1-12 Manajemen Keuangan 2

KUMPULAN MAKALAH 1-12
Tugas Mata Kuliah Manajemen

Keuangan II
Perbankan Syariah / V A
DOSEN
SAFARUDDIN MUNTHE
SEKOLAH TINGGI AGAMA ISLAM JAM’IYAH

MAHMUDIYAH TANJUNG PURA-LANGKAT
2017/2018
KATA PENGANTAR
Puji syukur kita panjatkan kehadirat Allah SWT. Karena atas berkat
limpahan Rahmat dan Karunia-Nyalah jualah sehingga kami dapat menyelesaikan
makalah kami tepat pada waktunya. Penulisan makalah ini merupakan salah satu
tugas mata kuliah Manajemen Keuangan II. Tak lupa juga shalawat serta salam
semoga tetap tercurah limpahkan kepada junjungan kita Nabi besar Muhammad
SAW. Karena beliaulah sebagai Uswatun Hassanah yang patut kita jadikan suri
tauladan dalam kehidupan ini.
Somoga makalah ini bermanfaat bagi pembaca. Tiada gading yang tak
retak, demikian pula dengan penyusunan makalah ini yang masih jauh dari
kesempurnaan. Oleh karena itu, kami sangat mengharapkan kritik dan saran dari
semua pihak maupun bagi pembaca makalah ini.
Tanjung pura, Januari 2018
Penyusun
Perbankan Syariah V-A
i
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR..............................................................................................i
DAFTAR ISI............................................................................................................ii
BAB I PENDAHULUAN........................................................................................1
A. Latar Belakang.................................................................................................1
B. Rumusan Masalah............................................................................................1
BAB II PEMBAHASAN.........................................................................................2
A. SUMBER DANA DAN JENIS MODAL...........................................................2
1. PENGERTIAN MODAL.................................................................................2
2. SUMBER DANA.............................................................................................2
3. JENIS-JENIS MODAL....................................................................................6
B. PENDANAAN JANGKA PENDEK................................................................10
1. Pendanaan Jangka Pendek..............................................................................10
2. Arti Penting Pendanaan Jangka Pendek.........................................................10
3. Beberapa Jenis Sumber Pendanaan Jangka Pendek.......................................11
4. Tipe Pendanaan Jangka Pendek.....................................................................12
5. Pertimbangan Memilih Pendanaan Jangka Pendek........................................14
6. Kredit Perdagangan........................................................................................15
7. Biaya Pinjaman Bank (Kredit).......................................................................18
8. Keuntungan dan Kerugian Pendanaan Jangka Pendek...................................21
C. SAHAM DAN MODAL VENTURA...............................................................23
1. Pengertian saham............................................................................................23
2. Jenis-jenis Saham...........................................................................................25
3. Persayaratan Kepemilikan Saham..................................................................26
4. Cara Membeli Saham.....................................................................................27
ii
5. Alur Pengambilan Keputusan Pembelian Saham...........................................30
6. Penyetoran Saham..........................................................................................32
D. PENDANAAN JANGKA PANJANG (HUTANG DAN SAHAM

PREFEREN............................................................................................................40
1. Pengertian Hutang Jangka Panjang................................................................40
2. Saham Preferen ( Preferen Stock)..................................................................46
E. SUMBER PENDANAAN.................................................................................50
1. Sumber Dana Jangka Pendek.........................................................................50
2. Sumber Dana Jangka Menengah....................................................................52
3. Sumber Dana Jangka Panjang........................................................................54
F. BIAYA MODAL...............................................................................................58
1. Pengertian Biaya Modal (Cost Of Capital)....................................................58
2. Faktor-faktor yang menentukan biaya modal.................................................59
3. Asumsi-asumsi Model Biaya Modal..............................................................60
4. Fungsi Biaya Modal.......................................................................................60
5. Jenis Biaya Modal..........................................................................................61
6. Biaya Hutang..................................................................................................63
7. Biaya Modal Saham Preferen ( Cots Of Preferen Stock)...............................64
8. Biaya Modal Saham Biasa dann Laba Ditahan.............................................65
9. Biaya Modal Keseluruhan..............................................................................67
10. Marginal Cost Of Capital............................................................................68
G. TEORI STRUKTUR MODAL.........................................................................69
1. Pengertian Struktur Modal.............................................................................69
2. Struktur Modal Optimal.................................................................................70
3. Teori Struktur Modal......................................................................................72
4. Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Struktur Modal................................78
iii
H. KEPUTUSAN STRUKTUR MODAL.............................................................79
1. Keputusan Struktur Modal.............................................................................79
2. Pengertian Sturuktur Modal...........................................................................81
3. Menentukan Struktur Modal yang Optimal....................................................81
4. Faktor-faktor yang menentukan pemilihan struktur modal............................85
5. Penentuan Struktur Modal Untuk Mencapai Biaya Modal Minimum dan

Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan...........................................................87
I. KEBIJAKAN DEVINDEN................................................................................88
1. Pengertian Tentang Kebijakan Deviden.........................................................88
2. Dividen Dalam Perspektif Syariah.................................................................89
3. Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen.............................90
4. Macam –Macam Kebijakan Deviden.............................................................92
5. Teori Kebijakan Divinden..............................................................................93
6. Makna Kebijakan Dividen..............................................................................95
7. Keputusan Kebijakan Devinden.....................................................................97
J. RESTRUKTURISASI DAN KEBANGKRUTAN............................................97
1. Restrukturisasi................................................................................................97
2. Kebangkrutan...............................................................................................101
K. MERGER DAN AKUISISI............................................................................106
1. Pengertian Marger dan Akuisisi...................................................................106
2. Model-model Marger dan Akuisisi..............................................................108
3. Dasar Hukum Marger dan Akuisisi..............................................................109
4. Prosedur Peleksanaan Marger dan Akuisisi.................................................110
5. Marger dan Akuisisi Lintas Negara..............................................................113
6. Larangan-larangan dalam Marger dan Akuisisi...........................................114
L. INSTRUMEN KEUANGAN..........................................................................115
iv
1. Pengertian Derivatif.....................................................................................115
3. Mekanisme Perdagangan Derivatif..............................................................118
4. Derivatif Islami.............................................................................................120
5. Peran Dewan Pengawas Syariah dalam Transaksi Derivative.....................123
BAB III PENUTUP.............................................................................................125
A. Kesimpulan..................................................................................................125
DAFTAR PUSAKA.............................................................................................133
v
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Diera modern sekarang ini persaingan dibidang ekonomi sangat pesat hal
ini terbukti banyaknya usaha-usaha yang muncul dan semakin besarnya volume
kagiatan ekonomi disemua sector formal maupun informal.
Semakin pesatnya persaingan ini menuntut semua badan usaha untuk
bekerja keras agar dapat mempertahankan usahanya dan terus memperbesar
usahanya, hal ini merupakan tantangan yang sangat besar bagi semua perusahaan
khususnya pihak manajemen puncak. Salah satu masalah yang harus dihadapi
adalah bagaimana perusahaan dapat memperluas dan memperbesar volume
usahanya. Untuk itu pihak manajemen dituntuk untuk dapat memanpaatkan modal
seefisen dan seefektif mungkin dana atau modal yang ada pada perusahaan.
Bila perusahaan menghendaki untuk memperbesar volume usahanya dan
profitnya maka perusahaan tersebut tentunya memerlukan dana atau modalyang
cukup besar sehingga manajemen harus memahami fungsi pembelanjaan dengan
baik.
Untuk dapat menjalankan usaha setiap perusahaan membutuhkan dana. Besarnya
Dana tersebut sesuai dengan besarnya volume usahayang dijalankan. Untuk itu
masalah manajemen perusahaan adalah bagai mana memperoleh modala dan
bagai mana penggunaanya.
Dengan demikian yang akan dibahan pada makalah ini adalah sumber dan
jenis modal.
B. Rumusan Masalah
Bagaimana menjalankan kehidupan di masa depan dalam Prosedur yang
sangat efektif dan dalam keadaan yang harmonis dalam melakukan kegiatan
manajemen II yang akan kita terapkan nantinya dia perusahaan?
1
BAB II
PEMBAHASAN
A. SUMBER DANA DAN JENIS MODAL
1. PENGERTIAN MODAL
Pengertian modal dari beberapa penulis, yaitu sebagai berikut:1
1. Liitge mengartikan modal hanyalah dalam artian uang (geldkapital).
2. Schwiedland memberikan pengertian modal dalam artian yang lebih luas,
di mana modal itu meliputi baik modal dalam bentuk uang (geldkapital),
maupun dalam bentuk barang (sachkapital), misalnya mesin, barang-
barang dagangan, dan lain sebagainya. Kemudian ada beberapa penulis
yang menekankan pada kekuasaan menggunakannya, yaitu antara lain J.B.
Clark.
3. A. Amonn J. von Komorzynsky, yang memandang modal sebagai
kekuasaan menggunakan barang-barang modal yang belum digunakan,
untuk memenuhi harapan yang akan dicapainya.
4. Polak mengartikan modal ialah sebagai kekuasan untuk menggunakan
barang-barang modal. Dengan demikian modal ialah terdapat di neraca
sebelah kredit. Adapun yang dimaksud dengan barang-barang modal ialah
barang-barang yang ada dalam perusahaan yang belum digunakan, jadi
yang terdapat di neraca sebelah debit.
5. Bakker mengartikan modal ialah baik yang berupa barang-barang kongkret
yang masih ada dalam rumah tangga perusahaan yang terdapat di neraca
sebelah debit, maupun berupa daya beli atau nilai tukar dari barang-barang
itu yang tercatat di sebelah kredit”.
2. SUMBER DANA
Dengan adanya keputusan untuk mengadakan investasi maka diperlukan
dana yang dapat membelanjai investasi. Timbullah masalah bagaimana
perusahaan dapat memperoleh dana yang dibutuhkan untuk membiayai investasi
yang direncanakan dengan syarat-syarat yang paling menguntungkan dengan
1
Bambang, Riyanto.2001, Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan,Yogyakarta. Hlm.
17
2
mengingat,bahwa para pemilik dana mengharapkan balas jasa atas penggunaan
dananya dan merupakan biaya investasi yang direncanakan tersebut.
Menurut Bambang Riyanto, bahwa sumber dana yang dapat diperoleh
untuk membelanjai suatu perusahaan adalah:2
Ditinjau dari asalnya
1. Sumber dana dari dalam perusahaan (internal source) dapat diartikan
sebagai bentuk dana dimana pemenuhan kebutuhan dananya berasal dari
dalam perusahaan itu sendiri, dengan kata lain dana dengan kekuatan atau
kemampuan sendiri. Dana dari dalam perusahaan dapat diadakan dengan
atau menggunakan laba cadangan dari sebagian sisa hasil usaha yang
merupakan unsur dana sendiri, sebagai sumber dana intern. Akumulasi
penyusutan aktiva tetap karena jangka waktu penggunaan dari aktiva
tersebut biasanya lama, misalnya lima tahun, maka cadangan penyusutan
yang masih menganggur dapat digunakan dan disebut sebagai sumber
dana insentif.
Dana dari dalam perusahaan terdiri dari:
 Dana yang berasal dari pemilik perusahaan
 Saldo keuntungan yang ditanam kembali dalam perusahaan.
 Surplus dana dan akumulasi penyusutan atau yang disebut sebagai
cadangan dana. Terdiri atas nilai buku dan nilai pasar dari harta
yang dimiliki perusahaan.
Alasan perusahaan menggunakan sumbar dana intern yaitu:
 Dengan dana dari dalam perusahaan maka perusahaan tidak
mempunyai kewajiban untuk membayar bunga maupun dana yang
di pakai.
 Setiap saat tersedia jika diperlukan.
 Dana yang tersedia sebagian besar telah memenuhi kebutuhan dana
perusahaan.
 Biaya pemakaian relatif murah.
2. Sumber dana dari luar perusahaan (external source) yaitu pemenuhan
kebutuhan dana diambil atau berasal dari sumber-sumber dana yang ada di
2
Bambang,Riyanto.2004, Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan,Yogyakarta. Hlm. 25
3
luar perusahaan. Dana yang berasal dari luar perusahaan adalah dana yang
berasal dari pihak bank, asuransi, dan kreditur lainnya. Dana yang berasal
dari para kreditur adalah hutang bagi perusahaan yang disebut sebagai
dana pinjaman. Dana pinjaman yang dimaksud adalah dana yang didapat
dari pihak ketiga (kreditur).
Alasan perusahaan menggunakan sumber dana ekstern adalah:
1. Jumlah dana yang digunakan tidak terbatas.
2. Dapat di cari dari berbagai sumber.
3. Dapat bersifat fleksibel.
Yang merupakan sumber ekstern perusahaan adalah supplier, bank dan pasar
modal3
a. Supplier
Supplier memberikan dana kepada suatu perusahaan dalam bentuk
penjualan barang secara kredit, baik untuk jangka pendek (kurang dari 1
tahun), maupun jangka menengah (lebih dari 1 tahun dan kurang dari 10
tahun). Penjualan kredit atau barang dengan jangka waktu pembayaran
kurang dari satu tahun terjadi pada penjualan barang dagang dan bahan
mentah oleh supplier kepada langganan. Supplier atau manufaktur (pabrik)
sering pula menjual mesin atau peralatan lain hasil produksinya kepada
suatu perusahaan yang menggunakan mesin atau peralatan tersebut dalam
jangka waktu pembayaran 5 sampai 10 tahun.
b. Bank
Bank adalah lembaga yang berperan sebagai perantara keuangan
(financial intermediary) antara pihak yang memiliki dana, serta sebagai
lembaga yang berfungsi memperlancar lalulintas pembayaran.
c. Pasar Modal
Pasar modal adalah suatu pengertian abstrak yang mempertemukan
dua kelompok yang saling berhadapan tetapi yang kepentingannya saling
mengisi, yaitu calon pemodal (investor) di suatu pihak dan emiten yang
membutuhkan dana jangka menengah atau jangka panjang di lain pihak,
atau dengan kata lain adalah tempat (dalam artian abstrak) bertemunya
3
Munawir, 2007. Analisa Laporan Keuangan. Yogyakarta: Liberty hlm. 19
4
penawaran dan permintaan dana jangka menengah atau jangka panjang.
Dimaksudkan dengan pemodal adalah perorangan atau lembaga yang
menanamkan dananya dalam efek, sedangkan emiten adalah perusahaan
yang menerbitkan efek untuk ditawarkan kepada masyarakat. Fungsi dari
pasar modal adalah mengalokasikan secara efisien arus dana dari unit
ekonomi yang mempunyai surplus tabungan kepada unit ekonomi yang
mempunyai defisit tabungan.
Ditinjau dari cara terjadinya
Menurut cara terjadinya, sumber-sumber penawaran modal dapat diperoleh
melalui:4
a. Tabungan dari subjek-subjek Ekonomi
Tabungan merupakan pendapatan yang tidak dikonsumsi.
Tabungan digunakan untuk keperluan konsumsi dan dapat pula
dipergunakan untuk investasi. Tabungan yang digunakan untuk
kepentingan konsumsi tidak memperbesar dana modal, sedangkan
tabungan yang digunakan untuk investasi dapat memperbesar dana modal.
Suatu perusahaan dapat dikatakan mengadakan tabungan bila perusahaan
tersebut menyisihkan sebagian dari keuntungan yang
diperoleh untukpembentukan cadangan yang bertujuan antara lain
memperkuat basis keuangan atau investasi di kemudian hari.
b. Penciptaan atau Kreasi Uang oleh Bank
Yang dapat menciptakan uang bukan hanya bank sirkulasi tapi juga bank-
bank dagang dengan menciptakan uang giral.
c. Intensifikasi Penggunaan Modal
Bank meminjamkan kembali uang-uang yang dipercayakan atau
disimpan kepadanya. Perusahaan produksi pun dapat mengintensifkan
penggunaan uang yang sementara kepada perusahaan lain yang
membutuhkan atau untuk digunakan sendiri di dalam perusahaan untuk
ekspansi.
4
https://ilmumanajemen.wordpress.com/2009/01/17/sumber-modal/ (Diakses pada
04/10/2017, 13.29 WIB)
5
3. JENIS-JENIS MODAL
a. Modal Asing
Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya
sementara bekerja di dalam perusahaan dan bagi perusahaan yang
bersangkutan modal tersebut merupakan utang yang pada saatnya harus
dibayar kembali. Dilihat dari jangka penggunaan dana, maka dana yang
digunakan perusahaan berasal dari sumber dana jangka pendek, dana jangka
menengah serta jangka panjang.
Martono dan Hardjito (2002:218) Modal asing ini dapat dikelompokkan
menjadi 3 golongan yaitu:5
1) Modal Asing Jangka Pendek (Short-term debt)
Modal asing jangka pendek adalah modal asing yang jangka waktunya
paling lama satu tahun. Jenis-jenis modal asing jangka pendek terdiri
dari rekening koran, kredit dari penjual, kredit dari pembeli dan kredit
wesel.
1. Rekening Koran
Kredit rekening koran adalah kredit yang diberikan oleh
bank kepada perusahaan dengan batasan tertentu dimana
perusahaan mengambilnya tidak sekaligus melainkan sebagian
demi sebagian sesuai dengan kebutuhannya, dan bunga yang di
bayar hanya untuk jumlah yang telah di ambil saja, meskipun
sebenarnya perusahaan meminjamnya lebih dari jumlah tersebut.
2. Kredit Dari Penjual
Kredit penjual merupakan kredit perniagaan (trade-credit)
dan kredit ini terjadi apabila penjualan produk dilakukan dengan
kredit. Apabila penjualan dilakukan dengan kredit berarti bahwa
penjual baru menerima pembayaran dari barang yang dijualnya
beberapa waktu kemudian setelah barang diserahkan. Selama ini
pembeli atau langganan dapat dikatakan menerima ”kredit penjual”
dari penjual atau produsen. Selama waktu itupun berarti penjual
5
Bambang Riyanto, Dasar – dasar Pembelanjaan Perusahaan ( Yogyakarta : Yayasan
Badan Penerbit UGM, 1991 ), hlm. 218
6
atau produsen memberikan ”kredit penjual” kepada pembeli atau
langganan. Pada umumnya perusahaan yang memberi kredit
penjual adalah perusahaan industri, sedangkan perusahaan yang
menerima adalah perusahaan perdagangan.
3. Kredit Dari Pembeli
Kredit pembeli adalah kredit yang diberikan oleh
perusahaan sebagai pembeli kepada pemasok (supplier) dari bahan
mentahnya atau barang-barang lainnya. Di sini pembeli membayar
harga barang yang dibelinya lebih dahulu, dan setelah beberapa
waktu barulah pembeli menerima barang yang dibelinya. Selama
waktu itu dapat dikatakan bahwa pembeli memberikan ”kredit
pembeli” kepada panjual/ pemasok bahan mentah atau barang
dagang. Pada umumnya kredit pembeli diberikan kepada
perusahaan-perusahaan agraria yang menghasilkan bahan dasar,
dan kredit ini diberikan oleh perusahaan-perusahaan industri yang
mengerjakan hasil agraria tersebut sebagai bahan dasarnya.
4. Kredit Wesel
Kredit wesel ini terjadi apabila suatu perusahaan
mengeluarkan ”surat pengakuan utang” yang berisikan
kesanggupan untuk membayar sejumlah uang tertentu kepada
pihak tertentu dan pada saat tertentu (surat promes/ notes
payables), dan setelah ditandatangani surat tersebut dapat di jual
atau diuangkan pada bank. Dari surat tersebut diperoleh uang
sebesar apa yang tercantum dalam surat utang tersebut dikurangi
dengan bunga sampai hari jatuh temponya.
Dengan demikian maka ini berarti bahwa pihak yang
mengeluarkan surat utang tersebut menerima kredit selama waktu
mulai diuangkannya sampai saat dimana utang tersebut harus di
bayar. Bagi bank atau pihak yang membeli promes tersebut
(pembeli kredit), surat utang tersebut merupakan tagihan atau
wesel tagih (notes receivables), dan bagi pihak yang mengeluarkan
7
surat utang, surat utang tersebut merupakan utang wesel (notes
payables).
2) Modal Asing Jangka Menengah (intermediate-term debt)
Pada umumnya penggunaan sumber dana jangka menengah ini
dirasakan karena adanya kebutuhan yang tidak dapat dipenuhi dengan
sumber dana jangka pendek disatu pihak dan juga sulit dipenuhi
dengan sumber dana jangka panjang dilain pihak. Modal asing jangka
menengah adalah utang yang jangka waktu atau umurnya lebih dari
satu tahun dan kurang dari sepuluh tahun. Bentuk utama dari kredit
jangka menengah adalah term loan dan leasing.6
1. Term Loan
Term loan adalah kredit usaha dengan umur lebih dari satu
tahun dan kurang dari 10 tahun. Pada umumnya term loan dibayar
kembali dengan angsuran tetap selama suatu periode tertentu
(amorization payment), misalkan pembayaran angsuran dilakukan
setiap bulan, setiap kuartal atau setiap tahun. Term loan ini
biasanya diberikan oleh bank dagang, perusahaan asuransi,
supplier atau manufaktur.
2. Leasing
Bentuk lain dari intermediate-term debt adalah leasing.
Apabila kita ingin memiliki suatu aktiva, tetapi hanya
menginginkan service dari aktiva tersebut, kita dapat memperoleh
hak penggunaan atas suatu aktiva itu tanpa disertai dengan hak
milik, dengan cara mengadakan kontrak leasing untuk aktiva
tersebut. Dengan demikian leasing adalah suatu alat atau cara
untuk mendapatkan service dari suatu aktiva tetap yang pada
dasarnya sama seperti halnya kalau kita menjual obligasi untuk
mendapatkan service dan hak milik atas aktiva tersebut dan
bedanya pada leasing tidak disertakan hak milik. Lebih khususnya
leasing adalah persetujuan atas dasar kontrak dimana pemilik dari
aktiva (lessor) menginginkan pihak lain (lessee) untuk
6
Jumingan, 2005. Analisis Laporan Keuangan. Surakarta: Bumi Aksara., hlm. 211
8
menggunakan jasa atas aktiva tersebut selama suatu periode
tertentu. Ada tiga bentuk utama dari leasing yaitu sale and
leaseback, services leases dan financial lease.
3) Modal Asing Jangka Panjang (long-term debt)
Modal asing jangka panjang adalah utang yang jangka waktunya
panjang, umurnya lebih dari sepuluh tahun. Utang jangka panjang ini
umumnya digunakan untuk membiayai perluasan perusahaan
(ekspansi) perusahaan, karena kebutuhan modal untuk keperluan
tersebut meliputi jumlah yang besar.
Adapun jenis atau bentuk-bentuk utama dari utang jangka panjang
adalah:
1. Pinjaman Obligasi (Bonds-Payables)
Pinjaman obligasi adalah pinjaman uang untuk jangka
waktu yang panjang, untuk mana si debitur mengeluarkan surat
pengakuan utang yang mempunyai nominal tertentu.
Pembayaran kembali pinjaman obligasi dapat dijalankan secara
sekaligus pada hari jatuh temponya atau berangsur setiap
tahunnya. Apabila pelunasan sekaligus, maka sistem ini disebut
”shinkin funf system” sedangkan jika secara berangsur disebut
”amortization system”. Ada tiga macam jenis obligasi yaitu
obligasi biasa, obligasi pendapatan dan obligasi yang dapat
ditukarkan.
2. Pinjaman Hipotik (Mortgage)
Pinjaman hipotik adalah pinjaman jangka panjang dimana
pemberi uang (kreditur) di beri hak hipotik terhadap suatu
barang tidak bergerak, agar supaya bila pihak debitur tidak
memenuhi kewajibannya, barang itu dapat di jual dan dari hasil
penjualan tersebut dapat digunakan untuk menutup tagihannya.
b. Modal Sendiri
Modal sendiri adalah modal yang berasalkan dari pemilik perusahaan dan
tertanam dalam perusahaan untuk waktu yang tidak tertentu lamanya.
9
7
Modal sendiri selain berasal dari luar perusahaan dapat juga berasal dari
perusahaan sendiri, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk sendiri di
dalam perusahaan. Modal sendiri yang berasal dari intern ialah dalam
bentuk keuntungan yang dihasilkan perusahaan, sedangkan modal sendiri
yang berasal dari sumber ekstern ialah modal yang berasal dari pemilik
perusahaan.
B. PENDANAAN JANGKA PENDEK
1. Pendanaan Jangka Pendek
Merupakan hutang dengan jangka waktu 1 tahun atau kurang yang
digunakan untuk memenuhi kebutuhan musiman dan aktiva lancar. Pembiayaan
spontan (spontaneous financing) adalah pembiayaan yang diperoleh dari operasi
normal perusahaan dengan dua sumber pembiayaan meliputi hutang dagang
(account payable) dan kewajiban yang masih harus dibayar (accruals hutang
akibat jasa yang diterima yang pembayarannya belum dilakukan). Account
payable dan Accruals merupakan unsecured short-term financing, yaitu sumber
pembiayaan jangka pendek yang diperoleh tanpa menjaminkan aktiva tertentu
sebagai agunan.8
2. Arti Penting Pendanaan Jangka Pendek
Salah satu dari tujuan perencanaan keuangan jangka pendek adalah untuk
menjaga likuiditas perusahaan. Perusahaan yang dalam keadaan likuid atau
memiliki kemampuan untuk membayar kewajiban yang sudah jatuh tempo akan
mendukung aktivitas operasional perusahaan. Hal ini disebabkan perusahaan
memiliki dana yang cukup untuk memenuhi kebutuhan jangka pendeknya, seperti
membayar utang yang jatuh tempo,gaji karyawan,pajak dan kewajiban jangka
pendek lainnya yang harus segera dibayar. Perencanaan keuangan jangka pendek,
juga dibutuhkan untuk membiayai aktivitas perusahaan, terutama yang berkaitan
dengan kebutuhan modal kerja perusahaan.
Perencanaan keuangan jangka pendek kita kenal dengan nama pendanaan jangka
pendek atau dikenal juga dengan nama pembelanjaan jangka pendek. Dalam
7
Syahyunan, 18 April 2010. Analisis Modal Kerja. www. library.usu.ac.id
8
Dra. Farah Margaretha, ME.Teori Dan Aplikasi Manajemen Keuangan, (Jakarta:
Grasindo, 2005) hal 61
10
pendanaan jangka pendek dikenal pembelanjaan atau pendanaan yang bersifat
spontan dan tidak spontan. Bersifat spontan artinya pendanaan ini dilakukan untuk
hal – hal yang bersifat jangka waktu yang singkat dan segera harus dipenuhi serta
tidak terlalu banyak persyaratan, misalnya utang dagang.Sementara itu pendanaan
yang tidak spontan seperti kredit atau pinjaman perbankan dan commercial
papers (surat utang/promes).
Dalam praktiknya pendanaan jangka pendek berkaitan erat dengan
pembiayaan aktiva lancar. Alternatif kebijakan yang berkaitan dengan
pembiayaan aktiva lancar dan sebagian aktiva lainnya dapat dilakukan dengan
cara:
1. Pendekatan Konservatif
Pendekatan Konservatif (conservative approach) , merupakan kebijakan hati
– hati dalam memenuhi kebutuhan pendanaan untuk fixed Assetss, kebutuhan
permanen pendanaan jangka pendek dan keperluan pendanaan jangka pendek.
2. Pendekatan moderat
Pendekatan Moderat (maturity matching) ,yaitu kebijakan moderat, guna
memenuhi kebutuhan pendanaan untuk fixed Assetss, dan semua kebutuhan
permanen pendanaan jangka pendek dibiayai dengan modal atau ekuitas
3. Pendekatan agresif.
Pendekatan agresif (relatif aggresive approach), kebijakan agresif yaitu
kebutuhan pendanaan untuk fixed Assetss, dan sebagian kebutuhan permanen
pendanaan jangka pendek dibiayai dengan modal atau ekuitas ditambah pinjaman
jangka panjang.9
3. Beberapa Jenis Sumber Pendanaan Jangka Pendek
Tersedianya kebutuhan dana jangka pendek sangatlah penting guna
menunjang kegiatan operasional perusahaan .Dalam peraktiknya terdapat
beberapa jenis pendanaan jangka pendek yang dapat dipilih perusahaan. Artinya
dari berbagai alternatif tersebut perusahaan dapat memilih mana sumber yang
paling menguntungkandan paling cepat diperoleh.
Berikut ini beberapa jenis pendanaan jangka pendek yang tersedia, yaitu
1. Kredit Perdagangan
9
Dr.Kasmir,S.E,.M.M,Pengantar Manajemen Keuangan,(Jakarta:Kencana,2010)hal 280
11
2. Beban yang masih harus dibayar (gaji dan pajak ).
3. Kredit pasar uang
4. Pinjamanjangka pendek
5. Wesel (draft)
6. Akseptasi bank (bankers acceptances)
7. Surat utang (promes)
8. Pinjaman jangka pendek tanpa jaminan
9. Menjaminkan piutang dan sediaan
10.Anjak piutang (faktoring)
4. Tipe Pendanaan Jangka Pendek
Tipe-tipe pendanaan jangka pendek dibagi atas 2 yaitu :
a. Pendanaan Spontan
Pendaan sepontan adalah jenis pendanaan yang berubah secara otomatis
dengan berubahnya tingkat kegiatan perusahaan (misal dilihat dari penjualan
perusahaan). Contoh : utang dagang dan utang akrual.
Jenis pendanaan ini memiliki karakter jika aktifitas perusahaan berubah
maka sumber pendanaanpun ikut berubah secara otomatis. Beberapa bentuk
sumber dana spontan antara lain : utang dagang rekening-rekening akrual
(misalnya pembayaran upah atau gaji atau pembayaran pajak). Utang dagang
timbul karena perusahaan membeli pasokan dari supplier dengan kredit, sedang
utang pajak terjadi karena pajak dibayar setiap tanggal tertentu dalam satu
tahunnya.
Rerata utang dagang = Nilai Utang / Perputaran Utang
Perputaran utang dalam satu tahun = Periode Waktu / Jangka Waktu Kredit
Pendanaan Spontan10
b. Pendanaan Tidak Spontan
Pendanaan tidak sepontanadalah jenis pendanaan yang tidak berubah secara
otomatis dengan berubahnya tingkat kegiatan perusahaan. Contoh : utang yang
diperoleh dari bank.
10
Prof.Dr.Dermawan Shjaria. M.M, Pengantar Manajemen Keuangan, (Jakarta:
Indeks,2012)hal 32
12
Jenis pendanaan ini memiliki karakter jika aktifitas persahaan berubah
maka sumber pendanaanpun ikut berubah secara otomatis. Beberapa bentuk
sumber dana spontan antara lain : utang dagang rekening-rekening akrual
(misalnya pembayaran upah atau gaji atau pembayaran pajak). Utang dagang
timbul karena perusahaan membeli pasokan dari supplier dengan kredit, sedang
utang pajak terjadi karena pajak dibayar setiap tanggal tertentu dalam satu
tahunnya.
Rerata utang dagang = Nilai Utang / Perputaran Utang
Perputaran utang dalam satu tahun = Periode Waktu / Jangka Waktu Kredit
pendanaan ini memiliki karakter bahwa untuk memperoleh, menambah maupun
mengurangi dana, perusahaan membutuhkan waktu untuk negosiasi atau
perundingan secara formal. Beberapa bentuk sumber dana tidak spontan antara
lain:
 Commersial Paper.
Commersial Paper merupakan surat utang jangka pendek (jangka waktu 30-
90) hari tanpa jaminan yang dikeluarkan perusahaan besar dan dijual langsung ke
investor. Biasannya hanya perusahaan besar yang bisa mengeluarkan commersial
paper.
 Pinjaman Kredit.
Pinjaman Kredit Berasal dari lembaga keuangan dan lembaga keuangan
non bank. Pinjaman dari bank ada 2 jenis : (angel) Kredit Transaksi, yaitu kredit
yang ditujukan untuk tujuan spesifik tertentu. (beer) Kredit Lini, dengan pinjaman
ini, peminjam bisa meminjam sampai jumlah maksimum tertentu, yang menjadi
plafon (batas atas pinjaman)
 Factoring atau anjak piutang berarti menjual piutang dagang.
Factoring atau anjak piutang berarti menjual piutang dagang Dari segi
perusahaan yang mempunyai piutang, factoring memunyai manfaat karena
perusahaan tidak perlu menunggu sampai piutang jatuh tempo untuk memperoleh
kas. Piutang juga memperoleh manfaat karena factoring merupakan alternative
investasi.
 Menjaminkan Piutang.
13
Menjamin Piutang Alternatif lain dari menjual piutang adalah menggunakan
piutang sebagai jaminan untuk memperoleh pinjaman. Dengan alternatif ini,
kepemilikan piutang masih ada di tangan perusahaan. Jika pinjaman tidak
terbayar, piutang yang dijadikan jaminan bisa digunakan untuk melunasi
pinjaman.
 Menjaminkan Barang Dagangan (Persediaan).
Perusahaan bisa menjaminkan barang dagangan untuk memperoleh
pinjaman. Prosedur yang dipakau akan sama dengan penjaminan piutang. Pemberi
jaminan akan mengevaluasi nilai persediaan, kemudian akan memberikan
pinjaman dalam presetase tertentu dari nilai persediaan yang dijaminkan.
 Akseptasi Bank
 Report11
5. Pertimbangan Memilih Pendanaan Jangka Pendek

Seperti sudah dijelaskan diatas bahwa terdapat banyak alternatif sumber
dana jangka pendek. Untuk memilih salah satu atau lebih sumber dana diperlukan
beberapa pertimbangan tertentu,biasanya dengan kombinasi dari beberapa
keuntungan. Sedangkan kombinasi terbaik dari pendanaan jangka pendek harus
mempertimbangkan hal – hal sebagai berikut :
 Faktor biaya dana yang menjadi beban

