CAPITAL BUDGETING

Buku Acuan: Damodaran, Corporate

Finance

maret 15

yostri-unpar-eepk

Terminologi

Corporate finance decision

Capital budgeting
Exclusive
Capital rationing
rate of return
Equity, Debt dan D/E ratio, Cicilan
Hutang
Grace period
Equity investor
Equity approach
Equity approach & Firm approach
Salvage value
Depreciation Amortization
Non Cash Charges
Financial return
Hurdle rate
Time value of money

maret 15

Interest
Discount factor
Cost of equity
Cost of capital
Operating Income
Profit
Accounting income
Proceed
Capital expenditure
Principle repayment
Working Capital
Cash flow
Free Cash flow
Cumulative cash flow
Viability
Feasibility
Capital expenditure

yostri-unpar-eepk

Capital Budgeting
Pengertian
Kegiatan evaluasi investasi, membuat ranking dan usulan pilihan
Kegiatan analisa utk menentukan sebuah proyek diterima /ditolak

Ciri Proyek sbg obyek Capital Budgeting :

Memerlukan biaya besar
Memerlukan cashflow untuk jangka waktu tertentu
Memiliki Salvage value

Kategorisasi Investment Decision

dari perspektif Dimensi apakah suatu proyek berpengaruh
ke proyek yang lain
1.
2.
3.

maret 15

Accept or Reject sebuah usulan Proyek Tunggal

Memilih satu dari beberapa Proyek (yg lebih menguntungkan):
Semua dievaluasi
Capital rationing: Memilih beberapa dari banyak proyek
(keterbatasan dana)
yostri-unpar-eepk

Cara menghitung return

Cara Menghitung Return
Menggunakan expected/projected Operating
Income
Menggunakan projected Cashflow

PENTING (ada dua pendekatan yaitu Equity

Approach dan Firm Approach)
Return to equity dpt dihitung menggunakan net
income atau cashflow bagi equity investor setelah
membayar kewajiban hutang sedangkan
Return to the firm dpt dihitung menggunakan
operating income setelah pajak atau bisa juga dari
cash flow terhadap semua investor (equity dan debt)
maret 15

yostri-unpar-eepk

PENDEKATAN Investment Decision

Making
Bila suatu investasi terdiri dari dua
komponen yaitu Equity (modal
sendiri) dan Debt (hutang),
maka untuk menghitung Return dari
investasi diperlukan dua
pendekatan
Equity approach: Apakah return bagi
equity investor menarik?

70% 30%
Debt Equity

Firm Investment

Firm approach: Apakah return bagi

semua investor menarik? ( = equity
investor, pemberi pinjaman, dan
pemegang saham luar biasa)
maret 15

yostri-unpar-eepk

Tools
Tools untuk membuat Capital Budgeting
1.
2.
3.
4.

maret 15

Proyeksi Keuangan atau Laporan Keuangan

Time Value of Money
Risk and Return: biaya kapital
Lain-lain: Option Pricing (tidak dibahas)

yostri-unpar-eepk

Definition and Scope

Engineering economics is a subset of economics for application to engineering

projects. Engineers seek solutions to problems, and the economic viability of each
potential solution is normally considered along with the technical aspects.
Fundamentally, engineering economics involves formulating, estimating, and
evaluating the economic outcomes when alternatives to accomplish a defined
purpose are available. (Wikipedia)
Capital budgeting, or investment appraisal, is the planning process used to
determine whether an organization's long term investments such as new machinery,
replacement machinery, new plants, new products, and research development
projects are worth the funding of cash through the firm's capitalization structure
(debt, equity or retained earnings). It is the process of allocating resources for major
capital, or investment, expenditures. One of the primary goals of capital budgeting
investments is to increase the value of the firm to the shareholders. (Wikipedia
Economic Evaluation of Chemical Facility Project: more or less the same scope
of capital budgeting added with more detail calculation of the estimation of capital
cost and manufacturing cost based on material and energy balance as well as the
non-financial feasibility analysis
maret 15

yostri-unpar-eepk

Proyeksi Income Statement (format alternatif)

Year-1

Prod (Ton)

II

Sales (Ton)

III

RevenueRp

IV

Manuf Cost

EBIT = III-IV

VI

Interest (*}

VII

EBT = V-VI

VIII Tax
IX

EAT = VII - VIII

maret 15

yostri-unpar-eepk

(*) Jangan dihitung 2x

Proyeksi Cash Flow FCFE (Format Alternatif -1)

