Current Update

Analisis Laporan Keuangan

Kuliah Umum PKN STAN, 1 Desember 2021
Taufik Hendra Kusuma
Pendidikan
2018 PhD Islamic Economics and Finance, Universitas Trisakti – MIHE UK
2017 MBA Keuangan Universitas Gadjah Mada (UGM)
2010 Sarjana Hukum Universitas Bhayangkara Jakarta
2002 D4 Akuntansi Sekolah Tinggi Akuntansi Negara (STAN)

Pengalaman Kerja
2020-saat ini Direktur Keuangan & Manajemen Risiko PT Waskita Karya (Persero) Tbk.
2019-2020 Direktur dan CEO PT Starone Mitra Telekomunikasi (Indosat Ooredoo Group)
2017-2020 Group Head Tax (Finance) PT Indosat Tbk.
2014-2017 Direktur (Keuangan & SDM, Pengembangan Usaha) PT HK Realtindo (Hutama
Karya Group)
2005-2014 Direktur & GM (Keuangan, SDM, Pengembangan Usaha) Radiant Group
1996-2004 Senior Auditor BPKP
Contoh Output Analisis Keuangan

3
Analisis Laporan Keuangan
Financial Statement

Mengapa dilakukan?
adalah analisis yang dilakukan guna menguji
1. Menilai kondisi keuangan dan
keterkaitan angka-angka akuntansi dan tren hasil usaha perusahaan masa
angka tersebut dalam periode waktu tertentu lalu, masa sekarang, dan
prediksi yang akan datang
2. Menilai kekuatan dan
kelemahan keuangan
perusahaan

4
Analisis Bisnis
Pengambil Keputusan Bisnis:
1. Investor
2. Kreditor
3. Manajer
4. Analisis Merger & Akuisisi
5. Direktor
6. Regulator
Evaluasi Prospek Evaluasi Risiko 7. Eksternal Auditor
8. Pekerja / Serikat Pekerja
9. Lawyer
Framework Analisis Laporan Keuangan

Business
Environment &
Strategy Analysis
• Menilai lingkungan bisnis
Industry Analysis Strategy Analysis
• Membaca dan mempelajari
laporan keuangan & catatan
Accounting Prospective atas laporan keuangan
Analysis Financial Analysis
Analysis • Menilai Kualitas Laba

Analysis of cash flows • Analisis laporan keuangan

• Memprediksi laba atau cash
Profitability Analysis Risk Analysis
flow masa mendatang

Cost of Capital Estimate Intrinsic Value

Menilai Lingkungan Bisnis

• Apa jenis kegiatan Perusahaan?

• Strategi apa yg digunakan perusahan untuk menghasilkan laba?
• Perusahaan tersebut berada dalam bidang apa?
• Siapa “pemain” utama usaha tersebut?
• Siapakah pesaing utama perusahaan?
• Bagaimana hubungan antara perusahaan dengan konsumen
dan supplier?
• Bagaimana pengaruh perubahan ekonomi terhadap penjualan
dan laba perusahaan?

7
Analisis Industri

Analisis potensi laba Setiap industri memiliki profitabilitas Kompetisi industri dengan industri
berdasarkan kondisi yang berbeda tergantung dari lainnya akan mempengaruhi
industri keunggulan yang dimilikinya profitabiltas industri

Kompetisi dalam industri akan Struktur pasar dalam suatu industri Kondisi perekonomian
mempengaruhi profitabilitas masing- menentukan apakah perusahaan mempengaruhi profitabilitas industri
masing perusahaan dalam industri dalam industri tersebut dapat dan perusahaan
memperoleh laba yang abnormal

8
Aktivitas Bisnis

Kompetisi Pricing

Permintaan Pasar Strategi

Distribusi
Aktivitas Perencanaan: Promosi
Tujuan

Kinerja Manajemen Proyeksi

Opportunities Tantangan

9
Faktor Penentu Profitabilitas

Rivalry among Bargaining

Existing Firm power of
Threat of
Suppliers
• Industry growth Substitutes
• Concentration Product • Switching costs
• Differentiation Bargaining • Differentiation
• Switching Cost • Relative Price and power of • Importance of
• Fixed variable cost Threat of New performance Buyers product for cost and
• Excess Capacity Entrance • Buyers willingness quality
• Exit barriers to switch • Switching costs
• Number of buyers
• Scale of economies • Differentiation
• Volume per buyer
• Distribution access • Importance of
• Relationships product for cost and
• Legal barriers quality
• Number of buyers
• Volume per buyer

