BAB 3

KERANGKA KONSEPTUAL DAN HIPOTESIS

3.1. Kerangka Konseptual

Modal Intelektual (intellectual capital) yang merupakan salah satu dari

aset tidak berwujud, dikarenakan tidak tercantum di dalam laporan keuangan,

sering diabaikan didalam menilai perusahaan. Salah satu pendekatan yang

digunakan dalam penilaian dan pengukuran knowledge asset (aset pengetahuan)

tersebut adalah Intellectual Capital (IC). Intellectual capital seringkali menjadi

faktor penentu utama perolehan laba suatu perusahaan dan dianggap sebagai suatu

kekuatan dalam mencapai kesuksesan dalam dunia bisnis.

Variabel independen intellectual capital (IC) diukur dengan menggunakan

VAICTM. Adapun komponen VAICTM meliputi value added capital employee

(VACA), yaitu kalkulasi dari kemampuan mengelola modal perusahaan, value

added human capital (VAHU), yaitu kalkulasi dari kemampuan sumber daya

manusia perusahaan, dan structural capital value added (STVA), yaitu kalkulasi

untuk kemampuan organisasi dalam perusahaan.

Ketiga variabel independen tersebut akan dimediasi oleh sebuah variabel

lainnya, yaitu kinerja keuangan, yang dalam penelitian ini adalah Return on Assets

(ROA). Variabel dependen yang digunakan didalam penelitian ini adalah nilai

perusahaan yang diintepretasikan oleh discounted free cash flow, yaitu merupakan

Net Present Value dari free cash flow to firm (FCFF) yang diproyeksikan.

! 27
Universitas Sumatera Utara
 Tan et al. (2007) dan Chen et al. (2005) menemukan bahwa secara statistik

seluruh komponen VAIC (VAHU, VACA, dan STVA) signifikan berpengaruh

untuk menjelaskan kinerja keuangan perusahaan dan nilai buku perusahaan.

Berdasarkan latar belakang dan perumusan masalah yang telah

dikemukakan sebelumnya, maka model kerangka konseptual dapat dilihat pada

Gambar 3.1.

VAICTM

X1!(VAHU)!
H4!
H1!

H5!
Y2!(Nilai!
X2!(VACA)! intrinsik!
H2! H7!
Perusahaan)!
Y1!(ROA)!
H3!
H6!
X3!(STVA)!

Gambar 3.1. Kerangka Konseptual Penelitian

Kerangka konseptual atau disebut juga sebagai kerangka teoritis dibangun

berdasarkan teori yang telah ada, penelitian ini mengadopsi penelitian Chen et al.

(2005) dengan melakukan modifikasi terhadap variabel dependennya yaitu nilai

intrinsik perusahaan yang dihitung berdasarkan FCFF yang didiskontokan pada

discount rate tertentu.

! 28
Universitas Sumatera Utara
3.2. Hipotesis

Berdasarkan rumusan permasalahan dan kerangka konseptual yang telah

diuraikan di atas, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut :

1. H1 : Human Capital yang disebut juga VAHU, berpengaruh signifikan

terhadap Kinerja keuangan perusahaan.

2. H2 : Capital Employee, yang disebut juga VACA, berpengaruh

signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan.

3. H3 : Structural Capital yang disebut juga STVA, berpengaruh

signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan.

4. H4 : Human Capital yang disebut juga VAHU, berpengaruh signifikan

terhadap nilai intrinsik perusahaan

5. H5 : Capital Employee yang disebut juga VACA, berpengaruh

signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan

6. H6 : Structural Capital yang disebut juga STVA, berpengaruh

signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan

7. H7 : Kinerja keuangan yang disebut juga ROA, berpengaruh

signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan

! 29
Universitas Sumatera Utara
 BAB 4

METODOLOGI PENELITIAN

Penelitian ini merupakan studi empiris korelasional yang dilakukan untuk

membuktikan adanya hubungan antara intellectual capital yang diukur dengan

VAICTM dengan kinerja keuangan yang diukur dengan ROA, serta pengaruhnya

terhadap nilai intrinsik perusahaan yang diukur dengan metode discounted free

cash flow. Penelitian ini merupakan pengujian hipotesis yang diajukan terkait

dengan pengaruh antara variabel independen terhadap variabel dependen.

4.1. Populasi

Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan perbankan yang terdaftar

di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2010 sampai dengan tahun 2012 dan secara

rutin melaporkan posisi keuangannya kepada bursa efek Indonesia. Total populasi

perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia adalah sebanyak

tiga puluh satu perusahaan. Dalam penelitian ini digunakan metode sensus,

artinya seluruh populasi dijadikan sebagai objek penelitian. Adapun kriteria

populasi sasaran yang akan digunakan adalah sebagai berikut:

1. Perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2012

2. Mengeluarkan laporan keuangan tahunan lengkap selama tahun 2010-2012

3. Memiliki data yang lengkap yang berhubungan dengan variabel-variabel yang

digunakan dalam penelitian. Daftar perusahaan perbankan yang terdaftar di

BEI dapat dilihat pada Tabel 4.1

! 30
Universitas Sumatera Utara
Tabel 4.1 Daftar Perusahaan Perbankan yang terdaftar di BEI (2012)

No Perusahaan Perbankan Kode

1 Bank Agroniaga Tbk. AGRO
2 Bank Artha Graha Internasional Tbk. INPC
3 Bank Bukopin Tbk. BBKP
4 Bank Bumi Artha Tbk. BNBA
5 Bank Capital Indonesia Tbk. BACA
6 Bank Central Asia Tbk. BBCA
7 Bank CIMB Niaga Tbk. BNGA
8 Bank Danamon Indonesia Tbk. BDMN
9 Bank Ekonomi Raharja Tbk. BAEK
10 Bank Pundi Indonesia Tbk. BEKS
11 Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk. SDRA
12 Bank ICB Bumiputera Tbk. BABP
13 Bank Internasional Indonesia Tbk. BNII
14 BPD Jawa Barat dan Banten Tbk. BJBR
15 Bank QNB Kesawan Tbk. BKSW
16 Bank Mandiri (Persero) Tbk. BMRI
17 Bank Mayapada Tbk. MAYA
18 Bank Mega Tbk. MEGA
19 Bank Mutiara Tbk. BCIC
20 Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. BBNI
21 Bank Nusantara Parahyangan Tbk. BBNP
22 Bank OCBC NISP Tbk. NISP
23 Bank Pan Indonesia Tbk. PNBN
24 Bank Permata Tbk. BNLI
25 Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. BBRI
26 Bank Sinarmas Tbk. BSIM
27 Bank of India Indonesia Tbk. BSWD
28 Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. BBTN
29 Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk. BTPN
30 Bank Victoria International Tbk. BVIC
31 Bank Windu Kentjana International Tbk. MCOR
Sumber : www.idx.co.id

Homogenitas karyawan pada perusahaan perbankan cukup tinggi.

Homogenitas yang dimaksud adalah bahwa seluruh karyawan memiliki tingkat

pengetahuan yang tidak terlalu beragam (heterogen), sehingga perlakuan terhadap

human capital-nya menjadi lebih objektif.

! 31
Universitas Sumatera Utara
 Perlakuan human capital dalam hal ini terkait dengan gaji, pelatihan,

kesempatan jenjang karir, dan sebagainya.

4.2. Lokasi dan Waktu Penelitian

Sebagaimana telah disebutkan sebelumnya, penelitian ini dilakukan

terhadap perusahaan sektor perbankan di Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia tahun 2012 , yang beralamat di Jakarta Stock Exchange Building, jalan

Jendral Sudirman Kav. 52-53, 12190.

4.3. Jenis dan Prosedur Pengumpulan Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder

berupa laporan keuangan masing-masing perusahaan , yang disampaikan kepada

BEI. Laporan yang digunakan dalam penelitian ini adalah laporan keuangan

tahunan periode Desember 2010, 2011, dan 2012. Laporan keuangan tersebut

diperoleh melalui website resmi BEI. Data penelitian adalah cross section selama

periode tahun 2010-2012.

4.4. Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel

4.4.1. Variabel Independen

Intellectual Capital yang dimaksud dalam penelitian ini adalah kinerja IC

yang diukur berdasarkan value added yang diciptakan oleh physical capital

(VACA), human capital (VAHU), dan structural capital (STVA). Kombinasi dari

ketiga value added tersebut disimbolkan dengan nama VAIC yang dikembangkan

oleh Pulic (1998).

! 32
Universitas Sumatera Utara
Formulasi dan tahapan perhitungan VAIC adalah sebagai berikut:

Tahap Pertama: Menghitung Value Added (VA).

VA dihitung sebagai selisih antara output dan input (Pulic, 1999). Value added

disebut juga value created efficiency yang merupakan nilai tambah yang timbul

akibat pengaruh intangible assets yang dalam hal ini diproyeksikan oleh

intellectual capital.

VA = OUT - IN

Dimana:
OUT = Output ; Total penjualan dan pendapatan lain
IN = Input; Beban penjualan dan biaya lain (selain biaya karyawan)

Tahap Kedua : Menghitung Value Added Capital Employeed (VACA).

VACA adalah indikator untuk VA yang diciptakan oleh satu unit dari physical

capital. Rasio ini menunjukkan kontribusi yang dibuat oleh setiap unit dari CE

terhadap value added organisasi. VACA merupakan kemampuan perusahaan

dalam menggunakan modalnya.

VACA = VA/CE

Dimana :
VACA = Value Added Capital Employee
VA = Value Added
CE = Capital Employee, dana yang tersedia (ekuitas, laba bersih)

! 33
Universitas Sumatera Utara
Tahap Ketiga:

Menghitung Value Added Human Capital (VAHU).

