BAGIAN I

Ringkasan
BAB 1
Pengantar Keuangan Perusahaan

Kompensasi eksekutif perusahaan di Amerika Serikat terus menjadi isu hangat. Secara luas dilihat
bahwa gaji CEO telah tumbuh ke tingkat yang sangat tinggi (setidaknya dalam beberapa kasus). Sebagai
tanggapan, pada bulan April 2007, Dewan Perwakilan Rakyat AS mengesahkan RUU “Say on Pay”. RUU
tersebut mengharuskan perusahaan untuk mengizinkan suara pemegang saham yang tidak mengikat
pada gaji eksekutif. (Perhatikan bahwa karena undang-undang tersebut berlaku untuk perusahaan,
undang-undang itu tidak memberi pemilih “suara tentang pembayaran” untuk Perwakilan AS.)

Secara khusus, ukuran tersebut memungkinkan pemegang saham untuk menyetujui atau tidak
menyetujui rencana kompensasi eksekutif perusahaan. Karena pemungutan suara tidak mengikat, hal itu
tidak mengizinkan pemegang saham untuk memveto paket kompensasi dan tidak membatasi gaji
eksekutif. Beberapa perusahaan sebenarnya sudah memulai inisiatif untuk mengizinkan pemegang saham
memberi suara sebelum Kongres terlibat. Pada tanggal 5 Mei 2008, Aflac, perusahaan asuransi dengan "
sposduck " yang terkenal , mengadakan pemungutan suara pemegang saham pertama untuk pembayaran
eksekutif di Amerika Serikat.

Memahami bagaimana perusahaan menetapkan gaji eksekutif, dan peran pemegang saham dalam
proses itu, membawa kita ke dalam masalah yang melibatkan bentuk organisasi perusahaan, tujuan
perusahaan, dan kontrol perusahaan, yang semuanya kita bahas dalam bab ini.

1.1 Apa itu Keuangan Perusahaan?

Misalkan Anda memutuskan untuk memulai sebuah perusahaan untuk membuat bola tenis. Untuk
melakukan ini, Anda mempekerjakan manajer untuk membeli bahan mentah, dan Anda mengumpulkan
tenaga kerja yang akan memproduksi dan menjual bola tenis jadi. Dalam bahasa keuangan, Anda
melakukan investasi dalam aset seperti inventaris, mesin, tanah, dan tenaga kerja . Jumlah uang tunai
yang Anda investasikan dalam aset harus disesuaikan dengan jumlah uang tunai yang sama yang
diperoleh dari pembiayaan. Ketika Anda mulai menjual bola tenis, perusahaan Anda akan menghasilkan
uang. Ini adalah dasar penciptaan nilai. Tujuan perusahaan adalah untuk menciptakan nilai bagi Anda,
pemiliknya. Nilai tersebut tercermin dalam kerangka model neraca sederhana perusahaan.

Model Neraca Perusahaan

Misalkan kita mengambil snapshot keuangan perusahaan dan aktivitasnya pada satu titik waktu.
Gambar 1.1 menunjukkan konseptualisasi grafis dari neraca, dan itu akan membantu memperkenalkan
Anda pada keuangan perusahaan.

Gambar 1.1 Model Neraca Perusahaan

Aset perusahaan berada di sisi kiri neraca. Aset ini dapat dianggap lancar dan tetap. Aset tetap
adalah aset yang akan bertahan lama, seperti bangunan. Beberapa aset tetap berwujud, seperti mesin
dan peralatan. Aset tetap lainnya tidak berwujud, seperti paten dan merek dagang. Kategori aset lainnya,
aset lancar, terdiri dari mereka yang memiliki umur pendek, seperti persediaan. Bola tenis yang dibuat
oleh perusahaan Anda, tetapi belum dijual, adalah bagian dari inventarisnya. Kecuali Anda telah
memproduksi secara berlebihan, mereka akan segera meninggalkan perusahaan.

Sebelum sebuah perusahaan dapat berinvestasi dalam suatu aset, ia harus memperoleh pembiayaan,
yang berarti bahwa ia harus mengumpulkan uang untuk membayar investasi tersebut. Bentuk pembiayaan
disajikan di sisi kanan neraca. Sebuah perusahaan akan menerbitkan (menjual) potongan kertas yang
disebut hutang (perjanjian pinjaman) atau saham ekuitas (sertifikat saham). Sama seperti aset yang
diklasifikasikan sebagai berumur panjang atau berumur pendek, demikian juga kewajiban. Hutang jangka
pendek disebut kewajiban lancar. Hutang jangka pendek merupakan pinjaman dan kewajiban lain yang
harus dilunasi dalam waktu satu tahun. Hutang jangka panjang adalah hutang yang tidak harus dilunasi
dalam waktu satu tahun. Ekuitas pemegang saham mewakili perbedaan antara nilai aset dan hutang
perusahaan.
Dalam pengertian ini, ini adalah klaim residual atas aset perusahaan.
Dari model neraca perusahaan, mudah untuk melihat mengapa keuangan dapat dianggap sebagai
studi dari tiga pertanyaan berikut:

1. Dalam aset jangka panjang apa yang harus diinvestasikan perusahaan? Pertanyaan ini menyangkut
sisi kiri neraca. Tentu saja jenis dan proporsi aset yang dibutuhkan perusahaan cenderung
ditentukan oleh sifat bisnisnya. Kami menggunakan istilah penganggaran modal untuk
menggambarkan proses pembuatan dan pengelolaan pengeluaran pada aset berumur panjang.

2. Bagaimana perusahaan dapat mengumpulkan uang tunai untuk pengeluaran modal yang diperlukan?
Pertanyaan ini menyangkut sisi kanan neraca. Jawaban atas pertanyaan ini melibatkan struktur
modal perusahaan , yang mewakili proporsi pembiayaan perusahaan dari hutang dan ekuitas saat
ini dan jangka panjang.

3. Bagaimana arus kas operasi jangka pendek harus dikelola? Pertanyaan ini menyangkut bagian atas
neraca. Seringkali ada ketidaksesuaian antara waktu arus kas masuk dan arus kas keluar selama
aktivitas operasi. Selanjutnya, jumlah dan waktu arus kas operasi tidak diketahui secara pasti.
Manajer keuangan harus berusaha untuk mengelola kesenjangan dalam arus kas. Dari perspektif
neraca, manajemen arus kas jangka pendek dikaitkan dengan modal kerja bersih perusahaan.
Modal kerja bersih didefinisikan sebagai aset lancar dikurangi kewajiban lancar. Dari perspektif
keuangan, masalah arus kas jangka pendek berasal dari ketidakcocokan
dari arus kas masuk dan arus kas keluar. Ini adalah subjek keuangan jangka pendek.

Manajer Keuangan
Di perusahaan besar, aktivitas keuangan biasanya dikaitkan dengan pejabat puncak perusahaan,
seperti wakil presiden dan kepala keuangan, dan beberapa pejabat yang lebih rendah. Gambar 1.2
menggambarkan struktur organisasi umum yang menekankan aktivitas keuangan dalam perusahaan.
Yang melapor kepada kepala keuangan adalah bendahara dan pengawas. Bendahara bertanggung jawab
untuk menangani arus kas, mengelola keputusan belanja modal, dan membuat rencana keuangan.
Pengontrol menangani fungsi akuntansi, yang meliputi pajak, akuntansi biaya dan keuangan, dan sistem
informasi.

Gambar 1.2 Bagan Organisasi Hipotetis

 Untuk masalah terkini yang dihadapi CFO, lihat www.cfo.com .

1.2 Perusahaan Perusahaan

Perusahaan adalah cara mengatur kegiatan ekonomi banyak individu. Masalah dasar perusahaan
adalah bagaimana mengumpulkan uang tunai. Bentuk bisnis korporasi—yaitu, mengorganisir perusahaan
sebagai korporasi—adalah metode standar untuk memecahkan masalah yang dihadapi dalam
mengumpulkan uang tunai dalam jumlah besar. Namun, bisnis dapat mengambil bentuk lain. Di bagian ini
kita mempertimbangkan tiga bentuk hukum dasar dari pengorganisasian perusahaan, dan kita melihat
bagaimana perusahaan menjalankan tugas mengumpulkan uang dalam jumlah besar di bawah setiap
bentuk.

