membedakan antara aktiva keuangan dengan ‘aktiva ri, membedakan tuntutan/klaim utang dengan Haim ekuitas. mengetahui karakteristik dari kelompok- {kelompok instrumen keuangan utama. mengelompokkan pasar keuangan. mengidentifikasi fungsi ekonomi dari pasar euangan. membedakan pasar modal dengan pasar uang. ‘menjabarkan globalisasi dan institusionalisasi ppesar keuangan. BAB 2 TINJAUAN SEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI TUJUAN PENGAJARAN Setelah mempelajari bab ini, anda diharapkan dapat: ‘menyebutkan sektor-sektor yang ada pada pasar obligasi di Amerika Serikat. ‘menjelaskan jenis-jenis saham biasa dan utang yang diperdagangkan dalam pasar global. ‘membedakan pasar spot / tunai dengan pasar derivatit. ‘menjelaskan peranan instrumen deriv ‘manajemen portofolio. ‘menjelaskan kinerja historis relatit dari saham dan obligasi serta cara pengukuran kinerja historis. itdalam Sebogaimana yang telah dibahas pada Bab 1, investor memiliki sejumlah pilihan imstrumen keuangan yang tergolong dalam beberapa kelompok aktiva, seperti saham biasa, obligasi, real estat, logam becharga, dan karya seni. Investasitertentu ‘dalam satu kelompok aktiva memiliki kesamaan karakteristik yang behubungan ‘dengan hasil dan risiko yang dihadapi para investor. Sebagai misal, saham Perusahaan General Motor dan ITT menawarkan hasil dan risiko yang sama. Demikian pula halnya, obligasi yang diterbitkan oleh kedua perusahaan tersebut Bemungkinan‘besar memiliki banyak kesamaan. Dalam kenyataannya, dua kelompok aktiva utama yang menjadi sasaran penginvestasian dana adalah saham dan obligasi. Beberapa waktu lalu, investor mstitusional AS membatasi alokasi dana terhadap kedua kelompok aktiva tersebut12 LATARBELAKANG — BAGIANI karena adanya pembatasan-pembatasan baik karena munculnya peraturan- peraturan baru maupun keinginan dari klien. Beberapa tahun belakangan ini, in- vestor institusional memiliki lebih banyak pilihan investasi, seperti apartemen, real estat, pertanian, pertambangan, karya seni dan lain-iain. Di samping itu, saat ini para investor memiliki pandangan yang lebih global dan tidak hanya ‘menginvestasikan dananya pada pasar AS, namun juga pasar keuangan di luar AS. Bab ini berisikan tinjauan-tnjauan sekilas terhaclap dua kelompok aktiva utama i AS dan pasar-pasar keuangan utama lainnya di luar AS. Bagian IV dan V dari buku ini menyajikan informasi lebih lengkap mengenai pasar ini serta gambaran mengenai instrumen serta hasil dan risiko yang menyertainya. Selain itu, disajikan ringkasan bukti-bukti empiris hasil dan risiko penginvestasian pada saham can obligasi. AKTIVA KEUANGAN Aktiva merupakan segala barang yang memiliki nilai tukar. Aktiva dibedakan menjadi aktiva berwujud dan aktiva tidak berwujud. Aktiva berwujud adalah aktiva yang nilainya bergantung pada wujud fisiknya, seperti bangunan, tanah dan mesin. Lebih jauh, aktiva berwujud dikelompokkan lagi menjadi aktiva produktif, seperti mesin dan aktiva tidak produktif seperti tanah, tambang, dan arya seni. Aktiva tidak berwujud menunjukkan suatu tuntutan hukum terhadap manfaat di masa depan. Nilai yang dimilikinya tidak berhubungan dengan wujud fisiknya. Aktiva keuangan, disebut juga instrumen keuangan, merupakan aktiva tidak berwujuc, Untuk instrumen-instrumen ini, manfaat di masa depan adalah tuntutan terhadap kas di masa depan. Buku ini membahas investasi pada aktiva keuangan. Penerbit dan Investor Entitas yang telah menyetujui pembayaran di masa yang akan datang disebut penerbit aktiva keuangan. Pemilik aktiva keuangan disebut investor. Beriktt ini adalah tiga contoh aktiva keuangan: ‘* Obligasi yang dikeluarkan oleh Departemen Treasuri AS + Obligasi perusahaan yang dikeluarkan oleh General Electric Corporation # Saham yang dikeluarkan oleh perusahaan Digital Equipment Corporation Untuk obligasi pemerintah dan obligasi perusahaan, baik pemerintah dan perusahaan (penerbit) setuju untuk membayar investor (atau pemegang) obligasi sejumlah bunga periodik hingga obligasi jatuh tempo, dan pokok obligasi pada saat jatuh temponya, Saham biasa dari Digital Equipment Corporation memberikan hak kepada investor untukmenerima pembayaran divin perusahaan. Disamping ita, investor juga berhak terhadap nilai bersih aktiva secara proratajika perusahaan dilikuidasi. Aktiva keuangan tertentu seringkali disebut terbitan (issue). Sebagai misal, investor cenderung menyebut terbitan (issue) perusahaan GE daripada obligasi perusahaan GE.k er BAB2 —_TINJAUANSEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI Klaim Kewajiban vs Klaim Ekuitas Klaim yang dimiliki oleh pemegang aktiva keuangan dapat berjumlah tetap feed amount), maupun bervariasi (varying or residual amount). Sebelumnya, aktiva Reuangan disebut juga instrumen hutang. Obligasi yang diterbitkan oleh departemen treasuri AS dan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan GE merupakan contoh dari instrumen hutang yang mensyaratkan pembayaran dalam jamlah tetap. Klaim residual/klaim ekuitas mewajibkan penerbit aktiva keuangan untuk smembayar pemegangnya berdasarkan pendapatan, jika ada, setelah dilakukan pembayaran terhadap pemegang instrumen hutang. Saham biasa merupakan ‘eontoh Klaim ekuitas. Persekutuan usaha merupakan contoh lainnya. Beberapa sekuritas termasuk kedua kelompok tersebut, Sebagai contoh, saham preferen merupakan klaim ekuitas yang memberikan hak kepada investor untuk ‘menerima pembayaran dalam jumlah tetap. Pembayaran ini bersifat kontijen, yang dilakukan hanya setelah pembayaran terhadap pemegang instrumen hutang dilakukan. Instrumen lain yang memiliki karakteristik pembayaran tetap dan bervariasi/residual adalah obligasi konvertibel, yang memungkinkan investor untuk mengubah hutang menjadi ekuitasdalam kondisi tertentu. Hutang dan saham preferen yang memberikan pembayaran dalam jumlah tetap disebut instrumen penghasilan tetap (fixed income instrument). PASAR KEUANGAN __— Pasar Keuangan (financial market) menyediakan suatu mekanisme penciptaan dan pertukaran aktiva keuangan. Walaupun aktiva keuangan dapat dibeli dan dijual secara pribadi, namun pada kebanyakan pasar keuangan yang telah maju terdapat peluang untuk memperdagangkan aktiva keuangan pada beberapa struktur institusional Penggolongan Pasar Keuangan Terdapat berbagai cara untuk mengelompokkan pasar keuangan. Salah satu caranya adalah melalui jenis klaim keuangan (lihat Gambar 2-1). Klaim yang, diperdagangkan pada pasar keuangan dapat berjumlah tetap maupun bervariasi Sebagaimana yang telah dijelaskan sebelumnya, aktiva keuangan disebut juga instrumen hutang, sedangkan pasar keuangan dimana instrumen tersebut diperdagangkan disebut pasar hutang. Aktiva keuangan lainnya disebut instrumen. ekuitas dan pasar keuangan di mana instrumen tersebut diperdagangkan disebut pasar ekuitas atau bursa saham. Saham preferen merupakan klaim ekuitas yang memberikan hak kepada investor untuk menerima pembayaran dalam jumlah tetap. ‘Umumnya, instrumen hutang dan saham preferen dikelompokkan sebagai bagian dari pasar penghasilan tetap. Sekior bursa saham di luar saham preferen disebut pasar saham biasa. Cara