MINI RISET

Menganalisis Permasalahan Yang Ada di Dalam Jurnal

“Hipotesis Pasar Efisien dan Anomali Pasar Saham:
Bukti Empiris Di Empat Negara Eropa”
(Efficient Market Hypothesis And Stock Market Anomalies:
Empirical Evidence In Four European Countries)

Dosen Pengampu:
Khairunnisa Harahap, SE., M.Si

Mata Kuliah :
Manajemen Investasi dan Pasar Modal

Disusun Oleh : Kelompok 9

Muhammad Isro Milala (7163342030)
Rika Rian Dewi (7163342034)
Siti Henrika Sihite (7163342036)

Kelas: C Pendidikan Akuntansi’ 2016

JURUSAN AKUNTANSI / PRODI PENDIDIKAN AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS NEGERI MEDAN
2019
 KATA PENGANTAR

Puji dan syukur saya ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa, karena atas
berkat dan rahmatNya, sehingga kami dapat menyelesaikan tugas mini riset mata
kuliah Manajemen Investasi dan Pasar Modal mengenai permasalahan yang ada di
dalam jurnal “Hipotesis Pasar Efisien dan Anomali Pasar Saham: Bukti Empiris
Di Empat Negara Eropa”.
Kami berterima kasih kepada Ibu Khairunnisa Harahap, SE., M.Si selaku
dosen pengampu mata kuliah Manajemen Investasi dan Pasar Modal karena telah
memberikan penugasan mengenai Mini Riset ini guna menambah pengetahuan
dan pengalaman tentang Manajemen Investasi dan Pasar Modal.
Kami juga menyadari bahwa Mini Riset ini masih memiliki kekurangan. Oleh
karena itu, kami meminta maaf atas kesalahan dalam Mini Riset ini dan kami juga
mengharapkan kritik dan saran para pembaca yang membangun guna
kesempurnaan laporan ini.
Akhir kata kami ucapkan terima kasih, semoga dapat bermanfaat dan bisa
menambah pengetahuan bagi pembaca.

Medan, 15 Mei 2019

Kelompok 9
 BAB I
PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Penelitian

Di pasar saham prinsip penting yang digunakan untuk mengukur efisiensi
adalah korelasi antara harga dan semua informasi yang ada di pasar. Hipotesis
Pasar Efisien (EMH), juga disebut Random Walk Theory (Kendall, 1953), adalah
pertimbangan bahwa nilai ekuitas perusahaan yang terdaftar mencerminkan
semua data mengenai nilai bisnis. "Pasar efisien" dipresentasikan pada tahun
1965 oleh Eugene Fama. Dia menyarankan agar saham selalu diperdagangkan
pada nilai wajar. Ini membuat mustahil bagi investor untuk membeli saham yang
undervalued atau menjual saham dengan harga yang terlalu tinggi. Pasar efisien
jika harga menyesuaikan dengan cepat dan, rata-rata, tanpa bias terhadap info
baru. Dengan demikian, tidak ada alasan untuk percaya bahwa harga terlalu
tinggi atau rendah. Jadi, dalam konteks yang efisien tidak mungkin mengalahkan
pasar. Investor membayar harga yang wajar. Berdasarkan teori ini, satu-satunya
kekhawatiran investor adalah memilih trade-off pengembalian risiko tertentu.
Namun, model ini telah menerima banyak perhatian sejak penyajian. Sekilas,
mungkin mudah untuk mengidentifikasi sejumlah kekurangan dalam teori pasar
yang efisien. Faktanya, studi terhadap EMH meningkat, khususnya yang
berkaitan dengan prediktabilitas balik (Rossi, 2016). Para ahli yang memeriksa
Calendar Anomalies (CAs) telah mengindikasikan bahwa CAs menolak efisiensi
pasar saham (Nasir, Khan dan Rossi, 2016).
Berdasarkan hal di ada diatas, maka kami mendapatkan permasalahan
mengenai jurnal tersebut. Adapun permasalahan yang muncul di dalam penelitian
ini yaitu para peneliti mempelajari Kalender Anomali (CA) yang menjadi ciri
pasar keuangan. CA ini bertentangan dengan hipotesis efisien. Penelitian ini
mempelajari beberapa anomali pasar terpenting di Perancis, Jerman, Italia, dan
indeks bursa Spanyol pada dekade pertama milenium baru (2001-2010). Dalam
penelitian ini, untuk memverifikasi distribusi pengembalian dan korelasi
otomatisnya, peneliti menggunakan metode statistik: model GARCH dan regresi
OLS.
1.2 Tujuan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis permasalahan yang ada di dalam
jurnal yang berjudul “Hipotesis Pasar Efisien dan Anomali Pasar Saham: Bukti
Empiris Di Empat Negara Eropa”

