Asset Allocation and the Individual Investor

Investor individu harus menghadapi keputusan alokasi aset jika mereka ingin sukses.
Memiliki hanya portofolio saham dan tidak melakukan diversifikasi dengan benar adalah
resep untuk kinerja investasi yang buruk, jika bukan bencana. Semua investor harus
melakukan diversifikasi, hanya karena kita hidup di dunia yang tidak pasti, dan diversifikasi
yang tepat menghilangkan beberapa risiko memiliki saham.
Bab 7 harus meyakinkan Anda bahwa diversifikasi Markowitz menguntungkan; artinya, risiko
portofolio dapat dikurangi dengan menyebarkan investasi ke aset yang berkorelasi kurang
sempurna. Gambar 8‐4 memberikan alasan yang kuat untuk alokasi aset dengan
menunjukkan bahwa tapal batas efisien tradisional yang menggunakan saham, obligasi, dan
sekuritas pasar uang dapat ditingkatkan dengan penambahan kelas aset lain yang memiliki
korelasi rendah atau negatif dengan kelas aset tradisional. Untuk bukti tambahan tentang
pentingnya alokasi aset, lihat Tampilan 8-1.
Bagi investor, keputusan alokasi aset sangat bergantung pada jangka waktu dan toleransi
risiko mereka. Investor cenderung lebih nyaman dengan ekuitas ketika mereka memiliki
cakrawala waktu yang lama, mengingat volatilitas saham dari tahun ke tahun. investor
dengan toleransi rendah terhadap risiko dapat mengambil alokasi yang relatif sederhana
untuk saham.
Alokasi Aset menggunakan saham dan obligasi. Pertama-tama, pertimbangkan untuk
memiliki dua kelas aset utama yang paling dikenal oleh sebagian besar investor, saham dan
obligasi. Selain surat berharga pasar uang, sebagian besar investor memiliki portofolio yang
terdiri dari saham dan obligasi. Obligasi lebih aman dari kedua aset tersebut, dan inilah
mengapa banyak investor mengalokasikan setidaknya sebagian dari portofolionya ke
obligasi. Obligasi secara historis memberikan pengembalian yang lebih rendah daripada
saham tetapi dengan risiko yang jauh lebih rendah. Deviasi standar untuk obligasi kira-kira
40 persen dari standar deviasi untuk saham. Penurunan pasar saham yang parah seperti
yang terjadi pada tahun 2000–2002 dan 2008 meyakinkan sejumlah investor bahwa mereka
harus memiliki obligasi, sehingga mengurangi atau menghindari kerugian yang sangat tajam
pada saham yang terjadi selama periode tersebut. Pertanyaan penting yang tersisa: Apa
