TRANSAKSI DERIVATIF DI PASAR MODAL INDONESIA DAN LUAR NEGERI

Citra Aryani Dian Agustina Luna Mantyasih Ratna Nugrahaningsih

LATAR BELAKANG

 Pasar Modal di Indonesia semakin berkembang. Produk dalam pasar modal semakin variatif, salah satunya adalah produk derivatif. Transaksi derivatif merupakan hal yang masih baru di Indonesia sehingga perlu dilihat sejauh mana perkembangannya di Indonesia dan beberapa negara di dunia.

LANDASAN TEORI

Pengertian Derivatif
Efek derivatif merupakan efek turunan dari efek utama baik yang bersifat penyertaan maupun yang bersifat utang. Derivatif merupakan kontrak atau perjanjian yang nilai atau peluang keuntungannya bergantung pada kinerja aset lain, yang disebut sebagai underlying asset. (www.idx.co.id)

 Underlying adalah efek, indeks efek, sekumpulan efek atau indeks sekumpulan efek yang menjadi dasar transaksi kontrak. (Peratuan Bapepam dan LK Nomor III.E.1)

Manfaat Derivatif
Asuransi dan lindung nilaialat untuk mengalihkan risiko. Spekulasispekulator dapat bertransaksi dengan spekulator lainnya juga dengan orang yang membutuhkan lindung nilai (hedger).

Jenis Derivatif di Indonesia

Kontrak Opsi Saham (KOS) Kontrak Berjangka Indeks (LQ45 Futures) Mini LQ Futures Rp 100 ribu/poin indeks atau 1/5 dari LQ Futures LQ45 Futures Periodik 1) Periodik 2 Mingguan 2) Periodik Mingguan (5 Hari Bursa) 3) Periodik Harian (2 Hari Bursa)

Gambaran Umum Option

Option adalah suatu kontrak antara dua pihak dimana salah satu pihak (sebagai pembeli) mempunyai hak tetapi bukan kewajiban, untuk membeli atau menjual suatu aset atau efek tertentu dengan harga yang telah ditentukan pula, pada atau sebelum waktu yang ditentukan, dari atau ke pihak lain (sebagai penjual). Terdapat dua jenis kontrak option yaitu call option dan put option. -Bapepam dan LK (2003)-

Keuntungan Option Manajemen risiko Memberikan waktu yang fleksibel Menyediakan sarana spekulasi Diversifikasi

Underlying Asset-Option
Dalam Perdangangan Option di Pasar Modal Indonesia dijelaskan bahwa dalam perdagangan option terdapat beberapa efek yang dapat dijadikan underlying asset yaitu: Stock option foreign currency option Indeks option futures option

Saham dan Option

Keduanya dapat dicatatkan dibursa sehingga proses jual dan beli ditangani dengan cara yang sama oleh broker; Diperdagangkan dengan membuat bid dan offer; Pemodal option dan saham mempunyai kemampuan untuk mengamati pergerakan harga, volume perdagangan, serta informasi lainnya dari hari ke hari bahkan per menit.

Saham VS Option
Tidak seperti saham, option mempunyai jatuh tempo Tidak ada jumlah yang tetap mengenai banyaknya option terhadap underlying asset tertentu Bagi pemegang saham akan mempunyai hak suara atau dividen, sementara option hanya memperoleh manfaat dari pergerakan saham atau underlying assetnya Penyelesaian transaksi pada option umumnya berupa penyerahan secara tunai atau cash, sedangkan pada penyelesaian transaksi pada perdagangan saham umumnya berupa penyerahan secara fisik atau saham

Transaksi di Bursa
Dalam perdagangan option di Amerika terdapat dua jenis mekanisme bursa yaitu yang melibatkan: Specialist dealer pialang market maker dealer order book officials

Margin
Semua kontrak option berhubungan dengan suatu lembaga yaitu perusahaan kliring option. Lembaga ini berkepentingan terhadap kemampuan penjual untuk memenuhi syarat kontrak. Agar perusahaan kliring option tidak terbebani dengan hal tersebut, maka bursa menetapkan margin requirement tempat option diperdagangkan.

Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Harga Option

Harga underlying asset dan exercise price (harga pelaksanaan) Tanggal jatuh tempo Volatility Risk free interest rate Dividen

ANALISA DAN PEMBAHASAN

Gambaran Umum Option di Luar Negeri

Amerika Serikat Pada 1973, perdagangan option (standarized option) diatur dan dicatat di bursa. Bursa Chicago Board Option Exchange bursa yang menjadi pelopor dalam perdagangan option Saat ini perdagangan option di AS diselenggarakan oleh Chicago Board Option Exchange (CBOE), American Stock Exchange (AMEX), International Securities Exchange (ISE), Pacific Exchange (PCX) dan Philadelphia Stock Exchange (PHLX).

