International Journal of Bisnis dan Manajemen Juni 2009

Konvensional vs Pengumuman Obligasi Islam:

Efek pada Wealth Pemegang Saham

Zariyawati Mohd Ashhari (Sesuai penulis) Departemen Akuntansi dan

Keuangan, Fakultas Ekonomi dan Manajemen

Universiti Putra Malaysia 43400

Serdang, Selangor, Malaysia

Telp: 60-3-8946-7630 E-mail: zariyawati@econ.upm.edu.my

Loo Sin Chun

Departemen Akuntansi dan Keuangan, Fakultas Ekonomi dan Manajemen

Universiti Putra Malaysia 43400

Serdang, Selangor, Malaysia Tel: 60-3-8946-7746

E-mail: ischun@econ.upm.edu.my

Annuar Md Nassir

Departemen Akuntansi dan Keuangan, Fakultas Ekonomi dan Manajemen

Universiti Putra Malaysia 43400 Serdang, Selangor,

Malaysia Tel: 60-3-8946-7600 E-mail: annuar@econ.upm.edu.my

Abstrak

Dalam penelitian ini dampak dari obligasi dan obligasi konvensional Islam pengumuman pada kekayaan pemegang saham diselidiki. Data dipekerjakan dari
perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Malaysia untuk periode 2001 sampai 2006. Sebuah metodologi studi peristiwa standar dengan beta perbaikan dengan
menggunakan metode Blume digunakan untuk mencapai tujuan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ada efek kekayaan dengan pengumuman obligasi Islam. Hal ini
konsisten dengan Mikkelson & Partch (1986) yang menyatakan beberapa jenis utang menyebabkan abnormal return. Penawaran obligasi ukuran tampaknya memiliki
dampak negatif ringan pada abnormal return kumulatif.

Kata kunci: obligasi konvensional, obligasi syariah, Abnormal return, metode Blume

1. Pendahuluan

keputusan pembiayaan khas dari suatu perusahaan adalah menentukan berapa banyak dan apa jenis utang dan ekuitas harus dikeluarkan untuk meningkatkan modal
yang diperlukan sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan, yang pada akhirnya akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Apakah struktur modal
perusahaan mempengaruhi harga sahamnya tidak murni akademis, juga memiliki implikasi praktis. Jika struktur modal tidak masalah (Modigliani & Miller, 1958), maka
manajemen tidak harus mencurahkan banyak waktu dalam memilih strategi pembiayaan perusahaan. Tetapi jika itu penting, manajemen harus mencari struktur modal
yang optimal, salah satu yang memaksimalkan nilai perusahaan.

Selama krisis keuangan, lembaga perbankan diikat dengan masalah likuiditas karena kredit macet. Masalah-masalah ini telah mengakibatkan perusahaan
memperoleh kebutuhan pembiayaan mereka dari pasar obligasi daripada menggunakan pembiayaan pinjaman bank dan pembiayaan ekuitas. Situasi ini
membuat efek hutang swasta domestik (PDS) pasar sebuah jalan penting bagi perusahaan Malaysia untuk mengumpulkan dana baru. Dalam keadaan ini,
ketika perusahaan mengumumkan pembiayaan utang, akan ini dianggap menguntungkan atau oleh investor?

Banyak penelitian telah dilakukan untuk meneliti efek kekayaan pengumuman bond. Sejauh ini hasil yang diperoleh adalah campuran dan tidak meyakinkan. Misalnya,
Harvey et. Al. ( 2003) memberikan bukti bahwa utang menciptakan nilai pemegang saham untuk perusahaan yang menghadapi potensi biaya agensi manajerial yang tinggi.
Arshanapalli et. Al. ( 2004) menemukan bahwa perusahaan mengalami

105
 Vol. 4, No. 6 International Journal of Bisnis dan Manajemen

abnormal return negatif sekitar waktu pengumuman obligasi konversi. Hasil ini bertentangan dengan temuan Kang & Stulz (1996) dan Roon & Veld
(1998. Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa pengumuman dari obligasi konversi dikaitkan dengan abnormal return positif tetapi tidak
signifikan. Burlacu (2000) menyelidiki hubungan antara efek pengumuman dari convertible obligasi dan komponen ekuitas untuk 141 obligasi
Perancis convertible. hasil penelitian menunjukkan bahwa obligasi pengumuman convertible tersirat tanggapan negatif pasar yang signifikan.
Ammann et al.
(2004) mempelajari pengumuman dan efek penerbitan menawarkan obligasi konversi dan obligasi tukar untuk pasar Swiss dan Jerman selama Januari 1996 sampai Mei 2003 dan