pendekatan terbaik untuk investor mengingat kemungkinan strategi alokasi aset alternatif
dan sejarah pengembalian aset?
Tabel 8-3 menunjukkan kinerja untuk 11 portofolio berbeda yang dibentuk dengan proporsi
saham dan obligasi yang bervariasi selama periode 1980 hingga 2013. Tabel tersebut
menunjukkan pengembalian dan deviasi standar kombinasi portofolio saham dan obligasi
dengan kenaikan 10 persen. Jelas, secara umum, risiko dan keuntungan berjalan seiring
satu sama lain. Portofolio yang hanya terdiri dari saham (baris pertama) memiliki
pengembalian yang lebih tinggi daripada portofolio yang hanya terdiri dari obligasi (baris
terakhir), atau portofolio yang terdiri dari 50 persen saham dan 50 persen obligasi. Namun,
risiko portofolio saham 100 persen juga lebih tinggi daripada alternatifnya.
Sekarang pertimbangkan situasi untuk seorang investor yang karena toleransi risikonya
benar-benar ingin memiliki portofolio obligasi. Data kinerja dalam tabel menunjukkan bahwa
pengembalian yang diharapkan pada portofolionya lebih rendah daripada portofolio saham,
tetapi risikonya juga lebih rendah. Asumsikan bahwa investor memilih portofolio obligasi 100
persen selama periode 34 tahun. Investor memperoleh pengembalian tahunan 8,42 persen
dengan tingkat risiko 7,01 persen. Namun, Tabel 8-3 menunjukkan kepada kita bahwa
portofolio 20 persen saham dan obligasi 80 persen memiliki deviasi standar yang
sebanding, 7,09 persen, tetapi pengembalian tahunan yang jauh lebih tinggi sebesar
9,39 persen. Investor dapat meningkatkan pengembalian portofolio sebesar 1 persen per
tahun selama 34 tahun tanpa menanggung risiko tambahan. Selain itu, jika investor
menambahkan hanya 10 persen eksposur saham, ia dapat meningkatkan pengembalian
sekaligus mengurangi risiko portofolio.
Asumsikan sekarang investor memiliki portofolio yang seluruhnya terdiri dari saham. Return
investor sebesar 13,25 persen dengan standar deviasi 17,21 persen. Seandainya investor
memilih portofolio yang terdiri dari 40 persen saham dan 60 persen obligasi, dia akan
mengurangi risiko menjadi setengahnya sambil menurunkan pengembalian kurang dari
seperempatnya.
Jelas, untuk periode 34 tahun, alokasi aset antara saham dan obligasi terbayar lunas bagi
investor. Kecuali seseorang mengharapkan masa depan menjadi sangat berbeda dari masa
lalu, sulit untuk membenarkan memegang portofolio yang seluruhnya terdiri dari saham atau
obligasi.

