Competitive Rates, Market Efficiency, And the Economics of Security Analysis

Harga saham penting untuk sistem ekonomi kita karena mereka adalah dasar untuk kedua
keputusan investasi modal eksternal dan internal yang dibiayai oleh perusahaan saham
mengeluarkan. Selain itu, kepercayaan pemasok modal dalam akurasi yang sistem nilai
kepemilikan mereka merupakan faktor utama dalam kesediaan mereka untuk membuat modal
utama tersedia untuk sektor produktif dengan biaya yang wajar. Analis terus mencari informasi
yang baik akan memperkuat atau menantang nilai pasar yang ada. Selanjutnya transaksi oleh klien
mereka menyebabkan harga pasar untuk menyesuaikan diri dengan informasi apa pun yang mereka
temukan.
Gagasan efisiensi pasar mencakup baik seberapa cepat pasar merespon informasi baru dan tidak
adanya kesalahan diprediksi dalam cara menggabungkan informasi baru ke dalam harga saham.
Jika pasar lambat untuk bereaksi terhadap informasi baru atau secara teratur mis-nilai informasi
baru, tidak efisien. Bukti yang ada menunjukkan bahwa terorganisir pertukaran dan bahkan over
the counter (OTC) pasar yang cukup efisien Seperti kebanyakan industri, analisis saham dapat
dianggap sebagai proses ekonomi produktif. Produk tertentu dari industri analisis saham yang
menarik bagi masyarakat secara keseluruhan adalah efisiensi pasar. Secara umum, ada hubungan
positif antara jumlah sumber daya yang ditujukan untuk analisis saham dan tingkat yang dihasilkan
dari efisiensi pasar: Ketika jumlah besar usaha yang dikeluarkan pada analisis saham, efisiensi
pasar yang tinggi; ketika beberapa sumber masuk ke analisis saham, efisiensi pasar rendah.
Sebagai Gambar 1 menunjukkan, bentuk ini "fungsi produksi" untuk efisiensi pasar menyerupai
fungsi produksi ditampilkan dalam teks-teks ekonomi dasar. Pada tingkat rendah dari analisis
saham, peningkatan efisiensi pasar untuk setiap peningkatan dalam upaya analisis saham besar.
Tapi karena semakin banyak sumber daya yang digunakan dengan cara ini dan harga
mencerminkan informasi yang tersedia lebih banyak dan lebih cepat, kenaikan efisiensi pasar
menjadi kecil dan lebih kecil sampai tingkat tambahan hasil analisis saham di ada peningkatan
lebih lanjut (titik P dari efisiensi pasar (ME) kurva pada Gambar 1).
Pada titik P pasar sempurna efisien; harga saham terus ... sepenuhnya mencerminkan informasi
yang tersedia." Untuk tujuan kita ini berarti bahwa tidak ada yang bisa diharapkan untuk membuat
atas pengembalian disesuaikan dengan risiko normal dengan bertindak atas informasi yang
diperoleh dari analisis saham. Setiap upaya tambahan
(Sumber) yang dikeluarkan pada analisis saham akan sia-sia. Individu akan menghabiskan waktu
dan uang mencari lebih dan bawah- sekuritas harga yang tidak ada, dan masyarakat akan
mendapatkan apa-apa lebih lanjut dalam hal kebenaran harga saham sebagai panduan untuk
keputusan investasi riil.
Di satu sisi, semakin banyak sumber daya yang ditujukan untuk analisis saham, pasar sekuritas
yang lebih efisien akan; di sisi lain, semakin sedikit usaha yang dihabiskan untuk mencari sekuritas
mis murah, kurang kecepatan dan ketepatan akan dengan yang harga sekuritas mencerminkan
informasi yang ada. Apa jumlah efisiensi akan pasar saham menunjukkan dalam praktek?
Memang, ada hubungan struktural antara analisis saham dan efisiensi pasar. Tapi, mengingat
hubungan ini, berapa banyak analisis saham akan dilakukan, dan apa yang akan tingkat yang
dihasilkan dari efisiensi pasar?
