BAB 6

The Fed Merenungkan Kenaikan Suku Bunga karena A.S.

Ekonomi Menunjukkan Tanda-tanda Rebound Kuat Untuk menjaga perekonomian tetap

bertahan setelah keuangan krisis 2008-2009, Federal Reserve menetapkan suku bunga yang
sangat rendah. Harapan adalah bahwa biaya modal yang lebih rendah akan mendorong investasi
bisnis, membantu memperbaiki yang rusak pasar perumahan, dan menopang saham dan obligasi
pasar, yang semuanya akan membantu merangsang ekonomi secara keseluruhan. Melihat ke
belakang, setelah krisis, itu tampak bahwa pembuat kebijakan berhasil mempertahankan ekonomi
dari segera runtuh, tetapi ekonomi masih lemah, dan pengangguran

tetap tinggi dengan keras kepala. Menanggapi ekonomi yang terus berlanjut kelesuan, Federal
Reserve melipatgandakannya upaya penguatan ekonomi dengan kebijakannya dari "pelonggaran
kuantitatif." Melalui kebijakan ini, Fed telah membeli secara sistematis dalam jumlah besar aset
keuangan jangka panjang dari leading lembaga keuangan. The Fed membayar untuk ini aset
dengan menyuntikkan dana baru ke dalam perekonomian, yang membantu memberikan tekanan
ke bawah pada bunga tarif. Pada bulan Desember 2012, Federal Reservemengumumkan bahwa
mereka akan mempertahankan kebijakan ini sampai tingkat pengangguran turun di bawah 6,5%
atau tingkat inflasi naik di atas 2,5%. Sebagai akibat tindakan mereka, tingkat Treasury 10-tahun
adalah didorong di bawah 2%, dan Treasury jangka pendek harga mendekati nol. Enam bulan
kemudian, sebagai ekonomi mulai menunjukkan tanda-tanda kehidupan yang terbatas, ada
kekhawatiran bahwa Federal Reserve kebijakan stimulatif pada akhirnya akan memicu kenaikan
inflasi. Mencoba untuk menjaga keseimbangan yang rapuh, The Fed menegaskan kembali
kebijakan kuantitati meringankan. Namun, Federal Reserve juga menyarankan bahwa dalam
beberapa bulan ke depan mungkin "lancip" program pembelian obligasi yang agresif. Pada awal
2014, Janet Yellen menggantikan Bernanke sebagai Ketua Federal Reserve, dan segera
mendukung tindakan penyeimbangan Fed. Dalam dirinya yang pertama set utama pidato, Yellen
menunjukkan bahwa Fed akan terus perlahan mengurangi pembelian obligasi. Tetapi dia juga
menunjukkan bahwa, mengingat kurangnya ketahanan ekonomi yang berkelanjutan, tidak akan
terburu-buru untuk mengambil langkah aktif untuk menaikkan suku bunga sampai ekonomi
menunjukkan tanda-tanda stabil peningkatan. Selama satu setengah tahun berikutnya, ekonomi
menunjukkan tanda-tanda perbaikan lambat, tetapi The Fed menolak menaikkan suku sampai
Desember 2015. Dalam menentang kenaikan suku bunga, banyak pemimpin Fed menunjukkan
bahwa meskipun ada perbaikan, ekonomi masih jauh dari kuat dan hanya ada sedikit tanda-tanda
kenaikan inflasi. Namun, pembuat kebijakan lain mempromosikan kenaikan tarif, dengan alasan
bahwa penting untuk memulihkan lingkungan tingkat "normal" dan untuk merespon sebelum
inflasi meningkat. Baru-baru ini, sebulan setelah pemilihan 2016, The Fed sekali lagi menaikkan
target suku bunga jangka pendek mereka. Mungkin yang lebih penting, mereka juga
mengumumkan rencana tentatif untuk menaikkan suku bunga tiga kali lagi di tahun 2017.
Menanggapi kabar tersebut, pasar saham dan obligasi turun tajam. Sebagai kita akan melihat di
bab-bab berikutnya, semuanya sama, tarif lebih tinggi bekerja untuk mengurangi harga saham
dan obligasi.Meskipun Federal Reserve memiliki pengaruh yang luar biasa pada suku bunga,
faktor-faktor lain telah membantu menjaga suku bunga tarif rendah. Terutama, inflasi tetap
rendah dan asing investor telah mempertahankan kemauan yang kuat untuk membeli sekuritas
AS. Ke depan, ada kekhawatiran bahwa beberapa dari kekuatan ini mungkin mulai bekerja secara
terbalik. Apalagi jika inflasi meningkat, ini juga kemungkinan akan menyebabkan penurunan
nilainya dari dolar AS. Pada saat yang sama, defisit anggaran federal juga memberikan tekanan
ke atas pada suku bunga. Sejauh itu defisit dan ketakutan inflasi bergabung dengan melemahnya
dolar, investor asing dapat menjual obligasi AS, yang akan membuat lebih banyak tekanan ke
atas pada tingkat. Karena perusahaan dan individu sangat terpengaruh berdasarkan suku bunga,
bab ini melihat lebih dekat pada mata uang utama faktor yang menentukan tariff tersebut. Seperti
yang akan kita lihat, tidak ada tingkat bunga tunggal—berbagai factor menentukan tingkat yang
setiap peminjam membayar—dan dalam beberapa kasus, tarif yang berbeda jenis utang bergerak
ke arah yang berbeda. Dengan masalah ini dalam pikiran, kami juga akan mempertimbangkan
berbagai faktor yang mempengaruhi selisih antara suku bunga jangka panjang dan jangka pendek
dan antara Treasury dan obligasi korporasi.

MENEMPATKAN HAL-HAL DALAM PERSPEKTIF

Perusahaan meningkatkan modal dalam dua bentuk utama: hutang dan ekuitas. Dalam
ekonomi bebas,modal, seperti item lainnya, dialokasikan melalui sistem pasar, di mana dana
ditransfer dan harga ditetapkan. Tingkat bunga adalah harga yang diberikan pemberi pinjaman
menerima dan peminjam membayar modal utang. Demikian pula, investor ekuitas berharap untuk
menerima dividen dan keuntungan modal, yang jumlahnya mewakili biaya ekuitas. Kami
mengambil biaya ekuitas di bab selanjutnya, tetapi fokus kami dalam bab ini adalah pada biaya
hutang. Kita mulai dengan memeriksa faktor-faktor yang mempengaruhi penawaran dan
permintaan modal, yang pada gilirannya mempengaruhi biaya uang. Kita akan melihat bahwa ada
tidak ada suku bunga tunggal—suku bunga pada berbagai jenis utang bervariasi tergantung pada
risiko peminjam, penggunaan dana yang dipinjam, jenis jaminan yang digunakan untuk kembali
pinjaman, dan berapa lama uang itu dibutuhkan. Dalam bab ini, kami berkonsentrasi terutama
pada bagaimana berbagai faktor ini mempengaruhi biaya utang untuk individu, tetapi dalam. bab
selanjutnya, kami menyelidiki biaya utang untuk bisnis dan perannya dalam investasi keputusan.
Seperti yang akan Anda lihat di Bab 7 dan 9, biaya utang merupakan penentu utama harga
obligasi dan saham; itu juga merupakan komponen penting dari biaya perusahaan modal, yang
kita bahas dalam Bab 10. Ketika Anda menyelesaikan bab ini, Anda harus dapat melakukan hal
berikut:

● Sebutkan berbagai faktor yang mempengaruhi biaya uang.

● Diskusikan bagaimana suku bunga pasar dipengaruhi oleh kebutuhan peminjam akan modal,

inflasi yang diharapkan, risiko sekuritas yang berbeda, dan likuiditas sekuritas.

● Jelaskan apa itu kurva hasil, apa yang menentukan bentuknya, dan bagaimana Anda bisa

gunakan kurva imbal hasil untuk membantu memperkirakan suku bunga di masa depan.

1. Biaya uang
Empat faktor paling mendasar yang mempengaruhi biaya uang adalah
(1) produksipeluang,
(2) preferensi waktu untuk konsumsi,
(3) risiko dan
(4) inflasi.
 Untuk melihat bagaimana faktor-faktor ini beroperasi, visualisasikan komunitas pulau yang
terisolasi di mana orang hidup dari ikan. Mereka memiliki persediaan alat tangkap yang
memungkinkan mereka untuk bertahan hidup cukup baik, tetapi mereka ingin memiliki lebih
banyak ikan. Sekarang anggaplah salah satu dari penduduk pulau, Tuan Crusoe, memiliki ide
cemerlang untuk jenis jala baru yang akan memungkinkan dia untuk menggandakan tangkapan
hariannya. Namun, dia membutuhkan waktu satu tahun untuk menyempurnakan desain,
membangun jaring, dan belajar menggunakannya secara efisien. Tuan Crusoe akan mungkin
kelaparan sebelum dia bisa memasang jaring barunya. Oleh karena itu, dia mungkin menyarankan
kepada Ms. Robinson, Mr. Friday, dan beberapa orang lain bahwa jika mereka mau memberinya
satu ikan setiap hari selama setahun, dia akan mengembalikan dua ikan sehari pada tahun
berikutnya. Jika seseorang menerima tawaran itu, ikan yang diberikan Ms. Robinson dan yang
lainnya akan Tuan Crusoe akan merupakan tabungan, tabungan ini akan diinvestasikan dalam
jaring ikan, dan ikan ekstra yang dihasilkan jaring akan merupakan pengembalian investasi.

Jelas, semakin produktif menurut Mr. Crusoe jaring ikan yang baru, semakin dia mampu menawarkan
kepada calon investor untuk tabungan mereka. Dalam contoh ini, kami berasumsi bahwa Tuan Crusoe
berpikir dia akan mampu membayar (dan dengan demikian dia menawarkan). Tingkat pengembalian
100%—dia menawarkan untuk mengembalikan dua ikan untuk setiap ikan yang dia terima. Dia mungkin
mencoba menarik tabungan dengan harga lebih murah—misalnya, dia mungkin hanya menawarkan 1,5
ikan per hari tahun depan untuk setiap yang dia terima tahun ini, yang akan mewakili tingkat
pengembalian 50% untuk Ms. Robinson dan penabung potensial lainnya. Betapa menariknya tawaran
Tuan Crusoe bagi calon penabung sebagian besar tergantung pada preferensi waktu penghemat untuk
konsumsi. Sebagai contoh, Ms. Robinson mungkin berpikir untuk pensiun, dan dia mungkin bersedia
perdagangan ikan hari ini untuk ikan di masa depan atas dasar satu-untuk-satu. Di samping itu,Tuan
Friday mungkin punya istri dan beberapa anak kecil dan membutuhkan saat ini ikan; jadi dia mungkin
tidak mau "meminjamkan" ikan hari ini dengan harga kurang dari tiga ikan tahun depan. Tuan Friday akan
dikatakan memiliki preferensi waktu yang tinggi untuk saat ini konsumsi, dan Ms. Robinson, preferensi
waktu yang rendah. Perhatikan juga bahwa jika seluruh populasi hidup tepat di tingkat subsisten,
preferensi waktu untuk saat ini konsumsi tentu akan tinggi; tabungan agregat akan rendah; minat tarif
akan tinggi; dan pembentukan modal akan sulit. Risiko yang melekat dalam proyek jala (dan dengan
demikian dalam kemampuan Tuan Crusoe untuk membayar pinjaman) juga mempengaruhi pengembalian
yang dibutuhkan investor: Semakin tinggi risiko yang dirasakan, semakin tinggi tingkat pengembalian
yang diminta. Juga, dalam bentuk yang lebih kompleks masyarakat, ada banyak bisnis seperti milik Pak
Crusoe, banyak barang selain ikan, dan banyak penabung seperti Ms. Robinson dan Mr. Friday. Oleh
karena itu, orang menggunakan uang sebagai alat tukar daripada barter dengan ikan. Ketika uang
digunakan, itu nilai di masa depan, yang dipengaruhi oleh inflasi, ikut bermain: Semakin tinggi tingkat
inflasi yang diharapkan, semakin besar pengembalian dolar yang dibutuhkan. Kami membahas ini titik
secara rinci nanti dalam bab ini. Jadi, kita melihat bahwa tingkat bunga yang dibayarkan kepada penabung
tergantung

(1) pada tingkat pengembalian yang produsen mengharapkan untuk memperoleh modal yang
diinvestasikan,
(2) (2) pada preferensi waktu penabung untuk saat ini versus konsumsi masa depan,

(3) pada risiko pinjaman, dan

(4) pada masa depan yang diharapkan tingkat inflasi

Pengembalian yang diharapkan produsen atas investasi bisnis mereka ditetapkan dan batas atas seberapa
banyak mereka dapat membayar untuk penghematan, sementara preferensi waktu konsumen untuk
konsumsi menentukan berapa banyak konsumsi yang mereka bersedia tunda dan karenanya berapa banyak
yang akan mereka hemat dengan tingkat bunga yang berbeda