menemukan abnormal return rata-rata negatif yang signifikan pada hari pengumuman untuk sampel lengkap dan mengamati tidak ada pengaruh yang signifikan terhadap hari

penerbitan. Mengingat hasil yang beragam dan tidak meyakinkan diperoleh sejauh ini, penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris tambahan pada efek pengumuman

obligasi terhadap return saham. Namun, penelitian ini adalah unik dan berbeda dari penelitian lain di bahwa itu berfokus pada perbedaan antara obligasi konvensional dan obligasi

pengumuman Islam. Selanjutnya, penelitian ini juga mencoba untuk memvalidasi hasil yang disarankan oleh Mikkelson & Partch (1986), yang menyatakan bahwa jenis tertentu dari

utang menyebabkan abnormal return. obligasi konvensional adalah proxy yang oleh pendanaan obligasi lurus seperti itu adalah murni utang daripada obligasi lain yang memiliki fitur

setengah dari ekuitas (obligasi konversi dan obligasi dengan surat perintah). obligasi syariah memiliki fitur yang berbeda karena syari'ah kepatuhan. Selain itu, pertumbuhan PDS

Islam di Malaysia sudah sangat menggembirakan. Dalam industri keuangan niche utama, akun instrumen utang Islam untuk sebagian besar pasar Malaysia PDS. Permintaan untuk

instrumen utang Islam, yang hanya menyumbang 7% dari total obligasi dibesarkan di 1999, tumbuh 25% pada tahun 2000 dan kemudian ke 76% pada tahun 2005 terutama

disebabkan kesadaran sumber pendanaan alternatif. Tidak kurang dari 45% dari semua obligasi dalam negeri Malaysia sekarang obligasi syariah memiliki fitur yang berbeda karena

syari'ah kepatuhan. Selain itu, pertumbuhan PDS Islam di Malaysia sudah sangat menggembirakan. Dalam industri keuangan niche utama, akun instrumen utang Islam untuk

sebagian besar pasar Malaysia PDS. Permintaan untuk instrumen utang Islam, yang hanya menyumbang 7% dari total obligasi dibesarkan di 1999, tumbuh 25% pada tahun 2000 dan

kemudian ke 76% pada tahun 2005 terutama disebabkan kesadaran sumber pendanaan alternatif. Tidak kurang dari 45% dari semua obligasi dalam negeri Malaysia sekarang

obligasi syariah memiliki fitur yang berbeda karena syari'ah kepatuhan. Selain itu, pertumbuhan PDS Islam di Malaysia sudah sangat menggembirakan. Dalam industri keuangan

niche utama, akun instrumen utang Islam untuk sebagian besar pasar Malaysia PDS. Permintaan untuk instrumen utang Islam, yang hanya menyumbang 7% dari total obligasi

dibesarkan di 1999, tumbuh 25% pada tahun 2000 dan kemudian ke 76% pada tahun 2005 terutama disebabkan kesadaran sumber pendanaan alternatif. Tidak kurang dari 45% dari

semua obligasi dalam negeri Malaysia sekarang yang hanya menyumbang 7% dari total obligasi dibesarkan di 1999, tumbuh 25% pada tahun 2000 dan kemudian ke 76% pada tahun

2005 terutama disebabkan kesadaran sumber pendanaan alternatif. Tidak kurang dari 45% dari semua obligasi dalam negeri Malaysia sekarang yang hanya menyumbang 7% dari

total obligasi dibesarkan di 1999, tumbuh 25% pada tahun 2000 dan kemudian ke 76% pada tahun 2005 terutama disebabkan kesadaran sumber pendanaan alternatif. Tidak kurang dari 45% dari semua obliga

Menyelidiki masalah ini dapat memberikan wawasan tambahan dan bukti mungkin berbeda pada efek pengumuman utang terhadap return saham di pasar modal
negara berkembang seperti Malaysia. Bukti yang diperoleh sangat berguna untuk investor internasional yang ingin berinvestasi di pasar modal negara
berkembang. Ini adalah fakta yang terkenal bahwa keakraban membantu mengurangi risiko investasi. Karena semakin banyak dana asing berniat untuk
diversifikasi portofolio mereka, hasil penelitian ini akan membantu mereka untuk mencapai tujuan mereka. Selain itu, hasil penelitian ini akan memberikan
wawasan yang lebih baik untuk manajer dan pemerintah tentang masalah ini. Hasil penelitian ini juga dapat membantu pembuat kebijakan untuk menerapkan set
baru dari kebijakan mengenai administrasi dari pasar keuangan di Malaysia.

