I.

PENDAHULUAN DAN LATAR BELAKANG

Keuangan Islam tumbuh dalam keuangan internasional. Dalam bentuknya yang modern,
perbankan syariah dimulai dengan eksperimen perintis di awal 1960an di Mesir. Islam Mit-
Ghamr Saving Associations (MGISA) memobilisasi simpanan para investor Muslim,
menyediakannya dengan pengembalian yang tidak melanggar hukum syari'ah 1. MGISA
menarik banyak kebingungan deposito, yang tumbuh pada tingkat di atas 100 persen per tahun
dalam tiga tahun pertama tahun operasi. Kemudian, Pilgrims Fund Corporation (PFC)
memungkinkan Muslim Malaysia untuk menabung secara bertahap dan berinvestasi dalam
instrumen yang sesuai dengan syariah, dengan tujuan mendukung mereka pengeluaran selama
periode haji (ziarah). Pada 2012, PFC memiliki delapan juta akun pemegang dan deposito lebih
dari $ 12 miliar. Secara formal, perbankan syariah mulai terlambat 1970an dengan segelintir
institusi dan jumlah yang tidak berarti, namun semakin bertambah selama dua dekade terakhir,
dengan total aset mencapai sekitar $ 2 triliun pada akhir 2014.

Pembentukan Islamic Development Bank (ISDB) pada tahun 1975 merupakan daerah aliran
sungai saat untuk perbankan Islam, datang tepat setelah berdirinya Islam besar pertama bank
komersial-the Dubai Islamic Bank-di Uni Emirat Arab. Keberhasilan yang terakhir
menyebabkan terbentuknya serangkaian bank serupa, termasuk Faisal Islamic Bank (Sudan)
dan Kuwait Finance House (Kuwait) - pada tahun 1977. Pada awal tahun 1970an, langkah-
langkahnya diambil di Pakistan karena membuat sistem keuangan sesuai dengan prinsip
syariah. Kerangka hukum tersebut kemudian diubah pada tahun 1980 untuk memungkinkan
operasi Syari'ahcompliant perusahaan pembiayaan bagi hasil, dan untuk memulai pembiayaan
bank melalui jalur Islam instrumen. Demikian pula, Iran memberlakukan undang-undang
perbankan baru pada bulan Agustus 1983 untuk menggantikannya perbankan konvensional
dengan perbankan tanpa bunga. Undang-undang tersebut memberi bank sebuah jendela tiga
tahun agar operasi mereka sesuai dengan prinsip-prinsip Islam. Upaya Sudan untuk Sejajarkan
keseluruhan sistem perbankannya dengan prinsip syariah dimulai pada tahun 1984.

Infrastruktur keuangan, termasuk pengaturan standar dan lembaga pengatur, juga telah
mengejar pertumbuhan pesat pembiayaan syariah. Pengaturan standar internasional lembaga
didirikan untuk memandu operasi industri di seluruh dunia, Meski standarisasi produk syariah
di berbagai negara tetap menjadi tantangan tersendiri. Sejak tahun 1991, Organisasi Akuntansi
dan Audit untuk Lembaga Keuangan Islam (AAOIFI), yang berbasis di Bahrain, telah
menerbitkan standar akuntansi, audit, dan syariah untuk pelaporan keuangan di lembaga
keuangan Islam. Badan Layanan Keuangan Islam (IFSB), yang didirikan pada tahun 2002 di
Malaysia, bertanggung jawab untuk menerbitkan pengawasan dan peraturan standar dan

1
Syariah atau yurisprudensi Islam didasarkan pada sumber hukum primer dan sekunder. Sumber utama yang
pertama adalah Quran, wahyu ilahi yang berisi perintah hukum, dan sumber utama kedua adalah Sunah, yang
menghubungkan praktik atau kode etik Nabi. Sumber hukum sekunder adalah Ijma 'atau konsensus, Qiyas atau
deduksi analogis, dan Ijtihad atau interpretasi untuk menjelaskan hukum, dengan perbedaan antar berbagai
sekolah pemikiran (seperti Sunni dan Syiah).
pedoman2. Ini juga mendorong penerapan standar dan pedoman ini oleh otoritas pengatur yang
relevan Pada tahun 2001, Pasar Keuangan Islam Internasional (IIFM) di Indonesia Bahraian
diberi mandat untuk mengembangkan pedoman untuk penerbitan instrumen keuangan Islam
dan untuk mendorong perdagangan pasar sekunder yang aktif. Baru-baru ini di tahun 2010,
berbasis di Malaysia International Islamic Liquidity Management Corporation (IILM) mulai
menerbitkan jangka pendek Instrumen keuangan yang sesuai syariah untuk memfasilitasi
likuiditas Islam lintas batas pengelolaan.

Makalah ini sebagian besar ditujukan untuk memberikan gambaran umum tentang isu dan
tantangan kebijakan utama menghadapi praktisi dan pembuat kebijakan. Ini memberikan
gambaran umum tentang keuangan Islam, membahasnya Implikasi makroekonomi utama dari
ekspansi di seluruh dunia, dan memberikan luas perspektif elemen kunci keuangan syariah dan
perbankan. Alih-alih mengeksplorasi secara mendalam a beberapa isu kontroversial atau
memperkenalkan solusi baru untuk tantangan terkini dalam Islam keuangan, ia mencoba untuk
memberikan gambaran umum industri pembiayaan syariah yang, sebagai Cabang keuangan
yang relatif baru, seringkali sulit dipahami dan rawan keberadaannya disalahpahami.
Sementara keuangan Islam telah berkembang melampaui negara-negara berpenduduk
mayoritas Muslim, mencapai Eropa dan Afrika Sub-Sahara, aset keuangan Syari'ah-compliant
tetap ada terkonsentrasi di Iran, Malaysia, dan beberapa negara Gulf Cooperation Council
(GCC), di mana itu telah menjadi sistemik. Makalah ini memunculkan sejumlah pertanyaan
terkait kebijakan, namun banyak di antarany kasus, akan menunda jawaban terperinci untuk
dokumen pendamping lainnya.3

Bagian selanjutnya merangkum dasar-dasar keuangan Islam dan menjelaskan kuncinya

instrumen. Bagian III menyajikan fakta-fakta yang menarik tentang pertumbuhan keuangan
Islam industri. Bagian IV secara singkat membahas pendorong utama pertumbuhan keuangan
Islam, dan Bagian V memberikan perbandingan singkat antara sistem keuangan Islam dan
konvensional.

Bagian VI berfokus pada implikasi stabilitas makroekonomi dan keuangan utama dari Islam
keuangan, membahas perannya dalam pelaksanaan kebijakan moneter dan fiskal, serta
keuangan stabilitas. Bagian terakhir menyajikan kesimpulan dan rekomendasi.

2
Pada bulan April 2015, Organisasi Akuntansi dan Audit untuk Lembaga Keuangan Islam (AAOIFI) memiliki
mengeluarkan standar syariah, akuntansi dan tata kelola untuk institusi Islam. Begitu pula dengan Islam
Financial Services Board (IFSB) telah mengeluarkan 17 standar peraturan dan kehati-hatian dan enam catatan
pedoman.
3
Selama enam bulan terakhir, staf IMF telah menghasilkan Catatan Diskusi Staf (Kammer et al., 2015) dan a
jumlah kertas kerja yang menangani isu-isu kebijakan spesifik yang relevan untuk perbankan syariah dan
keuangan (untuk Contoh, Song, I. dan Oosthuizen, C. (2014), López Mejía et al., (2014), Ben Naceur dan lainnya
(2015).
 II. KERANGKA KEUANGAN ISLAM
A. Prinsip Utama Keuangan Islam
Ekonomi dan keuangan Islam berasal dari prinsip-prinsip yang tidak berubah yang berakar
pada peraturan pemerintah daerah Kode hukum syariah tidak seperti sistem hukum yang
terbatas pada aspek sekuler kehidupan sehari-hari, Yurisprudensi Syari'ah tidak membedakan
antara aspek religius dan aspek kehidupan lainnya. termasuk transaksi yang jatuh di bawah
bidang politik, ekonomi, atau sosial (muamalat). Dalam ilmu ekonomi Islam, aktivitas manusia
yang produktif adalah wajib. Islam tidak mendukung setiap keinginan manusia, dan melarang
tindakan berdasarkan alasan moral yang berkaitan dengan tembakau dan obat lain, alkohol,
produk daging babi, perjudian yang melibatkan uang dan aset non-uang (maysir), spekulasi,
pornografi, dan persenjataan dan senjata destruktif.

B. Tiga Prinsip Mengelola Keuangan Islam

Prinsip kesetaraan: Sarjana umumnya menganjurkan prinsip ini sebagai dasar pemikiran
larangan pembayaran yang telah ditentukan sebelumnya (riba), dengan maksud untuk
melindungi pihak yang lebih lemah mengontrak pihak dalam transaksi keuangan. Istilah riba,
yang berarti "punuk" atau "Elevasi" dalam bahasa Arab, adalah peningkatan kekayaan yang
tidak berhubungan dengan terlibat dalam produktif aktivitas. Prinsip ekuitas juga menjadi dasar
untuk melarang ketidakpastian yang berlebihan (gharar) seperti yang ditunjukkan oleh
ambiguitas kontrak atau elusiveness of payoff. Pihak yang bertransaksi memiliki kewajiban
moral untuk mengungkapkan informasi sebelum terlibat dalam suatu kontrak, sehingga
mengurangi asimetri informasi; Jika tidak, kehadiran gharar akan membatalkan kontrak.
Prinsip ekuitas dan distribusi kekayaan juga merupakan dasar dari 2,5 persen retribusi uang
tunai atau kekayaan zakat, yang dipaksakan oleh Syariah pada semua umat Islam yang
memenuhi minimum tertentu tingkat pendapatan dan kekayaan untuk membantu orang yang
kurang beruntung dan menumbuhkan solidaritas sosial.
Prinsip partisipasi: Meskipun umumnya dikenal sebagai pembiayaan bebas bunga,
Larangan riba tidak menyiratkan bahwa modal tidak akan dihargai. Menurut sebuah kunci
Syari'ah memutuskan bahwa "pahala (yaitu keuntungan) datang dengan pengambilan risiko,"
hasil investasi kembali harus diambil bersamaan dengan pengambilan risiko dan bukan dengan
berlalunya waktu, yaitu juga dasar melarang riba. Dengan demikian, pengembalian modal
dilegitimasi oleh pengambilan risiko dan menentukan ex post berdasarkan kinerja aset atau
produktivitas proyek, sehingga menjamin a hubungan antara aktivitas pembiayaan dan
kegiatan nyata. Prinsip partisipasi terletak pada jantung keuangan Islam, memastikan
peningkatan kekayaan diperoleh dari aktivitas produktif.
Prinsip kepemilikan: Keputusan "jangan menjual apa yang tidak Anda miliki" (misalnya,
short-selling) dan "Anda tidak dapat dirampas hak milik kecuali atas dasar hak" mandat
kepemilikan aset sebelum bertransaksi Oleh karena itu, keuangan Islam telah dikenal
pembiayaan berbasis aset, menempa hubungan yang kuat antara keuangan dan ekonomi riil.
Juga membutuhkan pelestarian dan penghormatan terhadap hak kepemilikan, serta menjunjung
kontrak kewajiban dengan menggarisbawahi kesucian kontrak.
 C. Instrumen Utama Keuangan Islam
Di bidang keuangan syariah, istilah "pinjaman" hanya mengacu pada pinjaman baik hati (qard
al hasan), suatu bentuk bantuan keuangan kepada yang membutuhkan untuk dilunasi secara
gratis. Instrumen lain dari Islam keuangan tidak disebut sebagai "pinjaman 'melainkan sebagai
mode pembiayaan yang jatuh di bawah salah satu dari tiga kategori: Profit-and-loss sharing
(PLS), kontrak non-PLS, dan produk berbasis biaya.4

