Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, LEVERAGE, PROFITABILITAS,

KEBIJAKAN DIVIDEN DAN CASH HOLDING TERHADAP NILAI
PERUSAHAAN PADA SEKTOR MANUFAKTUR

FITRI DWI RAHAYU

NADIA ASANDIMITRA
Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya,
Kampus Ketintang Surabaya 60231
E-mail: fitridwirahayu205@yahoo.co.id

Abstract: The purpose of this study was to determine the effect of

firm size, leverage, profitability, dividend policy and cash holdings are
registered in the manufacturing sector in the period 2008-2012 IDX
(Indonesia Stock Exchange). The population used in this study are all
publicly traded companies listed on the IDX (Indonesia Stock
Exchange). This study used purposive sampling method, with a
population of 114 companies and a sample of 15 companies. This
study uses multiple regression analysis with SPSS (Statistical
Package for the Social Sciens) version 19. The analysis technique
used in this study is a classic assumption test and t-test statistics for
testing the partial regression coefficients. The results showed that the
size of the company's, leverage, profitability and holding cash not
affect the value of the company. Dividend policy has a positive effect
on firm value.
Keywords: firm size, leverage, profitability, dividend policy, cash
holding and firm’s value.
baiknya nilai perusahaan bagi
PENDAHULUAN
investor. Berbeda dengan penelitian
Didirikannya sebuah yang dilakukan Dewi (2011) dan
perusahaan memiliki tujuan yang Rusliana (2011), menunjukkan
jelas. Ada beberapa hal yang bahwa ukuran perusahaan
mengemukakan tentang tujuan berpengaruh negatif terhadap nilai
pendirian suatu perusahaan, salah perusahaan. Hal ini menunjukkan
satunya tujuan utama sebuah bahwa investor tidak lagi melihat
perusahaan adalah dengan ukuran perusahaan sebagai sebuah
mengoptimalkan harga saham keuntungan bahwa perusahaan
karena saham yang tinggi dalam keadaan baik.
mencerminkan nilai suatu Penelitian dilakukan Rizqia et
perusahaan (Sudana, 2011:5). al., (2013) mengatakan bahwa
Terdapat faktor-faktor yang leverage berpengaruh positif
mempengaruhi nilai perusahaan, terhadap nilai perusahaan. Hal ini
salah satunya adalah ukuran berarti jika leverage naik atau
perusahaan. Penelitian yang bertambah maka nilai perusahaan
dilakukan oleh Ramadhan (2012), akan mengalami kenaikan.
Retno dan Priantinah (2012), Sebaliknya jika leverage turun atau
Setiabudi dan Agustia (2010), berkurang maka nilai perusahaan
menunjukkan bahwa ukuran akan mengalami penurunan. Berbeda
perusahaan berpengaruh positif dengan penelitian oleh Fama dan
terhadap nilai perusahaan. Hubungan French (1998), Mayangsari (2010),
positif dijelaskan bahwa besar Rusliana (2011), dan Nuke (2011)
kecilnya perusahaan mencerminkan berpendapat bahwa leverage

548 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014

Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

berpengaruh negatif terhadap nilai beberapa hubungan. Penelitian yang

perusahaan. Hal ini karena kredit dilakukan oleh Zhang (2005)
yang terlalu banyak akan menemukan pengaruh bahwa nilai
menyebabkan kegagalan pada perusahaan yang diproksikan dengan
perusahaan karena tidak mampu market to book ratio berhubungan
membayar kredit. positif dengan cash holding. Semakin
Fama dan French (1998), kecil kepemilikan kas yang
menunjukkan bahwa pengaruh disesuaikan dengan kondisi yang
profitabilitas berpengaruh negatif dimiliki oleh perusahaan maka akan
terhadap nilai perusahaan. Hal ini berdampak pada peningkatan nilai
karena laba yang diperoleh perusahaan. Berbeda dengan
perusahaan relatif kecil atau menurun penelitian yang dilakukan Putri (2011)
dari periode sebelumnya, sehingga dan Sulistiani (2011), ditemukan hasil
dapat dikatakan perusahaan kurang tidak berpengaruh. Hal ini terjadi
berhasil atau memiliki kinerja yang karena peningkatan atau penurunan
kurang baik. Prasetyorini (2011), dari kepemilikan kas tidak
Retno dan Priantinah (2012), berpengaruh terhadap nilai
Mardiyati et al., (2011), Rizqia et al., perusahaan, karena perusahaan
(2012), Ramadhan (2012) lebih melakukan orientasi kerja yang
menunjukkan bahwa profitabilitas lebih baik dalam menghasilkan laba
berpengaruh positif terhadap nilai atau profit dalam melakukan kegiatan
perusahaan. Hal ini dinyatakan operasional di dalam perusahaan
dengan tingkat perolehan laba yang Penelitian ini dilakukan pada
besar dalam tingkat pengembalian perusahaan sektor manufaktur
yang tinggi atas investasi perusahaan karena terdapat sebuah fenomena
sehingga perusahaan dikatakan mengenai naik turunnya rupiah yang
memiliki kinerja yang baik. dimana saat ini memang
Hasil penelitian yang dilakukan mengganggu perencanaan bisnis
oleh Rizqia et al., (2013) dan Dewi ekspor Indonesia khususnya untuk
(2010) mengatakan bahwa kebijakan perkiraan pengeluaran membeli
dividen terhadap nilai perusahaan bahan baku impor. Dilihat dari
adalah berpengaruh positif. ekspor, impornya dolar dan
Hubungan positif dijelaskan bahwa ekspornya juga dolar, tidak ada
investor menyukai pembayaran masalah. Justru yang diuntungkan
dividen dalam jumlah besar. Hal ini industri manufaktur karena cost
sesuai dengan teori bird in the hand manufacturing dalam negeri (rupiah).
theory dimana apabila dividen yang Terdapat dua faktor yang
dibagikan tinggi maka nilai menyebabkan penawaran atas rupiah
perusahaan juga akan tinggi. tinggi, sementara permintaan atasnya
Berbeda dengan penelitian dari rendah (Kopo, 2013).
Lestari et al., (2011) dan Mardiyati et Hasil penelitian terdahulu
al., (2012) mengatakan bahwa menunjukkan bahwa masih ada
kebijakan dividen tidak berpengaruh perbedaan hasil penelitian (research
terhadap nilai perusahaan. Hal ini gap) mengenai faktor-faktor yang
menunjukkan bahwa pemegang mempengaruhi nilai perusahaan
saham tidak lagi melihat kebijakan perusahaan, sehingga dalam
dividen sebagai sinyal positif bahwa penelitian ini peneliti ingin
perusahaan dalam keadaan baik. mengetahui dan menganalisis lebih
Cash holding adalah jumlah lanjut tentang pengaruh ukuran
kepemilikan kas perusahaan. perusahaan, leverage, profitabilitas,
Penelitian mengenai cash holding kebijakan dividen dan cash holding
dan nilai perusahaan menemukan terhadai nilai perusahaan pada sektor
549 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

