RESUME MATERI

INITIAL PUBLIC OFFERING, INVESTMENT BANKING, DAN

RESTRUKTURISASI KEUANGAN
Diajukan untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan Stratejik

Oleh:

Khoerul Nasyikin 216020200111007

M. Iqbal Amin 216020200111011

MAGISTER MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG

2021
1. Pendahuluan
Bisnis biasanya diawali dari perusahaan perseorangan atau kemitraan, kemudian
bertumbuh dan sukses dan mengubah bentuk bisnisnya menjadi sebuah perseroan terbatas.
Awalnya, sebagian besar saham perusahaan dimiliki oleh manajer pendiri perusahaan dan karyawan
kunci. bahkan Perusahaan yang akhirnya berhasil biasanya startup dengan arus kas bebas negatif
karena tingkat pertumbuhan yang tinggi dan biaya pengembangan produk yang tinggi pula; oleh
karena itu, mereka harus meningkatkan modal selama pertumbuhan tinggi. Jika pemilik telah
menginvestasikan semua sumber daya keuangan mereka sendiri dalam perusahaan, mereka harus
beralih ke sumber selain modal. Perusahaan startup umumnya memiliki peluang pertumbuhan yang
relatif tinggi terhadap assets-in-place, dan mereka akan menderita masalah besar terutama dengan
informasi asimetris.
2. Keputusan untuk Go Public: Initial Public Offering (IPO)
Goi Public artinya menjual beberapa saham perusahaan kepada investor luar dan kemudian
membiarkan perdagangan saham di pasar umum. Sebagai contoh, Google , World Poker Tour
Enterprises, PetMed Express, dan banyak perusahaan lain mengambil langkah ini pada tahun 2004.
Beberapa keuntungan dari go public antara lain:
a. Meningkatkan likuiditas dan memungkinkanpendiri untuk memperoleh kekayaan.
b. Memungkinkan pendiri untuk melakukan diversifikasi. Sebagai perusahaan yang tumbuh
dan menjadi lebih bernilai, pendirinya sering memiliki sebagian besar kekayaan mereka terikat
dalam perusahaan. Dengan menjual sebagian saham mereka dalam penawaran umum ,
mereka dapat melakukan diversifikasi kepemilikan mereka, sehingga mengurangi tingkat
risiko portofolio pribadi mereka.
c. memfasilitasi upaya peningkatan kas baru perusahaan.
d. Meningkatkan nilai bagi perusahaan.
e. Memfasilitasi negosiasi merger. Memiliki harga pasar mapan membantu ketika sebuah
perusahaan baik yang diperoleh atau mencari untuk mengakuisisi perusahaan lain di mana ia
akan membayar untuk akuisisi dengan saham .
f. Meningkatkan pasar potensial. Banyak perusahaan melaporkan bahwa lebih mudah untuk
menjual produk dan layanan mereka kepada pelanggan potensial setelah mereka menjadi
perusahaan publik.
Beberapa kekurangan dari go public, antara lain:
a . Biaya pelaporan. Sebuah perusahaan milik publik harus mengajukan laporan triwulan dan
tahunan kepada SEC dan/atau berbagai lembaga negara. Penyusunan laporantersebut
umumnya memunculkan biaya yang mahal, terutama untuk perusahaan kecil
b . Pengungkapan. Manajemen mungkin tidak menyukai ide terkait melaporkan data
operasional, karena data ini kemudian akan tersedia untuk kompetitor . Demikian pula, pemilik
perusahaan mungkin tidak ingin orang tahu kekayaan bersih mereka, dan karena perusahaan

