Bahan UAS MF

Bab 12International and Domestic Capital Markets

12.1 Corporate Sources and Uses of Funds

 Tiga sumber dana umum:

o Uang tunai yang dihasilkan secara internal.
o Dana eksternal jangka pendek.
o Dana eksternal jangka panjang
 Bentuk surat berharga:
o Ekuitas.
o Hutang: bentuk yang paling disukai.
 Instrumen hutang yang digunakan:
o Pinjaman bank komersial.
o Obligasi:
 Diterbitkan untuk umum.
 Dikeluarkan secara pribadi.
 Pasar keuangan vs perantara keuangan
o Sekuritisasi:
 Definisi:
 Mengganti pinjaman bank dengan surat berharga yang
diterbitkan di pasar umum.
o Mencerminkan pengurangan dalam biaya akses karena:
 Peningkatan teknologi.
 Globalisasi.
 Tata kelola perusahaan
o Perbedaan ada dan terbagi dalam dua kategori umum:
 Model Anglo-Saxon (AS). (Common Law): Singapura
 Model Eropa dan Jepang Kontinental (CEJ). (Hukum Perdata)
 Contoh: keiretsu (Jepang) dan chaebol (Korea), Indonesia,
Belanda
 Globalisasi pasar keuangan
 Globalisasi pasar keuangan telah membawa tingkat persaingan yang belum pernah
terjadi sebelumnya di antara pusat-pusat keuangan utama dan lembaga keuangan yang
semakin mengurangi biaya penerbitan sekuritas baru.
Regulasi Keuangan dan Deregulasi.
Tumbuhnya persaingan juga telah menyebabkan peningkatan deregulasi pasar
keuangan di seluruh dunia. Deregulasi dipercepat oleh proses arbitrase pengaturan, di
mana para pengguna pasar modal mengeluarkan dan memperdagangkan sekuritas di
pusat-pusat keuangan dengan standar peraturan terendah dan, karenanya, biaya
terendah.
Inovasi Keuangan.
Sementara persaingan mendorong sistem keuangan internasional, inovasi adalah
bahan bakarnya. Segmen inovasi keuangan, transfer, dan diversifikasi risiko. Hal ini
juga memungkinkan perusahaan untuk memanfaatkan pasar yang sebelumnya tidak
dapat diakses dan mengizinkan investor dan penerbit untuk memanfaatkan celah
pajak. Secara umum, inovasi keuangan menghadirkan peluang untuk penciptaan nilai.
o Telah menyebabkan:
 Kompetisi pusat global:
 London vs New York vs Tokyo.
o Arbitrase peraturan.

12.2 National Capital Markets as International Financial Centers

1. Fungsi utama pusat keuangan:

a) Untuk mentransfer daya beli
b) Untuk mengalokasikan dana antara penabung dan peminjam
2. Pasar keuangan internasional
a) Paling penting:
 London.
 New York.
 Tokyo.
b) Pusat perantara lainnya:
 Singapura.
 Hongkong.
 Dubai.
c) Prasyarat untuk menjadi pusat keuangan global:
  Stabilitas politik.
 Intervensi pemerintah minimal.
 Infrastruktur hukum.
 Infrastruktur keuangan.
3. Akses asing ke pasar domestik
a) Pasar obligasi luar negeri
 Perpanjangan pasar domestik.
 Masalah melayang oleh perusahaan asing atau pemerintah.
 Tiga jenis utama obligasi asing:
1. Tingkat bunga tetap.
2. Tingkat mengambang.
3. Ekuitas terkait.
b) Pasar bank asing:
 Perpanjangan pasar domestik.
 Sumber pendanaan penting:
1. Bank Jepang untuk bisnis internasional.
c) Pasar ekuitas asing:
 Daftar silang secara internasional dapat:
1. Diversifikasi risiko.
2. Meningkatkan permintaan potensial.
3. Bangun basis pemilik global.

12.3 Development Bank

A. Tujuan Utama
o didirikan oleh pemerintah untuk membantu membiayai proyek
infrastruktur yang sangat besar.
B. Tipe dari Development Bank
o World Bank Group
 Kelompok Bank Dunia adalah lembaga keuangan multinasional
yang didirikan pada akhir Perang Dunia II untuk membantu
menyediakan modal jangka panjang untuk rekonstruksi dan
pengembangan negara-negara anggota. Ini terdiri dari tiga
lembaga keuangan terkait: Bank Internasional untuk
Rekonstruksi dan Pembangunan (IBRD), juga dikenal sebagai
 Bank Dunia; Korporasi Keuangan Internasional (IFC); dan
Asosiasi Pembangunan Internasional (IDA).
 Grup ini penting bagi perusahaan multinasional karena
menyediakan banyak perencanaan dan pembiayaan untuk
proyek-proyek pembangunan ekonomi yang melibatkan
miliaran dolar di mana bisnis swasta dapat bertindak sebagai
kontraktor dan sebagai pemasok barang dan layanan terkait
teknik
o Regional Development Banks
 Bank pembangunan daerah menyediakan dana untuk
pembiayaanproyek-proyek manufaktur, pertambangan,
pertanian, dan infrastruktur yang dianggap penting untuk
pembangunan. Mereka cenderung mendukung proyek yang
mempromosikan kerja sama regional dan integrasi ekonomi.
Ketentuan pembayaran kembali pinjaman, dalam banyak kasus,
adalah periode lima sampai 15 tahun dengan tingkat bunga
yang menguntungkan. Bank pembangunan regional terkemuka
meliputi:
 European Investment Bank (EIB): EIB menawarkan
dana untuk proyek-proyek publik dan swasta tertentu di
Eropa dan negara-negara lain yang terkait dengan Pasar
Bersama. Ini menekankan pinjaman ke daerah-daerah
yang kurang berkembang di Eropa dan untuk anggota
terkait di Afrika
 Inter-American Development Bank (IADB): IADB
adalah sumber utama modal jangka panjang di Amerika
Latin. Ini meminjamkan kepada usaha patungan, baik
minoritas dan mayoritas milik asing, dan menyediakan
sejumlah kecil modal ekuitas.
 Kelompok Pengembangan Atlantik untuk Amerika
Latin (ADELA): ADELA adalah perusahaan investasi
swasta internasional yang didedikasikan untuk
pengembangan sosial ekonomi Amerika Latin.
  Asian Development Bank (ADB): ADB menjamin atau
memberikan pinjaman langsung ke negara-negara
anggota dan usaha swasta di negara-negara Asia /
Pasifik dan membantu mengembangkan pasar modal
lokal dengan penjaminan emisi yang diterbitkan oleh
perusahaan swasta.
 African Development Bank (AFDB): AFDB membuat
atau menjamin pinjaman dan memberikan bantuan
teknis kepada negara-negara anggota untuk berbagai
proyek pembangunan. Penerima pinjaman dan kegiatan
AFDB biasanya adalah pemerintah atau lembaga terkait
pemerintah.
 Dana Arab untuk Pembangunan Ekonomi dan Sosial
(AFESD): AFESD adalah dana Arab multilateral yang
secara aktif mencari proyek (terbatas pada negara-
negara Liga Arab) dan kemudian memikul tanggung
jawab untuk pelaksanaan proyek dengan melakukan
studi kelayakan, membuat kontrak, mengontrol kualitas,
dan mengawasi jadwal kerja.
 Bank Eropa untuk Rekonstruksi dan Pembangunan
(EBRD): EBRD, yang didirikan pada tahun 1990
dengan modal awal sekitar $ 13 miliar, seharusnya
membiayai privatisasi Eropa Timur.
o National Development Banks
 Beberapa bank pembangunan nasional berkonsentrasi pada
industri atau wilayah tertentu; yang lain multiguna. Meskipun
sebagian besar adalah lembaga publik, ada beberapa bank
pembangunan yang dikontrol secara pribadi juga.
 Namun, karakteristik untuk sukses adalah sama:
 Mereka harus menarik manajemen yang mampu dan
berorientasi investasi; dan mereka harus memiliki
persediaan proyek yang layak secara ekonomi yang
 cukup besar untuk memungkinkan manajemen memilih
portofolio investasi yang masuk akal.
o Private Sector Alternatives

12.4 Project Finance

Mekanisme yang sering digunakan untuk membiayai investasi modal skala besar dan
jangka panjang

Bab 13The International Financial Markets

13.1 The Euro Currency Market

 Eurocurrency adalah dolar atau mata uang lain yang dapat dikonversi secara
bebas yang disimpan di bank di luar negara asalnya. Dengan demikian, dolar
AS di deposito di London menjadi Eurodolar.
 Perhatikan bahwa awalan Euro seperti yang digunakan di sini tidak ada
hubungannya dengan mata uang yang dikenal sebagai euro atau dengan Eropa.
Dolar AS pada deposito di Montreal atau Hong Kong juga merupakan
deposito Eurodollar.
 Setoran ini dapat ditempatkan di bank asing atau di cabang asing bank
domestik AS. Pasar Eurocurrency kemudian terdiri dari bank-bank tersebut -
disebut Eurobanks - yang menerima depositodan memberikan pinjaman dalam
mata uang asing.
o Eurocurrency Market
1. Terdiri dari Bank Euro yang menerima / memelihara setoran
mata uang asing.
2. Mata uang dominan: US $.
o Growth of Eurodollar Market
1. Disebabkan oleh kebijakan pemerintah AS yang ketat,
terutama:
 Persyaratan cadangan pada deposito.
 Biaya dan pajak khusus.
 Diperlukan tingkat pinjaman konsesi.
 Plafon suku bunga.
 Aturan yang membatasi persaingan bank.
 o Eurodollar creation involves
1. Rantai deposito.
2. Mengubah kontrol / penggunaan setoran.
3. Pinjaman Eurocurrency:
 Gunakan London Interbank Offer Rate: LIBOR sebagai
kurs dasar.
 Rollover enam bulan.
 Indikator risiko: ukuran margin antara biaya dan tarif
yang dibebankan.
4. Klausa multicurrency:
 Klausul memberikan opsi kepada peminjam untuk
mengalihkan mata uang pinjaman pada saat rollover.
 Mengurangi risiko nilai tukar.
5. Pasar domestik vs Eurocurrency:
 Suku bunga yang dikaitkan dengan dekat oleh arbitrase.
 Kurs Euro: cenderung menurunkan pinjaman, setoran
lebih tinggi.

