id
Skripsi
Oleh:
DAVID
F0108145
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2012
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
vi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
KATA PENGANTAR
vii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Penulis
commit to user
viii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
DAFTAR ISI
ABSTRAK .................................................................................................................. i
ABSTRACT ............................................................................................................... ii
HALAMAN JUDUL ................................................................................................ iii
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ..................................................... iv
HALAMAN PENGESAHAN .................................................................................. v
HALAMAN PERSEMBAHAN ................................................................................ vi
KATA PENGANTAR ............................................................................................ vii
DAFTAR ISI ............................................................................................................. ix
DAFTAR TABEL ................................................................................................... xii
DAFTAR GRAFIK ................................................................................................ xiv
DAFTAR GAMBAR .............................................................................................. xv
ix
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
x
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
DAFTAR TABEL
Tabel Halaman
2.1 Tahapan IPLC dan ciri-cirinya (untuk AS sebagai Negara Inovator) .......... 22
4.1 Pergerakan IHSG tahun 2005-2008................................................................ 52
4.2 Pergerakan IHSG tahun 2009-2011................................................................ 55
4.3 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2005-2008 ...................................................... 58
4.4 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2009-2011 ...................................................... 62
4.5 Pergerakan Inflasi tahun 2005-2008 ............................................................... 65
4.6 Pergerakan Inflasi tahun 2009-2011 ............................................................... 69
4.7 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008 ............................. 72
4.8 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-2011 ............................. 74
4.9 Pergerakan BI Rate tahun 2005-2008............................................................. 77
4.10 Pergerakan BI Rate tahun 2009-2011............................................................. 81
4.11 Sebelum krisis 2005-2008 Summary of Unit Root Augmented
Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron (PP) at (level) and
(first difference) ............................................................................................... 83
4.12 Sesudah krisis 2009-2011 Summary of Unit Root Augmented
Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron (PP) at (level) and
(first difference) ............................................................................................... 83
4.13 Summary of Lag Length Selection Sebelum krisis 2005-2008 .................... 84
4.14 Summary of Lag Length Selection Sesudah krisis 2009-2011 ..................... 84
4.15 Summary of Johansen Cointegration Sebelum krisis 2005-2008 ................. 85
4.16 Summary of Johansen Cointegration Sesudah krisis 2009-2011 ................. 85
4.17 Vector Error Correction Estimates Short Term Sebelum krisis
2005-2008......................................................................................................... 86
4.18 Vector Error Correction Estimates Short Term Sesudah krisis
2009-2011......................................................................................................... 87
4.19 Variance Decomposition Sebelum krisis 2005-2008 .................................... 92
4.20 Variance Decomposition Sesudah krisis 2009-2011 ..................................... 93
4.21 Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse
commit..................................................................
Respon sebelum krisis 2005-2008 to user 94
xii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
DAFTAR Grafik
Grafik Halaman
2.1 IPLC ..................................................................................................................... 22
4.1 Pergerakan IHSG tahun 2005-2008.... ............................................................... 54
4.2 Pergerakan IHSG tahun 2009-2011. .................................................................. 56
4.3 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2005-2008.... ..................................................... 59
4.4 Pergerakan Nilai Tukar tahun 2009-2011.......................................................... 63
4.5 Pergerakan IHK tahun 2005-2008.... ................................................................. 67
4.6 Pergerakan IHK tahun 2009-2011. .................................................................... 70
4.7 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008.... ............................ 73
4.8 Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-20011. ............................. 75
4.9 Pergerakan BIRATE tahun 2005-2008.... .......................................................... 79
4.10 Pergerakan BIRATE tahun 2009-20011. ........................................................... 82
4.11 Hubungan Tingkat Impulse Response Sesudah krisis 2009-20011.... .............. 88
4.12 Hubungan Tingkat Impulse Response Sesudah krisis 2009-20011. ................ 90
commit to user
xiv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
DAFTAR GAMBAR
Gambar Halaman
2.1 Pergerakan Indeks Skema M. Poter – Diamond............................................ 23
2.2 Sustainable Profit ............................................................................................. 27
2.3 Kerangka Penelitian ......................................................................................... 36
commit to user
xv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
sebagian besar pasar modal dunia menjadi rapuh termasuk Indonesia. Beberapa
Majid dan Kassim (2009), Abdul, Jais dan Ariffin (2011), Al-Rjoub dan
Azzam (2012) & Sakbani Michael (2010) membahas krisis memiliki dampak
terhadap volatilitas pasar saham hal ini didukung oleh McKeon Ryan & Netter
Jeffry (2009) dan Okan Berna, Olgun Onur, dan Takmaz Sefa (2009). Sehingga
dengan volume penjualan yang sangat besar. Pada saat krisis volatilitas
1
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
yang negatif dengan kurs. Nachowi dan Usman (2007) dan Aydemir dan
kurs nilai tukar Rupiah terhadap USD dimana apabila terjadi penguatan nilai
tukar Dollar dalam hal ini depresiasi Rupiah maka IHSG akan cenderung
melemah tetapi Kettering (2009) menyatakan kurs nilai tukar bisa berhubungan
negatif maupun positif tergantung periode waktu yang diteliti. Di sisi lain,
Batori et al (2010) berpendapat bahwa depresiasi nilai mata uang justru akan
saing perusahaan. Ini sesuai dengan pendapat Novita dan Nachrowi (2006)
suatu perusahaan. Akibat dari depresiai nilai tukar adalah menurunnya proyeksi
melemah (Liu dan Shrestha, 2008). Profit yang berkurang ini dikarenakan
harga input yang diimpor akan lebih mahal akibat dari depresiasi (Aydemir dan
2
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Penguatan indeks harga saham melalui depresiasi nilai tukar disebabkan oleh
murah akibat dari depresiasi. Pendapatan akan meningkat dari sisi valuta asing
perusahaan-perusahaan tersebut.
(IHSG) dengan nilai tukar sebagai salah satu variabel independen berpengaruh
negatif terhadap IHSG seperti yang ditunjukkan oleh Nachrowi dan Usman
(2007). Hubungan pasar modal antar negara juga telah dijelaskan oleh
Nachrowi dan Usman (2007) bahwa pasar modal yang lemah dipegaruhi oleh
pasar modal yang kuat. Sedangkan untuk variabel tingkat suku bunga,
Ologunde, Elumilade, dan Asaolu (2006) dan Mohammad dan Orouba (2006)
Harga Saham Gabungan hal ini juga dikuatkan oleh Olugunde et al (2006)
dimana apabila suku bunga dinaikkan maka investor akan cenderung beralih
2006:110) yang menyatakan bahwa apabila tingkat bunga naik maka harga
sekuritas (saham) akan cenderung turun. Mohammad dan Orouba 2006 Inflasi
Peneliti yang telah dilakukan mengfokuskan pada nilai tukar, laju inflasi
dan tingkat suku bunga SBI. Oleh karena itu dalam penelitian ini, peneliti
commit to user
3
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
2008”.
B. Perumusan Masalah
IHSG?
C. Tujuan Penelitian
4
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
D. Manfaat Penelitian
Kegunaan dari penelitian ini diharapkan dapat berguna bagi dua aspek
yang tepat.
2. Bagi akademisi, sebagai referensi bagi penelitian yang lebih lanjut dan
commit to user
5
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori
1. Pasar Modal
fund) dengan badan usaha yang butuh modal tambahan untuk beroperasi.
1995, Bab 1, Pasal 1, Ayat (13), Pasar Modal adalah kegiatan yang
6
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
2006). Perbedaan mendasar antara pasar uang dan pasar modal adalah
sistem dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli
mereka.
commit to user
7
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
pasar penjualan efek (saham atau obligasi) yang baru ditawarkan pada
publik. Pasar ini biasanya juga disebut Initial Public Offering (IPO,
terlebih dahulu.
sekunder yaitu:
Biasanya, cara seperti ini diterapkan pada pasar yang relatif kecil.
commit to user
8
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
9
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
å Ps
IHSG =
å Pbase …………………………………………………………(2.1)
Dimana,
teoritis, karena ada aksi emiten seperti right issue, dividen saham, saham
bonus dan sebagainya. Seperti pada perhitungan indeks yang lain, IHSG
ditentukan hari dasar perhitungan indeks. Pada hari dasar, harga dasar
pasar saham dan harga dasar saham. Ada dua ahli yang mengemukakan
Rumus Paasche :
å ( Ps xS s )
IHSG =
å ( Pbase xS s ) ……………………………………………(2.2)
Dimana :
10
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
dengan nilai dasar suatu saham yang bergantung dalam suatu indeks. Jadi
yang sangat kuat jika terjadi perubahan pada harga saham yang
bersangkutan.
