Nama : Rikza Fahrunisa

Nim : 18911114

MANAJEMEN INVESTASI PASAR MODAL

Analisis Return, Risiko, dan Keberanian Terhadap Risiko

1. Penentuan Suku Bunga

Tingkat suku bunga mungkin merupakan faktor ekonomi makro yang paling penting untuk

dipertimbangkan dalam analisis investasi pada seseorang. Prakiraan tingkat bunga secara langsung

menentukan pengembalian yang diharapkan dalam pendapatan tetap pasar (fixed-income market). Jika

harapan anda tarif akan naik lebih dari pandangan konsensus, anda akan ingin menghindar dari

sekuritas pendapatan tetap jangka panjang. Demikian pula, kenaikan suku bunga cenderung menjadi

berita buruk bagi pasar saham. Dengan demikian, teknik superior untuk memperkirakan suku bunga

akan sangat bernilai bagi investor yang mencoba menentukan alokasi aset terbaik untuk portofolionya.

Sayangnya, memperkirakan suku bunga adalah salah satu bagian dari makroekonomi terapan yang

paling sulit diketahui. Faktor-faktor fundamental yang menentukan tingkat suku bunga:

1. Pasokan dana dari penabung, terutama rumah tangga.

2. Permintaan dana dari bisnis yang akan digunakan untuk membiayai investasi di

pabrik, peralatan, dan inventaris (aset nyata atau pembentukan modal).

3. Permintaan dari pemerintah untuk dana sebagaimana dimodifikasi oleh tindakan

Federal Reserve Bank.

4. Tingkat inflasi yang diharapkan.

1.1. Suku Bunga Riil dan Nominal

Suku bunga adalah tingkat pengembalian yang dijanjikan dalam satuan unit akun (dolar, yen,

euro, atau bahkan unit daya beli) selama periode waktu tertentu (sebulan, setahun, 20 tahun, atau lebih

lama). Jadi, ketika kita mengatakan tingkat bunga 5%, kita harus menentukan unit akun dan periode

waktunya. Sekalipun tingkat bunga bebas risiko untuk satu unit akun dan periode waktu, itu tidak

akan bebas risiko untuk unit atau periode lain. Misalnya, suku bunga yang benar-benar aman dalam

dolar akan berisiko ketika dievaluasi dalam hal daya beli karena ketidakpastian inflasi.

1
 Bagian dari pendapatan bunga telah diimbangi oleh pengurangan daya beli dolar yang akan

diterima pada akhir tahun. Dengan tingkat bunga 10%, setelah mengeluarkan pengurangan 6% dalam

daya beli uang, dibiarkan dengan kenaikan bersih dalam daya beli hampir 4%. Maka perlu untuk

membedakan antara tingkat bunga nominal — tingkat pertumbuhan uang — dan tingkat bunga riil —

tingkat pertumbuhan daya beli. Jika kita menyebut r nom tingkat bunga nominal, rreal tingkat riil, dan i

tingkat inflasi, maka dapat disimpulkan,

1+ r noom
1+r real = (5.1)
1+i

Perkiraan umum untuk hubungan ini adalah

r real ≈ r nom=i (5.2)

Dengan kata lain, tingkat bunga riil adalah tingkat nominal dikurangi oleh hilangnya daya beli

akibat inflasi. Hubungan yang tepat dalam Persamaan 5.1 dapat diatur ulang menjadi

r nom−i
r real = (5.3)
1+i

yang menunjukkan bahwa aturan aproksimasi (Persamaan 5.2) melebih-lebihkan kurs riil oleh

faktor 1 + i.

Investasi pendapatan tetap konvensional, misalnya, sertifikat deposito bank, menjanjikan

tingkat bunga nominal. Namun, karena inflasi dimasa depan yang tidak pasti, tingkat pengembalian

riil yang akan diperoleh berisiko, walaupun tingkat nominalnya bebas risiko. Dengan demikian, dapat

disimpulkan bahwa tingkat riil yang diharapkan dari investasi ini dengan menyesuaikan tingkat

nominal untuk ekpektasi terhadap tingkat inflasi.