lain untuk mengelompokkan pasar keuangan adalah berdasarkan jatuh temponya. Sebagai contoh, terdapat pasar keuangan untuk instrumen hutang jangka pendek disebut pasar uang (money market) dan untuk instrumen aktiva keuangan ‘dengan jatuh tempo yang lebih panjang disebut pasar modal (capital market). Aktiva Le SS 13.aint tenn nea. ay. ~ " 14 Gambar 2-4 Pengelompokkan pasar keuangan berdasarkan jenis = LATAR BELAKANG ‘Klan esiual lave Tie = I t ‘Sham base a ‘Saham preferen Pasar panghatilanetap sar euitas(saham) Pasar ulang Pasar saham basa BAGIANT keuangan jangka pendek adalah instrumen yang jatuh temponya kurang dari atau sama dengan satu tahun, sedangkan aktiva keuangan jangka panjang memiliki ‘masa jatuh tempo lebih dari satu tahun. Oleh karena itu, pasar hutang dapat digolongkan sebagai pasar uang ataupun pasar modal berdasarkan jangka waktu jatuh temponya. Instrumen ekuitas dikarenakan sifatnya yang umumnya perpetual / tidak memiliki tanggal maturitas, dikelompokkan sebagai bagian dari pasar modal, Hal ini ditunjukkan pada Gambar 2-2. Cara ketiga untuk mengelompokkan pasar keuangan adalah berdasarkan waktu penerbitannya, yaitu apakah instrumen tersebut baru diterbitkan untuk pertama kalinya atau telah diterbitkan sebelumnya. Pada saat penerbit (issuer) menjual aktiva keuanganbaru kepada masyarakat umum, maka ssuer dianggap menerbitkan aktiva keuangan, Pasar bagi aktiva keuangan yang diterbitkan pertama kali disebut pasar primer, Setelah kurun waktu tertentu, aktiva keuangan dibeli dan dijual oleh sesama investor. Pasar dimana kegiatan perdagangan tersebut dilakukan disebut pasar sekunder, Fungs! Pasar Keuangan L Pasar keuangan memiliki tiga fungsi ekonomi utama. Rertama, pasar menentukan harga aktiva yang diperdagangkan melalui interaksi antara penjual dan pembeli. Hal ini disebut proses penemuan harga (price discovery process). ‘Kedua-pasar keuangan menyediakan suatu mekanisme bagi investor untuk menjual aktiva kewajibannya. Karena kegunaannya tersebut, pasar keuangan dianggap dapat menawarkan suatu likuiditas, yaitu kemampuan untuk mengubah aktiva menjadi kas. Ini merupakan hal yang menarik jika situasi yang ada dapat mendorong maupun memotivasi investor untuk menjual. Tanpa adanya pasar sekunder, pemilik hutang akan dipaksa untuk menyimpan instrumen hutangnya hingga tanggal jatuh temponya. Pemilik ekuitas harus menunggu hingga perusahaan, baik sukarela maupun terpaksa, dijual (dilikuidasi). Fungsi ekonomi pasar Keuangan yang etiga adalah kemampuarinya untuk menurunkan biaya transaksi. Dua biaya dihubungkan dengan usaha transaksi: biaya pencarian dan biaya informasi. Biaya pencarian mengacu kepada biaya eksplisit, seperti biaya iklan dan biaya implisit seperti waktu yang dihabiskan untuk menemukan penjual/pembeli. Keberadaan pasar keuangan terorganisir menurunkan biaya pencarian ini. Biaya informasi merupakan biaya yang dikeluarkan dalam menilai hasil investasi aktiva keuangan. Cees32 TINJAUANSEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI Testrumenutang Saha basa dan sham preferen dengan| | darieatutabun =thun [ Pesaruang Pasar Modal Giobalisas! Pasar Keuangan ‘Globalisasi berarti perpaduan (integrasi) dari pasar keuangan di seluruh dunia Bedalam suatu pasar keuangan interasional. Karena globalisasi pasar keuangan, ‘eaien investor dan penerbit (issuer) tidak hanya melakukan transaksi dalam ruang Bagiuip domestik yang terbatas. Faktor-faktor yang mendorong terciptanya integrasi pasar keuangan adalah @deregulasi atau liberalisasi pasar dan aktivitas peserta pasar pada pusat keuangan ‘etna dunia, (2) kemajuan teknologi yang memungkinkan pengawasan pasar dunia, pelaksanaan pesanan dan analisis peluang keuangan, dan (3) peningkatan Sestitusionalisasi pasar keuangan. Ketiga faktor inti saling berhubungan. Pemerintah telah mengambil langkah-langkah untuk meliberalisasi atau smengatur berbagai aspek pasar keuangan. Kemajuan teknologi telah meningkatkan perpaduan dan efisiensi pasar keuangan global. Kemajuan dalam sistem telekomunikasi_ menghubungkan peserta pasar di seluruh dunia, yang memungkinkan pelaksanaan pesanan hanya dalam beberapa detik. Kemajuan teknologi komputer ditambah dengan kemajuan sistem telekomunikasi, smemungkinkan transmisi informasi harga dan informasi penting lainnya pada saat ts juga (real time), Oleh karena itu, para investor dapat mengawasi pasar secara wenyeluruh dan menilai pengaruh informasi terhadap hasil/risiko portofoli. Kekuatan komputer yang telah mengalami peningkatan besar memungkinkan manipulasi instan_informasi pasar saat itu juga sehingga peluang investasi yang, menarik dapat dikenali. Jika kesempatan ini telah teridentifikasi, sistem telekomunikasi memungkinkan proses pelaksanaan dengan sangat cepat. Pergeseran peranan dua jenis investor, investor ritel dan institusional, dalam pasar keuangan merupakan faktor ketiga yang menyebabkan integrasi pasar euangan. Pasar keuangan AS yang sebelumnya didominasi oleh investor ritel dividual), saat ini didominasi oleh investor institusional. Investor institusional adalah entitas seperti dana pensiun, perusahaan asuransi, perusahaan investasi, {bank komersial, serta asosiasisimpanan dan pinjaman. Investor institusional disebut ea institusikeuangan. Institusi Keuangan ini akan dibahas pada Bagian II buku ini. Sebagaimana telah dikemukakan pada Bab 1, pasar keuangan dunia semakin dSdominasi oleh institusi-institusi besar. Investor institusional memiliki kemawan yang lebih besar dari investor individual untuk menginvestasikan dana yang damilikinya ke luar negeri sebagai usaha untuk memperbaiki peluang hasil/risiko portofolio. Manfaat investasi global (internasional) telah disajikan dalam berbagai 15 Gambar22 Pengelompokkan pasar kevangan berdasarkan jatuh Aempofmaturitas Kim IN16 . LATARBELAKANG — BAGIANI MUNCULNYA PASAR YANG BERKEMBANG Banyak pihak yang menganggap pasar berkembang, walaupun mereka ssatiniterdapatsekitar220 perusahaan berkembang sebagai kelompokaktiva mengakui adanya kendala-kendala, investasi yang melakukan terpisah. Profil risiko/hasil dari pasar sepertipembatasan kepemilikansaham penggabungan dana yang, [beckembang jauh berbeda dari profil asing, masalah ketidaklikuiditasan, —berspesialisasi dalam investasi pasar risiko/hasil pasar negara maju dan risiko politik, dan keterbatasan berkembang, baik secara global ‘ner pasar berkemibang, sebagaima- informal rmaupun kongentrasi pada wilayah na yang diteliti oleh Morgan Stanley Bersedia mungkin; namun tingkat _tertentu bahkan konsentrasi pada satu Capital dan Finance Corp menun- komitmen yang ditunjukkan atas negara tertent jukkan hubungan yangsedikitdengan kemavian tersebut masth rendah, S&P 500 atau dengan indeks Eropa, Menurut Morgan Stanley Asset Man- Suter: Everet Matti, "The Coming Out ‘Australia dan Tima Jauh agement, hanya sekitar 0.2% dariinves- of Emerging Markets,” Itai Seat ini saham negara berkembang, tor insttusional yang terlibat dalam fer (November 1992), hm 142-143, semakin memperoleh penerimaan. investasi di pasar berkembang, . Tahun ini survei yang dilakukan walaupun pasar tersebut mewakil perusahaan