2 Tingkat suku bunga

Peminjam menawar pasokan modal utang yang tersedia dengan menggunakan suku bunga: The
perusahaan dengan peluang investasi yang paling menguntungkan bersedia dan mampu membayar
paling banyak untuk modal, sehingga mereka cenderung menariknya menjauh dari perusahaan yang
tidak efisien dan perusahaan yang produknya tidak banyak diminati. Pada saat yang sama, kebijakan
pemerintah juga dapat mempengaruhi alokasi modal dan tingkat suku bunga. Untuk Misalnya,
pemerintah federal memiliki lembaga yang membantu individu yang ditunjuk atau kelompok
memperoleh kredit dengan persyaratan yang menguntungkan. Di antara mereka yang memenuhi
syarat untuk jenis ini bantuan adalah usaha kecil, minoritas tertentu, dan perusahaan yang bersedia
membangun tanaman di daerah dengan pengangguran tinggi. Namun, sebagian besar ibu kota di
Amerika Serikat adalah dialokasikan melalui sistem harga, di mana tingkat bunga adalah harga.
Gambar 6.1 menunjukkan bagaimana penawaran dan permintaan berinteraksi untuk menentukan
minat harga di dua pasar modal. Pasar L dan H mewakili dua dari banyak modal pasar yang ada.
Kurva penawaran di setiap pasar miring ke atas, yang menunjukkan bahwa investor bersedia untuk
memasok lebih banyak modal semakin tinggi bunga tingkat yang mereka terima atas modal mereka.
Demikian juga, kurva permintaan miring ke bawah menunjukkan bahwa peminjam akan meminjam
lebih banyak jika suku bunga lebih rendah. Ketertarikan tingkat di setiap pasar adalah titik di mana
kurva penawaran dan permintaan berpotongan. Tingkat bunga berjalan, ditunjuk sebagai r, awalnya
5% untuk sekuritas berisiko rendah di Pasar L. Peminjam yang kreditnya cukup kuat untuk
berpartisipasi di pasar ini dapat memperoleh dana dengan biaya 5%, dan investor yang ingin menaruh
uangnya kebekerja tanpa banyak risiko dapat memperoleh pengembalian 5%. Peminjam yang lebih
berisiko harus mendapatkan dana dengan biaya lebih tinggi di Pasar H, di mana investor yang lebih
bersedia mengambil risiko mengharapkan untuk mendapatkan pengembalian 7% tetapi juga
menyadari bahwa mereka mungkin menerima banyak lebih sedikit. Dalam skenario ini, investor
bersedia menerima risiko yang lebih tinggi di Pasar H ditukar dengan premi risiko 7% 2 5% 5 2%.
Sekarang mari kita asumsikan bahwa karena perubahan kekuatan pasar, investor menganggap bahwa
Pasar H menjadi relatif lebih berisiko. Persepsi yang berubah ini akan mendorong banyak investor
untuk beralih ke investasi yang lebih aman—disebut sebagai sebuah "penerbangan menuju kualitas."
Saat investor memindahkan uang mereka dari Pasar H ke PasarL, pasokan dana meningkat di Pasar L
dari S1ke S2 dan meningkat ketersediaan modal akan menekan suku bunga di pasar ini dari 5%
menjadi 4%. Pada saat yang sama, ketika investor memindahkan uang mereka dari Pasar H, ada akan
menjadi penurunan pasokan dana di pasar itu, dan kredit yang lebih ketat di pasar itu pasar akan
memaksa suku bunga naik dari 7% menjadi 8%. Di lingkungan baru ini uang ditransfer dari Pasar H
ke Pasar L dan premi risiko naik dari 2% menjadi 8% 2 4% 5 4%. Ada banyak pasar modal di
Amerika Serikat.

Gambar 6.1 menyoroti fakta bahwa mereka saling berhubungan. Perusahaan AS juga berinvestasi dan
meningkatkan modal di seluruh dunia, dan orang asing meminjam dan meminjamkan di Amerika
Serikat.Ada pasar untuk pinjaman rumah; pinjaman pertanian; pinjaman bisnis; federal, negara bagian,
dan pinjaman pemerintah daerah; dan pinjaman konsumen. Dalam setiap kategori, ada pasar regional
serta berbagai jenis subpasar. Misalnya, secara nyata real, ada pasar terpisah untuk hipotek pertama
dan kedua dan untuk pinjaman di rumah keluarga tunggal, apartemen, gedung perkantoran, pusat
perbelanjaan, dan rumah kosong tanah. Dan, tentu saja, ada pasar terpisah untuk hipotek prime dan
subprimePinjaman. Di dalam sektor bisnis, terdapat puluhan jenis surat utang dan ada beberapa pasar
yang berbeda untuk saham biasa.Ada harga untuk setiap jenis modal, dan harga ini berubah dari waktu
ke waktu sebagai kondisi permintaan dan penawaran berubah.

Gambar 6.2 menunjukkan bagaimana suku bunga jangka panjang dan jangka pendek untuk peminjam
bisnis telah bervariasi sejak awal 1970-an. Melihat bahwa suku bunga jangka pendek sangat fluktuatif,
meningkat pesat selama booming dan jatuh sama cepatnya selama resesi. (Area yang diarsir pada
grafik menunjukkan resesi.) Secara khusus, perhatikan penurunan dramatis dalam suku bunga jangka
pendek selama resesi terbaru. Ketika ekonomi berkembang, perusahaan membutuhkan modal, dan
permintaan ini mendorong tingkat suku bunga naik. Tekanan inflasi paling kuat selama booming
 bisnis, juga memberikan tekanan ke atas pada suku bunga. Syaratnya adalah terbalik selama resesi:
Bisnis kendur mengurangi permintaan kredit, inflasi turun, dan Federal Reserve meningkatkan
pasokan dana untuk membantu merangsang ekonomi. Hasilnya adalah penurunan suku
bunga.Kecenderungan-kecenderungan ini tidak berlaku secara tepat, seperti yang ditunjukkan oleh
periode sesudahnya1984. Harga minyak turun secara dramatis pada 1985 dan 1986, mengurangi
tekanan inflasi pada harga-harga lain dan meredakan kekhawatiran akan inflasi jangka panjang yang
serius. Lebih awal ketakutan ini telah mendorong suku bunga ke tingkat rekor. Ekonomi dari 1984
hingga 1987 kuat, tetapi kekhawatiran penurunan inflasi lebih dari mengimbangi

3.Penentu Pasar suku bunga

Secara umum, tingkat bunga kuotasi (atau nominal) pada sekuritas utang, r, terdiri dari:dari tingkat
bebas risiko nyata, r*, ditambah beberapa premi yang mencerminkan inflasi, sekuritas risiko,
likuiditas (atau daya jual), dan tahun jatuh temponya. Hubungan ini dapat diungkapkan sebagai
berikut:

Suku bunga yang dikutip 5 r 5 r* 1 IP 1 DRP 1 LP 1 MRP Di mana: r 5 tingkat bunga yang dikutip,
atau nominal, pada keamanan yang diberikan.4 r* 5 tingkat bunga bebas risiko riil, r* diucapkan "r-
bintang," dan itu adalah tingkat yang akan ada pada keamanan tanpa risiko di dunia di mana tidak ada
inflasi diharapkan. rRF 5 r* 1 IP. Ini adalah tarif yang dikutip pada keamanan bebas risiko seperti
A.S.Tagihan Treasury, yang sangat likuid dan bebas dari sebagian besar jenis risiko. Perhatikan
bahwa premi untuk inflasi yang diharapkan, IP, termasuk dalam rRF. Premi inflasi IP 5. IP sama
dengan rata-rata tingkat inflasi yang diharapkan selama umur sekuritas. Tingkat inflasi masa depan
yang diharapkan adalah belum tentu sama dengan tingkat inflasi saat ini, jadi IP belum tentu sama
dengan inflasi saat ini, seperti yang ditunjukkan pada

Gambar 6.3. Premi risiko default DRP 5. Premi ini mencerminkan kemungkinan bahwapenerbit tidak
akan membayar bunga atau pokok yang dijanjikan pada jumlah yang ditentukan waktu. DRP adalah
nol untuk sekuritas Treasury A.S., tetapi meningkat seiring dengan meningkatnya risiko penerbit.
Premi likuiditas (atau daya jual) LP 5. Ini adalah premi yang dibebankan oleh pemberi pinjaman untuk
mencerminkan fakta bahwa beberapa sekuritas tidak dapat dikonversi menjadi tunai dalam waktu
singkat dengan harga yang "masuk akal". LP sangat rendah untuk Treasury sekuritas dan untuk
sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan besar dan kuat, tetapi relatif tinggi pada sekuritas yang
 diterbitkan oleh perusahaan swasta kecil. Premi risiko jatuh tempo MRP 5. Seperti yang akan kami
jelaskan nanti, obligasi jangka panjang, bahkan obligasi Treasury, terkena risiko harga yang signifikan
menurun karena kenaikan inflasi dan suku bunga, dan premi risiko jatuh tempo dibebankan oleh
pemberi pinjaman untuk mencerminkan risiko ini.

-3A TINGKAT BUNGA NYATA BEBAS RISIKO

Tingkat bunga bebas risiko riil, r*, adalah tingkat bunga yang akan ada pada akeamanan tanpa
risiko jika tidak ada inflasi yang diharapkan. Ini dapat dianggap sebagai tingkat bunga atas sekuritas
Treasury AS jangka pendek di dunia yang bebas inflasi. Hasilnya

-3B NOMINAL, ATAU QUOTED, TINGKAT BEBAS RISIKO

MENARIK, rRF 5 r* 1 IP Nominal, atau dikutip, tingkat bebas risiko, rRF, adalah tingkat bebas
risiko nyata ditambah premi untuk inflasi yang diharapkan: rRF 5 r* 1 IP. Lebih tepatnya, tingkat
bebas risiko harus menjadi tingkat bunga pada keamanan yang benar-benar bebas risiko—yang tidak
memiliki default risiko, tidak ada risiko jatuh tempo, tidak ada risiko likuiditas, tidak ada risiko
kerugian jika inflasi meningkat, dan tidak ada risiko jenis lain. Namun, karena penurunan peringkat
U.S. Treasuries baru-baru ini menggambarkan, tidak ada keamanan seperti itu; karenanya, tidak ada
yang benar-benar bebas risiko yang dapat diamati kecepatan. Namun, satu keamanan bebas dari
sebagian besar risiko—Treasury Inflation Protected Keamanan (TIPS), yang nilainya meningkat
dengan inflasi. TIPS jangka pendek bebas dari risiko gagal bayar, jatuh tempo, dan likuiditas dan
risiko akibat perubahan tingkat umum dari suku bunga. Namun, mereka tidak bebas dari perubahan
tarif riil.6 Jika istilah tingkat bebas risiko digunakan tanpa pengubah nyata atau nominal, orang
umumnya berarti tarif yang dikutip (atau nominal), dan kami mengikuti konvensi itu di buku ini. Oleh
karena itu, ketika kami menggunakan istilah tingkat bebas risiko, rRF, yang kami maksud adalah
nominal tingkat bebas risiko, yang mencakup premi inflasi yang sama dengan rata-rata yang
diharapkan tingkat inflasi selama sisa umur sekuritas. Secara umum, kami menggunakan tarif T-bill
untuk memperkirakan tingkat bebas risiko jangka pendek dan tingkat obligasi-T untuk memperkirakan
tingkat bebas risiko jangka panjang. Jadi, setiap kali Anda melihat istilah tingkat bebas risiko,
asumsikan bahwa kami mengacu pada kurs T-bill AS yang dikutip atau kurs T-bond yang dikutip.
Kita definisi tingkat bebas risiko mengasumsikan bahwa, terlepas dari penurunan peringkat baru-baru
ini, Treasury sekuritas tidak memiliki risiko gagal bayar yang berarti. Dan untuk kenyamanan, kami
akan mengasumsikan di masalah dan contoh kami selanjutnya bahwa sekuritas Treasury tidak
memiliki risiko gagal bayar.