VAHU menunjukkan berapa banyak value added dapat dihasilkan dengan dana

yang dikeluarkan untuk tenaga kerja. Rasio ini menunjukkan pengaruh yang

dihasilkan oleh setiap rupiah yang diinvestasikan dalam human capital terhadap

value added organisasi.

VAHU = VA/HCVAHU = VA/HC

Dimana:
VAHU = Value Added Human Capital
VA = value added
HC = Human Capital: beban karyawan (gaji, biaya pelatihan)

Tahap Keempat:

Menghitung Structural capital Value Added (STVA).

Rasio ini mengukur jumlah structural capital yang dibutuhkan untuk

menghasilkan 1 rupiah dari value added dan merupakan indikasi sejauh mana

structural capital dalam menciptakan nilai tambah

STVA = SC/VA= SC/VA

Dimana:
STVA = Structural Capital Value Added.
SC = Structural Capital : VA – HC
VA = value added

! 34
Universitas Sumatera Utara
Tahap Kelima:

Menghitung Value Added Intellectual Coefficient (VAIC).

VAIC merupakan penjumlahan dari 3 komponen sebelumnya, yaitu: VACA,

VAHU, dan STVA.MU V

4.4.2 Variabel Dependen

Variabel dependen penelitian ini adalah nilai perusahaan yang diukur

dengan menggunakan metode discounted free cash flow. Metode ini merupakan

estimasi terhadap nilai perusahaan dengan melakukan proyeksi terhadap net

income selama tiga tahun ke depan dan kemudian melakukan proses diskonto.

Versi umum nilai perusahaan dari pendekatan FCFF adalah sebagai berikut :

!!! !"!!! !"

Nilai perusahaan = ( !!! (!!!"##)! )+( !)
(!!!"##)!

Untuk menentukan nilai FCFF, dapat dihitung sebagai berikut :

FCFF = EBIT(1-tax) + depresiasi – capital expenditure – !working capital

4.4.3. Variabel Intervening

Variabel intervening adalah kinerja keuangan yang direfleksikan oleh

Return on Assets (ROA) , kinerja keuangan menggunakan ROA lebih dipilih

daripada ROE adalah karena total ekuitas yang merupakan denominator ROE

adalah salah satu komponen dari VACA. ROA dikalkulasi dengan formula:

ROA = Laba bersih / Total Aset

! 35
Universitas Sumatera Utara
 Keseluruhan variabel dan definisi operasional yang digunakan di dalam

penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 4.2.

Tabel 4.2 Definisi, Pengukuran dan Skala Ukur Variabel

Variabel Definisi Pengukuran Variabel Skala Ukur

Return on Perbandingan antara laba Laba bersih / Total Aset Rasio

Assets (Y1) bersih dengan total aset,
merefleksikan efisiensi dalam
pemanfaatan total aset

Nilai Nilai pasar perusahaan, nilai Nilai kini dari proyeksi Rasio
Intrinsik penghargaan pasar terhadap FCFF perusahaan untuk
Perusahaan suatu perusahaan 3 tahun ke depan
(Y2) ditambah dengan nilai
terminal.

VAHU (X1) Menunjukkan berapa banyak Nilai tambah (VA) / Rasio

VA dapat dihasilkan dengan Beban Karyawan (HC)
dana yang dikeluarkan untuk
tenaga kerja

VACA (X2) Indikator untuk VA yang Nilai Tambah (VA) / Rasio

diciptakan oleh satu unit dari Ekuitas
physical capital.

STVA (X3) Jumlah SC yang dibutuhkan Structural Capital (SC)/ Rasio

untuk menghasilkan 1 rupiah Nilai Tambah (VA)
dari VA dan merupakan
indikasi bagaimana
keberhasilan SC dalam
penciptaan nilai

! 36
Universitas Sumatera Utara
4.5 Teknik Analisis Data

4.5.1 Analisis Jalur (Path Analysis)

Di dalam penelitian ini, analisis yang digunakan adalah analisis jalur (path

analysis), yang merupakan sebuah metode untuk melakukan analisis efek

langsung (direct effect) dan efek tidak langsung (indirect effect) dari variabel-

variabel yang diukur (Ghozali, 2009).

Analisis jalur digunakan untuk menguji hubungan teoritis antar variabel,

bukan untuk menentukan hubungan kausalitas antar variabel. Semua variabel di

dalam penelitian ini baik independen maupun dependen merupakan variabel-

variabel yang dapat diukur secara langsung, sehingga analisis jalur merupakan

metoda yang tepat.

Menurut Ghozali (2009) dan Yamin (2009), analisis jalur memiliki

beberapa asumsi-asumsi, antara lain :

1. Hubungan antara variabel adalah linear, adaptif dan bersifat normal.

2. Sistim aliran kausal hanya satu arah.

3. Variabel endogen berada dalam skala interval dan rasio

4. Observed variables, artinya variabel yang diteliti dapat diobservasi secara

langsung.

5. Model penelitian didasarkan oleh teori dan konsep yang relevan.

4.5.2. Diagram Jalur

Diagram jalur yang disusun dalam penelitian ini adalah menggambarkan

hubungan VAHU (X1), VACA (X2), dan STVA (X3), serta VAIC (X4) dengan

kinerja keuangan (Y1) dan nilai perusahaan (Y2)

! 37
Universitas Sumatera Utara
Gambar 4.1 Diagram Jalur Penelitian

Keterangan :
Y1 = Variabel endogen ROA
Y2 = Variabel endogen Nilai intrinsik perusahaan
X1 = Variabel eksogen VAHU
X2 = Variabel eksogen VACA
X3 = Variabel eksogen STVA
!X1Y1 = koefisien jalur X1 ke Y1
!X2Y1 = koefisien jalur X2 ke Y1
!X3Y1 = koefisien jalur X3 ke Y1
!X1Y2 = koefisien jalur X1 ke Y2
!X2Y2 = koefisien jalur X2 ke Y2
!X3Y2 = koefisien jalur X3 ke Y2
!Y1Y2 = koefisien jalur Y1 ke Y2

Model penelitian ini sebagaimana disajikan dalam Gambar 4.1 terbagi atas

dua substruktur, sebagai berikut :

1. Sub struktur pertama, menganalisa pengaruh VAHU, VACA, dan STVA

terhadap ROA.

2. Sub struktur kedua, menganalisa pengaruh VAHU, VACA, STVA, dan ROA

dan nilai intrinsik perusahaan.

! 38
Universitas Sumatera Utara
4.5.2.1. Estimasi Analisis Jalur substruktur pertama

Untuk memperhitungkan berapa besarnya hubungan langsung maupun

tidak langsung substruktur pertama dapat diperhatikan Tabel 4.3

Tabel 4.3 Pengaruh Langung, Tidak Langsung Substruktur Pertama

Return on Assets (ROA)

Variabel Bebas Langsung Tidak Langsung Total

VAHU terhadap ROA X1 Y1 - X1 Y1

VACA terhadap ROA X2 Y1 - X2 Y1

STVA terhadap ROA X3 Y1 - X3 Y1

4.5.2.2. Estimasi Analisis Jalur substruktur kedua

Untuk memperhitungkan berapa besarnya hubungan langsung maupun

tidak langsung substruktur kedua dapat diperhatikan Tabel 4.4

Tabel 4.4 Pengaruh Langung, Tidak Langsung Substruktur Kedua

Nilai Perusahaan

Variabel Bebas Langsung Tidak Langsung Total

VAHU terhadap Nilai X1 Y2 (X1Y1)(Y1Y2) (X1Y1)(Y1Y2) + X1Y2

perusahaan
VACA terhadap Nilai X2 Y2 (X2Y1)(Y1Y2) (X2Y1)(Y1Y2) + X2Y2
perusahaan
STVA terhadap Nilai X3 Y2 (X3Y1)(Y1Y2) (X3Y1)(Y1Y2) + X3Y2
perusahaan
ROA terhadap Nilai Y1 Y2 - Y1 Y2
perusahaan

Apabila hubungan tidak langsung lebih besar dibandingkan dengan

hubungan langsung, maka diindikasikan bahwa terdapat pengaruh mediasi.

! 39
Universitas Sumatera Utara
4.6. Pengujian Asumsi Klasik

Sebelum melakukan pengolahan data, uji asumsi klasik dilakukan untuk

menentukan ketepatan model. Uji asumsi klasik yang digunakan dalam penelitian

ini adalah :

4.6.1. Uji Normalitas

Untuk menghindari terjadinya bias, data yang akan digunakan harus

terdistribusi secara normal. Model regresi yang baik harus memiliki data normal

atau mendekati normal (Ghozali, 2010). Apabila tidak memenuhi asumsi ini,

maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah sampel yang kecil. Pengujian

normalitas dalam penelitian ini menggunakan one sample kolmogorov-smirnov

test dan analisis grafik histogram serta P-P plot. Menurut Ghozali (2010), jika

dalam uji one sample kolmogorov-smirnov test variabel yang mempunyai asymp.

Sig (2-tailed) di bawah tingkat signifikansi sebesar 0.05 maka diartikan bahwa

variabel tersebut memiliki distribusi tidak normal.

4.6.2. Uji Multikolinaeritas

Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi

ditemukan adanya korelasi yang tinggi atau sempurna antar variabel independen.

Untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinearitas di dalam model regresi

dapat dilihat dari (1) nilai tolerance dan lawannya (2) variance inflation factor

(VIF). Tolerance mengukur variabilitas variabel independen yang dipilih yang

tidak dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Jadi nilai tolerance yang

rendah sama dengan nilai VIF yang tinggi (VIF=1/tolerance).

