Dikta Ekonomi Perdana Wahyu Santosa

KINERJA FUNDAMENTAL
PT ASTRA AGRO LESTARI, Tbk 2002-2008:
EXELLENT VALUE MANAGER

PERDANA WAHYU SANTOSA

Fakultas Ekonomi Universitas YARSI
Email: pws@capitalprice.com

Abstract
This researh is use financial ratio and trend analysis about long-term performance of PT Astra
Agro Lestari, Tbk (AALI) at Indonesia Stock Exchange (IDX). The analysis focused on 2002-2008
period and interested in price movement and volatility, compound annual growth rate (CAGR),
Sales and Net Income, Capital Structure and Degree of Combined Leverage, Profitability, Marker
Value Added and Market Risk. This research also try to analysis the market perception in 2008 for
AALI that combined current performance with future growth opportunity. This analysis informed
that CAGR of AALI: Sales (14,02%), Operating Profit (37,66), Net Income (53,78), Total Equity
(25,45%) and Total Assets (15,44%). During 2002-2007, Debt to Assets ratio of PT Astra Agro
Lestari Tbk fluktuated around 17-50%. This market perception analysis for 2008 of AALI is
Excellent Value Manager. These findings aimed to allows companies to track their positions and
learn how to build their corporate image, as well as how to compete in both global and local
markets.
Keywords; Return on Equity, , market value added, Market Risk, Market perception

PENDAHULUAN yang kurang kondusif terhadap objektivitas

Latar Belakang
Analisis fundamental emiten BEI
merupakan faktor yang sangat penting bagi para
investor dalam membantu pengambilan
keputusan investasi jangka panjang yang lebih
akurat dan handal. Minimnya analisis
fundamental berdasarkan kinerja jangka panjang
melalui data historis sekitar 5 tahun menjadi
kendala utama dalam menciptakan iklim
invetasi yang lebih efisien di pasar modal Bursa
Efek Indonesia (BEI). Analisis fundamental
yang ada selama ini pada umumnya dilakukan
oleh beberapa sekuritas ternama seperti JP
Morgan, Credit-Suisse, Morgan Stanley, CIMB-
GK, Trimegah Securities dan lainnya. Namun
hasil analisis emiten yang dirilis oleh sekuritas
tersebut dinilai mengandung unsur conflict of
interest yang kental. Konflik kepentingan antara
pihak sekuritas yang melakukan analisis dengan
pihak investor menyebabkan berbagai praduga
penelitian tersebut.
Untuk memecahkan masalah konflik
kepentingan tersebut, maka diperlukan analisis
yang lebih objektif dan independen agar para
investor dapat menggunakannya sebagai dasar
pengambilan keputusan investasi jangka
panjangnya. Salah satu emiten penting di BEI
adalah PT Astra Agro Lestari, Tbk yang dikenal
sebagai salah satu unit bisnis strategik dari PT
Astra International, Tbk yang juga salah satu
emiten ternama di BEI. Beberapa syarat penting
agar para investor dapat mengambil keputusan
investasi jangka panjangnya dengan lebih baik
dan akurat adalah:
1. Analisis kinerja fundamental jangka panjang
sebagai acuan utama jejak rekam (track
record) kinerja perusahaan meliputi
pertumbuhan rata-rata tahunan (Compound
Annual Growth Rate) terkait 5 (lima) faktor
kunci perusahaan yaitu: Penjualan (Sales),
Laba Operasi (Operating Profit), Laba

Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H ISSN 1411 – 776 89

Dikta Ekonomi
Bersih (Net Income), Total Aset dan Total
Ekuitas.
2. Analisis struktur modal (capital structure)
yang terkait erat dengan struktur ekuitas dan
hutang perusahaan sebagai leverage. Rasio
Debt-Equity merupakan salah satu faktor
penting bagi para investor. Disamping itu,
analisis jangka panjang terhadap Biaya
Modal (Cost of Capital), Return of Invested
Capital serta nilai tambah ekonomi
(Economic Value Added) merupakan hal
yang harus dipertimbangkan.
3. Selanjutnya analisis profitabilitas perusa-
haan menjadi faktor penentu keputusan
investasi yang meliputi Return on Equity
(ROE), Return on Assets (ROA) dan Total
Assets Turnover (TAT). Kemampu-labaan
jangka panjang emiten merefleksikan
efesiensi dan efektivitas manajemen dalam
mengelola perusahaan.
4. Aspek terpenting berikutnya adalah persepsi
pasar (market perception) para analis dan
pelaku pasar BEI terhadap emiten PT Astra
Agro Lestari, Tbk tersebut. Persepsi pasar
dikuantifikasikan dari 2 (dua) faktor penting
yaitu: kinerja saat ini (current performance)
dengan peluang tumbuh dimasa depan
(future growth opprtunity). Persepsi pasar
Gambar 1. Struktur Kepemilikan Saham AALI 2009
Sumber: http://www.astra-agro.co.id/ (2009)
Sebagian besar saham perusahaan
dengan moto Take Care for the Future ini, lebih
dari 79% dimiliki oleh PT Astra Internasional,
Tbk dan sisanya sekitar 21% dimiliki oleh
publik. Pada tahun 2004, perusahaan agrobisnis
tersebut mendivestasi semua bisnisnya yang
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
emiten AALI sangat menentukan pergerakan
harga sahamnya dimasa mendatang.
5. Hal-hal penting lainnya adalah meliputi
perkembangan terbaru (recent development),
aksi korporasi (corporate action) dan good
corporate governance (GCG) emiten
sebagai tanggung jawab profesionalisme
manajemen terhadap para investor.
Profil Emiten PT Astra Agro Lestari, Tbk
PT Astra Agro Lestari Tbk. adalah
perusahaan yang bergerak dibidang pertanian
khususnya perkebunan kelapa sawit yang
didirikan pada tahun 1981. Bisnis utamanya
ádalah oil palm plantations yang memproduksi
dan memasarkan produk unggulan Crude Palm
Oil (CPO) yang didapat melalui pengolahan
buah kelapa sawit yang berfungsi sebagai bahan
dasar minyak goreng (cooking oil), margarine
sekaligus bahan bakar alternatif Biodiesel. Pada
Desember 1997 perusahaan melakukan listing di
Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek
Surabaya (BES) yang saat ini bernama BEI
dengan kode perdagangan AALI berada pada
sektor pertanian dengan sub sektor perkebunan.
Emiten perkebunan AALI ini juga termasuk
saham yang memenuhi persyaratan syariah dan
termasuk ke dalam anggota Jakarta Islamic
Index (JII) dan indeks unggulan LQ-45.
selain CPO dengan tujuan lebih berkosentrasi
pada produk CPO yang dinilai memiliki masa
depan yang lebih menjanjikan. Sampai dengan
tahun 2008, luas lahan kelapa sawit perusahaan
AALI mencapai 250.000 hektar yang tersebar
luas di wilayah Sumatera, Kalimantan dan
ISSN 1411 – 776 90
Dikta Ekonomi
Sulawesi dengan rerata usia tanam sekitar 14
tahun yang merupakan usia produktif kelapa
sawit ( the peak productive age period).
Kapasitas produksi CPO perusahaan mencapai
990 ribu ton/tahun dengan mempekerjakan
sekitar 22.105 karyawan.
Profil Sektor CPO
Sampai 2007, harga CPO dunia terus
mengalami kenaikan, seiring dengan
meningkatnya permintaan dari China dan India
yang mencoba mengeksploitasi sumber daya
alam nabati, karena tekanan kenaikan harga
minyak dunia yang semakin tinggi. Namun
akibat pengaruh krisis finansial di tahun 2008
harga-harga berbagai komoditas dunia
mengalami penurunan, termasuk harga CPO ini.
Pada bulan Agustus 2008 harga minyak sawit
mentah (crude palm oil/CPO) terus merosot
sejak dua bulan terakhir. Pada oktober 2008,
harga CPO di bursa Rotterdam hanya berada di
kisaran US$ 733 per ton. Padahal, harga rata-
rata pada bulan sebelumnya masih berada pada
tingkat US$ 1.175 per ton.
Tingkat persaingan pada sektor
perkebunan kelapa sawit dengan produk
andalan CPO juga semakin meningkat
signifikan. Beberapa pemain yang potensial
terus melakukan ekspansi kapasitas pabrik
kelapa sawit (PKS) dan perluasan area
perkebunan baik di Sumatera, Kalimantan
bahkan Sulawesi. Pesaing utama bagi AALI
sebagian besar tercatat (listing) juga sebagai
emiten di BEI seperti PT Sampoerna Agro, Tbk
(SGRO), PT London Sumatera Plantation, Tbk,
(LSIP), PT Bakrie Plantation, Tbk (UNSP) dan
PT Tunas Baru Lampung, Tbk (TBLA).
Pesaing-pesaing ini belum termasuk perusahaan
CPO yang tidak tercatat di BEI yang jumlah
produksinya cukup besar.
PERMASALAHAN
Berbagai masalah yang teridentifikasi,
khususnya setelah harga CPO dunia mengalami
penurunan yang signifikan terkait dengan
kinerja fundamental AALI selama 5 tahun
terakhir adalah:
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
1. Bagaimana pola pergerakan harga saham
AALI?
2. Bagaimana Compound Annual Growth Rate
(CAGR) Sales, Operating Profit, Net
Income, Total Asset dan Total Equity
perusahaan AALI?
3. Bagaimana kinerja Pendapatan dan Laba
