Ad - Untr (16 Oktober 2018)

OSO Equity Research
PT UNITED TRACTOR TBK

16 Oktober 2018
Initiate 1H18 : PT United Tractor Tbk (UNTR IJ),

Current Price, 15 Oktober 2018 Rp. 31,450
12M TP Rp. 38,750 (UNTR JK)
Potential Upside 23%
Pada 2019, UNTR Menyiapkan Dana Sekitar US$ 1 Miliar melalui
BUY pinjaman bank dan dana internal untuk mengakuisisi tambang

Martabe yang memerlukan dana US$ 917,9 juta dan sisanya untuk
ekspansi bisnis. UNTR menargetkan dapat menyelesaikan akuisisi 95%
Stock Information saham Agricourt Resources di tambang Martabe paling lambat pada
Ticker Code UNTR Januari 2019.
Market Cap (Rp) 117.3 T
52-Week High (Rp) 40,500 Semester 1-2018, UNTR Mencatat Kenaikan Laba Bersih 60% Atau
52-Week Low (Rp) 28,750 Senilai Rp5,74 Triliun Lebih Besar Dari Pada Periode Yang Sama
Shares Issued (Bio) 3.73
Tahun 2017 Senilai Rp3,57 Triliun. Perseroan juga mengalami
kenaikan pendapatan sebesar 32% menjadi Rp38,9 triliun dari Rp29,4
Major Shareholders (%) triliun, dimana pendapatan ini mayoritas dikontribusi oleh
PT Astra International Tbk 59.50% pendapatan Contruction machinery - Distributors sebesar 43%, Coal
Public (>5%) 40.50% Mining - Contracting 39%, dan sisanya Contruction Contractor.
Pada 2018F, kami memperkirakan pendapatan UNTR mampu

Price Performance (2017-2018)
tumbuh 21.29% atau senilai Rp 78.30 Triliun lebih tinggi
dibandingkan tahun 2017. Adapun peningkatan pendapatan ini
diperkirakan terjadi seiring dengan naiknya efisiensi perusahaan yang
menghasilkan Net Profit Margin yang lebih berprospek.
UNTR menargetkan Produksi overburden removal pada tahun 2018

sebesar 900 juta bcm. Namun dari jumlah alat berat yang dimiliki saat
ini ditambah dengan yang akan di-delivery hingga akhir tahun 2018,
maka kapasitas produksi di akhir tahun 2018 diperkirakan lebih besar
dari 900 juta bcm.
Valuasi & Rekomendasi
Source : Bloomberg Kami melakukan penilaian saham UNTR dengan menggunakan
metode DCF (Discounted Cashflow Valuation). Target harga (12M) Rp
38,750 dengan asumsi WACC 10%, Terminal Growth 2% dan Risk Free
Sukarno Alatas Rate 5.50%. Adapun harga wajar untuk UNTR merefleksikan potensi
(sukarno@oso-securities.com) kenaikan sebesar 23% dari harga Rp 31,450, dengan target PE 16x
(EPS Rp 2,435) dan PBV 2.8x.
Financial Highlight
Year-end 31 Dec (Rp bn) 2015 2016 2017 2018F 2019F
Net Sales 49,347 45,539 64,559 78,301 86,734
Gross Profit 11,702 9,661 14,484 17,633 19,495
Net Income 3,853 5,002 7,403 9,082 10,298
PT OSO Securities EPS (Rp) 1033 1341 1985 2435 2761
Cyber 2 Tower, Earning Yield 6% 6% 6% 6% 7%
Jl. H.R. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 ROA 6% 8% 9% 9% 9%
Setiabudi
ROE 10% 12% 16% 18% 18%
Jakarta 12950
BVPS (Rp) 10,522 11,426 12,744 13,704 15,288
Tel. : 021 2991 5300
Fax : 021 2902 1497 PE (x) 16 16 18 16 14
PBV (x) 1.6 1.9 2.8 2.8 2.5
OSO Equity Research
PT United Tractor Tbk
16 Oktober 2018
Company Overview
United Tractors didirikan pada 13 Oktober 1972 sebagai distributor peralatan berat terbesar dan terkemuka di
Indonesia yang menyediakan produk-produk dari merek seperti Komatsu, UD Trucks, Scania, Bomag, Tadano, dan
Komatsu Forest.
Figure I: Bidang Usaha (Core Busines)
Pilar usaha Mesin Konstruksi berfokus Perseroan menjalankan usaha kontraktor