! 40
Universitas Sumatera Utara
Nilai cutoff yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya multikolinearitas

adalah nilai tolerance 0.10 atau sama dengan nilai VIF 10. Model regresi yang

baik tidak terdapat masalah multikolinearitas atau adanya hubungan kolerasi di

antara variabel-variabel independennya (Ghozali, 2009)

4.6.3. Uji Heteroskedastisitas

Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah pada model

regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual dalam satu pengamatan ke

pengamatan lain. Model regresi yang baik adalah model yang tidak terjadi

heteroskedastisitas (Ghozali, 2009). Untuk mendeteksi ada atau tidaknya

heteroskedastisitas yaitu melihat grafik plot antara variabel terikat yaitu ZPRED

dengan residualnya SRESID. Jika tidak terjadi heteroskedastisitas maka pada

grafik scatterplot tidak terjadi pola tertentu, dan titik-titik menyebar di atas dan di

bawah angka nol.

4.7 Goodness of Fit

Kegunaan uji kesesuaian ini adalah untuk menentukan seberapa tepat

frekuensi yang teramati cocok dengan frekuensi yang diharapkan. Untuk melihat

goodness of fit dari hipotesis tersebut maka perlu dilakukan uji sebagai berikut

yaitu :

4.7.1 Koefisien Determinasi (R2)

Pengukuran terhadap koefisien determinasi dilakukan untuk mengetahui

seberapa besar pengaruh variabel independen terhadap perubahan variabel

! 41
Universitas Sumatera Utara
dependennya. Seberapa besar variabel independen dapat menjelaskan variabel

dependen, sedangkan sisanya dijelaskan oleh sebab-sebab lain di luar model.

4.7.2 Uji Signifikansi Simultan (Uji F)

Uji F digunakan untuk menguji tingkat pengaruh variabel independen

terhadap variabel dependen secara simultan. Dalam uji F kesimpulan yang

diambil adalah dengan melihat signifikansi (∝) dengan hipotesis :

(∝) > 5% : H0 diterima, H1 ditolak

(∝) < 5% : H0 ditolak, H1 diterima

Jika F-hitung < F-tabel, maka hipotesis ditolak, sebaliknya jika F-hitung > F-tabel

maka hipotesis diterima.

4.7.3 Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t)

Uji t digunakan untuk menguji tingkat signifikansi pengaruh variabel

independen terhadap variabel dependen secara parsial. Jika t-hitung koefisien

regresi lebih kecil dari t-tabel, maka variabel independen secara individu tersebut

tidak mempengaruhi terhadap variabel dependen, artinya hipotesis ditolak.

Sebaliknya jika t-hitung lebih besar daripada t-tabel, maka variabel independen

secara parsial berpengaruh terhadap variabel dependen, artinya hipotesis

diterima.

!
!
!
!
!
!
!
!

! 42
Universitas Sumatera Utara
 BAB 5

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

5.1 Hasil Penelitian

5.1.1 Gambaran Umum Objek Penelitian

Perusahaan industri perbankan memiliki karakteristik tersendiri yang

berbeda dengan perusahaan-perusahaan industri sektor lainnya, perbedaan yang

dimaksud antara lain :

a. Hutang

Perusahaan pada umumnya mempergunakan modal yang berasal

dari ekuitas maupun hutang sebagai sarana melakukan produksi, hasil dari

produksi tersebut akan memberi laba pada perusahaan sedangkan

perusahaan perbankan umumnya memperoleh keuntungan melalui selisih

(spread) antara beban bunga yang dibayarkan kepada debitur dengan

beban bunga yang diterima dari kreditur. Sehingga pada laporan laba rugi

tahunan perbankan, beban bunga merupakan beban yang tertinggi

dibanding dengan beban lainnya.

Ilustrasi di bawah ini mencoba menjelaskan perbedaan di atas :

Pada perusahaan manufaktur pengolahan baja, bahan baku (raw material)

adalah baja mentah diolah menjadi produk yang dapat dijual kembali

dengan harga yang lebih tinggi, sementara pada perusahaan perbankan

bahan baku (raw material) adalah hutang yang “dijual” kembali dengan

harga yang lebih tinggi.

! 43
Universitas Sumatera Utara
 b. Regulasi Pemerintah

Seluruh lembaga keuangan, termasuk Bank dibatasi oleh regulasi

yang sangat ketat oleh pemerintah. Pengawasan yang ketat oleh

pemerintah dapat berupa pengawasan terhadap rasio kecukupan modal

(capital adequacy ratio) dan investasi-investasi yang dilakukan oleh Bank,

hampir seluruh investasi yang dilakukan mendapat pengawasan dari

pemerintah. Peraturan pemerintah “mengekang” cara investasi dilakukan,

dimana investasi dilakukan, dan berapa banyak modal yang diinvestasikan,

seluruhnya mendapat perhatian dari pemerintah.

Dalam kepentingan penilaian, perubahan regulasi mengakibatkan

rentannya tingkat resiko dalam penentuan growth perusahaan, perubahan

peraturan pemerintah menjadi salah satu pertimbangan yang penting dalam

menentukan nilai perusahaan.

c. Tingkat Leverage Keuangan

Sebagaimana telah disebutkan bahwa perusahaan perbankan

menggunakan hutang sebagai sumber modalnya, sehingga menyebabkan

tingkat leverage perusahaan perbankan jauh lebih tinggi dibandingkan

dengan perusahaan sektor non-perbankan. Tingginya tingkat leverage pada

perusahaan perbankan mengakibatkan tingginya beban biaya yang

ditanggung oleh perusahaan, baik biaya tetap operasi maupun biaya

finansial. Jadi, beban atau biaya tetap sebenarnya merupakan risiko yang

harus ditanggung perusahaan dalam pelaksanaan keputusan-keputusan

keuangan.

! 44
Universitas Sumatera Utara
 Dalam perusahaan perbankan, akibat tingginya tingkat leverage,

menyebabkan perusahaan harus efisien dalam menggunakan hutang,

ketidak-seimbangan antara hutang dengan dana yang dipinjamkan kepada

nasabah, akan menyebabkan Bank menanggung beban yang tinggi. Hal ini

perlu mendapat perhatian dan strategi yang khusus pada perusahaan

perbankan.

Berdasarkan karakteristik yang unik tersebut, maka tidak mudah untuk

melakukan penilaian terhadap perusahaan sektor perbankan, terutama ketika

menentukan free cash flow perusahaan. Hal tersebut dikarenakan sulitnya

mendefinisikan hutang perbankan yang besar dan tingkat reinvestment perbankan

yang cenderung negatif.

5.1.2 Analisis Statistik Deskriptif

Berdasarkan penelitian yang dilakukan pada perusahaan perbankan

periode tahun 2010 sampai tahun 2012 diperoleh gambaran penelitian yang

dilakukan dengan statistik deskriptif untuk seluruh variabel yang dianalisis yaitu

VAIC (Value Added Intellectual Capital) yang terdiri dari VAHU (Value Added

Human Capital), VACA (Value Added Capital Employee) dan STVA (Value

Added Structural Capital), kinerja keuangan perusahaan yang diproksikan oleh

ROA (Return on Assets) dan nilai intrinsik perusahaan.

Statistik deskriptif ini dipaparkan dengan tujuan untuk mengetahui

karakteristik dari variabel yang dianalisis secara terperinci yang meliputi jumlah

sampel, range, rata-rata, minimum, maksimum dan standar deviasi. Tabel 5.1

berikut menunjukkan statistik deskriptif yang dimaksud.

! 45
Universitas Sumatera Utara
Tabel 5.1. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian

!! N! Minimum! Maximum! Mean!

VAHU% 31% 0,731% 3,697% 2,26423%
VACA% 31% 0,025% 1,037% 0,34755%
STVA% 31% 30,369% 0,73% 0,49621%
VAIC% 31% 0,499% 4,657% 3,108%
ROA% 31% 30,006% 0,034% 0,01483%
NILAI% 31% 26862% 130657724% 16995377%
Valid%N%(listware)% 31% %% %% %%
Sumber : sampel penelitian yang diolah (2013)

5.1.2.1 Intellectual Capital

Berdasarkan statistik deskriptif Tabel 5.1 nilai minimum VAHU adalah

sebesar 0,731 (Bank QNB Kesawan, Tbk) dan nilai maksimum 3,697 (Bank Pan

Indonesia, Tbk). Nilai Mean VAHU adalah 2,264 dengan standar deviasi 0,723

dengan jumlah sampel pengamatan sebesar 31 data, hal ini dapat dijelaskan bahwa

Bank Pan Indonesia, Tbk adalah Bank yang paling mampu menciptakan nilai

tambah dengan menggunakan human capital.

Nilai minimum VACA adalah sebesar 0,025 (Bank ICB. Bumiputra, Tbk)

dan maksimum untuk VACA adalah 1,037 (Bank Pundi Indonesia, Tbk). Nilai

rata-rata perusahaan perbankan untuk VACA adalah 0,348. Berdasarkan data

tersebut maka Bank Pundi Indonesia adalah perusahaan yang paling mampu

memanfaatkan capital (modal, ekuitas) di antara 31 perusahaan perbankan yang

diteliti.

Kontribusi struktur modal (Structural Capital) dalam penciptaan nilai

pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia diproksikan

oleh STVA, di mana perusahaan yang paling mampu mengelola struktur

! 46
Universitas Sumatera Utara
organisasinya adalah Bank Pan Indonesia, Tbk (0,730), sementara rata-rata STVA

untuk perusahaan perbankan adalah 0,496.

Mean VAIC perusahaan perbankan di Indonesia pada tahun 2012 adalah

3,108, sementara Bank Pan Indonesia, Tbk. memiliki skor VAIC tertinggi (4,657).