Produk Pembiayaan PLS

Pembiayaan PLS paling dekat dengan semangat keuangan Islam. Dibandingkan dengan
non-PLS pembiayaan, prinsip dasar ekuitas dan partisipasi, serta kaitannya yang kuat dengan
nyata kegiatan ekonomi, membantu mempromosikan pemerataan pendapatan yang lebih
merata, yang mengarah pada yang lebih alokasi sumber daya yang efisien. Ada dua jenis
pembiayaan PLS: musyarakah dan mudârabah.
Musharakah adalah kemitraan pembagian keuntungan dan kerugian dan bentuk Islam yang
paling otentik pembiayaan.5 Ini adalah kontrak kemitraan gabungan dimana dua atau lebih
mitra memberikan modal untuk membiayai proyek atau memiliki aset real estat atau aset
bergerak, baik secara permanen atau berkurang basis.6 Mitra musyarakah memiliki hak untuk
mengambil bagian dalam manajemen; mereka tampaknya menanggung risiko terbesar di antara
semua mode pembiayaan syariah dengan potensi untuk mendapatkan yang tertinggi
Penghargaan. Namun, sementara keuntungan didistribusikan sesuai dengan rasio yang telah
disepakati sebelumnya, kerugiannya adalah dibagi sebanding dengan kontribusi modal.
Mudârabah adalah kontrak bagi hasil dan kehilangan kontrak dimana satu pihak memasok
dana (pemodal sebagai prinsipal) dan pihak lainnya memberikan keahlian manajemen dan
usaha (mudarib atau pengusaha sebagai agen) dengan maksud untuk menghasilkan
keuntungan. Bagian keuntungan ditentukan dengan kesepakatan bersama tapi kerugian, jika
ada, ditanggung sepenuhnya oleh pemodal, kecuali jika hasilnya terjadi dari kelalaian lumpur,
kesalahan, atau pelanggaran persyaratan kontrak. Mudadabah adalah kadang disebut sebagai
kemitraan tidur karena mudarib menjalankan bisnis dan pemodal tidak dapat ikut campur
dalam manajemen, meskipun kondisi dapat ditentukan untuk memastikannya pengelolaan
modal yang lebih baik. Bank syariah terutama memanfaatkan pembiayaan mudârabah
mengumpulkan dana; Kontrak mudârabah juga digunakan untuk pengelolaan reksadana.

4
Lihat Lampiran 1 untuk lebih jelasnya. Sebuah makalah baru-baru ini, Song dan Oosthuizen (2014), mensurvei
praktik lintas negara terkait kerangka hukum dan kehati-hatian yang mengatur aktivitas perbankan syariah.
5
Musyarakah bisa dibatasi (shirkat al-inan) atau tidak terbatas (mufawadah). .Dalam kasus shirkat al-inan,
musyarakah terbatas dalam lingkup usaha tertentu; pemegang saham berbeda memiliki hak yang berbeda dan
berhak atas pembagian keuntungan yang berbeda; dan masing-masing pasangan adalah agen saja, tapi bukan
penjamin pasangan lainnya. Dalam kasus mufawadah, yang merupakan kemitraan tak terbatas dan setara, semua
peserta memiliki peringkat yang sama dalam setiap rasa hormat (kontribusi awal dan keuntungan akhir), dan setiap
pasangan adalah agen sekaligus penjamin pihak lainnya.
6
Mengurangi musyarakah (musyarakah mutanaqisa) banyak digunakan dalam pembiayaan rumah: satu pasangan
berjanji untuk membeli saham dari pihak lain secara bertahap sampai kepemilikan atas ekuitas benar-benar
dipindahkan ke mitra pembelian. Kontrak jenis ini banyak digunakan di Iran.
Produk Pembiayaan Non-PLS
Kontrak non-PLS paling umum dilakukan. Mereka umumnya digunakan untuk membiayai
kredit konsumen dan korporasi, serta penyewaan aset dan manufaktur. Pembiayaan non-PLS
instrumen meliputi murâbaḥah, ijārah, salam, dan istisna'.7
Murâbaḥah: adalah transaksi penjualan Syari'ah yang populer yang banyak digunakan dalam
perdagangan dan aset pembiayaan.8 Bank membeli barang dan mengirimkannya ke pelanggan,
menunda pembayaran ke tanggal yang disepakati oleh kedua belah pihak. Kembalinya yang
diharapkan pada murâbaḥah biasanya selaras dengan pembayaran bunga pinjaman
konvensional, menciptakan kesamaan antara murâbaḥah penjualan dan pinjaman yang
didukung aset. Namun, murâbaḥah adalah penjualan pembayaran yang ditangguhkan Transaksi
dimana niatnya adalah untuk memudahkan perolehan barang dan tidak bertukar uang untuk
lebih banyak uang (atau setara dengan dolar) selama periode waktu tertentu. Tidak seperti
konvensional pinjaman, setelah kontrak murâbaḥah ditandatangani, jumlah yang dibiayai tidak
dapat ditingkatkan dalam hal pembayaran terlambat atau gagal bayar, juga tidak dikenakan
denda, kecuali jika pembeli memilikinya sengaja menolak melakukan pembayaran. Juga,
penjual harus menanggung tanggung jawab apapun dari memberikan barang cacat Transaksi
Murâbaḥah banyak digunakan untuk membiayai internasional perdagangan, serta untuk
pembiayaan antarbank dan pengelolaan likuiditas melalui multistep Transaksi yang dikenal
dengan tawarruq, sering menggunakan komoditas yang diperdagangkan di London Metal
Exchange (LME).9 Namun, dalam beberapa yurisdiksi, tawarruq transaksi tidak
dipertimbangkan sesuai dengan prinsip syariah.

Ijārah adalah kontrak penjualan hak untuk menggunakan aset untuk jangka waktu tertentu. Ini
pada dasarnya adalah sebuah kontrak sewa, dimana leaser harus memiliki aset sewaan untuk
masa sewa keseluruhan. Sejak Kepemilikan tetap dengan penggoda, aset dapat diambil alih
jika tidak dibayar oleh penyewa. Namun, leaser juga bertanggung jawab untuk pemeliharaan
aset, kecuali kerusakan pada Hasil aset sewaan dari kelalaian lessee. Unsur risiko ini diperlukan
untuk membuat ijazah pembayaran dibolehkan Berbagai ijazah mengambil bentuk beli-beli,
dimana ada sebuah dijanjikan oleh leaser untuk menjual aset tersebut kepada lessee pada akhir

7
Produk sesuai Syari'ah ini serupa dengan kontrak keuangan konvensional berdasarkan penjualan mark-up dan
kontrak sewa guna usaha
8
Mayoritas pembiayaan Islam (70 sampai 80 persen) berbentuk murâbahah (Demirgüc-Kunt, Klapper, dan
Randall, 2013). Baru-baru ini, Sudan telah menetapkan batas 30 persen untuk murâbaḥah dalam portofolio
pembiayaan bank.
9
Tawarruq berarti dalam bahasa Arab perolehan perak dicetak, atau al wariq, terhadap aset lain. Namun, tawarruq
telah menjadi kontroversial di antara para ilmuwan Syari'ah karena perbedaan penggunaannya dari semangat
keuangan Islam Di bawah komoditas murâbahah, nasabah yang membutuhkan likuiditas atau pembiayaan
mengatur untuk Bank syariah membeli logam untuk jumlah tersebut atas namanya. Bank kemudian menjual logam
ke pelanggan di a mark-up yang dibayarkan selama periode waktu tertentu (semalam, satu bulan, 12 bulan, dll.).
Pada gilirannya, klien segera menjual logam di pasar spot dan mendapatkan likuiditas yang dibutuhkan. Tawarruq
paling tidak disukai oleh Ulama syari'at saat peminjam menjual kembali komoditi tersebut kepada penjual aslinya.
perjanjian sewa guna usaha, dengan harga aset residu yang telah ditentukan sebelumnya.
Kontrak independen kedua memberikan lessee opsi untuk membeli aset sewaan pada akhir kontrak
atau hanya mengembalikannya ke pemilik.10, 11
Salam adalah bentuk perjanjian forward dimana pengiriman terjadi pada tanggal yang akan datang
dengan imbalan spot payment.12 Transaksi tersebut pada awalnya diperbolehkan untuk memenuhi
kebutuhan pembiayaan petani kecil karena mereka tidak dapat menghasilkan keuntungan yang
memadai sampai beberapa periode setelah investasi awal Kondisi vital untuk keabsahan salam adalah
pembayaran harga secara penuh pada saat memulai kontrak, atau hasilnya adalah penjualan hutang-
terhadap-hutang, yaitudilarang keras menurut syariah Subjek, harga, jumlah, dan tanggal dan tempat
pengiriman harus tepat ditentukan dalam kontrak. Jika penjual tidak bisa menghasilkan barang atau
mendapatkannya di tempat lain, pembeli bisa mengambil kembali harga yang telah dibayar tanpa
kenaikan, atau menunggu sampai barang menjadi tersedia. Jika salah satu pihak gagal memenuhi
kontrak mereka, bank akan mengembalikan investasinya semula, namun harus menerima kehilangan
keuntungan Untuk mengurangi risiko kredit, bank mungkin akan meminta jaminan keuangan, hipotek,
uang muka, atau jaminan pihak ketiga.

Istisna' adalah kontrak di mana sebuah komoditas dapat ditransaksikan sebelum terbentuk. Fitur unik
istisna '(atau manufaktur) adalah bahwa tidak ada yang dipertukarkan di tempat atau pada saat kontrak.
Ini mungkin satu-satunya kontrak forward dimana kewajibannya kedua belah pihak berada di masa
depan. Secara teori, kontrak istisna bisa langsung antara pengguna akhir dan pabrikan, tapi biasanya
kontrak tiga partai, dengan akting bank sebagai perantara. Berdasarkan kontrak istisna pertama, bank
setuju untuk menerima pembayaran dari klien pada jadwal jangka panjang, sedangkan di bawah kontrak
kedua, bank (sebagai pembeli) membuat pembayaran angsuran angsuran ke produsen selama periode
waktu yang lebih singkat.13
Produk Berbasis Fee

10
Inovasi dalam keuangan Islam menggabungkan kontrak ijazah dan mengurangi musyarakah untuk
pembiayaan rumah. Dalam kontrak semacam itu, baik bank maupun klien berkontribusi pada perolehan properti
dalam suatu kemitraan. Kemudian properti tersebut disewakan kepada klien yang menebus saham bank dari
waktu ke waktu melalui pembayaran sewa.

11
Ijārah dan murâbaḥah memiliki banyak kesamaan dan perbedaan. Dalam kedua mode pembiayaan, bank bukan
sebuah pemilik aset alami namun memperolehnya setelah menerima permintaan dari kliennya. Seperti murâbaḥah,
ijārah sewa dibayar cicilan sepanjang waktu, dan seharusnya untuk menutupi biaya aset atau nilai investasi bagi
bank dan untuk memberikan tingkat pengembalian investasi yang adil. Dengan demikian, kedua kontrak tersebut
menciptakan hutang. Namun, di murâbaḥah, manfaat dan risiko kepemilikan aset ditransfer ke klien bersamaan
dengan kepemilikan, sedangkan kepemilikan aset ijazah tetap berada di bank. Selanjutnya, tidak seperti di
murâbaḥah dimana arus kas Tidak dapat diubah, ijazah sewa dapat dibuat fleksibel untuk mencerminkan
perubahan ekonomi dan bisnis Syaratnya, apalagi kalau masa sewa sangat panjang. Murābaḥah dan ijarah mudah
dipahami karena kesamaan mereka dengan pembiayaan konvensional (penjualan angsuran dan leasing).
12
Salam dan istisna 'kurang sering digunakan instrumen pembiayaan Islam berbasis hutang yang tidak sesuai
dengan kondisi kepemilikan fisik aset yang akan dijual; Inilah dua pengecualian hanya untuk prinsip yang satu
itu tidak bisa menjual komoditi sebelum muncul.

