LATAR BELAKANG

ANALISIS DAN PEMBAHASAN KASUS

1. How would the unexpected news that the EC was initiating an investigation of the deal
affect the stock price of GE and Honeywell?
GE sangat sesuai dengan Honeywell karena:
a. Kedua perusahaan berbagi segmen bisnis sama, yaitu aerospace product
b. Kedua perusahaan mempunyai produk yang bersifat komplementer (bukan substitusi).
c. Kedua perusahaan mempunyai memiliki keahlian tersendiri/masing-masing dalam
memproduksi bearings-nya.

Sinergi yang diharapkan dari akuisisi Honeywell oleh GE:

a. Market share GE akan meningkat.
b. Cost efficiency untuk GE
c. Sharing teknologi antara GE dan Honeywell
d. Peningkatan jaringan distribusi internasional.
e. Image/Brand GE akan meningkat/kuat
f. Kepuasan pelanggan akan meningkat karena nilai tambah produk akan meningkat sebagai
akibat peningkatan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan produk yang sesuai dengan
kebutuhan pelanggan.
g. Peningkatan pendapatan, karena adanya benefit dari keuntungan pemasaran, manfaat
strategis, dan kekuatan pasar.

2. Jessica Gallinelli harus memegang posisi di Honeywell dan mengambil posisi short di General
Electric Company (GE) secara bersamaan. Pertimbangan utama dalam keputusannya adalah
ketika dia mendengar berita tentang tawaran yang diajukan oleh General Electric Company
(GE) untuk Honeywell International Inc., akan menimbulkan seuatu peluang arbitrase. Secara
umum akan ada posisi yang berbeda untuk kecenderungan harga saham. Untuk perusahaan
target, harga saham biasanya akan meningkat sedangkan harga saham perusahaan merger
kemungkinan akan turun setelah pengumuman akuisisi dirilis. Oleh karena itu, ini akan
menjadi peluang besar bagi Gellinelli untuk membeli saham Honeywell dan short-sell di GE
untuk memanfaatkan peluang arbitrase ini.
3. What is a reasonable share value range for Honeywell?
Valuation Method (Exibit 10)
 Nilai saham Honeywell dari tanggal 1 September-19 Oktober 2000
Recent market prices Peer firms (median)
Low Value $30,37 $35,30
High Value $36,85 $59,03

 Peer transactions: Aerospace Industry and “Jumbo” deal (median)

Peer firms (median)
Low Value $36,70
High Value $50,20

 Discounted cash flow (DCF) (Exibit 9 dan 10)

Peer firms (median) Stand-alone valuation With-synergies valuation
Low Value $31,56 $33,41 $36,32
High Value $40,98 $58,73 $4869,

Metode valuasi ini memberikan rantang harga yang rasional dengan range harga tertinggi dan
terendah. Metode valuasi Discounted Cash Flow merupakan metode valuasi yang paling
akurat dikarenakan mencerminkan kinerja perusahaan di masa yang akan datang, dimana
perusahaan mengharapkan tingkat pertumbuhan yang signifikan dari proses akusisi ini.
Berdasarkan metode ini, skenario terburuk akan memiliki tingkat pertumbuhan terminal
sebesar 5% dan skenario terbaik akan memiliki tingkat pertumbuhan terminal sebesar 7%.
Oleh karena itu, kisaran nilai saham yang wajar untuk Honeywell International setiap lembar
sahamnya adalah $31,56 - $40,98.
4. What is the return on investment for Gallinelli’s arbitrage position? Arb Returns Estimation.
Position and Payoff in Target Shares (Exibit 2)

Buy Target shares at 20 October 2000 $41,16

Value of Target Shares at End of Holding Period at 1 March 2001 $41,82
Gross Spread Per Share on Target shares $0,66
Total value of Gross spread on Target Shares
(gross sprees per share on target share × Amount of shares) $6.600.000
($0,66 x 10.000.000 saham)

Position and Payoff in Buyer Shares

Short Buyer shares at 20 October 2000 $47,08

Value of Target Shares at End of Holding Period at 1 March 2001 $41,60
Gross Spread Per Share on Buyer shares $5,48
Total Value of Gross Spread on Buyer Shares
(Gross Spread Per Share on Buyer shares x Amount of shares) $5.480.000
($5,48 x 10.000.000 saham)

Total Assets of the Arbitrage Position

(Amount of shares x Buy Target shares at 20 October 2000) $411.600.000
(10.000.000 saham x $41,16)
Short Position in Buyer Shares
(Amount of shares x Short Buyer shares at 20 October 2000) $470.800.000
(10.000.000 saham x $47,08)
Borrowed shares of Buyer ($470.800.000)
Debt (70% x Total Assets of the Arbitrage Position) $288.120.000
Capital Employed (30% x Total Assets of the Arbitrage Position) $123.480.000
Total Liabilities and Capital of the Arbitrage Position $411.600.000
Net Spread Calculation
Gross Spread: $61.400.000
(Gross Spread Per Share on Target shares + Gross Spread Per Share
on Buyer shares) x Amount of shares
($0,66 + $5,48) x 10.000.000 saham
- Interest (Exibit 9) 7,62% x $288.120.000 ($21.954.744)
- Short Dividends Foregone ($0.00)
+ Long Dividends Received $0.00
Net spread $39.445.256
Days in holding period (19October 2000 – 1 March 2001) 130 hari
Total Liabilities and Capital of the Arbitrage Position $411.600.000

Results
Return on capital for holding period only
(Net spread/ Capital Employed) 31,95%
($39.445.256/$123.480.000)
Return on capital annualized
(100% + perpetual growth rate) 105,27%
(100% + 5,27%)
- Short Dividends Foregone ($0.00)
+ Long Dividends Received $0.00
Net spread $39.445.256
Days in holding period 130 hari
Total Liabilities and Capital of the Arbitrage Position $411.600.000