13.2 Eurobonds

 Definisi
Dalam banyak hal, Eurobond serupa dengan utang publik yang dijual di pasar
modal domestik, yang sebagian besar terdiri dari utang dengan suku bunga tetap,
suku bunga mengambang, dan utang terkait ekuitas.Tidak seperti pasar obligasi
domestik, pasar Eurobond hampir sepenuhnya bebas dari regulasi resmi dan
sebaliknya diatur sendiri oleh Asosiasi Dealer Obligasi Internasional. Euro awalan
menunjukkan bahwa obligasi dijual di luar negara-negara yang mata uangnya
memiliki denominasi.
1. Instrumen keuangan yang memberi dua pihak hak untuk bertukar
aliran pendapatan dari waktu ke waktu.
2. Pertumbuhan pasar substansial baru-baru ini karena penggunaan swap.
3. Tautan ke pasar obligasi domestik:
a. Arbitrage telah menghilangkan perbedaan tingkat bunga.
4. Penempatan:
 a. Dijamin oleh sindikat bank.
5. Denominasi mata uang:
a. Paling sering US $.
b. "Koktail" memungkinkan sekeranjang mata uang.
6. Pasar sekunder Eurobond
a. Hasil dari meningkatnya permintaan investor.
7. Pensiun
a. Biasanya penukaran peluru tetapi beberapa di antaranya
termasuk dana cadangan.
b. Beberapa membawa ketentuan panggilan
8. Peringkat:
a. Menurut risiko relatif.
b. Lembaga pemeringkat:
i. Moody's, Standard & Poor's, Fitch.
9. Dasar pemikiran untuk keberadaan pasar:
a. Eurobond menghindari peraturan pemerintah.
b. Dapat dibeli oleh investor dari banyak negara.
 Eurobonds vs Euroloans
o Perbedaan
 Pinjaman Eurocurrency menggunakan kurs variabel
 Pinjaman memiliki jangka waktu yang lebih pendek.
 Obligasi memiliki volume yang lebih besar.
 Pinjaman memiliki fleksibilitas yang lebih besar.
 Pinjaman diperoleh lebih cepat.

13.3 Note Issuance Facilities and Euronotes

 NIF
Eurobanks telah menanggapi persaingan dari pasar Eurobond dengan
menciptakan instrumen baru: fasilitas penerbitan nota (NIF).NIF, yang merupakan
pengganti berbiaya rendah untuk kredit sindikasi, memungkinkan peminjam untuk
menerbitkan Euronotes jangka pendek mereka sendiri, yang kemudianditempatkan
atau didistribusikan oleh lembaga keuangan yang menyediakan NIF.
 NIF terkadang juga disebut fasilitas penerbitan catatan jangka pendek (SNIF)
memiliki beberapa fitur pasar kertas komersial AS dan beberapa fitur jalur kredit
komersial AS.Juga disebut Fasilitas Penerbitan Catatan Jangka Pendek (SNIF).
a. Pengganti pinjaman berbiaya rendah.
b. Memungkinkan peminjam untuk menerbitkan catatan sendiri.
c. Ditempatkan / didistribusikan oleh bank.
 NIFs vs Eurobonds
o Perbedaan:
 Catatan menarik kredit sesuai kebutuhan.
 Catatan memungkinkan pemilik menentukan waktu.
 Catatan harus dimiliki hingga jatuh tempo.
o Selain biaya langsung yang lebih rendah, NIF menawarkan beberapa
manfaat lain kepada penerbit relatif terhadap nota bunga mengambang,
pesaing paling langsung mereka:
 Fleksibilitas drawdown: Penerbit note biasanya dapat memilih
untuk menarik seluruh atau sebagian dari total kredit mereka kapan
pun kebutuhan mereka muncul, dan mereka dapat membalikkan
bagian sesuka hati. Opsi ini sangat berharga bagi peminjam dengan
kebutuhan musiman atau siklus.
 Fleksibilitas pengaturan waktu: Dengan FRNs, peminjam harus
hidup dengan kurs yang berlaku untuk durasi periode tersebut.
Sebaliknya, peminjam Euronote yang berpendapat bahwa suku
bunga akan turun dapat menunggu sekitar satu bulan untuk
diterbitkan. Namun, kecuali direktur keuangan lebih mampu
memperkirakan suku bunga, opsi untuk menunggu ini merupakan
keuntungan yang meragukan.
 Pilihan jangka waktu: Penerbit FRN pada umumnya dikunci dalam
satu jangka waktu tiga bulan atau enam bulan — selama masa
perjanjian. NIF, di sisi lain, memberikan peminjam pilihan untuk
menerbitkan uang kertas dengan jangka waktu yang berbeda setiap
kali mereka memilih untuk menarik utang baru atau berguling
lama.
 Euro-Medium-Term Notes
 Sekuritisasi juga sedang mengalami peningkatan di pasar Euronote. Semakin
banyak perusahaan sekarang melewati perantara keuangan dan menerbitkan surat
berharga jangka menengah Euro (Euro-MTNs) langsung ke pasar.
Euro-MTN, yang tumbuh dari catatan jangka menengah yang dikeluarkan di pasar
A.S adalah salah satu perkembangan paling penting di Euromarkets dalam dekade
terakhir.
a. Alasan untuk Sukses.
a. Tiga alasan dasar untuk keberhasilan pasar Euro-MTN —
kecepatan, biaya, dan fleksibilitas — memastikan pertumbuhan dan
kelangsungan hidupnya yang berkelanjutan
b. Biaya Program Euro-MTN.
a. Biaya mendirikan program Euro-MTN diperkirakan $ 131.500,5.
Sebaliknya, perkiraan total biaya masalah Eurobond, termasuk
pencetakan dan dokumentasi hukum yang terkait dengan
prospektus (tetapi tidak termasuk biaya penjaminan emisi), adalah
sekitar $ 100.000.
c. Karakteristik.
a. Catatan jangka menengah tidak ditanggung; perusahaan sekuritas
menempatkan kertas sebagai agen. Karena penerbit dapat
mengubah harga penawaran uang kertas mereka sesering beberapa
kali sehari, mereka dapat secara teratur menyempurnakan
kewajiban mereka agar sesuai dengan durasi dan jumlahnya.aset
dan permintaan investor mereka.
b. Sebagai contoh, sebuah perusahaan keuangan yang ingin
mencocokkan kewajiban dan aset dapat membutuhkan, pada saat
tertentu, $ 12 juta uang 9 bulan, $ 15,3 juta uang 14 bulan, dan $
19,1 juta uang 22 bulan. Pasar obligasi dengan biaya penerbitan
yang tinggi tidak dapat secara ekonomis memasok jumlah hutang
yang kecil atau tepat seperti itu, tetapi perusahaan dengan program
Euro-MTN dapat memposting suku bunga menarik pada saat jatuh
tempo untuk menciptakan permintaan untuk nota-nota tersebut.

13.4 Euro Comercial Paper

 Inovasi lain dalam kredit jangka pendek non-bank yang memiliki kemiripan
yang kuat dengan kertas komersial adalah Euronote jangka pendek non-tertulis, sering
disebut kertas komersial-Euro.Namun, ada beberapa perbedaan antara makalah
komersial AS dan Euro-CP. Untuk satu hal, rata-rata jatuh tempo Euro-CP adalah
sekitar dua kali lebih lama dari rata-rata jatuh tempo CP AS. Juga, Euro-CP secara
aktif diperdagangkan di pasar sekunder, tetapi kebanyakan CP AS dimiliki hingga
jatuh tempo oleh investor asli.

Bank sentral, bank komersial, dan perusahaan adalah bagian penting dari basis
investor untuk segmen tertentu dari pasar Euro-CP; pemegang paling penting dari CP
AS adalah dana pasar uang, yang tidak terlalu penting di pasar Euro-CP. Selain itu,
distribusi penerbit AS di pasar Euro-CP memiliki kualitas yang secara signifikan lebih
rendah daripada distribusi penerbit AS di pasar AS-CP.Penjelasan dari temuan ini
mungkin terletak pada pentingnya bank sebagai pembeli kertas kurang prima di pasar
Euro-CP(Euro-CP, singkatnya).

13.5 The Asia Currency Market

Meskipun dikerdilkan oleh mitranya dari Eropa, pasar Asiacurrency (atau

Asiadollar) telah berkembang pesat baik dalam hal ukuran dan jangkauan layanan
yang diberikan.Terletak di Singapura, karena kurangnya kontrol keuangan dan pajak
yang ketat di sana, pasar Asiadollar didirikan pada 1968 sebagai pasar satelit untuk
menyalurkan ke dan dari pasar Eurodollar kumpulan besar dana lepas pantai, terutama
dolar AS, yang beredar di Asia. Fungsi ekonomi utamanya hari ini adalah untuk
menyalurkan dolar investasi ke sejumlah negara Asia Tenggara yang berkembang
pesat dan untuk menyediakan fasilitas deposito bagi para investor dengan dana
berlebih.

Bab 14The International Cost of Capital

Dalam bab ini, kami berusaha menentukan angka biaya modal yang harus digunakan
dalam menilai profitabilitas investasi asing. Menurut definisi, biaya modal untuk investasi
tertentu adalah pengembalian minimum yang disesuaikan dengan risiko yang diperlukan oleh
pemegang saham perusahaan melakukan investasi itu.