Dalam rangka untuk menjawab pertanyaan ini, kita harus sedikit lebih spesifik tentang peserta
dalam pasar surat berharga dan transaksi mereka. Asumsikan bahwa peserta perdagangan surat
berharga dengan harapan memaksimalkan kekayaan mereka. Kemudian setiap peserta individu
bersedia untuk menghabiskan sumber daya untuk analisis saham (baik dengan membeli informasi
atau melakukan analisis sendiri) sampai ke titik di mana kekayaan ia mengharapkan keuntungan
dari transaksi saham yang dihasilkan hanya sama dengan biaya kepadanya saham analisis
dilakukan. Tingkat ekuilibrium analisis saham, maka efisiensi pasar, adalah bahwa di mana setiap
peserta merasa setiap peningkatan pengeluaran penelitian pada bagian tidak akan dicocokkan
dengan peningkatan kekayaan dari perdagangan.
Tapi bagaimana efisien akan pasar seperti itu menjadi? Apa lokasi keseimbangan pada kurva ME
pada Gambar 1? ekonomi buku teks menunjukkan bahwa ekuilibrium terjadi di mana keuntungan
perdagangan marjinal yang dibuat oleh peserta sama biaya marjinal mereka dari kegiatan analisis
saham. Selain itu, jika industri analisis saham kompetitif dalam arti buku teks, keseimbangan akan
terjadi ketika jumlah keuntungan yang sama dengan total biaya. Tapi ada masalah dengan solusi
ini. Dalam pasar saham sekunder, tidak ada kekayaan bersih yang dihasilkan langsung oleh
transaksi yang dilakukan oleh peserta, terlepas dari tingkat efisiensi yang berlaku di pasar.
Bayangkan diri Anda berpartisipasi dalam kurang dari pasar sempurna efisien. kegiatan penelitian
Anda menunjukkan bahwa saham XYZ harus menjual untuk $ 2,00 per saham. Pasar belum disita
informasi ini, dan XYZ saat ini dijual $ 1,25. Jadi, Anda membelinya di tingkat itu, perdagangan
berikutnya memverifikasi analisis Anda, dan kenaikan harga menjadi $ 2,00. kekayaan Anda
meningkat karena perdagangan adalah $ 0,75. Tapi ingat bahwa orang lain menjual Anda berbagi
di $ 1,25. Apakah ia memegang pangsa kekayaannya akan meningkat menjadi $ 2,00. Jadi,
transaksi berlaku berkurang kekayaannya sebesar $ 0,75. Baik dari segi peserta, perubahan
kekayaan membatalkan. Tidak ada perubahan kekayaan bersih telah terjadi kepada peserta secara
keseluruhan. Ada hanya terjadi pergeseran kekayaan dari dia untuk Anda, karena informasi yang
superior Anda.
Deskripsi ini berlaku untuk semua transaksi pasar sekunder. Apa yang salah satu peserta
keuntungan, yang lain harus kalah. Telah harga jatuh, kerugian Anda akan menjadi keuntungan
nya (dalam arti kehilangan dihindari). Dan, tentu saja, ketika pasar adalah sempurna efisien, Acara
informasi superior harta dan pergeseran atau perubahan kekayaan bersih karena harga selalu penuh
mencakup semua informasi.
Apa artinya semua ini menyiratkan untuk efisiensi pasar? Pertama, meskipun tidak ada perubahan
kekayaan bersih total terjadi, kedua belah pihak untuk transaksi tetap berharap untuk menambah
kekayaan pribadi mereka; dengan kata lain, masing-masing mengharapkan pergeseran kekayaan
ke arahnya. Apa yang bisa analis ekonomi mengatakan kapan peserta berperilaku seperti ini?
Sedikit lebih dari itu upaya analisis saham untuk pasar secara keseluruhan akan berada dalam
keseimbangan (dengan tingkat bersamaan efisiensi) ketika setiap peserta mengharapkan
pergeseran kekayaan inkremental arahnya menjadi kurang dari penambahan biaya nya meneliti
transaksi. Jumlah tertentu total upaya penelitian keseimbangan ini menyiratkan tidak jelas. Jika
peserta membayar perhatian sama sekali untuk keuntungan dan kerugian yang benar-benar hasil
dari perdagangan mereka diteliti, bagaimanapun, harapan mereka dari keuntungan harus
berhubungan negatif dengan tingkat efisiensi pasar akan. Ketika harga benar-benar termasuk
informasi semakin banyak, peluang untuk kekayaan pergeseran berkurang. peserta cepat atau
lambat menyadari bahwa upaya analisis saham lebih lanjut akan sia-sia, dan mengurangi upaya
mereka. Ketika penurunan efisiensi pasar, peluang untuk menguntungkan kekayaan shift lagi
muncul, harapan direvisi, dan penelitian lebih lanjut berlangsung. Beberapa kecenderungan
keseimbangan akan muncul. tingkat yang dihasilkan dari efisiensi pasar adalah tetap tak terduga
karena, di satu sisi, kita tahu sedikit tentang cara peserta membentuk ekspektasi mereka tentang
keuntungan perdagangan dan, di sisi lain, kita tidak memiliki cara untuk mengumpulkan informasi
empiris tentang suatu pasar bebas karena doesn 't belum ada.