Kepemilikan Tunggal
Perusahaan perseorangan adalah bisnis yang dimiliki oleh satu orang. Misalkan Anda memutuskan
untuk memulai bisnis untuk memproduksi perangkap tikus. Memulai bisnis itu sederhana: Anda
mengumumkan kepada semua orang yang akan mendengarkan, “Hari ini, saya akan membuat perangkap
tikus yang lebih baik.”

Sebagian besar kota besar mengharuskan Anda memperoleh izin usaha. Setelah itu, Anda dapat
mulai mempekerjakan orang sebanyak yang Anda butuhkan dan meminjam uang berapa pun yang Anda
butuhkan. Pada akhir tahun semua keuntungan dan kerugian akan menjadi milik Anda.

Untuk informasi lebih lanjut tentang organisasi bisnis kecil, lihat bagian “Bisnis dan Sumber Daya
Manusia” di www.nolo.com .

Berikut adalah beberapa faktor yang penting dalam mempertimbangkan kepemilikan perseorangan:
1. Kepemilikan tunggal adalah bisnis yang paling murah untuk dibentuk. Tidak ada piagam formal yang
diperlukan, dan hanya sedikit peraturan pemerintah yang harus dipenuhi untuk sebagian besar
industri.

2. Kepemilikan tunggal tidak membayar pajak penghasilan perusahaan. Semua keuntungan bisnis
dikenakan pajak sebagai pendapatan individu.

3. Kepemilikan tunggal memiliki tanggung jawab yang tidak terbatas atas hutang dan kewajiban bisnis.
Tidak ada perbedaan yang dibuat antara aset pribadi dan bisnis.

4. Kehidupan kepemilikan tunggal dibatasi oleh kehidupan pemilik tunggal.

5. Karena satu-satunya uang yang diinvestasikan dalam perusahaan adalah milik pemilik, uang ekuitas
yang dapat dikumpulkan oleh pemilik tunggal terbatas pada kekayaan pribadi pemilik.

Kemitraan
Setiap dua orang atau lebih dapat berkumpul dan membentuk kemitraan. Kemitraan terbagi menjadi
dua kategori: (1) kemitraan umum dan (2) kemitraan terbatas.

Dalam kemitraan umum semua mitra setuju untuk memberikan sebagian kecil dari pekerjaan dan
uang tunai dan untuk berbagi keuntungan dan kerugian. Setiap sekutu bertanggung jawab atas semua
hutang persekutuan. Perjanjian kemitraan menentukan sifat pengaturan. Perjanjian kemitraan dapat
berupa perjanjian lisan atau dokumen formal yang menyatakan kesepahaman.

Kemitraan terbatas mengizinkan tanggung jawab beberapa mitra terbatas pada jumlah uang tunai
yang masing-masing telah disumbangkan ke kemitraan. Kemitraan terbatas biasanya mengharuskan (1)
setidaknya satu mitra menjadi mitra umum dan (2) mitra terbatas tidak berpartisipasi dalam mengelola
bisnis. Berikut adalah beberapa hal yang penting ketika mempertimbangkan kemitraan:
 1. Kemitraan biasanya tidak mahal dan mudah dibentuk. Dokumen tertulis diperlukan dalam
pengaturan yang rumit. Izin usaha dan biaya pengarsipan mungkin diperlukan.

2. Mitra umum memiliki tanggung jawab yang tidak terbatas untuk semua hutang. Tanggung jawab
sekutu komanditer biasanya terbatas pada kontribusi yang diberikan masing-masing kepada
persekutuan. Jika salah satu sekutu umum tidak dapat memenuhi komitmennya, maka
kekurangannya harus diisi oleh sekutu umum lainnya.
3. Persekutuan umum diakhiri ketika sekutu umum meninggal atau mengundurkan diri (tetapi tidak
demikian bagi sekutu komanditer). Sulit bagi kemitraan untuk mentransfer kepemilikan tanpa
pembubaran. Biasanya semua mitra umum harus setuju. Namun, mitra terbatas dapat menjual
minat mereka dalam bisnis.

4. Sulit bagi kemitraan untuk mengumpulkan uang tunai dalam jumlah besar. Kontribusi ekuitas
biasanya terbatas pada kemampuan dan keinginan mitra untuk berkontribusi pada kemitraan.
Banyak perusahaan, seperti Apple Computer, memulai hidup sebagai kepemilikan atau kemitraan,
tetapi pada titik tertentu mereka memilih untuk beralih ke bentuk perusahaan.

5. Penghasilan dari persekutuan dikenakan pajak sebagai penghasilan pribadi para sekutu.
6. Kontrol manajemen berada pada mitra umum. Biasanya suara mayoritas diperlukan untuk hal-hal
penting, seperti jumlah keuntungan yang akan dipertahankan dalam bisnis.

Sulit bagi organisasi bisnis besar untuk eksis sebagai kepemilikan tunggal atau kemitraan.
Keuntungan utama dari kepemilikan tunggal atau kemitraan adalah biaya untuk memulai. Setelah itu,
kerugian yang mungkin menjadi parah, adalah (1) tanggung jawab yang tidak terbatas, (2) umur
perusahaan yang terbatas, dan (3) kesulitan untuk memindahkan kepemilikan. Ketiga kelemahan ini
menyebabkan (4) kesulitan dalam mengumpulkan uang.

Korporasi
Dari bentuk-bentuk badan usaha, korporasi sejauh ini adalah yang paling penting. Ini adalah badan
hukum yang berbeda. Dengan demikian, sebuah korporasi dapat memiliki nama dan menikmati banyak
kekuatan hukum orang perseorangan. Misalnya, perusahaan dapat memperoleh dan menukar properti.
Korporasi dapat membuat kontrak dan dapat menuntut dan dituntut. Untuk tujuan yurisdiksi, korporasi
adalah warga negara dari negara bagiannya (namun tidak dapat memberikan suara).

Memulai sebuah perusahaan lebih rumit daripada memulai kepemilikan atau kemitraan. Para pendiri
harus menyiapkan anggaran dasar dan seperangkat anggaran rumah tangga. Anggaran dasar harus
mencakup hal-hal berikut:

1. Nama korporasi.

2. Tujuan hidup korporasi (mungkin selamanya).

3. Tujuan bisnis.
4. Jumlah saham yang diberi kuasa untuk dikeluarkan oleh korporasi, dengan pernyataan pembatasan
dan hak dari berbagai kelas saham.

5. Sifat hak yang diberikan kepada pemegang saham.

6. Jumlah anggota direksi awal.

Anggaran rumah tangga adalah aturan yang digunakan oleh korporasi untuk mengatur keberadaannya
sendiri, dan itu menyangkut pemegang saham, direktur, dan pejabatnya. Anggaran rumah tangga berkisar
dari pernyataan aturan yang sesingkat mungkin untuk manajemen perusahaan hingga ratusan halaman
teks.

Dalam bentuknya yang paling sederhana, korporasi terdiri dari tiga kelompok kepentingan yang
berbeda: pemegang saham (pemilik), direktur, dan pejabat korporasi (manajemen puncak). Secara
tradisional, pemegang saham mengendalikan arah, kebijakan, dan aktivitas korporasi. Para pemegang
saham memilih dewan direksi, yang pada gilirannya memilih manajemen puncak. Anggota manajemen
puncak berfungsi sebagai pejabat perusahaan dan mengelola operasi perusahaan untuk kepentingan
terbaik para pemegang saham. Dalam perusahaan yang dipegang erat dengan sedikit pemegang saham,
mungkin ada tumpang tindih besar antara pemegang saham, direktur, dan manajemen puncak. Namun, di
perusahaan yang lebih besar, pemegang saham, direktur, dan manajemen puncak cenderung merupakan
kelompok yang berbeda.

