NAMA KELOMPOK 7

01 02 03
200425524 200325259 200425303
Alexandra Hela Long Mas
Regina Putri Sitohang Andreas Aditya
P.H

04
05
200325622 200325847
Marchello Cakra Prima
DwiPutra Bernadette Carla G.A
BAB 17:
CAPITAL
STRUCTURE
DETERMINA
TION
 sTRUKTUR
MODAL
Struktur modal adalah campuran atau
proporsi pembiayaan jangka panjang
permanen perusahaan yang diwakili
oleh utang, saham preferen dan ekuitas
saham biasa
A Conceptual Look - Relevant Rates of
Return

Asumsi:
•Bunga yang dibayarkan setiap tahun
•Umur obligasi tidak terbatas
•Hasil dalam penilaian obligasi abadi
•Tidak ada pajak (Catatan: memungkinkan kita untuk fokus hanya pada masalah struktur
modal.
 A Conceptual Look -Relevant Rates of
Return

Asumsi:
•Laba tidak diharapkan untuk tumbuh
•100% pembayaran dividen
•Hasil dalam penilaian selamanya
•Tepat dalam hal ini untuk menggambarkan teori perusahaan
 A Conceptual Look -Relevant Rates of
Return

Asumsi:
•V = B + S = total nilai pasar perusahaan
•O = I + E = pendapatan operasional bersih = bunga yang dibayarkan ditambah pendapatan
yang tersedia bagi pemegang saham biasa
 Capitalization Rate
Tingkat Kapitalisasi, ko - Tingkat diskonto
digunakan untuk menentukan nilai sekarang dari
aliran arus kas yang diharapkan.
Net Operating
Income
Approach
Pendekatan Pendapatan
Operasional Bersih adalah sebuah
teori struktur modal di mana
biaya rata-rata tertimbang modal
dan nilai total perusahaan tetap
konstan karena leverage
keuangan berubah.
Contoh Net Operating Income Approach
Asumsikan:
Pendapatan operasional bersih sama dengan $
1.350
Nilai pasar utang adalah $ 1.800 dengan bunga
10%
Tingkat kapitalisasi keseluruhan adalah 15%.
Required Rate of Return on Equity
B/S ki ke ko
0.00 --- 15.00% 15%
0.25 10% 16.25% 15%
0.50 10% 17.50% 15%
1.00 10% 20.00% 15%
2.00 10% 25.00% 15%
Biaya modal dan pendekatan NOI
dalam representasi grafis.
 Traditional Approach
Pendekatan Tradisional adalah sebuah
teori struktur modal di mana ada
struktur modal yang optimal dan di
mana manajemen dapat meningkatkan
nilai total perusahaan melalui
penggunaan leverage keuangan yang
bijaksana.
Optimal Capital Structure: Traditional
Approach
 Prinsip Nilai Total: Modigliani dan Miller (M&M)

● Anjurkan bahwa hubungan antara leverage keuangan dan biaya modal

dijelaskan dengan pendekatan NOI.
● Berikan pembenaran perilaku untuk k . konstan atas seluruh rentang
kemungkinan leverage keuangan.
● Risiko total untuk semua pemegang keamanan perusahaan tidak diubah oleh
struktur modal.
● Oleh karena itu, nilai total perusahaan tidak diubah oleh bauran pembiayaan
perusahaan.
Prinsip Nilai Total: Modigliani dan Miller
Arbitrase dan Nilai Pasar Total Perusahaan
Contoh Arbitrase
 Contoh Arbitrase: Perusahaan NL

Penghasilan tersedia untuk = E = O – saya pemegang saham biasa =

$10.000 - $0 = $10.000

Nilai pasar = E / ke ekuitas = $10.000 / .15 = $66,667

Total nilai pasar = $66,667 + $0 = $66,667

Tingkat kapitalisasi keseluruhan = 15%

Rasio utang terhadap ekuitas = 0
 Contoh Arbitrase: Perusahaan L

Penghasilan tersedia untuk = E = O – saya pemegang saham biasa = $10.000

- $3.600 = $6.400
Nilai pasar = E / ke ekuitas = $6.400 / .16 = $40,000
Total nilai pasar = $40,000 + $30.000 = $70.000
Tingkat kapitalisasi keseluruhan = 14,3%
Rasio utang terhadap ekuitas = .75
 Menyelesaikan Transaksi Arbitrase

Asumsikan Anda memiliki 1% saham Perusahaan L (nilai ekuitas = $400).

