Kehidupan di masa depan penuh dengan ketidakpastian.

Oleh sebab itu, penting untuk

merencanakan masa depan terutama dari sisi finansial. Kehidupan akan terus berjalan meski
telah menginjak usia tua, di mana dikategorikan sebagai usia tidak produktif karena tenaga
sudah tidak kuat lagi bekerja. Bagaimana bisa memenuhi dan membiayai kebutuhan hidup di
masa tua jika sudah tidak ada lagi sumber penghasilan?

Perencanaan keuangan atau finansial bertujuan untuk mempersiapkan kehidupan di masa

mendatang yang lebih baik. Ada banyak cara yang bisa dilakukan, salah satunya adalah
investasi. Namun, untuk melakukan investasi tidak boleh gegabah karena memiliki risiko yang
cukup tinggi. Alih-alih memperoleh tingkat pengembalian atau keuntungan yang diinginkan,
tetapi justru mengalami kerugian akibat tidak cermat dalam memilih instrumen investasi.

Analisa Investasi wajib dilakukan dalam proses pengambilan keputusan investasi. Analisa
investasi dapat dimulai dari ruang lingkup yang paling luas, yaitu kondisi ekonomi global,
hingga mengerucut ke kondisi ekonomi salah satu emiten yang terdapat di bursa. Sebaliknya,
analisa investasi juga dapat dimulai dari menilai kinerja keuangan emiten kemudian
dibandingkan dengan kinjerja emiten lain dalam sektor yang sama, penting untuk diketahui
fase business cycle sektor tersebut, barulah selanjutnya memperhatikan kondisi ekonomi
domestik, dan kondisi ekonomi global.

ANALISA INVESTASI PERUSAHAAN

Pendahuluan
Investasi merupakan suatu pengeluaran modal saat ini untuk megharapkan pengembalian
atau hasil pada masa yang akan datang. Keputusan atas suatu investasi pada umumnya
didasarkan pada pertimbangan investor terhadap besarnya return (pengembalian) yang
diharapkan serta risiko yang diperkirakan akan dihadapi. Hubungan antara risiko dengan return
bersifat positif artinya apabila risiko tinggi maka return yang diharapkan juga akan tinggi.
Sebagai ilustrasi, apabila seorang detektif memiliki misi untuk membongkar suatu sindikat
perampokan maka besarnya bayaran yang ditawarkan bergantung besarnya risiko yang akan
dihadapi dalam menjalankan tugas.
Analisis investasi (investment analysis) dimaksudkan sebagai upaya untuk memperkirakan
prospek suatu investasi di masa yang akan datang. Analisis ini sangat diperlukan dengan
pertimbangan bahwa kondisi investasi masa yang akan datang bersifat tidak pasti (uncertainty).
Hasil analisis investasi ini akan menjadi pertimbangan bagi para investor dalam mengambil
keputusan atas investasinya. Analisis investasi meliputi analisis fundamental, analisis teknikal,
model-model valuasi investasi, serta model-model keseimbangan dalam menilai investasi.
Pada pembahasan analisis investasi ini, penulis lebih banyak mengungkapkan teori hasil
kompilasi dari beberapa pakar serta hasil penelitian, baik yang dilaksanakan di dalam negeri
(Indonesia) maupun di luar negeri.

Kerangka Pembahasan

Analisis Investasi: Analisis Fundamental

Analisis fundamental merupakan salah satu pendekatan yang dapat digunakan dalam
menganalisis suatu sekuritas. Menurut Jones (2007) bahwa “Fundamental analysis at the
company level involves analyzing basic financial variables in order to estimate the company’s
intrinsic value”. Selanjutnya, Jones (2007) menyatakan bahwa “The end result of fundamental
analysis at the company level is good understanding of the company’s financial variables and
an assessment of the estimated value and potential of the company”. Selanjutnya, Reilly dan
Brown (2006) mengemukakan bahwa “Fundamental analysts believe that, at any time there is
a basic intrinsic value for the aggregate stock market, various industries, or individual
securities and that these values depend on underlying economic factors”.
Pernyataan di atas menunjukkan bahwa analisis fundamental dilakukan untuk menentukan
nilai intrinsik (nilai yang sebenarnya) suatu sekuritas, misalnya saham yang didasarkan pada
faktor-faktor fundamental, seperti faktor-faktor ekonomi, industri, dan faktor-faktor finansial
perusahaan.

Copeland, Weston, dan Shastri (2005) mengemukakan beberapa faktor yang menentukan
harga sekuritas adalah transaksi perdagangan (permintaan dan penawaran) antar investor yang
secara garis besar dipengaruhi oleh tiga faktor yaitu pilihan waktu untuk melakukan investasi
 dan produktivitas investasi dalam menghasilkan return, ekspektasi investor mengenai keadaan
masa yang akan datang, serta sikap investor terhadap risiko.
Investasi dapat diartikan sebagai pengeluaran dana saat ini untuk mengharapkan
pengembalian (hasil) pada masa yang akan datang, baik jangka pendek maupun jangka
panjang. Berbagai pilihan investasi akan dihadapi oleh para investor, baik investor individu
maupun investor kelompok. Berdasarkan bentuknya, investasi dapat dibedakan menjadi dua
jenis, yaitu:
a. Investasi pada sektor riil, seperti peralatan, properti, dll.
b. Investasi pada sektor finansial, baik instrumen investasi pada pasar uang maupun instrumen
investasi pada pasar modal, seperti obligasi dan saham maupun derivatifnya.

Berdasarkan analisis faktor risiko yang kemudian menentukan return saham tersebut akan
menjadi pertimbangan bagi investor dalam mengambil keputusan. Keputusan investor
merupakan perwujudan dari suatu perilaku atas respon investor dari berbagai faktor yang
mempengaruhi iklim investasinya. Faktor utama yang menjadi pertimbangan investor atas
keputusan investasinya adalah ekspektasi terhadap return dan risiko.

Beberapa konsep dasar yang diperlukan dalam melakukan analisis fundamental adalah:
1. Return investasi individual
Tujuan utama suatu kegiatan investasi adalah untuk menghasilkan return (hasil)
sebagaimana dikemukakan oleh Penman (2003) bahwa “The objective of investing is to earn
returns, and the objective of fundamental analysis is to forecast and value this returns”. Pada
dasarnya seluruh jenis investasi mempunyai return yang sama yaitu berupa net cash inflow
yang dihasilkan dari kegiatan investasi. Namun komponen pembentuk return akan berbeda bagi
setiap jenis investasi. Return dapat diartikan sebagai hasil atau pengembalian dari investasi
berupa pendapatan bunga, pendapatan dividen, capital gain, dll. Fischer dan Jordan (1995)
mengemukakan bahwa “ Return is the motivating force and the principal reward in the
investment process, and it is the key method available to investors in comparing alternative
investments”.
Bagi investasi riil, return berupa net cash flow yang dihasilkan dari aktivitas operasi atas
proyek investasi; bagi investasi obligasi akan menghasilkan return berupa pendapatan bunga
atas obligasi (bond yield); sedangkan bagi investasi saham akan menghasilkan return berupa
pendapatan dividen (dividend yield) dan pendapatan dari selisih harga (capital gain).
 Jadi total return suatu investasi aktiva finansial dapat dihitung secara matematis: Return =
Hasil + Perubahan harga. Menurut Salomon Brothers (1989) dalam Elton dkk (2007) bahwa
terdapat tujuh variabel yang dapat mempengaruhi return sekuritas yaitu: (1) pertumbuhan
ekonomi, (2) siklus bisnis, (3) tingkat suku bunga jangka panjang, (4) tingkat suku bunga
jangka pendek, (5) inflasi, (6) kurs mata uang, dan (7) indeks pasar.
Return dapat dibedakan menjadi dua jenis yaitu return ekspektasi dan return aktual.
Menurut Rose, Westerfield, dan Jaffe (2010) bahwa “Expected return is the return that an
individual expects a stock to earn over the next period”. Untuk mengukur besarnya return
saham aktual digunakan rumus (Jogiyanto, 2008) sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan
10.1.