2. data

pengumuman utang perusahaan memperoleh menggunakan database yang disusun oleh Bursa Malaysia dari tahun 2001 hingga 2006. Kami kemudian layar sampel untuk
menyertakan hanya perusahaan yang menawarkan obligasi lurus dan obligasi syariah, yang terdaftar di Bursa Malaysia. Selain itu, sampel penawaran obligasi harus memiliki
ketersediaan data pada ukuran penawaran obligasi, panjang jatuh tempo obligasi, rasio utang perusahaan dan total aset perusahaan. Untuk memastikan efek murni dari
pengumuman obligasi, kami dikecualikan sampel yang dibundel dengan proposal perusahaan pengumuman lainnya dalam waktu tujuh hari setelah tanggal pengumuman
(Jothee,
2005).
3. Metodologi dan Hasil Belajar Kegiatan

3.1 Metodologi Studi Peristiwa

Kami menggunakan model pasar metodologi event study untuk menghitung abnormal return sekitar masing-masing pengumuman obligasi. Abnormal return digunakan untuk

mengukur kinerja harga saham perusahaan pada hari-hari tertentu (yang juga mencerminkan reaksi investor untuk acara tersebut), dan dihitung sebagai AR itu = R saya t - ( saya + i R mt), di

mana AR saya t adalah abnormal return pada saham saya pada periode t, R saya t adalah diamati pengembalian saham saya pada periode t, R mt
adalah pengembalian portofolio pasar pada periode t,

saya adalah pengembalian rata-rata konstan saham saya dan saya adalah estimasi beta saham saya.

Pengumuman hari (hari 0) didefinisikan sebagai hari penawaran obligasi pertama kali membuat dikenal masyarakat. Laba atas Composite Index Lumpur Kuala
(KLCI) digunakan sebagai proxy pengembalian pasar (Pandey et al, 2000;. Annuar & Shamsher, 1993). Enam puluh satu hari (30 hari sebelum hari pengumuman
dan 30 hari setelah hari pengumuman) dipilih untuk memudahkan analisis acara jendela di pasar negara berkembang. Periode waktu ini dipilih karena setiap
periode kurang 61 hari mungkin tidak dapat untuk menguji pengaruh dari acara tersebut, sebagai volatilitas saham rendah. Untuk jangka waktu lebih dari 61 hari,
kita tidak bisa benar-benar melihat efek dari acara tersebut, karena mungkin ada faktor-faktor lain (tidak termasuk dalam penelitian ini) yang dapat memicu efek.

The abnormal return (AR) kemudian rata-rata di seluruh sekuritas dan terakumulasi dari waktu ke waktu untuk mengidentifikasi agregat perilaku abnormal return. Untuk
setiap hari di jendela acara, perusahaan di seluruh rata-rata sisa untuk menghasilkan rata-rata abnormal return (AAR) untuk hari t relatif terhadap hari pengumuman
adalah sebagai berikut:

106
International Journal of Bisnis dan Manajemen Juni 2009

AAR t
( 1 .... N i AR )N
saya t
saya1

di mana N adalah sama dengan jumlah perusahaan dalam sampel. The AAR t adalah rata-rata estimasi persentase deviasi dari return dari saham sampel
dari hubungan yang normal ke pasar. T-statistic digunakan untuk menganalisis apakah AAR yang secara statistik berbeda dari nol. Uji t-statistik
didefinisikan sebagai t = AAR t / ( AAR), di mana AAR t adalah rata-rata abnormal return periode t dan (AAR) adalah standar deviasi dari AAR selama event
window, (-30, 30). The AAR t adalah terakumulasi untuk mengidentifikasi perilaku AR agregat: caar t =

t = 1, ..., t AAR t. Perhitungan caar t aku s

untuk memberikan angka yang lebih akurat dalam menentukan efek jangka panjang pada harga saham dari pengumuman obligasi. Nilai yang diharapkan
dari caar t adalah nol karena tidak adanya kinerja yang abnormal. T-nilai CAR t diberikan sebagai t =
caar t / ( Caar). Standar deviasi dari caar didefinisikan sebagai (caar) = (AAR) N, di mana N adalah jumlah hari dalam statistik caar.