1.2. Tingkat Bunga Riil Ekuilibrium

Meskipun ada banyak suku bunga yang berbeda di seluruh perekonomian (seperti banyaknya

jenis sekuritas utang), suku bunga ini cenderung bergerak bersama, sehingga ekonom sering berbicara

seolah- olah ada suku bunga tunggal yang representatif. Tiga faktor dasar — penawaran, permintaan,

2
dan tindakan pemerintah — menentukan tingkat bunga riil. Tingkat bunga nominal adalah tingkat riil

ditambah tingkat inflasi yang diharapkan.

Gambar 5.1 menunjukkan kurva permintaan miring ke bawah dan kurva penawaran miring ke

atas. Pada sumbu horizontal mengukur jumlah dana dan pada sumbu vertikal mengukur tingkat bunga

riil.

Ekuilibrium berada pada titik perpotongan kurva penawaran dan permintaan, titik E

Kurva penawaran miring ke atas dari kiri ke kanan karena semakin tinggi tingkat bunga riil,

semakin besar persediaan tabungan rumah tangga. Asumsinya adalah bahwa pada tingkat bunga riil

yang lebih tinggi, rumah tangga akan memilih untuk menunda beberapa konsumsi saat ini dan

menyisihkan atau menginvestasikan lebih banyak pendapatan yang dapat ditabung untuk digunakan

dimasa depan.

Kurva permintaan miring ke bawah dari kiri ke kanan karena semakin rendah tingkat bunga riil,

semakin banyak bisnis yang ingin berinvestasi dalam modal fisik. Dengan asumsi bahwa bisnis

memberi peringkat proyek dengan pengembalian riil yang diharapkan dari modal yang diinvestasikan,

perusahaan akan melakukan lebih banyak proyek, semakin rendah tingkat bunga riil pada dana yang

dibutuhkan untuk membiayai proyek-proyek tersebut.

Pemerintah dan bank sentral (Federal Reserve) dapat menggeser kurva penawaran dan

permintaan ini ke kanan atau ke kiri melalui kebijakan fiskal dan moneter. Misalnya, pertimbangkan

peningkatan defisit anggaran pemerintah. Ini meningkatkan permintaan pinjaman pemerintah dan

3
menggeser kurva permintaan ke kanan, yang menyebabkan tingkat bunga riil ekuilibrium naik ke titik

E. The Fed dapat mengimbangi kenaikan tersebut melalui kebijakan moneter ekspansif, yang akan

menggeser kurva penawaran ke kanan.

Dengan demikian, meskipun penentu mendasar dari tingkat bunga riil adalah kecenderungan

rumah tangga untuk menabung dan keuntungan yang diharapkan dari investasi dalam modal fisik,

tingkat riil dapat dipengaruhi juga oleh kebijakan fiskal dan moneter pemerintah.

1.3. Tingkat Bunga Nominal Ekuilibrium

Pada persamaan 5.2 menunjukkan bahwa tingkat pengembalian nominal atas suatu aset kira-

kira sama dengan tingkat riil ditambah inflasi. Karena investor harus memperhatikan pengembalian

riil dan kenaikan daya beli mereka karena investor akan mengharapkan tingkat bunga nominal yang

lebih tinggi ketika inflasi lebih tinggi. Tingkat nominal yang lebih tinggi ini diperlukan untuk

mempertahankan pengembalian riil yang diharapkan dan ditawarkan oleh investasi.

Irving Fisher (1930) berpendapat bahwa tingkat nominal harus meningkat satu-satu dengan

inflasi yang diharapkan, E(i). Hipotesis Fisher yang disebut adalah

r nom=r real + E(i) (5.4)

Hipotesis Fisher menyiratkan bahwa ketika tingkat riil stabil, perubahan tingkat nominal harus

memprediksi perubahan tingkat inflasi. Prediksi ini telah diperdebatkan dan diselidiki secara empiris

dengan hasil yang beragam. Sulit untuk menguji hipotesis secara definitif karena laju riil ekuilibrium

juga berubah secara tak terduga dari waktu ke waktu. Meskipun data tidak sangat mendukung

persamaan Fisher, suku bunga nominal tampaknya memprediksi inflasi serta metode alternatif, karena

tidak dapat memperkirakan inflasi dengan baik pada metode apa pun.

1.4. Pajak dan Tingkat Bunga Riil

Liabilitas pajak didasarkan pada pendapatan nominal dan tarif pajak yang ditentukan oleh

investor’s tax bracket. Kongres mengakui hasilnya dari "bracket creep" (ketika pendapatan nominal

tumbuh karena inflasi dan mendorong pembayar pajak kedalam brackets yang lebih tinggi) dan

4
mengamanatkan brackets pajak yang diindekskan dalam Undang-Undang Reformasi Pajak tahun

1986.