Potensi pemisahan kepemilikan dari manajemen memberi korporasi beberapa keuntungan

dibandingkan kepemilikan dan kemitraan:
1. Karena kepemilikan dalam suatu perusahaan diwakili oleh saham, kepemilikan dapat dengan mudah
dipindahkan ke pemilik baru. Karena korporasi ada secara independen dari mereka yang memiliki
sahamnya, tidak ada batasan untuk pengalihan saham seperti yang ada dalam kemitraan.

2. Korporasi memiliki umur yang tidak terbatas. Karena korporasi terpisah dari pemiliknya, kematian
atau pengunduran diri pemilik tidak mempengaruhi keberadaan hukum korporasi. Korporasi dapat
melanjutkan setelah pemilik asli telah menarik diri.

3. Tanggung jawab pemegang saham terbatas pada jumlah yang diinvestasikan dalam kepemilikan
saham. Misalnya, jika seorang pemegang saham membeli $1.000 dalam saham suatu perusahaan,
potensi kerugiannya adalah $1.000. Dalam kemitraan, mitra umum dengan kontribusi $1.000 dapat
kehilangan $1.000 ditambah hutang kemitraan lainnya.

Kewajiban terbatas, kemudahan transfer kepemilikan, dan suksesi abadi adalah keuntungan utama
dari bentuk perusahaan dari organisasi bisnis. Ini memberi korporasi kemampuan yang ditingkatkan untuk
mengumpulkan uang tunai.

Namun, ada satu kelemahan besar untuk penggabungan. Pemerintah federal mengenakan pajak atas
pendapatan perusahaan (negara bagian juga melakukannya). Pajak ini merupakan tambahan dari pajak
penghasilan pribadi yang dibayarkan pemegang saham atas penghasilan dividen yang mereka terima. Ini
adalah pajak berganda bagi pemegang saham jika dibandingkan dengan pajak atas kepemilikan dan
kemitraan. Tabel 1.1 merangkum diskusi kami tentang kemitraan dan korporasi.

Tabel 1.1 Perbandingan Kemitraan dan Korporasi

Saat ini semua 50 negara bagian telah memberlakukan undang-undang yang memungkinkan
pembentukan bentuk organisasi bisnis yang relatif baru, perseroan terbatas (LLC). Tujuan entitas ini
adalah untuk beroperasi dan dikenai pajak seperti kemitraan tetapi mempertahankan kewajiban terbatas
bagi pemilik, sehingga LLC pada dasarnya adalah hibrida dari kemitraan dan korporasi. Meskipun negara
bagian memiliki definisi yang berbeda untuk LLC, pencatat skor yang lebih penting adalah Internal
Revenue Service (IRS). IRS akan menganggap LLC sebagai perusahaan, sehingga dikenakan pajak
berganda, kecuali jika memenuhi kriteria spesifik tertentu. Intinya, LLC tidak bisa terlalu seperti korporasi,
atau akan diperlakukan sebagai satu oleh IRS. LLC telah menjadi umum. Misalnya, Goldman, Sachs and
Co., salah satu kemitraan terakhir yang tersisa di Wall Street, memutuskan untuk beralih dari kemitraan
swasta menjadi LLC (kemudian "go public", menjadi perusahaan publik). Kantor akuntan besar dan firma
hukum dengan skor telah dikonversi ke LLC.
 Untuk mengetahui lebih lanjut tentang LLC, kunjungi www.incorporate.com .
Sebuah Perusahaan dengan Nama Lain . . .
Bentuk organisasi perusahaan memiliki banyak variasi di seluruh dunia. Tentu saja undang-undang dan
peraturan yang tepat berbeda dari satu negara ke negara lain, tetapi fitur penting dari kepemilikan publik
dan tanggung jawab terbatas tetap ada. Perusahaan-perusahaan ini sering disebut perusahaan saham
gabungan, perusahaan terbatas publik, atau perseroan terbatas, tergantung pada sifat spesifik
perusahaan dan negara asal.

Tabel 1.2 memberikan nama beberapa perusahaan internasional yang terkenal, negara asalnya, dan
terjemahan dari singkatan yang mengikuti setiap nama perusahaan.

Tabel 1.2 Perusahaan Internasional

1.3 Pentingnya Arus Kas

Tugas terpenting seorang manajer keuangan adalah menciptakan nilai dari penganggaran modal,
pembiayaan, dan aktivitas modal kerja bersih perusahaan. Bagaimana manajer keuangan menciptakan
nilai? Jawabannya adalah bahwa perusahaan harus:

1. Cobalah untuk membeli aset yang menghasilkan lebih banyak uang daripada biayanya.

2. Jual obligasi dan saham dan instrumen keuangan lainnya yang menghasilkan lebih banyak

uang daripada biayanya. Dengan Kata-Kata Mereka Sendiri

KETERAMPILAN YANG DIBUTUHKAN UNTUK CHIEF FINANCIAL

OFFICER eFINANCE.COM

Kepala ahli strategi: CFO perlu menggunakan informasi keuangan waktu nyata untuk membuat keputusan
penting dengan cepat.
Pembuat kesepakatan utama: CFO harus mahir dalam modal ventura, merger dan akuisisi, dan
kemitraan strategis.

Chief risk officer: Membatasi risiko akan menjadi lebih penting karena pasar menjadi lebih global dan
instrumen lindung nilai menjadi lebih kompleks.

Komunikator utama: Mendapatkan kepercayaan dari Wall Street dan media akan sangat
 penting. SUMBER: BusinessWeek, 28 Agustus 2000, hal. 120.

Dengan demikian, perusahaan harus menciptakan lebih banyak arus kas daripada yang digunakannya.
Arus kas yang dibayarkan kepada pemegang obligasi dan pemegang saham perusahaan harus lebih besar
daripada arus kas yang dimasukkan ke perusahaan oleh pemegang obligasi dan pemegang saham. Untuk
melihat bagaimana hal ini dilakukan, kita dapat menelusuri arus kas dari perusahaan ke pasar keuangan
dan kembali lagi.

Interaksi aktivitas perusahaan dengan pasar keuangan diilustrasikan pada Gambar 1.3 . Panah pada
Gambar 1.3 menelusuri arus kas dari perusahaan ke pasar keuangan dan kembali lagi. Misalkan kita mulai
dengan aktivitas pendanaan perusahaan. Untuk mengumpulkan uang, perusahaan menjual utang dan
saham ekuitas kepada investor di pasar keuangan. Ini menghasilkan arus kas dari pasar keuangan ke
perusahaan (A). Kas ini diinvestasikan dalam aktivitas investasi (aset) perusahaan (B) oleh manajemen
perusahaan. Uang tunai yang dihasilkan oleh perusahaan (C) dibayarkan kepada pemegang saham dan
pemegang obligasi (F). Para pemegang saham menerima uang tunai dalam bentuk m dividen; pemegang
obligasi yang meminjamkan dana kepada perusahaan menerima bunga dan, ketika pinjaman awal
dilunasi, pokok. Tidak semua kas perusahaan dibayarkan. Sebagian ditahan (E), dan sebagian lagi
dibayarkan kepada pemerintah sebagai pajak (D).

Gambar 1.3 Arus Kas antara Perusahaan dan Pasar Keuangan

Seiring waktu, jika uang tunai yang dibayarkan kepada pemegang saham dan pemegang obligasi (F)
lebih besar daripada uang tunai yang dikumpulkan di pasar keuangan (A), nilai akan tercipta.

Identifikasi Arus Kas

Sayangnya, terkadang tidak mudah untuk mengamati arus kas secara langsung. Sebagian besar
informasi yang kita peroleh dalam bentuk laporan akuntansi, dan sebagian besar pekerjaan analisis
keuangan adalah mengekstrak informasi arus kas dari laporan akuntansi. Contoh berikut mengilustrasikan
bagaimana hal ini dilakukan.