10
Analisis
Analisis Evaluasi Pengembalian
Keuangan Profitabilitas Investasi
Financial Analysis

Memunculkan
Proses untuk Risiko Akuntansi
Evaluasi Risiko Kemampuan
mengevaluasi posisi Analisis Risiko Membayar Alat:
• Analisis Rasio
keuangan dan kinerja • Analisis Arus Kas
dengan menggunakan
laporan keuangan
Analisis Arus Evaluasi Sumber dan
Kas Penggunaan Dana

11
Hubungan antar Laporan Keuangan (1/3)
MAXIDRIVE CORP. MAXIDRIVE CORP.
Income Statement Statement of Retained Earnings
For the Year Ended December 31, 2003 For the Year Ended December 31, 2003
(in thousands of dollars) (in thousands of dollars)

Revenues Retained earnings, January 1, 2003 $ 6.805

Sales revenue $ 37.436 Net income for 2003 3.300
Expenses Dividends for 2003 (1.000)
Cost of goods sold $ 26.980 Retained earnings, December 31, 2003 $ 9.105
Selling, general and administrative 3.624
Research and development 1.982
Interest expense 450
Total expenses 33.036
Pretax income $ 4.400 Net income (laba) dari laporan laba rugi
Income tax expense 1.100 (income statement) menambah laba ditahan
Net income $ 3.300 (retained earnings) dalam laporan perubahan
laba ditahan

12
Hubungan antar Laporan Keuangan (2/3)
MAXIDRIVE CORP. MAXIDRIVE CORP.
Statement of Retained Earnings Balance Sheet
At December 31, 2003
For the Year Ended December 31, 2003
(in thousands of dollars)
(in thousands of dollars) Assets
Cash $ 4.895
Retained earnings, January 1, 2003 $ 6.805 Accounts receivable 5.714
Net income for 2003 3.300 Inventories 8.517
Plant and equipment 7.154
Dividends for 2003 (1.000)
Land 981
Retained earnings, December 31, 2003 $ 9.105 Total assets $ 27.261
Liabilities and Stockholders' Equity
Liabilities
Accounts payable $ 7.156
Notes payable 9.000

Retained earning akhir dari laporan Total liabilities $ 16.156

Stockholders' Equity
perubahan retained earning merupakan Contributed capital $ 2.000
komponen stockholders’ equity dalam neraca. Retained earnings 9.105
Total stockholders' equity 11.105
Total liabilities and stockholders' equity $ 27.261

13
Hubungan antar Laporan Keuangan (3/3)
Perubahan arus kas satu periode dalam laporan arus kas ditambahkan kas pada kas pada awal periode dalam
neraca sama dengan kas akhir periode dalam neraca. Item dalam laporan arus kas mencerminkan perubahan
neraca dalam dua periode yang berurutan yang terbagi atas kegiatan operasi, investasi dan pendanaan.

MAXIDRIVE CORP. MAXIDRIVE CORP.

Statement of Cash Flows Balance Sheet
For the Year Ended December 31, 2003 At December 31, 2003
(in thousands of dollars) (in thousands of dollars)
Cash flows from operating activities: Assets
Cash collected from customers $ 33.563 Cash $ 4.895
Cash paid to suppliers and employees (30.854) Accounts receivable 5.714
Cash paid for interest (450) Inventories 8.517
Cash paid for taxes (1.190) Plant and equipment 7.154
Net cash flow from operating activities $ 1.069 Land 981
Cash flow from investing activities:
Total assets $ 27.261
Cash paid to purchase equipment $ (1.625)
Liabilities and Stockholders' Equity
Net cash flow from investing activities (1.625)
Liabilities
Cash flow from financing activities:
Accounts payable $ 7.156
Cash received from bank loan $ 1.400
Cash paid for dividends (1.000)
Notes payable 9.000
Net cash flow from financing activities 400 Total liabilities $ 16.156
Net decrease in cash during the year $ (156) Stockholders' Equity
Cash at beginning of the year 5.051 Contributed capital $ 2.000
Cash at end of the year $ 4.895 Retained earnings 9.105
Total stockholders' equity 11.105
Total liabilities and stockholders' equity $ 27.261
14
Prospective Analysis