3
 milik publik harus mengungkapkan jumlah saham yang dimiliki oleh pejabat, direksi, dan
pemegang saham utama, cukup mudah bagi siapa saja untuk memperbanyak saham yang
dimiliki dan harga per saham untuk memperkirakan kekayaan yang bersih dari orang dalam
c . Self-dealings.
d . Pasar tidak Aktif / harga rendah. Jika perusahaan sangat kecil, dan jika sahamnya tidak
sering diperdagangkan, sahamnya tidak akan benar-benar menjadi likuid, dan harga pasar
mungkin tidak akan mewakili nilai saham yang sebenarnya.
e. Kontrol. Karena kemungkinan penawaran tender dan proxy fights, manajer perusahaan
Go Public yang tidak memiliki kontrol suara harus khawatir tentang mempertahankan kontrol.
f. Hubungan Investor. Perusahaan publik harus menjaga investor dengan tujuan agar dapat
mengikuti perkembangan saat ini .
Melihat kelebihan dan kekurangan dari go public, tidak ada aturan baku tentang apakah atau
kapan suatu perusahaan harus go public. Hal tersebut merupakan keputusan individu yang harus
dilakukan atas dasar perusahaan dan keadaan pemegang saham sendiri yang berbeda-beda. Jika
perusahaan memutuskan untuk go public, baik dengan menjual saham baru yang dikeluarkan untuk
meningkatkan modal baru atau penjualan saham oleh pemilik saat ini, isu utama adalah bagaimana
mengatur harga saham yang akan ditawarkan kepada publik. Perusahaan dan pemilik saat ini tentunya
ingin menetapkan harga setinggi mungkin. Di sisi lain, pembeli saham potensial menginginkan harga
yang serendah-rendahnya.
3. Proses Go Public
- Memilih Bank Investasi
Setelah perusahaan memutuskan untuk go public, selanjutnya perusahaan menghadapi masalah
bagaimana menjual saham kepada banyak investor. Saat kebanyakan perusahaan tahu
bagaimana menjual produk mereka, hanya sedikit memiliki pengalaman dalam menjual
surat berharga. Untuk membantu proses ini, perusahaan akan melakukan wawancara dengan
sejumlah bank investasi yang berbeda, penjamin,
dan kemudian memilih salah satu bank untuk menjadi penjamin emisi.
- The Underwriting Syndicate
Perusahaan dan bank investasi selanjutnya harus memutuskan apakah bank akan bekerja dengan
upaya terbaik atau memilih untuk underwrite. Dalam upaya terbaik penjualan, bank tidak
menjamin bahwa sekuritas akan terjual atau bahwa perusahaan

3
 akan mendapatkan uang tunai yang dibutuhkan. Bank hanya akan mengajukan "usaha terbaik"
nya untuk menjual sekuritas tersebut. Pada underwrite, perusahaan akan mendapatkan jaminan,
karena bank setuju untuk membeli seluruh sekuritas dan kemudian menjual saham kepada
pelanggannya. Oleh karena itu, bank menanggung risiko yang signifikan dalam penawaran
yang ditanggungnya. Sebagai contoh, pada satu obligasi IBM, suku bunga meningkat
tajam, dan harga obligasi turun, setelah kesepakatan telah ditetapkan namun sebelum bank
investasi bisa menjual obligasi
kepada pembeli akhir.
- Peraturan Penjualan Efek
Penjualan efek baru, dan juga penjualan di pasar sekunder, yang diatur oleh Securities and
Exchange Commission, pada tingkat lebih rendah oleh masing-masing dari 50
negara . Berikut adalah elemen utama regulasi SEC :
1 SEC memiliki yurisdiksi atas semua interstate public offerings sebesar $ 1,5 juta atau lebih .
2 Pengeluarkan surat berharga (saham dan obligasi) harus terdaftar dengan SEC setidaknya
20 hari sebelum mereka ditawarkan secara terbuka.
3 Setelah SEC menyatakan pendaftaran selesai, efek baru dapat diiklankan, tetap semua
permohonan penjualan harus disertai dengan prospektus.
4 Jika pernyataan pendaftaran atau prospektus mengandung kekeliruan atau kelalaian dari fakta,
setiap pembeli yang menderita kerugian dapat menuntut ganti rugi. Hukuman berat dapat
dikenakan pada emiten atau pejabat, direktur, akuntan, insinyur, penilai, penjamin emisi, dan
semua orang lain yang berpartisipasi dalam penyusunan pernyataan pendaftaran atau prospektus .
- The Roadshow and Book-Building
Setelah pernyataan pendaftaran telah diajukan, tim senior manajemen, bank investasi, dan
pengacara perusahaan terus melakukan “roadshow”. Tim manajemen akan membuat 3-7 presentasi
setiap hari untuk calon investor institusional, yang biasanya klien dari penjamin emisi. Para
investor institusi mengajukan pertanyaan selama presentasi, namun tim manajemen tidak dapat
memberikan informasi yang tidak ada dalam pernyataan pendaftaran karena mengacu pada mandat
“quiet period” SEC . Masa tenang ini dimulai ketika pernyataan pendaftaran efektif
dilakukan dan berlangsung selama 25 hari setelah saham mulai diperdagangkan. Tujuannya
adalah untuk menciptakan peluang yang sama untuk semua investor, dengan memastikan
bahwa mereka semua memiliki akses kepada informasi yang sama.
- Perdagangan Hari Pertama
Hari pertama perdagangan untuk sebagian besar IPO merupakan momen yang sangat ramai dan
menarik. Menurut sebuah studi oleh Profesor Tim Loughran dan Jay Ritter, sekitar 27,3 persen
dari IPO memiliki penawaran harga yang lebih rendah dari pengajuan pendaftaran awal
mereka, dan saham tersebut tingkat pengembalian hari pertama rata-rata 4.0 persen. meskipun
rata-rata return positif, 47 persen saham