Th
ke-1

EAT (lihat IS)

n = terminal
cash flow
Operating
CF
(+) SV
(-) tax
(+) MK
(+) Tanah

(+) depresiasi
(-) cicilan pokok
(+) hutang baru
(-) Capital
expenditure
(+/-) Perubahan MK

II

Net Cash Flow

III

Beginning Balance

IV

Ending Balance

maret 15

yostri-unpar-eepk

Ending Balance
lihat Slide
berikut
(Cumulative
9
Cash Flow)

Free Cash Flow to Equity (yearly)

Equity approach dianalisa berdasarkan data Free Cash
Flow to Equity, yaitu Cash Flow setelah investor
membayar kewajiban pinjaman (=cash flow yang mengalir
ke equity investor)

FCFE = Net income

+ Depreciation and amortization
- Capital Expenditures
- Change in Working Capital
- Principal Repayments
- Proceeds from New Debts Issues
Terminal Cash Flow: CFn + Salvage Value + Land + Recovery WC
maret 15

yostri-unpar-eepk

10

Proyeksi Cash Flow FCFE

(Format Alternatif 3b)
b. Proceed FCFE approach
FCFE = Net income + Depr & non cash charges - Principal Repayments + others
Year

EBIT

EBIT- Int-Tax

Net
Income

Depr.

RePayment

others

FCFE

1
2
3

(terminal
CF)

n
maret 15

yostri-unpar-eepk

11

Proyeksi Arus Kas

TCF
CF3
CF1

CF7
CF5

0
n = umur proyek

Pra-operasi

TIC = FC + WC
maret 15

yostri-unpar-eepk

12

Hurdle Rate
Hurdle rate ialah batas yang harus dilampaui oleh besaran
kriteria kelayakan suatu investasi.
Hurdle rate

maret 15

Laju pengembalian minimum yg bisa diterima suatu investment.

Besarnya tergantung Equity approach atau Firm approach
Equity approach menggunakan Cost of Equity
Firm approach menggunakan Cost of Capital
yostri-unpar-eepk

13

DECION RULE utk equity approach

Equity approach dianalisa berdasarkan data Free Cash
Flow to equity, yaitu Cash Flow setelah investor
membayar kewajiban pinjaman (=cash flow yang mengalir
ke equity investor)

Hurdle rate untuk Equity Approach: Cost of Equity (resiko

bagi pelaku investasi ybs)

maret 15

yostri-unpar-eepk

14

Proyeksi Cash Flow FCFF

Format Alternatif 3a
a. Proceed FCFF approach

FCFF = EBIT (1- tax rate) + Depr & non cash charges

Tahun

EBIT

EBIT(1-x)

Depr

FCFF

1
2
3

n
maret 15

(terminal
CF)
yostri-unpar-eepk

15

DECION RULE utk Firm Approach

Firm approach dianalisa berdasarkan Free Cash Flow to
the Firm (FCFF), yaitu Operating income after tax.
FCFF = EBIT(1-tax rate)
+ Depresiasi dan Amortisasi
- Capital Expenditures
- Change in Working Capital
Hurdle rate: Cost of Capital (resiko proyek ybs + hutang
utk membiayai proyek tsb.)
Catatan: Pd kuliah ini Capex, perubahan WC dan New debts
dianggap nol.
Umumnya
EEPK hanya membahas
Equity Approach.
maret 15
yostri-unpar-eepk
16

Tahapan Utama Analisa Profitabilitas

1. Menentukan pendekatan (Firm approach vs Equity
approach)
2. Membuat Cash Flow yang sesuai dengan pendekatan
tsb. (FCFF vs FCFE)
3. Membuat assumsi (komponen pada cash flow)
4. Membuat Profitability proyek ybs.dengan hitungan &
Decision rule
Catatan:
Kasus yang paling sederhana ialah bila proyek ybs tidak
menggunakan dana pinjaman
maret 15

yostri-unpar-eepk

17

Kategorisasi Investment Decision

Menurut Tools (1)
1. Based on Accounting Income (dari proyeksi
income statement): Return on Invesment (ROI)
2. Based on Cash flow: Pay Back Period atau POT

3. Based on Discounted Cash Flow (ada unsur nilai

waktu uang dan ketidak pastian)

maret 15

yostri-unpar-eepk

18

Based on
Accounting Return
Earning
ROI =
x 100 %
Investment

Earning =
Profit = Income

Return on Invesment (mis Return on Asset/Pengembalian atas

asset) ialah perbandingan antara income per tahun terhadap dana
investasi

Ada beberapa Variasi ROI karena

Adanya beberapa definisi Investment: biaya awal, investasi rata-rata dsb.
Jenis perhitungan Return: adanya komponen depresiasi, pajak, bunga dsb
sehingga menghasilkan ROI yang memiliki pengertian beda dan kadang dengan
nama berbeda juga (ROA, ROCE etc)
maret 15

yostri-unpar-eepk

19

Variasi ROI - contoh

Bila Factor pembaginya: Average book value of Total Invesment:
Earning before interest & tax
Return on Capital (pretax) =
Avg book value of Total investment
Return on Capital (after tax) =