Rumus Laspeyres
å( Ps xSo )
IHSG =
å( Pbase xSo ) ………………………………………………(2.3)
Dimana :
hari dasar dan tidak bisa berubah selamanya walaupun ada pengeluaran
11
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
sampelnya tanpa melihat harga atau kapitalisasi pasar saham itu. Indeks
Straits Times Industrial Index, Milan Stock Exchange Index, dan Value
Dimana :
para pelaku pasar akan digunakan seketika dan harga akan berubah
besar:
commit to user
12
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
antara aset riil dan finansial serta antara saham dengan sekuritas
perusahaan asing dan dampak dari perubahan nilai tukar mata uang
asing.
2) Faktor mikro
13
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Nilai tukar mata uang atau yang sering disebut kurs adalah harga
satu unit mata uang asing dalam mata uang domestik atau dapat juga
sistem nilai tukar tetap, perubahan nilai tukar dilakukan secara resmi oleh
kebijakan menurunkan nilai mata uang terhadap mata uang asing tersebut
devaluasi.
pembayaran impor. Semakin tinggi impor barang dan jasa, maka semakin
Kedua, faktor aliran modal keluar (capital outflow). Semakin besar aliran
modal keluar, maka semakin besar permintaan valuta asing dan pada
commit to user
14
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
mempunyai 3 macam jenis sistem nilai tukar mata uang, yaitu sistem
nilai tukar tetap, sistem nilai tukar mengambang terkendali dan sistem
tetap yaitu nilai tukar yang ditetapkan oleh pemerintah dan pemerintah
oleh pemerintah, dengan membeli dan menjual mata uang dalam pasar
selama ini menerapkan sistem nilai tukar tetap, tetapi sejak Agustus
2004:111).
commit to user
15
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
3. Inflasi
a. Pengertian Inflasi
harga secara umum dan terus menerus. Kenaikan harga dari satu atau dua
barang saja tidak dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas
waktu menunjukkan pergerakan harga dari paket barang dan jasa yang
dikonsumsi masyarakat. Sejak Juli 2008, paket barang dan jasa dalam
keranjang IHK telah dilakukan atas dasar Survei Biaya Hidup (SBH)
komoditas.
commit to user
16
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
level harga barang akhir (final goods) dan jasa yang diproduksi di
membagi PDB atas dasar harga nominal dengan PDB atas dasar harga
konstan.
3. Kelompok Perumahan
4. Kelompok Sandang
5. Kelompok Kesehatan
b. Disagregasi Inflasi
commit to user
17
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
menjadi:
a) Interaksi permintaan-penawaran
Prices) :
commit to user
18
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
c. Determinan Inflasi
Inflasi timbul karena adanya tekanan dari sisi supply (cost push
bersifat adaptif atau forward looking. Hal ini tercermin dari perilaku
kenaikan permintaan, namun harga barang dan jasa pada saat-saat hari
19
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
didasarkan pada pertimbangan bahwa inflasi yang tinggi dan tidak stabil
bertambah miskin.
pertumbuhan ekonomi.
rupiah.
commit to user
20
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
4. Perdagangan Internasional
impor) dari suatu negara, seperti tercantum pada tabel dan grafik IPLC
dibawah ini.
commit to user
21
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Tabel 2.1
Tahapan IPLC dan ciri-cirinya
(untuk AS sebagai Negara Inovator)
Impor/ Target Biaya
Tahapan Pesaing
ekspor pasar Produksi
(I) Dalam Sedikit
Tidak ada negeri Tinggi
Inovasi local (AS) (lokal)
(II) Mulai
AS dan Sedikit
Mulai menurun
Inovasi di NIMs
ekspor (lokal) karena skala
luar negeri lainnya
ekonomi
(III) Ekspor NIMs dan
NIMs Stabil
Maturity stabil NSBs
(IV) Menaik karena
Ekspor
Imitasi di NSBs NIMs skala ekonomi
turun
luar menurun
Grafik 2.1
IPLC
Ekspor (+) NIMs lainnya (Eropa, Kanada, Jepang)
AS (negara inovator)
Impor (-)
1. Kurva yang berada diatas atau > 0 menunjukkan posisi suatu negara
commit to user
22
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
2. Kurva yang berada dibawah atau < 0 menunjukkan posisi suatu negara
emerging technology
diamod berikut.
Gambar 2.1
Skema M. Poter – Diamond
FIRM STRATEGY,
STRUCTURE
AND RIVALRY
FACTOR DEMAND
CONDITIOM CONDITION
RELATED AND
SUPPORTING
INDUSTRIES
Sumber: Hady. 2001. Ekonomi Internasional. Jakarta: Ghlia Indonesia
1. Factor condition
23
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
2. Demand conditions
commit to user
24
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
kepada “hyper competitive”. Hal ini dibuktikan antara lain oleh adanya
otomotif Jepang, AS, dan Eropa yang selama ini menguasai dunia pasar.
strategi yang tepat. Strategi yang tepat tersebut berupa perencanaan dan
commit to user
25
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Gambar 2.2
Sustainable Profit
HYPERCOMPETITIVE dari Richard D’Aveni
Perencanaan dan
operasi
Strategi berdasarkan
Research &
faktor eksternal &
Development
internal
Sustainable
SUSTAINABLE
Competitive
PROFIT
Advantage
Sumber: Hady. 2001. Ekonomi Internasional. Jakarta: Ghlia Indonesia
produk lainnya.
produktif, efisien, dan efektif agar dapat bersaing dipasar global pada
commit to user
27
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
5. BI Rate
a. Pengertian BI Rate
atau stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh bank Indonesia dan
O/N). Pergerakan di suku bunga PUAB ini diharapkan akan diikuti oleh
commit to user
28
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
kredit perbankan.
ditetapkan
29
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
B. Penelitian Terdahulu
antara nilai tukar dan harga saham. Dalam penelitian ini, keduanya
macam faktor antara lain performa perusahaan atau emiten, nilai tukar, suku
bunga, indeks harga sama negara lain dan sebagainya. Nilai tukar
yang negatif antara nilai tukar dan harga saham. Ketika nilai tukar melemah
indeks harga saham yang dicerminkan melalui pelemahan harga saham akan
memicu investor untuk melepas aset dan mata uang domestik.. Pergeseran
luar negeri (capital outflow) serta depresiasi nilai tukar. Kesimpulan yang
antara tingkat kapitalisasi pasar saham dan tingkat bunga yang berlaku.
commit to user
30
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Present Value dari bursa efek sehingga meningkatkan ukuran bursa. Ini
diterbitkan di bursa efek dan jika angka ini meningkat, investor akan
suku bunga memiliki dampak yang signifikan dan negatif terhadap return
dapat dibeli dan dipegang oleh investor yang memutuskan untuk mengunci
diri dalam investasi jangka pendek untuk melindungi investasi mereka dari
perubahan tak terduga suku bunga, dan mencapai tingkat yang dapat
diterima kembali.
efek negatif pada kegiatan ekonomi secara keseluruhan tidak hanya pada
diwakili oleh atau tidak diharapkan sebagai fungsi dari kebijakan moneter)
31
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
return saham. Dampak signifikan dari inflasi yang tidak diharapkan adalah
bahwa inflasi yang tidak diharapkan bukan merupakan faktor penting dalam
pemerintah untuk mencapai batas yang dapat diterima untuk efek negatif
dari inflasi.