manufaktur yang terdaftar di BEI Teori ini mengemukakan

(Bursa Efek Indonesia) periode 2008- bahwa perusahaan akan
2012. memaksimalkan nilai perusahaan
berdasarkan pertimbangan akan
KAJIAN PUSTAKA biaya dan keuntungan dari
memegang kas. Hal ini berarti
Signalling Theory perusahaan lebih suka menggunakan
Teori pensinyalan menurut kasnya untuk membayar hutang-
Bringham dan Houston (2006) adalah hutangnya. Sedangkan precautionary
“suatu tindakan yang diambil pihak motives atau motif jaga-jaga
manajemen perusahaan yang menunjukkan perusahaan bisa
memberi petunjuk atau informasi bagi menghimpun cadangan kas yang
investor tentang bagaimana lebih banyak untuk menghindari
manajemen memandang prospek adanya risiko di masa yang akan
perusahaan”. Informasi yang datang atau untuk membiayai
dipublikasikan sebagai suatu aktifitas dan investasinya (Keynesian,
pengumuman akan memberikan 1936 dalam Sulistiani, 2013). Trade
signal bagi investor dalam Off Theory dalam penelitian ini
pengambilan keputusan investasi digunakan untuk menjelaskan
(Jogiyanto, 2000). Jika pengumuman hubungan antara cash holding
tersebut mengandung nilai positif, terhadap nilai perusahaan.
maka diharapkan pasar akan
bereaksi pada waktu pengumuman Nilai Perusahaan
tersebut diterima oleh pasar. Nilai perusahaan merupakan
Signalling theory dalam penelitian ini harga yang bersedia dibayar oleh
digunakan untuk menjelaskan calon pembeli (investor) apabila
hubungan antara ukuran perusahan perusahaan tersebut dijual (Husnan,
dan profitabilitas terhadap Nilai 2006). Menurut Fama (1998), nilai
Perusahaan. perusahaan akan tercermin dari
Pecking Order Theory harga sahamnya. Semakin tinggi
harga saham semakin tinggi pula nilai
Teori Pecking Order perusahaan. Nilai perusahaan yang
mengungkapkan adanya hierarki tinggi menjadi keinginan para pemilik
dalam pendanaan. Perusahaan perusahaan, sebab dengan nilai
memilih untuk menggunakan perusahaan yang tinggi menunjukkan
pendanaan internal terlebih dahulu kemakmuran pemegang saham juga
untuk kemudian pendanaan eksternal tinggi.
dikarenakan adanya biaya dari biaya Harga pasar dari saham
ketidaksimetrisan informasi. Menurut perusahaan yang terbentuk antara
Husnan (2006), dana internal lebih pembeli dan penjual disaat terjadi
disukai dari pada dana eksternal transaksi disebut nilai pasar
karena dana internal memungkinkan perusahaan, karena harga pasar
perusahaan untuk tidak perlu saham dianggap cerminan dari nilai
membuka diri lagi dari sorotan aset perusahaan sesungguhnya. Nilai
pemodal luar. Pecking order theory perusahaan yang dibentuk melalui
dalam penelitian ini digunakan untuk indikator nilai pasar saham sangat
menjelaskan hubungan antara dipengaruhi oleh peluang-peluang
leverage terhadap Nilai Perusahaan. investasi. Pada penelitian ini
menggunakan rasio Tobin’s Q dalam
Trade Off Theory mengukur nilai perusahaan.

