Seminar ManajemenKeuangan

Case: California Pizza Kitchen

Oleh:

Yogi Purnomo 3132739 (KP-A)

MochammadFauzi 3132177(KP-A)

FAKULTAS BISNIS DAN EKONOMIKA

UNIVERSITAS SURABAYA
SURABAYA
2016
 Statement of Authorship

Kami yang bertanda tangan di bawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas

terlampir adalah murni hasil pekerjaan kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain
yang kami gunakan tanpa menyebutkan sumbernya.

Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan untuk

makalah/tugas pada mata ajaran lain kecuali kami menyatakan dengan jelas bahwa
kami menyatakan dengan jelas menggunakannya.

Kami memahami bahwa tugas yang kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau
dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarisme.

Nama NRP

Yogi Purnomo 3132739

MochammadFauzi 3132177

Mata Ajaran : Seminar ManajemenKeuangan

JudulMakalah/Tugas : California Pizza Kitchen

Tanggal : 31/10/2016

Dosen PJMK : Dr. PutuAnomMahadwartha (PA)

Surabaya, 31/10/2016

(Yogi Purnomo)
ALUR KASUS

California Pizza Kitchen (CPK) pertama kali didirikan pada tahun 1985 di

Beverly Hills, California. Pada Q2 tahun 2007 perusahaan memiliki 213 cabang di

28 negara bagian dan 6 berada di luar negeri. California memiliki cabang

terbanyak dimana 41%nya ada di dalamnya Nilai buku perusahaan diperkirakan

mencapai $226juta pada akhir Q2 tahun 2007, dengan harga saham yang menurun

Market Capitalization senial $644juta, perusahaan mau menerbitkan 50%

dividend saham, dimana melakukan stock split sebesar 3 untuk 2. Susan Collyns

merupakan ketua tim keuangan perusahaan, dan berniat untuk melihat hasil

kinerja perusahaan, gangguan kinerja industri mengakibatkan harga saham

perusahaan menurun sebesar 10% selama bulan juni, karena kejadian tersebut

perusahaan mencoba melakukan repurchase dari pendanaan hutang

ANALISA

o Dampak perusahaan CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan

utang terhadap ROE

Perhitungan diatas menunjukkan ROE akan meningkat apabila CPK

melakukan stock repurchase dengan utang. Dengan demikian stock

repurchase CPK dengan menggunakan utang dapat meningkatkan ROE.

Namun pembiayaan dengan utang akan meningkatkan risiko perusahaan.

1
o Dampak perusahaan CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan

utang terhadap cost of equity

Metode yang digunakan untuk menghitung cost of equity adalah CAPM.

Diketahui beta unleveraged CPK 0,85 (exhibit 7), kemudian melakukan

perhitungan beta leveraged CPK yang hasilnya:

Return market (Rm) dihitung dari data exhibit 6, yang diperoleh Rm

sebesar 15%. Berikut hasil perhitungan CAPM nya:

Dapat dilihat semakin besar CPK meminjam dana untuk stock repurchase

dengan utang maka akan meningkatkan cost of equity

o Dampak perusahaan CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan

utang terhadap Cost of Capital

2
 semakin besar CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan utang

maka akan menurunkan cost of capital perusahaan.

o Dampak perusahaan CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan

utang terhadap harga saham

Dengan stock repurchase menggunakan utang maka akan meningkatkan

nilai perusahaan (market value), dan kondisi harga saham CPK sudah

overvalue.

o Dampak perusahaan CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan

utang terhadap jumlah saham setelah buyback

3
 Strategi repurchase dapat menaikkan return perusahaan. Akan tetapi

repurchase yang dilakukan perusahaan dapat diartikan oleh investor

bahwa kondisi perusahaan sedang tidak baik. Namun hal tersebut sangat

sulit untuk diketahui oleh investor karena keterbatasan informasi yang

didapatkan.

o Dampak perusahaan CPK meminjam dana untuk stock repurchase dengan

utang terhadap EPS

Nilai EPS semakin turun jika CPK melakukan stock repurchase.

