ANALISIS VALUASI NILAI PASAR WAJAR SAHAM PT BANK DANAMON INDONESIA

TBK DALAM RANGKA AKUISISI TAHAP KEDUA OLEH MUFG BANK LTD
Ferry Irawan
Politeknik Keuangan Negara STAN
I Gede Agus Putra Ekapradana
Politeknik Keuangan Negara STAN
Alamat Korespondensi: ferry.irawan@pknstan.ac.id

INFORMASI ARTIKEL ABSTRACT

This research aimed to calculate the fair market value
Diterima Pertama of PT Bank Danamon Indonesia to acquisitions by MUFG
[15092020] Bank in 2018. This acquisition was a step for MUFG Bank to
expand its influence in Indonesia. The purpose of this
Dinyatakan Diterima research is limited at valuing 20,1% fair market value of PT
[10122020] Bank Danamon Indonesia Tbk based on business valuation
theory. The data used in this research is secondary data
KATA KUNCI: about the object’s valuation and its industry data in 2018.
[acquisitions, stock, fair market value, valuation, There are three approaches deployed, they are: market-
financial performance, firm value], based approach, asset-based approach, and income-based
[akuisisi, saham, nilai pasar wajar, penilaian pajak, approach Based on the result of this research, the fair market
kinerja keuangan, nilai ekuitas perusahaan] value of PT Bank Danamon Indonesia Tbk is Rp8.223,81 per
share with its firm’s value is about Rp78.822.259.890.241,20.
KLASIFIKASI JEL: Besides calculates the fair market value of PT Bank Danamon
[G21, G34] Indonesia, this research also analyzes and compares its
financial performance report before and after acquisition
policy.
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menghitung nilai pasar wajar
saham PT Bank Danamon Indonesia dalam rangka akuisisi
yang dilakukan oleh MUFG Bank pada tahun 2018. Akuisisi
ini merupakan langkah MUFG Bank untuk memperluas
pengaruhnya di Indonesia. Adapun tujuan penelitian ini
terbatas pada valuasi 20,1% nilai pasar saham PT Bank
Danamon Indonesia berdasarkan pada teori penilaian
bisnis. Data yang digunakan pada penelitian ini
menggunakan data-data sekunder terkait objek penilaian
dan data industri terkait pada tahun 2018. Metode
penilaian yang digunakan berupa pendekatan pasar,
pendekatan aset, dan pendekatan pendapatan.
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan,
diperoleh bahwa nilai pasar wajar saham PT Bank Danamon
Indonesia sebesar Rp8.223,81 per lembar saham dengan
nilai ekuitas perusahaan sebesar Rp78.822.259.890.241,20.
Selain menghitung nilai saham PT Bank Danamon
Indonesia, penelitian ini juga menganalisis membandingkan
kinerja keuangan PT Bank Danamon Indonesia sebelum dan
setelah kebijakan akuisisi.

Halaman 32
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
1. PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
MUFG Bank merupakan salah satu perusahaan
perbankan terbesar di Jepang dan hingga saat ini sudah
berkembang pesat di Indonesia. MUFG Bank tersebar di
50 Negara. Di Indonesia, MUFG Bank memiliki 1 (satu)
kantor cabang dan 1 (satu) kantor cabang pembantu,
serta 8 (delapan) service point. Sebagai usaha
memperluas jaringannya, MUFG Bank berniat untuk
mengekspansi pasar di negara-negara wilayah asia
tenggara termasuk Indonesia. MUFG Bank berniat untuk
melakukan akuisisi terhadap Bank Danamon sebagai
langkah untuk memperluas pasar dan sebagai strategi
untuk dapat masuk ke pasar yang lebih spesifik
khususnya di Indonesia yang memiliki pangsa pasar
yang besar pada tahun 2017.
Berdasarkan penjelasan yang diperoleh dari
Ringkasan Rencana Akuisisi Bank Danamon (2018),
akuisisi ini merupakan rencana bisnis jangka panjang
dari MUFG Bank dalam rangka memperluas bisnisnya di
Indonesia. Hal ini dapat dilihat dari sisi fundamental
ekonomi Indonesia yang merupakan negara dengan
ekonomi yang cukup stabil dalam perkembangannya di
kawasan asia tenggara. Hal ini ditandai dengan tingkat
pertumbuhan produk domestik bruto dalam kurun
waktu 2015 sampai dengan 2018 berada di kisaran 5%
tiap tahunnya (Badan Pusat Statistik, 2019). Selain dari
sisi ekonomi, jika dilihat dari sisi historis, MUFG Bank
telah beroperasi kurang lebih selama 50 tahun di
Indonesia (berdiri sejak Tahun 1957 sebagai kantor
perwakilan di Jakarta) dan turut berkontribusi dalam
pembiayaan infrastruktur dalam berbagai bidang
seperti di bidang energi, sumber daya alam, dan
transportasi.
MUFG Bank diharapkan dapat memberikan
kontribusinya secara menyeluruh terhadap
perkembangan perbankan di Indonesia khususnya dan
berperan pada pertumbuhan ekonomi Indonesia.
Kebijakan akuisisi ini merupakan investasi yang baik bagi
MUFG Bank dalam mengembangkan segmen perbankan
pada masyarakat luas, UKM lokal dan tentunya
memperluas jaringan pengembangan bisnis
perbankannya di Indonesia. Selain itu, jika dilihat dari
manfaat yang akan diterima oleh Bank Danamon pasca
dilakukannya akuisisi, tentunya Bank Danamon akan
mendapatkan beberapa manfaat yang dapat
mendorong kinerja perusahaan seperti contohnya Bank
Danamon dapat menggunakan landasan bisnis
perbankan ritel dan perbankan ukuran menengah yang
kokoh milik MUFG Bank sehingga diharapkan dapat
meningkatkan pertumbuhan kualitas layanan Bank
Danamon (Bank Danamon, 2018).
Adapun hal-hal yang akan dilakukan oleh MUFG
Bank setelah dilakukannya akuisisi ini yaitu MUFG Bank
akan membentuk suatu dasar layanan yang terintegrasi
dan komprehensif bagi klien atau perusahaan lokal yang
ingin mengembangkan bisnis mereka di negara-negara
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 32
luar di Indonesia khususnya di wilayah asia. Besarnya
sumber daya dan kemampuan yang dimiliki oleh MUFG
Bank seperti basis nasabah, layanan, jaringan, dan
sumber daya lainnya, maka diharapkan MUFG Bank dan
Bank Danamon dapat menyediakan berbagai pelayanan
yang lebih baik kepada para nasabahnya dan juga dapat
menjaga sinergi antar perusahaan sehingga berdampak
pada tingkat pertumbuhan bank danamon yang
semakin baik untuk kedepannya (Bank Danamon, 2018).
Kegiatan akuisisi terhadap Bank Danamon akan
dilakukan secara bertahap. Akuisisi tahap pertama yaitu
mengakuisisi kepemilikan saham Bank Danamon
sebesar 19,9% pada Desember 2017. Akuisisi tahap
kedua yaitu mengakuisisi kepemilikan saham Bank
Danamon sebesar 20,1% pada juli 2018 sehingga total
kepemilikan saham MUFG Bank atas Bank Danamon
sebesar 40%. Selanjutnya, pada bulan April 2019
dilakukan akuisisi tahap akhir sehingga kepemilikan
total MUFG Bank menjadi sebesar 78,3% yang
sebelumnya untuk dapat memperoleh kepemilikan
saham lebih dari 40% khususnya bagi bank asing dalam
mengakuisisi lebih dari 2 perusahaan maka akan
dilakukan merger terlebih dahulu yang dalam kasus ini
dilakukan antara Bank Danamon dengan Bank
Nusantara Parahyangan.
1.2. Rumusan Masalah
1. Berapa nilai pasar wajar atas 100% saham PT Bank
Danamon Indonesia berdasarkan teori penilaian
bisnis?
2. Berapa perkiraan nilai pasar per lembar saham PT
Bank Danamon Indonesia dan perkiraan jumlah
biaya yang diperlukan oleh MUFG Bank Ltd
sehubungan rencana akuisisi 20,1% saham PT Bank
Danamon Indonesia?
3. Bagaimana perbandingan kinerja keuangan PT
Bank Danamon Indonesia Tbk sebelum dan setelah
dilakukannya kebijakan akuisisi?
1.3. Tujuan Penelitian
Adapun tujuan yang ingin dicapai dengan penelitian ini
antara lain:
1. Untuk menyajikan nilai pasar wajar atas 100%
saham PT Bank Danamon Indonesia berdasarkan
teori penilaian bisnis.