Dengan demikian, ini adalah ukuran dasar kinerja keuangan. Kecuali jika investasi
menghasilkan dana yang cukup untuk membayar pemasok modal, nilai perusahaan akan
menderita. Persyaratan pengembalian ini dipenuhi hanya jika nilai sekarang bersih dari arus
kas proyek di masa depan, menggunakan biaya modal proyek sebagai tingkat diskonto,
adalah positif.

14.1 The Cost of Equity Capital

 Definisi
o Tingkat pengembalian minimum (wajib) yang diperlukan untuk
mendorong investor untuk membeli atau memegang saham
perusahaan.
o Digunakan untuk menilai arus kas ekuitas masa depan.
o Menentukan harga saham biasa.
 Salah satu pendekatan untuk menentukan laba atas ekuitas yang diperlukan
khusus proyek didasarkan pada teori pasar modal modern. Menurut teori ini,
ada hubungan ekuilibrium antara pengembalian aset yang diperlukan dan
risiko terkait, yang dapat diwakili oleh model penetapan harga aset modal
(CAPM):
o ri = rf + i ( rm - rf )
 Dimana
 ri = pengembalian yang diharapkan keseimbangan
untuk aset i
 rf = tingkat pengembalian aset bebas risiko, biasanya
diukur sebagai imbal hasil pada tagihan Treasury
pemerintah AS atau obligasi Treasury
 rm = pengembalian yang diharapkan dari portofolio
pasar yang terdiri dari semua aset berisiko
 βi = ρimσi / σm, di mana ρim sama dengan korelasi
antara pengembalian pada keamanan i dan portofolio
pasar, σi adalah standar deviasi pengembalian aset i,
dan σm adalah standar deviasi pengembalian pada
portofolio pasar
 dimana
 ri = tingkat ekuitas yang diperlukan
 rf = tingkat pengembalian bebas risiko
  Bi = Cov (rm, ri) / σrm di mana
 Cov (rm, ri) adalah kovarians antara aset dan pasar
 pengembalian dan σ2 rm, varian dari pengembalian
pasar.
o CAPM didasarkan pada gagasan bahwa para pemegang saham yang
cerdas dan tidak mau mengambil risiko akan berusaha mendiversifikasi
risiko mereka, dan sebagai konsekuensinya, satu-satunya risiko yang
akan dihargai dengan premi risiko adalah risiko sistematis.
o Seperti dapat dilihat dari Persamaan 14.1, premi risiko terkait dengan
aset tertentu, i diasumsikan sama dengan βi (rm− rf), di mana βi adalah
risiko sistematis atau tidak dapat diubahnya aset tersebut. Istilah rm - rf
dikenal sebagai premi risiko pasar.

14.2 The Weighted Average Cost Of Capital For Foreign Projects

 WACC
o Formula dapat ditulis sebagai:
 k0= (1 − L) ke+ L kd (1 − t)
 dimana
 L = rasio hutang parent
 kd (1 - t) = biaya hutang setelah pajak
 ke = biaya modal ekuitas
 k0 = digunakan sebagai tingkat diskonto
dalam perhitungan nilai sekarang bersih.
 Dua peringatan:
o Bobot harus proporsional menggunakan pasar, bukan buku, nilai.
o Menghitung WACC, bobot harus marjinal, mencerminkan struktur
utang masa depan.

14.3 Discount Rates Foreign Investment

 Resiko yang sistematis

o Tidak terdiversifikasi.
o Proyek asing di ekonomi non-sinkron harus kurang berkorelasi dengan
pasar domestik.
 o Paradox: ekonomi-ekonomi baru memiliki risiko politik yang lebih
besar tetapi menawarkan probabilitas manfaat diversifikasi yang lebih
tinggi.
 Masalah utama dalam memperkirakan beta proyek asing:
o Temukan perusahaan yang diperdagangkan secara umum yang
memiliki karakteristik risiko yang serupa.
o Gunakan beta rata-rata (β) sebagai proxy.
 Rumus :
ρim x σi
o βi =
σm
 dimana
 ρim = korelasi antara pengembalian pada proyek i
 σi = standar deviasi pengembalian proyek i
 σm = standar deviasi pengembalian pada portofolio
pasar
 Bukti Dari Pasar Saham
o Meskipun penelitian ini bertanggal dan validitasnya dibatasi oleh
periode waktu yang relatif singkat, kesulitan dalam mencocokkan
MNC dengan rekan-rekan mereka yang murni domestik (kebanyakan
perusahaan melakukan bisnis di lebih dari satu industri), dan kesulitan
dalam menghitung derajat
 Tingkat pengembalian kedua portofolio identik secara statistik.
Mengabaikan risiko, perusahaan multinasional dan korporasi
(UNCs) uninasional (UNC) memberikan para pemegang saham
pengembalian yang sama.
 Konsisten dengan harapan kami, tingkat pengembalian
portofolio MNC berfluktuasi kurang dari pada portofolio UNC.
Dengan demikian, diversifikasi internasional perusahaan
tampaknya mengurangi risiko total pemegang saham dan dapat
melakukan hal yang sama untuk risiko total perusahaan.
 Beta portofolio multinasional secara signifikan lebih rendah
dan lebih stabil daripada beta portofolio murni domestik,
menunjukkan bahwa diversifikasi internasional korporasi
 mengurangi tingkat risiko sistematis, setidaknya jika risiko
sistematis dihitung relatif terhadap portofolio domestik. Juga
ditemukan bahwa semakin tinggi tingkat keterlibatan
internasional, semakin rendah beta.
 Masalah-Masalah Utama dalam Memperkirakan Harga Diskon Proyek Asing
o Haruskah proxy perusahaan adalah perusahaan AS atau lokal (mis.,
Asing)? Meskipun perusahaan lokal harus memberikan indikasi risiko
yang lebih baik, perusahaan tersebut mungkin tidak ada. Sebaliknya,
memilih proxy A.S. memastikan bahwa proxy dan data mereka ada,
tetapi keadaan mereka, dan karenanya beta mereka, mungkin sangat
berbeda dari yang dihadapi anak perusahaan asing. Selain itu, penting
untuk membedakan antara risiko tidak sistematis yang dihadapi oleh
proyek asing, yang dapat dihilangkan investor perorangan melalui
diversifikasi, dan risiko sistematis yang memengaruhi proyek itu, yang
mungkin relatif kecil dibandingkan dengan total risiko proyek.
o Apakah portofolio dasar yang relevan dengan yang diperkirakan oleh
proxy beta adalah portofolio pasar A.S., portofolio lokal, atau
portofolio pasar dunia? Memilih portofolio yang sesuai penting karena
risiko yang sistematis dalam konteks portofolio pasar lokal mungkin
dapat didiversifikasi dalam konteks AS atau portofolio dunia. Jika ini
masalahnya, menggunakan portofolio pasar lokal untuk menghitung
beta akan menghasilkan pengembalian yang dibutuhkan lebih tinggi -
dan proyek yang kurang diinginkan - dibandingkan jika beta dihitung
menggunakan AS atau portofolio pasar dunia.
o Haruskah premi risiko pasar didasarkan pada pasar A.S. atau pasar
lokal? Satu argumen yang mendukung penggunaan premi risiko pasar
lokal adalah bahwa ini adalah premi risiko yang dituntut oleh investor
atas investasi di pasar itu. Di sisi lain, perkiraan premium risiko pasar
lokal dapat dikenakan banyak kesalahan statistik. Selain itu, perkiraan
seperti itu mungkin tidak relevan sejauh investor MNC tidak sama
dengan investor di pasar lokal dan dua set investor mengukur risiko
secara berbeda.
o Bagaimana, jika sama sekali, risiko negara dimasukkan dalam estimasi
biaya modal? Salah satu pendekatan untuk memasukkan risiko negara
 yang telah diadopsi secara luas adalah dengan menambahkan premi
risiko negara ke tingkat diskonto yang diperkirakan menggunakan
CAPM. Premi ini sering dihitung dari yield spread pada obligasi
pemerintah lokal dalam denominasi dolar versus obligasi Treasury
A.S. Namun, pendekatan semacam itu mungkin melibatkan
penghitungan ganda risiko dan tidak konsisten dengan landasan teoritis
CAPM.
 Perusahaan proxy
o Paling diinginkan untuk menggunakan perusahaan lokal.
o Alternatif:
 Menemukan industri proxy di pasar lokal.
 Perusahaan Lokal
Sebisa mungkin, proksi perusahaan haruslah perusahaan lokal.
Pengembalian operasi lokal MNC kemungkinan besar akan bergantung pada
evolusi ekonomi lokal. Oleh karena itu, mau tidak mau, waktu dan besarnya
pengembalian ini akan berbeda dari pengembalian yang dihasilkan oleh
perusahaan-perusahaan AS yang sebanding. Ini berarti bahwa tingkat risiko
sistematis untuk proyek asing, setidaknya yang diukur dari perspektif investor
Amerika, mungkin lebih rendah daripada risiko sistematis perusahaan-
perusahaan AS yang sebanding.

𝐶𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝑈. 𝑆. 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 x 𝑆𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑑 𝑑𝑒𝑣𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑜𝑓 𝑓𝑜𝑟𝑒𝑖𝑔𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡

𝐹𝑜𝑟𝑒𝑖𝑔𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑏𝑒𝑡𝑎 =
𝑆𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑑 𝑑𝑒𝑣𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑜𝑓 𝑈. 𝑆. 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡

 Portofolio (pasar) yang relevan:

o Jika pasar modal terintegrasi secara global, pilih pasar dunia.
o Jika tidak, portofolio domestik adalah yang terbaik.
 Premium risiko pasar yang relevan:
o Gunakan portofolio rumah.
o Proyek asing: seharusnya tidak lebih tinggi dari risiko domestik dan
biaya modal.

14.4 The Cost of Debt Capital

Bagian ini menunjukkan bagaimana menghitung biaya dolar dari hutang mata uang
asing yang akan masuk ke dalam perhitungan biaya modal rata-rata tertimbang.
Biaya-biaya ini memperhitungkan tingkat bunga hutang, setiap keuntungan atau
kerugian mata uang, dan dampak pajak.