perusahaan AALI?
4. Bagaimana tingkat leverage dan struktur
modal perusahaan AALI?
5. Bagaimana tingkat kemampu-labaan
(profitability) perusahaan AALI?
6. Bagaimana tingkat Market Value Added
(MVA) dan Market Risk perusahaan AALI?
7. Bagaimana persepsi pasar untuk AALI
dalam penilaian pelaku pasar modal BEI
pada 2008?
KAJIAN PUSTAKA
Analisis Kinerja Keuangan
Financial review adalah suatu proses
analisis, evaluasi dan penjelasan financial
history dari sebuah perusahaan yang merupakan
elemen penting dari proses due diligence yang
sangat diperlukan bagi pengambilan keputusan
investasi ataupun penawaran akuisisi strategik
(Ferris & Pettit, 2002). Dalam financial review
terdapat empat fungsi penilaian penting dalam
menganalisis calon saham/emiten yang akan
dibeli. Pertama, memberikan informasi yang
diperlukan untuk para investor terkait kondisi
keuangan target emiten/saham yang diminati.
Kedua, mengidentifikasi kekuatan (strengths)
dan kelemahan (weaknesses) keuangan emiten/
perusahaan yang mana dapat menjadi faktor
penentu prospek kinerja keuangan di masa
depan. Ketiga, membantu dan memberikan
referensi penting terkait dengan fundamental
business model emiten/perusahaan serta
mengidentifikasi pendapatan utama (key
revenue) dan biaya pokok (cost drivers) dari
bisnis emiten tersebut. Dan yang terkahir adalah
memberikan landasan yang kuat dan handal
dalam menyusun prediksi atau proforma
keuangan dengan realistis melalui asumsi-
asumsi yang sesuai dengan informasi dan
analisis financial review. Dalam penelitian ini
digunakan ratio analysis sebagai dasar financial
review.
ISSN 1411 – 776 91
Dikta Ekonomi
Ratio analysis adalah sebuah proses
investigasi dan analisis hubungan penting antara
berbagai akun pada neraca (balance sheet),
laporan rugi-laba (income statement) dan arus
kas (cash flow statement). Analisis rasio pada
penelitian ini diarahkan untuk menghubungkan
berbagai rasio keuangan secara multiple time
periods yang biasa disebut ratio trend analysis
(Frykman & Tolleryd, 2003) . Hal ini penting
kita lakukan karena tren historis finansial dapat
menggambarkan kondisi keuangan perusahaan
dengan lebih jelas lagi sesuai dengan periode
analisis rasio keuangannya. Teknik ini juga
berguna untuk menyusun proforma analysis
yang bertujuan memprediksi kinerja keuangan
dalam jangka pendek: 1-2 tahun ke depan.
Hal lain yang dapat digali dari analisis
rasio keuangan perusahaan adalah comparing
ratios overtime sesuai dengan sektor, waktu
ataupun industri bahkan indeks pasar yang juga
menggunakan rasio-rasio keuangan penting
secara komposit. Penggunaan analisis rasio
berdasarkan metode DuPont Model yang cukup
baik untuk menjelaskan area profitabilitas dan
manajemen aset perusahaan. Analisis DuPont
ini meliputi beberapa rasio penting yang
bermuara pada Return on Asset perusahaan
melalui tiga area analisis yaitu:
1. Mengukur efetivitas perusahaan dalam
menggunakan asetnya untuk mencipta-
kan pendapatan (revenue/sales).
2. Mengukur investasi perusahaan pada
modal kerja (working capital) untuk
menjalankan operasional yang efisien
serta ongoing.
3. Mengukur investasi perusahaan pada
periode jangka panjang (long-term
investment) melalui konsep revenue-
producing assets.
Efektivitas Perusahaan dalam Menghasilkan
Pendapatan
Net Income after Tax-Preferred Stock Dividends
ROE =
Average Common Stockholder's Equity
ROE = Profitability x Financial Leverage
Net Income after Tax
= x
Average Total Assets Avg Shareholders's Equity
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
Dalam melakukan pengukuran
efektivitas perusahaan dalam menghasilkan
pendapatan digunakan laporan keuangan rugi-
laba (income statement) terutama akun-akun
yang terkait dengan Cost of Goods Sold
(COGS), Sales, General & Administrative
Expenses (S, G & A), Interest rate, dan Income
tax. Seluruh akun-akun tersebut membentuk
Total Cost perusahaan. Maka Net Income (laba
bersih) dapat diperoleh melalui perhitungan:
Sales – Total Cost = Net Income. Maka Net
Profit Margin dapat dihitung melalui rasio:
Net Income after Sales
NPM =
Net Sales
Efektivitas Perusahaan dalam Menggunakan
Aset
Untuk mengukur seberapa efektif
perusahaan mampu memanfaatkan aset-asetnya,
baik aset lancar (current assets) dan aset tetap
(fixed assets/non current assets) untuk
menciptakan pendapatan (sales). Untuk
mengetahui ukuran tersebut, digunakan rasio
Total Assset Turnover (TAT) yang merupakan
rasio antara sales terhadap total assets. TAT
dirumuskan sebagai berikut ini:
Net Sales
TAT =
Average Total Assets
Profitabilitas Perusahaan
Tujuan utama manajemen perusahaan
adalah memaksimalkan kekayaan pemegang
saham sebagai principle goal. Oleh karena itu,
ukuran kemampulabaan perusahaan atau
profitabilitas merupakan hal yang sangat
penting bagi para investor dalam menilai
kualitas profesionalisme manajemen mengelola
aset perusahaan dan penciptaan laba bersih
(Damodaran, 2006). Salah satu rasio yang
secara luas digunakan adalah Return on Equity
(ROE) yang dirumuskan sebagai berikut ini:
Average Total Assets
ISSN 1411 – 776 92
Dikta Ekonomi Perdana Wahyu Santosa

