CAPITAL BUDGETING

(Capital Investment)
Should we
build this
plant?

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 1

 INVESTASI
• RUANG LINGKUP
– Investasi pada aktiva nyata/riil (real
assets)
• Contoh: Pendirian pabrik, pembelian truk,
pembelian bahan baku dll
– Investasi pada aktiva keuangan
(financial assets)
• Contoh: Pembelian surat berharga

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 2

 INVESTASI
• KEPASTIAN RATE OF RETURN
– Investasi bebas risiko
• Contoh: Pembelian obligasi
– Investasi berisiko
• Contoh: pembelian saham dan aktiva
nyata

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 3

 What is Capital Budgeting?

• Keseluruhan proses perencanaan dan

pengambilan keputusan mengenai
pengeluaran dana dimana jangka waktu
kembalinya dana tersebut melebihi
waktu satu tahun.
• Analisis pengadaan,penambahan, atau
penggantian aktiva tetap.
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 4
 ARTI PENTING CAPITAL
BUDGETING
• Keputusan jangka panjang (dana terikat
untuk jangka panjang)
• Melibatkan pengeluaran dalam jumlah
besar.
• Sangat penting bagi masa depan perusahaan
(harapan meningkatkan penjualan).
• Salah keputusan berakibat fatal

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 5

 CONTOH
• Tanah
• Bangunan
• Kendaraan
• Alat-alat berat
• Mesin-mesin pabrik
• Perlatan
• Aset tetap lainnya

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 6

 PERBANDINGAN
INVESTASI ASET LANCAR INVESTASI ASET TETAP

Kembali 1 tahun atau kurang Kembali lebih dari 1 tahun

DEPRESIASI

KAS  ASET LANCAR  KAS ASET TETAP  DEPRESIASI  KAS

DEPRESIASI

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 7

 PERPUTARAN DANA
INVESTASI ASET TETAP

Dana
yang
tertanam

tahun
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 8
 KATEGORI CAPITAL
BUDGETING
• Investasi baru
• Investasi penggantian
• Investasi penambahan kapasitas

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 9

 DEPENDENT VS MUTUALLY
EXCLUSIVE PROJECT
Proyek dikatakan:
Independent, jika cash flows satu proyek
tidak dipengaruhi oleh diterimanya proyek
yang lain.
Mutually exclusive, jika cash flows satu
proyek dapat ditiadakan oleh diterimanya
proyek yang lain

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 10

 Contoh Mutually Exclusive Projects

Jembatan vs. Kapal untuk

mengangkut produk
menyeberangi sungai.

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 11

 LANGKAH PENILAIAN
INVESTASI
• Menaksir arus kas
• Menentukan tingkat keuntungan yang layak
• Menggunakan faktor diskonto/bunga untuk
present value taksiran kas masuk
• Menghitung selisih net present value kas
masuk dengan nilai investasi

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 12

 TEKNIK ANALISIS
• INVESTASI MEMERLUKAN PERHITUNGAN
ESTIMASI CASHFLOW:
– Cash Outlay/Initial Investment
– Working Capital
– Incremental Cash Flow
– Terminal Cash Flow
• TENTUKAN COST OF CAPITAL
– Required rate of return jika investasi dilakukan di pasar
modal
• TERAPKAN METODE PENILAIAN

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 13

 CASH OUTLAY
• Nama lainnya = Initial Investment
• Total kas yang dikeluarkan untuk investasi:
– Investasi pada aktiva tetap
– Investasi pada modal kerja
• Cash outflow investasi aset tetap dipengaruhi:
– Harga beli
– Biaya Instalasi
– Hasil penjualan aset lama
– Pajak penjualan aset lama

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 14

 CASH OUTLAY
• Penjualan aset lama dapat menimbulkan tax saving
atau tax losses
• CONTOH:
PT. Merdeka memiliki aset dgn Nilai Buku Rp 60 juta
dan dibeli dengan initial cost Rp 100 juta. Tarip pajak
40%
Apa yang terjadi jika aktiva tersebut laku dijual dgn
harga:
a) Rp 120 juta?
b) Rp 80 juta?
c) Rp 50 juta?