konsultasi Ennis, Knupp dari modal dunia (dan negara-negara & Associates atas kesesuaian pasar dj mana pasar berkembang berada Cetatan yenulis: pentingnya hubungan antara indeks pasar berkembang dengan indeks-indeks Tain dielaskan pada Bab i saham non AS~pandangan tahunan mewakili" 13% dari pendapatan ' Kedua mengensi persepsi dari 25 perkapita dunia). Pertanyaan untuk Kotak? } manajer saham — internasional ’ Walsupanbeberapa dana pensiun AS terkemuka~ menambah bagian pada berpartisipasi dalam pasar berkembang 1. Apa yang dimaksud dengan t pasar berkembang. Dua pertga dari melaluirekening yangterpiaah,namun __Kelompok aktve? Manajer yang mengikuti survei Kebanyakan dan mereka melakukan 2 Dalam hal apa menurut anda i menyatakan Kemauon mereka untuk penggebungan dana. Menurut Fund tfdapatperbedaan profil isko/ i menginvestasikan lebih dari 5% Research, perusahaanrietrekea dana basil pasar berkembang, dengan ; portofolio mereka ke dalam pasar _di London, pasar negara maju? i bentuk dokumen tertlis, schingga semakin meningkatkan kesadaran investor 1 tentang keuntungan investasi global. i Lebih jauh lagi, investor tidak hanya melakukan investasi pasar keuangan di 7 negara-negara maju, namun juga di negara-negara berkembang. Terdapat peningkatan partisipasi dalam pasar keuangan ekonomi berkembang, yang biasa 4 disebut dengan pasar berkembang, (emerging market) (hat Kotak 2) Pengelompokkan Pasar Modal Dunta ‘Welaupun tidak terdapat sistem yang seragam dalam pengelompokkan pasar keuangan global, Gambar 2-3 menyajikan presentasi sistematis yang sesuai untuk pembahasan ini. Dari sudut paWndang suatu negara, pasar keuangan dapat dikelompokkan sebagai pasar internal dan pasar eksternal. Pasar internal disebut | juga pasar nasional. Pasar ini dibedakan menjadi: pasar domestik dan pasar asing. Pasar domestik merupakan pasar dimana perusahaan-perusahaan penerbitsekuritas berdomisili di negara tersebut. / Pasar asing adalah pasar dimana dilakukan jual beli sekusitas dari perusahaan | yang tidak berdomisili di negara tersebut. Sekuritas asing diatur oleh pihak\ berwenang di negara dimana sekuritas tersebut beredar. Misalnya, sekuritas yang, diterbitkan di AS oleh perusahaan non AS harus mengikuti hukum sekuritas AS. Perusahaan non-Jepang yang ingin menerbitkan saham di Jepang harus tunduk /}2_TINJAUANSEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI zr ray Pasar Eternal sebtaga pasar , (PasarNasiona Interasicnalpasarfshore) comarat 1 (ee Ce Bepada peraturan yang dikeluarkan oleh departemen keuangan Jepang. Nama- mmm panggilan telah diberikan terhadap berbagai pasar asing. Antara lain, re asing di AS disebut Yankee market, di Jepang disebut Samurai Market, di Beers disebut Bulldog market, di Belanda disebut Renibrandt market dan di SSpervol dikenal dengan sebutan Matador market Pasar eksteral, disebut juga pasar intemasional, meliputi sekuritas dengan Beeaiteristik sebagai berikut :(1) pada saat diterbitkan, sekuritas ini ditawarkan sca terus-menerus kepada investor di berbagai negara, dan (2) sekuritas fessebut dikeluarkan di luar yuridiksi satu negara. Pasar eksternal umumnya Eeetut offshore market, atau lebih populer dengan sebutan Euromarket (@alzupun pasar ini tidak terbatas hanya di Eropa, hanya dimulai di Eropa).” BASAR SAHAM DUNIA ‘bel 2-1 menyajikan analisis komparatif ukuran saham di pasar dunia, yang €evatakan dalam USD. Pasar saham terbesar di dunia terdapat di AS dan Jepang. Karena nilai pasar tersebut dinyatakan dalam USD, maka ukuran selatiinya berbeda-beda sesuai dengan perubahan nilai yen terhadap USD; larga saham AS meningkat jika yen mengalami depresiasi dan menurun jika wen mengalami apresiasi, Pasar ferbesar ketiga aclalah pasar saham di Inggris ‘walaupun tertinggal cukup jauh dari AS dan Jepang). Sekuritas ekuitas Eropa (Euroequity issues) adalah sekuritas yang pada avalnya dijual kepada investor di beberapa pasar nasional oleh sindikat amtemasional. Jumlah perusahaan AS yang menawarkan ekuitas semakin smeningkat, yang meliputi ‘euroequity tranche.’ Tranche mengacu pada satu dari beberapa sekuritas yang ditawarkan pada waktu yang bersamaan. Pada saat perusahaan menerbitkan ekuitas di luar pasar domestik dan «ekuitas tersebut diperdagangkan di pasar asing, maka biasanya dalam bentuk Fenerimaan Penyimpanan Internasional (Infernational Depository Receipt = IDR). IDR diterbitkan oleh bank-bank sebagai bukti kepemilikan sham perusahaan asing yang ciwakil bank. Setiap IDR dapat mewakili kepemilikan szas satu atau lebih lembar saham suatu perusahaan. Keuntungan dati struktur IDR adalah perusahan tidak harus tunduk peraturan dan persyaratan ‘Pengelompokan ini tidak berlaku secara universal. Beberapa pengamat dan pengambil data ‘satisik mengganggap pasar eksternal terdiri dari pasar asing dan Euromarket 7 Gambar23, Pengelompokkan Pasar Keuangan Global18 LATARBELAKANG — BAGIANI TAGE 3 IKIRAAN TOTAL RILAI PASAR DARI PASAR SAHAM WASTONAL DDALAM INDEKS MODAL INTERNASIONAL MORGAN STANLEY PER DESEMBER 1992 (DALAM MILYAR DOLAR) Wilaya dan Negara Pethraan Nii Pasar as samen Kena $ 21970 Erpa, dengan cogara $2385:10 Asta $250 Boga ao Derma 2a Frianda 1190 Prac x00 sera 570 ila 12440 Belansa 123.80 Nowoga 1800 Spanyal 9510 Swede a0 Swiss 195.20 Inggis 1490 Asia can Tur jah se7i7 10 Asrala 12020 Horg Kong 16190 separ 250150 ‘Selands Bau 1560 Singapura 7470 Tabang enas AIS 10 i seu ania $920.0 ‘Sumber: Morgan Stanly Capt ineatonalPrspectv, Quarry ssu 1 (1989), nS (Dadaptasicleh pels) penerbitan sekuritas di negara asing dimana saham diperdagangkan. Versi AS dati IDR adalah American Depositary Receipt (ADR). PASAR OBLIGASI DUNIA Obligasi merupakan instrumen dimana penerbit (peminjam) berjanji untuk membayar kembali pemberi pinjaman/investor jumlah yang dipinjam ditambah ‘bunga untuk periode waktu tertentu. Obligasi yang diterbitkan di AS memiliki karakteristik berikut: (1) tanggal tetap jatuh tempo jumlah pokok yang dipinjam dan (2) tingkat bunga yang akan dibayarkan setiap enam bulan. Tanggal dimana}2._TINJAUANSEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI ABEL PE KOWPOSISI PASAR OBLIGASI PEA St DESENGER 1050 (DALAM MILYAR DOLAR) ‘Sartes Yeas AS sez eats) ‘Sfurasapeci AS m0 8%) (ik task saris arian Fp) tiga Pousstean nr) Domest 1207 Yakoo 119 Sehuras Muri a2 BH) ipa rnsekursas) 27m (2%) (14 mutta fam commer) Sehurts dani gk ocd (119%) a Pasr obliga AS* Alamterrasik courts daninakiva esoer:Sacron Botersin. {pakok pinjaman harus dibayarkan disebut tanggal jatuh tempo (tanggal maturitas) Bhs penerbit tidak lalai maupun menarik obligasi sebelum tanggal maturitasnya, investor memegang obligasi tersebut hingga tanggal maturitasnya Sektor Pasar Obligasl AS Pasar obligasi AS merupakan pasar obligasi terbesar di dunia. Ukuran pasar sebigasi AS dan komposisinya per Desember 31, 1990 disajikan secara ringkas pada abel 22. Sekuritas Treasuri AS Sekuritas diterbitkan oleh Departemen Treasuri AS ‘Geebut sekuritas treasuri atau treasuries. Sekuritas ini dijamin oleh kepercayaan pemuh dan kredibilitas dari pemerintah AS. Untuk itu, peserta pasar menganggap ‘sebauritas ini sebagai