13
Ada empat perbedaan utama antara kontrak istisna dan salam. (i) istisna 'melibatkan penjualan yang unik
barang manufaktur yang bertentangan dengan salam yang dapat digunakan untuk barang standar; (ii) Tidak seperti
salam yang meminta pembayaran harga penuh di muka, istisna 'memungkinkan pembayaran spot, ditangguhkan,
atau bahkan cicilan; (iii) kontrak istisna dapat dibatalkan secara sepihak sampai tanggal pabrikan mulai
mengerjakan barang, sedangkan kontrak salam bisa dibatalkan hanya sebelum kontrak ditandatangani; dan (iv)
waktu
pengiriman tetap di salam, sedangkan istisna 'bisa menentukan waktu pengiriman maksimal setelah itu pembeli
tidak lagi terikat untuk menerima barang.
Bank syariah menawarkan spektrum layanan berbasis biaya yang luas dengan menggunakan
tiga jenis kontrak, wakalah, kafalah, atau ju'ala. Mereka biasanya tambahan untuk murâbaḥah
utama dan Transaksi mudârabah, meski menghasilkan berbagai jenis fee dan komisi. Itu
Layanan berbasis biaya yang diberikan oleh bank syariah meliputi transfer bank, mengeluarkan
letter of credit dan jaminan, kartu kredit, dan layanan pengumpulan dan pengamanan yang
aman, yang banyak digunakan dalam pembiayaan perdagangan. Wakalah hasil dari bank
bertindak sebagai agen nasabah dalam suatu perdagangan transaksi atau penerbitan fasilitas
letter of credit.14 Kafalah adalah jaminan keuangan dimana bank memberikan janji kepada
kreditor atas nama debitur untuk menutupi denda atau barang pribadi lainnya kewajiban. Hal
ini banyak digunakan bersamaan dengan mode pembiayaan lainnya atau kredit dokumenter.
Ju'ala pada dasarnya adalah kontrak istisna yang berlaku untuk memberikan layanan tertentu
sebagai menentang pembuatan produk.

D. Model Perbankan Syariah

Secara teori, model bisnis bank syariah berbeda dengan bank konvensional.
Perbankan Islam bertumpu pada model mudjrabah dua lapis dan wakalah (Tabel 1).15 Tingkat
pertama mudârabah mengacu pada kontrak yang ditandatangani antara pemegang rekening
investasi dan bank, dimana pemegang rekening memberikan modal dan bank bertindak sebagai
pengelola dana.16 The mudharabah lapis kedua mengacu pada kontrak yang ditandatangani
antara bank dan klien, dimana keuangan bank pengusaha yang mengelola bisnis. Sumber dana
lainnya muncul dari pengaturan cadangan dengan cara unik ke bank syariah (profit equalization
reserves (PER) dan Investment Risk Reserved (IRR) 17), yang memiliki karakteristik kehati-
hatian yang berbeda alat tanpa disertakan sebagai bagian dari modal ekuitas.18 Bank syariah
juga mungkin meningkat Dana grosir yang sesuai dengan syariah, dan mereka memenuhi
kebutuhan likuiditas mereka melalui antar bank pembiayaan murâbaḥah, volume besar yang
dilakukan melalui LME.

Tabel 1. Neraca Bank Syariah

Dalam prakteknya, keuangan Islam sering melibatkan penataan produk Syari'ah yang sesuai
tampil mirip dengan produk konvensional. Menurut Krasicka dan Nowak (2012) dan

14
Dalam pembiayaan perdagangan berbasis wakalah, klien mendekati bank untuk bertindak sebagai agen atau
bangun dan memberikan fasilitas letter of credit. Bank mewajibkan klien untuk menempatkan seluruh barang
yang akan dibeli di bank wadi'a atau rekening deposito. Bank kemudian melakukan pembayaran ke bank
pendamping dan dokumen terkait dilepaskan ke klien, yang membayar biaya atau komisi berdasarkan asas biaya
agensi atau ujr.
15
Sudah lazim bagi bank syariah untuk menaikkan giro (wadi'a) dengan menggunakan kontrak wakalah.
16
Di bawah mudalabah tingkat pertama, sistem jaminan diperkirakan, secara default, dalam perbankan Islam.
Sebagai pemodal, Pemegang rekening investasi dapat kehilangan beberapa atau seluruh dana mereka jika investasi
bank tidak dilakukan menguntungkan, asalkan yang terakhir sesuai dengan syariah dan tidak ada kelalaian dari
pihak bank dalam mengelola dana Dalam hal keuntungan, pemegang rekening investasi umumnya menerima
saham di bank keuntungan keseluruhan (muddrabah yang tidak dibatasi) setelah bank memotong biaya
pengelolaan, tapi kepulangan mereka juga mungkin terjadi terkait dengan investasi bank tertentu (kecil
kemungkinannya) pada sisi aset neraca (restricted mudârabah).
17
Laba ekualiser (PER) dialokasikan dari laba operasi untuk tujuan perataan, sebelum mengurangi bagian
mudarib (bank). Investment risk reserves (IRR) disisihkan dari bagian pendapatan pemegang rekening investasi
sebagai bantalan untuk kerugian masa depan yang mungkin timbul (lihat Bagian V untuk rinciannya).
18
Aset Bermasalah (RWA) yang didanai oleh PER dan IRR dari rekening investasi bagi hasil yang tidak
terbatas juga masuk dalam menentukan rasio kecukupan modal bank dengan menggunakan formula
kebijaksanaan pengawasan IFSB. Rumus ini Berbeda dengan yang digunakan oleh bank konvensional.
Chong dan Liu (2009), bank syariah tidak berbeda dengan bank konvensional di Malaysia.
Karya lain oleh Beck, Demirgüc-Kunt, dan Merrouche (2010) dan Čihák dan Hesse (2010)
temukan beberapa perbedaan signifikan dalam orientasi bisnis, kualitas aset, efisiensi, atau
stabilitas. Kemiripan antara kedua model perbankan tersebut muncul dari keterpaduan dekat
harga kompetitif yang dibayarkan oleh bank syariah pada deposito investasi dengan suku bunga
deposito di bank konvensional, serta dengan pembandingan suku bunga pembiayaan syariah
pada aset dari neraca ke LIBOR.
III. FAKTA STYLIZED TENTANG KEUANGAN ISLAM
A. Keuangan dan Perbankan Syariah
Aset keuangan Islam global mencapai $ 1,9 triliun pada pertengahan 2014 (ADB dan IFSB,
2015), dengan sekitar 75 persen industri terkonsentrasi di Timur Tengah Amerika Utara
(MENA) wilayah (tidak termasuk Iran) di mana negara-negara GCC menyumbang 96
persennya. Apalagi ini aset diperkirakan memiliki melampaui tonggak $ 2 triliun pada akhir
2014. Dari segi pertumbuhan, industri keuangan Islam, termasuk pasar modal Islam, tumbuh
rata-rata 17,5 persen sejak awal global krisis keuangan tahun 2008 (Ernst and Muda, 2015).
Sebagian besar pertumbuhan terjadi di negara - negara di luar negeri MENA di negara-negara
dengan lebih banyak populasi Muslim, tapi Sebagian besar pertumbuhan industri di Indonesia
wilayah MENA dipimpin oleh GCC negara. Secara khusus, industri keuangan islam tumbuh
rata-rata 43 persen di Indonesia, dan 19 persen di Turki selama 2009-13.

Bank syariah mendominasi industri keuangan syariah, meski terus mengalami pertumbuhan
sukuk dan aset keuangan Syari'ah lainnya yang sesuai syariah, seperti dana syariah dan taksyah.
Perbankan syariah aset mencapai sekitar 80 persen dari total aset industri keuangan Islam,
walaupun mewakili kurang dari 1 persen aset perbankan global.19 Pada 2013, Iran memegang
saham terbesar pangsa aset perbankan syariah (sekitar 38 persen), dan Arab Saudi dan Malaysia
dipertanggungjawabkan untuk hampir 29 persen aset.

Pada akhir 2013, ada sekitar 410 institusi perbankan syariah di seluruh dunia, termasuk
sepenuhnya sistem perbankan Syari'ah compliant di Iran dan Sudan. Sebagian besar bank
syariah ini didirikan pada tahun 1980an dan 1990an. Dalam beberapa tahun terakhir, perbankan
Islam telah menyebar Afrika, Eropa, dan Amerika Utara: Islam bank beroperasi di negara-
negara seperti Denmark, Prancis, Luksemburg, Nigeria, Afrika Selatan, Swiss, dan Inggris.
Selain itu, sejumlah besar Bank-bank Eropa dan Amerika (seperti Citibank dan HSBC)
mengoperasikan perbankan syariah Jendela untuk memanfaatkan ini cepat tumbuh sektor.
Sektor perbankan Islam tumbuh di Indonesia tingkat tahunan sekitar 17 persen pada periode
tersebut 2009-13, bahkan memungkinkan untuk global pasca-2008 periode krisis.20
Pertumbuhan yang berkelanjutan ini dilihat sebagai a tanda ketahanan industri.

Pada pertengahan 2013, perbankan syariah telah mencapai tahap sistemik di sembilan negara.21
Menurut Data aset perbankan IFSB, negara-negara ini termasuk Iran dan Sudan (keduanya
memiliki 100 persen Perbankan syariah), Bahrain, Kuwait, Malaysia, Qatar, Arab Saudi, Turki,
dan Uni Emirat Arab. Dalam survei tahun 2013 bank sentral oleh IFSB dan Lembaga Penelitian
dan Pelatihan Islam (IRTI), negara-negara serupa melaporkan bahwa aset perbankan syariah

19
laporan stabilitas IFSB 2014.
20
Ernst & Young (2015).
21
IFSB menganggap sektor keuangan Islam secara sistematis penting saat total perbankan syariah aset di suatu
negara terdiri dari lebih dari 15 persen dari total aset sektor perbankan domestik, atau di negara tersebut Aset
perbankan syariah setidaknya 5 persen dari portofolio global aset perbankan syariah. Basel Komite Pengawasan
Perbankan (BCBS) menahan diri untuk tidak menetapkan ambang batas tertentu.
terdiri dari 10 persen atau lebih dari keseluruhan aset perbankan mereka.22 Menurut survei, dari
institusi yang menawarkan layanan perbankan syariah, hampir 70 persen adalah "mandiri"
Islam bank, sedangkan sisanya 30 persen adalah bank konvensional yang menawarkan
perbankan syariah layanan melalui "windows." Kecuali di Iran dan Sudan, bank-bank Islam
beroperasi berdampingan dengan bank konvensional, meningkatkan intensitas persaingan di
industri perbankan. Terlepas dari jangkauan luas perbankan syariah, aset industri tetap
terkonsentrasi di a sejumlah kecil negara: Iran, Kuwait, Malaysia, Arab Saudi, dan Arab
Bersatu Emirates menyumbang 80 persen dari semua aset perbankan syariah di seluruh dunia.

B. Pasar Sukuk
Sukuk pertama dikeluarkan pada tahun 1990 oleh perusahaan Malaysia, dan butuh waktu
sampai 1996 untuk perusahaan lain di Malaysia (Kuala Lumpur Airport Company) untuk
meningkatkan pembiayaan melalui sukuk. Sejak tahun 1999 dan seterusnya, sejumlah lembaga
publik dan swasta mulai menerbitkan sukuk. Malaysia adalah pendorong utama pasar sukuk di
tahun-tahun awal; Bahrain, yang kedua Penerbit sukuk memasuki pasar ini pada pertengahan
tahun 2001. Sukuk pertama dikeluarkan oleh seorang Barat pemerintah oleh Negara Bagian
Saxony-Anhalt Jerman pada tahun 2004.

Dalam 10 tahun terakhir, pasar sukuk telah berkembang pesat dari sekitar $ 10 miliar yang
beredar pada tahun 2003 menjadi sekitar $ 270 miliar yang beredar di tahun 2008
2013. Meskipun terjadi perlambatan sementara penerbitan sukuk setelah tahun 2008 Krisis
keuangan global, pasar terus berlanjut untuk tumbuh, menampung peserta baru dan produk.
Sebelum krisis, kotor Penerbitan sukuk hampir empat kali lipat antara tahun 2004 dan 2007
(meningkat dari $ 7,2 miliar pada tahun 2004 menjadi hampir $ 39 miliar 2007). Setelah
beberapa tahun berkurang. Penerbitan kotor, pasar sukuk sudah cepat berkembang sejak 2010.
Saat penerbitan pribadi dianggap, ukuran pasar sukuk di seluruh dunia mencapai sebanyak $
1,2 triliun-sekitar 2 persen dari obligasi konvensional (Iqbal, M., M. Ariff, dan S. Mohamad,
2014).