signifikan antara risiko pasar dan bank return saham. Sebuah proporsi yang
relatif rendah variasi dalam return saham bank yang disebabkan oleh risiko
hubungan negatif dan signifikan antara risiko suku bunga dan bank return
commit to user
32
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
dengan model dua faktor, dan memberikan kontribusi untuk penjelasan dari
dan signifikan, sedangkan inflasi tak terduga memiliki dampak negatif tetapi
Hubungan negatif tetapi tidak signifikan yang telah terungkap dengan tak
terduga inflasi dan return saham menyiratkan dampak penting rendah dari
bahwa Sangat sedikit hubungan tetap kuat selama seluruh periode waktu
korelasi negatif yang kuat terhadap kedua indeks di setiap tabel. Pound
semua signifikan, kecuali hanya dalam satu kasus. Hasil penelitian juga
diharapkan ketika pengupas mata uang oleh wilayah. Sebagai contoh, orang
akan mengharapkan mata uang Eropa (Euro, Pound, dan SSFranc) atau
commit to user
33
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Mata uang Asia Pasifik (Yen, Sing $, dan Rupee) akan berhubungan positif
dengan satu sama lain dalam sama daerah selama periode waktu yang
ditunjukkan oleh sensitivitas mata uang lemah dari dua indeks AS yang
pergerakan neraca modal menunjukkan rezim nilai tukar yang cukup liberal
di tujuh negara yang diteliti oleh Adjasi, Biekpe dan Osei. Keterbatasan
minyak mentah dan gas di Negeria dan perusahaan investasi topi untuk
asing juga menunjukkan bahwa ada tingkat yang diijinkan cukup besar
dimiliki negeri atau asing. Posisi neraca modal dan rezim devisa ekonomi
commit to user
34
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
untuk beralih antara aktiva dalam mata uang domestik dan aktiva dalam
mata uang asing; yang penting Implikasi untuk hubungan antara pergerakan
nilai tukar dan harga saham. Investor di pasar saham Tunis beralih dari
saham ke mata uang asing berbasis aktiva apabila memiliki nilai tukar
Kesimpulan yang dikemukakan oleh Adjasi, Biekpe dan Osei K.A. menguji
hubungan dinamis antara harga pasar saham dan nilai tukar gerakan selama
hubungan jangka panjang yang stabil antara harga pasar saham dan nilai
Tunisia. Hal ini sesuai dengan bagian-bagian dari sastra yang mengusulkan
antara pasar modal dan beberapa variabel makro ekonomi seperti nilai tukar,
suku bunga, inflasi, penawaran uang dan produkvitas industri. Fama (1981)
dampak suku bunga, nilai tukar dan aktivitas riil terhadap harga saham di
pasar modal. Lui dan Shrestha(2008) menyatakan bahwa tingkat suku bunga
35
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
dan nilai tukar dalam pengamatan Liu dan Shrestha (2008) menunjukkan
hubungan yang negatif. Nilai tukar menurut Liu dan Shrestha (2008)
Untuk variabel suku bunga Liu dan Shrestha (2008) menyatakan bahwa
suku bunga dan harga saham memiliki hubungan yang negatif dan
C. Kerangka Penelitian
Gambar 2.3
Kerangka Penelitian
Nilai Tukar
IHK
Indek Harga Saham Gabungan
Perdagangan
(IHSG)
Internasional
BI Rate
36
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
dengan IHSG adalah negatif, inflasi yang terjadi karena kenaikan biaya
produksi (kenaikan harga bahan baku dan tenaga kerja), Inflasi meningkatkan
pendapatan dan biaya perusahaan. Jika peningkatan biaya produksi lebih tinggi
deviden menurun yang akan berdampak pada penilaian harga saham yang
disebabkan oleh harga barang yang cenderung murah akibat dari depresiasi.
Pendapatan akan meningkat dari sisi valuta asing sehingga investor akan
tersebut. Hubungan BI Rate dengan IHSG adalah negatif, kenaikan suku bunga
mengubah peta hasil investasi (bila tingkat suku bunga cukup tinggi, lebih
tinggi dari capital gain dan deviden per tahun yang bisa diperoleh dari lantai
bursa, investor akan memilih menyimpan uangnya di bank dan IHSG turun.
Sebaliknya jika suku bunga sudah melemah, maka orang akan beralih ke lantai
commit to user
37
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
bursa ) Kedua, kenaikan suku bunga akan memotong laba perusahaan. Hal ini
terjadi dengan dua cara. Kenaikan suku bunga akan meningkatkan beban bunga
emiten, sehingga laba perusahaan bisa terpangkas. Selain itu, ketika suku
bunga tinggi, biaya produksi akan meningkat dan harga produk akan lebih
Penurunan penjualan perusahaan dan laba akan menekan harga saham yang
commit to user
38
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Desain Penelitian
dilakukan. Oleh karena itu, pemilihan dan penentuan metode penelitian yang
tepat merupakan hal yang sangat penting untuk pencapaian tujuan penelitian
akan diketahui hubungan yang signifikan antara variabel yang diteliti dan akan
39
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
terhadap variabel terikat. Oleh karena itu, desain penelitian yang digunakan
dalam penelitian ini merupakan desain kausal yaitu desain yang berguna untuk
Gabungan (IHSG). Data yang digunakan adalah data sekunder yaitu data yang
mempergunakan data bulanan kurs nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika,
sekunder adalah dengan tujuan efisiensi karena data yang digunakan berasal
lebih dari 1 variabel. Data yang digunakan adalah data bulanan dari Juli 2005
Penelitian ini menggunakan 5 variabel yang terdiri atas kurs nilai tukar
40
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
adalah IHSG sedangkan variabel independen adalah kurs nilai tukar rupiah
indeks tidak ditentukan oleh sedikit atau banyaknya transaksi, tapi oleh
Nilai tukar adalah harga mata uang suatu negara terhadap mata uang
negara lain. Data nilai tukar yang digunakan adalah nilai tengah mata uang
rupiah terhadap dolar Amerika yang dihitung atas kurs jual dan kurs beli
yang ditetapkan oleh Bank Indonesia. Nilai tukar ini dinyatakan dalam
3. Inflasi
secara umum dan terus menerus. Kenaikan harga dari satu atau dua barang
saja tidak dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas (atau
adalah deflasi. Inflasi yang dipakai adalah Indek Harga Konsumen (IHK).
commit to user
41
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
4. Perdaganan Internasional
internasional (ekspor dan impor) antara negara industri maju dengan negara
Vernon.
5. BI Rate
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang
bersifat time series dari tahun 2005 bulan July hingga tahun 2011 bulan
1. Data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) diperoleh dari situs yahoo
finance.
2. Data kurs, Indek Harga Konsumen (IHK) dan BI Rate diperoleh dari
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Vector Error
commit to
ekonometrika yang dapat digunakan user mengetahui tingkah laku jangka
untuk
42
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
pendek dari suatu variabel terhadap jangka panjangnya, akibat shock yang
variabel independen harus bersifat stasioner. Hal ini ditandai dengan semua
sisaan bersifat white noise, yaitu memiliki rataan nol, ragam konstan dan
diantara variabel variabel tak bebas tidak ada korelasi. Uji stasioner data dapat
dilakukan melalui pengujian terhadap ada tidaknya unit root dalam variabel
dengan uji Augmented Dicky Fuller (ADF) dan Phillips-Peron (PP). Uji
stasioneritas data ini penting dilakukan karena dengan adanya unit root akan
terkointegrasi dan stasioner pada ordo yang sama, maka dapat diterapkan VAR
standar yang hasilnyaakan identik dengan OLS. Akan tetapi, jika pengujian
system equatio.
commit to user
43
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
ekonomi data time series adalah dengan menguji stasioneritas pada data atau
disebut juga stasionary stochastic process. Uji stasioneritas data ini dapat
Phillips-Peron (PP) pada derajar yang sama (level atau differant) hingga
diperoleh suatu data yang stasione, yaitu data yang variansnya tidak terlalu
(Enders, 1995).
di mana
= Intersep
= Error term
adanya unit root dan menunjukkan kondisi tidak adanya unit root. Jika
44
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
memperoleh data yang stasioner pada derajat yang sama di first differenct
I(1) harus dilakukan, yaitu dengan mengurangi data tersebut dengan data
periode sebelumnya.
digunakan dalam uji stasioneritas terlalu sedikit, maka residual dari regresi
tidak akan menampilkan proses white noise sehingga model tidak dapat
di mana
residual
T = Jumlah observasi
commit to user
k = Parameter yang diestimasi
45
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
tertentu, kita pilih atau ditentukan kriteria yang mempunyai Final Prediction
Error Corection (FPE) atau jumlah dari AIC, SIC dan HQ yang paling kecil
3. Uji Kointerasi
persamaan
di mana
= vektor inovasi
di mana
46
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
4. Estimasi VECM
Perilaku dinamis dari model VEC dapat dilihat melalui respons dari
47
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
karekteristik dinamis model VEC, yaitu melalui IRF function dan variance
decomposition.