 Secara umum, biaya dolar meminjam mata uang lokal (LC) pada tingkat
bunga rL dan perubahan mata uang c adalah jumlah dari biaya bunga dolar
ditambah perubahan persentase dalam nilai tukar:
o Biaya dolar pinjaman LC = Biaya bunga + Perubahan nilai tukar =
rL (1 + c) + c
 Secara umum, biaya pinjaman setelah pajak dalam mata uang lokal untuk
afiliasi asing sama dengan biaya bunga setelah pajak ditambah perubahan
dalam nilai tukar, atau
o Biaya dolar setelah pajak dari pinjaman LC = Biaya bunga +
Perubahan nilai tukar = rL (1 + c) (1 - ta) + c

Perubahan Nilai Tukar Tahunan

Kami dapat memperluas analisis sebelumnya ke pinjaman LC multiyear. Misalkan

mata uang lokal diperkirakan akan berubah relatif terhadap dolar pada kurs tetap c per
tahun. Artinya, nilai mata uang lokal satu dolar hari ini akan bernilai (1 + c) i dolar
pada akhir tahun saya. Kemudian, biaya bunga LC LC yang dipinjam hari ini setara
dengan rL (1 + c), sementara LC pembayaran pokok adalah (1 + c) n. Suku bunga
dolar efektif ditemukan sebagai solusi r untuk Persamaan 14.14:

Menggunakan Spread Risiko Sovereign

Meskipun penggunaan premi risiko berdaulat tidak disarankan ketika menghitung

biaya modal ekuitas, adalah tepat untuk memperkirakan biaya utang terkait dengan
proyek asing. Premi ini mencerminkan penilaian pasar atas potensi kerugian yang
disebabkan berbagai hal risiko negara yang dicatat sebelumnya. Risiko-risiko ini
mungkin tidak sepenuhnya berkorelasi dengan risiko investasi langsung di negara itu,
tetapi mereka mungkin mewakili risiko tersebut. Dengan demikian, tingkat utang
 pemerintah daerah dalam denominasi dolar memberi kami estimasi obyektif
pengembalian minimum yang diminta investor untuk dipinjamkan ke negara asing
tertentu.

Bab 15International Portfolio Investment

15.1 RISIKO DAN MANFAAT INVESTASI EKUITAS INTERNASIONAL

 Keuntungan :
1. Menawarkan lebih banyak peluang daripada portofolio murni
domestik.
2. Investasi menarik di luar negeri.
3. Berdampak pada portofolio yang efisien dengan manfaat diversifikasi.
 Meskipun Anda mengambil risiko ketika berinvestasi dalam saham apa pun,
investasi internasional memiliki beberapa risiko khusus. Risiko-risiko ini
dijabarkan dalam publikasi yang dikeluarkan oleh Komisi Sekuritas dan
Pertukaran AS (SEC) AS. Berikut adalah pendapat SEC tentang risiko-risiko
ini, yang dibagi menjadi tujuh kategori berbeda:
1. Perubahan nilai tukar mata uang : Perubahan nilai tukar antara mata
uang asing dari investasi internasional dan dolar AS dapat
meningkatkan atau mengurangi pengembalian investasi Anda.
2. Perubahan dramatis dalam nilai pasar : Pasar asing, seperti semua
pasar, dapat mengalami perubahan dramatis dalam nilai pasar.Salah
satu cara untuk mengurangi dampak dari perubahan harga ini adalah
berinvestasi untuk jangka panjang dan mencoba untuk naik dan turun
tajam di pasar. Investor individu sering kehilangan uang ketika mereka
mencoba menghitung waktu pasar di Amerika Serikat dan bahkan
lebih kecil kemungkinannya untuk berhasil di pasar luar negeri. Ketika
Anda menghitung waktu di pasar, Anda harus membuat dua keputusan
cerdik yang memutuskan kapan harus keluar sebelum harga turun dan
kapan harus kembali sebelum harga naik lagi.
3. Peristiwa politik, ekonomi, dan sosial: Investor sulit memahami
semua faktor politik, ekonomi, dan sosial yang memengaruhi pasar
luar negeri. Faktor-faktor ini memberikan diversifikasi, tetapi mereka
juga berkontribusi terhadap risiko investasi internasional.
 4. Kurangnya likuiditas : Pasar asing mungkin memiliki volume
perdagangan yang lebih rendah dan lebih sedikit perusahaan yang
terdaftar. Mereka mungkin buka hanya beberapa jam sehari. Beberapa
negara membatasi jumlah atau jenis saham yang dapat dibeli oleh
investor asing. Anda mungkin harus membayar harga premium
membeli keamanan asing dan mengalami kesulitan menemukan
pembeli ketika Anda ingin menjual.
5. Kurang informasi : Banyak perusahaan asing tidak memberikan
investor dengan jenis informasi yang sama dengan perusahaan publik
A.S. Mungkin sulit untuk menemukan informasi terbaru, dan informasi
yang diterbitkan perusahaan mungkin tidak dalam bahasa Inggris.
6. Ketergantungan pada solusi hukum asing : Jika Anda memiliki
masalah dengan investasi Anda, Anda mungkin tidak dapat menuntut
perusahaan di Amerika Serikat. Bahkan jika Anda menuntut dengan
sukses di pengadilan A.S., Anda mungkin tidak dapat menagih atas
penilaian A.S. terhadap perusahaan asing. Anda mungkin harus
mengandalkan solusi hukum apa pun yang tersedia di negara asal
perusahaan.
7. Operasi pasar yang berbeda : Pasar asing sering beroperasi secara
berbeda dari pasar perdagangan utama AS. Misalnya, mungkin ada
periode yang berbeda untuk pembersihan dan penyelesaian transaksi
efek. Beberapa pasar asing mungkin tidak melaporkan perdagangan
saham secepat pasar AS. Aturan yang mengatur penyimpanan saham
yang dipegang oleh bank kustodian atau tempat penyimpanan mungkin
tidak berkembang dengan baik di beberapa pasar asing, dengan risiko
saham Anda mungkin tidak dilindungi jika kustodian memiliki
masalah kredit atau gagal.
 Basic Portfolio Theory
Semakin luas diversifikasi, semakin stabil pengembalian dan semakin
menyebar risikonya.
1. Efficient Theory
 Ini merupakan kombinasi paling efisien dari semua aset
berisiko yang mungkin.
 
2. International Diversification
 Tradeoff pengembalian risiko: mungkin lebih besar.
 Diversifikasi internasional dan risiko sistematis
 Diversifikasi lintas negara dengan siklus ekonomi yang
berbeda.
 Meskipun ada risiko sistematis dalam suatu negara, di
luar negara itu mungkin tidak sistematis dan beragam.
 Diversifikasi internasional mendorong keluar perbatasan yang
efisien.


  Korelasi lintas pasar
 Pasar baru-baru ini tampaknya paling berkorelasi ketika
volatilitas terbesar.
 Hasil: Efficient Frontier retreats
3. International Portfolio Investment
 rp = ardom + (1 - a) rrw
 dimana
 rp = pengembalian yang diharapkan portofolio
 rdom = pengembalian pasar domestik yang diharapkan
 rrw = pengembalian global yang diharapkan.
4. EXPECTED PORTFOLIO RETURN
2 2 ½
 𝜎𝑝 = [𝑎2 𝜎𝑑𝑜𝑚 + (1 − 𝑎)2 𝜎𝑟𝑤 + 2𝑎(1 − 𝑎)𝜎𝑑𝑜𝑚 𝜎𝑟𝑤 𝜌]

 dimana
 𝜌 = korelasi lintas pasar
 dom2 = varians pengembalian domestik
 r w2 = ragam pengembalian dunia
5. Investing In Emerging Markets
 Menawarkan risiko dan pengembalian tertinggi.
 Korelasi rendah dengan pengembalian di tempat lain.
 Ketika hambatan mobilitas pasar modal turun, korelasi
cenderung meningkat di masa depan.
6. Barriers to International Diversification
 Hambatan untuk diversifikasi internasional:
 Pasar yang tersegmentasi.
 Kurangnya likuiditas.
 Kontrol nilai tukar.
 Pasar modal yang kurang berkembang.
 Risiko nilai tukar.
 Kurang informasi
o tidak mudah diakses.
o data tidak dapat dibandingkan.
7. Diversifikasi berdasarkan:
 Perdagangan dalam Bukti Penerimaan (DR).
 ADRs
o Alih-alih membeli saham asing di luar negeri,
investor dapat membeli ekuitas asing yang
diperdagangkan di Amerika Serikat dalam
bentuk American Depositary Receipts (ADRs).
o ADR adalah sertifikat yang dapat dinegosiasikan
yang dikeluarkan oleh bank A.S. yang
membuktikan kepemilikan American Depositary
Shares (ADSs).
o ADS adalah sekuritas berdenominasi dolar AS
yang mewakili saham di perusahaan asing yang
ditahan atas nama pemilik ADS oleh bank
kustodian di negara asal perusahaan penerbit.
Pemilik ADS berhak atas hak perusahaan dan
ekonomi dari saham asing, sesuai dengan
ketentuan yang ditentukan pada sertifikat ADR.
Rasio ADR memberikan jumlah saham asing
yang diwakili oleh satu ADR
 GDRs
o Global depositary receipts (GDRs) mirip dengan
ADR tetapi berbeda karena umumnya
diperdagangkan di dua atau lebih pasar di luar
pasar dalam negeri penerbit asing.
o GDR umumnya disusun sebagai kombinasi dari
Peraturan 144A ADR, yang berdagang di pasar
penempatan swasta A.S. dan hanya dapat dijual
kepada Pembeli Institusional yang Memenuhi
Kualifikasi, dan penawaran publik di luar
Amerika Serikat. Program GDR memungkinkan
perusahaan asing untuk meningkatkan modal di
dua pasar atau lebih secara bersamaan dan
memperluas basis pemegang saham mereka.
  Perdagangan saham domestik perusahaan internasional.
 Pendekatan termudah untuk berinvestasi di luar negeri adalah
dengan membeli saham dalam reksa dana yang terdiversifikasi
secara internasional, yang jumlahnya semakin banyak. Empat
kategori dasar investasi reksa dana di luar negeri:
 Dana global dapat berinvestasi di mana saja di dunia,
termasuk Amerika Serikat.
 Dana internasional berinvestasi hanya di luar Amerika
Serikat.
 Dana regional fokus pada wilayah geografis tertentu di
luar negeri, seperti Asia atau Eropa.
 Dana satu negara berinvestasi di masing-masing negara,
seperti Jerman atau Taiwan.