Kamath (2007) mengelompokkan suatu bank berdasarkan skor VAIC sebagai

berikut :

Tabel 5.2 Klasifikasi Perbankan Berdasarkan VAICTM versi Kamath (2007)

Bank Performance VAIC Score

Top Performance > 5,00

Good Performance 4,00 – 5,00

Common Performance 2,50 – 4,00

Bad Performance < 2,50

Sumber : Kamath (2007) diolah

Apabila mengacu kepada klasifikasi yang dibentuk oleh Kamath (2007),

maka pada tahun 2012, perusahaan perbankan di Indonesia termasuk kepada

kelompok “Common Performance” dengan rata-rata VAIC perbankan Indonesia

adalah 3,108.

Berdasarkan hasil penelitian, maka dapat ditentukan peringkat perusahaan

perbankan berdasarkan VAIC pada tahun 2012, disajikan dalam tabel 5.3 berikut :

! 47
Universitas Sumatera Utara
Tabel 5.3 Peringkat Bank Berdasarkan Kinerja VAICTM (Intellectual Capital)

VAIC(Intellectual
Peringkat Perusahaan Perbankan 2012 Capital)
1 Bank Pan Indonesia Tbk. 4,657
2 Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. 4,562
3 Bank Central Asia Tbk. 4,519
4 Bank Mandiri (Persero) Tbk. 4,455
5 Bank CIMB Niaga Tbk. 4,039
6 Bank Victoria International Tbk. 4,014
7 Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. 3,839
8 Bank Bukopin Tbk. 3,720
9 Bank of India Indonesia Tbk. 3,484
10 Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. 3,484
11 Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk. 3,476
12 BPD Jawa Barat dan Banten Tbk. 3,459
13 Bank Mega Tbk. 3,322
14 Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk. 3,291
15 Bank Mayapada Tbk. 3,257
16 Bank Agroniaga Tbk. 3,219
17 Bank Danamon Indonesia Tbk. 3,137
18 Bank Sinarmas Tbk. 3,095
19 Bank Windu Kentjana Int.Tbk. 3,043
20 Bank Bumi Artha Tbk. 2,829
21 Bank OCBC NISP Tbk. 2,810
22 Bank Capital Indonesia Tbk. 2,786
23 Bank Permata Tbk. 2,673
24 Bank Internasional Indonesia Tbk. 2,574
25 Bank Nusantara Parahyangan Tbk. 2,573
26 Bank Mutiara Tbk. 2,346
27 Bank Pundi Indonesia Tbk. 2,260
28 Bank Ekonomi Raharja Tbk. 2,066
29 Bank Artha Graha Internasional Tbk. 1,754
30 Bank ICB Bumiputera Tbk. 1,106
31 Bank QNB Kesawan Tbk. 0,499
Sumber : Sampel Penelitian yang diolah (2012)

Menurut hasil penelitian ini, bahwa pada tahun 2012 tidak ada perusahaan

perbankan yang menempati klasifikasi “Top Performance”, dan hanya enam Bank

yang memiliki klasifikasi “Good Performance”

! 48
Universitas Sumatera Utara
5.1.2.2 Kinerja Keuangan Perusahaan

Kinerja keuangan perusahaan salah satunya dapat dilihat dari kemampuan

perusahaan menghasilkan laba bersih dengan menggunakan total asetnya, yang

sering disebut dengan ROA. Perusahaan perbankan yang memiliki ROA tertinggi

di dalam penelitian ini adalah Bank Rakyat Indonesia, Tbk sebesar 0,034 (3.4%).

Peringkat Bank berdasarkan ROA dalam penelitian ini, dapat disajikan pada Tabel

5.4 berikut :

Tabel 5.4 Peringkat Bank Berdasarkan Kinerja Keuangan (ROA)

Peringkat Perusahaan Perbankan 2012 ROA

1 Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. 3,39%
2 Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk. 3,35%
3 Bank Central Asia Tbk. 2,74%
4 Bank Danamon Indonesia Tbk. 2,64%
5 Bank Mandiri (Persero) Tbk. 2,52%
6 Bank of India Indonesia Tbk. 2,16%
7 Bank CIMB Niaga Tbk. 2,15%
8 Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. 2,11%
9 Bank Mega Tbk. 2,11%
10 BPD Jawa Barat dan Banten Tbk. 1,68%
11 Bank Bumi Artha Tbk. 1,64%
12 Bank Pan Indonesia Tbk. 1,56%
13 Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk. 1,56%
14 Bank Mayapada Tbk. 1,53%
15 Bank Sinarmas Tbk. 1,50%
16 Bank Windu Kentjana Int. Tbk. 1,45%
17 Bank Victoria International Tbk. 1,43%
18 Bank Bukopin Tbk. 1,27%
19 Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. 1,22%
20 Bank OCBC NISP Tbk. 1,16%
21 Bank Internasional Indonesia Tbk. 1,05%
22 Bank Nusantara Parahyangan Tbk. 1,04%
23 Bank Permata Tbk. 1,04%
24 Bank Mutiara Tbk. 0,96%
25 Bank Capital Indonesia Tbk. 0,84%
26 Bank Agroniaga Tbk. 0,82%
27 Bank Ekonomi Raharja Tbk. 0,76%

! 49
Universitas Sumatera Utara
 Tabel 5.4 (Lanjutan)
28 Bank Pundi Indonesia Tbk. 0,61%
29 Bank Artha Graha Internasional Tbk. 0,31%
30 Bank ICB Bumiputera Tbk. 0,01%
31 Bank QNB Kesawan Tbk. -0,63%
Sumber : Sampel Penelitian yang diolah (2012)

5.1.2.3 Penentuan Nilai Intrinsik Perusahaan

Pembahasan variabel penelitian telah dilakukan pada bab-bab sebelumnya,

namun pada sub bab ini, penulis berusaha memaparkan lebih jelas mengenai nilai

intrinsik perusahaan, hal ini disebabkan dalam menentukan nilai intrinsik

perusahaan memiliki prosedur yang cukup sulit, berbeda dengan variabel

VAICTM(VAHU, VACA, dan STVA) serta ROA (return on assets) yang relatif

mudah untuk menentukannya karena seluruh komponen pembentuknya tercantum

jelas pada laporan keuangan masing-masing perusahaan.

Nilai intrinsik perusahaan merupakan variabel terpenting dalam penelitian

ini, penulis menggunakan kurang lebih 2/3 dari total keseluruhan waktu penelitian

ini untuk menentukan nilai intrinsik perusahaan (31 perusahaan perbankan).

Pembahasan mengenai nilai intrinsik perusahaan, tidak dapat dipisahkan dari free

cash flow to firm (FCFF), growth (pertumbuhan), discount rate, terminal value,

capitalization rate dan net present value.

FCFF dapat diartikan sebagai aliran kas tunai bersih bebas yang dimiliki

perusahaan untuk membiayai keseluruhan perusahaan tersebut dalam jangka

waktu satu tahun. FCFF merupakan operating income perusahaan (setelah

dikurangkan pajak), dan dikurangkan dengan capital expenditure (setelah

dikurangkan depresiasi) serta dikurangkan dengan working capital.

! 50
Universitas Sumatera Utara
FCFF = Operating income(1-Tax) – (capex-depresiasi)-NWC

a. Operating income adalah laba bersih perusahaan dalam waktu satu tahun

dan tercantum pada laporan keuangan perusahaan.

b. Capex (capital expenditure) merupakan investasi yang dilakukan terhadap

fix assets untuk memperoleh manfaat di masa yang akan datang,

ditentukan dengan cara mengurangkan fix assets tahun t dengan fix assets

tahun t-1. Contoh perhitungannya dapat dilihat pada Tabel 5.5, sedangkan

perhitungan secara lengkap dapat dilihat pada Lampiran 13.

Tabel 5.5 Contoh Perhitungan Capital Expenditure Penelitian

! 51
Universitas Sumatera Utara
 c. Working Capital

Pada dasarnya working capital merupakan selisih antara aset lancar

terhadap hutang lancar, namun menurut Damodaran (1994) dalam

kepentingan valuasi (penilaian), maka komponen Kas yang seharusnya

merupakan bagian dari aset lancar, harus dikeluarkan, menurut Damodaran

(1994) kas merupakan wasting assets, yang berarti, bahwa kas tidak dapat

menghasilkan return yang sebanding dengan return pasar, sehingga

keberadaannya di dalam aset lancar akan menyebabkan perhitungan

menjadi tidak akurat, sehingga oleh Damodaran (1994) working capital

disebut juga non-cash working capital. Tabel 5.6 merupakan contoh

perhitungan non-cash working capital dalam penelitian ini, sedangkan

perhitungan secara lengkap dapat dilihat pada lampiran 13.

Tabel 5.6 Contoh Perhitungan Noncash Working Capital Penelitian

! 52
Universitas Sumatera Utara
 Non-cash working capital bernilai negatif, menurut Damodaran

(1994) hal ini disebabkan oleh perusahaan menggunakan hutang sebagai

modal kerja, hal ini dianggap masih layak apabila untuk jangka waktu

yang pendek, namun akan menjadi tidak layak bilamana berlangsung

dalam jangka waktu panjang, hal ini disebabkan oleh biaya modal hutang

yang akan semakin tidak relevan. Sebagaimana diketahui bahwa

perusahaan perbankan memiliki modal sebahagian besar berasal dari

hutang (dana nasabah), sehingga NWC pada perusahaan perbankan

cenderung memiliki nilai yang negatif.

d. Growth (Pertumbuhan perusahaan)

Growth rate (tingkat pertumbuhan) perusahaan memegang peranan

yang penting dalam melakukan proyeksi terhadap FCFF.

Dalam penelitian ini, NWC yang negatif mengakibatkan perhitungan

growth tidak dapat menggunakan rumusan baku Expected Growth =

Reinvestment Rate x Return on Capital.