pada penjualan alat berat dan alat penambangan melalui salah satu anak
transportasi. usahanya, yaitu PT Pamapersada
Nusantara
Perseroan mendirikan pilar usaha
keempat, yaitu Industri Konstruksi, pada
2015 melalui akuisisi PT Acset Indonusa
Tbk (ACST), sebuah perusahaan lokal
Pilar usaha Pertambangan berfokus pada dengan pengalaman 20 tahun di bidang Perseroan mendirikan pilar usaha
kegiatan pertambangan batu bara. fondasi dan konstruksi bangunan di kelima, yaitu Energi (2017).Melalui anak
sektor usaha ini terjadi melalui akuisisi Indonesia. perusahaan PT Bhumi Jati Power (BJP),
Perseroan atas PT Prima Multi Mineral. Perseroan membangun proyek (PLTU) di
Kabupaten Jepara, Jawa Tengah, sebagai
Independet Power Producer (IPP).
Source : Company & OSO Research
Figure II: Wilayah Operasional
United Tractors memiliki 212 titik layanan di seluruh Indonesia termasuk di dalamnya adalah 20 kantor cabang, 23
site support, 17 kantor tambang, 10 kantor perwakilan, 12 support point dan instalasi layanan lainnya.
www.oso-securities.com
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Figure III: Struktur Bisnis - United Tractors
Company Products
Articulated Dump Bulldozer Hydraulic Excavator Hydraulic Shovel Off Highway

Truck Dump Truck
Komatsu Komatsu Motor Grader Swamp Dozer Wheel Dozer Wheel Loader
Forwarder Harvester Head
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Scania Bus Scania Genset Scania Indusrtial Scania Truck Truck

Engines
Combination Hand Guide Heavy Tandem Light Tandem Refuse Road Pavers
Rollers Double Vibratory Vibratory Vibratory Rollers Compactors
Rollers
Pneumatic Tyred Recycler Stabilizer Single Direction Single Drum Tamper

Rollers Vibratory Rollers
Plates
All Terrain Crane Cargo Crane Telescopic Crawler Rough Terrain Crane Single Drum Rollers
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Prospect Overview
Figure IV. Coal Price & Average Price (USD/Barel) Harga Batu Bara Diperkirakan Tetap Positif Pada Tahun
2018
COAL AVG Price
130 Dengan perkiraan kondisi ekonomi nasional yang lebih baik
120 pada tahun 2018, harga komoditas batu bara yang tetap
110 positif, serta pembangunan infrastruktur yang terus
100 meningkat, diharapkan semua pilar bisnis Perseroan pada
106
90
tahun 2018 dapat melanjutkan tren pertumbuhan yang
80 87 positif.
70
60 Adapun dengan membaiknya kondisi tersebut diharapkan
50 62 mampu mendorong peningkatan permintaan alat berat,
40 produksi batu bara dan volume pengupasan tanah yang
30 dilakukan oleh PAMA, penjualan batu bara dari konsesi
02/01/2015 02/01/2016 02/01/2017 02/01/2018 tambang milik Perseroan, serta jasa konstruksi yang
dijalankan oleh Acset.
Figure V. Kegiatan Penambangan Batubara Diperkirakan Permintaan Atas Alat Berat Dari Sektor
Pertambangan, Perkebunan Dan Konstruksi Masih Cukup
Tinggi Sehingga Mampu Menjadi Pendukung Pendapatan
UNTR
Peningkatan penjualan alat berat di sektor perkebunan dan
kehutanan lebih didorong karena kebutuhan untuk
melakukan replacement alat berat dan kegiatan intensifikasi
di sektor tersebut.
Sementara itu, market alat berat di sektor konstruksi juga
mengalami pertumbuhan seiring dengan alokasi budget
pemerintah yang meningkat dan massive-nya pembangunan
proyek infrastruktur. Namun, penjualan Perseroan di sektor
konstruksi, sedikit mengalami penurunan dikarenakan cukup
banyak produk-produk yang ditawarkan oleh kompetitor.
Figure VI. Bongkahan Batubara dan Emas
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Financial Overview
Figure VII. Revenue (Bn. IDR) Perseroan memilki fundamental yang kuat. Pada tahun 2017
Revenue Growth (YoY) perseroan menghasilkan pendapatan sebesar Rp 64.6 trilliun
70,000 64,559 50% atau tumbuh 42% secara tahunan (yoy), dibandingkan tahun
42% 40% 2016 pendapatan turun sebesar 8% menjadi Rp 45.5 trilliun
60,000 51,012 53,142 49,347
45,539
dari Rp 49.3 trilliun di tahun 2015. Pendapatan tumbuh
50,000 30%
signifikan disebabkan faktor harga batu bara mengalami
40,000 20% pertumbuhan. Pada tahun 2017 harga batu bara meningkat
30,000 4% 10% sebesar 6% menjadi $100 per barel. Peningkatan harga batu
20,000 -9% -7% -8% 0% bara juga berdampak positif bagi perseroan karena
10,000 -10% permintaan penggunaan mesin kontraktor pertambangan
- -20% batu bara sendiri.
FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017
Source : Company & OSO Research Pada posisi laba bersih perseroan pada tahun 2017
mengalami pertumbuhan sebesar 48% menjadi Rp 7.4 trilliun
Figure VIII. Net Income (Bn. dibandingkan tahun sebelumnya tumbuh sebesar 30%
IDR) menjadi Rp 5 trilliun. Sehingga perseroan menghasilkan laba
Net Income Growth (%)
7,403
bersih per saham sebesar Rp 1.985, sedangkan perseroan
8,000 60%
membagikan deviden sebesar Rp 893 atau rasio deviden pay
5,362 5,002 40% out rasio (DPR) sebesar 45%, meningkat dari sebelumnya
6,000 48%
4,834 40%.Rata-rata 5 tahun terakhir perseroan membagikan
3,853 30% 20%
4,000
deviden dengan rasio DPR 49%.
11% 0%
2,000
Perseroan rata-rata 5 tahun terakhir menghasilkan rasio net
-20% profit margin sebesar 10%.Pada tahun 2017 NPM sebesar
-15%
- -28% -40% 11.5%, 2016 NPM 11% dan pada tahun 2015 NPM 7.8%.
FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017
Figure IX. Segmentation Revenue Figure X. Domestic Market Share 6M 2018