1.3 Manfaat
Adapun manfaat dari makalah ini adalah memberikan wawasan kepada
pembaca mengenai “Hipotesis Pasar Efisien dan Anomali Pasar Saham: Bukti
Empiris Di Empat Negara Eropa”.
 BAB II
TINJAUAN PUSTAKA

Dalam empat puluh tahun terakhir, pemeriksaan empiris telah

direalisasikan untuk menunjukkan efisiensi pasar saham. Namun, sejak tahun
sembilan puluhan, banyak penelitian telah berfokus pada meneliti inefisiensi pasar
dengan mendeteksi berbagai anomali dalam harga saham (Rossi, 2015).
Pada bagian ini, kami menggambarkan anomali kalender di pasar yang
ditandai oleh struktur mikro yang berbeda. Kalender anomali adalah
penyimpangan pendapatan siklus di mana seri ini ditemukan pada kalender.
“Hipotesis waktu kalender menyatakan bahwa pasar berperilaku berbeda pada jam
yang berbeda pada hari itu, pada hari yang berbeda dalam seminggu, dan pada
berbagai waktu di bulan dan tahun tersebut” (Rossi, 2015: 287). Secara umum,
studi efek efek kalender ulama adalah: (i) efek bulan (khususnya Januari), dan (ii)
dampak yang terkait dengan hari kerja.

Efek Januari
"As going January, so going the year" adalah aturan populer di pasar
ekuitas yang terkenal sebagai efek Januari. Bukti paling awal dari efek musiman
ini dicatat oleh Wachtel (1942). Rozeff dan Kinney (1976) mewujudkan
penelitian untuk meneliti secara menyeluruh anomali di pasar saham A.S. Para
peneliti ini menemukan anomali dalam tingkat pengembalian NYSE bulanan dari
tahun 1904–1974: “Dengan pengecualian periode 1929–1940, ada yang signifikan
secara statistik. perbedaan dalam pengembalian rata-rata di antara bulan-bulan
terutama karena pengembalian yang besar di bulan Januari ”(Rozeff & Kinney,
1976: 379). Gultekin dan Gultekin 1983; Barone, 1990; Agrawal dan Tandon,
1994 melaporkan hasil yang sama. Mereka menunjukkan pengembalian positif
yang tidak lazim di negara maju utama lainnya. Secara khusus, "Bukti disediakan
bahwa ada musiman yang kuat dalam distribusi pengembalian pasar saham ...
Musiman, ketika ada, tampaknya disebabkan oleh pengembalian Januari yang
tidak proporsional besar di sebagian besar negara ... "(Gultekin & Gultekin, 1983:
469). Agrawal dan Tandon (1994) menemukan anomali Januari di delapan belas
negara selain Amerika Serikat. Barone (1990) meneliti Bursa Efek Italia (MIB)
dari 01/02/1975 hingga 08/31/1989: “Hasil yang diperoleh berdasarkan indeks
MIB untuk seluruh periode yang dianggap menunjukkan bahwa pasar saham Italia
juga memiliki pola musiman yang jelas ”(Barone, 1990: 495). Banz, 1981; Roll,
1983; Keim, 1983 telah meneliti interaksi antara bulan-tahun dan efek ukuran.
Studi-studi ini menemukan hubungan negatif yang penting antara pengembalian
saham dan total nilai pasar dari ekuitas yang beredar: “Bukti disediakan bahwa
distribusi pengembalian abnormal harian pada bulan Januari memiliki nilai tengah
relatif besar ke sebelas bulan yang tersisa, dan bahwa hubungan antara
pengembalian dan ukuran abnormal selalu negatif dan lebih diucapkan pada bulan
Januari daripada di bulan lainnya ”(Keim, 1983: 13). Juga, Fama (1991)
mempelajari S&P 500 pertunjukan selama periode 1941-1981. Dia menemukan
bahwa "pengembalian bulanan rata-rata bulanan pada portofolio tertimbang nilai
dari kuintil terkecil dari saham CRSP adalah 8,06% (!), Dibandingkan 1,34%
untuk S&P 500" (1587). Brown et al., (1983) mempelajari musiman ini di
Australia, di mana tahun pajak berakhir pada 30 Juni. Para peneliti ini membuat
anomali siklik pada Desember-Januari dan Juli-Agustus.
Wong, Agarwal, dan Wonf (2006) menyelidiki CA di pasar ekuitas
Singapura (dari 1993 hingga 2005): "Secara khusus, perubahan dalam
pengembalian indeks saham diperiksa sekitar Januari (efek Januari), pada hari
yang berbeda dalam seminggu (efek hari dalam seminggu), sekitar pergantian
bulan (efek pergantian bulan) dan sebelum liburan (efek pra-liburan) ”(Wong et
al, 2006: 123). Hasilnya mengungkapkan bahwa musiman yang tertentu telah
hilang/lenyap di Singapura dalam beberapa tahun terakhir, yang “Mengarahkan
kita untuk menyimpulkan bahwa efek Januari berubah dari positif di pra-krisis ke
negatif di periode pasca-krisis” (Wong et al., 2006: 128).
Mylonakis dan Tserkezos (2008) meneliti pasar Bursa Athena (ASE) pada
1985-2001. Mereka menemukan bahwa pengembalian rata-rata selama Januari
lebih tinggi dari pada bulan-bulan lainnya. Musiman Pasar Saham Baltik
dipelajari oleh Norvaisiene, Stankeviciene dan Lakstutiene (2015) Mereka
memeriksa "indeks pengembalian log harian Nasdaq OMX Tallinn, Nasdaq OMX
Riga, dan Nasdaq OMX Vilnius di bursa saham Baltik dianalisis untuk periode
2003 - 2014 "(Norvaisiene et al., 2015: 468). Temuan mereka menunjukkan
bahwa: "Penelitian efek bulan di pasar saham Baltik membuktikan bahwa efek
Januari dan efek Oktober terjadi di Estonia ... Bulan-bulan paling sukses bagi
investor di pasar Lithuania adalah Januari, Agustus dan November karena
pengembalian saham saat itu adalah lebih tinggi dari bulan-bulan lainnya.
Bersama dengan efek Januari, Agustus dan November, efek Oktober didirikan di
Lithuania karena tren musiman penurunan harga saham diamati pada Oktober
”(Norvaisiene et al., 2015: 472-473).