550 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014

Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...
Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan adalah
skala besar kecilnya perusahaan
ditentukan oleh total aset. Semakin
besar ukuran perusahaan, maka ada
kecenderungan lebih banyak investor
yang menaruh perhatian pada
perusahaan tersebut (Ramadhan,
2011). Hal ini disebabkan karena
perusahaan yang besar cenderung
memiliki kondisi yang lebih stabil.
Kestabilan tersebut menarik investor
untuk memiliki saham perusahaan.
Kondisi ini menjadi penyebab atas
naiknya harga saham perusahaan di
pasar modal. Investor memiliki
ekspektasi yang besar terhadap
perusahaan besar. Variabel ini diukur
dengan ln of total assets
Leverage
Leverage merupakan
kebijakan perusahaan tentang
seberapa jauh sebuah perusahaan
menggunakan pendanaan di luar
perusahaan. Dengan menggunakan
leverage, perusahaan tidak hanya
dapat memperoleh keuntungan
namun juga dapat mengakibatkan
perusahaan mengalami kerugian,
karena leverage keuangan berarti
perusahaan membebankan risiko
kepada pemegang saham sehingga
mempengaruhi return saham
(Weston dan Copeland, 1999).
Leverage yang tinggi menunjukkan
bahwa perusahaan tidak solvable,
artinya total leveragenya lebih besar
dibandingakan dengan total asetnya
(Horne,2005). Jenis rasio leverage
(leverage ratio) dalam penelitian ini
adalah debt to equity ratio.
Profitabilitas
Profitabilitas perusahaan
merupakan kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba bersih dari
aktivitas yang dilakukan pada periode
akuntansi. Para investor
551 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
menanamkan saham pada
perusahaan adalah untuk
mendapatkan return, yang terdiri dari
yield dan capital gain. Semakin tinggi
kemampuan memperoleh laba, maka
semakin besar return yang
diharapkan investor, sehingga
menjadikan nilai perusahaan menjadi
lebih baik (Brigham dan Houston,
2006). Penelitian in menggunakan
proksi rasio Return on Total Assets
(ROA).
Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan
kebijakan perusahaan tentang
keputusan dalam membagikan laba
bersih kepada pemilik atau
pemegang saham dalam bentuk
dividen atau menahannya dalam
bentuk laba ditahan (Sudana, 2011).
Menurut (Husnan, 2006) kebijakan
dividen manyangkut tentang masalah
penggunaan laba yang menjadi hak
para pemegang saham. Kebijakan
dividen adalah keputusan apakah
laba yang diperoleh akan dibagikan
perusahaan kepada pemegang
saham sebagai dividen atau akan
ditahan dalam bentuk laba ditahan
guna pembayaran investasi dimasa
yang akan datang. Kebijakan dividen
disini direpresentasikan dalam bentuk
dividen payout ratio (DPR).
Cash Holding (Kepemilikan Kas)
Cash holding adalah jumlah
kepemilikan kas yang dimiliki oleh
perusahaan. Jika kas yang dimiliki
perusahaan cukup atau tidak
berlebihan maka dapat
mengindikasikan kelikuiditasan
perusahaan. Pengertian kas setara
kas menurut Smith dan Skousen
(1995: 493) dalam Susanti (2010)
adalah suatu pos-pos yang dianggap
sama dengan kas, misalnya sekuritas
jangka pendek yang segera jatuh
tempo dan investasi sementara
lainnya yang sangat likuid. Menurut
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

Retno Prasetyorini (2007) dalam 1992). Penelitian oleh Fama dan

Susanti (2010), kas adalah alat French (1998), Mayangsari (2010),
pembayaran yang siap dan bebas Rusliana (2011), Nuke (2011)
dipergunakan untuk membiayai berpendapat bahwa leverage
kegiatan umum perusahaan. Variabel berpengaruh negatif dengan nilai
cash holding dapat diukur dengan log perusahaan. Kredit yang terlalu
dari saldo kas neraca akhir tahun banyak akan menyebabkan
atau kas setara kas. kegagalan pada perusahaan karena
tidak mampu membayar kredit.
Ukuran Perusahaan, Leverage, Sehingga resikonya akan mengalami
Profitabilitas, Kebijakan Dividen, kebangkrutan, dampaknya adalah
Cash Holding dan Nilai penurunan nilai pemegang saham.
Perusahaan Profitabilitas perusahaan
merupakan salah satu cara untuk
Ukuran perusahaan dalam menilai secara tepat sejauh mana
penelitian ini merupakan cerminan tingkat pengembalian yang akan
besar kecilnya nilai total aset didapat dari aktivitas investasi. Jika
perusahaan. Hal ini disebabkan kondisi perusahaan dikategorikan
karena perusahaan yang besar menguntungkan atau menjanjikan
cenderung memiliki kondisi yang keuntungan dimasa mendatang maka
lebih stabil. Kestabilan tersebut banyak investor yang akan
menarik investor untuk memiliki menanamkan dananya untuk
saham perusahaan tersebut. Kondisi membeli saham perusahaan
tersebut menjadi penyebab atas tersebut. Prasetyorini (2011), Retno
naiknya harga saham perusahaan di dan Priantinah (2012), Mardiyati et
pasar modal. Semakin besar ukuran al., (2011), Rizqia et al., (2012),
perusahaan, maka ada Ramadhan (2012) menunjukkan
kecenderungan lebih banyak investor bahwa pengaruh profitabilitas
yang menaruh perhatian pada berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan tersebut (Ramadhan, perusahaan. Hal ini karena tingkat
2011). Hasil penelitian yang perolehan laba yang besar dalam
dilakukan oleh Ramadhan (2012), tingkat pengembalian yang tinggi
Retno dan Priantinah (2012), atas investasi perusahaan sehingga
Setiabudi dan Agustia (2010), perusahaan dikatakan memiliki
menunjukkan bahwa ukuran kinerja yang baik.
perusahaan berpengaruh positif Kebijakan dividen yang optimal
terhadap nilai perusahaan. Hubungan (optimal dividend policy) adalah
positif dijelaskan bahwa besar kebijakan dividen yang menciptakan
kecilnya perusahaan mencerminkan keseimbangan di antara dividen saat
baiknya nilai perusahaan bagi ini dan pertumbuhan di masa
investor. mendatang sehingga
Keputusan manajemen untuk memaksimumkan harga saham
berusaha menjaga agar rasio perusahaan (Weston dan Brigham,
leverage tidak bertambah tinggi 2005). Dividen memiliki kandungan
mengacu pada teori pecking order informasi yang dapat mempengaruhi
teory menyatakan bahwa perusahaan pengaruh terhadap pergerakan harga
menyukai internal financing dan saham (Skinner, 2004 dalam
apabila pendanaan dari luar Murhadi, 2008). Penelitian yang
(eksternal financing) diperlukan. dilakukan oleh Rizqia et al., (2013)
Rasio leverage yang tinggi dan Dewi (2010) mengatakan bahwa
menyebabkan turunnya nilai kebijakan dividen terhadap nilai
perusahaan (Weston dan Copeland, perusahaan adalah berpengaruh
552 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

