Machine Translated by Google

Laszlo Karpati, dr.

California Consulting Ltd. & Sekolah Bisnis Budapest, Hongaria
Email: Karpati.Laszlo@uni-bge.hu

PERHITUNGAN NILAI SEKARANG BERSIH: KEHIDUPAN NYATA

MENDEKATI

Tinjauan
UDC: 330.322:336.748.12]:657.92
Klasifikasi JEL: G11, E31
Diterima untuk diterbitkan: 31 Oktober 2019

Abstrak
Net Present Value (dan IRR) adalah perhitungan yang dianggap sebagai ukuran evaluasi keuangan investasi yang paling
diterima secara luas. Kedua metode tersebut menerapkan arus kas jangka panjang untuk 5 sampai 15 tahun ke depan.
Selama periode tersebut inflasi tentu berpengaruh pada angka cash inflow dan outflow. Literatur sering tidak
memperhitungkan inflasi atau menyarankan metode perhitungan koreksi inflasi yang disederhanakan. Penulis
membuktikan bahwa itu tidak tepat dalam hal investasi fisik jangka panjang. Metode baru: simulasi keuangan seumur
hidup disarankan oleh penulis untuk evaluasi keuangan fisik
investasi.

Kata kunci: NPV, investasi, inflasi

1. PERKENALAN
Makalah ini membahas perlakuan inflasi dalam hal investasi riil (fisik) jangka menengah dan panjang. Investasi keuangan
murni bukanlah topik makalah ini, hanya investasi fisik dalam lingkungan perusahaan di mana investasi nyata tersebut
berkontribusi terhadap peningkatan penjualan produk perusahaan dan oleh itu juga pada peningkatan pendapatan
bersih perusahaan.

Inflasi pasti akan dialami selama 5 15 tahun siklus hidup investasi di lingkungan bisnis riil. Pertanyaannya
adalah bagaimana memperlakukan inflasi dalam perhitungan NPV (dan IRR) dalam kasus investasi fisik baru dalam
kerangka perusahaan nyata. Makalah ini mencerminkan pendapat Penulis bahwa metode penanganan inflasi baru-baru
ini tidak sesuai untuk investasi fisik dan pada titik KESIMPULAN Penulis menyarankan metode perhitungan baru untuk
tujuan ini.

2. PERHITUNGAN NPV
Rumus umum perhitungan NPV dapat ditemukan di bawah ini dalam Formula 1 dan Formula 2. Sementara Formula 1
menunjukkan metode perhitungan NPV yang berlaku umum, Formula 2 adalah karakteristik untuk investasi fisik, di mana
angka arus kas masuk dan arus kas keluar harus dihitung secara terpisah dan angka arus kas bersih adalah hasil
pengurangan dalam periode waktu tertentu.

DIEM (1) 2019 177

Machine Translated by Google

Rumus Perhitungan NPV:

S
NCFt
Rumus 1: NPV = , di mana:
t=0 (1+H/100)t

t= faktor waktu, yang pada dasarnya adalah satu tahun

n= jumlah maksimum periode waktu, dinyatakan dalam tahun (lihat di atas). Juga

termasuk tahun 0, saat investasi dimulai dan selesai

NCFt = arus kas bersih, yang terkait langsung dengan investasi pada tahun t. Ini
dihitung seperti yang ditunjukkan pada Formula 2.

D= faktor diskonto, dinyatakan dalam persentase, diterapkan di seluruh

perhitungan, yang berarti tidak boleh diubah untuk perhitungan angka
tahun berikutnya.