15.2 INVESTASI OBLIGASI INTERNASIONAL

Manfaat diversifikasi internasional meluas ke portofolio obligasi juga. G. Barnett dan

M. Rosenberg memulai dengan portofolio yang sepenuhnya diinvestasikan dalam
obligasi AS dan kemudian menggantinya, dengan kenaikan 10%, dengan campuran
obligasi asing dari tujuh pasar.19 Mereka kemudian menghitung untuk tahun 1973
hingga 1983 risiko dan pengembalian 10 portofolio yang mereka buat. Kesimpulan
mereka adalah sebagai berikut:

1. Ketika proporsi obligasi AS turun, pengembalian portofolio naik. Hasil ini

mencerminkan fakta bahwa obligasi luar negeri mengungguli obligasi AS
selama periode 10 tahun ini.
2. Ketika proporsi obligasi AS turun dari 100% menjadi 70%, volatilitas
portofolio turun. Fakta ini mencerminkan korelasi yang rendah antara AS dan
pengembalian obligasi luar negeri.
3. Dengan menginvestasikan hingga 60% dari dana mereka dalam obligasi luar
negeri, investor A.S. bisa saja meningkatkan pengembalian mereka secara
substansial sementara tidak meningkatkan risiko di atas level yang terkait
dengan hanya memegang obligasi A.S.

15.3 ALOKASI ASET INTERNASIONAL OPTIMAL

15.4 MENGUKUR PENGEMBALIAN TOTAL DARI INVESTASI PORTFOLIO
ASING

Bagian ini menunjukkan bagaimana mengukur pengembalian yang terkait dengan

investasi dalam sekuritas yang diterbitkan di pasar yang berbeda dan didenominasi
dalam berbagai mata uang. Secara umum, total pengembalian dolar atas investasi
dapat dibagi menjadi tiga elemen terpisah: dividen / pendapatan bunga, keuntungan
(kerugian) modal, dan keuntungan (kerugian) mata uang.


 Bonds
o Pengembalian total dolar satu periode atas investasi obligasi luar
negeri R$ dapat dihitung sebagai berikut:
o Rumus


o Dimana :
 B (t) = harga obligasi mata uang asing (FC) saat itu t
 C = pendapatan kupon mata uang asing
 g = persentase perubahan dalam nilai dolar dari mata uang
asing
o
 Stocks
o Dengan menggunakan terminologi yang sama, total pengembalian satu
periode pada investasi saham asing R$ dapat dihitung sebagai berikut:
o Rumus
 
o Dimana
 P (t) = harga saham mata uang asing pada waktu t
 DIV = pendapatan dividen mata uang asing

15.5 MENGUKUR RISIKO KURS TENTANG EFEK ASING

 Kita baru saja melihat bahwa pengembalian dolar pada keamanan asing dapat
dinyatakan sebagai
o Pengembalian dolar = Pengembalian mata uang asing × Keuntungan
(kerugian) mata uang
 1 + R $ = (1 + Rf) (1 + g) (15.6)
 di mana Rf adalah nilai tukar mata uang asing.
Mengabaikan istilah lintas-produk, Rf g, yang
seharusnya cukup kecil relatif terhadap persyaratan lain
(karena Rf dan g biasanya jauh lebih kecil dari 1), kita
dapat memperkirakan Persamaan 15.6 dengan
Persamaan 15.7:
 R $ = Rf + g (15,7)
o Persamaan 15.7 menyatakan bahwa tingkat pengembalian dolar kira-
kira sama dengan jumlah pengembalian mata uang asing ditambah
perubahan dalam nilai dolar mata uang asing. Fluktuasi mata uang
asing menimbulkan risiko nilai tukar. Prospek risiko nilai tukar adalah
salah satunya alasan bahwa investor memiliki preferensi untuk
sekuritas negara asal.
o Dengan menggunakan Persamaan 15.7, kita dapat melihat bagaimana
perubahan nilai tukar memengaruhi risiko berinvestasi dalam sekuritas
asing (atau indeks pasar asing). Secara khusus, kita dapat menulis
standar deviasi pengembalian dolar, σ $, sebagai
 σ$ = [σ2f + σ2g + 2σfσgρf, g] 1/2 (15.8)
 dimana
 o σf2 = varians (standar deviasi kuadrat) dari
pengembalian mata uang asing
o σg2 = varians dari perubahan nilai tukar
o ρf, g = korelasi antara pengembalian mata uang
asing dan perubahan nilai tukar
 Hedging Currency Risk
Adanya risiko nilai tukar membuka kemungkinan lindung nilai untuk
menguranginya. Memang, beberapa penelitian telah menyarankan bahwa
risiko nilai mata uang dapat mengurangi variabilitas pengembalian pada
portofolio saham dan obligasi yang terdiversifikasi secara internasional
sementara hanya berdampak kecil atau bahkan meningkatkan pengembalian
yang diharapkan.
Artinya, struktur kovarian pengembalian pasar saham nasional dan
pergerakan mata uang tidak stabil. Sebaliknya, pengembalian portofolio
obligasi yang dilindung nilai, didiversifikasi secara internasional,
menunjukkan volatilitas yang jauh lebih rendah daripada pengembalian
portofolio obligasi yang tidak dilindung nilai pada kedua sub-periode. Namun
demikian, kasus untuk lindung nilai portofolio obligasi internasional tidak
menentukan karena standar deviasi pengembalian obligasi yang dilindungi
lebih rendah. umumnya cocok dengan pengembalian yang lebih rendah. Hasil-
hasil ini memberi para investor pertukaran yang akrab antara risiko versus
pengembalian.

Bab 16Strategies for Foreign Direct Investment

16.1 THEORY OF THE MULTINATIONAL CORPORATION

Telah lama diakui bahwa semua perusahaan multinasional adalah oligopolis

(walaupun sebaliknya tidak benar), tetapi hanya baru-baru ini oligopoli dan
multinasionalitas secara eksplisit dikaitkan melalui gagasan ketidaksempurnaan pasar.
Ketidaksempurnaan ini dapat terkait dengan pasar produk dan faktor atau pasar
keuangan.

A. Ketidaksempurnaan Pasar Produk dan Faktor

 Penjelasan yang paling menjanjikan untuk keberadaan perusahaan
multinasional bergantung pada teori organisasi industri (IO), yang
 berfokus pada produk yang tidak sempurna dan pasar faktor. Teori IO
menunjuk pada keadaan umum tertentu di mana setiap pendekatan —
ekspor, perizinan, atau produksi lokal — akan menjadi alternatif
pilihan untuk mengeksploitasi pasar luar negeri.
o Menurut teori ini, perusahaan multinasional memiliki modal
tidak berwujud dalam bentuk merek dagang, paten,
keterampilan pemasaran umum, manajemen rantai pasokan,
dan kemampuan organisasi lainnya. Jika modal tak berwujud
ini dapat diwujudkan dalam bentuk produk tanpa adaptasi,
maka ekspor pada umumnya akan menjadi mode penetrasi
pasar yang disukai. Ketika pengetahuan perusahaan mengambil
bentuk produk tertentu atau teknologi proses yang dapat
dituliskan dan dikirim secara objektif, maka ekspansi asing
biasanya akan mengambil rute lisensi.
 Sarana yang berguna untuk menilai apakah investasi asing diinginkan
adalah dengan mempertimbangkan jenis ketidaksempurnaan yang
dirancang untuk diatasi oleh investasi tersebut. Internalisasi, dan
karenanya FDI, kemungkinan besar akan layak secara ekonomi dalam
pengaturan di mana kemungkinan kesulitan kontrak membuatnya
terutama mahal untuk mengoordinasikan kegiatan ekonomi melalui
transaksi wajar di pasar
 Ketidaksempurnaan failure ‘kegagalan pasar’ menyebabkan investasi
langsung vertikal dan horizontal.
o Integrasi vertikal — investasi langsung lintas industri yang
terkait dengan berbagai tahap produksi barang tertentu —
memungkinkan MNC untuk mengganti produksi internal dan
sistem distribusi untuk pasar yang tidak efisien. Sebagai
contoh, integrasi vertikal dapat memungkinkan perusahaan
untuk memasang peralatan hemat biaya khusus di dua lokasi
tanpa khawatir dan risiko bahwa fasilitas dapat dianggarkan
oleh perselisihan dengan perusahaan yang tidak terkait.
o Investasi langsung horisontal — investasi yang lintas batas
tetapi di dalam suatu industri — memungkinkan MNC untuk
memanfaatkan keunggulan seperti pengetahuan atau teknologi
 dan menghindari kesulitan kontrak dalam berurusan dengan
pihak-pihak yang tidak terkait. Contoh-contoh kesulitan
kontrak adalah ketidakmampuan MNC untuk menentukan
harga pengetahuan dan untuk menulis, memantau, dan
menegakkan pembatasan penggunaan yang mengatur
pengaturan transfer teknologi.
B. Ketidaksempurnaan pasar keuangan
a. Membantu menjelaskan alasan FDI.
b. Efek diversifikasi MNC.