CONTOH 1.1

Laba Akuntansi versus Arus Kas

Perusahaan Midland memurnikan dan memperdagangkan emas. Pada akhir tahun, ia menjual 2.500
ons emas seharga $1 juta. Perusahaan telah memperoleh emas seharga $900.000 pada awal tahun.
Perusahaan membayar tunai untuk emas ketika dibeli. Sayangnya belum diambil dari pelanggan untuk
kepada siapa emas itu dijual. Berikut ini adalah akuntansi standar keadaan keuangan Midland pada akhir
tahun:

Dengan prinsip akuntansi yang berlaku umum (GAAP), penjualan dicatat meskipun pelanggan belum
membayar. Diasumsikan bahwa pelanggan akan segera membayar. Dari perspektif akuntansi, Midland
tampaknya menguntungkan. Namun, perspektif keuangan perusahaan berbeda. Ini berfokus pada arus
kas:

Perspektif keuangan perusahaan tertarik pada apakah arus kas diciptakan oleh operasi perdagangan
emas Midland. Penciptaan nilai tergantung pada arus kas. Untuk Midland, penciptaan nilai tergantung
pada apakah dan kapan benar-benar menerima $1 juta.

Waktu Arus Kas

Nilai investasi yang dilakukan oleh perusahaan tergantung pada waktu arus kas. Salah satu prinsip
keuangan yang paling penting adalah bahwa individu lebih suka menerima arus kas lebih awal daripada
nanti. Satu dolar yang diterima hari ini bernilai lebih dari satu dolar yang diterima tahun depan.

CONTOH 1.2

Waktu Arus Kas

Perusahaan Midland sedang mencoba untuk memilih antara dua proposal untuk produk baru. Kedua
proposal akan memberikan arus kas tambahan selama periode empat tahun dan pada awalnya akan
menelan biaya $10.000. Arus kas dari proposal adalah sebagai berikut:
Pada awalnya tampaknya produk baru A akan menjadi yang terbaik. Namun, arus kas dari proposal B
datang lebih awal daripada dari A. Tanpa informasi lebih lanjut, kami tidak dapat memutuskan rangkaian
arus kas mana yang akan menciptakan nilai paling besar bagi pemegang obligasi dan pemegang saham.
Itu tergantung pada apakah nilai mendapatkan uang tunai dari B di muka melebihi total uang tunai
tambahan dari A. Harga obligasi dan saham mencerminkan preferensi ini untuk uang tunai sebelumnya,
dan kita akan melihat bagaimana menggunakannya untuk memutuskan antara A dan B.

Risiko Arus Kas

Perusahaan harus mempertimbangkan risiko. Jumlah dan waktu arus kas biasanya tidak diketahui
secara pasti. Sebagian besar investor memiliki keengganan untuk mengambil risiko.

CONTOH 1.3

Mempertaruhkan
The Midland Company sedang mempertimbangkan untuk memperluas operasi di luar negeri. Ini
sedang mengevaluasi Eropa dan Jepang sebagai situs yang memungkinkan. Eropa dianggap relatif aman,
sedangkan beroperasi di Jepang dinilai sangat berisiko. Dalam kedua kasus tersebut, perusahaan akan
menutup operasinya setelah satu tahun.

Setelah melakukan analisis keuangan yang lengkap, Midland telah menemukan arus kas berikut dari
rencana alternatif untuk ekspansi di bawah tiga skenario—pesimis, kemungkinan besar, dan optimis:

Jika kita mengabaikan skenario pesimistis , mungkin Jepang adalah alternatif terbaik. Ketika kita
mempertimbangkan skenario pesimistis, pilihannya tidak jelas. Jepang tampaknya lebih berisiko, tetapi
juga menawarkan tingkat arus kas yang diharapkan lebih tinggi. Apa itu risiko dan bagaimana
mendefinisikannya? Kita harus mencoba menjawab pertanyaan penting ini. Keuangan perusahaan tidak
dapat menghindari mengatasi alternatif berisiko, dan banyak dari buku kami dikhususkan untuk
mengembangkan metode untuk mengevaluasi peluang berisiko.

1.4 Tujuan Manajemen Keuangan

Dengan asumsi bahwa kita membatasi diskusi kita pada bisnis yang mencari laba, tujuan manajemen
keuangan adalah menghasilkan uang atau menambah nilai bagi pemiliknya. Tentu saja tujuan ini agak
kabur, jadi kami memeriksa beberapa cara berbeda untuk merumuskannya untuk mendapatkan definisi
yang lebih tepat. Definisi tersebut penting karena mengarah pada dasar yang objektif untuk membuat dan
mengevaluasi keputusan keuangan.

Kemungkinan Tujuan
Jika kita mempertimbangkan kemungkinan tujuan keuangan, kita mungkin akan menemukan

beberapa ide seperti berikut: Bertahan.

Hindari kesulitan keuangan dan kebangkrutan.

Mengalahkan kompetisi.

Memaksimalkan penjualan atau pangsa pasar.

Minimalkan biaya.

Maksimalkan keuntungan.

Pertahankan pertumbuhan pendapatan yang stabil.

Ini hanya beberapa dari tujuan yang dapat kami daftarkan. Selanjutnya, masing-masing kemungkinan
ini menghadirkan masalah sebagai tujuan bagi manajer keuangan.

Misalnya, mudah untuk meningkatkan pangsa pasar atau penjualan unit: Yang harus kita lakukan
hanyalah menurunkan harga atau melonggarkan persyaratan kredit. Demikian pula, kita selalu dapat
memotong biaya hanya dengan menghilangkan hal-hal seperti penelitian dan pengembangan. Kita dapat
menghindari kebangkrutan dengan tidak pernah meminjam uang atau tidak pernah mengambil risiko apa
pun, dan seterusnya. Tidak jelas apakah salah satu dari tindakan ini adalah demi kepentingan terbaik
pemegang saham.

Maksimalisasi keuntungan mungkin akan menjadi tujuan yang paling sering dikutip, tetapi bahkan ini
bukanlah tujuan yang tepat. Apakah yang kami maksud adalah keuntungan tahun ini? Jika demikian,
maka kita harus mencatat bahwa tindakan seperti menunda pemeliharaan, membiarkan persediaan habis,
dan mengambil tindakan pemotongan biaya jangka pendek lainnya akan cenderung meningkatkan laba
sekarang, tetapi aktivitas ini tidak selalu diinginkan.

Tujuan memaksimalkan keuntungan mungkin mengacu pada semacam keuntungan "jangka panjang"
atau "rata-rata", tetapi masih belum jelas apa artinya ini. Pertama, apakah yang kami maksud seperti
akuntansi laba bersih atau laba per saham? Seperti yang akan kita lihat secara lebih rinci di bab
berikutnya, angka-angka akuntansi ini mungkin tidak ada hubungannya dengan apa yang baik atau buruk
bagi perusahaan. Kami sebenarnya lebih tertarik pada arus kas. Kedua, apa yang kita maksud dengan
jangka panjang? Seperti yang pernah dikatakan oleh seorang ekonom terkenal, dalam jangka panjang,
kita semua mati! Lebih penting lagi, tujuan ini tidak memberi tahu kita apa trade-off yang tepat antara
keuntungan saat ini dan masa depan.

Sasaran yang kami cantumkan di sini semuanya berbeda, tetapi mereka cenderung terbagi dalam dua
kelas. Yang pertama berkaitan dengan profitabilitas. Tujuan yang melibatkan penjualan, pangsa pasar,
dan pengendalian biaya semuanya berhubungan, setidaknya secara potensial, dengan cara yang berbeda
untuk mendapatkan atau meningkatkan laba. Tujuan dalam kelompok kedua, yang melibatkan
penghindaran kebangkrutan, stabilitas, dan keamanan, dalam beberapa hal berhubungan dengan
pengendalian risiko. Sayangnya, kedua jenis tujuan ini agak kontradiktif. Mengejar keuntungan biasanya
melibatkan beberapa elemen risiko, jadi tidak mungkin untuk memaksimalkan keamanan dan keuntungan.
Oleh karena itu, yang kita butuhkan adalah tujuan yang mencakup kedua faktor tersebut.