Jika suatu data time series model VAR telah terbukti terdapat
tingkah laku jangka pendek dari suatu variabel terhadap nilai jangka
bawah ini.
di mana
sistem;
48
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
5. Impulse Response
inovasi dari variabel yang lain. Dengan demikian, lamanya pengaruh dari
shock suatu variabel terhadap variabel lain sampai pengaruhnya hilang atau
inovasi dari variabel yang lain. Jadi, lamanya dari pengaruh shock suatu
di mana
= impact multipliers
= cumulative multipliers
commit to user
49
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
6. Variance Decomposition
shock variabel lainnya pada periode saat ini dan periode yang akan datang.
commit to user
50
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
BAB IV
menunjukkan hasil yang negatif berupa pelemahan dari level 1.182,30 pada
Juli 2005 ke 1.050.09 pada Agustus 2005 atau sebesar 11,2% dalam jangka
waktu 1 bulan.
untuk bergerak maju. Kondisi perusahaan pada periode ini juga semakin
membaik seiring dengan kondisi ekonomi yang sedang tumbuh dengan cepat.
penjualan juga akan memberikan dampak yang lebih besar pada sisi laba bersih
hasil yang positif berupa penguatan dari level 1.232,32 pada Januari 2006 ke
level 1.805,52 pada Desember 2006 atau sebesar 46,5% dan tahun 2007 kinerja
IHSG menunjukkan hasil yang positif berupa penguatan dari level 1.757,26
pada Januari 2007 ke level 2.745,83 pada Desember 2007 atau sebesar 56,3%.
commit to user
51
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
dampak krisis. Namun krisis pada tahun 2008 ini tidak terjadi di Indonesia
melainkan di Amerika Serikat akibat kredit yang tidak terbayar. Dampak tidak
langsung bagi Indonesia adalah pertumbuhan ekonomi yang lambat dan inflasi
tetapi cukup rendah. Dampak krisis tahun 2008 yang dialami Indonesia tidak
sampai merusak sistem perekonomian (seperti yang terjadi pada tahun 1998
Indonesia membutuhkan waktu 18 bulan untuk bangkit dari titik terendah dan
mencapai titik yang sama sebelum terjadinya krisis. Hal tersebut dapat dilihat
Kinerja IHSG menunjukkan hasil yang negatif berupa pelemahan dari level
Indonesia yoy (Year on Year) dari kuartal pertama hingga kuartal keempat
52
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
6-Jul 1,351.65
6-Aug 1,431.26
6-Sep 1,534.61
6-Oct 1,582.63
6-Nov 1,718.96
6-Dec 1,805.52
7-Jan 1,757.26
7-Feb 1,740.97
7-Mar 1,830.92
7-Apr 1,999.17
7-May 2,084.32
7-Jun 2,139.28
7-Jul 2,348.67
7-Aug 2,194.34
7-Sep 2,359.21
7-Oct 2,643.49
7-Nov 2,688.33
7-Dec 2,745.83
8-Jan 2,627.25
8-Feb 2,721.94
8-Mar 2,447.30
8-Apr 2,304.52
8-May 2,444.35
8-Jun 2,349.10
8-Jul 2,304.51
8-Aug 2,165.94
8-Sep 1,832.51
8-Oct 1,256.70
8-Nov 1,241.54
8-Dec 1,355.41
Sumber : yahoo.finance
commit to user
53
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Grafik 4.1
Pergerakan IHSG tahun 2005-2008
Asia dengan China dan India sebagai motor utamanya. Motif utama investor
dananya ke negara-negara Asia seperti China, India dan Indonesia yang sedang
commit to user
54
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
telah menjadi tujuan penempatan dari dana asing. Masuknya dana asing
terlihat pada fluktuasi Indek Harga Saham Gabungan (IHSG) yang semula ada
pada titik terendah saat krisis kemudian bergerak naik dan akhirnya menuju ke
titik sebelum terjadi krisis selama kurun waktu 18 bulan (akhir tahun 2008
55
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
10-Apr 2,971.25
10-May 2,796.96
10-Jun 2,913.68
10-Jul 3,069.28
10-Aug 3,081.88
10-Sep 3,501.30
10-Oct 3,635.32
10-Nov 3,531.21
10-Dec 3,703.51
11-Jan 3,409.17
11-Feb 3,470.35
11-Mar 3,678.67
11-Apr 3,819.62
11-May 3,836.97
11-Jun 3,888.57
11-Jul 4,130.80
11-Aug 3,841.73
11-Sep 3,549.03
11-Oct 3,790.85
11-Nov 3,715.08
11-Dec 3,821.99
Sumber : yahoo.finance
Grafik 4.2
Pergerakan IHSG tahun 2009-2011
commit to user
56
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Pada kurun waktu 2005-2008 nilai tukar rupiah terhadap dollar US cukup
stabil kecuali pada saat pasca krisis global 2008. Kenaikan BBM akan
untuk mempertahankan daya saing dari sisi nilai tukar pada level sebelumnya
Nilai tukar mata uang cenderung stabil mulai dari tahun 2005 hingga
tahun 2008. Walaupun terjadi inflasi dan kenaikan harga minyak dunia tetapi
nilai tukar tidak terkena dampak yang berarti. Kejutan baru terjadi pada
pertengahan Juli 2008, dimana nilai tukar mengalami kenaikan yang sangat
nilai 9.000 rupiah. Hal ini dikarenakan dampak dari krisis global yang terjadi
sehingga membuat nilai tukar melesat cukup tinggi. Kemudian dengan cepat
turun ke nilai normal yaitu sekitar 9.000 rupiah pada Oktober 2008. Tetapi
penurunan dan kestabilan nilai tukar tidak berlangsung lama karena pada akhir
tahun 2008 nilai tukar kembali melejit dan terus merangkak naik hingga
memasuki awal tahun 2009, tetapi kenaikan ini tidak se-ekstrem dan secepat
commit to user
57
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
58
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
8-Oct 9,318.00
8-Nov 10,995.00
8-Dec 10,950.00
Sumber : yahoo.finance
Grafik 4.3
Pergerakan Nilai tukar tahun 2005-2008
Memasuki awal tahun 2009 nilai tukar masih dalam kondisi harga yang
menurun dan menuju ke arah yang normal. Hal ini terjadi akibar dari recoveri
dan China serta serta akselerasi perbaikan perekonomian yang telah dilakukan
oleh Jepang yang semakin cepat. Pada penghujung tahun 2009 terjadi lagi
gejolak nilai tukar rupiah. Tetapi kenaikan ini tidak separah seperti yang terjadi
pada tahun 2008 lalu. Memasuki tahun 2010 hingga tahun 2011 nilai tukar
rupiah mulai stabil dikarenakan recovery krisis global yang semakin baik dan
commit to user
59
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Akibatnya adalah penguatan IHSG karena dengan impor barang modal tersebut
meningkat yang pada akhirnya mengangkat harga saham . Selain itu, neraca
level Rp9.425 pada akhir tahun 2009 atau terapresiasi 18,4% dibandingkan
dengan akhir Maret 2009. Secara keseluruhan tahun 2009, level rupiah akhir
tahun 2009 menguat 15,7% dibandingkan dengan level akhir tahun 2008.
cukup besar. Nilai tukar rupiah sempat mencapai titik terendah pada level
Rp12.020 per dolar AS pada awal Maret 2009 disertai peningkatan volatilitas.