2. Untuk mengetahui perkiraan nilai pasar per lembar
saham PT Bank Danamon Indonesia dan perkiraan
jumlah biaya yang diperlukan oleh MUFG Bank Ltd
sehubungan rencana akuisisi 20,1% saham PT Bank
Danamon Indonesia.
3. Untuk mengetahui perbandingan kinerja keuangan
PT Bank Danamon Indonesia Tbk sebelum dan
setelah dilakukannya kebijakan akuisisi.
2. KERANGKA TEORI DAN
PENGEMBANGAN HIPOTESIS
2.1. Konsep Nilai
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
Nilai dalam konteks ekonomi memiliki makna
manfaat atau fungsi dari suatu barang atau harga yang
harus dibayar untuk mendapatkan kepemilikan suatu
aset. Secara sederhana, nilai ini mengukur tingkat
utilitas dari kepemilikan barang. Semakin tinggi nilai
maka tingkat utilitas atau manfaat yang didapatkan dari
kepemilikan barang tersebut semakin tinggi pula.
Konsep nilai ini merupakan hal yang penting terutama
dalam kegiatan penilaian. Terdapat berbagai definisi
mengenai nilai terutama yang berkaitan dengan konsep
penilaian. Definisi Nilai menurut Standar Penilaian
Indonesia dijelaskan sebagai berikut.
Nilai adalah suatu opini dari manfaat ekonomi atas
kepemilikan aset atau harga yang paling mungkin
dibayarkan untuk suatu aset dalam pertukaran sehingga
nilai bukan merupakan fakta. Aset diartikan juga sebagai
barang dan jasa. Nilai dalam pertukaran adalah suatu
harga hipotesis, di mana hipotesis dari nilai diestimasi,
dan ditentukan oleh tujuan penilaian pada waktu
tertentu. Nilai bagi pemilik adalah suatu estimasi dari
manfaat yang akan diperoleh pihak tertentu atas suatu
kepemilikan.
Selain itu, pada pasal 4.8 menyebutkan bahwa
“Konsep nilai menggambarkan sejumlah uang yang
terkait dalam suatu transaksi”. Berdasarkan dua definisi
mengenai nilai tersebut, dapat penulis simpulkan
bahwa nilai merupakan suatu opini mengenai manfaat
ekonomi dari kepemilikan suatu aset yang digambarkan
dari sejumlah uang yang dibayarkan dalam suatu
transaksi. Konsep nilai ini berlaku untuk segala jenis aset
termasuk juga sebuah perusahaan. Terdapat beberapa
pengertian mengenai nilai khususnya pada perusahaan.
Menurut Hamidy dkk (2015, 669), nilai perusahaan
merupakan nilai dalam jumlah uang ketika pembeli
bersedia untuk membayar ketika suatu perusahaan
dijual. Sedangkan Tjandrakirana DP dan Monika (2014)
menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan harga
yang bersedia dibayar oleh pembeli ketika suatu
perusahaan akan dijual.
Secara sekilas nilai memiliki arti yang hampir sama
dengan harga. Walaupun demikian, konsep nilai tidak
dapat disamakan dengan harga. Menurut Djaja (2018,
7), harga merupakan bagian dari nilai karena nilai
meliputi berbagai aspek-aspek yang dapat dihitung
(kuantitatif) maupun yang tidak dapat dihitung
(kualitatif) sedangkan harga merupakan bagian dari nilai
yang dapat dikuantifikasi.
Terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi
besarnya nilai khususnya pada perusahaan. Menurut
Arifianto dan Chabachib (2016, 9), profitabilitas,
leverage perusahaan, ukuran perusahaan, dan price
earning ratio berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Semakin tinggi tingkat kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan dana dari perusahaan itu sendiri maka
semakin tinggi pula nilai perusahaan. Begitu pula jika
semakin besar ukuran suatu perusahaan maka jumlah
aset yang dimiliki oleh perusahaan tersebut tentunya
akan besar juga sehingga meningkatkan nilai
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 33
perusahaan. Sedangkan aspek leverage perusahaan
mengukur kemampuan perusahaan untuk
meningkatkan kinerjanya sehingga kemampuan dalam
membayar utang yang dimiliki oleh perusahaan juga
mengalami peningkatan.
2.2. Konsep Penilaian Bisnis
Penilaian merupakan kegiatan untuk
mendapatkan kisaran atau taksiran nilai dari suatu aset.
Adapun taksiran nilai yang didapat bukan nilai yang pasti
walaupun diperoleh dengan berbagai perhitungan
matematis dan pada kondisi tertentu memerlukan
pengetahuan tentang keuangan. Hal ini dikarenakan
dalam konsep penilaian, seorang penilai menggunakan
asumsi-asumsi pembatas, perkiraan, dan proyeksi aset
untuk kedepannya yang tentunya hal tersebut
merupakan faktor luar yang tidak dapat dikendalikan
oleh penilai dalam melakukan penilaian. Hal ini berlaku
untuk segala jenis penilaian termasuk penilaian bisnis.
Penilaian bisnis (business valuation) menurut Surat
Edaran Direktorat Jenderal Pajak nomor SE-54/PJ/2016
lampiran II tentang petunjuk teknis penilaian bisnis
merupakan “suatu proses untuk mengestimasikan nilai
pasar dari suatu kelangsungan bisnis (going concern),
termasuk berbagai kepentingan dan kepemilikan
(business ownership interest), serta transaksi dan
kegiatan yang memiliki pengaruh terhadap nilai
perusahaan”.
Menurut Ruky (1999, 5), kegiatan penilaian yang
terkait dengan penilaian bisnis tidak hanya menilai aset-
aset berwujud saja pada perusahaan namun juga
memperhitungkan aset-aset tidak berwujud (intangible
property). Adapun aset-aset yang dapat dikategorikan
sebagai aset tidak berwujud ini seperti hak paten, merek
dagang, dan good will. Kegiatan penilaian bisnis
berorientasi untuk menilai kepentingan kepemilikan
bisnis (business ownership interest) ataupun
kepemilikan saham seseorang atas suatu entitas
perusahaan baik itu sebagian saham (mayoritas atau
minoritas) ataupun keseluruhan saham.
Terdapat dua asumsi atau premis yang secara
umum digunakan dalam melakukan penilaian bisnis.
Menurut Ruky (1999, 6), asumsi tersebut yaitu pertama
mengasumsikan bahwa entitas bisnis yang akan dinilai
masih berjalan kegiatan bisnisnya ataupun
perusahaannya (going concern) walaupun terjadi
penggantian kepemilikan pada manajemen perusahaan.
Kedua, perusahaan yang dinilai merupakan perusahaan
tertutup. Hal ini dikarenakan terdapat perbedaan dalam
menilai entitas bisnis dalam hal perbedaan
marketability perusahaan tertutup dengan perusahaan
terbuka.
Penilaian bisnis merupakan hal yang penting bagi
sebuah perusahaan ataupun entitas bisnis. Penilaian
bisnis diperlukan bagi perusahaan jika ingin melakukan
kepentingan restrukturisasi perusahaan. Penilaian
usaha diperlukan dalam restrukturisasi perusahaan
dalam menghitung dan membandingkan nilai usaha
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
dengan nilai likuidasinya. Selain itu, penilaian bisnis juga
memiliki peranan penting ketika suatu perusahaan
melakukan berbagai aksi korporasi seperti keperluan
penggabungan atau akuisisi perusahaan, divestasi
sebagian saham, keperluan Initial Public Offering,
memperoleh pendapat wajar atas penyertaan suatu
perusahaan, dan keperluan partnership dissolution
(Ruky: 1999, 14).
2.3. Pendekatan dalam Penilaian Bisnis
Menurut Surat Edaran Direktur Jenderal Pajak
nomor SE-54/PJ/2016, terdapat tiga pendekatan yang
dapat digunakan dalam penilaian bisnis. Ketiga jenis
pendekatan tersebut yaitu pendekatan pasar,
pendekatan aset, dan pendekatan pendapatan. Seorang
penilai perlu melakukan pengumpulan berbagai data
terkait data makro, data sektor industri dan analisis
terkait objek penilaian melingkupi data laporan
keuangan, ikhtisar laporan keuangan, dan data
pendukung lainnya yang terkait dengan objek penilaian
sebelum melakukan perhitungan dengan ketiga
pendekatan tersebut. Berikut merupakan pendekatan
penilaian bisnis menurut Surat Edaran Direktur Jenderal
Pajak nomor SE-54/PJ/2016:
a. Pendekatan Pasar
Penilaian bisnis dengan pendekatan data pasar
dilakukan dengan membandingkan objek penilaian
dengan perusahaan yang sebanding dan sejenis.