NCFt = arus kas bersih, berhubungan langsung dengan investasi pada tahun t. Dihitung, sebagai
ditunjukkan dalam Formula 2.

di mana:
Rumus 2: NCFt = CIFt - COFt ,

CIFt = arus kas masuk, yang terkait langsung dengan investasi pada tahun t, dinyatakan dalam mata uang lokal

COFt = arus kas keluar, terkait langsung dengan investasi pada tahun yang dinyatakan dalam mata uang lokal

Sangat menarik untuk melihat bahwa inflasi, per se, tidak termasuk dalam rumus-rumus di atas. Ini diperhitungkan
secara tidak langsung dalam faktor diskon (meningkatkannya dengan kemungkinan tingkat inflasi di masa depan) atau
dalam angka arus kas tahunan (meningkatkan angka arus kas masuk dan arus kas keluar).

Perlakuan terhadap inflasi berbeda-beda menurut sumber literatur. Di poin 3 kemungkinannya

metode pengobatan dengan sumber literatur terbaru dapat ditemukan.

3. TINJAUAN PUSTAKA
Ada tiga aliran utama dalam literatur yang relevan mengenai perlakuan inflasi. Di bawah ini beberapa contoh ditunjukkan
dari setiap pendekatan.

Pendekatan 1: literatur tidak membahas inflasi sama sekali atau inflasi disebutkan, tetapi tidak ada diskusi lebih
lanjut yang dapat ditemukan dalam teks. Pendekatan ini adalah karakteristik dalam kasus publikasi "awal" tahun 1970-1990
serta publikasi di mana dukungan teoretis yang lebih kuat dapat ditemukan sehubungan dengan penanaman modal. Dari
daftar Referensi, publikasi berikut
dapat diklasifikasikan ke dalam kelompok ini: Gisser (1981), Joy (1983), Nagy (2011), Neven (1985) dan Reekie (1975).

Pendekatan 2: literatur memang menangani masalah inflasi, namun tidak ada metode khusus yang dijelaskan
bagaimana memperlakukan inflasi dengan benar dalam penanaman modal. Dari daftar Referensi, publikasi berikut dapat
diklasifikasikan ke dalam kelompok ini: Black-Hirt (1987), Damodaran (2002), Francis (1980) dan Pálinkó-Szabó (2006).

Pendekatan 3: literatur dalam kelompok ini tidak membahas inflasi dan juga memberikan saran untuk
pengobatannya. Dari daftar Referensi, publikasi berikut dapat diklasifikasikan ke dalam grup ini: Andor (2017), Boudreaux
(2017) dan Brealey-Myers-Allen (2017). Tampaknya beberapa penulis menyadari pentingnya perlakuan inflasi dalam
beberapa tahun terakhir dan memasukkannya ke dalam publikasi mereka. Metode yang disarankan, bagaimanapun, adalah
sama dalam setiap kasus, yang bermanfaat untuk ditinjau berdasarkan buku teks Brealey-Myers-Allen (BMA) yang diakui di
seluruh dunia, (2017), lihat contoh di bawah ini dari halaman 137- 138 dari buku ini.

178 L. Karpati: Nilai sekarang bersih…

Machine Translated by Google

Contoh perhitungan yang disarankan oleh BMA:

• Arus kas di tahun 0= -100 (Juta USD)

• (Bersih) Arus kas di tahun 1: +35 (Juta USD)

• (Bersih) Arus kas di tahun 2: +50 (Juta USD)

• (Bersih) Arus kas di tahun 3: +30 (Juta USD)

• Tingkat inflasi diproyeksikan sebesar 10% per tahun

• Tingkat diskonto nominal: 15%

Perhitungan arus kas yang didiskontokan:

• Arus kas di tahun 0: tidak ada perubahan

• Arus kas di tahun 1: 35*(1+10/100=1,1)= 38,5

• Arus kas di tahun 2: 50*1.1*1.1= 60,5

• Arus kas di tahun 3: 30*1.1*1.1*1.1= 39.9

Andaikan arus kas (bersih) di atas dinyatakan dalam harga-harga kostan, tetapi tingkat diskonto mencerminkan
pengaruh inflasi, arus kas dan faktor diskonto juga harus dinyatakan secara riil, seperti di bawah ini:

• NPV=

-100+38.5/(1+15/100)+60.5/(1.15*1.15)+39.9/(1.15*1.15*1.15)
NPV= +5,5 (Juta USD)

Karena NPV >=0, maka disarankan investasi ini (100 Juta USD)

Selanjutnya, metode pengobatan inflasi yang disarankan oleh BMA ditunjukkan di bawah ini:
• Tingkat diskonto riil= (1+tingkat diskonto nominal)/(1+tingkat inflasi)-1

• Tingkat diskonto riil= (1+15/100)/(1+10/100)-1= 4,5 %

• NPV =-100+35/(1.045)+50/(1.045*1.045)+30/(1.045*1.045*1.045)

• NPV= +5,5 (Juta USD), itu adalah angka yang sama seperti yang dihitung sebelumnya

Berdasarkan metode perhitungan ini, tingkat inflasi secara matematis dihilangkan baik dari penyebut maupun
penyebut rumus. Bagaimana BMA (dan beberapa penulis lain) memecahkan masalah ini, tingkat inflasi di masa depan tidak
memainkan peran apa pun dalam perhitungan arus kas beberapa tahun dan perhitungan efektivitas keuangan dari investasi
modal. Solusi elegan ini pasti bisa “menenangkan” para investor, karena bersama dengan beberapa masalah lain, mereka
setidaknya tidak harus berurusan dengan masalah inflasi. Namun, seorang perencana yang berhati-hati dapat mengajukan
pertanyaan sehubungan dengan solusi "elegan" ini, apakah itu benar-benar dapat memecahkan masalah inflasi jangka
panjang dalam hal investasi fisik yang nyata? Jawaban Penulis makalah ini adalah: TIDAK, dan sisa teks ini membahas
masalahnya dan solusi yang mungkin.

4. MASALAH DALAM PERHITUNGAN NPV

Masalah utama perhitungan NPV ada tiga, seperti di bawah ini:

SEBUAH.
Masalah perencanaan umum yang tidak berhubungan langsung dengan inflasi:
A.1. Estimasi arus kas tahunan. Ini adalah masalah umum perencanaan jangka menengah dan panjang, terutama
dalam hal angka arus kas masuk. Pertimbangan tersebut bukanlah topik tulisan ini.
A2. Penentuan faktor diskon. Meskipun berkorelasi dengan inflasi, namun
estimasi memerlukan perhitungan khusus yang bukan topik tulisan ini.

B. Masalah perhitungan terkait inflasi:

DIEM (1) 2019 179

Machine Translated by Google

B.1. Ketidakpastian tingkat inflasi tahun-tahun berikutnya. Ini juga dapat dianggap sebagai masalah umum
dari perencanaan jangka panjang.
B.2. Penerimaan tingkat inflasi terpadu di seluruh perhitungan. Dengan rentang waktu perhitungan yang
relatif lama, risiko operator kalkulasi juga meningkat, sehingga penetapan unified rate of inflation benar-benar
dipertanyakan.
C. "Kesalahan sistem" dalam kasus investasi nyata (fisik). Seperti yang ditunjukkan di atas dalam
Formula 2, arus kas bersih dihitung sebagai selisih antara angka arus kas masuk dan arus keluar pada tahun tertentu.
Ini berarti bahwa arus kas bersih, per se, tidak ada dalam hal investasi fisik, itu hanya produk dari pengurangan dua
operator yang agak independen.

Dalam meringkas poin-poin di atas, dapat dinyatakan bahwa tingkat inflasi perlu diperhitungkan secara
terpisah untuk angka arus kas keluar dan arus kas masuk dalam perhitungan, seperti yang ditunjukkan pada poin 5
dan 6 di bawah ini.