3.2 Perbaikan Pengukuran Beta

Dalam kebanyakan studi, beta keamanan datang dari regresi return keamanan terhadap return pasar. Namun, kelemahan yang jelas dari model pasar adalah
bahwa pengembalian akan bias jika ada run-up harga sebelum pengumuman (Roon & Veld, 1998). Diperkirakan beta yang bias karena berasal dari data
historis dan kemudian digunakan untuk memprediksi beta (Blume, 1975; Visicek, 1973). Hal ini dapat mempengaruhi hasil empiris dan bukti. Karena
keterbatasan ini, beta perlu disesuaikan untuk menghindari biasness. Hal ini penting karena informasi tentang nilai beta yang benar untuk keamanan penting
untuk meramalkan beta masa depan untuk keamanan dalam rangka untuk memperkirakan risiko pasar untuk jangka waktu yang mendatang (Mansor & Kim
Lian, 2000). metode regresi linier adalah metode paling sederhana dan paling umum digunakan dalam estimasi beta. beta diperkirakan dengan menggunakan
hasil dari 120 hari perdagangan (Harvey et. Al., 2003) sebelum tanggal pengumuman, tidak termasuk 61 hari event window. Kemudian nilai regresi beta linear
digunakan untuk menghitung beta disesuaikan untuk mendapatkan beta benar atau berisi beta pada periode perkiraan. beta disesuaikan dihitung dengan
menggunakan metode Blume sehingga hasilnya lebih akurat. Itu yang terbaik metode peramalan beta untuk pasar Malaysia secara keseluruhan (Mansor &
Kim Lian, 2000). Selain itu, metode Blume umumnya sesuai untuk setiap kondisi yang timbul di pasar. Hal itu dimanfaatkan beta regresi linear untuk dua
periode waktu yang tidak tumpang tindih berturut-turut seperti yang ditunjukkan pada Diagram 1. regresi linier untuk beta

i2 = a + b i1 + i2 dimana i1 adalah beta keamanan saya dalam waktu periode 1, i2 adalah beta
keamanan saya dalam periode waktu 2 dan i2 adalah istilah kesalahan. rumus di atas digunakan untuk menghitung beta dalam jangka waktu 2. Beta dalam waktu jangka
waktu dua (pertama 60 hari sebelum pengumuman, tidak termasuk 30 hari event window), yang mundur pada beta yang sesuai dalam jangka waktu satu (Bagian kedua dari
60 hari). Koefisien regresi Sebuah dan b kemudian digunakan dalam persamaan berikut untuk mendapatkan beta ex-ante dalam waktu periode 3,

i3 ( event window), dengan menggunakan beta ex-post ( i2) di

jangka waktu 2 sebagai i3 = a + b i2. Itu i3 diperoleh digunakan untuk meramalkan sesuai “benar” beta dalam waktu periode tiga.
Alasan mengapa beberapa periode waktu untuk mengukur beta digunakan adalah karena terus berubah lembur (Blume,
1975), yang dapat menghasilkan beta bias. Jadi, jika beta benar mengikuti trend waktu linier, dapat dengan mudah menunjukkan bahwa perkiraan beta
berisi sehingga hasilnya lebih akurat.

3.3 Hasil
Tabel 1 menunjukkan ringkasan dari abnormal return rata-rata pada hari -1, hari 0 dan hari + 1 dari pengumuman bond. Rata-rata
abnormal return obligasi syariah adalah 0,9598% untuk hari -1, 0,5685% untuk tanggal pengumuman dan 0,9384% untuk hari 1.
Abnormal return positif pada hari sebelum pengumuman signifikan pada 10%. Sementara pengumuman obligasi syariah tidak
berdampak efek positif yang signifikan pada return saham selama pengumuman hari dan sehari setelah. Hal ini dapat diamati dalam
statistik t-test dari 0,9169% untuk hari 0 dan 1,5135% untuk hari 1. Hal ini bisa disebabkan oleh fakta bahwa informasi dari penawaran
obligasi syariah sering bocor ke pasar sebelum pengumuman (seperti yang kita lihat pada hari-1) dibuat oleh perusahaan. Namun, tidak
ada hari sekitar konvensional obligasi pengumuman memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Ini mengungkapkan pada
Tabel 1,

0,050). Namun, tidak satupun dari hasil ini signifikan pada 5%. Oleh karena itu, pengumuman obligasi konvensional biasanya tidak membawa kejutan ke
pasar.