Selama tahun 2010, nilai tukar rupiah menguat cukup signifikan terutama
disebabkan oleh derasnya aliran masuk modal asing. Pergerakan nilai tukar
kuat. Nilai tukar rupiah mulai mengalami apresiasi sejak awal tahun dan
mencapai level Rp 9.081 per dolar AS atau menguat secara rata-rata sebesar
60
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
kemudian mengalami penguatan yang cukup tajam dari level Rp 9.400 per
memasuki Mei 2010. Di awal Juni 2010, krisis fiskal di Yunani akhirnya
meluas ke krisis PIIGS dan sempat menimbulkan guncangan luar biasa di pasar
Pada tahun 2011, penguatan nilai tukar rupiah diwarnai oleh beberapa
koreksi terkait dengan meningkatnya ekspektasi inflasi pada awal tahun dan
meningkatnya risiko ekonomi global yang berlanjut hingga akhir tahun. Pada
tahun 2011, rupiah secara rata-rata menguat sebesar 3,56% dari Rp9.080 per
yang terjadi hingga akhir semester I 2011. Pada akhir tahun, rupiah ditutup
per dolar AS pada akhir 2010. Perkembangan serupa juga tercermin pada ti
ngkat volati litas nilai tukar rupiah yang terus menurun hingga pertengahan
0,43%. Secara rata-rata tahunan, volatilitas pada tahun 2011 menjadi 0,38%
61
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Grafik 4.4
Pergerakan Nilai tukar tahun 2009-2011
ditunjukkan oleh grafik diatas. Tingginya inflasi IHK terutama disebabkan oleh
kenaikan harga BBM pada bulan Maret dan Oktober 2005, di samping
dan kelangkaan BBM telah pula menyebabkan kenaikan harga yang tinggi
pada kelompok bahan makanan yang bersifat fluktuatif (volatile foods) akibat
ekspektasi inflasi. Dengan adanya kenaikan harga BBM bulan Oktober 2005,
commit to user
63
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
laju inflasi melonjak tinggi dan mencapai 17,1% pada akhir 2005. Seperti
terjadi pada Januari dan Desember masing-masing sebesar 1,36% dan 1,20%
yang dipicu oleh lonjakan harga beras. Meskipun sempat tinggi pada awal
tahun, secara umum inflasi bulanan pada 2006 lebih rendah dibandingkan
yang paling signifikan terjadi pada kelompok transportasi dan komunikasi serta
jasa keuangan yang diikuti oleh penurunan laju inflasi kelompok perumahan,
air, listrik, gas dan bahan bakar serta kelompok makanan jadi, minuman, rokok,
dan tembakau. Sementara itu, kelompok barang yang mengalami inflasi paling
Inflasi tahun 2007 tercatat sebesar 6,59%, atau berada dalam kisaran
6,0%±1,0%. Tingkat inflasi yang relatif stabil dibandingkan dengan tahun lalu,
yang tercatat 6,60%, tidak terlepas dari perkembangan nilai tukar yang terjaga
stabil, ketersediaan pasokan bahan makanan yang cukup, serta kenaikan harga-
64
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
menaikkan harga BBM domestik pada Mei 2008. Tingginya pengaruh global
tersebut tercermin pula pada kenaikan inflasi per kelompok barang dimana
inflasi pada tahun 2008 cukup tinggi. Inflasi pada tahun 2008 meningkat tajam
sebesar 6,59%. Sumber tekanan inflasi terutama berasal dari tingginya lonjakan
65
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
7-Feb 0.62
7-Mar 0.24
7-Apr -0.16
7-May 0.1
7-Jun 0.23
7-Jul 0.72
7-Aug 0.75
7-Sep 0.8
7-Oct 0.79
7-Nov 0.18
7-Dec 1.1
8-Jan 1.77
8-Feb 0.65
8-Mar 0.95
8-Apr 0.57
8-May 1.41
8-Jun 2.46
8-Jul 1.37
8-Aug 0.51
8-Sep 0.97
8-Oct 0.45
8-Nov 0.12
8-Dec -0.04
Sumber : yahoo.finance
commit to user
66
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Grafik 4.5
Pergerakan Inflasi tahun 2005-2008
yang ditunjukkan oleh grafik diatas. Tekanan inflasi pada tahun 2009 secara
dengan 11,06% pada tahun 2008. Inflasi tahun 2009 juga berada di bawah
Inflasi pada tahun 2009 yang minimal tidak terlepas dari pengaruh
tukar rupiah yang berada dalam tren menguat. Kondisi tersebut pada gilirannya
Sementara itu, inflasi kelompok volatile food yang rendah dan juga berada di
commit to user
67
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
yang tercatat 4,28%, inflasi kelompok barang volatile food menurun tajam dari
16,48% pada tahun 2008 menjadi 3,95%. Sementara itu, inflasi kelompok
barang administered mencatat deflasi 3,26% setelah pada tahun 2008 tercatat
inflasi yang mencapai 6,96%, berada di atas sasaran inflasi tahun 2010 (5±1%).
Tingginya inflasi ini bersumber dari tekanan kenaikan inflasi pada kelompok
mencapai 6,5%, tertinggi selama satu dekade terakhir, diiringi oleh laju inflasi
yang sangat rendah yaitu 3,79%. Inflasi pada tahun 2011 berhasil ditekan pada
level yang sangat rendah. Pencapaian tersebut tidak terlepas dari koordinasi
68
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
awal tahun, turunnya tekanan inflasi dari kelompok volatile food, dan tidak
69
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
11-Nov 0.34
11-Dec 0.57
Sumber : yahoo.finance
Grafik 4.6
Pergerakan Inflasi tahun 2009-2011
pada tahun 2005 dan 2006 masih cukup baik meskipun melambat dibandingkan
tahun 2004. Hal ini terlihat pada grafik dimana pada tahun 2005 hingga tahun
2006 mengalami tren yang naik tetapi dengan kecepatan yang cukup lambat.
diperkirakan selama tahun 2004 dikarenakan tekanan dari harga minyak dunia
dan inflasi yang masih kuat. Kenaikan harga minyak internasional akan
perekonomian domestik untuk melakukan impor bahan baku dan barang modal
commit to user
70
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
bawah dibandingkan perkiraan tahun 2004 lalu. Hal tersebut terutama sebagai
dampak dari kenaikan harga BBM, pelemahan nilai tukar rupiah, dan volume
mengalami pertumbuhan yang lebih cepat dan agresif melebihi dari yang telah
ekspansif, serta perekonomian Cina dan India yang tumbuh tinggi. Sementara
itu, tekanan inflasi Negara maju diprakirakan masih berlanjut sejalan dengan
IHK tahun 2007 dan 2008 diperkirakan berada dalam sasaran yang ditetapkan.
berbagai Negara.
commit to user
71
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Tabel 4.7
Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008
Bulan Perdagangan Internasional
5-Jul 12139428148
5-Aug 12762409893
5-Sep 12442702939
5-Oct 12814951409
5-Nov 10976237075
5-Dec 13013118696
6-Jan 11947576409
6-Feb 11925461135
6-Mar 11906021148
6-Apr 12420969996
6-May 13466893549
6-Jun 14179039098
6-Jul 14305850944
6-Aug 14615358118
6-Sep 14490962229
6-Oct 13299181920
6-Nov 14728090978
6-Dec 14578684292
7-Jan 13605949144
7-Feb 12857722888
7-Mar 14711429969
7-Apr 14556737534
7-May 16263118364
7-Jun 15572022606
7-Jul 16400312491
7-Aug 16512365726
7-Sep 16306721329
7-Oct 16589943221
7-Nov 17418156952
7-Dec 17779840645
8-Jan 20799636885
8-Feb 20388405789
8-Mar 22285536279
8-Apr 22568386351
8-May 24574426207
8-Jun 24928997250
8-Jul 25397646425
8-Aug commit to user
24793135397
72
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
8-Sep 23573246495
8-Oct 21522361041
8-Nov 18747084487
8-Dec 16638868020
Sumber : yahoo.finance
Grafik 4.7
Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2005-2008
Indonesia pada beberapa tantangan yang tidak ringan pada tahun 2009.