16.2 THE STRATEGY OF MULTINATIONAL ENTERPRISE

Pemahaman tentang strategi yang diikuti oleh perusahaan multinasional dalam

mempertahankan dan mengeksploitasi hambatan untuk masuk yang diciptakan oleh
produk dan faktor ketidaksempurnaan pasar sangat penting untuk setiap evaluasi
sistematis peluang investasi. Untuk satu hal, pemahaman seperti itu akan
menyarankan proyek-proyek yang paling kompatibel dengan ekspansi internasional
perusahaan. Peringkat ini bermanfaat karena kendala waktu dan uang membatasi
alternatif investasi yang kemungkinan akan dipertimbangkan oleh perusahaan.

Beberapa perusahaan multinasional mengandalkan inovasi produk, yang lain

pada diferensiasi produk, dan yang lain pada kartel dan kolusi untuk melindungi diri
dari ancaman persaingan. Kami sekarang akan memeriksa tiga kategori besar
perusahaan multinasional dan strategi terkaitnya.

1. Innovation-Based Multinationals
Perusahaan-perusahaan seperti 3M (Amerika Serikat), N.V.
Philips (Belanda), dan Sony (Jepang) menciptakan hambatan untuk
masuk dengan secara terus-menerus memperkenalkan produk-produk
baru dan membedakan yang sudah ada, baik di dalam negeri maupun
internasional. Perusahaan dalam kategori ini menghabiskan banyak
uang untuk penelitian dan pengembangan (R&D) dan memiliki rasio
teknis dan personil pabrik yang tinggi. Produk mereka biasanya
dirancang untuk memenuhi kebutuhan yang dirasakan secara lokal
yang sering juga ada di luar negeri. Demikian pula, perusahaan-
perusahaan seperti Wal-Mart, Toys ‘‘ R ’Us, dan Price / Costco
 mengambil keuntungan dari teknologi proses yang unik — sebagian
besar dalam bentuk keterampilan pengumpulan informasi, organisasi,
dan distribusi yang superior — untuk dijual di luar negeri.

Prospek teknologi memiliki kebiasaan mengikis. Selain itu,

bahkan perusahaan multinasional yang inovatif mempertahankan
proporsi substansial dari lini produk standar. Saat industri matang,
faktor-faktor lain harus menggantikan teknologi sebagai penghalang
untuk masuk; jika tidak, pesaing lokal dapat berhasil menggantikan
perusahaan multinasional asing di pasar asal mereka.
2. The Mature Multinationals
 Hambatan utama adalah keberadaan skala ekonomi, yang ada
setiap kali peningkatan yang diberikan dalam skala produksi,
pemasaran, atau distribusi menghasilkan peningkatan biaya
yang kurang proporsional. Keberadaan skala ekonomi berarti
bahwa ada keuntungan biaya yang melekat untuk menjadi
besar. Semakin signifikan skala ekonomi ini, oleh karena itu,
semakin besar kerugian biaya yang akan dihadapi oleh
pendatang baru di pasar.
 Masih perusahaan lain mengambil keuntungan dari ekonomi
ruang lingkup. Ekonomis ruang lingkup ada setiap kali
investasi yang sama dapat mendukung berbagai kegiatan yang
menguntungkan lebih murah dalam kombinasi daripada secara
terpisah. Contohnya banyak keuntungan biaya untuk
memproduksi dan menjual beberapa produk yang berhubungan
dengan teknologi umum, serangkaian fasilitas produksi, atau
jaringan distribusi. Sebagai contoh, Honda telah meningkatkan
investasi dalam teknologi mesin kecil di mobil, sepeda motor,
mesin pemotong rumput, mesin kelautan, gergaji rantai, dan
bisnis generator.
3. The Senescent Multinationals
a. Kemampuan pemindaian global.
b. Peran rasionalisasi dan integrasi.
 Foreign Direct Investment and Survival
 I. Pengurangan biaya.
II. Skala ekonomi.
III. Sumber berganda.
IV. Pencarian pengetahuan.
V. Mempertahankan pelanggan domestik

16.3 DESIGNING A GLOBAL EXPANSION STRATEGY

Meskipun keunggulan kompetitif yang kuat saat ini dalam, katakanlah, keterampilan
teknologi atau pemasaran dapat memberikan ruang bernapas bagi perusahaan,
keunggulan kompetitif ini pada akhirnya akan terkikis, membuat perusahaan rentan
terhadap peningkatan persaingan baik di dalam maupun di luar negeri. Penekanannya
harus pada upaya mengejar kebijakan dan investasi secara sistematis sesuai dengan
kelangsungan hidup dan pertumbuhan dunia. Pendekatan ini melibatkan lima elemen
yang saling terkait.

1. Kesadaran akan investasi yang menguntungkan

a. membangun keunggulan kompetitif.
2. Memilih mode entri
a. mengevaluasi secara sistematis.
3. Menyesuaikan efektivitas mode entri
a. audit berkelanjutan.
4. Menggunakan kriteria evaluasi yang sesuai.
5. Memperkirakan umur panjang dari keunggulan kompetitif:
a. Mengembangkan kekuatan kompetitif yang dapat ditransfer ke luar
negeri
b. Tidak mudah diduplikasi.

Bab 17International Capital Budgeting

17.1Basic of Capital Budgeting

□ Definisi Capital Budgeting

Setelah suatu perusahaan telah menyusun daftar investasi prospektif, maka harus
memilih di antara mereka bahwa kombinasi proyek yang memaksimalkan nilai
perusahaan kepada para pemegang sahamnya.Seleksi ini membutuhkan seperangkat
aturan dan kriteria keputusan yang memungkinkan manajer untuk menentukan, diberi
peluang investasi, apakah akan menerima atau menolaknya. Kriteria net present value
umumnya diterima sebagai yang paling tepat untuk digunakan karena penerapannya
yang konsisten akan mengarahkan perusahaan untuk memilih investasi yang sama
dengan yang akan dilakukan oleh pemegang saham, jika mereka memiliki
kesempatan.

 NPV
I. Definisi
 nilai sekarang dari arus kas masa depan, didiskontokan pada
biaya modal proyek dikurangi pengeluaran kas bersih awal.
II. Rumus

n
xt
NPV   I 0  
t 1 (1  k ) t

 Dimana :
 I0 = pengeluaran tunai awal
 xt = arus kas bersih pada t
 k = biaya modal
 n = cakrawala investasi
III. Properti terpenting dari teknik NPV:
 Fokus pada arus kas sehubungan dengan kekayaan pemegang
saham.
IV. NPV mematuhi prinsip nilai tambah:
 NPV dari serangkaian proyek adalah jumlah dari NPV proyek
individu.
 Incremental Cash Flows
I. Kanibalisasi.
II. Penciptaan penjualan.
III. Kemungkinan biaya.
IV. Ongkos transfer.
V. Biaya dan royalti.
VI. Memperbaiki Basis Kasus dengan Benar.
 Secara umum, arus kas tambahan proyek dapat ditemukan
hanya dengan mengurangi arus kas perusahaan di seluruh dunia
 tanpa investasi — kasing kas — dari arus kas korporat pasca
investasi.
  GlobalCorporate   GlobalCorporate 
 Incremental     
  =  CashFlow  -  CashFlow 
 CashFlows   withProject   WithoutProject 
   
VII. Manfaat tidak berwujud:
 Pengalaman belajar yang berharga.
 Basis pengetahuan yang lebih luas
□ Alternatif Capital Budgeting Framework
Biaya modal semua ekuitas untuk proyek-proyek asing:
1. WACC terkadang bermasalah.Untuk beralih dari induk ke proyek.
2. Solusi: gunakan tingkat diskonto semua ekuitas.
3. Untuk menghitung:
a. 𝒌∗ = 𝒓𝒇 + 𝜷∗ (𝒓𝒎 − 𝒓𝒇 )
i. β * adalah beta semua ekuitas yang terkait dengan arus kas
tidak bertingkat.
4. Unlevered Beta diperoleh dari:
a. Rumus
e
* 
i. 1  1  t  D / E
b. Dimana :
i. β * = beta harga saham perusahaan
ii. D / E = rasio hutang terhadap modal
iii. t = tarif pajak marginal perusahaan
5. Nilai sekarang yang disesuaikan (APV) dengan pendekatan ini adalah
a. Rumus :

i.
b. Dimana :
i. Tt = penghematan pajak pada tahun t yang dihasilkan dari
paket pembiayaan tertentu
 ii. St = sebelum dolar pajak (mata uang lokal) nilai subsidi bunga
(penalti) pada tahun t dihasilkan dari pembiayaan khusus
proyek
iii. id = sebelum pajak biaya hutang dolar (mata uang lokal)

17.2 Issues in Foreign Investment Analysis

Analisis proyek asing menimbulkan dua masalah tambahan selain yang berkaitan
dengan interaksi antara keputusan investasi dan pendanaan:

 Haruskah arus kas diukur dari sudut pandang proyek atau induk?
 Jika risiko ekonomi dan politik tambahan yang unik asing tercermin dalam
penyesuaian arus kas atau tingkat diskonto?
I. Issue 1
a. Parent versus Project Cash Flows
Arus kas dari proyek mungkin berbeda dari yang dikirim ke
perusahaan induk
i. Arus kas yang relevan menjadi sangat penting.
ii. Pendekatan tiga tahap
1. untuk menyederhanakan evaluasi proyek.
a. Hitung arus kas proyek anak perusahaan.
b. Mengevaluasi proyek kepada perusahaan induk.
c. Menggabungkan efek tidak langsung
iii. Memperkirakan Arus Kas Proyek Tambahan
1. Sesuaikan efek dari harga transfer dan biaya serta
royalti.
a. Gunakan biaya / harga pasar untuk barang, jasa,
dan modal yang ditransfer secara internal.
b. Tambahkan kembali biaya dan royalti ke arus
kas proyek, karena itu merupakan keuntungan
bagi orang tua.
c. Hapus bagian tetap dari biaya seperti overhead
perusahaan.
2. Menyesuaikan biaya / manfaat global yang tidak
tercermin dalam laporan keuangan proyek.
 a. Biaya / manfaat ini termasuk
i. Kanibalisasi penjualan unit lain
ii. Pembuatan penjualan tambahan oleh unit
lain
iii. Pajak tambahan terhutang saat
mengembalikan keuntungan
iv. Kredit pajak asing dapat digunakan di
tempat lain
v. Diversifikasi fasilitas produksi
vi. Diversifikasi pasar
vii. Penyediaan tautan utama dalam jaringan
layanan global
viii. Pengetahuan tentang pesaing, teknologi,
pasar, dan produk
iv. Tax Factors
1. Karena hanya arus kas setelah pajak yang relevan, perlu
untuk menentukan kapan dan pajak mana yang harus
dibayarkan pada laba sumber asing
II. Issue 2
a. Tiga metode untuk penyesuaian risiko ekonomi / politik:
i. Memperpendek periode pengembalian minimum.
ii. Meningkatkan tingkat pengembalian yang dibutuhkan.
iii. Menyesuaikan arus kas.
b. Akuntansi untuk nilai tukar dan perubahan harga (inflasi)
i. Prosedur dua tahap:
1. Konversi nominal arus kas asing ke dalam mata uang
lokal.
2. Diskon aliran mata uang lokal dengan tingkat
pengembalian yang disyaratkan dalam negeri.