Pengamatan penting kedua berkaitan dengan fungsi pasar sekuritas sekunder seperti dalam
masyarakat. Sebelumnya kita mencatat manfaat sosial dari alokasi sumber daya yang ditingkatkan
karena harga saham yang tercermin semua informasi yang tersedia. Kita bisa pergi lebih jauh
sekarang dan menyatakan bahwa mereka adalah satu-satunya manfaat sosial yang dihasilkan
langsung dari transaksi. Peserta di pasar sekunder, secara keseluruhan, menuai tidak ada manfaat
bersih. Kekayaan yang diperoleh oleh beberapa persis cocok dengan kekayaan hilang oleh orang
lain. Dalam istilah ekonomi efek sosial seluruh transaksi pasar saham eksternal kepada para peserta
yang benar-benar perdagangan. Hal ini tidak terjadi dalam buku teks ilmu ekonomi yang memuji
kebaikan persaingan sempurna pasar bebas, di mana komoditas yang diproduksi dan dijual
menghasilkan keuntungan bersih langsung ke transaksi. Dalam kompetitif bebas pasar sekuritas
sekunder Namun, pembeli dan penjual secara keseluruhan menerima apa-apa. efisiensi pasar
adalah komoditas yang diinginkan sosial yang dihasilkan dari transaksi mereka, dan tidak
dikonsumsi secara langsung oleh mereka. Ini adalah "eksternalitas" atau oleh-produk usaha
mereka untuk menggeser keseimbangan kekayaan yang menguntungkan mereka.
Dengan kondisi tersebut tidak ada jaminan bahwa tingkat persaingan bebas efisiensi pasar akan
sama dengan tingkat optimal secara sosial, di mana yang terakhir memahami manfaat alokasi
sumber daya dari harga pasar saham. Jika dibiarkan perangkat mereka sendiri, pasar sekuritas
sekunder mungkin tidak cenderung ke arah tingkat efisiensi terbaik bagi masyarakat secara
keseluruhan; jika terpaksa, kami akan menebak mereka untuk menjadi kurang dari optimal efisien.
Gambar 2 menggambarkan tiga tingkat efisiensi pasar dibahas sejauh ini, dan hubungan mereka
satu sama lain. Seperti sebelumnya, titik P adalah tingkat efisiensi yang sempurna. Titik F adalah
keseimbangan pasar bebas, dan titik 0 adalah optimal sosial. Karena efisiensi pasar tidak costless,
optimum sosial harus berada di bawah P, tingkat efisiensi yang sempurna. Dan karena sifat
"eksternal" atau "by-product" dari efisiensi pasar, tingkat pasar bebas, F, mungkin kurang dari
optimal sosial, 0. argumen di atas berlaku untuk pasar kompetitif secara bebas untuk analisis
saham. pasar ini, bagaimanapun, tidak bebas kompetitif. Perbedaan yang paling jelas adalah
jumlah usaha yang ditujukan untuk analisis saham dengan broker:
Bawah atau sistem nilai "tetap" diberikan, pelanggan membayar biaya yang ditetapkan untuk
kesempatan untuk menggunakan berbagai macam layanan (transaksi, menjaga aman, saran pasar,
kondisi pesanan khusus, dll). Dia tidak bisa memilih untuk membayar hanya layanan yang benar-
benar menggunakan. Dengan cara yang sama, perusahaan itu sendiri tidak memiliki cara cukup
imputing pendapatan secara terpisah untuk layanan individu. Secara khusus, tidak ada yang tahu
apa yang membayar pelanggan sekuritas untuk saran analitis.
