Ayi Jamaludin Aziz, SE., M. Ak., Akt.

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS DJUANDA

2021
 RETURNS

Dollar Returns Dividen

Jumlah uang tunai yang
diterima dan perubahan nilai Nilai pasar
aset, dalam dolar. akhir

Waktu 0 1
•Persentase pengembalian
–Jumlah uang tunai yang diterima dan
perubahan nilai aset dibagi dengan
Investasi
awal investasi awal.
 RETURNS

Pengembalian Dolar (Dollar Return) = Dividen + Perubahan Nilai Pasar

(Dividend + Change in Market Value)

Persentase Pengembalian Pengembalian Dolar

(Percentage Return)

Nilai Pasar Awal (Beginning Market Value)

Dividen + Perubahan Nilai Pasar


Nilai Pasar Awal (Beginning Market Value)

 Hasil Dividen (Dividend Yield) + Hasil

Keuntungan Modal (Capital gains yield)
 RETURNS
 Misalkan Anda membeli 100 saham Wal-Mart (WMT) satu tahun lalu
dengan harga $37 per lembar. Selama setahun terakhir, Anda
menerima $185 sebagai dividen ($1.85 per lembar saham × 100
saham). Di akhir tahun, saham tersebut dijual dengan harga pasar
sebesar $40.33 per lembar saham.
 Jadi, total investasi Anda adalah:
C0 = $37 x 100 = $3,700
Selama tahun itu, Anda menerima penghasilan sebesar:
Div = $1.85 x 100 = $185
Karena harga saham meningkat, Anda memperoleh keuntungan modal
sebesar:
Gain = ($40.33 - $37) x 100 x $333
 RETURNS

Pengembalian Dolar:
$185
$518 gain

$4,033

Time 0 1

Percentage Return:
$518
-$3,700 14% =
$3,700
 RETURNS

Pengembalian Dolar:
$185
$518 gain

$4,033

Time 0 1

Percentage Return:
$518
-$3,700 14% =
$3,700
 PENGEMBALIAN SELAMA PERIODE KEPEMILIKAN
(HOLDING-PERIOD RETURNS)
 Holding period return merupakan pengembalian yang
akan diperoleh investor jika memiliki investasi selama
“n” tahun.
 Jika Rt adalah pengembalian di tahun “t” (dinyatakan
dalam desimal), nilai yang akan Anda miliki di akhir
tahun “T “adalah hasil perkalian 1 ditambah pengem-
balian di setiap tahun:

(1 + R1) x (1 + R2) x . . . x (1 + Rt) x . . . x(1 + RT)

 PENGEMBALIAN SELAMA PERIODE KEPEMILIKAN
(HOLDING-PERIOD RETURNS)

Misalkan investasi Anda pada awal periode sebesar $1,

selama periode empat tahun memberikan keuntungan sebagai
berikut :

Year Return Your holding period return 

1 10%  (1  R1 )  (1  R2 )  (1  R3 )  (1  R4 )
2 -5%
 (1.10)  (.95)  (1.20)  (1.15)
3 20%
4 15%  $1.44
 PENGEMBALIAN SELAMA PERIODE KEPEMILIKAN
(HOLDING-PERIOD RETURNS)

Seorang investor yang memegang investasi ini sebenarnya akan

merealisasikan pengembalian tahunan sebesar 9,58%:

Year Return Geometric average return 

1 10% (1  Rg ) 4  (1  R1 )  (1  R2 )  (1  R3 )  (1  R4 )
2 -5%
3 20% R g  4 (1.10)  (.95)  (1.20)  (1.15)  1

4 15%  .095844  9.58%

Jadi, investor menghasilkan 9,58% dari uangnya selama empat
tahun, mewujudkan pengembalian periode kepemilikan 44,21%
1.4421  (1.095844) 4
 PENGEMBALIAN SELAMA PERIODE KEPEMILIKAN
(HOLDING-PERIOD RETURNS)

Perhatikan bahwa rata-rata geometris tidak sama

dengan rata-rata aritmatika:

Year Return R1  R2  R3  R4
1 10% Arithmetic average return  4
2 -5%
10%  5%  20%  15%
3 20%   10%
4 15% 4
 PENGEMBALIAN SELAMA PERIODE KEPEMILIKAN
(HOLDING-PERIOD RETURNS)
 Serangkaian penelitian terkenal yang berhubungan
dengan tingkat pengembalian saham biasa, obligasi, dan
surat utang negara dilakukan oleh Roger Ibbotson dan
Rex Sinquefield.
 Mereka menyajikan tingkat pengembalian historis tahun
demi tahun di Amerika Serikat yang dimulai pada tahun
1926 untuk lima jenis instrumen keuangan penting
berikut:
 Saham Biasa Perusahaan Besar
 Saham Biasa Perusahaan Kecil
 Obligasi Korporasi Jangka Panjang
 Obligasi Pemerintah A.S. Jangka Panjang
 US Treasury Bills
 NILAI MASA DEPAN DARI INVESTASI $ 1 PADA
TAHUN 1925

$1,775.34
1000

$59.70

$17.48
10

Common Stocks
Long T-Bonds
T-Bills
0.1
1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by
Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
 STATISTIK PENGEMBALIAN (RETURN STATISTICS)
 Sejarah pengembalian pasar modal dapat diringkas
dengan mendeskripsikan:
 Pengembalian rata-rata (average return):

( R1    RT )
R
T
 Deviasi standar dari pengembalian tersebut:

( R1  R ) 2  ( R2  R ) 2   ( RT  R ) 2
SD  VAR 
T 1

 Distribusi frekuensi pengembalian.

