kepemilikan saham terkonsentrasi di blok besar; kertas silang tersebar luas; a stoc mar

et kurang berkembang dibandingkan dengan model "orang luar". Volumenya kurang

karena kapitalisasi perusahaan yang lebih rendah dan kurang dari kertas, beredar di
mar et;
pemegang saham besar memiliki kemungkinan untuk bekerja secara efektif satu sama lain untuk
mengendalikan implementasi di atas manajemen perusahaan,
kepentingan pemegang saham minoritas terlindungi lebih buruk, hampir tidak
mungkin untuk melakukan permusuhan. Model orang luar dianggap lebih modern dan
fleksibel dan memiliki reaksi yang lebih baik terhadap perubahan pasar. lingkungan
Fungsi dasar stoc mar et terdiri dalam redistribusi fasilitas uang. Di negara-negara dengan model "orang
dalam", peran stoc mar et dalam redistribusi fasilitas uang gratis relatif di bawah
daripada dengan "orang luar". , seperti di negara-negara ini entitas ekonomi
menekankan larangan kredit.

11.2 Klasifikasi sekuritas

Berbagai efek sekuritas perlu digolongkan menurut kriteria tertentu. Klasifikasi sekuritas paling rinci
diberikan oleh O. Mozgoviy dalam bukunya "The stoc mar et of U raine" [9, hal. 156].
Klasifikasi ini didasarkan pada fitur-fitur seperti sifat ekonomi dari sekuritas, tujuan,
peran, perbedaan penerbit, jenis transfer hak properti, jatuh tempo dan metode
pembayaran pengembalian, keandalan dan sebagainya.
Tergantung pada sifat ekonomi sekuritas dibagi menjadi sekuritas ekuitas, sekuritas utang dan derivatif.
Efek ekuitas memperbaiki hubungan kepemilikan bersama atau partisipasi ekuitas
dalam modal dasar dan distribusi pendapatan (stok). Efek hutang memediasi hubungan
peminjaman (obligasi, tagihan, tabungan, dan sertifikat deposito). Derivatif menyatakan
hak untuk membeli atau menjual sekuritas (biasanya saham).
Tergantung pada tujuan, sekuritas dibagi menjadi dana dan komersial. Efek dana (stok, obligasi) adalah
alat modal investasi yang diperdagangkan di pasar, mereka biasanya tidak terbatas
dalam waktu atau bertindak lebih dari satu tahun. Sekuritas komersial (tagihan, surat,
dll.) Adalah instrumen kredit yang memediasi operasi perdagangan dan beredar di pasar
uang. Sekuritas ini sebagian besar jangka pendek dan sebagian digunakan untuk
investasi modal.
Tergantung pada emiten sekuritas dibagi menjadi dikeluarkan oleh perusahaan, perusahaan publik,
pemerintah, lembaga pemerintah, larangan dan otoritas lokal.
Tergantung pada jenis pemindahan hak milik, sekuritas dibagi menjadi sekuritas terdaftar, pemikul dan
dapat ditransfer. Pengalihan hak oleh keamanan terdaftar memerlukan identifikasi
(konfirmasi) pemilik. Pengalihan hak oleh sekuritas pembawa tidak memerlukan
identifikasi pemilik.
Keamanan yang dapat dipindahtangankan (rancangan tagihan) yang dikeluarkan oleh kreditor (laci)
dan merupakan perintah debitur (laci) untuk pembayaran pada periode yang
ditentukan yang ditentukan sejumlah

140
 kepada pihak ketiga (penerima pembayaran) atau kepada pembawa. Ketika mengirim
tagihan dari satu pemilik ke yang lain pada prasasti transfer sisi bac dibuat, yang disebut
pengesahan. Tagihan yang dapat dipindahtangankan memungkinkan kreditor
membayar utangnya sendiri.
Bergantung pada peran, sekuritas dibagi menjadi dasar (mereka mencatat hak properti dasar atau klaim)
dan tambahan, yang merupakan konfirmasi dari hak, ketentuan, dan persyaratan
tambahan (misalnya, kupon yang menunjukkan hak pemilik kepada pihak terkait).
bunga atau dividen).
Tergantung pada kemungkinan pembelian dan penjualan sekuritas dibagi menjadi pasar yang dapat
dijual kembali, dan non-pasar, yang hanya dapat dijual satu kali.
Tergantung pada jenis pembayaran pendapatan, sekuritas dibagi menjadi: sekuritas dengan
pembayaran tetap (obligasi dan saham preferen); surat berharga dengan suku bunga
mengambang (obligasi dengan bunga mengambang, yang tergantung pada tingkat
larangan diskonto); sekuritas, pendapatan yang secara langsung tergantung pada
ukuran laba bersih (saham biasa).
Tergantung pada wilayah sirkulasi, sekuritas dibagi menjadi: regional (obligasi pemerintah daerah);
nasional (surat berharga domestik); sekuritas internasional, yang bebas untuk diputar di
negara lain.
Tergantung pada tempat pendaftaran kantor efek penerbit dibagi menjadi sekuritas asing dan
domestik. Di antara sekuritas asing ada sekuritas emiten yang bukan penduduk negara
itu, dan yang produksinya terdaftar di negara lain.
Tergantung pada tingkat keandalan sekuritas dibagi menjadi berkualitas tinggi (dengan probabilitas
pengembalian modal dan pendapatan tinggi) dan biasa (dengan probabilitas lebih
rendah).
Juga ada pengelompokan sekuritas lainnya

11.3. Pasarhak milik properti

internasionalJudul-judul hukum internasional dibagi ke dalam ekuitas pasar, yang menyumbang

sekitar 80% dari semua distribusi utama internasional hak-hak hukum baru, dan
jumlah penerimaan depositari, yang menyumbang sekitar 20%.
Judul hukum - instrumen, konfirmasi partisipatif dari investor di ibukota perusahaan

11.3.1. Pasar ekuitas internasional: pasar ekuitas asing dan ekuitas

Eropa

(saham) - sekuritas tanpa ketentuan sirkulasi yang ditetapkan, yang menunjukkan pengenalan beberapa
pedagang di ibukota perusahaan joint-stoc, memungkinkan pemegang untuk membeli
bagian dari keuntungan dalam bentuk dividen, untuk berpartisipasi dalam distribusi
properti dalam proses likuidasi perusahaan joint-stoc.
Saham berdasarkan personalisasi dapat ditulisi dan ditanggung, dan tergantung pada hak pemilik -
biasa dan istimewa. Nilai nominal saham ditentukan oleh pembentukan perusahaan
joint-stoc dan tetap pada