Tujuan Manajemen Keuangan

Manajer keuangan di perusahaan membuat keputusan untuk pemegang saham perusahaan. Jadi, alih-
alih mencantumkan kemungkinan tujuan bagi manajer keuangan, kita benar-benar perlu menjawab
pertanyaan yang lebih mendasar: Dari sudut pandang pemegang saham, apa keputusan manajemen
keuangan yang baik?

Jika kita berasumsi bahwa pemegang saham membeli saham karena mereka mencari keuntungan
finansial, maka jawabannya jelas: Keputusan yang baik meningkatkan nilai saham, dan keputusan yang
buruk menurunkan nilai saham.

Dari pengamatan kami, manajer keuangan bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham
dengan membuat keputusan yang meningkatkan nilai saham. Tujuan yang tepat untuk manajer keuangan
dengan demikian dapat dinyatakan dengan cukup mudah:

Tujuan dari manajemen keuangan adalah untuk memaksimalkan nilai saat ini per lembar
saham yang ada.

Tujuan memaksimalkan nilai saham menghindari masalah yang terkait dengan berbagai tujuan yang
kami sebutkan sebelumnya. Tidak ada ambiguitas dalam kriteria, dan tidak ada masalah jangka pendek
versus jangka panjang. Kami secara eksplisit bermaksud bahwa tujuan kami adalah untuk memaksimalkan
nilai saham saat ini.

Jika tujuan ini tampak sedikit kuat atau satu dimensi bagi Anda, ingatlah bahwa pemegang saham di
perusahaan adalah pemilik residual. Yang kami maksudkan adalah bahwa mereka hanya berhak atas apa
yang tersisa setelah karyawan, pemasok, dan kreditur (dan semua orang dengan klaim yang sah)
membayar hak mereka. Jika salah satu dari kelompok ini tidak dibayar, pemegang saham tidak
mendapatkan apa-apa. Jadi , jika pemegang saham menang dalam arti bahwa sisa, porsi residual
bertambah, pasti benar bahwa semua orang juga menang.
Karena tujuan manajemen keuangan adalah untuk memaksimalkan nilai saham, kita perlu belajar
bagaimana mengidentifikasi investasi dan pengaturan pembiayaan yang berdampak baik pada nilai
saham. Inilah tepatnya yang akan kita pelajari. Pada bagian sebelumnya kami menekankan pentingnya
arus kas dalam penciptaan nilai. Faktanya, kita dapat mendefinisikan keuangan perusahaan sebagai studi
tentang hubungan antara keputusan bisnis, arus kas, dan nilai saham dalam bisnis.
Tujuan yang Lebih Umum
Jika tujuan kita adalah seperti yang dinyatakan di bagian sebelumnya (untuk memaksimalkan nilai
saham), pertanyaan yang jelas muncul: Apa tujuan yang tepat ketika perusahaan tidak memiliki saham
yang diperdagangkan? Korporasi tentu bukan satu-satunya jenis bisnis; dan saham di banyak perusahaan
jarang berpindah tangan, jadi sulit untuk mengatakan berapa nilai per saham pada waktu tertentu.

Selama kita mempertimbangkan bisnis yang mencari keuntungan, hanya sedikit modifikasi yang
diperlukan. Nilai total saham dalam sebuah perusahaan sama dengan nilai ekuitas pemilik. Oleh karena
itu, cara yang lebih umum untuk menyatakan tujuan kami adalah sebagai berikut: Memaksimalkan nilai
ekuitas pemilik yang ada.

Etika bisnis dipertimbangkan di www.business-ethics.com .

Dengan pemikiran ini, kami tidak peduli apakah bisnis itu kepemilikan perseorangan, kemitraan, atau
korporasi. Untuk masing-masing hal ini, keputusan keuangan yang baik meningkatkan nilai pasar ekuitas
pemilik, dan keputusan keuangan yang buruk menurunkannya. Faktanya, meskipun kami memilih untuk
fokus pada korporasi di bab-bab selanjutnya, prinsip-prinsip yang kami kembangkan berlaku untuk semua
bentuk bisnis. Banyak dari mereka bahkan berlaku untuk sektor nirlaba.

Akhirnya, tujuan kami tidak menyiratkan bahwa manajer keuangan harus mengambil tindakan ilegal
atau tidak etis dengan harapan meningkatkan nilai ekuitas di perusahaan. Yang kami maksudkan adalah
bahwa manajer keuangan paling baik melayani pemilik bisnis dengan mengidentifikasi barang dan jasa
yang menambah nilai bagi perusahaan karena mereka diinginkan dan dihargai di pasar bebas.

1.5 Masalah Keagenan dan Pengendalian Korporasi

Kita telah melihat bahwa manajer keuangan bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham
dengan mengambil tindakan yang meningkatkan nilai saham. Namun, dalam perusahaan besar
1
kepemilikan dapat tersebar di sejumlah besar pemegang saham. Penyebaran kepemilikan ini bisa
dibilang berarti bahwa manajemen secara efektif mengendalikan perusahaan. Dalam hal ini, apakah
manajemen akan bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham? Dengan kata lain , mungkinkah
manajemen tidak mengejar tujuannya sendiri dengan mengorbankan pemegang saham? Di halaman-
halaman berikut, kita akan membahas secara singkat beberapa argumen yang berkaitan dengan
pertanyaan ini.

Hubungan Agensi
Hubungan antara pemegang saham dan manajemen disebut hubungan keagenan. Hubungan seperti
itu ada setiap kali seseorang (prinsipal) mempekerjakan orang lain (agen) untuk mewakili
kepentingannya. Misalnya, Anda mungkin menyewa seseorang (agen) untuk menjual mobil yang Anda
miliki saat Anda pergi ke sekolah. Dalam semua hubungan seperti itu ada kemungkinan konflik
kepentingan antara prinsipal dan agen. Konflik seperti ini disebut masalah keagenan.

Misalkan Anda menyewa seseorang untuk menjual mobil Anda dan Anda setuju untuk membayar
orang itu dengan biaya tetap ketika dia menjual mobil. Insentif agen dalam hal ini adalah untuk
melakukan penjualan, tidak harus memberi Anda harga terbaik. Jika Anda menawarkan komisi,
katakanlah, 10 persen dari harga penjualan alih-alih biaya tetap, maka masalah ini mungkin tidak ada.
Contoh ini menggambarkan bahwa cara agen diberi kompensasi merupakan salah satu faktor yang
mempengaruhi masalah keagenan.

Tujuan Manajemen
Untuk melihat bagaimana kepentingan manajemen dan pemegang saham mungkin berbeda,
bayangkan sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan investasi baru. Investasi baru diharapkan
berdampak baik pada nilai saham, tetapi juga merupakan usaha yang relatif berisiko. Pemilik perusahaan
akan ingin mengambil investasi (karena nilai saham akan naik), tetapi manajemen mungkin tidak karena
ada kemungkinan hal-hal akan menjadi buruk dan pekerjaan manajemen akan hilang. Jika manajemen
tidak mengambil investasi, maka pemegang saham dapat kehilangan kesempatan yang berharga. Ini
adalah salah satu contoh biaya keagenan.

Lebih umum, istilah biaya agensi mengacu pada biaya konflik kepentingan antara pemegang saham
dan manajemen. Biaya ini dapat bersifat tidak langsung atau langsung. Biaya agensi tidak langsung
adalah peluang yang hilang, seperti yang baru saja kami jelaskan.

