DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN

Nurani Puspa Ningrum

UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta, Jl. Laksda Adisucipto, Catur Tunggal, Sleman, Yogyakarta 55281
surel: nuranipuspaningrum64@gmail.com

http://dx.doi.org/10.18202/jamal.2017.12.7069

Abstrak: Determinan Kebijakan Dividen. Penelitian ini bertujuan

menguji determinan kebijakan dividen berdasarkan profitabilitas dan
leverage dengan menggunakan moderasi kepemilikan manajerial dan
likuiditas. Analisis regresi multipel digunakan sebagai metode untuk
menguji determinan tersebut. Penelitian ini menunjukkan bahwa be-
sarnya laba sangat menentukan pembagian dividen, sedangkan ada
atau tidaknya pembatasan utang tidak mampu memengaruhi dividen.
Sebaliknya, kepemilikan manajerial menurunkan jumlah dividen pada
saat kepemilikan saham oleh manajer cukup tinggi, dan likuiditas ti-
dak mampu meningkatkan atau menurunkan jumlah dividen kare-
na tingginya likuiditas akan semakin menimbulkan konflik agensi.
Jurnal Akuntansi Multiparadigma
JAMAL Abstract: Determinant of Dividend Policy. This study would exami­
Volume 8 ne the determinants of dividend policy based on profitability and leve­
Nomor 3 rage by using moderation of managerial and liquidity ownership. Mul-
Halaman 427-611
Malang, Desember 2017
tiple regression analysis was used as a method. This study showed
ISSN 2086-7603 that the amount of profit is very decisive dividend distribution, whereas
e-ISSN 2089-5879 the presence or absence of debt restrictions were not able to affect di­
vidends. In contrast, managerial ownership decreased the amount of di­
Tanggal Masuk: vidends when the share ownership by the manager was high enough,
30 Juni 2017 and liquidity wass not able to increase or decrease the amount of divi-
Tanggal Revisi: dend because of the high liquidity would increase the agency conflicts.
19 Desember 2017
Tanggal Diterima: Kata kunci: profitabilitas, leverage, likuiditas, dividen
31 Desember 2017

Pertumbuhan ekonomi saat ini se- menurunkan persentase pinjaman luar

makin menunjukkan peningkatan. Hal ini
tentunya juga diikuti dengan persaingan
bisnis yang semakin ketat khususnya un-
tuk perseroan yang go public dalam hal
mencari investor karena salah satu alasan
stockholder ingin menginvestasikan dana­
nya pada suatu perseroan adalah adanya
pembagian dividen. Bentuk pengembalian
dari keterlibatan stockholder sebagai pem-
beri modal bagi perusahaan biasa dikenal
dengan dividen. Oleh karena itu, beberapa
tahun terkahir ini pemerintah berupaya un-
tuk memperkuat peneguhan dari segi per-
sediaan modal yang ditanamkan perseroan
di Indonesia agar mampu menghindarkan
perusahaan-perusahaan yang hanya meng­
andalkan pinjaman. Dengan adanya pem-
batasan rasio utang, diharapkan mampu
nege­ri dan meningkatkan modal juga laba­
nya. Hal ini tentunya agar perseroan di Indo-
nesia nantinya mampu membagikan dividen
secara rutin. Namun, kenyataannya hanya
beberapa perseroan saja yang membagikan
dividen dengan konsisten dan bahkan be-
berapa perusahaan justeru tidak memba-
yar dividen. Permasalahan tersebut yang
pada akhirnya memunculkan konflik agensi.
Kemajuan dan pertumbuhan pada
suatu negara dapat dilihat dan diukur de­
ngan berbagai macam cara, di antaranya yai-
tu dengan melihat pasar modal dan berba­gai
industri sekuritas suatu negara dari ting-
kat perkembangannya. Berbagai kegiatan di
pasar modal yang dilakukan para investor
tentunya diharapkan adanya pengembalian
berupa capital gain dan dividen dari hasil in-

499
500 Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 8, Nomor 3, Desember 2017, Hlm. 499-510
vestasi yang dijalankan (Shapiro & Zhuang,
2015). Untuk itu, setiap perusahaan mem-
butuhkan suatu kebijakan dalam memasti-
kan tingginya keuntungan atas dividen yang
diberikan, di mana pembagian laba yang
diterima stockholder harus sinkron dengan
jumlah saham yang dimiliki dan melalui
Rapat Umum Pemilik Saham (RUPS) (Nur­
khin, Wahyudin, & Fajriah, 2017). Untuk
itu, kebijakan dividen menjadi salah satu
hal yang cukup dilematis dengan adanya
konflik kepentingan yang umumnya pihak
manajemen menahan kas agar investasi
yang dijalankannya mampu meningkatkan
pertumbuhan perusahaannya. Sementara
itu, pada pihak yang lain, stockholder meng-
harapkan dividen yang cukup tinggi seiring
dengan kepemilikan saham yang dimiliknya.
Dengan demikian, laba yang didapat peru-
sahaan dan jenis kebijakan dividen yang di­
terapkan akan memengaruhi besarnya divi-
den yang dibagikan untuk pemegang saham.
Kebijakan dalam pembagian dividen
yang dilakukan suatu perusahaan dipe­
ngaruhi oleh beberapa faktor, diantaranya
yaitu peran laba dan utang yang menja-
di salah satu faktor penting dalam pemba-
gian dividen. Laba yaitu cerminan yang
dapat digunakan perusahaan dalam melihat
bagaimana kinerja perusahaannya, begitu
juga dengan peran utang. Ketika rasio utang
dalam perusahaan tinggi, maka modal da-
lam perusahaan akan digunakan untuk me-
nutupi utang perusahaannya sehingga ha-
nya akan tersedia sedikit pendapatan yang
dibagi dalam bentuk dividen. Penentu dalam
pembagian dividen dapat disebabkan oleh
faktor yang lain seperti kepemilikan manaje-
rial dan likuiditas. Jensen & Meckling (1976)
menyatakan tingginya rasio kepemilikan sa-
ham oleh menajer akan memengaruhi pem-
bagian dividen dalam perusahaan karena
manajer lebih senang mengalokasikan laba
perusahaannya pada laba ditahan daripa-
da membagikannya dalam bentuk dividen.
Adanya tingkat kepemilikan saham oleh
manajer memiliki peran yang cukup pen­
ting dalam menyejajarkan kepentingan an-
tara manajer dan pemegang saham. Pada
saat pendapatan suatu perusahaan sudah
stabil dan tidak membutuhkan dana lagi
untuk membiayai pertumbuhannya pada
periode tertentu maka perusahaan cen­
derung akan membagikan dividen dengan
tingkat yang lebih tinggi. Sehingga tingginya
likuiditas dalam perusahaan akan meme­
ngaruhi besarnya dividen. Dengan demiki-
an, likuiditas mampu menjadi pertimbagan
dan tolok ukur kepercayaan juga keyakinan
bagi para pemegang saham terhadap ke-
mampuan perusahaan dalam membagikan
dividen (Mulyani, Singh, & Mishra, 2016).
Terdapat penelitian yang menjelas-
kan profitabiltas positif signifikan terha-
dap kebijakan dividen, seperti Athari, Ada­
oglu, & Bektas (2016) dan Ashraf, Bibi, &
Zheng (2016). Penelitian lain menyatakan
profitabili­tas tidak berpengaruh pada strate-
gi pengalokasian laba kepada stockholder
(Polimenis & Neokosmidis, 2016), sedang-
kan temuan Karpavičius (2014) menjelaskan
leverage memengaruhi DPR. Namun, pada
penguji lainnya dinyatakan bahwa leverage
tidak memengaruhi strategi pemberian laba
untuk pemilik saham (Gassen & Fulbier,
2015). Penelitian ini berusaha mengem-
bangkan penelitian Jayaraman & Milbourn
(2012) yang mengungkapkan jika likuidi-
tas tidak mampu memoderasi hubung­ an
anatara variabel independen dalam peneli-
tiannya dengan DPR sementara penelitian
lain mengungkapkan hasil yang bertolak
belakang, seperti penelitian Benavides,
Berggrun, & Perafan (2016). Percobaan ini
kembali diadakan untuk me­ ngetahui hasil
penelitian dengan menggunakan variabel
sampel dari semua perseroan pada Indo-
nesia Sharia Stock Index. Alasan menggu-
nakan informasi dari Indeks Saham Syari-
ah Indonesia karena ISSI adalah gabung­an
berbagai perusahaan yang prinsip dan
ketentuannya sesuai syariah di pasar modal.