Tantangan tersebut cukup mengemuka terutama pada awal tahun 2009, akibat
pada triwulan terakhir tahun 2008. Memasuki tahun 20010 hingga 2011
73
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
komoditas di dunia.
Tabel 4.8
Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-2011
Bulan Perdagangan Internasional
9-Jan 13880678895
9-Feb 13073362600
9-Mar 15168855034
9-Apr 15160719056
9-May 16850060611
9-Jun 17316953949
9-Jul 18367487811
9-Aug 20251080578
9-Sep 18359174958
9-Oct 21672799073
9-Nov 19590019094
9-Dec 23648079403
10-Jan 21086326058
10-Feb 20664589843
10-Mar 23747007284
10-Apr 23271036060
10-May 22599475365
10-Jun 24090115566
10-Jul 25112908990
10-Aug 25898072580
10-Sep 21835755761
10-Oct 26519661456
10-Nov 28640879203
10-Dec 29976559352
11-Jan 27164943713
11-Feb 26165140849
11-Mar 30852191678
11-Apr 31442471250
11-May 33113304740
11-Jun 33458908797
commit to user
11-Jul 33625749331
74
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
11-Aug 33723194496
11-Sep 32712523783
11-Oct 32491122247
11-Nov 32629359952
11-Dec 29782743288
Sumber : yahoo.finance
Grafik 4.8
Pergerakan Perdagangan Internasional tahun 2009-2011
ditunjukkan oleh grafik diatas. Pada tahun 2005 Suku bunga BI Rate secara
berangsur-angsur dinaikkan dari 8,5% pada awal Juli 2005 menjadi 10,0%
pada akhir September 2005, Rate dinaikkan dari 10,0% menjadi 12,75%.
75
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Penurunan BI Rate ini memperoleh respons yang positif, baik dari pelaku
tahun 2006. Pada akhir Desember 2006 BI Rate mencapai 9,75% atau turun
300 basis poin dibandingkan dengan akhir 2005.yang selanjutnya sejak 9 Mei
Rate pada periode Januari sampai dengan Juli 2007 dari 9,5% ke 8,25%. Di
Kondisi dimaksud pada gilirannya memengaruhi nilai tukar rupiah dan nilai
tukar beberapa negara emerging markets lainnya. Hal itu diperparah oleh
commit to user
76
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Menyikapi hal itu, Bank Indonesia menahan penurunan suku bunga sejak
Juli hingga November 2007. BI Rate diputuskan tetap di level 8,25% untuk
rate differential yang masih lebar. Bank Indonesia secara bertahap dan terukur
menaikan BI Rate sebesar 150 basis poin (bps) sejak April 2008 hingga
mencapai 9,5% pada Oktober 2008. Bank Indonesia telah menurunkan suku
bunga acuan (BI Rate) sebesar 25 bps pada bulan nobember sehingga menjadi
Tabel 4.9
Pergerakan BI Rate tahun 2005-2008
Bulan BI Rate
5-Jul 8.50%
commit to8.75%
5-Aug user
77
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
5-Sep 10.00%
5-Oct 11.00%
5-Nov 12.25%
5-Dec 12.75%
6-Jan 12.75%
6-Feb 12.75%
6-Mar 12.75%
6-Apr 12.75%
6-May 12.50%
6-Jun 12.50%
6-Jul 12.25%
6-Aug 11.75%
6-Sep 11.25%
6-Oct 10.75%
6-Nov 10.25%
6-Dec 9.75%
7-Jan 9.50%
7-Feb 9.25%
7-Mar 9.00%
7-Apr 9.00%
7-May 8.75%
7-Jun 8.50%
7-Jul 8.25%
7-Aug 8.25%
7-Sep 8.25%
7-Oct 8.25%
7-Nov 8.25%
7-Dec 8.00%
8-Jan 8.00%
8-Feb 8.00%
8-Mar 8.00%
8-Apr 8.00%
8-May 8.25%
8-Jun 8.50%
8-Jul 8.75%
8-Aug 9.00%
8-Sep 9.25%
8-Oct 9.50%
8-Nov 9.50%
8-Dec 9.25%
commit
Sumber to user
: yahoo.finance
78
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Grafik 4.9
Pergerakan BI Rate tahun 2005-2008
ditunjukkan oleh grafik diatas. Pada tahun 2009 Bank Indonesia menurunkan
sehingga pada Maret 2009 tercatat pada level 7,75%. Respons penurunan BI
ditetapkan lebih kecil menjadi 25 bps per bulan hingga mencapai 6,50% pada
79
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
intensitas tekanan pada sistem keuangan yang mulai menurun dan tekanan
belum cepat.
yang telah stabil, level BI Rate sebesar 6,50% cukup konsisten dengan upaya
tersebut, BI Rate pada tahun 2009 telah menurun sebesar 275 bps dibandingkan
6,5% yang lebih didasari oleh pertimbangan bahwa sumber tekanan inflasi
saat itu terindikasi mulai meningkat. BI Rate dipertahankan tetap pada level
6,75% sampai dengan triwulan III 2011 dengan memperti mbangkan masih
dengan memperti mbangkan bahwa inflasi pada akhir tahun 2011 dan 2012
80
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
depan yang semakin rendah, BI Rate kembali diturunkan 50 bps menjadi 6,0%
Tabel 4.10
Pergerakan BI Rate tahun 2009-2011
Bulan BI Rate
9-Jan 8.75%
9-Feb 8.25%
9-Mar 7.75%
9-Apr 7.50%
9-May 7.25%
9-Jun 7.00%
9-Jul 6.75%
9-Aug 6.50%
9-Sep 6.50%
9-Oct 6.50%
9-Nov 6.50%
9-Dec 6.50%
10-Jan 6.50%
10-Feb 6.50%
10-Mar 6.50%
10-Apr 6.50%
10-May 6.50%
10-Jun 6.50%
10-Jul 6.50%
10-Aug 6.50%
10-Sep 6.50%
10-Oct 6.50%
10-Nov 6.50%
10-Dec 6.50%
11-Jan 6.50%
11-Feb 6.75%
11-Mar 6.75%
commit to 6.75%
11-Apr user
81
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
11-May 6.75%
11-Jun 6.75%
11-Jul 6.75%
11-Aug 6.75%
11-Sep 6.75%
11-Oct 6.50%
11-Nov 6.00%
11-Dec 6.00%
Sumber : yahoo.finance
Grafik 4.10
Pergerakan BI Rate tahun 2009-2011
Uji prasyarat bekerjanya metode VAR, terdiri atas uji akar-akar unit dan
uji tingkat kelambanan optimal. Uji akar-akar unit menggunakan metode yang
dikemukakan oleh Dickey dan Fuller yang dikenal dengan uji DF (Dickey &
Kesimpulan yang dapat diambil dari uji akar-akar unit, semua variabel
belum stasioner pada derajat yang sama. Oleh karena itu, perlu dilanjutkan uji
82
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
sama. Berdasarkan uji derajat integrasi diketahui bahwa semua data lolos dari
uji derajat integrasi I(1). Berarti data yang dipergunakan adalah data turunan
Table 4.11
Sebelum krisis 2005-2008
Summary of Unit Root Augmented Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron
(PP) at (level) and (first difference)
ADF test PP test
Level First Difference Level First Difference
Variables c c&t c c&t c c&t c c&t
IHSG -1.85 0.38 -4.54 -5.08 -1.28 0.23 -4.54 -4.99
KURS -0.83 -1.10 -6.24 -7.35 -4.05 -4.02 -11.68 -33.56
IHK -2.51 -3.38 -6.19 -6.58 -2.75 -3.48 -6.19 -6.58
PI -1.30 -1.91 -2.38 -2.39 -1.34 -1.56 -6.79 -6.79
BIRATE -2.16 -4.10 -1.45 -2.57
Critical value
1% -3.61 -4.21 -3.61 -4.21 -3.60 -4.20 -3.61 -4.21
5% -2.94 -3.53 -2.94 -3.53 -2.94 -3.52 -2.94 -3.53
Table 4.12
Sesudah krisis 2009-2011
Summary of Unit Root Augmented Dickey-Fuller (ADF) and Phillips-Peron
(PP) at (level) and (first difference)
ADF test PP test
Level First Difference Level First Difference
Variables c c&t c c&t c c&t c c&t
IHSG -2.96 -1.92 -5.25 -6.45 -3.37 -1.88 -5.36 -6.48
KURS -2.34 -1.61 -5.27 -6.15 -3.00 -0.97 -5.28 -6.28
IHK 0.18 -2.76 -4.90 -4.87 0.28 -2.34 -3.25 -3.19
PI -2.47 -3.41 -9.24 -9.78 -2.54 -3.21 -9.65 -24.17
BIRATE -3.14 -3.16 -5.17 -4.44
Critical value
1% -3.64 -4.25 -3.64 -4.26 -3.63 -4.24 -3.64 -4.25
5% -2.95 -3.55 -2.95 -3.55 -2.95 -3.54 -2.95 -3.55
