Melihat Gambar 8.

1, Anda dapat melihat bahwa rasio P / E pasar telah meningkat dalam beberapa
tahun terakhir. Dari tahun 1900 hingga 1990, P / E pasar rata-rata sekitar 13, tetapi sejak saat itu
nilai rata-ratanya telah di atas 24 (atau lebih dari 22 jika Anda mengecualikan puncak pada 2009).
Setidaknya selama tahun 1990-an, tren kenaikan itu dapat dengan mudah dijelaskan oleh keadaan
ekonomi yang sangat menguntungkan. Bisnis berkembang pesat dan teknologi baru muncul dengan
cepat. Tidak ada resesi dari tahun 1991 hingga 2000. Jika investor percaya bahwa masa-masa indah
akan terus berlanjut tanpa batas, maka mudah untuk memahami mengapa mereka bersedia
membayar rasio P / E yang lebih tinggi dan lebih tinggi dari waktu ke waktu.

Dengan kelipatan pasar sebagai patokan, investor dapat mengevaluasi kinerja P / E saham relatif
terhadap pasar. Artinya, investor dapat menghitung kelipatan P / E relatif dengan membagi P / E
saham dengan kelipatan pasar. Misalnya, jika suatu saham saat ini memiliki P / E 35 dan kelipatan
pasar untuk S&P 500 adalah, katakanlah, 25, P / E relatif saham adalah 35, 25 = 1.4. Melihat P / E
relatif, investor dapat dengan cepat merasakan seberapa agresif harga saham di pasar dan jenis P / E
relatif apa yang normal untuk saham.

Hal lain dianggap sama, P / E relatif tinggi diinginkan — setidaknya sampai titik tertentu. Karena P /
Es yang terlalu tinggi dapat mengeja masalah (mis., Stok mungkin terlalu mahal dan mengarah ke
penurunan), demikian juga P / Es relatif tinggi yang abnormal. Mengingat peringatan itu, maka
semakin tinggi ukuran P / E relatif, semakin tinggi harga saham di pasar. Tetapi hati-hati terhadap
downside: Multipel P / E relatif tinggi juga bisa berarti banyak volatilitas harga, yang artinya
baik keuntungan besar maupun kerugian besar dimungkinkan. (Demikian pula, investor
menggunakan kelipatan industri rata-rata untuk merasakan jenis kelipatan P / E yang standar untuk
industri tertentu. Mereka menggunakan informasi itu, bersama dengan kelipatan pasar, untuk
menilai atau memproyeksikan P / E untuk saham tertentu .)

Langkah selanjutnya adalah menghasilkan perkiraan P / E saham masa depan atas cakrawala
investasi yang diantisipasi (periode waktu di mana investor mengharapkan untuk memegang
saham). Misalnya, dengan P / E yang ada sebagai basis, kenaikan mungkin dibenarkan jika investor
percaya bahwa pasar akan meningkat (karena pasar menjadi lebih bullish) bahkan jika mereka tidak
mengharapkan P / E relatif untuk berubah. Tentu saja, jika investor percaya P / E relatif saham akan
meningkat juga, itu akan menghasilkan perkiraan yang lebih bullish.

Memperkirakan Penghasilan per Saham Sejauh ini kami dapat menghasilkan estimasi untuk rasio
pembayaran dividen, jumlah saham yang beredar, dan multiple price-to-earning. Sekarang kami siap
untuk meramalkan laba per saham (EPS) saham mendatang sebagai berikut:
Laba per saham adalah bagian penting dari proses penilaian. Investor dapat menggabungkan
perkiraan EPS dengan (1) rasio pembayaran dividen untuk mendapatkan dividen per saham (masa
depan) dan (2) kelipatan harga terhadap pendapatan untuk memproyeksikan harga saham (masa
depan) saham. Persamaan 8.2 hanya mengkonversi total pendapatan perusahaan menjadi basis per
saham oleh
membagi perkiraan laba perusahaan dengan jumlah saham yang diharapkan beredar. Meskipun
pendekatan ini bekerja cukup efektif, beberapa investor mungkin ingin menganalisis laba per saham
dari perspektif yang sedikit berbeda. Salah satu cara untuk melakukan ini dimulai dengan
mengukur ROE perusahaan. Misalnya, daripada menggunakan Persamaan 8.2 untuk menghitung
EPS, investor bisa menggunakan Persamaan 8.3 sebagai berikut:
Formula ini akan menghasilkan hasil yang sama dengan Persamaan 8.2. Keuntungan utama dari
bentuk persamaan ini adalah ia menyoroti seberapa banyak perusahaan menghasilkan relatif
terhadap nilai buku ekuitasnya. Seperti yang telah kita lihat, penghasilan dibagi dengan ekuitas buku
adalah ROE perusahaan. Pengembalian ekuitas adalah ukuran keuangan utama karena ia menangkap
jumlah tersebut
kesuksesan yang dimiliki perusahaan dalam mengelola aset, operasi, dan struktur modalnya.

