Jurnal Nominal

JURNAL NOMINAL / VOLUME IV NOMOR 1 / TAHUN 2015
FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN PADA

SEKTOR INDUSTRI BARANG KONSUMSI
Pujiati
Alumni Prodi Akuntansi Universitas Negeri Yogyakarta
pujiatids@gmail.com
Abstrak: Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Sektor Industri

Barang Konsumsi. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel kepemilikan
manajerial, kepemilikan institusional, dan kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen
dengan menggunakan likuiditas sebagai variabel pemoderasi pada perusahaan sektor industri
barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2013. Penelitian ini
termasuk dalam penelitian asosiatif (hubungan), yaitu penelitian yang bertujuan untuk
mengetahui hubungan dua variabel atau lebih. Populasi penelitian ini adalah perusahaan
sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2013.
Tehnik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling. Terdapat 7 perusahaan yang
memenuhi kriteria sebagai sampel penelitian sehingga data penelitian berjumlah 42. Hasil
penelitian ini adalah kepemilikan manajerial berpengaruh positif tetapi tidak signifikan
terhadap kebijakan dividen, kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan
terhadap kebijakan dividen, kesempatan investasi berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap kebijakan dividen, likuiditas mampu memoderasi kepemilikan manajerial terhadap
kebijakan dividen, likuiditas mampu memoderasi kepemilikan institusional terhadap
kebijakan dividen, likuditas tidak mampu memoderasi kesempatan investasi terhadap
kebijakan dividen, dan kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dan kesempatan
investasi berpengaruh bersama-sama terhadap kebijakan dividen.
Kata kunci: kebijakan dividen, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional,
kesempatan investasi
Abstract: Factors Influencing Corporate Dividend Policy of Consumer Goods Industry.
The research examines the effect of managerial ownership, institutional ownership, and
investment opportunity on dividend policy with liquidity as moderating variable. This study
used a sample of consumer goods industry that distribute dividend in the period 2008-2013
are listed on the Indonesia Stock Exchange. Purposive sampling is used as sampling
technique. Fourty two firms were used as research data. This research concludes that
managerial ownership have positive but not significant influence toward dividend policy and
liquidity moderate this influence, institutional ownership have positive and significant
influence toward dividend policy and liquidity moderate this influence, investment
opportunity have negative and significant influence toward dividend policy and liquidity
cant moderate this influence, managerial ownership, institutional ownership, and investment
opportunity have significant influence toward dividend policy.
Keywords: dividend policy, managerial ownership, institutional ownership, investment
opportunity
wewenang yang didelegasikan pemegang
PENDAHULUAN
Wewenang
dalam
menetapkan
saham kepada dewan direksi perusahaan.
kebijakan dividen merupakan salah satu
Keputusan kebijakan dividen merupakan

49

keputusan tentang jumlah laba saat ini yang
berdampak pada sumber dana internal yang
akan dibayarkan sebagai dividen daripada
dimiliki perusahaan akan relatif rendah.
laba yang akan ditahan untuk kemudian
Pada situasi tersebut, jika perusahaan ingin
diinvestasikan kembali dalam perusahaan
melakukan ekspansi maka akan didanai dari
(Brigham, E.F. dan Houston, J.F, 2011: 27).
sumber dana eksternal yang relatif mahal,
Perusahaan dalam menetapkan kebijakan
misalnya menggunakan utang. Peningkatan
dividen harus memperhatikan faktor-faktor
penggunaan utang akan meningkatkan rasio
yang
utang
berpengaruh
dividen.
Keputusan
merupakan
salah
terhadap
kebijakan
kebijakan
satu
dividen
cara
yang
kebangkrutan
untuk
Keputusan
mengakibatkan
dan
risiko
financial
tersebut
distress.
justru
akan
meningkatkan kesejahteraan para pemegang
menimbulkan konflik baru antara manajer,
saham terutama pemegang saham yang
pemegang saham, dan kreditur sehingga
berorientasi pada jangka panjang bukan
perusahaan
pemegang saham yang berorientasi pada
menentukan
capital gain. Oleh sebab itu, perusahaan
masing-masing alternatif keputusan akan
akan berusaha meningkatkan pembayaran
memiliki risiko (Easterbrook dalam Kartika
dividen dari tahun ke tahun (Ratih Fitria
Nuringsih, 2005: 105).
Sari, 2010: 20).
harus
secara
kebijakan
bijak
dividen
dalam
karena
Perilaku manajer dapat diawasi oleh
Masalah kebijakan dividen berkaitan
pemegang saham dengan mengeluarkan kos
dengan masalah keagenan. Salah satu pihak
pengawasan
yang menentukan kebijakan dividen adalah
Kepemilikan manajerial dipandang dapat
manajer. Perusahaan sebaiknya menetapkan
mengurangi agency cost apabila porsinya
kebijakan
dalam struktur kepemilikan di perusahaan
dividen
yang
rendah
agar
yang disebut agency cost.
memiliki sumber dana internal yang relatif
ditingkatkan.
lebih murah jika dibandingkan dengan
manajer untuk terlibat dalam kepemilikan
pendanaan melalui utang atau emisi saham
saham
baru. Kenyataannya, manajer juga terlibat
kepentingan
dalam
saham.
terkadang
kepemilikan
saham
menginginkan
return
sehingga
dalam
Pemberian
bertujuan
untuk
manajer
Keterlibatan
kesempatan
menyetarakan
dengan
pemegang
manajer
tersebut
mendorong manajer untuk bertindak secara
bentuk dividen. Perilaku manajer yang
hati-hati
menyukai dividen rendah akan berakibat
menanggung konsekuensi atas keputusan
pada laba ditahan yang dimiliki perusahaan
yang diambilnya. Selain itu, manajer akan
menjadi
termotivasi untuk meningkatkan kinerjanya
relatif
tinggi.
Jika
manajer
dalam
menyukai dividen yang besar maka akan