sekuritas tanpa risiko kredit. Tingkat bunga sekuritas treasuri smerupakan tingkat bunga utama di seluruh ekonomi AS, dan pasar modal dunia, Treasuri AS menerbitkan tiga jenis sekuritas — bills, notes dan obligasi. Trea~ sary bills (T-bills) memiliki maturitas kurang dari sama dengan satu tahun, ‘Feotes memiliki maturitas 2 hingga kurang dari 10 tahun, sedangkan T-bonds smemiliki maturitas lebih dari atau sama dengan 10 tahun. Departemen Treasuri merupakan penerbit surat hutang terbesar di dunia, dengan nilai akuntansi sekuritas sebesar USD 2.2 trilyun (dinyatakan dalam 180 T- ‘mote dan obligasi yang berbeda dan 30 T-bills). Volume total hutang yang besar ddan nilai nominal satuan sekuritas yang besar merupakan penyebab pasar treasuri ‘merupakan pasar paling aktif dan paling likuid di dunia, Sekuritas Kantor Federal —Institusi-institusi yang berhubungan dengan pemerintah negara bagian, seperti Farmers Housing Administration, the Tennes- 19dal 20 LATARBELAKANG —BAGIANI see Valley Authority, dan. the Government National Mortgage Assosiaciation ‘merupakan perpanjangan tangan pemerintah federal. Perusahaan yang memperoleh dukungan pemerintah merupakan perusahaan swasta dengan anggaran dasar umum. Antara lain, Federal Home Loan Mortgage (Freddie Mac) dan Federal National Mortgage Association (Fannie Mae). Surat hutang yang diterbitkan oleh institusi yang memiliki hubungan dengan pemerintah maupun perusahaan yang. ‘memperoleh dukungan dari pemerintah_membentuk pasar sekuritas kantor fed- eral, Walaupun ada beberapa pengecualian, hutang yang diberikan oleh institusi yang memiliki hubungan dengan pemerintah dijamin oleh pemerintah AS.Sedangkan perusahaan yang memperoleh dukungan dari pemerintah menerbitkan sekuritasnya sendiri, namun tmurmnya sebagian atau seluruh pendanaannya diperoleh melalui pinjaman dari Federal Financing Bank. Sebagaimana yang dilihat pada Tabel 2-2, pasar kantor pemerintah federal merupakan sektor terkecil yang dilaporkan oleh tabel tersebut* Obligasi perusahaan _Sesuai dengan namanya, obligasi perusahaan merupa- kan surat hutang yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan. Sektor obligasi perusahaan melipulti obligasi yang dikeluarkan oleh perusahaan AS maupun non AS di Amerika Serikat. Sektor pasar non AS disebut dengan pasar obligasi Yan- kee. Obligasi perusahaan dikelompokkan berdasarkan jenis penerbitnya. Empat pengelompokkan umum yang digunakan oleh pusat informasi obligasi adalah (1) uitiltas, (2) transportasi, (3) industrial, dan (4) bank dan perusahaan keuangan, Terkadang empat bagian utama tersebut dikelompokkan lebih jauth lagi untuk menciptakan kelompok yang lebih homogen. Sebagai contoh, utiitas dibagi lagi ‘menjadi perusahaan listrik, perusahaan distribusi gas, perusahaan air, dan perusahaan komunikasi. Transportasi dibagi lagi menjadi perusahaan transportasi tudara, jawatan kereta api, transportasi darat, dil. Industrial membentuk pengelompokkan yang sifatnya menyeluruh, mencakup perusahaan manufaktut, perusahaan dagang, dan perusahaan jasa. Sekuritas munisipal Pasar munisipal merupakan sektor dimana pemerintah negara bagian dan pemerintah lokal mengumpulkan dana. Umumnya obligasi yang, diterbitkan pada sektor ini bebas dari pajak penghasilan federal, sehingga disebut juga sektor bebas pajak ‘Ada dua jenis struktur obligasi sekuritas munisipal: obligasi kewajiban umum_ dan obligasi penghasilan. Obligasi kewajiban umum merupakan instrumen hutang, yang dijamin oleh kekuatan perpajakan tidak terbatas dari penerbit. Obligasi penghasilan diterbitkan baik untuk pendanaan proyek maupun perusahaan dimana penerbit meminta penghasilan yang, diperoleh dari operasi proyek yang didanai Obligasi penghasilan rumah sakit merupakan salah satu contoh obligasi penghasilan. *Sebagaimana yang dielaskan pada Bab 19, mayorita sekuritas dengan jaminan kumpulan hipotik dljamin oleh perusahaan yang didukung oleh pemerintah AS, Sekuritas ini dikelompokkan sebagai bagian deri pasar sekurtasjaminan hipotk, bukan termasuk sekuritas pemerintah AS,TINIAUANSEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTAS] dan Sekuritas dengan jaminan hipotik Dari pasar hutang jangka ‘enilai $8.6 triliun, komponen terbesar adalah pasar hipotik. Hipotik pinjaman yang dijamin dengan properti real estat tertentu yang eminjam untuk melakukan serangkaian pembayaran yang telah sebelumnya, Sekuritas dengan jaminan hipotik merupakan sekuritas ydgamin oleh kumpulan pinjaman hipotik. Pinjamanhipotik yang dikumpulkan sma dan digunakan sebagai jaminan sekuritas disebut dengan istilah 7 Seheritas dengan janiinan aktioa — Sekuritas ini dijamin dengan aktiva di Meee bepotik. Jenis sekuritas ini umumnya dijamin dengan pinjaman mobil dan kartu kredit. Di samping itu, dalam jumlah yang lebih kecil, aktiva yang “apse dijadikan jaminan meliputi kapal, kendaraan rekreasi, komputer, pititang (fm pinjaman admisnistrasi usaha kecil * Pasar Eurobond ~“Earobond merupakan obligasi yang (1) ditanggung oleh sindikat internasional, B aeawarkan pada saat penerbitannya secara berkesinambungan kepada inves- {Be a berbagai negara, dan (3) diterbitkan di Ivar batas yuridiksi satu negara curobond dibagi menjadi beberapa sektor berdasarkan mata wang Yang an, Misalkan,eurobond yang didenominasikan pada USD, disebuteurodollar Bead Sedangkan yang dinyatakan dalam yen disebut euroyen bond - ‘> Pasar Obligas! Pemerintah Non AS ~ _Sebelum tahun 1980, investor obligasi AS menanamkan uangnya secara eksklusif pats pasar obligasi domestik. Alasan tidak dilakukannya investasi pada pasar di eer AS adalah kurangnya pemahaman tentang operasi pasar, pergerakan suk (Wane likuiditas pasar, serta risiko pemberian pinjaman kepada pemerintah dan perusshaan asing, ‘Namun belakangan ini, investor AS semakin menyadari pergerakan suku bung sex: AS dan hubungannya dengan suku bunga AS. Selain itu, negara-negara asing ‘wloh melakukan ‘liberalisasi' pasar obligasinya, sehingga pasar obligasi di negara Sesebut menjadi lebih likuid can lebih terbuka bagi investor internasional. Dalam Wenrak hal, potongan/pungutan pajak telah dikurangi bahkan dihilangkan. Pasar (eps dan futuressemakin berkembang pada obligasi pemerintah ai beberapa negara s=aju, schingga membuka peluang penerapan strategi investasi yang lebih efektif. ‘Secara umum, para investor semakin menyadari potensi dari pasar obligasi di luar AS sebagai sumber peningkatan pengembalian dan/atau penurunan risiko. Akibatnya, manajer obligasi AS melakukan pendekatan global dan menanamkan dananya pada obligasi di beberapa negara asing. Banyak investor global hanya memanfaatkan pasar obligasi pemerintah asing, dan tidak pada pasar nonpemerintah, karena risiko kredit yang lebih rendah, Ekuiditas, dan kesederhanaan yang ditawarkan pasar pemerintah. Walaupun pasar ‘bligasi non-pemerintah menawarkan hasil yang lebih tinggi, namun risiko yang timbulpun lebih besar. Tampaknya, investor asing belum siap untuk menghadapi riko Kredit dan risiko likuiditas yang tinggi 21LATARBELAKANG —BAGIANI ‘Tabel 2-3 menunjukkan sembilan pasar obligasi non-pemerintah AS terbesar. Pasar obligasi