8
 tersebut benar-benar berakhir dengan kerugian atau tidak ada keuntungan. Sekitar 48,4 persen
dari IPO memiliki harga penawaran yang berada dalam kisaran pengajuan awal
mereka. Rata-rata return hari pertama adalah 10,8 persen.
- Biaya dari Go Public
Selama beberapa tahun terakhir, hampir semua bank investasi telah dikenakan 7 persen
“spread” antara harga yang mereka bayar ke perusahaan penerbit dan harga di mana mereka
menjual saham ke publik. Dengan demikian, kompensasi mereka tetap 7 persen dari harga
penawaran mereka. Sebagai contoh, pada tahun 2003 Molina Healthcare menjual 6,6 juta lembar
saham dengan harga penawaran $ 17,50 per saham Dalam IPO ini kompensasi langsung
underwriter adalah $ 1,225 per saham. Untuk 6,6 juta saham yang diterbitkan, biaya-biaya
underwriting langsung mencapai sekitar $
8.085.000 .
- Pentingnya Pasar Sekunder
Pasar sekunder yang aktif setelah IPO memberikan pemegang saham pra-IPO kesempatan
untuk mengubah sebagian kekayaan mereka menjadi uang tunai, memudahkan perusahan untuk
meningkatkan modal tambahan kemudian, membuat opsi saham karyawan lebih menarik dan
membuatnya lebih mudah untuk perusahaan untuk menggunakan saham untuk mengakuisisi
perusahaan lain. Tanpa pasar sekunder yang aktif, IPO menjadi kurang menarik. Dengan
demikian, perusahaan harus berusaha untuk memastikan bahwa saham mereka akan
diperdagangkan di pasar sekunder yang
aktif sebelum mereka dikenakan biaya tinggi IPO .
- Pengaturan Pasar Sekunder
Seperti yang kita katakan sebelumnya, pasar sekunder yang bebas dari kecurangan sangat
penting untuk keberhasilan IPO atau keamanan publik lainnya. Jadi, selain mengatur proses
untuk mengeluarkan sekuritas, Komisi Bursa Efek juga memiliki tanggung jawab di pasar
sekunder dengan menyusun regulasi pasar.
4. Equity Carve-Outs: A Special Type of IPO (Menggambar Modul Ekuitas: IPO Jenis
Khusus)
Beberapa tahun yang lalu, Condec Corporation menjual kepada masyarakat sekitar 20 persen
saham dari anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya, Unimation Inc. Dalam transaksi ini,
Condec Corporation seperti orang tua bagi Unimation Inc yang merupakan anak perusahaan.
Unimation Inc menjadi milik publik setelah Condec Corporation menjual kepada masyarakat
sekitar 20 persen sahamnya, namun orang tua tetap memegang kontrol penuh anak perusahaan
dengan mempertahankan sekitar 80 persen dari saham biasa anak perusahaan. (Perusahaan induk
biasanya mempertahankan setidaknya 80 persen dari saham biasa anak perusahaan untuk
mempertahankan kemampuan mereka untuk mengajukan pengembalian pajak konsolidasi). Jenis
ini transaksi disebut equity carve-out (atau penawaran umum parsial, atau spin-out).