EBIT (1- tax rate)

Avg. Book Value of Total Investment

Net Income
Return on Equity (ROE) =
Avg. Book Value of Equity Investment

maret 15

yostri-unpar-eepk

20

Variasi ROI
contoh berbagai R & I
ROI

Pemasukan neto sebelum pajak

Biaya pertama

ROI

Pemasukan neto sebelum pajak

Rata - rata investasi

ROI

Pemasukan neto setelah pajak

Rata - rata investasi

Contoh lain: Return on Capital Employed

maret 15

yostri-unpar-eepk

21

Decision Rule
Decision rule digunakan bersama dengan kriteria
kelayakan yang digunakan, contoh:
o Kriteria: Internal Rate of Return (IRR)
o Decision Rule: Makin tinggi (besar) IRR makin baik

Decision rule ROC untuk Proyek Independen

o Jika ROC setelah pajak > Cost of Capital Accept the Project (*)
o Jika ROC setelah pajak < Cost of Capital Reject (*)

Decision rule ROE untuk Proyek Independen

o Jika ROE > Cost of Equity Accept (*)
o Jika ROE < Cost of Equity Reject (*)
(*) Catatan: Evaluasi ROI suatu proyek lebih tepat dilakukan dengan
membandingkan ROI industri sejenis
maret 15

yostri-unpar-eepk

22

ROC (contoh penerapan ROI) lihat ada revisi

Sebuah proyek dengan waktu 4 tahun memerlukan investasi $ 1 500, SV = $ 700
dengan pendapatan operasional sbb
(pajak 40%)
EBIT

300

400

500

600

EBIT(1-t)

180

240

300

360

1500

1300

1100

900

700

33.33%

50%

75%

ROC
(pretax)

21.43%

(Book Value of Asset)

Catatan:
Untuk mempermudah kalkulasi buatkan tabulasi EBIT, Profit, Average Book Value(
BV) of Assets untuk sepanjang tahun, kemudian hitung ROC pre-tax dan after tax.
Disini Investesi setiap tahun diartikan = rata-rata nilai buku tahun ybs
maret 15

yostri-unpar-eepk

23

Catatan ROI
Catatan tentang Decision Rule
o Semakin besar ROI semakin disukai Investor
o Perlu satu patokan angka ROI utk suatu industri tertentu

Keuntungan penggunaan ROI

o Mudah dipahami dan tidak sulit menghitungnya
o Lingkup pengkajian dengan metode ini meliputi seluruh umur
investasi (beberapa metoda lain tdk demikian, mis: BEP)

Keterbatasan
o Ada bermacam variasi (definisi) perhitungan & decision rule
o Tidak menunjukkan profil laba terhadap waktu - Seringkali laba
yang lebih besar di tahun-tahun pertama lebih disukai
o Tdk mempertimbangkan nilai waktu uang
o Sebaiknya jangan dijadikan kriteria utama pada studi kelayakan
maret 15

yostri-unpar-eepk

24

Kategorisasi Investment Decision

Menurut Tools (2)
1. Based on Accounting Income (dari proyeksi
income statement): Return on Invesment (ROI)
2. Based on Cash flow: Pay Back Period atau POT

3. Based on Discounted Cash Flow (ada unsur nilai

waktu uang dan ketidak pastian):
1) Discounted Pay back (tidak dibahas)
2) Net Present Value NPV > 0 Accept the project
3) Internal Rate of Return
IRR based on Equity > Cost of Equity Accept !
IRR based on Firm: > Cost of Capital Accept !
maret 15

yostri-unpar-eepk

25

PAYBACK PERIOD
(Pay Out Time)
Def.: PBP ialah jangka waktu (tahun) yg diperlukan utk
mengembalikan modal investasi dengan menggunakan aliran kas
bersih sebagai proceed

PBP dengan Aliran Kas Tetap:

I
Cf

Pay Back
dimana,
Cf
I
maret 15

Aliran kas bersih per tahun (tetap)

Investasi (Biaya pertama)
yostri-unpar-eepk

26

Pay back Period (contoh)