3C INFLASI PREMI (IP)

 Inflasi memiliki dampak besar pada suku bunga karena mengikis nilai riil dari apa Anda terima
dari investasi. Sebagai ilustrasi, misalkan Anda telah menabung $10.000 untuk membeli mobil.
Daripada membeli mobil hari ini, Anda bisa menginvestasikan uang dengan harapan membeli
mobil yang lebih baik 1 tahun dari sekarang. Jika Anda memutuskan untuk berinvestasi dalam
tagihan Treasury 1 tahun yang membayar tingkat bunga 1%, Anda akan memiliki sedikit lebih
banyak uang ($10.100—uang asli Anda ditambah bunga $100) di akhir tahun. Sekarang
anggaplah bahwa secara keseluruhan tingkat inflasi meningkat sebesar 3% tahun itu. Dalam hal
ini, versi serupa dari $10.000 mobil yang akan Anda beli pada awal tahun akan dikenakan biaya
3% lebih banyak ($10.300) pada akhir tahun. Perhatikan, dalam hal ini, minat tambahan yang
Anda dapatkan pada tagihan Treasury tidak cukup untuk mengkompensasi peningkatan yang
diharapkan dalam harga mobil. Secara riil Anda lebih buruk karena tingkat bunga nominalnya
lebih rendah dari tingkat inflasi yang diharapkan. Investor sangat menyadari semua ini; jadi ketika
mereka meminjamkan uang, mereka membangun sebuah premi inflasi (IP) sama dengan rata-rata
tingkat inflasi yang diharapkan selama umur keamanan ke tingkat yang mereka tetapkan. Seperti
yang telah dibahas sebelumnya, minat yang sebenarnya tarif pada tagihan Treasury A.S. jangka
pendek bebas default, rT-bill, akan menjadi bebas risiko nyata tingkat, r*, ditambah premi inflasi
(IP):rT{tagihan 5 rRF 5 r* 1 IP Oleh karena itu, jika tingkat bebas risiko riil adalah r* 5 1,7% dan
jika inflasi diharapkan menjadi 1,5% (dan karenanya IP 5 1,5%) selam tahun berikutnya, tingkat
bunga yang dikutip padaT-bills 1 tahun akan menjadi 1,7% 1 1,5% 5 3,2%.Nominal
(Dikutip)Tarif Bebas Risiko, rRF Tingkat bunga pada keamanan yang bebas dari segalanya
mempertaruhkan; rRF diproksi olehT-bill rate atau T-bond kecepatan; rRF termasuk premi inflasi.
6 Sekuritas Treasury yang diindeks adalah hal terdekat yang kita miliki dengan keamanan tanpa
risiko, tetapi bahkan mereka tidak sepenuhnya bebas risiko karena dapat berubah dan
menyebabkan penurunan harga sekuritas tersebut. Misalnya, antara tanggal penerbitannya pada
bulan April 1998 dan 14 Januari 2000, harga TIPS itu jatuh tempo pada 15 April 2028, menurun
karena selama periode ini kurs riil pada jangka panjang sekuritas meningkat. Sebaliknya, antara
14 Januari 2000 dan 6 Maret 2017, kurs riil pada inikeamanan mengalami penurunan. Akibatnya,
harga obligasi selama ini meningkat hampir 44%

3D DEFAULT RESIKO PREMI (DRP)

Risiko bahwa peminjam akan gagal bayar, yang berarti peminjam tidak akan membuatkan
pembayaran bunga atau pokok yang dijadwalkan, juga mempengaruhi tingkat bunga pasar padaobligasi:
Semakin besar risiko gagal bayar obligasi, semakin tinggi tingkat pasar. Satu kali sekali lagi, kami
mengasumsikan bahwa sekuritas Treasury tidak memiliki risiko gagal bayar; oleh karena itu, mereka
membawa suku bunga terendah pada sekuritas kena pajak di Amerika Serikat. Untuk obligasi korporasi,
peringkat obligasi sering digunakan untuk mengukur risiko gagal bayar. Semakin tinggi peringkat
obligasi, semakin rendah risiko gagal bayar dan, akibatnya, semakin rendah bunganya tingkat. 8 Selisih
antara tingkat bunga kuotasi pada obligasi-T dan pada aobligasi korporasi dengan jatuh tempo, likuiditas,
dan fitur lain yang serupa adalah default premi risiko (DRP). Premi risiko default rata-rata bervariasi dari
waktu ke waktu, dan cenderung menjadi lebih besar ketika ekonomi lebih lemah dan peminjam lebih
cenderung mengalami kesulitan untuk melunasi hutangnya.

3E LIQUIDITY PREMIUM (LP)

Aset "cair" dapat dikonversi menjadi uang tunai dengan cepat pada "nilai pasar wajar". Aset
nyataumumnya kurang likuid daripada aset keuangan, tetapi aset keuangan yang berbeda
bervariasi dalamSiswa harus pergi ke Bloomberg.com/markets/tingkat-obliga untu menemukan
arus suku bunga di Amerika Serikat Serikat serta di Hebat Inggris, Jerman, Jepang dan Australia.
Siswa harus pergi ke tradingeconomics.com untuk informasi tentang beberapa indikator ekonomi
seperti suku bunga, inflasi,dan PDB. Resiko awal Premi (DRP) Perbedaan antara tingkat bunga di
A.S. Obligasi negara dan ikatan korporat kematangan yang sama dan
daya jual. 7 Untuk lebih tepatnya secara teoritis, kita harus menggunakan rata-rata geometrik.
Juga, karena jutaan investor aktif di pasar, tidak mungkin untuk menentukan dengan tepat tingkat
inflasi yang diharapkan konsensus. Data survei tersedia, namun, yang memberi kami ide yang
cukup bagus tentang apa yang diharapkan investor beberapa tahun kedepan. Misalnya, pada tahun
1980, Pusat Penelitian Survei Universitas Michigan melaporkan bahwa orang mengharapkan
inflasi selama tahun depan menjadi 11,9% dan bahwa tingkat rata-rata inflasi yang diharapkan
selama 5 sampai 10 tahun ke depan adalah 10,5%. Harapan itu mengarah ke rekor tertinggi suku
bunga. Namun, ekonomi mendingin setelahnya, dan seperti yan ditunjukkan Gambar 6.3, inflasi
actual turun tajam. Hal ini menyebabkan penurunan bertahap dalam tingkat inflasi masa depan
yang diharapkan, dan karena ekspektasi inflasi turun, begitu pula tingkat suku bunga pasar yang
dikutip. 8 Peringkat obligasi dan risiko obligasi secara umum dibahas secara rinci di Bab 7. Untuk
saat ini, hanya perhatikan bahwa obligasi dengan peringkat AAA dinilai memiliki risiko gagal
bayar yang lebih kecil daripada obligasi dengan peringkat AA, obligasi AA adalah kurang
berisiko dibandingkan obligasi A, dan sebagainya. Peringkat ditunjuk AAA atau Aaa, AA atau
Aa, dan seterusnya, tergantung lembaga pemeringkat. Dalam buku ini, sebutan digunakan secara
bergantian
3F RISIKO SUKU BUNGA DAN JANGKA WAKTUNYA PREMI RISIKO (MRP)
Terlepas dari beberapa kekhawatiran baru-baru ini tentang kemampuan jangka panjang
Departemen Keuangan untuk melayaninya hutang yang terus bertambah, kami umumnya
berasumsi bahwa sekuritas U. S. Treasury bebas dari default risiko dalam arti bahwa seseorang
dapat hampir yakin bahwa pemerintah federal akan membayar bunga obligasi dan melunasinya
ketika jatuh tempo. Oleh karena itu, kita asumsikan bahwa premi risiko default pada sekuritas
Treasury adalah nol. Selanjutnya, pasar aktif ada untuk sekuritas Treasury, jadi kami berasumsi
bahwa premi likuiditasnya juga nol.9 Jadi, sebagai pendekatan pertama, tingkat bunga sekuritas
Treasury harus menjadi: tingkat bebas risiko, rRF, yang merupakan tingkat bebas risiko nyata
ditambah premi inflasi, rRF 5 r* 1 AKU P. Namun, harga obligasi jangka panjang menurun setiap
kali suku bunga naik, dan karena suku bunga kadang-kadang bisa dan memang naik, semua
obligasi jangka panjang, bahkan Treasury obligasi, memiliki unsur risiko yang disebut risiko
tingkat bunga. Sebagai aturan umum, obligasi organisasi mana pun memiliki risiko tingkat bunga
yang lebih besar, semakin lama jatuh tempo obligasi.10 Oleh karena itu, premi risiko jatuh tempo
(maturity risk premium/MRP), yang semakin tinggi semakin besar tahun untuk jatuh tempo,
termasuk dalam tingkat bunga yang disyaratkan. Efek dari premi risiko jatuh tempo adalah
menaikkan suku bunga jangka panjang obligasi relatif terhadap obligasi jangka pendek. Premi ini,
seperti yang lain, sulit untuk diukur, tetapi:
(1) agak bervariasi dari waktu ke waktu, meningkat ketika suku bunga
lebih fluktuatif dan tidak pasti, dan kemudian turun ketika suku bunga lebih
stabil; dan
(2) dalam beberapa tahun terakhir, premi risiko jatuh tempo pada obligasi-T 20-tahun telah
umumnya berada di kisaran satu hingga dua poin persentase.11 Kami juga harus mencatat bahwa
meskipun obligasi jangka panjang sangat terekspos risiko tingkat bunga, tagihan jangka pendek
sangat terekspos pada risiko tingkat reinvestasi.
Ketika tagihan jangka pendek jatuh tempo dan pokok harus diinvestasikan kembali, atau
"digulung" berakhir, "penurunan suku bunga akan memerlukan reinvestasi pada tingkat yang lebih
rendah, yang akan mengakibatkan penurunan pendapatan bunga. Sebagai ilustrasi, misalkan Anda
memiliki $ 100.000 diinvestasikan dalam T-bills dan Anda hidup dari pendapatan. Pada tahun
1981, jangka pendek Investor yang membeli obligasi harus terus-menerus khawatir tentang inflasi.
Jika inflasi ternyata lebih besar dari yang diharapkan, obligasi akan memberikan pengembalian riil
yang lebih rendah dari perkiraan. Ke melindungi diri mereka dari kenaikan inflasi yang
diharapkan, investor membangun premi risiko inflasi ke dalam kebutuhan mereka tingkat
pengembalian. Ini meningkatkan biaya peminjam. Untuk memberi investor obligasi yang
terlindungi dari inflasi dan untuk mengurangi biaya utang kepada pemerintah, A.S.
Treasury menerbitkan Treasury Inflation Protected Securities (TIPS), yang merupakan obligasi
yang diindeks terhadap inflasi. Misalnya, di 2009, Departemen Keuangan menerbitkan TIPS 10-
tahun dengan 21 /8% kupon. Obligasi ini membayar tingkat bunga 21 /8% ditambah tambahan
jumlah yang cukup untuk mengimbangi inflasi. Pada akhir setiap periode 6 bulan, pokok (awalnya
ditetapkan pada nilai nominal atau $1.000) disesuaikan dengan tingkat inflasi. Untuk memahami
bagaimana TIPS berhasil, pertimbangkan itu selama bunga 6 bulan pertama periode, inflasi (yang
diukur dengan CPI) turun 0,55% (1/15/09 IHK 5 214.69971 dan 15/7/09 IHK213.51819). Itu
pokok yang disesuaikan dengan inflasi kemudian dihitung sebagai $1.000
(1 2 0,0055) 5 $1.000 3 0,9945 5 $994,50. Jadi pada tanggal 15 Juli, 2009, setiap obliges
membayar bunga (0,02125/2) 3 $994,50 5 $10,57. Perhatikan bahwa tingkat bunga dibagi 2
karena bunga obligasi Treasury (dan sebagian besar lainnya) dibayar dua kali lipat
tahun. Proses penyesuaian yang sama ini akan berlanjut setiap tahun sampai dengan obligasi
tersebut jatuh tempo pada tanggal 15 Januari 2019, pada saat itu mereka akan membayar nilai
jatuh tempo yang disesuaikan. Pada tanggal 15 Januari 2017, perubahan CPI dari saat obligasi
awalnya diterbitkan adalah 12,5103%. Pokok yang disesuaikan dengan inflasi dihitung sebagai
$1.000 3 1.125103 5 $1.125.10. Jadi pada tanggal 15 Januari 2017, setiap obligasi membayar
bunga (0,02125/2) 3 $1,125,10 5 $11,95. Dengan demikian, pendapatan tunai yang disediakan
oleh obligasi meningkat dan turun cukup tepat untuk menutupi inflasi atau penurunan
inflasi, menghasilkan tingkat inflasi yang disesuaikan dengan 21/8% untuk mereka yang
memegang obligasi dari tanggal penerbitan awal sampai dengan kematangan. Selanjutnya, karena
prinsipal juga naik dan turun oleh tingkat inflasi atau penurunannya, ia juga dilindungi dari inflasi.
Baik bunga tahunan yang diterima maupun kenaikan pokok dikenakan pajak setiap tahun sebagai
pendapatan bunga, meskipun uang tunai dari apresiasi tidak akan diterima sampai obligasi jatuh
tempo. Oleh karena itu, obligasi ini tidak baik untuk akun dikenakan pajak penghasilan saat ini,
tetapi mereka sangat baik untuk rekening pensiun individu (IRAS) dan rencana 401 (k), yang
tidak dikenakan pajak sampai dana ditarik. Perbendaharaan secara teratur melakukan pelelangan
untuk menerbitkan obligasi terindeks. 21 /8% tingkat kupon didasarkan pada penawaran dan
permintaan relatif untuk masalah ini, dan itu akan tetap selama umur obligasi. Namun, setelah
obligasi diterbitkan, mereka terus berdagang di pasar terbuka, dan harganya akan bervariasi
karena persepsi investor tentang tingkat bunga riil perubahan. Grafik berikut menunjukkan bahwa
kurs riil tetap menurun selama 2009–2012, tetapi mulai meningkat setelah bagian awal tahun
2013. Mengkonfirmasi poin yang kami buat sebelumnya,
grafik juga menunjukkan bahwa kurs riil negatif di tahun terakhir. Akhirnya, seperti yang kita
lihat dalam grafik, tingkat nyata dari minatnya cukup bervariasi sejak TIPS ini diterbitkan, dan
saat kurs riil berubah, begitu juga harga obligasi. Dengan demikian, terlepas dari perlindungan
mereka terhadap inflasi, obligasi berindeks adalah tidak sepenuhnya tanpa risiko. Tingkat riil
dapat berubah, dan jika naik, harga obligasi terindeks akan turun. Ini menegaskan
sekali lagi bahwa tidak ada yang namanya makan siang gratis atau tanpa risiko
keamanan. Investor yang membeli obligasi harus terus-menerus khawatir tentang inflasi. Jika
inflasi ternyata lebih besar dari yang diharapkan, bonding akan memberikan solusi yang lebih
rendah dari perkiraan. Ke melindungi diri mereka dari kenaikan inflasi yang diharapkan,investor
membangun premi risiko inflasi ke dalam kebutuhan mereka tingkatkompleks. Ini meningkatkan
biaya peminjaman. Untuk memberi perlindungan investor yang terlindungi dari inflasi dan untuk
mengurangi biaya utang kepada pemerintah, A.S. Treasury menerbitkan Treasury Inflation
Protected Securities (TIPS), yang merupakan obligasi yang diindeks terhadap inflasi. Misalnya, di
2009, Departemen Keuangan menerbitkan TIPS 10-tahun dengan 21 /8% kupon. Kewajiban ini
membayar tingkat bunga 21/8% ditambah tambahan jumlah yang cukup untuk inflasi. Pada akhir
setiap periode 6 bulan, pokok (awalnya ditetapkan pada nilai nominal atau $1.000 disesuaikan
dengan tingkat inflasi. Untuk memahami bagaimana TIPS berhasil, pertimbangkan itu selama
bunga 6 bulan pertama periode, inflasi (yang diukur dengan IHK) turun 0,55%
(1/15/09 IHK 5 214.69971 dan 15/7/09 IHK 5 213.51819). itu pokok yang disesuaikan dengan
inflasi kemudian dihitung sebagai $1.000(1 2 0,0055) 5 $1.000 3 0,9945 5 $994,50. Jadi pada
tanggal 15 Juli 2009, setiap obligasi membayar bunga (0,02125/2) 3 $994,50 5
$10,57. Perhatikan bahwa tingkat bunga dibagi 2 karena bunga obligasi Treasury (dan sebagian
besar lainnya) dibayar dua kali lipat tahun. Proses penyesuaian yang sama ini akan berlanjut setiap
tahun sampai dengan obligasi tersebut jatuh tempo pada tanggal 15 Januari 2019, pada saat itu
mereka akan membayar nilai jatuh tempo yang disesuaikan. Pada tanggal 15 Januari 2017,
perubahan CPI dari saat awal permulaan diterbitkan adalah 12.5103%. Pokok yang disesuaikan
dengan inflasi dihitung sebagai $1.000 3 1.125103 5 $1.125.10. Jadi pada tanggal 15 Januari
2017, setiap obligasi membayar bunga (0,02125/2) 3 $1,125,10 5 $11,95. Dengan demikian,
pendapatan tunai yang disediakan oleh bond meningkat dan turun cukup tepat untuk menutupi
inflasi atau penurunan 9inflasi, tingkat inflasi yang disesuaikan dengan 21 /8% untuk mereka yang
memegang obligasi dari tanggal penerbitan sampai dengan kematangan Selanjutnya, karena
prinsipal juga naik dan turun oleh tingkat inflasi atau penurunannya, ia juga dilindungi dari
/inflasi. Baik bunga tahunan yang diterima maupun kenaikan pokok yan dikenakan pajak setiap
 tahun sebagai pendapatan bunga, meskipun uang tunai dari apresiasi tidak akan diterima sampai
obligasi jatuh tempo. Oleh karena itu, bond ini tidak baik untuk akun
dikenakan pajak penghasilan saat ini, but they very good to rekening pensiun individu (IRAS) dan
rencana 401 (k), yang tidak dikenakan pajak sampai dana ditarik. Perbendaharaan secara teratur
melakukan pelelangan untuk menerbitkanobligasi terindeks. 21 /8% tingkat didasarkan pada
penawaran dan permintaan relatif untuk masalah ini, dan itu akan tetap selama umur obligasi.
Namun, setelah bonding diterbitkan, mereka terus menjual di pasar terbuka, dan harganya akan
bervariasi karena persepsi investor tentang tingkat bunga riil perubahan. Grafik berikut
menunjukkan bahwa kurva riil tetap menurun selama 2009–2012, tetapi mulai meningkat setelah
bagian awal tahun 2013. Mengkonfirmasi poin yang kami buat sebelumnya,
grafik juga menunjukkan bahwa kurs riil negatif di tahun terakhir. Akhirnya, seperti yang kita
lihat dalam grafik, tingkat nyata dari minatnya cukup bervariasi sejak TIPS ini diterbitkan, dan
saat kurs riil berubah, begitu juga harga obligasi. Dengan demikian, terlepas dari perlindungan
mereka terhadap inflasi, obligasi berindeks adalah tidak sepenuhnya tanpa risiko. Tingkat riil
dapat berubah, dan jika r* naik, harga obligasi terindeks akan turun. Ini menegaskan
sekali lagi bahwa tidak ada yang namanya makan siang gratis atau tanpa risiko
keamanan.

