SLIDE HIPOTESIS

Aspek lain yang perlu dipertimbangkan ketika mengukur pengaruh konsentrasi

kepemilikan terhadap nilai perusahaan (of ownership concentration on firm value )
adalah hubungan antara pemegang saham utama dengan pemegang saham lainnya
relationship of the main shareholder with other shareholders.

analisis kami mempertimbangkan dua aspek: (a) apakah pemegang saham kedua
berperan dalam perusahaan, dan, jika demikian, (b) apakah motivasi pemegang saham
kedua adalah memantau atau berkolusi. Untuk menentukan apakah ada pemegang
saham kedua yang dapat mempengaruhi tindakan pemilik utama, kami berasumsi bahwa
pemegang saham kedua ini harus memiliki kepemilikan saham yang signifikan di
perusahaan dan pemilik utama tidak memiliki kendali mutlak oleh dirinya sendiri.
Untuk mempelajari apakah motivasi pemegang saham kedua adalah memantau atau
berkolusi, kita melihat hubungan kuadrat antara kepemilikan dan nilai perusahaan:
efek positif berarti insentif pemantauan, dan efek negatif berarti kolusi.

Oleh karena itu, kami berharap bahwa ketika pemegang saham signifikan kedua hadir dan
dapat mempengaruhi keputusan pemilik utama, pengaruh pemegang saham utama
terhadap nilai perusahaan adalah positif untuk tingkat kepemilikan yang lebih rendah
karena efek pemantauan dan negatif untuk tingkat kepemilikan yang lebih tinggi
karena dengan efek pengambilalihan. Oleh karena itu, kami mengajukan hipotesis berikut.

Hipotesis 3. Ketika pemegang saham signifikan kedua memiliki pengaruh terhadap

keputusan pemilik utama, hubungan antara konsentrasi kepemilikan di tangan
pemegang saham utama dan nilai perusahaan adalah positif untuk tingkat kepemilikan
yang lebih rendah karena efek pemantauan dan negatif untuk tingkat kepemilikan yang
lebih tinggi karena untuk kolusi.

SLIDE DATA RESOURCES

Untuk menguji hipotesis kami, kami menggunakan beberapa sumber data.

Pertama, kami menggunakan database Worldscope untuk mengumpulkan data keuangan

dan saham.

Kedua, informasi kepemilikan diekstrak dari Amadeus, yang merupakan database yang
dibuat oleh Bureau van Dijk.

Ketiga, untuk pembangunan beberapa variabel, diperlukan informasi makroekonomi seperti

tingkat suku bunga utang jangka panjang dan jangka pendek serta pertumbuhan harga barang
modal. Kami mengekstrak informasi ini dari Organisasi untuk Kerja Sama dan
Pembangunan Ekonomi dan EUROSTAT.

Terakhir, kami melihat situs web perusahaan untuk mengumpulkan tahun berdirinya setiap
perusahaan.

SLIDE SAMPEL
Kami menggunakan sampel perusahaan publik dari 16 negara Eropa, serupa dengan sampel
lain yang digunakan dalam studi sebelumnya di Eropa Barat (Barontini & Caprio, 2006;
Faccio & Lang, 2002). Kami mengecualikan dari sampel perusahaan keuangan (kode SIC
6000-6999) dan utilitas publik yang diatur (kode SIC 4812, 4813, 4900-4999, 2830-2833)
karena peraturan pemerintah berpotensi mempengaruhi struktur kepemilikan ekuitas
perusahaan.

Periode waktu untuk analisis kami adalah dari 2000 hingga 2009.

SLIDE VARIABLE MEASUREMENT

Variabel dependen adalah nilai perusahaan, yaitu nilai pasar ekuitas dibagi dengan nilai
penggantian total aset. Nilai pasar ekuitas sama dengan kapitalisasi pasar (jumlah pemegang
saham yang tercatat dikalikan harga akhir tahun) dibagi dengan nilai penggantian total aset.
Nilai penggantian total aset diperoleh seperti dalam Pindado, Requejo, dan de la Torre
(2011).

Variabel penjelas utama adalah konsentrasi kepemilikan, yaitu persentase saham yang
dimiliki oleh pemegang saham terbesar perusahaan. Variabel ini berinteraksi dengan
beberapa dummies untuk menguji hipotesis kami. Sehubungan dengan dummy
perlindungan investor, IPDit, kami menggunakan indeks perlindungan investor Bank
Dunia yang diperoleh dari laporan "Doing Business". Indeks ini mengukur tingkat
perlindungan investor di suatu negara; dengan demikian, semakin tinggi indeks,
semakin rendah motivasi untuk melakukan ekspropriasi.

Indeks diubah menjadi variabel dummy, yang sama dengan 1 jika perusahaan beroperasi
di negara-negara dengan indeks perlindungan investor di atas median sampel, dan nol
jika tidak.