Di pasar sukuk primer terbuka, emiten berdaulat mendominasi dengan pangsa 56 persen
dibandingkan dengan hanya 27 persen untuk penerbit perusahaan non finansial. Itu sukuk yang
tersisa terutama dikeluarkan oleh lembaga kuasi-sovereign. Dominasi berdaulat di pasar primer
terbuka mengikuti tren di tahun tahun terakhir: sovereigns menyumbang 66 persen pasar di
Indonesia 2013, naik sedikit dari 62 persen di tahun 2012. Keunggulan sukuk berdaulat dan
kuasiswi tampaknya mendapat keuntungan dari jaminan kedaulatan implisit. Ini juga terbukti
dari rata-rata ukuran isu: misalnya, sukuk kuasi-sovereign rata-rata tiga kali sebesar rata-rata
penerbitan perusahaan. Meskipun sukuk terkait dengan underlying asset, selera investor
tampaknya didorong terutama oleh sifat berdaulat dari risiko; itu risiko aset yang mendasari
kemungkinan akan hampir bersifat insidentil. Distribusi sektoral perusahaan sukuk agak
beragam. Sektor jasa keuangan memimpin perusahaan sukuk originasi dengan pangsa 14
persen, diikuti oleh kekuatan dan utilitas (7 persen), dan transportasi (7 persen).

Seperti halnya aset perbankan, penerbitan sukuk kotor sangat terkonsentrasi pada beberapa
negara. Malaysia yang mempelopori sukuk investasi, sampai saat ini, tetap menjadi pemimpin
total penerbitan sukuk bruto. Sementara 27 negara telah menerbitkan satu atau lebih sukuk
pada

22
IFSB, IsDB dan IRTI (2014).
Awal 2014, Malaysia menyumbang lebih dari dua pertiga dari total nilai kotor. Bersama,
Malaysia, Qatar, Arab Saudi, dan Uni Emirat Arab juga menjelaskan 90 persen dari total nilai
yang dikeluarkan. Malaysia saham telah berangsur - angsur menurun kegiatan penerbitan di
negara-negara GCC telah dijemput dalam beberapa tahun terakhir. Saat harga minyak
tinggi, banyak penguasa GCC terbatas kebutuhan dana Meski demikian, quasi-sovereign dan
isu-isu perusahaan di GCC telah terjadi tumbuh dengan kuat. Ringgit Malaysia tetap menjadi
mata uang utama penerbitan (at 66 persen), sementara penerbitan dolar A.S. berdiri pada 18
persen sampai akhir 2013.

Jenis sukuk tertentu, dengan relatif stabil kembali profil, lebih populer Ditandai buyback
(murâbaḥah) dan berbasis sewa (ijārah) sukuk masih mendominasi pasar. Sukuk berbasis
murâbaḥah mencapai 40 persen dari total penerbitan kotor, diikuti oleh sukuk berbasis ijarah
(21 persen dari penerbitan kotor).23 Kontrak Musyarakah telah tumbuh sangat dalam beberapa
tahun terakhir.

Secara keseluruhan, pesatnya pertumbuhan aset dan sukuk perbankan syariah mengarah pada
terbukanya pasar baru, seperti sub-Sahara Afrika dan Eropa.24 Selain 27 yurisdiksi itu telah
menerbitkan sukuk, sejumlah negara lain (misalnya Luksemburg, Senegal, Afrika Selatan, dan
Inggris) baru saja memanfaatkan sukuk utama pasar. Seperti segmen perbankan syariah di
industri ini, sukuk telah berkembang, terus rata-rata, sebesar 17 persen per tahun selama 2009-
13. Perkembangan ini selama sejarah singkat pembiayaan Islam menunjukkan peluang besar
bagi pasar keuangan dan keuangan Islam. Untuk Contohnya, sukuk secara strategis penting
tidak hanya bagi industri keuangan syariah, tapi bisa menjadi sumber pembiayaan yang
signifikan untuk proyek pembangunan infrastruktur.

IV. PENGEMBANGAN PERTUMBUHAN KEUANGAN ISLAM

Meningkatnya kebutuhan umat Islam untuk sistem keuangan Syari'ah-compliant tampaknya

mendorong pertumbuhan keuangan Islam.25 Umat Muslim awal tidak terbiasa dengan operasi
perbankan, dan Konsep bank sebagai institusi modern adalah baru bagi masyarakat Islam.
Awalnya, banyak Muslim bahkan tidak mengerti sejauh mana dan pentingnya bank dalam
kehidupan sehari-hari mereka, bahkan jika tinggal di negara-negara non-Islam. Namun, begitu
mereka menyadari bahwa pembayaran bunga Dari perbankan konvensional bertentangan
dengan riba yang dilarang, mereka alami mencari Cara pembiayaan alternatif. Inisiatif awal
tahun 1960an berujung pada pembentukan Lembaga keuangan Islam di Mesir, India, Malaysia,
Pakistan, Arab Saudi, dan kemudian di Jakarta Iran dan Sudan, di mana keuangan Islam
diadopsi sebagai satu-satunya sistem keuangan di seluruh negeri. Oleh karena itu, tidaklah

23
Ijarah berbasis sukuk berbasiskan dana transfer jangka panjang untuk aset atau layanan untuk sewa dan jangka
waktu tertentu bersyarat untuk membeli kembali aset masa depan dengan harga yang disepakati.

24
Lihat misalnya, Gelbard dkk, (2014) dan Khan dan Porzio (2010).

25
Sebuah laporan baru-baru ini (Thomson Reuters, 2013) mengidentifikasi empat pemicu pertumbuhan pasar
berbasis Islam yang utama Keuangan Islam: demografi (populasi muda yang besar dan cepat tumbuh), ekonomi
(beberapa ekonomi berkembangyang telah mencapai status pasar yang sedang berkembang), nilai-nilai Islam
(nilai- nilai yang mendorong praktik bisnis), dan pertumbuhan perdagangan antar organisasi negara-negara Islam.
Empat tambahan driver berbasis lingkungan global juga membentuk industri. Ini termasuk partisipasi perusahaan
multinasional dalam ekonomi Islam, mencari pertumbuhan pasar oleh negara maju, meningkatkan fokus pada
etika bisnis dan tanggung jawab sosial, dan global revolusi dalam teknologi komunikasi.
mengherankan jika umat Islam terus mencari Syari'ah-compliant lembaga keuangan di seluruh
dunia, karena ini menjadi lebih matang dan terintegrasi di Indonesia sistem keuangan
konvensional, sambil menawarkan layanan yang lebih luas.

Bagian dari pertumbuhan industri didorong, secara alami, oleh pertumbuhan ekonomi di
wilayah MENA. Selama dekade terakhir, kawasan MENA telah menyaksikan jalur
pertumbuhan yang solid, yang pada gilirannya memiliki membantu industri keuangan syariah,
terutama aset perbankan. GDP rata-rata riil Pertumbuhan di wilayah MENA telah sekitar 4
persen, dengan tingkat pertumbuhan tertinggi 11 persen di Qatar dan 5,2 persen di Arab Saudi.
Meski ada yang berpendapat bahwa naiknya minyak pendapatan dan booming real estat di
beberapa negara GCC mungkin juga membantu industri ini untuk tumbuh, secara tajam, GDP
non-minyak riil negara-negara GCC telah berkembang rata-rata hanya dengan 3 persen,
sementara industri keuangan syariah telah mengalami pertumbuhan dua digit di masa 10 tahun
lalu.

Banyak negara termasuk dari Eropa, Singapura, dan Amerika Serikat bergabung dengan
gerobak band untuk menangkap arus modal dari Timur Tengah (Hesse, Jobst, dan Tunggal,
2008). Industri ini berkembang dengan kecepatan yang berbeda antar negara. Sementara
industri sudah menikmati Perluasan luar biasa di Bahrain, Kuwait, dan Qatar (sekitar 30 persen)
telah menyaksikannya pertumbuhannya sederhana secara keseluruhan (kurang dari 8 persen).
Sebagian alasannya mungkin adalah ekonomi yang cepat pertumbuhan di Qatar dalam
beberapa tahun terakhir (sekitar 12 persen tingkat pertumbuhan PDB tahunan), sementara
Bahrain dan Kuwait hanya tumbuh sekitar 1,3-1,7 persen per tahun. Dukungan politik, lebih
baik kerangka peraturan, dan lapangan bermain mungkin juga membantu memacu industri
pertumbuhan, terutama di Indonesia, Malaysia, dan wilayah MENA.26 Namun, industri di
Indonesia wilayah MENA bisa tumbuh lebih cepat dengan perbaikan regulasi dan pengawasan
kerangka kerja. Selain itu, tingkat lapangan bermain merupakan prasyarat untuk penetrasi
berkelanjutan industri. Solusi Eropa untuk tantangan ini telah menjadi kebijakan "tidak ada
hambatan, tapi tidak bantuan khusus, "seperti yang diprakarsai oleh pihak berwenang di Inggris
Raya.

V. PERBANDINGAN KEUANGAN ISLAM DAN KONVENSIONAL

A. Efisiensi dan Profitabilitas
Efisiensi bank syariah cenderung sebanding dengan bank konvensional. Banyak yang
berpendapat bahwa meski ada perbedaan antara model bisnis bank konvensional dan Lembaga
Islam, setidaknya untuk periode sebelum resesi global baru-baru ini, efisiensi Kedua sistem
perbankan tidak berbeda secara signifikan (di Mauro et al., 2013). Namun, Cerita nampaknya
telah berubah selama krisis finansial. Studi terbaru menunjukkan bahwa profitabilitas bank
syariah menurun lebih dari pada bank konvensional selama krisis, terutama karena praktik
manajemen risiko yang lemah dan krisis keuangan yang meluas ke ekonomi riil (misalnya,
Rashwan, 2012 dan Hasan dan Dridi, 2011). Walaupun bukti internasional menunjukkan
bahwa efisiensi biaya dan keuntungan bank Islam terus berlanjut Kenaikan, bank-bank Islam
di negara maju nampaknya lebih efisien daripada yang ada di negara negara lain. Hal ini dapat
dijelaskan sebagian oleh kerangka peraturan yang mapan, lebih banyak lagi modal manusia
maju, dan praktik pengelolaan risiko yang lebih baik di negara-negara ini (Tahir dan Haron,
2010).