terendah dari kriteria informasi Akaike (AIC) dan Schwartz (SC), yang
83
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
ke-4, lihat tabel 4.3, periode setelah krisis 2009-2011 nilai terendah AIC
ataupun SC terletak pada tingkat kelambanan ke-3, lihat tabel 4.4. Dengan
demikian model VAR yang dipilih pada penelitian ini menggunakan tingkat
Table 4.13
Summary of Lag Length Selection
Sebelum krisis 2005-2008
Test Lag interval
Lag 1 Lag 2 Lag 3 Lag 4
AIC -22.0436 -23.7502 -24.317 -24.6773
SC -20.3547 -20.9776 -20.4385 -19.6704
Table 4.14
Summary of Lag Length Selection
Sesudah krisis 2009-20011
Test Lag interval
Lag 1 Lag 2 Lag 3
AIC -28.9673 -29.1258 -29.975
SC -27.1716 -26.1781 -25.8526
H. UJI KOINTEGRASI
nilai Max-Eigen dan nilai trace-nya. Jika nilai Max- Eigen dan nilai trace-nya
Berdasarkan hasil uji kointegrasi, terlihat bahwa nilai trace statistic lebih
besar dari nilai kritis 5%. Selain itu, nilai Max-Eigen juga lebih besar nilai
kritis 5%, maka dapat disimpulkan bahwa data tersebut terkointegrasi. Hal ini
logkurs, logihk, logpi dan BI Rate. Selanjutnya kita dapat menentukan estimasi
84
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Table 4.15
Summary of Johansen Cointegration
Lag length:
Deterministic series: unrestricted constant
Critical Value
Null Eigenvalue λ-max λ-trace
5%
r=0 0.71852 50.70815 157.99200 38.33101
r=1 0.68711 46.47573 107.28390 32.11832
r=2 0.53064 30.25525 60.80814 25.82321
r=3 0.42056 21.82773 30.55289 19.38704
r=4 0.19598 8.72516 8.72516 12.51798
Table 4.16
Summary of Johansen Cointegration
Lag length:
Deterministic series: unrestricted constant
Critical Value
Null Eigenvalue λ-max λ-trace
5%
r=0 0.731212 44.67024 109.1015 38.33101
r=1 0.659744 36.65391 64.4313 32.11832
r=2 0.358766 15.10829 27.77739 25.82321
r=3 0.254624 9.991482 12.6691 19.38704
r=4 0.075732 2.677613 2.677613 12.51798
I. ESTIMASI VECM
pendek. Jika nilai t-statistik lebih besar daripada nilai t-tabelnya, maka dapat
[6.89080] [1.18392]
[-3.74123] [4.94216]
commit to user
t-tabel Pr(t> 1.684) = 0.05
85
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
[2.06456] [-0.43649]
[-4.88349] [5.27122]
Table 4.17
Vector Error Correction Estimates Short Term
Variabel t-statistics
Independent Dependent ect
D(LogIHSG) D(LogKURS) [-2.24113]*
D(LogIHK) [ 0.87966]
D(LogPI) [-0.91717]
commit to user
D(BIRATE) [-2.14916]*
86
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Rate (BIRATE) yang memiliki hubungan jangka pendek yang negatif serta
(PI) tidak memiliki hubungan jangka pendek pada periode sebelum krisis
2005-2008.
Table 4.18
Vector Error Correction Estimates Short Term
Variabel t-statistics
Independent Dependent ect
D(LogIHSG) D(LogKURS) [-2.13089]*
D(LogIHK) [-0.39492]
D(LogPI) [ 3.16006]*
D(BIRATE) [-0.00379]
Note: ** indicates rejection of null hypotheses at 5%
tingkat laju dari shock variabel yang satu terhadap variabel yang lainnya pada
commit to user
87
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
suatu rentang periode tertentu.. Sehingga dapat dilihat lamanya pengaruh dari
shock suatu variabel terhadap variabel lain sampai pengaruhnya hilang atau
Grafik 4.11
Impulse Response
Sebelum krisis 2005-2008
-2
-4
-6
5 10 15 20 25 30 35 40
LOGKURS LOGIHK
LOGPI BIRATE
Respons kurs terhadap shock IHSG pada tahun 2005-2008 secara umum
menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons kurs
terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 4%, namun
commitsekitar
yang positif mencapai hingga angka to user
60%. Fenomena ini dapat diartikan
88
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
bahwa sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh kurs terhadap IHSG adalah
Respons IHK terhadap shock IHSG pada tahun 2005-2008 secara umum
menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons IHK
terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 1%, namun
yang positif mencapai hingga angka sekitar 20%. Fenomena ini dapat diartikan
bahwa sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh IHK terhadap IHSG adalah
terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 3%, namun
yang positif mencapai hingga angka 20%. Fenomena ini dapat diartikan bahwa
sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh PI terhadap IHSG adalah positif.
umum menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons
PI terhadap shock IHSG sempat positif mencapai hingga angka 1%, namun
yang negatif mencapai hingga angka 20%. Fenomena ini dapat diartikan bahwa
commit to user
89
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh BI Rate terhadap IHSG adalah
Grafik 4.12
Impulse Response
Sesudah krisis 2009-20011
.01
.00
-.01
-.02
-.03
-.04
5 10 15 20 25 30 35 40
LOGKURS LOGIHK
LOGPI BIRATE
Respons kurs terhadap shock IHSG pada tahun 2009-2011 secara umum
menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons kurs
terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 0.034%, namun
shock menunjukkan arah yang negatif. Fenomena ini dapat diartikan bahwa
seluruh waktu dari 40 bulan itu, pengaruh harga kurs terhadap IHSG adalah
negatif. yakni bahwa pengaruh kenaikan kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat.
commit to user
90
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Respons IHK terhadap shock IHSG pada tahun 2009-2011 secara umum
menunjukkan arah yang positif. Pada periode awal penelitian respons IHK
terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 0.017%, namun
yang positif mencapai hingga angka sekitar 1%. Fenomena ini dapat diartikan
bahwa sebagian waktu dari 40 bulan itu, pengaruh IHK terhadap IHSG adalah
positif. Ini menegaskan bahwa respons IHK terhadap IHSG tidak terlalu kuat.
terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 0.2%, namun
shock menunjukkan arah yang negatif. Fenomena ini dapat diartikan bahwa
seluruh waktu dari 40 bulan itu, pengaruh harga PI terhadap IHSG adalah
negatif. yakni bahwa pengaruh kenaikan kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat.
umum menunjukkan arah yang negatif. Pada periode awal penelitian respons
BI Rate terhadap shock IHSG sempat negatif mencapai hingga angka 1.8%,
pengaruh shock menunjukkan arah yang negatif. Fenomena ini dapat diartikan
bahwa seluruh waktu dari 40 bulan itu, pengaruh harga BI Rate terhadap IHSG
adalah negatif. yakni bahwa pengaruh kenaikan kurs terhadap IHSG tidak
terlalu kuat.
commit to user
91
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
K. Variance Decompotition
dari pergerakan pengaruh shock pada sebuah variabel terhadap shock variabel
yang lain pada periode saat ini dan periode yang akan datang.