Menggunakan Kurva Hasil untuk Memperkirakan Masa Depan Suku bunga

Pada bagian terakhir, kita melihat bahwa kemiringan kurva imbal hasil terutama bergantung pada dua
faktor:

(1) ekspektasi tentang inflasi masa depan dan

(2) efek jatuh tempo

pada risiko obligasi. Kami juga melihat bagaimana menghitung kurva hasil, mengingat inflasi dan risiko
terkait jatuh tempo. Namun, perhatikan bahwa orang dapat membalikkan prosesnya: Mereka dapat lihat
kurva imbal hasil dan gunakan informasi yang tertanam di dalamnya untuk memperkirakan ekspektasi
pasar mengenai inflasi di masa depan, risiko, dan suku bunga jangka pendek Sebagai contoh, misalkan
sebuah perusahaan sedang dalam program ekspansi 5 tahun dan bendahara tahu bahwa dia perlu
meminjam dana jangka pendek setahun dari sekarang. Dia tahu biaya uang 1 tahun saat ini, baca dari
kurva hasil, tapi dia ingin mengetahui biaya uang 1 tahun tahun depan. Informasi tersebut dapat "mundur"
dengan menganalisis kurva hasil saat ini, seperti yang akan dibahas. Proses estimasi sangat mudah asalkan
kami :
(1) fokus pada Treasury obligasi

(2) menganggap bahwa obligasi Treasury tidak mengandung premi risiko jatuh tempo

16 Posisi ini disebut teori ekspektasi murni dari istilah struktur suku bunga, sering hanya disebut
sebagai "teori harapan." Teori ekspektasi mengasumsikan bahwa pedagang obligasi menetapkan harga
obligasi dan suku bunga secara ketat atas dasar ekspektasi untuk suku bunga masa depan dan bahwa
mereka acuh tak acuh terhadap jatuh tempo karena mereka tidak melihat obligasi jangka panjang sebagai
lebih berisiko daripada obligasi jangka pendek. Jika ini benar, premi risiko jatuh tempo (MRP) akan
menjadi nol, dan suku bunga jangka panjang hanya akan menjadi rata-rata tertimbang saat ini dan tingkat
bunga jangka pendek yang diharapkan di masa depan. Untuk mengilustrasikan teori ekspektasi murni,
asumsikan bahwa obligasi Treasury 1 tahun saat ini menghasilkan 5,00%, dan obligasi 2 tahun
menghasilkan 5,50%. Investor yang ingin berinvestasi untuk jangka waktu 2 tahun memiliki dua pilihan
utama:

Opsi 1: Beli sekuritas 2 tahun dan tahan selama 2 tahun.

Opsi 2: Beli sekuritas 1 tahun, tahan selama 1 tahun, lalu di akhir tahun

menginvestasikan kembali hasilnya dalam keamanan 1 tahun lagi. Jika mereka memilih Opsi 1, untuk
setiap dolar yang mereka investasikan hari ini, mereka akan mengumpulkan $1,113025 pada akhir Tahun
2: Dana pada akhir Tahun 2 5 $1 3 (1.055)2 5 $1.113025 Jika mereka memilih Opsi 2, mereka harus
berakhir dengan jumlah yang sama, tetapi persamaan ini digunakan untuk menemukan jumlah akhir: Dana
pada akhir Tahun 2 5 $1 3 (1.05) 3 (1 1 X) Di sini X adalah tingkat bunga yang diharapkan pada sekuritas
Treasury 1 tahun 1 tahun dari sekarang. Jika teori ekspektasi benar, setiap opsi harus memberikan hal
yang sama jumlah kas pada akhir 2 tahun, yang menyiratkan sebagai berikut:

(1.05)(1 1 X) 5 (1.055)2/0 Kita dapat mengatur ulang persamaan ini dan kemudian menyelesaikan untuk
X:1 1 X 5 s1.055d2y1.055 s1.055d2y1,05 2 1 5 0,0600238 5 6,00238% Oleh karena itu, X, tingkat 1 tahun
1 tahun dari hari ini, harus 6,00238%; jika tidak, satu opsi akan lebih baik dari yang lain, dan pasar tidak
akan berada dalam ekuilibrium.Namun, jika pasar tidak dalam ekuilibrium, jual beli akan cepat membawa
tentang keseimbangan. Misalnya, investor mengharapkan Treasury 1 tahun menjadi 6,00238% setahun
dari sekarang tetapi obligasi 2 tahun sekarang menghasilkan 5,25%, bukan Tingkat 5,50% diperlukan
untuk keseimbangan. Pedagang obligasi bisa mendapatkan keuntungan dengan mengadopsi strategi
berikut:
1. Pinjam uang selama 2 tahun dengan bunga 2 tahun, 5,25% per tahun.

2. Investasikan uangnya dalam serangkaian sekuritas 1 tahun, dengan harapan mendapatkan 5,00% ini

tahun dan 6,00238% tahun depan, untuk pengembalian yang diharapkan secara keseluruhan selama 2
tahun dari [1,05 3 1,0600238]1/2 2 1 5 5,50%. Meminjam dengan 5,25% dan berinvestasi untuk
mendapatkan 5,50% adalah kesepakatan yang bagus, jadi pedagang obligasi akan buru-buru meminjam
uang (demand fund) di pasar 2 tahun dan berinvestasi (atau pasokan dana) di pasar 1 tahun. Ingat dari
Gambar 6.1 bahwa penurunan pasokan dana meningkatkan bunga harga, sementara peningkatan
penawaran menurunkan harga. Demikian pula, peningkatan permintaan dana menaikkan suku bunga,
sementara penurunan permintaan menurunkan suku bunga. Karena itu, pedagang obligasi akan mendorong
hasil 2 tahun dan secara bersamaan menurunkan imbal hasil obligasi 1 tahun. Jual beli ini akan berhenti
ketika kurs 2 tahun menjadi rata-rata tertimbang dari tarif 1 tahun masa depan yang
diharapkan.17Misalkan kurva hasil terlihat sebagai berikut:

Obligasi T 1 tahun: 5,00%

Obligasi-T 2 tahun: 5,50%

T-bond 4 tahun: 6,25%

Faktor Makroekonomi Yang Mempengaruhi Tingkat Suku Bunga,Kami menggambarkan bagaimana

komponen utama seperti inflasi yang diharapkan, risiko default, jatuh temporisiko, dan kekhawatiran
likuiditas mempengaruhi tingkat suku bunga dari waktu ke waktu dan lintaspasar yang berbeda. Pada
basis sehari-hari, berbagai faktor ekonomi makro dapat: mempengaruhi satu atau lebih komponen ini;
karenanya, faktor ekonomi makro memiliki efek penting pada tingkat umum suku bunga dan bentuk hasil
melengkung. Faktor utamanya adalah:

(1) kebijakan Federal Reserve,

(2) defisit anggaran federal atau surplus,

(3) faktor internasional, termasuk neraca perdagangan luar negeri dan bunga tarif di negara lain, dan