26
Lihat Kotak 1 dan Kotak 2 di Krasicka dan Nowak (2012) untuk pembahasan lebih lanjut tentang tindakan yang
dilakukan Malaysia memastikan tingkat lapangan bermain bagi industri keuangan Islam.
B. Manajemen Risiko
Selain menghadapi risiko bersama dengan lembaga keuangan konvensional, bank syariah
juga menghadapi risiko unik mereka sendiri. Sifat dan kewajiban yang sesuai dengan sifat
Syari'ah membedakan mereka dari bank konvensional sementara pada saat yang sama
mengekspos mereka untuk serupa risiko pasar, kredit, likuiditas, operasional, dan hukum.
Terutama, perbedaan pendapat di antara para ilmuwan agama mengenai kepatuhan terhadap
pengaturan keuangan spesifik Syari'ah dapat mengekspos bank-bank Islam dengan risiko
ketidakpatuhan terhadap prinsip-prinsip syariah.28 Selanjutnya, perbedaan operasional antar negara
menghasilkan produk keuangan yang berbeda, sehingga meningkatkan legalitas ketidakpastian di
bidang kegiatan keuangan Islam lintas batas (Jobst, 2007). Pembiayaan Islam juga tunduk pada risiko
yudisial yang tinggi, karena klien dapat beralih ke pengadilan Syariah yang mengatur kasus demi kasus,
dan juga mencari ganti rugi di pengadilan reguler.29 Selain itu, lembaga keuangan Islam dapat
menghadapi tekanan komersial terhadap pengadilsan membayar tingkat pengembalian yang kompetitif
yang melebihi pengembalian atas aset yang sebenarnya dibiayai, sehingga pemegang saham mungkin
harus melepaskan bagian, atau semua, bagian keuntungan mereka untuk meminimalkan risiko
penarikan dana. Eksposur terhadap tingkat risiko pengembalian (akibat perubahan tingkat
pengembalian yang tak terduga) menimbulkan risiko yang unik bagi bank-bank syariah yang dikenal
sebagai risiko komersial terlantar. Akhirnya, risiko ekuitas muncul saat bank syariah masuk ke dalam
kemitraan musyarakah dan mudabah sebagai penyedia dana dan mereka berbagi risiko bisnis dengan
aktivitas yang dibiayai.
Risiko Mark-up cenderung memberi peringkat tinggi bagi bank-bank Islam.30 Laporan Bank
Pembangunan Islam tahun 2001 (ISDB) berpendapat bahwa bank-bank syariah menghadapi risiko
mark-up (suku bunga) yang lebih parah dalam instrumen pendapatan tetap seperti istisna 'dan
murahabah. Laporan tersebut berpendapat bahwa risiko operasional, risiko likuiditas, risiko kredit, dan
risiko pasar berada di samping risiko mark-up untuk institusi-institusi ini. Secara keseluruhan, akun
investasi bagi hasil (PSIA), berkurangnya musyarakah, mudārabah, salam, dan istisna 'cenderung
dianggap lebih berisiko daripada murabahah dan ijazah.
Untuk mengurangi risiko, bank syariah menggunakan berbagai cadangan kehati-hatian.31PER
dimaksudkan untuk melunasi keuntungan bagi pemegang rekening investasi (IAH). Cadangan ini
didanai dengan menyisihkan sebagian pendapatan kotor sebelum bagian keuntungan bank dikurangkan
dan bukan bagian dari modal ekuitas. Bank syariah juga dapat menggunakan IRR, yang didanai oleh
sebagian pendapatan kepada investor setelah mengalokasikan PER, untuk menutupi kerugian investasi
di masa depan dari pemegang rekening. Karena IRR termasuk dalam ekuitas IAH, mereka juga tidak
termasuk dalam ekuitas bank. Akhirnya, cadangan risiko fidusia (FRR), yang jauh lebih jarang dan
kurang populer dibandingkan PER dan IRR, didanai oleh sebagian pendapatan ke bank sebelum
pembayaran dividen kepada pemegang saham.

28
Ketidakpatuhan terhadap syariah dapat berdampak serius terhadap industri ini, sebagaimana dibuktikan oleh
penurunan penerbitan sukuk yang signifikan setelah diucapkan oleh seorang ilmuwan Syari'ah terkemuka pada
tahun 2007, sebagian besar struktur sukuk telah menyimpang dari semangat syariah.
29
Lihat Jobst (2007) untuk "double jeopardy" di bank-bank Islam.
30
Setelah disepakati, mark-up pada transaksi murâbaḥah, yang biasanya ditentukan sehubungan dengan
patokan seperti LIBOR, tidak dapat diubah (bahkan dalam hal pembayaran di muka). Risiko Mark-up diakibatkan
oleh perubahan suku bunga acuan yang dapat menimbulkan risiko terhadap aset pendapatan tetap bank.
31
Cadangan kehati-hatian ini dapat dirancang sebagai countercyclical untuk mengatasi masalah procyclicality.
 Bank syariah menggunakan langkah-langkah pengelolaan risiko konvensional, namun ada
kebutuhan alat mitigasi risiko tambahan untuk mengatasi eksposur risiko unik mereka. Alat
konvensional yang digunakan oleh bank syariah yang tidak bertentangan dengan syariah meliputi sistem
penilaian internal, laporan risiko, sistem pengendalian internal, audit eksternal, pencocokan
kedewasaan, dan analisis GAP. Namun, sifat unik pembiayaan Islam, dengan beragam instrumen yang
digunakan sebagai sumber dan penggunaan dana, menyerukan pengembangan teknik, proses,
pengaturan kelembagaan, dan prosedur untuk lebih meningkatkan praktik manajemen risiko dan
menangani risiko khusus keuangan Islam.
Masalah tata kelola perusahaan terkait dengan cadangan kehati-hatian ini. Meskipun standar
IFSB menetapkan peraturan tentang persyaratan pengungkapan mengenai risiko komersial dan praktik
perataan yang mengungsi, pemegang rekening investasi umumnya tidak memiliki kendali atas
penggunaan PER dan IRR dan, dalam beberapa kasus, tidak diberitahu tentang praktik bank syariah
untuk mempertahankan cadangan ini. Juga, pemegang rekening investasi dengan cakrawala jangka
pendek mungkin terpengaruh secara negatif oleh konstitusi cadangan yang kemungkinan besar akan
menguntungkan orang lain di masa depan. Selain itu, IRR dapat menimbulkan bahaya moral yang
serupa dengan asuransi simpanan, karena manajemen bank dapat didorong untuk melakukan
pengambilan risiko secara berlebihan.
Standarisasi lebih lanjut untuk kepatuhan Syari'ah akan menguntungkan lembaga keuangan
Islam. Tidak seperti perbankan konvensional dimana satu kesatuan internasional yang terpadu
membantu agen untuk mengidentifikasi risiko yang terkait dengan aktivitas bank, lembaga keuangan
Islam sering menghadapi kesulitan untuk menyajikan instrumen Islam yang diterima secara
internasional kepada pelanggan mereka. Meskipun tampaknya menantang untuk menstandardisasi
interpretasi yang berbeda mengenai beberapa masalah keagamaan tertentu di antara yurisdiksi dan
ilmuwan Syariah, menyelaraskan perbedaan dalam kepatuhan syariah instrumen yang berbeda akan
mengurangi ketidakpastian dan pertumbuhan industri asuh. Dalam uraian ini, AAOIFI dan IFSB telah
menyediakan beberapa standar dan pedoman tata kelola Syari'ah.32

C. Sukuk dan Obligasi Konvensional

Sukuk biasanya merupakan sekuritas finansial berbasis aset. Menurut AAOIFI, sukuk adalah
sertifikat dengan nilai sama dengan membagi saham kepemilikan, kekayaan, dan jasa berwujud.
Definisi lain disediakan oleh International Islamic Financial Market (IIFM), yang mendefinisikan sukuk
sebagai 'surat berharga komersial yang memberi investor kepemilikan pada underlying asset.' Sukuk
bukanlah sertifikat hutang dengan klaim finansial terhadap arus kas, dan mereka mungkin tidak
dikeluarkan di atas kumpulan piutang. Sebaliknya, sertifikat tersebut serupa dengan sertifikat
kepercayaan atau kepemilikan dengan kepentingan proporsional atau tidak terbagi dalam sebuah proyek
atau aset, dan membawa hak ke bagian proporsional arus kas. Aset atau proyek yang mendasari adalah
ciri khas sukuk dibandingkan dengan kewajiban hutang murni bagi penerbit yang dibuat oleh obligasi
konvensional, dengan aset yang menghasilkan uang sesuai dengan hak dan hakikat Syari'ah.33

32
Sementara regulator di Bahrain, Qatar, Sudan, dan Suriah membuat standar AAOIFI yang wajib bagi lembaga
keuangan Islam, kebanyakan negara lain mempertimbangkan standar AAOIFI yang dianjurkan (misalnya di
Malaysia dan Arab Saudi).
33
Sesuai dengan praktik penerbitan obligasi, prospektus menyertai setiap sukuk yang menentukan semua
rincian penawaran.
Akibatnya, harga sukuk harus bervariasi tidak hanya dengan kelayakan kredit penerbit, tapi juga dengan
nilai pasar dari aset atau proyek yang dibiayai. Selanjutnya, tidak seperti pemegang obligasi, investor
sukuk dapat dianggap bertanggung jawab atas biaya terkait aset. Selain itu, sementara pemegang
obligasi harus menggunakan pengadilan untuk mendapatkan kepemilikan aset jika terjadi default
peminjam, kontrak sukuk membayangkan pengalihan kepemilikan secara otomatis jika terjadi
kegagalan pembayaran.
Sukuk mewakili kelas sekuritas yang berbeda dengan fitur bond dan stock-like. Instrumen
keuangan konvensional untuk penggalangan dana di pasar modal adalah hutang (obligasi) dan ekuitas
(saham). Sukuk adalah sertifikat investasi Syariah yang dikeluarkan oleh badan hukum dan perusahaan
untuk membiayai kegiatan mereka. Serupa dengan obligasi, sukuk memiliki tanggal jatuh tempo dengan
arus pendapatan biasa selama masa berlakunya sertifikat, bersamaan dengan pembayaran peluru akhir
pada saat jatuh tempo. Sukuk dan saham juga serupa karena dua alasan: keduanya mewakili klaim
kepemilikan dan tidak dijamin akan kembali. Namun, sukuk harus terkait dengan aset, layanan, dan /
atau proyek tertentu untuk jangka waktu tertentu, sedangkan saham ekuitas merupakan klaim
kepemilikan terhadap keseluruhan perusahaan, tanpa tanggal jatuh tempo. Dengan menggunakan
sampel lebih dari 11.000 obligasi konvensional dan sukuk, jumlah dan tingkat bunga rata-rata lebih
besar untuk sukuk daripada obligasi konvensional.
Namun, ada yang berpendapat bahwa instrumen pembiayaan sukuk tidak berbeda dengan
obligasi konvensional.34 Salah satu pandangannya adalah, terstruktur sepanjang jalur sekuritisasi
konvensional, sukuk bukan merupakan inovasi finansial. Sebaliknya, mereka umumnya memberikan
pengembalian yang setara dengan pembayaran bunga obligasi konvensional, dengan selisihnya adalah
bahwa sukuk kembali dihasilkan dari aset pokok dan bukan dari kewajiban membayar bunga.
Krasicka dan Nowak (2012) mengamati bahwa, walaupun sukuk dan obligasi konvensional
instrumen dasarnya berbeda, keuntungan mereka didorong oleh faktor ekonomi bersama dan perilaku
harga mereka menunjukkan pola serupa, yang menyiratkan bahwa sukuk mungkin tidak memberikan
manfaat diversifikasi yang signifikan bagi investor. Namun, pandangan yang berlawanan adalah bahwa
sukuk berbeda dari obligasi konvensional karena yang terakhir tidak memasukkan unsur pembagian
risiko (Iqbal dan lain-lain, 2014). Çakir dan Raei (2007) menunjukkan bahwa sukuk memberikan
keuntungan diversifikasi bila dikombinasikan dengan efek konvensional oleh penerbit berdaulat yang
sama. Godlewski, Turk, dan Weil (2013) menunjukkan bahwa sukuk berbeda dengan obligasi
konvensional, setidaknya di mata investor, karena reaksi pasar saham terhadap penerbitan masing-
masing jenis corporate security berbeda.