Other
Komatsu
Coal Mining 21%
36%
Coal Mining - Wholesaler
- Contracting 10%
41%
Kobelco
14%
Construction
Machinery -
Distributors Construction
Contractor Hitachi Caterpilar
45%
4% 13% 16%
Pangsa pasar domestik Komatsu sebesar 36% dari total
domestic market share.
Penjualan Komatsu terbesar dengan mengungguli
Caterpilar 16%, Hitachi 13%, Kobelco 14% dan lainnya
www.oso-securities.com sebesar 21%.
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Figure XI. Penjualan Alat Berat Komatsu (unit) Figure XII. Penjualan Alat Berat 2016 – 2017 (unit)
4,000 3,788 1000 7.1 8.00 1. Alat Berat

3,513 844
3,500 3221 900 7.00 Scania Bus
5.8
800 700
3,000 6.00
700 2. Alat Berat UD
2,500 2,124 2,181 5.00
600 Trucks
2,000 500 4.00
361
1,500 400 311 3.00 3. Alat Berat
272
1,000 300 221 Scania Truck
2.00
500 200
100 1.00 Suku Cadang &
- Jasa
0 0.00
2014 2015 2016 2017 YTD 8M Pemeliharaan
2016 2017
2018
Figure XIII. Pendapatan Mesin Konstruksi (Bn.IDR) Selama Januari - Juli 2018 UNTR membukukan penjualan
Komatsu sebesar 2.876 unit atau mencapai 63,9% dari
30
total target penjualan tahun ini.
24.7
25 Sebagian besar penjualan Komatsu tersebut atau 55%
dipasarkan untuk segmen pertambangan. Baik pasar
20
15 14.6 pembelian baru maupun perusahaan tambang yang
13.6 13.8
15 melakukan replacement terhadap alat berat mereka yang
10 sudah tua.
5
Pendapatan UNTR melalui anak usahanya PT Pamapersada
Nusantara (PAMA) terdampak positif dari adanya
0 pelemahan Rupiah, dimana setiap 1% USD/IDR akan
2014 2015 2016 2017 YTD 6M
menambah 1,7% pendapatan PAMA.
2018
Pendapatan dari Komatsu pada tahun 2018 diperkirakan