Disamping ROE, ukuran profitabilitas bagaimana perusahaan dimodali (financed) serta

perusahaan lainnya adalah Return on Assets seberapa besar manajemen mampu mengungkit
(ROA) yang terkait dengan financial leverage. investasi para pemilik. ROA secara umum
Financial leverage menjelaskan kepada kita dirumuskan sebagai berikut ini:

Profitability = Net Profit Margin x Asset Turnover

Net Income after Tax Net Sales
= x
Net Sales Avg Total Assets

Apabila dokomposisikan antara ROE dengan financial leverage diperoleh persamaan berikut ini:
ROE = (Net Profit Margin x Assets Turnover) x Financial Leverage

METODE PENELITIAN sebagai keterbukaan informasi emiten yang

Metode penelitian yang digunakan
dalam penelitian ini adalah analisis laporan
keuangan (financial report analysis) selama
periode 2002-2007. Dalam penelitian ini
digunakan ratio analysis sebagai dasar financial
review. Analisis dilakukan secara
komphrehensif dan disajikan dalam bentuk
grafik/charts yang berurutan dari tahun ke tahun
(time series) agar mudah dipahami. Data
penelitian yang digunakan adalah laporan
keuangan perusahaan PT Astra Agro Lestari,
Tbk teraudit oleh Kantor Akuntan Publik (KAP)
dan diterima oleh otoritas BEI secara resmi
profesional dan dapat dipertanggung jawabkan.
Rancangan Analisis Rasio
Rancangan analisis keuangan merupa-
kan framework yang menjadi acuan analisis
penelitian ini. Secara substansial, ROE
merupakan ukuran profitabilitas akhir yang
dibentuk oleh 3 (tiga) analisis utama yaitu: (1)
Profitabilitas, (2) Assets Turnover dan (3)
Financial Leverage. Ketiga faktor fundamental
utama perusahaan tersebut merupakan acuan
analisis keuangan penelitian ini dan digambar-
kan sebagai berikut ini (Frykman & Tolleryd,
2003):

Gambar 2. Kerangka Rancangan Analisis

Return on Equity

Profitablity Asset Turnover Financial

L

• COGS:revenues • CA turnover • Quick Ratio

• Gross Profit:revenues
• SG&A : revenues
• R & D Expense:revenues
• Interest Exp:revenues
• IBT:revenues
• Income taxes:revenues
• AR turnover
• Inventory turnover
• Acc Payable’s turnover
• Day’s payable period
Properti, plant,
equipment turnover
• Opr cash flow ratio
• Debt-Equity ratio
• Debt-Assets ratio
• Interest coverage

Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H ISSN 1411 – 776 93

Dikta Ekonomi Perdana Wahyu Santosa

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Pergerakan Harga Saham AALI 2002-2009
Sampai dengan perdagangan September
2009, saham AALI ditutup di posisi Rp35,300
per lembar saham. Saham AALI sempat berada
pada level tertingginya pada tanggal 26 Ferbuari
2008 yaitu Rp35,300 per lembar saham dengan
nilai transaksi harian sebesar Rp106 miliar.