Nilai NWC yang negatif akan mengakibatkan reinvestment rate

cenderung menjadi negatif, sehingga growth akan menjadi negatif. Growth

yang negatif tidak diperbolehkan dalam penelitian ini. Oleh sebab itu,

diperlukan metode lain untuk menentukan growth yaitu metode historical

growth. Metode ini membutuhkan data historis minimal tiga tahun.

Penelitian ini membutuhkan growth rate untuk setiap tahun proyeksi

sampai tahun ketiga, dan kemudian ditentukan stable growth untuk

memperoleh nilai terminal value. Dasar acuan penentuan growth pada

! 53
Universitas Sumatera Utara
 penelitian ini adalah pertumbuhan total assets perusahaan pada tahun

sebelumnya, mengingat bahwa pertumbuhan yang diinginkan adalah untuk

seluruh perusahaan (firm), maka total assets dianggap paling relevan

sebagai acuan pertumbuhan (Damodaran, 1994).

Pertumbuhan total assets pada tahun-tahun sebelumnya dirata-

ratakan dan kemudian dilakukan penyesuaian (adjustment) berdasarkan

data-data perusahaan di masa lalu dan rencana-rencana perusahaan di

masa yang akan datang dengan tetap berpedoman terhadap rata-rata

pertumbuhan perbankan menurut SPI (Statistik Perbankan Indonesia)

tahun 2012, yaitu sebesar 14%.

e. Discount Rate Penelitian

Discount rate pada penelitian ini menggunakan rata-rata

tertimbang (weighted average cost of capital) dari seluruh biaya modal

perusahaan perbankan, mencakup saham, pinjaman, hutang subordinasi

dan obligasi.

Bagian tersulit dalam menentukan WACC penelitian ini adalah

perhitungan biaya modal obligasi yang dikeluarkan oleh perbankan, hal ini

disebabkan banyaknya jenis obligasi yang dikeluarkan oleh perbankan,

seperti obligasi Bank Tabungan Pensiunan Nasional (BTPN)

mengeluarkan obligasi I, II, dan III, masing-masing seri A dan B, serta

obligasi berkelanjutan I dan II, seri A dan B. (Lampiran)

! 54
Universitas Sumatera Utara
 f. Free cash flow to firm (FCFF)

FCFF perusahaan diperoleh dengan rumusan sebagai berikut :

FCFF = EAT – (Capex-Depresiasi) - NWC

Perhitungan free cash flow to firm dilakukan untuk 31 perusahaan

perbankan yang terdaftar di BEI. Tabel 5.7 di bawah ini adalah contoh

perhitungan FCFF, sedangkan perhitungan secara lengkap dapat dilihat

pada Lampiran 13

Tabel 5.7 Contoh Perhitungan FCFF Penelitian

g. Proyeksi FCFF

FCFF yang diperoleh diproyeksikan nilainya selama tiga tahun ke

depan, kemudian pada tahun keempat perusahaan diasumsikan telah

mencapai tingkat pertumbuhan yang stabil (stable growth) sehingga dapat

ditentukan terminal valuenya. Proyeksi FCFF dilakukan dengan

menggunakan tingkat pertumbuhan yang telah diperoleh sebelumnya dan

setelah penyesuaian dilakukan. Perhitungan dapat dilihat pada Lampiran16

! 55
Universitas Sumatera Utara
 h. Terminal Value

Setelah pertumbuhan perusahaan dianggap konstan, maka

dilakukan proses kapitalisasi terhadap free cash flow pada tahun

pertumbuhan stabil, hal ini dilakukan karena tidak mungkin melakukan

proyeksi sampai dengan tahun tidak terhingga.

Terminal value diperoleh dengan rumusan sebagai berikut :

!"!!! !!!(!!!)
TV =
!!!

Perhitungan terminal value, dapat dilihat pada Lampiran 16.

i. Net Present Value sebagai Nilai Intrinsik

Nilai kini dari keseluruhan hasil proyeksi dan terminal value,

merupakan nilai intrinsik perusahaan. Nilai kini diperoleh dengan

melakukan proses diskonto terhadap nilai FCFF dengan menggunakan

discount rate yang diperoleh sebelumnya.

Pada penelitian sebelumnya, nilai yang digunakan adalah nilai pasar

saham dan nilai buku perusahaan, penulis tidak berhasil menemukan penelitian

yang mencari hubungan intellectual capital terhadap nilai intrinsik, sehingga

dalam melakukan perbandingan terhadap penelitian sebelumnya, penulis

mengasumsikan bahwa nilai intrinsik identik dengan nilai pasar, berdasarkan teori

pasar yang tidak efisien, bahwa pasar diasumsikan melakukan “kesalahan” dalam

menentukan nilai, dan diasumsikan seiring dengan waktu akan melakukan koreksi

terhadap perbedaan nilai tersebut.

! 56
Universitas Sumatera Utara
 Dalam penelitian ini perusahaan perbankan yang memiliki nilai intrinsik

tertinggi adalah Bank Central Asia, Tbk dengan nilai intrinsiknya adalah Rp.130,6

trilliun, sementara Rata-rata perbankan adalah Rp. 16,99 trilliun. Pada Tabel 5.8

berikut disajikan peringkat perusahaan perbankan berdasarkan nilai intrinsiknya.

Tabel 5.8 Peringkat Bank Berdasarkan Nilai Intrinsik Perusahaan

Dalam jutaan rupiah
Peringkat Perusahaan Perbankan 2012 Nilai Intrinsik
1 Bank Central Asia Tbk. 130.657.724
2 Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. 85.786.957
3 Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. 63.472.864
4 Bank Mandiri (Persero) Tbk. 55.771.565
5 Bank Danamon Indonesia Tbk. 37.367.363
6 Bank CIMB Niaga Tbk. 29.119.105
7 Bank Mega Tbk. 19.424.032
8 Bank Pan Indonesia Tbk. 17.347.848
9 Bank Internasional Indonesia Tbk. 14.815.774
10 Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk. 10.304.051
11 Bank Bukopin Tbk. 9.557.316
12 Bank OCBC NISP Tbk. 8.956.413
13 BPD Jawa Barat dan Banten Tbk. 6.938.770
14 Bank Permata Tbk. 6.817.735
15 Bank Mayapada Tbk. 5.186.577
16 Bank Nusantara Parahyangan Tbk. 5.135.179
17 Bank Mutiara Tbk. 2.915.038
18 Bank Artha Graha Internasional Tbk. 2.494.445
19 Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. 2.480.540
20 Bank Ekonomi Raharja Tbk. 2.291.852
21 Bank Bumi Artha Tbk. 1.898.996
22 Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk. 1.753.397
23 Bank Victoria International Tbk. 1.407.875
24 Bank ICB Bumiputera Tbk. 1.125.838
25 Bank Pundi Indonesia Tbk. 955.369
26 Bank QNB Kesawan Tbk. 945.117
27 Bank Capital Indonesia Tbk. 901.906
28 Bank of India Indonesia Tbk. 525.220
29 Bank Sinarmas Tbk. 296.394
30 Bank Windu Kentjana International Tbk. 178.585
31 Bank Agroniaga Tbk. 26.862
Sumber : Sampel Penelitian yang diolah (2012)

! 57
Universitas Sumatera Utara
5.1.3 Analisis Statistik Inferensi

Analisis yang digunakan di dalam penelitian ini adalah analisis jalur (path

analysis). Diagram jalur penelitian ini dibangun untuk menguji pengaruh VAHU,

VACA, STVA terhadap ROA dan nilai intrinsik perusahaan. Model penelitian

dibagi menjadi dua substruktur yaitu substruktur pertama menguji pengaruh

VAHU, VACA dan STVA terhadap ROA, sedangkan substruktur kedua menguji

pengaruh VAHU, VACA, STVA dan ROA terhadap nilai intrinsik perusahaan.

Analisis terbagi atas dua pengujian yaitu pengujian asumsi klasik

substruktur pertama dan kedua serta penilaian goodness of fit substruktur pertama

dan kedua.

5.1.3.1 Pengujian Asumsi Klasik

5.1.3.1.1 Uji Asumsi Klasik Substruktur pertama

1. Uji Normalitas Residual

Untuk uji normalitas residual, digunakan uji Kolmogorov-Smirnov,

statistik uji Kolmogorov-Smirnov menunjukan p-value 0,698 (>0,05),

yang menunjukkan bahwa asumsi normalitas residual telah terpenuhi.

Hasil pengujian dapat dilihat pada Lampiran 1.

2. Uji Multikolinieritas

Nilai Tolerance masing-masing variabel X1, X2 dan X3 lebih besar dari

0,1. Nilai VIF masing-masing lebih kecil dari 10. Hal ini menunjukkan

bahwa tidak terjadi multikolinieritas. Hasil pengujian dapat dilihat pada

Lampiran 2

! 58
Universitas Sumatera Utara
 3. Uji Heteroskedastisitas

Dengan uji Glejser ditemukan bahwa nilai signifikansi uji adalah lebih

besar dari alpha 5% yang menunjukkan bahwa data terbebas dari masalah

heteroskedastisitas. Hasil pengujian dapat dilihat pada Lampiran 3.

5.1.3.1.2 Uji Asumsi Klasik Substruktur Kedua

1. Uji Normalitas Residual

Statistik uji Kolmogorov-Smirnov menunjukan p-value 0,491 (>0,05),

yang menunjukkan bahwa asumsi normalitas residual telah terpenuhi.

Hasil pengujian dapat dilihat pada lampiran 4.

2. Uji Multikolinieritas

Nilai Tolerance masing-masing variabel X1, X2, X3 dan Y1 lebih besar

dari 0.1. Nilai VIF masing-masing lebih kecil dari 10. Hal ini

menunjukkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas. Hasil pengujian dapat

dilihat pada Lampiran 5.