141

sisi depan nya. Nilai nominal saham bukan merupakan cerminan dari nilai riil aset
 perusahaan dan biasanya tidak ditunjukkan. Saham tanpa nilai nominal dikeluarkan
dengan harga yang menarik bagi investor.
Nilai balancing saham dihitung sebagai bagian dari pembagian nilai aset bersih perusahaan gabungan
dengan jumlah saham yang diterbitkan dan didistribusikan.
Nilai (mar et) nilai saham ditentukan oleh korelasi penawaran dan permintaan untuk mereka pada
keamanan mar et. Ini adalah nilai saat ini di bursa stoc atau di sirkulasi counter.
Saham biasa - saham, yang pendapatannya tergantung pada laba bersih perusahaan dan kebijakan
dividennya. Distribusi pendapatan antara pemilik saham biasa dilakukan secara
proporsional dengan modal yang diinvestasikan, tergantung pada jumlah saham yang
dibeli. Namun, tidak semua laba bersih digunakan untuk membayar dividen saham
biasa. Setelah membayar dividen preferensial, bagian dari laba bersih digunakan untuk
membiayai investasi masa depan di sebagian besar perusahaan. Peningkatan investasi
pada saham biasa terkait dengan fakta bahwa dividen pada saham biasa dapat menurun
dan bahkan tidak dibayar. Terkadang dividen dibayarkan bukan dalam bentuk tunai
tetapi dalam bentuk saham. Jika korporasi menjadi larangan pecah, pemegang saham
biasa dapat kehilangan semua investasi mereka. Ketika itu adalah tentang klaim atas
aset dan keuntungan korporasi, pemegang saham biasa akan berada di tempat terakhir -
setelah larangan, pemegang obligasi dan saham preferen.
Sumber kenaikan saham biasa mungkin stoc mar et atau perusahaan, atau keduanya pertama dan
kedua.
Daya tarik saham biasa yang mereka berikan hak pilih, hak preferensi untuk membeli saham masalah
baru, kemampuan untuk meningkatkan modal (kenaikan dalam waktu dekat harga
saham) karena likuiditas tinggi, yaitu perdagangan saham yang agak aktif di kapan saja.
Ketergantungan pada tingkat kenaikan dan hasil saham yang diperdagangkan di RSP, dibagi menjadi
saham: "akar biru"; menguntungkan; pangsa pertumbuhan; berhubung dgn putaran;
spekulatif.
Saham "blue chips" - saham yang diterbitkan oleh perusahaan kuat (di AS: IBM, Dow Chemical,
General Motors, dan lainnya.), Yang dalam sejarahnya secara konsisten membayar
dividen kepada pemegang saham mereka. Saham-saham ini aman dan menguntungkan.
Saham yang menguntungkan - saham perusahaan telepon, perusahaan air, gas dan listrik, serta
perusahaan lain dengan dividen melebihi tingkat rata-rata. Saham perusahaan
cenderung tumbuh seiring waktu.
Pertumbuhan saham - adalah saham perusahaan yang pendapatannya lebih tinggi dari tingkat rata-rata,
tetapi dividen tidak terlalu tinggi, karena perusahaan membiayai ekspansi produksi,
penelitian ilmiah dan teknis dan sebagainya. Nilai saham perusahaan di masa depan
memiliki probabilitas besar untuk tumbuh.
Saham siklis - adalah saham yang harganya naik dan turun selaras dengan naik turunnya
perekonomian. Sebagian besar, ini adalah saham korporasi dari

142

industri dasar. Investor melihat untuk membeli saham tersebut selama pemulihan dan
untuk menjual sebelum resesi.
Saham spekulatif - saham perusahaan yang tidak dapat menghasilkan program 5-6 tahun. Mereka
biasanya dijual "di luar konter" tanpa melalui bursa saham, biayanya lebih murah
daripada saham perusahaan-perusahaan asing, tetapi memiliki tingkat kenaikan yang
 tinggi. Seiring dengan saham biasa, korporasi mengeluarkan saham

preferensial dalam jumlah yang tidak melebihi 10 persen dari dana resmi korporasi.
Saham-saham ini memberikan pemiliknya sejumlah manfaat (preferensi), tetapi tidak
memberikan hak untuk memilih, hak untuk berpartisipasi dalam manajemen korporasi
(jika ketentuan lain tidak disediakan oleh piagam). Preferensi meliputi:
1) hak untuk menerima pendapatan tetap atau sebagai persentase dari nilai saham, atau sejumlah uang
yang dibayarkan terlepas dari kinerja perusahaan;
2) hak istimewa untuk: a) dividen prioritas; b) partisipasi prioritas (setelah kepuasan kreditor - larangan
pemegang obligasi) dalam distribusi aset korporasi selama likuidasi; c) jika jumlah
dividen yang dibayarkan pada saham biasa melebihi jumlah dividen pada saham
preferen, pembayaran tambahan dapat dilakukan kepada pemegang yang terakhir.
Ada beberapa jenis saham preferensial berikut ini: kumulatif, yang memiliki hak
akumulasi dividen yang belum dibayar yang timbul dan membayarnya dengan periode
yang terlewat pada periode berikutnya; dividen non-kumulatif, tidak dibayarkan yang
tidak bergabung dengan dividen tahun-tahun berikutnya; convertible, yang ditukar
dengan jumlah tetap saham biasa atau obligasi korporasi; tidak dapat dikonversi, yang
tidak dapat mengubah statusnya; bagian dari partisipasi, yang memberikan hak kepada
pemegang saham untuk mendapatkan dividen tambahan atas yang ditentukan, jika
dividen pada saham biasa lebih tinggi. Berbagai macam manfaat yang disukai menarik
bagi investor. Penerbit tertarik pada produksi mereka, karena yang terakhir tidak
menghasilkan dilusi modal dan memungkinkan eeping kepemilikan saham kontrol.
Pemegang saham preferen menempati posisi tengah antara pemegang obligasi, yang
merupakan kreditor perusahaan dan pemegang saham biasa, yang merupakan pemilik
bersama dan memiliki hak untuk berpartisipasi dalam manajemen korporasi. Saham
preferensi dapat dilihat sebagai kompensasi untuk lac suara.
Kualitas investasi saham preferen ditentukan oleh: 1) tingkat penyediaan pembayaran
semua dividen preferensial dengan laba bersih. Dipercayai bahwa kecukupan

cakupan kelebihan tahunan laba bersih atas dividen preferensial paling tidak harus:
untuk perusahaan publik di sektor utilitas 2 kali;
untuk perusahaan industri 3 kali; 2) pembayaran
kontinuitas dividen preferensial;