Perusahaan yang dapat digunakan sebagai pembanding
objek penilaian merupakan perusahaan yang usahanya
berjalan di sektor yang sama dengan objek penilaian
dan tercatat di bursa efek. Selain berada pada sektor
yang sama, kriteria perusahaan pembanding yang dapat
digunakan sebagai perbandingan pada pendekatan
pasar yaitu memiliki karakteristik pertumbuhan
maupun struktur modal yang sama, kinerja keuangan
historis sebanding, dan ukuran dan pangsa pasar yang
sebanding.
Terdapat tiga metode yang dapat digunakan dalam
melakukan penilaian bisnis dengan menggunakan
pendekatan pasar. Ketiga metode tersebut yaitu,
Metode Pembanding Perusahaan tercatat di bursa efek
(Guideline Publicly Traded Company Method), Metode
Pembanding Perusahaan Merger dan Akuisisi (Guideline
Merged and Acquired Company Method), dan Metode
Transaksi Sebelumnya (Prior Transactions Method).
Jumlah perusahaan pembanding yang dapat digunakan
paling sedikit dua perusahaan. Sementara itu jika
jumlah perusahaan pembanding yang digunakan kurang
dari dua, maka penilaian bisnis yang menggunakan
Metode Pembanding Perusahaan Merger dan Akuisisi
tidak dapat digunakan sebagai metode penilaian yang
utama.
b. Pendekatan Aset
Selain untuk memperoleh nilai pasar dari suatu
perusahaan, penilaian bisnis dengan menggunakan
pendekatan aset dapat juga digunakan untuk
menghitung nilai pasar dari struktur permodalan suatu
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 34
perusahaan, investasi modal dan aset bersih suatu
perusahaan. Menurut Ruky (1999, 88), pendekatan aset
secara umum digunakan untuk menilai ekuitas suatu
perusahaan. Indikasi nilai yang didapat dari pendekatan
aset mencerminkan nilai dari pemegang saham
mayoritas. Hal ini dikarenakan pemegang saham
mayoritas memiliki wewenang untuk melakukan
likuidasi maupun mengganti aset yang dimiliki oleh
perusahaan. Aset-aset yang diukur untuk menghitung
nilai suatu perusahaan tidak hanya terbatas pada aset
yang berwujud saja namun juga termasuk aset yang
tidak berwujud (intangible aset). Menurut Marwa dkk
2017, 81) intangible aset merupakan salah satu faktor
yang mempengaruhi nilai pada suatu perusahaan.
Untuk menghitung nilai perusahaan dengan pendekatan
aset, secara umum terdapat dua jenis metode yang
digunakan yaitu Metode Penyesuaian Bersih dan
Metode Kapitalisasi Kelebihan Pendapatan (Excess
Earning Method).
Terdapat beberapa perbedaan ketentuan antara
menggunakan kedua metode pendekatan aset ini.
Untuk Metode Penyesuaian Bersih, aset-aset berwujud
maupun yang tidak berwujud yang dimiliki oleh
perusahaan dinilai secara individual. Sedangkan pada
Metode Kapitalisasi Kelebihan Pendapatan (Excess
Earning Method), aset tak berwujud dihitung secara
kolektif dengan cara menghitung kelebihan pendapatan
kemudian dibagi dengan tingkat kapitalisasi tertentu.
Kelebihan pendapatan ini dapat dihitung dengan dua
cara yaitu mengurangkan pendapatan objek penilaian
dengan pendapatan pembanding. Perlu dipastikan juga
bahwa pendapatan perusahaan pembanding ini dalam
keadaan yang wajar. Cara kedua dengan mengurangkan
arus kas bersih ekuitas dengan pendapatan wajar atas
nilai aset berwujud bersih (net tangible asset value).
c. Pendekatan Pendapatan
Pendekatan pendapatan dalam penilaian bisnis
merupakan pendekatan dengan memproyeksikan
pendapatan ekonomis dan dibagi dengan tingkat
diskonto tertentu. Menurut Ruky (1999, 68) pendekatan
pendapatan merupakan present value dari pendapatan
yang dihasilkan di masa yang akan datang. Secara umum
terdapat dua metode pendekatan pendapatan yang
dapat digunakan dalam penilaian bisnis. Kedua metode
tersebut yaitu Metode Diskonto Arus Kas (Discounted
Cash Flow Method) dan Metode Kapitalisasi Pendapatan
(Capitalization of Income Method).
Menurut Djaja (2018, 214), terdapat perbedaan
penggunaan metode Discounted dengan Capitalization.
Metode Discounted berarti mengestimasikan setiap
future cash flow setiap tahun di masa mendatang
kemudian didiskontokan dengan discount rate menjadi
nilai sekarang (present value). Periode waktu yang
digunakan dalam Metode Diskonto Arus Kas dibagi
menjadi dua periode yaitu periode waktu tetap yang
mengacu ketika masa umur ekonomis perusahaan
dinyatakan stabil. Periode kedua disebut sebagai
periode kekal. Periode ini dimulai dari akhir periode
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
waktu tetap hingga diasumsikan perusahaan berjalan
hingga selamanya. Sedangkan dalam Capitalization,
return yang dihitung hanya satu periode saja. Hal ini
dikarenakan capitalization rate tidak memperhatikan
arus kas di masa yang akan datang. Adapun ketentuan
lain ketika menggunakan Metode Kapitalisasi
Pendapatan (Capitalization of Income Method) yaitu
perusahaan berada pada tahap pertumbuhan yang
stabil, tingkat kapitalisasi didapatkan dari diskonto
kemudian dikurangi dengan pertumbuhan pendapatan
yang sifatnya tetap. Adapun tingkat pertumbuhan
pendapatan ini arus mempertimbangkan kondisi dari
objek penilaian, sektor industri, dan kondisi
perekonomian.
2.4. Konsep Akuisisi Perusahaan
Akuisisi merupakan salah satu dari berbagai jenis
aksi korporasi yang berimplikasi pada kepemilikan
saham dan jumlah saham suatu perusahaan. Terdapat
berbagai definisi mengenai konsep akuisisi pada
perusahaan. Menurut Fuady (dalam Sodikin dan
Sahroni, 2016), akuisisi merupakan perbuatan hukum
pengambilalihan perusahaan ketika perusahaan
pengambil alih maupun yang diambil alih tetap eksis dan
tetap melakukan kegiatan usaha. Sementara itu,
menurut Sitanggang (dalam Esterlina dan Firdausi,
2017), akuisisi merupakan pengambilalihan suatu
perusahaan (acquiring company) oleh perusahaan lain
(target company) dengan tetap mempertahankan
identitas dari perusahaan yang diambil alih.
Berdasarkan kedua definisi tersebut dapat penulis
simpulkan bahwa akuisisi merupakan kegiatan
pengambilalihan suatu perusahaan oleh perusahaan
lain dengan kegiatan bisnis ataupun identitas masing-
masing perusahaan yang terlibat akuisisi tersebut tetap
ada dan berjalan seperti biasa. Adapun perusahaan
yang melakukan pengambilalihan (akuisisi) ataupun
penggabungan (merger) perusahaan diharapkan agar
dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaannya
(Novaliza dan Djajanti, 2013: 2).
Secara umum terdapat beberapa tujuan yang ingin
dicapai oleh perusahaan ketika mengambil kebijakan
untuk melakukan kegiatan akuisisi. Menurut Rizky
(2017, 9), tujuan perusahaan melakukan kegiatan
akuisisi adalah sebagai pembuktian diri atas
pertumbuhan dan ekspansi, kegiatan penjualan dan
pangsa pasar. Selain itu, kegiatan akuisisi pada suatu
perusahaan juga dapat digunakan sebagai sarana untuk
memperbaiki sistem manajemen perusahaan yang
diakuisisi. Kondisi ini biasanya terjadi pada perusahaan
yang memiliki manajemen yang kurang baik dan
memiliki dana yang terbatas untuk meningkatkan
ekspansi perusahaannya (Sodikin dan Sahroni, 2016).
Hal yang sama juga dinyatakan oleh Aprilita dkk (2013),
bahwa akuisisi dapat digunakan untuk melakukan
ekspansi bisnis maupun mengupayakan perusahaan
yang sedang bermasalah agar terhindar dari
kebangkrutan.
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 35
2.5. Analisis Kinerja Perusahaan dengan Rasio
Keuangan
Salah satu indikator untuk melihat baik atau
tidaknya berkembangnya suatu perusahaan yaitu
dengan melihat kinerja keuangan perusahaannya.