Faktor biaya yang dibebankan untuk memperoleh dana tersebut perlu di
pertimbangkan. Besarnya biaya akan menjadi beban perusahaan dalam
mengembalikannya dan pada akhirnya akan memperkecil keuntungan
 Persyaratan yang harus dipenuhi
Persyaratan yang harus dipenuhi artinya, untuk memperoleh pinjaman
diperlukan beberapa persyaratan. Makin banyak persyaratan yang harus dipenuhi
maka akan menyulitkan perusahaan untuk memperoleh dana yang diinginkan
 Jangka waktu pengembalian
11
Ibid,hal33
14
Jangka waktu pengembalian artinya waktu pembayaraan pinjaman apakah secara
angsuran,mingguan,bulanan,atau triwulan. Jika jangka waktunya pendek, maka
jumlah angsuran yang dibayarkan relatif lebih tinggi, demikian pula sebaliknya
 Fleksibilitas pembayaran, baik waktu maupun jumlah
Fleksibilitas pembayaran, baik waktu maupun jumlah merupakan
pertimbangan selanjutnya.Artinya fleksibilitas adalah tempo pembayaran atau
jumlahnya dapat diatur sesuai kesepakatan dan kemampuan Perusahaan,misalnya
kelonggaran jumlah dan waktu pembayaran angsuran,hal ini penting
dipertimbangkan bagi perusahaan yang mengalami kesulitan waktu pembayaran
kembali.
 Jaminan yang diberikan
Jaminan yang diberikan,merupakan persyaratan yang paling banyak diberikan
oleh berbagai sumberdana.Artinya,untuk memperoleh dana tertentu diperlukan
sejumlah jaminan.namun dewasa ini banyak lembaga keuangan tidak meminta
jaminan fisik,akan tetapi cukup jaminan prospek hanya saja pinjaman tanpa
jaminan biasanya jumlahnya relatif terbatas
 Ketersediaan dana
Ketersediaan dana,artinya besarnya dana yang dibutuhkan perlu
dipertimbangkan.terkadang sumberdana hanya mampu memberikan dalam jumlah
tertentu saja,sehingga perusahaan harus mencari dari sumber dana lainnya dan ini
tentunya memerlukan waktu untuk memperolehnya.
Dari berbagai pertimbangan diatas manajemen dapat memilih beberapa
kombinasi dari pertimbangan diatas sesuai dengan kebutuhan dana dan
kemudahan memperoleh dana12.
6. Kredit Perdagangan
Kredit perdagangan,merupakan usaha perusahaan untuk memperoleh barang
atau sediaan yang pembayarannya dikemudian hari sesuai perjanjian,misal 30 hari
atau 60 har.kredit perdagangan ini sangat membantu perusahaan yang kurang atau
tidak memiliki dana tunai.namun harus segera dipenuhi barang atau sediaan yang
dibutuhkan,atau dengan kata lain dengan menggunakan kredit perdagangan dapat
12
Dr.D Agus Harjito,Msi,Manajemen Keuangan,(Yogyakarta:Pustaka Pelajar,2011)hal
78
15
menghemat penggunaan uang tunai yang masih diperlukan untuk kegiatan
lainnya.
Kredit perdagangan merupakan sumber pendanaan sepontan dan dalam
mengambil kredit perdangan perlu mempertimbangkan seperti:
1. Tidak mengambil kredit diskonto kas yang ditawarkan,namun membayar

pada akhir periode
2. Membayar tagihan di luar batas tanggal yang telah ditentukan.
Dalam kasus perusahaan tidak mengambil kredit diskonto kas yang
ditawarkan,namun membayar pada akhir priode,maka tidak ada biaya yang timbul
untuk penggunaan kredit selama net periode,namun jika diskonto kas yang
ditawarkan,maka akan timbul biaya kesempatan.
Sebagai contoh,perusahaan memperoleh utang dagang sebesar
Rp.1.000.000,- dan diberikan persyaratan 2/10,net 30 yang artinya pelanggan
akan diberikan potongan pembayaran 2% dari total penjualan apabila perusahaan
membayar dalam waktu 10 hari,sedangkan jangka waktu kredit adalah 30 hari.
Bila perusahaan memberikan persyaratan kredit 2/10,net 60 yang artinya
pelanggan akan diberikan potongan pembayaran 2% dari penjualan apabila
perusahaan membayar dalam waktu 10 hari.sedangkan jangka waktu kredit adalah
60 hari yang artinya kredit harus dibayar dalam jangka waktu 60 hari.
Jika perusahaan tidak mengambil diskonto kas,maka perusahaan dapat
menggunakan dana untuk tambahan 20 hari.dalam hal ini untuk tagihan Rp
1.000.000,- perusahaan akan kehilangan Rp.20.000,- dan hanya memiliki dana Rp
980.000,- selama 20 hari.
Dari kasus di atas artinya pinjaman yang diperoleh selama 20 hari adalah
Rp.980.000,- dengan bunga sebesar Rp 20.000,-.maka bunga pertahun dapat
dihitung sebagai berikut:
% diskonto 365 hari
Bunga= x
(100 %−% diskonto) (tanggal pemba yaran− periode diskonto)
Bunga=Rp.20 .000 ,− ¿ ¿=37,25%
¿¿
atau dengan cara lain:
Rp.20.000,- = Rp.1000.000,- x A%
Catatan A% adalah (20 hari/365)
16
Bunga=Rp.20 .000 ,− ¿ ¿=37,25%
¿¿
Dari perhitungan di atas jelas bahwa jika diskonto kas tidak diambil maka
kredit perdagangan menjadi mahal jika dibandingkan dengan pinjaman
bank,namun biaya bunga akan makin menurun jika pembayaran meningkat dari
priode pembayaran misalnya 2/10,net 60.
Bunga=Rp.20 .000 ,− ¿ ¿=14,89%
¿¿
Untuk pembayaran tagihan diluar batas tanggal yang telah
ditentukan,artinya perusahaan belum membayar tagihannya meskipun masa atau
batas tanggal tagihan sudah jatuh tempo.Penundaan ini dapat disebabkan oleh
berbagai faktor, misalnya perusahaan memang belum memiliki dana untuk
melunasi utangnya atau perusahaan memang sengaja untuk belum mau membayar
meskipun dana sudah tersedia.
Bagi perusahaan yang menunda pembayaran,tentu hal ini akan
menguntungkan (dalam jangka pendek)karena akan dapat menggunakan uang
yang seharusnya sudah dibayar ditunda,namun dalam jangka panjang sebenarnya
justru merugikan,dalam jangka pendek perusahaan dapat menggunakan dana yang
belum dibayar tersebut untuk diputar kembali.
Akan tetapi,bagi perusahaan yang memiliki piutang (kreditor) tentu hal ini akan
merugikannya.oleh karena itu,untuk menutupi kerugian tersebut maka perusahaan
yang memiliki piutang akan membebankan sejumlah biaya sebagai sanksi atas
keterlambatannya,lebih dari itu hal tersebut akan menghilangkan kepercayaan
kreditor,seperti:
1. Penundaan pemberian kredit baru sampai batas tertentu
2. Penurunan jumlah kredit yang akan diberikan.
Hal ini tentu saja merupakan kerugian perusahaan yang memiliki utang
dalam jangka panjang,karena justru kepercayaan,ini merupakan modal utama
dalam memperoleh utang dagang,.kondisi seperti ini bisa cukup merugikan
terutama bagi perusahaan yang memang membutuhkan barang yang
diinginkan,Terkadang akibat keterlambatan ini juga akan cepat menyebar berita
ke kreditor lainnya,sehingga cukup mengganggu kepercayaan dari kreditor lain
untuk memberikan utangnya ke perusahaan.oleh karena itu sebisa mungkin
17
bayarlah utang secara tepat waktu,dengan alokasi dana yang dilakukan dengan
sebaik mungkin.
7. Biaya Pinjaman Bank (Kredit)
Sumber dana jangka pendek yang paling banyak adalah dari lembaga
perbankan.jika dibandingkan dengan sumber dana lainnya,pinjaman dari bank
memiliki beban biaya yang relatif lebih besar,namun keuntungannya adalah
jumlah yang dibutuhkan cukup banyak sesuai kebutuhan perusahaan.Biaya yang
dibebankan oleh bank bagi nasabah yang megambil kredit khususnya bagi bank
konvesional (barat) adalah:
1. Biaya bunga
2. Biaya provisi dan komisi
3. Biaya materai
4. Biaya administrasi
Besarnya biaya-biaya di atas tergantung dari bank yang
memberikan,jenis kredit,jangka waktu,klasifikasi nasabah,atau pertimbangan
lainnya.bunga adalah balas jasa yang diberikan nasabah kepada bank,atau dengan
kata lain adalah harga yang harus dibayar oleh nasabah atas pemakaian dana yang
diberikan oleh bank.dalam praktiknya terdapat beberapa jenis pembebanan bunga
yang dibebankan ke nasabah,yaitu
 Bunga biasa
Bunga biasa atau dikenal dengan nama regular interest merupakan
penentuan suku bunga secara efektif atau yang sebenarnya dari suatu
pinjaman,Besarnya bunga tergantung pada suku bunga yang dinyatakan dalam
perjanjian dan pembebasan suku bunga.Artinya,jika suku bunga dibayar sekaligus
pada saat jatuh tempo pinjaman,maka suku bunga yang dinyatakan akan sama
dengan suku bunga efektif,untuk memudahkan pemahaman,berikut ini akan
menggunakan contoh,yaitu: PT.Baturusa memperoleh pinjaman sejumlah
Rp.50.000.000,- untuk jangka waktu 1 tahun.Pinjaman tersebut diberikan bunga
10%,maka besarnya bunga dapat dihitung 10% x Rp.50.000.000,-=
Rp.5.000.000,-
Atau dengan kata lain bunga yang dibayar pada saat jatuh tempo (BJT)adalah:
18
bunga
BJT=
jumlah pinjaman
BJT=Rp .5 .000.000 ,− ¿ ¿
Rp .50 .000 .000 ,−¿=10 % ¿
Apabila jangka waktu kurang dari setahun,misalnya 90 hari,maka
perhitungan bunganya adalah sebagai berikut:
Biaya bunga =(suku bunga)(jumlah hari)(pinjaman)
=(suku bunga tahunan/360)(90)(50.000.000)
=(0,10/360)(90)(50.000.000)
=1.250.000
 Bunga Diskonto
Bunga Diskonto atau discount rate apabila bank melakukan pemotongan
bunga dimuka (mendiskonto pinjaman),dan dengan metode ini maka bunga efektif
jadi meningkat,seperti contoh diatas,dari pinjaman Rp.50.000.000,- jangka waktu
1 tahun dengan bunga 10%,diskontonya Rp.5000.000,- tetapi dana yang dapat
dianfaatkan jadi hanya Rp.45.000.000,- (diperoleh dari Rp.50.000.000,- -
Rp.5.000.000,-). Dengan demikian suku bunga efektif adalah sebesar 11,1%
(bandingkan dengan pinjaman biasa hanya 10%)
Cara menghitung suku bunga efektif pinjaman diskonto (BEPD) adalah:
bunga
BEPD=
jumlah pinjaman−bunga
Rp.5 .000 .000
BEPD= =11,1 %
R p .50 .000 .000−Rp 5.000 .000
Kemudian alternatif perhitungan lain adalah:
suku bunga
BEPD=
1−suku bunga
0.10 0.10
BEPD= = =11,1 %
1−0,10 0.9
Namun bila perusahaan ingin meminjam uamg sejumlah Rp.50.000.000,- dengan
diskonto 10% mkaa yang bersangkutan harus meminjam:
R p.50 .000 .000 ,− ¿ ¿
1−0,10 = 55.555.555,55,-
Sehingga bunga yang harus dibayar adalah:
0.10(55,555.555,55) = Rp.5.555.555,55,-
19
dan suku bunga efektif adalah:
R p .5 .555.555
= 11,1%
50.000.000
 Pinjaman Angsuran
Pinjaman angsuran atau installment loan,artinya jika pembayaran suatu
pinjaman diangsur secara bulanan dalam waktu 1 tahun,sementara itu bunga
dihitung berdasarkan saldo awal,dengan demikian otomatis suku bunga efektif
akan lebih tinggi lagi.dalam hal ini peminjam hanya menikmati pinjamannya
dalam jumlah penuh hanya pada bulan pertama dan pada bulan terakhir telah
menyelesaikan sebelas perdua belas bagian.
Seperti contoh diatas nasabah meminjam Rp.50.000.000,- dan membayar
bunga Rp.5000.000,- untuk menggunakan separuh dari dana yang diterima,karena
rata-rata saldo terutang sepanjang tahun adalah Rp.25.000.000,-
Apabila bunga dibayar pada saat jatuh tempo,maka suku bunga efektif pinjaman
yang diangsur dihitung sebagai berikut:
Bungadari rata−rata saldo pinjaman angsuran=R p .5 .000 .000 ,− ¿ =20 % ¿
25.000 .000
Sebaliknya jika pinjaman diberikan dengan bunga yang dipungut dengan metode
diskonto,maka suku bunga efektifnya adalah:
Rp.5000 .000
Bungadiskonto pinjaman angsuran= =22.2 %
22.500 .000
Bunga diatas dihitung dari saldo awal pinjaman dan bukan dari saldo
menurun setiap bulannya setelah angsuran,yang mengakibatkan suku bunga
efektif menjadi dua kali suku bunga yang dipersyaratkan,biasanya jenis pinjaman
ini diberiakan untuk pinjaman yang bersifat konsumtif.
 Pinjaman dengan saldo kompensasi
Artinya pinjaman dengan menggunakan saldo kompensasi yang diharuskan
bank,cenderung menaikkan suku bunga efektif pinjaman sebagai mana halnya
bunga diskonto.jumlah dana yang dipinjamkan jauh lebih tinggi karena adanya
saldo yang ditinggal dibank dan dengan demikian bunganyapun secara efektif
akan lebih tinggi.
20
Seperti contoh diatas bank menawarkan pinjaman Rp.50.000.000,- sengan
bunga 10% setahun tetapi dengan syarat perusahaan harus memelihara saldo
kompensasi dibank sebesar 20% dari total pinjaman.sekalipun perusahaan hanya
membutuhkan Rp.50.000.000,- namun nasabah harus meminjam sejumlah
Rp.50.000.000,- / (1-0.20) = Rp.62.500.000,-
Sementara itu bunga yang harus dibayar nasabah adalah 0.10 (62.500.000) =
6.250.000,,sedangkan dana yang dinikmatinya hanya Rp.50.000.000,- karena
Rp.12.500.000,- disimpan dibank sebagai dana kompensasi.
Dengan demikian suku bunga efektif pinjaman tersebut adalah:
bunga 6.250 .000
suku bunga efektif = = =12.5 %
jumlah pinjaman 50.000.000
kemudia alternatif perhitungan suku bunga efektif adalah:
saldo bunga pinjaman
suku bunga efektif =
1,0−% tase saldo kompensasi
10 %
suku bunga efektif = =12,5 %
1,0−0,2
Selanjutnya bila disamping saldo kompensasi pinjaman tersebut juga
didiskontokan,maka suku bunga efektifnya jadi lebih tinggi lagi seperti
perhitungan dibawah ini:
saldo bunga pinjaman
suku bunga efektif =
1,0− proporsi saldo kompensasi−suku bunga
10 %
¿ =14,285 % atau dibulatkan(14,3% )
1,0−0,20−0,10
Dalam keadaan seperti ini debitur yang membutuhkan pinjaman sejumlah
Rp.50.000.000,- harus meminjam sejumlah:
50.000 .000
¿ =Rp .71.428 .571.43
1,0−0,20−0,10
Dan apabila jumlah tersebut harus dibayar 10%,jadi suku bunga efektifnya adalah
sebagai berikut:
71.428571.43
.¿ =14,285 % atau dibulatkan(14,3 % )
50.000 .000
8. Keuntungan dan Kerugian Pendanaan Jangka Pendek

 Kecepatan.lebih cepat memperoleh kredit jangka pendek dari pada jangka
panjang.kreditor akan melakukan analisis yang lebih menadalam untuk
21
kredit berjangka panjang karena dana akan terikat dalam waktu yang
lama.jika perusahaan membutuhkan dana segera,ia lebih suka memilih
hutang jangka pendek
 Fleksibilitas,untukmendanai aktiva lancar temporer atau
Jmusiman,perusahaan cenderung kurang menyukai hutang jangka
panjang,alasannya(1) flotation cost ( biaya untuk memperoleh hutang)
untuk hutang janngka panjang biasanya lebih besar dari flotation cost
untuk hutang jangka pendek,(2) meskipun hutang jangka panjang dapat
dibayar sebelum waktunya,untuk melakukan ini diperlukan biaya,(3)
hutang jangka panjang biasanya disertai dengan dengan covenant atau
aturan-aturandari kreditur yang dapat menghambat efisiensi pengambilan
keputusan manajemen
 Biaya hutang.pada umunya hutang jangka panjang lebih mahal biayanya
( suku bunga lebih tinggi) dari pada hutang jangka pendek,hak ini
ditunjukkan dengan dengan yield curve yang naik.hutang jangka panjang
lebih mahal karena perkiraan bahwa tingkat inflasi dimasa mendatang
akan naik serta risiko yang lebih besar untuk masa peminjaman yang lebih
panjang.
 Risiko Hutang.risiko hutang jangka pendek lebih besar karena: (1)jika
perusahaan menggunakan hutang jangka panjang ,biaya bunga relatif stabil
untuk waktu yang lama,tapi jika ia menggunakan hutang jangjka
pendek,suku bunga relatif berflukturasi,(2) jika perusahaan menggunakan
terlalu banyak hutang jangka pendek,ia dapat mengalami kesulitan
likuiditas.tidak jarang hal ini menyebabkan kebangkrutan perusahaan13
13
Dr.Mamduh.M.Hanafi,M.B.A,Manajemen Keuangan, (Yogyakarta: Pustaka Pelajar,
2014)hal95
22
C. SAHAM DAN MODAL VENTURA
1. Pengertian saham
Saham merupakan salah satu jenis surat berharga yang diperdagangkan di
bursa efek. Saham diartikan sebagai bukti penyertaan modal di suatu perseroan,
atau merupakan bukti kepemilikan atas suatu perusahaan. Siapa saja yang
memiliki saham berarti dia ikut menyertakan modal atau memiliki perusahaan
yang mengeluarkan saham tersebut.
Dalam bahasa Belanda, Saham disebut “aandeel”, dan dalam bahasa
Inggris disebut dengan “share”, dalam bahasa Jerman disebut “aktie”, dan dalam
bahasa Perancis disebut “action”. Semua istilah ini mempunyai arti surat berharga
yang mencantumkan kata “saham” di dalamnya sebagai tanda bukti kepemilikan
sebagian dari modal perseroan, dengan mana Saham Perseroan dikeluarkan atas
nama pemiliknya14
Berdasarkan Pasal 60 UU NO. 40 Tahun 2007, Saham merupakan benda
bergerak dan rnemberikan hak untuk menghadiri dan mengeluarkan suara dalam
RUPS, menerima pembayaran dividen dan sisa kekayaan hasil likuidasi serta
menjalankan hak lainnya berdasarkan Undang-Undang ini.
Wujud saham adalah selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik
kertas itu adalah pemilik perusahaan yang menerbitkan kertas tersebut.
Satuan pembelian saham = 1 Lot (100 lembar)
Jadi sama dengan menabung di bank, setiap kali kita menabung maka kita
akan mendapatkan slip yang menjelaskan bahwa kita telah menyetor sejumlah
uang. Dalam investasi saham, yang kita terima bukan slip melainkan saham.15
Dalam persyaratan kepemilikan saham, dapat ditetapkan dalam anggaran
dasar dengan memperhatikan persyaratan yang ditetapkan oleh instansi yang
berwenang sesuai dengan ketentuan peraturan perundang-undangan.
14
Darmadji, Tjiptono; Hendy, M, Fakhruddin. Pasar Modal di Indonesia. 2001.
Indonesia. Salemba Empat. hal 8
15
Ibid hal 9
23
Dalam hal persyaratan kepemilikan saham telah ditetapkan dan tidak
dipenuhi, pihak yang memperoleh kepemilikan saham tersebut tidak dapat
menjalankan hak selaku pemegang saham dan saham tersebut tidak
diperhitungkan dalam kuorum yang harus dicapai sesuai dengan ketentuan
anggaran dasar.
Untuk mendapatkan suatu saham, seseorang harus melakukan investasi
atau penanaman modal kesuatu perusahaan atau persero, dengan mana
penanaman modal di bagi menjadi, penanaman modal dalam negeri dan
penanaman modal Asing16
 Penanaman Modal dalam negeri
Penanaman modal dalam negeri menurut UU No.25 tahun 2007 adalah
kegiatan penanaman modal untuk melakukan usaha di wilayah negara RI oleh
penanam modal dalam negeri dengan menggunakan modal dalam negeri. Modal
dalam negeri adalah modal yang dimiliki oleh negara Republik Indonesia,
perseorangan warga negara Indonesia, atau badan usaha yang berbentuk badan
hukum atau tidak berbadan hukum.
Sejalan dengan pengertian penanaman modal dalam negeri di atas, pengertian
penanam modal dalam negeri menurut pasal 1 ayat (5) UU No.25 tahun 2007
adalah penanam modal dalam negeri adalah perseorangan warga negara
Indonesia, badan usaha Indonesia, negara Republik Indonesia, atau daerah yang
melakukan penanaman modal di wilayah negara Republik Indonesia.
 Penanaman modal asing
Berdasarkan UU No.25 tahun 2007 memberikan pengertian penanaman
modal asing sebagai kegiatan menanam modal untuk melakukan usaha di wilayah
negara Republik Indonesia yang dilakukan oleh penanam modal asing, baik yang
menggunakan modal asing sepenuhnya maupun yang berpatungan dengan
penanam modal dalam negeri.
Penanam modal asing adalah perseorangan warga negara asing, badan usaha
asing, dan/atau pemerintah asing yang melakukan penanaman modal di wilayah
negara Republik Indonesia. Modal asing adalah modal yang dimiliki oleh negara
16
24
asing, perseorangan warga negara asing, badan usaha asing, badan hukum asing,
dan/atau badan hukum Indonesia yang sebagian atau seluruh modalnya dimiliki
oleh pihak asing.
Dalam prakteknya perusahaan Penanaman Modal Asing selalu berbentuk PT.

Menurut Pasal 5 ayat (2) UU No 25 Tahun 2007 tentang PMA :
“Penanaman modal Asing wajib dalam bentuk perseroan terbatas berdasarkan
hukum Indonesia dan berkedudukan di dalam wilayah negara Indonesia”.17
Menurut Pasal 5 ayat (3) PMA dalam bentuk PT itu dilakukan dengan 3
cara,yaitu :
1. Mengambil bagian saham pada saat pendirian PT.
2. Membeli saham
3. Melakukan cara lain sesuai dengan peraturan per-UU-an
Semua bidang usaha atau jenis usaha terbuka bagi kegiatan penanaman
modal, kecuali bidang usaha atau jenis usaha yang dinyatakan tertutup dan
terbuka dengan persyaratan. Bidang usaha yang tertutup bagi penanam modal
asing adalah:
1. produksi senjata, mesiu, alat peledak, dan peralatan perang; dan
2. bidang usaha yang secara eksplisit dinyatakan tertutup berdasarkan
undang-undang.
2. Jenis-jenis Saham
Suatu perusahaan dapat menerbitkan 2 jenis saham, yaitu saham
biasa dan saham preferen.18
a. Saham Biasa (common stock)
Saham biasa merupakan saham yang mempunyai hak suara untuk
mengambil keputusan dalam RUPS mengenai segala hal yang berkaitan dengan
pengurusan Perseroan, mempunyai hak untuk menerima dividen yang dibagikan,
dan menerima sisa. kekayaan hasil likuidasi.
Saham Biasa Memiliki karakteristik Utama yaitu:
 Hak suara pemegang saham, dapat memillih dewan komisaris
17
Ibid hal 10
18
Syamsuddin Lukman. Manajemen Keuangan Perusahaan. Raja Grafindo. Jakarta
Utara, 2011 Hlm. 393
25
 Hak didahulukan, bila organisasi penerbit menerbitkan saham baru
 Tanggung jawab terbatas, pada jumlah yang diberikan saja
b. Saham Preferen (Preferred Stock)

Saham yang memiliki karakteristik gabungan antara obligasi dan saham
biasa, karena bisa menghasilkan pendapatan tetap. Saham ini lebih aman
dibandingkan dengan saham biasa karena memiliki hak klaim terhadap kekayaan
perusahaan dan pembagian dividen terlebih dahulu. Saham preferen sulit
diperjualbelikan seperti saham biasa karena jumlahnya yang sedikit.
Karakteristik Saham Preferen adalah sebagai berikut:
 Memiliki berbagai tingkat, dapat diterbitkan dengan karakteristik yang
berbeda
 Tagihan terhadap aktiva dan pendapatan, memiliki prioritas lebih
tinggi dari saham biasa dalam hal pembagian dividen
 dividen kumulatif, bila belum dibayarkan dari periode sebelumnya
maka dapat dibayarkan pada periode berjalan dan lebih dahulu dari
saham biasa
 Konvertibilitas, dapat ditukar menjadi saham biasa, bila kesepakatan
antara pemegang saham dan organisasi penerbit terbentuk
3. Persayaratan Kepemilikan Saham
Berdasarkan UU No. 40 Tahun 2007, Persyaratan Kepemilikan Saham
yaitu:
 Saham Perseroan dikeluarkan atas nama pemiliknya,19
 Persyaratan kepemilikan saham dapat ditetapkan dalam anggaran
dasar dengan memperhatikan persyaratan yang ditetapkan oleh
instansi yang berwenang sesuai dengan ketentuan peraturan
perundang-undangan. Dalam hal persyaratan kepemilikan saham
sebagaimana hal tersebut, telah ditetapkan dan tidak dipenuhi, pihak
yang memperoleh kepemilikan saham tersebut tidak dapat
menjalankan hak selaku pemegang saham dan saham tersebut tidak
19
Suad Husnan, Enny Pudjiastuti, Dasar-dasar Manajemen Keuangan, UPP AMP
YKPN, Yogyakarta, 1998, hlm. 87
26
diperhitungkan dalam kuorum yang harus dicapai sesuai dengan
ketentuan Undang-Undang ini dan/ atau anggaran dasar.
 Nilai saham harus dicantumkan dalam mata uang rupiah, dengan
mana Saham tanpa nilai nominal tidak dapat dikeluarkan
Dalam Saham, Direksi Perseroan wajib rnengadakan dan menyimpan

daftar pemegang saham, yang memuat sekurang-kurangnya:20
1. Nama dan alamat pemegang saham;
2. Jumlah, nomor, tanggal perolehan saham yang dimiliki pernegang saham,
dan klasifikasinya dalam ha1 dikeluarkan lebih dari satu klasifikasi saham;
3. Jumlah yang disetor atas setiap saham;
4. Nama dan alamat dari orang perseorangan atau badan hukum yang
mempunyai hak gadai atas saham atau sebagai penerima jaminan fidusia
saham dan tanggal perolehan hak gadai atau tanggal pendaftaran jaminan
fidusia tersebut;
5. Keterangan penyetoran saham dalam bentuk lain , dengan penilaian
setoran modal saham ditentukan berdasarkan nilai wajar yang ditetapkan
sesuai dengan harga pasar atau oleh ahli yang tidak terafiliasi dengan
Perseroan.
Perseroan wajib mengadakan dan menyimpan daftar khusus yang memuat

keterangan mengenai saharn anggota Direksi dan Dewan Komisaris beserta
keluarganya dalam Perseroan dan/atau pada Perseroan lain serta tanggal saham itu
diperoleh. Sehingga Pemegang saham diberi bukti atas pemilikan saham untuk
saham yang dimilikinya.
4. Cara Membeli Saham
Masalah keuangan yang sering dihadapi menuntut seseorang untuk mulai
berfikir jauh ke depan agar masalah keuangan yang terjadi pada saat ini tidak
terjadi lagi pada masa yang akan datang. Nah, berinvestasi merupakan salah satu
solusi keuangan yang sering digunakan oleh banyak orang untuk mengatasi hal
tersebut. kegiatan investasi pada saat ini sudah sangat bervariasi dan beraneka
20
Ibid hal 88
27
ragam. Ada yang memanfaatkan barang- barang berharga seperti emas dan
permata sebagai sarana investasi. Ada pula yang berfikir untuk melakukan
investasi dengan cara menyertakan sejumlah modal tertentu ke dalam perusahaan
yang bonafit atau memiliki prospek keuntungan yang bagus untuk bisa
mendapatkan hsil yang maksimal pula. Salah satu implikasinya adalah yaitu
berinvestasi dengan cara membeli saham.21
Investasi saham ini adalah investasi dnegan cara membeli sejumlah saham
yang ditawarkan oleh suatu perusahaan dan akan mendapatkan imbal hasil jika
perusahaan yang disertakan modal mendapatkan keuntungan pula. Investasi yang
satu ini bisa dikatakan investasi paling populer dalam masyarakat. Pengertian
masyarakat tentang investasi pun sebgaian besar bisa digambarkan dalam
investasi saham ini. padahal sebenarnya masih banyak jenis dan macam cara
investasi yang lainnya.
Investasi saham ini biasanya dilakukan oleh orang- orang yang mengerti
mengenai investasi saham. Mereka membeli sejumlah saham di suatu perusahaan
yang memang profitabilitasnya tinggi dan memiliki kinerja yang baik. Dalam
melakukan investasi saham ini tidak bisa secara sembarangan jika mengharapkan
imbal hasil yang maksimal. Anda sebagai investor haruslah memiliki pengetahuan
dan melakukan analisis terlebih dahulu terutama kepada perusahaan yang akan
Anda beli sahamnya. Jika Anda sudah menemukan perusahaan mana yang akan
Anda pilih sebagai investasi maka selanjutnya Anda juga perlu mengetahui cara
pembelian saham tersebut. Hal tersebut adalah hal yang paling dasar dalam
melakukan investasi saham. Maka dari itu untuk memberikan wawasan mengenai
cara pembelian saham dalam investasi saham maka kami berikan sedikit
penjelasan mengenai tata cara dan alur dalam cara pembelian saham.
1. Membuka Rekening Saham
Cara membeli saham Indonesia atau menanam saham di bursa saham
membutuhkan beberapa tahap. Langkah yang paling awal adalah Anda akan
diminta membuka satu rekening saham yang tercantum nama Anda. Teknis
pembukaan rekening saham sangat mirip dengan pembukaan rekening tabungan.
Jika Anda membuka rekening tabungan, maka Anda datang ke cabang Bank
21
28
terdekat. Sedangkan untuk membuka rekening saham Anda anda perlu datang ke
perusahaan sekuritas yang melayani pembukaan rekening saham. Perusahaan
sekuritas yang ada di Indonesia terbagi menjadi dua yaitu atas milik pemerintah
dan atas milik swasta. Salah satu perusahaan sekuritas yang dimiliki oleh
pemerintah adalah Dana reksa Sekuritas.
Namun, Anda bisa memilih salah satu dari banyak perusahaan sekuritas yang
ada untuk melakukan pembukaan rekening saham. Saat ini ada beberapa
kemudahan yang diberikan dalam pembukaan rekening saham yaitu salah satunya
adalah setoran awal untuk membuka rekening saham termasuk cukup rendah yaitu
minimal Rp 5 juta. Namun setiap perusahaan sekuritas mempunyai ketentuannya
masing-masing. Jadi, untuk detail jumlah setoran untuk pembukaan rekening
saham, Anda bisa tanyakan langsung ke perusahaan sekuritas yang terkait. Sama
halnya membuka rekening tabungan, Anda diminta untuk memberikan beberapa
data atau dokumen penting seperti, Foto copy identitas, data alamat tempat tinggal
saat ini, data usaha atau pekerjaan, data ahli waris, dan Foto Copy buku rekening
tabungan. Data data tersebut adalah data yang Anda butuhkan untuk membuka
rekening saham perorangan.
2. Pilih Saham
Tahap selanjutnya setelah anda membuka rekening saham dan sudah
menyetor dana awal minimal yang disyaratkan oleh Perusahaan Sekuritas maka
sewaktu- waktu anda sudah dapat untuk bertransaksi saham. Jika penyetoran
modal sudah Anda lakukan maka selanjutnya adalah melakukan pemilihan saham-
saham yang hendak anda beli sebelum anda benar- benar melakukan pembelian.
Dalam pemilihan saham (sebelum anda ingin membelinya) diperlukan analisa-
analisa khusus yang wajib untuk Anda lakukan. Pertama yang penting untuk Anda
perhatikan adalah mengenai perusahaan yang mengeluarkan saham tersebut.
analisalah apakah perusahaan tersebut aman atau resmi. Selain itu, yang tidak
kalah pentingnya, Anda harus melihat bagaimana perkembangan perusahaan
tersebut dan apakah keuntungannya selalu meningkat atau malah menurun.
Kemudian, Anda juga perlu menentukan waktu yang tepat dalam melakukan
pembelian saham. Hal ini juga memerlukan analisa mengenai grafik harga saham
pada perusahaan tersebut. Anda harus menentukan bahwa saham yang akan Anda
29
beli berpotensi untuk memperoleh keuntungan besar untuk invesasi saham Anda.
Tahap ini harus Anda lakukan demi kesuksesan yang Anda peroleh nantinya.
3. Membeli saham
Jika Analisis mengenai jenis saham dan saham apa yang akan Anda beli
sudah Anda lakukan maka tahapan selanjutnya adalah melakukan pembelian
saham itu sendiri. Inilah tahapan terakhir dalam pembelian saham. Pembelian
saham bisa Anda lakukan dalam dua cara. Cara yang pertama adalah Melalui
Broker atau pialang saham dan cara yang kedua adalah dengan membeli saham
dengan cara mengorder langsung pembelian saham secara online menggunakan
Trading saham Online System. Untuk lebih jelasnya kami berikan penjelasan di
bawah ini.
a. Melalui broker (pialang saham). Anda bisa melakukan pembelian saham
langsung melalui broker atau pialang saham. Bahkan Anda bisa lebih mudah
lagi yaitu hanya dengan menelpon broker atau pialang saham tersebut ketika
hendak melakukan pembelian saham. Cara ini bisa Anda lakukan jika Anda
sudah mengenal dan mengetahui broker atau pialang- pialang yang ada di
dalam bursa saham.
b. Melalui Memasukkan langsung order pembelian saham secara online
menggunakan Trading Saham Online System. Jika melalui broker atau
pialang saham maka Anda bisa membeli saham langsung dengan datang ke
kantornya atau hanya via telepon. Nah, untuk cara yang kedua, Anda bisa
melakukan pembelian saham melalui Trading Saham Online System. Seperti
namanya tentu sistem ini menggunakan cara atau fasilitas online. Anda bisa
menginstal system ini di komputer atau bisa juga langsung di smartphone
Anda.
5. Alur Pengambilan Keputusan Pembelian Saham
Merujuk pada Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal Nomor
KEP 13/PM/1997tentang Pokok-Pokok Anggaran Dasar Perseroan yang
Melakukan Penawaran Umum Efek Bersifat Ekuitas dan Perusahaan
Publik (“Keputusan Ketua Bapepam No. Kep-13/PM/1997”), menjelaskan bahwa
setiap pemindahan hak atas saham wajib memenuhi kententuan yang tercantum
30
dalam angka 11 Lampiran Keputusan Ketua Bapepam No. Kep-13/PM/1997,
yang menyatakan:22
1. Pemindahan hak atas saham harus dibuktikan dengan suatu dokumen yang
ditandatangani oleh atau atas nama Pihak yang memindahkan hak, termasuk oleh
atau atas nama Pihak yang menerima pemindahan hak atas saham yang
bersangkutan. Dokumen pemindahan hak atas saham harus berbentuk
sebagaimana ditentukan atau disetujui oleh Direksi.
2. Bentuk dan tata cara pemindahan hak atas saham yang diperdagangkan di Pasar
Modal wajib memenuhi peraturan perundang-undangan di bidang Pasar Modal.
3. Pemindahan hak atas saham yang termasuk dalam Penitipan Kolektif dilakukan
dengan pemindahbukuan dari rekening Efek satu ke rekening Efek yang lain pada
Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian, Bank Kustodian, dan Perusahaan Efek.
Adapun perolehan saham bagi PT Terbuka yang diperdagangkan di Pasar
Modal, dapat dilakukan dengan cara:
1. Membeli saham pada saat penawaran umum (Pasar Perdana)
Jika ingin membeli saham pada saat pasar perdana ini, biasanya investor
dapat mengisi Formulir Pemesanan Pembelian Saham (FPPS) yang terdapat pada
prospektus ringkas atau yang terdapat pada agen-agen penjual yang dituju dan
mengirimkan kembali formulir tersebut disertai dengan pengiriman dana ke
alamat yang tertera pada formulir.
2. Membeli saham yang telah beredar (Pasar Sekunder)
Transaksi jual beli saham yang telah beredar dilakukan melalui
perdagangan di Bursa Efek, yang mana Saudara dapat membelinya melalui
anggota bursa. Kenapa Saudara tidak dapat melakukan pembelian secara langsung
dengan Perusahaan yang dituju? Karena setiap perusahaan yang telah melakukan
penjualan sahamnya di Bursa Efek wajib menunjuk perusahaan efek sebagai
perantara perdagangan efek/pialang yang termasuk dalam daftar perusahaan efek
yang mendapat izin dari BAPEPAM-LK dan telah menjadi anggota bursa. Pialang
inilah yang nantinya akan melakukan pesanan untuk kepentingan investor.
22
31
6. Penyetoran Saham
Pada umumnya penyetoran saham adalah dalam bentuk uang. Namun,
tidak ditutup kemungkinan penyetoran saham dalam bentuk lain, baik berupa
benda berwujud maupun benda tidak berwujud, yang dapat dinilai dengan uang
dan yang secara nyata telah diterima oleh Perseroan. Penyetoran saharn dalam
bentuk lain selain uang harus disertai rincian yang menerangkan nilai atau harga,
jenis atau macam, status, tempat kedudukan, dan lain-lain yang dianggap perlu
demi kejelasan rnengenai penyetoran tersebut.23
Dalam Pasal 34 ayat 1, 2 dan 3, UU No. 40 Tahun 2007, yaitu:
1. Penyetoran atas modal saham dapat dilakukan dalam bentuk uang dan/atau
dalam bentuk lainnya.
2. Dalam hal penyetoran modal saham dilakukan dalam bentuk lain
sebagaimana dimaksud pada ayat (I), penilaian setoran modal saham
ditentukan berdasarkan nilai wajar yang ditetapkan sesuai dengan harga
pasar atau oleh ahli yang tidak terafiliasi dengan Perseroan.
3. Penyetoran saham dalam bentuk benda tidak bergerak hams diumumkan
dalam 1 (satu) Surat Kabar atau lebih, dalam jangka waktu 14 (empat
belas) hari setelah akta pendirian ditandatangani atau setelah RUPS
memutuskan penyetoran saham tersebut
a. Definisi Modal Ventura
Istilah ventura berasal dari kata venture, secara harfiah berarti sesuatu
yang mengandung resiko atau usaha. Jadi modal ventura adalah modal yang
ditanamkan pada usaha yang mengandung resiko. Menurut Tony Lorenz, modal
ventura adalah investasi jangka panjang dalam bentuk pemberian modal yang
mengandung resiko dimana penyedia modal (venture capitalist) mengharap
capital gain.
Dalam melakukan suatu kegiatan investasi tidak semua investasi dapat
dilakukan dengan mudah, karena hampir semua investasi mengandung suatu
risiko kerugian. Bagi investasi yang mempunyai risiko rendah hampir semua
investor ingin melakukannya. Akan tetapi, jika investasi tersebut memiliki risiko
23
32
tinggi, maka tidak mudah untuk mencari investor yang mau melakukannya.
Perusahaan yang pembiayaannya dari modal ventura disebut perusahaan pasangan
usaha (PPU) atau investee company. Penyertaan modal ventura dilakukan dalam
bentuk saham atau obligasi konversi, dan tidak untuk melakukan investasi dalam
rangka menerima deviden yang bersifat jangka pendek, tetapi bersama-sama
dengan perusahaan pasangan usaha (PPU) untuk mengembangkan dan
meningkatkan nilai dari PPU. Akhirnya investasi harus dijual dan modal dibayar
kembali kepada investor.24
Kegiatan yang dibiayai oleh modal ventura biasanya dalam jangka waktu
panjang dan memiliki risiko tinggi, seperti membentuk atau pengembangan usaha
baru dibidang tertentu.. Sebagai suatu perusahaan pembiayaan, maka pembiayaan
modal ventura sangat tergantung pada tahapan operasional dari perusahaan
pasangan usaha yang membutuhkan pembiayaan.
Pegertian perusahaan modal ventura sesuai dengan keputusan presiden
nomor 61 tahun 1988 adalah “badan usaha yang melakukan suatu pembiayaan
dalam bentuk penyertaan modal kedalam suatu perusahaan yang menerima
bantuan pembiayaan.”
 Perbedaan antara bank dengan modal ventura
terletak pada jenis kegiatannya. Bank membiayai suatu kegiatan, tetapi
tidak masuk ke perusahaan yang dibiayainya, sedangkan modal ventura
memberikan pembiayaan dengan cara melakukan penyertaan langsung kedalam
perusahaan yang dibiayainya.25
 Karakteristik modal ventura adalah sebagai berikut.
1. Kegiatan yang dilakukan bersifat penyertaan langsung ke suatu
perusahaan.
2. Penyertaan dalam perusahaan bersifat jangka panjang dan biasanya diatas
tiga tahun.
3. Bisnis yang dimasuki merupakan bisnis yang memiliki risiko tinggi.
24
Wulandari, Dwi. 2014. Bank dan Lembaga Keuangan Bukan Bank (BLKBB).
Indonesia,Malang, hal 22
25
Ibid 23
33
4. Keuntungan yang diperoleh berasal dari capital gain, deviden, atau bagi
hasil tergantung dari penyertaan modalnya di bidang jenis yang
diinginkan.
5. Kegiatannya lebih banyak dilakukan dalam usaha pembetukan usaha baru
atau pengembagan suatu usaha.
Embrio pembiayaan modal ventura telah lahir sejak didirikannya PT.