Keterangan:
Rit = Return individual realisasi pada periode t
Pt = Harga saham pada periode t
Pt-1 = Return individual realisasi pada periode t-1
Dt = Dividen pada periode t

Untuk menjelaskan penghitungan return saham di atas, sebagai ilustrasi digunakan data harga
pasar saham dan pembayaran dividen PT United Tractors Tbk di Bursa Efek Indonesia
sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 10.1.

Tabel 10.1. Harga pasar saham, pembayaran dividen, dan return saham PT United Tractors Tbk
Harga pasar Pembayaran Capital Dividend Return
Tahun
(Rp) dividen*) (Rp) gain (%) yield (%) saham (%)
2005 5.400 0
2006 7.550 0 39,81 0 39,81
2007 10.900 0 44,37 0 44,37
2008 4.400 0 (59,63) 0 (59,63)
2009 15.500 0 252,27 0 252,27
Sumber: Fact book Bursa Efek Indonesia
Keterangan *) Asumsi penulis

Berdasarkan Tabel 10.1 di atas menunjukkan bahwa harga pasar saham PT United Tractors
Tbk sangat fluktuatif. Apabila diasumsikan tidak ada pembayaran dividen maka return saham
 aktual sama dengan capital gain yang ditunjukkan pada kolom return saham. Nilai return saham
akan berfluktuasi sejalan dengan harga pasar saham.

2. Risiko investasi

Risiko dapat diartikan sebagai variabilitas return terhadap return yang diharapkan. Hal ini
sejalan dengan pernyataan Jones (2007) bahwa “Risk is defined here as the chance that the
actual return on an investment will be different from its expected return”. Apa yang
menyebabkan timbulnya risiko bagi aktiva finansial? Menurut Jones (2007) terdapat delapan
faktor yang dapat menyebabkan timbulnya risiko bagi suatu aktiva finansial, yaitu: (1) risiko
tingkat suku bunga, (2) risiko pasar, (3) risiko inflasi, (4) risiko bisnis, (5) risiko finansial, (6)
risiko likuiditas, (7) risiko nilai tukar, (8) risiko Negara.

3. Return dan risiko pasar

Setiap investasi yang dilakukan oleh investor, baik investasi pada sektor riil maupun
investasi finansial tidak terlepas dari pengaruh pasar. Oleh karena itu, pada analisis investasi
perlu memperhitungkan return dan risiko pasar. Return pasar merupakan pengukuran return
portofolio pasar yang dihitung berdasarkan perubahan indeks pasar modal sebagai proksi
indeks pasar. Rumus yang digunakan sebagaimana dikemukakan oleh Jogiyanto (2008)
ditunjukkan pada Persamaan 10.2.

Untuk menjelaskan penghitungan return pasar di atas, sebagai ilustrasi digunakan data indeks
harga saham gabungan (IHSG) Bursa Efek Indonesia sebagaimana ditunjukkan pada Tabel
10.2.

Tabel 10.2. Indeks harga saham gabungan (IHSG) Bursa Efek Indonesia
Tahun IHSG Return Pasar (%)
2001 392
2002 425 8,39
2003 679 59,86
2004 1.000 47,24
2005 1.163 16,24
2006 1.806 55,34
2007 2.746 52,05
2008 1.355 -50,66
2009 2.534 87,01
Sumber: Bank Indonesia
 Berdasarkan Tabel 10.2 di atas menunjukkan return pasar saham di Indoensia mengalami
fluktuasi. Nilai return pasar akan berfluktuasi sejalan dengan fluktuasi indeks harga saham
gabungan. Fluktuasi return pasar juga dapat dilihat pada Gambar 10.1.

Gambar 10.1. Return pasar saham di Indonesia

Sedangkan risiko pasar menunjukkan risiko yang timbul karena adanya pengaruh faktor
pasar yang tidak dapat dihilangkan dengan cara diversifikasi investasi.

Untuk menghitung besarnya risiko pasar digunakan rumus varians return pasar (Jogiyanto,
2008) sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 10.3.

Keterangan:
M2 = varians pasar (tingkat risiko pasar)
i2 = Varians saham individual (risiko saham individual)
ei2 = Varians residual saham individual
i2 = Beta kuadrat

4. Tingkat return aktiva bebas risiko

Untuk mengukur tingkat return aktiva bebas risiko digunakan pendekatan tingkat suku
bunga, sebagaimana disebutkan oleh Brigham, Gapenski, dan Ehrnhardt (1999) “generally
taken to be the yield on a long-term U.S. Treasury bond”. Pada penelitian-penelitian pasar
modal yang dilakukan di Indonesia digunakan tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia
(SBI) sebagai proksi tingkat return aktiva bebas risiko.

5. Beta Saham
 Risiko yang relevan dalam permasalahan investasi saham adalah risiko yang tidak dapat
dihilangkan sama sekali atau risiko sistematisnya, sehingga dalam hal ini risiko yang
diperhitungkan adalah risiko sistematis yang diukur dengan beta. Hal ini sejalan dengan yang
dikemukakan oleh Jogiyanto (2008) bahwa beta adalah pengukur risiko sistematis dari suatu
saham atau portofolio relatif terhadap risiko pasar. Menurut Elton, gruber, Brown, dan
Goetzmann (2007) bahwa “Beta is risk measure that arises from the relationship between the
return on a stock, and the return on the market”.

Pada umumnya, ada dua pendekatan yang dapat digunakan untuk menghitung beta, yaitu:
1) Menurut Elton, Gruber, Brown, dan Goetzmann (2007) untuk mengestimasi beta dapat
digunakan pendekatan pasar atau Model Indeks Tunggal dengan menggunakan teknik statistik
regresi. Rumus yang digunakan sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 10.4.

Keterangan:
Rit = Return saham I pada periode t
Rmt = Return saham pada periode t
i = Konstanta (unique return)
i = Beta saham
it = Residual error saham i pada periode t.

2) Menurut Radcliffe (1997) untuk mengestimasi beta dapat dilakukan dengan mengukur
volatilitas antara return suatu saham dengan return pasar. Rumus yang digunakan sebagaimana
ditunjukkan pada Persamaan 10.5.

Keterangan:

i = Beta saham
im = Covarians antara return saham i dengan return pasar
m2 = Varians pasar
Rm = Return pasar pada periode t
Ri = Return saham i pada periode t.

Menurut Rose, Westerfield, dan Jaffe (2010) bahwa “Variance and standard deviation are
many ways to assess the volatility of a security’s return. One of the most common is variance,
which is a measure of the squared deviations of a security’s return from its expected return”.
 Selanjutnya, Rose, Westerfield, dan Jaffe (2010) bahwa “Covariance and Correlation is a
return on individual securities are related to one another”.

Menurut Jogiyanto (2008) bahwa Beta untuk portofolio pasar adalah bernilai 1. Suatu sekuritas
yang mempunyai Beta lebih kecil dari 1 dikatakan berisiko lebih kecil dari risiko portofolio
pasar. Sebaliknya, suatu sekuritas yang mempunyai nilai Beta lebih besar dari 1 dikatakan
dikatakan mempunyai risiko sistematik yang lebih besar dari risiko pasar. Jika suatu sekuritas
mempunyai Beta sama dengan Beta portofolio pasar atau sama dengan 1, maka diharapkan
sekuritas ini mempunyai return ekspektasi yang sama dengan return ekspektasi portofolio pasar
atau E(RM). Untuk sekuritas individual yang mempunyai Beta lebih kecil (besar) dari satu,
maka diharapkan akan mendapatkan return ekspektasi lebih kecil (besar) dibandingkan dengan
return ekspektasi portofolio pasar.

Jadi berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa analisis fundamental

(fundamental analysis) merupakan suatu upaya untuk mengestimasi harga sekuritas di masa
yang akan datang dengan mempertimbangkan faktor-faktor fundamental secara top-down.
Kerangka analisis fundamental secara top-down ditunjukkan pada Gambar 10.2.