50
karena
mengelola
mereka
akan
perusahaan
turut
(Sisca

Christianty Dewi, 2008: 48). Manajer yang
investasi, maupun melunasi utang (Michell
memiliki saham dalam perusahaan yang
Suharli dan Megawati Oktorina, 2005: 288-
dipimpin akan mempunyai peran ganda
289). Terlebih jika kondisi perusahaan
yaitu sebagai manajer sekaligus investor.
dalam keadaan yang baik, maka pihak
Posisi
lebih
manajemen akan cenderung lebih memilih
menyukai pendapatan dividen yang besar
investasi baru daripada membayar dividen
(bird in the hand theory).
bagi pemegang saham dalam jumlah yang
manajer
sebagai
investor
dianggap
tinggi (Michell Suharli, 2007: 12). Oleh
manajemen.
karena itu, semakin besar investasi yang
Kepemilikan institusional yang tinggi akan
dikeluarkan pada periode tertentu maka
menghasilkan
upaya-upaya
semakin
yang
intensif
Kepemilikan
dapat
institusional
memonitor
lebih
kinerja
pengawasan
sehingga
manajer
melaporkan
oportunis
untuk
kepentingan
pribadinya
laba
Likuiditas
secara
pertimbangan
memaksimalkan
yang
akan
perusahaan
utama
merupakan
manajer
dalam
menentukan besaran kebijakan dividen. Bagi
dan
perusahaan, dividen merupakan kas keluar
itu,
sehingga semakin besar posisi kas dan
investor
likuiditas perusahaan secara keseluruhan
institusional akan memaksa manajer untuk
akan semakin besar kemampuan perusahaan
mendistribusikan arus kas sebagai dividen.
untuk membayar dividen. Syarat perjanjian
Dividen
utang sebagai pelindung dalam kesepakatan
Meckling
(1976:
pengawasan
372-373).
yang
dapat
kompensasi
Jensen
dividen
dibayarkan.
dapat
membatasi perilaku opportunistic manajer,

yaitu
kecil
efektif
Selain
dari
digunakan
atas
obligasi atau perjanjian pinjaman sering kali
terhadap
meliputi batasan untuk pembayaran dividen.
manajerial perusahaan (Shleifer, Andrei dan
Batasan tersebut ditentukan oleh pihak
Vishny Robert W, 1986: 478).
pemberi
kegiatan
investor
sebagai
pengawasan
institusional
mereka
Setiap investor pasti mengharapkan
pinjaman
untuk
menjaga
kemampuan perusahaan membayar utang.
pertumbuhan
perusahaan
agar
dapat
Ketika larangan tersebut diberlakukan maka
memperoleh
pengembalian
seperti
yang
akan
mempengaruhi
kebijakan
dividen
diinginkan atas partisipasinya dalam bentuk
perusahaan (Van Horne, James C dan
penyertaan saham. Di sisi lain, pihak
Wachowicz, John M, 2007: 282-283)
manajemen akan membatasi arus kas keluar

berupa dividen kas yang berjumlah terlalu
besar
dengan
alasan
mempertahankan
kelangsungan hidup perusahaan, menambah

51

METODE PENELITIAN
Data, Intrumen, dan Teknik Pengum-
Jenis Penelitian
pulan
Berdasar jenis data dan analisis yang
a) Data
digunakan, penelitian ini termasuk dalam
Metode
penelitian kuantitatif karena mengacu pada
digunakan
perhitungan data berupa angka.
metode
pengumpulan
dalam
terdaftar
di
barang
BEI
konsumsi
periode
melalui
www.idx.co.id.
Waktu
dokumen
dengan
secara
online
yang
2008-2013.
b) Teknik Analisis Data

1) Uji Statistik Deskriptif
Pengambilan data dilakukan di Bursa Efek

Indonesia
yakni
adalah
resmi Bursa Efek Indonesia.
Penelitian ini dilakukan pada perusahaan

industri
ini
yang
dengan mengambil data melalui website
Waktu dan Tempat Penelitian
sektor
penelitian
dokumentasi
mengumpulkan
data
situs
website
penelitian
Statistik deskriptif digunakan
ini
peneliti
dilaksanakan bulan Desember - Maret 2015.
untuk
memberikan
informasi mengenai karakteristikkarakteristik
variabel
penelitian
utama serta demografi jika ada
Target/Subjek Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah
(Indrianto dan Supomo, 2009: 170).
perusahaan sektor industri barang konsumsi
Pengukuran yang digunakan adalah
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
nilai minimum, nilai maksimum,
periode 2008-2013. Metode pengambilan
rata-rata
sampel
deviasi.
melalui
purposive
sampling.
(mean),
dan
standar
asumsi
klasik
Berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan

dengan
menggunakan metode
purposive
2) Uji Asumsi Klasik
sampling, maka terdapat tujuh perusahaan

sektor industri barang konsumsi
Pengujian
yang
dalam penelitian ini meliputi uji
terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama
normalitas, uji multikolinearitas, uji
tahun 2008 sampai dengan tahun 2013 yang
autokorelasi,
dijadikan sampel.
sitas, dan uji linearitas.
uji
heteroskedasti-
3) Uji Hipotesis
Dalam
pengujian
penelitian
hipotesis
ini,
dengan
menggunakan analisis regresi linear

52

sederhana, analisis regresi nilai
Uji Asumsi Klasik

Berikut adalah persamaan regresi dalam
selisih mutlak, dan analisis regresi

linear berganda.
penelitian ini:
1: Y = + 1 MNJR +
HASIL
PENELITIAN
2: Y = + 2 INST +
DAN
3: Y = + 3 CAPBVA +
PEMBAHASAN
4: Y = + 1 ZMNJR + 4 ZCR + 5
Variabel yang diukur dalam penelitian
AbsMNJR - CR +
ini diproksikan dengan Kebijakan Dividen
5: Y = + 2 ZINST + 4 ZCR + 6
(DPR), Kepemilikan Manajerial (MNJR),