Namun, brackets pajak terkait-indeks tidak memberikan bantuan dari efek inflasi pada the

taxation of savings / perpajakan tabungan. Diberi tingkat pajak (t) dan tingkat bunga nominal, r nom,

tingkat bunga setelah pajak adalah rnom (1 - t). Tingkat riil setelah pajak adalah kira-kira tingkat

nominal setelah pajak dikurangi tingkat inflasi:

r nom (1−t )−i=( r real +i ) ( 1−t ) −i=r real ( 1−t )−it (5.5)

Persamaan 5.5 menunjukkan bahwa membayar pajak bahkan atas bagian pendapatan bunga

yang sekadar kompensasi untuk inflasi, pengembalian riil setelah pajak turun oleh tingkat pajak

dikalikan tingkat inflasi. 

2. Risiko dan Premi Risiko

2.1. Holding-Period Returns

Holding-Period Return adalah pengembalian kumulatif yang akan diperoleh investor saat

memegang investasi selama periode N tahun. Pengembalian yang direalisasi, disebut pengembalian

periode holding, atau HPR (dalam hal ini, periode holding adalah 1 tahun), didefinisikan sebagai:

Ending price of a share−Beginning price+ Cashdividend

HPR=
Beginning price
(5.10)
Definisi HPR ini menganggap dividen dibayarkan pada akhir periode holding. Ketika dividen

diterima lebih awal, HPR harus memperhitungkan pendapatan reinvestasi antara penerimaan

pembayaran dan akhir periode holding. Pengembalian persen dari dividen disebut hasil dividen, dan

hasil dividen ditambah tingkat capital gain sama dengan HPR.

2.2. Pengembalian yang Diharapkan dan Standar Deviasi

Ada ketidakpastian yang cukup besar tentang harga saham ditambah pendapatan dividen satu

tahun dari sekarang, sehingga kita tidak bisa yakin tentang HPR kita yang sebenarnya.

5
 Bagaimana kita bisa mengevaluasi distribusi probabilitas ini? Untuk memulai, perlu untuk

mengkarakterisasi distribusi probabilitas tingkat pengembalian dengan pengembalian yang diharapkan

atau rata-rata, E(r), dan standar deviasi, σ. Tingkat pengembalian yang diharapkan adalah rata-rata

tertimbang probabilitas dari tingkat pengembalian dalam setiap skenario. Dan p(s) probabilitas setiap

skenario dan r(s) HPR dalam setiap skenario, di mana skenario diberi label atau "diindeks" oleh s,

sehingga pengembalian yang diharapkan sebagai berikut:

E ( r )=∑ p ( s ) r ( s) (5.11)
S

Ini dapat dievaluasi dengan mudah di Excel, menggunakan fungsi SUMPRODUCT, yang

pertama menghitung produk dari serangkaian pasangan angka, dan kemudian menjumlahkan

produk. Di sini, pasangan angka adalah probabilitas dari setiap skenario dan tingkat

pengembalian. Varian dari tingkat pengembalian (σ 2) adalah ukuran volatilitas. Ini mengukur dispersi

hasil yang mungkin di sekitar nilai yang diharapkan. Volatilitas tercermin dalam penyimpangan

pengembalian aktual dari pengembalian rata-rata. Untuk mencegah penyimpangan positif dari

pembatalan dengan penyimpangan negatif. Disini menghitung nilai yang diharapkan dari

penyimpangan kuadrat yaitu dari pengembalian yang diharapkan. Semakin tinggi dispersi hasil,

semakin tinggi nilai rata-rata dari penyimpangan kuadrat ini. Oleh karena itu, varian adalah ukuran

alami dari ketidakpastian. Secara simbolis,

σ 2=∑ p ( s ) [ r ( s )−E (r ) ]2 (5.12)

S

Dapat diketahui bahwa apa yang akan menyulitkan calon investor dalam dana indeks adalah

risiko penurunan dari pasar yang buruk, bukan potensi naik dari pasar yang baik atau sangat

baik. Standar deviasi tingkat pengembalian tidak membedakan antara kejutan baik atau buruk, standar

deviasi ini memperlakukan keduanya hanya sebagai penyimpangan dari nilai tengah. Namun, selama

distribusi probabilitas kurang lebih simetris tentang rata-rata, σ adalah ukuran risiko yang wajar. 