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 15

 Tax Saving & Tax Losses
• Aset dijual Rp 120.000.000 (di atas NB)
Harga Jual 120,000,000
Harga Beli 100,000,000
Capital Gain 20,000,000
Tax Losses (40%) 8,000,000
Intial Cost 100,000,000
Nilai Buku 60,000,000
Depresiasi 40,000,000
Tax Losses (40%) 16,000,000
Total Pajak 24,000,000

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 16

 Tax Saving & Tax Losses
• Harga jual aset Rp 80 juta (> NB, < Initial
Cost)
– Tax Loss = 40% (Rp. 80.000.000 – 60.000.000)
= Rp 8.000.000

• Harga jual Rp 50 juta (< NB)

– Tax Saving = 40% x (50.000.000 – 60.000.000)
= Rp 4.000.000

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 17

 Perhitungan Cash Outlay
PT. Merdeka memiliki rencana investasi sbb:
• Harga beli Mesin baru = Rp 250 juta
• Taksiran umur ekonomi 5 tahun (Depresiasi garis
lurus)
• Biaya instalasi Rp 50.000.000
• Mesin Lama (dibeli 3 tahun lalu) cost = Rp 240
juta (TUE = 8 tahun, depresiasi garis lurus)
• Mesin lama laku dijual Rp 255 juta
• Pajak 40%
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 18
 Perhitungan Cash Outlay
Pembelian Mesin Baru:
Harga Beli 250,000,000
Biaya Instalasi 50,000,000
Kas keluar 300,000,000
Penjualan Mesin Lama:
Harga jual 255,000,000
Tax Loss (Capital Gain)
=40%x(255juta - 240 juta) (6.000.000)
Tax Loss (Depresiasi)
=40%x(240juta - 150juta) (36.000.000)
Kas Masuk 213,000,000
Initial Investment 87,000,000
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 19
 INVESTASI DALAM MODAL KERJA

• Serupa dgn investasi pada aset tetap = cash

outflow
• Cash flow dihitung dari perubahan nilai modal
kerja bukan pada nilai totalnya
• Kenaikan modal kerja = negative cash flow;
penurunan modal kerja = positive cash flow.

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 20

 INVESTASI DALAM MODAL KERJA
• Contoh: Berikut ini proyeksi laba dari suatu proyek investasi
PT. BLOOPER Total MK setiap tahun Recovery MK

Tahun ke: 0 1 2 3 4 5 6
Investasi AT 10,000 0
Modal Kerja (MK) 1,500 4,075 4,279 4,493 4,717 3,039 0
Perubahan MK 1,500 2,575 204 214 224 - 1,678 - 3,039
Pendapatan 15,000 15,750 16,538 17,364 18,233
Biaya 10,000 10,500 11,025 11,576 12,155
Depresiasi AT 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Laba sbl Pajak 3,000 3,250 3,513 3,788 4,078
Pajak (35%) 1,050 1,138 1,230 1,326 1,427
Laba stlh pajak 1,950 2,113 2,283 2,462 2,651
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 21
 CASH FLOW BLOOPER
• Cash flow = invetasi AT, investasi MK dan operasional

CF Operasional = Laba Stl pajak + Depresiasi

Tahun ke: 0 1 2 3 4 5 6
Investasi AT -10,000
Perubahan MK - 1,500 - 2,575 - 204 - 214 - 224 1,678 3,039
CF operasional 3,950 4,113 4,283 4,462 4,651
Total Cash Flow -11,500 1,375 3,909 4,069 4,238 6,329 3,039