positif. Hubungan positif dijelaskan H5 : Cash holding berpengaruh

bahwa investor menyukai negatif terhadap nilai
pembayaran dividen dalam jumlah perusahaan pada sektor
besar. Hal ini sesuai dengan teori manufaktur yang terdaftar di BEI
bird in the hand theory dimana periode 2008-2012.
apabila dividen yang dibagikan tinggi
maka nilai perusahaan juga akan METODE
tinggi.
Kas adalah salah satu aset Jenis penelitian ini adalah
yang siap dikonversikan menjadi penelitian konklusif yang bersifat
asset jenis lainnya. Kas sangat kausal. Sumber data yang digunakan
mudah disembunyikan dan dalam penelitian ini adalah data
dipindahkan, dan sangat diinginkan. sekunder yang diperoleh dari Bursa
Oleh karena karakteristik tersebut, Efek Indonesia (BEI). Populasi yang
maka kas merupakan aset yang digunakan dalam penelitian ini adalah
paling mungkin untuk digunakan dan laporan keuangan perusahaan
dibelanjakan dengan tidak tepat. Kas manufaktur yang terdaftar di BEI
juga merupakan aset yang paling periode 2008-2012. Teknik
rentan terhadap perilaku ceroboh pengambilan sampel dilakukan
manajemen (Isshaq et al., 2009). dengan metode purposive sampling,
Penelitian Isshaq et al., (2009), sehingga diperoleh sampel sebanyak
ditemukan hubungan negatif antara 15 perusahaan dari 114 perusahaan.
cash holding dengan nilai Variabel dalam penelitian ada
perusahaan. Hal ini karena cash dua yaitu varibel dependen dan
holding menunjukkan bahwa variabel independen. Variabel
perusahaan dengan cash holding dependen adalah nilai perusahaan
yang tinggi, investor khawatir bahwa dan variabel independen adalah
manajer lebih mempunyai kekuasaan ukuran perusahaan, leverage,
untuk menghamburkan sumber daya profitabilitas, kebijakan dividen dan
perusahaan pada value-destroying cash holding.
projects (proyek yang merusak nilai). Nilai perusahaan merupakan
Berdasarkan kajian teoritis dan harga yang bersedia dibayar oleh
empiris maka dapat dirumuskan calon pembeli (investor) apabila
hipotesis sebagai berikut : perusahaan tersebut dijual (Husnan,
H1 : Ukuran perusahaan 2006). Nilai perusahaan diproksikan
berpengaruh negatif terhadap dengan Tobins’Q yang dapat dihitung
nilai perusahaan pada sektor dengan persamaan:
manufaktur yang terdaftar di BEI
periode 2008-2012.
H2 : Leverage berpengaruh negatif
terhadap nilai perusahaan pada
sektor manufaktur yang terdaftar Ukuran perusahaan
di BEI periode 2008-2012. merupakan besarnya aset yang
H3 : Profitabilitas berpengaruh positif dimiliki oleh suatu perusahaan.
terhadap nilai perusahaan pada Ukuran perusahaan dapat dihitung
sektor manufaktur yang terdaftar dengan persamaan :
di BEI periode 2008-2012.
H4 : Kebijakan dividen berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan
pada sektor manufaktur yang Leverage merupakan
terdaftar di BEI periode 2008- kebijakan perusahaan tentang
2012. seberapa jauh sebuah perusahaan
553 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

menggunakan pendanaan di luar program SPSS (Statistical Package

perusahaan. Jenis rasio hutang for the Social Sciens) versi 19.00.
(leverage ratio) dalam penelitian ini
adalah debt to equity ratio dapat HASIL
dihitung dengan persamaan : Berdasarkan hasil uji
normalitas menggunakan uji
Kolmogorov-Smirnov (KS), diperoleh
nilai KS sebesar 0,256 yang nilainya
lebih besar dari 0,05 sehingga
Profitabilitas merupakan disimpulkan bahwa data berdistribusi
kemampuan perusahaan dalam normal. Hasil uji multikolinieritas
menghasilkan laba dalam periode menunjukkan nilai tolerance lebih dari
tertentu. Dalam penelitian ini 0,1 dan nilai VIF kurang dari 10
profitabilitas diproksikan dengan ROA sehingga disimpulkan bahwa tidak
(Return on Total Assets). ROA dapat terjadi gejala multikolinieritas. Hasil
dihitung dengan persamaan : uji autokorelasi menggunakan uji
Durbin watson dengan nilai Durbin
Watson sebesar 1,742 yakni nilai
berada di dL<DW<dU
(1,4732<1,742<2,2312), maka dapat
Kebijakan dividen merupakan diartikan bahwa ragu-ragu terjadi
kebijakan perusahaan tentang autokorelasi. Maka dilakukan uji
keputusan dalam membagikan laba Runs-Test sebesar 1.000 lebih besar
bersih kepada pemilik atau dari 0,05 tidak terjadi gejala
pemegang saham dalam bentuk autokorelasi. Hasil uji
dividen atau menahannya dalam heterokedastisitas menggunakan uji
bentuk laba ditahan. Dalam glejser dimana masing-masing
penelitian ini kebijakan dividen variabel mempunyai nilai signifikansi
dihitung dengan persamaan : lebih dari 0,01 sehingga dapat
disimpulkan tidak terjadi gejala
heteroskedastisitas.
Setelah memenuhi uji asumsi
klasik kemudian dilakukan analisis
Cash holding adalah jumlah regresi linier berganda dengan hasil
kepemilikan kas yang dimiliki oleh yang terdapat pada tabel 1 sebagai
perusahaan. Cash holding dapat berikut :
dihitung dengan persamaan :
Tabel 1. Hasil Analisis Regresi
Linier Berganda
Nilai
Nilai
Variabel Sig. T (R2)
Sig. t
Teknik pengumpulan data F
Regresi 0,001 .204
menggunakan metode dokumentasi. .25
Metode dokumentasi merupakan SIZE 1.137
9
teknik pengumpulan data dengan .29
DER -1.067
0
menghimpun dan menganalisis .37
ROA .902
dokumen-dokumen baik tulisan 0
maupun gambar (Arikunto, .00
DPR 4.447
0
2006:221). Teknik analisis data yang Cash_holdi .68
-.410
digunakan dalam penelitian yaitu ng 3
menggunakan analisis regresi linier Sumber: Output SPSS 19, 2014
berganda dengan menggunakan