(4) tingkat aktivitas bisnis

6-7A KEBIJAKAN CADANGAN FEDERAL

Seperti yang mungkin Anda pelajari dalam kursus ekonomi Anda (1) jumlah uang beredar
memilikiberpengaruh signifikan terhadap tingkat kegiatan ekonomi, inflasi, dan suku bunga.(2) Di
Amerika Serikat, Dewan Federal Reserve mengontrol jumlah uang beredar.Jika Fed ingin merangsang
ekonomi, itu meningkatkan jumlah uang beredar. Itu Fed membeli dan menjual sekuritas jangka pendek,
jadi efek awal dari pelonggaran moneterakan menyebabkan tingkat jangka pendek menurun. Namun,
jumlah uang beredar yang lebih besardapat menyebabkan peningkatan inflasi masa depan yang
diharapkan, yang akan menyebabkan tingkat suku bunga jangka panjang naik bahkan saat suku bunga
jangka pendek turun. Kebalikannya berlaku jika Fed mengetatkan pasokan uang. Tugas The Fed adalah
untuk mempromosikan pertumbuhan ekonomi sambil menjaga inflasi di teluk. Ini adalah tindakan
penyeimbangan yang rumit.Seperti yang dapat Anda lihat dari Gambar 6.2, suku bunga dalam beberapa
tahun terakhir telah relatif rendah, dengan tingkat jangka pendek yang sangat rendah selama 7 tahun
terakhir ditunjukkan (Januari 2010 sampai Maret 2017). Seperti yang kita bahas dalam sketsa pembuka
untuk bab ini, Federal Reserve menaikkan target suku bunga jangka pendeknya dua kali baru-baru ini—
pada bulan Desember 2015 dan pada bulan Desember 2016. The Fed juga mengumumkan rencana untuk
tiga kenaikan suku bunga tambahan pada tahun 2017. Namun, terlepas dari pergerakan baru-baru ini, tarif
masih tetap cukup rendah dibandingkan dengan standar historis. Penting juga untuk menyadari bahwa
tindakan yang menurunkan suku bunga jangka pendek tidak akan tentu saja menurunkan tingkat jangka
panjang. Tarif yang lebih rendah dapat menyebabkan orang asing menjual kepemilikan obligasi AS.
Investor ini akan dibayar dengan dolar, yang mereka kemudian akan menjual untuk membeli mata uang
mereka sendiri. Penjualan dolar dan pembelian mata uang lain akan menurunkan nilai dolar relatif
terhadap mata uang lain,yang akan membuat barang-barang AS lebih murah, yang akan membantu
produsendan dengan demikian menurunkan defisit perdagangan. Perhatikan juga bahwa selama periode
ketika Fed aktif melakukan intervensi di pasar, kurva hasil mungkin terdistorsi untuk sementara. Suku
bunga jangka pendek dapat didorong di bawah tingkat ekuilibrium jangka panjang jika Fedpelonggaran
kredit dan di atas tingkat ekuilibrium jika Fed mengetatkan kredit. Suku bunga jangka panjang tidak
terlalu terpengaruh oleh intervensi Fed.

DEFISIT ATAU SURPLUS ANGGARAN FEDERAL 6-7B

Jika pemerintah federal membelanjakan lebih dari yang dibutuhkannya sebagai pajak, pemerintah
federal mengalami defisit, dan defisit itu harus ditutup dengan pinjaman tambahan (menjual lebih banyak
obligasi Treasury) atau dengan mencetak uang. Jika pemerintah meminjam, ini meningkatkan permintaan
untuk dana dan dengan demikian mendorong suku bunga. Jika pemerintah mencetak uang, investor
menyadari bahwa dengan “lebih banyak uang mengejar jumlah barang tertentu”, hasilnya akan akan
meningkatkan inflasi, yang juga akan meningkatkan suku bunga. Jadi semakin besar federal defisit, hal-
hal lain dianggap konstan, semakin tinggi tingkat suku bunga. Selama beberapa dekade terakhir,
pemerintah federal umumnya berjalan besar defisit anggaran. Ada beberapa surplus di akhir 1990-an,
tetapi September 11 November 2001, serangan teroris, resesi berikutnya, dan perang Irak semuanya
meningkatpengeluaran pemerintah dan menyebabkan defisit kembali.

6-7C FAKTOR INTERNASIONAL

Bisnis dan individu di Amerika Serikat membeli dari dan menjual kepada orang dan perusahaan di seluruh
dunia. Jika mereka membeli lebih banyak daripada menjual (yaitu, jika ada lebih banyak impor daripada
ekspor), mereka dikatakan mengalami defisit perdagangan luar negeri. Ketika defisit perdagangan terjadi,
mereka harus dibiayai, dan ini umumnya berarti meminjam dari negara-negara dengan surplus ekspor.
Jadi, jika Amerika Serikat mengimpor barang senilai $200 miliar tetapi mengekspor hanya $100 miliar,
negara itu akan mengalami defisit perdagangan sebesar $100 miliar, dan negara-negara lain akan memiliki
surplus perdagangan $100 miliar. Amerika Serikat mungkin akan meminjam $100 miliar dari negara-
negara surplus.18 Bagaimanapun, semakin besar defisit perdagangan, semakin tinggi kecenderungan
untuk meminjam. Perhatikan bahwa orang asing akan memegang utang AS jika dan hanya jika kurs surat
berharga AS bersaing dengan kurs di negara lain. Hal ini menyebabkan Suku bunga AS menjadi sangat
tergantung pada suku bunga di belahan dunia lain. Semua saling ketergantungan ini membatasi
kemampuan Federal Reserve untuk menggunakan kebijakan moneter untuk mengendalikan kegiatan
ekonomi di Amerika Serikat. Misalnya, jika Fed mencoba menurunkan suku bunga AS dan ini
menyebabkan suku bunga turun di bawah suku bunga luar negeri, orang asing akan mulai menjual obligasi
AS. Penjualan itu akan menekan obligasi harga, yang akan mendongkrak tarif di Amerika Serikat. Dengan
demikian, perdagangan besar AS defisit (dan kepemilikan asing atas utang AS yang dihasilkan dari
bertahun-tahun) defisit) menghambat kemampuan Fed untuk memerangi resesi dengan menurunkan suku
bunga. Selama sekitar 25 tahun setelah Perang Dunia II, Amerika Serikat menjalankan perdagangan besar
surplus, dan seluruh dunia berutang miliaran dolar. Namun, situasi berubah, dan Amerika Serikat telah
mengalami defisit perdagangan sejak pertengahan 1970-an. (Defisit perdagangan internasional tahunan
A.S. 2016 untuk barang dan jasa adalah $502 miliar, yang hanya naik 0,4% dari tahun sebelumnya.)
Kumulatif efek dari defisit ini telah mengubah Amerika Serikat dari yang terbesar negara kreditur menjadi
negara debitur terbesar sepanjang masa. Akibatnya, minat suku bunga sangat dipengaruhi oleh suku bunga
di negara lain—lebih tinggi atau tarif yang lebih rendah di luar negeri menyebabkan tarif AS yang lebih
tinggi atau lebih rendah. Karena semua ini, A.S. bendahara perusahaan dan semua orang yang terpengaruh
oleh suku bunga harus mengikuti perkembangan ekonomi dunia.

KEGIATAN BISNIS 6-7D

Anda dapat memeriksa Gambar 6.2 untuk melihat bagaimana kondisi bisnis memengaruhi minat tarif.
Berikut adalah poin-poin penting yang diungkapkan oleh grafik:
1. Karena inflasi meningkat dari tahun 1972 hingga 1981, kecenderungan umum selama periode itu
menuju tingkat bunga yang lebih tinggi. Namun, sejak puncak 1981, tren umumnya telah menurun.

2. Daerah yang diarsir dalam grafik menunjukkan resesi, di mana

(a) permintaan uang dan tingkat inflasi cenderung turun dan

(b) Federal Cadangan cenderung meningkatkan jumlah uang beredar dalam upaya untuk merangsang
perekonomian

. Akibatnya, ada kecenderungan suku bunga menurun selama resesi. Misalnya, ekonomi mulai melambat
pada tahun 2000, dan negara itu masuk resesi ringan pada tahun 2001. Sebagai tanggapan, Federal
Reserve memangkas suku bunga. Di dalam 2004, ekonomi mulai pulih; jadi The Fed mulai menaikkan
suku bunga. Namun, bencana subprime melanda pada tahun 2007; jadi The Fed mulai menurunkan suku
bunga pada bulan September 2007. Pada Februari 2008, tingkat target Fed telah turun dari 5,25% menjadi
3,00%—akhirnya menurunkan suku bunga mendekati nol di tengah krisis keuangan.

- Suku Bunga dan Keputusan Bisnis

Seperti yang Anda duga, perusahaan melihat dengan cermat tingkat suku bunga dan bentuk kurva hasil
ketika membuat keputusan bisnis yang penting. Sebagai contoh, berasumsi bahwa Leading Edge Co.
sedang mempertimbangkan untuk membangun pabrik baru dengan masa pakai 30 tahun yang akan
menelan biaya $ 1 juta, dan berencana untuk meningkatkan $ 1 juta dengan meminjam daripada dengan
menerbitkan saham baru. Pada saat keputusannya pada bulan Maret 2017, perusahaan menghadapi
tantangan kurva hasil miring ke atas. Jika meminjam dalam jangka pendek dari bank—katakanlah untuk 1
tahun—biaya bunga tahunannya hanya 1,25%, atau $12.500. Di sisi lain, jika ia menerbitkan obligasi
jangka panjang, maka biaya tahunannya adalah 4,5%, atau $45.000. Karena itu, Sepintas, sepertinya
Leading Edge harus menggunakan utang jangka pendek.

Namun, ini bisa menjadi kesalahan yang mengerikan. Jika menggunakan utang jangka pendek, itu harus
memperbarui pinjamannya setiap tahun, dan tarif yang dikenakan pada setiap pinjaman baru akan
mencerminkan tingkat bunga jangka pendek saat itu. Suku bunga bisa secara dramatis meningkat, dalam
hal ini pembayaran bunga perusahaan akan meningkat dari waktu ke waktu. Pembayaran bunga yang
tinggi itu akan memotong dan mungkin menghilangkan keuntungannya. Yang lebih memprihatinkan, jika
pada suatu saat pemberi pinjaman perusahaan menolak untuk memperbaharui pinjaman dan menuntut
pembayarannya, karena mereka memiliki setiap hak untuk melakukannya, Leading Edge mungkin harus
menjual aset dengan kerugian, yang dapat mengakibatkan kebangkrutan. Sebaliknya, jika perusahaan
menggunakan pembiayaan jangka panjang pada tahun 2017, biaya bunganya akan tetap konstan pada
$45.000 per tahun; jadi tidak akan langsung terluka jika suku bunga dalam perekonomian meningkat dari
waktu ke waktu.

Apakah semua ini menunjukkan bahwa perusahaan harus menghindari hutang jangka pendek? Tidak
semuanya. Jika inflasi turun selama beberapa tahun ke depan, begitu juga suku bunga. Jika Leading Edge
punya dipinjam secara jangka panjang pada bulan Maret 2017, akan merugikan jika itu terkunci dalam
utang 4,5% sementara pesaingnya (yang menggunakan utang jangka pendek di .) 2017) memiliki biaya
pinjaman hanya 1,25%. Keputusan pembiayaan akan mudah jika kita dapat membuat perkiraan yang
akurat tentang suku bunga masa depan. Sayangnya, memprediksi suku bunga dengan konsisten akurasi
hampir tidak mungkin. Namun, meskipun sulit untuk memprediksi masa depan tingkat suku bunga, mudah
untuk memprediksi bahwa suku bunga akan berfluktuasi—selalu memiliki, dan mereka akan selalu
melakukannya. Karena itu, kebijakan keuangan yang sehat memerlukan menggunakan campuran hutang
jangka panjang dan jangka pendek serta ekuitas untuk memposisikan perusahaan sedemikian rupa bahwa
ia dapat bertahan dalam lingkungan suku bunga apa pun. Selanjutnya, keuangan yang optimal kebijakan
sangat bergantung pada sifat aset perusahaan—semakin mudah itu adalah menjual aset untuk
menghasilkan uang, semakin layak untuk digunakan dalam jangka pendek utang. Hal ini membuat logis
bagi perusahaan untuk membiayai aset lancar seperti persediaan dan piutang dengan utang jangka pendek
dan untuk membiayai aset tetap seperti bangunan dan peralatan dengan hutang jangka panjang. Kami
kembali ke masalah ini nanti di buku ketika kami membahas struktur modal dan kebijakan pembiayaan.
Perubahan suku bunga juga berimplikasi pada penabung. Misalnya, jika Anda memiliki rencana 401 (k)
— dan suatu hari nanti sebagian besar dari Anda akan melakukannya — Anda mungkin akan
melakukannya ingin menginvestasikan sebagian uang Anda dalam reksa dana obligasi. Anda bisa memilih
Reksa dana yang memiliki jatuh tempo rata-rata 25 tahun, 20 tahun, atau turun hanya beberapa bulan
(dana pasar uang). Bagaimana pilihan Anda akan memengaruhi investasi Anda? hasil dan karenanya
pendapatan pensiun Anda? Pertama, keputusan Anda akan memengaruhi pendapatan bunga tahunan.
Misalnya, jika kurva imbal hasil miring ke atas, karena Biasanya, Anda akan mendapatkan bunga lebih
banyak jika Anda memilih reksa dana yang disimpan dalam jangka panjang obligasi. Namun, perhatikan
bahwa jika Anda memilih dana dan suku bunga jangka panjang, maka naik, nilai pasar dana Anda akan
menurun. Misalnya, seperti yang akan kita lihat di Bab 7, jika Anda memiliki $ 100.000 dalam dana yang
obligasi rata-rata memiliki jatuh tempo 25 tahun dan tingkat kupon 6%, dan jika suku bunga kemudian
naik dari 6% menjadi 10%,nilai pasar dana Anda akan turun dari $100.000 menjadi sekitar $63.500.
Sebaliknya, jika suku bunga menurun, nilai dana Anda akan meningkat.