Dan seperti yang kita lihat di sini, ROE tidak hanya penting dalam menentukan profitabilitas
perusahaan secara keseluruhan, tetapi juga memainkan peran penting dalam menentukan EPS
saham. Untuk menghasilkan perkiraan EPS menggunakan Persamaan 8.3, investor akan langsung
pergi ke dua komponen dasar rumus dan mencoba memperkirakan bagaimana komponen-
komponen tersebut
mungkin berubah di masa depan. Secara khusus, pertumbuhan seperti apa dalam nilai buku per
saham perusahaan yang masuk akal untuk diharapkan, dan apa yang mungkin terjadi pada ROE
perusahaan?

Dalam sebagian besar kasus, ROE benar-benar kekuatan pendorong, jadi penting untuk
menghasilkan estimasi variabel yang baik. Investor sering melakukan itu dengan memecah ROE
menjadi bagian-bagian komponennya — margin laba bersih, total perputaran aset, dan pengganda
ekuitas (lihat Persamaan 7.15).
Dengan perkiraan ROE dan nilai buku per saham, investor dapat memasukkan angka-angka ini ke
dalam Persamaan 8.3 untuk menghasilkan estimasi EPS. Intinya adalah bahwa, dengan satu atau lain
cara (menggunakan pendekatan yang tercermin dalam Persamaan 8.2 atau yang dalam Persamaan
8.3),
investor harus tiba di perkiraan jumlah EPS yang nyaman untuk mereka.
Setelah itu, adalah hal sederhana untuk menggunakan rasio pembayaran yang diperkirakan untuk
memperkirakan dividen per saham: Menarik Semua Bersama Sekarang, untuk melihat bagaimana
semua komponen ini bersatu, mari kita lanjutkan dengan contoh yang kita mulai di atas.
Menggunakan penjualan agregat dan pendapatan
pendekatan, jika perusahaan memiliki dua juta saham biasa yang beredar dan investor berharap
agar tetap konstan, maka mengingat estimasi pendapatan $ 6,5 juta yang diperoleh dari Persamaan
8.1, perusahaan harus menghasilkan laba per saham tahun depan

Estimasi EPS
tahun depan = $ 6,5 juta
2 juta = $ 3,25

Seorang investor dapat memperoleh angka yang sama menggunakan perkiraan ROE perusahaan dan
nilai bukunya per saham. Sebagai contoh, misalkan kita memperkirakan bahwa perusahaan akan
memiliki ROE 15% dan nilai buku per saham $ 21,67. Menurut Persamaan 8.3, syarat-syarat itu akan
juga menghasilkan EPS yang diperkirakan sebesar $ 3,25 (mis., 0,15 * $ 21,67). Dengan
menggunakan angka EPS ini, bersama dengan perkiraan rasio pembayaran 40%, dividen per saham
tahun depan harus sama

Estimasi dividen
per saham tahun depan = $ 3,25 * .40 = $ 1,30

Perlu diingat bahwa perusahaan tidak selalu menyesuaikan dividen berbaris dengan pendapatan.
Suatu perusahaan mungkin membayar dividen yang sama selama bertahun-tahun jika manajer tidak
yakin bahwa peningkatan pendapatan dapat dipertahankan dari waktu ke waktu. Dalam kasus
seperti ini, ketika suatu perusahaan memiliki
sejarah menyesuaikan dividen secara perlahan jika memang ada, mungkin dividen masa lalu adalah
panduan yang lebih baik untuk dividen masa depan daripada pendapatan yang diproyeksikan.
Akhirnya, jika telah diperkirakan bahwa saham harus dijual dengan laba 17,5 kali, maka saham di
perusahaan ini
harus diperdagangkan pada $ 56,88 pada akhir tahun depan.