8
 Tanggapan pasar terhadap pengumuman carve-out Condec itu, sangat positif. Harga saham naik 19
persen setelah sempat mengoreksi pergerakan secara keseluruhan dari market. Equity carve-out
yang naik membuat sebuah pertanyaan yang menarik: Mengapa pengumuman dari carve-out
biasanya mengakibatkan kenaikan harga saham sedangkan pengumuman tentang masalah saham
baru (right issues) oleh perusahaan induk umumnya menurunkan harga saham? Salah satu jawaban
yang mungkin adalah bahwa carve-out memfasilitasi evaluasi dari peluang pertumbuhan
perusahaan pada bisnis dasar. Dengan demikian, Condec, konglomerasi yang beroperasi terutama
di industri pertahanan, memungkinkan investor untuk secara terpisah menilai Unimation anak
perusahaannya, yang memproduksi robot industri dan dengan menawarkan sahamnya kepada
publik, juga akan menciptakan pasar umum yang terpisah untuk saham biasa
dari Unimation.
5. Aktivitas Bank Investasi Non-IPO
- Preliminary Decisions/Keputusan awal
Sebelum mengumpulkan modal, perusahaan membuat beberapa keputusan atau
perencanaan awal, yang termasuk dari keputusan atau perencanaan awal adalah sebagai
berikut:
a. Meningkatkan Modal. Berapa banyak modal baru yang dibutuhkan?
b. Jenis efek apa yang akan digunakan. Haruskah efek umum yang disukai seperti
obligasi, sekuritas, atau kombinasi yang digunakan? Selanjutnya, jika saham biasa
adalah yang akan dikeluarkan, seharusnya hal itu dilakukan sebagai rights
issue atau penjualan langsung kepada masyarakat umum?
c. Tawaran kompetitif dibandingkan kesepakatan negosiasi. Haruskah perusahaan
hanya menawarkan blok efek untuk dijual kepada penawar tertinggi, atau
haruskah itu menegosiasikan kesepakatan dengan bank investasi?
d. Pemilihan sebuah Bank investasi. Kebanyakan penawaran dinegosiasikan, sehingga
perusahaan harus memilih sebuah bank investasi. Ini bisa menjadi keputusan yang penting
bagi sebuah perusahaan yang go public.
- Private Placement
Dalam private placement, maka efek dijual kepada satu atau beberapa investor,
umumnya investor institusi. Private placement yang paling umum biasanya berupa obligasi,
namun juga terjadi dengan saham. Keuntungan utama dari Private Placement (1) biaya
flotasi lebih rendah dan (2) lebih cepat, karena saham tidak harus melalui proses
pendaftaran di otoritas bursa. Jenis yang paling umum dari private placement terjadi ketika
perusahaan tempat sekuritas secara langsung berhubungan dengan lembaga keuangan,
biasanya perusahaan asuransi atau dana pensiun.

8
 - Seasoned Equity Offerings
Ketika sebuah perusahaan dengan masalah saham publik memiliki saham tambahan,
ini disebut sebagai seasoned equity offerings. Karena saham tersebut sudah public harga
penawaran akan didasarkan pada harga pasar saham saat ini. Biasanya, Bank Investasi
membeli sekuritas/saham sejumlah yang ditentukan dari poin di bawah harga penutupan
pada hari terakhir pendaftaran. Misalnya, bahwa pada bulan Agustus 2006, saham
Microwave Telekomunikasi Inc (MTI) memiliki harga $ 28,60 per saham, dan saham telah
diperdagangkan antara $ 25 dan $ 30 per saham untuk tiga bulan sebelumnya. Misalkan lebih
lanjut bahwa MTI dan penjamin emisi yang setuju bahwa Bank Investasi akan membeli 10
juta saham baru pada $ 1 per saham di bawah harga penutupan pada hari terakhir pendaftaran.
Jika saham ditutup di $ 25 pada hari otoritas bursa merilis masalah, maka MTI akan menerima
$ 24 per saham. Biasanya, perjanjian tersebut memiliki escape clause (klausul pembebasan)
yang menyediakan kontrak yang akan sejalan jika harga sekuritas/saham turun di bawah
harga yang telah ditentukan.
6. Keputusan Go Private
Dalam transaksi Go Private, seluruh ekuitas perusahaan milik publik dibeli oleh sekelompok
kecil investor yang biasanya mencakup management senior yang saat ini ada di perusahaan.
Dalam transaksi ini, kelompok manajemen mengakuisisi semua saham perusahaan. Di lain pihak,
manajemen saat ini berpartisipasi dalam kepemilikan dengan sekelompok kecil investor luar yang
biasanya menempatkan direksi di papan perusahaan sekarang dan mengatur pembiayaan yang
dibutuhkan untuk membeli saham yang dimiliki publik. Kesepakatan tersebut hampir selalu
melibatkan pinjaman yang cukup besar, sering hingga 90 persen, sehingga umumnya dikenal
sebagai buyout leverage (LBO).
Beberapa keuntungan utama dari go private adalah:
- Penghematan biaya administrasi. Karena go private akan mengambil saham dari suatu
perusahaan dari tangan publik akan menghemat biaya terkait dengan pendaftaran sekuritas,
laporan tahunan kepada phak otoritas dan pelaporan
sebaliknya, menanggapi pertanyaan pemegang saham, dan sebagainya.
- Peningkatan insentif manajerial. Sebuah potensi keuntungan yang lebih besar berasal
dari peningkatan insentif bagi kinerja manajerial tingkat tinggi. Kepemilikan mereka
meningkat berarti bahwa manajer perusahaan mendapat keuntungan langsung dari usaha
mereka sendiri; maka efisiensi manajerial cenderung
meningkat setelah go private.
- Meningkatkan fleksibilitas manajerial. Sumber lain nilai berasal dari peningkatan
fleksibilitas yang tersedia bagi manajer perusahaan-perusahaan swasta yang go private.
- Peningkatan partisipasi pemegang saham. Go private biasanya akan menghasilkan dan
mengganti kelompok yang sebagian besar pasif yang tersebar dari pemegang saham publik