Gambar 2 Pergerakan Harga Saham AALI 2002-2007

Sumber: Bursa Efek Indonesia (2008), diolah

Tabel 1 Kinerja Saham AALI di BEI 2007-2008

Sumber: http://www.astra-agro.co.id/ (2009)

Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H ISSN 1411 – 776 94

Dikta Ekonomi
Gambar 3. Harga dan Volume Perdagangan Saham 2007-2008.
Sumber: http://www.astra-agro.co.id/ (2009)
Analisis Compund Annual Growth Rate 2002-
2007
Analisis pertumbuhan rata-rata pertahun
(Compound Anual Growth Rate-CAGR)
periode 2002-2007 terhadap 5 indikator
keuangan utama yaitu: (1) Sales (2) Operating
Profit (3) Net Income (4) Total Equity dan (5)
Total Assets menunujkkan kinerja yang sangat
baik dan solid. Terlihat, sepanjang 2002-2007,
kinerja keuangan AALI mampu meningkatkan
Tabel 2 Compound Annual Growth Rate (CAGR) 2002-2007
Growth 2002-2007
CAGR
Sales 24.02% Total Equity
Operating Profit 37.66% Total Assets
Net Income 53.78%
Sumber:Astra Agro , diolah (2008)
Pendapatan dan Laba
Sales AALI terus meningkat hingga
mencapai level tertingginya pada 2007 yaitu
sebesar Rp5,96 triliun seiring melonjaknya
harga CPO dunia. Demikian juga dengan marjin
laba bersih (net profit margin (NPM)), yang
mewakili tingkat efektivitas perusahaan dalam
mengelola biaya-biaya untuk mengkonversi
sales menjadi net income, meningkat tajam
khususnya pada periode 2006-2007 hingga
menjadi sebesar 33,11%.
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
sales dengan rata-rata pertumbuhan per tahun
(CAGR) sebesar 24,02%. Profitabilitas
operasional AALI yang diwakili Operating
Profit juga meningkat cukup signifikan dengan
CAGR sebesar 37,66% dan CAGR Net Income
yang sangat besar yaitu 53,78%. Temuan ini
menunjukkan bahwa fundamental keuangan
saham AALI sangat baik dan menjanjikan
prospek yang sangat cerah dikemudian hari.
CAGR
25.45%
15.44%
Sepanjang tahun 2008, PT Astra Agro
Lestari (AALI) membukukan kenaikan laba
bersih hingga 33% dibanding tahun sebelumnya
yang mencapai Rp 2,63 triliun dari sebelumnya
Rp 1,97 triliun sementara untuk penjualan
bersih tercatat naik 37% dari sebelumnya Rp
5,96 triliun menjadi Rp 8,12 triliun, dan untuk
laba usaha tercatat naik 16% menjadi Rp 3,38
triliun sedangkan sebelumnya sebesar Rp 2,9
triliun.
ISSN 1411 – 776 95
Dikta Ekonomi Perdana Wahyu Santosa

Gambar 4 Tren Pendapatan dan Laba Usaha 2002-2207

Sumber: Astra-Agro, diolah (2008)

Sedangkan pada triwulan satu 2009,
AALI mencatat penurunan penjualan bersih
sebesar 38% atau turun menjadi Rp 1,41 triliun,
sementara pada tahun 2008 sebesar Rp 2,27
triliun. Sedangkan untuk laba usaha pun juga
mengalami penurunan dari Rp 1,21 triliun
menjadi Rp 278,72 miliar, atau sebesar 77%.
Sedangkan laba bersih juga tercatat turun 74%,
dari Rp 827,05 miliar menjadi Rp 217,72 miliar.
Total Asset & Equity
AALI membukukan CAGR total assets
dan total equity masing-masing sebesar 25,45%
dan 15,44%. Selama 2002-2007, debt-to-assets
ratio (DAR), yang mewakili penggunaan
hutang dalam proporsi aset AALI, berfluktuasi
pada kisaran 17%-50%. Pada tahun 2002, debt-
to-assets ratio (DAR) hampir mencapai 50%,
sebelum akhirnya menurun pada tahun-tahun
berikutnya. Sejak tahun 2005, DAR perusahaan
berada di bawah nilai 25%.DAR terendah di
capai di tahun 2005 sebesar 17,83%
Analisis terhadap ukuran penggunaan
leverage perusahaan; rasio yang
menggambarkan penggunaan biaya-biaya tetap
(fixed costs) dalam perusahaan. Terdapat tiga
rasio leverage: degree of operating leverage
(DOL), degree of financial leverage (DFL), dan
degree of combined leverage (DCL).