Kepemilikan
AbsINST - CR +
Institusional (INST),
6: Y = + 3 ZCAPBVA + 4 ZCR + 7
Kesempatan Investasi (capital expenditur to

book
value
of
asset/CAPBVA),
AbsCAPBVA - CR +
dan
7: Y = + 1 MNJR + 2 INST + 3
Likuiditas (CR).
CAPBVA +
Analisis Statistik Deskriptif
Hasil Uji Normalitas
Hasil statistik deskriptif dari variabel
Berdasarkan
tersebut dapat diamati pada tabel 1 sebagai
hasil
uji
normalitas
berikut:
menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov pada
Tabel 1. Hasil Stastistik Deskriptif
tabel
DP
Min
Max
Std.
normal.
imu
imu
Deviati
Smirnov
42
0,10
R
MN
791
42
JR
INS
0,00
001
42
T
CA
0,24
132
42
PB
0,02
VA
65
CR
42
0,88
077
Mean
0,92 0,48814
0,794
0,22596
Unstandardized
dengan
probabilitas
signifikansi
(Ha) ditolak. Hasil uji normalitas atas

seluruh model regresi di atas diamati pada
0,17022
tabel 2 sebagai berikut:

0,06993
89
11,7 3,73469
untuk
Kolmogorov-
= 0,05. Hal ini berarti (H0) diterima dan
0,00428
09
0,44 0,03509
(K-S)
nilai
yang
0,710, 0,658, 0,182, dan 0,554 berada di atas
44
0,96 0,74187
Besarnya
hubungan
Residual adalah 0,701, 0,732, 1,095, dan
on
56
0,17 0,00308
menunjukkan
1,56970
43
53

Tabel 2. Ringkasan Hasil Uji Normalitas
ZCR
6
Unstandardized Residual
Zscore
0,183
5,457
0,330
3,033
0,163
6,144
(CAPBVA)
Persamaan
1,2,3,7
Regresi
Kolmogorov-
0,701
Zscore
(CR)
0,732 1,095 0,794
AbsCAPB
Smirnov
Asymp. Sig.
0,710
VA_CR
0,658 0,182 0,554
(2-tailed)
Hasil uji multikolinearitas pada tabel 3
menunjukkan bahwa nilai Tolerance yang
Hasil Uji Multikolinearitas

Hasil uji multikolinearitas atas seluruh
dimiliki oleh seluruh variabel independen
model regresi di atas diamati pada tabel 3
tersebut di atas 0,1 yang berarti tidak ada
sebagai berikut:
korelasi
antarvariabel
independen
yang
nilainya lebih dari 95%. Hasil perhitungan

Tabel 3. Ringkasan
Hasil
nilai Variance Inflation Factor (VIF) juga
Uji
menunjukkan hal yang sama bahwa nilai
Multikolinearitas
Persa-
Model
maan
Tole-
VIF yang dimiliki oleh seluruh variabel
VIF
independen adalah di bawah 10. Dengan
rance
demikian dapat disimpulkan bahwa model
Regresi
1, 2, 3, 7
MNJR
0,958
1,044
regresi
INST
0,951
1,052
multikolinearitas dan model regresi layak
CAPBVA
0,976
1,025
untuk digunakan.
Zscore
0,586
1,707
0,498
Zscore
0,350
2,855
0,865
1,156
0,859
1,164
0,751
1,331
berikut:
(INST)
Zscore
(CR)
AbsINST_
terjadi
regresi di atas diamati pada tabel 4 sebagai
CR
5
tidak
Hasil uji autokorelasi atas seluruh model
2,006
(CR)
AbsMNJR_
ini
Hasil Uji Autokorelasi
(MNJR)
Zscore
penelitian
54

Tabel 4. Ringkasan Hasil Uji Autokorelasi
penelitian ini tidak mengandung adanya

heteroskedastisitas.
Unstandardized Residual
Persamaan
Regresi
Assymp
atas
seluruh
uji
model

berikut:
Test
Value
heteroskedastisitas
1,2,3,
Hasil
0,034
0,022
0,043
0,032
0,274
0,27
0,63
0,27
. Sig
Tabel 5.
Ringkasan
Hasil
Uji
Heteroskedastisitas
Persa-
Model
maan
(2-
Tole-
VIF
rance
Regresi
tailed)
1, 2, 3, 7
Hasil uji autokorelasi pada tabel 4

menunjukkan bahwa nilai Test adalah 0,0341,
-0,0227,
-0,0434,
dan
-0,0321
0,576
0,568
INST
-1,145
0,259
CAPBVA
-1,782
0,083
0,986
0,330
Zscore (CR)
1,276
0,210
AbsMNJR_
-1,758
0,087
-1,003
0,322
Zscore (CR)
1,376
0,177
AbsINST_Z
-0,060
0,952
0,697
0,490
Zscore (CR)
1,971
0,056
AbsCAPBV
-1,433
0,160
Zscore
(MNJR)
dengan probabilitas 0,274, 0,274, 0,639, dan

0,274
MNJR
lebih besar dari tingkat signifikansi
yang ditetapkan sebelumnya (5%). Dengan
CR
demikian hipotesis Ho diterima sehingga
dapat disimpulkan bahwa residual random
Zscore
(INST)
atau tidak terjadi autokorelasi antarnilai

residual.
CR
Hasi Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji heterokedastisitas melalui uji
(CAPBVA)
Glejser pada tabel 5 menunjukkan hasil

bahwa
tidak
ada
satu
pun
variabel
independen yang signifikan secara statistik

mempengaruhi
variabel
dependen
Zscore
A_CR
nilai
absolute Ut (AbsUt). Hasil probabilitas

seluruh variabel tersebut berada di atas
tingkat kepercayaan 5%. Dengan demikian
dapat disimpulkan bahwa model regresi
55

dari distribusi normal akan menyebabkan uji
Hasil Uji Linearitas

Hasil uji linearitas atas seluruh model
statistik menjadi tidak valid.

berikut:
Hasil Uji Hipotesis Pertama

Tabel 7. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis
Tabel 6. Ringkasan Hasil Uji Linearitas

