13-4 Perbedaan Tingkat Bunga

 Risiko Negara dan Ekspektasi Nilai Tukar

Ketika kita mengasumsikan sebelumnya bahwa tingkat bunga dalam
perekonomian terbuka kecil kita ditentukan oleh tingkat bunga dunia, kami menerapkan
hukum satu harga. Kami beralasan bahwa jika tingkat bunga domestik di atas tingkat
bunga dunia, orang-orang dari luar negeri akan meminjamkan ke negara itu, sehingga
menurunkan tingkat bunga domestik. Dan jika tingkat bunga domestik di bawah tingkat
bunga dunia, penduduk domestik akan meminjamkan ke luar negeri untuk mendapatkan
pengembalian yang lebih tinggi, mendorong tingkat bunga domestik naik. Pada akhirnya,
tingkat bunga domestik akan sama dengan tingkat bunga dunia. Ada dua alasan logika ini
tidak selalu berlaku.
Salah satu alasannya adalah risiko negara, di beberapa negara yang kurang
berkembang, masuk akal untuk takut bahwa revolusi atau pergolakan politik lainnya
dapat mengarah pada kegagalan pembayaran pinjaman. Peminjam di negara-negara
tersebut sering harus membayar suku bunga yang lebih tinggi untuk mengkompensasi
pemberi pinjaman untuk risiko ini.
 Alasan lain mengapa suku bunga berbeda di setiap negara adalah perubahan nilai
tukar yang diharapkan. Dengan demikian, karena risiko negara dan ekspektasi tentang
perubahan nilai tukar di masa depan, tingkat bunga dari ekonomi terbuka kecil dapat
berbeda dari tingkat bunga di ekonomi lain di seluruh dunia.
 Perbedaan dalam Model Mundell-Fleming
Pertimbangkan lagi model Mundell – Fleming dengan nilai tukar mengambang.
Untuk memasukkan perbedaan suku bunga ke dalam model, kami
mengasumsikan bahwa suku bunga dalam perekonomian terbuka kecil kami
ditentukan oleh suku bunga dunia ditambah premi risiko θ:
r = r¿+ ¿ θ
Premi risiko ditentukan oleh risiko politik yang dirasakan dalam memberikan
pinjaman di suatu negara dan perubahan yang diharapkan dalam nilai tukar riil.
Untuk tujuan kita di sini, kita dapat mengambil premi risiko sebagai eksogen
untuk memeriksa bagaimana perubahan dalam premi risiko mempengaruhi
perekonomian. Model ini sebagian besar sama seperti sebelumnya. Kedua
persamaan tersebut adalah
Y = C(Y − T) + I(r ¿ + ¿ θ )+ G + NX(e) IS ¿,
M/P = L(r ¿ + ¿ θ ,Y) LM ¿
Untuk setiap kebijakan fiskal, kebijakan moneter, tingkat harga, dan premi
risiko, dua persamaan ini menentukan tingkat pendapatan dan nilai tukar yang
menyeimbangkan pasar barang dan pasar uang. Sekarang anggaplah bahwa
gejolak politik menyebabkan premi risiko θ negara meningkat. Karena r = r ∗ +
θ, efek paling langsung adalah bahwa tingkat bunga domestik r naik. Suku
bunga yang lebih tinggi, pada gilirannya, memiliki dua efek. Pertama, kurva IS
∗ bergeser ke kiri karena tingkat bunga yang lebih tinggi mengurangi investasi.
Kedua, kurva LM ∗ bergeser ke kanan karena tingkat bunga yang lebih tinggi
mengurangi permintaan uang, yang pada gilirannya menyiratkan tingkat
 pendapatan yang lebih tinggi untuk setiap pasokan uang yang diberikan.
[Ingatlah bahwa Y harus memenuhi persamaan M / P = L (r ∗ + θ, Y).] Seperti
yang ditunjukkan Gambar 13-11, dua pergeseran ini menyebabkan pendapatan
meningkat dan mata uang mengalami depresiasi.

Peningkatan dalam Premi Risiko Peningkatan premi risiko yang terkait dengan
suatu negara menaikkan tingkat bunganya. Karena tingkat bunga yang lebih
tinggi mengurangi investasi, kurva IS * bergeser ke kiri. Karena itu juga
mengurangi permintaan uang, kurva LM * bergeser ke kanan. Penghasilan
meningkat, dan mata uang terdepresiasi