Beberapa penelitian terdahulu meng-
gunakan profitabilitas dan leverage sebagai
variabel independen untuk mengetahui
pengaruhnya terhadap kebijakan dividen.
Meskipun demikian, penulis menemukan
penelitian-penelitian lain yang berbeda
hasilnya. Seperti beberapa penelitian sebe­
lumnya, penelitian ini juga menggunakan
profitabilitas dan leverage sebagai variabel
independen untuk diketahui pengaruhnya
terhadap kebijakan dividen. Namun, peneli-
tian ini menambahkan kepemilikan manaje-
rial sebagai variabel pemoderasi untuk me­
ngetahui pengaruhnya terhadap hubungan
profitabilitas dan leverage pada kebijakan
dividen. Hal ini dilatarbelakangi oleh adanya
gap pada penelitian terdahulu dan sekaligus
menjadi unsur kebaharuan. Penelitian ini
juga dilakukan untuk mengetahui efisiensi
adanya pembatasan rasio utang yang sela-
lu digencarkan pemerintah setiap tahunnya
dengan kaitannya pada pembagian dividen

di Indeks Saham Syariah Indonesia, di mana
penelitian sebelum-sebelumnya lebih ba­
nyak menganalisis determinan kebijakan
dividen di perusahaan konvensional seperti
BEI.
METODE
Penelitian ini dilakukan dengan me-
nekankan pengujian pada teori pengukuran
variabel secara kuantitatif dan melakukan
analisis data melalui prosedur statistika, yang
biasa dikenal dengan penelitian explana­tory
research. Data yang dipakai dalam perco-
baan ini yaitu data panel, perpaduan antara
data cross section dan time series (Fatemi
& Bildik, 2012; Liu & Chen, 2015). Sumber
data memakai data sekunder yang didapat
dari Indonesia Sharia Stock Index dan diun-
duh melalui situs resmi, yaitu www.idx.co.id.
Kumpulan perseroan yang digunakan
melibatkan seluruh komunitas perseroan
di ISSI tahun 2013 sampai 2015. Teknik
pemungutan sampel menggunakan pur-
prosive sampling, yaitu suatu teknik dalam
menentukan bukti melalui tolok ukur khu-
sus sesuai target penelitian (Hodgkinson
& Partington, 2013). Alasan penggunaan
teknik ini adalah mampu memilah dan me­
ngategorikan sampel sesuai dengan misi da-
lam penelitian. Adapun pertimbangan yang
diambil untuk menentukan sampel adalah
seluruh perusahaan di ISSI periode 2013-
2015. Perusahaan harus mempunyai segala
data untuk variabel yang diperlukan dalam
penelitian dan membagikan dividen secara
rutin dari tahun 2013-2015. Berdasarkan
metode purposive sampling, penulis meme­
roleh jumlah perusahaan yang telah me-
menuhi kriteria tersebut yaitu sebanyak
34 perusahaan dengan total 102 sampel.
Dalam penelitian ini profitabilitas di-
jadikan sebagai variabel independen atau
variabel bebas untuk menjelaskan va­rians­
dalam variabel terikat. Profitabilitas meru­
pakan cerminan bagi suatu perusahaan da-
lam mencapai tingkat keuntungan bersih
pada saat menjalankan operasinya. Alat
ukur profitabilitas menggunakan ROA,
yang dihitung dari margin setelah pajak ter­
hadap jumlah aktiva dikalikan 100% (Jab-
bouri, 2016). Variabel Independen kedua
dalam penelitian ini yaitu leverage. Ra-
sio utang digunakan dalam suatu peru-
sahaan untuk melihat pemanfaatan uang
yang dipinjam oleh suatu perusahaan (Kar-
pavičius, 2014). Leverage diukur melalui
DAR dari hasil seluruh pinjaman dibagi
Ningrum, Determinan Kebijakan Dividen 501
jumlah aset (McWilliams & Peters, 2012).
Pemoderasi dalam percobaan ini me-
makai variabel managerial ownership dan
likuiditas. Kepemilikan manajerial diper-
oleh melalui keseluruhan saham mana-
jer dan dewan komisaris dibagi semua
saham beredar pada perusahaan (Esque-
da, 2016). Argumentasi mengenai konflik
keagenan sebagian besar muncul akibat
adanya pemisah­ an kepemilikan dan pe­
ngelolaan. Pernyataan tersebut melatarbela­
kangi penggunaan kepemilikan saham oleh
manajemen sebagai moderating (Jensen &
Meckling, 1976). Perbedaan pendapat dari
pihak manajemen dan pemilik saham dalam
suatu perusahaan mengakibatkan suatu
pertentangan yang disebut konflik agensi.
Narayanaswamy, Raghunandan, & Rama
(2012) menyimpulkan tingkat kepemilikan
bermanfaat untuk menurunkan perbedaan
pengambilan keputusan antara manajer dan
stockholder. Dengan demikian, suatu perse-
roan akan cenderung diawasi dengan baik
oleh pihak institusi yang memiliki beberapa
profesio­nal di bidang investasi untuk me­
ngetahui bagaimana menilai dan melakukan
pengawasan perusahaan terhadap mana-
jemen. Pengawasan tersebut menyebabkan
manajemen bertindak sesuai dengan kepen­
tingan pemegang saham. Oleh karena itu,
kepemilikan manajerial diharapkan mampu
meningkatkan Dividen Payout Ratio/DPR.
Variabel kedua yang dijadikan sebagai
variabel moderasi yaitu likuiditas yang di-
ukur menggunakan current ratio dan diper-
oleh dari hasil aktiva lancar dibagi utang lan-
car dikali 100% (Nicolosi, 2013). Penelitian
ini menggunakan likuiditas sebagai variabel
moderasi disebabkan adanya ketidakse-
suaian antara kepentingan dari pihak ma-
najer dan pemegang saham karena tingginya
tingkat likuiditas dalam suatu perusahaan
(Brigham & Gapenski, 1996). Likuiditas pada
suatu perusahaan dijadikan salah satu tolok
ukur dalam melunasi utang ataupun pem-
bagian dividen untuk membiayai kewajiban
jangka pendeknya. Konflik agensi dapat di-
minimalisasi salah satunya memakai alat
monitoring bagi manajemen menggunakan
kebijakan dividen agar dapat menyamakan
kepentingan-kepentingan yang dimiliki
oleh pihak manajemen atau pemilik saham
(Jensen & Meckling, 1976). Chen (2016)
menyatakan likuiditas dalam perusahaan
dapat digunakan sebagai pertimbangan
yang cukup besar untuk menetapkan jum-
lah dividen yang diberikan kepada investor
502 Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 8, Nomor 3, Desember 2017, Hlm. 499-510
karena tingginya tingkat likuditas mampu
mempengaruhi kemampuan perusahaan
dalam membagikan dividen. Hal ini dise-
babkan keberadaan kas yang cukup baik
dalam suatu perusahaan akan mendorong
pihak manajemen melakukan kegiatan in-
vestasi secara optimal melalui sumber dana
itern perusahaan dalam membayar dividen.