 SEJARAH PENGEMBALIAN (HISTORICAL
RETURNS), 1926-2002
Average Standard
Series Annual Return Deviation Distribution

Large Company Stocks 12.2% 20.5%

Small Company Stocks 16.9 33.2

Long-Term Corporate Bonds 6.2 8.7

Long-Term Government Bonds 5.8 9.4

U.S. Treasury Bills 3.8 3.2

Inflation 3.1 4.4

– 90% 0% + 90%

Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago
(annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
 RATA-RATA PENGEMBALIAN SAHAM DAN
PENGEMBALIAN BEBAS RISIKO (AVERAGE STOCK
RETURNS AND RISK-FREE RETURNS)
 Premi risiko (risk premium) adalah pengembalian tambahan (di
atas tingkat bebas risiko) yang dihasilkan dari menanggung
risiko.
 Salah satu pengamatan paling signifikan dari data pasar saham
adalah kelebihan jangka panjang dari pengembalian saham atas
pengembalian bebas risiko (risk-free return).
 Rata-rata excess return dari saham biasa perusahaan besar
untuk periode 1926 sampai 1999 adalah 8,4% = 12,2% -
3,8%.
 Rata-rata excess return dari saham biasa perusahaan kecil
untuk periode 1926 sampai 1999 adalah 13,2% = 16,9% -
3,8%.
 Rata-rata excess return obligasi korporasi jangka panjang
untuk periode 1926 sampai 1999 adalah 2,4% = 6,2% - 3,8%
 RISIKO PREMIA (RISK PREMIA)
 Misalkan The Wall Street Journal mengumumkan bahwa suku
bunga saat ini untuk Treasury bill tahun berjalan adalah 5%.
 Berapa keuntungan yang diharapkan dari pasar saham
perusahaan kecil?
 Ingatlah bahwa rata-rata excess return dari saham biasa
perusahaan kecil untuk periode 1926 sampai 1999 adalah 13,2%.
 Dengan tingkat bebas risiko 5%, kami memiliki pengembalian
yang diharapkan di pasar saham perusahaan kecil sebesar 18,2%
= 13,2% + 5% .
 KESEIMBANGAN RISIKO DAN PENGEMBALIAN (THE
RISK-RETURN TRADEOFF)

18%
Small-Company Stocks
16%
Annual Return Average

14%

12% Large-Company Stocks

10%

8%

6%
T-Bonds
4%
T-Bills
2%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Annual Return Standard Deviation
 TINGKAT PENGEMBALIAN 1926-2002

60

40

20

-20
Common Stocks
Long T-Bonds
-40
T-Bills

-60 26 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2000

Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by
Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
 PREMI RISIKO (RISK PREMIUMS)
 Tingkat pengembalian T-bills pada dasarnya bebas risiko.
 Investasi di saham memang berisiko, tapi ada kompensasinya.
 Perbedaan antara pengembalian T-bills dan saham adalah premi
risiko untuk berinvestasi di saham.
 Pepatah lama di Wall Street adalah "Anda bisa tidur nyenyak
atau makan enak."
 VOLATILITAS PASAR SAHAM (STOCK MARKET
VOLATILITY)
The volatility of stocks is not constant from year to year.
60

50

40

30

20

10

0
70

80
85
90
95
98
26
35
40
45
50
55
60
65

75
19

19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19

19

Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by
Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
 STATISTIK RISIKO (RISK STATISTICS)
 Tidak ada definisi risiko yang disepakati secara universal.
 Ukuran risiko yang kita bahas adalah varians dan standar deviasi
(variance and standard deviation).
 Deviasi standar adalah ukuran statistik standar dari sebaran
sampel, dan itu akan menjadi ukuran yang paling sering kita
gunakan saat ini.
 Penafsirannya difasilitasi oleh diskusi tentang distribusi
normal.
 DISTRIBUSI NORMAL (NORMAL DISTRIBUTION)

Sampel yang cukup besar yang diambil dari distribusi

normal tampak seperti kurva berbentuk lonceng. .
Probability

The probability that a yearly return will

fall within 20.1 percent of the mean of
13.3 percent will be approximately 2/3.

– 3s – 2s – 1s 0 + 1s + 2s + 3s
– 49.3% – 28.8% – 8.3% 12.2% 32.7% 53.2% 73.7%
Return on
68.26% large company common
stocks
95.44%

99.74%
 DISTRIBUSI NORMAL (NORMAL DISTRIBUTION)
 Deviasi standar 20,1 persen yang kami temukan untuk
pengembalian saham dari tahun 1926 hingga 1999 sekarang
dapat diinterpretasikan dengan cara berikut: jika pengembalian
saham kira-kira didistribusikan secara normal, probabilitas
pengembalian tahunan akan turun 20,1 persen dari rata-rata 13,3
persen akan menjadi sekitar 2/3.
 DISTRIBUSI NORMAL (NORMAL DISTRIBUTION)

S&P 500 Return Frequencies

16
16
Normal
approximation 14
Mean = 12.8% 12 12

Return frequency
11 12
Std. Dev. = 20.4%

9 10

5 6

4
2 2
1 1 1 2
0 0
0
-58% -48% -38% -28% -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62%

Annual returns
Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2002 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago
(annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
 KESIMPULAN
 Pembahasan ini menyajikan pengembalian (return) untuk empat
kelas aset:
 Saham Perusahaan Besar
 Saham Perusahaan Kecil
 Obligasi Pemerintah Jangka Panjang
 Treasury Bills
 Saham telah mengungguli obligasi selama sebagian besar abad
kedua puluh, meskipun saham juga menunjukkan lebih banyak
risiko.
 Sumber
 Corporate Finance Asia Global Edition by Ross, Westerfield, and Jordan.
McGraw Hill