3. Uji Heteroskedastisitas

Dengan uji Glejser ditemukan bahwa nilai signifikansi uji adalah lebih

besar dari alpha 5% yang menunjukkan bahwa data terbebas dari masalah

heteroskedastisitas. Hasil pengujian dapat dilihat pada lampiran 6.

! 59
Universitas Sumatera Utara
5.1.3.2 Penilaian Goodness of Fit Model

5.1.3.2.1 Analisa Goodness of Fit Substruktur Pertama

1. Koefisien determinasi bernilai 0,665 yang berarti bahwa kemampuan

model dalam menerangkan variasi variabel ROA adalah sebesar 66,5%,

sedangkan sisanya sebesar 33,5%, diterangkan oleh variabel lain yang

tidak dimasukkan ke dalam model. Hasil pengujian dapat dilihat pada

lampiran 7.

2. Uji F

Signifikansi uji F bernilai 0,000. Nilai yang lebih besar daripada 5%

menunjukkan bahwa model yang digunakan adalah layak dan dapat

digunakan untuk analisis selanjutnya. Hasil pengujian dapat dilihat pada

lampiran 8.

3. Uji t

VACA berpengaruh positif dan signifikan (p-value bernilai 0,022)

terhadap ROA. Sedangkan VAHU tidak signifikan (p-value bernilai

0,130) terhadap ROA, STVA juga tidak signifikan (p-value bernilai 0,107)

terhadap ROA

Tabel 5.9 Hasil Uji Parsial Substruktur Pertama

Sumber : Hasil output SPSS (diolah)

! 60
Universitas Sumatera Utara
5.1.3.2.2 Analisa Goodness of Fit Sub Struktur Kedua

1. Koefisien determinasi bernilai 0,422 yang berarti bahwa kemampuan

model dalam menerangkan variasi variabel nilai perusahaan adalah sebesar

42,2%, sedangkan sisanya sebesar 57,8%, diterangkan oleh variabel lain

yang tidak dimasukkan ke dalam model. Hasil pengujian dapat dilihat

pada Lampiran 9.

2. Uji F

Signifikansi uji F bernilai 0,005. Nilai yang lebih besar daripada 5%

menunjukkan bahwa model yang digunakan adalah layak dan dapat

digunakan untuk analisis selanjutnya. Hasil pengujian dapat dilihat pada

Lampiran 10.

3. Uji t

ROA berpengaruh positif dan signifikan (p-value bernilai 0,009) terhadap

Nilai Perusahaan. Sedangkan VAHU tidak signifikan (p-value bernilai

0,198) terhadap Nilai Perusahaan. VACA juga tidak signifikan (p-value

bernilai 0,538) terhadap Nilai Perusahaan. Serta STVA tidak signifikan (p-

value bernilai 0,105) terhadap Nilai Perusahaan.

Tabel 5.10 Hasil Uji Parsial Substruktur Kedua

Sumber : Hasil output SPSS (diolah)

! 61
Universitas Sumatera Utara
 Berikut dapat disajikan ringkasan hasil penelitian seperti yang terlihat

pada Tabel 5.11.

Tabel 5.11 Ringkasan Hasil Penelitian

No Hipotesis Hasil
1 VAHU berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROA Ditolak
2 VACA berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROA Diterima
3 STVA berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROA Ditolak
4 VAHU berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai intrinsik Ditolak
5 VACA berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai intrinsik Ditolak
6 STVA berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai intrinsik Ditolak
7 ROA berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai intrinsik Diterima

5.2 Pembahasan

Berdasarkan hasil uji parsial (uji t) substruktur pertama dan substruktur

kedua yaitu pengaruh Value Added Human Capital (VAHU), Value Added

Capital Employee (VACA) dan Value Added Structural Capital (STVA) terhadap

kinerja keuangan perusahaan (ROA) serta nilai intrinsik perusahaan, maka dapat

disajikan pada gambar 5.1 berikut :

X1!(VAHU)!
E2=0.760

0.369 E1=0.579 0.436

-
0.104
X2!(VACA)! Y2!(Nilai!
0.729 Perusahaan)!
0.274 Y1!(ROA)! *
*
-
0.562 * Signifikan
0.396

X3!(STVA)!

Gambar 5.1 Hasil Analisis Jalur (Path Analysis) Penelitian

! 62
Universitas Sumatera Utara
5.2.1 Pembahasan Hipotesis Substruktur Pertama

Diagram jalur substruktur pertama menurut hasil penelitan

menggambarkan pengaruh VAHU (X1), VACA (X2) dan STVA (X3) terhadap

ROA (Y1).

X1!(VAHU)!
Tidak!Sig,!0.369!

Sig,!0.274!
X2!(VACA)! Y1!(ROA)!

Tidak!Sig,!0.396!
X3!(STVA)!

Gambar 5.2 Diagram Jalur Hasil Penelitian Substruktur Pertama

Hubungan langsung variabel independen substruktur pertama terhadap

ROA dapat disajikan pada Tabel 5.12 sebagai berikut :

Tabel 5.12 Pengaruh Langsung Variabel Substruktur Pertama

Variabel ROA
Koefisien Total Signifikansi
Langsung
VAHU 0,369 0,369 Tidak Sig. (0,130)
VACA 0,274 0,274 Sig. (0,022)
STVA 0,396 0,396 Tidak Sig. (0,107)
Sumber : Hasil output SPSS (diolah)

Berdasarkan Tabel 5.12, VAHU berpengaruh langsung terhadap ROA

sebesar 0,369 namun tidak signifikan, sementara VACA berpengaruh langsung

terhadap ROA sebesar 0,274 dan signifikan, kemudian STVA juga berpengaruh

langsung terhadap ROA sebesar 0,396 namun tidak signifikan.

! 63
Universitas Sumatera Utara
5.2.1.1 Value Added Human Capital (VAHU) terhadap Return on Assets

(ROA)

Pengujian hipotesis pertama dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah human capital (VAHU) berpengaruh terhadap kinerja keuangan

perusahaan (ROA). Hasil regresi model substruktur pertama menunjukkan nilai t-

hitung sebesar 1,561, dengan tingkat signifikansi adalah 0,130 yang mana lebih

besar dari ∝!= 0,05, sehingga disimpulkan bahwa VAHU tidak mempengaruhi

kinerja keuangan (ROA).

Secara umum human capital pada perusahaan perbankan tidak terlalu

berpengaruh terhadap kinerja keuangan, hal ini disebabkan perusahaan perbankan

dari awal pembentukannya telah merancang sistem perusahaannya secara detail

dan kompleks, sehingga kemampuan personal tidak mempengaruhi kinerja

keuangan perusahaan perbankan, hal ini dapat menunjukkan bahwa perusahaan

memberikan perhatian yang lebih besar dan terfokus terhadap upaya untuk

memaksimalkan aset berwujud (tangible assets) daripada pengembangan human

capital.

Kemungkinan lainnya yang menyebabkan human capital tidak

berpengaruh pada kinerja keuangan perbankan adalah rendahnya gaji tenaga kerja

di Indonesia dibandingkan dengan gaji tenaga kerja di negara lain, bahkan untuk

tenaga kerja asing di Indonesia memiliki gaji yang jauh lebih besar dibandingkan

dengan tenaga kerja Indonesia asli. Gaji profesional tenaga kerja asing digaji lebih

tinggi 30-50% lebih tinggi dibandingkan dengan gaji tenaga profesional dalam

negeri (Investor Daily, 2007) sebagai contoh PT. Freeport Indonesia sudah sejak

lama mengeluarkan kebijakan yang membedakan gaji para konsultan asing

! 64
Universitas Sumatera Utara
dengan konsultan Indonesia, padahal mereka memiliki kualifikasi dan keahlian

sama.

Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitan Ulum (2007) yang

menemukan bahwa dari tiga komponen VAIC, hanya VAHU yang signifikan

berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan pada perusahaan perbankan.

Ulum (2007) menemukan bahwa ada value creation yang dilakukan oleh

karyawan perbankan meskipun dengan penerimaan (gaji, biaya pelatihan) yang

tidak maksimal.

5.2.1.2 Value Added Capital Employed (VACA) terhadap Return on Assets

(ROA)

Pengujian hipotesis kedua dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah capital employee (VACA) berpengaruh terhadap kinerja keuangan

perusahaan (ROA). Hasil regresi model substruktur pertama menunjukkan nilai t-

hitung sebesar 2,427, dengan tingkat signifikansi adalah 0,022 yang mana lebih

kecil dari ∝!= 0,05 , sehingga disimpulkan bahwa VACA signifikan

mempengaruhi kinerja keuangan (ROA).

Perusahaan industri perbankan memiliki perbedaan yang mendasar

terhadap sektor industri lainnya, hal ini dapat dilihat dari modal kerja perusahaan

perbankan hampir seluruhnya berasal dari nasabah. Perusahaan perbankan

memiliki ekuitas yang sangat kecil apabila dibandingkan dengan hutangnya (dana

nasabah). Penyebab dari signifikannya VACA terhadap kinerja keuangan adalah

terletak pada penggunaan modal yang kecil untuk mendapatkan value creation

yang besar, sehingga nilai VACA juga menjadi signifikan, sehingga dapat

! 65
Universitas Sumatera Utara
disimpulkan bahwa pada perusahaan perbankan di Indonesia pada tahun 2012,

kinerja keuangan lebih dipengaruhi oleh capital employee (physical and finance)

daripada intangible assets (human capital dan structural capital).

Penelitian ini sejalan dengan Muhammed dan Ismail (2009) yang

menemukan bahwa hanya konstruk VACA yang signifikan berpengaruh terhadap

kinerja keuangan pada perusahaan finansial di Malaysia, sementara VAHU dan

STVA tidak berpengaruh signifikan.