Gambar 10.2. Model analisis fundamental secara top-down

Berdasarkan kerangka pada Gambar 10.2 di atas menunjukkan bahwa analisis fundamental
meliputi:
1. Analisis faktor-faktor makro ekonomi
Faktor-faktor fundamental ekonomi merupakan variabel-variabel makroekonomi dan
industri yang menjadi indikator kinerja perekonomian yang dicapai oleh suatu negara. Variabel
ini menggambarkan fundamental ekonomi suatu negara. Faktor-faktor fundamental ekonomi
 dipandang dalam konteks lingkungan ekonomi dari suatu sistem bisnis. Pasar modal sebagai
suatu sistem bisnis tentunya akan mendapat pengaruh dari lingkungan ekonominya.

Variabel-variabel makroekonomi yang dianggap berpengaruh terhadap return saham

adalah: tingkat inflasi, pendapatan nasional, jumlah uang beredar, tingkat suku bunga, nilai
tukar mata uang asing, neraca pembayaran, APBN, dan tingkat pengangguran.
1) Tingkat Inflasi
Inflasi (inflation) dapat diartikan sebagai kecenderungan kenaikan harga barang-barang
dan jasa yang berlaku secara umum dan berlangsung relatif lama. Inflasi berpengaruh terhadap
return saham. Hal ini sejalan dengan pernyataan Reilly dan Brown (2006) bahwa “when
investors anticipated an increase in rate of inflation, they would increase their required rates
of return by a similar amount to derive constant rates of return”. Menurut Dornbusch, Fischer,
dan Startz (2008) bahwa “The inflation measure in the figure is the rate of change of the
consumer price index (CPI), the cost of a given basket of goods representing the purchases of
a typical urban consumer”.

Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa variabel Inflasi merupakan salah
satu indikator perekonomian suatu negara. Inflasi berpengaruh terhadap daya beli masyarakat
sehingga juga berpengaruh terhadap pendapatan riil masyarakat. Semakin tinggi Inflasi suatu
negara maka semakin rendah daya beli (purchasing power) masyarakat sehingga pendapatan
riil juga menurun. Daya beli masyarakat akan berpengaruh terhadap permintaan (demand)
barang dan jasa yang dihasilkan oleh produsen sebagai emiten. Semakin tinggi daya beli
masyarakat maka semakin tinggi pula permintaan barang dan jasa. Permintaan akan
berpengaruh terhadap pendapatan produsen. Artinya semakin tinggi permintaan suatu produsen
maka akan semakin tinggi pula pendapatan produsen tersebut. Dan pada akhirnya apabila
pendapatan meningkat maka cenderung diikuti pula peningkatan laba. Selanjutnya, para
investor akan merespon kondisi tersebut sehingga akan berpengaruh terhadap nilai suatu
sekuritas. Apabila para investor merespon positif terhadap kinerja emiten maka nilai sekuritas
yang diterbitkan emiten tersebut cenderung meningkat. Demikian pula sebaliknya, apabila para
investor merespon negatif maka nilai sekuritas yang diterbitkan emiten tersebut cenderung
menurun.

2) Tingkat Suku Bunga

 Tingkat suku bunga (interest rates) dapat diartikan sebagai biaya atas dana pinjaman atau
pendapatan atas investasi pada pasar uang. Hal ini sejalan dengan pernyataan Dornbusch,
Fischer, dan Startz (2008) bahwa “The interest rate states the rate of payment on a loan or
other investment, over and above principal repayment, in terms of an annual percentage”.
Zafar, Urooj, dan Durrani (2008) telah melakukan penelitian tentang volatilitas tingkat suku
bunga dan return saham pada Pasar Saham Karachi. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa
“conditional market returns and variance parameters are very close to each other for both the
models. Conditional market returns have a negatively significant relation with the interest rates
as in USA and Korea. Thus we can easily predict the stock returns by analyzing interest rates.”
Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa variabel tingkat suku bunga
merupakan salah satu indikator perekonomian suatu negara. Suku bunga berpengaruh terhadap
dua hal yaitu (1) daya beli untuk konsumsi masyarakat dan (2) selera investasi masyarakat.
Semakin tinggi suku bunga pada suatu negara maka semakin rendah daya beli (purchasing
power) masyarakat. Kondisi ini pula akan mengubah selera investasi masyarakat yang
cenderung mengalihkan investasinya dari pasar modal ke pasar uang. Daya beli masyarakat
akan berpengaruh terhadap permintaan (demand) barang dan jasa yang dihasilkan oleh
produsen sebagai emiten. Semakin tinggi daya beli masyarakat maka semakin tinggi pula
permintaan barang dan jasa. Permintaan akan berpengaruh terhadap pendapatan produsen.
Artinya semakin tinggi permintaan suatu produsen maka akan semakin tinggi pula pendapatan
produsen tersebut. Dan pada akhirnya apabila pendapatan meningkat maka cenderung diikuti
pula peningkatan laba. Di samping itu, adanya perubahan selera investasi masyarakat yang
cenderung mengalihkan investasinya dari pasar modal ke pasar uang sehingga harga sekuritas
pada pasar modal cenderung menurun. Selanjutnya, para investor akan merespon kondisi
tersebut sehingga akan berpengaruh terhadap nilai suatu sekuritas. Apabila para investor
merespon positif terhadap kinerja emiten maka nilai sekuritas yang diterbitkan emiten tersebut
cenderung meningkat. Demikian pula sebaliknya, apabila para investor merespon negatif maka
nilai sekuritas yang diterbitkan emiten tersebut cenderung menurun.

3) Jumlah Uang Beredar

Jumlah uang beredar (money supply) dapat diartikan sebagai nilai uang yang beredar di
masyarakat, kecuali bank komersial dan kas Negara. Variabel jumlah uang beredar juga salah
satu indikator perekonomian suatu negara. Jumlah uang beredar akan berpengaruh terhadap
inflasi yang mana apabila jumlah uang beredar meningkat maka cenderung tingkat inflasi akan
meningkat. Demikian pula sebaliknya, apabila jumlah uang beredar menurun maka tingkat
 inflasi cenderung menurun. Pengaruh selanjutnya adalah sama dengan pengaruh inflasi
terhadap nilai suatu sekuritas.

4) Pendapatan Nasional
Pendapatan nasional (national income) merupakan salah satu indikator kinerja
perekonomian yang dicapai oleh suatu Negara. Pendapatan nasional dapat memberikan
pengaruh terhadap iklim berinvestasi, termasuk iklim berinvestasi di pasar modal. Salah satu
konsep pengukuran pendapatan nasional adalah Produk Domestik Bruto (gross domestic
product).
Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa variabel PDB merupakan salah
satu indikator perekonomian suatu negara. Apabila PDB suatu negara mengalami peningkatan
maka perekonomian negara tersebut mengalami kemajuan. PDB berpengaruh terhadap daya
beli masyarakat. Semakin tinggi PDB suatu negara maka semakin tinggi pula daya beli
(purchasing power) masyarakat. Daya beli masyarakat akan berpengaruh terhadap permintaan
(demand) barang dan jasa yang dihasilkan oleh produsen sebagai emiten. Semakin tinggi daya
beli masyarakat maka semakin tinggi pula permintaan barang dan jasa. Permintaan akan
berpengaruh terhadap pendapatan produsen. Artinya semakin tinggi permintaan suatu produsen
maka akan semakin tinggi pula pendapatan produsen tersebut. Dan pada akhirnya apabila
pendapatan meningkat maka cenderung diikuti pula peningkatan laba. Selanjutnya, para
investor akan merespon kondisi tersebut sehingga akan berpengaruh terhadap nilai suatu
sekuritas. Apabila para investor merespon positif terhadap kinerja emiten maka nilai sekuritas
yang diterbitkan emiten tersebut cenderung meningkat. Demikian pula sebaliknya, apabila para
investor merespon negatif maka nilai sekuritas yang diterbitkan emiten tersebut cenderung
menurun.