143

3) kecukupan penyediaan saham preferensial dengan modal saham perusahaan:

modal saham minimum dalam perhitungan per saham preferensial dalam setiap lima
tahun terakhir harus 2 kali lebih besar dari nilai aset, yang akan diterima oleh
pemegang saham untuk setiap preferensial berbagi dalam hal likuidasi; peningkatan
tahunan modal saham dalam perhitungan per saham preferensial harus relatif stabil
atau memiliki kecenderungan meningkat dalam lima tahun terakhir; 4) peringkat
saham preferensial. Ini didefinisikan oleh lembaga pemeringkat independen dari
sekuritas dalam nuansa berikut:

P+ - "super". Saham preferensial yang secara langsung dilindungi oleh pihak ketiga (mis.
 Perusahaan induk) atau disediakan oleh sekuritas yang sangat likuid (pelarangan
penerimaan).

P1 - kualitas lebih tinggi. Perlindungan yang sangat baik dari sisi aset danlebih besar
kemampuan yanguntuk membayar dividen.

P2 - kualitas sangat baik. Keandalan aset dan pendapatan. P3 - kualitas bagus.

Saham preferensial terlindungi dengan baik, tetapi mereka dapat terpapar pada
penurunan kualitas seperti pada masa kesulitan ekonomi.

P4 - kualitas moderat. Perlindungan yang memadai, tetapi ada beberapa faktor yang dalam
kondisi buruk dapat menurunkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen
tepat waktu.

P5 - spekulatif. Tidak ada jaminan bahwa perusahaan akan dapat melindungi saham
preferensial.
Selama proses berlari saham preferen, dianalisis perusahaan, industri, manajemen, posisi keuangan dan
parameter lain dari kegiatannya.
Beberapa TNC mengeluarkan sahamnya untuk distribusi di berbagai negara. Untuk sampai ke pasar
negara mana pun, mereka perlu membuat bagian mereka dalam buletin pertukaran
negara. Untuk melakukan ini:
a) menghabiskan banyak uang dengan menempatkan informasi dalam buletin; b)
memberikan jumlah informasi yang memadai yang harus lulus verifikasi audit
independen dan sertifikasi keaslian;
c) memberi tahu pers asing, broker dan investor potensial tentang prospek pengembangan korporasi.
Pasar ekuitas internasional tergantung pada tingkat perkembangan ekonomi negara tersebut dibagi
menjadi pasar yang matang dan pasar yang baru tumbuh.
Pasar yang sudah matang - pasar ekuitas negara maju, yang ditandai dengan proporsi tinggi
perdagangan terorganisir melalui pertukaran, tingkat kapitalisasi pasar yang tinggi,
sistem yang dikembangkan dari organisasi dan ketentuan hukum perdagangan saham.
Jajaran ekuitas dewasa dianggap sebagai jajaran AS, Jepang, negara-negara UE,
Kanada, Australia, dan lainnya.
Kapitalisasi agregat dari pasar yang sudah matang adalah 93% dari total pasar modal internasional.
Di bawah kapitalisasi pasar didefinisikan indeks yang mencerminkan nilai pasar dari semua
perusahaan yang terlibat dalam transaksi di pasar. The mar et