17.4 Political Risk Analysis

Pendekatan umum yang direkomendasikan sebelumnya untuk memasukkan

risiko politik dalam analisis investasi biasanya melibatkan penyesuaian arus kas
proyek (daripada tingkat pengembalian yang disyaratkan) untuk mencerminkan
 dampak peristiwa politik tertentu pada nilai sekarang proyek kepada orang tua.
Bagian ini menunjukkan bagaimana penyesuaian arus kas ini dapat dilakukan untuk
kasus pengambilalihan dan kontrol pertukaran.

 Expropriation
Bentuk ekstrim risiko politik adalah pengambilalihan. Pengambilalihan adalah
kasus yang jelas di mana arus kas proyek dan perusahaan induk berbeda.
Pendekatan yang disarankan di sini meneliti secara langsung dampak
pengambilalihan pada nilai sekarang dari proyek kepada orang tua. Contoh
dari United Fruit Company menunjukkan bagaimana teknik menyesuaikan
arus kas yang diharapkan dapat digunakan untuk mengevaluasi bagaimana
pengambilalihan mempengaruhi nilai proyek tertentu
 Blocked Funds
Metode yang sama untuk menyesuaikan arus kas yang diharapkan dapat
digunakan untuk menganalisis efek dari berbagai kontrol pertukaran yang
menyebabkan dana tersumbat. Metodologi ini diilustrasikan oleh contoh
Brascan. Dalam setiap diskusi tentang dana yang diblokir, harus ditunjukkan
bahwa jika semua dana diharapkan akan diblokir selamanya, maka nilai
proyek adalah nol.

17.5 Growth Options and Project Evaluation

Analisis arus kas diskonto (DCF) yang disajikan sejauh ini memperlakukan arus kas
yang diharapkan dari suatu proyek seperti yang diberikan di awal. Pendekatan ini
mengandaikan pendekatan statis untuk pengambilan keputusan investasi: Ini
mengasumsikan bahwa semua keputusan operasi ditetapkan terlebih dahulu. Namun
pada kenyataannya, kesempatan untuk membuat keputusan yang bergantung pada
informasi untuk tersedia di masa depan adalah fitur penting dari banyak keputusan
investasi.

Bab 18International Trade Management

18.1 Payment Terms

 Lima alat pembayaran utama dalam perdagangan internasional, yang

diperingkat dalam hal peningkatan risiko bagi eksportir, adalah
o Cash in advance
 Uang tunai di muka memberi eksportir perlindungan terbesar
karena pembayaran diterima baik sebelum pengiriman atau pada saat
kedatangan barang. Metode ini juga memungkinkan eksportir untuk
menghindari mengikat dana sendiri. Meskipun kurang umum daripada
di masa lalu, pembayaran tunai setelah penyajian dokumen masih
meluas.
Ketentuan tunai digunakan ketika ada ketidakstabilan politik di
negara pengimpor atau ketika kredit pembeli diragukan. Krisis politik
atau kontrol pertukaran di negara pembeli dapat menyebabkan
keterlambatan pembayaran atau bahkan mencegah transfer dana, yang
menyebabkan permintaan uang tunai di muka. Selain itu, ketika barang
dibuat sesuai pesanan, pembayaran di muka biasanya diminta, baik

untuk membiayai produksi dan mengurangi risiko pemasaran.

 Risiko minimal bagi eksportir.
 Digunakan di mana ada:
 Kerusuhan politik.
 Barang dibuat sesuai pesanan.
 Pelanggan baru dan asing
o Letter of credit
 Surat yang ditujukan kepada penjual:
 Ditulis dan ditandatangani oleh bank pembeli.
 Berjanji untuk menghormati konsep penjual.
 Bank mengganti komitmennya sendiri.
 Penjual harus mematuhi ketentuan.
 Advantage Document of Credit or Letter of Credit to the
exporter
 Yang paling penting, L / C menghilangkan risiko kredit
jika bank yang membukanya tidak diragukan lagi. Oleh
karena itu, perusahaan hanya perlu memeriksa reputasi
kredit bank penerbit.
 L / C juga mengurangi bahaya pembayaran akan
tertunda atau ditahan karena kontrol pertukaran atau
tindakan politik lainnya. Negara-negara umumnya
 mengizinkan bank lokal untuk menghormati letter of
credit mereka. Kegagalan untuk menghormati mereka
dapat sangat merusak kedudukan kredit dan kredibilitas
negara.
 L / C mengurangi ketidakpastian. Eksportir tahu semua
persyaratan untuk pembayaran karena mereka jelas
ditetapkan pada L / C.
 L / C juga dapat melindungi terhadap risiko pengiriman
awal. Eksportir yang memproduksi di bawah kontrak
suatu peralatan khusus menghadapi risiko pembatalan
kontrak sebelum pengiriman. Membuka letter of credit
akan memberikan perlindungan selama fase
manufaktur.
 Terakhir, dan tentu saja tidak kalah pentingnya, L / C
memfasilitasi pembiayaan karena memastikan eksportir
pembeli siap untuk produknya. Ini juga menjadi sangat
mudah untuk membuat bankir menerima konsep yang
diterima oleh bank.
 Menghilangkan risiko kredit
 Perlindungan risiko pra-pengiriman (pembatalan
pesanan).
 Advantage Document of Credit or Letter of Credit to the
importir
 Pengiriman terjamin.
 Dokumen diperiksa.
 Dapat memungkinkan ketentuan penjualan yang lebih
baik.
 Pembiayaan yang relatif murah.
 Jika perbedaan, pemulihan uang tunai mudah.
 Karena pembayaran hanya sesuai dengan ketentuan L /
C yang ditentukan, importir dapat memastikan bahwa
barang tersebut benar-benar dikirim pada, atau sebelum,
tanggal tertentu dengan memerlukan bill of lading on-
 board.Importir juga dapat memerlukan sertifikat
inspeksi.
 Setiap dokumen yang diperlukan diperiksa dengan
cermat oleh panitera dengan pengalaman bertahun-
tahun. Selain itu, bank bertanggung jawab atas
pengawasan apa pun.
 L / C kira-kira sama baiknya dengan uang tunai di
muka, sehingga importir biasanya dapat memerintahkan
syarat dan / atau harga kredit yang menguntungkan.
 Beberapa eksportir hanya akan menjual dengan surat
kredit.Kesediaan untuk memberikan seseorang
memperluas sumber pasokan perusahaan.
 Pembiayaan L / C mungkin lebih murah daripada
alternatifnya. Tidak ada ikatan uang tunai jika L / C
menggantikan uang tunai di muka.
 Jika diperlukan pembayaran di muka, importir lebih
baik mendepositkan uangnya ke bank daripada dengan
penjual karena lebih mudah untuk mengembalikan
deposit jika penjual tidak mampu atau tidak mau
melakukan pengiriman yang tepat.
 Tipe L/C atau D/C
 L / C yang dapat dibatalkan adalah cara mengatur
pembayaran, tetapi tidak membawa jaminan. Itu dapat
dicabut, tanpa pemberitahuan, kapan saja hingga saat
draft diajukan ke bank penerbit.
 L / C yang tidak dapat dibatalkan, di sisi lain, tidak
dapat dicabut tanpa izin khusus dari semua pihak
terkait, termasuk eksportir.
 L / C yang dikonfirmasi adalah L / C yang dikeluarkan
oleh satu bank dan dikonfirmasi oleh bank lain, yang
mewajibkan kedua bank untuk menghormati setiap draft
yang ditarik dengan kepatuhan.
  Dan LC yang belum dikonfirmasi adalah kewajiban
hanya bank penerbit.
 L / C yang dapat dipindahtangankan adalah salah satu di
mana penerima manfaat memiliki hak untuk memerintahkan
bank pembayar untuk menyediakan kredit bagi satu atau lebih
penerima manfaat sekunder. Tidak ada L / C yang dapat
dipindahtangankan kecuali secara khusus diotorisasi dalam
kredit; selain itu, dapat ditransfer hanya sekali. Dokumen yang
ditetapkan ditransfer bersama dengan L / C.
 Suatu penugasan, berbeda dengan transfer, mengalihkan
sebagian atau seluruh hasil ke pihak lain tetapi tidak
mentransfer dokumen yang diperlukan ke pihak tersebut.
Ketentuan ini tidak seaman untuk penerima karena transfer
karena penerima tidak memiliki kendali atas barang dagangan
dan dokumentasi yang diperlukan.
o Draft
 Definisi
 Urutan tanpa syarat secara tertulis.
 Pesanan eksportir untuk importir membayar.
 Sekaligus (konsep penglihatan) atau di masa depan
(konsep waktu)
 Tujuan Drafts
 Ini memberikan bukti tertulis, dalam istilah yang
jelas dan sederhana, tentang kewajiban keuangan.
 Ini memungkinkan kedua belah pihak untuk
berpotensi mengurangi biaya pembiayaan mereka.
 Ini menyediakan instrumen yang bisa
dinegosiasikan dan tanpa syarat. (yaitu,
pembayaran harus dilakukan kepada pemegang
mana pun pada waktunya meskipun ada
perselisihan tentang transaksi komersial yang
mendasarinya.)
 Tipe Drafts
  Sight Drafts
harus dibayar saat presentasi atau jika tidak dihilangkan.