Kebijakan dividen dilihat berdasarkan
Dividend Payout Ratio (DPR) sebagai varia-
bel bebas. DPR dihitung dari pembayaran
seluruh dividen dibagi margin perseroan
(David & Ginglinger, 2016). Asumsi DPR
digunakan dengan kenyataan bahwa tidak
semua perusahaan membagikan dividen se-
cara konsisten atau bahkan beberapa peru-
sahaan ada yang tidak membagikan dividen
tunai. Hal ini dipengaruhi oleh munculnya
permasalahan agensi (Drake, Quinn, & Thor-
nock, 2017). Peneliti memilih menggunakan
DPR sebagai variabel dependen karena pada
kenyataannya investor lebih memilih me-
nerima timbal hasil berupa dividen tunai
daripada capital gain. Hal ini disebabkan
dividen dirasa lebih memungkinkan, pasti,
dan bisa langsung dirasakan hasilnya oleh
para investor. Dividen yang diharapkan in-
vestor yaitu dividen yang konsisten hasilnya
setiap tahun dan mengalami peningkatan.
Pengujian dilakukan dengan pendekat­
an analisis regresi moderasi atau MRA.
Beberapa peneliti (Al-Yahyaee, 2015; Be-
ladi, Chao, & Hu, 2016; Gonand & Jouvet,
2015) menyimpulkan teknik analisis data
yang menggunakan Moderated Regression
Analysis adalah bentuk uji interaksi an-
tarvariabel yang memiliki ketergantungan
satu dengan lainnya, yang jenis aplikasi­
nya khusus multiple linear regression. Ala-
san penggunaan Moderated Regression
Ana­lysis (MRA) yaitu adanya variabel mod-
erasi. Kenyataannya MRA memerlukan dua
bentuk persamaan regresi: pertama, per-
samaan yang meliputi berbagai efek utama
dan kedua, persamaan dengan efek utama
dan unsur moderating. Hal itu disebab-
kan persamaan-persamaan regresi terse-
but dibuat secara bertahap untuk memu-
dahkan melihat perbedaaan hasil sebelum
dan setelah penggunaan variabel moderasi.
Nilai mean, maximum, dan mini-
mum dapat dilihat melalui hasil descrip-
tive statistic. Persamaan regresi yang di-
gunakan dalam penelitian ini diolah
dengan aplikasi eviews 8 sebagai berikut.
1. Y = α + β1 ROAit + β2 DARit +ε
2. Y = α + β1 ROAit + β3 KMit + β5 ROA.
KMit + ε
3. Y = α + β2 DARit + β3 KMit + β6 DAR.
KMit + ε
4. Y = α + β1 ROAit + β4 CRit + β7 ROA.CRit
+ε
5. Y = α + β1 ROAit + β4 CRit + β8 DAR.CRit
+ε
Keterangan :
Y : Dividend Payout Ratio (DPR)
α : tetapan
X1 : Ukuran profitabilitas (ROA/Return
On Assets)
X2 : Ukuran leverage (DAR/Debt To
Equity Ratio)
X3 : Ukuran kepemilikan manajerial
(KM)
X4 : Ukuran likuiditas (CR/Current
Ratio)
X1. X3 : Interaksi antara profitabilitas dan
kepemilikan manajerial
X2. X3 : Interaksi antara leverage dan
kepemilikan manajerial
X1. X4 : Interaksi antara profitabilitas dan
likuiditas
X1. X4 : Interaksi antara leverage dan li
kuiditas
β1- β3 : Regression coefficient
ε : Error Term
HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik deskriptif. Langkah pertama
adalah melakukan statistik deskriptif. Ha-
sil pada langkah tersebut dapat dilihat pada
Tabel 1. Selain itu, langkah tersebut juga
menginformasikan bahwa rata-rata DPR
yang dibagikan dari tahun 2013-2015 pada
ISSI sebesar 3.038.180 dengan nilai median-
nya sebesar 4.193.500. PT. Harum Energy,
Tbk pada tahun 2015 mampu menunjukkan
bahwa perusahaannya dapat membagikan
dividen dengan maksimal sebesar 7.333.330
di antara beberapa perusahaan yang lain
yang tercatat di ISSI dari tahun 2013-2015,
sedangkan peringkat terendah yang menun-
jukkan ketidakmampuannya membagikan
dividen secara optimal ditempati oleh PT.
Rukun Raharja, Tbk yang pada tahun 2013
hanya mampu membagikan dividen sebesar
0.0000. Begitu juga dengan PT. Indo Straits,
Tbk pada tahun 2015. Hasil ini menunjuk-
kan bahwa terjadinya penurunan rata-rata
nilai dividen diperkirakan terpengaruh oleh
momen-momen yang terjadi pada saat kri-
sis perekonomian di Indonesia saat itu. Oleh
karena itu, perusahaan diharapkan mampu
melihat pengaruh iklim pada ekonomi ma­
kro di Indonesia dengan penuh kehati-ha-

Tabel 1. Hasil Analisis Deskriptif
Variabel Mean
Ukuran Ke bijakan Divide n/DPR 3.038.180
Ukuran Profitabilitas/ROA 1.629.059
Ukuran Leverage /DAR 0.434922
Ukuran Ke pe milikan Manaje rial/KM 0.362352
Ukuran Likuiditas/CR 1.943.385
tian agar dapat mempertimbangkan dengan
matang dampak pada kinerja operasional-
nya, dengan tetap mengedepankan prinsip
berjaga-jaga untuk mengatasi tantangan dan
problem baru yang muncul di kemudian hari.
Selama periode 2013-2015 yang ter-
catat di Indeks Saham Syariah Indonesia PT.
Ekadharma International, Tbk pada tahun
2014 mampu menunjukkan bahwa perusa-
haannya memiliki tingkat profitabilitas yang
tinggi di antara perusahaan lainnya sebesar
3.539.219, sedangkan perusahaan yang me-
nempati posisi terendah diduduki oleh PT.
Rukun Raharja, Tbk pada tahun 2013 yang
hanya memiliki tingkat profitabilitas sebesar
-1.212.000. Rata-rata tingkat keuntungan
atau laba yang dapat dilihat dari rasio ROA
dalam perusahaan di ISSI hanya mampu
menghasilkan nilai sebesar 1.629.059 dari
tahun 2013-2015. Tinggi rendahnya laba
dalam suatu perusahaan mencerminkan ki­
nerja perusahaannya. Penurunan laba dalam
suatu perusahaan di berbagai kasus beraki-
bat pada anjloknya nilai konsumsi domestik
sehingga beberapa komoditas pada berbagai
sektor usaha melemah. Perlu adanya upaya
khusus yang dirancang guna mengatasinya,
misalnya dengan memperbaiki harga dan
kemudahan akses bagi komuditas domestik
dengan penyediaan Teknologi Informatika
yang baik, juga mengupayakan peningkatan
distribusi berbagai jenis produk usaha. De­
ngan demikian, adanya solusi TIK tersebut
mampu mentransformasi bisnis ke depan-
nya dengan lebih baik dan tentunya akan
meningkatkan pendapatan suatu perseroan.
Tabel 1 juga menjelaskan rata-rata
kemampuan perusahaan yang tercatat di
ISSI periode 2013-2015 dalam mengelola
utang­ nya yaitu sebesar 0.434922 dengan
nilai median sebesar 0.4050000. Tingkat
kepemilikan utang tertinggi yang dapat di-
lihat berdasarkan Debt to Equity Ratio (DAR)
ditempati oleh PT. Ekadharma Internatio­nal,
Tbk pada tahun 2014 sebesar 0.920000, se-
dangkan kepemilikan utang paling rendah
ditempati oleh PT. Madom Indoneasia, Tbk
pada tahun 2013 sebesar 0.130000. Naik
Ningrum, Determinan Kebijakan Dividen 503
Median Maximum Minimum
4.193.500 7.333.330 0
1.911.740 3.539.219 -1.212
0.405 0.92 0.13
0.30515 0.943 0.001
1.565.200 9.716.900 0.642
turunnya tingkat utang dalam suatu negara
bisa diperkirakan dari tingginya tingkat bu­
nga. Dampak tingginya utang dalam jangka
pendek suatu perusahaan tidak akan tera-
sa. Namun, dalam jangka panjang kemandi-
rian perseroan tersebut terkikis sedikit demi
sedikit dan hilang akibat terlalu terbeleng-
gu pada utang. Oleh karena itu, perusa-
haan tidak mampu secara maksimal meng-
hasilkan kinerja yang baik serta berakibat
pada menurunnya nilai perseroan tersebut.