 Perdagangan option di Amerika Serikat diatur oleh Securities and Exchange Commision (SEC) Peraturan yang mengatur perdagangan tersebut dibawah Securities Exchange Act 1934 antara lain: Peraturan no 9b-1 : Option disclosure document Peraturan no 11Ac1-7 : Firm quote dan tradethrough disclosure rules for options.

Chicago Board Option Exchange

Chicago Board Option Exchange (CBOE) saat ini menjadi fasilitator perdagangan untuk bermacam-macam produk derivatif salah satunya memperdagangankan opsi saham. Berdasarkan laporan tahunan CBOE tahun 2002, bursa ini menguasai 32,7% pangsa pasar perdagangan opsi saham di bursa Amerika Serikat. Clearinghouse, digunakan untuk melindungi kepentingan para investor
Chicago Board Option Exchange (CBOE) menggunakan Option Clearing Corporation sebagai penyelenggara clearinghouse.

Clearinghouse mempunyai tiga peranan: 1. Memberlakukan persyaratan yang ketat bagi anggota yang akan melakukan perdagangan yang terlebih dahulu harus mempunyai kemampuan operasional baik dana maupun pengalaman 2. Menjaga dan mengawasi margin deposit dari anggota 3. Menjaga dana penjaminan dari anggota.

Spesifikasi produk opsi saham pada CBOE

American Stock Exchange (AMEX)

Salah satu bursa terbesar yang memperdagangkan opsi call dan put Menerapkan arahan untuk saham yang akan menjadi acuan, antara lain :
Dipegang oleh publik sekurang-kurangnya 7 juta saham Dimiliki sekurang-kurangnya 2.000 pihak, Volume perdagangan saham tersebut selama 12 bulan terakhir minimal sebanyak 2,4 juta saham Penerbit saham acuan mematuhi segala persyaratan SEC tahun 1934.

Spesifikasi Produk Opsi Saham pada AMEX

Philadelphia Stock Exchange (PHLX)

Didirikan pada tahun 1790 Dengan mulai berkembangnya era komputerisasi pada tahun 1960-an dan 1970an mengubah setiap perilaku bisnis PHLX memperkenalkan sistem baru : PACE (Philadelphia AutomatedCommunication and Execution System) pada tahun 1975. Pada 1975, PHLX juga memperkenalkan produk barunya yaitu opsi saham tercatat.

Spesifikasi produk opsi saham pada PHLX

Hongkong
Perdagangan option di Hongkong Hongkong Exchange and Clearing Limited (HKEx)
Melalui Automated Electronic Trading System (HKATS) Harga pasar option didistribusikan secara digital: information vendors dan HKEx teletext system.

HKEx menjalankan suatu pasar yang memperdagangkan option berdasarkan saham individual. Tidak ada pembatasan secara legal mengenai pihak-pihak yang dapat melakukan perdagangan option Investor dapat melakukan perdagangan dengan membuka rekening sebagai Option Trading Exchange Participants atau Option Broker Exchange Participants.

 Saham yang dijadikan Underlying Stock untuk option di HKEx adalah saham yang likuid Sampai saat ini jumlah saham yang dijadikan Underlying Stock 34 saham Kliring atas seluruh Kontrak Opsi Saham yang diperdagangkan di HKEx dilakukan oleh SEHK Option Clearing House Ltd. (SEOCH)

 Jenis option yang diperdagangkan : jenis Put dan Call. Dalam hal exercise, model yang digunakan adalah American Style, dimana option dapat di-exercise setiap saat sejak tanggal penerbitan sampai tanggal jatuh tempo. Kuota premium option, berdasarkan harga per saham. Perdagangan option dilakukan berdasarkan kontrak (lot)
Contohnya 1000 saham Underlying per kontrak.

 Jika suatu transaksi perdagangan option telah terjadi saham hasil exercise harus ditransfer pada hari ke-dua setelah transaksi. Penyelesaiannya dilaksanakan dengan cara penyerahan fisik dari saham yang menjadi Underlying Stock. Assignment method random assignment. Jam perdagangan option sama dengan jam perdagangan saham Underlying. Besarnya kontrak biasanya adalah satu lot untuk satu kontrak, namun dapat juga berbeda untuk tiap kontrak saham yang berbeda. Untuk meningkatkan likuiditas, HKEx juga menjalankan mekanisme Market Maker di dalam HKATS.

Inggris
Di Inggris pasar bagi produk option berada di bursa yang secara khusus memperjual belikan produk future dan option The London International Financial Futures and Option Exchange (LIFFE). LIFFE :
Bursa bagi produk derivative yang berkedudukan di London Memperdagangkan future dan option dari Inggris juga melingkupi pasar derivative Eropa yang tergabung dalam European Exchange Organisation (Euronext) yang beranggotakan bursa di Paris, Amsterdam, Jerman, Belgia, Portugal dan Inggris.