Taksiran harga saham

pada akhir tahun depan = $ 3,25 * 17,5 = $ 56,88
Sebenarnya, seorang investor akan paling tertarik pada harga saham pada akhir cakrawala investasi
yang diantisipasi. Dengan demikian, angka $ 56,88 akan sesuai untuk investor yang memiliki
cakrawala satu tahun. Namun, untuk seorang investor dengan tiga tahun
memegang periode, memperpanjang angka EPS untuk dua tahun lagi dan mengulangi perhitungan
ini dengan data baru akan menjadi pendekatan yang lebih baik. Intinya adalah bahwa perkiraan
harga saham itu penting karena telah tertanam di dalamnya bagian capital gain dari total
pengembalian saham. Mengembangkan Prakiraan Kinerja Keuangan Universal Dengan menggunakan
informasi yang diperoleh dari Universal Office Furnishings (UVRS), kita dapat menggambarkan
prosedur perkiraan yang kita bahas di atas. Ingatlah bahwa penilaian kami sebelumnya terhadap
ekonomi dan industri peralatan kantor adalah positif dan bahwa hasil operasi dan kondisi keuangan
perusahaan terlihat kuat, baik secara historis maupun relatif terhadap standar industri. Karena
semuanya terlihat menguntungkan bagi Universal, kami memutuskan untuk melihat prospek masa
depan perusahaan dan sahamnya.
Mari kita asumsikan bahwa seorang investor yang mempertimbangkan saham biasa Universal
memiliki cakrawala investasi tiga tahun. Mungkin investor percaya (berdasarkan studi sebelumnya
tentang faktor-faktor ekonomi dan industri) bahwa ekonomi dan pasar untuk stok peralatan kantor
akan mulai kehabisan tenaga menjelang akhir 2019 atau awal 2020. Atau mungkin investor
berencana untuk menjual semua barang umum Universal persediaan
dibeli hari ini untuk membiayai pengeluaran utama dalam tiga tahun. Terlepas dari alasan di balik
cakrawala tiga tahun investor, kami akan fokus pada estimasi kinerja Universal untuk 2017, 2018,
dan 2019. Tabel 8.2 memberikan data keuangan historis yang dipilih untuk perusahaan, yang
mencakup periode lima tahun (berakhir dengan fiskal terbaru tahun) dan memberikan dasar bagi
banyak perkiraan kami. Data mengungkapkan bahwa, dengan satu atau dua pengecualian,
perusahaan telah melakukan di
kecepatan yang cukup stabil dan mampu mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sangat
menarik. Analisis ekonomi kami sebelumnya menunjukkan bahwa ekonomi akan meningkat, dan
penelitian kami menunjukkan bahwa industri dan perusahaan berada dalam posisi yang baik untuk
mengambil keuntungan
dari kenaikan tersebut. Oleh karena itu, kami menyimpulkan bahwa tingkat pertumbuhan dalam
penjualan harus naik dari tingkat 9,7% pada 2016, mencapai tingkat pertumbuhan lebih dari 20%
pada 2017 — sedikit lebih tinggi dari rata-rata lima tahun perusahaan. Setelah jumlah sederhana
permintaan terpenuhi bekerja
Selain itu, tingkat pertumbuhan penjualan harus turun menjadi sekitar 19% pada tahun 2018 dan
menjadi 15% pada tahun 2019. Elemen-elemen penting dari perkiraan keuangan untuk 2017 hingga
2019 muncul pada Tabel 8.3. Sorotan dari asumsi utama dan alasan di baliknya
sebagai berikut:
• Margin laba bersih. Berbagai laporan industri dan perusahaan yang diterbitkan menyarankan
peningkatan pendapatan yang nyaman, jadi kami memutuskan untuk menggunakan margin laba
sebesar 8,0% pada tahun 2017 (naik sedikit dari margin terbaru yang tercatat 7,2% pada tahun
2016). Kami memproyeksikan margin keuntungan yang lebih baik (8,5%) pada 2018 dan 2019,
karena Universal menerapkan beberapa peningkatan biaya.
• Saham biasa beredar. Kami percaya perusahaan akan terus mengejar
berbagi program pembelian kembali, tetapi pada sl yang secara substansial lebih baik dari pada
periode 2013-2016. Dari level saat ini 61,8 juta saham, kami memproyeksikan bahwa jumlah saham
yang beredar akan turun menjadi 61,5 juta pada 2017, menjadi 60,5 juta pada 2018, dan menjadi
59,0 juta pada 2019.
• Rasio pembayaran. Kami berasumsi bahwa rasio pembayaran dividen akan bertahan pada 6%
pendapatan tetap.
• Rasio P / E. Terutama atas dasar ekspektasi untuk peningkatan pertumbuhan pendapatan dan
pendapatan, kami memproyeksikan kelipatan P / E yang akan naik dari level saat ini yaitu 18,4 kali
lipat menjadi sekitar 20 kali lipat pendapatan pada 2017. Meskipun ini merupakan peningkatan yang
cukup konservatif dalam P / E, ketika ditambah dengan pertumbuhan EPS yang besar dan kuat, efek
bersihnya akan menjadi lompatan besar dalam proyeksi harga saham Universal.