144
nilai perusahaan dihitung dengan mengalikan mar et nilai sahamnya dengan jumlah saham yang beredar.
Indikator mata berikut digunakan untuk analisis pasar saham: rasio modal pasar terhadap PDB; omset tahunan saham sebagai
persentase dari kapitalisasi; mencatatkan saham asing di pasar masing-masing negara. Kapitalisasi indeks / PDB sangat penting
karena sebagian besar mencerminkan tingkat perkembangan pasar sesuai dengan klasifikasi Korporasi Keuangan Internasional
dan Dana Moneter Internasional. Para pemimpin dunia dalam hal kapitalisasi / PDB pada 2011 adalah Hong Kong (kapitalisasi
13 kali lebih tinggi dari PDB), Swiss (235%), Luksemburg (183%), Malaysia (172%), Chili (167,9%), Singapura ( 166,2%) [7,
hal.185].
Pasar berkembang - pasar ekuitas di negara-negara berkembang dan negara-negara transisi, ditandai oleh pertumbuhan tinggi,
kenaikan tinggi, permodalan rendah dan mekanisme regulasi yang sedang dibentuk.
Di antara pasar yang muncul, ada tiga jenis pasar: lama, didirikan sejak lama (Yunani, Spanyol, Argentina, Brasil, India);
munculnya pasar karena situasi khusus khusus (seperti Hong Kong, Singapura - karena peran mereka sebagai pusat keuangan
regional); Taruhan baru, muncul atas dasar pertumbuhan ekonomi yang cepat (Korea Selatan, Taiwan, Filipina, Indonesia) [9,
hal. 123]. Indikator kapitalisasi tertinggi diamati di Cina, Taiwan, Korea Selatan (Tabel 11.2).
Tabel 11.2 Pasar utama negara berkembang Negara-negara Jumlah
perusahaan yang mengutip
volume perdagangan bulanan, juta dolar
 Kapitalisasi pasar, tagihan. dolar Afrika Selatan 472 6520 184,6 Brasil 399 3242 123,8 Meksiko 166 1212 108,1 Korea Selatan
1518 58721 248,5 Malaysia 865 1245 123,9 Taiwan 638 45179 251,5 Cina 1235 20692 463,1 Rusia 196 2711 124, 2
Sumber: [15, hlm. 85]
Peran aktif yang dimainkan oleh investor institusi (90% dari investasi portofolio di pasar ini) dalam pasar yang muncul. Namun,
pangsa pasar yang muncul dalam portofolio ini adalah 3-5 kali lebih rendah daripada yang seharusnya sesuai dengan teori
manajemen portofolio efek internasional (dalam portofolio investor yang optimal, masing-masing negara harus memiliki proporsi
yang ditempati oleh mar et kapitalisasi negara).
145
Pada tahun 2012 dibandingkan dengan tahun 2011, pasar ekuitas yang baru muncul meningkat sebesar 18%, negara dengan
pertumbuhan global terbesar di dunia adalah Venezuela, indeks utama yang meningkat sebesar 342%.
Indikator penting dari dinamika pasar yang muncul adalah indeks komposit IFC yang mencakup 1.224 perusahaan dari 26 negara.
Ini digunakan sebagai indikator untuk membandingkan tingkat saham masing-masing negara dan terdiri dari indeks regional tingkat
saham [9, hal. 131].
Dalam beberapa tahun terakhir, untuk meningkatkan aktivitas pasar ekuitas yang muncul, IFC menerapkan sejumlah langkah
yang ditujukan untuk:
penyediaan informasi lengkap tentang status dan kecenderungan pengembangan pasar ini; penciptaan dana investasi yang
mengarahkan modal asing ke investasi pasar ekuitas baru. Dengan demikian, maret yang muncul adalah dana, dana regional,
yang bertujuan untuk mengintegrasikan maret ekuitas ini dalam maret ekuitas internasional. Beberapa negara meningkatkan
undang-undang mereka untuk regulasi pasar ekuitas yang efektif dan memperdagangkannya; berkontribusi pada pengembangan
dana pensiun, reksadana, dana, menyediakan kerangka kelembagaan pasar; mendorong investasi portofolio asing melalui
pembentukan dana investasi asing dan banyak lagi.
Struktur ekuitas internasional memiliki dua segmen: pasar saham asing dan pasar Eropa.
Saham asing - saham yang diterbitkan oleh perusahaan non-residen di pasar negara lain.
Ada yang diperdagangkan berdasarkan jumlah saham asing: saham perusahaan non-residen yang diterbitkan atau dikutip pada
pasar nasional suatu negara dalam mata uangnya sendiri; saham yang diterbitkan dan diterima stoc hanya terdaftar di negara
masalah, tetapi dijual di pasar stoc dari beberapa negara dan saham yang mendapat daftar silang4 di bursa stoc dari berbagai negara
melalui penawaran harga relatif dan akibatnya diperdagangkan di bursa dan Taruhan OTC [15, hlm. 197].
Keuntungan dan kerugian utama dari stoc asing terdaftar di dalam Tabel. 11.3.
Tabel 11.3 Keuntungan dan kerugian dari masalah saham asing Keuntungan Kerugian 1. Menghilangkan kebutuhan untuk
menukar mata uang untuk pembelian / penjualan saham dan dengan demikian mengurangi kenaikan mata uang.
2. Investor menghindari pajak dan pembatasan tertentu.
3. Mengurangi kenaikan politik, ekonomi, dan likuiditas.
1. Adanya peraturan khusus untuk saham asing di negara penerbit.
2. Persyaratan ketat untuk perusahaan asing tentang jumlah, refleksi frekuensi, dan kualitas pelaporan keuangan.
4Pencatatan Silang - kutipan saham pada satu atau lebih bursa, di samping pertukaran negara.
146

Euro - adalah saham yang ditempatkan secara simultan di beberapa pasar nasional oleh sindikat
internasional lembaga keuangan yang menjualnya dengan euro.
Euroequity mar et muncul pada tahun 1983. Euroequities dijual pada mar Eropa, diperdagangkan di
pusat-pusat keuangan dunia (terutama di London) dan pendapatan, yang diperoleh oleh
mereka, tidak dikenakan pajak nasional.
Mobilisasi sumber daya keuangan melalui negara-negara Eropa biasanya dilakukan oleh TNC dari
negara-negara maju, yang andilnya dalam total emisi sekitar 50%.
Euroequity mar et ditandai dengan peningkatan emisi, ekspansi komposisi dan jumlah peserta, tetapi
skalanya relatif kecil (4-7% dari total emisi pada maret sekuritas Eropa).
Masalah euroequities memiliki dampak positif pada perusahaan, yang berencana untuk mengekspor ke
 pasar luar negeri dan pengembangan produksi asing, seperti yang banyak dikenal di luar
negeri, yang mempromosikan produk-produknya di pasar. Masalah euroequities sering
meningkatkan reputasi kredit perusahaan penerbit, membuatnya lebih mudah untuk
mengakses sumber daya lain, dan ada iklan tidak langsung di luar negeri.
Namun masalah euroequities dapat dinaikkan karena kemungkinan transfer kepemilikan saham
perusahaan pada pemegang saham negara lain.
Pasar ekuitas internasional merupakan tempat sentral di antara pasar keuangan lainnya dan volumenya
meningkat. Dengan demikian, volume perdagangan saham pada 2011 berjumlah 8,755
miliar euro (dibandingkan dengan 2010 meningkat sebesar 32%), sedangkan London
Stoc Exchange menyumbang 31% dari total perdagangan, NYSE Euronext - 20%,
German Stoc Exchange - 16% , pertukaran stoc Spanyol - 13% dari Swiss Stoc
Exchange - 8% [34].
Struktur regional ekuitas pasar adalah sebagai berikut: AS menyumbang 45%, Eropa - 28%, Jepang -
10%, Cina 4% - dan negara lain - 13% [25].
Sejumlah besar emiten yang terdaftar telah meningkat selama 15 tahun terakhir dari 18 menjadi 21
ribu.
Faktor utama internasionalisasi ekuitas ekuitas: internasionalisasi kepemilikan
perusahaan; ekspansi oleh perusahaan non-residen kepemilikan saham mereka
dengan mendaftarkan saham mereka di pasar luar negeri. Hal ini terkait dengan
fakta bahwa pendaftaran saham pada pasar asing umumnya didahului dengan
penerbitan saham pada pasar tersebut untuk mendapatkan modal tambahan.
Bukan penduduk menggunakan likuiditas pasar asing dan dengan demikian
meningkatkan dana yang tersedia untuk investasi dan mengurangi biaya modal
untuk perusahaan. Penempatan saham pada pasar asing memfasilitasi akuisisi
perusahaan asing di masa depan; perusahaan non-residen dapat menggunakan
saham asing untuk membayar tenaga kerja manajer lokal, karyawan,
kepemilikan membantu menciptakan citra positif perusahaan di mata konsumen
dan pemasok modal investasi;

147

mengurangi kenaikan keuangan dengan mendiversifikasi portofolio saham

mereka di berbagai negara.

