PERILAKU INVESTOR:

MEMAHAMI DINAMIKA
PASAR KEUANGAN
TIGA TEORI BESAR
MENGENAI PERILAKU INVESTOR

• Pasar yang Efisien: Investor Rasional

• Behavioral Finance: Investor Tidak Rasional
• Adaptive Market : Investor beradaptasi terhadap
lingkungannya, sehingga kadang bisa efisien,
kadang tidak efisien
Pergerakan IHSG (Jakarta Composite Index (JCI))
2015 - 2019

Kenapa harga naik dan

turun? Apakah pola tidak
rasional atau rasional?
EFISIENSI PASAR
• Definisi: Kondisi dimana harga mencerminkan semua informasi yang relevan
• Contoh?
• Pergerakan harga saham disebabkan oleh datangnya informasi baru
• Informasi baru datangnya bersifat random, sehingga pergerakan harga juga
bersifat random
• Asumsi implisit: investor rasional, memproses informasi dengan baik dan
benar, pasar sempurna, sehingga informasi yang ‘benar’ tersebut akan
tercermin di harga
Jokowi Nyalon: Tanggal 14 Maret 2014
 Indeks Harga Saham Gabungan
5000

4900

4800

4700

4600

4500

4400

4300

4200

4100

4000
14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14
/ 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20 / 20
3 5 7 11 13 17 19 21 25 27 3 5 7 11 13 17 19 21 25 27 1 3 7 9 11 15 17 22
2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 2/ 3/ 3/ 3/ 3/ 3/ 3/ 3/ 3/ 3/ 3/ 4/ 4/ 4/ 4/ 4/ 4/ 4/ 4/
 S&P 500 Five Year Trend? S&P 500 Five Year Trend?
or or
5 yrs of the Coin Toss Game? 5 yrs of the Coin Toss Game?
230

180

180

Level
Level

130
130

80 80
Month Month

Which one is which?

TIGA BENTUK EFISENSI DAN DEFINISI
LEBIH FORMAL
•Efisiensi bentuk lemah: pasar efisien dalam bentuk lemah jika harga
mencerminkan informasi masa lampau, sedemikian rupa sehingga informasi
masa lampau tidak bisa digunakan untuk memperoleh keuntungan abnormal
dengan konsisten
•Efisiensi bentuk setengah kuat: pasar efisien dalam bentuk setengah kuat jika
harga mencerminkan informasi yang dipublikasikan sedemikian rupa sehingga
informasi tersebut tidak bisa digunakan untuk memperoleh keuntungan abnormal
dengan konsisten
•Efisiensi bentuk kuat: pasar efisien dalam bentuk kuat jika harga mencerminkan
informasi private, sedemikian rupa sehingga informasi tersebut tidak bisa
digunakan untuk memperoleh keuntungan abnormal dengan konsisten
 KENAPA PASAR EFISIEN DALAM BENTUK
LEMAH?
Bagan 5. Pola Musiman Pergerakan Harga Saham

Musim hujan Jika pola

Musim hujan penjualan
berisfat
beli jual musiman,
jual
apakah harga
beli saham juga
Musim kemarau Musim kemarau
bersifat
musiman?
KENAPA PASAR EFISIEN DALAM BENTUK
SETENGAH KUAT?
Bagan 6. Pola Pergerakan Saham dalam Event Study

Over-reaksi

(b)

(a)
Pasar yang efisien (c)

Under-reaksi

|
kejadian
APAKAH PASAR EFISIEN DALAM BENTUK
KUAT?
Bagan 7. Pola Pergerakan Saham Pada Pasar Efisien Benttk Kuat

Harga
Pola yang sangat
ekstrim?

+ |
Bisik-bisik kejadian
APA INSIDER TRADING, DAN KENAPA
DILARANG
• Ada penelitian menunjukkan bahwa harga saham di negara berkembang tidak
bereaksi terhadap berita yang sepertinya cukup berdampak pada perusahaan,
kenapa?
• Insider bisa menyebabkan market failure (kegagalan pasar)
STATISTIK DESKRIPTIF INSIDER
TRADING
APAKAH ANDA PERCAYA DENGAN
HIPOTESIS EFISIEN PASAR?