554 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014

Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

Hasil dari uji F yaitu sebesar berpengaruh terhadap nilai

0.001 lebih kecil dari 0,05 perusahaan. Karena dengan
menunjukkan bahwa secara kenaikan total aset yang dimiliki oleh
bersama-sama (simultan) semua perusahaan belum tentu mampu
variabel independen yaitu ukuran meningkatkan nilai perusahaan
perusahaan, leverage, profitabilitas, dimata investor, hal ini menyebabkan
kebijakan dividen dan cash holding perusahaan yang mempunyai skala
berpengaruh terhadap nilai besar tidak selalu mampu
perusahaan. mengoptimalkan produktivitas,
Hasil dari uji t menunjukkan sehingga tingkat profitabilitas
variabel ukuran perusahaan tidak perusahaan rendah. Hasil ini sesuai
berpengaruh terhadap nilai dengan penelitian yang dilakukan
perusahaan dengan sig 0,259 > 0,05. Rizqia et al., (2012), menunjukkan
Variabel leverage tidak berpengaruh bahwa ukuran perusahaan tidak
terhadap nilai perusahaan dengan berpengaruh terhadap nilai
nilai sig 0,290 > 0,05. Variabel perusahaan. Hal ini menunjukkan
profitabilitas tidak berpengaruh bahwa ukuran perusahaan tidak
terhadap nilai perusahaan dengan berpengaruh atas naik turunya nilai
nilai sig 0,370 > 0,05. Variabel perusahaan atau harga saham
kebijakan dividen berpengaruh perusahaan di pasar modal dalam
terhadap nilai perusahaan dengan menarik investor untuk berinvestasi
nilai sig 0,000 < 0,05.Serta variabel pada perusahaan tersebut.
cash holding tidak berpengaruh Berbeda dengan penelitian
terhadap nilai perusahaan dengan yang dilakukan Dewi (2011) dan
nilai sig 0,683 > 0,05. Rusliana (2011), menunjukkan
Persamaan regresi yang bahwa ukuran perusahaan
diperoleh dari hasil penelitian berpengaruh negatif terhadap nilai
tersebut adalah sebagai berikut : Y = perusahaan. Hal ini menunjukkan
0,235 + 0,248 X4. bahwa investor tidak lagi melihat
Koefisien determinasi (R2) ukuran perusahaan sebagai sebuah
dalam penelitian ini dengan nilai keuntungan bahwa perusahaan
adjusted R square sebesar 0,204 dalam keadaan baik. Hasil penelitan
atau 20,4%. Hal ini menunjukkan ini bertentangan dengan hasil
bahwa 20,4% nilai perusahaan penelitian yang dilakukan oleh
dipengaruhi oleh variabel ukuran Ramadhan (2012), Retno dan
perusahaan, leverage, profitabilitas, Priantinah (2012), Setiabudi dan
kebijakan dividen dan cash holding. Agustia (2010), menunjukkan bahwa
Sedangkan 79,6% dipengaruhi oleh ukuran perusahaan berpengaruh
variabel lain diluar model. positif terhadap nilai perusahaan.
Hubungan positif dijelaskan bahwa
PEMBAHASAN besar kecilnya perusahaan
Pengaruh Ukuran Perusahaan mencerminkan baiknya nilai
terhadap Nilai Perusahaan perusahaan bagi investor sebagai
Hasil penelitian ini sinyal yang baik untuk melakukan
menunjukkan bahwa ukuran investasi pada perusahaan yang
perusahaan tidak berpengaruh berskala besar.
terhadap nilai perusahaan. Dengan
Pengaruh Leverage terhadap Nilai
demikian H0 diterima, hal ini
Perusahaan
disebabkan karena perusahaan tidak
melihat ukuran perusahaan sebagai
Hasil penelitian ini
salah satu indikator yang dapat
menunjukkan bahwa leverage tidak
555 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