Bahana Pembina Usaha Indonesia berdasarkan PP No. 18 tahun 1973 yang
sahamnya dimiliki oleh pemerintah dengan tujuan:
1. Menumbuhkan dan merangsang pengusaha-pengusaha kecil dan
menengah, serta memberikan berbagai macam bantuan yang diperlukan
dengan tetap mengacu pada kaidah-kaidah berusaha yang sehat.
2. Membantu pengembangan usaha kecil dan menengah dengan cara:
a. Turut serta sebagai penyertaan modal pada perusahaan yang
didirikan.
b. Mengidentifikasi proyek dan membantu menyusun feasibility
studies perusahaan.
c. Menyediakan dana dan SDM serta membantu dalam pemasaran
Bentuk pembiayaan tersebut dapat berupa obligasi atau kredit biasa

dengan syarat pengembalian dan bunga yang lebih lunak. Persyaratan yang lebih
lunak misalnya imbalannya berupa bagi hasil, pengembalian pinjaman sesuai
dengan kemampuan perusahaan pansangan usaha, dan pinjaman dapat
dikonversikan dengan saham (konvertible bond). Umumnya pembiayaan modal
ventura hampir selalu disertai dengan persyaratan keterlibatan dalam manajemen
PPU yang biasanya disepakati dalam perjanjian modal ventura.
Jangka waktu penyertaan saham modal ventura bersifat sementara. Di
beberapa negara jangka waktu pembiayaan modal ventura antara 3-10 tahun. Di
indonesia jangka waktu pembiayaan modal tersebut menurut Keppres No. 61
tahun 1988 paling lama 10 tahun harus sudah divestasi. Ciri inilah yang membuat
modal ventura berbeda dengan investasi biasa. Penyertaan modal (divestasi) oleh
PMW dalam segala bentuknya dilaporkan kepada menteri keuangan selambat-
lambatnya 3 bulan setelah dilaksanakan.
34
b.Tujuan Pendirian Modal Ventura
Tujuan didirikannya perusahaan modal ventura, yaitu membiayai suatu
usaha yang megandung suatu risiko tinggi. Tujuan ini tidak selamanya
berdasarkan hanya kepada keuntungan semata, tetapi dapat pula hanya membantu
pengembangan atau pendirian suatu perusahaan. Secara garis besar maksud dan
tujuan pendirian modal ventura antara lain sebagai berikut.26
1. Untuk pengembangan suatu proyek tertentu, misalnya proyek penelitian,
di mana proyek ini biasannya tanpa memikirkan keuntungan semata, akan
tetapi lebih bersifat pengembangan ilmu pengetahuan.
2. Pengembangan suatu teknologi baru, atau pengembagan produk baru.
Pembiayaan untuk usaha ini baru memperoleh keuntungan dalam jangka
panjang.
3. Pengambilalihan kepemilikan suatu perusahaan . tujuan pembiayaan
dengan pegambilalihan kepemilikan usaha perusahaan lain lebih banyak
diarahkan untuk mencari keuntungan.
4. Kemitraan dalam rangka pengentasan kemiskinan, dengan tujuan untuk
membantu para pengusaha lemah yang kekurangan modal, tetapi tidak
punya jaminan materil sehingga sulit memperoleh pinjaman. Dengan
adanya penyertaan modal dari modal ventura akan dapat membantu
menghadapi kesulitan keuangannya.
5. Alih teknologi yang dilakukan ke perusahaan yang masih menggunakan
teknologi lama sehingga dapat meningkatkan kapasitas produksi dan mutu
produknya.
6. Membantu perusahaan yang sedang kekurangan likuiditas.
7. Membantu mendirikan perusahaan baru, dimana tingkat risiko
kerugiannya sangat besar.
c. Landasan Hukum Untuk Mendirikan Modal Ventura
Landasan hukum tentang kegiatan yang berkaitan dengan modal ventura di
indonesia di tetapkan dengan berbagai peraturan. Peraturan yang menjadi
landasan hukum yang di maksud adalah sebagai berikut.
26
Latumaerissa, Julius R. 2012. Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: Salemba
Empat. Hal 66
35
1. Keputusan menteri keuangan nomor 46/KMK.017/1995 tanggal 3 Oktober
1995 tentang pendirian dan pembinaan perusahaan modal ventura.
2. Peraturan pemerintah nomor 4 tahun 1995 tentang pajak penghasilan bagi
perusahaan modal ventura.
3. Keputusan menteri keuangan nomor 227/KMK.01/1994 tanggal Juni 1994
tentang sektor-sektor usaha perusahaan pasangan usaha dari perusahaan
modal ventura.
4. Peraturan pemerintah nomor 62 tahun 1992 tentang sektor-sektor usaha
perusahaan pasangan usaha (PPU) Perusahaan Modal Ventura.
5. Keputusan Menteri Keuangan nomor 1251/KMK.013/1988 tanggal 20
desember 1988 tentang ketentuan dan tata cara pelaksanaan lembaga
pembiayaan.
6. Keppres nomor 61 tahun 1988 tentang lembaga pembiayaan.
d. Jenis Pembiayaan Modal Ventura
Jenis-jenis pembiayaan yang dilakukan oleh perusahaan modal ventura
adalah sebagai berikut.
 Equity finacing
Penyertaan modal langsung adalah penyertan modal perusahaan modal ventura
(PMV) pada perusahaan pasangan dengan cara mengambil bagian sejumlah
tertentu saham Perusahaan Pasangan Usahan (PPU). Pola pembiayaan ini dikenal
dengan pambiayaan langsung (equity financing) karena pembiayaan berupa
penyertaan saham, maka PPU harus berbentuk badan perseroan terbatas. Syarat
dari pembiayaan acalah CPPU harus sudah berbentuk perseroan terbatas (PT) atau
menjadi PT bersamaan dengan masuknya modal ventura sebagai pemodal. Dan
dapat dilakukan dengan cara:
1. Bersama-sama mendirikan suatu perusahaan selanjutnya semua janji yang
telah disepakati para pihak dituangkan dalam dokumen hukum yang
disebut Perjanjian Antara Calon Pendiri/Pemegang Saham (Shareholder
Agreement).
2. Pernyataan modal PMV dalam bentuk pengambilan sejumlah portofolio
saham PPU dalam hal ini PPU yang telah berbadan hukum.
 Semi equity financial
36
Penyertaan Modal Tidak Langsung (Semi Equity Financing) dilakukan dengan
membeli obligasi konversi (convrtible bond) yang diterbitkan oleh PPU. Cara
pembiayaan seperti ini banyak disukai oleh PMV maupun PPU karena sifatnya
yang lebih fleksible. Syarat dari pembiayaan ini adalah CPPU harus berbentuk
perseroan terbatas (PT), atau akan menjadi PT bersama dengan masuknya modal
ventura sebagai pemodal
 Mendirikan perusahaan baru.
Dalam hal ini perusahaan modal ventura bersama-sama dengan PPU mendirikan
usaha yang baru sama sekali.
 Bagi hasil
Pembiayaan jenis ini merupakan pembiayaan kepada usaha kecil yang belum
memiliki bentuk badan hukum perseroan terbatas (PT) , apabila kedua belah pihak
saling menginginkannya. Instrument pembiayaan ini dilakukan dalam hal usaha
yang akan dibiayai tidak berbentuk badan hukum atau syarat-syarat yang harus
dipenuhi untuk penyertaan langsung belum atau tidak dipenuhi oleh PPU. Bentuk
pembiayaan ini menekankan pada aspek bagi hasil dari keuntungan yang akan
diperoleh dari usaha yang akan dibiayai.
Besarnya persentase bagi hasil yang diterima oleh PMV, berdasarkan kepada
kesepakatan bersama antara PPU dan PMV. Dengan ketentuan bagi hasil yang
diterima oleh PMV tidak melebihi dari 50% laba usaha/proyek.
Oleh karena itu, hal-hal yang perlu diperhatikan dalam bentuk pembiayaan
ini adalah kewenangan bertindak pihak yang mewakili PPU, objek usaha serta
jaminan atas pemberian bantuan dana. Jenis pembiayaan yang sebagian besar
diserap oleh UMKM adalah pembiayaan dengan pola bagi hasil. Karena pola ini
secara tradisional seringkali digunakan UMKM untuk pengembangan usaha.
e. Sumber-Sumber Dana Modal Ventura
Dalam melakukan penyertaan modal di berbagai bidang usaha, perusahaan
modal ventura harus memiliki dana yang cukup. Dana yang dibutuhkan dapat
diperoleh dari berbagai sumber dana yang ada di berbagai tempat. Semakin
banyak dana yang dibutuhkan, maka pencarian dana dapat dilakukan lebih agresif
dari berbagai sumber-sumber dana yang ada. Setiap sumber dana memiliki
berbagai keuntungan dan keterbatasan sendiri. Oleh karena itu, pihak manajemen
37
modal ventura harus pandai betul untuk memilih sumber dana mana yang paling
menguntungkan.
Sumber-sumber dana yang dapat dipilih adalah sebagai berikut:
1. Dari dalam perusahaan
Biasanya perusahaan besar terutama di Negara-negara industri, memiliki
suatu divisi tersendiri yang khusus menangani bisnis modal ventura. Tugas divisi
khusus ini adalah menampung dan mengevaluasi untuk ide-ide, terutama dalam
bidang teknologi, yang dapat dikembangkan menjadi suatu produk teknologi baru
yang dapat dipasarkan. Keikutsertaan investor institusi ini merupakan alternatif
sumber dan modal ventura.27
Dana dari sumber ini dapat diperoleh melalui:
a. Sentra modal dari para pemegang saham.
b. Cadangan laba yang belum terpakai.
c. Laba yag ditahan.
2. Dari luar perusahaan
Dana dari sumber ini dapat diperoleh dari:
 Investor baik perorangan maupun industri.
proses untuk menarik investor perseorangan yang ingin mengikut sertakan
dananya ke dalam suatu usaha modal ventura tidak semudah yang dipikirkan. Hal
ini disebakan bisnis modal ventura memiliki tingkat resiko yang lebih tinggi
dibanding dengan jenis investasi lainnya.
 Pinjaman dari dunia perbankan.
Sumber dana modal ventura dapat diperoleh dari bank-bank yang tertarik
melakukan bisnis modal ventura. Namun, perlu dipertimbangkan mengenai dana
bank yang bersifat jangka pendek, sementara modal ventura yang bersifat jangka
panjang.
 Lembaga keuangan internasional
Lembaga keuangan internasional dapat menjadi sumber dana modal ventura,
terutama yang berkaitan dengan upaya untuk membantu pengembangan sektor-
27
Latumaerissa, Julius R. 2012. Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: Salemba
Empat.hal 68
38
sektor tertentu. Kelebihan sumber dana ini, disamping berbiaya murah, juga
biasanya memiliki jangka waktu panjang dengan masa tenggang waktu.
 Pinjaman dari perusahaan asuransi dan dana pensiunan.
Lembaga keuangan non bank ini merupakan sumber dana modal ventura yang
cukup besar. Potensi lembaga ini sebagai investor dalam usaha modal ventura
didukung oleh sumber dananya yang berjangka panjang.
Sedangkan pertimbangan untuk memilih dana sumber dana diatas adalah:
1. Jangka waktu pinjaman apakah panjang atau pendek.
2. Sifat pinjaman, yaitu pinjaman lunak atau komersil.
3. Suku bunga atau biaya yang dibebankan dengan membandingkan dengan
sumber lainnya.
4. Persyaratan untuk memperoleh pinjaman, termasuk syarat
pengembaliannya.
f. Keuntungan Yang Diperoleh
Adapun keuntungan bagi masing-masing pihak yang terlibat dalam
kegiatan modal ventura adalah sebagai berikut.28
1. Bagi perusahaan modal ventura
a. Memperoleh keuntungan berupa deviden dari penyertaan modalnya dalam
bentuk saham.
b. Memperoleh keuntungan berupa capital gain dari hasil selisih dari
transaksi penjualan dan pembelian surat-surat berharga (saham).
c. Memperoleh keuntugan berupa bagi hasil untuk usaha tertentu sesuai
dengan perjanjian yang sudah dibuatnya.
2. Bagi perusahaan pasangan usaha (PPU)
a. Membantu penambahan modal usaha bagi perusahaan yang sedang
mengalami kekurangan modal (likuiditas).
b. Memperbaiki teknologi melalui pengalihan dari teknologi lama ke
teknologi baru sehingga dapat membantu peningkatan kapasitas produksi
dan peningkatan mutu produknya.
c. Membantu pengembagan usaha melalui perluasan pasar dan
pengembangan usaha baru seperti melalui diversifikasi usaha.
28
Kasmir. 2014. Bank Dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: Rajawali Pers.hal 26
39
d. Mengurangi risiko kerugian. Maksudnya jika perusahaan beroperasi
dengan modal sendiri, namun apabila dijalankan bersama dengan modal
ventura, maka risiko dapat disebarkan antara keduanya.
D. PENDANAAN JANGKA PANJANG (HUTANG DAN SAHAM
PREFEREN
1. Pengertian Hutang Jangka Panjang
hutang jangka panjang merupakan pinjaman yang diperoleh perusahaan
dari pihak ketiga atau kreditor, yang jatuh temponya lebih dari satu tahun, dan
dilunasi dengan sumber-sumber yang bukan dari aktiva lancar, serta jumlah
hutang jangka panjang tersebut tidak boleh melebihi jumlah modal sendiri.
disimpulkan hutang jangka panjang adalah utang yang diharapkan akan dibayar
dalam jangka waktu lebih dari satu tahun atau lebih dari satu siklus operasi
normal perusahaan (mana yang lebih panjang), dan dengan menggunakan aktiva
tidak lancar yang ada atau dengan menimbulkan kewajiban jangka panjang
lainnya atau dengan mengalihkan menjadi modal saham.29
terdapat perbedaan yang cukup jelas dengan hutang jangka pendek
mengenai waktu pelunasan atau jatuh temponya. Hutang jangka pendek jatuh
temponya kurang dari satu tahun, sedangkan hutang jangka panjang jatuh
temponya lebih dari satu tahun.
Berbeda dengan hutang jangka pendek yang berupa biaya-biaya yang
masih harus dibayar atau hutang yang umumnya tidak dilakukan secara tertulis,
dalam hutang jangka panjang biasanya pengikatan antara debitur dan kreditur
dilakukan secara tertulis. Pengikatan secara tertulis tersebut dituangkan dalam
dokumen induk yang disebut perjanjian kredit. Perjanjian krdit ini berisikan
jumlah hutang yang diberikan, tingkat bunga, syarat-syarat pembayaran kembali
pokok dan bunga, barang-barang yang dijadikan jaminan dan lain-lain.
Jenis – Jenis Hutang Jangka Panjang
a. Obligasi
Obligasi adalah surat pernyataan hutang perusahaan yang mengeluarkan
obligasi tersebut, pengertian lain Obligasi adalah surat hutang jangka panjang
29
Husnan Suad, Enny Pudjiastuti, Dasar-dasar Manajemen Keuangan, UPP AMP
40
yang dapat dipindah tangankan dan berisi janji dari pihak yang menerbitkan
untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi
pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi
tersebut.
Karakteristik Obligasi
1. Nilai obligasi (jumlah dana yang dipinjam)
Dalam penerbitan obligasi, maka perusahaan akan dengan jelas
menyatakan jumlah dana yang dibutuhkan yang dikenal dengan
istilah “jumlah emisi obligasi”. Penentuan besar kecilnya jumlah
penerbitan obligasi berdasarkan aliran arus kas perusahaan,
Kebutuhan, serta kinerja bisnis perusahaan.
2. Jangka waktu obligasi
Setiap obligasi mempunyai masa jatuh tempo atau berakhirnya
masa pinjaman (maturity). Secara umum masa jatuh tempo obligasi
adalah 5 tahun, adapula yang 10 tahun.
3. Principal dan Coupon rate
Nilai prinsipal obligasi adalah sejumlah uang yang disetujui oleh
penerbit obligasi agar dibayarkan kepada pemegang obligasi pada
masa jatuh tempo. Jumlah ini biasa berhubungan dengan redemption
value, maturity value, par value or face value. Coupon rate juga
disebut nominal rate, nominal rate adalah tingkat bunga yang
disetujui penerbit untuk dibayar kepada pemegang obligasi setiap
tahun. Besarnya pembayaran bunga setiap tahun
kepada pemilik obigasi selama jangka waktu obligasi dinamakan
coupon.
Tingkat persentase coupon dikali nilai prinsipal obligasi
menghasilkan besarnya coupon.
4. Jadwal pembayaran
Kewajiban pembayaran kupon obligasi oleh perusahaan penerbit,
dilakukan secara berkala sesuai dengan kesepakatan sebelumnya, bisa
dilakukan triwulan, semesteran, atau tahunan.
5. Diterbitkan oleh perusahaan atau pemerintah.
41
Jenis – Jenis obligasi
Obligasi memiliki beberapa jenis yang berbeda, yaitu:30
1. Dilihat dari sisi penerbit:
a. Corporate Bonds: obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan,
baik yang berbentuk badan usaha milik negara (BUMN), atau
badan usaha swasta.
b. Government Bonds: obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah
pusat.
c. Municipal Bond: obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah
daerah untut membiayai proyek-proyek yang berkaitan dengan
kepentingan publik (public utility).
2. Dilihat dari sistem pembayaran bunga:
a. Zero Coupon Bonds: obligasi yang tidak melakukan
pembayaran bunga secara periodik. Namun, bunga dan pokok
dibayarkan sekaligus pada saat jatuh tempo.
b. Coupon Bonds: obligasi dengan kupon yang dapat diuangkan
secara periodik sesuai dengan ketentuan penerbitnya.
c. Fixed Coupon Bonds: obligasi dengan tingkat kupon bunga
yang telah ditetapkan sebelum masa penawaran di pasar
perdana dan akan dibayarkan secara periodik.
d. Floating Coupon Bonds: obligasi dengan tingkat kupon bunga
yang ditentukan sebelum jangka waktu tersebut, berdasarkan
suatu acuan (benchmark) tertentu seperti average time deposit
(ATD) yaitu rata-rata tertimbang tingkat suku bunga deposito
dari bank pemerintah dan swasta.
3. Dilihat dari segi jaminan atau kolateralnya:
1) Secured Bonds: obligasi yang dijamin dengan kekayaan
tertentu dari penerbitnya atau dengan jaminan lain dari pihak
ketiga.
Dalam kelompok ini, termasuk didalamnya adalah:
30
Utara, 2011 Hlm. 393 - 395
42
a) Guaranteed Bonds: Obligasi yang pelunasan bunga dan
pokoknya dijamin denan penangguangan dari pihak
ketiga
b) Mortgage Bonds: obligasi yang pelunasan bunga dan
pokoknya dijamin dengan agunan hipotik atas properti
atau asset tetap.
c) Collateral Trust Bonds: obligasi yang dijamin dengan
efek yang dimiliki penerbit dalam portofolionya,
misalnya saham-saham anak perusahaan yang
dimilikinya.
2) Unsecured Bonds: obligasi yang tidak dijaminkan dengan
kekayaan tertentu tetapi dijamin dengan kekayaan penerbitnya
secara umum.
4. Dilihat dari segi nilai nominal:
1) Konvensional Bonds: obligasi yang lazim diperjualbelikan
dalam satu nominal, Rp 1 miliar per satu lot.
2) Retail Bonds: obligasi yang diperjual belikan dalam satuan
nilai nominal yang kecil, baik corporate bonds maupun
government bonds.
5. Dilihat dari segi perhitungan imbal hasil:
1) Konvensional Bonds: obligasi yang diperhitungan dengan
menggunakan sistem kupon bunga.
2) Syariah Bonds: obligasi yang perhitungan imbal hasil dengan
menggunakan perhitungan bagi hasil. Dalam perhitungan ini
dikenal dua macam obligasi syariah, yaitu:
 Obligasi Syariah Mudharabah merupakan obligasi
syariah yang menggunakan akad bagi hasil sedemikian
sehingga pendapatan yang diperoleh investor atas
obligasi tersebut diperoleh setelah mengetahui
pendapatan emiten.
 Obligasi Syariah Ijarah merupakan obligasi syariah yang
menggunakan akad sewa sedemikian sehingga kupon
43
(fee ijarah) bersifat tetap, dan bisa ketahui/
diperhitungkan sejak awal obligasi diterbitkan.
b. Kredit Investasi (Term Loans)
Yaitu suatu kontrak dimana peminjam setuju untuk membuat serangkaian
pembayaran bunga dan pokok pinjaman pada waktu tertentu kepada pemilik
dana. Biasanya yang bertindak sebagai debitur (borrower) adalah perusahaan
yang membutuhkan dana, sedangkan kreditur (lender) adalah bank atau
instuisi keuangan lainnya. Jangka waktu peminjaman (maturity) berkisar 2
hingga 15 tahun, tidak jarang pula sampai mencapai 30 tahun.
Term Loans banyak digunakan oleh perusahaan-perusahaan kecil karena
dapat diproses secara cepat, fleksibel dalam pembuatan perjanjian hutang dan
biaya administrasi yang lebih rendah. Hutang ini pada umumnya teramortisasi
(pokok pinjaman dikembalikan secara bertahap) dan terbuka untuk
pembuatan perjanjian hutang (convenant) yang spesifik.
Bunga term loans bias tetap (fixed interest rate) atau berubah-rubah
(floating interest rate). Belakangan ini floating rate lebih banyak digunakan
untuk mengurangi risiko kreditur karena suku bunga cenderung semakin
variatif.
c. Hutang Hipotik
Hutang hipotik adalah pinjaman yang harus dijamin dengan harta tidak
bergerak. Di dalam perjanjian hutang disebutkan kekayaan peminjam yang
dijadikan jaminan misalnya berupa tanah atas gedung.31 Jika peminjam tidak
melunasi pinjaman pada waktunya, maka pemberi pinjaman dapat menjual
jaminan untuk diperhitungkan dengan pinjaman yang bersangkutan.
Pinjaman hipotik biasanya diambil jika dana yang diperlukan dapat
dipinjam dari satu sumber, misalnya dengan mengambil pinjaman dari suatu
bank tertentu. Kredit-kredit bank dengan jaminan harta tak bergerak adalah
contoh hipotik yang banyak dijumpai dalam praktik.
Karakteristik Pembiayaan Hutang Jangka Panjang
Pembiayaan hutang jangka panjang merupakan sumber pembiayaan yang
jatuh tempo di lebih dari 1 tahun, umumnya antara 5 hingga 20 tahun. Untuk
31
Siti Amaroh, Manajemen Keuangan, Sekolah Tinggi Agama Islam Negeri Kudus,
Kudus, 2008, hlm. 118-119
44
persyaratan umum dalam perjanjian hutang dengan pelunasan jangka panjang ini
sendiri memiliki sejumlah kriteria meliputi:32
 Penyimpanan data-data dan pelaporan.
 Pembayaran pajak.
 Memelihara bisnis yang termasuk sebagai bagian dari perusahaan yang
mengajukan hutang atau pinjaman.
Persyaratan umum dalam penyusunan perjanjian pinjaman jangka panjang
biasanya meliputi hal-hal yang ada dibawah ini:
1. Peminjam diharuskan melakukan pencatatan akuntansi sesuai prinsip-
prinsip umum yang ada dalam akuntansi (yang dapat diterima).
2. Menyampaikan laporan keuangan perusahaan yang sebelumnya diaudit
secara periodic.
3. Peminjam diharuskan untuk membayar pajak sekaligus kewajiban lain-lain
yang jatuh tempo.
4. Peminjam harus mampu mempertahankan semua fasilitas milik
perusahaan pada kondisi baik agar selalu berada dalam keadaan sedang
berjalan.
5. Penerima perjanjian hutang dalam jangka panjang biasanya juga harus
menjaminkan aktiva tetap pada pemberi pinjaman ke dalam bentuk
hipotek.
6. Membatasi jumlah pinjaman selanjutnya dengan melarang tambahan
pinjamannya maupun mengharuskan pinjaman tambahan yang dimaksud
menjadi subordinasi terhadap pinjaman yang sebelumnya.
Faktor utama pengaruh tingkat bunga pinjaman yaitu patokan biaya uang,
waktu jatuh tempo, resiko pinjaman dan besarnya pinjaman. Pinjaman jangka
panjang dapat dilihat melalui berbagai sisi yaitu seperti yang ada dibawah ini:
 Pemegang pinjaman jangka panjang (investor, kreditur). Segi resiko:
hutang disukai karena mampu memberikan prioritas yang baik dalam segi
pendapatan ataupun likuidasi terhadap pemegangnya. Sementara dari segi
pendapatan si pemegang pinjaman akan mendapatkan pengembalian
32
Ibid. 123
45
secara tetap kecuali pendapatan obligasi. Dalam segi pengendalian
biasanya perusahaan tidak memiliki hak suara.
 Penerbitan hutang jangka panjang (emitren, debitur).
Resiko Hutang Jangka Panjang
Disamping keuntungan atau kebermanfaatan utang jangka panjang yang
dapat diperoleh perusahaan. Terdapat resiko yang dapat diderita oleh perusahaan.
Berbagai resiko utang jangka panjang diantaranya :33
1. Resiko yang diterima akan semakin besar seiring dengan semakin lama
jangka waktu pada pinjaman dana dan pelunasannya.
2. Jumlah sumber dana pinjaman sangat terbatas.
3. Apapun namanya, hutang merupakan beban yang menjadi tanggung jawab
bagi perusahaan.
4. Tanggal jatuh tempo sudah pasti/tetap dan tidak memandang kondisi
perusahaan.
5. Nilai saham yang dimiliki perusahaan dapat terpengaruh oleh besarnya
jumlah utang jangka panjang.
2. Saham Preferen ( Preferen Stock)
Saham preferen adalah suatu surat berharaga yang dijual oleh suatu
perusahaan dengan menunjukan nilai nominal (rupiah, dolar, yen dan sebagainya)
yang dapat memberi pengembangannya berupa pendapatan yang tetap dalam
bentuk deviden yang akan diterima setiap kuartal (tiga bulan).34
Saham preferen merupakan saham yang pemegangnya mempunyai hak
lebih dibandingkan dengam hak pemilik saham biasa.
Pemegang saham preferen akan memperoleh dividen terlebih dulu dan
memiliki hak suara yang lebih dibandingkan dengan pemegang saham
biasa contohnya seperti hak suara dalam pemilihan direksi sehingga dalam
membayar ketepatan pembayaran dividen preferen agar tidak lengser para
manajemen berusaha semaksimal mungkin.
33
James C. Van Home, John M. Wachowicz, Jr, Prinsip-prinsip manajemen
keuuangan, Salemba Empat, Jakarta Selatan, 2012, hlm. 87
34
46
Saham preferen merupakan saham yang memiliki karakteristik gabungan
yaitu antara obligasi dan saham biasa, alasannya yaitu dapat menghasilkan
pendapatan tetap (seperti bunga obligasi), tetapi kemungkinan juga tidak
mendatangkan hasil, misalnya seperti yang dikehendaki oleh investor
Persamaan saham preferen dengan obligasi yaitu:
 Terdapat klaim atas keuntungan dan aktiva sebelumnya dalam perusahaan
tersebut
 Devidennya akan tetap selama masa berlaku atas saham tersebut
 Memiliki hak tebus yang bisa dipertukarkan (convertible) dengan saham
biasa.
Macam-Macam Saham Preferen35
1. Saham preferen kumulatif.
Saham preferen kumulatif adalah saham preferen yang devidennya
setiap tahun harus dibayarkan kepada pemegang saham dengan kata lain
saham ini merupakan saham yang dijamin akan memperoleh deviden
setiap tahunnya. Apabila dalam satu tahun deviden tidak dapat dibayarkan
maka pada tahun-tahun berikutnya deviden yang belum dibayar tersebut
harus dilunasi dulu sehingga dapat mengadakan pembagian deviden untuk
saham biasa.
2. Saham preferen tidak kumulatif.
Saham ini merupakan kebalikan dari saham preferen kumulatif.
Dalam saham preferen tidak kumulatif pemegang saham tidak akan
memperoleh pembagian keuntungan secara penuh manakala dalam suatu
periode ada deviden yang belum dibayar. Dalam saham jenis ini,
pemegang saham preferen akan mendapat prioritas akan tetapi hanya
sampai pada jumlah tertentu sehingga tidak seluruh deviden yang tidak
dibayar akan dipenuhi seluruhnya, kadangkala tidak menutup
kemungkinan bahwa deviden yang tidak dibayar pada tahun sebelumnya
tidak akan dibayar ditahun kemudian.
3. Saham preferen partisipasi.
35
Ibid, 92-95
47
Saham ini merupakan saham preferen dalam hak devidennya tidak
terbatas dalam jumlah tertentu. Ini berarti saham ini disamping
memperoleh deviden tetap juga akan memperoleh bonus (tambahan)
deviden manakala perusahaan mencapai sasaran yang telah digariskan.
4. Saham preferen konvertibel (Convertible prefered stocks).
Adalah saham preferen yang dapat diukur dengan surat berharga
lain yang dikeluarkan oleh perusahaan lain yang menerbitkan saham ini
umumnya hak konversi ditujukan untuk dapat ditukarnya saham preferen
dengan saham biasa. Meskipun saham preferen umumnya mempunyai hak
yang didahulukan dalam pembagian deviden akan tetapi dalam
hubungannya dengan kekuasaan terhadap keberadaan perusahaan sangat
jauh lebih kecil dibandingkan dengan saham biasa.
Karakteristik Saham Preferen
Saham Preferen juga memiliki karakteristik yaitu sebagai berikut:
 Saham preferen memiliki berbagai tingkat yang dapat diterbitkan dengan
karakteristik yang berbeda
 Dalam hal pembagian dividen yaitu dalam tagihan terhadap aktiva dan
pendapatan memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan dengan saham
biasa
 Apabila dividen kumulatif dari periode sebelumnya belum terbayar maka
dapat dibayarkan pada periode berjalan dan lebih dahulu dari saham biasa
 Saham preferen termasuk dalam konvertibilitas atau dapat ditukar menjadi
saham biasa, dengan syarat jika kesepakatan dibentuk antara pemegang
saham dan organisasi penerbit.
Contoh Saham Preferen
Dibawah ini merupakan contoh saham preferen yaitu sebagai berikut:
48
49
E. SUMBER PENDANAAN
Sumber dana dari dalam perusahaan (internal source) dapat diartikan
sebagai bentuk dana dimana pemenuhan kebutuhan dananya berasal dari dalam
perusahaan itu sendiri, dengan kata lain dana dengan kekuatan atau kemampuan
sendiri. Dana dari dalam perusahaan dapat diadakan dengan atau menggunakan
laba cadangan dari sebagian sisa hasil usaha yang merupakan unsur dana sendiri,
sebagai sumber dana intern. Akumulasi penyusutan aktiva tetap karena jangka
waktu penggunaan dari aktiva tersebut biasanya lama, misalnya lima tahun, maka
cadangan penyusutan yang masih menganggur dapat digunakan dan disebut
sebagai sumber dana insentif. Sumber dana bagi perusahaan dapat dikelompokan
menjadi sumber dana jangka pendek, sumber dana jangka menengah, dan sumber
dana jangka panjang.36
1. Sumber Dana Jangka Pendek
Salah satu sumber dana perusahaan adalah sumber dana jangka pendek.
Sumber dana jangka pendek adalah pendanaan yang harus dibayar kembali dalam
jangka waktu satu tahun atau kurang. Contoh sumber dana jangka pendek adalah
kredit perdagangan, pinjaman bank jangka pendek, surat berharga komersial, serta
pendanaan piutang dan persediaan.
Perusahaan memerlukan pendanaan jangka pendek karena beberapa hal
berikut ini:
 Laba yang diperoleh mungkin tidak mencukupi untuk memebuhi
kebutuhan pendanaan sehubungan dengan pertumbuhan perusahaan.
 Dalam memenuhi kebutuhan dana, pihak manajemen cendrung
memilih untuk meminjam dari pada harus menunggu perusahaan
memiliki cukup dana.
 Sumber pendanaan jangka pendek lebih mudah tersedia dan biasanya
lebih rendah biayanya dibandingkan dengan sumber pendanaan jangka
panjang.
36
Mardiyanto, Handoyo. Inti Sari Manajemen Keuangan. Jakarta: PT Grasindo, 2009.,
Hlm. 72
50
Sedangkan jenis sumber dana jangka pendek meliputi Kredit Dagang, Dana
Pinjam Bank.37
Kredit Dagang
Kredit dagang disebut juga utang dagang. Utang dagang merupakan
pinjaman tanpa perjanjian, yaitu pembeli melakukan pembelian barang dagangan
dengan persyaratan jangka waktu pelunasannya berjangka pendek biasanya
kurang dari satu tahun.
Setelah menerima barang, maka sejak itu pembeli sudah berutang kepada
penjual. Bagi pembeli ini merupakan sumber dana yang bersifat jangka pendek
yang penting. Kredit perdagangan adalah sumber pendanaan spontan yang sering
sekali dimanfaatkan perusahaan.
Kredit dagang bisa juga diartikan pendanaan dengan cara menunda
pembayaran kepada pemasok (suplier). Meskipun diperoleh dengan mudah
melalui penundaan pembayaran, kredit dagang tidak selalu bebas biaya. Biaya
kredit dagang bisa berupa pengenaan tambahan bunga pemasok, penetapan harga
jual yang lebih tinggi dan bisa juga berupa bentuk kehilangan diskon yang
diberikan pada perusahaan yang membayar lebih awal, hal ini tercermin dari
syarat penjualan.
Dana Pinjaman Bank
Pinjaman dari pihak lain (Bank) merupakan sumber dana dari pihak eksternal
yang juga sering dimanfaatkan perusahaan sebagai sumber dana jangka pendek.
Jenis sumber dana dari Bank dan Nonbank adalah sebagai berikut:
1. Kredit Usaha Kecil Menengah, Kredit ini diberikan sesuai dengan jenis
usaha. Bank pemerintah sesuai sesuai dengan program yang membantu
Usaha Kecil dan Menengah atau UKM biasanya memberikan suku bunga
yang rendah.
2. Kredit Tanpa Agunan, adalah kredit perorangan yang tidak menggunakan
agunan sebagai sumber jaminan untuk keperluan modal. Umumnya kredit
yang diberikan berkisar Rp 5.000.000 sampai dengan Rp 150.000.000
dengan jangka waktu beragam, namun jenis pinjaman ini bunganya sangat
tinggi.
37
Margaretha, Farah. Manajemen Keuangan Investasi dan Sumber Dana Jangka
Pendek. Jakarta: Cikal Sakti, tt, hlm. 22
51
3. Leasing, merupakan program pendanaan yang diberikan oleh suatu
lembaga keuangan yang berbentuk perusahaan pendanaan, dimana
pinjaman tersebut diberikan berupa pembelian aset bergerak perusahaan
seperti kendaraan bermotor dan peralatan.
4. Kredit Pasar Uang, contoh kredit pasar uang adalah surat berharga
atau comercial paper (CP).
5. Letter of Credit, merupakan janji tertulis dari bank bagi pembeli untuk
membayar sejumlah uang kepada perusahaan yang dituju penjual bila
sejumlah kondisi telah terpenuhi.
6. Factoring, merupakan menjual piutang perusahaan kepada perusahaan
faktor (perusahaan pembeli piutang) yang biasanya adalah lembaga
keuangan.
2. Sumber Dana Jangka Menengah
Sumber dana jangka menengah merupakan sumber dana yang memiliki
jangka waktu lebih dari satu tahun dan kurang dari lima tahun.
Jenis sumber dana jangka menengah diantaranya adalah Term Loan,
Equipment Loan, Leasing.38
Term Loan
Term loan adalah kredit usaha dengan umur lebih dari satu tahun dan
kurang dari lima tahun. Term loan pada umumnya dibayar kembali dengan
angsuran tetap selama priode tertentu, misalnya setiap bulan, kuartal atau setiap
tahun.
Term loan biasanya disediakan oleh bank komersial atau bank dagang,
perusahaan asuransi, dana pensiun, lembaga pembiayaan pemerintah, dan suplier
perlengkapan. Jika dilihat dari biaya, term loan memiliki biaya yang lebih rendah
dari pada modal saham atau obligasi karena tidak adanya biaya yang berkaitan
dengan biaya penerbitan saham dan obligasi.
Jika dibandingkan dengan utang jangka pendek, term loan lebih baik
karena tidak segera jatuh tempo dan peminjam memberikan jaminan pembayaran
secara periodik yang mencakup bunga pokok pinjaman. Bagi kreditu, jaminan atas
38
Mardiyanto, Handoyo. Inti Sari Manajemen Keuangan, hlm. 79
52
pinjaman secara priodik dapat diperjualbelikan kepada pihak lain, biasanya
lembaga pengumpul piutang.
Equipment Loan
Equipment Loan adalah pendanaan atau pembiayaan yang dipergunakan
untuk pengadaan peralatan baru yang mudah diperjualbelikan. Peminjam biasanya
menanggung beban lebih tinggi dari harga perlengkapan tersebut dan selisih
antara harga peralatan dengan beban total merupakan margin of safety bagi
kreditur.
Equipment Loan biasanya diberikan oleh bank komersial, penjual
peralatan, perusahaan asuransi, dana pensiun, dan lembaga pembiayaan lainnya.
Ada dua instrumen yang dapat dipergunakan untuk membiayai equipment loan,
yaitu melalui kontrak penjualan kondisional (conditional sales contract) dan
hipotik barang bergerak (chatell mortgage).
Apabila perusahaan menggunakan kontrak penjualan kondisional untuk
membiayai pembelian peralatan, maka penjual akan menahan sebagian peralatan
sampai pembeli melunasi keseluruhan pembayaran sesuai kontrak. Jadi pada saat
barang dikirim biasanya penjual menerima uang muka down payment dan pembeli
bersedia untuk melunasi secara priodik.
Pada saat pelunasan terakhir, penjual akan menyerahkan peralatan yang
ditahan atau mungkin surat-surat peralatan tersebut. Bisa juga digunakan cara
hipotik barang bergerak yang biasanya dipergunakan oleh bank komersial. Jika
dipergunakan hipotik barang bergerak, maka sama dengan pemberian gadai,
dimana pemberi pinjaman memiliki atau menguasai hak atas suatu peralatan dan
peminjam akan melunasinya untuk jangka waktu tertentu. Jika dikekmudian hari
peminjam gagal membayar pinjamannya, maka pihak pemberi pinjaman akan
menjual peralatan yang ditahan tersebut.
Leasing (Sewa Guna Usaha)
Leasing atau sewa guna usaha adalah persetujuan atas dasar kontrak
dimana pemilik dari aset atau pihak yang menyewakan aset menginginkan pihak
lian atau penyewa untuk menggunakan jasa dari aset tersebut selama priode
tertentu.
53
3. Sumber Dana Jangka Panjang
Sumber dana paling akhir dari rangkaian sumber dana perusahaan adalah
sumber dana jangka panjang. Pengertian sumber dana jangka panjang adalah
pendanaan yang jangka waktu jatuh temponya lebih dari lima tahun. Pendanaan
jangka panjang terutama terdiri dari obligasi.
Pendanaan jangka panjang seringkali digunakan untuk mendanai aset-aset
yang masa pakainya panjang, seperti tanah, mesin, pabrik atau proyek-proyek
konstruksi.
Jenis-jenis sumber dana jangka panjang biasanya berbentuk Hipotik,
Obligasi39
Hipotik
Hipotik merupakan pinjaman jangka panjang yang dijamin dengan aset
tetap yang memerlukan pembayaran secara berkala. Hipotik dapat diterbitkan
untuk mendanai pembelian aset tetap, pembelian pabrik atau peralatan-peralatan
pabrik.
Bank mensyaratkan bahwa nilai properti yang akan dijamin untuk
memperoleh hipotik harus melebihi nilai hipotik yang akan diberikan. Biasanya
bank meminjamkan 70 sampai 90 persen dari nilai jaminan.
Hipotik mempunyai sejumlah keunggulan, termasuk tingkat bunga yang
menguntungkan, pembatasan pendanaan lebih sedikit daripada obligasi, dan
perpanjangan tanggal jatuh tempo untuk pembayaran kembali dapat tersedia
dengan mudah.
Obligasi
Obligasi adalah sertifikat yang menunjukkan bahwa perusahaan
meminjam uang uang dan menyetujui untuk membayarnya kembali dalam jangka
waktu yang panjang. Suatu perjanjian tertulis, yang dinamakan indenture,
menjelaskan ciri-ciri obligasi yang diterbitkan (misalnya, tanggal pembayaran,
harga penebusan bila penerbit memutuskan menebus kembali).40
39
http://www.anugerahdino.com/2014/12/sumber-dana-jangka-panjang.html. (Diakses
26-10-2017, 09. 30 wib)
40
Jopi Jusuf, Analisis Kredit Untuk Account Officer (Jakarta: PT Gramedia Pustaka
Utama, 2007), h. 101.
54
Harga obligsi tergantung beberapa faktor, termasuk tanggal jatuh tempo,
tingkat bunga dan jaminan. Dalam memilih tanggal jatuh tempo suatu utang
jangka panjang, kita harus menyusun jadwal pembayaran kembali utang secara
cermat sehingga tidak semua utang jatuh tempo pada saat berdekatan. Sebaiknya
pembayaran diatur untuk menghindari kemungkinan arus kas tidak mencukupi
pembayaran utang.
Harga obligasi dan tingkat bunga pasar berhubungan secara terbalik. Jika
suku bunga dipasar naik, maka harga obligasi yang ada turun, karena para investor
akan menanam modal dalam obligasi baru dengan suku bunga lebih tinggi.
Obligasi merupakan utang jangka panjang dengan waktu 10 sampai 30
tahun. Pembayaran bunga kepada pemegang obligasi biasanya 2 kali dalam
setahun, bunga obligasi yang dibayarkan ada yang bunga nominal yaitu
pembayaran atas dasar nilai nominalnya.
Adapun Sumber dana yang ditinjau dari asalnya pada dasarnya dibedakan
menjadi :41
1. Sumber Intern
Dana yang berasal dari sumber intern adalah dana atau modal yang
dibentuk atau dihasilkan sendiri dalam perusahaan seperti laba ditahan
(retained earning) , dan penyusutan(depreciation). Besarnya laba ditahan
/cadangan dipengaruhi oleh besarnya laba yang diperoleh selama periode
tertentu , devident policy dan plowing back policy yang dijalankan oleh
perusahan. Meskipun jumlah laba yang diperoleh selama periode tertentu
besar, tetapi oleh karena perusahaan mengambil kebijakan bahwa sebagian
besar dari laba tersebut dibagikan sebagai deviden, maka bagian laba yang
ditahan akn kecil jumlahnya, dan sebaliknya laba ditahan akan cenderung
besar kalau perusahaan mengambil kebijakan penanaman kembali dalam
perusahaan yang besar.
Sumber intern selain berasal dari laba ditahan/cadangan juga
berasal dari depresiasi. Besarnya depresiasi setiap tahunnya tergantung
pada metode depresiasi yang digunakan oleh perusahaan yang
bersangkutan. Sementara sebelum depresiasi tersebut digunakan untuk
41
http://janitra-world.blogspot.co.id/2016/05/manajemen-sumber-dana-dan-
manajemen.html, (Diakses 26-10-2017, 10.10 wib)
55
mengganti aktiva tetap yang akan diganti, dapat digunakan untuk
membelanjai perusahaan meskipun waktunya terbatas sampai pada
penggantian aktiva tetap tersebut. Selama waktu itu, depresiasi merupakan
sumber dana atau modal didalam perusahaannya sendiri.
2. Sumber Ekstern
Sumber ekstern (external sources) adalah sumber dana yang
berasal dari luar perusahaan. Dana yang berasal dari sumber ekstern adalah
dana yang berasal dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil
bagian didalam perusahaan. Dana atau modal yang berasal dari para
kreditur merupakan hutang bagi perusahaan yang bersangkutan dan modal
yang berasal dari kreditur disebut sebagai modal asing. Metode
pembelanjaan dengan menggunakan modal asing disebut pembelanjaan
asing atau pembelanjaan dengan hutang ( debt financing).
Dana atau modal yang berasal dari pemilik, peserta atau pengambil
bagian dalam perusahaan adalah merupakan dana yang akan tetap
ditanamkan dalam perusahaan yang bersangkutan, dan dana ini akan
menjadi modal sendiri dalam perusahaan tersebut. Metode pembelanjaan
dengan menggunakan dana yang berasal dari pemilik atau calon pemilik
tersebut disebut pembelanjaan sendiri (equity financing). Dengan
demikian maka dana yang berasal dari sumber ekstern adalah terdiri dari
modal asing dan modal sendiri.
Pada dasarnya pihak-pihak pemberi dana atau modal ekstern yang
utama dapat terdiri dari :
a. Supplier
Supplier memberikan dana kepada suatu perusahaan dalam
bentuk penjualan barang secara kredit, baik untuk jangka pendek
(kurang dari 1 tahun) , maupun untuk jangka menengah ( 1 sampai 10
tahun).
b. Bank
Bank adalah lembaga kredit yang mempunyai tugas utama
memberikan kredit disamping pemberian jasa-jasa lain di bidang
56
keuangan baik untuk jangka pendek, jangka menengah maupun jangka
panjang ( lebih dari 10 tahun).
c. Pasar modal
Pasar modal (capital market) adalah suatu sistem keuangan
yang terorganisasi, termasuk didalamnya adalah bank-bank komersial
dan semua lembaga perantara dibidang keuangan , serta keseluruhan
surat-surat berharga yang beredar. Dalam artian sempit, pasar modal
adalah suatu pasar (tempat, berupa gedung) yang disiapkan guna
memperdagangkan saham-saham, obligasi dan jenis surat berharga
lainnya dengan memakai jasa para perantara pedagang efek.
Pasar modal merupakan sumber dana ekstern bagi perusahaan ,
dimana pasar modal secara abstrak mempertemukan dua kelompok
yang saling berhadapan tetapi yang kepentingannya saling mengisi,
yaitu calon pemodal (investor) disatu pihak dengan emiten yang
membutuhkan dana jangka menengah atau jangka panjang di
lain pihak, atau dengan kata lain adalah tempat (dalam artian abstrak)
bertemunya penawaran dan permintaan dana jangka menengah atau
jangka panjang.
Dalam hal ini , yang disebut dengan pemodal adalah
perorangan atau lembaga yang menanamkan dananya dalam efek,
sedangkan emiten adalah perusahaan yang menerbitkan efek untuk
ditawarkan kepada masyarakat.
Fungsi dari pasar modal adalah mengalokasikan secara efisien
arus dana dari unit ekonomi yang mempunyai surplus tabungan
(saving surplus unit) kepada unit ekonomi yang mempunyai deficit
tabungan (saving deficit unit). Dalam pasar modal dibedakan antara
pasar perdana dan pasar sekunder. Yang dimaksud dengan pasar
perdana adalah pasar bagi efek yang pertama kali diterbitkan dan
ditawarkan dalam pasar modal, sedangkan pasar sekunder adalah
pasar bagi efek yang sudah ada dan sudah diperdagangkan dalam
bursa efek. Definisi resmi menurut Keputusan Mneteri Keuangan RI
tentang Emisi Efek melalui bursa menyatakan bahwa, Pasar Perdana
57
adalah penawaran-penawaran efek emiten kepada pemodal selama
masa tertentu sebelum efek tersebut dicatatkan di bursa, sedangkan
Pasar Sekunder adalah perdagangan saham setelah melewati masa
penawaran pada Pasar Perdana. Dengan demikian maka pasar modal
bentuk konkritnya adalah bursa efek.
Dalam bursa efek, pemodal besar dan kebil, baik perorangan
maupun lembaga-lembaga seperti dana pensiun, perusahaan asuransi ,
maupun perusahaan lainnya dapat membeli dan menjual saham atau
efek-efek lainnya. Harga dari saham dan efek-efek lainnya berubah-
ubah sesuai dengan perubahan keseimbangan antara penawaran dan
permintaan terhadap efek yang bersangkutan.
Pasar merupakan sumber utama bagi perusahaan – perusahaan
yang membutuhkan dana dalam jumlah yang besar dan akan terikat
untuk jangka waktu yang panjang.
F. BIAYA MODAL
1. Pengertian Biaya Modal (Cost Of Capital)
Biaya modal adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan
untuk memperoleh dana baik hutang, saham preferen, saham biasa, maupun laba
ditahan untuk mendanai suatu investasi perusahaan.42
Penentuan besarnya biaya modal ini dimaksudkan untuk mengetahui
berapa besarnya biaya riil yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh
dana yang diperlukan.
Perhitungan biaya penggunaan modal sangatlah penting, dengan alasan:
1. Memaksimalkan nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk
biaya modal) diminimalkan.
2. Keputusan penganggaran modal (capital budgetting) memerlukan suatu
estimasi tentang biaya modal.
3. Keputusan-keputusan lain seperti leasing, modal kerja juga memerlukan
estimasi biaya modal.
42
Atmaja, Lukas Setia. 2002. Manajemen Keuangan (Edisi Revisi). Yogyakarta: Penerbit
Andi Yogykarta., hlm. 32
58
Biaya modal merupakan konsep penting dalam analisis investasi karena dapat
menunjukkan tingkat minimum laba investasi yang harus diproleh dari investasi
tersebut. Jika investasi itu tidak dapat menghasilkan laba investasi sekurang-
kurangnya sebesar biaya yang ditanggung maka investasi itu tidak perlu
dilakukan. Lebih mudahnya, biaya modal merupakan rata-rata biaya dana yang
akan dihimpun untuk melakukan suatu investasi. Dapat pula diartikan bahwa
biaya modal suatu perusahaan adalah bagian (suku rate) yang harus dikeluarkan
perusahaan untuk memberi kepuasan pada para investornya pada tingkat risiko
tertentu.
Biaya modal dapat dihitung berdasarkan biaya untuk masing-masing sumber
dana atau disebut biaya modal individual. Biaya modal individual dihitung tiap
jenis modal. Namun apabila perusahaan menggunakan beberapa sumber modal
maka biaya modal yang dihitung adalah biaya modal rata-rata tertimbang
(Weightedf average cost of capital/WACC) dari seluruh modal yang digunakan.
Konsep Biaya Modal erat hubungannya dengan konsep mengenai pengertian
tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate of return). Tingkat
keuntungan yang disyaratkan sebenarnya dapat dilihat dari dua pihak yaitu sisi
investor dan perusahaan. Dari sisi investor, tinggi rendahnya required rate of
return merupakan tingkat keuntungan (rate of return) yang mencerminkan tingkat
resiko dari aktiva yang dimiliki. Sedangkan bagi perusahaan yang menggunakan
dana (modal), besarnya required rate of return merupakan biaya modal (cost of
capital) yang harus dikeluarkan untuk mendapatkan modal tersebut. Biaya modal
bisanya digunakan sebagai ukuran untuk menentukan diterima atau ditolaknya
suatu usulan investasi (sebagai discount rate), yaitu dengan membandingkan
tingkat keuntungan (rate of return) dari usulan investasi tersebut dengan biaya
modalnya.
2. Faktor-faktor yang menentukan biaya modal
Variabel-variabel penting yang mempengaruhi biaya modal antara lain:
1. Keadaan-keadaan umum perekonomian.
Faktor ini menentukan tingkat bebas risiko atau tingkat hasil tanpa
risiko.
2. Daya jual saham suatu perusahaan.
59
Jika daya jual saham meningkat, tingkat hasil minimum para
investor akan turun dan biaya modal perusahaaan akan rendah.
3. Keputusan-keputusan operasi dan pembiayaan yang dibuat manajemen.
Jika manajemen menyetujui penanaman modal berisiko tinggi atau
memanfaatkan utang dan saham khusus secara ekstensif, tingkat risiko
perusahaan bertambah. Para investor selanjutnya meminta tingkat hasil
minimum yang lebih tinggi sehingga biaya modal perusahaan meningkat
pula.
4. Besarnya pembiayaan yang diperlukan.
Permintaan modal dalam jumlah besar akan meningkatkan biaya
modal perusahaan.
3. Asumsi-asumsi Model Biaya Modal
Asumsi-asumsi dalam model biaya modal diantaranya:
1. Risiko bisnis bersifat konstan.
Risiko bisnis merupakan potensi tingkat perubahan return atas
suatu investasi. Tingkat risiko bisnis dalam suatu perusahaan ditentukan
dengan kebijakan manajemen investasi. Biaya modal merupakan suatu
kriteria investasi yang hanya tepat untuk suatu investasi yang memiliki
risiko bisnis setingkat dengan aktiva-aktiva yang telah ada.
2. Risiko keuangan bersifat konstan.
Risiko keuangan didefinisikan sebagai peningkatan variasi return
atas saham umum karena bertambahnya pemanfaatan sumber pemiayaan
hutang dan saham istimewa. Biaya modal dari sumber individual
merupakan fungsi dari struktur keuangan berjalan.
3. Kebijakan dividen bersifat konstan.
Asumsi ini diperlukan dalam menaksir biaya modal yang
berkenaan dengan kebijakan dividen perusahaan. Asumsi ini menyatakan
bahwa rasio pembayaran dividen (dividen/laba bersih) juga konstan.43
4. Fungsi Biaya Modal
1. Terkait dengang pajak yang dikenakan pada perusahaan.
43
Martono & Agus H, Manajemen Keuangan, Cet pertsama, Ekonisia Jogjakarta, 2001,
hlm. 32
60
Biaya modal yang dikenakan pada modal pinjaman berbeda dengan
biaya modal dari modal sendiri.
Konsep perhitungan biaya modal didasarkan pd perhitungan :
a. sebelum pajak (before tax basis)
Perlu disesuaikan dulu dengan pajak sebelum dilakukan peritungan
biaya modal rata-ratanya seperti obligasi.
b. setelah pajak (after tax basis).
2. Sebagai Discount Rate
Untuk menentukan diterima atau ditolaknya suatu usulan investasi
yaitu dengan membandingkan tingkat keuntungan (rate of return) dari
usulan investasi tersebut dengan biaya modalnya.
Biaya modal di sini adalah biaya modal yang menyeluruh (overall
cost of capital).
Misalnya jika kita menggunakan metode Net Present Value atau
Profitability Index untuk menentukan diterima atau ditolaknya suatu
usulan investai, maka biaya modal berfungsi sebagai "discount rate" yang
digunakan untuk menghitung nilai sekarang dari proceeds dan pengeluaran
investasi.44
5. Jenis Biaya Modal
1. Biaya Modal Individual : adalah biaya modal yang dapat dihitung
berdasarkan biaya untuk masing-masing sumber dana.
a. Biaya Modal Hutang Jangka Pendek
Hutang jangka pendek (hutang lancar) mrp hutang yg jangka waktu
pengembaliannya kurang dr 1 tahun, yang terdiri dari hutang
perniagaan (trade account payable), hutang wesel & kredit jk pendek
dari bank.
b. Biaya Modal Hutang Jangka Panjang
Hutang jangka panjang terdiri dari hutang bank, obligasi dan
hutang hipotik. Pada dasarnya biaya penggunaan hutang jangka
panjang (cost of debt) yang biasanya berasal dari obligasi (cost of
bond).
44
Ibid, hlm. 35
61
c. Biaya Modal Saham Preferen
Biaya penggunaan dana dari penjualan saham preferen (cost of
preferred stock) dihitung dgn membagikan deviden per lembar saham
preferen (Dp) dgn harga neto (net Price) yg diperoleh dari penjualan
saham preferen per lembarnya.
d. Biaya Modal Saham Biasa & Laba ditahan
Biaya Laba Ditahan
Biaya laba ditahan adalah sama dengan tingkat keuntungan yang
disyaratkan investor pada saham biasa perusahaan yang bersangkutan.
Dasarnya adalah prinsip opportunity cost. Jika laba tidak ditahan, laba
tersebut dibagiakan dalam bentuk deviden. Jika laba tersebut ditahan
berarti pemegang saham menginvestasikan kembali laba yang menjadi
haknya ke perusahaan (flow back fund).
Biaya Saham Biasa Baru
Biaya modal saham biasa baru biasanya lebih tinggi dari biaya
modal laba ditahan, karena penjualan saham baru memerlukan biaya
emisi atau flotation cost.
Biaya emisi akan mengurangi penerimaan perusahaan dari
penjualan saham.
2. Biaya Modal Keseluruhan
Biaya modal keseluruhan merupakan biaya modal yang
memperhitungkan seluruh biaya atas modal yang digunakan oleh
perusahaan.45
Tingkat biaya modal yang harus dihitung oleh perusahaan adalah
tingkat biaya modal perusahaan secara keseluruhan, karena masing-masing
biaya modal berbeda maka untuk menetapkan biaya modal secara
keseluruhan perlu menghitung "weighted average" dari berbagai sumber .
Penerapan " weight" atau bobot dapat berdasarkan :
a. Jumlah rupiah dari masing-masing komponen struktur modal.
b. Proporsi modal dalam struktur modal dinyatakan dalam prosentase
45
Martin, J.D, Keown, A.J, Petty, J.W, and Scott, A.J. 1994. Dasar-dasar Manajemen
Keuangan Jilid I (Edisi Kelima). Jakarta: PT Raja Grafindo Persada., hlm 89
62
6. Biaya Hutang
Biaya hutang dapat didefinisikan sebagai bagian yang harus diterima dari
suatu investasi agar tingkat hasil minimum para kreditor terpenuhi. Jika
perusahaan menggunakan obligasi sebagai sarana untuk memperoleh dana dari
hutang jangka panjang, maka biaya hutang adalah sama dengan Kd atau Yield To
Maturity (YTM)yaitu tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemegang atau
pembeli obligasi. Biaya hutang dapat dicari dengan cara:
1. Biaya Modal dari Hutang Jangka Pendek
Hutang jangka pendek seperti hutang perniagaan, hutang wesel, kredit
bank.
Contoh :
Misalkan cash discount yang hilang selama 1 tahun sebesar Rp.5.000.000,-
dan hutang perniagaan rata-rata Rp.50 juta.
Maka,
Biaya modal sebelum pajak = 5 juta / 50 juta x 100% = 10%
Misal pajak 40% ;
Biaya modal sesudah pajak = 10% x (100%-40%) = 6%
Contoh 2
Bank memberikan kredit jangka pendek sebesar Rp.100 juta dengan bunga
2% per bulan selama 8 bulan. Syarat aktiva yang dijadikan jaminan
harus diasuransikan selama umur kreditnya dg premi asuransi Rp.5 juta.
Maka :
Uang yg diterima dari bank = Rp. Pinjaman – (bunga 8 bln + premi asuransi)
= Rp. 100 juta – (Rp.16 juta + Rp. 5 juta)
= Rp. 79 juta.
Beban yg sebenarnya di tanggung peminjam = Rp.21 juta
Jadi biaya kredit sebelum pajak = Rp.21 juta / Rp.79 juta x 100% = 26%.
Biaya kredit per bulan = 26% / 8 = 3,25%
Misal tingkat pajak 25 % =