Tahun 1- 4 ada negative cash flow karena, misalnya, adanya

investasi dalam bentuk persediaan barang

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 22

 INCREMENTAL CASH FLOW
• Tambahan after tax cash flow yg berasal dari:
– Tambahan penerimaan, atau
– Penghematan tunai atas biaya operasional
• Incremental cash flow:
Kenaikan penerimaan = x (1 – t) Rp XXX
(-) Kenaikan Biaya tunai = x (1- t) (XXX)
(+) Kenaikan penyusutan = x (t) XXX
= After tax incremental cash flow Rp XXX

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 23

 INCREMENTAL CASH FLOW
• Diketahui penggantian mesin lama:
– Penerimaan dari mesin baru Rp 180 juta (Depr. = Rp 50 juta)
– Penerimaan dari Mesin lama Rp 150 juta (Depr = Rp 30 juta)
– Biaya operasional mesin baru Rp 70 juta
– Biaya operasional mesin lama Rp 60 juta
• After tax incremental cash flow (pajak 40%):
Kenaikan Penerimaan Rp 30 juta x 60% 18,000,000
Kenaikan Biaya Tunai Rp 10 juta x 60% - 6,000,000
Biaya Penyusutan (50 juta - 30 juta) x 40% 8,000,000
After Tax Incremental Cash Flow 20,000,000
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 24
 TERMINAL CASH FLOW
• Terdiri dari:
– Nilai sisa aktiva/proyek
– Pengembalian Modal kerja
• CONTOH:
PT. Merdeka pada akhir masa proyek memiliki Mesin dgn Nilai
Buku Rp 10 juta dan modal kerja Rp 200 juta. Mesin laku
dijual Rp 12 juta
Terminal Cash Flow:
Modal Kerja Rp 200.000.000
Nilai Sisa: Rp 12 juta – (Rp 2 juta x 40%) 11.200.000
Terminal Cash Flow Rp 211.200.000

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 25

 METODE PENILAIAN INVESTASI

Payback Period
Accounting Rate of Return
Net Present Value
Profitability Index
Internal Rate of Return

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 26

 CAPITAL RATIONING
• Rationalisasi yg muncul ketika perusahaan
memiliki dana terbatas dan dihadapkan pada
portfolio investasi
• Apa yang harus dilakukan?
Pertimbangkan pilihan investasi yang memiliki
return yang tinggi
Pertimbangkan sifat investasi:
Dependent
Mutually exclusive

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 27

 CAPITAL RATIONING: CONTOH
• Berikut ini alternatif investasi berdasarkan profitability
index dan nilai investasi
Proyek PI Investasi (Rp)
1 1.13 1,250,000
2 1.11 1,750,000
3 1.18 2,000,000
4 1.08 1,500,000
5 1.04 800,000
6 1.01 1,000,000
• Usulan proyek 3 dan 6 bersifat dependent
• Usulan proyek 1 dan 2 bersifat mutually exclusive
• Dana yang tersedia hanya Rp. 5.000.000
Q: Proyek mana yang sebaiknya dipilih?
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 28
 CAPITAL RATIONING: ANALISIS
ALT Proyek PI Investasi NPV
I 3 1.18 2,000,000 360,000
6 1.01 1,000,000 10,000
1 1.13 1,250,000 162,500
Total 4,250,000 532,500
II 3 1.18 2,000,000 360,000
6 1.01 1,000,000 10,000
2 1.11 1,750,000 192,500
Total 4,750,000 562,500
III 3 1.18 2,000,000 360,000
6 1.01 1,000,000 10,000
4 1.08 1,500,000 120,000
Total 4,500,000 490,000

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 29

 CAPITAL RATIONING: ANALISIS
ALT Proyek PI Investasi NPV
IV 3 1.18 2,000,000 360,000
6 1.01 1,000,000 10,000
5 1.04 800,000 32,000
Total 3,800,000 402,000
V 1 1.13 1,250,000 162,500
4 1.08 1,500,000 120,000
5 1.04 800,000 32,000
Total 3,550,000 314,500
VI 2 1.11 1,750,000 192,500
4 1.08 1,500,000 120,000
5 1.04 800,000 32,000
Total 4,050,000 344,500