Hasil ringkasan rata-rata kumulatif abnormal return (CAARt) untuk seluruh sampel menunjukkan pada Tabel 2. Menggunakan jendela acara
konvensional hari (-1, 1), bukti menunjukkan bahwa ada kekayaan efek kepada para pemegang saham perusahaan yang menawarkan Islam
obligasi. Kembalinya kumulatif untuk periode yang 1,5069% dan signifikan pada 1%. Sementara itu, kumulatif imbalan acara window (0, 1)
adalah 0,9384% yang signifikan pada 5%. Temuan ini umumnya memvalidasi hasil yang disarankan oleh Mikkelson & Partch (1986), yang
menyatakan bahwa jenis tertentu dari utang menyebabkan abnormal return. Sebaliknya, tidak ada efek kekayaan ditemukan selama event
window pengumuman obligasi konvensional. Namun ketika jendela acara diperpanjang sampai hari (0, 7) yang caar pengumuman obligasi
konvensional adalah 9,7964% dan signifikan pada 5%. Tambahan,

107
 Vol. 4, No. 6 International Journal of Bisnis dan Manajemen

Gambar 1 dan Gambar 2 menggambarkan pergerakan CAR atas jendela acara dari -30 dan 30 untuk tampilan yang lebih baik efek pengumuman bond. Dari
Gambar 1, dapat diamati bahwa CAARt memiliki tren berubah-ubah sepanjang seluruh jendela acara (-30, 30). Sebagaimana ditunjukkan, ada gerakan ke atas
kecil di hari -2 dan -1. Hal ini dapat disebabkan oleh kebocoran informasi tetapi tidak meluas belum. Ketika berita ini diumumkan (hari 0), CAR mulai
menunjukkan gerakan ke atas lebih lanjut sampai sekitar satu minggu saat mencapai hampir puncak. Setelah itu CAR mulai bergerak ke bawah. Angka tersebut
tampaknya menunjukkan bahwa investor lebih-bereaksi pertama kemudian mulai menyesuaikan diri. Hal ini juga muncul untuk menunjukkan bahwa pasar tidak
efisien dalam bentuk semi-kuat. Reaksi lambat untuk return saham mungkin menunjukkan bahwa investor membutuhkan beberapa waktu, mungkin seminggu
atau lebih untuk mencerna isi informasi dari pengumuman ini. Meskipun lambat, investor tampaknya respon positif terhadap pengumuman ini.

Di sisi lain, dapat diamati dari Gambar 2 bahwa CAARt pengumuman obligasi konvensional memiliki tren yang meningkat di seluruh event window
(-30, 30). Kembalinya untuk seluruh CAARt untuk pengumuman obligasi konvensional adalah 47,739% yang jauh lebih besar daripada obligasi
syariah (0,0200%). Namun yang lebih besar positif nilai tidak signifikan. The CAARt obligasi konvensional tidak konsisten positif bagi seluruh jendela
acara kecuali untuk hari -27 karena -4,796% dari Aart, yang signifikan pada 0,05. Kembalinya positif namun bukti signifikan menunjukkan bahwa
tidak ada efek pengumuman pada penawaran obligasi lurus. Hasil ini sejalan dengan temuan oleh Yen (2002), di mana ia menemukan bahwa di
pasar Malaysia, langsung hari penawaran obligasi pengumuman memiliki dampak positif tidak signifikan terhadap return saham.

Hasil keseluruhan dalam penelitian ini menunjukkan bahwa rata-rata, para investor di pasar Malaysia yang bereaksi terhadap pengumuman obligasi Islam yang
selanjutnya memberikan efek kekayaan. Namun, investor tidak bereaksi terhadap pengumuman obligasi konvensional. Jadi, ini adalah pembenaran yang baik mengapa
penawaran obligasi syariah menjadi lebih populer untuk perusahaan di Malaysia sebagai alat pembiayaan utang.

4. Analisis Regresi & Hasil

4.1 Analisis Regresi

Untuk menguji hubungan antara obligasi karakteristik dan CAR, analisis regresi digunakan. Biasa Square (OLS) analisis Least yang hasilnya
diselesaikan dari masalah heteroskedastisitas digunakan untuk mendapatkan hasil regresi. Untuk menguji apakah penawaran obligasi ukuran, jatuh
tempo obligasi, rasio hutang dan total aset suatu perusahaan dari penerbit obligasi mempengaruhi caar (-1, 1), persamaan regresi berikut didirikan:

Caar (-1, + 1) = AOFR + bMAT + cDBT + dSZE +

dimana: OFR adalah rasio ukuran obligasi menawarkan dibagi dengan total aset untuk periode sebelum pengumuman, TIKAR adalah jatuh tempo obligasi, DBT adalah

rasio total utang terhadap total aset untuk periode sebelum tanggal pengumuman, Sze adalah logaritma dari perbedaan total aset perusahaan sebelum dan sesudah

pengumuman penawaran obligasi dan saya t adalah istilah kesalahan. variabel masing-masing digunakan untuk analisis cross sectional dijelaskan di bawah ini.