Biaya modal sesudah pajak = 3,25% x(100%-25%)= 2,43 % per bulan.
63
2. Biaya Modal Jangka Panjang
Biaya modalnya dengan memperhitungkan jumlah neto yg diterima dg
pengeluaran kas yg terjadi karena penggunaan dana tersebut.
Contoh :
Obligasi dikeluarkan dengan nominal per lembar Rp.100 juta dan
umurnya 10 tahun. Hasil penjualan neto yg diterima adalah
Rp.97.000.000,- Bunga obligasi 4% per tahun.
Berapa cost of bond ?
Jawab :
1. Dana rata-rata selama 10 tahun = (100 jt + 97 jt) /2 = 98,5 jt
2. Selisihnya dialokasikan untuk 10 thn = 3 jt /10 thn = 300.000
(+bunga)
Bunga = 4% x 100 jt = 4 jt
Beban per tahun (average annual cost ) = 4 jt + 300.000 = Rp4,3 jt
3. Menghitung biaya rata-rata per tahun = (4,3 jt /98,5 jt) x 100% =
4,4%
4. Misal tingkat pajak 25% ,
Maka biaya modal = 4,4% x (100% - 25%) = 3,3%.
7. Biaya Modal Saham Preferen ( Cots Of Preferen Stock)
Biaya saham preferen adalah sama dengan tingkat keuntungan yang
dinikmati pembeli saham preferen.46
Kp = Dp/Pn
Kp = biaya saham preferen
Dp = deviden saham preferen
Pn = harga saham preferen bersih yang diterima (harga setelah dikurangi
flotation cost)
Biaya penggunaan dana dari penjualan saham preferen (cost of preferred

stock)dihitung dgn membagikan deviden per lembar saham preferen (Dp) dgn
harga neto (net Price) yg diperoleh dari penjualan saham preferen per lembarnya.
46
https://ririnko.blogspot.co.id/2016/10/makalah-biaya-modal-cost-of-capital.html
(Diakses pada 27 Nopember 2017, 20. 13 WIB)
64
Contoh :
Suatu perusahaan mengeluarkan saham preferen yg baru dengan nilai nominal

Rp.10.000,- per lembar dan deviden sebesar Rp.600,- Penjualan neto saham
tersebut sebesar Rp.9.000,- per lembarnya.
Berapa biaya modal saham preferen (cost of preferred stock) ?
Jawaban:
Biaya modal saham preferen = Dp / Pn

Biaya modal saham preferen = 600 / 9000 = 6,67%.
8. Biaya Modal Saham Biasa dann Laba Ditahan

Biaya modal saham biasa dan laba ditahan atau sering disatukan menjadi
biaya modal sendiri (biaya ekuitas) atau kadang-kadang disebut biaya modal
saham biasa saja. Biaya modal ekuitas merupakan biaya yang dikeluarkan
perusahaan yang memperoleh dana dengan menjual saham biasa atau
menggunakan laba ditahan untuk investasi. 47
r s = D1 / P0 + g
Dimana :
rs = biaya modal ekuitas
D1 = Deviden saham yang diharapkan pada tahun pertama
P0 = harga saham saat ini
g = tingkat pertumbuhan
 Biaya Laba Ditahan (Cost of Retained Earning)
Biaya laba ditahan adalah sama dengan tingkat keuntungan yang
disyaratkan investor pada saham biasa perusahaan yang bersangkutan.
Dasarnya adalah prinsip opportunity cost. Jika laba tidak ditahan, laba
tersebut dibagiakan dalam bentuk deviden. Jika laba tersebut ditahan
berarti pemegang saham menginvestasikan kembali laba yang menjadi
haknya ke perusahaan (flow back fund).
Ada tiga cara menaksir biaya modal laba ditahan:
47
(Diakses pada 27 Nopember 2017, 20. 13 WIB)
65
1. Pendekatan CAPM
Ks = bunga bebas risiko + premi risiko

Ks = krf + bi (km – krf)
Dimana:
Ks = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada saham

perusahaan I,
Krf = bunga bebas risiko
Km = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada portofolio pasar
Bi = beta saham perusahaan i.
2. Pendekatan discounted cash flow
Model yang digunakan untuk estimasi adalah Gordon Model:
D1
Po = ———–
Ks – g
Maka,
D1
Ks = ———– + g
Po
D1 = Deviden akhir periode

Po = Harga saham awal periode
g = tingkat pertumbuhan deviden.
3. Pendekatan bond yield plus risk premium
Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahan + premi risiko
 Biaya Saham Biasa Baru (Cost of New Common Stock)
Biaya modal saham biasa baru biasanya lebih tinggi dari biaya modal laba
ditahan, karena penjualan saham baru memerlukan biaya
emisiatau flotation cost. Biaya emisi akan mengurangi penerimaan
perusahaan dari penjualan saham.
D1
66
Ksb = —————– + g
Po (1 –FC)
Ksb = biaya saham biasa baru
FC = flotation cost
9. Biaya Modal Keseluruhan
(Weighted average cost of capital/WACC) :
Biaya modal secara keseluruhan merupakan biaya modal yang
memperhitungkan seluruh biaya atas modal yang digunakan oleh perusahaan.
Biaya modal yang diperhitungkan merupakan biaya modal dari seluruh jenis
modal yang digunakan. Karena biaya modal dari masing-masing sumber dana
berbeda-beda, maka untuk menetapkan biaya modal dari perusahaan secara
keseluruahn perlu dihitung biaya modal rata-rata tertimbangnya (Weighted
average cost of capital / WACC). Sebagai unsure penimbanngnya adalah proporsi
dana bagi setiap jenis atau sumber modal yang digunakan dalam investasi proyek
tersebut.
Weighted Average Cost of Capital
 Jika pembiayaan suatu investasi berasal dari berbagai sumber pendanaan,

maka biaya modal dihitung berdasarkan rata-rata tertimbang.
WACC = [Wd x Kd (1- tax)] + [Wp x Kp] + [Ws x (Ks atau Ksb)]
WACC = biaya modal rata-rata tertimbang

Wd = proporsi hutang dari modal
Wp = proporsi saham preferen dari modal
Ws = proporsi saham biasa atau laba ditahan dari modal
Kd = biaya hutang
Kp = biaya saham preferen
Ks = biaya laba ditahan
Ksb = biaya saham biasa baru.
Sumber modal Jlh Rp. Biaya penggunaan

modal
67
Hutang Jk, Panjang 60 jt 6% (sebelum tax)
Saham Preferen 10 jt 7%
Modal sendiri 130 jt 10%
Jlh 200 jt
Tingkat pajak perseroan = 25%.