Anda harus:

1. Jual saham di Perusahaan L seharga $400.

2. Pinjam $300 dengan bunga 12% (sama dengan 1% utang untuk

Perusahaan L).

3. Beli 1% saham di Company NL seharga $666.67. Ini memberi Anda

$33,33 untuk investasi lain ($400 + $300 - $666.67).
Menyelesaikan Transaksi Arbitrase
 Ringkasan Transaksi Arbitrase
● Investor menggunakan "pribadi" daripada leverage keuangan perusahaan.

● Harga saham ekuitas di Perusahaan NL naik berdasarkan peningkatan

permintaan saham.
● Harga saham ekuitas di Perusahaan L turun berdasarkan tekanan jual.
● Arbitrase berlanjut sampai total nilai perusahaan identik untuk perusahaan
NL dan L.
● Oleh karena itu, semua struktur modal sama-sama dapat diterima.
 Ketidaksempurnaan Pasar dan Masalah Insentif
● Biaya kebangkrutan

● Biaya agensi
● Hutang dan insentif untuk mengelola secara efisien
● Pembatasan kelembagaan
● Biaya transaksi
Tingkat Pengembalian Ekuitas yang Diperlukan
dengan Kepailitan
 Biaya agensi
Biaya agensi -- Biaya yang terkait dengan pemantauan manajemen untuk
memastikan bahwa manajemen berperilaku dengan cara yang konsisten dengan
perjanjian kontrak perusahaan dengan kreditur dan pemegang saham.

● Pemantauan mencakup ikatan agen, mengaudit laporan keuangan, dan

secara eksplisit membatasi keputusan atau tindakan manajemen.
● Biaya ditanggung oleh pemegang saham (Jensen & Meckling).
● Biaya pemantauan, seperti biaya kebangkrutan, cenderung meningkat pada
tingkat yang meningkat dengan leverage keuangan.
 Contoh Pengaruh Pajak Badan
Penggunaan yang bijaksana dari leverage keuangan (yaitu, utang) memberikan
dampak yang menguntungkan pada penilaian total perusahaan.

Pertimbangkan dua perusahaan identik KECUALI:

● Perusahaan ND -- tanpa hutang, pengembalian yang diminta 16%

● Perusahaan D -- $5.000 dari utang 12%
● Tarif pajak perusahaan adalah 40% untuk setiap perusahaan
● NOI untuk setiap perusahaan adalah $10,000
 Contoh Pajak Perusahaan: Perusahaan ND

Penilaian Perusahaan ND (Catatan: tidak memiliki hutang)

Penghasilan tersedia untuk = E = HAI - SAYA pemegang saham biasa =

$2.000 - $0 = $2.000
Persentase pajak (T) = 40%
Penghasilan tersedia untuk = EACS (1 - T) pemegang saham biasa = $2.000
(1 - .4) = $1.200
Total pendapatan yang tersedia untuk = MAKAN + aku semua pemegang
keamanan = $1.200 + 0 = $1.200
 Contoh Pajak Perusahaan: Perusahaan D

Penghasilan tersedia untuk = E = HAI - SAYA pemegang saham biasa =

$2.000 - $600 = $1.400
Persentase pajak (T) = 40%
Penghasilan tersedia untuk = EACS (1 - T) pemegang saham biasa = $1.400
(1 - .4) = $840
Total pendapatan yang tersedia untuk = MAKAN + aku semua pemegang
keamanan = $840 + $600 = $1,440*

* Manfaat utang pajak tahunan $240 (yaitu, $1.440 - $1.200)

 Manfaat Perisai Pajak

Nilai sekarang dari

manfaat perlindungan pajak
dari hutang
 Nilai Perusahaan dengan Levered
Nilai dari Nilai dari Nilai sekarang dari
diungkit = tegas jika + manfaat perlindungan
pajak
perusahaan tidak terpengaruh dari hutang

Nilai perusahaan tanpa leverage = $1.200 / 0,16 (Perusahaan ND) = $7.500*

Nilai perusahaan yang diungkit = $7.500 + $2.000 (Perusahaan D) = $9,500

* Dengan asumsi pertumbuhan nol dan pembayaran dividen 100%

 Summary of Corporate Tax Effects
● Semakin besar jumlah hutang, semakin besar manfaat tax-shield
dan semakin besar nilai perusahaan.
● Semakin besar leverage keuangan, semakin rendah biaya modal
perusahaan.
● Proposisi M&M yang disesuaikan menunjukkan bahwa strategi
yang optimal adalah dengan mengambil jumlah maksimum
leverage keuangan.
● Ini menyiratkan struktur modal hampir 100% utang.
 OTHER TAX ISSUES
● Ketidakpastian manfaat perlindungan pajak
Ketidakpastian meningkatkan kemungkinan kebangkrutan dan
likuidasi, yang mengurangi nilai perisai pajak.

