4.2.2 Bagaimana Harga Pasar Sepenuhnya Mencerminkan Semua Informasi yang Tersedia?

Kita tahu bagaimana harga pasar dapat sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang
tersedia. Proses ini sama sekali tidak jelas. Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya, investor yang
rasional dan informasi akan meminta informasi tentang sekuritas. Namun, tidak ada jaminan bahwa
bahkan individu rasional pun akan bereaksi identik terhadap informasi yang sama. Misalnya, mereka
mungkin memiliki keyakinan sebelumnya yang berbeda. Beberapa mungkin memiliki keahlian yang
unggul untuk menganalisis informasi laporan keuangan. Dalam arti, model teori keputusan itu
seperti mobil. Ini menyediakan kendaraan untuk memproses informasi, namun tidak ada yang
menjamin bahwa kebiasaan mengemudi semua orang identik atau mereka semua menempuh rute
yang sama ke tujuan.

Akibatnya, sangat mungkin bahwa investor yang berbeda akan bereaksi terhadap informasi
yang sama secara berbeda, meskipun semuanya berjalan secara rasional. Namun, investor
berinteraksi di pasar, masing-masing membuat keputusan jual/beli berbagai sekuritas. Karena harga
pasar seekuritas adalah hasil permintaan dan penawaran sekuritas oleh investor, bagaimana harga
pasar sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia saat individu membuat keputusan
permintaan dan penawaran berbeda?

Wawasan yang menarik mengenai pertanyaan ini dapat diperoleh dari sebuah contoh di
Beaver (1981, p.162, Tabel 6-1). Contohnya berkaitan dengan peramalan hasil pertandingan sepak
bola The Chicago Daily News, pada tahun 1966-1968, mencetak setiap minggu prediksi setiap staf
olah raganya mengenai siapa yang akan memenangkan pertandingan sepak bola perguruan tinggi
akhir pekan itu. Tabel 4.1, diambil dari Beaver, merangkum hasil prediksi ini.

(tabel 4.1 halaman 124)

Perhatikan poin berikut dari Tabel 4.1. Pertama, ada sejumlah peramal yang berbeda (15
atau 16) dan sejumlah besar prakiraan dibuat (619 selama tiga tahun). Kedua, tidak ada peramal
individu didominasi dalam hal kemampuan peramalan. Peramal terbaik pada tahun 1966 turun
daftar di tahun-tahun berikutnya, dan sebaliknya. Ketiga, perhatikan kinerja konsensus yang
konsisten. Perkiraan konsensus juga diterbitkan mingguan oleh berita Chicago Daily dan, untuk
setiap pertandingan, terdiri dari tim yang disukai untuk memenangkan sebagian besar peramalan
tersebut. Jelas bahwa perkiraan konsensus memiliki kualitas yang melampaui kemampuan
peramalan peramal individu dari mana konsensus diturunkan.

Untuk menerjemahkan contoh ini ke dalam konteks pasar sekuritas, kita bisa memikirkan
peramal sebagai investor dalam keamanan dan perkiraan karena berbagai keputusan pembelian /
penjualan mereka. Perkiraan konsensus analog dengan harga pasar, karena ini adalah jenis rata-rata
dari berbagai keputusan peramalan.

(theory in practice 4.1)

Yang rasional di balik contoh tidak sulit dilihat. Tampaknya perbedaan kemampuan
peramalan penyamun perorangan cenderung dibatalkan saat konsensus terbentuk, sehingga
meninggalkan "harga pasar" yang melebihi kemampuan pelaku pasar.

Tentu saja, hanya karena perkiraan konsensus mengungguli peramal permainan sepak bola
tidak dengan sendirinya berarti bahwa fenomena yang sama membawa pada harga keamanan.
Esensial, apa yang dibutuhkan adalah perkiraan nilai keamanan investor harus rata-rata tidak bias.
Artinya, pasar tidak secara sistematis salah menafsirkan implikasi valuasi dari persediaan informasi,
namun menempatkan valuasi pada sekuritas yang benar atau tidak bias. Seperti disebutkan, ini tidak
berarti bahwa rata-rata pasar menggunakan semua informasi yang ada. Proses rata-rata ini
mendasari istilah "sepenuhnya mencerminkan" dalam definisi efisiensi pasar sekuritas yang
diberikan sebelumnya.

Perlu ditekankan bahwa argumen ini mengasumsikan bahwa keputusan individu

independen, sehingga perbedaan individual membatalkan pengaruhnya terhadap harga. Jika tidak,
argumen efisiensi akan rusak. Jadi, jika peramal sepak bola kita berkumpul untuk bekerja di luar dan
menyetujui perkiraan konsensus, perkiraan mereka tidak akan independen jika mereka
mencerminkan pandangan, katakanlah, anggota kelompok yang dominan dan persuasif. Demikian
pula, jika sejumlah investor yang cukup untuk menampilkan bias kolektif dalam reaksi mereka
terhadap informasi baru tentang perusahaan, harga saham yang dihasilkan akan menjadi bias.
Misalnya, perusahaan mungkin telah melaporkan pola peningkatan pendapatan. Jika investor
memperkirakan pertumbuhan pendapatan di masa depan akan berlanjut hanya karena
pertumbuhan di masa lalu, momentum harga saham mungkin akan berkembang. Kemudian, harga
saham mungkin "terlalu tinggi", didorong oleh kenaikan harga di masa lalu daripada evaluasi
informasi yang rasional oleh investor independen. Kami akan kembali ke tahap ini di Bab 6, di mana
kita membahas apakah pasar sekuritas sepenuhnya efisien.