Efek Hari Kerja

Anomali penting lainnya adalah efek hari kerja. Biasanya, pasar A.S.
dicirikan oleh pengembalian rata-rata rendah hari pertama dalam seminggu
dibandingkan dengan hari-hari lain dalam seminggu. Osborne (1962)
mendokumentasikan CA ini di pasar saham A.S. Kemudian efek hari kerja
dianalisis oleh banyak peneliti: Cross, 1973; Prancis, 1980; Gibbons dan Hess,
1981; Lakonishok dan Lewi, 1982; Keim dan Stambaugh, 1984; Jaffe dan
Westerfield, 1985; Jaffe, Westerfield dan Ma, 1989; Wang, Li dan Erickson,
1997; Bildik, 2004.
Namun, French (1980) dan Jaffe et al. (1989) menyadari studi paling
penting tentang topik ini. “Mereka melaporkan bahwa pengembalian rata-rata
secara signifikan negatif pada hari Senin dan ini secara signifikan lebih rendah
dari pengembalian rata-rata untuk hari kerja lainnya di AS. Di samping itu,
pengembalian rata-rata pada hari Jumat ditemukan menjadi positif dan lebih tinggi
dari pengembalian rata-rata selama sisa minggu ini ”(Rossi, 2015: 289). "Selama
sebagian besar periode belajar, dari tahun 1953 hingga 1977, pengembalian harian
ke portofolio komposit Standard and Poor tidak konsisten ... Meskipun
pengembalian rata-rata untuk empat hari dalam seminggu adalah positif, rata-rata
untuk Senin secara signifikan negatif ... "(French, 1980: 55).
Jain dan Joh (1988) menunjukkan bahwa volume pertukaran NYSE pada
hari pertama minggu itu adalah sekitar 90% dari volume biasanya dari Selasa
hingga Jumat. Wang et al. (1997), menggunakan data dari tahun 1962 hingga
1993 mengamati "itu yang terkenal Efek Senin terjadi terutama dalam dua minggu
terakhir (minggu keempat dan kelima) dalam sebulan. Sebagai tambahan,
pengembalian hari senin rata-rata pada tiga minggu pertama bulan itu tidak jauh
berbeda dari nol ”(2171).
Anomali hari kerja juga dianalisis oleh Kiymaz dan Berument (2003).
Mereka menggunakan indeks S&P 500 dari tahun 1972 hingga 1997: "Volatilitas
tertinggi terjadi pada hari Senin untuk Jerman dan Jepang, pada hari Jumat untuk
Kanada dan Amerika Serikat, dan pada hari Kamis untuk Inggris," catat para
peneliti (Kiymaz & Berument, 2003: 363). Beberapa penelitian menunjukkan
bahwa anomali dapat dikaitkan dengan fakta bahwa perusahaan dan pemerintah
cenderung menerima berita negatif selama akhir pekan atau bahwa volume
perdagangan meningkat pada hari Jumat karena simetri informasi dan penurunan
pada hari Senin karena asimetri informasi. Bildik (2004) menegaskan bahwa
anomali Senin lenyap ketika “pengembalian hari perdagangan terakhir minggu
sebelumnya positif” (Rossi, 2015: 290). Tidak semua pasar mengkonfirmasi
penyimpangan yang sama dalam efek hari kerja. Jaffe dan Westerfield (1985)
mempelajari pengembalian harian dari empat pasar ekuitas. Mereka menemukan
bahwa "pengembalian rata-rata terendah untuk pasar saham Jepang dan Australia
terjadi pada hari Selasa" (Jaffe dan Westerfield, 1985: 433). Balaban (1995)
mendeteksi efek Selasa di Turki: “Hasil empiris memverifikasi bahwa meskipun
efek hari dalam seminggu hadir dalam Istanbul Composite Index (ISECI) data
pengembalian Bursa Efek untuk periode Januari 1988-Agustus 1994, efek ini
berubah arah dan besarnya melalui waktu ”(Balaban, 1995: 139).