Ketidaktahuan ini dibagi oleh perusahaan pialang mencoba untuk memutuskan berapa banyak
dolar untuk mengabdikan untuk analisis saham. Idealnya, jumlah yang sesuai adalah yang
menghasilkan pelanggan saran bersedia untuk membeli dengan harga dan dalam jumlah yang
paling menguntungkan bagi perusahaan. perusahaan memiliki sedikit kesempatan untuk membuat
keputusan yang tepat; data pemasaran diperlukan untuk membuat keputusan yang masuk akal
(analisis saham tergantung pendapatan) hanya tidak tersedia.
Satu dapat membuat dugaan informasi, bagaimanapun, tentang kesesuaian alokasi sumber daya
analisis saham dengan rumah broker. Seperti memiliki dibuktikan berulang, pasar sekuritas sangat
efisien; sebagai soal fakta, satu dapat berpendapat bahwa tingkat efisiensi mendapatkan di pasar
saham menyiratkan lokasi baik sampai pada kurva ME.
Sumber daya sedang dikhususkan untuk analisis saham di luar titik di mana kekayaan pergeseran
berhenti untuk mengimbangi biaya analisis saham. bukti adalah studi tentang broker rumah
rekomendasi buy-dan-sell dan kinerja dana pensiun reksa dana, baik yang menggunakan saran
yang dikembangkan oleh analis broker rumah. Temuan studi ini dan yang sejenis menunjukkan
tidak hanya tingkat pengembalian yang di atas normal dari mencari sekuritas mis murah dari
rendah tetapi hasil tersebut hampir tidak ada (mendekati titik P). Karena rumah-rumah broker tidak
bisa berhubungan pengeluaran analisis saham untuk pendapatan yang dihasilkan dengan demikian,
kesalahan alokasi mereka telah berada di arah atas-melakukan sumber daya, kesalahan tidak aneh
ketika harga dikelola dan jasa yang disubsidi. broker rumah bukan satu-satunya organisasi yang
terlibat dalam penelitian sekuritas. Bank, penasihat investasi, reksa dana dan individu, untuk
beberapa nama, semua mengabdikan upaya besar untuk tujuan yang sama. Organisasi-organisasi
ini harus merasa agak lebih mudah daripada broker untuk mengevaluasi kontribusi marjinal dolar
yang dihabiskan untuk analisis saham, karena pendapatan mereka berasal baik secara langsung
dari transaksi efek atau dari pasar layanan kompetitif. Dengan demikian, kita harapkan setiap over-
komitmen sumber daya untuk upaya analisis saham dengan rumah-rumah broker akan diimbangi
dengan komitmen rendah dari lain oleh ini lain, kelompok-kelompok non-subsidi. Titik F,
keseimbangan kompetitif, akan mendapatkan tetapi dengan campuran kegiatan kelembagaan yang
berbeda dari campuran pasar bebas. untuk beberapa sebuah nama, semua mengabdikan upaya
besar untuk tujuan yang sama. Organisasi-organisasi ini harus merasa agak lebih mudah daripada
broker untuk mengevaluasi kontribusi marjinal dolar yang dihabiskan untuk analisis saham, karena
pendapatan mereka berasal baik secara langsung dari transaksi efek atau dari pasar layanan
kompetitif. Dengan demikian, kita harapkan setiap over-komitmen sumber daya untuk upaya
analisis saham dengan rumah-rumah broker akan diimbangi dengan komitmen rendah dari lain
oleh ini lain, kelompok-kelompok non-subsidi. Titik F, keseimbangan kompetitif, akan
mendapatkan tetapi dengan campuran kegiatan kelembagaan yang berbeda dari campuran pasar
bebas. untuk beberapa sebuah nama, semua mengabdikan upaya besar untuk tujuan yang sama.