lebih tinggi dibandingkan tahun 2017, seiring dengan
Figure XIV. Volume Pengupasan Tanah & Batu Bara membaiknya harga komoditas pertambangan yang
844.9 membuat penjualan alat berat turut meningkat.
900 806.4 800.8 120
766.6
800 701.5 UNTR berhasil bukukan laba bersih pada semester 1-2018
100
700 623.8 didukung oleh turunnya beban-beban operasional serta
600 80 efisiensi yang baik. Adapun hal ini terefleksi dengan
500 peningkatan rasio margin UNTR yang lebih tinggi
60
400
dibandingkan periode yang sama tahun 2017.
300 40
200
20 Figure XIV. Produksi Bara (Juta Ton) & Pendapatan (Bn.IDR)
100
0 0 Batu Bara Pendapatan Pertambangan Batu Bara
2013 2014 2015 2016 2017 8M 8.00 7.2
6.9
2018 7.00 6.3
5.7
Source : Company & OSO Research 6.00 5.1
5.00 4.6 4.7
3.8
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2014 2015 2016 2017
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Figure XV. Kontrak konstruksi & Pendapatan (Bn.IDR) Figure XVI. Energi 2017
Industri Konstruksi Pendapatan Bersih
9.00 8.40
8.00
2 x 1,000 MW
7.00
6.00 PLTU JAWA-4 (Tanjung Jati 5&6)
5.00 3.80
4.00 3.10 3.00
Langkah Awal Perseroan Memasuki Industri Energi
3.00 1.80
2.00 1.20 1.10 1. PLTU PAMA 1, Kapasitas 2 x 15 MW
0.62
1.00 2. PLTU JAWA -4 (Tanjung Jati 5 & 6 Kapasitas 2 x 1,000
0.00 MW
2014 2015 2016 2017
UNTR mencatat kenaikan laba bersih 60% menjadi Rp5,5

Figure XVII. Revenue Quarters (Bn.IDR) triliun per 30 Juni 2018 dari Rp3,4 triliun pada periode
yang sama tahun 2017. Perseroan juga mengalami
kenaikan pendapatan sebesar 32% menjadi Rp38,9 triliun
70,000 64,559 dari Rp29,4 triliun. Peningkatan pendapatan tersebut
60,000 seiring peningkaan kinerja seluruh lini bisnis perseroan.
45,539 46,258 Masing-masing unit usaha mengalami kenaikan seperti
50,000
38,944 mesin konstruksi memberikan kontribusi 36%, bisnis
40,000 33,897 kontraktor penambangan sebesar 45%, bisnis
29,431
30,000 pertambangan dengan kontribusi 15% dan lini industri
19,011 konstruksi sebesar 4%.
20,000 13,679
10,000 Penjualan Alat Berat di bawah segmen Mesin Konstruksi
- mencatat peningkatan 37% dalam volume penjualan
CQ3 CQ4 CQ1 CQ2 CQ3 CQ4 CQ1 CQ2 Komatsu menjadi 2.400 unit dari 1.751 unit. Penjualan
2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 suku cadang dan layanan pemeliharaan meningkat 35%
Source : Company & OSO Research menjadi Rp4,4 triliun. Pendapatan usaha Mesin Konstruksi
keseluruhan tumbuh 24% menjadi Rp13,9 triliun. Segmen
usaha Kontraktor Penambangan membukukan kenaikan
Figure XVIII. Revenue Quarters (Bn.IDR) 32% dalam pendapatan bersih menjadi Rp17,4 triliun,
dengan 56,6 juta ton produksi batubara dan 444,9 juta bcm
EBITDA (RHS) Ebitda Margin (LHS)
pemindahan tanah penutup. Segmen usaha pertambangan
26% 25% 16,000 mencatat peningkatan volume penjualan batubara sebesar
25% 24% 14,000 22% menjadi 4,4 juta ton, dan pendapatan bersih
24% 12,000 meningkat 51% menjadi Rp6,0 triliun karena harga jual rata-
23% 10,000 rata batu bara lebih tinggi. Segmen keempat, Industri
23% 22% 22% 22%
21% 22% 8,000 Konstruksi, mencatat pertumbuhan pendapatan bersih 62%
22%
6,000 menjadi Rp1,7 triliun dengan nilai kontrak baru Rp300
21% 4,000 miliar.
20% 2,000
19% - Secara keseluruhan, segmen Kontraktor Penambangan
CQ3 CQ4 CQ1 CQ2 CQ3 CQ4 CQ1 CQ2 menyumbang 45% terhadap pendapatan bersih konsolidasi
2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 Perusahaan, diikuti oleh Mesin Konstruksi yang
Source : Company & OSO Research berkontribusi 36%, Penambangan berkontribusi 15%, dan
Industri Konstruksi dengan kontribusi 4%.
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Figure XIX. Komatsu Sales (Unit) Figure XX. Komatsu Sales Per Segmen (Unit)
YTD 7M 17 YTD 7M 18
3500 Agro Construction Forestry Mining
1800
3000 1600
15% 1400
2500
1200
2000
21%
14% 1000
9% 800
1500 22%
13% 600
1000
55% 400
500 51% 200
0 0
YTD 7M 17 YTD 7M 18 Komatsu YTD Mining Forestry Construction
Sales Vol (in
Source : Company & OSO Research Source : Company
unit)& OSO Research
Figure XXI. Target Komatsu Sales (Unit) Figure XXII. Target Overburden Removal (Bn Bcm)
5000 4500 1000 900
4500 900 801
4000 3788 800 2017
3500 3221 2017 700 623.8
3000 600 8M 18
2500 500
8M 18 400 2018F
2000
1500 300
1000 200
2018F
500 100
0 0
Komatsu Overburden removal
Source : Company & OSO Research Source : Company & OSO Research
EV/EBITDA P/E P/B Strategi - UNTR