pemerintah Jepang merupakan pasar obligasiterbesar kedua di dunia, dliikuti oleh pasar obligasi pemerintah Jepang. PASAR UANG Instrumen pasar uang adalah instrumen hutang yang memiliki maturitas kurang dan sama dengan satu tahun. Instrumen yang diperdagangkan pada pasar wang meliputi T-bills, surat betharga, aksep bank, sekuritas jangka pendek pemerintah federal, sekuritas munisipal jangka pendek, sertifikat deposito, pembelian kembali (repurchase agreements = repo's), dan dana federal. y Fokus pembahasan di buku ini bukan pada instrumen pasar uang. Namun demikian, manajer keuangan harus memiliki pemahaman mengenai instrumen- instrumen ini sebagai pilihan investasi jangka pendek (sementara). Berikut ini dijabarkan mengenai T-bills, surat berharga, aksep bank, sertifikat deposito, repo’s dan dana federal ‘Seperti pembahasan sebelumnya, sekuritas treasuri merupakan sekuritas yang diterbitkan oleh treasuri AS. T-Bills merupakan salah satu jenis sekuritas treastti dengan maturitas Kurang dari sama dengan satu tahun. Umumaya, T-bills diterbitkan dengan maturitas tiga bulan, enam bulan, dan satu tahun. Praktik yang dijalankan oleh treasuri saat ini adalah menerbitkan T-bills setiap bulannya melalui proses pelelangan, Surat berharga komersial (commercial paper) merupakan nama yang diberikan bagi surat janji bayar (promissory notes/promes) jangka pendek tanpa jaminan yang dikeluarkan oleh perusahaan. Maturitas surat berharga ini umumnya kurang dati 270 hari; batasan maturitas umumnya berkisar antara 30 hingga 50 hari atau kurang dari 30 hari. ‘Aksep bank merupakan sarana yang diciptakan bagi transaksi perdagangan komersial, terutama transaksi intetnasional. Disebut aksep bank karena bank menerima (aksep) kewajiban untuk membayar kembali pinjaman kepada pemegang, surat ini jika peminjam ingkar janji (wanprestasi). Sertifikat Deposito (Certificate of Deposit = CD) merupakan sertifikat yang, diterbitkan oleh bank yang menyebutkan bahwa telah disimpan sejumlah wang pada bank tersebut. CD memiliki tanggal maturitas dan tingkat bunga yang telah ditetapkan, dan dapat dikeluarkan dalam mata uang/denominasi manapun. CD yang diterbitkan bank dijamin oleh Federal Deposit Insurance Corporation, tapi ‘hanya untuk jumlah maksimal $100,000, Perjanjian beli kembali (repo’s) merupakan. penjualan sekuritas disertai komitmen dari penjual kepada pembeli untuk membeli kembali sekuritas tersebut pada harga dan tanggal yang telah ditentukan, Pada dasarnya, repo's merupakan injaman jangka pendek dengan jaminan, dimana jaminannya adalah sekuritas. Jaminan repo's dapat berupa sekuritas treasuri, instrumen pasar uang, sekuritas kantor federal maupun sekuritas dengan jaminan hipotik. Disebut perjanjian beli kembali karena sekuritas yang dijual akan dibeli kembali di masa yang akan datang. Harga jual maupun harga beli telah ditetapkan dalam perjanjian, Perbedaan antara harga jual dengan harga beli kembali_terletak padaTINIAUAN SEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI TBE RT ‘DURAN SENBILAN PASAR TERDESAR OARI OBLIGAST PEMERINTAH NON AS PER 1 JUNI 1990 (DALAM MILYAR DOLAR) umlah Poko Niel Pasar — sir ‘1604 — 207 218 — 1674 1856 —_ 121 1852 a 01a 116 ae 100.1 m2 Dewan a3 340 — 218 aut —_ mM 66 = siz ‘bunga pinjaman dalam USD. Jika perjanjian tersebut hanya untuk satu hati, dasebut dengan perjanjian beli kembali semalam (overnight repo); ika lebih hari maka disebut perjanjian beli kembali berjangka (term repo). (a Sebagaimana yang akan dijelaskan pada Bab 11, institusi penyimpanan untuk memelihara giro wajib minimum (reserved requirements). Cadangan ‘mi disimpan pada Federal Reserve Bank, dan disebut dana federal. Dana F yw disimpan di sini tidak memperoleh bunga. Oleh karena itu, institusi Peepempanan yang menempatkan dana di FRB melebihi batas minimum yag harus @penahi menanggung biaya peluang (opportunity cost)- yaitu hilangnya perolehan Bammgs tha dana ditempatkan di bank lain, Selain itu, terdapat institusi penyimpanan game Bak dapat memenuhi giro wajib minimumnya. Salah satu cara untuk dapat weemeruhi GWM adalah dengan melakukan perjanjian beli kembali dengan gatemggan bukan bank. Pilihan lainnya adalah meminjam dari bank yang memiliki Bakebshan dana cadangan. Pasar dimana terjadi transaksi pinjam meminjam dana fiaderal ini disebut pasar dana federal. Titik keseimbangan suku bunga, yang, @estuian oleh permintaan dan penawaran dana federal, disebut suku bunga ems federal. ‘Sekai bunga yang ditentukan pada pasar ini merupakan faktor utama yang smexpengaruhi suku bunga yang dibayarkan pada instrumen pasar uang lain yang Geebutian di atas. Suku bunga dana federal dan suku bunga repo'ssaling berkaitan Bmsena keduanya merupakan sarana peminjaman bagi bank. Suku bunga dana imderal lebih tinggi Karena pinjaman yang diberikan tidak memiliki jaminan, smtangkan pada repo's pinjaman memiliki sekuritas sebagai jaminan. BASAR OPSI DAN FUTURES ‘Pasar yang kita bahas selama ini melibatkan pengiriman langsung dari sekuritas 2324 LATARBELAKANG — BAGIANI dan instrumen yang terlibat. Oleh karena itu disebut juga pasar tunai (cash market) atau pasar spot (spo! market). Jenis pasar lain beroperasi dengan kontrak yang ‘menyebutkan bahwa transaksi diselesaikan di masa yang akan datang yang telah ditentukan. Pemegang kontrak memiliki kewajiban atau pilihan untuk membeli atau menjual aktiva keuangan pada waktu yang telah ditentukan tersebut. Harga Kontrak tersebut diturunkan nilainya dari harga aktiva keuangan yang mendasarinya. Sebagai akibatnya, kontrak ini disebut instrumen derivatif, dan pasar bagi Kontrak ini disebut pasar derivatif Dua jenis instrumen derivatif adalah kontrak opsi dan kontrak futures. Kontrak ‘opsi memberikan pemilik kontrak hak, bukan kewajiban, untuk membeli (atau ‘menjual) aktiva keuangan pada harga yang ditetapkan daci (atau kepada) pihak lain, Pembeli kontrak harus membayar penjual suatu biaya, yang disebut harga opsi Kontrak futures merupakan perjanjian dimana kedua pihak setuju untuk bertransaksi dengan harga yang telah ditentukan sebelumnya di masa depan yang telah ditetapkan. Satu pihak setuju untuk membeli aktiva keuangan; pihak lain setuju untuk membeli aktiva keuangan tersebut. Kecua pihak diwajibkan untuk melaksanakan apa yang sudah diperjanjikan, dan tidak ada yang dikenakan ataupun mengenakan biaya. Transaksi yang menggunakan instrumen derivatif tidak terbatas hanya pada aktiva keuangan. Instrumen derivatif lainnya dapat berupa komoditi dan logam betharga. Pembahasan di buku ini difokuskan pada instrumen derivatif dengan aktiva yang mendasarinya adalah aktiva keuangan atau patokan keuangan lainnya (financial benchmark) seperti indeks saham atau suku bunga. Selanjutnya, pembahasan akan dlitujukan pada cara penggunaan pasar derivatif oleh manajer keuangan sehingga dapat dilakukan pengendalian yang cepat dan efisien terhadap risiko- risiko yang berhubungan dengan portofolio aktiva keuangan. ' PASAR-PASAR LAIN Di samping pasar saham dan obligasi, para investor institusional dapat melakukan investasi pada pasar-pasar lain, Struktur investasi terdiri dari dua bentuk berikut: investasi dana /persekutuan can investasi langsung, Persekutuan itu sendiri terbagi menjadi persekutuan umum dan persekutuan terbatas. Sekutu umum bertanggung, jawab dalam mengelola investasi. Investor institusional seperi rencana pensiun akan berpartisipasi sebagai sekutu terbatas. Berikut ini ringkasan dari pilihan- pilihan investasi Banyak investor institusional menanamkan dananya secara tidak langsung pada pasar real estat melalui kepemilikan mereka baik pada pinjaman hipotik maupun hipotik dengan jaminan sekuritas. Bentuk partisipasi lain dalam pasar real estat adalah dengan menjadi pemilik real estat. Dua bentuk real estat yang menarik . bagi investor adalah pertanian dan kehutanan. Investasi pada perusahaan yang baru memulai usahanya yang dianggap memiliki prospek pertumbuhan yang baik namun tidak memiliki akses ke pasar modal disebut modal ventura, Menurut satu sumber industri, Venture Economics of Needham, Massachussets, terdapat 600 perusahaan di AS yang mengelola dana __—TINIAUAN SEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI ventura dimana $31 milyar'di antaranya tidak dikelola dengan baik. pada tahun 1990, menurut Venture Economics, dana pensiun perusahaan jan milik masyarakat merupakai sumber utama dana modal ventura, yaitu setengah dari dana total yang ada. Saat ini modal ventura semakin di seluruh dunia. Di Asia (termasuk Australia dan Selandia Baru), Capital journal, terdapat 335perusahaan yang mengelola dana moclal dimana $19,5 milyar diantaranya tidak dikelola dengan baik. “eaosaksi yang sering dilakukan pada tahun 80-an dalam mengubah perusahaan ‘menjadi perusahaan swasta adalah leveraged buy-out (LBO) atau pembelian Pengungkit, Sarana pendanaan akuisisi dilakukan melalui penggunaan dana pinjaman bank dan obligasi. Karena besarnya hutang perusahaan relatif Biba besar dari modal/ekuitas perusahaan baru, maka obligasi tersebut, gmmmperolch peringkat yang tidak baik, yang disebut obligasi sampah atau obligasi Bam ange. Para investor dapat berpartisipasi dalam LBO melalui pembelian hutang, (ge. pembelian obligasi ataupun meminjam dari bank) maupun pembelian ekuitas ‘Waisies dana LBO yang memiliki spesialisasi pada investasi tersebut. Investor Sew dapat berpartisipasi pada pasar komoditi, terutama pasar untuk logam eetharza seperti emas dan perak. Partisipasi pada pasar komoditi dapat dilakukan ‘miei kepemilikan komoditi ataupun melalui pasar futures. MEBEERJA HISTORIS SAHAM DAN OBLIGASI Sitama ini telah dilakukan beberapa penelitian mengenai kinerja historis dari Befompok aktiva utama: saham dan obligasi. Yang dimaksud dengan kinerja historis, adalah hasil dan risiko yang diperoleh melalui investasi pada kedua aktiva tersebut. Sebelum pembahasan mengenai penelitian yang dilakukan, perlu diketahui Begaimana cara pengukuran hasil dan risiko investasi Mengukur Risiko dan Hasil Investas! Hasil dari investasi diukur dari pengembalian yang diperoleh dalam periode waktu tertentu, umumnya satu tahun. Hal ini akan dibahas lebih terperinci pada Bat 29. Pengembalian itu sama dengan perubahan dalam nilai portofolio dalam run waktu tertentu dibagi dengan nilai awal portofolio. Yaitu: ian = Nila portofolio pada akhir periode ~ Nilai portofolio pada a Fengembalian = Nilai portofolio pada akhir periode — Nilai portofolio pada a i portofolie awal periode Nilai portofolio pada akhir periode merefleksikan perubahan nila pasar aktiva dalam portofolioditambah setiap distribusi kas yang terjai selama periode tersebut. Distribusi kas meliputi pembayaran dividen can pendapatan bunga yang diterima. ‘Sebagai contoh, pada bulan Januari 19X1, nilai portofolio sebesar $400 juta dan da akir Deseber tahun yang sama menjadi $40 uta Beart pengembalinnya ian < $450 - $400 Pengembalian = 5450 = $400 _ 49 59 Bs oT 12.5% 2526 LATARBELAKANG — BAGIANI Dalam ilustrasi di atas telah dihitung pengembalian untuk satu tahun. Selanjutnyaakan dicoba menghitung pengembalian tahunan rata-rata selama periode Jima tahun. Ada dua cara perhitungan yang dapat digunakan. Cara pertama adalah dengan menghitung pengembalian tahunan untuk setiap tahun selama lima tahun dan membaginya dengan lima. Cara perhitungan ini disebut dengan pengembalian rata-rata hitung aritmatika. Formula umum untuk menghitung pengembalian aritmatika ini adalah sebagai berikut: pengembalian + ... + pengembaliany Perigembalian rata-rata aritmatik = ff dimana pengembalian 1 = pengembalian tahunan untuk tahun 1 1N = jumlah tahun Cara kedua untuk menghitung pengembalian tahunan rata-rata adalah dengan menghitung rata-rata pengembalian tahunan geometri. Pengembalian yang, dihasilkan, yang disebut pengembalian rata-rata hitung geometri, diperoleh dengan cara sebagai berikut: Pengenbaan (aspngmtatan ts pengembalam) +. +(C+pengnbatan™-1 Pengembalian rata-rata geometri dapat diinterpretasikan sebagai berikut: pengembalian ini akan membuat lah pada awal periode berkembang menjadi jumlah pada akhir periode. Pada Bab 29 akan dijelaskan lebih lanjut Kelebihan metode perhitungan geometri dibandingkan aritmatika. Dalam hal kinerja historis, kinerja relatif aktiva tetap akan sama besarnya menggunakan kedua metode tersebut, Elemen lain dalam menilai kinerja historis adalah risiko. Risiko itu sendiri memiliki banyak dimensi. Dalam pengertian kinerja histori, risiko umumnya diukur sebagai perbedaan pengembalian dari waktu ke waktu. Yaitu, berapa besar selisih pengembalian terhadap rata-rata pengembalian. Ada beberapa cara mengukur selisih ini. Cara yang paling sering digunakan adalah deviasi standar dari pengembalian tahunan, Pechitungan deviasi standar dibahas dalam Lampiran A. Studi Empiris Penelitian paling ekstensif dan diikuti oleh sebagian besar investor institusional adalah penelitian yang dilakukan oleh Ibbotson Associates. Penelitian ini diperbaharui setiap tahun Tabel 2-4 menunjukkan kinerja sektor pasar saham dan obligasi di AS mulai tahun 1926 hingga 1992. Dua sektor pasar saham dilaporkan: saham biasa dilaporkan oleh Standard & Poor's 500 (indeks pasa yang akan dijelaskan pada Bab 3) dan saham perusahaan kecil. Tiga sektor obligasi yang dilaporkan: obligasi perusahaan jangka panjang, obligasi treasuri jangka panjang, °Data yang dilaporkan di sini berasal dari Roger. Ibbotson dan Rex A, Singuefield, Stock, Bonds, Bills ad inflation 1993 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, Inc, 1983).