● Perusahaan ditambah pajak pribadi

Pajak pribadi mengurangi keuntungan pajak perusahaan yang
terkait dengan utang.
 BANKRUPTCY COSTS, AGENCY
COSTS, AND TAXES

Ketika leverage keuangan meningkat, manfaat perlindungan pajak

meningkat seperti halnya kebangkrutan dan biaya agensi.
BANKRUPTCY COSTS, AGENCY
COSTS, AND TAXES
 FINANCIAL SIGNALING
● Seorang manajer dapat menggunakan perubahan struktur modal
untuk menyampaikan informasi tentang profitabilitas dan risiko
perusahaan.
● Asimetri informasi didasarkan pada gagasan bahwa orang dalam
(manajer) mengetahui sesuatu tentang perusahaan yang tidak
diketahui oleh orang luar (pemegang sekuritas).
● Mengubah struktur modal untuk memasukkan lebih banyak utang
menunjukkan bahwa harga saham perusahaan undervalued.
● Ini adalah sinyal yang valid karena kemungkinan kebangkrutan.
Bab 18 :
dividen policy
 DIVIDEND POLICY
-Kebijakan Dividen Pasif Versus Aktif
-Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen

-Stabilitas Dividen

-Dividen Saham dan Pemecahan Saham

-Pembelian Kembali Saham

-Pertimbangan Administratif
 DIVIDENDS AS A PASSIVE
RESIDUAL
● Dapatkah pembayaran dividen tunai mempengaruhi kekayaan pemegang
saham?
● Jika demikian, berapa rasio pembayaran dividen yang akan
memaksimalkan kekayaan pemegang saham?

Perusahaan menggunakan pendapatan ditambah pembiayaan tambahan yang

dapat didukung oleh peningkatan ekuitas untuk membiayai setiap proyek
NPV positif yang diharapkan.

Setiap pendapatan yang tidak digunakan dibayarkan dalam bentuk dividen.

Ini menggambarkan kebijakan dividen pasif.
 IRRELEVANCE OF DIVIDENDS
A. Dividen saat ini versus retensi pendapatan

- M&M berpendapat bahwa efek pembayaran dividen pada kekayaan

pemegang saham diimbangi dengan cara pembiayaan lainnya.

- Dividen ditambah harga saham "baru" setelah dilusi sama persis dengan
harga saham sebelum pembagian dividen.
 IRRELEVANCE OF DIVIDENDS

B. Konservasi nilai

- M&M dan prinsip nilai total memastikan bahwa jumlah nilai pasar
ditambah dividen saat ini dari dua perusahaan yang identik dalam segala
hal selain rasio pembayaran dividen akan sama.

- Investor dapat “membuat” kebijakan dividen apa pun yang mereka

inginkan dengan menjual saham saat pembayaran dividen terlalu rendah
atau membeli saham saat pembayaran dividen berlebihan.
 RELEVANCE OF DIVIDENDS

A. Preferensi untuk dividen

- Ketidakpastian seputar profitabilitas perusahaan di masa depan

menyebabkan investor tertentu lebih memilih kepastian dividen saat ini.

- Investor lebih menyukai dividen "besar".

- Investor tidak suka membuat dividen "buatan sendiri", tetapi lebih suka
perusahaan membagikannya secara langsung.
 RELEVANCE OF DIVIDENDS
B. Pajak atas investor

- Pajak capital gain ditangguhkan sampai penjualan saham yang

sebenarnya. Ini menciptakan opsi waktu.

- Keuntungan modal lebih disukai daripada dividen, yang lainnya sama.

Dengan demikian, saham yang menghasilkan dividen tinggi harus dijual
dengan harga diskon untuk menghasilkan tingkat pengembalian sebelum
pajak yang lebih tinggi.

- Investor institusi tertentu tidak membayar pajak.

 RELEVANCE OF DIVIDENDS
B. Pajak atas investor (lanjutan)

- Perusahaan biasanya dapat mengecualikan 70% dari pendapatan dividen

dari perpajakan. Dengan demikian, perusahaan umumnya lebih suka
menerima dividen daripada capital gain.