5. INFLASI DALAM ARUS KAS

Angka arus kas keluar dipengaruhi oleh inflasi secara berbeda, karena:

- Perubahan biaya bahan yang dibeli dapat menjadi angka yang paling dekat dengan tingkat inflasi umum karena
terdiri dari beberapa (ratusan) pembelian bahan, cenderung ke tingkat inflasi bahan (dihitung atau
diproyeksikan).
- Perubahan biaya tenaga kerja juga dipengaruhi oleh inflasi, tetapi hanya dalam jangka panjang. Dalam periode
tertentu mereka bisa di atas atau di bawah tingkat inflasi umum. Sebagai contoh, tahun-tahun belakangan ini
di Hongaria tingkat inflasi umum adalah antara 1 dan 3 persen per tahun, sementara biaya tenaga kerja
meningkat hampir 10 persen.
- Beberapa item biaya lainnya berubah, seperti tarif biaya layanan, dipengaruhi oleh status umum ekonomi,
daripada tingkat inflasi umum. Lihat di atas contoh Hongaria: layanan yang berpusat pada tenaga kerja
tumbuh lebih tinggi sementara harga layanan publik tetap rendah.

Saran: perlakukan item biaya yang berbeda secara berbeda dan BUKAN DENGAN INFLASI TERSATU
KECEPATAN!

6. INFLASI DALAM ALIRAN KAS

Arus kas masuk pada dasarnya dapat dihitung sebagai produk dari kuantitas yang terjual dan harga satuan rata-rata.
Berkaitan dengan itu ada dua masalah mendasar:

- Masalah 1. Ketidakpastian tentang situasi pasar di masa depan juga terkait dengan "produk kami".
- Masalah 2. Jumlah penjualan produk kita juga dipengaruhi oleh harga jual kita, umumnya ke arah negatif.

Pada Gambar 1. gambaran umum dapat dilihat sehubungan dengan fase siklus hidup a
situasi pasar teoritis suatu produk (editing sendiri, berdasarkan beberapa sumber literatur).

180 L. Karpati: Nilai sekarang bersih…

Machine Translated by Google

Gambar 1 Gambar siklus hidup teoretis dari pasar produk.

Seperti yang dapat dilihat di atas, harga penjualan terus menurun (secara riil) selama siklus hidup penuh produk
yang bersangkutan. Fenomena ini dieksplorasi oleh bisnis
ilmu pengetahuan lama dan diverifikasi sebagai kecenderungan umum sebagian besar kasus sejarah penjualan nyata.

Berangkat dari fakta di atas bahwa harga jual harus ditetapkan menurut situasi pasar umum dari fase siklus
hidup dan niat penjualan masing-masing perusahaan, sehingga inflasi hanya memainkan peran tidak langsung dalam
penetapan harga.

7. KESIMPULAN
Dalam hal investasi fisik, kesimpulan utama dapat dirumuskan sehubungan dengan perlakuan inflasi, sebagai berikut:

- Dalam investasi riil (fisik) arus kas masuk dan arus kas keluar harus dihitung
berbeda untuk mendapatkan arus kas bersih yang sesuai.
- Dalam hal arus kas keluar, berbagai jenis item biaya harus ditingkatkan berdasarkan proyeksinya
tingkat inflasi individu yang dipengaruhi oleh perilaku.

- Dalam hal arus kas masuk, penentuan harga harus menjadi subjek pergerakan pasar yang diinginkan dari
perusahaan tertentu pada fase siklus hidup pasar yang sebenarnya dan bukan hanya tingkat inflasi umum pasar
yang diharapkan di masa depan.
- Untuk mengandaikan situasi bahwa tingkat inflasi di masa depan untuk item biaya dan harga penjualan SAMA
PERSIS DIANGGAP SEBAGAI PENGECUALIAN LANGKA BUKAN ATURAN!

Hanya untuk menunjukkan konsekuensi finansial dari poin di atas, lihat NPV yang dimodifikasi
perhitungan contoh oleh Brealey-Myers-Allen ditunjukkan pada poin 3.