1) Relatif penawaran obligasi ukuran ( OFR) berbeda untuk setiap perusahaan. Berdasarkan teori Pecking Order, utang lebih baik dari ekuitas karena biaya yang rendah. Ketika
sebuah perusahaan menggunakan utang sebagai alat pembiayaan, itu sinyal kabar baik kepada investor. Jadi,
OFR berhubungan positif dengan caar.

2) Kematangan ( TIKAR) adalah lamanya waktu sampai penerbit obligasi mengembalikan nilai nominal untuk pemegang obligasi dan berakhir obligasi. Umumnya, semakin
lama jangka, semakin tinggi kupon adalah untuk mengkompensasi pemegang obligasi untuk risiko tambahan dari mengikat uang untuk jangka waktu lama. Dalam hal ini TIKAR
akan memiliki hubungan negatif dengan caar.

3) rasio hutang ( DBT) mengukur leverage keuangan suatu perusahaan yang menunjukkan sejauh mana bisnis bergantung pada pembiayaan utang.
Menurut teori Pecking Order, mendalilkan hubungan negatif antara profitabilitas dan rasio utang. Oleh karena itu, rasio utang akan memiliki hubungan
negatif dengan caar.

4) Menurut Stein, 1992, ukuran perusahaan ( Sze) dapat digunakan sebagai proxy untuk tingkat asimetri informasi. Misalnya, perusahaan besar lebih mungkin untuk
memiliki cakupan yang lebih besar, menarik perhatian lebih dan menjalani pemeriksaan yang lebih besar oleh analis saham dan investor institusional. Kami berharap
abnormal return menjadi positif terkait dengan ukuran perusahaan.

4.2 Hasil Analisis Regresi

Hasil perusahaan yang mengumumkan obligasi syariah umumnya inline dengan ekspektasi. Hal ini dapat diamati dari koefisien semua variabel tidak signifikan
kecuali untuk OFR. Namun, kami tidak mendapatkan tanda yang diharapkan untuk OFR. Hasil pada Tabel 3 menunjukkan bahwa koefisien OFR adalah -0,0027
dan signifikan pada 5%. koefisien negatif yang signifikan ini berarti bahwa semakin besar tawaran ukuran obligasi syariah, semakin kecil caar tersebut. Hal ini
menjelaskan (Tabel 2) kekayaan berpengaruh positif dan signifikan kecil pengumuman obligasi Islam.

Selain itu, kami juga mengungkapkan hubungan antara caar pengumuman obligasi konvensional dan OFR. Tapi tanda yang mengikuti tanda diharapkan.
Nilai koefisien OFR adalah 0,004 dan statistik signifikan pada 1%. Hasil menunjukkan bahwa ukuran relatif korban memiliki dampak positif pada abnormal
return. Hal ini menunjukkan bahwa investor yang dirasakan lebih besar obligasi konvensional sebagai indikator sinyal yang kredibel dari peningkatan kinerja.
Oleh karena itu konsisten dengan
108
International Journal of Bisnis dan Manajemen Juni 2009

Signaling Theory. Selanjutnya, Tabel 3 menunjukkan bahwa ukuran perusahaan adalah positif dan sangat signifikan (pada 1%) berhubungan dengan kembali dari pengumuman
obligasi konvensional. Hal ini menunjukkan bahwa jika ukuran perusahaan penerbit obligasi konvensional besar, abnormal return akan lebih besar. Hal ini dapat dilihat oleh investor
sebagai langkah positif oleh perusahaan-perusahaan besar. Perusahaan-perusahaan yang memanfaatkan keuntungan mereka dari ukuran dan perhatian publik untuk lebih
meningkatkan pendapatan mereka. perusahaan yang lebih besar dikenal untuk aset yang lebih baik, manajemen yang lebih baik dan tata kelola perusahaan yang baik. Hasilnya
adalah sejalan dengan Billingsley & Smith (1996).