Selain itu, kami menggunakan klasifikasi oleh La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, dan
Vishny (1998) untuk membuat empat variabel dummy: COMLi; t, FRENi; t, GERMi; t,
dan SCANi; t sama dengan 1 jika masing-masing perusahaan berasal dari hukum
umum, Prancis, Jerman, dan negara asal Skandinavia, dan nol sebaliknya.

Jadi, kami mendefinisikan perusahaan sebagai bisnis keluarga ketika sebuah keluarga
(atau keluarga atau sekelompok individu), yang memiliki lebih dari 15% hak suara,
adalah pemegang saham terbesar perusahaan tersebut.

Kami juga membedakan antara perusahaan tua dan muda.

. Kami menggunakan pendekatan yang mirip dengan pendekatan Fiss dan Zajac (2004)

perusahaan muda sebagai perusahaan yang berusia kurang dari atau sama dengan 30
tahun dan perusahaan tua berusia lebih dari 30 tahun. Dengan demikian, YFBD (FBD)
merupakan variabel dummy yang sama dengan 1 jika perusahaan adalah YFB (bisnis
keluarga), dan nol jika tidak
Kami juga berinteraksi dengan konsentrasi kepemilikan dummy pemegang saham
signifikan pertama dan kedua (FSSS), yang sama dengan 1 jika pemilik utama memiliki
kurang dari 50% saham dan pemegang saham kedua lainnya memiliki lebih dari 10% saham.
Ambang batas 10% adalah breakpoint di Eropa Barat untuk mengontrol perusahaan yang
tidak memiliki pemegang saham pengendali

Untuk melengkapi model, kami memasukkan variabel kontrol berikut, yang kami pilih
berdasarkan studi sebelumnya tentang nilai perusahaan: ukuran perusahaan; hutang,
risiko perusahaan; arus kas; nilai perusahaan tahun sebelumnya; dan waktu,
boneka negara dan industri. Ukuran perusahaan adalah log dari nilai penggantian total
aset; hutang adalah nilai pasar hutang jangka panjang dibagi dengan nilai pasar hutang
jangka panjang, nilai buku hutang jangka pendek, dan nilai pasar ekuitas; risiko
perusahaan adalah deviasi standar pengembalian saham bulanan; dan arus kas adalah laba
bersih ditambah depresiasi buku dibagi dengan nilai penggantian total aset.

SLIDE MODEL

We develop several models to explore the relation between ownership concentration and firm value
and validate our hypotheses. To test Hypothesis 1a, we develop the following model:

To test Hypothesis 1b we interact an investor protection index,IPDi;t with Ownershipconcentrationi;t

and its square in the following model:

In addition, to test Hypothesis 1b, we use another indicator of the level of investor protection based
on the legal origin system. We interact these dummy variables with the ownership variable and its
square in the following model:

Untuk menguji Hipotesis 2 dan 3, kami memperkirakan Model 2 termasuk dalam

istilah interaksi YFBD dan FSSS, masing-masing. Sebagai tambahannya menguatkan
kurangnya korelasi antara kepemilikan keluarga dan nilai perusahaan ketika kita
menggabungkan baik tua maupun muda milik keluarga bisnis, kami mengganti
variabel dummy YFB untuk sebuah keluarga variabel bisnis, dan menggunakan istilah
interaksi kepemilikan konsentrasi dan FBD.

Kami memperkirakan model menggunakan metodologi data panel dan metode umum
momen (GMM), khususnya penduga GMM sistem.

Penggunaan penduga GMM sistem memberikan dua keuntungan utama. Pertama, ia

mengontrol pengaruh individu atau heterogenitas yang tidak teramati, seperti budaya
keluarga, yang menyebabkan beberapa pemilik keluarga kurang lebih bersedia
kehilangan kendali dan, akibatnya, memengaruhi tingkat kepemilikan mereka dalam
bisnis.
Kedua, metode estimasi kami membantu mengurangi masalah endogenitas.
Endogenitas berarti bahwa istilah kesalahan berkorelasi dengan salah satu variabel
penjelas

Akhirnya, setelah kami memperkirakan model, kami melakukan beberapa uji

spesifikasi. Pertama, kami menjalankan uji Hansen, yang menguji kurangnya korelasi
antara instrumen dan gangguan acak random disturbance. Kedua, kami menjalankan uji
m2, yang diturunkan oleh Arellano dan Bond (1991), yang menguji kurangnya korelasi
serial orde dua second order serial correlation dari residual berbeda pertama. Akhirnya,
kami menjalankan empat tes Wald untuk memeriksa signifikansi gabungan dari
koefisien yang dilaporkan, variabel temporal, variabel negara, dan variabel industri.