Tingkat kepemilikan saham oleh mana-
jer dari tahun 2013-2015 pada ISSI paling
tinggi dimiliki PT. Pan Bosthers, Tbk pada
tahun 2013 sebesar 0.943000, dan untuk
tingkat paling rendah ditempati oleh PT. As-
tra International, Tbk dari tahun 2013-2014
sebesar 0.00100, sedangkan rata-rata ting-
kat kepemilikan saham oleh manaje­rialnya
sebesar 0.362352 dengan nilai median se-
besar 0.305150. Adanya kebijakan kepemi-
likan saham oleh manajemen tersebut
diharapkan mampu menyetarakannya de­
ngan pemegang saham untuk menurunkan
konflik antara manajemen dan pemegang
saham. Bertambahnya jumlah kepemilikan
saham manajer seiring diiringi dengan mun-
culnya perseroan baru yang masuk ke ISSI
hingga saat ini mencapai 331 secara kese­
luruhan. Namun, berdasarkan hasil pada
Tabel 1 tersebut rata-rata kepemilikan sa-
ham oleh manajer masih rendah di an-
tara yang lainnya. Dengan demikian, dapat
dikatakan bahwa bertambahnya jumlah
perseroan tetap saja problem konflik ke-
agenan di dalamnya masih cukup tinggi.
Kepercayaan investor terhadap ke-
mampuan perusahaan dalam membagikan
dividen salah satunya dapat dilihat dari
tingkat likuiditas suatu perusahaan. Ra-
ta-rata perusahaan yang tercatat di ISSI
periode 2013-2015 menurut Tabel 1 memili-
ki tingkat likuiditas sebesar 1.943.385 yang
dapat dilihat dari current ratio-nya dengan
nilai median sebesar 1.565.000. Perusahaan
yang berhasil memberikan kepercayaan se-
cara maksimal kepada investor karena ki-
nerja perusahaannya baik ditempati oleh
504 Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 8, Nomor 3, Desember 2017, Hlm. 499-510
PT. Media Nusantara Citra, Tbk tahun pada
2015 sebesar 9.716.900, sedangkan peru-
sahaan yang kinerja perusahaannya be-
lum terlihat maksimal adalah PT. Metro-
politan Kentjan, Tbk yang pada tahun 2015
hanya memiliki tingkat likuiditas sebesar
0.642000. Menurun­nya likuiditas berakibat
pada aktiva lancar perusahaan yang sema-
kin meningkat sehingga beban pinjaman,
persediaan, dan sebagainya pada akhirnya
harus diberatkan di awal. Sisi perputaran
kas yang tergambar dari tingkat likuiditas
jumlahnya tidak selalu dapat dipastikan
setiap tahunnya. Namun, kecu­ kupan kas
perusahaan sangat penting untuk meng­
optimalkan kinerja suatu perusahaan.
Dari data hasil analisis deskriptif terse-
but dapat ditarik kesimpulan bahwa adanya
pergerakan variabel profitabilitas, leverage,
kepemilikan manajerial, dan likuiditas cu­
kup berfluktuatif dengan kebijakan-kebijak­
an dividen yang diambil dalam perusahaan
yang tercatat di ISSI periode 2013-2015.
Untuk itu, dapat dikatakan pertimbangan
dalam perusahaan dapat ditentukan dan
diprediksi melalui keempat komponen da-
lam riset ini guna memperkirakan target ki-
nerja suatu perseroan di masa mendatang.
Persamaan I. Langkah selanjutnya yai-
tu pengujian signifikasi parameter perseo-
rangan demi mendapatkan variabel inde-
penden memengaruhi variabel bebas dengan
memanfaatkan aplikasi dari Eviews 8, yang
hasilnya dapat dilihat pada persamaan per-
tama pada tabel 2. Hasil uji t variabel ROA
pada Tabel 2 memiliki nilai koefisien sebe-
sar 0.000193 dan nilai probabilitas 0.0055
juga tingkat signifikan 5%, maka variabel
ROA memiliki nilai prob. 0.0055 < 0.05.
Hasil regresi ini dapat dikatakan bah-
wa profitabilitas berpengaruh terhadap
DPR dengan arah positif. Hasil penguji-
an ini sesuai dengan penelitian terdahulu,
oleh Athari, Adaoglu, & Bektas (2016) dan
Ashraf, Bibi, & Zheng (2016). Pe­ngaruh itu
menunjukkan tingkat ROA dalam suatu
perusahaan mampu memengaruhi pem-
bagian dividen yang dilakukan perusa-
Tabel 2. Hasil Regresi yang Hanya Berisi dengan Efek-Efek Utama
Variabel Coefficient
Ukuran Profitabilitas/ROA 0.000193
Ukuran Leverage /DAR -0.00474
2 0.075474
R
Adjusted R-squared
F-Statistik
haan. Berdasarkan hasil diatas, maka
dapat dikatakan jika setiap kenaikan ra-
sio profitabilitas akan meningkatkan DPR,
di mana kenaikan ROA tersebut diiringi
dengan meningkatnya laba yang diperoleh
dari erning after tax yang semakin tinggi.
Kenaikan ROA tersebut juga bisa menja-
di indikator bagi kesuksesan yang diperoleh
suatu perusahaan terlebih dalam hal memper-
oleh laba yang maksimal. Dengan demikian,
para investor akan senantiasa menginvesta-
sikan dananya pada perusahaan tersebut
dengan tujuan agar mendapatkan timbal
balik berupa keuntungan yang maksimal.
Arah yang positif menunjukkan ke­
sesuaian dengan teori informasi content
or singaling hypothesis Mondigliani Miller
yang menjelaskan adanya kenaikan dividen
meramalkan suatu penghasilan yang baik di
masa mendatang. Hal itu disebabkan peng-
hasilan yang baik di masa yang akan datang
melalui aset yang dimiliki perusahaan tercer-
min dalam Return on Assets/ROA sehing-
ga tingginya profit mampu mengalokasikan
dividen dengan cukup besar kepada peme-
gang saham dan mampu melindungi dan
menyelamatkan modal pokok perusahaan.
Tingkat laba bersih yang dicapai perseroan
saat melakukan kegiatan operasionalnya
mengindikasikan hal yang baik dalam mem-
peroleh profit. Margin layak diberikan ke-
pada stockholder pada saat perseroan telah
melengkapi semua beban pajak dan debt.
Untuk itu, alokasi dividen yang didapat dari
keuntungan bersih tersebut dapat dibayar-
kan dalam bentuk Dividend Payout Ratio.
Hasil berbeda ditemukan oleh Polime-
nis & Neokosmidis (2016) yang mengung-
kapkan bahwa kebijakan dividen tidak dapat
dipengaruhi oleh tingkat profitabilitas. Hal
ini disebabkan perusahaan tidak mampu
membukukan profit secara maksimal. Tidak
berpengaruhnya ROA terhadap kebijakan
dividen kemungkinan juga karena perusa-
haan tersebut tetap memaksakan diri untuk
secara rutin membagikan dividen kepada
para stockholders meskipun kinerja peru-
sahaannya sedang mengalami penurunan
Std. Eror t-Statistic Prob
6.81E-05 2.835594 0.0055
0.042331 -0.111967 0.9111
0.056797
0.020559

atau karena ketidakcukupan laba yang di-
miliki perusahaan. Oleh karena itu, manfaat
perekonomian pada satu waktu akutansi
berupa persediaan dan ekuitasnya menjadi
anjlok. Dengan kata lain, dividen pun men-
jadi sedikit untuk dipenuhi pembayarannya.