- Hasilnya adalah klien investor dengan preferensi dividen yang berbeda.

Dalam ekuilibrium, akan ada distribusi yang tepat dari perusahaan
dengan kebijakan dividen yang berbeda untuk memenuhi kebutuhan
investor secara tepat.

- Dengan demikian, keputusan pembayaran dividen tidak relevan.

 OTHER DIVIDEND ISSUES
- Biaya flotasi

- Biaya transaksi dan pembagian sekuritas

- Pembatasan kelembagaan

- Sinyal keuangan
 EMPIRICAL TESTING OF DIVIDEND
Efek Pajak
POLICY
- Dividen dikenai pajak lebih berat daripada capital gain, jadi
pengembalian sebelum pajak harus lebih tinggi untuk perusahaan yang
membayar dividen tinggi.
- Hasil empiris beragam - baru-baru ini buktinya sebagian besar konsisten
dengan netralitas dividen.

Sinyal Keuangan

- Berharap bahwa kenaikan (penurunan) dividen menyebabkan

pengembalian saham berlebih yang positif (negatif).
- Hasil empiris konsisten dengan harapan ini.
 IMPLICATIONS FOR CORPORATE
POLICY
- Menetapkan kebijakan yang akan memaksimalkan kekayaan pemegang
saham.

- Mendistribusikan kelebihan dana kepada pemegang saham dan

menstabilkan jumlah absolut dividen jika diperlukan (pasif).

- Pembayaran lebih besar dari dana berlebih seharusnya terjadi hanya

dalam lingkungan yang memiliki preferensi bersih untuk dividen.
 Implications for Corporate
Policy
❏ Ada nilai positif yang terkait dengan dividen
sederhana. Bisa jadi karena pembatasan
kelembagaan atau efek sinyal.
❏ Dividen yang melebihi kebijakan pasif
tampaknya tidak mengarah pada peningkatan
harga saham karena pajak dan biaya flotasi.
 Faktor-faktor yang Mempengaruhi
Kebijakan Dividen
LEGAL RULES

● Aturan Penurunan Modal – banyak negara melarang

pembayaran dividen jika dividen ini merusak "modal"
(biasanya nilai nominal saham biasa atau par
ditambah modal disetor tambahan).
● Penggabungan di beberapa negara bagian (terutama
Delaware) memungkinkan perusahaan untuk
menggunakan "nilai wajar," daripada "nilai buku,"
dari asetnya ketika menilai apakah dividen merusak
"modal."
 Faktor-faktor yang Mempengaruhi
Kebijakan Dividen
LEGAL RULES

● Aturan kepailitan – beberapa negara melarang

pembayaran dividen tunai jika perusahaan
bangkrut di bawah "penilaian pasar yang adil" atau
rasa "adil".
● Aturan Retensi Penghasilan yang Tidak Semestinya
– melarang retensi pendapatan yang tidak
semestinya melebihi kebutuhan investasi
perusahaan saat ini dan masa depan.
Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan
Dividen
Masalah lain yang perlu dipertimbangkan

● Kebutuhan pendanaan
● Likuiditas
● Kemampuan untuk meminjam
● Pembatasan dalam kontrak uang
● Kontrol
 Stabilitas Dividen
Stability -- mempertahankan posisi pembayaran dividen
perusahaan sehubungan dengan garis tren.
 Stabilitas Dividen
Dividen dimulai pada 50% dari pendapatan, tetapi stabil dan
meningkat hanya bila didukung oleh pertumbuhan pendapatan.
 Penilaian Stabilitas Dividen
● Information content -- Manajemen mungkin dapat mempengaruhi
harapan investor melalui konten informasi dividen. Dividen yang
stabil menunjukkan bahwa perusahaan mengharapkan dividen yang
stabil atau tumbuh di masa depan.
● Current income desires -- beberapa investor yang menginginkan
pendapatan periodik tertentu akan lebih memilih perusahaan dengan
dividen stabil daripada yang memiliki dividen tidak stabil.
● Institutional considerations -- Dividen yang stabil dapat
memungkinkan investor institusional tertentu untuk membeli saham
biasa karena mereka memenuhi persyaratan untuk ditempatkan pada
"daftar yang disetujui" organisasi.
 JENIS-JENIS DIVIDEN

● Regular Dividend
Dividen yang biasanya diharapkan akan dibayarkan oleh
perusahaan.
● Extra Dividend
Dividen yang tidak berulang dibayarkan kepada pemegang
saham di samping dividen reguler. Hal ini disebabkan oleh
keadaan khusus.
 Dividen Saham dan Stock Split
Stock Dividend -- Pembayaran saham tambahan kepada
pemegang saham. Sering digunakan sebagai pengganti atau di
samping dividen tunai.