34
Lihat Miller dan lainnya (2007) dan Wilson (2008) untuk rinciannya. Selain itu, pada tahun 2008, sebuah
kontroversi disulut mengenai apakah sukuk benar-benar mematuhi sila Syari'ah dengan implikasinya bahwa
mereka tidak berbeda dengan obligasi konvensional. Menurut Presiden Dewan Syariah AAOIFI, praktik
penerbitan sukuk umumnya meniru struktur obligasi konvensional dalam hal kurangnya kepemilikan, hak
pengembalian tetap, dan jaminan pelunasan pokok, dan dengan demikian membuat mereka tidak -Shari'ah
patuh. Persoalan tersebut kemudian diklarifikasi oleh Dewan bahwa referensi dibuat untuk musyarakah sukuk
dan bukan sukuk ijarah. Untuk pembahasan lebih lanjut tentang sukuk dan perbedaannya dengan obligasi
konvensional, lihat Maziad dan AlSaeed (2015).
VI. IMPLIKASI MAKROEKONOMI KEUANGAN ISLAM
A. Stabilitas Keuangan
Lembaga keuangan syariah sebagian besar lolos dari dampak langsung dari krisis keuangan
global dan pada awalnya terisolasi dari kerusakan, namun tidak kebal terhadap efek putaran kedua.
Seiring krisis global dan melanda ekonomi riil dengan penurunan umum, nilai aset menurun, harga
properti dan properti merosot, dan peningkatan pembiayaan Islam meningkat, menimbulkan kerugian
besar pada sejumlah bank syariah.
Secara teori, bank syariah lebih tahan terhadap guncangan daripada bank konvensional karena
pertimbangan gharar melarang mereka berinvestasi pada aset subprime dan toksik yang berisiko tinggi,
serta taruhan zero-sum untuk derivatif.35 Dengan mempromosikan pembagian risiko (berlawanan
dengan transfer risiko) dan mendukung investasi dalam kegiatan menciptakan kekayaan, basis
pembiayaan berbasis aset secara alami mengurangi leverage yang berlebihan. Ini juga membatasi bank
untuk berinvestasi pada aset dan short selling yang sangat leverage, menunjukkan bahwa mereka
cenderung mendorong stabilitas keuangan dan membuat sistem keuangan global tidak mudah
mengalami tekanan keuangan. Hubungan langsung antara sektor keuangan dan sektor riil atau
perdagangan juga dapat mencegah spekulasi teknis dan potensi gelembung. Selanjutnya, peningkatan
pemantauan oleh pemegang rekening investasi dapat membantu menerapkan disiplin pasar pada bank
dan menjaga stabilitas keuangan. Beberapa juga berpendapat bahwa bank syariah cenderung berfungsi
secara lebih hati-hati karena risiko penarikan mungkin lebih tinggi dibandingkan bank konvensional.
Selain itu, karena bank syariah tidak melakukan operasi berbasis minat, pembiayaan mereka nampaknya
kurang terpengaruh oleh perubahan suku bunga dibandingkan dengan bank konvensional, namun tidak
terisolasi dari risiko suku bunga. Akhirnya, sementara penurunan ekonomi riil akan mempengaruhi
profitabilitas bank-bank Islam, kemampuan bank-bank ini untuk berbagi risiko ini, setidaknya sebagian,
dengan para deposan memberikan perlindungan terhadap krisis yang meluas.
Namun, bukti empiris mengenai ketahanan bank-bank Islam beragam.36 Bank-bank Islam
tampaknya menunjukkan ketahanan yang lebih besar terhadap krisis keuangan baru-baru ini
dibandingkan dengan bank konvensional, karena mereka secara konsisten memegang lebih banyak
penyangga modal dan likuiditas.37 Dalam sebuah studi lintas negara, Abedifar dkk., (2013) melaporkan
tidak ada perbedaan signifikan dalam risiko kepailitan antara bank-bank Islam dan konvensional,
namun hasil untuk risiko kredit dicampur dan bergantung pada ukuran yang digunakan. Mereka juga
tidak menemukan perbedaan yang signifikan dalam hal stabilitas, dan mengusulkan untuk
menundukkan kedua jenis lembaga keuangan tersebut ke kerangka kerja makroprudensial yang sama.
Demikian pula Krasicka dan Nowak (2012) menunjukkan bahwa, sementara bank-bank Islam di
Malaysia memiliki modal lebih banyak dan lebih menguntungkan daripada bank konvensional,
perbedaan praktik menyusut di antara mereka selama krisis saat pasar jatuh tempo.

35
Lihat Siddiqi (2006), Chapra (2008) dan IMF (2014).
36
Lihat Farooq dan Zaheer (2015), di Mauro et al., (2013), Beck et al., (2013) dan Hasan dan Dridi (2011).
37
Dalam beberapa kasus, bukti menunjuk pada kesimpulan yang lebih bernuansa. Sebagai contoh, uji stres
Sektor Keuangan Malaysia 2014 (FSAP) menunjukkan bahwa bank syariah mandiri memiliki lebih banyak modal
(tapi tidak selalu) daripada bank konvensional namun anak perusahaan konvensional dari orang tua
konvensional benar-benar memegang jauh lebih sedikit dan lebih rentan terhadap kegagalan dalam tes stres
solvabilitas.
 Sebaliknya, Baele, Farooq, dan Ongena (2012) menemukan bahwa pinjaman dari bank syariah
cenderung tidak terlambat atau gagal bayar, menunjukkan bahwa risiko individu dan sistemik dari
default pinjaman mungkin kurang terwujud dalam perbankan syariah. Čihák dan Hesse (2010)
menemukan bahwa stabilitas relatif bank-bank Islam dan konvensional berbeda-beda menurut ukuran
masing-masing institusi: bank syariah kecil tampaknya lebih stabil daripada bank konvensional
berukuran serupa. Dengan menggunakan data dari lebih dari 100 negara untuk periode 1995-2007, Beck
et al. (2013) menyimpulkan bahwa bank syariah memiliki rasio intermediasi yang relatif lebih tinggi,
kualitas aset yang lebih tinggi, dan lebih baik dikapitalisasi selama periode tekanan keuangan. Baru-
baru ini, Farooq dan Zaheer (2015) membandingkan perilaku bank-bank Islam dan konvensional di
Pakistan untuk menunjukkan, secara empiris, bahwa bank-bank Islam kurang rentan terhadap penarikan
dana, dan beberapa bahkan mencatat kenaikan deposito, selama panik keuangan - baik tanpa syarat
maupun setelah mengendalikan karakteristik bank Bukti ini menunjukkan bahwa bank syariah dapat
membawa stabilitas keuangan lebih ke sistem selama periode likuiditas stres.
Dalam mode hibrid perbankan, untuk tujuan stabilitas keuangan, pihak berwenang dapat
memastikan bahwa bank syariah sepenuhnya terintegrasi dengan sistem keuangan lainnya. Sole (2007)
berpendapat bahwa bank syariah perlu diawasi pada tingkat yang sama dengan bank konvensional,
untuk memastikan stabilitas keuangan, terutama sehubungan dengan pertimbangan moral hazard -
misalnya, insentif bagi bank untuk pengambilan risiko yang berlebihan karena kerugian dapat dilewati.
ke pemegang rekening investasi - melindungi deposan permintaan, dan mempertimbangkan
pertimbangan sistemik dan masalah kepatuhan Syariah.
Dengan menggunakan hasil survei lintas negara, Song dan Oosthuizen (2014) menunjukkan
bahwa, walaupun ada kemajuan besar dalam kerangka hukum dan kehati-hatian perbankan Islam,
perbedaan praktik di seluruh negara telah diucapkan, dan otoritas pengawas dan pengawas menghadapi
sejumlah tantangan. , termasuk pengawasan yang disempurnakan untuk mengidentifikasi risiko yang
muncul, kerangka pengelolaan risiko terpadu dan transparansi yang lebih baik. López Mejía dan lainnya
(2014) memberikan rekomendasi kebijakan untuk meningkatkan pengawasan bank syariah. Mereka
merekomendasikan untuk memastikan independensi operasional dari otoritas pengawas, kerangka
hukum dan struktur tata kelola yang baik, dan praktik akuntabilitas yang kuat. Misalnya, untuk
memperkuat tata kelola, mereka menyukai Dewan Syariah yang terpusat (selain dewan semacam itu di
bank individu), yang dapat membantu menyelaraskan keputusan Syari'ah di dalam yurisdiksi nasional
dan mengurangi biaya kepatuhan.
Industri keuangan Islam mensyaratkan peraturan yang standar dan diakui secara internasional
untuk memastikan stabilitas keuangan di tingkat global. Kerangka peraturan internasional telah muncul
untuk mencapai tingkat konvergensi peraturan yang lebih tinggi, sehingga mendorong stabilitas
keuangan global operasi keuangan Islam. IFSB menyediakan seperangkat standar kehati-hatian lintas
sektoral untuk perbankan, pasar modal, dan asuransi. Pada tahun 2010, bergabung dengan IsDB untuk
menghasilkan Laporan Stabilitas Keuangan Islam dan Global Financial. Laporan tersebut menggariskan
strategi tiga cabang untuk meningkatkan stabilitas dan ketahanan industri: (i) memperkuat infrastruktur
keuangan Islam; (ii) mempercepat penerapan standar dan peraturan Syari'ah dan kehati-hatian secara
efektif; dan (iii) membangun sebuah platform untuk dialog konstruktif antara regulator. Dalam laporan
stabilitas 2013 dan 2014, IFSB memusatkan perhatian pada kebutuhan untuk memperkuat jaring
pengaman keuangan bagi industri jasa keuangan Islam, termasuk pembentukan Lender of Last Resort
(SLOLR) yang berbasis Syari'ah dan asuransi deposito, serta kerangka manajemen dan resolusi krisis
yang efektif.38
Diskusi antara regulator dan pemangku kepentingan diadakan mengenai kebutuhan untuk
membuat kerangka makroprudensial untuk lebih meningkatkan ketahanan dan stabilitas sistem
keuangan Islam. Inisiatif sedang berjalan untuk menciptakan platform bersama di mana regulator dapat
terlibat dalam dialog yang konstruktif terhadap saling pengertian pandangan Syariah mengenai isu-isu
kunci di wilayah hukum. Yang juga patut diperhatikan adalah upaya untuk menyesuaikan peraturan
Basel III untuk memenuhi kekhasan lembaga keuangan syariah, terutama berkaitan dengan pemberian
sukuk fitur aset likuid berkualitas tinggi yang masuk ke dalam cakupan cakupan likuiditas (LCR), serta
karakteristik penyerap kerugian. untuk memenuhi persyaratan modal Tier 1 dan Tier 2.39
Pengelolaan risiko likuiditas dan jaring pengaman keuangan merupakan dua tantangan utama
bagi stabilitas keuangan lembaga keuangan Islam. Mengembangkan elemen infrastruktur likuiditas -
seperti pasar sekunder yang semarak untuk perdagangan sekuritas yang sesuai dengan Syari'ah dan
pasar uang dan instrumen jangka pendek yang berfungsi dengan baik - akan mengurangi biaya
intermediasi bagi bank-bank Islam. Instrumen ini akan memungkinkan bank berada pada posisi yang
lebih baik untuk mengelola risiko likuiditas dan memenuhi persyaratan ketat Basel III untuk aset, dan
mengurangi kemungkinan kekurangan likuiditas dan penularan sistemik di pasar.40
Dalam konteks pengelolaan likuiditas, upaya IILM patut dicatat. Didirikan pada tahun 2010 di
Malaysia oleh bank sentral, otoritas moneter, dan organisasi multilateral, IILM sedang mengembangkan
dan menerbitkan instrumen keuangan syariah jangka pendek likuid yang sangat likuid dan likuid yang
dapat digunakan oleh bank syariah untuk mengelola kebutuhan pendanaan jangka pendek mereka.
Sementara IILM dapat memfasilitasi pengelolaan likuiditas lintas-batas yang efektif untuk bank-bank
syariah dan mengembangkan kerangka pengelolaan risiko likuiditas yang kuat, otoritas nasional harus
mengambil tanggung jawab lebih besar dalam membangun kerangka kerja semacam itu. Sukuk
berkualitas tinggi, dapat diperdagangkan, likuid, dan berisiko rendah yang dikeluarkan oleh IILM akan
membantu memperluas jangkauan agunan yang dapat diterima oleh bank sentral sebagai imbalan atas
penyediaan likuiditas, yang selanjutnya memperkuat kepercayaan pasar terhadap segmen sistem
keuangan yang baru lahir ini.41