11.3.2. Pasar internasional penerimaan depositari

Penerimaan

depositary - sekuritas derivatif (dalam bentuk sertifikat) yang dikeluarkan oleh Ban Nasional dengan
signifikansi global, menegaskan haknya untuk memegang saham perusahaan asing dan
berada dalam manajemen kepercayaannya.
Tujuan utama penerbitan sekuritas perusahaan adalah daya tarik modal tambahan untuk
pengembangan. Ini tidak selalu mungkin untuk dicapai dengan sumber daya internal
mar et. Masalah penerimaan penyimpanan memungkinkan memperoleh hasil yang jauh
lebih besar dan memiliki sejumlah keunggulan:
ekspansi kelompok dari para investor yang berpotensi mendapat informasi karena
pengembangan infrastruktur pasar luar negeri; peningkatan citra dan peningkatan
kepercayaan kepada penerbit, peningkatan jumlah orang yang memiliki informasi
 positif tentang penerbit; ketenaran perusahaan, citranya di luar negeri dan reputasi
peserta aktif pasar keuangan dunia memungkinkan untuk bernegosiasi secara efektif
dengan perusahaan lain mengenai masalah keuangan; penerbit di beberapa negara
dapat menghindari hambatan aktif dalam ekspor surat berharga di luar negeri, serta
untuk menjual surat berharga kepada investor asing ketika penjualan mereka dilarang
atau dibatasi atau diatur secara berlebihan; penerbit memiliki hak untuk tidak
mengikuti persyaratan hukum negara, di mana ekuitas diproduksi melalui penerimaan
penerimaan deposito diedarkan; kemungkinan untuk menghindari masalah arus balik
modal terbalik, yang muncul untuk pelepasan segera ekuitas asing; investor mudah
melakukan diversifikasi portofolio efek; investasi dalam penerimaan deposit memiliki
biaya transaksi yang rendah. Dengan demikian, para ahli dari The Ban of New Yor,
analisis pengeluaran investor yang membeli ADR di tahun pertama adalah 2 kali lebih
rendah daripada dalam kasus pembelian saham yang relevan di bursa luar negeri. Dan
kemudian tingkat biaya yang terkait dengan memiliki dosis ADR tidak berubah,
sementara biaya saham yang dibeli secara langsung meningkat setiap tahun. Situasi ini
disebabkan oleh fakta bahwa dalam kasus kedua, investor membayar biaya larangan
tinggi, selain konversi mata uang mempengaruhi biaya signifikan pada akuisisi saham;
dividen yang dibayarkan oleh penerimaan penyimpanan, lebih banyak daripada yang
dibayarkan pada ekuitas. Jadi menurut perhitungan Morgan Stanley, tingkat rata-rata
dividen atas saham perusahaan Amerika adalah 1,7%, sedangkan di Eropa - 2,9, UK -
3,3, negara-negara Asia terkemuka, kecuali Jepang - 3,6% [13, p.144] ; likuiditas
penerimaan deposit dibandingkan dengan ekuitas secara keseluruhan jauh lebih tinggi.
Penerimaan penyimpanan utama adalah American Depositary Receipts (ADR),
European Depositary Receipts (EDR), Global Depositary Receipts (GDR),
International Depositary Receipts (IDR).
148

American depositary receipts - adalah sekuritas yang beredar yang diterbitkan oleh larangan AS, yang
telah membeli sejumlah besar ekuitas asing, menyimpannya pada akun trust. Kemudian
mereka menjual saham mereka di properti dalam bentuk trust, yang disebut ADR,
kepada investor. Jumlah ADR yang diterbitkan dapat sama dengan jumlah ekuitas yang
diterbitkan atau lebih sedikit, dan kemudian setiap ADR setara dengan satu atau
beberapa ekuitas modal asing. Ketika perusahaan asing membayar dividen, larangan
mengubahnya dalam dolar pada kurs saat ini dan mendistribusikan dana yang diterima
di antara pemegang ADR secara proporsional dengan jumlah penerimaan per masing-
masing.
ADR berada dalam sirkulasi bebas di Amerika Serikat. Ini adalah bentuk paling umum dari penerimaan
depositari, karena stoc maret AS memiliki investor potensial yang besar dan besar.
Biasanya, ketika memasuki pasar modal internasional, perusahaan mulai memproduksi
ADR.
ADR pertama dirilis di AS pada tahun 1927 dengan saham Selfridges, yang memiliki rantai department
store di Inggris. ADR terdaftar di Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Popularitas
terbesar dari jenis instrumen investasi ini dicapai dalam 5 tahun terakhir. Saat ini, di
Amerika Serikat beredar sekitar 1900 masalah ADR, dengan lebih dari 450 di antaranya
diperdagangkan di tiga bursa, sementara sisanya dijual di pasar OTC. Larangan
penyimpanan terkemuka adalah Larangan New Yor, JP Morgan Chase, Citigroup dan
Deutsche Ban. Penerbitan ADR juga melibatkan Chase Mellon Ban, Mitsubishi Trust
 & Ban ing dan lembaga keuangan lainnya.
Mekanisme pelepasan ADR melibatkan pembelian bro atas nama investor potensial melalui saham
broker lokal di bursa negara. Saham diterima menjadi penanggung jawab atas larangan
penyimpanan, yang kemudian menerbitkan sertifikat dolar dari jumlah saham yang
ditetapkan.
Bursa dan OTC dari ADR berfungsi. Biaya ADR terkait erat dengan nilai saham asing
yang diwakili oleh mereka.
Harga DR ditentukan oleh nilai aset dasar, dikonversi ke dalam dolar pada nilai tukar saat ini dan
disesuaikan berdasarkan rasio penerimaan dan saham, dan biaya transaksi yang terkait
dengan ADR.

Harga ADR = Harga asing x Jumlah ekuitas + Ekuitas biaya transaksi

dalam dolar termasuk ke dalam ADR yang terkait dengan penjualan ADR.