 Time Drafts
dibayarkan pada tanggal tertentu yang akan datang dan
karenanya menjadi perangkat pembiayaan yang berguna
o Consignment
Barang yang dikirim dengan pengiriman hanya dikirim, tetapi
tidak dijual, ke importir. Eksportir (pengirim) mempertahankan hak
atas barang sampai importir (penerima) telah menjualnya kepada pihak
ketiga.Pengaturan ini biasanya dibuat hanya dengan perusahaan terkait
karena risiko besar yang terlibat. Ada sedikit bukti tentang kewajiban
pembeli untuk membayar; Jika pembeli default, itu akan terbukti sulit
untuk dikumpulkan.
Penjual harus mempertimbangkan dengan hati-hati risiko kredit
yang terlibat serta ketersediaan valuta asing di negara importir. Impor
yang dicakup oleh konsep dokumenter mendapat prioritas untuk devisa
yang langka dibandingkan dengan impor yang dikirim secara
konsinyasi
o Open account
 Membuat penjualan kredit.
 Untuk keuntungan importir.
 Lebih populer belakangan ini karena:
 Lonjakan besar dalam perdagangan global.
 Informasi kredit membaik.
 Keakraban global dengan ekspor.
 Transaksi intra-grup untuk MNC yang sama.
 Manfaat akun terbuka:
 Fleksibilitas yang lebih besar dalam melakukan
perdagangan.
 Biaya transaksi lebih rendah.
 Kerugian utama:
 Sangat rentan terhadap kontrol mata uang pemerintah.
18.2 Documents Used In International Trade

o Tiga Dokumen yang paling sering digunakan

 Bill of Lading
 Dari dokumen pengiriman, bill of lading (B / L) adalah
yang paling penting. Ini melayani tiga fungsi utama dan
terpisah:
o Ini adalah kontrak antara pengangkut dan
pengirim (pengekspor) di mana pengangkut
setuju untuk membawa barang dari pelabuhan
pengiriman ke pelabuhan tujuan.
o Ini adalah tanda terima pengirim untuk barang.
o B / L yang dapat dinegosiasikan, bentuk yang
paling umum, adalah dokumen yang
menetapkan kontrol atas barang.
 Tipe Bill of Lading :
o B / L langsung mengirimkan barang ke pihak
tertentu, biasanya importir, dan tidak bisa
dinegosiasikan
o B / L on-board menyatakan bahwa barang telah
benar-benar ditempatkan di atas kapal.
o Sebaliknya, B / L diterima untuk pengiriman
hanya mengakui bahwa operator telah menerima
barang untuk pengiriman. Itu tidak menyatakan
 bahwa kapal itu di pelabuhan atau ruang yang
tersedia.
o B / L yang bersih menunjukkan bahwa barang
diterima dalam kondisi baik.
o Namun, operator tidak berkewajiban untuk
memeriksa di luar tampilan visual eksternal
kotak. Jika kotak rusak atau dalam kondisi
buruk, pengamatan ini dicatat pada B / L, yang
kemudian menjadi B / L busuk. Adalah penting
bahwa eksportir mendapatkan B / L bersih -
yaitu, satu tanpa notasi seperti itu - karena B / L
busuk umumnya tidak dapat diterima
berdasarkan surat kredit.
 Commercial Invoice
Faktur komersial berisi uraian resmi barang dagangan yang
dikirim, termasuk perincian lengkap tentang kualitas, nilai,
harga per unit, dan nilai total.
 Tujuan:
o Daftar detail lengkap barang yang dikirim.
o Nama importir / eksportir diberikan.
o Mengidentifikasi ketentuan pembayaran.
o Daftar biaya untuk transportasi dan asuransi.
 Insurance Certificate
 Polis asuransi laut mencakup transportasi laut dan
udara.
 Sertifikat asuransi dikeluarkan untuk menunjukkan
bukti asuransi
 Consular Invoice
Ekspor ke banyak negara memerlukan faktur konsuler
khusus. Faktur ini, yang bervariasi dalam perincian dan
persyaratan informasi dari satu negara ke negara lain, disajikan
kepada konsul setempat dengan imbalan visa.
 Formulir tersebut harus diisi dengan sangat hati-hati,
karena bahkan ketidakakuratan sepele dapat menyebabkan
denda besar dan keterlambatan dalam bea cukai. Faktur
konsuler tidak memberikan judul apa pun untuk barang yang
dikirim dan tidak dapat dinegosiasikan.

18.3 Financing Techniques Used In International Trade

Selain pembiayaan langsung bank, beberapa teknik lain tersedia untuk pembiayaan
perdagangan: penerimaan bankir, diskon, factoring, dan forfaiting.

1. Banker Acceptance
 Pembuatan: konsep diterima.
 Ketentuan: Hutang saat jatuh tempo kepada pemegang.
2. Discounting
a. Ubah konsep eksportir menjadi uang tunai dikurangi bunga hingga
jatuh tempo dan komisi.
b. Pembiayaan murah dengan sedikit biaya.
c. Mungkin dengan (eksportir masih bertanggung jawab) atau tanpa
jaminan (bank bertanggung jawab atas tidak membayar).
3. Factoring
Perusahaan menjual piutang ke perusahaan lain yang dikenal sebagai faktor.
a. Diskon dibebankan oleh faktor.
b. Basis non recourse: faktor mengasumsikan semua risiko pembayaran.
c. Saat digunakan:
i. Ekspor sesekali.
ii. Klien tersebar secara geografis.
4. Forfaiting
a. Definisi:
i. mendiskontokan pada tingkat bunga tetap tanpa jaminan untuk
piutang jangka menengah.
ii. Gunakan: pembelian modal besar.
iii. Paling populer di Eropa.

18.4 Government Sources Of Export Financing and Credit Insurance

Dalam perlombaan untuk pesanan ekspor, terutama untuk peralatan modal dan
barang-barang besar lainnya yang membutuhkan pengaturan pembayaran yang lama,
sebagian besar pemerintah negara maju telah berusaha untuk memberikan keunggulan
kompetitif kepada eksportir domestik mereka dalam bentuk pembiayaan ekspor
berbiaya rendah dan tingkat konsesi. pada asuransi risiko politik dan ekonomi.
Hampir setiap negara maju memiliki agen ekspor-impor sendiri untuk pengembangan
dan pembiayaan perdagangan.

1. Export Financing
Prosedur untuk memberikan kredit sangat bervariasi antar lembaga. Banyak
lembaga menawarkan dana sebelum kontrak ekspor yang sebenarnya,
sedangkan sumber-sumber swasta memperpanjang pembiayaan hanya setelah
penjualan dilakukan. Beberapa program memberikan kredit hanya kepada
pemasok yang disebut kredit pemasok untuk diteruskan ke importir; yang lain
memberikan kredit secara langsung kepada pembeli yang disebut kredit
pembeli yang kemudian membayar pemasok
a. Export Import Bank
i. Bank Ekspor-Impor (Ex-Im Bank) adalah satu-satunya lembaga
pemerintah AS yang didedikasikan semata-mata untuk
membiayai dan memfasilitasi ekspor A.S. Pinjaman Ex-Im
Bank menyediakan pembiayaan kompetitif dengan tingkat
bunga tetap untuk penjualan ekspor A.S. menghadapi
persaingan asing yang didukung dengan pembiayaan resmi
bersubsidi
2. Private Export Funding Corporation
a. Private Funding Corporation Corporation (PEFCO) didirikan pada
tahun 1970 oleh Asosiasi Bankir untuk Perdagangan Luar Negeri
untuk memobilisasi modal swasta untuk membiayai ekspor barang-
barang tiket besar oleh perusahaan-perusahaan AS. Ini membeli
kewajiban utang jangka menengah hingga jangka panjang dari importir
produk A.S. dengan suku bunga tetap. PEFCO membiayai portofolio
pinjaman importir asing melalui penjualan sekuritasnya sendiri. Ex-Im
Bank sepenuhnya menjamin pembayaran kembali semua kewajiban
luar negeri PEFCO.
 3. Export Credit Insurance
a. Pembiayaan ekspor yang ditanggung oleh asuransi kredit pemerintah,
juga dikenal sebagai asuransi kredit ekspor, memberikan perlindungan
terhadap kerugian dari risiko politik dan komersial. Ini berfungsi
sebagai jaminan untuk kredit dan seringkali sangat diperlukan dalam
melakukan penjualan

18.5 Countertrade

 Countertrade mengambil beberapa bentuk khusus.

o Barter adalah pertukaran barang langsung antara dua pihak tanpa
menggunakan uang.Misalnya, Iran mungkin menukar minyak dengan
senjata.
o Counterpurchase, juga dikenal sebagai barter paralel, adalah penjualan
dan pembelian barang yang tidak terkait. Misalnya, PepsiCo menjual
minuman ringan ke bekas Uni Soviet untuk vodka.
o Pembelian kembali adalah pembayaran kembali harga pembelian asli
melalui penjualan produk terkait. Sebagai contoh, negara-negara Eropa
Barat mengirimkan berbagai bahan pipa ke bekas Uni Soviet untuk
pembangunan pipa gas dari ladang gas Siberia dan sebagai imbalannya
setuju untuk membeli 28 miliar meter kubik gas per tahun.
 Kapan menggunakan countertrade:
o Dengan pasar negara berkembang dengan "Mata uang lunak".
o Ketika tarif atau kuota mencegah perdagangan.