Organisasi-organisasi ini harus merasa agak lebih mudah daripada broker untuk mengevaluasi
kontribusi marjinal dolar yang dihabiskan untuk analisis saham, karena pendapatan mereka berasal
baik secara langsung dari transaksi efek atau dari pasar layanan kompetitif. Dengan demikian, kita
harapkan setiap over-komitmen sumber daya untuk upaya analisis saham dengan rumah-rumah
broker akan diimbangi dengan komitmen rendah dari lain oleh ini lain, kelompok-kelompok non-
subsidi. Titik F, keseimbangan kompetitif, akan mendapatkan tetapi dengan campuran kegiatan
kelembagaan yang berbeda dari campuran pasar bebas. karena pendapatan mereka berasal baik
secara langsung dari transaksi efek atau dari pasar layanan kompetitif. Dengan demikian, kita
harapkan setiap over-komitmen sumber daya untuk upaya analisis saham dengan rumah-rumah
broker akan diimbangi dengan komitmen rendah dari lain oleh ini lain, kelompok-kelompok non-
subsidi. Titik F, keseimbangan kompetitif, akan mendapatkan tetapi dengan campuran kegiatan
kelembagaan yang berbeda dari campuran pasar bebas. karena pendapatan mereka berasal baik
secara langsung dari transaksi efek atau dari pasar layanan kompetitif. Dengan demikian, kita
harapkan setiap over-komitmen sumber daya untuk upaya analisis saham dengan rumah-rumah
broker akan diimbangi dengan komitmen rendah dari lain oleh ini lain, kelompok-kelompok non-
subsidi. Titik F, keseimbangan kompetitif, akan mendapatkan tetapi dengan campuran kegiatan
kelembagaan yang berbeda dari campuran pasar bebas.
efisiensi pasar secara keseluruhan akan, bagaimanapun, cenderung ke arah tingkat pasar bebas.
Alasan ini mengasumsikan, bagaimanapun, bahwa setiap dolar yang dihabiskan untuk upaya ini
pada tingkat tertentu efisiensi pasar dapat diharapkan untuk menghasilkan pengembalian yang
sama. Agar pasar berakhir pada titik F ketika penelitian broker rumah disubsidi, analisis saham
broker rumah harus menjadi pengganti yang sempurna untuk upaya yang itu (paksa)
menggantikan. Sekali lagi, jika ada yang mudah metode menilai nilai kontribusi penelitian broker
rumah, kita akan mengharapkan berbagai potensi sumber upaya penelitian untuk menjadi
pengganti erat kompetitif. Tapi fakta bahwa subsidi yang hadir memungkinkan upaya penelitian
broker berbeda secara kualitatif dari upaya non-subsidi. Sebagai contoh, jika penelitian rumah
broker adalah produktivitas yang relatif rendah, penggunaan sumber daya secara keseluruhan
mungkin berakhir melebihi titik F, dengan non-subsidi terhadap upaya bersubsidi muncul seperti
pada Gambar 3. Di sini kombinasi bersubsidi dan upaya non-subsidi membawa efisiensi pasar ke
tingkat pasar bebas, dan lebih-komitmen upaya bersubsidi mendorong melewati F ke titik seperti
A, yang menawarkan efisiensi pasar agak lebih tinggi tetapi tidak dapat didukung oleh upaya
analisis pasar bebas saja. Jika titik A pada Gambar 3 adalah representasi cukup akurat
keseimbangan di pasar diberikan-harga saat ini, baik volume saat ini sumber daya yang ditujukan
untuk analisis saham dan tingkat dihasilkan broker efisiensi pasar lebih tinggi daripada di pasar
yang kompetitif secara bebas (titik A atas dan ke luar dari titik F) dan lebih rendah dari pasar
sempurna efisien (titik A di bawah dan di dalam P). Juga titik A begitu terletak untuk menunjukkan
penggunaan sumber daya saham analisis dalam jumlah di atas optimum sosial (RA> R0), tetapi
menghasilkan efisiensi pasar di bawah optimum (MEO> MEA). Sebenarnya, tidak ada dalam
ekonomi situasi untuk mencegah A dari menjadi mana saja di sepanjang garis FA. Dengan
demikian, penggunaan sumber daya ini bisa di atas atau di bawah optimal sosial, seperti bisa
tingkat saat efisiensi pasar. Hubungan satu-satunya dilarang adalah untuk penggunaan sumber
daya saat ini berada di bawah tingkat optimal sedangkan efisiensi pasar saat ini adalah di atas
optimal. (Untuk itu, garis FA akan perlu berada di atas kurva ME). tidak ada dalam ekonomi situasi
untuk mencegah A dari menjadi mana saja di sepanjang garis FA. Dengan demikian, penggunaan
sumber daya ini bisa di atas atau di bawah optimal sosial, seperti bisa tingkat saat efisiensi pasar.