Terdapat beberapa penjelasan mengenai definisi dari
kinerja perusahaan. Menurut Fahmi (dalam Dewi,
2017), kinerja keuangan merupakan suatu analisis yang
dilakukan untuk melihat sejauh mana suatu perusahaan
telah melaksanakan dengan menggunakan aturan-
aturan pelaksanaan keuangan secara baik dan benar.
Sedangkan Forma Y dan Amanah (2018), menyatakan
bahwa kinerja keuangan merupakan penentuan suatu
ukuran tertentu yang dapat digunakan untuk mengukur
keberhasilan suatu perusahaan dalam menghasilkan
keuntungan.
Salah satu cara untuk mengukur baik atau tidaknya
kinerja keuangan suatu perusahaan yaitu dengan
menggunakan analisis rasio keuangan. Rasio keuangan
merupakan salah satu bentuk informasi akuntansi
dalam menilai kinerja perusahaan dan dapat digunakan
untuk menilai kondisi keuangan ataupun kinerja yang
telah dicapai suatu perusahaan (Andriyani, 2015).
Secara umum terdapat beberapa rasio keuangan yang
dapat digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan.
Rasio keuangan yang dapat mengukur analisis kinerja
perusahaan menurut Andriyani (2015), yaitu rasio
likuiditas, rasio leverage, rasio aktivitas, dan rasio
profitabilitas.
Rasio likuiditas mengukur kemampuan
perusahaan dalam membayar utang jangka pendeknya.
Rasio ini dapat dihitung dengan membagi aset lancar
dengan utang lancar yang dimiliki oleh suatu
perusahaan. Rasio leverage mengukur indikasi risiko
antara kreditur sebagai pemberi pinjaman dengan suatu
perusahaan yang meminjam dana tersebut. Rasio ini
dapat diukur dengan membandingkan antara jumlah
kewajiban dengan jumlah aset yang dimiliki oleh suatu
perusahaan. Rasio aktivitas mengukur tingkat efisiensi
penggunaan aset dalam menghasilkan keuntungan bagi
perusahaan. Rasio ini dapat dihitung dengan
membandingkan antara penjualan bersih dengan
jumlah aset yang dimiliki oleh perusahaan. Rasio
profitabilitas mengukur kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba bersih. Rasio ini dapat dihitung
dengan membandingkan laba bersih. Profitabilitas yang
tinggi merupakan cerminan kemampuan perusahaan
menghasilkan laba yang tinggi sehingga dapat menarik
investor untuk berinvestasi sehingga tentunya akan
meningkatkan harga saham perusahaan (Arifianto dan
Chabachib, 2016). Rasio ini dapat dihitung dengan
membandingkan laba bersih yang diperoleh pada suatu
periode tertentu dengan jumlah aset yang dimiliki oleh
perusahaan.
3. METODE PENELITIAN
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
Metode penelitian merupakan prosedur atau
langkah-langkah sistematis dalam memperoleh
pengetahuan ilmiah yang mengacu pada bentuk-bentuk
penelitian (Suryana, 2010). Metode penelitian yang
digunakan dalam penelitian ini yaitu menggunakan
pendekatan deskriptif. Menurut Suryana (2010),
metode deskriptif merupakan metode yang digunakan
untuk mencari unsur-unsur, ciri-ciri, atau sifat suatu
fenomena. Penelitian deskriptif juga dilakukan untuk
mengeksplorasi dan mengklarifikasi suatu fenomena
dengan jalan mendeskripsikan sejumlah variabel yang
berkaitan dengan masalah yang diteliti (Mulyadi, 2011).
Penulis menggunakan Metode Penilaian bisnis dengan
tiga pendekatan, yaitu pendekatan pasar, pendekatan
aset dan pendekatan pendapatan.
4. HASIL PENELITIAN
4.1. Penilaian atas Ekuitas PT Bank Danamon
Indonesia Tbk dengan Pendekatan Pasar.
Secara umum, penilaian dengan menggunakan
pendekatan pasar merupakan pendekatan yang
menggunakan beberapa objek yang sejenis dan
sebanding untuk memperkirakan nilai dari objek
penilaian. Hal tersebut tentunya juga berlaku dalam
penilaian bisnis. Pendekatan pasar pada konsep
penilaian bisnis membandingkan perusahaan yang
dijadikan objek penilaian dengan perusahaan yang
sebanding dan sejenis. Sebanding dan sejenis memiliki
arti bahwa perusahaan tersebut memiliki karakteristik
yang serupa seperti bergerak pada sektor yang sama,
memiliki kinerja keuangan historis yang sebanding,
pertumbuhan pendapatan dan struktur kapital yang
sebanding,
Untuk memperkirakan nilai ekuitas objek
penilaian, penulis menggunakan tiga perusahaan
pembanding yang sama-sama bergerak pada sektor
perbankan. Ketiga perusahaan tersebut yaitu Bank
Tabungan Negara, Bank Cimb Niaga, dan Bank Panin.
Alasan penulis menggunakan ketika pembanding
tersebut yaitu karena memiliki pertumbuhan yang
sama, pangsa pasar yang tidak terlalu jauh, dan memiliki
kinerja perusahaan yang sama-sama mengalami
peningkatan selama tiga tahun berturut-turut secara
historis.
Metode penilaian pasar yang penulis gunakan
untuk menghitung nilai ekuitas objek penilaian yaitu
Metode Pembanding Perusahaan Tercatat di bursa efek
(Guideline Publicly Traded Company Method). Langkah
pertama yang perlu disiapkan untuk menggunakan
metode ini yaitu melakukan penyesuaian atau
normalisasi pada laporan keuangan terutama laporan
laba rugi baik itu objek penilaian ataupun laporan objek
pembanding.
Normalisasi yang dilakukan pada laporan laba rugi
dilakukan untuk menyesuaikan pendapatan ataupun
beban yang tidak memliki keterkaitan dengan bisnis
utama dari perusahaan (nonoperational) dan kegiatan
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 36
yang bersifat terjadi hanya sesekali (nonrecurring).
Adapun contoh dari pendapatan dan beban
nonoperational dan nonrecurring yang perlu
disesuaikan dalam hal ini pada perusahaan sektor
perbankan yaitu keuntungan dan kerugian atas
penjualan aset, kerugian penghapusan aset tetap, dan
beban lain yang tidak termasuk kegiatan operasional
perusahaan.
Langkah kedua yaitu melakukan analisis terhadap
perbandingan laporan laba rugi antara objek penilaian
dan perusahaan pembanding. Tahapan ini kita
membandingkan antara bagian-bagian dari laporan laba
rugi dengan pendapatan kotor yang diterima oleh
masing-masing perusahaan sehingga didapatkan
persentase tertentu. Selanjutnya melakukan analisis
perhitungan terhadap persentase yang didapat oleh
masing-masing perusahaan pembanding terhadap
objek penilaian. Analisis ini menggunakan objek
penilaian sebagai acuan. Semakin dekat persentase
antara objek pembanding dengan objek penilaian maka
diberikan nilai terbesar. Analisis dengan memberikan
nilai ini digunakan untuk mengetahui persentase bobot
masing-masing objek pembanding terhadap objek
penilaian.
Setelah mendapatkan bobot masing-masing
perusahaan pembanding terhadap objek penilaian,
maka langkah selanjutnya yaitu menentukan basis
penilaian dan angka pengali (multiple). Penulis
menggunakan dua jenis angka pengali dalam kasus ini.
Kedua angka pengali ini yaitu Price to Earning dan Price
to Book Value. Selain angka pengali, terdapat variabel
yang penting untuk digunakan yaitu variabel
fundamental perusahaan.
Variabel fundamental bagi objek penilaian
diperlukan untuk mencari indikasi bobot pada basis
penilaian tiap perusahaan pembanding. Indikasi bobot
price to earning dan price to book value didapat dari
perkalian variabel fundamental objek penilaian dengan
multiple dan juga besar bobot tiap-tiap perusahaan
pembanding. Indikasi bobot tiap perusahaan kemudian
dijumlahkan untuk dibobotkan lagi sehingga didapatkan
besarnya bobot tertimbang.
Tabel 1. Indikasi Bobot Perusahaan Pembanding
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
Berdasarkan analisis perbandingan rugi laba
diperoleh besar persentase bobot masing-masing
perusahaan pembanding terhadap objek penilaian yaitu
bobot sebesar 10% dari Bank Tabungan Negara, bobot
sebesar 62% dari Bank Cimb Niaga, dan bobot sebesar
29% dari Bank Panin. Indikasi bobot tertimbang untuk
basis penilaian price to earning dan price to book value
masing-masing sebesar 9.898.422,22 dan
15.696.106,37. Bobot tertimbang ini diperoleh dengan
memberi bobot sebesar masing-masing sebesar 50%
untuk jumlah dari seluruh indikasi bobot tiga
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
pembanding baik itu price to earning maupun price to
book value yang diperoleh setiap perusahaan. Indikasi
ini diperoleh dari perkalian variabel fundamental objek
dengan multiple dan bobot setiap perusahaan. Jumlah
indikasi ekuitas diperoleh dengan menjumlahkan
indikasi bobot tertimbang sehingga diperoleh nilai
sebesar 25.594.528,59. Adapun angka yang tertera
dalam satuan jutaan.