BAB 7
Mengukur Risiko di Pasar Obligasi

Banyak orang melihat sekuritas Treasury sebagai investasi yang tidak bersemangat tetapi sangat
aman. Dari default sudut pandang, Perbendaharaan memang yang paling aman bagi kami investasi, tetapi
harganya masih bisa turun pada tahun tertentu jika tingkat bunga meningkat. Ini terutama berlaku untuk
obligasi Treasury jangka panjang, yang kehilangan hampir 15% pada tahun 2009. Namun, obligasi juga
dapat berkinerja baik—Obligasi perbendaharaan diperoleh sebagai pengembalian lebih dari 27% pada
tahun 2011, dan mereka menang saham dalam 8 dari 17 tahun antara tahun 2000 dan 2016. Tidak semua
ikatan sama, dan mereka tidak selalu bergerak ke arah yang sama. Sebagai contoh,obligasi korporasi
sering dapat ditarik kembali, dan penerbit dapat default pada mereka, sedangkan obligasi Treasury tidak
terkena risiko ini. Untuk mengkompensasi investor untuk risiko tambahan ini, perusahaan obligasi
biasanya memiliki hasil yang lebih tinggi. Ketika ekonomi kuat, obligasi korporasi umumnya
menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi daripada Treasuries karena pengembalian yang dijanjikan
mereka lebih tinggi, dan sebagian besar melakukan pembayaran yang dijanjikan karena hanya sedikit yang
pergi ke default. Namun, ketika ekonomi melemah, kekhawatiran tentang default meningkat, yang
menyebabkan penurunan harga obligasi korporasi. Lebih-lebih lagi, setiap saat, ada perbedaan luas di
antara obligasi korporasi. Sebagai contoh, pada bulan April 2017, obligasi yang beredar diterbitkan oleh
Johnson & Johnson, dengan peringkat kredit AAA, jatuh tempo pada tahun 2033, diperdagangkan dengan
hasil sebesar jatuh tempo sebesar 3,52%. Pada titik waktu yang sama, obligasi yang diterbitkan oleh
Genworth Financial Inc., dengan A Peringkat kredit B, jatuh tempo pada tahun 2034, diperdagangkan
pada imbal hasil hingga jatuh tempo sebesar 8,44%. Sebuah artikel tahun 2009 di The Wall Street Journal
menyoroti kekhawatiran yang dihadapi investor obligasi dalam lingkungan hari ini. Artikel ini
menawarkan apa itu mengacu pada "lima petunjuk utama":

1. Perhatikan Default. Investor seharusnya waspadai obligasi korporasi berperingkat rendah ditepi
default. Artikel tersebut memperingatkan investor tentang peningkatan risiko gagal bayar di pasar
kota sebagai negara bagian dan pemerintah daerah berjuang untuk menyeimbangkan anggaran
mereka.
2. Batasi Risiko Nilai Anda. Tarif kemungkinan akan meningkat seiring waktu karena ekonomi
diharapkan terus pulih. Seperti yang kita lihat di bab ini, meningkatkan suku bunga mengurangi
nilai obligasi, dan efek ini sangat penting bagi investor dari obligasi jangka panjang. Untuk alasan
ini, The Wall Street Journal penulis menyarankan bahwa beberapa investor obligasi mungkin
ingin berangsur-angsur menjauh dari obligasi yang jatuh temponya lebih lama.
 3. Pertimbangkan Strategi Pasif. Nasihat ini ditujukan secara khusus kepada investor reksa dana
obligasi. Daripada berinvestasi di dana yang dikelola secara aktif, di mana manajer portofolio
terus bergerak masuk dan keluar dari obligasi yang berbeda, penulis menyarankan agar investor
berinvestasi dalam dana indeks atau yang diperdagangkan di bursa dana (ETFs) yang melacak
indeks obligasi yang luas.
4. Memiliki Lindung Nilai Inflasi. Banyak analis khawatir itu turun jalan raya, pengeluaran
pemerintah yang lebih tinggi, dan suasana santai kebijakan moneter pada akhirnya akan
menyebabkan tingkat inflasi. Seperti yang akan kita lihat di bab ini, salah satu cara untuk
melakukan lindung nilai melawan kenaikan inflasi adalah dengan berinvestasi dalam sekuritas
Treasury yang diindeks ke inflasi.
5. Jangan Mencoba Menghitung Waktu Pasar. Seperti yang telah kita lihat dalam beberapa tahun
terakhir, harga obligasi dapat bergerak dengan cepat dan dramatis, yang membuatnya sulit untuk
bertaruh secara efektif di mana pasar sedang menuju berikutnya. Daripada mencoba mengatur
waktu langkah selanjutnya di pasar, artikel tersebut mendesak investor untuk mengadopsi lebih
banyak strategi jangka panjang yang mantap dalam hal obligasi. Meskipun petunjuk ini relevan di
pasar saat ini, di banyak cara nasihat itu tidak lekang oleh waktu. Dalam menghadapi risiko serupa
di 2001, sebuah artikel BusinessWeek Online memberi investor saran serupa berikut, yang masih
berlaku sampai sekarang: Ambil pendekatan diversifikasi yang sama untuk obligasi seperti yang
Anda lakukan dengan saham. Berbaur dalam pemerintahan AS, perusahaan—baik kualitas tinggi
maupun hasil tinggi—dan mungkin bahkan beberapa perusahaan asing utang pemerintah. Jika
Anda menginvestasikan dolar kena pajak, pertimbangkan obligasi daerah bebas pajak. Dan tidak
ada salahnya untuk melapisi beberapa obligasi yang diindeks inflasi.

7-1 Siapa yang Menerbitkan Obligasi?

Menjalin kedekatan Hutang jangka panjang instrumen. Obligasi adalah kontrak jangka panjang di
mana peminjam setuju untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok pada tanggal tertentu kepada
pemegang obligasi. Obligasi adalah dikeluarkan oleh perusahaan dan lembaga pemerintah yang mencari
jangka panjang hutang modal. Misalnya, pada 4 Januari 2018, Produk Makanan Sekutu meminjam $170
juta dengan menerbitkan obligasi $170 juta. Untuk kenyamanan, kami berasumsi bahwa Allied menjual
170.000 obligasi individu seharga $1.000 masing-masing. Sebenarnya, itu bisa saja menjual satu obligasi
$ 170 juta, masing-masing 17 obligasi dengan nilai nominal $ 10 juta, atau apa pun kombinasi lainnya
yang berjumlah $170 juta. Bagaimanapun, Sekutu menerima $170 juta, dan sebagai gantinya, ia berjanji
untuk melakukan pembayaran bunga tahunan dan untuk membayar $170 juta pada tanggal jatuh tempo
yang ditentukan.Sampai tahun 1970-an, sebagian besar obligasi adalah potongan kertas yang diukir
dengan indah dan istilah kunci mereka, termasuk nilai nominalnya, dijabarkan pada obligasi. Hari
ini,meskipun, hampir semua ikatan diwakili oleh data elektronik yang disimpan di tempat yang aman
komputer, seperti "uang" di rekening giro bank.Obligasi dikelompokkan dalam beberapa cara. Satu
pengelompokan didasarkan pada penerbit: the Departemen Keuangan AS, perusahaan, pemerintah negara
bagian dan lokal, dan orang asing. Setiap obligasi berbeda sehubungan dengan risiko dan akibatnya
pengembalian yang diharapkan.

 Obligasi Negara Obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah federal,kadang-kadang disebut sebagai
obligasi pemerintah.

Obligasi Treasury, umumnya disebut Treasuries dan kadang-kadang disebut sebagai obligasi
pemerintah, dikeluarkan oleh pemerintah federal. Masuk akal untuk berasumsi bahwa pemerintah A.S.
akan memenuhi pembayaran yang dijanjikan, jadi Perbendaharaan tidak memiliki risiko default. Namun,
harga obligasi ini turun ketika suku bunga bangkit; jadi mereka tidak sepenuhnya tanpa risiko.

 Obligasi Korporasi Obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan.

Obligasi korporasi diterbitkan oleh perusahaan bisnis. Tidak seperti Treasuries, korporasi terkena
risiko gagal bayar—jika perusahaan penerbit mendapat masalah, mungkin saja tidak dapat melakukan
pembayaran bunga dan pokok yang dijanjikan dan pemegang obligasi mungkin menderita kerugian.
Obligasi korporasi memiliki tingkat risiko gagal bayar yang berbeda tergantung pada karakteristik
perusahaan penerbit dan persyaratan obligasi tertentu. Risiko default sering disebut sebagai "risiko kredit,"
dan seperti yang kita lihat di Bab 6,semakin besar risiko ini, semakin tinggi tingkat bunga yang diminta
investor.

 Obligasi Daerah Obligasi yang diterbitkan oleh Negara dan pemerintah daerah.

Obligasi kota, atau munis, adalah obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah negara bagian dan lokal.
Seperti korporat, muni terkena beberapa risiko default, tetapi mereka memiliki satu risiko utama
keuntungan atas semua obligasi lainnya: Seperti yang telah kita bahas di Bab 3, bunga yang diperoleh
pada sebagian besar muni dibebaskan dari pajak federal dan dari pajak negara bagian jika pemegangnya
adalah penduduk negara yang mengeluarkan. Akibatnya, tingkat bunga pasar pada muni adalah jauh lebih
rendah daripada obligasi korporasi dengan risiko yang setara.

 Obligasi Luar Negeri Obligasi yang diterbitkan asing pemerintah atau oleh perusahaan asing.

Obligasi asing diterbitkan oleh pemerintah asing atau perusahaan asing. Semua obligasi korporasi
asing terkena risiko gagal bayar, seperti juga beberapa obligasi pemerintah asing. Memang, baru-baru ini,
kekhawatiran telah meningkat tentang kemungkinan default dibanyak negara, termasuk Yunani, Irlandia,
Portugal, dan Spanyol. Tambahan risiko ada ketika obligasi didenominasi dalam mata uang selain mata
uang mata uang rumah investor. Pertimbangkan, misalnya, seorang investor AS yang membeli obligasi
korporasi dalam mata uang yen Jepang. Pada titik tertentu, investor akan ingin menutup investasinya dan
mengubah yen kembali ke dolar AS. Jika Yen Jepang tiba-tiba jatuh relatif terhadap dolar, investor akan
memiliki lebih sedikit dolar dari yang awalnya diharapkan untuk diterima. Akibatnya, investor dapat
masih kehilangan uang bahkan jika obligasi tidak gagal bayar.

7-2 Karakteristik Utama Obligasi

Meskipun semua ikatan memiliki beberapa karakteristik yang sama, jenis ikatan yang berbeda
dapat memiliki fitur kontraktual yang berbeda. Misalnya, sebagian besar obligasi korporasi memiliki
ketentuan yang memungkinkan penerbit untuk melunasinya lebih awal (fitur "panggilan"), tetapi
ketentuan panggilan khusus sangat bervariasi di antara obligasi yang berbeda. Demikian pula, beberapa
obligasi didukung oleh aset tertentu yang harus diserahkan kepada pemegang obligasi jika: default
penerbit, sementara obligasi lainnya tidak memiliki cadangan jaminan tersebut. Perbedaan dalam
ketentuan kontrak (dan dalam kekuatan keuangan yang mendasari fundamental dari perusahaan yang
mendukung obligasi) menyebabkan perbedaan risiko obligasi, harga, dan pengembalian yang diharapkan.
Untuk memahami ikatan, penting bagi Anda untuk memahami istilah berikut.