Hubungan satu-satunya dilarang adalah untuk penggunaan sumber daya saat ini berada di bawah
tingkat optimal sedangkan efisiensi pasar saat ini adalah di atas optimal. (Untuk itu, garis FA akan
perlu berada di atas kurva ME). tidak ada dalam ekonomi situasi untuk mencegah A dari menjadi
mana saja di sepanjang garis FA. Dengan demikian, penggunaan sumber daya ini bisa di atas atau
di bawah optimal sosial, seperti bisa tingkat saat efisiensi pasar. Hubungan satu-satunya dilarang
adalah untuk penggunaan sumber daya saat ini berada di bawah tingkat optimal sedangkan
efisiensi pasar saat ini adalah di atas optimal. (Untuk itu, garis FA akan perlu berada di atas kurva
ME).
Akhirnya, karena sifat bersubsidi dari upaya analisis broker saham rumah dan kebebasan mereka
dari tekanan pasar langsung, keseimbangan saat harus berada di suatu tempat pada garis seperti
FA yang dimulai di tingkat pasar bebas dan terus ke atas, tetapi terletak di bawah kurva ME
sepenuhnya produktif di semua titik.
Apa pengamatan ini menyiratkan tentang pengaruh komisi kompetitif? Efek dasar adalah untuk
menghilangkan subsidi bagi upaya analisis saham broker rumah. Ini tidak berarti bahwa tidak akan
ada pendapatan yang tersedia untuk mendukung kegiatan penelitian; itu hanya berarti bahwa, di
bawah kondisi yang kompetitif, kemampuan rumah broker untuk mendukung kegiatan ini akan
terkait dengan pendapatan yang dihasilkan oleh penelitian, daripada struktur tingkat komisi
diberikan. Ini tidak selalu berarti bahwa saran penelitian akan "mengikat" dan dijual sebagai
layanan terpisah (meskipun itu juga bisa terjadi), hanya bahwa namun disediakan-dikelompokkan
atau tidak-harga layanan akan ditetapkan oleh kompetitif, bukan administrasi, pasukan.
kekuatan kompetitif akan mengurangi sumber daya yang ditujukan untuk analisis saham dengan
perusahaan pialang dari mereka saat ini lebih-komitmen-mungkin dari titik A ke titik F pada
Gambar 3.
Kemungkinan efek harga kompetitif karena itu akan menjadi penurunan efisiensi pasar saham,
karena pengurangan sumber daya yang ditujukan untuk analisis saham di bawah pasar bebas.
Setiap penurunan efisiensi pasar, tentu saja, bukan prospek terutama Selamat datang. Apakah ini
menyiratkan, bagaimanapun, bahwa komisi kompetitif yang tidak diinginkan? Belum tentu.
Seperti Gambar 3 menunjukkan, pertanyaan sesungguhnya adalah apakah keseimbangan saat ini,
titik A, lebih baik dari keseimbangan pasar bebas, titik F. Baik adalah sebaik optimal sosial 0, tapi
saat itu tidak bisa dicapai baik oleh pasar bebas atau oleh sistem tingkat diberikan saat ini.
Pergeseran ke komisi kompetitif berarti lebih sedikit sumber daya analisis yang digunakan lebih
produktif (di ME daripada kurva FA), tetapi tingkat yang lebih rendah dari pasar efisiensi-hasil
yang mungkin atau mungkin tidak baik untuk sistem ekonomi secara umum, tergantung pada
seberapa banyak efisiensi pasar yang hilang dan, pada alternatif, menggunakan yang saat ini di
bawah saham yang dipekerjakan sumber analisis diletakkan . Kami mungkin akan lebih baik, lebih
buruk, atau bahkan sama kaya di bawah sistem tarif yang kompetitif seperti kita sekarang dengan
tingkat diberikan. Kami akan lebih baik jika beberapa sistem subsidi analisis saham dapat
dirancang untuk memindahkan kita ke titik 0, tapi belum ada sistem seperti itu.
Bahwa tingkat komisi kompetitif segera dijadwalkan untuk implementasi belum tentu lebih
menguntungkan daripada fakta bahwa tingkat diberikan sekarang berlaku. Apa yang disesalkan
adalah bahwa keinginan relatif dari salah satu dari sistem ini (dan alternatif lainnya) dalam hal
arah sumber daya alokatif ekonomi yang luas mereka menyiratkan adalah sebagian besar belum
diselidiki.