Ban memungut biaya tetap dengan menerbitkan dan memelihara ADR yang beredar.
Umumnya, perusahaan besar mengeluarkan ADR untuk memobilisasi modal, rentang
distribusi investor atau akuisisi perusahaan asing. Bergantung pada tujuan perusahaan
atau investor, program ADR dibagi menjadi akomodasi yang disponsori, tidak
disponsori, dan pribadi.
Sekarang ADR disponsori paling populer yang diberlakukan oleh penerbit saham. Mereka diterbitkan
atas dasar kesepakatan antara penerbit dan larangan penyimpanan. Perusahaan asing
yang menerbitkan surat berharga dan ingin mereka dijual di pasar Amerika Serikat,
membayar semua biaya untuk membuat dan mendaftarkandisponsori
149

ADR yang. Larangan yang mengeluarkan ADR ini akan memberikan investor yang
membelinya, layanan dengan informasi tentang status perusahaan, laporan keuangan
perusahaan. Ada tiga tingkatan program yang disponsori. Untuk program ADR yang
pertama, prosedur pendaftaran yang disederhanakan dalam SEC digunakan. Masalah
utama diselesaikan oleh masalah ADR tingkat ini - menyebar lingkaran pemegang
saham. Penerimaan deposit diperdagangkan pada OTC mar et. Untuk hari ini, ADR
tingkat pertama - segmen penerimaan setoran yang tumbuh paling cepat.
Persyaratan yang sama dari SEC dikenakan pada program ADR tingkat II dan III karena registrasi
dan pengungkapan kepada perusahaan-perusahaan Amerika. Program tingkat II
termasuk menyediakan daftar tingkat II ADR di bursa utama Amerika: NYSE,
Nasdaq, AMEX. Level ADRs dan II diproduksi pada sekuritas yang diperdagangkan
di pasar sekunder. Dengan demikian, dua level ADR ini dikeluarkan berdasarkan
saham yang ada di perusahaan dan dari mereka sendiri tidak memungkinkan penerbit
saham untuk mengumpulkan dana. Bagi perusahaan atas dasar mana saham
diterbitkan tingkat ADR dan II, sehingga akses ke pasar Amerika terbesar di dunia
menguntungkan, terutama mengingat kesempatan untuk memperluas jangkauan
pemegang sahamnya di luar pasar domestik dan meningkatkan citra sebagai penerbit
di antara investor publik internasional.
ADR tingkat III menerbitkan saham di lokasi aslinya. Mereka mungkin untuk menarik investasi
tambahan karena menyediakan masalah tambahan saham di bawah program ini. Itu
sebabnya ADR tingkat III menyebabkan bunga tinggi. Namun, masalah ini
 membutuhkan tingkat transparansi yang lebih tinggi dari penerbit.
Program ADR yang tidak disponsori adalah program yang dibuat dan ditawarkan kepada investor tanpa
persetujuan dan partisipasi resmi dari penerbit saham. Perusahaan asing tidak membayar
biaya penyimpanan yang dikeluarkan oleh investor dan memiliki kewajiban sengit
sehubungan dengan waktu dan penyediaan informasi kepada investor. Beberapa
larangan penyimpanan dapat mengimplementasikan peluncuran program ini. ADR ini
diperdagangkan secara eksklusif pada OTC mar et. Sekarang program yang tidak
disponsori tidak digunakan.
Dalam hal penempatan pribadi ADR ke program penerimaan setoran yang dikirim kembali adalah
persyaratan minimum dan pendaftaran dengan SEC tidak diperlukan. ADR ini
ditempatkan di kalangan investor terbatas. Voucher dibeli oleh investor institusi besar
yang “memenuhi syarat” atau oleh investor non-Amerika.
Volume perjanjian dengan AS dan penerimaan penyimpanan global, menurut Ban New Yor Mellon,
salah satu tempat penyimpanan utama dunia pada 2011 berjumlah 3,8 triliun dolar, pada
2012 - 2,79 triliun dolar. Pada 2012, perusahaan di seluruh dunia telah mendaftarkan
213 program baru penerimaan depositari. Di antara investor institusional,

pemegang utama ADR adalah reksadana dan dana pensiun, beberapa di antaranya
dilarang membeli saham perusahaan asing. Thus, since 2469 institutional investors who
manage funds

150
of $ 9.525 trillion dollars and have assets in foreign securities, 1839 (74%) invest in ADRs and 630 (26%) invest in equities areas
of foreign companies (Table 11.4).
Table 11.4 Leading institutional investors in the ADRs
Investors Investments in ADRs (billion dollars).
Total investments in shares (billion dollars).
ADR share in total investment in equities (%) Fidelity Management &
25,5 540,2 4,71
Research Brandes Investment
20,1 40,2 49,88
Partners, LLC Capital Research &
17,7 351,4 5,03
Management Company Wellington Management
13,4 236,2 5,66
Company, LLP Morgan Stanley Investment Management Inc. [US]
10,2 109,4 9,31
6,8 22,6 30,06
Dodge & Cox 10,0 70,7 14,14 Lazard Asset Management, LLC Alliance Capital
6,0 214,6 2,77
Management LP Fisher Investments, Inc. 5,5 18,4 29,95 Smith Barney Asset
5,4 133,4 4,06
Management Source: [13, s.147]
European Depositary Receipts issued by European ban s as evidence of ownership of shares of companies located in countries
outside the EU. They have free circulation in the European stoc mar et, which is regulated, as a rule, by the law of Great Britain,
and sold on the Paris Stoc Exchange.
Global depositary receipts are offered and placed as on the US stoc mar et as well as on the stoc mar ets of other countries. Their
circulation is regulated by the United States. Typically, the EDR and GDR are denominated in US dollars, but may be issued in
any currency.
International Depositary Receipts introduce deposited non-American foreign shares. They are issued by American Ban – depository
in non-American currency outside the United States and intended for sale in Europe and other mar ets.
151
 11.4. International bond market