5) Nilai Tukar Mata Uang Asing

Nilai tukar mata uang asing (foreign exchange rate) dapat diartikan sebagai perbandingan
nilai mata uang suatu negara terhadap mata uang Negara lainnya. Misalnya, rupiah terhadap
dollar AS. Menurut Dornbusch, Fischer, dan Startz (2008) bahwa “The exchange rate is the
price of foreign currency”.
Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa variabel nilai tukar merupakan
salah satu indikator perekonomian suatu negara. Nilai tukar berpengaruh terhadap dua hal yaitu
(1) daya beli untuk konsumsi masyarakat baik domestik maupun luar negeri dan (2) selera
investasi masyarakat. Apabila mata uang domestik mengalami depresiasi terhadap mata uang
 asing maka ekspor negara tersebut cenderung mengalami peningkatan dan sebaliknya impor
negara tersebut cenderung mengalami penurunan. Kondisi ini pula akan mengubah selera
investasi masyarakat yang cenderung mengalihkan investasinya dari pasar modal ke pasar
uang. Daya beli masyarakat akan berpengaruh terhadap permintaan (demand) barang dan jasa
yang dihasilkan oleh produsen sebagai emiten. Semakin tinggi daya beli masyarakat maka
semakin tinggi pula permintaan barang dan jasa. Permintaan akan berpengaruh terhadap
pendapatan produsen. Artinya semakin tinggi permintaan suatu produsen maka akan semakin
tinggi pula pendapatan produsen tersebut. Dan pada akhirnya apabila pendapatan meningkat
maka cenderung diikuti pula peningkatan laba. Di samping itu, adanya perubahan selera
investasi masyarakat yang cenderung mengalihkan investasinya dari pasar modal ke pasar uang
sehingga harga sekuritas pada pasar modal cenderung menurun. Selanjutnya, para investor
akan merespon kondisi tersebut sehingga akan berpengaruh terhadap nilai suatu sekuritas.
Apabila para investor merespon positif terhadap kinerja emiten maka nilai sekuritas yang
diterbitkan emiten tersebut cenderung meningkat. Demikian pula sebaliknya, apabila para
investor merespon negatif maka nilai sekuritas yang diterbitkan emiten tersebut cenderung
menurun.

6) Neraca Pembayaran
Neraca pembayaran (balance of payment) merupakan salah satu indikator makroekonomi
yang menunjukkan perimbangan antara arus dana masuk dari luar negeri ke dalam negeri
dengan arus dana keluar dari dalam negeri ke luar negeri. Neraca pembayaran dapat
mempengaruhi aktivitas perekonomian suatu Negara karena akan menentukan cadangan
devisa. Komponen utama dari neraca pembayaran adalah transaksi berjalan (neraca
perdagangan) yang merupakan perimbangan ekspor dan impor. Apabila neraca perdagangan
dalam kondisi defisit maka neraca pembayaran juga akan cenderung defisit kecuali dapat
ditutupi oleh transaksi modal. Hal ini yang akan mempengaruhi kegiatan perekonomian
sehingga akan berpengaruh terhadap iklim investasi, baik pada sektor riil maupun sektor
keuangan.

7) Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN)

APBN (budgets) merupakan anggaran yang disusun oleh pemerintah berkaitan dengan
keuangan Negara. APBN merupakan pedoman bagi pemerintah dalam mengatur keuangan
Negara. Menurut Bodie, Kane, dan Marcus (2009) bahwa “The budget deficit of the federal
government is the difference between government spending and revenues. Any budgetary
 shortfall must be offset by government borrowing. Large amounts of government borrowing
can force up interest rates by increasing the total demand for credit in the economy”.

8) Pengangguran
Pengangguran (unemployment) merupakan suatu keadaan dimana angkatan kerja tidak
mendapatkan pekerjaan. Pengangguran juga merupakan salah satu indikator perekonomian
suatu negara. Pengangguran akan mengakibatkan pendapatan masyarakat berkurang serta
cenderung terjadi ketidakstabilan keamanan dalam suatu negara. Apabila Tingkat
Pengangguran dalam suatu negara mengalami peningkatan maka perekonomian negara
tersebut mengalami penurunan. Pengangguran berpengaruh terhadap daya beli masyarakat.
Semakin tinggi Tingkat Pengangguran dalam suatu negara maka semakin rendah pula daya beli
(purchasing power) masyarakat. Daya beli masyarakat akan berpengaruh terhadap permintaan
(demand) barang dan jasa yang dihasilkan oleh produsen sebagai emiten. Semakin rendah daya
beli masyarakat maka semakin rendah pula permintaan barang dan jasa. Permintaan akan
berpengaruh terhadap pendapatan produsen. Artinya semakin rendah permintaan suatu
produsen maka akan semakin rendah pula pendapatan produsen tersebut. Dan pada akhirnya
apabila pendapatan menurun maka cenderung diikuti pula penurunan laba. Selanjutnya, para
investor akan merespon kondisi tersebut sehingga akan berpengaruh terhadap nilai suatu
sekuritas. Apabila para investor merespon negatif terhadap kinerja emiten maka nilai sekuritas
yang diterbitkan emiten tersebut cenderung menurun. Demikian pula sebaliknya, apabila para
investor merespon positif maka nilai sekuritas yang diterbitkan emiten tersebut cenderung
meningkat.

Secara grafis hubungan antara variabel-variabel makroekonomi terhadap nilai suatu sekuritas
ditunjukkan pada Gambar 10.3.
 Gambar 10.3. Hubungan antara variabel-variabel makroekonomi terhadap nilai pasar sekuritas

Hasil-hasil penelitian 10 tahun terakhir tentang hubungan antara faktor-faktor fundamental

ekonomi dengan return saham sebagai berikut:
1. Flannery dan Protopapadakis (2002) telah meneliti tentang hubungan antara variabel-variabel
makroekonomi dengan return saham. Pada penelitian ini, mereka mengkaji faktor inflasi dan
pertumbuhan uang. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa return saham secara signifikan
berkaitan dengan inflasi dan pertumbuhan uang.
2. Boyer dan Filian (2004) telah melakukan penelitian tentang faktor-faktor fundamental ekonomi
yang menentukan return saham perusahaan-perusahaan minyak dan gas Kanada. Hasil
penelitian ini disimpulkan bahwa return pasar saham Kanada, dan peningkatan harga minyak
mentah dan gas alam berhubungan positif dengan return saham. Sedangkan tingkat suku bunga,
volume produksi, dan pelemahan dollar Kanada terhadap dollar Amerika Serikat berhubungan
negatif dengan return saham.
3. Goriaev (2004) telah melakukan penelitian tentang faktor-faktor fundamental yang merupakan
sumber risiko pada Pasar Saham Rusia. Pada faktor-faktor fundamental ekonomi yang diteliti
adalah oil, currency, bond spreads, dll.
4. Poitras (2004) telah melakukan penelitian tentang variabel-variabel ekonomi makro kaitannya
dengan return saham. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa tidak ada pengaruh secara
signifikan pengumuman variabel-variabel ekonomi makro terhadap harga saham.
5. Al-Zubi dan Salameh (2007) telah melakukan penelitian tentang hubungan antara variabel-
variabel ekonomi dengan return saham pada sektor industri di Jordania. Pada penelitian ini,
mereka mengkaji empat variabel ekonomi yaitu industrial production, expected inflation,
unanticipated inflation, dan term structure. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa apabila
mempertimbangkan return tanpa dividen maka hanya ada dua variabel yang benar-benar
mempengaruhi return saham yaitu expected inflation dan unanticipated inflation sedangkan
apabila mempertimbangkan dividen maka hanya ada satu variabel yang mempengaruhi return
saham yaitu unticipated inflation.
6. Kandir (2008) telah melakukan penelitian tentang peranan faktor-faktor makroekonomi dalam
menjelaskan return saham Turki. Pada penelitian ini, Kandir menggunakan faktor growth rate
of industrial production index, change in consumer price index, growth rate of narrowly
defined money supply, change in exchange rate, interest rate, growth rate of international
crude oil price, dan return on the MSCI World Equity Index. Hasil penelitiannya menunjukkan
bahwa exchange rate, interest rate, dan world market return mempengaruhi seluruh return
portofolio, sementara inflation rate hanya signifikan pada tiga dari 12 return portofolio.
Sedangkan industrial production, money supply dan oil prices tidak mempunyai pengaruh
secara signifikan terhadap return saham.