Pengujian regresi pada Tabel 2 menun-
jukkan bahwa hasil uji t varaibel DAR memi-
liki koefisien -0.004740 dan nilai proba-
bilitas 0.9111 juga tingkat signifikan 0.05,
maka variabel DAR mempunyai nilai prob.
0.9111>0.05 sehingga leverage yang di-
ukur dengan DAR dikatakan tidak meme­
ngaruhi DPR. Dengan demikian, penelitian
Karpavičius (2014) dan Brown & Moser
(2015) yang mengemukakan leverage me-
mengaruhi kebijakan dividen dengan arah
negatif berdasarkan teori packing order
bertolak belakang dengan hasil ini. Hal ini
karena perusahaan cenderung memakai
dana internal perusahaan untuk melunasi
utang­ nya pada saat aktivitas stock repur-
chase memengaruhi tingginya rasio utang
perseroan. Hal itu disebabkan utang dibiayai
oleh sebagian besar aset perusahaan yang
setengah dari kekayaan dimilikinya harus
ditahan demi keperluan itu sehingga akan
tersedia sedikit penghasilan berupa dividen.
Brigham & Houston (2010) menjelas-
kan rasio utang dan size perusahaan bu-
kan tergolong beberapa bagian dari strate-
gi pembagian dividen. Pernyataan tersebut
sesuai dengan hasil penelitian ini dan pe-
nelitian terdahulu dari Gassen & Fulbier
(2015) yang menemukan DAR tidak ber-
pengaruh dengan DPR. Peneliti berasumsi
bahwa hal tersebut disebabkan perusahaan
yang sedang mengalami keterbatasan dana
cenderung akan menggunakan utang un-
tuk keperluannya tersebut sehingga seba-
gian besar modal yang dimiliki perusahaan
juga akan berkurang cukup banyak. Hal
ini tentu akan berakibat pada pembagian
dividen perusahaan yang justeru mung­
kin pada akhirnya tidak ada pendapatan
yang mampu dibayarkan sebagai dividen.
Perusahaan yang masih berskala ke-
cil juga berisiko tidak mampu mengakses
ke pasar modal dengan maksimal sehingga
kemampuan dalam mendapatkan bantuan
utang dan menciptakan dana terbatas. Oleh
karena itu, rasio dividen yang dibagikan
menjadi lebih kecil dibandingkan perusa-
haan besar pada umumnya. Bahkan bebe­
rapa investor pada sejumlah perusahaan ti-
dak begitu memperdulikan tinggi rendahnya
utang yang ditanggung perseroan tersebut.
Ningrum, Determinan Kebijakan Dividen 505
Hal itu dikarenakan investor lebih memper-
hatikan kinerja dan cara pengelolaan dari pi-
hak manajemen perseroan itu dalam meman-
faatkan dana perusahaan guna memperoleh
tambah­an nilai bagi DPR secara efektif dan
efisien. Dengan demikian, peneliti menyim-
pulkan bahwa meningkat atau tidaknya DAR
tidak akan memiliki efek pada nilai DPR.
Hasil penelitian ini juga menjelaskan
bahwa adanya keberlakuan dalam penen-
tuan batasan dalam perjanjian utang juga
diikuti dengan penyertaan pembatasan di­
viden seluruh perseroan di ISSI. Perlindung­
an yang digalang pemerintah ini tentunya
untuk menjaga kebaikan pelunasan utang
suatu perusahaan. Namun, dilihat ber-
dasarkan hasil percobaan ini pembatasan
rasio utang yang digalang pemerintah da-
lam beberapa tahun terakhir justeru tidak
mampu menampakkan manfaatnya dalam
beberapa aspek seperti perlindungan dan
keamanan sehingga dapat dikatakan ke de-
pannya program itu tidak akan berjalan op-
timal dalam mengantisipasi kebangkrutan
suatu perusahaan, kecuali perusahaan dan
pemerintah selaras memberikan timbal balik
yang baik dalam problem peningkatan debt
ratio di beberapa sektor industri saat ini.
Hasil uji persamaan dan koefisien de-
terminasi variabel profitabilitas dan leverage
dapat dilihat di Tabel 2 dengan nilai Prob. F
Statistik sebesar 0.020559, yang lebih kecil
jika dibandingkan dengan alfa 5%. Artinya,
variabel profitabilitas dan leverage secara
bersama-sama memengaruhi DPR. Melalui
hasil uji F terbukti bahwa persamaan regresi
yang dibuat dapat digunakan dalam pene-
litian sehingga penelitian dapat dilakukan.
Sementara itu, hasil Adjusted R Square in-
teraksi ROA dan DAR menunjukkan nilai
0.056797 mempunyai arti bahwa keuntung­
an dan utang perusahaan dapat menjelas-
kan DPR sebesar 5.67%, sedangkan sisanya
sebesar 94.33% disebabkan indikator lain.
Persamaan II-IV. Persamaan pada
penelitian ini menjelaskan tabel uji vari-
abel moderating dari hasil uji persamaan
dan koefisien determinasi pada Tabel 3.
Uji F test umumnya dipakai demi memas-
tikan variabel interaksi secara simultan
meme­ ngaruhi variabel dependen. Cara un-
tuk mengetahuinya yaitu dengan memban­
dingkan nilai signifikansi atau probabilitas
F statistik dengan alfa. Adjusted R Square
dalam pengujian ini menjelaskan seberapa
besar variabel dependen berpengaruh ter-
hadap penelitian ini, sedangkan R Square
506 Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 8, Nomor 3, Desember 2017, Hlm. 499-510
Tabel 3. Hasil Uji Koefisisen Determinasi (R2) dan Uji Statistik F (f-test)
Variabel R-squared
Interaksi ROA*KM 0.142601
Interaksi DAR*KM 0.129056
Interaksi ROA*CR 0.092356
Interaksi DAR*CR 0.092069
merupakan nilai yang belum disesuaikan,
maka nilai R Square selalu lebih tinggi dari
nilai Adjusted R Square dan akan semakin
baik jika mendekati 1. Sementara itu, pada
Tabel 4 dalam penelitian ini memaparkan
hasil regresi berjenjang dengan menambah-
kan variabel moderasi kepemilikan manaje-
rial dan likuiditas. Hodgkinson & Partington
(2013) menjelaskan salah satu cara pengu-
jian terhadap efek moderasi yaitu dengan
melihat signifikansi koefisien dari interaksi.
Interaksi ROA*KM pada Tabel 3 mem-
perlihatkan bahwa Prob. F Statistik sebe-
sar 0.001690. Apabila dibandingkan de­
ngan alfa 5% berarti lebih kecil. Maka,
dapat disimpulan bahwa secara statistik
variabel interaksi ROA*KM bersama-sama
memengaruhi DPR. Sementara itu, hasil
uji F membuktikan bahwa persamaan reg­
resi yang dibuat dapat digunakan dalam
penelitian sehingga penelitian bisa dilaku-
kan dan hasil Adjusted R Square interaksi
ROA*KM memperlihatkan nilai 0.116354.
Hal ini berarti bahwa interaksi ROA*KM
dapat menjelaskan DPR sebanyak 11,63%
dan 88,37% karena ada aspek lain yang ti-
dak dimasukan dalam model persamaan.