2.3. Pengembalian Kelebihan dan Premi Risiko

Disini mengukur imbalan sebagai perbedaan antara HPR yang diharapkan pada dana saham

indeks dan tingkat bebas risiko , yaitu tingkat yang akan diperoleh dalam aset bebas risiko seperti

6
tagihan-T, dana pasar uang, atau bank. Perbedaan ini sebagai premi risiko pada saham biasa.

Perbedaan dalam periode tertentu antara tingkat pengembalian aktual atas aset berisiko dan tingkat

bebas risiko aktual disebut kelebihan pengembalian. Oleh karena itu, premi risiko adalah nilai yang

diharapkan dari pengembalian berlebih, dan standar deviasi pengembalian kembali adalah ukuran

risikonya.

Premi risiko pada aset berisiko merupakan jumlah nyata. Tingkat yang diharapkan pada aset

berisiko sama dengan tingkat bebas risiko plus premi risiko. Premi risiko itu bersifat inkremental

ketingkat bebas risiko.

Tingkat keinginan investor untuk memberikan dana ke saham tergantung pada keengganan

risiko mereka. Investor adalah penolak risiko dalam arti bahwa, jika premi risiko nol, mereka tidak

akan menginvestasikan uang dalam saham. Secara teori, harus selalu ada premi risiko positif pada

saham untuk mendorong investor yang tidak mau mengambil risiko untuk menahan pasokan saham

yang ada alih-alih menempatkan semua uang mereka dalam aset bebas risiko.

Sebagai aturan umum, ketika mengevaluasi premi risiko, jatuh tempo tingkat bebas risiko harus

sesuai dengan horizon investment. Investor dengan jangka waktu yang panjang akan melihat tingkat

obligasi yang aman jangka panjang sebagai memberikan patokan tingkat bebas risiko. Untuk

mempertimbangkan investasi jangka panjang dengan benar, perlu untuk mulai dengan tingkat yang

relevan dan bebas risiko yang relevan. Namun dalam praktiknya, kelebihan pengembalian biasanya

dinyatakan relatif terhadap tarif T-bill satu bulan. Ini karena sebagian besar diskusi mengacu pada

investasi jangka pendek.

3. Penghindaran Risiko (Risk Aversion)

3.1. Risiko, Spekulasi, dan Perjudian

Salah satu definisi spekulasi adalah asumsi risiko investasi yang cukup besar untuk

mendapatkan keuntungan yang sepadan. Yang dimaksud dengan "risiko yang cukup besar" adalah

risiko yang cukup untuk memengaruhi keputusan. Dengan “keungtungan sepadan” yang dimaksud

adalah premi risiko positif, yaitu pengembalian yang diharapkan lebih besar dari alternatif bebas

risiko.

7
 Berjudi adalah bertaruh untuk hasil yang tidak pasti. Perbedaan utama antara judi dan spekulasi

adalah tidak adanya "keuntungan yang sepadan." Berjudi adalah asumsi risiko untuk menikmati risiko

itu sendiri, sedangkan spekulasi dilakukan terlepas dari risiko yang terlibat karena orang merasakan

risiko yang menguntungkan dari pertukaran risiko pengembalian. Untuk mengubah pertaruhan

menjadi usaha spekulatif membutuhkan premi risiko yang memadai untuk mengimbangi investor

yang menolak risiko atas risiko yang mereka tanggung. Karenanya, penghindaran risiko dan spekulasi

adalah konsisten. Perhatikan bahwa investasi berisiko dengan premi risiko nol, kadang-kadang

disebut permainan yang adil, sama dengan taruhan karena tidak ada keuntungan yang diharapkan

untuk mengkompensasi risiko yang ditimbulkan. Investor yang menghindari risiko akan menolak

taruhan, tetapi tidak harus posisi spekulatif.

3.2. Penghindaran Risiko dan Nilai Utilitas

Pengembalian historis pada berbagai kelas aset, dianalisis dalam serangkaian studi empiris,

tidak diragukan lagi bahwa aset berisiko memiliki premi risiko. Ini menyiratkan bahwa sebagian besar

investor menolak risiko.