Average 18.7 Average 43.8 Average 2.0
CMPP IJ #NA CMPP #NA CMPP #NA UNTR Resmi Meningkatkan Kepemilikan Saham Di PT Bina
DWGL IJ #NA DWGL #NA DWGL #NA
Pertiwi. PT Bina Pertiwi Yang Merupakan Anak Usaha
BOGA IJ 113 INTA #NA BOGA 6
UNTR
INTA IJ 43 BOGA 303 INTA 5
UNTR mengambil bagian keseluruhan saham baru tersebut
AKRA 17 MPMX 103 CARS 3
yang juga menyebabkan peningkatan kepemilikan saham
CARS 17 AKRA 21 TGKA 2
UNTR pada PT Bina Pertiwi. Setelah transaksi ini UNTR
TURI 14 CARS 19 UNTR 2
memiliki saham sebanyak 599.999 saham PT Bina Pertiwi
TGKA 8 DSSA 17 TURI 2
atau senilai Rp 149,99 miliar atau 99,99995% kepemilikan PT
DPUM 7 UNTR 12 AKRA 2
Bina Pertiwi ada pada UNTR. Kemudian sisanya ada pada PT
UNTR 6 TURI 12 FISH 1
EPMT 5 TGKA 9 HEXA 1
United Tractors Pandu Engineering.
DSSA 5 EPMT 9 EPMT 1
HEXA 4 HEXA 8 DSSA 1 UNTR menyiapkan sejumlah dana yang diperlukan sekitar
FISH 4 DPUM 7 DPUM 1 US$1 miliar tahun depan. Salah satu ekspansi tersebut
MPMX 0 FISH 6 MPMX 0 adalah akuisisi tambang Martabe yang memerlukan dana
US$ 917,9 juta. UNTR berencana akan memperoleh lewat
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
pinjaman bank dan dana internal.
Figure XXIII. Susunan kepemilikan Pasca Akuisisi UNTR akan mengakuisisi Agincourt Resorces lewat anak
usaha miliknya yakni PT Danusa Tambang Nusantara. Pasca
akuisisi, PT Agincourt Resources akan dimiliki 95% oleh PT
Angincourt Resorces
Danusa Tambang Nusantara dan 5% PT Artha Nurgraha
Agung. UNTR memiliki 60% saham Danusa Tambang dan
40% dimiliki oleh Pampersada Nusantara, yang juga anak
usaha UNTR.
UNTR diperkirakan dapat menyelesaikan akuisisi 95%

saham Agricourt Resources di tambang Martabe paling
95%PT Danusa Tambang 5% PT Artha Nurgraha lambat pada Januari 2019.
Nusantara UNTR berencana mengakuisisi tambang Martabe yang
terletak di Sumatera Utara tersebut dengan nilai sebesar
USD1,14 miliar atau 95% dari total enterprise value yang
sebesar USD1,2 miliar.
Untuk pendanaan, UNTR akan menggunakan kas internal.
Tambang Martabe membukukan laba bersih sebesar
UNTR memiliki 60% saham Danusa dan 40% USD150 juta pada tahun lalu dengan produksi mencapai
sisanya dimiliki oleh Pampersada Nusantara 350.000 ounces.Perseroan berupaya mengurangi
(yang juga salah satu anak usaha UNTR) ketergantungan pada thermal coal.
Source : Company & OSO Research Berdasarkan catatan perseroan, selama Januari - Juli 2018
emiten dengan kode saham UNTR tersebut membukukan
penjualan Komatsu sebesar 2.876 unit atau mencapai 63,9%
dari total target penjualan tahun ini.
UNTR memberikann pinjaman sebanyak US$ 30 juta,