Small-percentage stock dividends

Biasanya kurang dari 25% dari saham biasa yang sebelumnya beredar.
Asumsikan perusahaan dengan 400.000 saham 5 par saham biasa yang
beredar membayar dividen saham 5%. Nilai pasar pra-dividen adalah $ 40.
Bagaimana hal ini berdampak pada rekening ekuitas pemegang saham?
 B / S Perubahan untuk Dividen Saham
Persentase Kecil

➔ $ 800.000 ($ 5 x 20.000 saham baru) ditransfer (di atas

kertas) "dari" laba ditahan.
➔ $ 100.000 ditransfer "ke" rekening saham biasa.
➔ $ 700.000 ($ 800.000 – $ 100.000) ditransfer "ke"
tambahan modal disetor.
➔ "Total ekuitas pemegang saham" tetap tidak berubah
pada $ 10 juta.
Dividen Saham Persentase Kecil
 Dividen Saham, EPS, dan Total Pendapatan
Setelah dividen saham persentase kecil, apa yang terjadi pada
EPS dan total pendapatan investor individu?

Asumsikan bahwa investor SP memiliki 10.000 saham dan perusahaan

memperoleh $ 2,50 per saham.
● Total penghasilan = $ 2,50 x 10.000 = $ 25.000.
● Setelah dividen 5%, investor SP memiliki 10.500 saham dan pendapatan
proporsional yang sama sebesar $ 25.000.
● EPS kemudian dikurangi menjadi $ 2,38 per saham karena dividen
saham. ($25,000 / 10.500 saham = $2.38 EPS).
 Dividen Saham dan Stock Split
Dividen saham persentase besar
● Biasanya 20% atau lebih besar dari saham biasa yang sebelumnya beredar.
● Efek material pada harga pasar per saham menyebabkan transaksi
dipertanggungjawabkan secara berbeda. Reklasifikasi terbatas pada nilai
nominal saham tambahan daripada nilai pra-saham-dividen dari saham
tambahan.
● Asumsikan perusahaan dengan 400.000 saham 5 par saham biasa yang beredar
membayar dividen saham 100%. Nilai pasar pra-saham-dividen per saham
adalah 40. Bagaimana hal ini berdampak pada rekening ekuitas pemegang
saham?
 B / S Perubahan untuk Dividen Saham
Persentase Besar

● $ 2 juta ($ 5 x 400.000 saham baru) ditransfer

(di atas kertas) "dari" laba ditahan.
● $ 2 juta ditransfer "ke" rekening saham biasa.
Dividen Saham Persentase Besar
 Dividen Saham dan Stock Split
Stock Split -- Peningkatan jumlah saham yang beredar
dengan mengurangi nilai nominal saham.
● Konsekuensi ekonomi yang sama dengan dividen saham 100%.
● Terutama digunakan untuk memindahkan saham ke kisaran
perdagangan yang lebih populer dan meningkatkan permintaan
saham.
● Asumsikan perusahaan dengan 400.000 saham 5 par stock split
biasa 2-untuk-1. Bagaimana hal ini berdampak pada rekening
ekuitas pemegang saham?
Stock Splits
Nilai Bagi Investor dari Dividen Saham
atau Pemecahan Saham

● Efek pada total kekayaan investor

● Efek pada jiwa investor
● Effect on dividen tunai
● Perdagangan yang lebih populer
● Konten Informasi
Stock Dividends and Stock Splits
Reverse stock splits
Pembelian kembali saham
Metode pembelian kembali
Pembelian Kembali Sebagai bagian dari
Kebijakan Dividen
Pembelian Kembali Sebagai bagian dari
Kebijakan Dividen
Summary Pembelian Kembali Sebagai
bagian dari Kebijakan Dividen
Summary Pembelian Kembali Sebagai
bagian dari Kebijakan Dividen
Keputusan Investasi atau Pendanaan?
Possible Signaling Effect
Pertimbangan administratif: Aspek
prosedural
Pertimbangan administratif: Aspek
prosedural
Pertimbangan administratif: Aspek
prosedural
Rencana Reinvestasi Dividen
TERIMAKASIH