Investor yang menghindari risiko hanya mempertimbangkan prospek yang bebas risiko atau

spekulatif dengan premi risiko positif. Seorang investor yang menolak risiko “penalizes” tingkat

pengembalian yang diharapkan dari portofolio berisiko dengan persentase tertentu (atau menghukum

laba yang diharapkan dengan jumlah dolar) untuk memperhitungkan risiko yang terlibat. Semakin

besar risikonya, semakin besar penalti.

Secara intuitif, sebuah portofolio lebih menarik ketika pengembalian yang diharapkan lebih

tinggi dan risikonya lebih rendah. Tetapi ketika risiko meningkat seiring dengan pengembalian,

portofolio yang paling menarik menjadi tidak jelas.

Diasumsikan bahwa setiap investor dapat menetapkan skor kesejahteraan, atau utilitas, untuk

portofolio yang bersaing berdasarkan pengembalian yang diharapkan dan risiko portofolio tersebut.

Nilai utilitas yang lebih tinggi diberikan pada portofolio dengan profil risiko-pengembalian yang lebih

menarik. Portofolio menerima skor utilitas yang lebih tinggi untuk pengembalian yang diharapkan

lebih tinggi dan skor yang lebih rendah untuk volatilitas yang lebih tinggi. Banyak sistem "penilaian"

8
tertentu yang masuk akal. Satu fungsi yang telah digunakan oleh kedua ahli teori keuangan dan CFA

Institute memberikan portofolio dengan pengembalian yang diharapkan E(r) dan varian pengembalian

σ2 skor utilitas sebagai berikut:

1
U =e ( r ) − Aσ 2 (6.1)
2

Dimana U adalah nilai utilitas dan A adalah indeks dari penghindaran risiko investor. Faktor ½

hanyalah konvensi penskalaan. Untuk menggunakan Persamaan 6.1, tingkat pengembalian harus

dinyatakan sebagai desimal daripada persentase. Perhatikan bahwa portofolio yang dimaksud di sini

akan berfungsi sebagai portofolio investor secara keseluruhan. Oleh karena itu, dengan asumsi

normalitas, standar deviasi merupakan ukuran risiko yang tepat. Persamaan 6.1 konsisten dengan

gagasan bahwa utilitas ditingkatkan dengan pengembalian yang diharapkan tinggi dan dikurangi

dengan risiko tinggi. Perhatikan bahwa portofolio bebas risiko (dengan varians = 0) menerima skor

utilitas sama dengan tingkat pengembalian mereka, karena mereka tidak menerima penalti untuk

risiko. Sejauh mana varian portofolio berisiko menurunkan utilitas tergantung pada A, tingkat

penghindaran risiko investor. Lebih banyak invers yang menolak risiko (yang memiliki nilai A lebih

besar) menghukum investasi berisiko yang lebih parah. Investor yang memilih antara portofolio

investasi yang bersaing akan memilih yang menyediakan tingkat utilitas tertinggi.

Kita dapat menginterpretasikan skor utilitas dari portofolio berisiko sebagai tingkat

pengembalian setara yang pasti. Setara kepastian adalah tingkat yang perlu ditawarkan oleh investasi

bebas risiko untuk memberikan skor utilitas yang sama dengan portofolio berisiko. Dengan kata lain,

itu adalah tingkat yang, jika diperoleh dengan pasti, akan memberikan skor utilitas sama dengan

portofolio yang dimaksud. Tingkat pengembalian setara kepastian adalah cara alami untuk

membandingkan nilai utilitas dari portofolio yang bersaing.

Portofolio dapat ketika kepastian pengembalian setara atau melebihi dari alternatif bebas risiko.

Jika seorang investor cukup menolak risiko, ia akan menetapkan portofolio berisiko apa pun, bahkan

dengan premi risiko positif, tingkat pengembalian yang setara dengan kepastian dibawah tingkat

bebas risiko akan menolak portofolio. Pada saat yang sama, seorang investor yang enggan mengambil

9
risiko dapat memberikan portofolio yang sama, setara dengan kepastian yang lebih besar daripada

tingkat bebas risiko, dengan demikian akan memilihnya daripada alternatif bebas risiko. Jika premi

risiko nol atau negatif untuk memulai, penyesuaian ke bawah untuk utilitas hanya membuat portofolio

terlihat lebih buruk. Tingkat kepastian setara akan berada di bawah alternatif bebas risiko untuk setiap

investor yang menolak risiko.