8
 dengan sekelompok kecil investor yang mengambil peran lebih aktif dalam mengelola
perusahaan.
- Peningkatan leverage keuangan. Go private biasanya memerlukan peningkatan drastis
dalam penggunaan pembiayaanutangperusahaan, yang memiliki dua efek. Pertama, pajak
perusahaan itu berkurang karena peningkatan pembayaran bunga dikurangi, sehingga arus
labadari usaha meningkat dan hingga investor akan merasakann hasilnya. Kedua, pengelolaan
utang meningkat akan menahan harga turun untuk memastikan bahwa perusahaan memiliki
arus kas yang cukup untuk memenuhi kewajiban perusahaan yang sangat leveraged.
Orang mungkin bertanya mengapa semua perusahaan tidak go private. Jawabannya adalah
bahwa sementara ada manfaat nyata untuk kepemilikan pribadi, ada juga manfaat yang dimiliki
publik. Terutama, perusahaan publik memiliki akses ke sejumlah besar modal yang
menguntungkan, dan untuk sebagian besar perusahaan, keuntungan dari akses ke pasar modal
publik mendominasi keuntungan dari go private. Juga, perhatikan bahwa sebagian besar
perusahaan yang go private akan kembali go public setelah beberapa tahun beroperasi sebagai
perusahaan private. Sebagai contoh, HCA, yang go privat pada tahun 1987, kembali go public
pada tahun 1992. Selama fase privat, manajemen bisnis yang tidak efisien, memotong biaya di
seluruh korporasi, dan, secara umum, merasionalisasi operasi. Tindakan ini meningkatkan nilai
perusahaan kepada investor. Setelah perusahaan telah "berdiri tegak," go public memungkinkan
pemegang ekuitas private untuk memulihkan investasi mereka, mengambil keuntungan mereka,
dan beralih ke usaha baru.
7. Mengelola Jatuh Tempo Struktur Utang
- Maturity matching/mencocokan masa jatuh tempo
Asumsikan bahwa Consolidated Tools, sebuah produsen alat mesin di Cincinnati,
membuat keputusan untuk mengambangkan obligasi non convertible sebesar $ 25 juta untuk
membantu membiayai anggaran modal 2007. Dalam hal Ini perusahaan harus memilih masa
jatuh tempo untuk masalah ini, dengan mempertimbangkan bentuk kurva yield, harapan
manajemen sendiri tentang suku bunga di masa depan, dan jatuh tempo dari aset yang
dibiayai. Untuk menggambarkan bagaimana jatuh tempo aset mempengaruhi pilihan jatuh
tempo utang, misalkan proyek-proyek modal Konsolidasi terutama terdiri dari mesin
penggilingan baru. Mesin ini memiliki masa manfaat ekonomi yang diharapkan selama 10
tahun. Haruskah perusahaan menggunakan utang dengan jatuh tempo 5 tahun, 10 tahun,
20 tahun, 30 tahun,
atau masa jatuh tempo lainnya?Perhatikan bahwa beberapa modal baru akan datang dari
ekuitas yang umum, yang merupakan ekuitas permanen. Di sisi lain, jatuh tempo utang dapat
ditentukan pada saat penerbitan. Jika Consolidated dibiayai anggaran modal dengan obligasi
sinking