Tabel 4 dalam penelitian ini menun-
jukkan interaksi antara profitabilitas den
kepemilikan manajerial (ROA*KM) meme­
ngaruhi DPR dengan arah negatif. Dengan
kata lain, profitabilitas dapat menurunkan
Dividen Payout Ratio/DPR ketika persentase
kepemilikan manajerial tinggi. Hasil ini se-
suai dengan penelitain Jensen & Meckling
(1976) yang mengatakan kepemilikan ma-
najerial mampu mengatasi konflik kepen­
tingan dalam perusahaan. Untuk itu, pe-
neliti berasumsi jika hal itu terjadi karena
tingginya persentase kepemilikan manaje-
rial mampu mengindikasikan hasil RUPS
dalam memengaruhi pembayaran, pemba-
gian, juga beberapa keputusan mengenai
DPR. Pernyataan itu juga mempertegas arah
negatif pada hasil pengujian ini yang mam-
pu membuktikan penjelasan agency theo-
ry bahwa suatu perusahaan pasti memiliki
perbedaan pendapat antara keputusan yang
Adjusted R-squared Prob (F-statistic )
0.116354 0.00169
0.102394 0.0488
0.064571 0.022864
0.064275 0.023191
diambil oleh stockholder dan manajemen.
Hasil percobaan ini mengindikasikan
kekuatan manajer dapat memperlemah
hubungan antara profit dan dividend policy
suatu perseroan. Hal itu diakibatkan ada­
nya kebijakan perseroan atas perizinan bagi
manajer memiliki saham perusahaan, se­
hingga mengakibatkan manajer lebih lelua-
sa mengambil keputusan dalam perusahaan
di mana para manajer perusahaan justeru
memilih tidak membayarkan dividen karena
laba akan ditahan sebagai penghasilan intern
yang lebih menguntungkan daripada meng-
gunakan sumber dana eksternal yang diang-
gap dapat mengurangi risiko yang timbul.
Dengan demikian, sangat diharapkan kiner-
ja yang baik seorang manajer agar mampu
mengarahkan dividen pada persentase yang
lebih kecil sehingga pada saat profit tinggi
dan kepemilikan saham manajer tinggi pem-
bayaran dividen justeru semakin rendah.
Uji persamaan dan koefisien determi-
nasi pada Tabel 3 untuk Interaksi DAR*KM
menunjukkan nilai Prob. F Statistik sebesar
0.048800. Apabila dibandingkan dengan alfa
5% berarti lebih kecil yang berarti secara
statistik variabel interaksi DAR*KM secara
simultan memengaruhi Dividen Payout Ratio.
Dilihat berdasarkan hasil uji F membuktikan
bahwa persamaan regresi yang dibuat dapat
digunakan sehingga penelitian ini dapat
dilakukan. Sementara itu, hasil Adjusted R
Square interaksi DAR dan kepemilikan ma-
najerial menunjukkan nilai 0.064275. Arti­
nya, persentase 6,42% menjelaskan interak-
si DAR*KM dan 89,77% disebabkan variable
lain di luar pengujian model persamaan.
Hasil pada Tabel 4 menjelaskan bah-
wa interaksi leverage dan kepemilikan ma-
najerial (DAR*KM) memengaruhi Dividend
Payout Ratio dengan arah negatif. Hasil
percobaan ini sesuai penelitian Jensen &
Meckling (1976) yang menjelaskan agen-
cy conflict dapat dikurangi dengan ada­
nya sistem monitoring yang pada akhirnya
mampu menyetarakan keputusan manajer
dan pemegang saham. Kemudian diperte-
gas oleh penelitian Zhu & Yang (2016) yang

mengatakan hal itu dapat diatasi salah sa-
tunya menggunakan utang dan penam-
bahan kepemilikan saham manajemen.
Hasil penelitian ini dapat dikatakan
bahwa tingkat leverage dapat menurunkan
besarnya Dividend Payout Ratio/DPR saat
persentase kepemilikan manajerial suatu
perusahaan tinggi. Hal ini disebabkan besar­
nya tingkat kepemilikan saham oleh mana-
jemen secara langsung akan meningkatkan
tanggung jawab manajemen yang cenderung
dihadapkan pada operasional sehari-hari
perusahaan juga menimbulkan sikap keha-
ti-hatian yang lebih oleh manajemen dalam
mengalokasikan utang perusahaan. Akibat-
nya, hanya akan ada sedikit dividen yang
dibayarkan kepada pemegang saham kare-
na manajemen berasumsi bahwa menggu-
nakan uang yang bersumber dari profit akan
lebih efisien dibandingkan dengan menggu-
nakan utang yang diikuti risiko lebih dalam
penggunaannya. Untuk itu dengan adanya
kepemilikan manajerial yang tinggi justeru
akan menurunkan pembayaran dviden yang
diikuti dengan utang yang cukup tinggi.
Hasil pada Tabel 3 interaksi ROA*CR
menunjukkan Prob. F Statistik sebesar
0.022864 yang jika dibandingkan dengan
alfa 5% berarti lebih kecil sehingga interak-
si ROA*CR mampu memengaruhi DPR.Uji F
test membuktikan persamaan regresi yang
dibuat dapat digunakan dalam penelitian se-
hingga penelitian dapat dilakukan. Persen-
tase 93,55% dari hasil Adjusted R Square
menjelaskan interaksi ROA*CR terhadap
DPR, sedangkan sisanya 93.55% dipe­ngaruhi
faktor selain dalam model persamaan.
Interaksi antara profitabilitas dan li-
kuiditas (ROA*CR) pada Tabel 4 menunjuk-
kan tidak memengaruhi DPR. Hasil riset ini
sesuai dengan penelitian terdahulu oleh Ja-
yaraman & Milbourn (2012). Hasil ini juga
didukung oleh temuan dari Brigham & Ga­
penski (1996) yang menyatakan pertentang­
an antara manajemen dan stockholder diaki-
batkan oleh tingginya tingkat likuiditas. Hal
ini disebabkan oleh perusahaan cenderung
menggunakan atau memakai sumber dana
internal sebagai bentuk investasi yang se-
Tabel 4. Hasil Interaksi antara Variabel Independen dan Variabel Moderasi
Variabel Coeffic ient
Interaksi ROA*KM -0.006622
Interaksi DAR*KM -0.006331
Interaksi ROA*CR -0.000618
Interaksi DAR*CR -0.000614
Ningrum, Determinan Kebijakan Dividen 507
sungguhnya tidak begitu menguntungkan
dan sebanding apabila membagikannya da-
lam bentuk dividen kepada pemegang saham.
Arus kas yang setiap saat di keluarkan
oleh perusahaan tidak hanya dialokasikan
untuk pos-pos produktif. Pada saat perusa-
haan menggunakan kebijakan piutang lebih
banyak dengan feedback yang nega­tif atau
terjadi kredit macet, maka tingginya likui­
ditas tidak berbanding lurus dengan ting-
ginya likuiditas dan pembayaran dividen
kepada pemegang saham. Selain itu, ba­
nyak faktor yang menyebabkan likuiditas
tidak berbanding lurus dengan profitabili-
tas dan kebijakan deviden. Oleh karena itu,
sebaiknya suatu perusahaan lebih bijak lagi
dalam memperhitungkan investasi dengan
menggunakan dana internal walaupun hal
tersebut akan lebih menguntungkan karena
mengurangi risiko daripada menggunakan
dana eksternal perusahaan seperti utang.
Hasil dari interaksi ROA*CR tersebut
juga menjelaskan jika ketidakmampuan li-
kuiditas dalam memeoderasi ROA dengan
DPR diakibatkan karena likuiditas yang
dihitung menggunakan current ratio terla-
lu bervariasi sehingga adanya variasi dari
persentase likuiditas pada sampel peru-
sahaan tersebut diakibatkan oleh rendah­
nya likuiditas. Maka, current ratio tidak
mampu memoderasi hubungan keduanya.