SOLUSI

Kelebihan Kelemahan
10% utang dari modal
Perusahaan dapat menikmati interest tax shield
Nilai utang bertambah sebesar $22.589.000
($7.341.000) tiap tahun dan pengurangan income
(Exhibit 9)
tax liability sebesar $9.012.000 (Exhibit 2)

Market value of capital meningkat dari Interest expense meningkat menjadi

$643.773.000 menjadi $651.105.000 (Exhibit 9) $1.391.000 (Exhibit 9)
Penggunaan utang 10% dari total capital bisa
digunakan untuk stock repurchase sebesar Penurunan Net Income
1.010.000
20% utang dari modal
Perusahaan dapat menikmati interest tax shield
Nilai utang bertambah sebesar $45.178.000
($14.682.000) tiap tahun dan pengurangan income
(Exhibit 9)
tax liability sebesar $9.012.000 (Exhibit 2)

Market value of capital meningkat dari Interest expense meningkat menjadi

$643.773.000 menjadi $658.437.000 (Exhibit 9) $2.783.000(Exhibit 9)

Penggunaan utang 20% dari total capital bisa

digunakan untuk stock repurchase sebesar Penurunan Net Income
1.998.000
30% utang dari modal
Perusahaan dapat menikmati interest tax shield
Nilai utang bertambah sebesar $67.766.000
($22.024.000) tiap tahun dan pengurangan income
(Exhibit 9)
tax liability sebesar $9.012.000 (Exhibit 2)
Market value of capital meningkat dari $643.773 Interest expense meningkat menjadi
menjadi $665.769.000(Exhibit 9) $4.174.000(Exhibit 9)
Penggunaan utang 30% dari total capital bisa
digunakan untuk stock repurchase sebesar Penurunan Net Income
2.965.000

4
KESIMPULAN

Kelompok kami merekomendasikan lebih baik CPK menggunakan utang

20% dari total capital untuk stock repurchase. Karena dengan nilai utang sebesar

$45.178.000, masih kurang dari batas utang CPK sebesar $75.000.000. Sisanya

CPK dapat menggunakan untuk hal lain seperti membuat inovasi produk,

membuat iklan dll. Alternatif menggunakan utang 30% juga bisa dipilih namun

selisih dengan batas utang sedikit (ada kemungkinan lebih karena adanya inflasi

atau krisis ekonomi) serta interest tax shield nya lebih tinggi dibandingkan

alternatif kedua (menggunakan 20% utang dari total modal). Nilai dari repurchase

sebesar $44.075.880 (1.998.000 lembar saham x 22,06), masih sisa $1.102.120

dari total debt financing yang sebesar $45.075.880. Keuntungannya EPS turun

menjadi $0,678, ROE meningkat menjadi 10,19% dan cost of capital turun

menjadi 8,28%.

5
 LAMPIRAN

Exhibit 2
California Pizza Kitchen, Inc.
Consolidated Balance Sheet (in thousands)

As of
01/01/2006 31/12/2006 01/07/2007
Assets
Current assets
Cash and cash equivalents $ 11.272 $ 8.187 $ 7.178
Investments in marketable securities 11.408
Other receivables 4.109 7.876 10.709
Inventories 3.776 4.745 4.596
Current deferred tax asset, net 8.437 11.721 11.834
Prepaid income tax 1.428 8.769
Other prepaid expenses & other current assets 5.492 5.388 6.444
Total current assets 45.922 37.917 49.530

Property and equipment, net 213.408 255.382 271.867

Noncurrent deferred tax asset, net 4.513 5.867 6.328
Goodwill and other intangibles 5.967 5.825 5.754
Other assets 4.444 5.522 6.300
Total assets $ 274.254 $ 310.513 $ 339.779

