Chapter 10: Risk and return

Corporate Finance
Ross, Westerfield, and
Jaffe
Dollar return

 Anda membeli 100 lembar saham Video Concept

Company pada awal tahun dengan harga $37 per
saham. Selama setahun saham membayar dividen
sebesar $1,85 per saham. Pada akhir tahun, harga
pasar saham menjadi $40,33 per saham. Maka,
 Total investasi = $37 x 100 = $3,700
 Dividend income = $1,85 x 100 = $185
 Capital gain = ($40,33 - $37) x 100 = $333
 Total dollar return = $185 + $333 = $518
 Total cash if stock is sold = $3,700 + $518 = $4,218
Percentage return

 Harga pada awal tahun adalah $37 per saham dan

dividen yang dibayarkan selama setahun pada
setiap saham adalah $1,85.

 Total return on investment

Holding Period Return Example

 Jika pengembalian adalah 11 persen, -5

persen, dan 9 persen dalam periode tiga
tahun, investasi sebesar $1 pada awal periode
akan bernilai $1,15 di akhir tiga tahun. Dimana
0.15 atau 15% adalah total return.
Return Statistics

 Untuk menghitung rata-rata distribusi (mean)

dengan menambahkan semua return dan
membagi dengan jumlah total (T).
Risk Statistics
ARITHMETIC VERSUS
GEOMETRIC AVERAGES
Chapter 11 Return and Risk

The Capital Asset

Pricing Model
11.1 Individual Securities

 Karakteristik sekuritas yang menarik adalah :

 Expected return
 Varians dan Standar Deviasi Kovarian
 Kovarian dan Korelasi (untuk sekuritas atau indeks lain)
11.2 Expected Return, Variance, and
Covariance

 Misalkan analis keuangan percaya bahwa ada empat

kemungkinan kondisi ekonomi yang sama: Depresi, resesi,
normal, dan booming. Return atas Supertech Company adalah
diharapkan untuk mengikuti ekonomi secara ketat, sedangkan
pengembalian pada Perusahaan Slowpoke adalah tidak.
Prediksi pengembalian adalah sebagai berikut:
 Varian dapat dihitung dalam 4
langkah :

1. Hitung expected return:

2. Untuk setiap perusahaan, hitung penyimpangan dari setiap kemungkinan

pengembalian dari harapan perusahaan yang diberikan sebelumnya. Ini
disajikan di kolom ketiga Tabel 11.1.
3. Penyimpangan-penyimpangan yang telah kami kalkulasikan adalah
indikasi-indikasi dari dispersi pengembalian. Itu deviasi kuadrat disajikan
dalam kolom terakhir pada Tabel 11.1.
4. Untuk setiap perusahaan, hitung rata-rata deviasi kuadrat, yang
merupakan varians:
Dengan demikian, varians dari Supertech adalah 0,066875, dan
varians Slowpoke adalah 0,013225.
5. Hitung standar deviasi dengan mengambil akar
kuadrat dari varians:

 SD hanyalah akar kuadrat dari varians. Rumus umum

untuk SD adalah :

 Secara aljabar, rumus untuk varians dapat dinyatakan

sebagai:

 Dimana R adalah pengembalian yang diharapkan

security’s dan R adalah hasil sebenarnya.
Kovarian dan Korelasi
RETURN YANG DIHARAPKAN
PADA PORTOFOLIO

 Rumus untuk pengembalian yg diharapkan

pd portofolio sangat sederhana :
 Pengembalian yang diharapkan pada
portofolio adalah rata-rata tertimbang dari
pengembalian yg diharapkan sekuritas
individu.
 VARIANS DAN STANDARD DEVIATION OF A
PORTFOLIO

 Rumus variasn untuk portofolio varian terdiri dari dua sekuritas A dan B
adalah :

 Rumus varians untuk dua sekuritas kami, Super dan Lambat, adalah:

 Mengingat asumsi awal kami bahwa seorang individu dengan $ 100

menginvestasikan $ 60 di Supertech dan $ 40 dalam Slowpoke, XSuper =
.6 dan XSlow = .4. Menggunakan asumsi ini dan yang relevan data dari
perhitungan kami sebelumnya, varians dari portofolio adalah:
VARIANS DAN STANDARD DEVIATION OF A
PORTFOLIO

 Pendekatan Matriks Atau, Persamaan 11.4 dapat

dinyatakan dalam format matriks berikut:
 Standar Deviasi Portofolio yang Diberi Persamaan 11.4’, kita bisa
sekarang menentukan standar deviasi pengembalian portofolio. Ini
adalah:

 Interpretasi standar deviasi portofolio sama dengan interpretasi dari

standar deviasi dari keamanan individu. Pengembalian yang diharapkan
pada portofolio kami adalah 12,7 persen. Kembalinya -2,74 persen
(=12,7% - 15,44%) adalah salah satu standar deviasi di bawah rata-rata,
dan pengembalian 28,14 persen (=12,7% + 15,44%) adalah satu standar
penyimpangan di atas rata-rata. Jika pengembalian portofolio terdistribusi
secara normal, kembalilah antara -2,74 persen dan +28,14 persen terjadi
sekitar 68 persen dari waktu.
 Efek Diversifikasi Adalah instruktif untuk membandingkan deviasi standar
portofolio dengan standar deviasi dari sekuritas individu. Rata-rata
tertimbang dari standar deviasi sekuritas individu adalah:
11.5 The Efficient Set for Many Securities

return

Individual
Assets

P
Consider a world with many risky assets; we
can still identify the opportunity set of risk-
return combinations of various portfolios.
11-21
The Efficient Set for Many Securities

return

minimum
variance
portfolio

Individual Assets

P
The section of the opportunity set above the
minimum variance portfolio is the efficient
frontier. 11-22
Announcements, Surprises, and Expected
Returns
 The return on any security consists of two parts.
 First, the expected returns
 Second, the unexpected or risky returns
 A way to write the return on a stock in the
coming month is:
R  R U
where
R is the expected part of the return
U is the unexpected part of the return
11-23
Announcements, Surprises, and Expected
Returns
 Any announcement can be broken down into two
parts, the anticipated (or expected) part and the
surprise (or innovation):
 Announcement = Expected part + Surprise.
 The expected part of any announcement is the
part of the information the market uses to form
the expectation, R, of the return on the stock.
 The surprise is the news that influences the
unanticipated return on the stock, U.
11-24
Diversification and Portfolio Risk
 Diversification can substantially reduce the
variability of returns without an equivalent
reduction in expected returns.
 This reduction in risk arises because worse
than expected returns from one asset are offset
by better than expected returns from another.
 However, there is a minimum level of risk that
cannot be diversified away, and that is the
systematic portion.

11-25
Portfolio Risk and Number of Stocks
In a large portfolio the variance terms are
 effectively diversified away, but the covariance
terms are not.
Diversifiable Risk;
Nonsystematic Risk;
Firm Specific Risk;
Unique Risk
Portfolio risk
Nondiversifiable risk;
Systematic Risk;
Market Risk
n
11-26
Risk: Systematic and Unsystematic
 A systematic risk is any risk that affects a large
number of assets, each to a greater or lesser degree.
 An unsystematic risk is a risk that specifically affects
a single asset or small group of assets.
 Unsystematic risk can be diversified away.
 Examples of systematic risk include uncertainty
about general economic conditions, such as GNP,
interest rates or inflation.
 On the other hand, announcements specific to a
single company are examples of unsystematic risk.
11-27
Total Risk
 Total risk = systematic risk + unsystematic risk
 The standard deviation of returns is a measure
of total risk.
 For well-diversified portfolios, unsystematic
risk is very small.
 Consequently, the total risk for a diversified
portfolio is essentially equivalent to the
systematic risk.
11-28
Optimal Portfolio with a Risk-Free Asset
return
100%
stocks

rf
100%
bonds


In addition to stocks and bonds, consider a world
that also has risk-free securities like T-bills.
11-29
11.8 Market Equilibrium
return

rf

P
With the capital allocation line identified, all investors choose a
point along the line—some combination of the risk-free asset
and the market portfolio M. In a world with homogeneous
expectations, M is the same for all investors.
11-30
Market Equilibrium
return

100%
stocks
Balanced
fund

rf
100%
bonds


Where the investor chooses along the Capital Market
Line depends on her risk tolerance. The big point is that
all investors have the same CML.
11-31
Risk When Holding the Market Portfolio
 Researchers have shown that the best measure
of the risk of a security in a large portfolio is
the beta (b)of the security.
 Beta measures the responsiveness of a
security to movements in the market portfolio
(i.e., systematic risk).
Cov( Ri , RM )
bi 
 ( RM )
2

11-32
Estimating b with Regression
Security Returns

Slope = bi
Return on
market %

Ri = a i + biRm + ei
11-33
The Formula for Beta

Cov( Ri , RM )  ( Ri )
bi  
 ( RM )
2
 ( RM )

Clearly, your estimate of beta will

depend upon your choice of a proxy
for the market portfolio.

11-34
11.9 Relationship between Risk and
Expected Return (CAPM)
 Expected Return on the Market:
R M  R F  Market Risk Premium
• Expected return on an individual security:

R i  RF  β i  ( R M  RF )

Market Risk Premium

This applies to individual securities held within well-
diversified portfolios.
11-35
Expected Return on a Security
 This formula is called the Capital Asset
Pricing Model (CAPM):
R i  RF  β i  ( R M  RF )
Expected
Risk- Beta of the Market risk
return on = + ×
free rate security premium
a security

• Assume bi = 0, then the expected return is RF.

• Assume bi = 1, then R i  R M
11-36
Relationship Between Risk & Return
Expected return

R i  RF  β i  ( R M  RF )

RM

RF

1.0 b

11-37
Relationship Between Risk & Return

13.5%
Expected
return

3%

1.5 b

β i  1 .5 RF  3% R M  10%
R i  3 %  1 .5  (10 %  3 %)  13 .5 % 11-38