kepada anak usahanya PT United Tractors Pandu
Engineering Tbk (UTE). Pinjaman tersebut akan digunakan
UTE untuk modal kerja. Dalam transaksi disebutkan, bunga
pinjaman sebesar 1% JIBOR apabila pinjaman dalam jumlah
rupiah. Sedangkan JIBOR 0,5% diberikan jika pinjaman dalam
bentuk dollar AS. Adapun sifat pinjaman adalah berulang
atau revolving.
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Financial Forecasting
Figure XXIV. Aktiva 2015-2019F (Bn.IDR) Figure XXV. Passiva 2015-2019F (Bn)
Total Current Assets Total Non Current Assets Total Non Current Liabilities Total Current Liabilities
65,106 Total Shareholder Equity
70,000 55,998
60,000
60,000 55,801 50,558
51,202 47,538
50,000 42,622
50,000 42,197 39,250
39,260 40,000
40,000
30,000 30,000
20,000 20,000
10,000 10,000
- -
2015 2016 2017 2018F 2019F 2015 2016 2017 2018F 2019F
Figure XXVI. Ebita & Ebitda Margin 2015-2019F (Bn) Figure XXVII. Net Sales,NI & NPM 2015-2019F (Bn)
Ebitda Ebitda Margin Net Sales Net Income Net Profit Margin
13.0% 86,734
100,000
30% 86,734 94,000 11.5% 90,000
78,301 12.0% 78,301
84,000 11.0% 80,000
25% 11.0% 64,559 11.9%
64,559 74,000 11.6% 70,000
20% 64,000 10.0% 49,347 60,000
49,347 45,539
54,000 50,000
15% 45,539 9.0%
44,000 40,000
10% 34,000 8.0% 30,000
24,000 7,403 9,082 10,298 20,000
5% 7.0% 7.8%
3,853 5,002 10,000
14,000
0% 4,000 6.0% -
2015 2016 2017 2018F 2019F 2015 2016 2017 2018F 2019F
Figure XXVIII. Cash Flow 2015-2019F (Bn)

Figure XXIX. Solvability Ratio 2015-2019F (Bn)
Operating Cash Flow Investing Cash Flow Debt to Equity Ratio (x) Debt to Asset Ratio (x)
30,000 1.20
23,722
25,000 0.97
17,478 1.00 0.90
20,000
15,000 12,097 12,036 0.73
10,076 0.80
10,000 0.57
0.60 0.50 0.47 0.49
5,000 300
0.42
0.36 0.33
0 0.40
(5,000) (2,555) (2,645)
(3,864) (3,639) 0.20
(10,000) (3,789) (3,028) (3,622)
(9,458) -
(15,000) (11,036)
2015 2016 2017 2018F 2019F 2015 2016 2017 2018F 2019F
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Figure XXX. Price and Best Standard EPS Figure XXXI. EVA and WACC 2008-2017
Price BEst Standard EPS, Adj+ 2018* A 6.0 30
EVA WACC
50000 3000 4.0 25
40000 2500
2.0 20
2000
30000 0.0 15
1500
20000 -2.0 10
Millions
1000
10000 500 -4.0 5
0 0 -6.0 0
25/02/2016 25/02/2018 01/09/2008 01/09/2011 01/09/2014 01/09/2017
Figure XXXII. P/E Multiple Average Figure XXXIII. EV/Ebitda Multiple Average
18 9.0
8.5
8.0
16
7.5
7.0
14 6.5
6.0
UNTR IJ Equity Multiple (BF P/E) 5.5
12 UNTR IJ Equity Multiple (BF EV/EBITDA)
Multiple Average (2 Years) 5.0 Multiple Average (2 Years)
'+1 Standard Deviation from Multiple Average '+1 Standard Deviation from Multiple Average
'-1 Standard Deviation from Multiple Average 4.5
'-1 Standard Deviation from Multiple Average
10 4.0
19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018 19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018
Figure XXXIV. P/BV Forward Figure XXXV. P/S Forward
45000 50000
45000
40000
40000
35000
35000
30000
30000
25000
25000
Px = 32200 (Actual) @ P/BV of 2.4x
20000 Px = 32200 (Actual) @ P/S of
Px = 44143.21 @ P/BV of 3.3x 20000
1.6x
15000 Px = 38863.28 @ P/BV of 2.9x
Px = 28303.4 @ P/BV of 2.1x
15000 Px = 46614.87 @ P/S of 2.3x
10000 10000
19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018 19/09/2016 19/06/2017 19/03/2018
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Figure XXXVI : Financial Position