Liabilities and Shareholders' Equity

Current liabilities
Accounts payable $ 7.054 $ 15.044 $ 14.115
Accrued compensation and benefits 13.068 15.042 15.572
Accrued rent 13.253 14.532 14.979
Deferred rent credits 4.056 4.494 5.135
Other accrued liabilities 9.294 13.275 13.980
Accrued income tax 3.614 9.012
Total current liabilities 46.725 66.001 72.793

Other liabilities 5.383 8.683 8.662

Deferred rent credits, net of current portion 24.810 27.486 32.436

Shareholders' equity:
Common stock 197 193 291
Additional paid-in-capital 231.159 221.163 228.647
Accumulated deficit (34.013) (13.013) (3.050)
Accumulated comprehensive loss (7)
Total shareholders' equity 197.336 208.343 225.888

Total liabilities & Shareholders' Equity $ 274.254 $ 310.513 $ 339.779

6
 Exhibit 7
California Pizza Kitchen, Inc.
Comparative Restaurant Financial Data, 2006 Fiscal Year (in millions, except per-share data)

Fiscal Year End 02/07/2007 EBITDA Net Profit Earnings Dividends Book Value
Month Share Price Revenue Margin Margin Per Share Per Share Per Share Beta

California Pizza Kitchen Dec. $ 22,10 $ 555 10,7% 3,8% $ 0,71 $ 0,00 $ 7,20 0,85

Applebee's International, Inc. Dec. 24,28 1.338 15,9% 6,5% 1,17 0,20 6,49 0,80
BJ's Restaurants, Inc. Dec. 20,05 239 9,6% 4,1% 0,41 0,00 7,78 1,05
Brinker International(1) June 29,37 4.151 12,0% 4,7% 1,49 0,20 8,59 0,90
Buffalo Wild Wings, Incorporated Dec. 41,78 278 13,3% 5,8% 0,93 0,00 6,61 1,10
The Cheesecake Factory, Inc. Dec. 24,57 1.315 12,2% 6,2% 1,02 0,00 9,09 1,00
Chipotle Mexican Grill, Inc. Dec. 86,00 823 13,0% 5,0% 1,28 0,00 14,56 NA
Darden Restaurants, Inc.(2) May 44,14 5.721 13,2% 5,9% 2,16 0,40 8,37 1,00
Frisch's Restaurants, Inc. May 30,54 291 31,6% 3,1% 1,78 0,44 19,84 0,60
McCormick & Schmick's Dec. 25,66 308 9,7% 4,3% 0,92 0,00 11,20 1,10
Panera Bread Company Dec. 46,02 829 16,3% 7,2% 1,87 0,00 12,53 1,25
P.F. Chang's China Bistro Dec. 35,37 938 10,5% 3,6% 1,24 0,00 11,41 1,10
RARE Hospitality International Inc.(3) Dec. 26,76 987 11,6% 5,1% 1,45 0,00 11,17 0,57
Red Robin Gourmet Burgers Dec. 40,19 619 13,7% 4,9% 1,82 0,00 14,68 1,05
Ruth's Chris Steak House, Inc. Dec. 16,80 272 15,6% 8,7% 1,01 0,00 2,93 NA
Sonic Corporation Aug. 22,00 693 24,9% 11,4% 0,88 0,00 4,66 0,90
Texas Roadhouse, Inc. Dec. 12,81 597 12,5% 5,7% 0,44 0,00 4,30 0,90

Exhibit 8
California Pizza Kitchen, Inc.
Interest Rates and Yields

U.S. Treasury Securities Average Average

Bills Notes & Bonds Corporate bonds (Moody's) Prime LIBOR
3-month 6-month 3-year 10-year 30-year Aaa 3 Baa Lending 3-month
2000 5,85% 5,92% 6,22% 6,03% 5,94% 7,62% 8,36% 9,23% 6,55%
2001 3,45% 3,39% 4,09% 5,02% 5,49% 7,08% 7,95% 6,91% 3,63%
2002 1,62% 1,69% 3,10% 4,61% ...... 6,49% 7,80% 4,67% 1,79%
2003 1,02% 1,06% 2,10% 4,01% ...... 5,67% 6,77% 4,12% 1,22%
2004 1,38% 1,58% 2,78% 4,27% ...... 5,63% 6,39% 4,34% 1,67%
2005 3,16% 3,40% 3,93% 4,29% ...... 5,24% 6,06% 6,19% 3,63%