Efek Kalender Lainnya

Jenis anomali kalender lain juga telah diperiksa oleh para sarjana. Efek
yang terkait dengan pergantian bulan (TOM), diakui oleh Ariel (1987) di pasar
saham AS, diikuti oleh penelitian lain: Pettengill dan Jordan (1988), Lakonishok
dan Smidt (1988), Barone ( 1990), Agrawal dan Tandon (1994), Hensel dan
Ziemba (1996), van der Sar (2003) dan McConnell dan Xu (2008). Seperti dicatat
oleh Rossi (2015: 291), penelitian lain telah memeriksa CA berikut:
 - Efek liburan (Lakonishok & Smidt, 1988), juga dianalisis oleh; Pettengill
(1989), Ariel (1990), Barone (1990), Cadsby dan Ratner (1992) dan Dodd
dan Gakhovich (2011);
- Efek kalender agama, dipelajari oleh Almudhaf (2012), Barmak (2012)
dan Nasir et al. (2016).
Analisis singkat ini menunjukkan sejumlah besar fragmentasi dalam
literatur. “Tidak ada satu pun, pandangan terpadu tentang hubungan EMH dengan
efek kalender.” (Rossi, 2015: 292).
 BAB III
METODOLOGI PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Penelitian ini menggunakan metode penelitian kualitatif deskriptif dengan
pendekatan Analisis Data Sekunder (ADS). ADS merupakan suatu metode
dengan memanfaatkan data sekunder sebagai sumber utama.
Istilah penelitian kualitatif perlu kiranya dikemukakan beberapa definisi.
Pertama Bogdan dan taylor (1975) dalam Moleong (2008) mendifinisikan
metodologi kualitatif sebagai prosedur penelitian yang menghasilkan data
deskriptif berupa kata-kata tertulis atau lisan dari orang-orang dan perilaku
yang dapat diamati. Menurut mereka pendekatan ini diarahkan pada latar dan
individu tersebut secara holistik (utuh). Jadi, didalam hal ini tidak boleh
mengisolasikan individu atau organisasi kedalam variabel atau hipotesis,
tetapi perlu memandangnya sebagai bagian dari sesuatu keutuhan.