5. Kesimpulan

Penelitian ini telah menyelidiki efek pengumuman obligasi syariah dan konvensional terhadap return saham di Malaysia. Terutama, ia mencoba
untuk memvalidasi hasil yang disarankan oleh Mikkelson & Partch (1986), yang menyatakan bahwa jenis tertentu dari utang menyebabkan
abnormal return. Kami menemukan bahwa ada efek kekayaan pada obligasi pengumuman Islam. Namun, tidak ada kekayaan berpengaruh pada
pengumuman obligasi konvensional. Temuan ini mirip dengan studi sebelumnya pada efek pengumuman obligasi konvensional di Malaysia (Yen,
2002). Di mana, dia tidak menemukan efek kekayaan pada pengumuman obligasi lurus. Efek beragam pada obligasi Islam dan obligasi
konvensional di Malaysia dapat dijelaskan oleh karakteristik yang berbeda dari kedua obligasi. Dimana, karakteristik utama dari obligasi Islam
harus mematuhi syariah yang disetujui oleh Syariah Advisory Council (SAC) Komisi Malaysia Securities. Oleh karena itu, bertentangan dengan
penelitian yang dilakukan oleh Muhammad & Muhammad, 2001; di mana mereka menunjukkan bahwa ikatan Islam di Malaysia masih memiliki
kontroversi pada penerimaan hukum atau sesuai dengan syari'ah karena karakteristik obligasi syariah di Malaysia tidak jauh berbeda dengan
penambahan bonds.In konvensional, kita meneliti normal penentu return saham obligasi pengumuman. Penawaran obligasi ukuran menunjukkan
faktor signifikan return saham pada pengumuman obligasi syariah dan konvensional, tapi tanda untuk pengumuman obligasi Islam negatif yang
bertentangan dengan obligasi konvensional yang mengikuti tanda diharapkan. obligasi syariah tidak bisa mendapatkan banyak pada pengurangan
pajak karena tidak memiliki fitur kupon. Dengan demikian, obligasi syariah tidak benar-benar biaya rendah dari investasi modal. Masalah yang lebih
besar dari obligasi syariah akan meningkatkan risiko wanprestasi perusahaan tanpa trade off biaya rendah investasi modal. Faktor lain yang
signifikan return saham pada pengumuman obligasi konvensional adalah ukuran perusahaan.

Referensi

Abhyankar, A. & Dunning, A. (1999). efek kekayaan dari obligasi konversi dan masalah preferensi berbagi konversi: analisis empiris pasar
Inggris. Journal of Banking & Finance, 23, 1043-1065. Ammann, M., Fehr, M. & Steiz, R. (2004). bukti baru tentang pengaruh pengumuman
obligasi konversi dan dipertukarkan. Kertas Kerja dari University of St Gallen, Swiss. Annuar, MN & Shamsher, M. (1993). struktur modal. Capital
Market Review, 2, 171-177. Arshanapalli, B., Fabozzi, F., Switzer, LN, & Gosselin, G. (2004). bukti baru tentang dampak pasar isu Obligasi
Konversi di AS Makalah disampaikan pada pertemuan tahunan California.

Bea, SC, Klein, DP & Padmarai, R. (1994). Acara perjanjian obligasi risiko, biaya agensi dari utang dan ekuitas, kekayaan pemegang saham. Majalah
Manajemen Keuangan.

Billingsley, RS & Smith, DM (1996). Mengapa perusahaan menerbitkan utang konversi? Asosiasi Manajemen Keuangan, 25, 93-99.

Blume, ME (1975). Beta dan kecenderungan regresi mereka. The Journal of Finance, 3, 785-795. Burlacu, R. (2000). bukti baru pada urutan
kekuasaan hipotesis: kasus obligasi konversi Perancis. Jurnal Manajemen Keuangan Multinasional, 10, 439-459.

Bursa Malaysia (1993, Januari - 2003, Desember). Majalah Investor Digest. Bursa Malaysia, Kuala Lumpur, Malaysia.

Espen, B. (1986). Efek valuasi persembahan utang perusahaan. Jurnal Ekonomi Keuangan, 15, 119-151. Harvey, CR, Lins, KV & Roper,
AH (2003). Pengaruh struktur modal ketika biaya agensi diharapkan ekstrim. Jurnal Ekonomi Keuangan, 74, 3-30.