2006: Jan. 4,20% 4,30% 4,35% 4,42% ...... 5,29% 6,24% 7,38% 4,68%
Feb. 4,41% 4,51% 4,64% 4,57% 4,54% 5,35% 6,27% 7,50% 4,82%
Mar. 4,51% 4,61% 4,74% 4,72% 4,73% 5,53% 6,41% 7,63% 4,99%
Apr. 4,59% 4,72% 4,89% 4,99% 5,06% 5,84% 6,68% 7,75% 5,15%
May. 4,72% 4,81% 4,97% 5,11% 5,20% 5,95% 6,75% 7,88% 5,23%
June 4,79% 4,95% 5,09% 5,11% 5,15% 5,89% 6,78% 7,13% 5,51%
July 4,96% 5,09% 5,07% 5,09% 5,13% 5,85% 6,76% 8,25% 5,49%
Aug. 4,98% 4,99% 4,85% 4,88% 5,00% 5,68% 6,59% 8,25% 5,40%
Sept. 4,82% 4,90% 4,69% 4,72% 4,85% 5,51% 6,43% 8,25% 5,37%
Oct. 4,89% 4,91% 4,72% 4,73% 4,85% 5,51% 6,42% 8,25% 5,37%
Nov. 4,95% 4,96% 4,64% 4,60% 4,69% 5,33% 6,20% 8,25% 5,37%
Dec. 4,85% 4,88% 4,58% 4,56% 4,68% 5,32% 6,22% 8,25% 5,36%
2007: Jan. 4,96% 4,94% 4,79% 4,76% 4,85% 5,40% 6,34% 8,25% 5,36%
Feb. 5,02% 4,97% 4,75% 4,72% 4,82% 5,39% 6,28% 8,25% 5,36%
Mar. 4,97% 4,90% 4,51% 4,56% 4,72% 5,30% 6,27% 8,25% 5,35%
Apr. 4,88% 4,87% 4,60% 4,69% 4,87% 5,47% 6,39% 8,25% 5,36%
May. 4,77% 4,80% 4,69% 4,75% 4,90% 5,47% 6,39% 8,25% 5,36%
June 4,63% 4,77% 5,00% 5,10% 5,20% 5,79% 6,70% 8,25% 5,36%

7
 Exhibit 9
CALIFORNIA PIZZA KITCHEN
Pro Forma Tax Shield Effect of Recapitalization Scenarios
(Dollars in thousands, except share data; figures based on end of June 2007)

Debt/Total Capital
Actual 10% 20% 30%

(1)
Interest rate 6,16% 6,16% 6,16% 6,16%
Tax rate 32,5% 32,5% 32,5% 32,5%

(2)
Earnings before income taxes and interest 30.054 30.054 30.054 30.054
Interest expense 0 1.391 2.783 4.174
Earnings before taxes 30.054 28.663 27.271 25.880
Income taxes 9.755 9.303 8.852 8.400
Net income 20.299 19.359 18.419 17.480

Book value:
Debt 0 22.589 45.178 67.766
Equity 225.888 203.299 180.710 158.122
Total capital 225.888 225.888 225.888 225.888

Market value:
Debt(3) 0 22.589 45.178 67.766
(4)
Equity 643.773 628.516 613.259 598.002
Market value of capital 643.773 651.105 658.437 665.769
Number of shares outstanding 29.130 29.130 29.130 29.130

Notes:
(1)
Interest rate of CPK's credit facility with Bank of America: LIBOR + 0.80%.
(2)
EBIT includes interest income.
(3)
Market values of debt equal book values.
(4)
Actual market values of equity equals the share price ($22.10) multiplied by the current number of shares outstanding (29.13 million).