2. Analisis industri
Industri dapat diartikan sebagai kelompok perusahaan yang sejenis. Analisis terhadap suatu
industri diperlukan dengan pertimbangan bahwa setiap industri memiliki karakteristik yang
berbeda sehingga memberikan dampak risiko yang berbeda terhadap investasi saham pada
pasar saham. Dengan demikian berarti bahwa setiap jenis industri pada waktu yang bersamaan
akan memberikan tingkat return yang berbeda.
Pada setiap pasar modal di setiap negara telah melakukan pengklasifikasian berdasarkan
jenis-jenis industri. Misalnya, Bursa Efek Indonesia telah mengklasifikasi emiten ke dalam
sembilan sektor industri.
Di samping itu, analsis terhadap karakteristik industri dapat dibedakan dari kinerja masing-
masing industri yang dapat diukur dengan beberapa faktor antara lain: (1) Return on equity, (2)
Earnings per share, (3) Industry’s operating profit margin, (4) Price earnings ratio, (5)
Price/book value ratio, (6) Price/cash flow ratio, dan (7) Price/sales ratio.

Hasil-hasil penelitian terdahulu tentang hubungan antara return saham dengan faktor-faktor
industri adalah sebagai berikut:
 1) Bauer, Pavlov, dan Schotman (2004) telah meneliti tentang prediksibilitas return saham
berdasarkan data panel saham-saham individual kaitannya dengan pengaruh karakteristik
industri. Hasil penelitiannya menemukan bahwa efek industri signifikan yang diindikasikan
oleh ukuran (size) dan momentum. Selanjutnya, mereka menemukan bahwa return ekspektasi
pada umumnya berkaitan dengan cash flow-to-price ratio dan analyst earnings revisions
sebagai momentum.
2) Hou dan Robinson (2006) telah meneliti tentang konsentrasi industri kaitannya dengan return
saham. Pada penelitian ini, mereka mengkaji beberapa faktor fundamental perusahaan yang
mempengaruhi return saham antara lain: size, book-to-market, dan momentum. Hasil
penelitiannya menyimpulkan bahwa perusahaan yang berada dalam industri yang semakin
terkonsentrasi akan menghasilkan return yang lebih rendah.
3) Chan, Lakonishok, dan Swaminathan (2007) telah meneliti tentang klasifikasi industri dengan
pergerakan return saham pada pasar modal Amerika Serikat. Hasil penelitiannya
menyimpulkan bahwa industri dapat berpengaruh terhadap volatilitas return saham
sebagaimana menyatakan bahwa “their common response to industry effects may be drowned
out by the higher volatility in small stock returns.”

Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa analisis industri bertujuan

menentukan jenis-jenis industri yang menguntungkan sebagai sebagai suatu kegiatan investasi,
baik investasi tunggal maupun investasi portofolio. Variabel-variabel analisis industri adalah:
1) Estimasi tingkat keuntungan industri
Tingkat keuntungan industri merupakan tingkat keuntungan rata-rata seluruh perusahaan yang
berada dalam industri tersebut. Suatu industri yang diestimasi memiliki tingkat keuntungan
yang cenderung menurun maka industri tersebut cenderung direspon negatif oleh investor.
Untuk menilai tingkat keuntungan industri dapat dilakukan prosedur sebagai berikut:
Tahap I. Tentukan parameter atau indikator yang digunakan, seperti ROA, ROE, GPM, OPM, NPM.
Tahap II. Identifikasi nilai-nilai parameter setiap perusahaan tersebut kemudian hitung rata-rata tingkat
keuntungan industri.
Tahap III. Lakukan forecasting terhadap nilai-nilai parameter tersebut
Tahap IV. Lakukan analisis terhadap tingkat keuntungan industri tersebut.

2) Estimasi earning per share (EPS) industri

EPS industri merupakan EPS rata-rata seluruh perusahaan yang berada dalam industri tersebut.
Suatu industri yang diestimasi memiliki EPS yang cenderung menurun maka industri tersebut
 cenderung direspon negatif oleh investor. Untuk menilai tingkat keuntungan industri dapat
dilakukan prosedur sebagai berikut:
Tahap I. Identifikasi nilai-nilai EPS setiap perusahaan kemudian hitung rata-rata EPS industri.
Tahap II. Lakukan forecasting terhadap nilai-nilai EPS tersebut
Tahap III. Lakukan analisis terhadap EPS industri tersebut.

3) Persaingan dan return industri yang diharapkan

4) Estimasi earning multiplier industri

3. Analisis perusahaan
Faktor-faktor fundamental perusahaan ditunjukkan oleh kinerja keuangan dan keputusan-
keputusan penting pada fungsi keuangan perusahaan yang merupakan indikator kinerja
manajemen perusahaan. Dalam hal ini, yang dimaksud dengan perusahaan adalah emiten-
emiten yang terdaftar pada Bursa Efek. Analisis terhadap kinerja keuangan emiten dapat
dilakukan melalui analisis terhadap laporan keuangan sedangkan analisis terhadap keputusan-
keputusan strategis di bidang keuangan adalah keputusan-keputusan yang berimplikasi jangka
panjang di bidang keuangan.
Analisis terhadap laporan keuangan merupakan metode yang digunakan para pengguna
untuk mencari informasi guna menjawab pertanyaannya tentang perusahaan (Penman, 2003).
Analisis terhadap kinerja keuangan emiten menggambarkan kekuatan dan kelemahan aspek
finansial suatu perusahaan sehingga akan merefleksikan suatu risiko bagi suatu perusahaan.
Analisis terhadap kinerja keuangan emiten dapat dikelompokkan ke dalam lima bagian
yaitu: (1) Analisis Likuiditas, (2) Analisis Solvabilitas, (3) Analisis Profitabilitas, (4) Analisis
Pertumbuhan Perusahaan, dan (5) Analisis Nilai Tambah. Sebagian besar analisis ini telah
dijelaskan pada bagian sebelumnya.

Hasil-hasil penelitian terdahulu tentang pengaruh faktor-faktor fundamental perusahaan