berpengaruh terhadap nilai berpengaruh positif terhadap nilai

perusahaan. Dengan demikian H0
diterima, hal ini disebabkan karena
perusahaan tidak menggunakan
pendanaan eksternal, melainkan
lebih menggunakan kas perusahaan
dalam operasional perusahaan
sehingga tidak berdampak pada
kegagalan pembayaran kredit,
dimana dapat dilihat pada nilai rata-
rata secara keseluruhan leverage
perusahaan kurang dari angka satu
yang menunjukkan bahwa peranan
pemilik perusahaan lebih besar
dibandingkan dengan peranan para
kreditur .
Hal ini sesuai dengan teori
pecking order dimana perusahaan
memilih untuk menggunakan
pendanaan internal terlebih dahulu
untuk kemudian pendanaan eksternal
dikarenakan adanya biaya dari biaya
ketidaksimetrisan informasi. Adapun
hierarki pendanaan yang memiliki
biaya terkecil hingga terbesar adalah
menggunakan laba ditahan,
menerbitkan utang risiko rendah,
utang risiko tinggi dan pilihan terakhir
menerbitkan ekuitas. Menurut
Husnan (2006), dana internal lebih
disukai dari pada dana eksternal
karena dana internal memungkinkan
perusahaan untuk tidak perlu
membuka diri lagi dari sorotan
pemodal luar.
Hasil penelitian ini sesuai
dengan penelitian Hermuningsih et
al. (2011), Mardianti et al., (2012),
Dewi (2011) dan Prasetyorini (2011)
yang berpendapat bahwa leverage
tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Hal ini karena
perusahaan tidak menggunakan
leverage terlalu banyak, melainkan
lebih menggunakan kas perusahaan
dalam operasional perusahaan
sehingga tidak berdampak pada
kegagalan pembayaran kredit.
Berbeda dengan hasil penelitian
dilakukan Rizqia et al., (2013)
mengatakan bahwa leverage
perusahaan. Hal ini berarti jika
leverage naik atau bertambah maka
akan nilai perusahaan akan
mengalami kenaikan. Sebaliknya jika
leverage turun atau berkurang maka
nilai perusahaan akan mengalami
penurunan.
Pengaruh Profitabilitas terhadap
Nilai Perusahaan
Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa profitabilitas
tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Dengan demikian H0
diterima, hal ini disebabkan karena
jika profitabilitas meningkat maka
nilai perusahaan justru mengalami
penurunan. Hal ini dikarenakan oleh
peningkatan profitabilitas perusahaan
akan menjadikan laba perlembar
saham perusahaan meningkat, tetapi
dengan peningkatan profitabilitas
belum tentu harga saham
perusahaan itu meningkat sehingga
apabila laba perlembar saham
meningkat tetapi harga saham tidak
meningkat maka itu akan membuat
nilai perusahaan menjadi turun.
Penelitian ini sesuai dengan
penelitian yang dilakukan Setiabudi
dan Agustina (2010), menunjukkan
bahwa profitabilitas tidak
berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Hal ini karena return
yang diperoleh tidak banyak atau
besar dalam keuntungan setelah
bunga dan pajak. Berbeda dengan
penelitian Fama dan French (1998),
menunjukkan bahwa profitabilitas
berpengaruh negatif terhadap nilai
perusahaan. Hal ini karena laba yang
diperoleh perusahaan relatif kecil
atau menurun dari periode
sebelumnya, sehingga dapat
dikatakan perusahaan kurang
berhasil atau memiliki kinerja yang
kurang baik. Berbeda dengan hasil
penelitian Prasetyorini (2011), Retno
dan Priantinah (2012), Mardiyati et
al., (2011), Rizqia et al., (2012),

556 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014

Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...
Ramadhan (2012) menunjukkan
bahwa pengaruh profitabilitas
berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan yang dinyatakan dengan
tingkat perolehan laba yang besar
dalam tingkat pengembalian yang
tinggi atas investasi perusahaan
sehingga perusahaan dikatakan
memiliki kinerja yang baik.
Pengaruh Kebijakan Dividen
terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa kebijakan
dividen berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan. Dengan demikian
Ha diterima, hasil ini sesuai dengan
teori bird in the hand theory sebagai
dasar untuk melihat pengaruh
kebijakan dividen terhadap nilai
perusahaan, karena saat harga
saham meningkat perusahaan
mengumumkan kenaikan dividen,
dan harga saham perusahaan turun
ketika perusahaan mengumumkan
penurunan dividen. Salah satu alasan
dari reaksi pasar terhadap informasi
pengumuman dividen tersebut adalah
karena pemegang saham lebih
menyukai pendapatan sekarang,
sehingga dividen berpengaruh positif
terhadap harga pasar saham. Selain
itu, dividen yang meningkat dianggap
memberikan sinyal bahwa kondisi
keuangan perusahaan baik, dan
sebaliknya jika dividen turun
memberikan sinyal kondisi keuangan
perusahaan memburuk. Dimana
investor lebih cenderung
menginvestasikan dananya pada
perusahaan yang membagikan
labanya dalam bentuk dividen secara
konsisten dan pada perusahaan yang
membagikan dividen dalam jumlah
besar.
Hasil penelitian sesuai dengan
peneliian yang dilakukan oleh Rizqia
et al., (2013) dan Dewi (2010)
mengatakan bahwa kebijakan dividen
terhadap nilai perusahaan adalah
berpengaruh positif. Hubungan positif
557 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
dijelaskan bahwa investor menyukai
pembayaran dividen dalam jumlah
besar. Hal ini sesuai dengan teori
bird in the hand theory dimana
apabila dividen yang dibagikan tinggi
maka nilai perusahaan juga akan
tinggi.
Hasil ini bertentangan dengan
teori yang dikemukakan oleh Miller
dan Modligiani (1961) menyatakan
bahwa kebijakan dividen tidak
mempengaruhi harga saham atau
nilai perusahaan, dikarenakan nilai
perusahaan ditentukan oleh
kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan pendapatan (earning
power) dan risiko bisnis. Penelitian
oleh Sudarman et al., (2010)
mengatakan bahwa kebijakan dividen
berpengaruh negatif terhadap nilai
perusahaan. Hasil penelitian ini
sesuai dengan teori tax preference
yang menyatakan bahwa dividen
yang rendah akan memaksimumkan
nilai perusahaan. Karena apabila
mendapatkan dividen rendah maka
pembayaran akan pajak juga rendah.
Pengaruh Cash Holding terhadap
Nilai Perusahaan
Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa cash holding
tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. Dengan demikian H0
ditolak, Hal ini disebabkan bahwa
kepemilikan kas sebuah perusahaan
bukan merupakan ukuran bagi
perusahaan untuk mendapatkan
kepercayaan investor untuk
menanamkan modalnya di
perusahaan dan mudah
mendapatkan pembiayaan dari
kreditor. Karena dengan besar
kecilnya jumlah kepemilikan kas di
perusahaan, mencerminkan bahwa
manajemen rentan melakukan
perilaku ceroboh dalam melakukan
manajemen kas. Sehingga
manajemen cenderung melakukan
sebuah kegiatan ataupun aktivitas
secara diam-diam dalam mengelola
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