Contoh: Sebuah Investasi menghabiskan nilai Rp 30juta.
Hitung pay back bila proyek tersebut menghasilkan net cash flow Rp 6 jt per tahun
dan hitung juga bila net cash flow tsb. Rp 7 jt per tahun.
10
0
-10

Cash Flow

-20
-30
1

A. Pay back = I/Cf = 30/6 = 5 tahun

B. Pay back
= 30/7 = 4.3 tahun

maret 15

yostri-unpar-eepk

27

Akhir
tahun ke

PBP dgn Cash

Flow tidak
tetap

Cash Flow

Cummulative CF

-15 000

-15 000

2 000

-13 000

4 000

-9 000

4 500

-4 500

3 500

-1 000

2 000

+ 1 000

Dari tabel terlihat bahwa PPB terjadi antara th ke 4 sampai 5. Perhitungan dapat dilakukan
dengan mengasumsi bahwa Cash flow tahun tsb dengan tahun berikutnya sama, atau
dalam rumus
n -1
1
PPB
n -1
ICf
Cf
1
n

PPB (5 - 1)

15 000 - 2 000 4 000 4 500 3 500

2 000

I Biaya pertama
n
Cfn

Pay back
maret 15

tahun pengembali an ditambah 1 (lihat tab el)

Aliran kas pada th. n

4,5 tahun
yostri-unpar-eepk

28

Kelebihan dan Keterbatasan PBP

Kelebihan metode PPB
o Pengertian dan perhitungannya sederhana
o Menyajikan informasi yang bermanfaat (capital recovery)
terutama bila proyek yang beresiko tinggi atau yang memiliki daur
hidup pendek

Keterbatasan metode PPB

o Tidak memberikan gambaran profitabilitas setelah pay back
tercapai
o Tidak mempertimbangkan time value of money (karena itu
dikembangkan metode lain yaitu Discounted Pay Back Period)
o Tidak memberikan indikasi profitabilitas keseluruhan proyek

maret 15

yostri-unpar-eepk

29

NET PRESENT VALUE - ada revisi

Prinsip
-Melakukan discounting seluruh aliran kas neto minus Investasi awal (Awas def. !) ke nilai
sekarang pada discount rate tertentu

Decision rule: NPV > 0

NPV < 0

Accept the Project

Reject the Project

Dpl. Metode ini membandingkan Return keseluruhan Proyek

thd Investasi awal PENTING untuk kriteria viability pendahuluan
t n

NPV Proyek
0

Dimana
maret 15

Cf
1 r

Initial investment

r = discount rate, dan N = project life

yostri-unpar-eepk

30

Net Present Value

PV

Setiap free cash flow di-discount-kan

TCF
CF3
CF1

CF7
CF5

0
n = umur proyek

Pra-operasi
t n

NPV Proyek
0

Cf
1 r

Initial investment

= PV - TIC
TIC = FC + WC
maret 15

yostri-unpar-eepk

31

Value of the Firm

Keunggulan NPV
Memperhitungkan Time Value of Money
Memperhitungkan seluruh aliran kas Proyek
Mengukur besaran absolut dan memberi gambaran potensi value
perusahaan

Apa tujuan sebuah Perusahaan ? - Value of the Firm ! Not the profit!
Value of the Firm

maret 15

NPV Proyek ybs

NPV of Expected Future Project

yostri-unpar-eepk

32

Internal Rate Of Return

Definisi/Pengertian
Internal Rate of Return (IRR) merupakan ukuran laju pengembalian

(rate of return) yg diperoleh proyek ybs., yg dihitung berdasarkan cash

flow (free cash flow) dan memperhitungkan time value of money
Merupakan arus pengembalian yang menghasilkan NPV aliran kas
masuk sama dengan yang keluar
FORMULA
IRR ialah discount rate yang memenuhi persamaan berikut
t N
1

maret 15

Cf
1 IRR

yostri-unpar-eepk

I 0

33

IRR
Profil NPV dengan berbagai discount rate
NPV

Berarti IRR bila

NPV thd. Net Cash Flow
Discount rate

Cara menghitung IRR:

- Dengan rumus/ tabel annuitas bila cash flow tetap
- Dengan trial & error bila cash flow tidak tetap - Untuk trial pertama
digunakan discount rate yang dihitung berdasar N dan faktor anuitas
rata-rata (lihat contoh)
Decision rule dibedakan sesuai dgn Cash flow yg digunakan Equity appr
-Dihitung berdasar FCFE IRR > Cost of Equity Accept! v/v
-UMUM:
maret 15