Tan et al. (2007) dan Chen et al. (2005) menemukan bahwa secara

statistik seluruh komponen VAIC (VAHU, VACA, dan STVA) signifikan

berpengaruh untuk menjelaskan kinerja keuangan perusahaan di masa kini dan di

masa depan. Sementara penelitian ini menghasilkan bukti bahwa hanya VACA

yang secara statistik signifikan berpengaruh terhadap kinerja keuangan.

Hal ini sejalan dengan penelitian Firer dan Williams (2003) untuk kasus

perusahaan publik di Afrika Selatan. Persamaan yang dimaksud adalah bahwa

tidak seluruh komponen VAIC memiliki pengaruh signifikan terhadap kinerja

keuangan perusahaan, dan bahwa tidak semua ukuran kinerja keuangan yang

digunakan berkorelasi dengan komponen-komponen VAIC, hanya VACA yang

secara statistik signifikan berhubungan positif dengan ukuran kinerja keuangan

perusahaan.

Temuan Mavridis (2005) dan Kamath (2007) yang menyatakan bahwa

untuk perusahaan perbankan, komponen VAIC yang signifikan dan relevan adalah

VAHU dan VACA.

! 66
Universitas Sumatera Utara
5.2.1.3 Value Added Structural Capital (STVA) terhadap Return on Assets

(ROA)

Pengujian hipotesis ketiga dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah structural capital (STVA) berpengaruh terhadap kinerja keuangan

perusahaan (ROA). Hasil regresi model substruktur pertama menunjukkan nilai t-

hitung sebesar 1,668 dengan tingkat signifikansi adalah 0,107 yang mana lebih

besar dari ∝!= 0,05 , sehingga disimpulkan bahwa STVA signifikan tidak

signifikan mempengaruhi kinerja keuangan (ROA).

Sekali lagi hasil ini sejalan dengan penelitian Mavridis (2005) dan Kamath

(2007) yang menyatakan bahwa untuk perusahaan perbankan, komponen VAIC

yang signifikan dan relevan adalah VAHU dan VACA, sedangkan STVA tidak

berpengaruh signifikan.

Modal struktural (structural capital) meliputi perihal seperti citra

organisasi, sistem informasi, dan hak milik basis data. Karena keberagamannya

ini, maka modal struktural dapat diklasifikasikan lebih jauh lagi menjadi modal

inovasi, proses, dan budaya organisasi, namun pada perusahaan perbankan

structural capital tidak dapat menciptakan nilai tambah pada kinerja keuangan

perusahaan, hal ini disebabkan kompleksitas organisasi perbankan yang jauh lebih

rumit dibandingkan dengan sektor lainnya, sehingga structural capital yang

terbentuk tidak optimal.

! 67
Universitas Sumatera Utara
5.2.2 Pembahasan Hipotesis Substruktur Kedua

Berdasarkan hasil penelitian, maka dapat digambarkan diagram jalur

substruktur kedua seperti pada Gambar 5.3 berikut :

X1!(VAHU)!
Tidak Sig, 0.436
!

Tidak Sig, -0.104

X2!(VACA)!

Y2!(Nilai!
Tidak Sig, -0.562 Intrinsik)!

X3!(STVA)!

Sig, 0.729

Y1!(ROA)!

Gambar 5.3 Diagram Jalur Hasil Penelitian Substruktur Kedua

Pada Tabel 5.13 berikut disajikan pengaruh langsung dan tidak langsung

dari keseluruhan variabel penelitian :

Tabel 5.13 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung Variabel Substruktur Kedua

Variabel Nilai Perusahaan

Langsung Tidak langsung Total Signifikansi
Hub. Langsung
VAHU 0,436 0,2690 0,7050 Tidak Sig (0,198)
VACA -0,104 0,1997 0,0957 Tidak Sig (0,538)
STVA -0,562 0,2887 -0,2733 Tidak Sig (0,105)
ROA 0,729 0 0,7290 Sig. (0,009)
Sumber : Hasil output SPSS (diolah)

! 68
Universitas Sumatera Utara
 Berdasarkan Tabel 5.13 VAHU berpengaruh langsung terhadap nilai

perusahaan sebesar 0,436 dan secara total berpengaruh sebesar 0,705 namun tidak

signifikan.

Sementara VACA secara langsung berpengaruh terhadap nilai perusahaan

sebesar -0,104, namun tidak signifikan dan secara tidak langsung berpengaruh

sebesar 0,1997 dan signifikan, hal ini menunjukkan bahwa hubungan VACA

secara tidak langsung melalui ROA(variabel intervening) terhadap nilai

perusahaan lebih baik dibandingkan pengaruh VACA secara langsung terhadap

nilai perusahaan.

Pengaruh langsung STVA terhadap nilai perusahaan adalah sebesar -

0,562, dan pengaruh tidak langsung adalah sebesar 0,2887, namun STVA tidak

signifikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

Dalam penelitian ini kinerja keuangan yang diproksikan oleh ROA,

berpengaruh secara langsung dan signifikan terhadap nilai perusahaan sebesar

0,729.

Sehingga dapat disimpulkan bahwa Intellectual Capital (IC) tidak

berpengaruh signifikan secara langsung terhadap nilai intrinsik perusahaan namun

berpengaruh secara tidak langsung terhadap nilai intrinsik perusahaan melalui

kinerja keuangan (ROA).

5.2.2.1 Value Added Human Capital (VAHU) Terhadap Nilai Intrinsik

Pengujian hipotesis keempat dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah human capital (VAHU) berpengaruh terhadap nilai intrinsik perusahaan.

Hasil regresi model substruktur kedua menunjukkan nilai t-hitung sebesar 1,332,

! 69
Universitas Sumatera Utara
dengan tingkat signifikansi adalah 0,198 yang mana lebih besar dari ∝!= 0,05,

sehingga disimpulkan bahwa VAHU berpengaruh positif namun tidak signifikan

nilai intrinsik perusahaan secara langsung, sementara hubungan tidak langsung

VAHU terhadap nilai intrinsik perusahaan adalah sebesar 0,2690 yang lebih kecil

dibandingkan dengan hubungan langsungnya 0,436, yang artinya tidak ada

pengaruh mediasi ROA terhadap hubungan antara VAHU dengan nilai intrinsik

perusahaan.

Investasi yang berlebihan terhadap tenaga kerja dan pengelolaan tenaga

kerja yang tidak efisien dapat menjadi kemungkinan bahwa human capital tidak

menciptakan value added pada nilai intrinsik perusahaan perbankan, hal ini

mengindikasikan bahwa pasar atau investor tidak merespon terhadap tinggi

rendahnya intellectual capital pada perusahaan perbankan, melainkan lebih

memberi perhatian terhadap sumber daya fisik yang dimiliki oleh perusahaan

perbankan.

Penelitian Suhendah (2007) menemukan bahwa human capital

berpengaruh signifikan terhadap nilai kapitalisasi pasar, sementara penelitian ini

baik secara langsung maupun dengan dimediasi oleh kinerja keuangan (ROA),

tidak menemukan pengaruh signifikan human capital terhadap nilai intrinsik

perusahaan. Penelitian Wijayanti (2011) juga tidak menemukan hubungan yang

signifikan berpengaruh antara VAHU terhadap nilai saham perusahaan perbankan,

namun VAHU signifikan berpengaruh terhadap harga saham dengan dimediasi

oleh EPS (earning per share).

! 70
Universitas Sumatera Utara
5.2.2.2 Value Added Capital Employee (VACA) Terhadap Nilai Intrinsik

Pengujian hipotesis kelima dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah capital employee (VACA) berpengaruh terhadap nilai intrinsik

perusahaan. Hasil regresi model substruktur kedua menunjukkan nilai t-hitung

sebesar -0,625, dengan tingkat signifikansi adalah 0,538 yang mana lebih besar

dari ∝!= 0,05, sehingga disimpulkan bahwa VACA berpengaruh negatif dan tidak

signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan secara langsung, sementara

hubungan tidak langsung VACA terhadap nilai intrinsik perusahaan adalah

sebesar 0,1997 yang lebih besar dibandingkan dengan koefisien hubungan

langsungnya -0,104, yang artinya ada pengaruh mediasi ROA terhadap hubungan

antara VACA dengan nilai intrinsik perusahaan.

Temuan penelitian ini bahwa pengaruh penggunaan modal (capital

employed) tidak dapat secara langsung mempengaruhi nilai intrinsik perusahaan,

namun terlebih dahulu berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan

(ROA), hal ini kemungkinan disebabkan oleh kemampuan perusahaan perbankan

dalam memaksimalkan modal yang dimiliki masih kurang, sehingga pemanfaatan

modal tidak efisien. Penelitian ini juga menemukan bahwa semakin rendah

penggunaan modal (efisien) maka semakin tinggi nilai perusahaannya, demikian

sebaliknya apabila penggunaan modal semakin besar (tidak efisien) , maka nilai

perusahaan semakin kecil.

Penelitian ini sejalan dengan penelitian Kristanto (2012) yang menemukan

bahwa VACA mempunyai pengaruh positif secara tidak langsung terhadap harga

saham melalui ROA. Sehingga dapat disimpulkan bahwa apabila perusahaan

perbankan mampu menggunakan modalnya secara efisien, maka hal tersebut akan

! 71
Universitas Sumatera Utara
meningkatkan kinerja keuangannya dan peningkatan kinerja keuangan akan

meningkatkan nilai wajar perusahaan.