Berapa Biaya Modal Rata-rata ?
Jawab :
Biaya modal hutang (setelah pajak) = 6% x (100% -25%) = 4,5%
10. Marginal Cost Of Capital
Marginal cost of capital adalah biaya memperoleh rupiah tambahan
sebagai modal baru. Pada umumnya marginal cost of capital akan meningkat
sejalan dengan meningkatnya penggunaan modal. 48
Pada umumnya perusahaan akan menggunakan laba ditahan untuk
menambah modal baru menerbitkan saham baiasa baru. Dengan demikian
diperlukan suatu titik dimana kebutuhan modal sendiri harus dipenuhi dengan
penjualan saham biasa baru.
Titik dimana marginal cost of capital naik sering disebut Break Point.
Jumlah laba diatahan
Break point = ——————————————————-
Bagian modal sendiri dalam struktur modal
48
http://mursyidharahman09.blogspot.co.id/2016/03/makalah-cost-of-capital-capital-
and.html (Diakses pada 27 Nopember, 20. 20 WIB)
68
G. TEORI STRUKTUR MODAL
1. Pengertian Struktur Modal
Ada beberapa pengertian struktur menurut Ross, Westerfield, dan Jordan
struktur modal adalah kombinasi spesifik antara utang jangka panjang dan ekuitas
yang digunakan perusahaan dalam membiayai perusahaannya. Sedang kan
menurut Joel G. Siegel dan Jae K. Shim mangatakan capaital struktur (struktur
modal) adalah komposisi saham biasa, saham preferen, ndan berbagai kelas
seperti itu, laba yang ditahan, dan utang jangka panjang dan dipertahankan oleh
kesatuan usaha dalam mendanai aktiva.49
Sehingga dapat dimengerti bahwa struktur modal merupakan gambaran
dari bentuk proporsi financial prusahaan yaitu antara modal yang dimiliki yang
bersumber dari utang jangka panjang dan modal sendiri yang menjadi sumber
pembiayaan suatu perusahaan. Secara umum sumber modal ada 2 sumber
alternative yaitu modal yang bersumber dari modal sendiri atau dari eksternal
seperti pinjaman atau utang.
Struktur modal bertujuan untuk memadukan sumber dana permanen yang
selanjutnya digunakan perusahaan dengan cara yang diharapkan akan mampu
memaksimumkan nilai perusahaan.
Menurut Weston dan Copeland bahwa capital structure or the
capitalization of the firm is the permanent financing represented by long-term
debt, preferred stock and shareholder’s equity. Sedangkan Joel G. Siegel dan Jae
K. Shim mengatakan Capital Structure (struktur modal) adalah komposisi saham
biasa, saham preferen, dan berbagai kelas seperti itu, laba yang ditahan, dan utang
jangka panjang yang dipertahankan oleh kesatuan usaha dalam mendanai aktiva.
Sehingga dapat dimengerti bahwa struktur modal merupakan gambaran
dari bentuk proporsi finansial perusahaan yaitu antara modal yang memiliki yang
bersumber dari utang jangka panjang (long-term liabilities) dan modal sendiri
(shareholders’ equity) yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan.
Struktur modal suatu perusahaan terdiri dari long-term
debt dan shareholders’ equity, dimana stockholder equity terdiri dari preferred
49
Irham fahmi, Pengantar Manajemen Keuangan, (Bandung: Alfabeta, 2014), hlm 184.
69
stock dan common equity, dan common equity itu sendiri adalah terdiri
dari common stock dan retained earnings.50
2. Struktur Modal Optimal
Struktur modal yang optimal adalah struktur yang memaksimalkan harga
dari perusahaan, dan hal ini biasanya meminta rasio utang yang lebih rendah dari
pada rasio yang memaksimalkan EPS yang diharapkan. Dengan kata lain struktur
modal optimal adalah titik dimana k0 berada pada titik terendah. Pada posisi
struktur modal optimal, tidak hanya rata-rata tertimbang biaya modal perusahaan
mencapai titik terendah, namun total nilai perusahaan juga mencapai titik
tertinggi. Hal ini disebabkan semakin rendah tingkat kapitalisasi,k0 yang
digunakan pada arus laba operasi bersih perusahaan, semakin tinggi nilai sekarang
bersih arus tersebut. Jadi struktur modal optimal adalah struktur modal yang
meminimalkan biaya modal perusahaan sehingga memaksimalkan nilai
perusahaan51. Jadi, Struktur Modal yang Optimal adalah struktur modal
yang memaksimalkan EBIT / EPS, memaksimalkan harga saham,
dan meminimalkan biya modal / WACC.
Hal yang sulit adalah memperkirakan bagaimana suatu perubahaan dalam
struktur modal akan mempengaruhi harga saham . Namun ternyata diketahui
struktur modal yang dapat memaksimalkan harga saham adalah struktur modal
yang dapat meminimalkan WACC. Karena biasanya lebih mudah meramalkan
bagaimana perubahan struktur modal akan mempengaruhi WACC daripada harga
saham,kebanyakan manajer menggunakan perubahan WACC yang diramalkan
untuk membantu mereka mengambil keputusan struktur modal.
Setiap perusahaan pada tahap awal berdiri pasti memerlukan modal untuk
penetapan struktur modalnya, dan pada saat akan memperluas usaha atau
menggabungkan usahanya besar kemungkinannya akan melakukan perubahan
struktur modal yang disebabkan adanya perubahan modal atau tambahan modal.
Dua hal yang harus dilakukan perusahaan, Pertama menentukan besarnya
50
Ibid hlm 184-185
51
(Horne, James C. Van & John M. Wachowicz, Jr. 1998. Prinsip-prinsip Management
Keuangan. Jakarta: Salemba empat. Buku dua edisi kesembilan hal. 478).
70
Kebutuhan modal kuantitatif (proses Kapitalisasi). Kedua, menentukan sumber
modal kualitatif / jenis modal yang akan ditarik (proses penentuan Struktur
Modal. Untuk menentukan Struktur Modal perusahaan dihadapkan pada berbagai
variabel yang mempengaruhinya. Terdapat 10 variabel yang mungkin akan
berpengaruh yaitu: tingkat bunga, stabilitas penjualan, tingkat pertumbuhan
penjualan, susunan aktiva, kadar risiko dari aktiva, kebutuhan modal, struktur
saingan, keadaan pasar modal, sikap manajemen, dan sikap pemberi pinjaman.
Bagi perusahaan susunan struktur modal terbaik dikatakan sebagal
Struktur Modal Optimum. Struktur modal optimum menurut pendekatan
konservatif adalah struktur modal yang menggunakan modal pinjaman maksimum
50% dari total modal. Sedangkan menurut pendekatan biaya modal struktur modal
optimum adalah struktur modal yang dapat meminimumkan rata-rata biaya modal
perusahaan. Metoda biaya modal ini dapat dianalisis dengan berbagai pendekatan,
dan pendekatan yang dipilih pada persoalan ini adalah Pendekatan Tradisional
yang menyatakan bahwa struktur modal optimum akan terjadi pada kondisi rata-
rata biaya modal minimum dan nilai perusahaan maksimum. Disini harus
dilakukan analisis terhadap variabel-variabel yang berpengaruh terhadap struktur
modal perusahaan dan hubungannya dengan penentuan nilai
perusahaan. Sehingga harus ditentukan:
1. Variabel yang dominan terhadap struktur modal dengan menggunakan
Analisa Faktor.
2. Menentukan nilai perusahaan yang maksimum.
Menurut Maness (1988), ada beberapa faktor yang mempengaruhi
penentuan struktur modal optimal, yaitu:
 Stabilitas Penjualan
 Operating Leverage
 Corporate Taxes
 Kadar Resiko dari Aktiva
 Lenders dan Rating Agencies
 Internal Cash Flow
 Pengendalian
 Kondisi ekonomi
71
 Preferensi pihak manajemen
 Debt covenant
 Agency cost
 Profitabilitas
3. Teori Struktur Modal
Teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur
modal terhadap nilai perusahaan, kalau keputusan investasi dan kebijakan deviden
dipegang konstan. Dengan kata lain, seandainya perusahaan mengganti sebagian
modal sendiri dengan hutang (atau sebaiknya) apakah harga saham berubah,
apabila perusahaan tidak merubah keputusan-keputusan lainnya. Dengan kata lain,
kalau perubahan struktur modal tidak merubah nilai perusahaan, berarti bahwa
tidak ada struktur modal yg terbaik. Semua struktur modal adalah baik. Tetapi
kalau dengan merubah strukur modal ternyata nilai perusahaan berubah, maka
akan diperoleh sttruktur modal yg terbaik. Struktur modal yang dapat
memaksimumkan nilai perusahaan, atau harga saham, adalah struktur modal yang
terbaik.52
Perhatikan bahwa modal yang dipergunakan perusahaan selalu
mempunyai biaya. Biaya tersebut bisa bersifat ekplisit (artinya nampak, dan
dibayar oleh perusahaan), tetapi bisa juga bersifat implisit (tidak nampak,
bersifat oportunistic, atau disyaratkan oleh pemodal). Bagi dana yang berbentuk
hutang, maka biaya dana mudah diidentifikasi, yaitu biaya bunganya.
Dalam pembicaraan struktur modal ini kita menggunakan skenario bahwa
hutang yang dipergunakan adalah hutang dalam bentuk obligasi yang diperoleh
dari pasar modal yang kompetitif dan efisien. Dengan demikian maka
pertimbangan risk and return trade off akan mendasari pemilihan sumber dana
tersebut. Karena bagi para pemodal pembeli obligasi ditafsirkan mempunyai
risiko yang lebih rendah (tingkat keuntungan yang mereka peroleh lebih pasti
sifatnya dari membeli saham), maka biaya modal yang berasal dari hutang akan
lebih kecil dari biaya modal yang berasal dari modal sendiri.
52
Suad Husna, MANAJEMEN KEUANGAN Teori dan Penerapan (keputusan jangka
panjang),(Yogyakarta:BPFE-YOGYAKARTA,1998)
72
Sedangkan bagi dana yang berbentuk modal sendiri, biaya dananya tidak
nampak. Meskipun demikian tidak berarti bahwa biaya dananya lebih murah dari
dana bentuk hutang. Biaya dana (cost of capital) untuk dana dalam modal sendiri
merupakan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemilik dana tersebut
sebelum mereka menyerahkan dananya ke perusahaan. Tingkat keuntungan ini
belum tentu lebih kecil apabila dibandingkan dengan bunga pinjaman.
Teori struktur modal juga disebut juga dengan teori-teori keseimbangan,
karena tujuannya adalah untuk menyeimbangkan komposisi hutang dan modal
sendiri. Ada beberapa teori struktur modal yang dapat dianut oleh perusahaan-
perusahaan.
1. Teori Pendekatan Tradisional
Pendekatan Tradisional berpendapat akan adanya struktur modal yang

optimal.
Artinya Struktur Modal mempunyai pengaruh terhadap Nilai Perusahaan, dimana

Struktur Modal dapat berubah-ubah agar bisa diperoleh nilai perusahaan yang
optimal.53
Mereka yang menganut pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar
modal yang sempurna dan tidak ada pajak,nilai perusahaan (biaya modal
perusahaan) bisa dirubah dengan merubah struktur modalnya (yaitu B/S).
Pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950-an. Ilustrasi berikut ini
menunjukkan pemikiran mereka.
Misalkan PT.ABC mempunyai 100% modal sendiri, dan diharapkan
memperoleh laba bersih setiap tahunnya sebesar Rp.10 juta. Kalau tingkat
keuntungan yang disyaratkan oleh pemilik modal sendiri (= ke ) adalah 20%, maka
nilai perusahaan dan biaya modal perusahaan bisa dihitung sebagai berikut. Biaya
modal perusahaan juga bisa dihitung dengan rumus =
ke = 10 juta/50 juta = 0,20
O Laba bersih operasi Rp. 10 juta
F Bunga
E Laba tersedia untuk poemilik saham Rp.10 juta
53
Bringham & Houston, 2006. Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Buku 2, Jakarta :
Salemba Empat hlm 52
73
ke Biaya modal sendiri 0,2
S Nilai modal sendiri Rp.50 juta
B Nilai pasar hutang
V Nilai perusahaan Rp.50 juta
ko Biaya modal perusahaan =
0,20 (50/50) + 0(0/50) 0,2
Sekarang misalkan PT.ABC akan mengganti sebagian modal sendiri

dengan hutang. Biaya hutang (=kd), atau tingkat keuntungannya yang diminta oleh
kreditor, misalnya 60%. Untuk menggunakan hutang tersebut perusahaan harus
membayar bunga setiap tahunya sebesar Rp.4 juta. Dengan menggunakan hutang
perusahaan menjadi lebih berisiko, dan karenanya biaya modal sendiri (=k e) naik
menjadi lebih berisiko, dan karenanya biaya modal sendiri (=ke) naik menjadi,
misalnya, 22%. Kalau laba operasi bersih tidak berubah, maka nilai perusahaan
akan nampak sebagai berikut.
O Laba operasi bersih Rp.10,00 juta
F Bunga Rp. 4,00 juta
E Laba tersedia untuk pemegang saham Rp. 6,00 juta
ke Biaya modal sendiri 0,22
S Nilai modal sendiri Rp. 27,27 juta
B Nilai hutang (4 juta/0,16) Rp. 25,00 juta
V Nilai perusahaan Rp. 52,27 juta
ko Biaya modal perusahaan
=0,22(27,27)+0,16(25/52,27)= 0,191
Jadi keadaan perusahaan menjadi lebih baik setelah perusahaan

menggunakan hutang kerena nilai perusahaan meningkat (atau biaya modal
perusahaan menurun). Kalau misalkan sebelum perusahaan menggunakan
hutangperusahaan mempunyai jumlah lembar saham sebanyak 1.000 lembar,
maka harga sahamnya adalah Rp.50.000 per lembar. Setelah perusahaan
mengganti sebagian saham dengan hutang (yang diganti adalah sebesar Rp.25 juta
atau 500 lembar saham), maka nialai shamnya naik menjadi Rp.27,27 juta/saham
= Rp.54.540
2. Teori Pendekatan Modigliani dan Miller
Teori MM tanpa pajak Teori struktur modal modern yang pertama adalah
Teori Modigliani dan Miller atau lebih sering dikenal dengan teori MM. Mereka
berpendapat bahwa struktur modal tidak relevan atau tudak mempengaruhi nilai
74
perusahaan. MM mengajukan beberapa asumsi untuk membangun teori mereka.
(Brigham dan Houston,2001,p.31) yaitu:
a. Tidak terdapat agency cost
b. Tidak ada pajak
c. Investor dapat berhutang dengan tingkat suku bunga yang sama dengan
perusahaan
d. Investor mempunyai informasi yang sama seperti manajemen mengenai
prospek perusahaan di masa depan
e. Tidak ada biaya kebangkrutan
f. Earning Before and Taxes (EBIT) tidak dipengaruhi oleh penggunaan
hutang.
g. Para investor adalah price-takers.
h. Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga pasar (market
value)
Teori MM dengan pajak. Teori MM tanpa pajak dianggap tidak realistis
dan kemudian MM memasukkan faktor pajak ke dalam teorinya. Pajak dibayarkan
kepada pemerintah, yang berarti merupakan aliran kas keluar. Hutang bisa
digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga bisa dipakai sebagai pengurang
pajak.
Teori mereka juga menunjukkan kemungkinan muculnya proses arbitrase
yang akan membuat harga saham (nilai perusahaan) yang menggunakan hutang
maupun tidak menggunakan hutang, akhirnya sama. Proses arbitrasemuncul
karena investor selalu lebih menyukai investasi yang memerlukan dana yang lebih
sedikit tetapi memberikan penghasilan bersih yang sama dengan resiko yang sama
pula.
Dalam contoh yang tadi (PT.ABC), pemodal dapat keuntungan yang sama
tetapi dengan investasi yang lebih kecil, apabila memiliki saham PT.ABC yang
tidak memiliki hutang.Misalkan Arif memiliki 20% saham PT.A yang
menggunakan hutang. Dengan demikian maka nilai kekayaannya adalah sebesar
0,20 x Rp.27,27 juta = Rp.5,45 juta. Sekarang misalkan terdapat PT.INDOFOOD
yang identik dengan PT.ABC yang idak mempunyai utang. Untuk itu proses
arbitase akan dilakukan sebagai berikut:
75
1. Jual saham PT.ABC, memperoleh dana sebesar Rp.5,45 juta.
2. Pinjam sebesar Rp.5,00 juta. Nilai pinjaman ini adal;ah sebesar 20% dari nilai
hutang PT.ABC.
3. Beli 20% saham PT.INDOFOOD (yaitu perusahaan yang identik dengan
PT.ABC waktu tidak mempunyai hutang), senilai 0.20 x Rp.50 juta = Rp.10
juta.
4. Dengan demikian Arif dapat menghemat investasi senilai Rp.0,45 juta.
Pada waktu Arif masih memiliki 20% saham PT.ABC yang menggunakan
hutang, ia mengharapkan untuk memperoleh keuntungan sebesar, 0,20 x Rp.6,00
juta = Rp.1,20 juta.Pada waktu ia memiliki 20% saham PT.INDOFOOD dan
mempunyai hutang sebesar Rp.10 juta, maka keuntungannya yang diharapkannya
adalah:
1. Keuntungan dari saham = 0,20xRp.10 juta = Rp.2,00 juta
PT.INDOFOOD
2. Bunga yang dibayar = 0,16 x Rp.5,0 juta = Rp.0,80 juta
Keuntungan bersih Rp.1,20 juta
Hal ini berarti Arif dapat mengharapkan untuk memperoleh keuntungan
yang sama (yaitu Rp.1,20 juta), menanggung resiko yang sama (karena proporsi
hutang yang ditanggung sama), tetapi dengan investasi yang lebih kecil sebesar
Rp.0,45 juta. Apabila hal ini disadari oleh semua pemodal, maka mereka akan
meniru apa yang dilakukan oleh Arif.
Dengan demikian maka semua orang akan menjual PT.ABC (harga akan
turun) dan membeeli saham PT.INDOFOOD (harga akan naik). Proses arbitase
tersebut akan berhenti setelah pemodal tidak dapat lagi menghemat investasi dari
penjualan saham PT.ABC dan pembelian saham PT.INDOFOOD.
Sebenarnya kalau kita amati proses penggantian modal sendiri dengan
hutang yang dilakukan oleh PT.ABC, segera bisa kita jumpai kejanggalan. Di atas
disebutkan bahwa PT.ABC mengganti modal sendiri dengan hutang sebesar
Rp.25 juta. Kalau semula (sebelum menggunakan hutang) nilai modal sendirinya
adalah Rp.50 juta maka setelah diganti dengan hutang sebesar Rp.25 juta, nilainya
tettu tinggal Rp.25 juta. Tidak mungkin menjadi Rp.27,27 juta (sebagaimana
diungkapkan oleh pendekatan tradisional). Kalau nilai modal sendiri menjadi
76
Rp.25 juta,maka mestinya biaya modal sendiri setelah mengguakan hutang
menjadi,
ke = E/S = Rp.6 juta / Rp.25 juta
= 24%
Dengan kd = 16%, maka biaya modal perusahaan setelah menggunakan hutang
adalah
ko = 24% (25/50) +
16% (25/50)
=20%
Ini berarti bahwa biaya modal perusahaan (atau nilai perusahaan) tidak
berubah, baik perusahaan menggunkan hutang atau tidak. Karena pada pendekatan
tradisional dasumsikan biaya modal sendiri meningkat tetapi hanya menjadi 22%,
maka perusahaan yang menggunakan hutang menjadi lebih tinggi nilainnya dari
perusahaan yang tidak menggunakan hutang.
Dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, MM
merumuskan bahwa biaya modal sendiri akan berperilaku sebagai berikut:
ke = keu + (keu + kd) (B/S)
Dalam hal ini keu adalah biaya modal sendiri pada saat perusahaan tidak
menggunakan hutang.
= 20% + (20% - 16%) (25/25)
Dalam contoh PT.ABC,
= 24%
ini berarti bahwa:
ke (setelah menggunakan hutang)
Kita memperoleh angka yang sama dengan cara perhitungang diatas.

