Salah satu masalah mendasar pendanaan adalah faktor penentu cross-sectional dari

pengembalian pasar saham. Penelitian terbaru berfokus pada informasi neraca seperti perubahan dan
tingkat berbagai konstituen aset dan kewajiban. Variabel-variabel berbasis neraca yang telah menarik
perhatian terbagi dalam dua kategori. Kategori pertama mencakup langkah-langkah yang terkait dengan
pertumbuhan seperti pertumbuhan aset (Cooper et al., 2008), rasio investasi terhadap aset dan aktivitas
pembiayaan eksternal seperti penerbitan utang dan ekuitas. Kategori kedua termasuk pengukuran
akrual yang berhubungan dengan arus kas saat ini (Healy, 1985; Sloan, 1996). Penelitian yang ada telah
mencoba untuk menguraikan fenomena pertumbuhan dan akrual. Mereka telah menghasilkan hasil
yang beragam, dan perdebatan berlanjut (Richardson et al., 2010; Dechow et al., 2011).

Penjelasan orisinal dan populer untuk efek akrual adalah hipotesis fixation laba Sloan (1996)
atau hipotesis kualitas pembelajaran. Investor yang menilai lebih tinggi nilai-nilai akrual tinggi kemudian
kecewa, yang mengarah pada pengembalian saham yang lebih rendah. Fairfield et al. (2003)
memberikan penjelasan alternatif yang memuaskan. Nilai tukar yang mengurangi tingkat pengembalian
investasi baru menyebabkan pendapatan masa depan yang lebih rendah dan pengembalian saham.
Fama dan French (2015) menggunakan penilaian sederhana model to derive the relation yang
ditambahkan dalam pertumbuhan dalam nilai buku ekuitas, atau investasi, dikaitkan dengan
pengembalian yang diharapkan lebih rendah. Asumsi kunci dalam hubungan negatif antara investasi dan
pengembalian yang diharapkan adalah hasil yang diproyeksikan telah diperbaiki. Dengan kata lain, jika
investasi baru tidak menghasilkan lebih banyak pembelajaran, stok masa depan akan kembali kepada
tenaga kerja.

Bagi sebagian besar perusahaan, langkah-langkah pertumbuhan seperti pertumbuhan aset

berkorelasi positif dengan tindakan akrual. Sama seperti investasi dalam aset tetap, akrual saat ini
mewakili satu bentuk investasi dan merupakan bagian integral dari pertumbuhan bisnis perusahaan. Ini
membuatnya sulit untuk membedakan antara interpretasi berbasis akrual dan berbasis kualitas
pertumbuhan dari efek akrual, karena akrual tinggi dapat mewakili pertumbuhan tinggi dan laba
meningkat.

Zhang (2007) mencoba untuk membedakan antara dua hipotesis yang bersaing untuk efek
akrual. Dia mengalami kemunduran pada ukuran pertumbuhan masa lalu, sekarang dan masa depan
seperti pertumbuhan karyawan, pembiayaan eksternal, pengeluaran modal dan pertumbuhan penjualan
tunai. Jumlah dari koefisien yang diperkirakan menangkap informasi pertumbuhan yang terkandung
dalam akrual. Dia menyimpulkan bahwa anomali akrual disebabkan oleh informasi investasi mendasar
yang terkandung dalam akrual. Cao (2016) membusuk Cooper et al. (2008) total pertumbuhan aset
menjadi tiga komponen: pertumbuhan aset operasi bersih, pertumbuhan kewajiban operasi, dan
pertumbuhan uang tunai dan surat berharga. Hanya komponen pertama yang ditemukan untuk
memprediksi pengembalian negatif di masa mendatang. Dia menyimpulkan bahwa total anomali
pertumbuhan aset adalah manifestasi berisik dari anomali pertumbuhan aset operasional.

Dalam makalah ini, kami menambah literatur dengan memeriksa masalah yang belum mendapat
banyak perhatian: korelasi antara pertumbuhan aset dan akrual dan implikasinya pada prediktabilitas
return saham. Bagi sebagian besar perusahaan, langkah-langkah pertumbuhan seperti pertumbuhan
aset berkorelasi positif dengan tindakan akrual. Chu (2012) mengusulkan untuk memeriksa perusahaan-
perusahaan tersebut untuk akrual yang tidak menangkap pertumbuhan. Sebagai contoh, sebuah
perusahaan yang menerima pembayaran di muka $ 100.000 untuk pengiriman suatu produk akan
membukukannya sebagai pendapatan ditangguhkan pada sisi kewajiban neraca.

Perusahaan perangkat lunak umumnya memiliki jumlah pendapatan ditangguhkan yang cukup
besar di neraca mereka [1]. Untuk perusahaan-perusahaan ini, modal kerja bersih (NWC) mereka akan
negatif karena kewajiban lancar mereka melebihi aset lancar mereka. Ketika perusahaan tumbuh, NWC
mereka cenderung menurun, mengarah ke korelasi negatif antara pertumbuhan dan langkah-langkah
akrual. Bukti empiris kami menemukan bahwa pengamatan tahun-perusahaan yang menunjukkan
korelasi negatif antara pertumbuhan dan tindakan akrual mewakili 30 persen signifikan dari total
pengamatan tahun-perusahaan selama periode sampel kami dari Juli 1974 hingga Juni 2017. Ini
menyoroti perlunya untuk melakukan perincian analisis tentang masalah ini.

Chu (2012) mempartisi perusahaan menjadi dua kelompok berdasarkan pada apakah tingkat
NWC positif atau negatif. Chu (2012) melaporkan korelasi (p-value) antara akrual dan pertumbuhan aset
masing-masing 0,478 (0,00) dan -0,064 (0,00), untuk dua kelompok pengamatan perusahaan-tahun.
Kemudian Chu (2012) meneliti pengembalian dari kelompok NWC negatif untuk pengamatan diurutkan
hanya berdasarkan akrual. Masalah dengan pendekatan penyortiran satu arah ini adalah bahwa dua
variabel (akrual dan pembunuhan) berkorelasi negatif, menyortir satu variabel (akrual) menghasilkan
hubungan negatif dengan pengembalian saham masa depan yang secara otomatis akan menghasilkan
hubungan non-negatif antara variabel kedua (pertumbuhan aset) dan pengembalian saham di masa
depan. Hubungan non-negatif antara pertumbuhan aset dan pengembalian pertanian berjangka ini
adalah alasan mengapa Whit (2012) refraktori hipotesis. Kontras dengan Chu (2012), kami membahas
masalah ini menggunakan regresi cross-sectional Fama dan Macbeth (1973) yang tergantung pada
korelasi antara dua variabel.