7-2A NILAI PAR

Nilai nominal adalah nilai nominal obligasi yang dinyatakan; untuk tujuan ilustrasi, kami
umumnya mengasumsikan nilai nominal $1.000, meskipun kelipatan $1.000 (misalnya,$10.000 atau $10
juta) dapat digunakan. Nilai nominal umumnya mewakili jumlah uang yang dipinjam perusahaan dan
berjanji untuk membayar kembali pada tanggal jatuh tempo.

7-2B KUPON TINGKAT BUNGA

Obligasi Allied Food Products mengharuskan perusahaan untuk membayar sejumlah dolar bunga
setiap tahun. Pembayaran ini, umumnya disebut sebagai kupon pembayaran, ditetapkan pada saat obligasi
diterbitkan dan tetap berlaku selama kehidupan obligasi.

Biasanya, pada saat obligasi diterbitkan, pembayaran kuponnya ditetapkan sebesar tingkat yang akan
mendorong investor untuk membeli obligasi pada atau mendekati nilai nominalnya. Kebanyakan contoh
dan masalah di seluruh teks ini berfokus pada obligasi dengan tingkat kupon tetap.Ketika pembayaran
kupon tahunan ini dibagi dengan nilai nominal, hasilnya adalah tingkat bunga kupon. Misalnya, obligasi
Allied memiliki nilai nominal $1.000,dan mereka membayar bunga $100 setiap tahun. Pembayaran kupon
obligasi adalah $100, jadi tingkat bunga kupon adalah $100 $1.000 5 10%. Dalam hal ini, $100 adalah
tahunan pendapatan yang diterima investor ketika dia berinvestasi dalam obligasi.

 Obligasi Berbunga Tetap Obligasi yang bunganya tarif tetap untuk mereka seluruh hidup.

Obligasi Allied adalah obligasi dengan tingkat bunga tetap karena tingkat kupon adalah tetap untuk
kehidupan obligasi. Namun, dalam beberapa kasus, pembayaran kupon obligasi diperbolehkan untuk
bervariasi dari waktu ke waktu. Obligasi dengan suku bunga mengambang ini bekerja sebagai berikut:
Tingkat kupon adalah ditetapkan untuk periode awal, seringkali 6 bulan, setelah itu disesuaikan setiap 6
bulan berdasarkan beberapa kurs pasar terbuka. Misalnya, tingkat obligasi dapat disesuaikan sehingga
menyamai tingkat obligasi Treasury 10-tahun ditambah "spread" 1,5 persentase poin. Ketentuan lain dapat
dimasukkan dalam obligasi korporasi. Misalnya, beberapa dapat dikonversi pada opsi pemegang menjadi
utang dengan suku bunga tetap, dan beberapa floaters memiliki batas atas (caps) dan batas bawah (lantai)
tentang seberapa tinggi atau rendah tarifnya bisa pergi.

Beberapa obligasi tidak membayar kupon sama sekali tetapi ditawarkan dengan diskon di bawah harga
mereka nilai nominal dan karenanya memberikan apresiasi modal daripada pendapatan bunga. Sekuritas
ini disebut obligasi tanpa kupon (zero). Obligasi lain membayar beberapa kupon bunga, tetapi tidak cukup
untuk mendorong investor untuk membelinya pada nilai nominal. Di dalam umum, obligasi apa pun yang
semula ditawarkan dengan harga jauh di bawah nilai nominalnya disebut obligasi original issue discount
(OID). Beberapa detail yang terkait dengan penerbitan atau investasi obligasi tanpa kupon dibahas lebih
lengkap di Web Lampiran 7A.

7-2C TANGGAL JATUH TEMPO

Obligasi umumnya memiliki tanggal jatuh tempo tertentu di mana nilai nominalnya harus
dilunasi. Obligasi Sekutu yang diterbitkan pada tanggal 4 Januari 2018 akan jatuh tempo pada 3 Januari
2033; dengan demikian, mereka memiliki jangka waktu 15 tahun pada saat diterbitkan. Sebagian besar
obligasi memiliki jatuh tempo asli (jatuh tempo pada saat obligasi jatuh tempo).diterbitkan) mulai dari 10
hingga 40 tahun, tetapi jatuh tempo apa pun diizinkan secara hukum. Tentu saja, jatuh tempo efektif
obligasi menurun setiap tahun setelah diterbitkan. Dengan demikian, obligasi Allied memiliki jatuh tempo
asli 15 tahun. Namun pada 2019, setahun kemudian, mereka akan memiliki jatuh tempo 14 tahun; setahun
setelah itu, mereka akan memiliki jatuh tempo 13 tahun; dan seterusnya.

7-2D KETENTUAN PANGGILAN

 Banyak obligasi korporasi dan kota berisi ketentuan panggilan yang memberikan penerbit hak
untuk memanggil obligasi untuk penebusan. Ketentuan panggilan umumnya menyatakan bahwa penerbit
harus membayar pemegang obligasi dalam jumlah yang lebih besar dari par nilai jika mereka dipanggil.
Jumlah tambahan, yang disebut premi panggilan, sering sama dengan bunga 1 tahun. Misalnya, premi
panggilan pada 10-tahun obligasi dengan kupon tahunan 10% dan nilai nominal $1.000 mungkin $100,
yang berarti bahwa penerbit harus membayar investor $1.100 (nilai pari ditambah premi panggilan) jika
ingin memanggil obligasi. Dalam kebanyakan kasus, ketentuan dalam kontrak obligasi ditetapkan
sehingga premi panggilan menurun seiring waktu saat obligasi mendekati jatuh tempo. Juga, meskipun
beberapa ikatan segera callable, dalam banyak kasus, obligasi sering tidak callable sampai beberapa tahun
setelahnya masalah, umumnya 5 sampai 10 tahun. Ini dikenal sebagai panggilan yang ditangguhkan, dan
obligasi semacam itu dikatakan memiliki perlindungan panggilan.

7-2E DANA YANG MENYERAH

Beberapa obligasi menyertakan penyisihan dana pelunasan yang memfasilitasi penghentian

penerbitan obligasi secara teratur. Bertahun-tahun yang lalu perusahaan diharuskan menyetor uang dengan
awali amanat yang menginvestasikan dana dan kemudian menggunakan jumlah yang terkumpul untuk
pension obligasi ketika mereka jatuh tempo. Namun, hari ini, penyisihan dana pelunasan
mensyaratkanpenerbit untuk membeli kembali persentase tertentu dari masalah setiap tahun. Kegagalan
untuk bertemu kebutuhan dana pelunasan merupakan wanprestasi yang dapat menyebabkan perusahaan
bangkrut. Oleh karena itu, sinking fund merupakan pembayaran wajib.Misalkan sebuah perusahaan
menerbitkan $ 100 juta obligasi 20 tahun dan diperlukan untuk: memanggil 5% dari penerbitan, atau $5
juta obligasi, setiap tahun. Dalam kebanyakan kasus, penerbit dapat menangani kebutuhan dana pelunasan
dengan salah satu dari dua cara:

1. Itu dapat meminta penebusan, pada nilai nominal, obligasi $ 5 juta yang diperlukan. Obligasi diberi
nomor seri, dan yang diminta untuk ditebus adalah ditentukan oleh undian yang diselenggarakan oleh
wali amanat.
2. Perusahaan dapat membeli sejumlah obligasi yang dibutuhkan di pasar terbuka.

7-2F FITUR LAINNYA

Beberapa jenis obligasi lain cukup sering digunakan untuk menjamin penyebutan. Pertama,
obligasi konversi adalah obligasi yang dapat ditukarkan menjadi saham biasa dengan harga tetap sesuai
pilihan pemegang obligasi. Penawaran konvertibel investor kesempatan untuk keuntungan modal jika
harga saham meningkat, tetapi fitur itu memungkinkan perusahaan penerbit untuk menetapkan tingkat
kupon yang lebih rendah daripada utang yang tidak dapat dikonversi dengan risiko kredit yang sama.
Obligasi yang diterbitkan dengan waran serupa untuk convertible, tapi bukannya memberikan investor
pilihan untuk menukar obligasi untuk saham, waran memberikan opsi kepada pemegangnya untuk
membeli saham dengan harga tertentu harga, sehingga memberikan keuntungan modal jika harga saham
naik. Karena ini faktor, obligasi yang diterbitkan dengan waran, seperti convertible, membawa tingkat
kupon yang lebih rendah daripada obligasi non-konversi serupa.

7-3 Penilaian Obligasi

Nilai aset keuangan apa pun—saham, obligasi, sewa, atau bahkan aset fisik seperti gedung
apartemen atau bagian dari mesin—adalah nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan akan dihasilkan
oleh aset tersebut. Arus kas untuk obligasi dengan kupon standar, seperti pada Allied Food, terdiri dari
pembayaran bunga selama: umur obligasi 15 tahun ditambah jumlah yang dipinjam (umumnya nilai
nominal) ketika: obligasi tersebut jatuh tempo. Dalam kasus obligasi dengan suku bunga mengambang,
pembayaran bunga bervariasi lembur. Untuk obligasi tanpa kupon, tidak ada pembayaran bunga, jadi satu-
satunya arus kas adalah jumlah nominal saat obligasi jatuh tempo.

7-4 Hasil Obligasi

Jika Anda memeriksa tabel pasar obligasi The Wall Street Journal atau lembar harga dikeluarkan oleh
dealer obligasi, Anda biasanya akan melihat informasi mengenai masing-masing obligasi tanggal jatuh
tempo, harga, dan tingkat bunga kupon. Anda juga akan melihat hasil yang dilaporkan. Berbeda dengan
tingkat bunga kupon, yang tetap, imbal hasil obligasi bervariasi dari hari ke hari hari ini, tergantung pada
kondisi pasar saat ini. Agar paling berguna, imbal hasil obligasi harus memberi kita perkiraan tingkat
pengembalian yang akan kita peroleh jika kita membeli obligasi hari ini dan menahannya selama sisa
hidupnya. Jika obligasi tidak dapat ditarik kembali, sisa umurnya adalah tahun hingga jatuh tempo. Jika
memang dapat dipanggil, sisa umurnya adalah tahun sampai jatuh tempo jika tidak dipanggil atau tahun
untuk panggilan jika dipanggil. Di bagian berikut, kami menjelaskan cara menghitungnya dua
kemungkinan hasil dan mana yang kemungkinan akan diperoleh oleh investor.

7-4A HASIL UNTUK KEMATIAN

Misalkan Anda ditawari 14 tahun, kupon tahunan 10%, obligasi nilai nominal $1.000 dengan
harga $1,494.93. Berapa tingkat bunga yang akan Anda peroleh dari investasi Anda jika Anda membeli
obligasi, memegangnya hingga jatuh tempo, dan menerima pembayaran bunga dan nilai jatuh tempo yang
dijanjikan? Tingkat ini disebut imbal hasil obligasi hingga jatuh tempo (YTM), dan itu adalah tingkat
bunga yang umumnya dibicarakan oleh investor ketika mereka berbicara tentang tingkat pengembalian
dan tingkat yang dilaporkan oleh The Wall Street Journal dan publikasi lainnya.

7-4B HASIL UNTUK PANGGILAN

Jika Anda membeli obligasi yang dapat ditarik dan perusahaan menyebutnya, Anda tidak
memiliki opsi untuk memegangnya hingga jatuh tempo. Oleh karena itu, imbal hasil hingga jatuh tempo
tidak akan diperoleh. Misalnya, jika obligasi kupon 10% Allied dapat ditarik dan jika bunga tarif turun
dari 10% menjadi 5%, perusahaan dapat memanggil obligasi 10%, menggantinya dengan 5% obligasi, dan
menghemat $100 2 $50 5 $50 bunga per obligasi per tahun. Ini akan bermanfaat bagi perusahaan, tetapi
tidak bagi pemegang obligasi. Jika tingkat bunga saat ini jauh di bawah tingkat kupon obligasi yang
beredar,obligasi yang dapat dipanggil kemungkinan akan dipanggil, dan investor akan memperkirakan
tingkat yang paling mungkin pengembalian sebagai yield to call (YTC) daripada yield to maturity.