Perhatikan bahwa biaya hutang (kd) selalu lebih kecil dari biaya modal
sendiri (keu). Hal tersebut disebabkan karena pemilik modal sendiri menanggung
resiko yang lebih besar dari pemberi kredit dan kita berada dalam pasar modal
yang sangan kompetitif. Hal tersebut disebabkan oleh (1)penghasilan yang
diterima pemilik modal sendiri bersifat tidak pasti dibandingkan dengan pemberi
kredit, dan (2) dalam peristiwa likuidasi pemilik sendiri akan menerima bagian
paling akhir setelah kredit-kredit dilunasi. Dalam kaeadaan perusahaan
memperoleh hutang dari pasar yang kompetitif, kd< ke. jadi tidaklah benar jika
perusahaan menghimpun dana dari equity, perusahaan kemuadian berhasil
77
menghimpu dana murah. Semua sumber pendanaan mempunyai biaya, dan untuk
modal sendiri justru biayanya lebih mahal dibandingkan dengan dana pinjaman.
Dengan demikian MM menunjukkan bahwa dalam keadaan pasar modal
sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan (financing decisions)
menjadi tidak relefan. Artinya penggunaan hutang ataukah modal sendiri akan
memberi dampak yang sama bagi
4. Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Struktur Modal
Terdapat empat faktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal54:
1. Risiko usaha atau tingkat resiko yang inheren dalam operasi perusahaan
jika perusahaan tidak menggunakan utang. Makin besar resiko usaha
perusahaan dan makin rendah rasio utang optimalnya.
2. Posisi pajak perusahaan. Salah satu alasan utama digunakannya utang
adalah karena bunga merupakan pengurangan pajak, selanjutnya
menurunkan biaya utang efektif. Akan tetapi jika sebagian besar laba suatu
perusahaan telah dilindungi dari pajak oleh perlindungan pajak yang
berasal dari penyusutan maka bunga atas utang yang saat ini belum
dilunasi atau kerugian pajak yang dibawa keperiode berikutnya akan
menghasilkan tarif pajak yang rendah. Akibatnya tambahan utang tidak
akan mamilki keunggulan yang sama jika dibandingkan dengan
perusahaan yang memiliki tariff pajak yang efektif yang lebih tinggi.
3. Fleksibilitas keuangan. Atau bisa disebut kemampuan untuk menghimpun
modal dengan persyaratan yang wajar dalam kondisi yang buruk.
Bendahara perusahaan tahu bahwa pasokan modal yang lancar dibutuhkan
operasi yang stabil, selanjutnya memilki arti yang sangat penting bagi
keberhasilan jangka panjang. Mereka juga tahu bahwa ketika terjadi
pengetatan uang dalam perekonomian atau ketika suatu perusahaan
mengalami kesulitan operasionalnya akan lebih mudah untuk menghimpun
utang dibandingkan modal ekuitas, dan pihak pemberi pinjaman lebih
bersedia untuk mengakomodasi perusahaan yang memilki neraca kuat.
Jadi potensi kebutuhan terhadap dana dimasa depan dan kosekuensi
54
J. fred Weston dan Thomas E.copeland. 1996. Manajemen Keuangan, Jakarta:
Erlangga. hlm 51-52
78
kekurangan dana akan mempengaruhi sasaran struktur modal. Makin besar
kemungkinan kebutuhan modal dan makin buruk konsekuensi jika tidak
mampu untuk mendapatkannya, maka makin sedikit jumlah utang yang
sebaliknya ada di dalam neraca perusahaan.
4. Konservatisme atau keagresifan manajerial. Beberapa menejer lebih
agresif dibandingkan dengan menejer yang lain sehingga mereka lebih
bersedia untuk menggunakan utang sebagai usaha untuk meningkatkan
laba. Factor ini tidak mempengaruhi struktur modal optimal yang
sebenarnya atau struktur modal yang memaksimalkan nilai tetapi memang
ia akan mempengaruhi sasarann struktur modal perusahaan.
Keempat hal diatas memilki pengaruh yang sangat besar pada sasaran
struktur modal namun kondisi operasional dapat menybabkan struktur modal
aktual berbeda dari sasaran. Misalnya harga pasar suatu actual suatu perusahaan
mungkin karena beberapa alasan tertentu yang berbeda jauh dibawah nilai
intrinsic seperti yang diyakini oleh manajemen. Dalam hal ini, manajemen akan
enggan menerbitkan saham baru untuk menghimpun modal sehingga manajemen
mungkin akan menggunakan pendanaan utang. Bahkan mungkin hal ini akan
menyebabkan rasio utang naik diatas tingkat sasaran.
H. KEPUTUSAN STRUKTUR MODAL
1. Keputusan Struktur Modal
Suatu perusahaan dalam menjalankan usahanya sejalan dengan
pengembangan yang dialami, selalu membutuhkan tambahan modal. Pada saat
perusahaan didirikan, pemilik bisa menentukan sumber modal apa yang dipakai,
apakah semuanya bersumber dari modal saham biasa atau perlu ada hutang jangka
panjang. Setiap keputusan yang diambil tentang sumber modal selalu ada
dampaknya. Misalnya bila sumber modal saham biasa ada kewajiban membayar
dividen dan keputusan-keputusan kebijakan atau pengelolaan dari pemegang
saham perlu diperhatikan. Bila sumber modal dari saham preferen ada kewajiban
membayar dividen yang harus diprioritaskan demikian pula dalam keadaan
perusahaan dilikuidasi maka pemegang saham preferen akan didahulukan
pengembalian nilai sahamnya. Jika sumber modal berasal dari hutang jangka
panjang ada kewajiban membayar bunga dan pengembalian nilai sahamnya. Jika
79
sumber modal berasal dari hutang jangka panjang ada kewajiban membayar bunga
dan pengembalian hutang pada saat jatuh tempo.55
Dengan demikian, ada pertimbangan-pertimbangan tertentu dari
perusahaan delam mengatur perpaduan sumber modal mana akan dipakai.
Misalnya suatu perusahaan tidak menyukai menajemen perusahaannya dikelola
oleh banyak pemilik, karena itu keputusan sumber modal yang dipakai untuk
pengembangan berikut adalah dari hutang jangka panjang.
Dalam teori, struktur modal yang optimal adalah struktur dimana biaya
marginal riil baik berupa eksplisit dari masing-masing sumber pembelanjaan
adalah sama (Erich; 1981). Hal ini menuntut kehati-hatian para manajer keuangan
untuk menentukan struktur modal yang tepat agar dalam prakteknya tidak
berdampak negatif. Masalah utama dalam menentukan struktur modal yaitu
menaksir biaya implisit sumber pembelanjaan bukan modal sendiri. Perlu diingat
bahwa dari berbagai metode untuk menentukan struktur modal suatu perusahaan
tidak satupun yang bisa dianggap sempurna. Oleh karena itu, diperlukannya
informasi yang cukup untuk mengambilkeputusan yang rasional dengan
pandangan positif bahwa kita mampu menentukan struktur modal yang tepat.
2. Pengertian Sturuktur Modal
Struktur modal adalah bauran atau perpaduan daru hutang jangka panjang
saham preferen dan saham biasa. Struktur modal yang ditargetkan adalah
perpaduan antara hutang, saham preferen, saham biasa yang dikehendaki
perusahaan dalam struktur modalnya, sedangkan struktur modal yang optimal
adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan
pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham.
Tujuan manajemen struktur modal adalah memadukan sumber dana
permanen yang digunakan perusahaan dengan cara yang akan memaksimumkan
harga saham perusahaan. Sebaliknya, tujuan ini bisa dipandang sebagai pencarian
terhadap paduan dana yang akan meminimumkan campuran biaya modal
55
Haymans Manurung, Adler. Teori Struktur Modal : Sebuah Survei. (Jurnal Usahawan
N 4 TH XXXIII April 2004) Hal. 78
80
perusahaan. Kita dapat menyebuit paduan sumber dana yang tepat ini struktur
modal optimal.56
3. Menentukan Struktur Modal yang Optimal
Leverage keuangan adalah suatu ukuran yang menunjukkan sampai sejauh
mana hutang dan saham preferen digunakan dalam struktur modal perusahaan.
Leverage perusahaan akan mempengaruhi laba perlembar saham, tingkat risiko,
dan harga saham. Nilai perusahaan yang tidak mempunyai hutang untuk pertama
kali akan naik pada saat kebutuhan akan tambahan modal dipenuhioleh hutang
dan nilai tersebut keemudian akan mencapai pucaknya dan akhirnya nilai itu akan
menurun setelah hutang berlebihan.
Jika demikian, untuk selanjutnya hutang akan digunakan untuk
menggantikan ekuitas sampai berapa jumlahnya. Dalam keputusan semacam itu
struktur modal yang dipilih haruslah yang memaksimumkan harga saham
perusahaan.
Apabila suatu perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dananya
mengutamakan pemenuhan dengan sumer dana dari dalam perusahaan, maka hal
ini dapat mneyebabkan berkurangnya ketergantungan kepada pihak luar. Apabila
kebutuhandana sudah tidak dapat dipenuhi oleh sumber dana dari perusahan,
maka perusahaan harus menggunakan dana yang berasal dari luar perusahaan.
Baik dari hutang maupun edngan mengeluarkan saham baru dalam memenuhi
kebutuhan dananya.
Apabila dalam pemenuhan dana dari sumber ekstern tersebut lebih
mengutamakan hutang, maka ketergantungan kepada iphak luar akan semakin
besar dan risiko financial juga semakin besar. Sebaliknya, apabila lebih
mengutamakan pada saham, maka biayanya akan sangat mahal karena biaya
pengunaan dana yang berasal dari saham baru akan lebih mahal dari sumber dana
lainnya karena adanya flotation cost.
Oleh karena itu, maka pola diusahakan adanya keseimbangan yang
optimal antara kedua sumber tersebut. Dalam keadaan bagaimanapun perusahaan
sebaiknya jangan memunyai hutang yang lebih besar daripada jumlah modal
56
Ibid hal. 79
81
sendiri., sehingga modal yang dijamin tidak lebih beasr dari modal yang menjadi
jaminannya.
Menurut konsep cost of capital, perusahaan harus mengusahakan agar
dapat mencapai struktur modal yang optimal, yakni struktur modal yang dapat
meminimumkan biaya penggunaan modal rata-rata dimana bearnya average cost
of capital tergantunga pada proporsi masing-masing sumber dana tersebut.
Van Horne menyatakan: kalau ingin meningkatkan harga persaham, maka terlebih
dahulu harus mengusahakan biaya modal perusahaan menjadi seminium mungkin
untuk meningkatkan kemakmuran para pemegang saham perusahaan.
Suatu struktur modalyang optimal sangat penting bagi suatu perusahaan
dan ini menurut pendapat Weston dan Copeland (1992: 565) mengenai struktur
moda, yaitu: “if there is an optimal capital sructure for a company it will minimize
the opportunity cost of capital”.57
Dari semua uraian diatas, dapat diketahui bahwa bila ingin memaksimumkan
harga persaham maka harus mengoptimalkan struktur modal perusahaan tersebut
dengan berusaha keras supaya biaya modal menjadi seminimum mungkin
jumlahnya.
Struktur modal suatu perusahaan, secara umum terdiri atas beberapa komponen
(Warsono; 1998), yaitu :
1. Hutang jangka panjang, yaitu hutang yang masa jatuh tempo pelunasannya
lebih dari sepuluh tahun. Komponen ini terdiri dari :
a. Hutang hipotik, adalah bentuk hutang jangka panjang yang dijamin dengan
aktiva tidak bergerak (tanah dan bangunan), kecuali kapal; dengan bunga, jangka
waktu, dan cara pembayaran tertentu.
b. Obligasi, adalah sertifikat yang menunjukkan pengakuan bahwa perusahaan
meminjam uuang dan menyetujui untuk membayarnya kembali dalam jangka
waktu tertentu.
2. Modal sendiri, yang terdiri atas saham preferen dan saham biasa.
a. Saham preferen, yaitu bentuk komponen modal jangka panjangyang
merupakan kombinasi antara modal sendiri dengan hutang jangka panjang.
57
Keown, Arthur J. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. (Penerbit : Salemba Empat
2000) Hal. 88
82
Dari sisi perusahan yang mengeluarkan saham preferen, manfaat utama yang
diperoleh perusahaan adalah :
 Pembayaran dividen atas saham preferen relative lebih fleksibel
dibandingkan dengan bunga hutang.
 Ketidakmampuan pembayaran dividen saham preferen tidak berakibat
terlelu buruk jika dibandingkan dengan ketidakmampuan membayar bunga
hutang.
 Penggunaan saham preferen akan dapat meningkatkan degree of financial
leverge.58
Sedangkan kelemahan dalam menggunakan saham preferen adalah bahwa biaya
modal setelah pajak yang tinggi jika dibandingkan dengan biaya modal dari
hutang, karena deviden saham preferen tidak dapat digunakan sebagai pengurang
pajak. Tetapi di lain pihak pemegang saham preferen juga ada kelemahannya di
bandingkan dengan pemegang saham biasa, karena pemegang saham preferen
tidak sama mempunyai hak suara dalam RUPS. Adapun persamaannya adalah hak
suara dalam rapat umum pemegang saham biasa maupun pemegang saham
preeren hanya akan berhak menerima deviden apabila perusahaan mendapatkan
keuntungan. Saham preferen mempunyai karakteristik campuran antara hutang
dan saham biasa. Seperti halnya hutang, saham preferen membebani perusahaan
dengan kewajiban membayar deviden. Akan tetapi, kegagalan pembayaran
deviden tidak akan menyebabkan lepailitan seperti yang pata terjadi jika
perusahaan gagal membayar bunga atas hutang. Jadi saham preferen dianggap
tidak terlalu beresiko jika di bndingkan dengan hutang.
b. Saham biasa, yaitu bentuk komponen modal jangka panjang yang ditanamkan
oleh para investor, dimana para pemilik saham ini, dengan emiliki saham berarti
ia membeli prospek dan siap menanggung segala risiko sebasar dana yang
ditanamkan.59
 Keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan yang menerbitkan saham
biasa adalah :
58
Ibid hal. 89
59
Sjahrial, Dermawan.. Pengantar Manajemen Keuangan. (Penerbit : Mitra Wacana
Media 2006) Hal. 102
83
 Saham biasa tidak memberi deviden tetap.
 Saham biasa tidak memiliki tanggal jatuh tempo tertentu.
 Karena saham biasa menyediakan landasan penyangga atas kerugian yang
diderita pada krediturnya, maka penjualan saham biasa akan meningkatkn
kredibilitas perusahaan.
 Saham biasa dapat dijual relative lebih murah dibandingkan dengan bertuk
hutang lainnya.
 Pengembalian yang diperoleh dari saham biasa dalam bentuk keuntungan
modal merupakan obyek tarif pajak penghasilan rendah.
Sedangkan kelemahan dari saham biasa :
 Penjualan saham biasa dapat meningkatkan hak suara atas kendali yang
dimiliki oleh para pemegang saham.
 Saham biasa lebih banyak memberi hak untuk memperoleh laba kepada
pemiik perusahaan.
 Biaya penanggungan (under writing) dan pendistribusian saham biasanya
lebih mahal dibandingkan dengan hutang dan saham preferen.
 Di ukur dari kebutuhannya dalam struktur modal, maka biaya modal rata-
rata akan lebih mahal.
 Deviden saham biasa tidak bisa digolongkan sebagai beban untuk
kepentingan perpajakan, sedangkan bunga obligasi tergolong biaya.
4. Faktor-faktor yang menentukan pemilihan struktur modal
1. lokasi distribusi keuntunga, adalah seberapa besar nilai yang diharapkan dari
keuntungan perusahaan. Semakin besar nilai yang diharapkan dari keuntungan,
dengan penyimpangan yang sama, maka semakin kecil kemungkinan
mendapatkan kerugian.
2. Stabilitas penjualan dan Keuntungan, bahwa semakin stabil keuntungan,
berarti semakin kecil pinjaman karena bertambah besarnya kemungkinan
perusahaan mampu untuk memenuhi kewajiban tetapnya.
3. Kebijakan Dividen, Implikasi bahwa banyak perusahaan yang mencoba
menggunakan kebijakan dividen dalam jumlah yang konstan akan langsung
dirasakan bagi manajer keuangan, yaitu dengan menyediakan dna untuk
membayar jumlah dividen yang tetap. Semakin tinggi tingkat leveragenya,
84
semakin besar kemungkinan perusahaan tidak bisa membayar dividen dalam
jumlah yang tetap.
4. Pengendalian, Penggunaan hutang yang agak tinggi daripada mengeluarkan
saham baru dianggap lebih menguntungkan engan alasan kepemilikan. Hal ini
bisa jadi menyebabkan pihak yang semula memiliki sebagian besar saham
dengan pengeluaran saham baru akan menjadi nerkurang bagiannya dan akan
mengurangi penguasaan atas perusahaan.
5. Risiko kebangkrutan. Menurut Hlim dan Sarwoko (1995), pada pasar modal
sempurna, risiko kebangkrutan, aktiva dapat dijual sesuai dengan nilai
ekonomisnya dan dibagikan sesuai dengan klaim. Pada pasar yang kurang
sempurna dan tidak diperhitungkan biaya kebangkrutan, pada saat perusahaan
mengalami kebangkrutan akan menyebabkan aktiva dijual di bawah nilai
ekonomisnya. Biaya adimnistrasi menyebabkan penerimaan pemegang saham
menjadi berkurang.60
6. Stabilitas Penualan. Bagi perusahaan yang memiliik tingkat penjualan yang
stabil tiap tahunnya boleh memiliki hutang yang besar dengan risiko
menanggung biaya tetap yang tinggi.
7. Struktur Aktiva. Aktiva dapata digunakan sebagai jaminan peminjaman
hutang dalam jumlah besar.
8. Elastisitas Operasi. Elastisitas operasi rendah yang dimiliki perusahaan
lebih memungkinkan untuk memanfaatkan hutang keuangan.
9. Tingkat Pertumbuhan. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang
cepat, wajib mengandalkan modal eksternal dalam bentuk obligasi daripada
saham yang memiliki biaya pengambangan yang tinggi.
10. Profitabilitas. Perusahaan yang memiliki tingkat pengembalian investasi
tinggi cenderung memiliki hutang dalam jumlah kecil. Tingkat pengembalian
yang tinggi dpat digunakan sebagai permodalan dalam bentuk laba ditahan.
11. Pajak. Tambahan tarif pajak suatu perusahaan akan lebih bak dalam
menggunakan permodalan hutang.
12. Kendali. Pengendalian terhadap penggunaan hutang dalam perusahaan
perlu dipertimbangkan, apabila menggunakan jumlah hutang yang sedikit,
60
Ibid Hal. 103
85
manajemen menghadapi risiko pengambilalihan oleh perusahaan lain dan jika
terlalu banyak, dihadapkan pada masalah kegagalan memenuhi kewajiban.
13. Sikap Manajemen. Sikap manajemen yang cenderung konservativ atau
sebaliknya dalam menggunakan hutang akan sedikit banyak mempengaruhi
harga saham.
14. Sikap Kreditur. Penentuan struktur modal yang tepat di tentukan oleh sikap
manajemen dalam menyikapi kreditur. Peminjaman dana lebih dapat membuat
keengganan debitur atau pemberian dengan tingkat suku bunga yang tinggi.
15. Kondisi Pasar. Perubahan jangka pendek dan jangka panjang kondisi di
pasar saham dan obligasi akan mempengaruhi struktur modal optimal suatu
perusahaan.61
16. kondisi Internal Perusahaan. Kondisi internal perusahaan akan ikut
mempengaruhi target struktur modal. Bagi perusahaan baru, estimasi laba besar
dimasa yang akan datang belum mencerminkan harga saham. Penggunaan
hutang sampai laba terrealisir dan tercermin dalam harga saham, mengemisi,
melunasi hutang dan kembali pada target struktur modal.
Komponen struktur modal perusahaan antara lain dapat terdiri dari hutang
jangka panjang maupun modal sendiri. Di dalam menganalisis struktur modal
dapat dilakukan melalui beberapa pendekatan yaitu analisis struktur modal pada
pasar modal sempurna dan tidak ada pajak melalui pendekatan tradisional dan
pendekatan modigliani dan Miller, pasar modal sempurna dan ada pajak, extreme
leverage, dan pendekatan personal tax.
Faktor-faktor yang menentukan pemilihan struktur modal antara lain :
lokasi distribusi keuntungan, stabilitas penujalan dan keuntungan, kebijakan
dividen, pengembalian, dan risiko kebangkrutan. Struktur modal dikatakan
optimal adalah struktur modal dimana biaya marginal riil baik berupa biaya
eksplisit maupun implisit dari masing-masing sumber pembelanjaan adalah sama.
Metode yang digunakan seorang fund manajer seperti EBIT, analisa per-
potongan, aliran kas, perbandingan rasio struktur modal, dan regresi.
61
Ibid Hal. 104
86
5. Penentuan Struktur Modal Untuk Mencapai Biaya Modal Minimum
dan Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Gemmil pada tahun 2001 yang meneliti
tentang hubungan Capital Structure dan Firm Value dikaitkan dengan Split-
Capital Closed-End fund di UK menemukan beberapa hal, yaitu sebagai berikut :62
 Dari penggunan Split-Capital Closed-End Fund menemukan bahwa
“Financial engineering” dari liabilitas perusahaan dapat menambah nilai
perusahaan. Penambahan nilai kurang lebih 10%.
 Prime atau score split menjadi dividen dan modal (capital) secara
signifikan dapat menambah nilai perusahaan sebesar 1,3%.
 Pemerolehan nilai perusahaan yang lebih besar adalah berasal dari
pemberian hutang pada fund’s return yaitu dengan zero-devidend
preference share yang memanfaatkan cara tax-advantage.
 Pemerolehan 5% lainnya yang lebih besar terhadap nilai perusahaan, juga
didapatkan dari pengurangan discount terhadap dana yang mendekati
wind-up date.
Berdasarkan pada latar belakang masalah tersebut dan hasil penelitian yang telah
dilakukan oleh Gemmil, maka pada artikel ini akan membahas tentang kebijakan
penentuan struktur modal untuk mencapai biaya modal minimum, dan dampak
struktur modal terhadap biaya modal dan nilai perusahaan.63
I. KEBIJAKAN DEVINDEN
1. Pengertian Tentang Kebijakan Deviden
Kebijakan Deviden adalah Merupakan suatu kebijakan untuk menentukan
berapa laba yang harus dibayarkan (deviden)kepada pemegang saham dan juga
berapa banyak yang harus ditanam kembali. Kebijakan deviden ini harus dianalisa
dala kaitannya dengan keputusan keputusan pembelanjaan atau penentuan struktur
modal secara keseluruhan.
Pendapatan bagi pemegang saham yang akan dibayarkan pada setiap akhir periode
sesuai dengan persentasenya disebut dengan Deviden.dan persentase dari laba
62
Van Horne, James.. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. (Penerbit : Salemba Empat
1998) Hal. 116
63
Ibid hal. 117
87
yang akan dibagikan sebagai deviden kepada pemegang saham juga disebut
dengan “ Deviden Payout Ratio” (DPR).
Dividen yang dibagikan oleh perusahaan bisa mempunyai beberapa bentuk
sebagai berikut :64
1. Dividen Kas
Dividen yang paling umum dibagikan oleh PT adalah dividen kas. Yang
perlu diperhatikan oleh pimpinan perusahaan sebelum membuat pengumuman
adanya dividen kas ialah apakah jumlah uang yang ada mencukupi untuk
pembagian dividen tersebut.
2. Dividen Aktiva Selain Kas ( Property Dividends )
Aktiva yang dibagikan bisa berbentuk surat-surat berharga perusahaan lain
yang dimiliki oleh PT, barang dagangan atau aktiva-aktiva lain. Pemegang saham
akan mencatat dividen yang diterimanya ini sebesar harga pasar aktiva tersebut
3. Dividen Utang ( Scrip Dividends )
Dividen utang timbul apabila laba tidak dibagi itu saldonya mencukupi
untuk pembagian dividen, tetapi saldo kas yang ada tidak cukup. Sehingga
pimpinan PT akan mengeluarkan scrip dividends yaitu janji tertulis untuk
membayar jumlah tertentu di waktu yang akan datang.
4. Dividen Likuidasi
Dividen likuidasi adalah dividen yang sebagian merupakan pembagian
modal. Apabila perusahaan membagi dividen likuidasi, maka para pemegang
saham harus diberitahu mengenai berapa jumlah pembagian laba dan berapa yang
merupakan pengembalian modal, sehingga para pemegang saham bisa
mengurangi rekening investasinya.
5. Dividen Saham
Dividen saham adalah pembagian tambahan saham, tanpa dipungut
pembayaran kepada para pemegang saham, sebanding dengan saham-saham yang
dimilikinya.
2. Dividen Dalam Perspektif Syariah
Kerjasama dalam bentuk syirkah amwal biasanya dikenal dengan syirkah
musahammah. Syirkah musahammah adalah penyertaan modal usaha yang
64
Harmono,Manajemen Keuangan,(Jakarta: PT Bumi Aksara,2011).,hlm.12.
88
dihitung dengan jumlah lembar saham yang diperdagangkan di pasar modal
sehingga pemiliknya dapat berganti-ganti dengan mudah dan cepat. Sehubungan
dengan hal ini, al-Mishri menegaskan bahwa pertanggung jawaban pemegang
saham sesuai dengan jumlah saham yang dimiliki, keuntungan dan kerugian yang
diterima oleh pemegang saham sebanding dengan jumlah saham yang dimiliki.
Saham dari segi manfaat non-finansial dibedakan menjadi dua, yaitu:65
1. Saham biasa, saham yang pemiliknya tidak memperoleh hak istimewa, tetapi
pemiliknya mempunyai:
a) Hak dividen, jika perseroan memperoleh keuntungan.
b) Hak suara, rapat umum pemegang saham (RUPS) sesuai dengan jumlah
saham yang dimilikinya (One Man One Vote).
c) Hak memperoleh sebagian dari kekayaan setelah kewajiban dilunasi dalam
hal perseroan dilikuidasi.
2. Saham preferen, saham yang pemiliknya berhak didahulukan (diistimewakan)
untuk mendapatkan dividen atau bagian kekayaan dalam RUPS.
Syirkah musahamah, bermanfaat untuk pengembangan bisnis karena
saham disebar dalam jumlah besar, modal syarik (orang yang ber-syirkah) tidak
berubah karena keluarnya pemegang saham lama (dengan cara dijual) atau
masuknya pemegang saham baru (dengan cara membeli). Dilakukannya syirkah
musahamah untuk menciptakan kesejahteraan umum (bukan hanya kesejahteraan
pemegang saham). Al-Mishri menilai bahwa syirkah musahamah adalah salah
satu instrumen dari ekonomi liberal. Kalangan ulama’ berbeda pendapat tentang
hukum kebolehan Syirkah musahamah.
Kelompok pertama, tidak memperbolehkan karena terjadi pengalihan dari
individu syarik ke dalam jumlah kepemilikan saham dalam hal menentukan arah
perusahaan termasuk menentukan pihak pengelola/direksi dan/atau istilah lain
yang berlaku di lembaga-lembaga bisnis. Kelompok kedua, memperbolehkan
selagi kegiatan usaha yang dijalankan tidak dalam bentuk yang dilarang.
65
Muhammad, Manajemen Keuangan Syariah,(Yogyakarta: UPP STIM
YKPN,2014).,hlm.536.
89
3. Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen suatu perusahaan
diantaranya adalah sebagai berikut :
1. Kebutuhan Dana Untuk Membayar Utang
Apabila suatu perusahaan akan memperoleh utang baru atau menjual
obligasi untuk membiayai perusahaan, sebelumnya harus sudah direncanakan
bagaimana caranya untuk membayar kembali utang tersebut. Utang dapat dilunasi
pada hari jatuhnya dengan mengganti utang tersebut dengan utang baru. Atau
alternatif lain ialah perusahaan harus menyediakan dana sendiri yang berasal dari
keuntungan untuk melunasi utang tersebut. 66
Apabila perusahaan menetapkan bahwa pelunasan utangnya akan
diambilkan dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar
dari pendapatannya untuk keperluan tersebut, ini berarti bahwa hanya sebagian
kecil saja dari pendapatan atauearning yang dibayarkan sebagai dividen. Dengan
kata lain perusahaan harus menetapkan dividend payout ratio yang rendah.
2. Likuiditas
Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama dalam banyak
kebijakan dividen. Karena dividen bagi perusahaan merupakan kas keluar, maka
semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan
semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Perusahaan yang
sedang mengalami pertumbuhan dan profitable akan memerlukan dana yang
cukup besar untuk membiayai investasinya, oleh karena itu mungkin akan kurang
likuid karena dana yang diperoleh lebih banyak diinvestasikan pada aktiva tetap
dan aktiva lancar yang permanen. Likuiditas perusahaan sangat besar
pengaruhnya terhadap investasi perusahaan dan kebijakan pemenuhan kebutuhan
dana. Keputusan investasi akan menentukan tingkat ekspansi dan kebutuhan dana
perusahaan, sementara itu keputusan pembelanjaan akan menentukan pemilihan
sumber dana untuk membiayai investasi tersebut.
3. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan
66
Muhammad, “Manajemen Keuangan Syari’ah”, (Yogyakarta:UPP STIM
YKPN:November 2014)., hal.543.
90
Makin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, makin besar
kebutuhan akan dana untuk membiayai pertumbuhan perusahaan tersebut. Makin
besar kebutuhan dana untuk waktu mendatang untuk membiayai pertumbuhannya,
perusahaan tersebut biasanya lebih senang untuk menahan earning nya daripada
dibayarkan sebagai dividen kepada para pemegang saham dengan mengingat
batasan-batasan biayanya. Dengan demikian dapatlah dikatakan bahwa makin
cepat tingkat pertumbuhan perusahaan makin besar dana yang dibutuhkan, makin
besar kesempatan untuk memperoleh keuntungan, makin besar bagian dari
pendapatan yang ditahan dalam perusahaan, yang ini berarti makin rendah
dividend payout rationya.
Apabila perusahaan telah mencapai tingkat pertumbuhan sedemikian rupa
sehingga perusahaan telah well established, dimana kebutuhan dananya dapat
dipenuhi dengan dana yang berasal dari pasar modal atau sumber dana eksteren
lainnya, maka keadaannya adalah berbeda. Dalam hal yang demikian perusahaan
dapat menetapkan dividend payout ratio yang tinggi.67
4. Keadaan Pemegang Saham
Jika perusahaan itu kepemilikan sahamnya relatif tertutup, manajemen
biasanya mengetahui dividen yang diharapkan oleh pemegang saham dan dapat
bertindak dengan tepat. Jika hampir semua pemegang saham berada dalam
golonganhigh tax dan lebih suka memperoleh capital gains, maka perusahaan
dapat mempertahankan dividend payout ratioyang rendah. Dengan dividend
payout ratio yang rendah tentunya dapat diperkirakan apakah perusahaan akan
menahan laba untuk kesempaan investasi yang profitable. Untuk perusahaan yang
jumlah pemegang sahamnya besar hanya dapat menilai dividen yang diharapkan
pemegang saham dalam konteks pasar.
5. Pembatasan Hukum, Pembatasan hukum tertentu bisa membatasi jumlah
dividen yang bisa dibayarkan perusahaan.
Menurut Arthur J Keown, at al menyatakan bahwa batasan hukum yaitu
Pembatasan menurut Undang-Undang, dapat mengahalangi perusahaan dalam
membayar dividen.
6. Pengawasan Terhadap Perusahaan
67
Ibid hal. 544
91
Ada perusahaan yang mempunyai kebijakan hanya membiayai
ekspansinya dengan dana yang berasal dari sumber interen saja. Kebijakan
tersebut dijalankan atas dasar pertimbangan bahwa kalau ekspansi dibiayai dengan
dana yang berasal dari hasil penjualan saham baru akan melemahkan control dari
kelompok dominan di dalam perusahaan. Demikian pula kalau membiayai
ekspansi dengan uang akan memperbesar risiko financialnya. Mempercayakan
pada pembelanjaan interen dalam usaha mempertahankan control terhadap
perusahaan, berarti mengurangi dividen payout ratio nya.
4. Macam –Macam Kebijakan Deviden
a. Kebijakan Deviden yang fleksibel, Merupakan besarnya setipa tahun yang
disesuaikan dengan posisi financial dan kebijakan financial dari perusahaan
yang bersangkutan tersebut
b. Kebijakan Deviden yang stabil, merupakan jumlah devideb per lembar
dibayarkan nsetiap tahun tetap selama jangka waktu tertentu meskipun
pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi.
c. Kebijakan Deviden dengan penetapan jumlah deviden minimal ditambah
jumlah ekstra tertentu. Merupakan kebijakan yang menentukan jumlah
rupiah minimal deviden per lembar saham setiap tahunnya apabila
keuntungan perusahaan lebih baik akan membayar deviden ekstra
d. Kebijakan Deviden dengan penetapan deviden payout ratio yang konstan,
merupakan kebijakan yang member deviden yang besarnya mengikuti
besarnya laba yang diperoleh oleh perusahaan68
5. Teori Kebijakan Divinden
Dalam pemberian deviden terhadap para pemegang saham, manajer
perusahaan akan melakukan berdasarkan teori-teori yang diyakini. Adapun teori
kebijakan deviden dibagi menjadi dua, yaitu:
1. Kebijakan Deviden Tanpa Pajak
68
Husnan, Suad, “Manajemen Keuangan , Edisi Ke Lima”, (Yogyakarta:UPP STIM
YKPN: 2006)., hal. 87
92
Kebijakan deviden tanpa pajak hanya bersifat teori dan tidak dapat
diaplikasikan dalam dunia nyata saat ini, kebijakan deviden dengan memasukkan
unsur pajak, yaitu pajak pribadi dan perusahaan. Asumsi yang digunakan adalah:69
a. Pasar modal yang sempurna dan semua investor adalah rasional, informasi
tersedia semua tanpa biaya, termasuk biaya transaksi dan investor besar
tidak cukup untuk mempengaruhi harga pasar sekuritas,
b. Tidak ada biaya pengembangan pada saat pengeluaran sekuritas,
c. Tidak ada pajak
d. Penentuan kebijakan investasi perusahaan tidak berubah
e. Investor saat ini merasa yakin terhadap investasi dan keuntungan
perusahaan di masa yang akan datang
Menurut Muhammad, kebijakan deviden tanpa pajak didasarkan pada Asumsi:
1) Perusahaan tidak mempunyai utang
2) Tidak ada pajak
3) Arus kas koperasi (NOI(t))
4) Rencana investasi (I(T)) sama.
Maka tingkat pengembalian dalam satu periode, ku untuk saham adalah:
Ku(t+1)= di(t+1) + pi(t+1) –pi(t)
Pi(t)
Dimana:
ku(t+1) = biaya modal untuk suatu perusahaan unlevered pada periode t
di(t+1) = deviden per saham yang dibayarkan pada akhir periode i
pi(t+1) = harga per saham pada akhir periode t
pi(t) = harga per saham pada permulaan periode t
2. Kebijakan Deviden yang Terkena Pajak
Dalam Kebijakan yang terkena pajak, diperkirakan ada tiga jenis tarif pajak:
1) Tarif pajak proporsional (TC)
2) Tarif pajak penghasilan pribadi dari obligasi, deviden, dan upah (Tp)
3) Pajak keuntungan modal (Tg)
Sepanjang (TP>Tg), maka pemegang saham akan lebih menyukai perusahaan
yang tidak membayarkan deviden. Mereka akan lebih untung jika dana tetap pada
69
Harmono,Manajemen Keuangan. Hal 201
93
perusahaan atau dibayarkan melalui pembelian kembali saham yang beredar.
Dengan demikian mereka membayar pajak atas keuntungan modal, yang lebih
rendah daripada pajak penghasilan biasa.70
Jika perusahaan membayar semua arus kasnya sebagai deviden, pemegang saham
ke-I akan menerima sesudah pajak, Ydi
Ydi = [(NOI-RdC) (1-Tc) – rDpi] (1-Tpi)
Dimana:
Ydi = arus penghasilan sesudah pajak
NOI = arus operasi perusahaan
R = suku bunga pinjaman
Dc = utang perusahaan
Dpi = utang pribadi individu
Jika perusahaan tidak membayar deviden, diasumsikan semua keuntungan modal
dinikmati oleh penanam modal dan terkena tariff pajak keuntungan modal, maka:
Ygi = (NOI-rDc) (1-Tc) (1-Tgi) – rDpi (1-Tpi)
Dimana:
Ygi = tarif pajak keuntungan modal
70
Ibid hal. 202
94
6. Makna Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan rencana tindakan yang harus diikuti dalam
membuat keputusan dividen. Suatu perusahaan akan tumbuh dan berkembang
dan pada waktunya akan memperoleh keuntungan atau laba. Laba disini terdiri
dari laba ditahan dan laba yang dibagikan. Laba ditahan merupakan salah satu
sumber dana yang paling penting untuk pembiayaan pertumbuhan perusahaan.
Semakin besar pembiayaan perusahaan yang berasal dari laba ditahan ditambah
penyusutan aktiva tetap, maka semakin kuat pula posisi financial perusahaan
tersebut. Kemudian, seluruh laba yang diperoleh perusahaan sebagian dibagikan
kepada pemegang saham berupa dividen. Perusahaan dengan kemampuan tingkat
laba yang tinggi dan prospek kedepan yang cerahlah yang mampu membagikan
dividen.
Banyak perusahaan yang selalu mengkomunikasikan bahwa
perusahaannya memiliki prospektif dan menghadapi masalah keuangan pasti akan
kesulitan untuk membayar dividen. Dengan begitu akan berdampak pada
perusahaan yang membagikan dividen, memberikan tanda pada pasar bahwa
perusahaan tersebut memiliki prospek kedepan yang cerah dan mampu untuk
mempertahankan tingkat kebijakan dividen yang telah ditetapkan pada periode
sebelumnya. Perusahaan yang memiliki prospek kedepan yang cerah, akan
memiliki hara saham yang semain tinggi.71
Evaluasi pengaruh rasio pembayaran dividen terhadap kekayaan pemegang
saham dapat dilakukan dengan melibatkan kebijakan dividen perusahaan sebagai
keputusan pendanaanyang melibatkan laba ditahan. Setiap periode, perusahaan
harus memutuskan apakah laba yang diperoleh akan ditahan atau diditribusikan
sebagian atau seluruhnya pada pemegang saham sebagai dividen. Sepanjang
perusahaan memiliki proyek investasi dengan pengembalian melebihi yang
diminta, perusahaan akan menggunakan laba untuk mendanai proyek tersebut.
Namun, jika terdapat kelebihan dana setelah digunakan untuk mendanai seluruh
kesempatan investasi yang diterima, kelebihan itu akan didistribusikan kepada
pemegang saham dalam bentuk dividen kas. Jika tidak ada kelebihan, maka
dividen tidak akan dibagikan.
71
Muhammad, “Manajemen Keuangan Syari’ah”, hal 106
95
Pengumuman dividen merupakan salah satu informasi yang akan direspon
oleh pasar. Pengumuman dividen dan pengumuman laba pada periode sebelumnya
adalah dua jenis pengumuman yang sering digunakan oleh para manajer untuk
menginformasikan prestasi dan prospek perusahaan. Dalam menentukan jumlah
kas yang akan dibagikan kepada pemegang saham, manajer keuangan harus ingat
bahwa tujuan perusahaan adalah memaksimalkan pemegang saham sehingga rasio
pembayaran yang ditargetkan (target payout ratio) yang didefinisikan sebagai
persentase dari laba bersih yang harus dibayarkan sebagai dividen tunai dan
sebagian besar harus didasarkan pada preferensi investor atas dividen lawan
keuntungan modal.
Preferensi ini dapat dipertimbangkan dalam pengertian model penilaian saham
dengan pertumbuhan konstan :
D1
Po
Ks - g
Jika perusahaan menaikkanrasio pembagian, D1 akan naik. Kenaikan
dalam pembilang ini saja akan mengakibatkan harga saham naik. Namun jika
dividen tunai meningkat, makin sedikit dana yang setia untuk direinvestasi,
sehingga tingkat pertumbuhan yang diharapkan akan rendah untuk masa
mendatang dan akan menekan harga saham. Dengan demikian, kebijakan dividen
yang optimal dalam perusahaan adalah kebijakan yang menciptakan
keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan dimasa mendatang yang
memaksimumkan harga saham.72
72
Ibid hal. 107
96
7. Keputusan Kebijakan Devinden
Beberapa alasan dalam keputusan kbijakan deviden yang diambil bersama
ialah ketidaksamaan informasi, sehingga mempengaruhi tindakan-tindakan
manajemen dengan dua cara, yaitu:
a. Secara umum, manajer tidak ingin menerbitkan saham biasa yang baru, yaitu:
1) Saham baru melibatkan biaya penerbitan
2) Manajer lebih menyukai menggunakan laba ditahan sebagai sumber utama
ekuitas baru.
b. Perubahan deviden memberikan isyarat tentang keyakinan manajer dan juga
prospek perusahaan di masa depan.73
J. RESTRUKTURISASI DAN KEBANGKRUTAN
1. Restrukturisasi
Restrukturisasi merupakan tindakan atau kegiatan untuk merubah struktur
perusahaan dengan tujuan untuk memperbaiki dan memaksimalisasi kinerja
perusahaan.
Restrukturisasi dapat dibagi menjadi 3 jenis, yaitu:
1. Restrukturisasi portofolio/asset.
Restrukturisasi portofolio merupakan kegiatan penyusunan portofolio
perusahaan supaya kinerja perusahaan menjadi semakin baik. Yang termasuk ke
dalam portofolio perusahaan adalah setiap aset, lini bisnis, divisi, unit usaha atau
SBU (Strategic Business Unit), maupun anak perusahaan.
2. Restrukturisasi modal atau keuangan.
Restrukturisasi modal atau keuangan adalah penyusunan ulang komposisi
modal perusahaan supaya kinerja keuangan menjadi lebih sehat. Kesehatan
perusahaan dapat diukur berdasarkan rasio kesehatan, yang antara lain: tingkat
efisiensi (efficiency ratio), tingkat efektifitas (effectiveness ratio), profitabilitas
(profitability ratio), tingkat likuiditas (liquidity ratio), tingkat perputaran aset
(asset turn over), leverage ratio dan market ratio. Selain itu, tingkat kesehatan
dapat dilihat dari profil risiko tingkat pengembalian ( risk return profile).
73
J.Fred Weston dan Eugene F. Brigham, Manajemen keuangan,
(Jakarta:Erlangga,1987).hlm.263.
97
3. Restrukturisasi manajemen/organisasi.
Restrukturisasi manajemen dan organisasi, merupakan penyusunan ulang
komposisi manajemen, struktur organisasi, pembagian kerja, sistem operasional,
dan hal-hal lain yang berkaitan dengan masalah managerial dan organisasi.
Pada dasarnya setiap perusahaan dapat menerapkan salah satu jenis
restrukturisasi pada satu saat, namun bisa juga melakukan restrukturisasi secara
keseluruhan, karena aktifitas restrukturisasi saling terkait. Pada umumnya
sebelum melakukan restrukturisasi, manajemen perusahaan perlu melakukan
penilaian secara komprehensip atas semua permasalahan yang dihadapi
perusahaan, langkah tersebut umum disebut sebagai due diligence atau penilaian
uji tuntas perusahaan. Hasil penilaian ini sangat berguna untuk melakukan
langkah restrukturisasi yang perlu dilakukan berdasar skala prioritasnya.
Ada berbagai macam alasan perusahaan melakukan restrukturisasi. Alasan
tersebut antara lain:
a) Masalah Hukum/desentralisasi
Undang-undang no.22/1999 dan no.25/1999 telah mendorong korporasi untuk
mengkaji ulang cara kerja dan mengevaluasi hubungan kantor pusat, dengan
anak-anak perusahaan yang menyebar di seluruh pelosok tanah air. Keinginan
Pemerintah Daerah untuk ikut menikmati hasil dari perusahaan-perusahaan
yang ada di daerah masing-masing menuntut perusahaan untuk mengkaji
ulang seberapa jauh wewenang perlu diberikan kepada pimpinan anak-anak
perusahaan supaya bisa memutuskan sendiri bila ada masalah-masalah hukum
di daerah.
b) Masalah Hukum/monopoli
Perusahaan yang telah masuk dalam daftar hitam monopoli, dan telah
dinyatakan bersalah oleh Komisi Pengawasan Persaingan Usaha
(KPPU)/pengadilan, harus melakukan restrukturisasi agar terbebas dari
masalah hukum. Misalkan, perusahaan harus melepas atau memecah divisi
supaya dikuasai pihak lain, atau menahan laju produk yang masuk ke daftar
monopoli supaya pesaing bisa mendapat porsi yang mencukupi.
c) Tuntutan pasar
98
Konsumen dimanjakan dengan semakin banyaknya produsen. Apalagi dalam
era perdagangan bebas, produsen dari manapun boleh ke Indonesia. Hal ini
menuntut perusahaan untuk memenuhi tuntutan konsumen, yang antara lain
menyangkut kenyamanan (convenience), kecepatan pelayanan (speed),
ketersediaan produk (conformity), dan nilai tambah yang dirasakan oleh
konsumen (added value). Tuntutan tersebut bisa dipenuhi bila perusahaan
paling tidak mengubah cara kerja, pembagian tugas, dan sistem dalam
perusahaan supaya mendukung pemenuhan tuntutan tersebut.
d) Masalah Geografis
Perusahaan yang melakukan ekspansi ke daerah-daerah sulit dijangkau, perlu
memberi wewenang khusus kepada anak perusahaan, supaya bisa beroperasi
secara efektif. Demikian juga jika melakukan ekspansi ke luar negeri,
korporasi perlu mempertimbangkan sistem keorganisasian dan hubungan
induk-anak perusahaan supaya anak perusahaan di manca negera dapat
bekerja baik.
e) Perubahan kondisi perusahaan
Perubahan kondisi perusahaan sering menuntut manajemen untuk mengubah
iklim supaya perusahaan semakin inovatif dan menciptakan produk atau cara
kerja yang baru. Iklim ini bisa diciptakan bila perusahaan memperbaiki
manajemen dan aspek-aspek keorganisasian, misalnya kondisi kerja, sistem
insentif, dan manajemen kinerja.
f) Hubungan holding-anak perusahaan
Korporasi yang masih kecil dapat menerapkan operating holding system,
dimana induk dapat terjun ke dalam keputusan-keputusan operasional anak
perusahaan. Semakin besar ukuran korporasi, holding perlu bergeser dan
berlaku sebagai supporting holding, yang hanya mengambil keputusan-
keputusan penting dalam rangka mendukung anak-anak perusahaan supaya
berkinerja baik. Semakin besar ukuran korporasi, induk harus rela bertindak
sebagai investment holding, yang tidak ikut dalam aktifitas, tetapi semata-
mata bertindak sebagai “pemilik” anak-anak perusahaan, menyuntik ekuitas
dan pinjaman, dan pada akhir tahun meminta anak-anak perusahaan
mempertanggungjawabkan hasil kerjanya dan menyetor dividen.
99
g) Masalah Serikat Pekerja
Era keterbukaan, yang diikuti dengan munculnya undang-undang ketenaga
kerjaan yang terus mengalami perubahan mendorong para buruh untuk
semakin berani menyuarakan kepentingan mereka.
h) Perbaikan image korporasi
Korporasi sering mengganti logo perusahaan dalam rangka menciptakan
image baru, atau memperbaiki image yang selama ini melekat pada
stakeholders korporasi. Sebagai contoh, beberapa tahun lalu, PT Garuda
Indonesia mengganti logo perusahaan supaya image korporasi mengalami
perubahan.
i) Fleksibilitas Manajemen
Manajemen seringkali merestrukturisasi diri supaya cara kerja lebih lincah,
pengambilan keputusan lebih cepat, perbaikan bisa dilakukan lebih tepat
guna. Restrukturisasi ini biasanya berkaitan dengan perubahan job
description, kewenangan tiap tingkatan manajemen untuk memutuskan
pengeluaran, kewenangan dalam mengelola sumber daya (temasuk SDM),
dan bentuk organisasi. PT Kimia Farma melakukan restrukturisasi organisasi,
dengan memisah unit apotik supaya manajemen menjadi semakin lincah dan
fokus beroperasi.
j) Pergeseran kepemilikan
Pendiri korporasi biasanya memutuskan untuk melakukan go public setelah si
pendiri menyatakan diri sudah tua, tidak sanggup lagi menjalankan korporasi
seperti dulu. Perubahan paling sederhana adalah mengalihkan sebagian
kepemilikan kepada anak-anaknya. Tapi cara ini seringkali tidak cukup.
k) Akses modal yang lebih baik
PT Indosat menjual sebagian sahamnya di Bursa Efek New York (NYSE)
dengan tujuan supaya akses modal menjadi lebih luas. Dengan demikian,
perusahaan tersebut tidak harus membanjiri BEJ dengan sahamnya setiap kali
membutuhkan modal. Sebagai dampak tindakan ini, struktur kepemilikan
otomatis berubah.
Selain alasan – alasan tersebut, sumber penciptaan nilai dalam
restrukturisasi perusahaan juga meliputi peningkatan penjualan dan operasi
100
yang ekonomis, peningkatan manajemen, pengaruh informasi, transfer
kesejahteraan dari para pemilik utang, dan keuntungan pajak.
Restrukturisasi perusahaan sebetulnya tak harus menunggu perusahaan
menurun, namun dapat dilakukan setiap kali, agar perusahaan dapat bersaing dan
tumbuh berkembang. Dalam keadaan normal, perusahaan perlu melakukan
pembenahan dan perbaikan supaya dapat terus unggul dalam persaingan, atau
paling tidak dapat bertahan.
Perusahaan yang dapat bersaing dan tumbuh berkembang, mungkin akan
melakukan perluasan usaha. Perluasan usaha tersebut bisa dilakukan dengan cara
ekspansi secara intern, tetapi juga dapat dilakukan dengan cara menggabungkan
usaha yang telah ada (merger dan consolidation) atau membeli perusahaan yang
telah ada (akuisisi). Namun ketika perusahaan mengalami kesulitan keuangan
maka harus dilakukan penyempitan usaha. Kesulitan keuangan ini dimulai dari
kesulitan likuiditas (kemampuan memenuhi kewajiban jangka pendek) hingga
kesulitan solvabilitas (kemampuan memenuhi kewajiban jangka panjang).
Kesulitan keuangan tersebut dapat diselesaikan dengan cara reorganisasi ataupun
likuidasi. Cara reorganisasi ditempuh apabila kesulitan keuangan perusahaan
tersebut diperkirakan masih bisa diperbaiki, karena prospek perusahaan
diperkirakan masih baik. Dengan kata lain, apabila kondisi perusahaan sudah
tidak bisa diperbaiki, maka likuidasi harus ditempuh.
2. Kebangkrutan
a. Defenisi Kebangkrutan
Kebangkrutan menurut kamus ekonomi (2005) adalah kepailitan;
pernyataan tentang ketidakmampuan membayar utang -utang, sehingga
kepemilikan aktiva perusahaan dipindahkan atau ditransfer dari pemegang saham
kepada pemberi utang. Pendapat yang berbeda diungkapkan oleh Hanafi,
Mamduh dan Halim (2003) dimana kebangkrutan disebut dengan kesehatan
keuangan. Kesehatan keuangan ini digambarkan dengan adanya dua titik
ekstrem yaitu kesulitan likuiditas jangka pendek (yang paling ringan)
sampai insolvabel (yang paling parah). Kesulitan keuangan jangka
pendek biasanya bersifat sementara, tetapi bisa berkembang menjadi
parah. Kesulitan keuangan bisa dilihat sebagai kontinum yang panjang,
101
Analisis prediksi kebangkrutan merupakan analisis yang dapat membantu
perusahaan untuk mengantisipasi kemungkinan perusahaan akan mengalami
kebangkrutan yang disebabkan oleh masalah-masalah keuangan. Metode Z-Score
(Altman) adalah skor yang ditentukan dari hitungan standar kali nisbah-nisbah
keuangan yang akan menunjukkan tingkat kemungkinan kebangkrutan perusahaan
(Supardi, 2003:73).
Berdasarkan pengertian di atas dapat disimpulkan bahwa metode Z-Score
(Altman) adalah suatu alat yang memperhitungkan dan menggabungkan beberapa
rasio-rasio keuangan tertentu dalam perusahaan dalam suatu persamaan
diskriminan yang akan menghasilkan skor tertentu yang akan menunjukkan
tingkat kemungkinan kebangkrutan perusahaan.
b. Tujuan Analisis Z - Score
Tujuan analisis z-score adalah untuk mengingatkan akan masalah
keuangan yang mungkin membutuhkan perhatian serius dan menyediakan
petunjuk untuk bertindak. Hanafi, Mamduh dan Halim (2003) memberikan
beberapa tujuan dari analisis z-score dilihat dari manfaat informasi
kebangkrutan pada beberapa pihak, yaitu :
1. Pemberi pinjaman (seperti pihak bank). Informasi kebangkrutan bisa
bermanfaat untuk mengambil keputusan siapa yang akan diberi
pinjaman, dan untuk kebijakan memonitor pinjaman yang ada.
2. Investor. Investor saham atau obligasi yang dikeluarkan oleh
perusahaan tentunya akan sangat penting untuk meilhat kemungkinan
bangkrut atau tidaknya perusahaan yang menjual surat berharga
tersebut selain itu juga prediksi kebangkrutan ini untuk melihat tanda -
tanda kebangkrutan seawal mungkin dan kemudian mengantisipasi
kemungkinan tersebut.
3. Pihak Pemerintah. Pada sektor usaha, lembaga pemerintahan
mempunyai tanggung jawab untuk mengawasi jalannya usaha tersebut
(misal sektor perbankan). Lembaga pemerintah mempunyai kepentingan
untuk melihat tanda-tanda kebangkrutan lebih awal supaya tindakan -
tindakan yang perlu bisa dilakukan lebih awal
102
4. Akuntan. Akuntan mempunyai kepentingan terhadap informasi
kelangsungan suatu usaha karena akuntan akan menilai kemampuan
going concern suatu perusahaan.
5. Manajemen. Kebangkrutan berarti munculnya biaya - biaya yang
berkaitan dengan kebangkrutan dan biaya ini cukup besar. Apabila
manajemen bisa mendeteksi kebangkrutan ini lebih awal, maka tindakan –
tindakan penghematan bisa dilakukan, misal dengan merger atau
restrukturisasi keuangan sehingga biaya kebangkrutan bisa dihindari.
c. Faktor-faktor Penyebab Terjadinya kebangkrutan
Menurut Jauch dan Glueck dalam Adnan (2000:139) faktor-faktor yang
menyebabkan terjadinya kebangkrutan pada perusahaan adalah :
a. Faktor Umum
1) Sektor ekonomi
Faktor-faktor penyebab kebangkrutan dari sektor ekonomi adalah gejala
inflasi dan deflasi dalam harga barang dan jasa, kebijakan keuangan, suku bunga
dan devaluasi atau revaluasi uang dalam hubungannya dengan uang asing serta
neraca pembayaran, surplus atau defisit dalam hubungannya dengan perdagangan
luar negeri.
2) Sektor sosial
Faktor sosial sangat berpengaruh terhadap kebangkrutan cenderung pada
perubahan gaya hidup masyarakat yang mempengaruhi permintaan terhadap
produk dan jasa ataupun cara perusahaan berhubungan dengan karyawan. Faktor
sosial yang lain yaitu kerusuhan atau kekacauan yang terjadi di masyarakat.
3) Teknologi
Penggunaan teknologi informasi juga menyebabkan biaya yang
ditanggung perusahaan membengkak terutama untuk pemeliharaan dan
implementasi. Pembengkakan terjadi, jika penggunaan teknologi informasi
tersebut kurang terencana oleh pihak manajemen, sistemnya tidak terpadu dan
para manajer pengguna kurang profesional.
4) Sektor pemerintah
Pengaruh dari sektor pemerintah berasal dari kebijakan pemerintah
terhadap pencabutan subsidi pada perusahaan dan industri, pengenaan tariff
103
ekspor dan impor barang berubah, kebijakan undang-undang baru bagi perbankan
atau tenaga kerja dan lain-lain.
b. Faktor Eksternal Perusahaan
1) Faktor pelanggan atau nasabah
Perusahaan harus bisa mengidentifikasi sifat konsumen, karena berguna
untuk menghindari kehilangan konsumen, juga untuk menciptakan peluang untuk
menemukan konsumen baru dan menghindari menurunnya hasil penjualan dan
mencegah konsumen berpaling ke pesaing.
2) Faktor pemasok/kreditur
Kekuatannya terletak pada pemberian pinjaman dan mendapatkan jangka
waktu pengembalian hutang yang tergantung kepercayaan kreditor terhadap
kelikuiditasan suatu bank.
3) Faktor pesaing
Faktor ini merupakan hal yang harus diperhatikan karena menyangkut
perbedaan pemberian pelayanan kepada nasabah, perusahaan juga jangan
melupakan pesaingnya karena jika produk pesaingnya lebih diterima oleh
masyarakat perusahaan tersebut akan kehilangan nasabah dan mengurangi
pendapatan yang diterima.
c. Faktor Internal Perusahaan
Faktor-faktor yang menyebabkan kebangkrutan secara internal menurut
Harnanto dalam Adnan (2000:140) sebagai berikut :
1) Terlalu besarnya kredit yang diberikan kepada nasabah sehingga akan
menyebabkan adanya penunggakan dalam pembayaran sampai akhirnya
tidak dapat membayar.
2) Manajemen tidak efisien yang disebabkan karena kurang adanya
kemampuan, pengalaman, ketrampilan, sikap inisiatif dari manajemen.
3) Penyalahgunaan wewenang dan kecurangan dimana sering dilakukan oleh
karyawan, bahkan manajer puncak sekalipun sangat merugikan apalagi
yang berhubungan dengan keuangan perusahaan.
Manfaat Informasi Prediksi Kebangkrutan
Secara umum pemakai data informasi kebangkrutan bank dapat
dikelompokan ke dalam dua kelompok yaitu: pemakai internal adalah pihak
104
manajemen yang bertanggung jawab terhadap pengelolaan perusahaan harian
(jangka pendek) dan jangka panjang, sedangkan pemakai eksternal yaitu investor
atau calon investor yang meliputi pembeli atau calon pembeli saham atau obligasi,
kreditor atau peminjam dana bank, dan pemakai lain seperti karyawan, analisis
keuangan, pialang saham, supplier, pemerintah (berkaitan dengan pajak) dan
Bapepam (berkaitan dengan perusahaan yang go publik). Informasi tentang
prediksi kebangkrutan suatu perusahaan akan sangat bermanfaat bagi beberapa
kalangan.
Menurut Hanafi (2000:261) informasi kebangkrutan dapat bermanfaat
untuk :
a. Pemberi pinjaman
Informasi kebangkrutan bisa bermanfaat untuk pengambilan keputusan
siapa yang akan diberi pinjaman, dan kemudian bermanfaat untuk mengambil
kebijakan memonitor pinjaman yang ada.
b. Investor
Investor saham atau obligasi yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan
tentunya akan sangat berkepentingan melihat adanya kemungkinan bangkrut atau
tidaknya perusahaan yang menjual surat berharga tersebut. Investor yang
menganut strategi aktif akan mengembangkan model prediksi kebangkrutan untuk
melihat tanda–tanda kebangkrutan seawal mungkin dan kemudian mengantisipasi
kemungkinan tersebut.
c. Pemerintah
Pada beberapa sektor usaha, lembaga pemerintah mempunyai tanggung
jawab untuk mengatasi jalannya usaha tersebut. Pemerintah mempunyai
kepentinganuntuk melihat tanda-tanda kebangkrutan lebih awal supaya tindakan-
tindakan yang perlu bisa dilakukan lebih awal.
d. Akuntan
Akuntan mempunyai kepentingan terhadap informasi kelangsungan suatu
usaha karena akuntan akan menilai kemampuan going concern suatu perusahaan.
e. Manajemen
Informasi kebangkrutan digunakan untuk melakukan langkah-langkah
preventif sehinggga biaya kebangkrutan bisa dihindari atau dapat diminimalisir.
105
Hubungan antara Analisis Diskriminan dengan Penentuan Kebangkrutan
pada Perusahaan
Dengan mengetahui nilai Z, dapat diketahui apakah perusahaan
menghadapi masalah yang serius atau tidak. Dengan analisis Z score management
dapat memprediksikan bagaimana prospek perusahaan di masa mendatang dalam
menjaga kelangsungan hidup perusahaan dan resiko kegagalan semakin
berkurang.
Tujuan menghitung nilai Z adalah memperingatkan adanya problem
keuangan yang membutuhkan perhatian serius dan pengarahan bila nilai Z lebih
rendah dari Z yang diharapkan, maka kita harus memeriksa apa yang menjadi
penyebabnya. Model Z score dapat membantu menganalisis dan mencari-cari
masalah yang potensial dari perusahaan yang akan melakukan merger membantu
pengambilan keputusan pemberi kredit/membantu pengambilan keputusan
memberi kredit/membantu investor untuk memilih saham-saham perusahaan yang
mungkin beresiko.Langkah-langkah untuk mengevaluasi hasil perhitungan nilai Z
dapat dilakukan:
a. Membandingkan nilai Z terakhir dengan nilai Z tahun sebelumnya jika terjadi
penurunan maka dicari penyebab penurunan nilai tersebut.
b. Mengadakan perbandingan nilai Z perusahaan yang dianalisa dengan
perusahaan lain.
K. MERGER DAN AKUISISI
1. Pengertian Marger dan Akuisisi
a) Pengertian marger
Merger adalah proses difusi dua perseroan dengan salah satu
diantaranya tetap berdiri dengan nama perseroannya sementara yang lain
lenyap dengan segala nama dan kekayaannya dimasukan dalam perseroan
yang tetap berdiri tersebut.74
Peraturan perundang-undangan yang berlaku di Indonesia
memberikan pengertian atau definisi merger dengan rumusan kalimat
yang hamper seragam. Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007
74
Bryan A. Gorner, Black’s Law Dictionary (terjemah dalam bahasa Indonesia), 2004,,
USA: St. Paul, Hlm. 25
106
Tentang Perseroan Terbatas (UUPT) menggunakan istilah
“Penggabungan” sebagai pengganti terminologi “Merger”. UUPT
memberikan pengertian penggabungan adalah perbuatan hukum yang
dilakukan oleh dua Perseroan atau lebih untuk meleburkan diri dengan
cara mendirikan satu Perseroan baru yang karena hukum memperoleh
aktiva dan pasiva dari Perseroan yang menggabungkan diri beralih Karena
hukum kepada Perseroan yang menerima penggabungan dan selanjutnya
status badan hukum Perseroan yang menggabungkan diri berakhir karena
hukum.
Pengertian penggabungan tersebut kemudian secara khusus dalam
disebutkan dalam Peraturan Pemerintah Nomor 27 Tahun 1998 tanggal
24 Pebruari 1998 mengenai Penggabungan, Peleburan, dan
Pengambilalihan Perseroan Terbatas, yang bunyi lengkapnya dikutip
sebagai berikut: “Penggabungan adalah perbuatan hukum yang dilakukan
oleh satu perseroan atau lebih untuk menggabungkan diri dengan
perseroan lain yang telah ada dan selanjutnya perseroan yang
menggabungkan diri menjadi bubar.”
b) Pengertian akuisisi
Akuisisi adalah pengambilalihan sebagian besar (lebih dari 50%)
atau seluruh kepemilikan suatu bank. Akuisisi merupakan lembaga hukum
yang dalam kontek undang-undang Nomor 40 tahun 2007 tentang
Perseroan Terbatas (UUPT) dikenal dengan istilah pengambilalihan, yaitu
perbuatan hokum yang dilakukan oleh badan hukum atau orang
perseorangan untuk mengambil alih saham perseroan yang mengakbatkan
beralihnya pengendalian atas perseroan tersebut.
Sementara dalam Undang-undang Nomor 10 tahun 1992 tentang
Perbankan tetap disebut sebagai akuisisi, yaitu pengambilalihan
kepemilikan suatu bank.
Pengertian mengenai pengambilalihan juga dijumpai dalam
ketentuan passal 1 angka 31 Undang-undang Nomor 21 Tahun 2008
tentang Perbankan Syariah, pengambilalihan yaitu perbuatan hokum yang
dilakukan oleh badan hokum atau orang perseorangan untuk mengambil
107
alih saham Bank yang mengakibatkan beralihnya pengendalian atas Bank
tersebut.
Pengambilalihan dilakukan dengan cara pengambilalihan saham
yang telah dikeluarkan dan/atau akan dikeluarkan oleh perseroan melalui
direksi perseroan atau langsung dari pemegang saham. Pengambilalihan
dapat dilakukan oleh badan hukum atau orang perseorangan.
Pengambilalihan sebagaimana yang dimaksud adalah pengambilah saham
yang mengakibatkan beralihnya pengendalian terhaddap perseroan
tersebut. Akuisisi sebagai setiap perbuatan hukum untuk mengambilalih
seluruh atau sebagian besar saham/atau asset dari perusahaan lain.75
2. Model-model Marger dan Akuisisi
a. Model-model marger
1. Merger Horizontal, adalah merger yang dilakukan oleh usaha sejenis
(usahanya sama), misalnya merger antara dua perusahaan roti, merger
perusahaan sepatu, merger perusahaan kapas. Contoh PT “A” yang
mengusahakan kapas, bergabung dengan PT “B” yang mengusahakan
pemintalan, bergabung dengan PT “C” yang mengusahakan kain dan
seterusnya. Dengan demikian, tujuan kerjasama disini adalah
menjamin tersedianya pasokan atau penjualan dan distribusi, dimana
PT “B” akan mempergunakan produk PT “B” dan seterusnya.
2. Merger vertikal, adalah merger yang terjadi antara perusahaan-
perusahaan yang saling berhubungan, misalnya dalam alur produksi
yang berurutan. Contohnya: perusahaan pemintalan benang merger
dengan perusahaan kain, perusahaan ban merger dengan peurusahaan
mobil. Contoh: PT. A, PT. B, PT. C bergabung, lalu PT B yang
menjadi induk perusahaan.
3. Konglomerat ialah merger antara berbagai perusahaan yang
menghasilkan berbagai produk yang berbeda-beda dan tidak ada
kaitannya, misalnya perusahaan sepatu merger dengan perusahaan
elektronik, atau perusahaan mobil merger dengan perusahaan
75
Khotibul Umam, Trend Pembentukan Bank Umum Syariah, 2009, Yogyakarta: BPFE-
Yogyakarta, Hlm. 7-8
108
makanan. Tujuan utama konglomerat ialah untuk mencapai
pertumbuhan Badan Usaha dengan cepat dan mendapatkan hasil yang
lebih baik. Caranya ialah dengan saling bertukar saham antara kedua
perusahaan yang disatukan.
b. Model-model akuisisi
1. Akuisisi berdasarkan cara yang ditempuh
 Akuisisi saham, yaitu akuisisi yang dilakukan dengan cara
membali saham suatu perusahaan oleh perusahaan yang lain.
 Akuisisi Aset, yakni akuisisi yang dilakukan dengan cara
membeli asset dari perusahaan berupa aktiva/pasiva perusahaan
yang akan diakuisisi.
2. Akuisisi berdasarkan tujuannya
 Akuisisi financial, yaitu akuisisi yang dilakukan dengan
maksud untuk mendapatkan keuntungan financial semata
sehingga yang diperhitungkan adalah untung dan rugi.
 Akuisisi strategis, yaitu akuisisi yang dilakukan dengan tujuan
untuk memperoleh sinergi.76
3. Dasar Hukum Marger dan Akuisisi
Dasar hukum marger Penggabungan merupakan transaksi yang sah dan
diperbolehkan menurut Undang-undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang perseroan
terbataas. Dasar hukum marger
a. Dasar hukum akuisisi
Regulasi yang menjadi dasar hukum bagi akuisisi yang dilakukan
oleh PT Terbuka secara khusus berlaku Undang-undang nomor 8 tahun
1995 Tentang Pasar Modal Dan Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar
Modal (BAPEPAM), antara lain:
1. Keputusan ketua BAPEPAM Nomor Kep-05/PM/2000 (peraturan
nomor IX.E.2) tentang transaksi material utama dan perubahan
keh=giatan usaha utama, sebagaimana telah dirubah dengan keputusan
Ketua BAPEPAM Nomor Kep-02/PM/2001
76
Syahrin Naihasy, Hukum Bisnis (Business Low), 2005, Yogyakarta: Mida Pustaka,
Hlm. 152
109
2. Keputusan Ketua BAPEPAM Nomor Kep-12/PM/1997 (Peraturan
Nomor IX.E.1i) tentang transaksi berbenturan kepentingan,
sebagaimana telah diubah dengan keputusan Ketua BAPEPAM Nomor
Kep-32/PM/2000
3. Keputusan kketua BAPEPAM nomor Kep-04/PM/2000 (Peraturan
Nomor IX.H.1) tentang pengambilalihan perusahaan terbuka.77
4. Prosedur Peleksanaan Marger dan Akuisisi
a. Prosedur pelaksanaan marger
Ketentuan mengenai tata cara pelaksanaan Merger ini diatur pada
UUPT No. 40 Tahun 2007 Pasal 122 sampai Pasal 133 . Adapun tata cara
pelaksanaannya sebagaimana diuraikan sebagai berikut:78
1. Direksi Perseroan yang akan menggabungkan diri dan menerima
Penggabungan menyusun racangan Penggabungan dan harus
mendapatkan persetujuan Dewan Komisaris dari setiap Perseroan
selanjutnya diajukan kepada RUPS masing-masing untuk mendapatkan
persetujuan.
2. Bagi Perseroan tertentu yang akan melakukan Penggabungan perlu
mendapat persetujuan terlebih dahulu dari instansi terkait sesuai
dengan ketentuan perundang-undangan.
3. Penggabungan Perseroan wajib memperhatikan kepentingan :
a. Perseroan, pemegang saham minoritas, karyawan Perseroan;
b. Kreditor dan mitra usaha lainnya dari Perseroan; dan
c. Masyarakat dan persaingan sehat dalam melakukan usaha.
4. Pemegang saham yang tidak setuju terhadap keputusan RUPS
mengenai Penggabungan sebagaimana dimaksud diatas hanya boleh
melakukan haknya untuk meminta kepada Perseroan agar sahamnya
dibeli dengan harga yang wajar.
5. Keputusan RUPS mengenai Penggabungan Perseroan harus memenuhi
jumlah kuorum yang telah ditentukan.
77
Ibid, hlm. 156
78
Ibid. Hlm. 141-154
110
6. Direksi Perseroan yang akan melakukan Penggabungan wajib
mengumumkan ringkasan rancangan paling sedikit dalam 1 (satu)
Surat Kabar dan mengumumkan secara tertulis kepada karyawan dari
Perseroan yang akan melakukan Penggabungan dalam jangka waktu
paling lambat 30 (tigapluh) hari sebelum pemanggilan RUPS.
Pengumuman tersebut juga memuat pemberitahuan bahwa pihak yang
berkepentingan dapat memperoleh rancangan Penggabungan di kantor
Perseroan terhitung sejak tanggal pengumuman sampai tanggal RUPS
diselenggarakan.
7. Rancangan Penggabungan yang telah di setujui RUPS dituangkan ke
dalam akta Penggabungan yang dibuat di hadapan notaries dalam
bahasa Indonesia.
8. Jika Penggabungan Perseroan tidak disertai perubahan anggaran dasar,
salinan akta Penggabungan harus disampaikan kepada Menteri untuk
dicatat dalam daftar Perseroan.
9. Direksi Perseroan yang menerima Penggabungan wajib
mengumumkan hasil Penggabungan dalam 1 (satu) Surat Kabar atau
lebih dalam jangka waktu paling lambat 30 (tigapuluh) hari terhitung
sejak tanggal berlakunya Penggabungan,
b. Prosedur pelaksanaan akuisisi
Adapun tata cara pengambilalihan perusahaan harus memenuhi
syarat-syarat sebagai berikut:
1. Pengabilalihan dilakukan dengan cara pengambilalihan saham yang
telah dikeluarkan dan/atau akan dikeluarkan oleh perseroan melalui
Direksi Perseroan atau langsung dari pemegang saham
2. Pengembilalihan dapat dilakukan oleh badan hukum atau orang
persseorangan.
3. Pengabilalihan sebagaimana dimaksud pada ayat (1)adalah
pengambilalihan saham yang mengakibatkan beralihnya pengendalian
terhadap perseroan tersebut.
4. Dalam hal pengambilalihan dilakukan oleh badan hukum berbentuk
perseroan, direksi sebelum malakukan perbuatan hukum
111
pengambilalihan haus berdasarkan keputusan RUPS yang memenuhi
kuorum kehadiran dan ketentun tentang persyaratan pengambilan
keputusan RUPS sebagaimana dilmaksud dalam pasal 89.
5. Direksi perseroan yang akan diambil alih dan perseroan yang akan
mengambil alih dengan persetujuan dewan komisaris masing-masing
menyusun rancangan pengambilalihan yang memuat sekurang-
kurangnya :
a. Nama dan tempat kedudukan dari perseroan yang akan mengambil
alih dan perseroan yang akan diambil alih.
b. Alasan serta penjelasan Direksi Persoroan yang akan mengambil
alih dan Direksi Perseroan yang akan diambil alih.
c. Laporan keuangan sebagaimana dimaksud dalam pasal 66 ayat (2)
huruf a untuk tahun buku terakhir dari perseroan yang akan
mengambil alih dan perseroan yang akan di ambil alih.
d. Jumlah saham yang akan di ambil alih.
e. Kesiapan pendanaan.
f. Neraca konsolidasi proforma perseroan yang akan mengambil alih
setelah pengambilalihan yang disusun sesuai prinsip akuntansi
yang berlaku umum di Indonesia.
g. Cara penyelesaian hak pemegang saham yang tidak setuju terhadap
pengambilalihan.
h. Cara penyelesaian status, hak dan kewajiban anggota Direksi,
Dewan Komisais, dan karyawan dari Perseroan yang akann
diambil alih.
i. Pekiraan jangka waktu pengambilalihan, termasuk jangka waktu
pemberian kuasa pengalihan saham dari pemegang saham kepada
direksi perseroan.
j. Rancangan perubahan anggaran dasar perseroan hasil
pengambilalihan apabila ada.
6. Dalam hal pengambilalihan saham dilakukan langsung dari pemegang
saham.
112
7. Pengambilalihan saham sebagaimana dimaksud pada ayat (7) wajib
memperhatikan ketentuan anggaran dasar perseroan yang diambil alih
tentang pemindahan hak atas saham dan perjanjian yang telah dibuat
oleh Perseroan dengan pihak lain.
5. Marger dan Akuisisi Lintas Negara
Lintas batas mencakup kegiatan yang berlangsung antara dua negara yang
berbeda. Seiring dengan berlanjutnya trend global atas konsolidasi industry, berita
mengenai merger dan akuisisi internasional praktis merupakan kenyataan sehari-
hari. Semakin banyak perusahaan ingin go global karena mereka menawarkan
peluang besar yang merupakan pilihan yang relatif lebih murah bagi perusahaan
untuk membangun dirinya sendiri secara internal. Oleh karena itu dapat
diisyaratkan bahwa perbatasan merger dan akuisisi lintas batas pada dasarnya
adalah transaksi yang dilakukan tersebut terjadi dimana perusahaan target dan
perusahaan pengakuisisi adalah dari negara asal yang berbeda. Kesepakatan ini
seperti di mana aset dan proses dari perusahaan di negara-negara yang berbeda
digabungkan untuk membentuk sebuah badan baru yang sah.
Merger dan akuisisi lintas batas terdiri dari dua jenis Inward dan Outward. Inward
lintas batas melibatkan pergerakan modal ke dalam karena penjualan sebuah
perusahaan domestik untuk investor asing. Sebaliknya Outward lintas batas
melibatkan pergerakan modal ke luar karena pembelian sebuah perusahaan asing.
Merger dan akuisisi lintas batas dapat dilakukan oleh badan usaha di dalam negeri
(mengambil alih badan usaha di luar negeri) atau badan usaha di luar negeri
(mengambil alih badan usaha di dalam negeri).
Merger dan akuisisi lintas batas negara sebenarnya tidak berbeda dengan
pengambilalihan secara domestik. Perbedaannya hanya kepada sifat lintas negara,
yaitu pengambilalihan suatu badan usaha di suatu negara yang dilakukan oleh
suatu badan usaha di negara lainnya. Beberapa faktor yang umumnya mendorong
perusahaan untuk melakukan cross border adalah:79
 Globalisasi pasar keuangan
 Tekanan pasar dan penurunan permintaan akibat kompetisi internasional
 Mencari peluang pasar baru sejak teknologi ini berkembang cepat
79
Ibid, hlm. 140
113
 Diversifikasi geografis yang akan menghasilkan menjelajahi aset di
negara-negara lain
 Meningkatkan efisiensi perusahaan dalam memproduksi barang dan jasa.
 Pemenuhan tujuan untuk tumbuh secara menguntungkan
 Meningkatkan skala produksi
 Berbagi teknologi dan inovasi yang mengurangi biaya
6. Larangan-larangan dalam Marger dan Akuisisi