Gambar 5 Tren Assets dan Equity 2002-2007

Sumber: Astra-Agro, diolah (2008)

DCL menggambarkan pengaruh kegiatan perusahaan dan biaya-biaya signifikan

financial leverage terhadap net income sebelum net income (Brown & Reiley, 2009).
perusahaan. Financial leverage melibatkan Semakin tinggi DFL, semakin rentan net
penggunaan fixed costs untuk pendanaan income terhadap perubahan operating profit,
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H ISSN 1411 – 776 96
Dikta Ekonomi
dengan asumsi ceteris paribus. DCL AALI
berada pada level tertinggi pada tahun 2004.
Profitabilitas: ROE, ROA dan TAT
Nilai return on equity (ROE) perusahaan
terus meningkat, dengan nilai tertinggi dicapai
tahun 2007 (48,60%) dan 2004 (38,77%)
Demikian pula, return on assets (ROA)
perusahaan terus meningkat dari 8,79% pada
2002 sampai menjadi 36,87% di tahun 2007.
ROE menggambarkan ukuran profitabilitas
perusahaan atas uang yang diinvestasikan oleh
pemegang sahamnya. Adapun ROA
menggambarkan ukuran profitabilitas relatif
Gambar 6 Tren ROE, ROA & Total Asset Turnover (TAT) 2002-2007
Sumber: Astra-Agro, diolah (2008)
Price-earnings ratio (PER) menjelaskan
ekspektasi pasar terhadap perusahaan; semakin
tinggi PER, semakin tinggi pasar bersedia
membayar untuk tiap rupiah pendapatan
tahunan yang dihasilkan perusahaan. PER
perusahaan cenderung stabil pada April 2003 –
April 2006 (7 – 12), kemudian meningkat pesat
di April 2007 (27,16) Price to book value
(PBV) menjelaskan besarnya premium
(tambahan keuntungan) yang bersedia
dibayarkan oleh pasar di atas nilai buku ekuitas
perusahaan. Antara tahun 2003-2006, PBV
AALI juga terus meningkat dari 1,59 (April
2003) – 8,66 (April 2008).
Market Value Added dan Market Risk
Kinerja saham perusahaan terus
meningkat secara signifikan, di tandai dengan
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
terhadap keseluruhan aset yang dimiliki
perusahaan, juga menggambarkan tingkat
efisiensi manajemen perusahaan dalam
menggunakan aset perusahaan dalam
menghasilkan keuntungan.
Total assets turnover (TAT) AALI juga
terus mengalami peningkatan, dari 0,78 (2002)
hingga mencapai 1,11 (2007). Rasio TAT
mewakili ukuran tingkat efisiensi perusahaan
dalam menggunakan aset yang dimiliki untuk
menghasilkan sales. Semakin tinggi rasio TAT
semakin efisien perusahaan dalam
menggunakan asetnya.
meningkatnya shareholder market value added
(MVA) terhadap equity book value (BV)
perusahaan dari 58,92% (April 2003) menjadi
di atas 766% (April 2008). Rata-rata return
(annualized) saham perusahaan pada periode ini
juga terus meningkat, dari -12,89% (April 2003)
hingga mencapai 99,78% (April 2008),
walaupun sempat mengalami penurunan di
tahun 2006. MVA/BV adalah selisih antara
harga saham (market value) perusahaan dengan
nilai buku ekuitas (book value). Nilai MVA/BV
yang positif memberikan indikasi yang kuat
bahwa manajemen AALI telah memberikan
nilai tambah terhadap nilai buku ekuitasnya.
Semakin tinggi nilai MVA suatu emiten maka
peluang keuntungan investasi jangka panjang
juga semakin baik (Damodaran, 2006).
ISSN 1411 – 776 97
Dikta Ekonomi
Gambar 7. Tren MVA & Market Risk 2002-2007
Sumber: Astra-AgroI, diolah (2008)
Setelah mengalami penurunan signifikan
pada April 2004, market risk perusahaan
cenderung berfluktuasi pada kisaran 0,62 –
1,28. Market risk tertinggi terjadi pada April
2003 yaitu sebesar 1,74. Tingkat volatilitas
return perusahaan pada periode ini juga
berfluktuasi cukup tinggi pada kisaran 31% -
58%. Market risk (yang dinotasikan dengan
koefisien beta) menggambarkan risiko yang
terkait dengan pergerakan pasar, atau risiko
sitematis (systematic risk). Market risk yang
bernilai mendekati 1 mengindikasikan harga
saham perusahaan berfluktuasi hampir sama