terhadap return saham ditunjukkan sebagai berikut:
1. Quiros dan Timmermann (2000) telah melakukan penelitian tentang ukuran perusahaan
kaitannya dengan return saham. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa perusahaan yang
berukuran kecil memiliiki risiko yang relatif besar terhadap resesi dan memiliki return yang
sangat sensitif terhadap siklus perekonomian.
2. Lewellen (2000) telah meneliti tentang prediksibilitas return saham berdasarkan book-to-market
ratio kaitannya estimasi risiko. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa: (1) return saham
 dapat diprediksi secara cross-section dan secara time series, dan (2) sesuai dengan penetapan
harga yang rasional, book-to market signifikan menentukan risiko tetapi tidak memberikan
informasi tambahan tentang return ekspektasi.
3. Liu dan Thomas (2000) telah meneliti tentang penggunaan laba akuntansi untuk menjelaskan
return saham. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa kesimpulan tentang kesesuaian nilai
laba akuntansi yang dibuat dari regresi sederhana unexpected returns atas current unexpected
earnings adalah menyesatkan.
4. Penman dan Zhang (2002) telah melakukan penelitian tentang kualitas laba (return on net
operating asset) yang dipengaruhi oleh investasi serta kaitannya dengan return saham. Hasil
penelitiannya menyimpulkan bahwa kualitas laba dapat digunakan untuk memprediksi return
saham.
5. Kothari, Lewellen, dan Warner (2003) telah melakukan penelitian tentang return saham
kaitannya dengan laba. Hasil penelitiannya menyimpulkan dua hal yaitu: (1) return tidak
berkaitan dengan laba masa lalu dan menyarankan bahwa harga saham kurang bereaksi bukan
berlebihan reaksi terhadap pengumuman laba agregat, dan (2) agregat return berkorelasi secara
negatif dengan laba berjalan.
6. Balke dan Wohar (2006) telah meneliti tentang pertumbuhan dividen kaitannya harga saham.
Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa ekspektasi pertumbuhan dividen di masa yang akan
datang merupakan penentu utama terhadap pergerakan harga saham.
7. Majumdar dan Bacon (2007) telah melakukan penelitian tentang pengaruh variabel-variabel
keuangan yang signifikan terhadap risiko. Pada penelitian ini mereka menjelaskan return
sebagai fungsi variabel keuangan yang meliputi: price to earnings per share ratio, price to
book ratio, financial leverage, dividend yield, firm size, dan beta. Hasil penelitiannya
menunjukkan bahwa beta, firm size, dan dividend yield sebagai variabel independen yang
menentukan return saham.
8. Park (2007) telah melakukan penelitian tentang dividend–price ratio untuk memprediksi return
saham. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa dividend-price ratio tidak konsisten untuk
digunakan dalam memprediksi return saham. Sebagaimana ia menyatakan bahwa “the
dividend-price ratio shows strong predictive power during a certain period, while it has weak
or no predictive power at other times. However, this paper shows that the predictive power of
the dividend-price ratio varies over time depending on its persistence.”
9. Chaopricha, Chan, dan Pollard (2007) telah melakukan penelitian tentang pengaruh
karakteristik perusahaan terhadap return saham. Pada penelitian ini, mereka mengkaji
 karakteristik perusahaan yang dicirikan oleh market-to-book value ratio, size, dan price-
earning ratio.
10. Martani, Mulyono, dan Khairurizka (2009) telah melakukan penelitian tentang nilai-nilai yang
relevan atas informasi akuntansi dalam menjelaskan return saham pada pasar modal Indonesia.
Pada penelitian ini, mereka mengkaji berbagai faktor fundamental perusahaan, seperti
profitabilitas, likuiditas, leverage, rasio pasar, ukuran perusahaan, dan arus kas sebagai
informasi akuntansi. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa profitabilitas, rasio turnover
dan rasio pasar mempunyai pengaruh signifikan terhadap return saham.
11. Senthilkumar (2009) telah melakukan penelitian tentang hubungan antara ekspektasi return
saham (expected stock return) dengan ukuran perusahaan (size) dan market-to-book ratio (M/B
ratio) pada lima industri di India. Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa:
1) Faktor Size (ukuran) perusahaan mempunyai hubungan negatif dengan return saham tetapi
kurang signifikan pengaruhnya. Namun demikian, perusahaan kecil mempunyai rata-rata
return yang lebih tinggi dari perusahaan besar.
2) Faktor M/B ratio mempunyai hubungan positif dan peranan yang sangat kuat terhadap rata-rata
return.
12. Allen dan Bujang (2009) telah melakukan penelitian tentang return saham dan kaitannya
dengan fundamental perusahaan di Malaysia. Pada penelitian ini, mereka mengkaji tentang
dividend price ratio dan dividend yields sebagai faktor fundamental perusahaan. Hasil
penelitiannya menyimpulkan bahwa dividend price ratio dan dividend yields model
mempunyai pengaruh yang signifikan dan merupakan prediktor return saham yang superior.

Berdasarkan penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa analisis perusahaan bertujuan

menentukan perusahaan yang memiliki prospek yang baik dalam industri yang terpilih sebagai
tempat berinvestasi, baik investasi tunggal maupun investasi portofolio.

Analisis Investasi: Analisis Teknikal

Analisis teknikal merupakan suatu upaya untuk mengestimasi harga sekuritas berdasarkan
pola pergerakan harga sekuritas pada masa lalu. Teknik-teknik analisis yang dapat digunakan
dalam analisis teknikal adalah:
1. Teori Dow
Teori ini pertama kali dikembangkan oleh Charles H. Dow yang bertujuan untuk
mengidentifikasi trend harga pasar saham dalam jangka panjang dengan berdasar pada data
 historis harga pasar saham. Teori ini menjelaskan bahwa pergerakan harga saham bisa
dikelompokkan menjadi tiga, yaitu:
1) Trend primer (primary trend)
Trend primer merupakan pergerakan harga saham dalam jangka waktu yang lama (beberapa
tahun).
2) Trend sekunder (secondary trend)
Trend sekunder merupakan pergerakan harga saham yang terjadi selama pergerakan harga
dalam trend primer yang biasanya terjadi dalam beberapa minggu atau beberapa bulan.
3) Trend minor (minor trend)
Trend minor merupakan fluktuasi harga saham yang terjadi setiap hari.

Untuk menggambarkan pola pergerakan harga-harga saham dalam trend primer dapat
ditemukan dua kondisi, yaitu:

a. Pasar dalam kondisi bergairah (bull market = bullish) yaitu ketika pergerakan harga-
harga saham cenderung untuk naik.
b. Pasar dalam kondisi lesu (bear market = bearish) yaitu ketika pergerakan harga-harga
saham cenderung menurun.

2. Metode Grafik
Teknik lain untuk menggambarkan pergerakan harga pasar saham adalah dengan menyusun
grafik dari pergerakan harga saham secara individual selama waktu tertentu. Metode grafik
dapat berupa diagram batang (bar chart) atau diagram kombinasi angka dan gambar (point-
and-figure chart).

3. Metode rata-rata bergerak

Teknik rata-rata bergerak (moving average) adalah salah satu teknik yang dipakai dalam
analisis teknikal untuk mendeteksi dan menganalisis pergerakan harga saham baik saham
individual maupun seluruh saham di pasar modal. Data yang dipakai adalah data harga
penutupan saham (closing price) untuk waktu tertentu (misalnya 200-harian).

4. Analisis kecenderungan
 Analisis kecenderungan dapat digunakan untuk meramal harga saham secara time-series
dengan asumsi bahwa fluktuasi harga saham tidak dipengaruhi faktor-faktor lain, selain karena
pengaruh waktu.

5. Analisis regresi
Metode regresi dapat digunakan untuk meramalkan harga pasar saham pada masa yang akan
datang dengan asumsi bahwa fluktuasi harga saham dipengaruhi oleh faktor-faktor lain.
Apabila hanya satu faktor yang mempengaruhi dapat digunakan regresi sederhana dan apabila
lebih dari satu faktor dapat digunakan regresi berganda.

Analisis Investasi: Model-model Penilaian Sekuritas

Sekuritas Jangka Panjang
Sekuritas jangka panjang merupakan sekuritas yang diterbitkan oleh emiten dengan batas
jatuh tempo lebih satu tahun (jangka panjang). Sekuritas jangka panjang diperdagangkan di
pasar modal berupa saham dan obligasi. Saham merupakan surat tanda kepemilikan sedangkan
obligasi merupakan surat tanda utang. Di samping itu, sekuritas jangka panjang juga dapat
diterbitkan oleh pemerintah.

Penilaian terhadap sekuritas jangka panjang dapat ditinjau dari tiga konsep, yaitu:
1. Nilai Buku (Book Value/BV)
Nilai buku merupakan nilai historis dari suatu aktiva. Nilai buku dari suatu aktiva sekuritas
adalah nilai perolehan sekuritas tersebut.
2. Nilai Pasar (Market Value/MV)
Nilai pasar merupakan nilai aktiva berdasarkan mekanisme pasar (permintaan dan penawaran)
pasar. Semakin tinggi permintaan pasar maka semakin tinggi nilai aktiva tersebut. Sebaliknya,
semakin tinggi penawaran pasar maka semakin rendah nilai aktiva tersebut.
3. Nilai Intrinsik (Intrinsic Value/IV)
Nilai intrinsik suatu aktiva sekuritas merupakan harga sekuritas yang seharusnya jika dihargai
secara benar berdasarkan faktor-faktor penunjangnya.