Arus kas tahunan: tidak berubah

Inflasi biaya: 10 persen (tidak berubah)

Tingkat diskon: 15 persen (tidak berubah)

Konten keuntungan 1 unit (misalnya 1 Juta USD) nilai penjualan: 20 persen (perkiraan Penulis)

Inflasi harga penjualan produk: 9 persen – hanya 1 persen lebih rendah dari inflasi biaya!

NPV Baru: -3,7 Juta USD, dibandingkan dengan +5,5 Juta USD yang dihitung semula, itu adalah KONTRADIKSI
BESAR! Berdasarkan perhitungan awal, investasi disarankan secara finansial, tetapi hanya selisih 1 persen antara tingkat
inflasi biaya dan harga (yang cukup realistis) berarti a

DIEM (1) 2019 181

Machine Translated by Google

penilaian keuangan negatif untuk investasi. Tidaklah berlebihan untuk menetapkan bahwa metode pengobatan
inflasi tradisional tidak cukup kuat untuk pengambilan keputusan yang begitu penting.

Kita dapat membuat kesimpulan berdasarkan fakta di atas bahwa metode inflasi sederhana dalam
perhitungan NPV yang disarankan oleh Brealey-Myers-Allen TIDAK DAPAT DITAHAN dalam hal investasi fisik
nyata!

Saran perhitungan NPV (dan IRR) baru dari Penulis:

- Dalam kasus investasi fisik nyata, metode perhitungan keuangan siklus hidup penuh adalah
disarankan.
- Dalam hal perhitungan arus kas, penjualan fisik produk dan harga jual dapat diperhitungkan sesuai dengan
fase tertentu dari siklus hidup pasar dan pergerakan pasar yang diinginkan dari perusahaan tertentu.

- Dalam hal perhitungan arus kas keluar, tingkat inflasi individual item biaya yang berbeda dapat
ditentukan oleh perilaku masa depan yang diharapkan.
- Arus kas bersih tahunan dari siklus hidup penuh harus dihitung dan didiskontokan dengan tingkat diskonto
yang sesuai yang mencerminkan tidak hanya inflasi di masa depan, tetapi juga risiko bisnis.
- Beberapa skenario bisnis harus dihitung dan dievaluasi dengan metodologi yang sama untuk mendapatkan
gambaran keuangan yang lebih realistis dari varian investasi.

Catatan: Penulis mengembangkan model keuangan (LIBFIMS) untuk membantu perhitungan yang dijelaskan di atas.

REFERENSI
György Andor (2017). Ekonomi Bisnis. Rumah Penerbitan Akademik, Budapest.
Baju Hitam (1987). Landasan Manajemen Keuangan Edisi Keempat. Irwin Inc. Illinois.
Kenneth J. Boudreaux (2017). Keuangan. Sekolah Bisnis Edinburgh. Universitas Heriot-Watt, Edinburgh.
Brealey-Myers-Allen (2017). Prinsip-prinsip Keuangan Perusahaan Edisi 12. Edisi Internasional McGraw-Hill, New York.
Aswath Damodaran (2002). Penilaian Investasi Edisi ke-2. John Wiley&Sons Inc.New York.
Jack Clarke Francis (1980). Investasi Edisi Ketiga. McGraw-Hill, Inc.
Micha Gisser (1981). Teori Harga Menengah. Perusahaan Buku McGraw-Hill.
O. Maurice Joy (1983). Pengantar Manajemen Keuangan Edisi Ketiga. McGraw-Hill, Inc.
Attila yang Agung (2011). Cara berdagang (How to Trade). Investasikan-Projekt Kft Budapest.
Raymond P. Neven (1985). Dasar-dasar Keuangan Manajerial. South-Western Publishing Co.
Pálinkó-Szabó (2006). Keuangan perusahaan. BME-GTK, Budapest.
W. Duncan Reekie (1975). Ekonomi Manajerial. Philip Allan Publishers Limited, Oxford.

182 L. Karpati: Nilai sekarang bersih…