Business
Process to
forecast future
Environment & Accounting Financial Intrinsic
Strategy Analysis Analysis
payoffs
Analysis Value

15
Aktivitas Bisnis

Aktivitas Investasi Aktivitas Pendanaan

Pembelian sumber daya Pemilik (equity)
Penjualan sumber daya Non pemilik (liabilities)

16
Aktivitas Bisnis

Aktivitas Investasi Aktivitas Perencanaan Aktivitas Pendanaan

Aktivitas Operasi
Pendapatan dan biaya dari penyelenggaraan kegiatan produksi dan pemberian jasa

17
Laporan Keuangan & Aktivitas Bisnis
Aktivitas Perencanaan

Aktivitas Investasi Aktivitas Operasi Aktivitas Pendanaan

Current: • Sales Current:
• Cash • Cost of Goods Sold • Notes Payable
• Accounts Receivable • Selling Expense • Accounts Payable
• Inventories • Administrative Expense • Salaries Payable
• Marketable Securities • Interest Expense • Income Tax Payable
• Income Tax Expense
Noncurrent: Noncurrent:
• Land, Buildings & Equipment • Bonds Payable
• Patents Net Income • Common Stock
• Investments • Retained Earnings
Income Statement
Assets Liabilities & Equity
Cashflow
Balance Sheet Balance Sheet
Statement of Cashflows
Statement of Shareholders’ Equity
18
Informasi Tambahan (Selain Laporan Keuangan)
Diskusi Manajemen (MDA)
Laporan Manajemen
Laporan Audit
Tambahan Penjelasan atas Catatan LK
Informasi Tambahan
Proxy Statement
Sumber Informasi:
• Laporan Tahunan
• Laporan Keberlanjutan
• Laporan Realisasi Anggaran
• Laporan Kontrak Manajemen
dan Key Performance Indicator
• Announcement Perusahaan
• Website
19
Akuntansi Keuangan dan Manajemen

Akuntansi

Akuntansi Keuangan Akuntansi Manajemen

Laporan keuangan dan pengungkapannya Rencana, Anggaran dan Laporan Kinerja Unit

Pemakai External Pemakai Internal

Investor, kreditor, supplier, pelanggan, dll. Manajer untuk tujuan pengelolaan perusahaan

20
Informasi Perusahaan

Entitas menyajikan informasi yang relevan Informasi perusahaan

bagi pengguna untuk membantu dalam
pengambilan keputusan.
• Laporan keuangan,
• Laporan Tahunan (Annual Reporting),
• Informasi yang disajikan dapat berupa informasi
• Laporan Berkelanjutan (Sustainability Reporting)
keuangan dan non keuangan
– Triple bottom line,
• Informasi yang disajikan dapat bersifat
• Laporan Terintegrasi (Integrated Reporting) –
mandatory (diharuskan oleh regulasi) atau
Laporan yang lebih ringkas dan menekankan pada
informasi voluntary (sukarela)
EVA
• Penyajian informasi dapat mengurangi cost of
• Informasi Digital
capital dan cost of debt karena berkurangnya
asymmetry information

21
Analisis Akuntansi Accounting Analysis

Perlu dilakukan sebelum melakukan analisis rasio karena:

• Terdapat distorsi sehingga penyesuaian dilakukan agar
laporan keuangan mencerminkan keadaan ekonomi
yang sebenarnya
• Disesuaikan dengan tujuan khusus analisis laporan
keuangan
• Laporan keuangan disusun untuk tujuan umum,
sehingga jika ada tujuan khusus dalam melakukan
analisis maka perlu dilakukan penyesuaian

22
Sumber Distorsi Akuntansi

Accounting Reliability vs
Standards Relevance

• Proses penyusunan Penekanan pada satu Earnings

standar dipengaruhi aspek dapat
Management
oleh unsur polik (tarik mengorbankan aspek
Estimation Errors yang lain
menarik kepentingan) Window dressing laporan
• Asumsi dalam prinsip Estimasi harus dilakukan keuangan untuk tujuan
akuntansi dalam akuntansi berbasir khusus perusahaan atau
akrual, padahal estimasi manajemen
• Konservatism
sangat subyektif

23
Window Dressing
adalah praktik untuk menggunakan celah-celah
akuntansi untuk tujuan tertentu, sering juga
disebut sebagai praktik earning management.