Beberapa Batasan pada Alokasi Aset. Investor harus mengingat bahwa alokasi aset tidak
menjamin bahwa mereka tidak akan kehilangan uang selama beberapa periode waktu.
Selama krisis keuangan 2008, hampir semua kelas aset menurun. Hal ini menyebabkan
beberapa pengamat berpendapat bahwa alokasi / diversifikasi aset terlalu dibesar-besarkan
dan dapat diabaikan. Argumen seperti itu salah. Meskipun diversifikasi tidak mencegah
kerugian investor selama krisis keuangan 2008, hal itu mengurangi pengaruhnya. Lebih
jauh, 2008 adalah krisis keuangan yang sebenarnya dalam arti yang sama bahwa Depresi
Besar adalah krisis keuangan yang sebenarnya. Untungnya, peristiwa seperti itu jarang
terjadi. Untuk semua masa buruk lainnya dalam ekonomi A.S., alokasi / diversifikasi aset
sangat efektif dalam mengurangi risiko dan kerugian investor. Investor tidak akan
disarankan untuk melawan seluruh sejarah diversifikasi karena satu peristiwa bencana
dalam sejarah baru-baru ini.
LIFE CYCLE ANALYSIS
Secara tradisional, alokasi aset yang direkomendasikan berfokus pada tahap siklus hidup
investor. Misalnya, investor muda dengan masa kerja 30 tahun pada umumnya diasumsikan
dapat berinvestasi secara relatif besar pada saham biasa yang berisiko, sementara investor
yang mendekati masa pensiun umumnya diasumsikan lebih menyukai obligasi dalam
portofolionya. Namun, karena investor menjadi lebih akrab dengan apa yang dapat
dilakukan inflasi terhadap nilai portofolio tetap dalam jangka waktu yang lama, dan ketika
mereka menyadari bahwa pensiunan mungkin memiliki harapan hidup 25 tahun atau lebih,
beberapa telah mengubah pandangan mereka tentang alokasi aset.
Pendekatan sederhana bagi beberapa investor individu dalam mengelola dana pensiun
mereka adalah dengan membeli dana siklus hidup (disebut juga dana tanggal target). Dana
siklus hidup adalah dana seimbang (memegang investasi ekuitas dan pendapatan tetap)
dengan alokasi aset yang secara otomatis menyesuaikan dengan postur yang lebih
konservatif saat mendekati tanggal pensiun Anda. Mereka tersedia dalam banyak paket 401
(k).
Fidelity dan Vanguard adalah dua penyedia dana siklus hidup terbesar. Fidelity
menggunakan 18 reksa dana dasar dalam pendekatan manajemen aktif, sementara
Vanguard hanya menggunakan sedikit dana dalam pendekatan manajemen pasif. Misalnya,
Vanguard Target Retirement 2050 Fund diperuntukkan bagi individu yang berencana
pensiun pada sekitar tahun 2050. Dana tersebut mulai sebagian besar diinvestasikan dalam
saham, tetapi pada sekitar 2026 dana tersebut mulai mengurangi saham setiap tahun dan
meningkatkan obligasi.
PENDEKATAN LAIN
Tidak ada jawaban “satu” untuk pertanyaan, apa alokasi aset yang ideal untuk investor
tertentu? Ada sejumlah alokasi yang disarankan tersedia, dengan perbedaan yang mungkin
dapat dibenarkan tergantung pada keadaan.
CONCEPT IN ACTION
Membuat Rekomendasi Alokasi Aset untuk Investor
Seperti disebutkan sebelumnya, studi menunjukkan bahwa keputusan alokasi aset
menyumbang lebih dari 90 persen dari varians pengembalian untuk portofolio dana pensiun
yang besar. Banyak investor sekarang menganggap alokasi aset sebagai keputusan
terpenting yang harus diambil dalam menentukan keberhasilan portofolio mereka.
Bagaimana alokasi aset diterapkan dalam praktiknya? Pertimbangkan portofolio model TIAA
‐ CREF, salah satu penyedia layanan keuangan terbesar di dunia. Organisasi ini
menyediakan perencanaan pensiun dan layanan investasi untuk klien yang sangat besar.
TIAA ‐ CREF mengilustrasikan beberapa portofolio model yang mengakomodasi berbagai
toleransi risiko investor. Misalnya, untuk investor konservatif yang mengutamakan
keamanan dan stabilitas, alokasi aset berikut direkomendasikan.
Perhatikan bahwa 50 persen dari portofolio dialokasikan ke dana yang dijamin. Meski begitu,
30 persen dialokasikan ke ekuitas untuk memberikan beberapa peluang pertumbuhan dari
waktu ke waktu.
Bagaimana dengan investor yang cukup agresif yang mencari lebih banyak kemungkinan
pertumbuhan sambil tetap menekankan stabilitas? TIAA ‐ CREF merekomendasikan alokasi
aset berikut:

Terakhir, bagaimana dengan investor "agresif" yang membangun portofolio pensiun?

Pendekatan ini menawarkan investor saham pertumbuhan dan pendapatan serta peluang
domestik dan internasional. Perhatikan bahwa bahkan pada tahap ini hanya 75 persen dana
yang diinvestasikan dalam ekuitas, karena investor masih membutuhkan diversifikasi dan
stabilitas.

Contoh alokasi aset lainnya sudah tersedia. AAII, American Association of Individual
Investors, memiliki situs web dengan bagian model alokasi aset. Rincian alokasi yang
disarankan ditampilkan untuk investor konservatif, moderat, dan agresif yang menggunakan
tujuh kelas aset.
Kalkulator alokasi aset juga tersedia. Dengan menyediakan data Anda, model alokasi aset
yang disarankan yang disesuaikan untuk Anda dapat dibuat. Sebagai salah satu contoh,
lihat http://www.ipers.org/calcs/AssetAllocator.html.

Dampak Diversifikasi pada risiko

Analisis Markowitz menunjukkan bahwa standar deviasi portofolio kurang dari rata-rata
tertimbang dari standar deviasi sekuritas dalam portofolio. Dengan demikian, diversifikasi
mengurangi risiko portofolio — karena jumlah kepemilikan portofolio meningkat, risiko
portofolio menurun. Faktanya, hampir setengah dari risiko saham rata-rata dapat dihilangkan
jika saham disimpan dalam portofolio yang terdiversifikasi dengan baik.
SYSTEMATIC AND NONSYSTEMATIC RISK
Risiko yang Dapat Diversifikasi (Nonsistematis), Risiko portofolio umumnya menurun
karena lebih banyak saham ditambahkan karena kita menghilangkan risiko nonsistematis,
atau risiko khusus perusahaan. Ini adalah risiko unik yang terkait dengan perusahaan
tertentu. Namun, sejauh mana pengurangan risiko tergantung pada tingkat korelasi antar
saham. Sebagai aturan umum, korelasi antar saham adalah positif, meskipun kurang dari
1,0. Menambahkan lebih banyak saham terus mengurangi risiko, tetapi tidak peduli berapa
banyak saham yang berkorelasi sebagian yang kami tambahkan ke portofolio, kami tidak
bisa menghilangkan semua resiko.
Risiko yang Tidak Dapat Diversifikasi (Sistematis), Variabilitas dalam pengembalian total
sekuritas yang secara langsung terkait dengan pergerakan keseluruhan di pasar umum atau
ekonomi disebut risiko sistematis, atau risiko pasar, atau risiko nondiversifiable. Hampir
semua sekuritas memiliki risiko sistematis, baik obligasi maupun saham, karena risiko
sistematis secara langsung mencakup risiko perubahan suku bunga, resesi, inflasi, dan
sebagainya. Sebagian besar saham dipengaruhi secara negatif oleh faktor-faktor tersebut;
oleh karena itu, diversifikasi tidak dapat menghilangkan risiko pasar.
Setelah risiko nonsistematis dihilangkan, yang tersisa adalah porsi nondiversifiable, atau
risiko pasar (bagian sistematis). Bagian dari risiko ini tidak dapat dihindari, karena tidak
peduli seberapa baik seorang investor melakukan diversifikasi, risiko pasar secara
keseluruhan tidak dapat dihindari. Jika pasar saham naik dengan kuat, seperti yang terjadi
pada tahun 1998, 1999, 2009, dan 2013, sebagian besar saham akan terapresiasi nilainya;
jika turun tajam, seperti pada tahun 2000, 2001, 2002, dan 2008, sebagian besar saham
akan terpengaruh secara merugikan. Pergerakan ini terjadi terlepas dari apa yang dilakukan
oleh satu investasi.
Risiko dan Jumlah Efek. Investor dapat membangun portofolio yang terdiversifikasi dan
menghilangkan sebagian dari risiko total, bagian yang dapat didiversifikasi atau non-pasar.
Gambar 8‐5 mengilustrasikan konsep penurunan risiko nonsistematis dalam portofolio
sekuritas. Semakin banyak sekuritas yang ditambahkan, risiko nonsistematis menjadi
semakin kecil, dan risiko total untuk portofolio mendekati risiko sistematisnya. Karena
diversifikasi tidak dapat mengurangi risiko sistematis, risiko total portofolio dapat dikurangi
tidak lebih rendah dari risiko total portofolio pasar.
Diversifikasi secara substansial dapat mengurangi risiko unik dari sebuah portofolio. Namun,
Gambar 8‐5 menunjukkan bahwa tidak peduli seberapa banyak kita melakukan diversifikasi,