Nilai yang dihasilkan dari penjumlahan bobot
tertimbang merupakan nilai ekuitas objek penilaian.
Nilai Ekuitas yang dihasilkan merupakan indikasi nilai
minoritas. Berdasarkan perhitungan pendekatan pasar
yang telah dilakukan, didapatkan nilai ekuitas PT Bank
Danamon Indonesia Tbk sebesar
Rp25.594.528.590.484.
4.2. Penilaian atas Ekuitas PT Bank Danamon
Indonesia Tbk dengan Pendekatan Aset.
Penilaian dengan menggunakan pendekatan aset
adalah mengestimasi seluruh aset dan liabilitas menjadi
sebuah nilai. Terdapat hal yang diperlukan dalam
menggunakan pendekatan aset dalam penilaian bisnis
yaitu normalisasi atau penyesuaian terhadap laporan
keuangan terutama pada neraca dan laporan laba rugi.
Metode penilaian yang penulis gunakan untuk menilai
ekuitas objek penilaian dengan pendekatan aset yaitu
Metode Kapitalisasi Kelebihan Pendapatan (Excess
Earning Method).
Metode Kapitalisasi Kelebihan Pendapatan
mengestimasi nilai aset tak berwujud sebagai bagian
yang tidak dinilai sendiri-sendiri melainkan secara
kolektif. Indikasi nilai aktiva tidak berwujud ini
didapatkan dari besaran kelebihan pendapatan yang
dibagi dengan tingkat kapitalisasi tertentu. Adapun
konsep dari metode ini yaitu mengestimasikan
kelebihan pendapatan yang merupakan nilai balikan
dan kontribusi dari aktiva tidak berwujud. Nilai ekuitas
yang dihasilkan dari metode ini didapatkan dari
penjumlahan nilai aktiva berwujud dan aktiva tidak
berwujud kemudian dikurangi dengan nilai kewajiban.
Indikasi nilai yang didapat merupakan indikasi nilai
pemegang saham mayoritas karena aset-aset
perusahaan dikendalikan oleh pemilik perusahaan.
Adapun langkah pertama yang dilakukan untuk
mencari nilai ekuitas objek penilaian dengan Metode
Kapitalisasi Kelebihan Pendapatan yaitu melakukan
normalisasi pada laporan keuangan. Normalisasi perlu
dilakukan terutama pada laporan neraca dan laporan
laba rugi. Normalisasi pada neraca dilakukan untuk
menyesuaikan dan merevaluasi kembali aktiva,
liabilitas, dan ekuitas perusahaan pada nilai yang wajar.
Sedangkan normalisasi pada laporan laba rugi dilakukan
untuk menyesuaikan pendapatan dan beban
nonoperational perusahaan yang dianggap tidak
mencerminkan kegiatan operasional perusahaan. Selain
itu juga akun-akun yang terjadi hanya sesekali
(nonrecurring) juga perlu disesuaikan.
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 37
Tahapan berikutnya yaitu mengestimasi nilai
aktiva berwujud bersih yang didapat dari pengurangan
antara kas dan aset lancar dengan utang lancar
perusahaan. Kemudian menghitung tingkat balikan dari
nilai aktiva berwujud bersih. Langkah selanjutnya yaitu
menghitung kemampuan perusahaan untuk
memperoleh pinjaman berdasarkan aset tetap dan aset
lancar yang dimilikinya (borrowing capacity).
Perhitungan ini diperlukan untuk mendapatkan bobot
antara utang dan ekuitas objek penilaian. Menghitung
biaya modal tertimbang dengan mengalikan antara
bobot rasio ekuitas dan utang dengan biaya modal atas
ekuitas (cost of equity) dan biaya modal atas hutang
(cost of debt) perusahaan. Mengestimasikan nilai cost of
equity dan cost of debt dapat dihitung sebagai berikut:
Cost of Equity = Risk Free Rate + (β x Risk Premium
Market)
Cost of Equity = 6,80 % + (0,63 x 2,64 %)
Cost of Equity = 8,46 %
Cost of Debt = Debt x (1-Tax)
Cost of Debt = 8,05% x (1-0,25)
Cost of Debt = 6,04%
Data yang digunakan untuk menghitung biaya
modal atas ekuitas di atas menggunakan tingkat Surat
Utang Negara (SUN) untuk risk free rate, beta industri
sektor perbankan dan tingkat risiko pasar didapat dari
tingkat country risk premium. Sedangkan pada
perhitungan biaya modal atas utang diperoleh dari
tingkat suku bunga dasar kredit korporasi dengan pajak
penghasilan perusahaan. Nilai dari biaya modal atas
ekuitas dan biaya modal atas utang ini juga
dipergunakan untuk melakukan perhitungan pada
pendekatan pendapatan.
Tahapan selanjutnya yaitu melakukan perhitungan
antara rasio utang dan ekuitas dengan biaya modal atas
ekuitas dan biaya modal atas utang untuk menghasilkan
indikasi tingkat balikan per tahun sehingga dapat
memperkirakan tingkat pengembalian aktiva bersih.
Kemudian menghitung nilai free cash flow yang didapat
dari perhitungan laba bersih, biaya noncash, perubahan
aset tetap, perubahan aset modal kerja bersih, dan
beban bunga.
Tabel 2. Perhitungan Free Cash Flow
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
Kelebihan Pendapatan didapat dari perhitungan
antara laba ekonomis normal (free cash flow) dengan
tingkat pengembalian aktiva bersih perusahaan.
Kemudian mengkapitalisasi kelebihan pendapatan yang
diperoleh dengan tingkat kapitalisasi tertentu untuk
mendapatkan nilai aktiva tidak berwujud. Nilai ekuitas
didapat dari penjumlahan nilai aktiva berwujud bersih
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana Halaman 38

dengan nilai aktiva tidak berwujud dikurangi dengan perusahaan di masa depan bagi pengambilan keputusan
nilai utang yang menjadi komponen struktur kapital. oleh stakeholders. Untuk mendiskontokan proyeksi arus
Berdasarkan perhitungan yang dilakukan, kas bersih menjadi nilai sekarang dan menentukan
diperoleh nilai net tangible asset value dan rate of terminal value maka diperlukan tingkat diskonto dan
return on NTAV masing-masing sebesar 47.949.143 dan tingkat kapitalisasi tertentu. Berikut merupakan
7,03% sehingga didapatkan nilai earning return on NTAV tahapan dalam mencari tingkat diskonto:
sebesar 3.369.639. Nilai excess earning sebesar 593.509 a. Menghitung Weighted Debt dan Weighted Equity.
dengan capitalization rate sebesar 10,35% sehingga Debt to Equity Ratio
Weighted Debt =
Debt to Equity Ratio +100%
diperoleh nilai capital excess earning sebesar 5.732.063. 175,34%
Nilai ekuitas diperoleh dengan menjumlahkan NTAV Weighted Debt =
175,34% + 100%
dengan capital excess earning dan dikurangi dengan Weighted Debt = 0,64
market value on debt sebesar 173.793 sehingga Weighted Equity = 1 – Weighted Debt
diperoleh nilai ekuitas sebesar 53.507.413. Adapun Weighted Equity = 1 – 0,64
angka yang tertera dalam satuan jutaan. Berdasarkan Weighted Equity = 0,36
perhitungan pendekatan aset yang telah dilakukan, b. Menghitung Tingkat diskonto (WACC).