State and municipal authorities released into circulation bonds on the security mar et to mobilize
financial resources of corporations. Bond – a debt investment security that certifies the
deposit of cash resources by its holder and confirming an obligation to recover him in
the foreseen terms the nominal value with payment of the fixed percent from the
nominal value of the bond. A bondholder (an investor) is not the joint owner of equity
capital, he is a creditor and has a right to receive the hard profit and returning in the term
of the nominal value of the bond or other property equivalent.
The attractiveness of bonds to investors is that they have a higher degree of reliability compared to
shares, although the profitability – lower (in developed countries within 6-12%). The
most reliable are considered state bonds and municipal bonds, which are guaranteed by
the government and provided with the property. The disadvantage of bonds is that the
fixed coupon rate is the periodic interest payments at regular intervals without inflation.
To increase the attractiveness of bonds to investors bonds are issued with a floating
interest rate, which varies with the change of return and interest on loans, bonds indexed
percentage of the price level for goods. Some bonds give the right to part of the assets
of the corporation in case of liquidation.
Types of bonds are different, they are distinguished by: 1) the degree of reliability, bac
ed by a pledge of property or other assets not bac ed by collateral;
2) term loans – short-term (3 years), medium (3 to 7 years), long-term (7 to 30 years), undated;
3) the frequency of accrual of income. 4) the mode of circulation – free circulation and
limited circulation; 5) the principle of redemption – serial bonds that are repaid
sequentially by series at regular intervals, and ordinary bonds, which are issued at the
same time;
6) the nature of taxation – the usual tax, reduced taxes, which are not subject to taxation;
7) the mechanism for interest rates payment – nominal bonds, interest payments on which are directed
to owners whose names are listed in bonds and bearer (not registered), to which are
added coupons to receive interest on each payment date, etc.
Exchange bonds on the security mar et depends on supply and demand for them, which, in turn, is
determined by income, which give bonds, the level of interest on loans, the degree of
profitability of alternative investment funds. If there are several corporate bonds on the
security mar et, the nominal of which is the same, then in case of other things being
equal, the greater demand will be for those bonds that have a higher interest rate.
Demand depends on the bond rating, which is determined by special agencies by
analyzing the financial condition of the company and its ability to fulfill the obligation.
The mar et price of each bond at a given time may be higher or lower than the nominal
value, increase or decrease.

152
International bond mar et is a source of medium-and long-term capital in the international financial environment.
International bonds are divided into foreign and eurobonds.
11.4.1. Foreign bonds market
Foreign bonds – are securities issued by non-residents on the national bond mar et and denominated in the national currency of this
mar et. For example, the French corporation that sells its bonds in Japan, issued in yen, is considered as a distributor of foreign
bonds. Local investors, interested in buying bonds in local currency, are major buyers of foreign bonds.
Thus, the main distinguishing features of the foreign bond issue are: 1) the issue of bonds emitted by non-resident (foreign)
borrower; 2) the currency of bond issue is foreign for issuer; 3) the placement of bonds is carried out at a given national mar et
and guaranteed by a ban syndicate.
Foreign bonds are issued to individual national capital mar ets because the interest rates on their outputs are defined at the level of
the rates of the relevant mar ets. There is a rule according to which the interest rates on bonds in strong currency are lower and
unstable currencies – higher. Interest rates on the bond mar ets of the world financial centers established by local supply and
demand.
Foreign bonds depending on the country of issue have special names: “yan ee bonds” – in the US, “samurai bonds”, “shybosay
bonds”, “daymio bonds”, “shahun bonds” – in Japan, “bulldog bonds” – in the UK, “chocolate bonds” – in Switzerland, “the
matador bonds” – Spain, “ angaroo bonds” – Australia, “rembrandt bonds” – in the Netherlands.
“Yan ee” and “Samurai” – the most common foreign bonds. The structure of bond mar ets by type of issuers listed in Table 11.5.
Table 11.5 The structure of foreign bonds “Yankee” and “Samurai” by type of issuer,% Issuers Mar et
"Yan ee bonds"
Mar et "Samurai bonds" 1. Corporation 49,0 13,0 2. International Agency 3,0 8,0 3. Province or state 9,0 9,0 4. The state
enterprises or state authorities 3,0 22,0 5. Enterprises of utilities sector 10,0 3,0 6. Ban s 22,0 9,0 7. Sovereign borrowers 5,0 36,0
Source: [12, p. 149]
153

The main investors of the foreign bonds mar et are those that see to minimize the ris of investment.
These are savings ban s, insurance companies and pension funds.
Not all borrowers have mar et access for foreign bonds and it is much more difficult compared to the
Eurobond mar et. There are government restrictions, regarding the timing and amounts
eligible for foreigners and directions for their use. The resulting capital may be limited
to local use only with the help of foreign exchange controls. Only international investors
with high credit ratings receive access to these mar ets. Developing countries have
limited access. This selection of investors leads to the fact that borrowers with low credit
ratings are disappearing from the foreign bonds mar ets.
Issues of foreign bonds are realized through underwriting (guaranteed placement). Borrower with the
Governor of the Ban plans to issue bonds on the most favorable terms: maturity, coupon,
the possibility of early redemption, and the premium provided early withdrawal
repayment terms.
Foreign bonds with long maturities – 20-30 years. Interest coupons on bonds correspond to the level
of interest rates mar ets, where they are produced, and are dependent on the
creditworthiness of the borrower. Typically, public borrowers have the highest rating
“AAA” and corporate borrowers vary depending on the creditworthiness of their
financial status and regional ris .
After agreeing on the terms of the bond issue created a group that provides underwriting. This group
includes investment domestic ban s, the ban s of the borrower and other countries where
there may be potential investors. These ban s should have sufficient own resources and
underwriting experience and be capable of placing bonds to local investors and among
investors of the borrower.
Governor of the Ban and a group of underwriting get profits as the difference between income from
the sale of bonds and the amounts, paid by the issuer. And managing the ban receives
1⁄4 of the profits for the preparation and organizational wor group underwriting – 1⁄4 of
insurance ris s that arise when buying and storing bonds for resale. The remaining
income goes to pay commission fees for selling to the bond sellers [9, p. 189-196].

11.4.2. Eurobonds market

Eurobonds are long-term debt securities that are placed at the same time in several mar ets by
transnational syndicates and the currency of their issue is foreign for investors, who buy
them.
The emergence of Eurobonds is connected with the globalization of the world economy and demand
of transnational corporations for new financing sources for its operations. The
 restrictions on placing foreign bonds in the domestic mar et were an impetus for the
development of the Eurobond mar et. It was introduced by the US administration in
1963 and the Vietnam War, which caused restrictions on the export of capital from the
country. For further development of the Eurobond mar et in the USA influenced the
introduction of direct