kas dan timbullah asimetri informasi Ukuran perusahaan tidak

antara perusahaan dan pemegang berpengaruh terhadap nilai
saham (principal). perusahaan. Karena dengan
Perusahaan yang diwakili kenaikan total aset yang dimiliki oleh
oleh manajemen mengetahui lebih perusahaan belum tentu mampu
banyak mengenai perusahaan dan meningkatkan nilai perusahaan
prospek yang akan datang daripada dimata investor, hal ini menyebabkan
pihak luar (investor dan kreditor). perusahaan yang mempunyai skala
Selain itu, kepemilikan kas dalam besar tidak selalu mampu
perusahaan menyebabkan mengoptimalkan produktivitas,
banyaknya peluang investasi yang sehingga tingkat profitabilitas
hilang (Sulistiani, 2011). Hal ini perusahaan rendah pada sektor
menyebabkan perusahaan tidak manufaktur yang terdaftar di BEI
memberikan sinyal positif kepada periode 2008-2012.
pemegang saham dan menyebabkan
Leverage tidak berpengaruh
asimetri informasi. Kurangnya
terhadap nilai perusahaan. Hal ini
informasi yang dimiliki oleh pihak luar
sesuai dengan teori pecking order
menyebabkan investor tidak dapat
dimana perusahaan memilih untuk
memberikan penilaian yang akurat
menggunakan pendanaan internal
dan tepat terhadap perusahaan.
terlebih dahulu untuk kemudian
Dengan demikian dapat dikatakan
pendanaan eksternal dikarenakan
bahwa, cash holding tidak
adanya biaya dari biaya
memberikan pengaruh langsung
ketidaksimetrisan informasi.
terhadap nilai perusahaan.
Sehingga investor beranggapan
Hasil ini sesuai dengan
fungsi leverage relatif, dimana
penelitian yang dilakukan Putri (2011)
manfaat penggunaan leverage
dan Sulistiani (2011), ditemukan hasil
tergantung pada kebutuhan modal
hubungan tidak berpengaruh. Hal ini
perusahaan pada sektor manufaktur
terjadi karena peningkatan atau
yang terdaftar di BEI periode 2008-
penurunan dari kepemilikan kas tidak
2012.
berpengaruh terhadap nilai
Profitabilitas tidak
perusahaan, karena perusahaan
berpengaruh terhadap nilai
lebih melakukan orientasi kerja yang
perusahaan. Hal ini disebabkan
lebih baik dalam menghasilkan laba
karena peningkatan profitabilitas
atau profit dalam melakukan kegiatan
perusahaan akan menjadikan laba
operasional di dalam perusahaan.
perlembar saham perusahaan
Berbeda dengan hasil penelitian yang
meningkat, tetapi dengan
dilakukan oleh Zhang (2005)
peningkatan profitabilitas belum tentu
menemukan hubungan bahwa nilai
harga saham perusahaan itu
perusahaan yang diproksikan dengan
meningkat sehingga apabila laba
market to book ratio berhubungan
perlembar saham meningkat tetapi
positif dengan cash holding. Dari
harga saham tidak meningkat maka
hubungan tersebut dapat diketahui
itu akan membuat nilai perusahaan
bahwa semakin kecil kepemilikan kas
menjadi turun pada sektor
yang disesuaikan dengan kondisi
manufaktur yang terdaftar di BEI
yang dimiliki oleh perusahaan maka
periode 2008-2012.
akan berdampak pada peningkatan
Kebijakan dividen
nilai perusahaan
berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan. Hal ini sesuai dengan
KESIMPULAN
teori bird in the hand theory, karena
saat harga saham meningkat

558 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014

Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

perusahaan mengumumkan kenaikan Keuangan, Alih Bahasa Ali

dividen, dan harga saham Akbar Yulianto, Buku Satu,
perusahaan turun ketika perusahaan Edisi Sepuluh. Jakarta: PT.
mengumumkan penurunan dividen. Salemba Empat.
Salah satu alasan dari reaksi pasar Dewi, Paramita. 2010. Pengaruh
terhadap informasi pengumuman Ukuran Perusahaan,
dividen tersebut adalah karena Kebijakan Hutang, Investasi
pemegang saham lebih menyukai dan Dividen terhadap Nilai
pendapatan sekarang, sehingga Perusahaan pada
dividen berpengaruh positif terhadap Perusahaan Sektor
harga pasar saham pada sektor Pertambangan yang
manufaktur yang terdaftar di BEI Terdaftar di BEI Tahun 2005-
periode 2008-2012. 2010. Skripsi tidak
Cash Holding tidak diterbitkan. Surabaya:
berpengaruh terhadap nilai Universitas Negeri Surabaya.
perusahaan. Hal ini disebabkan Fama, Eugene F. dan Kenneth R.
bahwa kepemilikan kas sebuah French. 1998. Taxes,
perusahaan bukan merupakan Decisions, and Firm Value.
ukuran bagi perusahaan untuk Journal of Finance 427-465.
mendapatkan kepercayaan investor Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi
untuk menanamkan modalnya di Multivariate dengan Program
perusahaan dan mudah SPSS. Semarang:
mendapatkan pembiayaan dari Universitas Diponegoro.
kreditor, karena dengan besar Horne, James C Van. dan John M.
kecilnya jumlah kepemilikan kas di Wachowicz. 2005.
perusahaan, mencerminkan bahwa Fundamentals of Financial
manajemen rentan melakukan Management, Prinsip-Prinsip
perilaku ceroboh dalam melakukan Manajemen Keuangan.
manajemen kas di perusahaan pada Jakarta: Salemba Empat.
sektor manufaktur yang terdaftar di Husnan, Suad. 2006. Manajemen
BEI periode 2008-2012. Keuangan Teori dan
Diharapkan dalam melakukan Penerapan (Keputusan
investasi para investor sebaiknya Jangka Pendek), Edisi
mempertimbangkan kondisi Keempat. Yogyakart: BPFE.
perusahaan atau gambaran Hartono, Jogiyanto. 2000. Teori
mengenai pengaruh kebijakan Ekonomi Mikro Analisis
dividen terhadap nilai perusahaan Matematis. Yogyakarta: Andi.
pada perusahaan manufaktur yang Isshaq, Zangina et al., 2009.
terdaftar di BEI. Sehingga investor Corporate Governance,
dapat meminimalisir risiko saat Ownership Structure, Cash
mengambil keputusan investasi Holdings, and Firm Value on
the Ghana Stock Exchange.
DAFTAR PUSTAKA Jurnal of Risk Finance 10 (5):
488-499.
Arikunto, Suharsimi. 2006. Prosedur Kopo, Bang. 2013. Rupiah Melemah
Penelitian Suatu Pendekatan Industri Manufaktur
Praktik. Jakarta: PT. Rineka Menangguk Untung. Cikopo
Cipta. Discussion List, (Online),
Brigham, Eugene F dan Joel (www.cikopo.wordpress.com)
F.Houston. 2006. Dasar- Lestari, Indri Fany, Taufeni Taufik
Dasar Manajemen dan Yusralaini. 2012.
Pengaruh Kebijakan Dividen,
559 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014
Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

Kebijakan Hutang, Prasetyorini, Bhekti Fitri. 2011.