Efisiensi Opportunistik

24
Definisi Earning Management
Menurut Scott (2000)
Earnings management is the
choice by a manager of
accounting policies so as to
achieve some specific objectives.
Karena manajemen dapat
memilih kebijakan akuntansi dari
berbagai pilihan kebijakan maka
wajar jika manajemen akan
memilih kebijakan akuntansi
untuk memaksimalkan utility-
nya dan/atau untuk
memaksimalkan nilai
perusahaan (value of the firm).
Menurut SEC (1999) Menurut C Mulford and E Commiskey
(2002)
During 1999 we focused on
financial reporting problem Earnings management is the
attributable to abusive earnings active manipulation of
management by public accounting results for the
companies. Abusive earnings purpose of creating an altered
mangement involves the use of impression of business
various forms of gimmickry to performance
distort a company’s true
financial performance in order to
achieve a desired result
(Washington DC, SEC, 1999
dalam C Mulford and E
Commiskey, 2002).
25
Motivasi Earning Management
Terbukti bahwa earning management dilakukan
karena adanya motivasi opportunistik dibanding
motivasi efisiensi
• Bonus scheme motivations (bonus hypothesis)
• Debt covenant hypothesis
• Political atau size hypothesis
• Perpajakan (Taxation)
• Pergantian Management (CEO)
• Initial Public Offering (IPO)
• Regulatory motivations

26
Financial
Shenanigan Recording Revenue Too Soon or of Questionable
Teknik Earning Management
Quality
• Recording revenue when future services remain to be provided
Menurut Center for • Recording revenue before shipment or before the customer’s
Financial Research & unconditional acceptance
Analysis (CFRA) • Recording revenue even though the customer is not obligated to pay
terdapat 30 teknik
earning managements • Selling to an affiliated party
• Giving the customer something of value as a quid pro quo Grossing up

1
(shenanigans) yang
selanjutnya terbagi revenue
tujuh kategori

27
Financial
Shenanigan
Teknik Earning Management
Recording Bogus Revenue
• Recording sales that lack economic substance
Menurut Center for • Recording cash received in lending transactions as revenue
Financial Research & • Recording investment income as revenue
Analysis (CFRA) • Recording as revenue supplier rebates tied to future required
terdapat 30 teknik purchases
earning managements • Releasing revenue that was improperly held back before a merger

2
(shenanigans) yang
selanjutnya terbagi
tujuh kategori

28
Financial
Shenanigan
Teknik Earning Management
Boosting Income with One-Time Gains
• Boosting profits by selling undervalued assets
Menurut Center for • Including investment income or gains as part of revenue
Financial Research &
• Reporting investment income or gains as a reduction in operating
Analysis (CFRA)
terdapat 30 teknik expenses
earning managements • Creating income by reclassification of balance sheet accounts

3
(shenanigans) yang
selanjutnya terbagi
tujuh kategori

29
Financial
Shenanigan Shifting Current Expenses to a Later or Earlier Period
Teknik Earning Management Boosting profits by selling undervalued assets
• Capitalizing normal operating costs, particularly if recently changed
Menurut Center for from expensing
Financial Research & • Changing accounting policies and shifting current expenses to an
Analysis (CFRA) earlier period
terdapat 30 teknik • Amortizing costs too slowly
earning managements • Failing to write down or write off impaired assets

4
(shenanigans) yang • Reducing asset reserves
selanjutnya terbagi
tujuh kategori

30
Financial
Shenanigan Failing to Record or improperly Reducing Liabilities
Teknik Earning Management • Failing to record expenses and related liabilities when future
obligations remain
Menurut Center for • Reducing liabilities by changing accounting assumptions
Financial Research & • Releasing questionable reserves into income
Analysis (CFRA) • Creating sham rebates
terdapat 30 teknik • Recording revenue when cash is received, even though future
earning managements obligations remain

5
(shenanigans) yang
selanjutnya terbagi
tujuh kategori

31
Financial
Shenanigan
Teknik Earning Management

Menurut Center for Shifting Current Revenue to a Later Period

Financial Research & • Creating reserves and releasing them into income in a later period
Analysis (CFRA) • Improperly holding back revenue just before an acquisition closes
terdapat 30 teknik
earning managements

6
(shenanigans) yang
selanjutnya terbagi
tujuh kategori

32
Financial
Shenanigan
Teknik Earning Management

Menurut Center for Shifting Future Expenses to the. Current Period as a

Financial Research & Special Charge
Analysis (CFRA) • Improperly inflating amount included in a special charge
terdapat 30 teknik • Improperly writing off in-process R&D costs from an acquisition
earning managements