kita tidak dapat menghilangkan risiko sistematis. Tingkat kurva risiko total yang menurun
turun dan paling banyak menjadi asimtotik terhadap risiko sistematis. Jelas, risiko pasar
sangat penting bagi semua investor. Ini memainkan peran sentral dalam penetapan harga
aset karena risiko itulah yang dihargai investor.
HOW MANY SECURITIES ARE NEEDED TO FULLY DIVERSIFY?
Sebuah studi yang dilakukan oleh Evans dan Archer pada tahun 1968 sering dikutip dalam
menjawab pertanyaan tentang berapa banyak sekuritas yang dibutuhkan untuk memiliki
portofolio yang terdiversifikasi dengan baik. Analisis mereka menunjukkan sedikitnya 15
saham yang cukup. Jadi, berdasarkan studi yang dilakukan pada tahun 1960-an, 1970-an,
dan 1980-an, sudah menjadi hal yang lumrah bagi investor untuk percaya bahwa 15 atau
lebih saham memberikan diversifikasi yang memadai, dan investor akan sering menemukan
referensi untuk keyakinan ini hari ini. Keyakinan ini sekarang sedang direvisi.
Menurut studi terbaru oleh Campbell, Lettau, Malkiel, dan Xu, antara tahun 1962 dan 1997,
volatilitas pasar secara keseluruhan tidak berubah sementara volatilitas saham individu
meningkat tajam. Volatilitas pasar pada dasarnya tidak memiliki tren, sedangkan volatilitas
saham individu telah meningkat. Studi ini menunjukkan bahwa investor membutuhkan lebih
banyak saham di lingkungan saat ini untuk melakukan diversifikasi yang memadai.
Dalam artikel terpisah, Malkiel mengilustrasikan bagaimana situasi saat ini berbeda dari
masa lalu dalam hal risiko istimewa (tidak sistematis) dan pengurangan risiko. Gambar 8‐6
menunjukkan bagaimana total risiko menurun berdasarkan tahun 1960-an dan 1990-an.
Menggunakan tahun 1960-an, yang merupakan diagram tipikal yang secara tradisional
diperlihatkan untuk mengilustrasikan hal ini, risiko total menurun dengan cepat ketika risiko
idiosinkratik (diberi label tidak sistematis pada Gambar 8‐6) dihilangkan. Dua puluh saham
yang terdiversifikasi berdasarkan sektor dapat secara efektif menghilangkan risiko spesifik
perusahaan. Sebaliknya, untuk tahun 1990-an bahkan portofolio 50 saham mengandung
sejumlah besar risiko istimewa. Malkiel melanjutkan dengan mengatakan bahwa di "pasar
saat ini, portofolio harus memiliki lebih banyak saham daripada 20 saham yang pada tahun
1960-an mencapai diversifikasi yang memadai". Malkiel telah menyarankan bahwa
dibutuhkan sebanyak 200 saham untuk memberikan tingkat diversifikasi pada studi
sebelumnya.
Jadi berapa banyak sekuritas yang dibutuhkan untuk mendiversifikasi portofolio secara
memadai? Beberapa penelitian menunjukkan 40 saham dibutuhkan. Campbell dkk.
menyarankan bahwa untuk periode terakhir ini setidaknya diperlukan 50 saham yang dipilih
secara acak. Studi lain oleh Boscaljon et al. fokus pada portofolio sekitar 60 saham yang
dipilih dari industri yang berbeda. Berdasarkan penelitian terbaru yang dilakukan pada
diversifikasi, tampaknya masuk akal untuk menyatakan bahwa setidaknya 40 sekuritas, dan
mungkin 50 atau 60, diperlukan untuk memastikan diversifikasi yang memadai.

The Implications of Reducing Risk by Holding Portfolios

Pembangunan portofolio yang optimal dan pemilihan portofolio terbaik bagi seorang investor
berimplikasi pada penetapan harga aset keuangan. Seperti yang kita lihat pada
pembahasan sebelumnya, bagian dari risiko rata-rata saham dapat dihilangkan dengan
memiliki portofolio yang terdiversifikasi dengan baik. Ini berarti bahwa sebagian dari risiko
saham rata-rata dapat dihilangkan dan sebagian lagi tidak dapat. Investor perlu fokus pada
bagian risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi karena ini adalah risiko yang
harus dinilai di pasar keuangan.
Risiko relevan dari saham individu adalah kontribusinya terhadap risiko portofolio yang
terdiversifikasi dengan baik. Pengembalian yang diharapkan atas dasar kontribusi ini bisa
diperkirakan dengan model penetapan harga aset modal, yang kita bahas di Bab 9.