R2
Model
MNJR2,
INST2, 0,005
Pertama
c2
c2
hitung
tabel
Varia
Kons-
Koefi-
bel
tanta
sien
0,021 58,11
Sig.
hitung
Re-
CAPBVA2
ZMNJR2,
r2
gresi
ZCR2, 0,060
2,52 58,11
MNJR
0,465
1,481 0,065 1,666 0,104
AbsMNJR_CR2
ZINST2,
ZCR2, 0,117
Berdasarkan tabel 7 di atas, persamaan
4,914 58,11
regresi sebagai berikut:
AbsINST_CR2
ZCAPBVA2,
0,164
DPR = 0,465 + 1,481 MNJR
6,888 58,11
Berdasarkan tabel 7 dapat dilihat bahwa
ZCR2,
nilai thitung sebesar 1,666 jika dibandingkan
AbsCAPBVA_CR2
dengan ttabel pada tingkat signifikansi 0,05

yakni sebesar 1,6820 maka thitung
Hasil uji linearitas melalui uji Lagrange
lebih
Multiplier pada tabel 6 menunjukkan bahwa
rendah daripada ttabel (1,666 < 1,6820). Nilai
nilai c2 hitung dari seuluruh model lebih
probabilitas
kecil dari c2 tabel maka dapat disimpulkan
menunjukkan nilai yang lebih besar dari
bahwa model yang benar adalah model
nilai pada tingkat signifikansi yang telah
linear.
ditentukan sebelumnya yakni 0,05 (0,104 >

0,05).
Berdasarkan
sebesar
hasil
uji
0,104
hipotesis
tersebut maka dapat disimpulkan bahwa
Uji Hipotesis
variabel Kepemilikan Manajerial (MNJR)
Analisis statistik yang digunakan dalam

penelitian ini adalah analisis regresi.
signifikansi
memiliki
Uji
regresi baik uji t, uji nilai selisih mutlak,
signifikan
maupun uji F sangat dipengaruhi oleh nilai
(DPR).
pengaruh
terhadap
positif
tetapi
Kebijakan
tidak
Dividen
residual yang mengikuti distribusi normal
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil
sehingga apabila asumsi ini menyimpang
penelitian Imanda Firmantyas Putri dan

Mohammad Nasir (2006) serta Kartika
56

Nuringsih (2005). Hasil penelitian tersebut
memberi
tingkat
nilai thitung sebesar 2,035 jika dibandingkan
Kepemilikan Manajerial yang tinggi akan
menyebabkan
tidak
yakni sebesar 1,682 maka thitung lebih tinggi
sehingga
daripada ttabel (2,035 > 1,6820). Nilai
kesimpulan
aset
terdiversifikasi
manajerial
bahwa
yang dimiliki
secara
optimal
menginginkan
return
probabilitas
atas
signifikansi
sebesar
0,048
opportunity cost yang besar yaitu dengan
menunjukkan nilai yang lebih kecil dari nilai
pembagian dividen yang semakin besar.
pada
Selain itu, struktur kepemilikan perusahaan
ditentukan sebelumnya yakni 0,05 (0,048
di
0,05).
Indonesia relatif terkonsentrasi atau
tingkat
signifikansi
Berdasarkan
yang
hasil
uji
telah
hipotesis
dikuasai oleh keluarga sehingga cenderung
tersebut maka dapa disimpulkan bahwa
membagikan dividen yang lebih besar.
variabel Kepemilikan Institusional (INST)
Sebaliknya,
memiliki pengaruh positif dan signifikan
perusahaan
Kepemilikan
yang
memiliki
Manajerial
terhadap Kebijakan Dividen (DPR).
rendah
menunjukkan diversifikasi yang optimal

sehingga
retained
cenderung
earning
lebih
dan
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil
menyukai
kemudian
penelitian Thanatawee, Yordying (2012).
akan
Hasil
penelitian
tersebut
membayar dividen dalam jumlah yang
kesimpulan
bahwa
rendah.
Institusional
berpengaruh
Hasil Uji Hipotesis Kedua

Tabel 8. Ringkasan
Hasil
Uji
Hipotesis
bel
INST
tanta
0,190
terhadap
Semakin
besar
Kepemilikan
positif
dan
Kebijakan
Dividen.
kepemilikan
saham
institusional maka Kebijakan Dividen yang

ditetapkan akan semakin besar. Keberadaan
Kedua
Varia- Kons-
signifikan
mengambil
Koe-
r2
thitung
pemilik institusional diharapkan mampu
Sig.
melaksanakan
fisien
fungsi
monitoring
yang
Re-
efektif terhadap manajemen perusahaan.
gresi
Fungsi monitoring tersebut bertujuan agar
0,400 0,094 2,035 0,048
manajemen
bertindak
dengan
tujuan
mementingkan kemakmuran para pemegang

saham,
bukan
mengutamakan
kepentingannya dan bertindak oportunistik.
DPR = 0,190 + 0,400 INST
Kepemilikan
Institusional
yang
besar
mampu mendorong manajerial perusahaan

untuk bertindak selaras dengan kepentingan
57

pemegang saham yakni dengan pembagian
memiliki pengaruh negatif dan signifikan
dividen
yang
besar
pula.
Selain
itu,
pembayaran dividen dapat dikatakan efektif
Hasil penelitian ini selaras dengan hasil
sebagai insentif dari upaya monitoring yang
penelitian Marpaung, Elyzabet Indrawati
telah
dan Bram Hadianto (2009) serta Titik
dilaksanakan
pemilik
insitusional
terhadap manajemen perusahaan.
Suwarti (2010). Hasil penelitian tersebut

memberi kesimpulan bahwa Kesempatan
Hasil Uji Hipotesis Ketiga
Investasi
ditunjukkan dengan adanya proyek-proyek
Ketiga
semata-mata
hanya
yang didukung oleh riset dan pengembangan
Varia
Kons-
Koe-
bel
tanta
fisien
CAPB
tidak
r2
thitung
saja,
Sig.
tetapi
juga
dengan
perusahaan
yang
Re-
mengeksploitasi
kesempatan
gresi
keuntunggan
dibandingkan
0,524 -1,003 0,096 -2,058 0,046
lebih
dalam
mengambil
dengan
perusahaan lain yang setara dalam satu

kelompok
VA
kemampuan
industri.
Perusahaan
yang
memiliki Kesempatan Investasi yang tinggi

akan membutuhkan dana yang besar pula.