Salah-salah melakukan merger dan akuisisi, pengusaha dapat diseret ke
pengadilan dengan tuduhan melakuan monopoli dan persaingan usaha tidak sehat.
Apabila menurut Komisi Pengawas Persaingan Usaha (KPPU), seorang pelaku
usaha dapat dibuktikan melanggar peraturan mengenai monopoli dan persaingan
usaha tidak sehat maka pelaku usaha tersebut dapat dikenakan Sanksi berupa
Sanksi administratif hingga sanksi pidana. Berdasarkan pasal 2 PP 57/2010
dijelaskan bahwa :80
1. Pelaku usaha dilarang melakukan penggabungan badan usaha, peleburan
badan usaha, atau pengambilalihan saham perusahaan lain yang dapat
mengakibatkan terjadinya praktik monopoli dan/atau persaingan usaha
tidak sehat.
2. Praktik monopoli dan/atau persaingan usaha tidak sehat terjadi jika badan
usaha hasil penggabungan, peleburan ataupun pelaku usaha yang
melakukan pengambilalihan sahan perusahaan lain diduga melakukan :
a. Perjanjian yang dilarang. Seperti praktik oligopoli, penetapan harga,
pembagian wilayah, pemboikotan, kartel, trust, praktik oligopsoni,
integrasi vertikal, perjanjian tertutup.
b. Kegiatan yang dilarang. Seperti praktik monopoli, praktik monopsoni,
penguasaan pasar, persekongkolan.
c. Penyalahgunaan posisi dominan
Yaitu keadaan dimana pelaku usaha tidak mempunyai pesaing
yang berarti di pasar bersangkutan dalam kaitan dengan pangsa pasar
yang dikuasai, atau pelaku usaha mempunyai posisi tertinggi diantara
pesaingnya di pasar bersangkutan dalam kaitan dengan kemampuan
80
Khotibul Umam, Trend Pembentukan Bank Umum Syariah, hlm. 20
114
keuangan, kemampuan akses pada pasokan atau penjualan, serta
kemampuan untuk menyesuaikan pasokan atau permintaan barang atau
jasa tertentu.
L. INSTRUMEN KEUANGAN
1. Pengertian Derivatif
Pengertian Derivatif Untuk mengantisipasi kerugian yang besar di masa
yang akan datang, biasanya investor menggunakan sekuritas derivatif. Transaksi
derivatif merupakan salah satu instrument keuangan yang dipergunakan untuk
mengurangi resiko. Perdagangan derivatif merupakan suatu kegiatan yang
melibatkan produk turunan. Derivatif termasuk warrants, opsi, rights, kontrak
berjangka, dan sebagainya yang ada hubungan atau keterkaitannya dari sekuritas
yang mendasari nilai atau harga surat berharga derivatif tersebut. Derivatif juga
dapat mengacu pada berbagai jenis aset seperti komoditas, saham, obligasi, suku
bunga, nilai tukar mata uang dan indeks.
Dalam dunia keuangan derivatif adalah sebuah kontrak bilateral atau
perjanjian penukaran pembayaran yang nilainya diturunkan dari produk induk
yang menjadi acuan pokok, dimana para pelaku pasarnya tidak memperdagangkan
atau menukarkan secara fisik suatu aset tetapi saling mempertukarkan uang, aset
atau suatu nilai di masa yang akan datang. Derivatif digunakan oleh manajemen
investasi, perusahaan, lembaga keuangan seperti bank, dan investor untuk
mengelola posisi yang mereka miliki terhadap resiko dari pergerakan harga saham
dan komoditas, suku bunga, nilai tukar mata uang asing tanpa mempengaruhi
posisi fisik produk yang menjadi acuannya. Menurut Siahaan “Derivatif adalah
semacam kendaraan keuangan (piranti keuangan) yang diturunkan atau
diperanakan dari induknya, apakah induknya itu aktiva keuangan saham, obligasi,
komoditas, atau berbagai macam indeks seperti IHSG, LQ45, S & P 500, Nikkei,
Hangseng, dan lain sebagainya” 81
2. Jenis Instrumen Derivatif
Derivatif dikelompokkan berdasarkan dari aktiva yang dijadikan sebagai
induk. Induk instrumen derivatif adalah berbagai macam aktiva keuangan seperti
81
Keown, Arthur J. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. (Penerbit : Salemba Empat
2000) Hal. 103
115
saham dan obligasi, berbagai macam komoditi, dan berbagai macam indeks.
Semua instrumen derivatif adalah kontrak antara dua pihak pembeli dan penjual
yang di dalam kontraknya berbagai hal telah disepakati bersama sekarang, tetapi
realisasinya atau pelaksanaan hal tersebut adalah nanti pada tanggal tertentu di
masa yang akan datang (dalam kurun waktu di masa yang akan datang). Derivatif
menurut Siahaan (2008) juga dapat dikelompokkan atas forwards contract, futures
contarct, options contracts, swap contracts, atau kombinasi dari beberapa kontrak
sekaligus. Instrumen derivatif yang diperdagangkan sangat luas. Berikut adalah
berbagai macam instrumen derivatif, yaitu:82
1. Kontrak Berjangka
Biasanya kontrak berjangka diatur atau diorganisir oleh sebuah bursa.
Kontrak berjangka sebagai instrumen derivatif diperdagangkan di berbagai bursa
di negara barat maupun timur. Kontrak berjangka biasanya dipergunakan untuk
memastikan hargaharga di masa yang akan datang. Hull (2006) menyatakan, “A
future contract is an agreement between two parties to buy or to sell an asset at a
certain time in the future for a certain price”. Definisi tersebut memberikan
pengertian bahwa kontrak berjangka merupakan sebuah kesepakatan antara dua
bagian untuk membeli atau menjual aset tertentu pada harga tertentu dalam kurun
waktu tertentu di masa yang akan datang.
2. Kontrak Penyerahan Kemudian
“Kontrak penyerahan kemudian (forward contracts) adalah perjanjian
antara dua pihak, salah satu pihak diwajibkan (diharuskan)
82
Van Horne, James. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. (Penerbit : Salemba Empat
1998) Hal. 120
116
menyerahkan sejumlah tertentu (contract size) dari aktiva tertentu (deliverable
item) pada tanggal tertentu yang akan datang (settlement date) dan pihak lainnya
wajib membayar sesuai dengan jumlah tertentu yang disebut invoice amount yang
dikenakan atas aktiva pada tanggal penyerahan” Tujuan kontrak penyerahan
kemudian adalah untuk melindungi kedua belah pihak dari fluktuasi nilai aktiva
yang mungkin terjadi selama kurun waktu tertentu yaitu sejak kontrak
ditandatangani hingga penyerahan atau pembayaran dilakukan.
3. Kontrak opsi
Karnadjaja, Ong, WIjaya, Tanujaya, dan Effendi (2008) mendefinisikan,
“Options adalah kontrak resmi yang memberikan hak (tanpa adanya kewajiban
untuk membeli atau menjual suatu aset, pada harga tertentu dan dalam jangka
waktu tertentu” Opsi memberikan hak untuk membeli atau menjual sebuah
financial selama periode tertentu.
4. Kontrak Swap
Menurut Siahaan (2008), “Swap adalah kesepakatan antara dua pihak
(perusahaan) untuk saling mempertukarkan arus kas di masa tertentu (selama
kurun waktu tertentu) yang akan datang”. Pada swap, di dalam kesepakatan
ditentukan secara spesifik tanggal pembayaran tunai dan cara menghitung jumlah
tunai yang akan saling dipertukarkan (dibarterkan) masing-masing pihak.
Biasanya di dalam perhitungan telah dipertimbangkan/diperhitungkan nilai yang
akan datang tingkat suku bunga, kurs mata uang, dan variabel-variabel lainnya
yang relevan83
83
Ibid hal. 121
117
3. Mekanisme Perdagangan Derivatif
Bagan dibawah ini merupakan bagan mekanisme perdagangan kontrak
berjangka Bagan di bawah ini menggambarkan hubungan pelaku perdagangan
berjangka. 84
Gambar
Mekanisme perdagangan derivatif
Badan Pengawas
Pialang Berjangka Bursa berjangka Pialang Berjangka
PenjualPembeli Perusahaan Penjual