8
 fund 10 tahun, akan cocok denga aset dan kewajiban jatuh tempo. Arus kas yang dihasilkan
dari mesin baru dapat digunakan untuk melakukan pembayaran biaya bunga dalam masalah
ini, sehingga obligasi akan lunas. Jika Consolidated menggunakan utang 1 tahun, itu harus
melunasi utang ini dengan arus kas yang berasal dari aset selain mesin yang bersangkutan.
Sebaliknya, jika digunakan 20 tahun atau 30 tahun utang, itu harus melayani hutang lama
setelah aset yang dibeli dengan dana yang telah dihapus dan telah berhenti memberikan
arus kas. Hal ini akan memberi rasa khawatir pada pemberi pinjaman.
- Pengaruh tingkat suku bunga dan proyeksi
Manajer keuangan juga mempertimbangkan tingkat suku bunga dan proyeksi, baik absolut
maupun relatif, ketika membuat keputusan pembiayaan. Sebagai contoh, jika suku
bunga jangka panjang yang tinggi menurut standar historis dan diperkirakan turun,
manajer akan enggan untuk mengeluarkan utang jangka
panjang, mengunci biaya-biaya untuk waktu yang lama.
- Informasi Asimetris
Jika kondisi keuangan perusahaan saat ini adalah buruk, manajer mungkin enggan untuk
mengeluarkan utang jangka panjang baru karena (1) masalah utang baru mungkin akan
memicu review oleh lembaga pemeringkat, dan (2) utang yang diterbitkan ketika suatu
perusahaan dalam bentuk keuangan yang buruk mungkin akan lebih mahal dan tunduk pada
pembatasan yang lebih buruk dari utang yang diterbitkan saat kondisi perusahaan
kuat/kondusif.
Perusahaan yang berada dalam kondisi lemah, tetapi yang perkiraan internal yang
menunjukkan kekuatan finansial yang lebih besar di masa depan, akan cenderung untuk
menunda pendanaan jangka panjang dari jenis apapun sampai hal ini membaik. Perusahaan
seperti ini akan termotivasi untuk menggunakan utang jangka pendek bahkan untuk
membiayai aset jangka panjang, dengan harapan mengganti utang jangka pendek di masa
depan dengan lebih murah dan lebih tinggi dinilai utang jangka panjangnya.Sebaliknya,
sebuah perusahaan yang saat ini kondusif/kuat, tapi diperkirakan berpotensi buruk
pada periode mendatang akan termotivasi untuk melakukan pembiayaan jangka panjang saat
ini juga (daripada menunggu).
- Jumlah Pembiayaan Diperlukan
Jumlah pembiayaan yang dibutuhkan tentunya akan mempengaruhi keputusan
pendanaan. Hal ini terutama disebabkan oleh biaya flotasi. Sebuah pembiayaanutang $
5.000.000 ,adalah jumlah yang kecil di Wall Street, kemungkinan besar akan
dilakukan dengan pinjaman berjangka atau obligasi yang ditempatkan secara pribadi,
sementara sebuah perusahaan yang mencari $ 2 miliar utang baru kemungkinan besar
akan menggunakan penawaran umum obligasi jangka panjang