Kebutuhan dana tersebut dapat diperoleh
DPR = 0,524 - 1,003 CAPBVA
dari sumber dana internal dan eksternal.
Pemenuhan kebutuhan dana investasi yang
nilai thitung sebesar -2,058 jika dibandingkan
dibiayai dari sumber internal perusahaan
akan
yakni sebesar -1,682 maka thitung
pembayaran
lebih
rendah daripada ttabel (-2,058 -1,6820).

tingkat
signifikansi
yang
telah

0,05).
Berdasarkan
hasil
uji
dividen
pada
dalam
dengan Kebijakan Dividen.
Nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,046
pada
berdampak
hipotesis
tersebut maka dapat disimpulkan bahwa

variabel Kesempatan Investasi (CAPBVA)
58
penurunan
kaitannya

Hasil Uji Hipotesis Keempat
Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan
Dividen.
Keempat
Varia- Konsbel
ZMNJR
Kepemilikan
R2
Koe-
tanta
thitung
ZCR
AbsMN
lebih
memprioritaskan laba pada laba ditahan
Sig.
dibandingkan untuk membayar dividen. Hal
fisien
0,612
Manajerial
Re-
tersebut
gresi
penggunaan
karena
alasan
keefektifan
dana
internal
dibandingkan
0,121 0,289
3,114 0,003 dana
eksternal.
0,168
3,985 0,000 Likuiditas yang baik, pihak manajemen

-2,877 0,007 perusahaan
-0,143
JR_CR
Terlebih
akan
jika
memiliki
menggunakan
potensi
Likuiditas yang ada untuk melunasi utang

atau mendanai operasi perusahaan. Oleh
karena itu, manajemen tidak perlu khawatir

akan adanya peningkatan financial distress
DPR = 0,612 + 0,121 MNJR + 0,168 CR -
dan kebangkrutan akibat penggunaan utang
0,143 |MNJR-CR|
tinggi karena baik operasi maupun investasi
dapat dibiayai dengan potensi Likuiditas
nilai
antara
yang ada. Dengan demikian, Likuiditas
Likuiditas
mampu memoderasi pengaruh Kepemilikan
thitung
Kepemilikan
variabel
interaksi
Manajerial
(AbsMNJR_CR)
dan
sebesar
-2,877
Manajerial terhadap Kebijakan Dividen.
jika
dibandingkan dengan ttabel pada tingkat

signifikansi 0,05 (uji 2 sisi) yakni sebesar -
Hasil Uji Hipotesis Kelima
2,0181 maka t
hitung
lebih rendah daripada
ttabel (-2,877 2,0181). Nilai probabilitas

signifikansi
variabel
interaksi
Kepemilikan
Manajerial
Kelima
Varia- Kons-
antara
bel
tanta
Koe-
Likuiditas
sebesar
0,007
Re-
gresi
pada
tingkat
signifikansi
yang
telah ZINST
ZCR
0,05). Berdasarkan hasil uji hipotesis maka AbsIN

dapat
disimpulkan
bahwa
variabel ST_CR
Likuiditas mampu memoderasi pengaruh
59
0,670
thitung
Sig.
fisien
dan
(AbsMNJR_CR)
R2
0,059 0,332
1,839 0,074
0,122
3,785 0,001
-0,158
-3,133 0,003

pemegang saham.
Oleh karena dividen
merupakan arus kas keluar maka semakin
DPR = 0,670 + 0,059 INST + 0,122 CR -
kuat posisi Likuiditas perusahaan akan
0,158 |INST-CR|
semakin
untuk membayar dividen. Oleh karena itu,
nilai
antara
Likuiditas mampu memoderasi hubungan
Kepemilikan Institusional dan Likuiditas
positif antara Kepemilikan Institusional dan
(AbsINST_CR)
Kebijakan Dividen.
thitung
variabel
interaksi
sebesar
-3,133
jika
tinggi
kemampuan
perusahaan

Hasil Uji Hipotesis Keenam
2,0181 maka thitung lebih kecil daripada ttabel
(-3,133
<
-2,0181).
signifikansi
variabel
Nilai
probabilitas
interaksi
Keenam
antara
Varia- Kons-
bel
tanta
Koe-
Re-
nilai yang lebih kecil dari nilai pada tingkat
gresi
yang
telah
ditentukan ZCAPB
Sig.
0,079 0,214
1,306 0,307
sebelumnya yakni 0,05 (0,003 0,05). VA
0,153
2,699 0,010
Berdasarkan hasil uji hipotesis maka dapat ZCR
-0,103
-1,557 0,128
disimpulkan
bahwa
0,586
thitung
fisien
(AbsINST_CR) sebesar 0,003 menunjukkan
signifikansi
R2
Likuiditas AbsCA
variabel
mampu memoderasi pengaruh Kepemilikan

Institusional terhadap Kebijakan Dividen.
PBVA_
CR
Adanya Kepemilikan Institusional akan

memiliki
dampak
dalam
perusahaan
termasuk dalam hal Kebijakan Dividen.
DPR = 0,586 + 0,079 CAPBVA + 0,153 CR
Tingginya Kepemilikan Institusional akan
- 0,103 |CAPBVA-CR|
menekan manajerial untuk mensejahterakan
dan mengutamakan kepentingannya yakni
nilai
mendapatkan dividen dalam jumlah yang

besar.
Posisi
merupakan
faktor
Likuiditas
penting
perusahaan
yang
dipertimbangkan
sebelum
keputusan
menetapkan
untuk
thitung
variabel
Kesempatan
Investasi
(AbsCAPBVA_CR)
harus
interaksi
dan
sebesar
antara
Likuiditas
-1,557
jika
mengambil
besarnya
2,0181 maka thitung lebih tinggi daripada ttabel
dividen yang akan dibayarkan kepada