7
(shenanigans) yang
selanjutnya terbagi
tujuh kategori

33
Fenomena Dasar Earning Management

Dapat juga dikategorikan menjadi lima fenomena dasar (C Mulford and E Commiskey, 2002):
• Recognizing Premature or Fictitious Revenue
• Aggressive Capitalization and Extended Amortization Policies
• Misreported Assets and Liabilities
• Getting Creative with the Income Statement: Classification and Disclosure
• Problem with Cash-flow Reporting

34
Teknik Mendeteksi Earning
Management (1/3)

• Melakukan analisis common-size (analisis

vetikal) untuk Laporan posisi keuangan dan
Laporan laba rugi komprehensif
• Membaca informasi dalam catatan atas
laporan keuangan dengan hati-hati dan teliti
• Membandingkan laporan arus kas operasi
dengan laba

35
Teknik Mendeteksi Earning
Management (2/3)

Kualitatif
• Perubahan metode akuntansi, kebijakan, klasifikasi atau
estimasi akuntansi
• Memberikan kelongaran pada pelanggan kredit yang lebih lama
• Perubahan auditor
• Meminta keringanan pembayaran utang
• Metode prosentase penyelesaian
• Piutang yang tidak tertagih meningkat
• Transaksi pihak berelasi yang cukup tinggi
• Perusahaan melakukan restrukturisasi tanpa tujuan strategi

36
Teknik Mendeteksi Earning
Management (3/3)
Pemeriksaan Kuantitatif
• Penurunan arus kas operasi lebih besar dibandingkan dengan
• Pertumbuhan penjualan yang besar pada suatu tahun diikuti
oleh penurunan atau pertumbuhan sekuensial negatif pada
tahun berikutnya.
• Pertumbuhan piutang relatif lebih tinggi dibandingkan
pertumbuhan penjualan
• Fluktuasi persediaan tidak sejakan dengan penjualan dan harga
pokok penjualan
• Penurunan laba kotor
• Peningkatan aset tidak berwujud yang cukup tinggi
• Peningkatan pendapatan yang ditangguhkan yang tinggi

37
Proses Analisis Akuntansi

Evaluasi Kualitas Laba
• Identifikasi dan peroleh kebijakan
akuntansi yang penting
• Evaluasi fleksibilitas akuntansi yang
dapat dilakukan
• Tentukan strategi pelaporan
keuangan perusahaan
• Identifikasikan dan peroleh ‘red flags’
Menyesuaikan Laporan
Keuangan
Mengidentifikasi,mengukur dan
membuat penyeseuaian atas laporan
keuangan sehingga analiss dapat
memperoleh data untuk tujuan

38
Current Issue Laporan Keuangan 1

Current Issue 1:
Tidak terpenuhinya batasan persyaratan pinjaman bank (Credit Covenant) atas
Laporan Keuangan seperti tidak tercapainya Current Ratio, DER, DER IBD, DSCR
dan ISCR

Implikasi:
Perusahaan harus segera melunasi pinjaman bank yang tidak
memenuhi credit covenant

Penyelesaian:
Perusahaan harus mengajukan pengecualian pelanggaran batasan
persyaratan Pinjaman (waiver) kepada Bank

39
Current Issue Laporan Keuangan 2

No Current Issues Implikasi Penyelesaian

2 Fraudulent Financial Statement
Kecurangan terhadap laporan keuangan
yang membuat laporan keuangan menjadi
tidak seperti yang seharusnya yang
disengaja dengan maksud menipu para
pengguna laporan

a Pengakuan Pendapatan Melebihi yang Penyajian Pendapatan Usaha dalam Melakukan koreksi atas
Seharusnya Laporan Keuangan Overstated Laporan Keuangan pada
periode yang seharusnya
b Pengakuan Beban Pokok dan Beban Penyajian Beban Pokok dan Beban Umum Melakukan koreksi atas
Umum & Administrasi lebih kecil dari yang & Administrasi dalam Laporan Keuangan Laporan Keuangan pada
seharusnya Understated periode yang seharusnya

c Improper Assets Valuation
Kecurangan laporan keuangan dengan Melakukan penilaian ulang
melakukan penilaian yang tidak wajar atau atas aset tersebut dengan
tidak sesuai prinsip akuntansi berlaku melibatkan KJPP independen
umum atas aset Perusahaan dengan
tujuan untuk meningkatkan pendapatan
dan menurunkan beban.
40
Current Issue Laporan Keuangan 2