IRR > Required rate of return - Accept

yostri-unpar-eepk

34

NPV and IRR always lead to the same

accept/reject decision for independent
projects:
NPV ($)
IRR > r
and NPV > 0
Accept.

r > IRR
and NPV < 0.
Reject.

r (%)
IRR
maret 15

yostri-unpar-eepk

35

Break Even Point

Revenue

Total Cost
(FC + VC)

Cost

Profit

Variable Cost

BEP

Fixed Cost

Volume Produksi (jml output)

maret 15

yostri-unpar-eepk

36

BEP
Pada BEP berlaku
Total Sales
= Total Cost
Price per unit * Quantity = FC + VC per unit * Quantity
P * QB

FC

VC
QB
unit

VC
P * QB
QB
unit
FC
QB
P
VC
unit
unit
maret 15

FC

yostri-unpar-eepk

Keterangan
P = harga jual/unit
QB = Quantitiy pada BEP
FC = Fixed cost
VC = Variable Cost

37

Pertanyaan!!
1. Adakah makna dari persamaan berikut:

QB
POT

2. Adakah makna dari persamaan berikut

(bila Cd ialah Design Capacity?):
x
y
Cd
maret 15

yostri-unpar-eepk

38

RISK AND RETURN THEORY

General model of risk and return
a)
b)
c)

maret 15

The Capital Asset Pricing Model (CAPM)

The Arbitrage Pricing Model
Multifactor Models for Risk and Return

yostri-unpar-eepk

39

RISK & RETURN

maret 15

yostri-unpar-eepk

40

Risk
Systematic Risk: berlaku untuk seluruh jenis
asset, seperti saham, obligasi, real estate
Bull market semua pasar naik vice versa

Un-systematic (Unique) Risk: berlaku untuk

asset atau sekumpulan asset tertentu
Resiko ini dapat dikurangi dengan diversifikasi
Digambarkan dengan Beta (dari statistik)

maret 15

yostri-unpar-eepk

41

Risk & Return in Practice

Estimation of Discount Rate
1. Cost of Equity
a)
b)

c)

Using CAPM
Standard procedures for estimating CAPM parameters Betas
and Alphas
Using Arbitrage Pricing Model

2. Weighted Average Cost of Capital

3. From Cost of Equity to Cost of Capital

maret 15

yostri-unpar-eepk

42

Risk & Return in Practice

Estimation of Discount Rate
The Cost of equity
1.

2.

is the rate of return that investors require to make

an equity investment in a firm
two approaches to estimating the cost of equity
a)
b)

maret 15

Risk and return model

Dividend Growth Model

yostri-unpar-eepk

43

Dividend Growth Model Using CAPM

CAPM measures risk in terms of non-diversifiable
variance and relates expected returns to this risk measure
The non-diversifiable risk for any asset is measured by its
beta, which can be used to yield an expected return
Expected Return = Rf + Equity Beta* ( E(Rm) - Rf)
Rf

= Risk free rate

E(Rm) = Expected Return on the

Market Index average return on stock?

The return expected by investor to make on an equity

investment , given a risk, becomes the cost of equity to
managers in that firm
maret 15

yostri-unpar-eepk

44

Berbagai Nilai Beta

Expected
Return %

Beta = 1
M=1
time

maret 15

Beta = 0.5
M=1

yostri-unpar-eepk

Beta = 1.75
M=1

45

FIRM APPROACH

maret 15

yostri-unpar-eepk

46

Format alternative - FCFF

a. Proceed FCFF approach

FCFF = EBIT (1- tax rate) + Depr & non cash

charges
Tahun

EBIT

EBIT(1-x)

Depr

FCFF

1
2
3
4
5
maret 15

yostri-unpar-eepk

47

Weighted Average Cost of Capital

WACC = Cost of equity + Cost of Debt + Preferred Stock

maret 15

yostri-unpar-eepk

48

IRR
Profil NPV dengan berbagai discount rate
NPV

Berarti IRR bila

NPV thd. Net Cash Flow
Discount rate

Cara menghitung IRR:

- Dengan rumus/ tabel annuitas bila cash flow tetap
- Dengan trial & error bila cash flow tidak tetap - Untuk trial pertama
digunakan discount rate yang dihitung berdasar N dan faktor anuitas
rata-rata (lihat contoh)
Decision rule dibedakan sesuai dgn Cash flow yg digunakan
-Dihitung berdasar FCFF
IRR > Cost of Capital Accept! v/v
-UMUM:
maret 15

IRR > Required rate of return - Accept

yostri-unpar-eepk

49

maret 15

yostri-unpar-eepk

50