Penilaian terhadap sekuritas jangka panjang diperlukan baik oleh emiten maupun
investor. Bagi emiten, penilaian terhadap sekuritas diperlukan untuk mengestimasi respon
investor terhadap sekuritas yang diterbitkan sedangkan bagi investor berguna untuk
 mengestimasi prospek keuntungan yang akan diperoleh investor. Secara umum, penilaian
terhadap sekuritas dilakukan untuk mengukur besarnya nilai intrinsik (nilai sebenarnya) atas
suatu sekuritas yang kemudian akan dibandingkan dengan harga pasar sekuritas tersebut.
Apabila hasil perhitungan nilai intrinsik dibandingkan dengan nilai pasar maka akan ditemukan
tiga kemungkinan, yaitu:
1. Nilai intrinsik lebih besar dari nilai pasar
Apabila nilai intrinsik suatu sekuritas lebih besar dari nilai pasarnya maka sekuritas tersebut
dalam keadaan undervalued. Jadi sebaiknya current investor menahan sekuritas tersebut
sedangkan bagi potential investor sebaiknya membeli sekuritas tersebut. Hal ini dilakukan
untuk mencapai keuntungan yang lebih besar.
2. Nilai intrinsik sama dengan nilai pasar
Apabila nilai intrinsik suatu sekuritas sama dengan nilai pasarnya maka keputusan bagi
investor besifat relatif (fifty-fifty). Sebenarnya keadaan seperti ini sangat sulit ditemukan.
3. Nilai intrinsik lebih kecil dari nilai pasar
Apabila nilai intrinsik suatu sekuritas lebih kecil dari nilai pasarnya maka sekuritas tersebut
dalam keadaan overvalued. Jadi sebaiknya current investor melepas sekuritas tersebut
sedangkan bagi potential investor sebaiknya tidak membeli sekuritas tersebut. Hal ini
dilakukan untuk menghindari kerugian yang lebih besar.

Konsep Nilai Sekarang dan Nilai akan Datang

Konsep nilai sekarang atau present value (PV) dan nilai akan datang atau future value (FV)
sangat penting keberadaannya dalam penilaian terhadap sekuritas jangka panjang. Kedua
konsep ini dasarkan pada prinsip ”time value of money” dimana nilai uang akan berbeda pada
waktu yang berbeda pula. Nilai uang sekarang lebih rendah dari nilai uang yang lalu dan lebih
tinggi dari nilai uang yang akan datang. Hal ini disebabkan oleh beberapa faktor antara lain
faktor inflasi.

Perhitungan present value dan future value didasarkan atas dua jenis bunga, yaitu bunga
sederhana (simple interest) dan bunga majemuk (compound interest). Bunga sederhana adalah
bunga yang dibayar atau diterima berdasarkan jumlah modal awal sedangkan bunga majemuk
adalah bunga yang dibayar atau diterima berdasarkan bunga sebelumnya yang dibayar atau
diterima.
1. Nilai Sekarang (Present Value/PV)
Penilaian atas Present Value dibedakan berdasarkan kedua jenis bunga di atas:
) Bunga Sederhana

) Bunga Manjemuk

2. Nilai Masa Depan (Future Value/FV)

Penilaian atas Future Value dibedakan berdasarkan kedua jenis bunga di atas:
) Bunga Sederhana

) Bunga Majemuk

Model-model Penilaian Sekuritas Jangka Panjang

Penilaian terhadap Sekuritas Jangka Panjang menggunakan model yang berbeda sesuai
dengan jenis sekuritasnya. Dalam konteks ini terdapat dua jenis sekuritas jangka panjang yaitu
Obligasi (Bond) dan Saham (Stock).
1. Penilaian terhadap Obligasi (Bond Valuation)
Penilaian terhadap obligasi berbeda untuk setiap jenis obligasi. Secara umum terdapat dua jenis
obligasi yaitu obligasi tanpa batas jatuh tempo (perpetual bonds) dan obligasi dengan jatuh
tempo terbatas (bond with a finite maturity). Penilaian terhadap kedua jenis obligasi tersebut
menggunakan pendekatan yang berbeda sebagai berikut:
a) Obligasi tanpa batas jatuh tempo
Untuk menilai obligasi ini digunakan pendekatan nilai sekarang (present value). Oleh karena
itu, nilai intrinsik (intrinsic value) obligasi adalah nilai sekarang (present value) atas arus kas
(cash flow) yang diterima selama periode yang tidak terbatas. Model matematis yang dapat
digunakan untuk menghitung nilai intrinsik obligasi ini dapat digunakan Persamaan 10.12,
10.13., dan 10.14 sebagai berikut:
b) Obligasi dengan jatuh tempo terbatas
Penilaian terhadap jenis obligasi ini dapat digunakan dua model yaitu:
▪ Non-Zero Coupon Bonds

▪ Zero Coupon Bonds

2. Penilaian terhadap Saham Preferen

Penilaian terhadap Saham Preferen digunakan pendekatan present value dengan Persamaan
10.18 sebagai berikut:

3. Penilaian terhadap Saham Biasa

1) Model Pertumbuhan Konstan (Costant Growth Model)
Model pertumbuhan konstan merupakan salah satu model yang digunakan untuk menilai harga
saham biasa. Model ini mengasumsikan bahwa:
o Tidak semua laba (EPS) dibagi tetapi ada sebagian yang ditahan
o Laba yang ditahan diinvestasikan kembali sehingga bisa menghasilkan keuntungan (ROE)
o Laba per lembar saham (EPS) dan deviden yang dibagikan akan berkembang dari periode
dengan tingkat pertumbuhan yang sama
o Tingkat pertumbuhan yang sama pada masa yang akan datang tidak terbatas
 Penilaian terhadap Saham Biasa dengan Model Pertmbuhan Konstan dapat digunakan
Persamaan 10.19.

atau secara sederhana diformulasikan dalam persamaan sum of geometric progression

sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 10.20 sebagai berikut:

Persamaan 6.15 di atas diturunkan dari Persamaan 10.21 sebagai berikut:

Keterangan:
P = nilai per lembar saham
D = deviden per lembar saham
k = rate of return
g = tingkat pertumbuhan

2) Discounted Cash Flow Model

Model ini didasarkan pada konsep bahwa nilai saham yang adalah sama dengan present value
dari cash flow yang dapat diterima dari saham tersebut oleh investor. Present value cash flow
tersebut merupakan present value tersebut merupakan present value dari seluruh dividen yang
akan datang. Hal ini diasumsikan bahwa pemegang saham cenderung menahan saham untuk
satu periode. Pada periode ini, pemegang saham akan menerima dividen dan nilai saham
tersebut pada saat dijual.

Untuk menghitung nilai saham biasa dengan Model Discounted Cash Flow dapat digunakan
Persamaan 10.22 sebagai berikut:

▪ Nilai saham jika dividen dibagi pada akhir periode:

Keterangan :
Pt = harga saham pada peride t
D t-1 = dividen yang diterima pada periode t-1
P t-1 = harga saham pada periode t-1
Ks = discount rate yang sesuai

Perkiraan harga saham yang akan dijual pada satu periode yang akan datang dapat dihitung
dengan Persamaan 10.23 sebagai berikut:

Jadi pada akhirnya nilai saham dapat dihitung dengan Persamaan 10.24 sebagai berikut:

3) Cross-Sectional Model
Model ini merupakan analisis yang dilakukan terhadap banyak saham untuk periode waktu
yang sama. Tujuan analisis ini adalah untuk mengetahui bagaimana posisi suatu saham
terhadap saham-saham lainnya dengan menggunakan variabel tertentu.

Analisis Cross-Sectional untuk penilaian saham dilakukan dengan cara membandingkan

kewajaran harga suatu saham terhadap saham-saham lainnya. Analisis ini dapat dilakukan
dengan menggunakan analisis present value maupun analisis price earning ratio (PER).