60

(-1,557
>
-2,0181).
Nilai
signifikansi
variabel
Kesempatan
Investasi
probabilitas
interaksi
dan
memanfaatkan Kesempatan Investasi serta
antara
mampu membayarkan dividen dalam jumlah
Likuiditas
yang tinggi.
(AbsINST_CR) sebesar 0,128 menunjukkan

nilai yang lebih besar dari nilai pada tingkat
Hasil Uji Hipotesis Ketujuh
signifikansi
yang
telah
ditentukan
sebelumnya yakni 0,05 (0,128 > 0,05).
Ketujuh
Berdasarkan hasil uji hipotesis maka dapat
Varia- Kons-
disimpulkan bahwa variabel Likuiditas tidak
bel
tanta
Re-
Investasi terhadap Kebijakan Dividen.
gresi
penelitian
Titiek
Suwarti
(2010)
Fhitung
Sig.
fisien
mampu memoderasi pengaruh Kesempatan
Hasil penelitian ini selaras dengan MNJR
R2
Koe-
0271
1,066 0,199
yang INST
3,156 0,036
0,309
menjelaskan bahwa Likuiditas tidak mampu CAPB
-0,840
memperkuat pengaruh Kesempatan Investasi VA

terhadap
Kebijakan
Dividen.
Hasil
penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian
Michell Suharli (2007) yang menjelaskan
bahwa
DPR = 0,271 + 1,066 MNJR + 0,309 INST -
likuiditas
mampu
memperkuat
pengaruh Kesempatan Investasi terhadap
0,840 CAPBVA
Kebijakan
Berdasarkan tabel 13 dapat diketahui bahwa
sebagai
Dividen.
kemampuan
Likuiditas
melunasi
diartikan
seluruh
nilai F hitung
sebesar 3,156
dengan
kewajiban jangka pendeknya dan mendanai
probabilitas 0,036 menunjukkan nilai yang
operasionalnya. Perusahaan yang memiliki
lebih
Likuiditas lebih baik maka akan mampu
signifikansi
membayar dividen lebih banyak. Pada
sebelumnya yakni 0,05 (0,036 0,05).
perusahaan yang menggunakan dana untuk
Dengan nilai probabilitas yang lebih kecil
investasi lebih banyak akan menyebabkan
dari tingkat signifikansi tersebut maka
dana untuk pembayaran dividen berkurang.
model regresi ini dapat digunakan untuk
Likuiditas yang baik mampu meminimalisir
memprediksi Kebijakan Dividen (DPR).
keadaan tersebut karena saat itu perusahaan
Berdasarkan hasil uji hipotesis maka dapat
dapat menunda pembayaran hutang jangka
disimpulkan bahwa Kepemilikan Manajerial
pendeknya. Dengan demikian, perusahaan
(MNJR), Kepemilikan Institusional (INST),
yang memiliki Likuiditas baik mampu

61
rendah
dari
yang
nilai
telah
pada
tingkat
ditentukan

dan
Kesempatan
Investasi
(CAPBVA)
(1,666 < 1,6820). Nilai probabilitas
secara bersama-sama berpengaruh terhadap
signifikansi sebesar 0,104 menunjukkan
Kebijakan Dividen (DPR).
nilai yang lebih besar dari nilai pada

Manajerial
tingkat signifikansi yang telah ditentukan
akan menyetarakan kepentingannya dengan
sebelumnya yakni 0,05 (0,104 > 0,05).
pemegang saham sehingga dapat bekerja
Oleh
lebih
bahwa Kepemilikan Manajerial (MNJR)
Peningkatan
hati-hati
Kepemilikan
karena
keputusan
yang
karena
diambil pada nantinya mereka juga akan
memiliki
merasakan dampaknya.
akan
selalu
itu,
pegaruh
dapat
positif
disimpulkan
dan
tidak
Kinerja
manajer
signifikan terhadap Kebijakan Dividen
oleh
investor
(DPR).
diawasi
institusional.
Investor
institusional
akan
melakukan
fungi
monitoring
agar
positif dan signifikan terhadap Kebijakan
manajemen perusahaan bekerja untuk tujuan
Dividen pada perusahaan sektor industri
memakmurkan
barang konsumsi yang terdaftar di Bursa
pemegang
saham
b. Kepemilikan
dan
Institusional
investor institusional juga mengaharapkan
Efek
dividen yang tinggi sebagai return atas
pengorbananya
nilai
menanamkan
saham
di
Indonesia
thitung
periode
berpengaruh
sebesar
2008-2013.
2,035
jika
perusahaan. Selain itu, dividen dianggap
sebagai insentif atas fungsi monitoring yang
signifikansi 0,05 yakni sebesar 1,682
telah dilakukannya.
maka thitung
lebih tinggi daripada ttabel
(2,035 1,6820). Nilai probabilitas

SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan
nilai yang lebih kecil dari nilai pada

berpengaruh
positif tetapi tidak signifikan terhadap
Kebijakan
Oleh
a. Kepemilikan
Manajerial
Dividen
pada
perusahaan
karena
itu,
dapat
disimpulkan
sektor industri barang konsumsi yang
bahwa Kepemilikan Institusional (INST)
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
memiliki pegaruh positif dan signifikan
2008-2013. Hal ini ditunjukkan dengan

c. Kesempatan
Investasi
berpengaruh
jika
negatif dan signifikan terhadap Kebijakan
signifikansi 0,05 yakni sebesar 1,6820
maka thitung lebih rendah daripada ttabel
Efek
nilai
thitung
sebesar
1,666
62
Indonesia
periode
2008-2013.

Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan
nilai
jika
signifikansi 0,05 yakni sebesar -1,682
Efek
maka thitung lebih rendah daripada ttabel (-
Berdasarkan tabel 34 dapat diketahui
2,058 -1,6820). Nilai probabilitas
bahwa nilai thitung variabel interaksi antara
nilai yang lebih kecil dari nilai pada
(AbsINST_CR)
signifikansi 0,05 (uji 2 sisi) yakni sebesar
d. Likuiditas mampu memoderasi pengaruh
-2,0181 maka thitung lebih kecil daripada
thitung
sebesar
Kepemilikan
-2,058
Manajerial
Indonesia
periode
sebesar
2008-2013.
-3,133
jika
ttabel (-3,133 -2,0181). Nilai probabilitas
terhadap
signifikansi
(AbsINST_CR)
Efek
2008-2013.
menunjukkan nilai yang lebih kecil dari
Berdasarkan tabel 33 dapat diketahui
bahwa nilai t hitung variabel interaksi
antara
0,05).
Indonesia
periode
Kepemilikan
Manajerial
dan
variabel
interaksi
sebesar
antara
0,003
f. Likuiditas mampu memoderasi pengaruh
Likuiditas (AbsMNJR_CR) sebesar 2,877 jika dibandingkan dengan tabel
Kesempatan
pada tingkat signifikansi 0,05 (uji 2 sisi)
yakni sebesar -2,0181 maka t hitung
lebih rendah daripada tabel (-2,877
2,0181). Nilai probabilitas signifikansi
Efek
variabel interaksi antara Kepemilikan
Berdasarkan
Manajerial
bahwa nilai thitung variabel interaksi antara
(AbsMNJR_CR)
dan
sebesar
Likuiditas
Indonesia
Kesempatan
0,007
Invetsasi
terhadap
periode
tabel
35
Investasi
2008-2013.
menunjukkan
dan
Likuiditas
menunjukkan nilai yang lebih kecil dari
(AbsCAPBVA_CR) sebesar -1,557 jika
signifikansi 0,05 (uji 2 sisi) yakni sebesar
0,05).
-2,0181 maka thitung lebih tinggi daripada

ttabel (-1,557 > -2,0181). Nilai probabilitas
e. Likuiditas mampu memoderasi pengaruh

Kepemilikan
Institusional
signifikansi
terhadap
63
variabel
interaksi
antara

Kesempatan
Investasi
dan
Likuiditas
sebesar
0,128
perusahaan karena posisi likuiditas yang
menunjukkan nilai yang lebih besar dari
baik menunjukkan bahwa perusahaan
mampu mengelola keuangannya dengan
baik.
(AbsINST_CR)
mempertimbangkan
> 0,05).
g. Kepemilikan
posisi
likuiditas
b. Bagi perusahaan
Manajerial,
Kepemilikan
1) Perusahaan
hendaknya
mampu
Institusional, dan Kesempatan Investasi
mempertahankan dan meningkatkan
berpengaruh
kinerjanya
bersama-sama
terhadap
sehingga
mendapat
Kebijakan Dividen. Berdasarkan tabel 36
loyalitas investor institusional serta
dapat diketahui bahwa nilai F hitung
menarik minat investor institusional
sebesar 3,156 dengan probabilitas 0,036
lainnya. Dengan demikian, diharapkan
menunjukkan nilai yang lebih rendah dari
pembayaran dividen akan tetap tinggi.
2) Perusahaan
hendaknya
mampu
memilih Kesempatan Investasi yang
0,05).
tepat sehingga dana yang dikeluarkan

dapat
optimal.
Dengan
kebijakan
Saran
tersebut, diharapkan perusahaan tetap
a. Bagi investor
mampu membayarkan dividen kepada
Investor harus bijak dalam memutuskan
pemegang saham karena pengelolaan
investasi di suatu perusahaan. Beberapa
dana yang baik.
hal yang dapat dipertimbangkan adalah
c. Bagi peneliti selanjutnya
terkait dengan persentase Kepemilikan

Institusional
dalam
selanjutnya
sebaiknya
yang
melakukan penelitian serupa namun
dituju karena berdasarkan hasil penelitian
dengan sektor yang berbeda dan
ini,
dengan jumlah sampel yang lebih
semakin
institusional
kebijakan
perusahaan
1) Peneliti
besar
semakin
dividennya.
kepemilikan
besar
pula
banyak sehingga mampu memperkuat
Pertimbangan
hasil penelitian-penelitian yang telah
kedua adalah Kesempatan Investasi yang
dilakukan sebelumnya.
dimiliki perusahaan, berdasarkan hasil
2) Penelitian ini hanya menggunakan
penelitian ini semakin besar kesempatan
satu proksi dari Kesempatan Investasi
investasi maka semakin kecil kebijakan
yaitu Capital Expenditure to Market
dividennya. Pertimbangan ketiga adalah
Value of Asset (CAPBVA). Oleh
Likuiditas,
karena
investor
hendaknya
64
itu,
peneliti
selanjutnya

menggunakan
Sisca Christianty Dewi. (2008). Pengaruh
proksi lain seperti Market to Book
Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan
Value of Equity Ratio (MBVE),
Institusional,
Market to Book Value of Asset Ratio
Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan
(MBVA), Price to Earning Ratio
terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal
(PER),
Bisnis dan Akuntansi, 10(1), hlm. 47-
diharapkan
dapat
Property,
Plant,
and
Equipment to Book Value of Asset

Ratio
(PPEBVA),
Kebijakan
Utang,
58.
Capital
Jensen, M.C. dan Meckling, W.H. (1976).
Expenditure to Market Value Asset
Theory
(CAPMVA), Current Assets to Net
Behavior, Agency Costs and Ownership
Sales (CAONS), atau Variance of
Structure.
Total Return (VARRET) agar dapat
Economics, 3(4), pp. 305-360.
lebih
menggambarkan
variabel
Firm:
Journal
The
(1986).
3) Penelitian ini hanya menggunakan

sebagai
the
Managerial
of
Financial
Shleifer, Andrei dan Vishny, Robert N.
Kesempatan Investasi.
Likuiditas
of
Journal
of
Political
Economy, 94(3), pg. 461-488.
variabel
Kartika
Nuringsih.
Analisis
(2005).
pemoderasi. Oleh karena itu, peneliti
Pengaruh
selanjutnya
Kebijakan Utang, ROA, dan Ukuran
diharapkan
dapat
Kepemilikan
menggunakan variabel lain seperti
Perusahaan
leverage
Dividen: Studi
agar
mendapatkan
hasil
yang lebih beragam lagi.
terhadap
Manajerial,
Kebijakan
1995-1996.
Jurnal
Akuntansi dan Keuangan Indonesia,

2(2), hlm. 103-123.
DAFTAR PUSTAKA
Michell Suharli dan Megawati Oktorina.
Brigham, E.F. dan Houston, J.F. (2011).