dibandingkan fluktuasi pasar (Damodaran,
2006). Ketika pasar (IHSG) bergerak sebesar 1,
maka AALI bergerak sebesar 1. Gambar di atas
sekaligus menggambarkan hubungan risk-
return pasar; menghubungkan risiko pasar dan
return pasar di atas nilai bukunya.
Market Perception 2008
Sumber: Astra-Agro dan CAPITAL PRICE (2009)-diolah
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
Market perception map merupakan
diagnostic tools yang dikembangkan CAPITAL
PRICE untuk mengkuantifikasi persepsi atau
ekspektasi pasar dalam rangka penciptaan nilai
(value) perusahaan. Metrik ini berfungsi sebagai
alat ukur dalam melakukan benchmarking
kinerja perusahaan dengan pasar tertentu
melalui tiga dimensi utama yaitu: kinerja
keseluruhan (overall performance),
profitabilitas (profitability), dan pertumbuhan
(growth). Hasil analisis current performance
dan future growth opportunity AALI
menunjukkan hasil yang sangat baik dan jauh di
atas rerata 82 emiten non-financial lainnya yang
dianalisis. Sejak April 2004, ekspektasi pasar
terhadap profitabilitas perusahaan jangka
pendek (current performance) dan ekspektasi
pasar terhadap prospek pertumbuhan
perusahaan di masa depan (future growth
opportunity) perusahaan selalu jauh berada di
atas rata-rata perusahaan lainnya.
ISSN 1411 – 776 98
Dikta Ekonomi
Hasil analisis yang dipetakan pada
Market Perception Map 2008, menunjukkan
bahwa perusahaan perkebunan sawit ini berada
pada kuadran I yang menempatkan perusahaan
pada level excellent value manager. Disamping
itu, pada tahun 2009, AALI mendapatkan
penghargaan prestisius Indonesia’s Most
Admired Companies (IMAC) for agrobusiness
category oleh Frontier Business Consulting and
BusinessWeek Indonesia magazine. Penghar-
gaan ini memperkuat citra dan persepsi pasar
AALI sesuai dengan hasil penelitian ini. Di
samping itu, penghargaan dan hasil analisis
persepsi pasar AALI mengindikasikan prospek
cerah perusahaan dalam berkompetisi baik lokal
maupun pasar global.
SIMPULAN
1. Pola pergerakan harga saham dan imbal
hasil (return) saham AALI dapat dibagi
menjadi 3 (tiga) bagian yaitu:
• Periode 2002-2006: pergerakan harga
periode ini sudah menunjukkan
volatilitas yang tinggi yang mana harga
hanya bergerak pada kisaran Rp. 1000-
5000. Artinya saham AALI berhasil
mencetak return sebesar kurang lebih
350-400% selama kurun 4 tahun.
• Periode 2006-2008: pergerakan harga
pada periode ini menunkkan volatilitas
yang sangat tinggi di mana dalam
rentang waktu 2 tahun saham AALI
meningkat sangat pesat dari level Rp.
5000 menjadi Rp. 30.000 an. Artinya
dalam waktu 2 tahun saham AALI
mencetak imbal hasil sekitar 600% bagi
para investornya.
• Periode 2008: harga saham AALI
mengalami penurunan yang signifikan
akibat krisis ekonomi global yang dipicu
oleh kegagalan subprime mortgage di
AS. Harga saham AALI jatuh dari titik
tertingginya yaitu Rp. 35.300 per
Februari 2008 menjadi hanya pada
kisaran Rp. 4600. Para investor saham
AALI mengalami capital loss yang
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
sangat besar yaitu sekitar Rp. 30.000
perlembar sahamnya.
2. Analisis menunjukkan bahwa sepanjang
2002-2007, kinerja keuangan AALI mampu
meningkatkan sales dengan rata-rata
pertumbuhan per tahun (CAGR) sebesar
24,02%. Profitabilitas operasional AALI
yang diwakili Operating Profit juga
meningkat cukup signifikan dengan CAGR
sebesar 37,66% dan CAGR Net Income
yang sangat besar yaitu 53,78%. Temuan ini
menunjukkan bahwa fundamental keuangan
saham AALI sangat baik dan menjanjikan
prospek yang sangat cerah dikemudian hari.
3. Sales AALI terus meningkat hingga
mencapai level tertingginya pada 2007 yaitu
sebesar Rp5,96 triliun seiring melonjaknya
harga CPO dunia. Demikian juga dengan
marjin laba bersih (net profit margin