‘TESIAUAN SEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI 27 PASAR KEVANGAN AS: TOE ‘Meaghan Sask Fengembalian Tahunan (asi) dan Devas Sandar (Aalto) Faiaraia WitungRatvaia Hung Deviai ‘Ariat Geomet Standar 124% 103% ane ei 8 ne 30 Prmasron Jana Panny 58 55 as ee 52 48 as Qa tess nga oro 53 58 56 = 36 37 as a az at a rg Suturcleh SAP 500 ‘70s, Bl, adit 1968 Yearbook, olson Associates. Digunakan dengan treasuri jangka_ menengah. Di samping itu juga dilaporkan kinerja T- Selain sektor pasar di atas, dilaporkan juga tingkat inflasi yang diukur indeks harga konsumen. Rez-rata pengembalian jelas menunjukkarf bahwa kinerja saham lebih baik @ss cmerja instrumen hutang. Kenyataarigya, dalam pasar saham, saham haan kecil memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan saham dalam S&P ‘SMB Daim pasar obligasi, obligasi perusahaan memiliki-kinerja yang lebih baik @eepada obligasi treasuri. T-bills memiliki kinerja terburuk. Seluruh sektor, Qagemanapun, menunjukkan tingkat pengembalian rata-rata yang lebih besar @eepada tingkat inflasi ‘Tabel 2-4 juga menunjukkan deviasi standar untuk setiap kelompok aktiva Sebegaimana yang, ditunjukkan pada tabel, semakin rendah pengembalian rata- ‘mm semakin rendah risiko yang diukur oleh deviasi standar. Sebagai contoh, Gee sekior saham memiliki rata-rata pengembalian yang lebih tinggi daripada {ge sektor obligasi, namun sektor saham memiliki deviasi standar yang lebih ‘Besex. Instrumen dengan tandar deviasi terendah di antara seluruh aktiva yang Eeebaiiki adalah T+ills. Penemuan ini—adanya hubungan positifantara rata-rata pengembalian dengan swesixo— merupakan suatu penemuan yang penting, Implikasi dari temuan ini adalah lbeirwa, secara rata-rata, investor memperoleh ‘penghargean’ atas keberaniannya ‘weak mengambil risiko tambahan. Temuan yang sama telah ditemukan pada pasar di negara lain, Selanjutnya, tke akan melihat dua pasar keuangan di luar AS. Tabel 25 dan 2-6 menunjukkan “Azalisis lebih mendalam mengenai pengembalian obligasi perusahaan menemukan bahwa se=sicn rendah kualitas kredit obligasi perusahaan, semakin tinggi pengembalian rata-ratanya, Keabitas kredit obligasi perusahaan akan dibahas paca bab-bab selanjutnya. Lihat Rayner Cheung, ‘Rserh C. Bencivenga, dan Frank J. Fabozzi, "Original Issues High Yield Bonds: Historical Retu ee Deiault Experience, 1977-1989," Journal of Fixed income (September 1992), halaman 58-76, PERPUSTAKAAN, UNIVERSITAS, BINA|NUSANTARA28 LATARBELAKANG — BAGIANI “TREES TETRA PSA KEVANGAN TEP DANS TETERT Haasan Stat Pengobatan Tatura las) dan Devi! Sender (HAR Paiavaa ung Rate-rata itung — Oevadr Seitor dt Jepang ‘ritmata Geomete Stands Seton faptsasibesar* 82% 20% 131% Satu kaptsas kei” 1874 ar an bias Peusahan Jang Panag © 30 876 5s (bigs Penetrn ana Panag ae 87 ais Insuen dara Pend” 13 128 2m ifs 60 5 Sot Seltor AS Sater apse bser® 12% 05% 730% Satan aia ec 92 1618 Be ‘Otigas Pesaran sorka Panag as as, 1878 ‘Ong Parez Jang Panag ae 853 1830 Insane Jana Pncck* an ar 266 Iris 696 cy as Duar sh indeks Bursa Bek Toyo) Dir la Indes Bua Eek Tokyo “Dur ale Obias jana parang serbian enchasn eeronk ‘Dihurole sks bung bigas! dengan peanjan Repo debut Gersak Rat) =Divur len SBP 500 "Div lh Bsa Elk New Vck Srl intl Dur oleh Sukuturga TBs ‘Sumber. Tab | dar Yasus Hamao, Japanese Stocks, Gon, Bis and inflaton: 1973-1987, Journal of Prtolo Management nn.24 hasil pasar keuangan di Jepang dan Kanada. Walaupun terdapat beberapa pengecualian, namun hasil yang dilaporkan pada kedua tabel tersebut menunjukkan pola risiko dan pengembalian yang sama dengan pasar di AS. Kedua tabel tersebut, juga menunjukkan hubungan antara hasil dan risiko pada pasar keuangan AS untuk periode waktu yang sama.aa ‘tata a 114% rast Janka Paiang 62 Karas nga Pareng 535 488 an Seer se 127% Oaigs Pasa 557 514 @BRHTISAR Aktiva adalah setiap hak milik yang memiliki smi tukar. Aktiva keuangan menunjukkan tuntutan, Samim akan manfaat ci masa depan. Tuntutan smafzat di masa depan biasanya dalam bentuk ‘unsutan terhadap kas. Pasar keuangan adalah pase: dimana aktiva keuangan dipertukarkan. Terdapat banyak cara untuk mengelompokkan, pasar keuangan: berdasarkan klaim keuangan @iaim instrumen utang vs kaim ekuitas), berdasarkan maturitas klaim (pasar uang vs pasar moval), dan berdasarkan waktu penerbitan/ pertama kali atau kediua kali (pasar primer vs pasar sekunder) Globalisasi berarti perpaduan antara pasar Kevangan di seluruh dunia menjadi suatu pasar keuangan internasional. Pasar keuangan dapat dukelompokkan sebagai pasar intemal nasional dan pasar eksternal ( pasar internasional, offshore mar- fz. atau euromarket). Pasar internal dapat dibagi menjadi dua sektor: pasar domestik dan pasar asing. Pasar domestik adalah pasar dimana penerbit berdomisili di negara di mana sahamnya duperdagangkan; sedangkan pasar asing adalah pasar dimana saham yang diperdagangkan dikeluarkan oleh perusahaan yang. tidak ‘TIUAUAN SEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI TWEE ANINGKAN PASAR KEUANGAN KANADA DAN AS THEO 1065 ‘ingiasan Statistik Pengembalian Tahunan (Has dan Deviasl Standa (Riso) tora Hung Ratoraa tong 29 Davies Geomet ‘Standat 290% inane 6a oe 578 saz 5% 4 an 381 140% 700% 638 2a 574 berdomisili di negara tersebut. Saham menunjukkan suatu kepemilikan atas bunga perusahaan. Tiga pasar saham terbesar di dunia adalah: pasar saham AS, Jepang dan Inggris. Instrumen keuangan, euroequity diterbitkan secara bberkesinambungan di beberapa pasar nasional oleh sindikatinternasional. Jika perusahaan menerbitkan ekuitas di luar pasar domestiknya dan diperdagangkan di pasar asing, ekuitas ini umumunya diterbitkan dalam bentuk International, Depositary Receipt (IDR), yang dalam versi AS disebut American Depositary Receipt (ADR). Obligasi merupakan instrumen dimana penerbit (peminjam) berjanji untuk membayar kemb pemberi pinjaman/investor jumlah yang dipinjam ditambah bunga untuk periode waktu tertentu. Pasar obligasi terbesar di dunia adalah pasar AS yang terdiri dari pasar sekuritas treasuri AS, pas: sekuritas kantor federal, pasar obligasi perusahaan, pasar sekuritas munisipal (pasar bebas pajak), pasar hipotik dan hipotik dijamin sekuritas, dan pasar sekuritas dengan jaminan aktiva. Eurobond merupakan obligasi_ yang (1) ditanggung oleh sindikat internasional, (2) ditawarkan pada saat penerbitannya secara{ berkesinambungan kepada investor di berbagai negara, dan (3) diterbitkan di luar batas yuridiksi satu negara. Pasar eurobond dibagi menjadi beberapa sektor berdasarkan mata uang yang digunakan. Banyak investor global hanya memanfaatkan pasar obligasi pemerintah asing, dan. tidak pada pasar non pemerintah, karena risiko kredit yang lebih rendah, likuiditas dan kesederhanaan yang ditawarkan pasar pemerintah. Pasar obligasi pemerintah Jepang merupakan pasar obligasi terbesar kedua didunia, diikuti oleh pasar obligasi pemerintah Jerman. Instrumen pasar uang adalah instrumen utang yang memiliki maturitas kurang dari sama dengan satu tahun. Instrumen yang diperdagangkan pada pasar uang meliputi T-bills, surat berharga, aksep bank, sekuritas jangka pendek pemerintah federal, sekuritas munisipal jangka pendek, sertifikat deposito, pembelian kembali (repurchase agreements repo's), dan dana federal. Dua jenis instrumen derivatif adalah kontrak ‘opsi dan kontrak futures. Kontrak opsi memberikan pemilik kontrak hak, bukan kewajiban, untuk ‘membeli (atau menjual) aktiva keuangan pada harga yang ditetapkan dari (atau kepada) pihak lain. Pembeli kontrak harus membayar penjual WISTILAH-ISTILAH PENTING LATARBELAKANG —BAGIANI suatu biaya, yang lisebut harga opsi. Kontrak fire tures merupakan perjanjian dimana kedua pihak setuju untuk bertransaksi dengan harga yang telah ditentukan sebelumaya di masa depan yang telah ditetapkan. Satu pihak setuju untuk menjual aktiva euangan; pihak