Hasil percobaan ini bertolak belakang
dengan pendapat Benavides, Berggrun, &
Perafan (2016) yang menyatakan adanya li-
kuiditas mampu memoderasi profitabilitas
dan kebijakan dividen, di mana likuiditas
merupakan salah satu bentuk kemampuan
perusahaan dalam melunasi kebutuhan
jangka pendeknya, seperti pembagian di­
viden. Dengan dasar teori agensi dan per-
nyataan yang menjelaskan bahwa konflik
kepentingan dalam perusahaan tersebut
dapat dimonitor dengan besarnya tingkat
dividen (Jensen & Meckling, 1976). Oleh
karena itu, diharapkan semakin mening-
katnya dividen yang mampu dibagikan pe-
rusahaan diikuti dengan semakin tinggi
tingkat likuiditasnya karena dividen ben-
tuk dari arus kas keluar perusahaan yang
Std. Eror t-Statistic Prob
0.002671 -2.47918 0.0149
2.63E-03 -2.36053 0.0202
0.000458 -1.3501 0.1801
0.000528 -1.163137 0.2476
508 Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 8, Nomor 3, Desember 2017, Hlm. 499-510
tidak pasti ada pada perusahaan dengan
tingkat profit cukup besar. Oleh karena
itu, suatu perseroan dapat membayar di­
viden dalam jumlah yang cukup besar apa-
bila kas/likuiditas perusahaannya tinggi.
Interaksi DAR*CR di Tabel 3 menunjuk-
kan nilai Prob. F Statistik sebesar 0.02319.
Artinya, lebih kecil jika dibandingkan de­
ngan alfa 5%. Maka, dikatakan secara simul-
tan variabel interaksi DAR*CR memengaruhi
kebijakan dividen. Melalui hasil uji F ini ter-
bukti bahwa persamaan regresi yang dibuat
dapat digunakan dalam penelitian sehingga
penelitian dapat dilakukan. Sementara itu,
hasil Adjusted R Square interaksi DAR*CR se-
nilai 0.064275 menjelaskan variabel interak-
si DAR*KM pada DPR sebesar 6,42%, sisanya
93,58% diakibatkan aspek diluar penelitian.
Penguasaan hasil interaksi antara
leverage dan likuiditas (DAR*CR) pada Ta-
bel 4 menjelaskan bahwa DAR*CR negatif
dan tidak signifikan terhadap DPR. Riset
ini selaras dengan temuan terdahulu
dari Jayaraman & Milbourn (2012) yang
mengemukakan likuiditas tidak mampu
memodera­ si hubungan antara leverage
dan Dividend Payout Ratio/DPR. Hal ini
dikarenakan pada saat perusahaan men-
galami keterbatasan dana, secara otomatis
cenderung akan memanfaatkan utang dan
tentunya mengganggu pembagian dividen
perusahaan. Keberadaan dana likuid peru-
sahaan pertama kali yang akan digunakan
untuk memenuhi kewajiban perusahaan
tersebut dalam membayar utangnya seh-
ingga kesempatan dalam pembagian divi-
den menjadi semakin kecil. Namun, pada
kenyataannya kecukupan kas dalam peru-
sahaan diikuti dengan adanya pembatasan
utang dalam suatu perusahaan saat ini
dan tahun-tahun sebelumnya tidak mam-
pu menunjukkan hasil yang optimal untuk
mencegah risiko-risiko yang akan ditim-
bulkan seperti kebangkrutan. Temuan ini
berbeda dari penelitian Sienatra, Sumiati,
& Andarwati (2015) yang mengemukakan
tingkat likuiditas merupakan salah satu
bentuk kemampuan perusahaan dalam
melunasi utang jangka pendek sehingga
apabila tingkat utang dalam suatu peru-
sahaan tinggi diikuti dengan kecukupas
kas yang baik dalam perusahaan, maka
perusahaan mampu membagikan divi-
den. Hal ini disebabkan kebijakan mana-
jemen yang baik akan mempertimbangkan
keseluruhan pengeluaran tanpa harus
menambah beban baru berupa utang
dan mengurangi besarnya pembayaran
deviden kepada para pemegang saham.
SIMPULAN
Pengujian regresi untuk hasil ROA
dan kebijakan dividen dalam penelitian ini
menjelaskan bahwa tingginya profitabilitas
mampu meningkatkan DPR. Oleh karena
itu, peneliti berpendapat ROA dapat diper-
timbangkan dalam mengambil keputusan
investasi atau keputusan pembagian divi-
den bagi suatu perusahaan, khususnya un-
tuk para investor dan stockholders sebagai
pengguna laporan keuangan. Sementara
itu, hasil pengukuran leverage menunjuk-
kan ketidakmampuannya dalam mening-
katkan DPR. Oleh karena itu, peneliti ber-
pendapat adanya pembatasan utang tidak
akan berdampak pada keuntungan yang
akan didapat para investor dalam bentuk
dividen. Hasil moderasi kepemilikan manaje-
rial menurunkan nilai DPR pada saat mana­
gerial ownership tinggi. Dengan demikian,
peneliti berpendapat bahwa kepemilikan
manajerial dapat digunakan untuk alterna-
tif dalam mengurangi konflik agensi suatu
perusahaan, sedangkan likuiditas menun-
jukkan ketidakmampuannya dalam mening-
katkan atau menurunkan nilai DPR walau-
pun pada saat likuiditas dalam perusahaan
tinggi. Oleh karena itu, peneliti berpendapat
bahwa likuiditas tidak mampu memperle­
mah atau memperkuat kedua variabel inde-
penden terhadap DPR. Hal ini diakibatkan
besarnya tingkat likuiditas dalam suatu pe-
rusahaan justeru akan memperparah per-
tentangan antar manajer dan pemilik saham.
Riset ini menyempurnakan hasil perco-
baan terdahulu dengan menambah analisis
kepemilikan manajerial yang berlaku sebagai
variabel moderasi. Hasil analisis penelitian
ini diharapkan dapat menambah motivasi
setiap perusahaan untuk terus memperbai-
ki kualitas kinerja keuangannya. Dengan
kinerja keuangan yang baik, akan memberi
value added yang tinggi untuk perusahaan
itu sendiri yang kemudian berdampak pada
meningkatnya brand untuk mena­ rik para
investor menginvestasikan dana­nya. Dengan
kebijakan pembayaran deviden yang tinggi
atas hasil kinerja keuangan dan kepemi-
likan manajerial yang efektif akan dapat
memberikan kepuasan kepada para inves-
tor dalam menerima deviden saham yang
dimiliki oleh perusahaan. Keefektifan ma-
najerial sangat membutuhkan konsistensi
yang baik. Hal ini sangat memengaruhi ke-

seimbangan antara para pemegang saham
dari pihak manajerial dan juga para inves-
tor. Dari hasil penelitian ini keseimbangan
kedua pihak tersebut ternyata dapat me-
munculkan kinerja keuangan yang baik,
untuk mencapai cita-cita seluruh pihak da-
lam operasional perusahaan dan menjadi
tolok ukur prestasi human capital yang ter-
masuk dalam intangible asset perusahaan.
Beberapa keterbatasan penelitian ini
yaitu perseroan yang dipakai dalam sam-
pel tidak dipetakan berdasarkan jenis sek-
tor usahanya sehingga peneliti tidak mam-
pu menjabarkan hasil percobaan dengan
detail pada tiap sektor industrinya dan ha-
nya mampu mendeskripsikan bagaimana ki­
nerja keuang­an berbagai perusahaan secara
keseluruhan. Riset ini tidak melihat aspek
pembagian dividen dari ukuran suatu per-
seroan. Hal itu menyebabkan rentabilitas­
nya berkurang dalam mengamati perbedaan
efisiensi antarperseroan berdasarkan peng­
amatan dari sisi perusahaan berskala kecil
dan besar. Alat ukur kepemilikan tidak me-
makai kepemilikan saham individual. Hal itu
membuat penelitian ini tidak mampu meng­
uraikan solusi dalam problem kepemilikan
minoritas yang sangat bergantung dari per-
olehan laba perseroan dan berdampak pada
pengalokasian dividen. Oleh karena itu, di­
sarankan pada penelitian selanjut­ nya agar
menggunakan variabel independen yang
lainnya sebagai pertimbangan dalam pem-
bagian deviden seperti Investment Opportu-
nities Set (IOS), Kepemilikan Institusional
dan Tanggibilitas, atau dapat juga peneliti
selanjutnya menambahkan alat ukur pada
seluruh variabel yang digunakan sehing-
ga setiap variabel menggunakan rata-rata
hasil dua atau tiga indikator, tidak hanya
satu indikator. Peneliti selanjutnya dapat
menambahkan periode waktunya agar ha-
sil yang didapatkan lebih relevan dan uji
asumsi klasik yang baik juga menggunakan
vaiabel moderasi yang lainnya dalam men-
jelaskan kebijakan dividen seperti growth.