Keputusan Investasi dan Pengaruh Firm Size, Growth,
Kepemilikan Insider terhadap Cash Ratio dan Insider
Nilai Perusahaan (Studi Ownership terhadap
Empiris pada Seluruh Dividend Payout Ratio Pada
Perusahaan yang Terdaftar Perusahaan Manufaktur
di BEI 2008-2011). Skripsi yang Listed di BEI Periode
tidak diterbitkan. Riau: 2006-2010. Skripsi tidak
Universitas Riau. diterbitkan. Surabaya:
Mardiyati, Umi., Gatot Nazir Ahmad Universitas Negeri Surabaya.
dan Ria Putri. 2012. Putri, Rizka Kharisma. 2011. Analisis
Pengaruh Kebijakan Dividen, Pengaruh Corporate
Kebijakan Hutang dan Governance, Struktur
Profitabilitas terhadap Nilai Kepemilikan dan Cash
Perusahaan Manufaktur Holdings terhadap Nilai
yang Terdaftar di BEI Perusahaan (Studi Kasus
Periode 2005-2010. Jurnal pada Perusahaan
Riset Manajemen Sains Manufaktur yang Listing di
Indonesia (JRMSI) 3 (1): 1- Bursa Efek Indonesia Tahun
17. 2006-2009). Skripsi tidak
M. Retno, Reny Dyah dan Denies diterbitkan. Semarang:
Priantinah. 2012. Pengaruh Universitas Diponegoro.
Good Corporate Governance Rizqia, Dwita Ayu, Siti Aisjah dan
dan Pengungkapan Sumiati. 2013. Effect of
Corporate Social Managerial Ownership,
Responsibility terhadap Nilai Financial Leverage,
Perusahaan (Studi Empiris Profitability, Firm Size, and
pada Perusahaan yang Investment Opportunity on
Terdaftar di Bursa Efek Dividend Policy and Firm
Indonesia Periode 2007- Value. Journal of Finance
2010). Jurnal Nominal 1 (1): and Accounting 4 (11): 120-
84-103. 130.
Mayangsari, Shinta Meiga. 2009. Rusliana, Dewi. 2011. Pengaruh
Analisa Pengaruh Struktur Ukuran Perusahaan,
Kepemilikan Perusahaan Kebijakan Hutang, Investasi
Bedasarkan Komposisinya dan Dividen terhadap Nilai
terhadap Nilai Perusahaan Perusahaan pada
(Studi pada Perusahaan Perusahaan Sektor
Manufaktur Periode 2009). Pertambangan yang
Skripsi tidak diterbitkan. Terdaftar di BEI tahun 2005-
Surabaya: Universitas Negeri 2010. Skripsi tidak
Surabaya. diterbitkan. Surabaya:
Nuke, Renny. 2011. Pengaruh Universitas Negeri Surabaya.
Kebijakan Hutang dan Ramadhan, Shinta Riskavitri. 2012.
Kebijakan Dividen terhadap Pengaruh Leverage, Ukuran
Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan dan Profitabilitas
Perusahaan Otomotif yang terhadap Nilai Perusahaan
Terdaftar di BEI Periode pada Perusahaan Real
2005-2010). Skripsi tidak Estate dan Property yang
diterbitkan. Surabaya: Terdaftar di BEI Tahun 2009-
Universitas Negeri Surabaya. 2011. Skripsi tidak

560 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014

Fitri Dwi Rahayu dan Nadia Asandimitra; Pengaruh Ukuran Perusahaan ...

diterbitkan. Surabaya: Kepemilikan, Dividend

Universitas Negeri Surabaya. Payout Ratio, Cash Holding
Setiabudi, Andy dan Dian Agustia. dan Kualitas Audit terhadap
2012. Fundamental Faktor of Nilai Perusahaan (Studi
Firm Due to the Firm Value. Empiris pada Perusahaan
Journal of Basic and Applied Go Public yang Terdaftar di
Scientific Research 12651- Bursa Efek Indonesia
12659. Periode Tahun 2007-2011).
Sudana, I Made. 2011. Manajemen Skripsi tidak diterbitkan.
Keuangan Perusahaan Teori Jakarta: Universitas Islam
dan Praktek. Jakarta: Negeri Syarif Hidayatulloh.
Erlangga. Weston, J. Fred dan Thomas E.
Susanti, Rika. 2010. Analisis Faktor- Copeland. 1999. Manajemen
Faktor yang Berpengaruh Keuangan, Edisi Kedelapan,
terhadap Nilai Perusahaan Jilid 1. Jakarta: PT. Gelora
(Studi Kasus pada Aksara Pratama
Perusahaan Go Public yang Zang, Rongrong. 2005. The Effects of
Listed Tahun 2005- 2008). Firm-And Country-Level
Skripsi tidak diterbitkan. Governance Mechanisms On
Semarang: Universitas
Dividend Policy, Cash
Diponegoro.
Sulistiani, Marchia. 2013. Analisis Holdings, and Firm Value.
Pengaruh Struktur Working Papers Series. The
University of Tennessee 1-35.

561 Jurnal Ilmu Manajemen | Volume 2 Nomor 2 April 2014