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 30

CAPITAL RATIONING: KEPUTUSAN
ALT Proyek Investasi NPV
I 3,6,1 4,250,000 532,500
II 3,6,2 4,750,000 562,500
III 3,6,4 4,500,000 490,000
IV 3,6,5 3,800,000 402,000
V 1,4,5 3,550,000 314,500
VI 2,4,5 4,050,000 344,500

• Kombinasi yg menguntungkan adalah alternatif 2 (Proyek

3, 6 dan 2). Proyek ini dapat dilaksanakan pada tahun
pertama
• Investasi pada proyek 4 dan 5 dapat dilaksanakan pada
tahun berikutnya (jika ada dana)
• Proyek 1 tidak dipilih karena bersifat mutually exclusive
dgn proyek 2
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 31
CAPITAL RATIONING: KEPUTUSAN
• Karena proyek 3 dan 6 bersifat dependent, PI keduanya
dapat digabung:
ALT Proyek PI Investasi NPV
I 3 1.18 2,000,000 360,000
6 1.01 1,000,000 10,000
Total 3,000,000 370,000

• PI gabungan = 3.000.000 + 370.000 = 1.123

3.000.000
• Urutan Proyek atas dasar Profitability index yg baru:
Urutan Proyek PI Investasi (Rp)
1 1 1.13 1,250,000
2 3,6 1.123 3,000,000
3 2 1.1 1,750,000
4 4 1.08 1,500,000
5 5 1.04 800,000
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 32
 KETIDAK PASTIAN DALAM
CAPITAL BUDGETING

• PENDEKATAN PROBABILITAS
– (dibahas lebih dalam pada topik “risk and
return”)
• PENDEKATAN DECISION TREE

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 33

PENDEKATAN PROBABILITAS

Langkah:
• Tentukan Probabilitas keuntungan yg akan
diperoleh.
• Hitung Expected Value
• Hitung Simpangan Baku (Standar deviasi)
• Hitung Coefficient of Variation

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 34

CONTOH:
Berikut ini adalah aliran kas dari dua usulan
investasi yaitu Proposal A dan Proposal B (dlm
ribuan rupiah):
PROPOSAL A PROPOSAL B
INFLOW PROB INFLOW PROB
3.000 0,10 2.000 0,10
3.500 0,20 3.000 0,25
4.000 0,40 4.000 0,30
4.500 0,20 5.000 0,25
5.000 0,10 6.000 0,10
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 35
 Expected value
n
A =  Ax Px
x=1

A = cashflow

A = expected value dr cashflow

P = Probabilitas cashflow
x = peristiwa terjadinya

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 36

 Expected value dr proposal tsb adalah:

A = 0,1(3.000) + 0,2(3.500) + 0,4(4.000) + 0,2(4.500) + 0,1(5.000)

= Rp 4.000

B = 0,1(2.000) + 0,25(3.000) + 0,3(4.000) + 0,25(5.000) + 0,1(6.000)

= Rp 4.000

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 37

 Standar Deviasi
n
=  (Ax - A)2Px
x=1

A:  = [0.1(3.000 - 4.000)2 + 0,2(3.500 - 4.000)2 + 0,4(4.000 - 4.000)2

+ 0,2(4.500 - 4.000)2 + 0,1(5.000 - 4.000)2 ]1/2
= [300.000] 1/2 = Rp 548

B:  = [0.1(2.000 - 4.000)2 + 0,25(3.000 - 4.000)2 + 0,3(4.000 -

4.000)2 + 0,25(5.000 - 4.000)2 + 0,1(6.000 - 4.000)2 ]1/2
= [1.300.000] 1/2 = Rp 1.140
Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 38
 Coefficient of Variation ( / A ):
A: (548 : 4.000) = 0.14
B: (1.140 : 4.000) = 0,29