Biaya agensi langsung datang dalam dua bentuk. Jenis pertama adalah pengeluaran perusahaan
yang menguntungkan manajemen tetapi merugikan pemegang saham. Mungkin pembelian jet perusahaan
yang mewah dan tidak dibutuhkan akan termasuk dalam kategori ini. Jenis kedua dari biaya keagenan
langsung adalah biaya yang timbul dari kebutuhan untuk memantau tindakan manajemen. Membayar
auditor luar untuk menilai keakuratan informasi laporan keuangan bisa menjadi salah satu contohnya.

Kadang-kadang dikatakan bahwa, jika dibiarkan sendiri, manajer cenderung memaksimalkan jumlah
sumber daya yang mereka kendalikan atau, lebih umum, kekuatan atau kekayaan perusahaan. Tujuan ini
dapat menyebabkan penekanan berlebihan pada ukuran atau pertumbuhan perusahaan. Misalnya, kasus
di mana manajemen dituduh membayar lebih untuk membeli perusahaan lain hanya untuk meningkatkan
ukuran bisnis atau untuk menunjukkan kekuatan perusahaan tidak jarang terjadi. Jelas, jika terjadi
kelebihan pembayaran, pembelian seperti itu tidak menguntungkan pemegang saham perusahaan
pembeli.

Diskusi kami menunjukkan bahwa manajemen mungkin cenderung terlalu menekankan kelangsungan
hidup organisasi untuk melindungi keamanan kerja. Selain itu, manajemen mungkin tidak menyukai
campur tangan pihak luar, sehingga kemandirian dan kemandirian perusahaan mungkin menjadi tujuan
penting.

Apakah Manajer Bertindak untuk Kepentingan Pemegang Saham?

Apakah manajer akan, pada kenyataannya, bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham
tergantung pada dua faktor. Pertama, seberapa dekat tujuan manajemen selaras dengan tujuan
pemegang saham? Pertanyaan ini berkaitan, setidaknya sebagian, dengan cara manajer diberi
kompensasi. Kedua, dapatkah manajer diganti jika mereka tidak mengejar tujuan pemegang saham?
Masalah ini berkaitan dengan pengendalian perusahaan. Seperti yang akan kita bahas, ada beberapa
alasan untuk berpikir bahwa, bahkan di perusahaan terbesar, manajemen memiliki insentif yang signifikan
untuk bertindak demi kepentingan pemegang saham.

Kompensasi Manajerial
Manajemen akan sering memiliki insentif ekonomi yang signifikan untuk meningkatkan nilai saham
karena dua alasan. Pertama, kompensasi manajerial, khususnya di puncak, biasanya terkait dengan
kinerja keuangan secara umum dan sering kali untuk berbagi nilai secara khusus. Misalnya, manajer
sering diberi opsi untuk membeli saham dengan harga murah. Semakin banyak nilai saham, semakin
berharga opsi ini. Faktanya, opsi sering digunakan untuk memotivasi karyawan dari semua jenis, bukan
hanya manajemen puncak. Menurut T he Wall Street Journal, pada tahun 2007, Lloyd L. Blankfein, CEO
Goldman Sachs, memperoleh gaji $600.000 dan bonus $67,9 juta yang terkait dengan kinerja keuangan.
Seperti disebutkan, banyak perusahaan juga memberi manajer kepemilikan saham di perusahaan dengan
memberikan opsi saham atau saham. Pada tahun 2007, total kompensasi Nicholas D. Chabraja , CEO
General Dynamics, dilaporkan oleh The Wall Street Journal menjadi $15,1 juta. Gaji pokoknya adalah $1,3
juta dengan bonus $3,5 juta, hibah opsi saham $6,9 juta, dan hibah saham terbatas $3,4 juta. Meskipun
ada banyak kritik terhadap kompensasi CEO tingkat tinggi, dari sudut pandang pemegang saham,
sensitivitas kompensasi terhadap kinerja perusahaan biasanya lebih penting.

Insentif kedua yang dimiliki manajer berkaitan dengan prospek pekerjaan. Orang yang berkinerja
lebih baik di dalam perusahaan akan cenderung dipromosikan. Secara lebih umum, manajer yang berhasil
dalam mengejar tujuan pemegang saham akan lebih diminati di pasar tenaga kerja dan dengan demikian
memerintahkan gaji yang lebih tinggi.

Faktanya, manajer yang berhasil mengejar tujuan pemegang saham dapat menuai imbalan yang
sangat besar. Misalnya, eksekutif dengan bayaran terbaik pada tahun 2008 adalah Larry Ellison, CEO
Oracle; menurut majalah Forbes, ia menghasilkan sekitar $ 193 juta. Sebagai perbandingan, JK Rowling
menghasilkan $300 juta dan
Oprah Winfrey menghasilkan sekitar $275 juta. Selama periode 2004-2008, Ellison menghasilkan
$429 juta.
2
Kontrol Perusahaan

Kontrol perusahaan pada akhirnya berada di tangan pemegang saham. Mereka memilih dewan direksi,
yang, pada gilirannya, mempekerjakan dan memecat manajemen.

Mekanisme penting dimana pemegang saham yang tidak bahagia dapat menggantikan manajemen
yang ada disebut pertarungan proxy. Proxy adalah otoritas untuk memilih saham orang lain. Pertarungan
proxy berkembang ketika sebuah kelompok meminta proxy untuk menggantikan dewan yang ada dan
dengan demikian menggantikan manajemen yang ada. Pada tahun 2002, penggabungan yang diusulkan
antara HP dan Compaq memicu salah satu pertarungan proxy yang paling banyak diikuti, diperebutkan,
dan mahal dalam sejarah, dengan perkiraan harga lebih dari $100 juta.

Cara lain bahwa manajemen dapat diganti adalah dengan pengambilalihan. Perusahaan yang dikelola
dengan buruk lebih menarik sebagai akuisisi daripada perusahaan yang dikelola dengan baik karena ada
potensi keuntungan yang lebih besar. Jadi, menghindari pengambilalihan oleh perusahaan lain memberi
manajemen insentif lain untuk bertindak demi kepentingan pemegang saham. Pemegang saham
terkemuka yang tidak bahagia dapat menyarankan strategi bisnis yang berbeda kepada manajemen
puncak perusahaan. Inilah yang terjadi pada Carl Icahn dan Motorola. Carl Icahn mengkhususkan diri
dalam pengambilalihan. Sahamnya di Motorola mencapai 7,6 persen kepemilikan pada 2008, jadi dia
adalah pemegang saham yang sangat penting dan tidak bahagia. Saham besar ini membuat ancaman
suara pemegang saham untuk keanggotaan dewan baru dan pengambilalihan lebih kredibel. Sarannya
adalah agar Motorola memisahkan unit ponsel handset yang berkinerja buruk dari bisnis rumah dan
jaringannya dan menciptakan dua perusahaan publik—strategi yang diadopsi perusahaan.

Kesimpulan
Teori dan bukti yang tersedia konsisten dengan pandangan bahwa pemegang saham mengendalikan
perusahaan dan bahwa pemaksimalan kekayaan pemegang saham adalah tujuan yang relevan dari
perusahaan. Meski begitu, pasti akan ada saat-saat ketika tujuan manajemen dikejar dengan
mengorbankan pemegang saham, setidaknya untuk sementara.

Pemangku Kepentingan
Diskusi kita sejauh ini menyiratkan bahwa manajemen dan pemegang saham adalah satu-satunya
pihak yang berkepentingan dengan keputusan perusahaan. Ini adalah penyederhanaan yang berlebihan,
tentu saja. Karyawan, pelanggan, pemasok, dan bahkan pemerintah semuanya memiliki kepentingan
finansial di perusahaan.

Secara bersama-sama, berbagai kelompok ini disebut pemangku kepentingan dalam perusahaan.
Secara umum, pemangku kepentingan adalah seseorang selain pemegang saham atau kreditur yang
berpotensi memiliki klaim atas arus kas perusahaan. Kelompok-kelompok tersebut juga akan berusaha
untuk melakukan kontrol atas perusahaan, mungkin merugikan pemilik.