lain setuju untuk membeli aktiva Keuangan tersebut. Pasar derivatif dapat digunakan oleh manajer keuangan untuk secara_cepat dan efisien mengontrol risike harga berhubungan dengan portofolio aktiva keuangan, Pasar kontrak futures untuk aktiva keuangan memiliki kelebihan dibandingkan pasar tunai (cash/spot market), Alternatif investasi di luar saham biasa dan obligasi adalah investasi pada real estat, modal ventura, dana leveraged buy-out (LBO) dan komodit Telah banyak penelitian yang dilakukan ‘mengenai kinerja historis saham dan obligasi di AS dan negara-negara lain. Pengembalian rata-rata harus disertai dengan informasi mengenai besarnya variasi pengembalian dari tahun ke tahun yang, ‘menunjukkan risiko dalam merealisasikan pengembalian rata-rata tersebut. Penelitian menunjukkan rata-rata pengembalian memiliki hubungan positif terhadap risiko dalam ‘merealisasikan pengembalian rata-rata tersebut, ‘American Depositary Receipt (ADR) Eurobond International Depositary Receipt (IDR) Pengembalian ratarata aritmatika —Euraolla bral Pasar internasional Akiva Sekuritas euroequity Investor Sekuritas dengan jaminan aktiva Eromarket Penerbitan/issue ‘Aksep bank Obligasi euroyen Penerbit Obligasi Pasar eksteral Leveraged buy-out (LBO) Pasar modal Dana federal Likuiditas Pasartunai Pasar keuangan ‘Tanggal jatuh tempo/maturitas Sertifikat deposito (CD) Instrumen penghasilan tetap (fsein- Pasar uang Surat becharga ‘come instrument) Hlipotik Pasar/bursa saham Obligasi perusahaan, Pasar asing Instrumen hutang Kontrak futures Pasar penghasilan tetap Sekuritas dengan jaminan hipotik asarnasional “Aktiva tidak produkt Posarhuteng, Obligasikewajban uum Pasar offshore Iratrumen derivatit Pengembolanrata-aia geomet larga opt’ Pasar deriva Bayainformas Kontak ops Pasar domestik Investor intitsonal Repo semalam Pasar yang baru berkembang Iratistonaiat Proves penernan hangs Kisimvektas Altiva tidak berwujud Pasar ekuitas Pasar internal Pasar primer Perjanjian beli kerabali (repo)produltif ual ritel penghasilan percarian sekunder Pasar spot Bursa saham Aktiva berwujud Repo berjangka Tranche Treasuri PERTANYAAN ‘Apa perbedaan antara Klaim pemegang surat tutang Ford Motor dengan klaim pemilik saham Ford Motor ? Pada bulan September 1991, penelitian oleh Kongres AS, Office of Technology Assesment, bertajuk “Electronic Bulls & Bears: Pasar US Securities Markets and Information Technol- ‘ogy,” berisikan pernyataan berikut Pasar sekuritas memiliki lima fungsi dasar dalam ekonomi kapitalis 1. Memungkinkan perusahaan dan unit pemerintahan untuk mengumpulkan dana; 2. Membantu pengalokasian modal ke dalam penggunaan produktif; 3. Memberikan kesempatan bagi individu untuk meningkatkan simpanannya melalui investasi; 4. Mengungkapkan_ penilaian investor ‘mengenai potensial kapasitas penghasilan perusahaan, oleh karena itu memberikan pedoman bagi manajer perusahaan, dan Menciptakan lapangan pekerjaan dan penghasilan. Untuk setiap fungsi yang dinyatakan di atas, jelaskan bagaimana cara pasar keuangan ‘melaksanakan masing-masing fungsi di atas. Pada bulan Januari 1992, Korea Development Bank menerbitkan obligasi 10 tahun senilai USD 500 juta di AS. 1. Dari sudut pandang pasar keuangan AS, jelaskan apakah obligasi ini dikelompokkan ke dalam pasar domestik, pasar asing atau pasar afore? 2. Bagaimana jika dilihat dari sudut pandang pasar keuangan Korea ? Pada bulan Januari 1992, perusahaan Atlantic Richfield ~ perusahaan berpusat di AS - Sektor bebas pajak ‘TINIAUAN SEKILAS PASAR KEUANGAN DAN INVESTASI 5. 6 7. 10. u 2 13, 31 ‘Treasur bills (surat hutang jangka pendek) Obligasitreasuri Treasury note Sekuritas treasuri Modal ventura Pasar Yankee _menerbitkan obligasi 30 tahun senilai $250 juta, Dari sudut pandang pasar keuangan AS, apakah obligasi ini digolongkan ke dalam pasar lomestik, pasar asing atau pasar offshore? a. Apa yang dimaksud dengan institusionali- sasi pasar modal ? b. Apa implikasi dari institusionalisasi pasar modal ? a. Apa yang dimaksud dengan eurobond? b. Apa yang dimaksud dengan obligasi eurodeutschemark? Sebutkan apakah instrumen berikut ini diperdagangkan pada pasar uang atau pasar modal: a. Perusahaan General Motor menerbitkan surat berharga b. Treasuri AS mengeluarkan sekuritas 30 tahun IBM mengeluarkan saham biasa d. Citicorp menerbitkan sertfikat deposito 90 hari a. Apa yang dimaksud dengan IDR ? b. Apa versi AS dari IDR? ‘Apa yang dimaksud dengan sekuritas euroequity? a. Apa yang dimaksud dengan pasar berkembang ? b. Apa yang membatasi peran serta investor institusional dalam pasar berkembang? ‘Apa yang dimaksud dengan pasar tunai (spot/ cash market) ? a. Sebutkan dua jenis instrumen derivatif ! b. “Pasar derivatif tidak lebih dari sekadar perjudian yang diizinkan dan tidak memiliki fungsi ekonomis.” Berikan pendapat anda atas pernyataan di atas. Saya tidak mengeri mengapa investor yang32 M4 16. berpikiran rasional menanamkan dananya pada instrumen utang, terutama T-bills. Bukti yang ada dengan jelas menunjukkan pengembalian rata-rata saham lebih besar daripada obligasi” ‘Apakah anda setuju dengan pernyataan di atas? Pertimbangkan kinerja portofolio berikut: Janu 1, 19X1: $100 mir, Dest, 19K1: $115 ta Januari, 19K2: $115 miyar, Des 1, 19X2: $125 uta ‘Asumsikan dalam kurun waktu tersebut, tidak dilakukan penarikan kas dari portofolio. a. Berapa pengembalian tahunan pada tahun 1x1? b. Berapa pengembalian tahunan pada tahun 19x27 c Berapa pengembalian rata-rata aritmatika untuk dua tahun? d. Berapa pengembalian rata-rata geometri untuk dua tahun? e, Tunjukkan bahwa jika diinvestasikan dana sebesar $100 milyar selama dua tahun berdasarkan pengembalian rata-rata geometri, portofolio tersebut akan berkembang menjadi $125 juta. Pertimbangkan kinerja portofolio berikut ini: sanvati 1, 18X1:$100 miyr, Des 31, 19X1:$ 50 jutar Januar, 19K2:$ 50 iar, Des 3, 19X2: $100 uta asumsikan dalam kurun waktu tersebut, tidak dilakukan penarikan kas dari portofolio. a. Tanpa melakukan perhitungan, berapakah pengembalian portofolio di atas selama kurun waktu dua tahun? 16, LATAR BELAKANG b. Berapa pengembalian tahunan pada tahun 19x? c. Berapa pengembalian tahunan pada tahun 19X2? d. Berapa pengembalian rata-rata aritmatika untuk dua tahun? e. Apakah jawaban terhadap soal d masukakal jika jawaban tersebut diberlakukan pada soal a? £. Berapa pengembalian rata-rata geometri untuk dua tahun ? 4 Apakah jawaban terhadap soal d masuk akal jika jawaban diberlakukan pada soal a? hh. Berdasarkan jawaban anda di atas soal e dan g, jelaskan mengapa anda lebih senang menggunakan pengembalian geometri dibandingkan pengembalian aritmatika? Penelitian oleh Daniel Wydler, “Swiss Stocks, Bonds, and Inflation, 1926-1987," diterbitkan pada tahun1989 dalam journal of portofolio management, menghasilkan temuan berikut bagi saham dan obligasi di Swiss BAGIANI Ave Rateyta Raterata Standar Pengembalian Pengembslion sstam bigs Wwrtinggi—terendah alent tahun lam + tahun geomet Aritmaika Devas 1% 4a ams a mas 39% 4% (905) 165 (1575) 15 (1874) 2.1% (1879) Berikan pendapat anda terhadap pola pengembalian dan risiko historis di atas.