 Sarana perdagangan secara elektronik di LIFFE dilaksanakan oleh LIFFE CONNECT Sarana untuk mengeksekusi perdagangan futures dan option dilakukan oleh the London Clearing House (LCH) yang berada di bawah hukum the Financial Services Act 1986. Proses:
Semua transaksi di LIFFE CONNECT selesai diperdagangkan Secara administrasi dialihkan ke trading host Dialihkan ke the Clearing Processing System (CPS): pengadministrasian penyelesaian yang dilakukan di LCH.

 Untuk membedakan produk-produk dari Inggris di kelompokan dalam :

UK individual option atau UK option enhancements, Kelompok negara-negara Eropa yang beranggotakan enam negara tergabung dalam Euronext liffe Equity Option Product Enhancements.

Produk-produk yang diperdagangkan untuk underlying option adalah : bonds, short term interest rates, swaps, equities and equity indices, serta commodities. Semua produk derivative berada di bawah Euronext.liffe.
Euronext mengatur pasar baik yang regulated maupun unregulated serta memfasilitasi semua kegiatan.

Perdagangan option berada dalam satu bursa yang melingkupi listing of financial instrumens, trading in securities and derivatives, clearing, data dissemination dan IT support.

Ketentuan untuk UK Equity Option Product

Perdagangan Option di Indonesia

Tidak seperti beberapa pasar di luar negeri, transaksi derivatif berbentuk option belum begitu berkembang di Pasar Modal Indonesia. Dari data yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia diperoleh sebagai berikut ini:

Gambar di atas menunjukkan kontribusi yang besar dari warrant terhadap nilai perdagangan derivatif yang juga mengindikasikan minat yang kurang dari pelaku pasar terhadap instrumen derivatif lainnya selain warrant.

Perdagangan Option di Amerika Serikat

Pasar Option Amerika Serikat terdiri dari delapan U.S Options Exchange dengan lebih dari 3.600.000.000 kontrak yang diperdagangkan sepanjang tahun 2009 dimana lebih dari 14.000.000 kontrak diperdagangkan pada rata-rata harian sepanjang tahun 2009 atau meningkat sebesar 1% dari tahun 2008. Pasar Options Amerika Serikat juga mencatat terdapat 3.300 options berdasarkan saham dan indeks.

CBOE Trading Activity-2008

Perdagangan Option di Hongkong

Hongkong Stock Index (HSI) telah menjadi baromater dalam Pasar Modal Hongkong dan menjadi salah satu indeks terbaik Asia yang secara luas digunakan oleh para manager sebagai performance benchmark.

PENUTUP

Pasar Modal Indonesia semakin berkembang seiring berkembangnya pilihan portofolio investasi yang menawarkan produk investasi dengan tingkat pengembalian dan risiko. Oleh karena itu diperlukan diferensiasi yang lebih atas produk investasi yang ada di Pasar Modal saat ini. Derivatif sebagai produk turunan atas transaksi utama memberikan pilihan bagi pelaku pasar dalam melakukan diferensiasi portofolio.

Paper ini menyajikan gambaran mengenai perkembangan produk derivatif berbentuk option pada pasar dalam dan luar negeri. Hasil analisis terhadap perkembangan option di Indonesia menunjukkan transaksi option belum terlalu diminati pelaku pasar. Hal ini dapat terlihat dari nilai transaksi/kontrak yang bernilai nihil di sepanjang tahun 2009. Data tahun 2008 pun menunjukkan bahwa option merupakan transaksi terkecil di antara produk derivatif yang diperdagangkan di bursa.

Selanjutnya dalam paper ini juga diungkapkan perkembangan perdagangan option pada bursa luar negeri. Amerika Serikat mengembangkan transaksi option pada beberapa bursa terbesarnya New York Stock Exchange, International Securities Exchange, Chicago Board of Option Exchange, dan Nasdaq. Selain itu bursa Amerika juga menawarkan beberapa jenis option, yang tidak terbatas pada option indeks saham seperti halnya di Indonesia, seperti Equity, Cash Index, ETF dan interest rate. Dari analisis diketahui bahwa nilai perdagangan option dari tahun ke tahun cenderung konstan dengan nilai call option dan put option yang setara.

Hal yang sama ditunjukkan Hongkong dalam mengembangkan transaksi derivatif berbentuk option. Hang Seng Index digunakan sebagai basis untuk beberapa produk derivatif. Produk derivatif terbesarnya adalah future dan option. Data menunjukkan bahwa dari tahun ke tahun nilai future menunjukkan porsi terbesar namun dengan kecenderungan menurun. Sementara itu option, walaupun nilai perdagangannnya masih kecil namun menunjukkan pertumbuhan yang sangat signifikan.