Jothee, S. (2005). Menentukan efek dari perubahan pasar mikro pada waktu untuk kesetimbangan: pengalaman pasar saham Malaysia. Makalah
disampaikan pada seminar Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Universiti Putra Malaysia, Serdang, Malaysia.

Kang, JK & Stulz, RM (1996). Bagaimana berbeda adalah keuangan perusahaan Jepang? penyelidikan dari isi informasi dari isu-isu
keamanan baru. Review Studi Keuangan, 9, 109-139. Mansor, MI & Kim Lian, K. (2000). analisis investasi di pasar sekuritas Malaysia. Lembaga
Penelitian Analisis Investasi Malaysia (RIIAM).

Mikkelson, WH & Partch, MM (1986). Efek valuasi persembahan keamanan dan proses penerbitan. Jurnal Ekonomi Keuangan, 15, 31-60.

109
 Vol. 4, No. 6 International Journal of Bisnis dan Manajemen

Muhammad, B & Muhammad, A. (2001). Pasar obligasi syariah: kemungkinan dan tantangan. International Journal of Financial Services
Islam, Vol.3, No.1. Myers, SC (1984). Struktur modal puzzle. The Journal of Finance, 3, 575-592.

Pandey, IM, Chotigeat, T. & Ranjit, MK (2000). pilihan struktur modal pada kondisi pasar modal yang sedang berkembang: kasus Thailand. Manajemen dan
Perubahan, 4 (1), 1-14.

Roon, F. & Veld. C., (1998). efek Pengumuman pinjaman obligasi konversi dan pinjaman surat-bond: analisis empiris untuk pasar Belanda. Jurnal
Perbankan dan Keuangan, 22, 1481-1506. Stein, J. (1992). obligasi konversi pembiayaan backdoor ekuitas. Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol. 32, 3-21.
Vasicek AO (1973). Catatan tentang menggunakan informasi cross-sectional dalam estimasi Bayesian dari beta keamanan. The Journal of Finance, 5,
1233-1239.

Tabel 1: Ringkasan Kembali Abnormal rata

Sektor Hari 1 hari 0 Hari + 1

obligasi syariah 0,9598 * 0,5685 0,9384

(1,5480) (0,9169) (1,5135)

obligasi konvensional 2,2207 0,8820 0,0642

(1,7228) (0,6842) (0,0498)

Catatan: t-statistik dalam tanda kurung, * Signifikan pada 10% Tabel 2:

Ringkasan Kumulatif rata Kembali Abnormal

Sektor Hari (-1, + 1) Hari (-1,0) Hari (0, + 1) Hari (0, + 7)

obligasi syariah 1,5069 0,5685 0,9384 2,8177

(3,9542) *** (1,4527) (2,5366) ** (1,7470) *

obligasi konvensional 0,9462 0,8820 0,0643 9,7964

(0,5017) (0,6588) (0,0785) (2,8750) **

Catatan: t-statistik dalam tanda kurung, * Signifikan pada 10%, ** signifikan pada 5%, *** signifikan pada 1%

Tabel 3: Hasil Analisis Regresi untuk Sampel

Obligasi Islam Obligasi konvensional

Variabel Koefisien T-statistik Koefisien T-statistik

Konstan 0,0195 0,2870 - 5,7516 - 1,3211

OFR - 0,0027 b - 2,1645 0,0042 3,2080 c

TIKAR - 0,0006 - 0,4077 - 0,1278 - 0,2713

DBT 0,0033 0,0731 0,5093 1,3299

Sze 0,0025 0,1666 6.35E-06 4,0472 c

R-squared 0,0947 11,9988

F-statistik 0,2355 0,8955

Sebuah Signifikan pada 10%, b Signifikan pada 5%, c Signifikan 1%
Catatan:

110
International Journal of Bisnis dan Manajemen Juni 2009

Diagram 1: Beta Estimasi Menggunakan Returns dari 120 Hari Bursa Sebelum Tanggal Pengumuman

Periode 1 periode 2 Peristiwa Peristiwa

- 90 - 30 + 30
- 150
0=
pengumuman
d

Gambar 1: Kumulatif rata Kembali Abnormal untuk Obligasi Islam

6,0000

5,0000

4,0000

3,0000
caar
2.0000

1.0000

0,0000
- -27 -24 -21 30 -18 -15 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30
- 1.0000

- 2.0000

- 3,0000

Hari

Gambar 2: Kumulatif rata Kembali Abnormal untuk Obligasi Konvensional

50.00

40.00

30.00
CAA

20.00

10.00

0.00

- 10.00

- 30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Hari

111