1.6 Peraturan
Sampai saat ini, kita lebih banyak berbicara tentang tindakan yang dapat diambil oleh pemegang
saham dan dewan direksi untuk mengurangi konflik kepentingan antara mereka dan manajemen. Kami
3
belum berbicara tentang regulasi. Sampai baru-baru ini, dorongan utama dari peraturan federal adalah
mengharuskan perusahaan mengungkapkan semua informasi yang relevan kepada investor dan calon
investor. Pengungkapan informasi yang relevan oleh perusahaan dimaksudkan untuk menempatkan
semua investor pada tingkat lapangan bermain informasi dan, dengan demikian, untuk mengurangi konflik
kepentingan. Tentu saja, regulasi membebankan biaya pada perusahaan dan setiap analisis regulasi harus
mencakup manfaat dan biaya.

Securities Act of 1933 dan Securities Exchange Act of 1934

Securities Act of 1933 (the 1933 Act) dan Securities Exchange Act of 1934 (the 1934 Act) memberikan
kerangka peraturan dasar di Amerika Serikat untuk perdagangan umum sekuritas.
 Undang-undang 1933 berfokus pada penerbitan sekuritas baru. Pada dasarnya, Undang-Undang 1933
mengharuskan korporasi
untuk mengajukan pernyataan pendaftaran ke Securities and Exchange Commission (SEC) yang harus
tersedia bagi setiap pembeli sekuritas baru. Maksud dari pernyataan pendaftaran adalah untuk
memberikan kepada pemegang saham potensial semua informasi yang diperlukan untuk membuat
keputusan yang masuk akal. Undang-undang 1934 memperluas persyaratan pengungkapan Undang-
Undang 1933 untuk perdagangan sekuritas di pasar setelah diterbitkan. Undang-undang 1934
menetapkan SEC dan mencakup sejumlah besar masalah termasuk pelaporan perusahaan, penawaran
tender, dan perdagangan orang dalam. Undang-undang 1934 mengharuskan perusahaan untuk
mengajukan laporan ke SEC setiap tahun (Formulir 10K), setiap tiga bulan (Formulir 10Q), dan setiap
bulan (Formulir 8K).

Seperti yang disebutkan, Undang-Undang 1934 mengatur masalah penting perdagangan orang
dalam. Perdagangan orang dalam yang ilegal terjadi ketika setiap orang yang telah memperoleh informasi
khusus nonpublik (yaitu, informasi orang dalam) membeli atau menjual sekuritas berdasarkan informasi
tersebut. Satu bagian dari Undang-Undang 1934 berurusan dengan orang dalam seperti direktur, pejabat,
dan pemegang saham besar, sementara yang lain berurusan dengan siapa pun yang telah memperoleh
informasi orang dalam. Maksud dari bagian Undang-Undang 1934 ini adalah untuk mencegah orang dalam
atau orang dengan informasi orang dalam mengambil keuntungan yang tidak adil dari informasi ini saat
berdagang dengan orang luar.

Sebagai ilustrasi, misalkan Anda mengetahui bahwa perusahaan ABC akan mengumumkan kepada
publik bahwa ia telah setuju untuk diakuisisi oleh perusahaan lain dengan harga yang jauh lebih besar
daripada harga saat ini. Ini adalah contoh informasi orang dalam. Undang-undang 1934 melarang Anda
membeli saham ABC dari pemegang saham yang tidak memiliki informasi ini. Larangan ini akan sangat
kuat jika Anda adalah CEO perusahaan ABC.
Jenis lain dari informasi orang dalam perusahaan dapat berupa pengetahuan tentang dividen awal yang
akan dibayarkan, penemuan obat untuk menyembuhkan kanker, atau gagal bayar kewajiban utang.

Contoh perdagangan orang dalam baru-baru ini melibatkan Samuel Waksal , pendiri dan CEO
ImClone Systems, sebuah perusahaan biofarmasi. Dia didakwa mengetahui bahwa Administrasi Makanan
dan Obat-obatan AS akan menolak aplikasi untuk obat kanker ImClone, Erbitrux . Yang membuat kasus
insider trading ini adalah Waksal diduga mencoba menjual saham ImClone sebelum rilis informasi Erbitrux
, serta keluarga dan teman-temannya juga menjual saham tersebut. Dia ditangkap pada Juni 2002 dan
pada Oktober 2002 mengaku bersalah atas penipuan sekuritas antara lain. Pada tahun 2003, Waksal
divonis lebih dari tujuh tahun penjara.

Sarbanes-Oxley
Menanggapi skandal perusahaan di perusahaan seperti Enron, WorldCom, Tyco, dan Adelphia, Kongres
memberlakukan Undang-Undang Sarbanes-Oxley pada tahun 2002. Tindakan, lebih dikenal sebagai "
Sarbox ," dimaksudkan untuk melindungi investor dari penyalahgunaan perusahaan. Misalnya, satu bagian
Sarbox melarang pinjaman pribadi dari perusahaan kepada pejabatnya, seperti yang diterima oleh CEO
WorldCom Bernie Ebbers.

Salah satu bagian penting dari Sarbox mulai berlaku pada tanggal 15 November 2004. Bagian 404
mensyaratkan, antara lain, bahwa setiap laporan tahunan perusahaan harus memiliki penilaian atas
struktur pengendalian internal dan pelaporan keuangan perusahaan. Auditor kemudian harus
mengevaluasi dan membuktikan penilaian manajemen atas masalah ini. Sarbox juga membentuk Dewan
Pengawas Akuntansi Perusahaan Publik (PCAOB) untuk menetapkan pedoman audit dan standar etika
baru. Ini mengharuskan komite audit perusahaan publik dari dewan perusahaan untuk memasukkan
hanya direktur independen dari luar untuk mengawasi audit tahunan dan mengungkapkan jika komite
memiliki ahli keuangan (dan jika tidak, mengapa tidak).

Sarbox berisi persyaratan utama lainnya. Misalnya, pejabat korporasi harus meninjau dan
menandatangani laporan tahunan. Mereka harus secara eksplisit menyatakan bahwa laporan tahunan
tidak mengandung pernyataan palsu atau kelalaian material; bahwa laporan keuangan merepresentasikan
hasil keuangan secara wajar; dan bahwa mereka bertanggung jawab atas semua pengendalian internal.
Terakhir, laporan tahunan harus mencantumkan kekurangan dalam pengendalian internal. Intinya, Sarbox
membuat manajemen perusahaan bertanggung jawab atas keakuratan laporan keuangan perusahaan.

Tentu saja, seperti halnya hukum apa pun, ada biayanya. Sarbox telah meningkatkan biaya audit
perusahaan, terkadang secara dramatis. Pada tahun 2004, biaya kepatuhan rata-rata untuk perusahaan
besar adalah $4,51 juta. Pada tahun 2006, biaya kepatuhan rata-rata telah turun menjadi $2,92 juta,
sehingga beban tampaknya menurun, tetapi masih tidak sepele, terutama untuk perusahaan yang lebih
kecil. Biaya tambahan ini telah menyebabkan beberapa hasil yang tidak diinginkan. Sebagai contoh, pada
tahun 2003, 198 perusahaan menghapuskan saham mereka dari bursa, atau “menjadi gelap”, dan jumlah
yang hampir sama dihapuskan pada tahun 2004. Kedua angka tersebut naik dari 30 penghapusan pada
tahun 1999. Banyak dari perusahaan yang dihapuskan menyatakan alasannya adalah untuk menghindari
4
biaya kepatuhan dengan Sarbox.
Sebuah perusahaan yang menjadi gelap tidak harus mengajukan laporan triwulanan atau tahunan.
Audit tahunan oleh auditor independen tidak diperlukan, dan eksekutif tidak harus memastikan
keakuratan laporan keuangan, sehingga penghematannya bisa sangat besar. Tentu ada biayanya. Harga
saham biasanya turun ketika sebuah perusahaan mengumumkan akan gelap. Lebih lanjut, perusahaan
semacam itu biasanya memiliki akses terbatas ke pasar modal dan biasanya akan memiliki biaya bunga
yang lebih tinggi atas pinjaman bank.