Oleh karena coefficient of variation mpk ukuran

risiko, maka terlihat bhw Proposal B cenderung lebih
berisiko dibandingkan Proposal A

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 39

 DECISION TREE
• Investasi akan dipengaruhi faktor
ketidakpastian (Resiko) yaitu tingkat
variabilitas hasil yg akan diperoleh selama
umur investasi
• Dipakai untuk mengidentifikasi
ketidakpastian cash flow
• Menggunakan pendekatan “Jika Gagal” vs
“Jika Berhasil”

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 40

 CONTOH:
PT. BUING sedang mengembangkan mesin jet
bertenaga surya, untuk pesawar komersial. Staf
marketing mengusulkan pengembangan proto type
dan penelitian tentang pemasaran mesin tersebut.
Atas dasar kajian yg mendalam, rencana
pembuatan mesin tsb dapat dilanjutkan pada tahap
pengujian dan pengembangan. Tahap ini
memerlukan waktu 1 tahun dengan biaya $100
juta. Diyakini bahwa probabilitas keberhasilan
produksi dan pemasaran mesin tersebut berkisar
75%

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 41

 DECISION TREE
• Q: Ketidakpastian apa yang dihadapi PT.
BUING dalam menjual mesin tersebut?
• Ketidakpastian yang dihadapi:
– Perkembangan transportasi udara masa
mendatang?
– Harga minyak masa mendatang?
– Market share penjualan mesin tersebut?
– Permintaan terhadap pesawat komersial?

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 42

 DECISION TREE
• Jika pengujian thd pemasaran berhasil, BUING memerlukan
tanah & pendirian pabrik yang memerlukan investasi
$1.500.000.000. Produksi akan dilakukan 5 tahun mendatang.
Proyeksi cash flow:
Tahun 1 Tahun 2-6
Cash Outlay 1,500 -
Pendapatan 6,000
Kurangi : Biaya Variabel - 3,000
Biaya Tetap - 1,791
Depresiasi - 300
Laba Sbl pajak 909
Kurangi : Pajak (34%) - 309
Laba Bersih 600
Cash flow (Laba + depr.) 900

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 43

 DECISION TREE
• Jika tingkat bunga 15%, haruskah proyek tersebut
dilanjutkan?
• NPV Proyek dapat dihitung sbb:
5
$900
NPV  - $1,500  
t 1 (1  0.15) t

= $1,517

• Jika pemasaran awal tidak berhasil, investasi

menghasilkan NPV negatif $3,611

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 44

 DECISION TREE
SEKARANG TAHUN 1 TAHUN 2
Test & Investasi -$1,500 Produksi
Development
Invest NPV = $1,517
No Test

Proyek Sukses

No Invest NPV = $0
Test
Gagal
Invest NPV = -$3,611

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 45

 DECISION TREE
• BUING dihadapkan pada dua pilihan:
– Menguji dan mengembangkan mesin jet
– Investasi pada full-scale production sesuai hasil uji coba:
• Jika uji coba berhasil, lakukan investasi (NPV =$1,517)
• Jika uji coba gagal, jangan investasi
• Q: Haruskan BUING melakukan investasi $100.000.000
sekarang untuk memperoleh $1.517.000.000 setahun yang akan
datang dengan probabilitas keberhasilan 75%?
• EXPECTED PAYOFF = (0.75 x $1.517) + (0.25 x $0)
= $1,138
• Sebaiknya BUING melakukan pengujian pasar thd mesin tsb

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 46

CAPITAL BUDGETING: CATATAN
• Haruskan Cash Flow memasukkan unsur
Biaya Bunga dan Dividen?
• Tidak. Cost of capital, sbg faktor diskonto,
telah didasarkan pada weighted average
cost of capital. Jadi, memasukkan biaya
bunga dan dividen merupakan “double
counting” terhadarp financing costs.
• INFLASI:
– Cash flow dikalikan (1 + tarip inflasi)n

Shiddiq N Rahardjo Capital Budgeting 47