Dasar-Dasar
Manajemen
Memprediksi
(2005).
Tingkat
Keuangan.
Pengembalian Investasi pada Equity
(Alih Bahasa: Ali Akbar Yulianto).
Securities Melalui Rasio Profitabilitas,
Jakarta: Salemba Empat.
Likuiditas, dan Hutang pada Perusahaan
Ratih Fitria Sari. (2010). Analisis Pengaruh

Kepemilikan
Utang,
Manajerial,
Kebijakan
Profitabilitas,
Ukuran
Publik di Jakarta. Simposium Nasional

Akuntansi VIII Solo, hlm. 288-296.
Michell
Suharli.
(2007).
Pengaruh
dan
Investment
Perusahaan, dan Kesempatan Investasi
Profitability
terhadap Kebijakan Dividen. Skripsi.
Opportunity Set terhadap Kebijakan
Universitas Sebelas Maret.
Dividen
Tunai
sebagai
Variabel
65
dengan
Likuiditas
Penguat.
Jurnal

Akuntansi dan Keuangan, 9(1), hlm. 917.
Van Horne, James C dan Wachowicz, John
M. (2007). Prinsip-Prinsip Manajemen
Keuangan Edisi 12. Jakarta: Salemba
Empat.
Indriantoro, N. dan Supomo, B. (2002).
Metodologi
Penelitian
Bisnis.
Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Thanatawee, Yordying. (2013). Ownership
Structure
and
Dividend
Policy:
Evidence from Thailand. International

Journal of Economics and Finance,
5(1), pg. 121-131.
Imanda Firmantyas Putri dan Mohammad
Nasir.
Analisis
(2006).
Simultan
Kepemilikan
Kepemilikan
Kebijakan
Dividen
Keagenan.
Persamaan
Manajerial,
Institusional,
Utang,
dalam
dan
Risiko,
Kebijakan
Perspektif
Simposium
Teori
Nasional
Akuntansi IX Padang.
Elyzabet Indrawati Marpaung dan Bram
Hadianto.
(2009).
PPengaruh
Profitabilitas dan Kesempatan Investasi

terhadap
Kebijakan
Dividen:
Studi
empiric pada Emiten Pembentuk Indeks

LQ45 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal
Akuntansi 1(1), hlm. 70-84.
66

Jurnal Nominal

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Jurnal Nominal

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

JURNAL NOMINAL / VOLUME IV NOMOR 1 / TAHUN 2015

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN PADA

Abstrak: Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Sektor Industri

saham kepada dewan direksi perusahaan.

kebijakan dividen merupakan salah satu

Keputusan kebijakan dividen merupakan

JURNAL NOMINAL / VOLUME IV NOMOR 1 / TAHUN 2015

berdampak pada sumber dana internal yang

akan dibayarkan sebagai dividen daripada

dimiliki perusahaan akan relatif rendah.

laba yang akan ditahan untuk kemudian

Pada situasi tersebut, jika perusahaan ingin

diinvestasikan kembali dalam perusahaan

melakukan ekspansi maka akan didanai dari

(Brigham, E.F. dan Houston, J.F, 2011: 27).

sumber dana eksternal yang relatif mahal,

Perusahaan dalam menetapkan kebijakan

misalnya menggunakan utang. Peningkatan

dividen harus memperhatikan faktor-faktor

penggunaan utang akan meningkatkan rasio

meningkatkan kesejahteraan para pemegang

menimbulkan konflik baru antara manajer,

saham terutama pemegang saham yang

pemegang saham, dan kreditur sehingga

berorientasi pada jangka panjang bukan

pemegang saham yang berorientasi pada

capital gain. Oleh sebab itu, perusahaan

masing-masing alternatif keputusan akan

akan berusaha meningkatkan pembayaran

memiliki risiko (Easterbrook dalam Kartika

dividen dari tahun ke tahun (Ratih Fitria

Nuringsih, 2005: 105).

Sari, 2010: 20).

Perilaku manajer dapat diawasi oleh

Masalah kebijakan dividen berkaitan

pemegang saham dengan mengeluarkan kos

dengan masalah keagenan. Salah satu pihak

yang menentukan kebijakan dividen adalah

Kepemilikan manajerial dipandang dapat

manajer. Perusahaan sebaiknya menetapkan

mengurangi agency cost apabila porsinya

dalam struktur kepemilikan di perusahaan

yang disebut agency cost.

memiliki sumber dana internal yang relatif

lebih murah jika dibandingkan dengan

manajer untuk terlibat dalam kepemilikan

pendanaan melalui utang atau emisi saham

baru. Kenyataannya, manajer juga terlibat

mendorong manajer untuk bertindak secara

bentuk dividen. Perilaku manajer yang

menyukai dividen rendah akan berakibat

menanggung konsekuensi atas keputusan

pada laba ditahan yang dimiliki perusahaan

yang diambilnya. Selain itu, manajer akan

termotivasi untuk meningkatkan kinerjanya

menyukai dividen yang besar maka akan

JURNAL NOMINAL / VOLUME IV NOMOR 1 / TAHUN 2015

investasi, maupun melunasi utang (Michell

memiliki saham dalam perusahaan yang

Suharli dan Megawati Oktorina, 2005: 288-

dipimpin akan mempunyai peran ganda

289). Terlebih jika kondisi perusahaan

yaitu sebagai manajer sekaligus investor.

dalam keadaan yang baik, maka pihak