Table 4.19
Variance Decomposition
Sebelum krisis 2005-2008
pada awal periode Variabel LogIHSG dipengaruhi oleh variabel itu sendiri.
Pada periode ke-2 baik variabel LogKURS, LogIHK, LogPI maupun BIRATE
commit to user
92
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Table 4.20
Variance Decomposition
Sesudah krisis 2009-20011
Period S.E. LogIHSG LogKURS LogIHK LogPI BIRATE
1 0.0526 100.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
5 0.1226 70.9115 20.4548 1.9439 1.6284 5.0615
10 0.1865 69.8758 22.3530 1.3877 2.2923 4.0912
15 0.2429 70.8642 22.0522 1.4824 2.6931 2.9080
20 0.2935 71.2375 22.1415 1.6401 2.8606 2.1203
25 0.3392 71.5155 22.1480 1.7642 2.9186 1.6537
30 0.3802 71.7588 22.0687 1.8613 2.9606 1.3506
35 0.4174 71.9322 21.9826 1.9328 3.0039 1.1486
40 0.4517 72.0535 21.9344 1.9833 3.0364 0.9923
Pada tabel 4.10, menunjukkan variance decompotition dari variabel LogIHSG
pada awal periode Variabel LogIHSG dipengaruhi oleh variabel itu sendiri.
Pada periode ke-2 baik variabel LogKURS, LogIHK, LogPI maupun BIRATE
L. Interpretasi Hasil
commit to user
93
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
Table 4.21
Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse Respon
sebelum krisis 2005-2008
Variabel Independent IHSG
Dependent Teori Jangka Jangka Impulse Kesimpulan
panjang Pendek Response
Kurs - + - + +
IHK - + + + +
PI - - - + -
BI Rate - + - - -
terhadap IHSG sebesar 72,9% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa
Kurs berhubungan positif terhadap IHSG, hal ini tidak sama dengan penelitian
yang dilakukan oleh Nachowi dan Usman (2007) dan Aydemir dan Demirhan
(2009), pengaruh kurs pada jangka panjang berhubungan positif dan pada
jangka pendek berhubungan negatif hal ini sejalan dengan penelitian yang
dilakukan oleh Kettering (2009) menyatakan kurs nilai tukar bisa berhubungan
akan menyebabkan nilai jual barang semakin rendah, permintaan impor akan
semakin tinggi terjadi pada tahun 2008 impor mengalami peningkatan sebesar
94
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
apresiasi mata uang atau kurs secara negatif mempengaruhi pasar modal
positif terhadap pasar modal domestik bagi negara yang import dominant
saham akan naik. Harga saham naik mengakibatkan Indeks harga saham
gabungan juga naik, yang pada akhirnya return pasar juga bergerak naik.
Hubungan IHK terhadap IHSG dalam jangka panjang dan jangka pendek
terhadap IHSG sebesar 8,7% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa
IHK berhubungan positif terhadap IHSG, hal ini tidak sama dengan penelitian
Alasan inflasi positif dengan IHSG. inflasi yang terjadi karena adanya
kelebihan permintaan atas penawaran barang yang tersedia. Pada keadaan ini,
terhadap IHSG sebesar 6,3% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa
commit to user
95
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
positif sedangkan dan hubungan BI rate terhadap IHSG dalam jangka pendek
pengaruh terhadap IHSG sebesar 3,6% pada akhir periode. Dapat disimpulkan
bahwa BI rate berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai dengan
Table 4.22
Perbandingan jangka panjang, jangka pendek dan Impulse Respon
sebelum krisis 2009-2011
Variabel Independent IHSG
Dependent Teori Jangka Jangka Impulse Kesimpulan
panjang Pendek Response
Kurs - + - - -
IHK - - - + -
PI - - + - -
BI Rate - + - - -
positif sedangkan dan hubungan kurs terhadap IHSG dalam jangka pendek
terhadap IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa
Kurs memiliki hubungan yang negatif dengan IHSG, hal ini sesuai dengan
commit to user
96
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
penelitian yang dilakukan oleh Nachowi dan Usman (2007) dan Aydemir dan
Demirhan (2009).
Hubungan IHK terhadap IHSG dalam jangka panjang dan jangka pendek
terhadap IHSG sebesar 2% pada akhir periode. Dapat disimpulkan bahwa IHK
berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai dengan penelitian yang
positif sedangkan dan hubungan BI rate terhadap IHSG dalam jangka pendek
bahwa BI rate berhubungan negatif terhadap IHSG, hal ini sesuai dengan
97
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
BAB V
A. Kesimpulan
bab sebelumnya dapat dilihat bahwa penelitian ini bermaksud untuk melihat
dampak dari kurs nilai tukar, inflasi, perdagangan internasional dan BI Rate
terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada periode sebelum krisis
2005-2008 dan sesudah krisis 2009-2011. Dari hasil pengujian dapat ditarik
1. Penelitian ini menghasilkan pola hubungan yang positif antara kurs nilai
tukar terhadap IHSG pada saat sebelum krisis 2005-2008. Penelitian ini
bertanda positif pada hubungan jangka panjang tetapi pada hubungan jangka
pengaruh kurs terhadap IHSG adalah positif. Ini menegaskan bahwa respons
Pada saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan kurs nilai tukar terhadap
kurs terhadap IHSG signifikan dan positif, pada hubungan jangka pendek
singnifikan dan berhubungan negatif, kurs juga negatif terhadap IHSG yakni
bahwa pengaruh kurs terhadap IHSG tidak terlalu kuat pada impulse
commit to user
response, variance decomposition menunjukkan kurs memberikan pengaruh
98
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
terhadap IHSG sebesar 21,9% pada akhir periode. Apabila kurs melemah
2. Pola hubungan antara IHK terhadap IHSG adalah positif pada saat sebelum
dan IHSG bertanda positif pada hubungan jangka panjang dan jangka
pendek tetapi pada hubungan jangka panjang dan jangka pendek IHK tidak
signifikan dan, pengaruh IHK terhadap IHSG adalah positif. Ini menegaskan
bahwa respons IHK terhadap IHSG kuat pada impulse response, variance
sebesar 8,7% pada akhir periode. Pada saat sesudah krisis 2009-2011
panjang dan jangka pendek IHK tidak signifikan dan negatif, tetapi
pengaruh IHK terhadap IHSG positif pada impulse response bahwa respons
akhir periode. Apabila inflasi mendekati dua digit maka investasi di pasar
bertanda negatif pada hubungan jangka panjang dan jangka pendek serta
99
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
6,3% pada akhir periode. Pada saat sesudah krisis 2009-2011 hubungan
4. Pola hubungan antara BI Rate terhadap IHSG adalah negatif pada saat
positif dan jangka pendek signifikan negatif dan pengaruh BI Rate terhadap
IHSG negatif, ini menegaskan bahwa respons BI Rate terhadap IHSG kuat
adalah negatif. Pada hubungan jangka panjang signifikan positif dan jangka
commit to user
100
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
menguntukan.
B. Saran
nilai tukar rupiah terhadap dollar tidak terlalu kuat selain itu sosialisasi
instrument reksadana, ORI, obligasi dan Sukuk bagi investor awam cukup
pesat pada waktu jangka panjang. Tingkat inflasi yang rendah akan memicu
adalah dengan menerapkan suku bunga yang dianggap wajar dan kompetitif
4. Krisis global 2008 sebenarnya bukan hal yang jelek bagi investor yang bisa
lemahnya nilai tukar rupiah terhadap dollar dan pada akhirnya akan
kesempatan short selling dalam hal ini. Investor harus lebih selektif dalam
commit to user
101
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
kebijakan.
5. Faktor Country Risk walaupun tidak tercantum dalam penelitian ini pada
Risk sebagai akibat situasi sosial politik yang kurang kondusif bagi upaya-
politik dan ekonomi yang konsisten, kepastian hukum sebagai usaha untuk
bunga dan inflasi. Sektor farmasi sensitif terhadap nilai tukar karena hampir
nilai tukar itu tidak berlangsung lama dikarena para pelaku pasar modal bisa
pemerintah.
commit to user
102