Kliring
Keterangan:
1. Badan Pengawas mempunyai kewenangan untuk mengawasi bursa
berjangka dan pialang berjangka. Bursa Berjangka mempunyai
kewenangan untuk mengawasi perusahaan Kliring Pialang berjangka
bertugas sebagai penghubung antara penjual dan pembeli. Pialang
berjangka juga bertugas untuk menghubungi perusahaan kliring dan bursa
berjangka, apabila terdapat order dari pembeli dan penjual.
2. Pialang berjangka merupakan unsur utama dan berada di garis terdepan
dalam kegiatan perdagangan berjangka. Kegiatan utamanya adalah sebagai
perantara antara investor jual dan investor beli yang melakukan transaksi
di perdagangan berjangka. Tindakan pialang berjangka berdasarkan
perintah atau amanat investor dan untuk investor. Apabila investor ingin
menjual atau membeli kontrak berjangka di bursa berjangka, investor tidak
boleh langsung ke bursa melainkan harus melalui pialang berjangka.
84
Sjahrial, Dermawan. Pengantar Manajemen Keuangan. (Penerbit : Mitra Wacana
Media 2006) Hal. 67
118
Pialang berjangka adalah satu-satunya badan usaha yang boleh menerima
amanat dari nasabah dan meneruskannya untuk ditransaksikan di bursa
berjangka. Urusan nasabah yang berhubungan dengan bursa dan lembaga
kliring diwakili oleh pialang berjangka.
3. Pialang berjangka terlebih dahulu harus menjadi anggota bursa dan
mendapatkan izin terlebih dahulu dari badan pengawas sebelum
beroperasi. Hal ini dimaksudkan untuk melindungi investor. Pialang
berjangka sebelum melaksanakan transaksi kontrak berjangka untuk
nasabah berkewajiban untuk menarik marjin dari nasabah untuk jaminan
transaksi tersebut, marjin tersebut dapat berupa uang dan/atau surat
berharga tertentu. Pialang berjangka wajib memperlakukan marjin milik
nasabah termasuk tambahan dana hasil transaksi nasabah yang
bersangkutan sebagai dana milik nasabah.
4. bursa berjangka, jumlah kontrak yang dibeli harus sama dengan jumlah
kontrak yang dijual. Bila satu pihak meminta kiriman komoditi, maka
pihak lainnya harus mengirimkannya. Dengan adanya hal ini, lembaga
kliring berfungsi sebagai penengah agar masing-masing pihak
melaksanakan kewajibannya dan tidak melakukan wanprestasi.
5. perusahaan kliring menjadi perantara antara pialang berjangka yang
memnerima order pembelian dengan order penjualan. Pembeli
memberikan order pembelian kepada pialang berjangka Penjual
memberikan order penjualan kepada pialang berjangka. Badan pengawas
mempunyai kewenangan. Kewenangan tersebut bertujuan untuk
terwujudnya integritas pasar, integritas keuangan, dan perlindungan bagi
investor. Salah satu kewenangan badan pengawas adalah melakukan
pemeriksaan perizinan dan Pembeli Perusahaan Kliring Penjual Badan
Pengawas Pialang Berjangka Bursa berjangka Pialang Berjangka
memerintahkan pemeriksaan serta penyidikan terhadap pihak-pihak yang
diduga melakukan pelanggaran terhadap ketentuan perundang-undangan di
bidang perdagangan berjangka.85
85
Ibid hal. 68
119
4. Derivatif Islami
Banyak ulama dan pemikir islam memberikan pendapatnya secara
beragam terhadap transaksi derivatif. Dalam transaksi forward dan futures, pada
dasarnya secara teknikal tidak ada keberatan dari sudut pandang islam selama
transaksi tersebut semata-mata untuk melindungi kemungkinan resiko yang terjadi
dan transaksi tersebut benar-benar direalisasikan pada waktu jatuh temponya.
Konsep dasar transaksi tersebut sebenarnya sama dengan apa yang sabdakan oleh
Nabi Muhammad SAW yaitu bahwa siapa yang melaksanakan salaf (forward
trading) harus melaksanakannya dengan jumlah, berat dan periode waktu yang
tertentu/spesifik.
Dengan transaksi tersebut, perusahaan dapat menjalankan bisnisnya
dengan lebih produktif dan efisien dan memberikan manfaat bagi masyarakat
berupa harga yang relatif rendah dari produk yang dihasilkan oleh perusahaan
tersebut. Tetapi jika transaksi derivatif tersebut digunakan untuk tujuan spekulatif,
misalnya menyelesaikan transaksi sebelum jatuh temponya dengan melakukan
set-off terhadap selisih harga, sebagaimana yang terjadi saat ini, maka islam jelas
melarangnya. Mufti Taqi Usmani juga mengatakan bahwa transaksi futures yang
ada saat ini tidak sesuai syariah karena dua hal: Pertama, transaksi tersebut tidak
dilaksanakan efektif pada waktu jatuh temponya. Kedua, pada saat kontrak dibuat,
transaksi tersebut tidak dimaksudkan untuk direalisasikan. Disamping itu,
menurut hemat penulis, transaksi futures tersebut juga tidak sesuai syariah karena
dalam prakteknya saat ini transaksi futures tidak berhubungan langsung dengan
fisik barang sehingga tidak memberikan nilai tambah kepada sektor produktif/riil
dan semata-mata digunakan untuk tujuan spekulasi. Transaksi derivatif saat ini
termasuk dalam kategori zero-sum game karena selisih harga yang harus
dibayar/diselesaikan antara harga saat kontrak dibuat dengan harga saat jatuh
temponya didebetkan ke rekening satu pihak dan dikreditkan kepihak lainnya.
Oleh karenanya, transaksi derivatif disebut juga contract of differences.86
86
aymans Manurung, Adler. Teori Struktur Modal : Sebuah Survei. (Jurnal Usahawan N
4 TH XXXIII April 2004) Hal. 99
120
a. Solusi Islam:
Sebagaiamana diuraikan diatas, transaksi derivatif yang pada awalnya
dimaksudkan untuk mengelola dan mengendalikan risiko tetapi dalam
perkembangannya telah menjadikan risiko itu sendiri sebagai komoditas dan oleh
karenanya dianggap memiliki nilai dan dapat diperdagangkan. Resiko itu sendiri
adalah sesuatu yang abstrak, tidak berwujud dan tidak merepresentasikan nilai
sehingga oleh karenanya tidak dapat diperdagangkan. Ibnu Taymiah 670 tahun
yang lalu telah membedakan risiko kedalam dua kategori. Pertama, risiko yg
berhubungan dengan aktivitas ekonomi riil, yang dapat menghasilkan kekayaan
atau nilai tambah. Kedua, risiko yang tidak berhubungan dengan aktifitas ekonomi
riil, zero-sum activities dan tidak menciptakan nilai tambah. Jenis risiko yang
pertama adalah sah dan justru diperlukan dalam kegiatan ekonomi untuk
mendorong spirit dan inovasi yang pada gilirannya meningkatkan pertumbuhan
ekonomi, menciptakan lapangan kerja dan kesejahteraan masyarakat. Namun
demikian, adalah menjadi kewajiban kita untuk mengelola dan mengendalikan
risiko tersebut sehingga daya dorongnya terhadap pertumbuhan ekonomi riil tetap
positif. Untuk itu diperlukan upaya yang meliputi strategi, proses, produk dan
instrument untuk mengelola dan mengendalikan risiko, yang didalam bahasa
sekarang disebut dengan rekayasa keuangan (financial engineering) tetapi dengan
tujuan dan cara-cara yang sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Kata kunci dalam
rekayasa keuangan ini adalah inovasi dan kreatifitas dalam penciptaan produk dan
instrumen yang sesuai syariah dengan tujuan untuk memberikan solusi terhadap
berbagai masalah keuangan.
Setiap inovasi akan menghasilkan perubahan, tetapi hanya perubahan yang
memberikan value atau nilai tambah yang dapat diterima sedangkan perubahan
yang justru mengakibatkan kerusakan haruslah ditolak. Begitu pula halnya dengan
kreatifitas yang pada dasarnya timbul karena adanya berbagai keterbatasan.
Keterbatasan yang kita hadapi atau miliki saat ini, seperti lingkungan bisnis dan
peraturan yang belum mendukung, kuantitas dan kualitas sumber daya insani yang
belum memadai serta keterbatasan lainnya, haruslah menjadi stimulant bagi
121
timbulnya kreatifitas yang memberikan nilai tambah bagi kemajuan industri
keuangan.87
b. Prinsip Islam:
Dalam melakukan upaya-upaya inovatif dan kreatif tersebut, islam
memberikan berbagai pedoman atau prinsip yang harus diperhatikan, yaitu antara
lain: keseimbangan, interdependensi, akseptabilitas, dan integrasi.
1. Keseimbangan: ini merupakan prinsip islam secara umum dan tentunya
berlaku bagi setiap kegiatan ekonomi dan keuangan islam, termasuk
kegiatan kreatif dan inovatif dalam penciptaan proses, instrument dan
produk keuangan. Ekonomi islam tidak semata-mata berorientasi kepada
keuntungan finansial untuk pelaku individu tetapi juga keuntungan sosial
untuk masyarakat dan alam sekitar. Bukan hanya untuk kepentingan dunia
tetapi juga kepentingan akhirat. Konsekwensinya, setiap proses, instrument
dan produk keuangan yang dihasilkan harus memenuhi kedua kepentingan
tersebut.
2. Kerjasama dan Interdependensi: Untuk dapat menerapkan prinsip
keseimbangan tersebut, cara-cara yang dilakukan haruslah bersifat
kerjasama dan saling ketergantungan, bukan persaingan, seperti semakin
banyaknya usaha bersama secara terbuka dibidang teknologi informasi,
yang salah satunya lazim dikenal dengan sebutan “open sources”. Bisnis
dotcom seperti yahoo, google dan facebook berkembang pesat karena juga
menerapkan prinsip kebersamaan dan ketergantungan sesama penggunanya.
Bisnis tersebut memadukan atau menyeimbangkan antar kepentingan
mendapatkan keuntungan dengan kepentingan sosial. Dengan cara ini, maka
pengembangan proses, instrumen dan produk keuangan dapat dilakukan
secara produktif, optimal dan efisien.
3. Akseptabilitas: Dalam dunia muamalah atau bisnis, islam mengajarkan
bahwa segala sesuatu itu boleh kecuali secara tegas dilarang. Artinya,
kesempatan sangat terbuka luas bahkan nyaris tanpa batas untuk melakukan
kreasi dan inovasi sepanjang hasilnya lebih memberikan manfaat daripada
mudharat. Batasan atau larangan yang ada terutama terhadap kegiatan yang
87
Ibid hal. 100
122
tidak berkeadilan seperti riba dan gharar. Riba memisahkan kegiatan
disektor keuangan/moneter dengan kegiatan disektor riil atau produktif.
Riba telah mengakibatkan kegiatan keuangan jauh melampaui kegiatan riil
sehingga menimbulkan ekonomi gelembung dan akhirnya terjadi krisis
ekonomi karena prinsip keseimbangan dan interdepensi antara kegiatan di
kedua sektor ekonomi tersebut dilanggar. Gharar dilarang karena
didalamnya terdapat unsur-unsur yang meragukan atau tidak jelas yang
mengakibatkan timbulnya risiko. Transaksi gharar adalah transaksi yang
hanya mendasarkan pada risiko tersebut dan bukan pada barang atau obyek
yang nyata. Oleh karenanya gharar disebut sebagai “trading in risk”.
Keragu-raguan atau ketidak jelasan dalam transaksi tersebut menghambat
kegiatan ekonomi menjadi produktif dan efisien.
4. Integrasi: Untuk mendapatkan pertumbuhan ekonomi yang berimbang
dan berkelanjutan, islam mengharuskan adanya interaksi dan integrasi
antara sektor moneter/keuangan dan sektor riil. Setiap pertambahan nilai
uang sebesar satu rupiah harus diimbangi dengan pertambahan barang dan
jasa disektor riil dengan nilai yang sama. Faktor waktu (masa) dan risiko
merupakan prasyarat dan harus pula saling berinteraksi dan berintegrasi bagi
upaya pertumbuhan dikedua sektor ekonomi tersebut secara seimbang.
Faktor waktu merupakan variabel dari riba dan faktor risiko merupakan
variabel dari gharar. Dengan menjaga keduanya tetap berinteraksi dan
berintegrasi, baik antar keduanya maupun dengan kegiatan ekonomi riil,
maka riba dan gharar dapat dihindari, dan pertumbuhan ekonomi melalui
kegiatan disektor moneter dan sektor riil secara terintegrasi akan efisien dan
berkesinambungan.
5. Peran Dewan Pengawas Syariah dalam Transaksi Derivative
Pengawas syariah sangat berperan penting dalam transaksi Islamic
Derivative ini sehingga tidak melanggar prinsip-prinsip syariah. Karna peran
dewan pengawas syariah disini sangat penting, maka dari itu perlulah dipilih
orang-orang yang betul-betul memahami seluk beluk transaksi yang ada di Islamic
Derivative dan menguasai fikih secara mendalam. Sehingga tidak terjadi hal-hal
yang tidak di inginkan kedepannya dan menciptakan image lama terulang kembali
123
dimana dewan pengawas syariah hanya digunakan sebagai pajangan dalam
menghalalkan sebuah transaksi yang berbasis syariah.88
Maka dari itu, perlu pengawasan ketat dan fit and proper test yang baik
harus dilakukan kepada orang-orang yang akan menjadi dewan pengawas syariah
di bursa komoditi syariah ini. Ada beberapa ilmu yang minimal harus dikuasai
dewan pengawas syariah di bursa komoditi ini: pertama, harus mengetahui seluk
beluk transaksi di bursa efek terutama Islamic Derivative. Apalagi jiakalau yang
bersangkutan punya pengalaman dalam melakukan transaksi Islamic Derivative.
Kedua, harus memahami fikih muamalah khususnya yang berkaitan dengan
transaksi Islamic Derivative. Ketiga, harus mengetahui ilmu pasar modal syariah
sehingga bisa terus mengecek kesyariahan produk ini. Keempat adalah yang tidak
kalah penting yaitu mengetahui bahasa arab dan bahasa inggris, karna istilah-
istilah yang digunakan dalam transaksi ini berdasarkan dari dua bahasa tersebut.89
88
Keown, Arthur J. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Hal. 120
89
Ibid Hal. 121
124
BAB III
PENUTUP
A. Kesimpulan
Modal atau dana sangat penting bagi perusahaan karena merupakan unsur
utama dalam sistem keuangan perusahaan untuk melakukan kegiatan operasional,
dimana perusahaan harus mempunyai sejumlah dana seperti yang dikemukakan
oleh Bambang Riyanto (2001:5) yang antara lain digunakan untuk: Meningkatkan
jumlah aktiva perusahaan, Penurunan jumlah perusahaan, Kompensasi kerugian,
Pembayaran dividen tunai dan Pembelian kembali saham-saham perusahaan.
Manfaat lain dari tersedianya dana atau modal yang cukup bagi
perusahaan adalah meningkatkan perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka
pendek, dengan modal yang mencukupi perusahaan dapat beroperasi dengan lebih
efisien karena kesulitan dalam memperoleh kebutuhan-kebutuhan operasi yang
dibutuhkan mudah didapatkan, selain itu dengan tersedianya modal yang memadai
ini perusahaan dapat bertahan walaupun perekonomian dalam keadaan krisis
seperti yang dialami sekarang ini.
Pendanaan jangka pendek merupakan hutang yang jangka waktu
pembayarannya maksimal 1 tahun, hutang disini merupakan sesuatu yang
digunakan untuk memenuhi kebutuhan musiman dan aktiva lancer, dan menjadi
suatu kewajinban perusahaan yang harus dibayar.pentingnya dalam melakukan
pendanaan jangka pendek adalah untuk menjaga likuiditas perusahaan.
Perusahaan yang dalam keadaan likuid atau memiliki kemampuan untuk
membayar kewajiban yang sudah jatuh tempo akan mendukung aktivitas
operasional perusahaan.
Tipe pendanaan jangka pendek yaitu:
1. pendanaan spontan adalah jenis pendanaan yang berubah secara otomatis
dengan berubahnya tingkat kegiatan perusahaan (misal dilihat dari penjualan
perusahaan). Contoh : utang dagang dan utang akrual.
2. pendanaan tidak sepontan sepontanadalah jenis pendanaan yang tidak
berubah secara otomatis dengan berubahnya tingkat kegiatan perusahaan.
Contoh : utang yang diperoleh dari bank.
125
Dan dari apa yang telah kami sampaikan, dapat di simpulkan bahwa Saham adalah
bukti kepemilikan suatu perusahaan yang merupakan klaim atas penghasilan dan
kekayaan perseroan. Perusahaan yang sahamnya dapat dibeli di Bursa Efek
Indonesia disebut Perusahaan Tercatat. Saham merupakan salah satu produk pasar
modal yang menjadi salah satu instrumen investasi untuk jangka panjang.
Satuan pembelian saham = 1 Lot (100 lembar)
Dengan membeli saham perusahaan, maka kita menjadi pemilik
perusahaan tersebut. Dalam pembelian saham atau pengambilan keputusan
pembelian saham alangkah baiknya seseorang atau suatu perusahaan untuk
memahami alur dan cara pembelian saham beserta mengusai harga pasar saham
yang sedang berlaku. Saham bisa dibeli oleh siapa saja jika syarat dan ketentuan
hukum yang berlaku sudah terpenuhi semuanya.
Bursa Efek Indonesia (BEI) merupakan tempat atau wadah bagi para
pelaku saham untuk memperdagangkan/memperjualbelikan setiap saham/efek
yang mereka miliki dan ingin beli. BEI ibarat mal yang menyediakan tempat
kepada para pihak untuk bertransaksi.
Istilah ventura berasal dari kata venture, secara harfiah
berarti sesuatu yang mengandung resiko atau usaha. Jadi modal
ventura adalah modal yang ditanamkan pada perusahaan/usaha
modal ventura yang berani melakukan investasi dimana investasi
tersebut megandung suatu risiko tinggi.
Kegiatan yang dibiayai oleh modal ventura biasaya dalam
jangka waktu panjang, seperti membentuk atau pengembangan
usaha baru dibidang tertentu. Tujuan pendirian modal ventura,
tidak selamanya berdasarkan hanya kepada keuntungan semata,
tetapi dapat pula hanya membantu pengembangan atau
pendirian suatu perusahaan.
Keuntungan yang di Peroleh dari modal ventura Bagi perusahaan
modal ventura ialah:
 Memperoleh keuntungan berupa deviden dari penyertaan
modalnya dalam bentuk saham.
126
 Memperoleh keuntungan berupa capital gain dari hasil selisih
dari transaksi penjualan dan pembelian surat-surat berharga
(saham).
 Memperoleh keuntungan berupa bagi hasil untuk usaha
tertentu sesuai dengan perjanjian yang sudah dibuatnya.
Dan Bagi perusahaan pasangan usaha (PPU) :
 Membantu penambahan modal usaha bagi perusahaan yang
sedang mengalami kekurangan modal (likuiditas).
 Memperbaiki teknologi melalui pengalihan dari teknologi
lama ke teknologi baru sehingga dapat membantu
peningkatan kapasitas produksi dan peningkatan mutu
produknya.
 Membantu pengembangan usaha melalui perluasan pasar
dan pengembangan usaha baru seperti melalui diversifikasi
usaha.
Utang jangka panjang digunakan untuk menunjukan utang-utang yang
pelunasannya akan dilakukan dalam waktu lebih dari satu tahun atau akan dilunasi
dari sumber-sunber yang bukan dari kelompok aktiva lancar.
Apabila perusaahaan membutuhkan tambahan modal kerja tetapi tidak
dapat melakukan emisi saham baru, dapat dipenuhi dengan cara mencari utang
jangka panjang. Dalam hal sulit mencari utang yang jumlahnya besar dari satu
sumber perusahaan dapat mengeluarkan surat obligasi. Surat obligasi ini akan
dapat di jual bila reputasi perusahaan cukup baik dan dipandang akan tetap berdiri
selama jangka waktu beredarnya obligasi tersebut. Harga jual obligasi tergantung
pada tarif bunga obligasi. Semakin besar bunganya, harga jual obligasi tersebut
akan semakin tinggi dan sebaliknya semakin rendah tingkat bunga obligasi harga
jualnya akan semakin rendah. Pengeluaran obligasi dari suatu perusahaan dapat
dilakukan dengan cara penjualan langsung atau melalui lembaga-lembaga
keuangan.
Saham preferen merupakan saham yang memiliki karakteristik gabungan
yaitu antara obligasi dan saham biasa, alasannya yaitu dapat menghasilkan
127
pendapatan tetap (seperti bunga obligasi), tetapi kemungkinan juga tidak
mendatangkan hasil, misalnya seperti yang dikehendaki oleh investor.
Sumber dana bagi perusahaan dapat dikelompokan menjadi sumber dana
jangka pendek, sumber dana jangka menengah, dan sumber dana jangka panjang.
jenis sumber dana jangka pendek meliputi Kredit Dagang, Dana Pinjam
Bank.
Jenis sumber dana jangka menengah diantaranya adalah Term Loan, Equipment
Loan, Leasing. Jenis-jenis sumber dana jangka panjang biasanya
berbentuk Hipotik, Obligasi.
Biaya modal juga sering disebut sebagai tingkat imbal hasil. Disebut biaya
apabila dipandang dari sudut peminjaman dana, disebut imbal hasil apabila
dipandang dari sudut pemilik dana. Perdefinisi, biaya modal adalah tingkat hasil
minimum yang disyaratkan oleh investor sehingga investor bersedia menanamkan
dananya dalam suatu investasi-investasi tertentu. Biaya modal didasari atas
asumsi tidak berubah risiko bisnis, risiko keuangan dan rasio dividen terhadap
laba bersih. Adapun factor biaya modal adalah kondisi makro ekonomi, kondisi
pasar finansial, risiko bisnis serta risiko keuangan dan besarnya dana yang
dibutuhkan untuk investasi.
1. Struktur modal yang optimal adalah struktur yang memaksimalkan harga
dari perusahaan, dan hal ini biasanya meminta rasio utang yang lebih rendah
dari pada rasio yang memaksimalkan EPS yang diharapkan.
2. Inti teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan
struktur modal terhadap nilai perusahaan, kalau keputusan investasi dan
kebijakan deviden dipegang konstan. Dan Struktur modal yang dapat
memaksimumkan nilai perusahaan, atau harga saham, adalah struktur modal
yang terbaik.
3. Pengambilan keputusan sangatlah penting karena kalau perusahaan salah
dalam pengambilan keputusan maka tujuan perusahaan tidak akan tercapai
atau tidak tepat sasaran.
Suatu perusahaan dalam menjalankan usahanya sejalan dengan
pengembangan yang dialami, selalu membutuhkan tambahan modal. Pada saat
perusahaan didirikan, pemilik bisa menentukan sumber modal apa yang dipakai,
128
apakah semuanya bersumber dari modal saham biasa atau perlu ada hutang jangka
panjang. Setiap keputusan yang diambil tentang sumber modal selalu ada
dampaknya. Misalnya bila sumber modal saham biasa ada kewajiban membayar
dividen dan keputusan-keputusan kebijakan atau pengelolaan dari pemegang
saham perlu diperhatikan. Bila sumber modal dari saham preferen ada kewajiban
membayar dividen yang harus diprioritaskan demikian pula dalam keadaan
perusahaan dilikuidasi maka pemegang saham preferen akan didahulukan
pengembalian nilai sahamnya. Jika sumber modal berasal dari hutang jangka
panjang ada kewajiban membayar bunga dan pengembalian nilai sahamnya. Jika
sumber modal berasal dari hutang jangka panjang ada kewajiban membayar bunga
dan pengembalian hutang pada saat jatuh tempo.
Dengan demikian, ada pertimbangan-pertimbangan tertentu dari perusahaan
delam mengatur perpaduan sumber modal mana akan dipakai. Misalnya suatu
perusahaan tidak menyukai menajemen perusahaannya dikelola oleh banyak
pemilik, karena itu keputusan sumber modal yang dipakai untuk pengembangan
berikut adalah dari hutang jangka panjang.
Struktur modal adalah bauran atau perpaduan daru hutang jangka panjang
saham preferen dan saham biasa. Struktur modal yang ditargetkan adalah
perpaduan antara hutang, saham preferen, saham biasa yang dikehendaki
perusahaan dalam struktur modalnya, sedangkan struktur modal yang optimal
adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan
pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham.
Dividen adalah pembagian laba dari perusahaan kepada pemegang saham.
Bagi perusahaan sendiri, dividen merupakan salah satu bukti bahwa reputasi
perusahaan tersebut masih baik dan bisa dipertanggungjawabkan. Secara umum
perusahaan justru membagikan dividen secara tunai dan dalam bentuk saham.
Pembagian dividen dalam bentuk saham merupakan salah satu bentuk variasi saja
dari pembagian dividen secara keseluruhan.
Sedangkan Syirkah musahammah adalah penyertaan modal usaha yang
dihitung dengan jumlah lembar saham yang diperdagangkan di pasar modal
sehingga pemiliknya dapat berganti-ganti dengan mudah dan cepat. Sehubungan
dengan hal ini, al-Mishri menegaskan bahwa pertanggung jawaban pemegang
129
saham sesuai dengan jumlah saham yang dimiliki, keuntungan dan kerugian yang
diterima oleh pemegang saham sebanding dengan jumlah saham yang dimiliki.
Suatu perusahaan akan tumbuh dan berkembang dan pada waktunya akan
memperoleh keuntungan atau laba. Laba disini terdiri dari laba ditahan dan laba
yang dibagikan. Laba ditahan merupakan salah satu sumber dana yang paling
penting untuk pembiayaan pertumbuhan perusahaan. Semakin besar pembiayaan
perusahaan yang berasal dari laba ditahan ditambah penyusutan aktiva tetap, maka
semakin kuat pula posisi financial perusahaan tersebut. Kemudian, seluruh laba
yang diperoleh perusahaan sebagian dibagikan kepada pemegang saham berupa
dividen. Perusahaan dengan kemampuan tingkat laba yang tinggi dan prospek
kedepan yang cerahlah yang mampu membagikan dividen
Restrukturisasi merupakan tindakan atau kegiatan untuk merubah struktur
perusahaan dengan tujuan untuk memperbaiki dan memaksimalisasi kinerja
perusahaan. Restrukturisasi dilakukan setiap saat, bukan hanya bila perusahaan
mengalami kemunduran saja tapi juga pada saat perusahaan mengalami kemajuan.
Apabila perusahaan mengalami kemajuan, maka perusahaan akan melakukan
perluasan usaha. Sedangkan bila perusahaan mengalami kemunduran, maka
perusahaan akan melakukan penyempitan usaha.
Perluasan usaha dilakukan dengan cara merger dan akuisisi. Merger
merupakan penggabungan dua perusahaan atau lebih, dan nama perusahaan
tersebut merupakan salah satu nama perusahaan dari perusahaan yang bergabung.
Sedangkan akuisisi adalah pengambil-alihan (takeover) sebuah perusahaan dengan
membeli saham atau aset perusahaan tersebut, perusahaan yang dibeli tetap ada.
Ada beberapa alasan perusahaan melakukan penggabungan baik melalui
merger maupun akuisisi, yaitu pertumbuhan atau diversifikasi, sinergi,
meningkatkan dana, menambah ketrampilan manajemen atau teknologi,
pertimbangan pajak, meningkatkan likuiditas pemilik, dan melindungi diri dari
pengambil-alihan.
Analisis kebangkrutan dilakukan untuk memperoleh peringatan awal
kebangkrutan. Semakin awal tanda-tanda kebangkrutan tersebut, semakin baik
bagi pihak manajemen karena pihak manajemen bisa melakukan perbaikan-
perbaikan, agar kebangkrutan tersebut benar-benar tidak terjadi pada perusahaan
130
dan perusahaan dapat mengantisipasi atau membuat strategi untuk menghadapi
jika kebangkrutan benar-benar menimpa perusahaan.
Definisi analisis diskriminan altman adalah analisis diskriminasi yang

menghasilkan suatu indeks yang memungkinkan klasifikasi dari suatu pengamatan
menjadi satu dari beberapa pengelompokan yang bersifat apriori. Informasi
tentang prediksi kebangkrutan suatu perusahaan akan sangat bermanfaat bagi
beberapa kalangan, misalnya pihak manajemen, investor, kreditor, dan pemakai
lain seperti karyawan, analisis keuangan, pialang saham, supplier, pemerintah
(berkaitan dengan pajak) dan Bapepam (berkaitan dengan perusahaan yang go
publik).
Merger adalah penggabungan dua perusahaan menjadi satu, dimana

perusahaan yang me-merger mengambil/membeli semua assets dan liabilities
perusahaan yang di-merger dengan begitu perusahaan yang me-merger memiliki
paling tidak 50% saham dan perusahaan yang di-merger berhenti beroperasi dan
pemegang sahamnya menerima sejumlah uang tunai atau saham di perusahaan
yang baru.
Akuisisi adalah pengambil-alihan (takeover) sebuah perusahaan dengan
membeli saham atau aset perusahaan tersebut, perusahaan yang dibeli tetap ada.
Dalam melakukan merger dan akuisisi banyak kendala yang harus diatasi
oleh perusahaan, yaitu modal, tenaga kerja, maupun budaya perusahaan. Untuk
menyatukan kedua perusahaan dengan budaya yang berbeda, tentunya sangat sulit
dan ini harus dipilih salah satu budaya mana yang sekiranya cocok untuk tetap
dipergunakan dalam melaksanakan merger dan akuisisi. Sebelum melakukan
merger dan akuisisi kedua perusahaan ini, harus berkoordinasi dengan perwakilan
karyawan dari masing-masing perusahaan tentang langkah atau kebijakan yang
akan diambil perusahaan nantinya setelah merger dan akuisisi. Karena budaya
perusahaan merupakan hal yang sangat sulit untuk dirubah, sehingga dalam
melakukan perubahan ini perlu diakukan secara bertahap.
Derivatif Untuk mengantisipasi kerugian yang besar di masa yang akan
datang, biasanya investor menggunakan sekuritas derivatif. Transaksi derivatif
131
merupakan salah satu instrument keuangan yang dipergunakan untuk mengurangi
resiko.
Derivatif dikelompokkan berdasarkan dari aktiva yang dijadikan sebagai
induk. Induk instrumen derivatif adalah berbagai macam aktiva keuangan seperti
saham dan obligasi, berbagai macam komoditi, dan berbagai macam indeks.
Semua instrumen derivatif adalah kontrak antara dua pihak pembeli dan penjual
yang di dalam kontraknya berbagai hal telah disepakati bersama sekarang, tetapi
realisasinya atau pelaksanaan hal tersebut adalah nanti pada tanggal tertentu di
masa yang akan datang (dalam kurun waktu di masa yang akan datang).
Dalam transaksi forward dan futures, pada dasarnya secara teknikal tidak
ada keberatan dari sudut pandang islam selama transaksi tersebut semata-mata
untuk melindungi kemungkinan resiko yang terjadi dan transaksi tersebut benar-
benar direalisasikan pada waktu jatuh temponya. Konsep dasar transaksi tersebut
sebenarnya sama dengan apa yang sabdakan oleh Nabi Muhammad SAW yaitu
bahwa siapa yang melaksanakan salaf (forward trading) harus melaksanakannya
dengan jumlah, berat dan periode waktu yang tertentu/spesifik.
Pengawas syariah sangat berperan penting dalam transaksi Islamic
Derivative ini sehingga tidak melanggar prinsip-prinsip syariah. Karna peran
dewan pengawas syariah disini sangat penting, maka dari itu perlulah dipilih
orang-orang yang betul-betul memahami seluk beluk transaksi yang ada di Islamic
Derivative dan menguasai fikih secara mendalam
132
DAFTAR PUSAKA
Bambang,Riyanto. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan,Yogyakarta. 1997
Mardiasmo, Otonomi dan Manajemen Keuangan Daerah, Andi, Yogyakarta,
2002.
Bambang Riyanto, Dasar – dasar Pembelanjaan Perusahaan ( Yogyakarta :
Yayasan Badan Penerbit UGM, 1991 )
Bambang Riayanto, Dasar – dasar Pembelanjaan Perusahaan (BPFE-
Yogyakarta : 2001)
Jumingan, 2005. Analisis Laporan Keuangan. Surakarta: Bumi Aksara.
Munawir, 2007. Analisa Laporan Keuangan. Yogyakarta: Liberty.
Syahyunan, 18 April 2010. Analisis Modal Kerja. www. library.usu.ac.id
https://ilmumanajemen.wordpress.com/2009/01/17/sumber-modal/
Margaretha.Farah,2005.Grasindo,Jakarta: Teori Dan Aplikasi Manajemen
Keuangan
Kasmir,2010.kencana,Jakarta: Pengantar Manajemen Keuangan
Shjaria.Dermawan,2012.Indeks,Jakarta: Pengantar Manajemen Keuangan
Harjito.Agus,2011.Pustaka Pelajar,Yogyakarta: Manajemen Keuangan
Hanafi.Mamduh.M,2014.Pustaka Pelajar,Yogyakarta: Manajemen Keuangan
Kasmir. Bank Dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: Rajawali Pers. 2014.
Latumaerissa, Julius R.. Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: Salemba
Empat. 2012
Wulandari, Dwi. Bank dan Lembaga Keuangan Bukan Bank (BLKBB). Malang:
Indonesia.2014.
YKPN, Yogyakarta, 1998.
Utara, 2011
Darmadji, Tjiptono; Hendy, M, Fakhruddin. Pasar Modal di Indonesia.Salemba
Empat. Indonesia. 2001
YKPN, Yogyakarta, 1998
133
Amaroh Siti, Manajemen Keuangan, Sekolah Tinggi Agama Islam Negeri Kudus,
Kudus, 2008
Van Home James C., John M. Wachowicz, Jr, Prinsip-prinsip manajemen
keuuangan,Salemba Empat, Jakarta Selatan, 2012
Jusup Al. Haryono. Dasar-Dasar Akuntansi Jilid 2.Yogyakarta, STIE YKPN.
2001
Utara, 2011
Jopi Jusuf, Analisis Kredit Untuk Account Officer (Jakarta: PT Gramedia Pustaka
Utama, 2007), h. 101.
Mardiyanto, Handoyo. Inti Sari Manajemen Keuangan. Jakarta: PT Grasindo,
2009
Margaretha, Farah. Manajemen Keuangan Investasi dan Sumber Dana Jangka
Pendek. Jakarta: Cikal Sakti, tt,
http://www.anugerahdino.com/2014/12/sumber-dana-jangka-panjang.html.
http://janitra-world.blogspot.co.id/2016/05/manajemen-sumber-dana-dan-
manajemen.html
Martono & Agus H, Manajemen Keuangan, Cet pertsama, Ekonisia Jogjakarta,

2001
Atmaja, Lukas Setia. 2002. Manajemen Keuangan (Edisi Revisi). Yogyakarta:
Penerbit Andi Yogykarta.
Martin, J.D, Keown, A.J, Petty, J.W, and Scott, A.J. 1994. Dasar-dasar
Manajemen Keuangan Jilid I (Edisi Kelima). Jakarta: PT Raja Grafindo
Persada.
http://mursyidharahman09.blogspot.co.id/2016/03/makalah-cost-of-capital-
capital-and.html
Bringham & Houston, 2006. Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Buku 2,
Jakarta :Salemba Empat
Drs. R. Agus Sartono, Ringkasan Teori Manajemen Keuangan, Yogyakarta:
BPFE, 1997.
134
J. fred Weston dan Thomas E.copeland. 1996. Manajemen Keuangan, Jakarta:
Erlangga.
Irham fahmi, Pengantar Manajemen Keuangan, Bandung: Alfabeta, 2014
Suad Husna, Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (keputusan jangka
panjang), (Yogyakarta : BPFE-YOGYAKARTA,1998)
Haymans Manurung, Adler. Teori Struktur Modal : Sebuah Survei. Jurnal
Usahawan N 4 TH XXXIII April 2004
Keown, Arthur J. 2000. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Penerbit : Salemba
Empat.
Sjahrial, Dermawan. 2006. Pengantar Manajemen Keuangan.Penerbit : Mitra
Wacana Media
Van Horne, James. 1998. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. Penerbit :
Salemba Empat
Harmono. 2011. Manajemen Keuangan. Jakarta: PT Bumi Aksara.
Muhammad. 2014. Manajemen Keuangan Syariah. Yogyakarta: UPP STIM
YKPN.
Husnan, Suad. 2006. Manajemen Keuangan , Edisi Ke Lima. Yogyakarta: UPP
STIM YKPN
J.Fred Weston dan Eugene F. Brigham. 1987. Manajemen keuangan. Jakarta:
Erlangga.
Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti. 1994. Dasar – Dasar Manajemen Keuangan.
Yogyakarta : UPP ANP YKPN.
Pengertian merger dan akuisisi beserta contoh perusahaannya.
http://ste84fredy.blog.com/2010/06/04/pengertian-merger-dan-akuisisi-
beserta-contoh-perusahaannya/, diakses pada tanggal 5 Januari 2012.
Sido, Afandi. Indosiar – SCTV, Kelemahan atau Kekuatan.

http://ekonomi.kompasiana.com/bisnis/2011/02/23/indosar-sctv-
kelemahan-atau-kekuatan/, diakses pada tanggal 5 Januari 2012.
Van Home, James C dan J.M. Wachowicz, J.R., 2007. Fundamental of Financial
Management. Penerjemah: Dewi Fitriasari dan Deny Arnos Kwery. Edis
12. Salemba 4.
135
Darsono dan Ashari. 2004. Pedoman Praktis Memahami Laporan Keungan.
Semarang: Penerbit Andi.
Muslich, Mohamad. 2000. Manajemen Keuangan Modern (Analisis,
Perencanaan, dan Kebijaksanaan). Jakarta: Bumi Aksara.
Umam, Khotibul, Trend Pembentukan Bank Umum Syariah, 2009, Yogyakarta:
BPFE Yogyakarta
Naihasy, Syahrin, Hukum Bisnis (Business Low), 2005, Yogyakarta: Mida
Pustaka
Bryan A. Gorner, Black’s Law Dictionary, 2004,, USA: St. Paul
Keown, Arthur J. 2000. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Penerbit : Salemba
Empat.
Van Horne, James. 1998. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. Penerbit :
Salemba Empat
Sjahrial, Dermawan. 2006. Pengantar Manajemen Keuangan.Penerbit : Mitra
Wacana Media
Haymans Manurung, Adler. 2004. Teori Struktur Modal : Sebuah Survei. Jurnal
Usahawan N 4 TH XXXIII April
136

1-12 Manajemen Keuangan 2

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

1-12 Manajemen Keuangan 2

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

KUMPULAN MAKALAH 1-12

Tugas Mata Kuliah Manajemen

SEKOLAH TINGGI AGAMA ISLAM JAM’IYAH

Tanjung pura, Januari 2018

A. SUMBER DANA DAN JENIS MODAL...........................................................2

B. PENDANAAN JANGKA PENDEK................................................................10

1. Pendanaan Jangka Pendek..............................................................................10

2. Arti Penting Pendanaan Jangka Pendek.........................................................10

3. Beberapa Jenis Sumber Pendanaan Jangka Pendek.......................................11

4. Tipe Pendanaan Jangka Pendek.....................................................................12

5. Pertimbangan Memilih Pendanaan Jangka Pendek........................................14

7. Biaya Pinjaman Bank (Kredit).......................................................................18

8. Keuntungan dan Kerugian Pendanaan Jangka Pendek...................................21

C. SAHAM DAN MODAL VENTURA...............................................................23

3. Persayaratan Kepemilikan Saham..................................................................26

4. Cara Membeli Saham.....................................................................................27

D. PENDANAAN JANGKA PANJANG (HUTANG DAN SAHAM

1. Pengertian Hutang Jangka Panjang................................................................40

2. Saham Preferen ( Preferen Stock)..................................................................46

1. Sumber Dana Jangka Pendek.........................................................................50

2. Sumber Dana Jangka Menengah....................................................................52

3. Sumber Dana Jangka Panjang........................................................................54

1. Pengertian Biaya Modal (Cost Of Capital)....................................................58

2. Faktor-faktor yang menentukan biaya modal.................................................59

3. Asumsi-asumsi Model Biaya Modal..............................................................60

4. Fungsi Biaya Modal.......................................................................................60

5. Jenis Biaya Modal..........................................................................................61

7. Biaya Modal Saham Preferen ( Cots Of Preferen Stock)...............................64

8. Biaya Modal Saham Biasa dann Laba Ditahan.............................................65

9. Biaya Modal Keseluruhan..............................................................................67

10. Marginal Cost Of Capital............................................................................68

G. TEORI STRUKTUR MODAL.........................................................................69

1. Pengertian Struktur Modal.............................................................................69

2. Struktur Modal Optimal.................................................................................70

3. Teori Struktur Modal......................................................................................72

4. Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Struktur Modal................................78

1. Keputusan Struktur Modal.............................................................................79

2. Pengertian Sturuktur Modal...........................................................................81

3. Menentukan Struktur Modal yang Optimal....................................................81

4. Faktor-faktor yang menentukan pemilihan struktur modal............................85

5. Penentuan Struktur Modal Untuk Mencapai Biaya Modal Minimum dan

1. Pengertian Tentang Kebijakan Deviden.........................................................88

2. Dividen Dalam Perspektif Syariah.................................................................89

3. Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen.............................90

4. Macam –Macam Kebijakan Deviden.............................................................92

5. Teori Kebijakan Divinden..............................................................................93

6. Makna Kebijakan Dividen..............................................................................95

7. Keputusan Kebijakan Devinden.....................................................................97

J. RESTRUKTURISASI DAN KEBANGKRUTAN............................................97

K. MERGER DAN AKUISISI............................................................................106

1. Pengertian Marger dan Akuisisi...................................................................106

2. Model-model Marger dan Akuisisi..............................................................108

3. Dasar Hukum Marger dan Akuisisi..............................................................109

4. Prosedur Peleksanaan Marger dan Akuisisi.................................................110

5. Marger dan Akuisisi Lintas Negara..............................................................113

6. Larangan-larangan dalam Marger dan Akuisisi...........................................114

3. Mekanisme Perdagangan Derivatif..............................................................118

5. Peran Dewan Pengawas Syariah dalam Transaksi Derivative.....................123

BAB III PENUTUP.............................................................................................125

5. Pertimbangan Memilih Pendanaan Jangka Pendek

 Faktor biaya dana yang menjadi beban

1. Tidak mengambil kredit diskonto kas yang ditawarkan,namun membayar

8. Keuntungan dan Kerugian Pendanaan Jangka Pendek