12
- Ketersediaan Agunan Umumnya, utang yang dijamin lebih murah daripada utang tanpa
jaminan. Dengan demikian, perusahaan yang memiliki jumlah besar aktiva tetap cenderung
menggunakan jumlah yang relatif besar untuk utang jangka panjang, khususnya obligasi hipotek.
Selain itu, keputusan pembiayaan setiap tahun akan dipengaruhi oleh jumlah aset berkualitas
yang tersedia sebagai jaminan untuk obligasi baru.
8. Refunding Operations
Banyak utang perusahaan dijual pada akhir 1980-an dengan tingkat suku bunga di
kisaran 9 sampai 12 persen. Karena masa perlindungan utang ini banyak telah berakhir, dan
karena tingkat suku bunga telah jatuh sejak utang itu dikeluarkan, banyak perusahaan
yang menganalisis pro dan kontra dari pendanaan ulang (refunding) obligasi. Keputusan
pendanaan sebenarnya melibatkan dua pertanyaan yang terpisah: (1) Apakah menguntungkan
untuk melunasi utang periode saat ini dan menggantinya dengan utang baru; dan (2) jika
kondisi pendanaan saat ini menguntungkan, akan nilai perusahaan diharapkan meningkat
bahkan lebih jika pendanaan tersebut ditunda untuk kemudian hari?
Metode net present value (NPV) digunakan untuk menganalisis keuntungan dari
pendanaan: arus kas masa depan didiskontokan kembali ke masa kini, dan kemudian nilai
diskonto ini dibandingkan dengan pengeluaran kas yang terkait dengan pendanaan tersebut.
Perusahaan harus mengembalikan obligasi hanya jika nilai sekarang dari tabungan melebihi
biaya-yaitu, jika NPV dari operasi pendanaan positif
9. Mengelola Struktur Resiko Utang
Ada beberapa teknik yang perusahaan gunakan untuk mengelola risiko utang mereka,
termasuk pembiayaan proyek dan sekuritisasi.
- Pembiayaan proyek (project financing)
Secara historis, banyak proyek-proyek besar seperti pipa Alaska telah dibiayai oleh
dengan project financing. Project financing terkait dengan suatu pembiayaan skala besar
dan memiliki leverage ratio yang tinggi dengan limited recourse maupun non recourse.
Project financing dalam prakteknya melibatkan ketentuan yang sangat
rumit dan bentuknya sangat beragam.
Pembiayaan proyek telah digunakan untuk membiayai eksplorasi energi, kapal
tanker minyak, kilang, dan pembangkit listrik. Umumnya, satu atau lebih perusahaan
akan mensponsori proyek, memasang modal yang dibutuhkan, sedangkan sisanya dari
pembiayaan yang diberikan oleh pemberi pinjaman atau lessors.Paling sering, badan
hukum yang terpisah untuk mengoperasikan proyek. Biasanya, kreditur proyek tidak
memiliki akses penuh terhadap sponsor. Dengan kata lain, para pemberi pinjaman
maupun lessor harus dibayar dari arus kas proyek, ditambah sponsor ekuitas dalam
proyek, karena kreditur tidak memiliki klaim terhadap sponsor

12
 aset lain atau arus kas. Seringkali sponsor menulis surat "kenyamanan",
memberikan jaminan umum bahwa mereka akan berusaha keras untuk membuat proyek
sukses. Namun, surat-surat ini tidak mengikat secara hukum, sehingga dalam proyek
pembiayaan kreditur maupun lessor harus fokus analisis mereka pada manfaat yang
melekat pada proyek ditambah bantal ekuitas yang disediakan olehsponsor.
- Sekuritisasi
Sekuritisasi mengacu pada instrumen keuangan publik sebagai lawan dari
instrumen yang ditempatkan secara privat. Dengan demikian, efek memiliki likuiditas yang
lebih besar daripada instrumen lain yang sejenis yang tidak diperdagangkan di pasar terbuka.
Dalam beberapa tahun terakhir, prosedur telah dikembangkan untuk sekuritisasi berbagai
jenis instrumen utang, sehingga meningkatkan likuiditas mereka, menurunkan biaya modal
untuk peminjam, dan umumnya meningkatkan efisiensi pasar keuangan.
Sekuritisasi telah terjadi dalam dua cara utama. Pertama, beberapa instrumen utang yang
sebelumnya jarang diperdagangkan sekarang aktif diperdagangkan, dengan perubahan yang
disebabkan keputusan oleh lembaga keuangan tertentu untuk "membuat pasar," yang berarti
untuk berdiri bersedia untuk membeli atau menjual keamanan, dan untuk mengadakan
inventarisasi keamanan untuk menyeimbangkan membeli dan menjual pesanan.
Kedua, sekuritisasi yang melibatkan penjaminan aset tertentu, misalnya sekuritisasi aset,
atau penciptaan efek beragun aset. Jenis yang paling tua sekuritisasi aset adalah obligasi
berbasis mortgage.
Proses sekuritisasi secara umum menurunkan biaya dan meningkatkan ketersediaan
dana untuk peminjam, penurunan risiko untuk pemberi pinjaman, dan menciptakan peluang
investasi baru bagi banyak investor. Dengan potensi keuntungan, diperkirakan bahwa
sekuritisasi akan terus berkembang di masa depan.

12
 DAFTAR PUSTAKA

Brigham and Daves. 2016. Intermediate Financial Management, 12th edition. Canada: Cengage Learning

12