Balance sheet
Cash and Cash Equivalents 15,413 19,461 20,831 32,405 43,081
Short Term investment 700 849 398 477 573
Accounts Receivable 11,480 11,042 16,555 17,383 16,514
Inventory 8,328 7,108 7,855 11,416 12,052
Other Current Assets 3,338 3,738 5,563 5,841 6,133
Total Current Assets 39,260 42,197 51,202 67,523 78,353
Fixed Assets 17,817 17,352 23,487 21,203 24,541
Other Non Current Assets 4,639 4,442 7,573 8,014 8,302
Total Non Current Assets 22,456 21,794 31,060 29,217 32,843
Total Assets 61,715 63,991 82,262 96,740 111,196
Accounts Payable 16,152 16,154 24,933 32,413 42,137
Other Current Liabilities 2,128 2,202 3,444 6,090 4,046
Total Current Liabilities 18,280 18,356 28,377 38,503 46,183
Longterm Debt / Borrowings 1,091 65 2,724 3,133 3,603
Other Longterm Liabilities 3,093 2,948 3,623 3,985 4,384
Total Non Current Liabilities 4,185 3,013 6,348 7,119 7,987
Total Liabilities 22,465 21,369 34,724 45,622 54,170
Minority Interest 1,331 1,762 2,175 2,284 2,398
Total Shareholder Equity 39,250 42,622 47,538 51,118 57,026
BVPS (Rp) 10,522 11,426 12,744 13,704 15,288
Souces: Company & OSO Research
Figure XXXVII: Cashflow Statement
Cash Flow
Yr-end Dec (Rp bn) 2015 2016 2017 2018F 2019F
Net Income 3,853 5,002 7,403 9,082 10,298
Depreciation & Amortization 3,728 3,289 3,505 4,246 4,706
Others 2,859 599 (1,258) 1,226 (1,062)
Working Capital change 1,656 1,186 2,386 2,925 9,780
Operating Cash Flow 12,097 10,076 12,036 17,478 23,722

Net - Capital Expenditure (3,342) (1,967) (9,219) (800) (6,422)
Investing Cash Flow (3,864) (2,555) (11,036) (2,645) (9,458)

Net - Borrowings (1,295) (1,171) 3,334 771 869
Others 83 143 297 (535) (3)
Financial Cash Flow (3,789) (3,028) 300 (3,622) (3,639)

Net - Cash Flow 5,353 4,048 1,371 11,574 10,676
Cash at beginning 10,060 15,413 19,461 20,831 32,405
Cash at ending 15,413 19,461 20,831 32,405 43,081

Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
FigureXXXVIII : Income Statement
Income Statement
Net Sales 49,347 45,539 64,559 78,301 86,734

Cost of Goods Sold 37,645 35,878 50,075 60,668 67,239
Gross Profit 11,702 9,661 14,484 17,633 19,495
Other Operating Expenses 3,226 2,955 3,727 4,521 5,008
Operating Income 8,476 6,706 10,756 13,112 14,488
Pre-tax Profit 5,035 (153) (43) (13) (15)
Income Tax Expense 1,400 1,626 2,849 3,540 4,023
Minority Interests (1,061) 102 270 208 258
Net Income 3,853 5,002 7,403 9,082 10,298
EPS 1,033 1,341 1,985 2,435 2,761
FigureXXXIX : Financial Ratio
Finance ratio
Year-end 31 Des 2015 2016 2017 2018F 2019F
Liquidity Ratio
Current Ratio(x) 2.15 2.30 1.80 1.75 1.70
Quick Rasio(x) 1.30 1.24 1.07 0.91 0.76
Net Working Capital(Rp.Bn) 20,979 23,841 22,826 29,020 32,170
Activity Ratio
Asset Turn Over(x) 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8
Inventory Turn Over(x) 4.5 5.0 6.4 5.3 5.6
Receivable Turn Over(x) 4 4 4 5 5
Inventory Turnover (Days) 80.75 72.31 57.25 68.68 65.42
Raceivable Turnover (Days) 85 88 94 81 69
Solvability Ratio
Debt to Equity Ratio (x) 0.57 0.50 0.73 0.89 0.95
Debt to Asset Ratio (x) 0.36 0.33 0.42 0.47 0.49
Profitability Ratio
Gross Profit Margin 23.7% 21.2% 22.4% 22.5% 22.5%
Operating Profit Margin 17.2% 14.7% 16.7% 16.7% 16.7%
Net Profit Margin 7.8% 11.0% 11.5% 11.6% 11.9%
ROA 6.2% 7.8% 9.0% 9.4% 9.3%
ROE 9.8% 11.7% 15.6% 17.8% 18.1%
Growth Rates
EPS Growth Rate 30% 48% 23% 13%
Sales Growth Rate -8% 42% 21% 11%
EBIT Growth Rate -21% 60% 22% 10%
Net Income Growth Rate 30% 48% 23% 13%
Balance Ratio
EDR 175% 199% 137% 112% 105%
EER 64% 66% 69% 75% 77%
EAR 64% 67% 58% 53% 51%
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Disclaimer on.
OSO Equity Research
16 Oktober 2018
Research Team
Ike Widiawati Head of Research +62 21 2991 5300