Berbeda dengan investor yang menghindari risiko, investor yang netral risiko (A = 0) menilai

prospek yang berisiko hanya dengan tingkat pengembalian yang diharapkan. Tingkat risiko tidak

relevan bagi investor risiko netral, artinya tidak ada penalti untuk risiko. Untuk investor ini, tingkat

ekuivalen kepastian portofolio hanyalah tingkat pengembalian yang diharapkan.

Seorang pencinta risiko (A<0) senang terlibat dalam permainan dan judi yang adil, investor ini

menyesuaikan pengembalian yang diharapkan ke atas untuk memperhitungkan "kesenangan"

menghadapi risiko prospek. Pencinta risiko akan selalu mengambil permainan yang adil karena

penyesuaian utilitas untuk risiko yang lebih tinggi memberikan kesetaraan yang setara dengan

permainan yang melebihi alternatif dari investasi bebas risiko.

Kita dapat menggambarkan trade-off individu antara risiko dan pengembalian dengan memplot

karakteristik portofolio yang akan sama-sama menarik pada grafik dengan sumbu mengukur nilai

yang diharapkan dan standar deviasi pengembalian portofolio. Gambar 6.1 memplot karakteristik dari

satu portofolio, dilambangkan dengan P.

Portofolio P, yang memiliki ekspektasi pengembalian E(r P) dan deviasi standar σ P, lebih disukai

oleh investor yang menghindari risiko untuk setiap portofolio di kuadran IV karena pengembalian

yang diharapkan sama atau lebih besar dari portofolio mana pun di kuadran itu dan standar deviasinya

sama atau lebih kecil dari portofolio di kuadran itu. Sebaliknya, setiap portofolio dalam kuadran I

mendominasi portofolio P karena pengembalian yang diharapkan sama dengan atau lebih besar dari P

dan standar deviasinya sama dengan atau kurang dari P.

10
 Ini adalah standar deviasi mean, atau ekivalen, kriteria mean-variance (MV). Yang dapat

dinyatakan sebagai berikut: portofolio A mendominasi B jika dan setidaknya satu ketidaksetaraan

adalah ketat (untuk mengesampingkan ketidakpedulian antara kedua portofolio).

E(rA) ≥ E(rB) dan σA ≤ σB

Dalam bidang deviasi pengembalian-standar yang diharapkan pada Gambar 6.1, arah yang

disukai adalah barat laut, karena dalam arah ini kita secara bersamaan meningkatkan pengembalian

yang diharapkan dan mengurangi volatilitas tingkat pengembalian. Setiap portofolio yang terletak di

barat laut P lebih unggul daripada itu.

Apa yang bisa dikatakan tentang portofolio di kuadran II dan III? Keinginan mereka,

dibandingkan dengan P, tergantung pada tingkat keengganan risiko investor. Misalkan seorang

investor mengidentifikasi semua portofolio yang sama menariknya dengan portofolio P. Mulai dari P,

peningkatan standar deviasi menurunkan utilitas; itu harus dikompensasikan dengan peningkatan

pengembalian yang diharapkan. Dengan demikian, titik Q pada Gambar 6.2 sama-sama diinginkan

oleh investor ini karena P. Investor akan tertarik pada portofolio dengan risiko tinggi dan

pengembalian yang diharapkan tinggi untuk portofolio dengan risiko lebih rendah tetapi

11
pengembalian yang diharapkan lebih rendah. Portofolio yang sama-sama lebih disukai ini akan

terletak pada bidang deviasi mean-standar pada kurva yang disebut kurva indiferensi, yang

menghubungkan semua titik portofolio dengan nilai utilitas yang sama (Gambar 6.2).

3.3. Memperkirakan Pengalihan Risiko

Bagaimana kita bisa memperkirakan tingkat keengganan risiko investor individu? Sejumlah

metode dapat digunakan. Salah satunya menggunakan kuesioner yang mana merupakan varietas yang

paling sederhana yang dapat membedakan antara level tinggi (konservatif), menengah (sedang), atau

rendah (agresif) dari koefisien keengganan risiko. Dan kuisioner yang lebih kompleks memungkinkan

subyek menentukan tingkat koefisien penghindaran risiko tertentu, meminta calon investor untuk

memilih dari berbagai rangkaian lotere hipotetis.