Sarbox mungkin juga mempengaruhi jumlah perusahaan yang memilih untuk go public di Amerika
Serikat. Misalnya, ketika Peach Holdings, yang berbasis di Boynton Beach, Florida, memutuskan untuk go
public pada tahun 2006, ia menghindari pasar saham AS, alih-alih memilih Pasar Investasi Alternatif
(Alternative Investment Market/AIM) Bursa Efek London. Untuk go public di Amerika Serikat, perusahaan
akan membayar biaya $100.000, ditambah sekitar $2 juta untuk mematuhi Sarbox . Sebaliknya,
perusahaan hanya menghabiskan $500.000 untuk penawaran saham AIM. Secara keseluruhan, bursa
Eropa mencatat rekor tahun 2006, dengan 651 perusahaan go public, sedangkan bursa AS mengalami
tahun yang lesu , dengan 224 perusahaan go public.

Ringkasan dan Kesimpulan

Bab ini memperkenalkan Anda pada beberapa ide dasar dalam keuangan perusahaan:

1. Keuangan perusahaan memiliki tiga bidang perhatian utama:

1. Penganggaran modal: Investasi jangka panjang apa yang harus diambil perusahaan?
2. Struktur modal: Di mana perusahaan akan mendapatkan pembiayaan jangka panjang untuk
membayar investasinya? Juga, campuran utang dan ekuitas apa yang harus digunakan untuk
mendanai operasi?

3. Manajemen modal kerja: Bagaimana seharusnya perusahaan mengelola aktivitas keuangannya

sehari-hari?

2. Tujuan manajemen keuangan dalam bisnis yang mencari laba adalah membuat keputusan yang
meningkatkan nilai saham, atau, lebih umum, meningkatkan nilai pasar ekuitas.

3. Bentuk organisasi korporasi lebih unggul daripada bentuk lain dalam hal mengumpulkan uang dan
mentransfer kepentingan kepemilikan, tetapi memiliki kelemahan yang signifikan dari pajak berganda.

4. Ada kemungkinan konflik antara pemegang saham dan manajemen di perusahaan besar. Kami
menyebut konflik ini sebagai masalah agensi dan mendiskusikan bagaimana mereka dapat
dikendalikan dan dikurangi.

5. Keuntungan dari bentuk korporat ditingkatkan dengan adanya pasar keuangan.

Dari topik yang telah kita bahas sejauh ini, yang paling penting adalah tujuan dari manajemen
keuangan: memaksimalkan nilai saham. Sepanjang teks kita akan menganalisis banyak keputusan
keuangan yang berbeda, tetapi kita akan selalu menanyakan pertanyaan yang sama: Bagaimana
keputusan yang dipertimbangkan mempengaruhi nilai saham?

Pertanyaan Konsep
1. Masalah Keagenan Siapa yang memiliki korporasi? Jelaskan proses dimana pemilik mengendalikan
manajemen perusahaan. Apa alasan utama adanya hubungan keagenan dalam bentuk organisasi
korporat? Dalam konteks ini, masalah seperti apa yang bisa muncul?

2. Tujuan Perusahaan Nirlaba Misalkan Anda adalah manajer keuangan dari bisnis nirlaba (mungkin
 rumah sakit nirlaba). Jenis tujuan apa yang menurut Anda cocok?

3. Tujuan Perusahaan Evaluasi pernyataan berikut: Manajer tidak boleh fokus pada nilai saham saat
ini karena hal itu akan mengarah pada penekanan yang berlebihan pada keuntungan jangka pendek
dengan mengorbankan keuntungan jangka panjang.

4. Etika dan Tujuan Perusahaan Apakah tujuan memaksimalkan nilai saham bertentangan dengan yang
lain
tujuan, seperti menghindari perilaku yang tidak etis atau ilegal ? Secara khusus, apakah menurut
Anda subjek seperti keselamatan pelanggan dan karyawan, lingkungan, dan kebaikan masyarakat
secara umum sesuai dengan kerangka kerja ini, atau pada dasarnya diabaikan? Pikirkan beberapa
skenario khusus untuk mengilustrasikan jawaban Anda.

5. Tujuan Perusahaan Internasional Apakah tujuan memaksimalkan nilai saham berbeda untuk
manajemen keuangan di negara asing? Mengapa atau mengapa tidak?

6. Masalah Keagenan Misalkan Anda memiliki saham di sebuah perusahaan. Harga per saham saat ini
adalah $25. Perusahaan lain baru saja mengumumkan bahwa mereka ingin membeli perusahaan
Anda dan akan membayar $35 per saham untuk memperoleh semua saham yang beredar.
Manajemen perusahaan Anda segera mulai melawan tawaran bermusuhan ini. Apakah manajemen
bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham? Mengapa atau mengapa tidak?

7. Masalah Keagenan dan Kepemilikan Perusahaan Kepemilikan perusahaan bervariasi di seluruh

dunia. Secara historis, individu telah memiliki mayoritas saham di perusahaan publik di Amerika
Serikat. Di Jerman dan Jepang, bagaimanapun, bank, lembaga keuangan besar lainnya, dan
perusahaan lain memiliki sebagian besar saham di perusahaan publik. Apakah menurut Anda
masalah agensi cenderung lebih atau kurang parah di Jerman dan Jepang daripada di Amerika
Serikat?

8. Masalah Keagenan dan Kepemilikan Perusahaan Dalam beberapa tahun terakhir, lembaga
keuangan besar seperti reksa dana dan dana pensiun telah menjadi pemilik saham yang dominan di
Amerika Serikat, dan lembaga-lembaga ini menjadi lebih aktif dalam urusan korporasi. Apa implikasi
dari tren ini untuk masalah keagenan dan kontrol perusahaan?

9. Kompensasi Eksekutif Kritikus menuduh bahwa kompensasi kepada manajer puncak di Amerika
Serikat terlalu tinggi dan harus dipotong. Misalnya, dengan fokus pada perusahaan besar, Larry
Ellison dari Oracle telah menjadi salah satu CEO dengan kompensasi terbaik di Amerika Serikat,
menghasilkan sekitar $ 193 juta pada tahun 2008 saja dan $ 429 juta selama periode 2004-2008.
Apakah jumlah seperti itu berlebihan? Sebagai jawaban, mungkin akan membantu untuk mengenali
bahwa atlet superstar seperti Tiger Woods, penghibur papan atas seperti Tom Hanks dan Oprah
Winfrey, dan banyak lainnya di puncak bidangnya masing-masing berpenghasilan setidaknya sama,
jika tidak lebih banyak.

10. Tujuan Manajemen Keuangan Mengapa tujuan manajemen keuangan adalah memaksimalkan
harga saham perusahaan saat ini? Dengan kata lain, mengapa bukan tujuan untuk memaksimalkan
harga saham di masa depan?

Masalah S&P

www.mhhe.com/edumarketinsight
1. Perbandingan Industri Di halaman beranda Market Insight, ikuti tautan “Industri” di bagian atas
halaman. Anda akan berada di halaman industri. Anda dapat menggunakan menu tarik-turun untuk
memilih industri yang berbeda. Jawablah pertanyaan-pertanyaan berikut untuk industri-industri ini:
maskapai penerbangan, produsen mobil, bioteknologi, perangkat keras komputer, pembangunan
rumah, kelautan, restoran, minuman ringan, dan telekomunikasi nirkabel.

1. Berapa banyak perusahaan di setiap industri?

2. Berapa total penjualan untuk setiap industri?
3. Apakah industri dengan total penjualan terbesar memiliki perusahaan terbanyak dalam industri
tersebut? Apa ini memberitahu Anda tentang persaingan di berbagai industri?