• Tidak semua percaya

• Chartist  tidak percaya dengan hipotesis efisiensi pasar bentuk lemah
• Fundamentalis  tidak percaya dengan hioptesis efisiensi bentuk
setengah kuat
• Lainnya? Model-model dikembangkan baik kualititif maupun kuantitatif
• Implikasi dari pasar efisien?
• Strategi pasif seperti buy and hold dan indexing
• ‘Satu hal yang menjadi kunci: Cari informasi yang orang lain belum
tahu..
Mandiri Bank (BMRI)

Short Moving Average 10 is still above Exponential Moving Average 50

Support level at around 7500 Resistance level at around 10000.
Pergerakan saham Indofarma (INAF) dari 3 Januari 2016 - 25 Sept 2016
Kenapa harga meningkat?
Jenis Tuyul dan Harganya
Perjalanan Ki Joko Bodo Menuju
Tobat
http://www.dream.co.id/your-story/perjalanan-ki-joko-bodo-menuju-taubat-1406234.html

Joko Bodo yang lazim tampil nyentrik dan

bagai sejumlah orang cenderung "
menakutkan" itu memang sudah total
berganti. Dan sebagaimana kita tahu lewat
berita media massa satu dua hari
belakangan, perubahan itu dilakukan
sesudah dia bertobat. Meninggalkan dunia
perdukunan Dan pertobatan itu dilakukan
sesudah dia umrah ke Tanah Suci.
 Math nerds are taking over
Wall Street
http://money.cnn.com/2014/07/26/investing/quant-trader-profile

Every day, the 30-year old runs 35,000 different trading strategies through software he
designed to find a handful of trading ideas with a high statistical probability of making him
money. "It's like seismic imaging," said the Parisian-born Galam, comparing his investing
approach to the process used to find pockets of oil.
"I want to have a high degree of confidence that when I drill, I'm going to find oil."
So how did a Harvard math Ph.D dropout end up working on Wall Street?
'The Street' was calling: Soon enough, Wall Street recruiters began knocking on Galam's door.
Money, prestige and the chance to work on cutting edge quantitative finance systems all
appealed to him. So he cut his Ph.D program short after one year and settled for a master's
degree instead. At the age of 22, he accepted a job at Blue Mountain Capital, a credit trading
hedge fund in New York.
BEHAVIORAL FINANCE

• Tiga lapis pertahanan hipotesis efisiensi pasar – lemah

• Level individu : apakah investor rasional?
• Level agregat: kenapa masih ada bubble?
• Arbitrase: Arbitrase tidak mudah, masih berisiko,
membutuhkan sumberdaya yang besar
• Tidak ada jaminan pasar akan efisien
CONTOH-CONTOH KETIDAKRASIONAL
INVESTOR?
• Meskipun konteksnya investasi (uang), investor tetap saja bisa tidak rasional
• Contoh?
• Angka 4 adalah angka sial
• Efek Ramadhan
• Heuristic dan frame
• Overreaksi dan underreaksi
• Dan lainnya
PROSPECT THEORY

Ada asimetri perilaku atau

utility antara wilayah gain
dengan wilayah loss
Berbeda dengan
conventional utility
function
SECARA AGREGAT, PASAR TIDAK
DIJAMIN EFISIEN
• Bubble internet stock, cryptocurrency, emas, mortgage
• Banyak episode bubble
• Bubble paling tua: bunga tulip (harga mencapai %750.000 – tahun 1630), bubble
lain: gelombang cinta, ikan koi
Kapan kita bisa short saham
Nasdaq?
ADAPTIVE TRADING

• Ide dari Biologi

• Investor beradaptasi dan berevoluasi terhadap lingkungan
• Karena beradaptasi, maka perilaku dan pola-pola keuangan berubah-ubah
• Namun berbeda dengan evolusi di Biologi
• Biologi: evolusi dan adaptasi lama dan sedikit demi sedikit