(ike@oso-securities.com)
Rifqiyati Research Analyst +62 21 2991 5300

(Rifqiyati @oso-securities.com)
Sukarno Alatas Research Analyst +62 21 2991 5300

(sukarno@oso-securities.com)
Mochammad Cahyo Research Associate +62 21 2991 5300

(cahyo@oso-securities.com)
Istavani Kayesha Research Associate +62 21 2991 5300

(istavani@oso-securities.com)
Disclosure Of Interests
As of the date of this report,
1. The research analysts primarily responsible for the preparation of all or part of this report hereby certify that:
 the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities
and issuers; and
 no part of the analyst’s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views
expressed in this research report.
2. The research analysts primarily responsible for the preparation of all or part of this report, or his/her as sociate(s), do not
have any interest (including any direct or indirect ownership of securities, arrangement for financial accommodation or
serving as an officer) in any company mentioned in this report
3. PT OSO Securities Indonesia on a business in Indonesia in investment banking, proprietary trading or agency broking in
relation to securities
Disclaimer
This report has been prepared by PT OSO Sekuritas Indonesia on behalf of itself and its affiliated companies and is provided for
information purposes only. Under no circumstance.is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy.
This report has been produced independently and the forecasts, opinions and expectations contained herein are entirely those of PT.
OSO Sekuritas Indonesia. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT. OSO Sekuritas Indonesia, its
affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for
any claims, proceedings, action , suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a
results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT. OSO Sekuritas Indonesia, its
affiliated companiesor their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or
otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might
otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made
by PT. OSO Sekuritas Indonesia or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this
document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards tothe specific person who may receive this report. In
considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal
advice.
PT OSO Sekuritas Indonesia - Research
nd
Cyber 2 Tower, 22 Floor
. Jl. HR. Rasuna Said Blok X-5 No. 13
JakartaSelatan, 12950
Telp: +62-21-299-15-300
Fax : +62-21-290-21-497
Disclaimer on.

Ad - Untr (16 Oktober 2018)

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Ad - Untr (16 Oktober 2018)

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

OSO Equity Research

PT UNITED TRACTOR TBK

Initiate 1H18 : PT United Tractor Tbk (UNTR IJ),

BUY pinjaman bank dan dana internal untuk mengakuisisi tambang

Pada 2018F, kami memperkirakan pendapatan UNTR mampu

UNTR menargetkan Produksi overburden removal pada tahun 2018

Figure I: Bidang Usaha (Core Busines)

Pilar usaha Mesin Konstruksi berfokus Perseroan menjalankan usaha kontraktor

Source : Company & OSO Research

Figure II: Wilayah Operasional

Source : Company & OSO Research

Figure III: Struktur Bisnis - United Tractors

Source : Company & OSO Research

Articulated Dump Bulldozer Hydraulic Excavator Hydraulic Shovel Off Highway

Scania Bus Scania Genset Scania Indusrtial Scania Truck Truck

Pneumatic Tyred Recycler Stabilizer Single Direction Single Drum Tamper

Figure VI. Bongkahan Batubara dan Emas

Source : Company & OSO Research

Figure IX. Segmentation Revenue Figure X. Domestic Market Share 6M 2018

4,000 3,788 1000 7.1 8.00 1. Alat Berat

Pendapatan dari Komatsu pada tahun 2018 diperkirakan

UNTR mencatat kenaikan laba bersih 60% menjadi Rp5,5

EV/EBITDA P/E P/B Strategi - UNTR

pinjaman bank dan dana internal.

UNTR diperkirakan dapat menyelesaikan akuisisi 95%

UNTR memberikann pinjaman sebanyak US$ 30 juta,

Figure XXVIII. Cash Flow 2015-2019F (Bn)

Figure XXXIV. P/BV Forward Figure XXXV. P/S Forward

Figure XXXVI : Financial Position

Figure XXXVII: Cashflow Statement

Operating Cash Flow 12,097 10,076 12,036 17,478 23,722

Investing Cash Flow (3,864) (2,555) (11,036) (2,645) (9,458)

Financial Cash Flow (3,789) (3,028) 300 (3,622) (3,639)

Cash at beginning 10,060 15,413 19,461 20,831 32,405

Cash at ending 15,413 19,461 20,831 32,405 43,081

FigureXXXVIII : Income Statement

Net Sales 49,347 45,539 64,559 78,301 86,734

FigureXXXIX : Financial Ratio

Souces: Company & OSO Research

Ike Widiawati Head of Research +62 21 2991 5300

Rifqiyati Research Analyst +62 21 2991 5300

Sukarno Alatas Research Analyst +62 21 2991 5300

Mochammad Cahyo Research Associate +62 21 2991 5300

Istavani Kayesha Research Associate +62 21 2991 5300

Anda mungkin juga menyukai