4.2.3 Ringkasan

Di pasar sekuritas yang efisien, harga sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang ada,
dan perubahan harga pada pasar semacam itu akan berperilaku secara acak dari waktu ke waktu.
Efisiensi didefinisikan relatif terhadap persediaan informasi. Jika stok informasi ini tidak lengkap,
katakanlah karena informasi orang dalam, atau salah, maka harga keamanan akan salah. Dengan
demikian, efisiensi pasar tidak menjamin bahwa harga keamanan sepenuhnya mencerminkan nilai
perusahaan riil. Namun, hal ini menunjukkan bahwa harga tidak bias dibandingkan dengan informasi
yang tersedia untuk umum dan akan bereaksi cepat terhadap informasi baru atau yang direvisi.

Kuantitas dan kualitas informasi yang tersedia untuk umum akan ditingkatkan dengan
pelaporan tepat waktu dan keterbukaan penuh. Namun, investor individu mungkin memiliki
keyakinan sebelumnya dan / atau mungkin menafsirkan informasi yang sama secara berbeda. Meski
begitu, secara kasar, kita bisa memikirkan perbedaan ini sebagai rata-rata, sehingga harga pasar
memiliki kualitas unggul terhadap kualitas pemrosesan informasi perdagangan individu di pasar.
Argumen ini mengasumsikan, bagaimanapun, bahwa investor mengevaluasi informasi baru secara
independen.

4.3 Implikasi pasar sekuritas yang efisien untuk pelaporan keuangan

4.3.1 Implikasi

Skenario awal implikasi pelaporan dari pasar efek sekuritas muncul dalam sebuah artikel
oleh W.H. Beaver, "Apa yang seharusnya menjadi Tujuan FASB?" (1973). Beaver sedang menulis
untuk menjelaskan untuk mempraktikkan akuntan beberapa implikasi dari apa yang pada saat itu,
sebuah teori baru. Di sini, kami akan menjelaskan argumen Beaver.

Menurut Beaver, implikasi besar pertama adalah kebijakan akuntansi yang diterapkan oleh
perusahaan tidak mempengaruhi harga keamanan mereka, selama ini, karena kebijakan ini tidak
memiliki efek arus kas diferensial, kebijakan tertentu yang digunakan diungkapkan, dan informasi
yang memadai diberikan sehingga pembaca dapat mengkonversi berbagai kebijakan. Dengan
demikian, Beaver akan mempertimbangkan pilihan kebijakan akuntansi seperti, katakanlah,
perimbangan keseimbangan garis lurus versus penurunan amortisasi aset modal hanya memiliki efek
"kertas". Kebijakan yang dipilih akan mempengaruhi laba bersih yang dilaporkan, namun tidak
secara langsung akan mempengaruhi arus kas dan dividen di masa depan. Secara khusus, dalam
jumlah pajak penghasilan yang harus dibayar perusahaan tidak akan dipengaruhi oleh pilihan
kebijakan amortisasi karena peraturan pajak menghalangi cara mereka sendiri untuk membiarkan
banyak potongan pendapatan, terlepas dari bagaimana perusahaan memperhitungkannya dalam
buku-bukunya. Jika investor tertarik pada arus kas masa depan dan dividen dan dampaknya
terhadap pengembalian keamanan, dan jika memilih antara kebijakan akuntansi tidak secara
langsung mempengaruhi variabel-variabel ini, pilihan perusahaan antara kebijakan akuntansi
seharusnya tidak masalah.

Argumen pasar yang efisien adalah selama perusahaan mengungkapkan kebijakan yang
mereka pilih dan informasi tambahan yang diperlukan untuk melakukan konversi dari satu metode
ke metode lainnya, pasar dapat melihat arus kas akhir dan implikasi dividen terlepas dari kebijakan
akuntansi mana yang benar-benar digunakan untuk pelaporan. Akibatnya, pasar yang efisien tidak
"tertipu" dengan membedakan kebijakan akuntansi saat membandingkan sekuritas perusahaan yang
berbeda. Hal ini menunjukkan bahwa manajemen tidak boleh peduli dengan kebijakan akuntansi
mana yang mereka gunakan selama kebijakan tersebut tidak memiliki efek arus kas langsung.

Dengan demikian, kami melihat bahwa pengungkapan penuh mencakup pengungkapan

kebijakan akuntansi perusahaan. Hal ini diakui oleh standar setter. Sebagai contoh, IAS 1
menyatakan bahwa satu set lengkap laporan keuangan mencakup pengungkapan kebijakan
akuntansi.

Implikasi kedua yaitu, pasar sekuritas yang efisien berjalan seiring dengan pengungkapan
penuh. Jika manajemen perusahaan memiliki informasi yang relevan tentang perusahaan dan jika
hal ini dapat diungkapkan dengan biaya sedikit atau tanpa biaya, manajemen kemudian harus
mengungkapkan informasi ini secara tepat waktu kecuali jika informasi tersebut diketahui oleh
investor dari sumber lain. Secara umum, manajemen harus mengembangkan dan melaporkan
informasi tentang perusahaan selama manfaat bagi investor melebihi biaya. Alasannya ada dua.
Pertama, efisiensi pasar menyiratkan bahwa investor akan menggunakan semua informasi yang ada
tentang perusahaan karena mereka berusaha memperbaiki prediksi masa depan mereka, sehingga
informasi tambahan tidak akan sia-sia. Kedua, semakin banyak informasi yang diungkapkan
perusahaan tentang dirinya sendiri, semakin besar kerahasiaan investor dalam bekerja di pasar
sekuritas, karena informasi di dalam kurang diminati.