3.2 Data Dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalag data sekunder.
Menurut Erlina (2008), yang dimaksud dengan data sekunder adalah data yang
telah dikumpulkan oleh lembaga pengumpulan data dan dipublikasikan
kepada masyarakat pengguna data.
Sumber data sekunder yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah
jurnal internasional yang berjudul “Hipotesis Pasar Efisien dan Anomali Pasar
Saham: Bukti Empiris Di Empat Negara Eropa”. Adapun penulis dari jurnal
tersebut yaituMatteo Rossi, University of Sannio, Italy dan Ardi Gunardi,
Universitas Pasundan, Indonesia. Jurnal ini merupakan Jurnal Penelitian
Bisnis Terapan (The Journal of Applied Business Research)
 BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

Sejumlah penelitian telah mendokumentasikan anomali kalender terutama di

pasar saham AS. Sementara bukti internasional tentang efek ini terus meningkat,
penelitian telah menemukan hasil yang beragam. "Fragmentasi literatur pada
anomali kalender telah mencegah perumusan teori umum tentang topik ini. Tidak
ada satu pun, sudut pandang terpadu tentang hubungan EMH dengan efek
kalender ”(Rossi, 2015: 293). Meskipun kemajuan telah dibuat dalam memahami
tema ini, masih ada peluang untuk meningkatkan pengetahuan tentang motivasi
utama di balik CA. Selain itu, heterogenitas studi di CA terkait dengan topik yang
diselidiki.
Dalam studi ini, peneliti menerapkan metode statistik yaitu : model GARCH
dan regresi OLS dan peneliti hanya mempertimbangkan efek yang penting di
bawah semua metode yang berbeda. Hasil utama meliputi :
a. Tidak ada bukti kuat tentang efek kalender yang luas di empat negara yang
diteliti. Secara khusus, negara-negara ini tampaknya secara umum
dilindungi terhadap efek yang terkait dengan hari tertentu. Satu-satunya
efek yang memerlukan studi lebih lanjut adalah kecenderungan untuk
pengembalian kecil pada bulan September. Secara umum, semua efek
spesifik untuk setiap negara;
b. Ada kesamaan antara jumlah koefisien signifikan yang kami deteksi dan
jumlah yang kami harapkan untuk ditemukan secara acak.
Meskipun analisis saya menunjukkan konsentrasi dalam periode tertentu,
hasilnya bisa dikaitkan dengan penambangan data yang kuat.
Meskipun analisis peneliti menunjukkan konsentrasi dalam periode tertentu,
hasilnya bisa dikaitkan dengan data yang dimiliki kuat. Konfirmasi adalah bahwa
peneliti tidak memiliki anomali kalender konstan dari waktu ke waktu: sub-
sampel data menunjukkan hasil yang lebih rendah. Dengan demikian, beberapa
efek kalender mungkin bukan basis ekonomi, atau mereka tidak terkait dengan
mikrostruktur pasar, tetapi mungkin hanya hasil dari pergerakan tak terduga di
empat pasar saham yang dipertimbangkan.
 BAB V
PENUTUP

5.1 Kesimpulan
Di pasar saham prinsip penting yang digunakan untuk mengukur efisiensi
adalah korelasi antara harga dan semua informasi yang ada di pasar. Hipotesis
Pasar Efisien (EMH), juga disebut Random Walk Theory (Kendall, 1953), adalah
pertimbangan bahwa nilai ekuitas perusahaan yang terdaftar mencerminkan semua
data mengenai nilai bisnis. "Pasar efisien" dipresentasikan pada tahun 1965 oleh
Eugene Fama.
Dalam penelitian ini, untuk memverifikasi distribusi pengembalian dan
korelasi otomatisnya, kami menggunakan metode statistik: model GARCH dan
regresi OLS. Analisis ini tidak menunjukkan bukti kuat tentang Anomali Kalender
yang komprehensif. Beberapa dari efek ini adalah spesifik negara. Lebih jauh lagi,
anomali negara ini tidak stabil pada dekade pertama milenium baru, dan hasil ini
menunjukkan beberapa keraguan tentang pentingnya CA.

5.2 Saran
Penulis menyadari bahwa makalah diatas masih ada kesalahan dan jauh dari
kesempurnaan. Penulis akan memperbaiki makalah tersebut dengan berpedoman
pada banyak sumber yang dapat dipertanggungjawabkan. Maka dari itu penulis
mengharapkan kritik dan saran mengenai pembahasan makalah dalam kesimpulan
di atas.
 DAFTAR PUSTAKA

Bogdan dan Taylor, 1975 dalam J. Moleong, Lexy. 1989. Metodologi Penelitian
Kualitatif. Bandung: Remadja Karya.

Erlina, 2008. Metodologi Peneltian Bisnis: Untuk Akuntansi dan Manajemen,

Edisi kedua, Cetakan Pertama, USU Press, Medan.

https://www.researchgate.net/publication/322984494_Efficient_Market_Hypothes
is_And_Stock_Market_Anomalies_Empirical_Evidence_In_Four_European_C
ountries/download. Di akses senin 8 Mei 2019 pukul 15.19 WIB