didapatkan nilai ekuitas PT Bank Danamon Indonesia WACC = (Cost of Debt x Weighted of Debt) + (Cost of
Tbk sebesar Rp53.507.413.225.311. Equity x Weighted of Equity)
4.3. Penilaian atas Ekuitas PT Bank Danamon WACC = (6,04% x 0,64) + (8,46% x 0,36)
Indonesia Tbk dengan Pendekatan WACC = 6,92%
Pendapatan. Selain menghitung tingkat diskonto, untuk
mengestimasi terminal value diperlukan tingkat
kapitalisasi tertentu. Tingkat kapitalisasi memiliki
Konsep penilaian bisnis dengan menggunakan
perbedaan dengan tingkat diskonto. Tingkat kapitalisasi
pendekatan pendapatan adalah menghitung nilai
hanya mengubah satu arus kas pada periode kekal
sekarang terhadap aliran pendapatan yang dihasilkan di
menjadi nilai terminal. Selain itu, konsep pada tingkat
masa mendatang dan didiskontokan untuk mencari
kapitalisasi diasumsikan pendapatan hingga di masa
indikasi nilai ekuitas perusahaan. Pada kasus ini, penulis
depan tetap dan tidak berubah. Tingkat kapitalisasi
menggunakan pendekatan penilaian dengan Metode
dihitung dengan menggunakan tingkat diskonto dan
Discounted Cash Flow untuk mengestimasi indikasi nilai
tingkat pertumbuhan (growth).
ekuitas objek penilaian. Penyesuaian atau normalisasi
Tingkat pertumbuhan yang penulis gunakan yaitu
terhadap neraca dan laporan laba rugi diperlukan
rata-rata nilai inflasi selama tiga tahun historis.
sebelum melakukan proyeksi pertumbuhan di masa
Selanjutnya menghitung arus kas yang sudah
mendatang. Normalisasi pada neraca dilakukan untuk
didiskontokan beserta dengan nilai terminal untuk
menilai kembali aktiva, liabilitas, dan ekuitas
mendapatkan present value dari arus kas operasi di
perusahaan pada nilai yang wajar. Pada kasus ini
masa mendatang. Nilai sekarang dari arus kas operasi ini
diasumsikan nilai liabilitas dan ekuitas sudah pada nilai
dijumlahkan dengan nilai pasar aktiva nonoperational
pasarnya. Sedangkan normalisasi pada laporan laba rugi
hingga mendapatkan nilai perusahaan (invested
dilakukan untuk menyesuaikan pendapatan dan beban
capital). Untuk mendapat nilai ekuitas objek penelitian,
nonoperational perusahaan yang dianggap tidak
nilai perusahan tadi dikurangi dengan nilai pasar utang
mencerminkan kegiatan operasional perusahaan. Selain
berbeban bunga. Berdasarkan perhitungan pendekatan
itu juga akun-akun yang sifatnya berulang
pendapatan yang telah dilakukan, didapatkan nilai
(nonrecurring) juga perlu dilakukan penyesuaian
ekuitas PT Bank Danamon Indonesia Tbk sebesar
Adapun tahap selanjutnya yaitu melakukan
Rp142.012.156.014.085.
proyeksi arus kas bersih hingga periode tetap. Untuk
mendapatkan proyeksi arus kas bersih diperlukan
proyeksi terhadap laba bersih, perubahan aset tetap,
perubahan atas modal kerja bersih, dan proyeksi
terhadap beban bunga. Proyeksi bisa dilakukan ketika
tingkat pertumbuhan tiap tahunnya diketahui. Proyeksi
tingkat pertumbuhan diperoleh dengan menganalisis
tren dari laporan keuangan historis. Setelah
mendapatkan tingkat pertumbuhan proyeksi dari laba
bersih, perubahan aset tetap, perubahan atas modal
kerja bersih, dan proyeksi terhadap beban bunga, maka
dapat diproyeksikan pertumbuhannya paling kurang 5
(lima) tahun mendatang. Pertimbangan menggunakan
proyeksi lima tahun adalah bahwa dalam periode
tersebut perubahan dalam lingkungan bisnis relatif
stabil dan diharapkan dapat mencerminkan kondisi
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
Tabel 3. Perhitungan Present Value dari Free Cash
Flow Proyeksi
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
4.4. Rekonsiliasi Nilai
Rekonsiliasi nilai merupakan tahapan yang perlu
dilakukan ketika penilai menggunakan lebih dari satu
pendekatan penilaian dalam proses mengestimasikan
nilai objek penilaian. Proses rekonsiliasi nilai dalam
penilaian menggunakan pembobotan terhadap data
dan analisis yang digunakan dalam proses penilaian.
Rekonsiliasi juga merupakan sebuah pertimbangan dari
kesesuaian jenis pendekatan yang penilai lakukan
terhadap objek penilaian.
Berbagai data baik yang digunakan atau yang tidak
dilakukan dalam proses penilaian merupakan ukuran
pertimbangan di dalam melakukan rekonsiliasi nilai
untuk mendapatkan estimasi nilai yang mendekati nilai
sesungguhnya. Contoh data yang digunakan menjadi
pertimbangan dalam pendekatan penilaian yaitu
penggunaan data perusahaan yang sebanding dan
sejenis bila menggunakan data pasar. Ketika penilai
menggunakan pembanding yang sesuai dengan objek
penilaian tentunya hal ini merupakan pertimbangan
yang baik untuk menaikkan bobot dari pendekatan
pasar yang penilai gunakan dalam penilaian. Sedangkan
bila ternyata objek pembanding yang kita gunakan
kurang memiliki kesebandingan dengan objek penilaian
maka hal ini akan mengurangi pembobotan terhadap
pendekatan pasar. Berikut merupakan pembobotan
yang digunakan untuk mengetahui bobot tertimbang
pendekatan pasar, pendekatan aset, dan pendekatan
pendapatan yang digunakan dalam proses penilaian.
Tabel 4. Pembobotan Terhadap Pendekatan Pasar
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 39
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
Besar bobot yang diperoleh dengan pendekatan
pasar yaitu bernilai empat dari total delapan aspek yang
dipertimbangkan. Hal ini dikarenakan terdapat
beberapa kekurangan dalam menggunakan pendekatan
ini. Salah satunya yaitu sulitnya mencari data objek
pembanding yang sejenis dan sebanding. Untuk
menentukan bahwa objek pembanding yang digunakan
yaitu sejenis dan sebanding perlu melihat dan
membandingkan banyak indikator antara objek
penilaian dan pembanding
Tabel 5. Pembobotan Terhadap Pendekatan Aset
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
Besar bobot yang diperoleh dengan pendekatan
aset yaitu bernilai dua dari delapan aspek yang menjadi
pertimbangan. Hal ini menjadi pertimbangan karena
salah satu tahapan yang tidak dilakukan dalam
menggunakan pendekatan aset yaitu melakukan
penyesuaian nilai pasar aset berwujud maupun yang
tidak berwujud, penyesuaian terhadap kewajiban dan
ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan menjadi nilai
pasar. Hal ini merupakan hal yang sulit karena penilai
harus menilai tiap-tiap aset agar sesuai dengan nilai
pasarnya. Oleh karena itu pada kasus ini, penilai
menggunakan asumsi bahwa nilai aset pada neraca
memiliki nilai yang sama dengan nilai pasarnya. Hal ini
tentunya berpengaruh terhadap pembobotan yang
dilakukan pada pendekatan aset. Pengaruh
pembobotan ini tentunya merupakan faktor nilai bobot
pendekatan aset bila dibandingkan dengan pendekatan
lainnya dalam rekonsiliasi.
Tabel 6. Pembobotan Terhadap Pendekatan
Pendapatan
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
Besar bobot yang diperoleh dengan pendekatan
pendapatan yaitu bernilai lima dari delapan aspek yang
menjadi pertimbangan pembobotan. Analisis proyeksi
yang digunakan dalam pendekatan ini tidak
memperhitungkan keadaan-keadaan ekonomi secara
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
detail untuk masa mendatang. Proyeksi yang dilakukan
hanya berdasarkan pada proyeksi pertumbuhan historis
selama tiga tahun sebelumnya tidak menganalisis
pertumbuhan historis terhadap keadaan ekonomi pada
tahun-tahun berikutnya. Berdasarkan hasil
pembobotan yang dilakukan terhadap masing-masing
pendekatan yang digunakan, berikut merupakan
persentase pembobotan tiap jenis pendekatan yang
akan digunakan untuk rekonsiliasi nilai.
Berdasarkan pembobotan yang telah dilakukan,
didapatkan besaran persentase tiap-tiap jenis
pendekatan yang digunakan dalam rekonsiliasi nilai.
Besar bobot untuk pendekatan pasar didapat sebesar
36,36%, pendekatan aset sebesar 18,18%, dan
pendekatan pendapatan sebesar 45,45%. Semakin
besar persentase bobot yang didapat maka semakin
besar pula kontribusi dan kesesuaian jenis pendekatan
yang digunakan untuk mendapatkan nilai dalam
penilaian. Langkah berikutnya setelah memperoleh
besaran bobot yang telah didapatkan untuk tiap-tiap
pendekatan yaitu melakukan rekonsiliasi nilai akhir.