7-5 Perubahan Nilai Obligasi dari Waktu ke Waktu

Ketika obligasi kupon diterbitkan, kupon umumnya ditetapkan pada tingkat yang menyebabkan:
harga pasar obligasi agar sama dengan nilai nominalnya. Jika kupon yang lebih rendah ditetapkan,
investor tidak akan bersedia membayar $1.000 untuk obligasi, tetapi jika kupon yang lebih tinggi adalah
ditetapkan, investor akan menuntutnya dan menawar harganya lebih dari $1.000. Investasi bankir dapat
menilai dengan tepat tingkat kupon yang akan menyebabkan obligasi dijual dengan harga nilai
nominalnya $1.000.Di antara obligasi yang beredar, Allied saat ini memiliki tiga masalah yang sama-sama
berisiko yang akan jatuh tempo dalam 15 tahun:

 Obligasi 15 tahun yang baru saja diterbitkan Sekutu memiliki kupon tahunan 10%. Mereka
diterbitkan pada nilai nominal, yang berarti bahwa tingkat bunga pasar pada tanggal
penerbitannya juga 10%. Karena tingkat kupon sama dengan tingkat bunga pasar, ini obligasi
diperdagangkan pada nilai nominal, atau $1.000.
 Lima tahun lalu Allied menerbitkan obligasi 20 tahun dengan kupon tahunan 7%. Obligasi ini saat
ini memiliki sisa waktu 15 tahun hingga jatuh tempo. Mereka awalnya diterbitkan setara, yang
berarti bahwa 5 tahun yang lalu pasar tingkat bunga adalah 7%. Saat ini, tingkat kupon obligasi ini
kurang dari 10% tingkat pasar, sehingga mereka menjual dengan harga diskon. Menggunakan
kalkulator keuangan atau spreadsheet, kami dapat dengan cepat menemukan bahwa mereka
memiliki harga $771,82. (Mengatur N 5 15, I YR 5 10, PMT 5 70, dan FV 5 1000, dan tentukan
PV menjadi menghitung harganya.)
  Sepuluh tahun yang lalu Allied menerbitkan obligasi 25 tahun dengan kupon tahunan 13%.
Obligasi ini saat ini memiliki sisa waktu 15 tahun hingga jatuh tempo. Mereka awalnya
diterbitkan pada nilai nominal, yang berarti bahwa 10 tahun yang lalu tingkat bunga pasar pasti
13%. Karena tingkat kupon mereka lebih besar dari harga pasar saat ini, mereka menjual dengan
harga premium. Dengan menggunakan kalkulator keuangan atau spreadsheet, kita dapat
menemukan bahwa harganya adalah $1,228.18. (Set N 5 15,I YR 5 10, PMT 5 130, dan FV 5
1000, dan selesaikan PV untuk menentukan harganya.)Perhatikan bahwa obligasi memiliki jalur
harga yang sangat berbeda dari waktu ke waktu tetapi pada saat jatuh tempo ketiganya akan dijual
pada nilai nominalnya $1.000. Berikut adalah beberapa poin tentang harga obligasi dari waktu ke
waktu:
 Harga perdagangan obligasi kupon 10% pada nilai nominal akan tetap pada $1.000 jika tingkat
bunga pasar tetap di 10%. Oleh karena itu, hasil saat ini akan tetap sebesar 10%, dan hasil
keuntungan modalnya akan menjadi nol setiap tahun.
 Obligasi 7% diperdagangkan dengan harga diskon; namun, pada saat jatuh tempo, ia harus dijual
dengan harga par karena itulah jumlah yang akan dibayarkan perusahaan kepada pemegang
obligasinya. Karena itu, harganya pasti naik dari waktu ke waktu.
 Obligasi dengan kupon 13% diperdagangkan dengan harga premium. Namun, harganya pasti
sama dengan nilai nominalnya pada saat jatuh tempo; jadi harga pasti turun dari waktu ke waktu.

7-6 Obligasi dengan Kupon Setengah Tahunan

Meskipun beberapa obligasi membayar bunga setiap tahun, sebagian besar sebenarnya melakukan
pembayaran setengah tahunan. Untuk mengevaluasi obligasi setengah tahunan, kita harus memodifikasi
model penilaian (Persamaan 7.1) sebagai berikut:

1. Bagilah pembayaran bunga kupon tahunan dengan 2 untuk menentukan dolar dari bunga yang
dibayarkan setiap 6 bulan.
2. Kalikan tahun hingga jatuh tempo, N, dengan 2 untuk menentukan jumlah periode setengah
tahunan.
3. Bagilah suku bunga nominal (dikutip), rd, dengan 2 untuk menentukan periodic tingkat bunga
(setengah tahunan).

7-7 Menilai Risiko Obligasi

 Di bagian ini, kami mengidentifikasi dan menjelaskan dua faktor utama yang memengaruhi ikatan
keberisikoan. Setelah faktor-faktor tersebut diidentifikasi, kami membedakannya dan diskusikan
bagaimana Anda dapat meminimalkan risiko.

7-7A RISIKO HARGA

Seperti yang kita lihat di Bab 6, suku bunga berfluktuasi dari waktu ke waktu, dan ketika mereka
naik, nilai obligasi yang beredar menurun. Risiko penurunan nilai obligasi ini karena kenaikan suku bunga
disebut risiko harga (atau risiko suku bunga). Sebagai ilustrasi, lihat kembali obligasi Allied; asumsikan
sekali lagi bahwa mereka memiliki kupon tahunan 10%, dan asumsikan bahwa Anda membeli salah satu
obligasi ini dengan harga par nilai, $1.000. Tak lama setelah pembelian Anda, tingkat bunga akan naik
dari 10% hingga 15%.10 Seperti yang kita lihat di Bagian 7-3, kenaikan suku bunga ini akan
menyebabkan harga obligasi turun dari $1.000 menjadi $707.63, jadi Anda akan merugi $292,37 untuk
obligasi.11 Karena suku bunga dapat dan memang naik, kenaikan suku bunga menyebabkan kerugian bagi
pemegang obligasi; orang atau perusahaan yang berinvestasi dalam obligasi terkena risiko dari kenaikan
suku bunga.

7-7B RISIKO INVESTASI KEMBALI

Seperti yang kita lihat di bagian sebelumnya, kenaikan suku bunga merugikan pemegang obligasi
karena menyebabkan penurunan nilai portofolio obligasi saat ini. Tapi bisakah penurunan suku bunga juga
merugikan pemegang obligasi? Jawabannya ya karena jika suku bunga turun, investor jangka panjang
akan mengalami penurunan pendapatan. Sebagai contoh, pertimbangkan seorang pensiunan yang memiliki
portofolio obligasi dan hidup dari pendapatan yang dihasilkannya. Obligasi dalam portofolio, rata-rata,
memiliki tingkat kupon 10%. Sekarang misalkan suku bunga turun menjadi 5%. Banyak dari obligasi akan
jatuh tempo atau disebut; seperti ini terjadi, pemegang obligasi harus mengganti obligasi 10% dengan
obligasi 5%. Dengan demikian, pensiunan akan mengalami pengurangan pendapatan.

7-7C MEMBANDINGKAN RISIKO HARGA DAN RISIKO REINVESTASI

Perhatikan bahwa risiko harga berkaitan dengan nilai pasar saat ini dari portofolio obligasi,
sementara risiko reinvestasi berkaitan dengan pendapatan yang dihasilkan portofolio. Jika Anda
memegang obligasi jangka panjang, Anda akan menghadapi risiko harga yang signifikan karena nilai
portofolio Anda akan menurun jika suku bunga naik, tetapi Anda tidak akan menghadapi banyak risiko
reinvestasi karena penghasilan anda akan stabil. Di sisi lain, jika Anda memegang jangka pendek obligasi,
Anda tidak akan terkena banyak risiko harga, tetapi Anda akan terkena risiko reinvestasi yang signifikan.
Tabel 7.2 merangkum bagaimana jatuh tempo obligasi dan tingkat kupon mempengaruhi risiko harga dan
risiko reinvestasi. Misalnya, jangka panjang obligasi tanpa kupon akan memiliki tingkat risiko harga yang
sangat tinggi dan risiko reinvestasi yang relatif kecil. Sebaliknya, obligasi jangka pendek dengan tingkat
kupon yang tinggi akan memiliki risiko harga rendah tetapi risiko reinvestasi yang cukup besar.

7-8 Resiko awal

Potensi default adalah risiko penting lain yang dihadapi pemegang obligasi. Jika penerbit default,
investor akan menerima kurang dari pengembalian yang dijanjikan. Ingat dari Bab 6 bahwa suku bunga
yang dikutip termasuk premi risiko default—semakin tinggi probabilitas default, semakin tinggi premi dan
dengan demikian menghasilkan hingga jatuh tempo. Risiko default pada Treasuries adalah nol, tetapi
risiko ini cukup besar untuk obligasi korporasi dan pemerintah tingkat rendah.

7-8A BERBAGAI JENIS OBLIGASI PERUSAHAAN

Risiko wanprestasi dipengaruhi oleh kekuatan keuangan emiten dan syarat-syarat kontrak
obligasi, termasuk apakah agunan telah dijaminkan untuk menjalin kedekatan. Karakteristik dari beberapa
jenis utama obligasi dijelaskan di bagian ini.

7-8B PERINGKAT OBLIGASI

Sejak awal 1900-an, obligasi telah diberi peringkat kualitas yang mencerminkan kemungkinan
masuk ke default. Tiga lembaga pemeringkat utama adalah Moody's Layanan Investor (Moody's),
Standard & Poor's Corporation (S&P), dan Fitch Layanan Investor. Penetapan peringkat Moody's dan
S&P ditunjukkan pada Tabel 7.3.18 Ikatan triple-A dan double-A sangat aman. Ikatan tunggal-A dan
rangkap tiga-B juga cukup kuat untuk disebut obligasi tingkat investasi, dan mereka adalah obligasi
dengan peringkat terendah yang diizinkan oleh hukum untuk dimiliki oleh banyak bank dan investor
institusional lainnya. Obligasi ganda-B dan lebih rendah adalah obligasi tingkat spekulatif (junk obligasi),
dan mereka memiliki kemungkinan yang signifikan untuk gagal bayar. Rasio yang diterbitkan, tentu
saja,historis—mereka menunjukkan kondisi perusahaan di masa lalu, sedangkan investor obligasi lebih
tertarik pada kondisi perusahaan di masa depan. Faktor kualitatif yang dipertimbangkan termasuk analisis
risiko bisnis perusahaan, seperti daya saingnya dalam industrinya dan kualitas manajemennya. Penentu
peringkat obligasi antara lain sebagai berikut:

1. Rasio Keuangan. Semua rasio berpotensi penting, tetapi yang terkaitterhadap risiko keuangan
adalah kuncinya. Analis lembaga pemeringkat melakukan analisis keuangan di sepanjang
garis yang dibahas dalam Bab 4 dan memperkirakan rasio masa depan sepanjang garis yang
dijelaskan dalam Bab 17.
 2. Faktor Kualitatif: Syarat Kontrak Obligasi. Setiap obligasi dicakup oleh kontrak, sering
disebut indenture, antara penerbit dan pemegang obligasi. Indenture merinci semua
persyaratan yang terkait dengan obligasi. Termasuk dalam indenture adalah jatuh tempo,
tingkat bunga kupon, pernyataan apakah obligasi tersebut dijamin dengan hipotek atas aset
tertentu, setiap penyisihan dana pelunasan, dan pernyataan apakah obligasi tersebut dijamin
oleh beberapa pihak lain dengan peringkat kredit yang tinggi. Ketentuan lain mungkin
termasuk perjanjian restriktif seperti persyaratan bahwa perusahaan tidak membiarkan rasio
utang melebihi tingkat yang dinyatakan dan tetap mempertahankan pendapatan bunga kali
rasio pada atau di atas tingkat tertentu. Beberapa indenture obligasi adalah ratusan halaman
panjangnya, sementara yang lain cukup pendek dan hanya mencakup istilah pinjaman.
3. Faktor Kualitatif Miscellaneous. Termasuk di sini adalah masalah seperti sensitivitas
pendapatan perusahaan terhadap kekuatan ekonomi, apa adanya dipengaruhi oleh inflasi,
pernyataan apakah inflasi sedang atau kemungkinan akan terjadi masalah tenaga kerja, sejauh
mana operasi internasionalnya (termasuk stabilitas negara di mana ia beroperasi), potensi
lingkungan masalah, dan potensi masalah antitrust. Hari ini yang terpenting. Faktor eksposur
terhadap pinjaman subprime, termasuk kesulitan untuk menentukan sejauh mana eksposur ini
sebagai akibat dari kompleksitas asset didukung oleh pinjaman semacam itu.

7-8C KEBANGKITAN DAN REORGANISASI

Ketika sebuah bisnis menjadi bangkrut, ia tidak memiliki cukup uang untuk memenuhinya
pembayaran bunga dan pokok. Keputusan kemudian harus dibuat apakah akan membubarkan perusahaan
melalui likuidasi atau mengizinkannya untuk mengatur kembali dan dengan demikian terus beroperasi.
Masalah-masalah ini dibahas dalam Bab 7 dan Bab 11 dari undang-undang kebangkrutan federal, dan
keputusan akhir dibuat oleh federal hakim pengadilan pailit.

7-9 Pasar Obligasi

Obligasi korporasi diperdagangkan terutama di pasar over-the-counter. Paling obligasi dimiliki

oleh dan diperdagangkan di antara lembaga keuangan besar (mis., Life perusahaan asuransi, reksa dana,
dana lindung nilai, dan dana pensiun, semuanya yang berurusan dengan blok sekuritas yang sangat besar),
dan relatif mudah untuk dealer obligasi over-the-counter untuk mengatur transfer blok besar obligasi di
antara pemegang obligasi yang relatif sedikit.