Akses ke akun investasi investor yang aktif akan memberikan pengamatan tentang bagaimana

komposisi portofolio berubah dari waktu ke waktu. Menggabungkan informasi dengan perkiraan

risiko dan pengembalian posisi-posisi yang pada prinsipnya akan memungkinkan untuk

menyimpulkan koefisien keengganan risiko investor.

4. Alokasi Modal untuk Portofolio Berisiko dan Bebas Risiko

Obligasi jangka panjang merupakan investasi yang lebih berisiko daripada obligasi negara dan

bahwa saham masih lebih berisiko. Di sisi lain, investasi berisiko telah menawarkan pengembalian

rata-rata yang lebih tinggi. Investor, tentu saja, tidak membuat pilihan semua atau tidak sama sekali

dari kelas investasi ini. Mereka dapat membangun portofolio mereka menggunakan sekuritas dari

semua kelas aset. Beberapa portofolio mungkin dalam tagihan Treasury bebas risiko, beberapa di

saham berisiko tinggi.

Cara paling mudah untuk mengendalikan risiko portofolio adalah melalui fraksi portofolio yang

diinvestasikan dalam surat utang negara atau surat berharga pasar uang yang aman versus apa yang

diinvestasikan dalam aset berisiko. Sebagian besar profesional investasi menganggap keputusan

alokasi aset yang luas tersebut sebagai bagian terpenting dari pembangunan portofolio. Komponen

berisiko dari portofolio keseluruhan investor terdiri dari dua reksa dana, satu diinvestasikan dalam

saham dan yang lainnya diinvestasikan dalam obligasi jangka panjang.

12
 Ketika kita mengalihkan kekayaan dari portofolio berisiko ke aset bebas risiko, kita tidak

mengubah proporsi relatif dari berbagai aset berisiko dalam portofolio berisiko. Sebaliknya,

mengurangi bobot relatif dari portofolio berisiko secara keseluruhan yang mendukung aset bebas

risiko.

Misalnya, asumsikan bahwa total nilai pasar dari portofolio awal adalah $ 300.000, di mana $

90.000 diinvestasikan dalam dana pasar uang Ready Asset, aset bebas risiko untuk tujuan praktis. Sisa

$ 210.000 diinvestasikan dalam sekuritas berisiko— $ 113.400 dalam ekuitas (E) dan $ 96.600 dalam

obligasi jangka panjang (B). Ekuitas dan kepemilikan obligasi terdiri dari portofolio berisiko, 54% di

E dan 46% di B:

113.400
E :w E = =0,54
210.000

96.600
B: w B= =0,46
210.000

Bobot portofolio berisiko, P, dalam portofolio lengkap, termasuk investasi bebas risiko dan berisiko,

dilambangkan oleh y:

210.000
y= =0,7 (aset berisiko)
300 .000

90.000
1− y = =0,3 (aset bebas risiko)
300.000

Oleh karena itu, bobot masing-masing kelas aset dalam portofolio lengkap adalah sebagai berikut:

$ 113.400
E := =0,378
$ 300 .000

$ 96.600
B: w B= =0,322
$ 30 0.000

Portofolio berisiko = E+B= 0,700

Portofolio berisiko merupakan 70% dari portofolio lengkap.

Dari pada memikirkan kepemilikan berisiko sebagai E dan B secara terpisah, lebih baik untuk

melihat kepemilikan seolah-olah berada dalam satu dana tunggal yang memegang ekuitas dan obligasi

dalam proporsi tetap. Dalam pengertian ini, dapat memperlakukan dana berisiko sebagai aset tunggal

berisiko, aset yang menjadi kumpulan sekuritas tertentu.

13
 Dengan penyederhanaan ini, beralih ke keinginan untuk mengurangi risiko dengan mengubah

campuran aset berisiko / bebas risiko, yaitu mengurangi risiko dengan mengurangi proporsi y. Selama

kita tidak mengubah bobot masing-masing sekuritas dalam portofolio berisiko, distribusi probabilitas

tingkat pengembalian portofolio berisiko tetap tidak berubah oleh realokasi aset. Apa yang akan

berubah adalah distribusi probabilitas dari tingkat pengembalian portofolio lengkap yang terdiri dari

aset berisiko dan aset bebas risiko.

14