38
Pinjaman lender-of-last resort (SLOLR) Syari'ah dan asuransi simpanan melayani tujuan makroprudensial dari
stabilitas keuangan, apakah itu ditujukan untuk bank-bank Islam atau konvensional.
39
Pada tahun 2005, IFSB menerbitkan sebuah catatan panduan untuk membantu bank syariah menghitung rasio
kecukupan modal yang memperhitungkan fitur bagi hasil dari rekening investasi di bank syariah, dan standar
kecukupan modal telah direvisi pada tahun 2014.
40
Pada bulan April 2015, IFSB telah merilis panduan akhir (dikenal sebagai GN-6) mengenai pengelolaan risiko
likuiditas untuk bank syariah, yang dapat memacu otoritas nasional untuk menerbitkan lebih banyak sukuk dan
membentuk skema asuransi deposito Syari'ah. Catatan panduan menjelaskan alat yang dapat digunakan bank
Islam untuk memenuhi persyaratan peraturan Basel III.
41
Sejak peluncuran perdana sukuk $ 490 juta pada bulan Agustus 2013 dan berdasarkan pemberian peringkat
A-1 oleh Standard & Poor's Rating Services, IILM telah menerbitkan sukuk berjangka pendek senilai $ 1,65 miliar
pada bulan September 2014, dan juga memperpanjang masa jatuh tempo dengan melelang sukuk enam bulan
senilai $ 400 juta.
 Akhirnya, krisis tersebut telah menunjukkan bahwa fasilitas lender-of-last resort (LOLR)
merupakan aspek penting dari kerangka pencegahan krisis. Karena bank syariah menjadi lebih
terintegrasi dalam sistem keuangan global, dan dengan maksud untuk membatasi dampak spillover yang
dibuktikan dengan krisis, kemampuan SLOLR akan memperkuat ketahanan mereka terhadap masalah
likuiditas jika likuiditas pasar uang harus mengering. Hasil survei IFSB di antara 38 otoritas pengatur
dan pengawas memberikan wawasan yang berguna mengenai fasilitas SLOLR saat ini dan tantangan
untuk terus mengembangkan jaring pengaman keuangan. Ada bukti bahwa, sementara mekanisme yang
berbeda digunakan dalam krisis untuk menyuntikkan likuiditas ke pasar dan membatasi dampak
penularan dalam sistem keuangan Islam, fasilitas SLOLR hanya ada di wilayah yurisdiksi kecil.
Dokumen kebijakan yang jelas perlu mendefinisikan struktur dan mekanisme SLOLR, serta jenis
agunan yang dapat dijadikan jaminan dan batasan yang berlaku, untuk menjamin kesehatan dan
stabilitas lembaga keuangan Islam dan membuat mereka kurang rentan terhadap masalah likuiditas di
bawah kondisi pasar yang tertekan.42
Blok bangunan utama untuk meningkatkan stabilitas sistem keuangan Islam meliputi:
 Mengembangkan infrastruktur likuiditas yang kuat untuk memfasilitasi pengelolaan risiko
likuiditas di bank-bank Islam dan membantu pelaksanaan operasi moneter dan manajemen
likuiditas oleh bank sentral.
 Memperkuat kerangka pengawasan dan regulasi perbankan dengan serangkaian standar kehati-
hatian lintas sektoral yang komprehensif untuk institusi dan pasar yang sesuai dengan syariah,
seperti kecukupan modal dan fitur penyisihan kerugian dari pemegang rekening investasi bagi hasil
yang tidak terbatas, dan tata kelola perusahaan termasuk isu-isu tata kelola Syari'ah.
 Mengembangkan infrastruktur jaring pengaman finansial berbasis syariah, termasuk fasilitas
SLOLR, mekanisme pendanaan darurat, dan asuransi deposito, untuk mendukung kesehatan dan
ketahanan lembaga keuangan Islam dan industri jasa keuangan konvensional pada masa-masa sulit.
B. Kebijakan Moneter
Sistem keuangan bebas bunga memerlukan kerangka kebijakan moneter yang dimodifikasi.
Dengan pelarangan kepentingan ekonomi, desain kebijakan moneter Syari'ah-compliant menjadi pusat
perhatian para bankir dan ekonom Islam. Prinsip-prinsip Islam menyerukan untuk memastikan tingkat
lapangan bermain di antara pelaku pasar, sehingga memungkinkan ekonomi berkembang dan
membantu mengurangi kemiskinan. Dalam ekonomi konvensional, kebijakan moneter secara
tradisional berusaha mengendalikan inflasi dan mengurangi fluktuasi output. Seperti yang dikemukakan
oleh Khan dan Mirakhor (1994) dan disuarakan oleh orang lain, kebijakan moneter dalam sistem syariah
diharapkan dapat memfasilitasi mobilisasi tabungan dan alokasi sumber daya yang sesuai dengan tujuan
pembangunan ekonomi sistem. Sedangkan tujuan kebijakan moneter ekonomi Islam nampaknya sejalan
dengan ekonomi konvensional, otoritas moneter dalam sistem yang sesuai dengan syariah dilarang
menggunakan alat yang melibatkan tingkat diskonto atau bentuk suku bunga lainnya. Meskipun
demikian, operasi pasar terbuka, kebijakan kredit, persyaratan cadangan, cadangan wajib, instrumen
berbasis ekuitas, rasio refinancing, dan rasio bagi hasil telah diusulkan untuk merancang perangkat
kebijakan moneter Syariah.

42
Lihat IFSB (2014b) untuk mengetahui mekanisme dan tantangan SLOLR.
 Rancangan instrumen kebijakan moneter Syari'ah terbukti menantang. Ada dua negara - Iran
dan Sudan - di mana sistem keuangan sepenuhnya sesuai dengan syari'ah. Tantangan bagi otoritas
moneter di negara-negara ini adalah merancang instrumen praktis yang memungkinkan mereka
melakukan kebijakan moneter yang efisien. Meskipun ada beberapa proposal inovatif untuk instrumen
yang sebanding dengan kebijakan moneter konvensional, praktiknya instrumen dibatasi hanya pada (i)
kontrol langsung atas aktivitas perbankan yang menggunakan kekuatan peraturan bank sentral; (ii)
batasan suku bunga pinjaman dan deposito; (iii) menetapkan tingkat suku bunga yang diminta; (iv)
menerbitkan sertifikat bank sentral dan sukuk; (v) simpanan khusus di bank sentral; dan (vi) plafon
kredit. Sebenarnya, tampaknya merancang instrumen keuangan untuk menyerap kelebihan likuiditas di
dalam sistem, tanpa terkait langsung dengan proyek mendasar tertentu, adalah kuncinya. Kesulitan
utama adalah mengidentifikasi tingkat pengembalian yang tepat yang bisa menjadi proxy pengembalian
sekuritas pemerintah dan bank sentral (di Mauro dan lainnya, 2013).
Padahal kebanyakan negara Islam telah menggunakan alat kebijakan moneter konvensional
karena mereka mencoba mengembangkan instrumen baru yang sesuai dengan Syari'ah, upaya untuk
menciptakan alat baru yang sesuai dengan prinsip syariah telah meningkat dalam beberapa tahun
terakhir. Namun, pelaksanaan kebijakan moneter tetap menjadi isu sekuler, dengan bank sentral
memiliki akses ke sebagian besar instrumen kebijakan moneter konvensional. Sementara itu, partisipasi
bank syariah dalam operasi pasar terbuka tetap menjadi tantangan tersendiri. Tidak adanya kerangka
kerja eksplisit untuk fasilitas berdiri di beberapa negara, dan kurangnya instrumen untuk mengelola
operasi likuiditas dan operasi kebijakan moneter, telah menyebabkan bank-bank syariah memiliki
kelebihan likuiditas yang besar dan telah mengurangi pengelolaan likuiditas yang efisien. Sementara
otoritas moneter mewajibkan bank untuk menahan rekening cadangan Syari'ah dengan bank sentral,
hukuman yang dipungut pada tingkat cadangan yang tidak mencukupi seringkali berbeda untuk bank
konvensional dan Islam. Bank sentral juga menggunakan berbagai jenis sukuk pemerintah, dan
beberapa bentuk instrumen bank sentral sebagai instrumen kebijakan moneter, walaupun
keefektifannya belum diketahui.
Negara yang berbeda menunjukkan berbagai pendekatan dan alat yang digunakan untuk
melakukan kebijakan moneter. Misalnya, Kuwait dan Bahrain secara aktif menggunakan berbagai
bentuk sukuk, hbaha, dan kebalikan murâbaḥah, sedangkan Uni Emirat Arab sangat bergantung pada
pertukaran mata uang asing dan Sertifikat Deposito Syariah berdasarkan kontrak murabahah untuk
implementasi kebijakan likuiditas dan moneter. Di Malaysia, bank sentral telah memperkenalkan
sejumlah instrumen-ijazah, mudyaabah, murâbaḥah, dan kontrak bayam bithaman ajil - untuk
memfasilitasi partisipasi bank-bank Islam dalam operasi pasar terbuka, bersamaan dengan surat-surat
berharga yang sesuai dengan syariah yang digunakan untuk membiayai pemerintah operasi. Kesulitan
yang terus-menerus di banyak negara dengan sistem perbankan paralel adalah penyiapan fasilitas
SLOLR yang tepat untuk memungkinkan pengelolaan likuiditas jangka pendek yang efisien - yaitu,
untuk menghindari kelebihan dan kekurangan likuiditas dalam sistem.
Iran dan Sudan, di mana hanya perbankan Islam yang beroperasi dalam sistem keuangan, telah
mengembangkan kontrak jenis musyarakah untuk kebijakan moneter mereka. Bank sentral Sertifikat
Musharakah Sudan, yang dikeluarkan terhadap partisipasi bank sentral dalam ekuitas bank swasta, dan
juga sertifikat Ijāna, digunakan untuk mengelola likuiditas sektor perbankan domestik melalui operasi
pasar terbuka, meskipun telah menjadi instrumen mahal dalam praktek. Pihak berwenang di Sudan juga
mengeluarkan sertifikat musyarakah pemerintah (pemerintah Shahama) dan sertifikat investasi
pemerintah (Sarah) untuk membantu melakukan kebijakan moneter.43 Di Iran, National Participation
Paper yang diterbitkan oleh bank sentral dirancang terutama untuk membiayai operasi pemerintah,
namun kemudian digunakan dalam operasi pasar terbuka. Kertas Pelaporan Bank Sentral juga
digunakan oleh pihak berwenang untuk mengelola likuiditas dalam pelaksanaan kebijakan moneter;
Meski tidak fleksibel, sangat tepat untuk membersihkan likuiditas. Selanjutnya, mirip dengan Sudan,
bank-bank di Iran diperbolehkan untuk menyetorkan kelebihan likuiditas dengan bank sentral, yang
memberi mereka jalur kredit langsung. Namun, begitu batas kredit di Sudan jatuh tempo, secara
otomatis dikonversi menjadi kontrak jenis mudârabah, sedangkan bank sentral Iran tidak memiliki
batasan formal pada saat jatuh tempo. Bank sentral Iran juga baru-baru ini mengumumkan bahwa
mereka akan menggunakan kontrak pembelian hutang untuk tujuan kebijakan moneter.
Meskipun bank syariah hadir di negara maju, kebijakan moneter dan pengelolaan likuiditas
diatur oleh instrumen konvensional. Ada sejumlah masalah peraturan dan hukum dalam merancang
instrumen yang sesuai dengan syariah dalam sistem keuangan berbasis minat: pengenalan instrumen
yang banyak digunakan seperti mudabahari, misalnya, memerlukan tinjauan dan persetujuan peraturan.
Satu pengecualian adalah Inggris dimana pasar keuangan Islam berkembang pesat, mengubahnya
menjadi tujuan utama pembentukan institusi yang sesuai dengan syariah asing.44 Kecuali Bank Islam
Inggris, yang merupakan bank ritel, semua Bank-bank syariah di Inggris adalah pedagang grosir yang
terlibat dalam trade finance, real estat, pasar modal, dan pengelolaan dana. Sedangkan untuk kebijakan
moneter, tidak satu pun bank ini telah bergabung dengan skema cadangan, sebagian, karena mereka
tidak memenuhi ambang minimum yang dipersyaratkan untuk mengikuti rezim deposito rasio kas,45
dan karena konflik antara Syariah dan Sistem lantai Bank of England, dimana cadangan digaji dengan
kurs Bank. Hambatan ini telah mencegah bank syariah untuk berpartisipasi dalam operasi pasar terbuka
di Inggris dan mendorong mereka ke sela-sela sistem perbankan konvensional. Dengan disain, bank
syariah belum bisa memanfaatkan fasilitas bank sentral. Untuk mengelola likuiditas, mereka terpaksa
menahan kelebihan likuiditas dengan Bank of England dan menggunakan instrumen yang sesuai dengan
syariah, seperti komoditas murâbaḥah. Ada juga bank-bank Islam yang didirikan di bank-bank
konvensional: ini menghadapi pembatasan yang lebih sedikit dan, melalui satu entitas kelompok,
diizinkan bergabung dengan skema cadangan dan berpartisipasi dalam operasi kebijakan moneter.
Situasinya sebagian besar serupa di negara maju dan non-Muslim lainnya.46