▪ Analisis Cross-Sectional dengan menggunakan Price Earning Ratio

Salah satu faktor yang mempengaruhi Price Earning Ratio (PER) adalah pertumbuhan dividen
yang berarti juga laba. Semakin tinggi pertumbuhan dividen, semakin tinggi PER apabila
faktor-faktor lain konstan. Oleh karena itu, salah satu cara untuk memperkirakan PER adalah
dengan menghubungkannya dengan pertumbuhan. Dari analisis Elton & Gruber ditemukan
hubungan antara PER dengan pertumbuhan sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 10.25
sebagai berikut:
Apabila PER dipengaruhi beberapa faktor, maka teknik yang digunakan adalah teknik regresi
berganda yang menggunakan tiga variabel yang mempengaruhi PER, yaitu (1) tingkat
pertumbuhan, (2) devidend payout rate, dan (3) mempunyai hubungan negatif. Dari hasil
analisis ditemukan persamaan PER sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan 10.26 sebagai
berikut:

Selanjutnya Elton & Gruber menganalisis model Cross-Sectional pada kondisi pasar modal
bullish (membaik) dan bearish (memburuk). Pada kondisi bullish, model satu variabel
sebagaimana dirumuskan pada Persamaan 10.27 sebagai berikut:

Sedangkan pada kondisi bearish dirumuskan pada Persamaan 10.28 sebagai berikut:

Apabila suatu saham mempunyai PER yang ditawarkan lebih rendah dari PER yang diharapkan
(diperkirakan), maka saham tersebut potensi untuk dibel. Sedangkan apabila menawarkan PER
yang lebih tinggi dari PER yang diharapkan, maka saham tersebut potensi untuk dilakukan
short selling.

▪ Analisis Cross-Sectional Dengan Pendekatan dividen (cash flow). Dalam pendekatan

ini ditunjukkan hubungan positif antara tingkat keuntungan yang diharapkan (r) dengan
risiko (β), kemudian diregresikan, dimana r merupakan variabel depeden dan β
merupakan variabel independen. Dari hasil analisis ditemukan hubungan antara r
dengan β sebagai berikut:

Tabel 10.3. Analisis cross-section dengan pendekatan dividen (cash flow)

Saham Tingkat keuntungan Risiko (β)
Yang diharapkan (r)
1 0,20 1,10
2 0,175 0,80

Apabila suatu saham menawarkan ”r” yang lebih rendah dari ”r” yang diharapkan, maka
sebaiknya saham tersebut dijual karena dinilai kurang cukup untuk menutupi risiko yang
diterima atau memperoleh Excess return negatif. Sebaliknya, apabila suatu saham menawarkan
 ”r” lebih tinggi dari ”r” yang diharapkan, maka sebaiknya saham tersebut dibeli karena
memperoleh Excess return positif.

Analisis Investasi: Model-model Keseimbangan

Pada analisis investasi dikenal pula model-model keseimbangan. Tujuan model
keseimbangan adalah untuk menilai suatu investasi melalui penentuan hubungan antara risiko
dan return. Salah satu model keseimbangan yang akan dibahas pada bagian ini adalah capital
asset pricing model (CAPM).Teori Capital Asset Pricing Model (CAPM) dapat diaplikasikan
oleh investor dalam pengambilan keputusan tentang rencana investasinya.

Pada dasarnya Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan hasil pengembangan
teori ilmu ekonomi keuangan modern untuk memprediksi hubungan antara risiko suatu aktiva
dan return (keuntungan) yang diharapkan.
1. Garis pasar modal
Garis pasar modal (GPM) atau capital market line (CML) merupakan gambaran tentang
hubungan risiko dan return pada pasar yang seimbang untuk portofolio-portofolio yang efisien
(Eduardus Tandelilin, 2010). Rumus yang digunakan sebagaimana ditunjukkan pada
Persamaan 10.30.

Secara grafis CML ditunjukkan pada Gambar 10.3.

Gambar 10.4. Garis Pasar Modal (Capital Market Line)

Sumber: Jogiyanto, 2008, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, p. 468.

2. Garis pasar sekuritas

 Garis pasar sekuritas (GPS) atau security market line (SML) menunjukkan tradeoff antara
risiko dan return ekspektasi untuk sekuritas individual (Jogiyanto, 2008). Rumus yang
digunakan untuk menentukan Garis Pasar Sekuritas sebagaimana ditunjukkan pada Persamaan
10.31.

Secara grafis Security Market Line (SML) atau Garis Pasar Sekuritas (GPS) ditunjukkan
pada Gambar 10.5.

Gambar 10.5. Garis pasar sekuritas (security market line)

Sumber: Jogiyanto, 2008, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, p. 474.

Beberapa hasil penelitian yang dilaksanakan di Indonesia yang menjelaskan tentang

analisis investasi di Indonesia dikemukakan sebagai berikut:
1. Bahri (2003) menyimpulkan bahwa faktor-faktor: nilai tukar, tingkat suku bunga, jumlah uang
beredar, dan tingkat inflasi secara signifikan berpengaruh terhadap indeks harga saham
sektoral.
2. Dhita Ayudia Wulandari (2009) menyimpulkan: (1) Kinerja manajemen kedua industri baik
pertambangan maupun pertanian menunjukkan pertumbuhan dari tahun ke tahun yang ditandai
dengan meningkatnya jumlah laba bersih, jumlah ekuitas, jumlah asset dan jumlah harga saham
rata - rata bila dibandingkan dengan jumlah saham umum yang beredar, jumlah hutang, dan
jumlah pajak per tahun, (2) pada tahun 2004 hingga tahun 2008 terdapat beberapa saham yang
selalu memiliki beta lebih dari 1 yaitu saham PTBA, APEX, LSIP, UNSP, BTEK.dan BUMI,
(3) pada industri pertambangan dan pertanian diperoleh Angka R Square adalah 1.00. Hal ini
berarti 100% dari variasi harga saham bisa dijelaskan oleh variabel independen, (4) pada
industri pertambangan uji Anova atau F.test menunjukkan Fhitung dengan tingkat signifikansi
0.00, maka model regresi bisa dipakai untuk memprediksi harga saham. Atau bisa dikatakan
semua variabel independen secara bersama sama berpengaruh terhadap harga saham. Pada
industri pertanian hanya variabel EPS, PER, BVS, ROI, PBV, DER, serta Beta yang secara
bersama sama berpengaruh terhadap harga saham, dan (5) Pada industri pertambangan, Uji t
menunjukkan angka SIG berada jauh di bawah 0.025. Dapat dikatakan bahwa semua variabel
independen secara individu berpengaruh terhadap harga saham. Sedangkan pada industri
pertanian,hanya variabel EPS, PER, BVS, ROI, PBV, DER, serta Beta yang secara individu
berpengaruh terhadap harga saham.

Ringkasan
Analisis investasi merupakan suatu cara untuk mengestimasi nilai investasi pada masa yang
akan datang. Salah satu jenis investasi yang perlu dianalisis adalah investasi pada pasar modal,
berupa saham, obligasi, atau derivatifnya. Ketiga jenis sekuritas ini merupakan jenis investasi
yang berisiko, terutama saham dan derivatif. Oleh karena itu, analisis investasi pada pasar
modal difokuskan pada penentuan risiko dan return.
Berbagai pendekatan yang dapat digunakan dalam menganalisis investasi pada pasar modal
adalah: analisis fundamental, analisis teknikal, penggunaan model-model penilaian sekuritas,
serta penggunaan model-model keseimbangan, seperti capital asset pricing model (CAPM).
Analisis fundamental merupakan analisis yang dilakukan secara top-down yang
mengasumsikan bahwa return sekuritas dipengaruhi oleh berbagai faktor fundamental, seperti
faktor makroekonomi, faktor industri, dan faktor kinerja perusahaan. Analisis teknikal
mengasumsikan bahwa return sekuritas masa yang akan datang bergantung pada pola
pergerakan return pada periode sebelumnya. Penggunaan model-model penilaian sekuritas
adalah untuk menentukan nilai instrinsik berdasarkan arus kas dengan menggunakan konsep
nilai sekarang dan nilai akan datang. Penggunaan model-model keseimbangan adalah untuk
menentukan hubungan antara risiko dengan return sekuritas.