Mengevaluasi Manajemen Keuangan: Leverage Keuangan

Leverage keuangan memungkinkan perusahaan untuk memiliki basis aset lebih besar dari
ekuitasnya. Perusahaan dapat menambah ekuitasnya melalui pinjaman dan menambah
kewajiban lain seperti hutang usaha, kewajiban yang masih harus dibayar, dan pajak
tangguhan. Leverage keuangan meningkat ROE perusahaan selama biaya kewajiban kurang
dari pengembalian investasi dana ini. Dalam hal ini, penting untuk membedakan antara
kewajiban berbunga seperti wesel bayar, bentuk hutang jangka pendek dan hutang jangka
panjang lainnya yang memiliki biaya bunga eksplisit, dan bentuk kewajiban lainnya.
Beberapa bentuk lain dari kewajiban adalah seperti hutang dagang atau pajak tangguhan,
tidak membawa biaya bunga sama sekali semua. Liabilitas lain, seperti kewajiban sewa guna
usaha atau kewajiban pensiun, memiliki implikasi biaya bunga. Akhirnya, beberapa
perusahaan membawa saldo uang tunai atau investasi besar surat berharga. Saldo ini
mengurangi hutang bersih perusahaan karena secara konseptual perusahaan dapat membayar
utangnya menggunakan uang tunai dan investasi jangka pendek.
Sementara pemegang saham perusahaan berpotensi mendapat keuntungan dari leverage
keuangan, itu juga bisa meningkatkan risiko mereka. Tidak seperti ekuitas, kewajiban
memiliki ketentuan pembayaran yang ditentukan sebelumnya, dan perusahaan menghadapi
risiko kesulitan keuangan jika gagal memenuhi komitmen ini. Ada beberapa rasio untuk
mengevaluasi tingkat risiko yang timbul dari leverage keuangan perusahaan.

CURRENT LIABILITIES AND SHORT-TERM LIQUIDITY.

Currrent Ratio = Current Asset / Current Liabilities
Quick Ratio = Cash + Short Term Investment + Account Receivables / Current
Liabilities
Cash Ratio = Cash + Marketable Securities / Current Liabilities
Operating Cash Flow = Cash Flow From Operation/ Current Liabilities

Semua rasio di atas berupaya mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar

kewajibannya saat ini. Tiga yang pertama membandingkan kewajiban lancar perusahaan
dengan aset jangka pendeknya yang bisa digunakan untuk membayar kewajiban saat ini.
Rasio keempat berfokus pada kemampuan perusahaan operasi untuk menghasilkan sumber
daya yang dibutuhkan untuk membayar kewajiban saat ini. Karena baik aktiva lancar dan
kewajiban lancar memiliki durasi yang sebanding, arus rasio adalah indeks utama likuiditas
jangka pendek perusahaan. Analis melihat rasio saat ini/currrent jika lebih dari satu menjadi
indikasi bahwa perusahaan dapat menutupi kewajiban lancar dari kas direalisasikan dari aset
lancar. Namun, perusahaan dapat menghadapi masalah likuiditas jangka pendek bahkan
dengan rasio lancar melebihi satu ketika beberapa aset lancar tidak mudah untuk melikuidasi.
Rasio cepat dan rasio kas menangkap kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban saat
ini dari aset likuid. Rasio cepat mengasumsikan bahwa piutang perusahaan adalah cair. Ini
benar dalam industri di mana kelayakan kredit pelanggan berada di luar perselisihan, atau
ketika piutang dikumpulkan dalam periode yang sangat singkat. Namun, kapan ini ketentuan
tidak berlaku, rasio kas, yang hanya mempertimbangkan uang tunai dan surat berharga,
adalah indikasi yang lebih baik dari kemampuan perusahaan untuk menutupi kewajiban saat
ini dalam keadaan darurat. Arus kas operasi adalah ukuran lain dari kemampuan perusahaan
untuk menutupi arusnya kewajiban dari kas yang dihasilkan dari operasi perusahaan.

HUTANG DAN SOLVENSI JANGKA PANJANG.

Leverage keuangan perusahaan juga dipengaruhi oleh kebijakan pembiayaan utangnya. Ada
beberapa potensi manfaat dari pembiayaan utang. Pertama, utang biasanya lebih murah
daripada ekuitas karena janji perusahaan sudah ditentukan sebelumnya ketentuan pembayaran
kepada pemegang utang. Kedua, di sebagian besar negara, bunga pada pembiayaan utang
adalah pengurang pajak sedangkan dividen kepada pemegang saham tidak dapat dikurangkan
dari pajak. Ketiga, pembiayaan utang dapat memaksakan disiplin pada manajemen
perusahaan dan memotivasi untuk mengurangi pengeluaran boros. Keempat, sering kali lebih
mudah bagi manajemen untuk berkomunikasi informasi hak milik tentang strategi dan
prospek perusahaan kepada pemberi pinjaman swasta daripada untuk pasar modal publik.
Komunikasi semacam itu berpotensi mengurangi biaya modal perusahaan. Untuk semua
alasan ini, optimal bagi perusahaan untuk menggunakan setidaknya sebagian utang dalam
struktur modal mereka. Terlalu banyak ketergantungan pada pembiayaan hutang,
bagaimanapun, berpotensi mahal untuk pemegang saham perusahaan. Perusahaan akan
menghadapi kesulitan keuangan jika gagal bayar atas bunga dan pembayaran pokok.
Pemegang hutang juga memberlakukan perjanjian pada perusahaan, membatasi keputusan
operasi, investasi, dan pendanaan perusahaan. Struktur modal yang optimal untuk suatu
perusahaan ditentukan terutama oleh risiko bisnisnya. Arus kas perusahaan sangat dapat
diprediksi ketika ada sedikit kompetisi atau ada sedikit ancaman perubahan teknologi.
Perusahaan semacam itu memiliki risiko bisnis yang rendah, dan karenanya mereka dapat
sangat bergantung pada pembiayaan utang. Sebaliknya, jika arus kas operasi perusahaan
sangat fluktuatif dan kebutuhan pembelanjaan modalnya tidak dapat diprediksi, mungkin
harus mengandalkan terutama pembiayaan ekuitas. Sikap manajer terhadap risiko dan
fleksibilitas keuangan juga sering kali menentukan kebijakan hutang perusahaan. Ada
sejumlah rasio yang membantu analis di bidang ini. Untuk mengevaluasi campuran hutang
dan ekuitas dalam struktur modal perusahaan, rasio berikut berguna:

Liabilities-to-equity ratio = Total liabilities / Shareholders’ equity

Debt-to-equity ratio = Short-term debt + Long-term debt / Shareholders’ equity
Net-debt-to-equity ratio = Short-term debt + Long-term debt – Cash and marketable
securities / Shareholders’ equity
Debt-to-capital ratio = Short-term debt + Long-term debt / Short-term debt
+ Long-term debt + Shareholders’ equity
Net-debt-to-net-capital ratio = Interest bearing liabilities – Cash and marketable securities /
Interest bearing liabilities – Cash and marketable securities

+ Shareholders’ equity

Rasio pertama menyatakan kembali rasio aset-terhadap-ekuitas (salah satu dari tiga rasio
utama yang mendasarinya ROE) dengan mengurangi satu darinya. Rasio kedua memberikan
indikasi bagaimana banyak dolar utang yang digunakan perusahaan untuk setiap dolar yang
diinvestasikan oleh pemegang sahamnya. Rasio ketiga menggunakan utang bersih, yaitu total
utang dikurangi kas dan surat berharga, sebagai ukuran pinjaman perusahaan. Rasio keempat
dan kelima mengukur utang sebagai sebuah proporsi total modal. Dalam menghitung semua
rasio di atas, penting untuk dimasukkan semua kewajiban berbunga, baik biaya bunga
eksplisit atau implisit. Penarikan bahwa contoh item baris yang membawa biaya bunga
implisit termasuk sewa modal kewajiban dan kewajiban pensiun. Analis kadang-kadang
memasukkan potensi tidak seimbang- lembar kewajiban yang mungkin dimiliki perusahaan,
seperti sewa operasi yang tidak dapat dibatalkan, di definisi utang perusahaan.
Kemudahan perusahaan dalam memenuhi pembayaran bunga adalah indikasi tingkat
risiko yang terkait dengan kebijakan utangnya. Rasio cakupan bunga memberikan ukuran
di bawah ini:
Interest coverage (earnings basis) = Net income + Interest expense + Tax expense /
Interest expense
Interest coverage (cash flow basis) = Cash flow from operations + Interest expense + Taxes
paid / Interest expense
Kita juga dapat menghitung rasio cakupan yang mengukur kemampuan perusahaan untuk
mengukur semua kewajiban keuangan tetap, seperti pembayaran bunga, pembayaran sewa
dan pembayaran utang, dengan mendefinisikan ulang pembilang dengan tepat dalam rasio di
atas. Dengan demikian, Penting untuk diingat bahwa sementara beberapa pembayaran biaya
tetap, seperti bunga dan sewa sewa, dibayar dengan dolar sebelum pajak, pembayaran lain,
seperti pembayaran utang, dilakukan dengan dolar setelah pajak. Rasio cakupan berbasis
pendapatan menunjukkan dolar penghasilan yang tersedia untuk masing-masing dolar
pembayaran bunga yang dibutuhkan; rasio cakupan berbasis arus kas menunjukkan dolar dari
uang tunai yang dihasilkan oleh operasi untuk setiap dolar dari pembayaran bunga yang
diperlukan. Di keduanya rasio-rasio ini, penyebutnya adalah biaya bunga. Dalam pembilang,
kami menambahkan pajak kembali karena pajak dihitung hanya setelah beban bunga
dikurangi. Rasio cakupan satu menyiratkan bahwa perusahaan hampir tidak menutupi biaya
bunga melalui kegiatan operasinya, yang merupakan situasi yang sangat berisiko. Semakin
besar rasio cakupan, semakin besar bantal perusahaan harus memenuhi kewajiban bunga.

Pertanyaan Analisis Kunci

Beberapa pertanyaan bisnis untuk ditanyakan ketika analis memeriksa hutang perusahaan
kebijakan adalah:
• Apakah perusahaan memiliki cukup hutang? Apakah itu memanfaatkan potensi keuntungan
dari hutang — perisai pajak bunga, disiplin manajemen, dan komunikasi yang lebih mudah?
• Apakah perusahaan memiliki terlalu banyak utang mengingat risiko bisnisnya? Jenis apa
pembatasan perjanjian utang yang dihadapi perusahaan? Apakah itu menanggung biaya juga
banyak hutang, mempertaruhkan potensi kesulitan keuangan dan mengurangi fleksibilitas
bisnis?
• Apa yang dilakukan perusahaan dengan dana pinjaman? Berinvestasi dalam bekerja
modal? Berinvestasi dalam aset tetap? Apakah investasi ini menguntungkan?
• Apakah perusahaan meminjam uang untuk membayar dividen? Jika demikian, apa
pembenarannya?