DAFTAR RUJUKAN
Al-Yahyaee, K. H. (2015). Security Returns
During Ex-Dividend Period. Procedia
Economics and Finance, 30, 948-954.
https://doi.org/10.1016/S2212-5671
(15)01345-3
Ashraf, B. N., Bibi, B., & Zheng, C. (2016).
How to Regulate Bank Dividends? Is
Capital Regulation an Answer? Econo­
mic Modelling, 57, 281-293. https://doi.
Ningrum, Determinan Kebijakan Dividen 509
org/10.1016/j.econmod.2016.05.005
Athari, S. A., Adaoglu, C., & Bektas, E.
(2016). Investor Protection and Divi­
dend Policy: The Case of Islamic and
Conventional Banks. Emerging Mar-
kets Review, 27, 100–117. https://doi.
org/10.1016/j.ememar.2016.04.001
Beladi, H., Chao, C. C., & Hu, M. (2016).
A Macro-analysis of Financial Decisions:
An Examination of Special Dividend An-
nouncements. International Review of
Financial Analysis, 48, 162-181. https://
doi.org/10.1016/j.irfa.2016.09.015
Benavides, J., Berggrun, L., & Perafan,
H. (2016). Dividend Payout Policies:
Evidence from Latin America. Finance
Research Letters, 17, 197-210. https://
doi.org/10.1016/j.frl.2016.03.012
Brown, J. L., & Moser, D. V. (2017). Does
Investors’ Desire to Punish Misreporting
Affect Their Litigation Decisions and Ma-
nagers’ and Investors’ Welfare? Behavi-
oral Research in Accounting, 29(1), 57-7
5. https://doi.org/10.2308/bria-51559
Chen, F. (2016). The Wealth Effects of
Dividend Announcements on Bondhold-
ers: New Evidence from the Over-the-
counter Market. Journal of Economics
and Business, 86, 52-75. https://doi.
org/10.1016/j.jeconbus.2016.04.003
David, T., & Ginglinger, E. (2016). When
Cutting Dividends is Not Bad News: The
Case of Optional Stock Dividends. Jour-
nal of Corporate Finance, 40, 174-191.
https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.
2016.07.008
Drake, M. S., Quinn, P. J., & Thornock,
J. R. (2017). Who Uses Financial State-
ments? A Demographic Analysis of Fi-
nancial Statement Downloads from ED-
GAR. Accounting Horizons, 31(3), 55-68.
https://doi.org/10.2308/acch-51736
Esqueda, O. A. (2016). Signaling, Corpo-
rate Governance, and the Equilibrium
Dividend Policy. The Quarterly Review
of Economics and Finance, 59, 186-199.
https://doi.org/10.1016/j.qref.2015.
06.005
Fatemi, & A., & Bildik, R. (2012). Yes,
Dividends are Disappearing: World-
wide Evidence. Journal of Banking &
Finance, 36(3), 662-677. https://doi.
org/10.1016/j.jbankfin.2011.10.008
Gassen, J., & Fulbier, R. U. (2015). Do Cre-
ditors Prefer Smooth Earnings? Evi-
dence from European Private Firms.
Journal of International Accounting Re-
510 Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 8, Nomor 3, Desember 2017, Hlm. 499-510
search, 14(2), 151-180. https://doi.
org/10.2308/jiar-51130
Gonand, F., & Jouvet, P. A. (2015). The “Se-
cond Dividend” and the Demographic
Structure. Journal of Environmental
Economics and Management, 72, 71-97.
https://doi.org/10.1016/j.jeem.2015.
04.007
Hodgkinson, L., & Partington, G. (2013). Capi-
tal Gains Tax, Managed Funds and the
Value of Dividends: The Case of New
Zealand. The British Accounting Re-
view, 45(4), 271-283. https://doi.org/
10.1016/j.bar.2013.06.005
Jabbouri, I. (2016). Determinants of Cor
porate Dividend Policy in Emerging
Markets: Evidence from MENA Stock
Markets. Research in International Busi-
ness and Finance, 37, 283-298. https://
doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.01.018
Jayaraman, S., & Milbourn, T. T. (2012). The
Role of Stock Liquidity in Executive
Compensation. The Accounting Review,
87(2), 537-563. https://doi.org/10.23
08/accr-10204
Jensen, M.C., & Meckling, W.H. (1976). The-
ory of the Firm: Managerial Behavior,
Agency Costs and Ownership Struc-
ture. Journal of Financial Economics,
3(4), 305–360. http://doi.org/10.1016/
0304-405X(76)90026-X
Karpavičius, S. (2014). Dividends: Rele-
vance, Rigidity, and Signaling. Journal
of Corporate Finance, 25, 289-312.
https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.
2013.12.014
Liu, C., & Chen, A. S. (2015). Do Firms
Use Dividend Changes to Signal Future
Profitability? A Simultaneous Equation
Analysis. International Review of Finan-
cial Analysis, 37, 194-207. https://
doi.org/10.1016/j.irfa.2014.12.001
McWilliams, V. B., & Peters, M. F. (2012).
An Integrated Approach to Beginning
Financial Accounting and Finance
Courses. Issues in Accounting Educa-
tion, 27(1), 299-336. https://doi.org/
10.2308/iace-50090
Mulyani, E., Singh, H., & Mishra, S. (2016).
Dividends, Leverage, and Fami-
ly Ownership in the Emerging Indo-
nesian Market. Journal of Interna-
tional Financial Markets, Institutions
and Money, 43, 16-29. https://doi.
org/10.1016/j.intfin.2016.03.004
Narayanaswamy, R., Raghunandan, K.,
& Rama, D. V. (2012). Corporate Go-
vernance in the Indian Context. Ac-
counting Horizons, 26(3), 583-599.
https://doi.org/10.2308/acch-50179
Nicolosi, G. (2013). Demographics of Divi-
dends. Journal of Corporate Finance,
23, 54-70. https://doi.org/10.1016/j.
jcorpfin.2013.07.003
Nurkhin, A., Wahyudin, A., & Fajriah, A.
S. A. (2017). Relevansi Struktur
Kepemilikan Terhadap Profitabilitas
dan Nilai Perusahaan Barang Kon-
sumsi. Jurnal Akuntansi Multipar-
adigma, 8(1), 35-46. http://dx.doi.
org/10.18202/jamal.2017.04.7038
Polimenis, V., & Neokosmidis, I. M. (2016).
The Modified Dividend–price Ratio.
International Review of Financial Ana-
lysis, 45, 31-38. https://doi.org/10.
1016/j.irfa.2016.01.019
Shapiro, D., & Zhuang, A. (2015). Dividends
as a Signaling Device and the Disap-
pearing Dividend Puzzle. Journal of Eco-
no-­mics and Business, 79, 62-81.
https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.
2014.12.005
Sienatra, K. B., Sumiati, & Andarwati.
(2015). Struktur Kepemilikan sebagai
Determinan Nilai Perusahaan. Jurnal
Akuntansi Multiparadigma, 6(1), 124-
132. http://dx.doi.org/10.18202/ja-
mal.2015.04.6010
Zhu, J., & Yang, H. (2016). Optimal Capital
Injection and Dividend Distribution for
Growth Restricted Diffusion Models
with Bankruptcy. Insurance: Mathe­
matics and Economics, 70, 259-271.
https://doi.org/10.1016/j.insmatheco.
2016.05.011