Berikut merupakan hasil rekonsiliasi nilai berdasarkan
tiga jenis pendekatan yang telah digunakan dalam
kegiatan penilaian.
Tabel 7. Pembobotan Terhadap Pendekatan Penilaian
Sumber: Data Olahan Penulis (2020)
Berdasarkan dari kegiatan penilaian yang telah
dilakukan, diperoleh nilai ekuitas PT Bank Danamon
Indonesia sebesar Rp78.822.259.890.241,20 per tanggal
30 Juni 2018. Indikasi nilai ekuitas ini diperoleh dengan
melakukan penjumlahan terhadap bobot nilai yang
didapatkan dari masing-masing jenis pendekatan
kemudian dikurangi dengan discount lack of
marketability sebesar 5,7%.
Tabel 8. Rekonsiliasi dan Simpulan Nilai
Sumber: Data Olahan Penulis, 2020
Tabel 8 di atas menunjukkan hasil berbeda
khususnya untuk indikasi nilai yang menggunakan
pendekatan pendapatan (income-based approach).
Sedangkan untuk indikasi nilai dari pendekatan pasar
dan pendekatan aset memiliki angka yang relatif dekat.
Pengguna (user) atas hasil indikasi nilai harus
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 40
mencermati pendekatan yang digunakan. Masing-
masing pendekatan memiliki konsekuensi yang harus
disesuaikan dengan fakta dan kondisi yang ada pada
perusahaan (PT Bank Danamon).
4.5 Nilai Pasar Wajar Saham Bank Danamon dan
Kinerja Keuangan PT Bank Danamon Indonesia
Tbk
Indikasi nilai pasar wajar per lembar saham PT
Bank Danamon Indonesia dalam rangka akuisisi tahap
kedua oleh MUFG Bank diperoleh berdasarkan nilai
ekuitas yang telah didapatkan dibagi dengan jumlah
saham Bank Danamon yang beredar. Diketahui nilai
ekuitas PT Bank Danamon Indonesia per tanggal 30 Juni
2018 berdasarkan tiga pendekatan yang telah dilakukan
sebesar Rp78.822.259.890.241,20. Jumlah seluruh
saham Bank Danamon yang beredar pada tahun 2018
sebesar 9.584.643.365 lembar saham. Estimasi nilai
pasar wajar per lembar saham yang diperoleh sebesar
Rp8.223,81 lembar per saham. Untuk mengestimasikan
biaya yang diperlukan oleh MUFG Bank untuk
mengakuisisi 20,1% kepemilikan saham Bank Danamon
maka dibutuhkan dana kurang lebih sebesar
Rp15.843.274.237.938. Jumlah ini diperoleh dari harga
pasar per lembar Bank Danamon dikalikan dengan
20,1% jumlah saham Bank Danamon yang beredar pada
tahun 2018.
Salah satu tujuan dilakukannya kebijakan akuisisi
yaitu untuk menjaga dan meningkatkan kondisi finansial
perusahaan menjadi lebih baik dari sebelumnya. Kondisi
finansial perusahaan secara umum dapat diperhatikan
dari kinerja keuangan perusahaan. Kinerja keuangan
perusahaan yang baik dapat dianalisis melalui rasio-
rasio keuangan yang dimiliki oleh perusahaan. Semakin
baik kinerja keuangan yang dimiliki perusahaan maka
semakin besar kesempatan perusahaan untuk
memperoleh keuntungan dan meningkatkan nilai
perusahaan. Untuk dapat mengukur baik tidaknya
kondisi kinerja keuangan perusahaan, penulis perlu
membandingkan rasio keuangan pada periode yang
berbeda. Analisis rasio keuangan yang dibandingkan
pada penelitian ini yaitu net profit margin, return on
equity, debt to equity ratio, dan earning per share.
Pengukuran yang dilakukan berdasarkan perbedaan
rasio keuangan sebelum dilakukan akuisisi pada tahun
2017 dan pasca dilakukannya akuisisi pada akhir tahun
2018.
Salah satu tujuan dilakukannya kebijakan akuisisi
yaitu untuk menjaga dan meningkatkan kondisi finansial
perusahaan menjadi lebih baik dari sebelumnya. Kondisi
finansial perusahaan secara umum dapat diperhatikan
dari kinerja keuangan perusahaan. Kinerja keuangan
perusahaan yang baik dapat dianalisis melalui rasio-
rasio keuangan yang dimiliki oleh perusahaan. Semakin
baik kinerja keuangan yang dimiliki perusahaan maka
semakin besar kesempatan perusahaan untuk
memperoleh keuntungan dan meningkatkan nilai
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
perusahaan. Untuk dapat mengukur baik tidaknya
kondisi kinerja keuangan perusahaan, penulis perlu
membandingkan rasio keuangan pada periode yang
berbeda. Analisis rasio keuangan yang dibandingkan
pada penelitian ini yaitu net profit margin, return on
equity, debt to equity ratio, dan earning per share.
Pengukuran yang dilakukan berdasarkan perbedaan
rasio keuangan sebelum dilakukan akuisisi pada tahun
2017 dan pasca dilakukannya akuisisi pada akhir tahun
2018.
Tabel 9. Perbandingan Rasio Keuangan Bank
Danamon
Sumber: Laporan Keuangan Bank Danamon Tahun
2017 dan 2018, Diolah
Berdasarkan hasil rasio kinerja keuangan yang
telah dilakukan, diperoleh peningkatan pada rasio net
profit margin sebesar 2% antara tahun 2017 yang
bernilai sebesar 19,9% dan pada akhir tahun 2018
sebesar 21,9%. Net profit margin sendiri mengukur laba
bersih yang dihasilkan setelah dikurangi dengan pajak
dan bunga dengan pendapatan kotornya. Berikutnya
terdapat penurunan rasio return on equity antara tahun
2017 dan 2018 namun tidak terlalu signifikan yaitu
sebesar 0,046%. Selanjutnya untuk rasio antara jumlah
utang dan ekuitas perusahaan menunjukkan terdapat
penurunan yaitu sebesar 9,75%. Rasio ini mengukur
antara jumlah utang yang dimiliki oleh perusahaan
dengan ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan.
Penurunan yang terjadi antara tahun 2017 dan tahun
2018 merupakan hal yang baik karena semakin kecil nilai
rasionya maka semakin baik juga kondisi kinerja
keuangan perusahaan yang bersangkutan.
Selanjutnya berdasarkan rasio earning per
share, terdapat peningkatan sebesar 2,5% yang
sebelumnya sebesar 38,41% pada tahun 2017 menjadi
sekitar 40,92% pada akhir tahun 2018. Hal ini
mengindikasikan terdapat peningkatan laba perusahaan
pada setiap saham perusahaan yang beredar. Semakin
tinggi nilai rasio earning per share sebuah perusahaan,
maka semakin baik karena kemampuan perusahaan
untuk memberikan keuntungan bagi para pemegang
sahamnya semakin tinggi.
5. KESIMPULAN DAN SARAN
Terdapat tiga jenis pendekatan yang digunakan
dalam mengestimasi nilai pasar wajar atas 100% saham
Bank Danamon yaitu pendekatan pasar, pendekatan
aset, dan pendekatan pendapatan. Indikasi nilai ekuitas
yang diperoleh dengan pendekatan pasar dengan bobot
rekonsiliasi sebesar 36,36% yaitu
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 41
Rp9.4037.101.305.630, indikasi nilai ekuitas yang
diperoleh dengan pendekatan aset dengan bobot
rekonsiliasi sebesar 18,18% yaitu
Rp9.728.620.586.420,22 dan indikasi nilai ekuitas yang
diperoleh dengan pendekatan pendapatan dengan
bobot rekonsiliasi sebesar 45,45% yaitu
Rp64.550.980.006. 402,30.
Nilai ekuitas berdasarkan hasil rekonsiliasi nilai
diperoleh berdasarkan penjumlahan indikasi nilai tiap
pendekatan yang sudah dibobotkan dikurangi dengan
discount lack of marketability sebesar 5,7% sehingga
simpulan indikasi Nilai pasar wajar atas 100% saham PT
Bank Danamon Indonesia yang diperoleh sebesar
Rp78.822.259.890.241,20.
Berdasarkan nilai ekuitas Bank Danamon yang
diperoleh, dapat simpulkan nilai pasar wajar saham
Bank Danamon sebesar Rp8.223,81 per lembar saham.
Estimasi jumlah biaya yang dibutuhkan oleh MUFG Bank
dalam mengakuisisi 20,1% saham Bank Danamon yang
berjumlah sebesar 1.926.513.095 lembar saham dengan
nilai pasar wajar saham sebesar Rp8.223,8 per lembar
saham yaitu Rp15.843.274.237.938.