No Current Issues Implikasi Penyelesaian

2 Fraudulent Financial Statement
Kecurangan terhadap laporan keuangan
yang membuat laporan keuangan menjadi
tidak seperti yang seharusnya yang
disengaja dengan maksud menipu para
pengguna laporan

d Overstated Liabilities Memanipulasi dengan mencatat utang Melakukan konfirmasi utang

atau beban yang lebih tinggi kepada Pihak Ketiga

e Overstated Inventory Memanipulasi dengan mencatat Melakukan stock opname

persediaan yang lebih tinggi sehingga secara berkala
pengakuan biaya menjadi lebih rendah

41
Current Issue Laporan Keuangan 3

No Current Issues Implikasi Penyelesaian

3 Missappropriation of Assets
Penyalahgunaan aset atau harta
Perusahaan merupakan tindakan illegal
yang sering juga disebut sebagai
penggelapan aset atau pencurian aset.

a Penggelapan Kas Perusahaan Penyajian kas Perusahaan dalam Laporan Memisahkan fungsi
Keuangan Overstated pencatatan dengan fungsi
pengeluaran kas/bank
b Penggunaan Fasilitas untuk Kepentingan Terdapat biaya yang bukan berasal dari Membuat aturan batasan
Pribadi operasi Perusahaan fasilitas yang diberikan
kepada karyawan
c Pengeluaran Biaya Perusahaan secara Terdapat biaya yang bukan berasal dari Membuat aturan batasan
Curang operasi Perusahaan fasilitas yang diberikan
kepada karyawan
d Unappropriate Allowance for Doubtful Terdapat pengakuan penyisihan piutang Melakukan penilaian kembali
Receivable yang tidak sesuai dengan standar atas pengakuan penurunan
akuntansi yang berlaku umum piutang

42
Current Issue Laporan Keuangan 4

Current Issue 4:
Arus Kas dari Aktivitas Operasi Negatif.
Jika Arus Kas dari Aktivitas Operasi Negatif, Perusahaan harus mengandalkan sumber
lain untuk membiayai beberapa kegiatan operasi.

Implikasi:
Jika berlangsung lama, hal ini mengindikasikan masalah serius pada
Perusahaan.

Penyelesaian:
Beberapa hal yang dapat dilakukan Perusahaan adalah dengan
menerbitkan surat utang atau saham. Selain itu, Perusahaan dapat
menjual beberapa Aset Tetap.

43
Current Issue Laporan Keuangan 5

Current Issue 5:
Saldo ekuitas Perusahaan telah negatif

Implikasi:
Terdapat indikasi isu going concern

Penyelesaian:
Perusahaan mengajukan support letter kepada pemegang saham
mayoritas

44
Sumber
Materi Kuliah, Dwi Martani, 2021
Business Analysis and Valuation Using Financial Statements
Ninth edition by, Krishna G. Palepu, Victor L. Bernard, and Paul M. Healy
Financial Statement Reporting and Analysis
Third edition by Wild, Subramanyam, Hasley,
Financial Statement Analysis, A Global Perspective
International edition by Thomas R. Robinson, Paul Munter and Julia Grant
Investment Analysis and Portfolio Management
Seventh Edition by Frank K. Reilly & Keith C. Brown
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan, Dewan Standar Akuntansi Keuangan – IAI, Salemba 4 2017.

45
Thank You

Mailing Address : Phone : (+6221) 8508510/20

Waskita Heritage Building E-mail : investor.relations@waskita.co.id
MT. Haryono Kav, No. 10 Cawang Website : www.waskita.co.id
Jakarta 13340

Disclaimer:
This material is for information only, and we are not soliciting any action based upon it, This report is not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security in
any jurisdiction where such an offer or solicitation would be illegal, The information herein has been obtained from sources believed to be reliable, but we do not warrant that it is accurate or
complete, and it should not be relied upon as such, Opinion expressed is our current opinion as of the date appearing on this material only, and subject to change without notice, It is intended
for the use by recipient only and may not be reproduced or copied/photocopied or duplicated or made available in any form, by any means, or redistributed to others without written permission
of PT Waskita Karya (Persero) Tbk.

46