43
Di Sudan, bank dapat memiliki aset lancar, sebesar satu persen tidak melebihi 25 persen, dari portofolio
pembiayaan outstanding dalam bentuk Sertifikat Bank Sentral Ijārah (Shihab), Sertifikat Musyarakah Pemerintah
(Shahama), Sertifikat Investasi Pemerintah (Sarah Investment) dan Kilang Pengilangan Minyak Khartoum Ijazah
(Shama).
44
Ada enam bank Syari'ah yang memenuhi syarat di Inggris: Bank Gerbang, Bank of London dan Timur Tengah,
Bank Investasi Islam Eropa, Bank Islam Qatar (Inggris), Bank Islam Inggris, dan Bank Islam Abu Dhabi .
45
Ambang batas minimal ditetapkan sebesar total kewajiban sebesar £ 500 juta oleh Bank of England.
46
Baru-baru ini, pemerintah Inggris berhasil menerbitkan sukuk lima tahun senilai £ 200 juta yang terstruktur
sebagai ijarah, sebagian untuk membantu bank-bank Islam di Inggris lebih baik mengelola kebutuhan likuiditas
mereka. Juga, Bank of England telah memprakarsai pengembangan fasilitas likuiditas Syari'ah.
C. Kebijakan Fiskal
Terlepas dari tujuan masyarakat Islam, kebanyakan alat kebijakan fiskal konvensional
tampaknya konsisten dengan prinsip syariah. Dalam Islam, zakat bisa menjadi instrumen pendapatan
unik bagi pemerintah, meski tidak semua negara mengumpulkan zakat melalui sistem penerimaan
resmi. Ada kesepakatan bersama bahwa pemerintah secara jelas dapat mengenakan pajak jika
diperlukan, dan karena Syari'ah tidak melarang perpajakan apa pun, pemerintah juga dapat memungut
berbagai bentuk pajak. Pilar dasar Islam adalah zakat, yang dimaksudkan untuk menjadi pengentasan
kemiskinan, redistribusi pendapatan, dan skema stabilisasi.47 Sementara zakat dapat menjadi instrumen
efektif untuk mengurangi kemiskinan, ini bukan satu-satunya cara untuk mencapai semua tujuan Islam.
pemerintah yang membutuhkan pembiayaan defisit anggaran. Bahkan, nampaknya Syari'ah tidak akan
melarang pemerintah menjalankan defisit anggaran. Meski begitu, pemerintah bisa menggunakan
instrumen yang sesuai dengan syariah seperti sukuk untuk membiayai modal atau belanja saat ini. Di
sisi lain, ketika menyangkut kebijakan pajak, pelarangan riba dapat memiliki implikasi pajak untuk
meratakan lapangan bermain, karena tidak seperti pengembalian hutang, imbal hasil ekuitas bukan
merupakan biaya yang dapat dikurangkan untuk tujuan pajak penghasilan. Selain itu, sifat transaksional
dan kompleksitas beberapa produk syariah dapat menyebabkan pajak transaksi lebih tinggi.
Kerangka pengelolaan hutang konvensional juga dapat menawarkan panduan untuk
meningkatkan efisiensi instrumen keuangan publik yang sesuai dengan syari'ah.48 Seperti pada ekonomi
konvensional, sinkronisasi antara operasi kebijakan moneter dan pengelolaan utang publik tidak hanya
akan memperbaiki stabilitas makroekonomi, namun juga membantu pengembangan primer. dan pasar
utang sekunder, memperbaiki fasilitas penyimpanan, mengembangkan pembelian kembali alternatif
sesuai Syariah untuk fasilitas repo, dan memfasilitasi pengaturan kliring dan penyelesaian. Penerbitan
surat berharga pemerintah secara reguler juga penting untuk menetapkan tingkat suku bunga acuan
untuk pengembangan pasar uang syariah.
VII. KESIMPULAN DAN IMPLIKASI KEBIJAKAN
Tiga prinsip utama mengatur keuangan Islam: ekuitas, partisipasi, dan kepemilikan. Prinsip-
prinsip ini menyiratkan bahwa dalam sistem keuangan Islam, pembiayaan hanya dapat diperluas ke
aktivitas produktif, perdagangan, dan aset riil - sehingga sering dianggap sebagai sistem keuangan
berbasis aset. Jika sepenuhnya mematuhi, prinsip-prinsip ini memastikan penggunaan yang tepat dan
membantu membatasi spekulasi dan moral hazard.
Sesuai dengan prinsip-prinsip utama ini, ada dua perangkat mode pembiayaan Islam, tidak
termasuk layanan berbasis biaya: (a) mode pembiayaan bagi hasil dan kerugian (PLS); dan (b) kontrak
non-PLS. Preferensi yang kuat melekat pada mode pembiayaan berbasis risiko, karena mereka paling
dekat dengan semangat keuangan Islam. Selain itu, bahkan dalam bentuk hutang seperti modalitas,
pembiayaan dikaitkan dengan aset riil, sehingga membatasi tingkat leverage yang terkait dengan
pembiayaan.

47
Zakat dipungut pada orang-orang yang kekayaannya berada di luar tunjangan tertentu. Kekayaan yang
digunakan untuk tujuan zakat didefinisikan secara luas dan mencakup uang tunai, logam mulia (seperti emas
dan perak), persediaan hewan (seperti unta, domba, dan sapi), dan hasil pertanian (seperti gandum, jelai, kurma,
dan anggur) .
48
Di Sudan, Sertifikat Pemerintah Musharakah dan Sertifikat Investasi Pemerintah pada awalnya dikembangkan
untuk tujuan pengelolaan likuiditas bank, namun sukuk ini juga digunakan untuk pembiayaan defisit publik.
 Keuangan Islam telah berkembang pesat dan menyebar di banyak wilayah. Aset keuangan
Islam tumbuh rata-rata sekitar 20 persen per tahun selama dekade terakhir. Meskipun pertumbuhan ini,
keuangan Islam masih merupakan bagian yang sangat kecil dari aset keuangan global. Untuk tujuan ini,
beberapa faktor masih menghambat realisasi potensi penuh keuangan Islam. Beberapa di antaranya
dibahas dalam makalah ini, seperti kurangnya instrumen pengelolaan likuiditas dan keterbelakangan
jaring pengaman yang sesuai, terutama skema jaminan simpanan syariah dan pinjaman dari fasilitas
terakhir.
Bank-bank syariah yang beroperasi di banyak sistem konvensional tidak memiliki akses ke
instrumen treasury jangka pendek yang dapat diperdagangkan berdasarkan syariah untuk menyalurkan
kelebihan dana ke lembaga keuangan syariah lainnya. Tidak adanya instrumen semacam itu membatasi
pertumbuhan, memaksa bank untuk memiliki cadangan yang berlebihan, dan juga membatasi
kemampuan bank sentral untuk melakukan operasi kebijakan moneter. Proses memajukan pinjaman
fasilitas dan skema deposito berjangka Syari'ah telah menantang. Mengembangkan infrastruktur
likuiditas yang kuat untuk memfasilitasi pengelolaan risiko likuiditas di bank-bank Islam, dan
membantu melakukan operasi moneter oleh bank sentral, merupakan prioritas kebijakan dan area
penelitian. Mempromosikan kesehatan dan ketahanan perbankan syariah, terutama pada masa
kesusahan, akan memerlukan institut infrastruktur keamanan finansial berbasis Syariah.
Untuk lebih meningkatkan stabilitas keuangan sistem keuangan Islam, ada kebutuhan untuk
memperkuat kerangka kerja pengawasan dan peraturan, termasuk dengan seperangkat standar kehati-
hatian yang komprehensif. Dalam konteks ini, mencapai kepatuhan penuh terhadap peraturan, dan
standar pengawasan yang diberikan oleh dua otoritas penetapan standar Islam (AAOIFI dan IFSB),
harus menjadi prioritas. AAOIFI dan IFSB telah mengeluarkan beberapa pedoman dan standar, namun
masih banyak pekerjaan yang diperlukan untuk memastikan kepatuhan, termasuk proses penilaian yang
transparan dan kredibel untuk mengevaluasi kepatuhan terhadap standar.
Melakukan operasi moneter melalui instrumen yang sesuai dengan syariah sangat menantang.
Untuk tujuan ini, perlu mengadaptasi instrumen kebijakan moneter dan memacu pengembangan pasar
antar bank syariah. Sukuk yang dikeluarkan oleh pemerintah tampaknya merupakan jaminan yang
sesuai untuk operasi moneter dalam konteks bank syariah (seperti yang saat ini dipraktikkan di Sudan
dan Iran). Mekanisme transmisi kebijakan moneter, bagaimanapun, masih belum dipahami dengan baik
dan memerlukan penelitian lebih lanjut.
 Lampiran I. Instrumen Utama Keuangan Islam
Istilah Deskripsi
Amana Simpanan yang disimpan di bank untuk tujuan penyimpanan. Mereka
(Giro) dijamin dalam nilai kapital, dan tidak bisa kembali.
Bay mu'ajal Penjual dapat menjual produk berdasarkan pembayaran yang
(Pra pengiriman, ditangguhkan, dengan cara mencicil atau secara sekaligus. Harga produk
pembayaran ditangguhkan) disepakati antara pembeli dan penjual pada saat penjualan, dan tidak
dapat menyertakan biaya apapun untuk menunda pembayaran.
Murābaḥah Penjual menginformasikan pembeli tentang biaya perolehan atau
(Pembiayaan Mark-up) pembuatan produk tertentu. Margin keuntungan kemudian
dinegosiasikan di antara keduanya. Total biaya biasanya dibayar dengan
cara mencicil.
Ijārah Pihak menyewa produk tertentu untuk jumlah tertentu dan jangka waktu
(Sewa, sewa beli) tertentu. Dalam kasus pembelian sewa guna usaha, setiap pembayaran
mencakup bagian yang mengarah pada pembelian akhir dan pengalihan
kepemilikan produk.
Salam Pembeli membayar penjual dengan harga negosiasi penuh dari produk
(Pembayaran di muka, yang janji penjual akan berikan di masa mendatang.
pengiriman ditangguhkan)
Istisna'' Pabrikan (kontraktor) setuju untuk memproduksi (membangun) dan
(pembayaran memberikan barang atau barang tertentu (pasti) pada harga tertentu pada
ditangguhkan, pengiriman tanggal tertentu di masa depan. Harga tidak harus dibayar di muka
ditangguhkan) (berbeda dengan salam). Pembayaran dapat dilunasi atau sebagian dapat
dibayar di muka dengan saldo yang akan dibayarkan di kemudian hari,
berdasarkan preferensi para pihak.
Ju'ala Suatu pihak membayar sejumlah uang tertentu sebagai biaya untuk
(biaya layanan) memberikan layanan tertentu sesuai dengan persyaratan kontrak yang
ditetapkan antara kedua belah pihak. Modus ini biasanya berlaku untuk
transaksi seperti konsultasi dan layanan profesional, penempatan dana
dan layanan kepercayaan.
Kifala Ini adalah janji yang diberikan kepada kreditor bahwa debitur akan
membayar hutang, denda atau kewajiban. Pihak ketiga menjadi jaminan
pembayaran hutang jika tidak dibayar oleh orang yang semula
bertanggung jawab.
Mudârabah Pemilik modal menyediakan seluruh modal yang dibutuhkan untuk
(kontrak pembiayaan wali membiayai proyek sementara pengusaha menawarkan tenaga kerja dan
amanat) keahlian. Keuntungan dibagi antara mereka dengan rasio tetap tertentu,
sedangkan kerugian finansial secara eksklusif ditanggung oleh pemilik
Modal. Kewajiban pengusaha hanya terbatas pada waktu dan usahanya.
Musharakah Bank masuk ke dalam perjanjian kemitraan ekuitas dengan satu atau
(Partisipasi Ekuitas) lebih mitra untuk bersama-sama membiayai sebuah proyek investasi.
Keuntungan didistribusikan sesuai dengan rasio yang telah ditentukan,
dan kerugian dibagikan secara ketat sehubungan dengan kontribusi
modal masing-masing.
Qard Hassan Ini adalah pinjaman tanpa pengembalian yang Al-Qur'an mendorong
(Beneficence loans) kaum Muslim untuk membuat orang miskin. Bank diperbolehkan untuk
membebankan peminjam biaya layanan untuk menutupi biaya
administrasi penanganan pinjaman. Biaya tersebut seharusnya tidak
terkait dengan jumlah pinjaman atau jatuh tempo.