(NPM)), yang mewakili tingkat efektivitas
perusahaan dalam mengelola biaya-biaya
untuk mengkonversi sales menjadi net
income, meningkat tajam khususnya pada
periode 2006-2007 hingga menjadi sebesar
33,11%. Sepanjang tahun 2008, PT Astra
Agro Lestari (AALI) membukukan
kenaikan laba bersih hingga 33% dibanding
tahun sebelumnya yang mencapai Rp 2,63
triliun dari sebelumnya Rp 1,97 triliun
sementara untuk penjualan bersih tercatat
naik 37% dari sebelumnya Rp 5,96 triliun
menjadi Rp 8,12 triliun, dan untuk laba
usaha tercatat naik 16% menjadi Rp 3,38
triliun sedangkan sebelumnya sebesar Rp
2,9 triliun.
4. AALI membukukan CAGR total assets dan
total equity masing-masing sebesar 25,45%
dan 15,44%. Selama 2002-2007, debt-to-
assets ratio (DAR), yang mewakili
penggunaan hutang dalam proporsi aset
AALI, berfluktuasi pada kisaran 17%-50%.
Pada tahun 2002, debt-to-assets ratio
(DAR) hampir mencapai 50%, sebelum
akhirnya menurun pada tahun-tahun
berikutnya. Sejak tahun 2005, DAR
perusahaan berada di bawah nilai 25%.DAR
terendah di capai di tahun 2005 sebesar
ISSN 1411 – 776 99
Dikta Ekonomi
17,83%. DCL AALI berada pada level
tertinggi pada tahun 2004.
5. Nilai return on equity (ROE) perusahaan
terus meningkat, dengan nilai tertinggi
dicapai tahun 2007 (48,60%) dan 2004
(38,77%) Demikian pula, return on assets
(ROA) perusahaan terus meningkat dari
8,79% pada 2002 sampai menjadi 36,87% di
tahun 2007.
6. Kinerja saham perusahaan terus meningkat
secara signifikan, di tandai dengan
meningkatnya shareholder market value
added (MVA) terhadap equity book value
(BV) perusahaan dari 58,92% (April 2003)
menjadi di atas 766% (April 2008). Rata-
rata return (annualized) saham perusahaan
pada periode ini juga terus meningkat, dari -
12,89% (April 2003) hingga mencapai
99,78% (April 2008), walaupun sempat
mengalami penurunan di tahun 2006.
7. 7. Hasil analisis yang dipetakan pada
Market Perception Map 2008, menunjukkan
bahwa perusahaan perkebunan sawit ini
berada pada kuadran I yang menempatkan
perusahaan pada level excellent value
manager.
DAFTAR PUSTAKA
Achaya, Viral A., Julian Franks and Henri
Seraes (2007), Private Equity: Boom or
Bust, Journal of Corporate Finance 19,
No. 4 (Fall), pp. 44-53.
Brown, Keith C & Gregory D. Brown (1987),
Does the Portfolio Composition of the
Market Really Matter?, Journal of
Portfolio Management 13, No. 2
(Winter), pp. 22-32
Brown, Keith. C and Frank K. Reiley (2009),
Analysis of Investments and
Management Portfolios, Ninth Edition,
South-Western Cancage Learning,
Canada.
Damodaran, Aswath (2006), Damodaran on
Valuation: Security Analysis for
Investment and Corporate Finance, 2nd
Volume 6 Nomor 2, Agustus 09 / Rajab 1430 H
Perdana Wahyu Santosa
Edition, John Willey & Sons, Inc.,
Hoboken, New Jersey, USA.
Frykman, David & Jakob Tolleryd (2003),
Corporate Valuation: An Easy Guide to
Measuring Value, Prentice-Hall-
Financial Times, Great Britain, UK.
Frykman, David & Jakob Tolleryd (2003)
(1999), Valuation of Knowledge
Companies-Identifying the Key Drivers,
Prentice-Hall-Financia Times, Great
Britain, UK.
Lebowitz, Martin L & Stanley Kogelman
(1994), Inside the P/E Ratio: The
Franchise Factor, Financial Analysis
Journal, Vol 46. No. 6, pp. 17-35
Miller, Jannet T., ed. (2001), Investment
Counseling for Privete Clients, III,
Charlotottesville, VA: AIMR
Modigliani, Franco & Leah Modigliani (1997),
Risk-Adjusted Performance, Journal of
Portfolio Management, Vol 23, No. 2
(Winter), pp. 45-54.
Sembel, Roy., & Perdana Wahyu Santosa., et al
(2009), Capital Market Trends
2008/2009: Indonesia Stock Exchange,
Research Bundle of Fundamental
Analysis, CAPITAL PRICE, Jakarta.
Website:
www.bei.co.id
www.astra-agro.co.id
www.capitalprice.com
ISSN 1411 – 776 100