154

administrative limits on investing outside the US and the imposition of euro, as it

reduced the exchange rate ris for investors. The development of the Eurobond mar et
was accompanied by the creation of adequate infrastructure of payments and
document processing. All payments were made via New Yor that required physical
movement of certificates, which were often lost during shipping. Ban "Morgan
Guarantee" established a depositary and clearing center for trading Eurobonds for
solving these problems in 1968 the US – "Euroclear" in Luxembourg in 1970 – the
similar center "Cedel" which was later renamed as "Clearstream". Due to these
systems, the effectiveness of settlement of transactions has increased significantly.
Depository clearing centers are controlled by a large number of ban s, securities-companies and their
annual turnover is estimated in the tens of trillions of dollars. In 2002 "Euroclear"
merged with some European depositories, and "Cedel" – with depository clearing
system of the German Stoc Exchange (in 1999). Thus a common mechanism of
payment was created. Eurobonds have a number of valuable features. 1. They give a
right to choose the currency of expression. The exchange factor plays an important
role in the Eurobond issue. But not any currency is suitable for expression of
Eurobonds. Currency should have free circulation, and payments must be expressed in
this currency without any ris . Too stable currencies are undesirable from the
standpoint of the borrower, and stable – from the point of view of the lender. When
choosing between two variants of Eurobond expression there is a compromise between
interest rate and currency stability. In some cases, Eurobonds are issued in multiple
currencies, allowing the lender to demand payment in one of several currencies, which
reduces the ris , connected with exchange rates, and expanding the range of investors.
However, both interests and principal sum of Eurobonds are paid in US dollars in most
cases.
2. Bonds have a high degree of exchange rate flexibility both as the composition of exchange
expression and as weight of Eurobonds denominated in a particular currency in their
total mass.
3. Eurobonds provide greater capital mobility on an international scale as they attract a greater number
of borrowers and investors than other international financial instruments.
4. Eurobonds provide investors with greater portfolio diversification and higher income than
investments in domestic bonds.
5. There is a close lin between international Eurocurrency mar et and the Eurobond mar et. For example,
Eurobonds dealers can get loans to finance their operations in Eurocurrencies.
6. Income, received on Eurobonds, is not taxed. Eurobonds are especially attractive to investors, who
pay relatively high taxes on their declared income and less – for investors, whose
activity is not taxed (insurance companies, pension funds). Eurobond mar et has no

particular geographical location, although new issues usually ta e place in London,

 Luxembourg. Eurobond mar et is

155

multicurrency and largely anonymous, as Eurobonds are issued "to bearer", this is
convenient for many investors (providing anonymity). The period of cancellation of
Eurobonds is shorter (5, 10, 15 years) than period of foreign bonds. Interest rates on
Eurobonds tend to be determined by the rates of the same currency on the domestic
capital mar et, but are often lower due to the higher efficiency of the Eurobond mar et.
Eurobonds are issued with fixed and floating interest rate. The total loan sum is from 50
to 100 thousand US dollar. Quotation is fulfilled in the world's financial centers.
The main figure in the Eurobond mar et, as in every security mar et, is issuer. The structure of this mar
et, according to the categories of issuers is following: corporations – 56%, ban s – 25,
sovereign borrowers – 7, supranational institutions – 7, others – 5% [15, p. 152].
The major part of the Eurobonds is bought by individual investors. The benefits that they receive are
tax anonymity and the possibility to get speculative profits in the form of cash by
increasing the value of the bonds.
The volume and number of Eurobonds issues were increasing at the average 20% and 14% each year
since 1990, respectively. The volume of Eurobonds was 3.91 trillion dollars in 2009.
This is due to the increasing demand for funds by multinational companies,
governments, international organizations, the emergence of new sources of funds that
are loo ing for their areas of off-load; the advantages of the Eurobond mar et compared
to foreign bond mar ets and a high degree of mar et flexibility, which provides the
possibility of issue of new types of securities, the choice of bonds currency. However,
due to the deterioration of conditions of Eurobond placing, the volume of their
production declined and accounted 3.2 in 2010, and in 2012 – 3.17 trillion dollars. The
issuance of securities was mostly reduced by US and European corporations. Eurobond
mar et is growing in developing countries.
The structure of Eurobond emissions according to the period of cancellation is following: from 1 to 3
years – 16.79%, from 4 to 9 years – 49,33, from 10 to 29 years – 29.75, more than 29
years – 2.32, perpetual bonds – 1.81%.
The first place in the currency structure of Eurobond emissions is occupied by US dollar – 37%, euro
– 35, pound sterling – 11, Japanese yen – 13% [13, p. 152].
The underwriting of Eurobonds is executed by an international syndicate, in which ban s from different
countries participate. The advantage of such bond placement is ris sharing and efficient
implementation of issue.
Eurobond placement in comparison with international bonds is considered to be ris ier activity. In
foreign bond underwriting the main ris is the raise of interest rates in the local capital
mar et. The Eurobond mar et is characterized by higher ris s and costs of organizing the
sale of bonds. They are compensated by doubled higher gross profit of underwriters. In
the Eurobond mar et investors buy securities in those currencies that provide the greatest
profit. Changes in exchange rates are a source of ris when ma ing underwriting.

156
The development of the Eurobond mar et caused such types of eurobonds: the bonds with warrants, which give the right to buy
shares of the same corporation, Eurobonds with fixed and floating rate, bonds with zero coupon, global bonds.
Global bonds – medium- and long-term debt securities that are issued simultaneously in major financial mar ets of the world. They
are mostly denominated in US dollars and registered in the SEC; are included in the listing of several stoc exchanges in different
countries; are applied by various forms of national regulation, as are located in different countries. Global bonds issue is made by
highly reliable borrowers with a credit rating of AAA, because of that, they have the highest quality and the lowest interest rates.
The period of their circulation is 1-40 years.
The International Ban for Reconstruction and Development (IBRD) plays the leading role in the global bond issue, made the first
issue of global Eurobonds in yen in 1992.
International bond mar et is characterized by the data, given in the Tables 11.6 and 11.7 [9, p. 294].
Table 11.6 The volume of international bond market in the 1993-2011 (trillion
dollars). Types of bonds 1993 1999 2003 2004 2010 2011 Corporate bonds 11,7 20,5 30,8 31,5 60,8 68,3 Public bonds 10,5 14,5
20,5 21,2 32,4 34,3 Total 22,2 35,0 51,3 52,7 93,2 102,6
Table 11.7 The regional structure of the international bond market Countries Corporate
bonds, trillion US dollars
Public bonds, trillion US dollars
Mar et size trillion US dollars
%
USA 36 12 48 20,1 Eurozone 29 21 50 21,0 United Kingdom 30 7 37 15,4 Eastern Europe 3 20 23 9,6 Japan 12 35 47 19,7 China
5 6 11 4,6 India 1 22 23 9,6 Total 116 123 239 100
The general structure of the international mar et by almost 80% is formed by the mar ets of USA, Europe, UK and Japan.
Due to the globalization process, the growth of government and corporate obligations, securities mar et becomes more
transparent and more liquid.
157