Berdasarkan analisis terhadap beberapa rasio
keuangan perusahaan, kinerja keuangan PT Bank
Danamon Indonesia Tbk tercatat menunjukan
perubahan yang baik. Hal ini dapat diperhatikan dari
perbandingan rasio keuangan PT Bank Danamon
Indonesia pada tahun 2017 dan 2018. Terdapat
peningkatan rasio net profit margin sebesar 2% antara
tahun 2017 yang bernilai sebesar 19,9% dan pada akhir
tahun 2018 sebesar 21,9% dan rasio earning per share
sebesar 2,5% yang sebelumnya sebesar 38,41% pada
tahun 2017 menjadi sekitar 40,92% pada akhir tahun
2018. Hal ini menunjukan peningkatan kemampuan PT
Bank Danamon Indonesia dalam memperoleh laba bagi
perusahaan semakin tinggi dari tahun sebelumnya.
Selain itu, peningkatan rasio earning per share pada
tahun 2018 memberikan indikasi peningkatan
kemampuan perusahaan dalam memberikan
keuntungan kepada pemegang saham semakin tinggi
sehingga dapat menarik lebih banyak investor dan pada
akhirnya dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Rasio debt to equity tercatat mengalami
penurunan pada tahun 2018 sebesar 9,75%. Penurunan
ini merupakan hal yang baik karena semakin kecil nilai
rasio debt to equity suatu perusahaan maka semakin
baik juga kondisi kinerja keuangan perusahaan yang
bersangkutan. Selain rasio debt to equity, rasio return on
equity juga mengalami penurunan pada tahun 2018
namun tercatat tidak terlalu signifikan.
Saran yang dapat penulis berikan terkait penelitian
ini kepada pihak pengakuisisi yaitu merekomendasikan
pihak pengakuisisi untuk memilih penilai yang
independen dan berkompeten dalam melakukan
penilaian terkait akuisisi agar diperoleh nilai yang
mendekati nilai sesungguhnya. Nilai yang diperoleh
hendaknya dapat memuaskan semua pihak sehingga
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana
tidak ada pihak yang merasa dirugikan akibat kebijakan
akuisisi ini.
6. IMPLIKASI DAN KETERBATASAN
Sebagian besar data yang digunakan dalam proses
penilaian ekuitas Bank Danamon ini menggunakan data
sekunder. Untuk mendapatkan hasil penilaian yang
baik, penggunaan data primer lebih baik daripada
penggunaan data sekunder. Untuk penelitian terutama
proses penilaian, diharapkan agar data-data yang diolah
merupakan data yang bersumber dari perusahaan
langsung sehingga didapatkan data yang valid mengenai
kondisi dari objek penilaian.
Penyesuaian aset baik yang berwujud, tidak
berwujud, utang, ekuitas ke nilai pasarnya secara
individu perlu dilakukan untuk dapat menghasilkan nilai
yang sesuai dengan kondisi perusahaan. Penulis
mengasumsikan nilai pasar pada aset berwujud, tidak
berwujud, utang, dan ekuitas sama dengan nilai
bukunya. Hal ini tentunya akan menghasilkan bias yang
cukup besar pada hasil penilaian sehingga nilai yang
dihasilkan tidak sesuai dengan nilai ekuitas objek
penilaian yang sesungguhnya.
DAFTAR PUSTAKA (REFERENCES)
1. Buku, artikel, jurnal dan literatur lainnya
Andriyani, Ima. 2015.”Pengaruh rasio keuangan
terhadap pertumbuhan laba pada perusahaan
pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia”. Jurnal Manajemen dan Bisnis
Sriwijaya, Vol. 13, No. 3, hlm. 343-358.
Aprilita, Ira, Hj. Rina Tjandrakirana DP, dan H. Aspahani.
2013. “Analisis perbandingan kinerja keuangan
perusahaan sebelum dan sesudah akuisisi (Study
pada perusahaan pengakuisisi yang terdaftar di BEI
periode 2000-2011”. Jurnal Manajemen dan Bisnis
Sriwijaya, Vol 11, No 2, hlm. 99-114.
Arifianto, Mukhammad, Mochammad Chabachib. 2016.
“Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi nilai
perusahaan (Studi kasus pada perusahaan yang
terdaftar pada indeks LQ-45 periode 2011-2014)”.
Diponegoro Journal of Management, Vol 5, No 1,
hlm 1-12.
Dewi, Meutia. 2017. “Penilaian kinerja keuangan
perusahaan dengan menggunakan metode EVA
(Economic Value Added) (Studi kasus pada PT.
Krakatau Steel Tbk Periode 2012-2016)”. Jurnal
Manajemen dan Keuangan, Vol 6, No 1, hlm. 648-
649.
Djaja, Irwan. 2017. All About Corporate Valuation.
Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Halaman 42
Esterlina, Prisya, dan Nila Nuzula Firdausi. 2017.
“Analisis kinerja keuangan perusahaan sebelum
dan sesudah merger dan akuisisi”. Jurnal
Administrasi Bisnis, Vol. 47, No.2, hlm. 39-48.
Forma Y, Faudia, dan Lailatul Amanah. 2018. “Pengaruh
kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan
dengan pengungkapan corporate sosial
responsibility sebagai variabel pemoderasi”. Jurnal
Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol 7, no 11, hlm. 1-18.
Hamidy, Rahman Rusdi, I Gusti Bagus Wiksuana, dan Luh
Gede Sri Artini. 2015. “Pengaruh struktur modal
terhadap nilai perusahaan dengan profitabilitas
sebagai variabel interverning pada perusahaan
properti dan real estate di Bursa Efek Indonesia”.
E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana
4.10, hlm. 665-682.
Marwa, Annisa, Deannes Isynuwardhana, dan Annisa
Nurbaiti. 2017. “Intangible asset, profitabilitas,
dan sustainability report terhadap nilai
perusahaan”. Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer,
Vol. 9, No 2, hlm. 80-88.
Mulyadi, Mohammad. 2011.”Penelitian kuantitatif dan
kualitatif sertapemikiran dasar
menggabungkannya”. Jurnal Studi Komunikasi dan
Media, Vol. 15, No 1, hlm 127-138
Novaliza, Putri dan Atik Djajanti. 2013. “Analisis
pengaruh merger dan akuisisi terhadap kinerja
perusahaan publik di Indonesia”. Jurnal Akuntansi
& Bisnis, Vol. 1, No.1, hlm. 1-16.
Pratama, M Reza. 2016. “Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Equity Risk Premium Perusahaan
Jasa di Indonesia”. Skripsi. Universitas Lampung:
Lampung.
Rizki, Zulfiqri Elmi. 2017. “Pengaruh Akuisisi Saham
Perusahaan Komunikasi Trehadap Nilai Saham
Perusahaan Pengakuisisi di Pasar Modal (Studi
kasus akuisisi saham PT. XL Axiata Terhadap saham
PT. Axis telekom Indonesia)”. Skripsi. Universitas
Islam Negeri Sumatera Utara: Medan.
Ruky, Saiful M. 1999. Menilai Penyertaan dalam
Perusahaan. Jakarta: Gramedia.
Sodikin, Suherman, dan Nana Sahroni. 2016. “Analisis
kinerja keuangan dan kinerja pasar sebelum dan
sesudah akuisisi (Kasus pada akusisi PT. Agung
Podomoro Land Tbk)”. Jurnal Ekonomi
Manajemen, Vol. 2, No. 2, hlm. 81-90.
 Analisis Valuasi Nilai Pasar Wajar Saham Pt Bank Danamon Indonesia Jurnal Pajak Indonesia Vol.4, No.2, (2020), Hal.32-43
Tbk Dalam Rangka Akuisisi Tahap Kedua Oleh Mufg Bank Ltd
Ferry Irawan, I Gede Agus Putra Ekapradana Halaman 43

Suryana. 2010. Metode Penelitian Model Praktis

Penelitian Kuantitatif dan Kualitatif. Jakarta:
Universitas Indonesia.

Tjandrakirana DP, Hj. Rina, dan Meva Monika.

2014.”Pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Jurnal
Manajemen dan Bisnis Sriwijaya, Vol. 12, No. 1,
hlm. 1-16.

2. Peraturan Perundang-undangan

Direktorat Jenderal Pajak. 2016. Surat Edaran Direktur

Jenderal Pajak Nomor SE54/PJ/2016 tentang
Petunjuk Teknis Penilaian Properti, Penilaian
Bisnis, dan Penilaian Aset Tak Berwujud untuk
Tujuan Perpajakan. Jakarta: Sekretariat Direktorat
Jenderal Pajak.