5.2.2.3 Value Added Structural Capital (STVA) Terhadap Nilai Intrinsik

Pengujian hipotesis keenam dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah structural capital (STVA) berpengaruh terhadap nilai intrinsik

perusahaan. Hasil regresi model substruktur kedua menunjukkan nilai t-hitung

sebesar -1,682, dengan tingkat signifikansi adalah 0,105 yang mana lebih besar

dari ∝!= 0,05 , sehingga disimpulkan bahwa STVA tidak signifikan dan

berpengaruh negatif terhadap nilai intrinsik perusahaan secara langsung,

sementara hubungan tidak langsung STVA terhadap nilai intrinsik perusahaan

adalah sebesar 0,2887 yang lebih besar dibandingkan dengan koefisien hubungan

langsungnya -0,562, yang artinya ada pengaruh mediasi ROA terhadap hubungan

antara STVA dengan nilai intrinsik perusahaan, namun tidak signifikan.

Penelitian ini tidak menemukan hubungan yang signifikan antara STVA

terhadap nilai intrinsik perusahaan, baik secara langsung maupun secara tidak

langsung. Tidak optimalnya struktur organisasi, proses dan budaya organisasi

yang diakibatkan oleh komplekitas organisasi perbankan kemungkinan menjadi

penyebab tidak signifikan hubungan antara STVA dengan nilai intrinsik

perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor tidak merespon positif

terhadap nilai tambah yang dihasilkan oleh structural capital , melainkan lebih

kepada sumber daya fisik yang dimiliki perusahaan. Penelitian ini sejalan dengan

penelitian Kristanto (2012) bahwa STVA berpengaruh negatif terhadap harga

saham, baik secara langsung maupun secara tidak langsung.

! 72
Universitas Sumatera Utara
5.2.2.4 Return on Assets (ROA) Terhadap Nilai Intrinsik Perusahaan

Pengujian hipotesis ketujuh dalam penelitian ini adalah untuk menguji

apakah return on assets (ROA) berpengaruh terhadap nilai intrinsik perusahaan.

Hasil regresi model substruktur kedua menunjukkan nilai t-hitung sebesar 2,828,

dengan tingkat signifikansi adalah 0,009 yang mana lebih kecil dari ∝!= 0,05,

sehingga disimpulkan bahwa ROA signifikan dan berpengaruh positif terhadap

nilai intrinsik perusahaan secara langsung.

Penelitian ini menemukan bahwa peningkatan terhadap kinerja keuangan

perusahaan secara signifikan meningkatkan nilai intrinsik perusahaan. Pasar dan

investor memberikan penilaian yang lebih baik kepada perusahaan yang mampu

memiliki kinerja keuangan yang tinggi. Kemampuan perusahaan mengelola

sumber daya fisik maupun intelektualnya dengan optimal mendapat respon positif

dari pasar, hal ini sejalan dengan penelitian Sunarsih dan Mendra (2011) yang

menemukan bahwa kinerja keuangan berpengaruh signifikan dan positif terhadap

nilai buku perusahaan.

Kemampuan perusahaan dalam mengelola aset dapat menurunkan biaya

sehingga meningkatkan nilai tambah yang dihasilkan perusahaan dan hal ini

berdampak pada kenaikan nilai perusahaan melalui kenaikan laba perusahaan.

! 73
Universitas Sumatera Utara
5.2.3 Sintesis Penelitian

Penelitian ini berusaha membuktikan pengaruh intangible assets terhadap

nilai perusahaan, perbedaan antara nilai buku perusahaan terhadap nilai pasar

perusahaan mengindikasikan terdapat hidden value yang kemungkinan diciptakan

oleh intangible assets.

Penelitian ini menggunakan intellectual capital sebagai bagian dari

intangible assets, hal ini disebabkan inttelectual capital lebih terukur

dibandingkan jenis intangible assets lainnya, sementara nilai perusahaan dalam

penelitian ini adalah nilai wajar atau disebut juga nilai intrinsik.

Intellectual capital diukur dengan VAICTM(value added intellectual

capital) yang terdiri dari human capital (VAHU), capital employed (VACA) dan

structural capital (STVA), sedangkan kinerja keuangan diukur dengan ROA

(return on assets) dan nilai intrinsik perusahaan merupakan nilai kini dari

proyeksi free cash flow to firm perusahaan yang diproyeksikan tiga tahun ke

depan ditambah dengan terminal value-nya

Temuan penelitian ini adalah, intellectual capital tidak dapat

mempengaruhi nilai intrinsik perusahaan secara langsung, akan tetapi intellectual

capital dapat mempengaruhi nilai intrinsik perusahaan melalui pengaruhnya

terhadap kinerja keuangan perusahaan (ROA), dengan perkataan lain bahwa

intellectual capital dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaan,

membaiknya kinerja keuangan perusahaan akan meningkatkan nilai intrisik

perusahaan.

Penelitian ini sejalan dengan penelitian Solikhah et. al (2010) yang juga

menguji pengaruh IC terhadap kinerja keuangan dan nilai pasar perusahaan pada

! 74
Universitas Sumatera Utara
perusahaan perbankan, Solikhah et.al (2010) menemukan bahwa IC hanya

berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROA namun tidak signifikan terhadap

nilai pasar perusahaan. Suhendah (2012) juga tidak menemukan pengaruh positif

dan signifikan antara IC terhadap nilai pasar perusahaan.

Diantara tiga konstruk VAICTM, hanya VACA (capital employed) yang

signifikan berpengaruh terhadap nilai intrinsik perusahaan melalui kinerja

keuangan, hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan perbankan di Indonesia

lebih memberi perhatian terhadap sumber daya fisik yang dimiliki.

!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!

! 75
Universitas Sumatera Utara
 BAB 6

KESIMPULAN DAN SARAN

6.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil pengujian dan pembahasan pada bab 5, maka dapat

ditarik beberapa kesimpulan sebagai berikut :

1. VAHU tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan

perusahaan (ROA).

2. VACA berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja keuangan

perusahaan (ROA).

3. STVA tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan

(ROA).

4. VAHU tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan

baik secara langsung maupun dengan dimediasi oleh kinerja keuangan

(ROA).

5. VACA tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan

secara langsung, namun berpengaruh signifikan dengan dimediasi oleh

kinerja keuangan (ROA).

6. STVA tidak berhubungan signifikan terhadap nilai intrinsik perusahaan

baik secara langsung maupun secara tidak langsung.

7. ROA berhubungan positif dan signifikan terhadap nilai intrinsik

perusahaan.

! 76
Universitas Sumatera Utara
 8. Temuan penelitian ini secara umum adalah intellectual capital tidak dapat

secara langsung mempengaruhi nilai intrinsik perusahaan, namun terlebih

dahulu berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan. Kinerja

keuangan yang baik akan meningkatkan nilai intrinsik perusahaan.

6.2 Saran

1. Bagi Penilai

Analisa fundamental (forecast analysis) merupakan cara untuk

menentukan growth perusahaan yang lebih relevan, namun penilai harus mampu

untuk memahami secara mendalam kondisi dan karakteristik perusahaan pada

khususnya, dan kondisi perekonomian secara makro pada umumnya.

Diharapkan bagi Penilai agar mampu mempertajam kemampuannya untuk

melakukan forecast analysis dengan cara mempelajari lebih detail karakteristik

perusahaan yang sedang dinilai, lebih menaruh perhatian terhadap kondisi

perekonomian global maupun dalam negeri dan berusaha semaksimal mungkin

untuk memperoleh data-data pendukung maupun data-data pembanding yang

berkaitan dengan objek yang sedang dinilai sehingga penilaian terhadap

perusahaan dapat dilakukan secara lebih akurat.

2. Bagi Investor

Investor dalam melakukan investasi memiliki tujuan yang pasti yakni

memperoleh keuntungan yang sebesar-besarnya, namun sesuai dengan prinsip

investasi high risk high return, low risk low return, maka investor harus lebih

memperhatikan faktor intangible assets dalam menghitung risiko investasinya.

! 77
Universitas Sumatera Utara
 Para investor disarankan untuk lebih jeli mengamati hal-hal yang tidak

tampak secara fisik yang mempengaruhi nilai perusahaan, dalam kaitannya

terhadap keputusan melakukan investasi, hal-hal tersebut dapat berupa kekayaan

intelektual yang dimiliki perusahaan, human capital yang merupakan aset

berharga perusahaan serta struktur organisasi perusahaan.

3. Bagi Akademisi

Pada umumnya setiap penelitian memiliki keterbatasan-keterbatasan sehingga

memiliki saran untuk penelitian selanjutnya yaitu :

a. Penelitian ini menggunakan nilai intrinsik (nilai wajar) sebagai variabel

terikatnya, yang mana pada umumnya penelitian sejenis banyak

menggunakan nilai buku atau nilai pasar saham sebagai variabelnya.

Penelitian selanjutnya dapat mencoba untuk membandingkan pengaruh

intellectual capital terhadap nilai buku, nilai pasar saham, dan nilai

intrinsik.

b. Penelitian selanjutnya dapat mencoba melakukan proyeksi nilai intrinsik

perusahaan dengan menggunakan proyeksi dari free cash flow to equity

(FCFE) atau dengan menggunakan model dividend discount model (DDM)

untuk mendapatkan nilai ekuitas kemudian mencari nilai pasar hutang

sehingga mendapatkan nilai intrinsik perusahaan.

c. Penelitian selanjutnya dapat mencoba menambah variabel intangible

assets, seperti goodwill, trademark, sistim informasi perusahaan.

d. Penelitian selanjutnya dapat menguji hubungan intellectual capital

terhadap nilai perusahaan, namun sampel penelitian adalah perusahaan

! 78
Universitas Sumatera Utara
 pemodalan asing (PMA), karena pada penelitian ini, human capital tidak

berpengaruh signifikan baik kepada kinerja keuangan maupun nilai

perusahaan, yang mengindikasikan bahwa gaji dan pelatihan untuk

karyawan tidak maksimal, sementara pada perusahaan asing gaji karyawan

diketahui lebih besar.

! 79
Universitas Sumatera Utara