13.5 Haruskah Nilai Tukar Mengambang atau Tetap?

 Pro dan Kontra dari Berbagai Sistem Nilai Tukar
Argumen utama untuk nilai tukar mengambang adalah bahwa ia
memungkinkan suatu negara untuk menggunakan kebijakan moneternya untuk
tujuan lain. Sistem nilai tukar mengambang membuat pembuat kebijakan
moneter bebas untuk mengejar tujuan lain, seperti menstabilkan lapangan kerja
atau harga. Pendukung nilai tukar tetap berpendapat bahwa ketidakpastian nilai
tukar membuat perdagangan internasional lebih sulit. Setelah dunia
meninggalkan sistem nilai tukar tetap Bretton Woods pada awal 1970-an, nilai
tukar riil dan nominal menjadi (dan tetap) jauh lebih tidak stabil daripada yang
diperkirakan siapa pun. Beberapa ekonom menghubungkan volatilitas ini
dengan spekulasi irasional dan destabilisasi oleh investor internasional.
Eksekutif bisnis sering mengklaim bahwa volatilitas ini berbahaya karena
meningkatkan ketidakpastian yang menyertai transaksi bisnis internasional.
Terlepas dari volatilitas nilai tukar ini, bagaimanapun, jumlah perdagangan
dunia terus meningkat di bawah nilai tukar mengambang. Pendukung nilai
tukar tetap kadang-kadang berpendapat bahwa komitmen terhadap nilai tukar
tetap adalah salah satu cara untuk mendisiplinkan otoritas moneter suatu negara
dan mencegah pertumbuhan berlebihan dalam jumlah uang beredar. Di bawah
sistem nilai tukar tetap, negara dapat mengubah nilai mata uang mereka jika
mempertahankan konflik nilai tukar terlalu parah dengan tujuan lain. Di bawah
 sistem kurs mengambang, negara-negara sering menggunakan target formal
atau informal untuk nilai tukar ketika memutuskan apakah akan memperluas
atau mengontrak pasokan uang.

 Serangan Spekulatif, Papan Mata Uang, dan Dollarisasi

Ketika bank sentral di sebuah negara kecil ingin memperbaiki mata uang
mereka terhadap dollar, Jumlah uang beredar akan menyesuaikan secara
otomatis untuk membuat nilai tukar ekuilibrium sama dengan target Anda.
Namun, ada satu masalah potensial dengan rencana ini: Anda mungkin
kehabisan dolar. Jika orang datang ke bank sentral untuk menjual peso dalam
jumlah besar, cadangan dolar bank sentral mungkin berkurang menjadi nol.
Dalam hal ini, bank sentral tidak punya pilihan selain meninggalkan nilai tukar
tetap dan membiarkan peso terdepresiasi. Fakta ini meningkatkan kemungkinan
serangan spekulatif — perubahan dalam persepsi investor yang membuat nilai
tukar tetap tidak dapat dipertahankan. Papan mata uang adalah pengaturan
dimana bank sentral memiliki cukup mata uang asing untuk mendukung setiap
unit mata uang domestik.. Bank sentral tidak akan pernah kehabisan dolar.
Setelah bank sentral mengadopsi dewan mata uang, ia mungkin
mempertimbangkan langkah alami berikutnya: ia dapat meninggalkan peso
sama sekali dan membiarkan negaranya menggunakan dolar AS. Rencana
semacam itu disebut dolarisasi. Ini terjadi sendiri di ekonomi berfluktuasi
tinggi, di mana mata uang asing menawarkan penyimpan nilai yang lebih andal
daripada mata uang domestik. Tapi itu juga bisa terjadi karena masalah
kebijakan publik, seperti di Panama. Jika suatu negara benar-benar
menginginkan mata uangnya untuk tidak dapat ditarik kembali ke dolar,
metode yang paling dapat diandalkan adalah membuat mata uangnya menjadi
dolar. Satu-satunya kerugian dari dolarisasi adalah pendapatan seigniorage
yang diberikan pemerintah dengan melepaskan kendali atas mesin cetak.
Pemerintah A.S. kemudian mendapatkan pendapatan yang dihasilkan oleh
pertumbuhan jumlah uang beredar.
 Tritunggal yang Tidak Mungkin
Analisis rezim nilai tukar mengarah pada kesimpulan sederhana: tidak mungkin
suatu negara memiliki aliran modal bebas, nilai tukar tetap, dan kebijakan
moneter independen. Fakta ini, sering disebut trinitas mustahil (atau kadang-
kadang trilema keuangan internasional). Suatu negara harus memilih satu sisi
dari segitiga ini, melepaskan fitur institusional di sudut yang berlawanan.
Opsi pertama adalah mengizinkan aliran modal bebas dan melakukan kebijakan
moneter independen. Dalam hal ini, tidak mungkin untuk memiliki nilai tukar
tetap. Sebaliknya, nilai tukar harus mengambang untuk menyeimbangkan pasar
untuk pertukaran mata uang asing. Opsi kedua adalah untuk memungkinkan
arus modal bebas dan untuk memperbaiki nilai tukar. Ketika suatu negara
 memperbaiki mata uangnya dengan mata uang negara lain, negara tersebut
mengadopsi kebijakan moneter negara tersebut. Opsi ketiga adalah membatasi
arus modal internasional masuk dan keluar dari negara. Dalam hal ini, suku
bunga tidak lagi ditentukan oleh suku bunga dunia tetapi ditentukan oleh
kekuatan domestik, seperti halnya dalam perekonomian yang sepenuhnya
tertutup. Maka dimungkinkan untuk memperbaiki nilai tukar dan melakukan
kebijakan moneter independen.

13.6. Dari Jangka Pendek ke Jangka Panjang: Model Mundell – Fleming Dengan
Tingkat Harga yang Berubah
Gambar 13-13 menunjukkan apa yang terjadi ketika tingkat harga turun. Karena
tingkat harga yang lebih rendah meningkatkan tingkat keseimbangan uang riil, kurva
LM shift bergeser ke kanan, seperti pada panel (a). Nilai tukar riil turun, dan tingkat
pendapatan ekuilibrium naik. Kurva permintaan agregat merangkum hubungan negatif
ini antara tingkat harga dan tingkat pendapatan, seperti yang ditunjukkan pada panel
(b). Dengan demikian, sama seperti model IS-LM menjelaskan kurva permintaan
agregat dalam ekonomi tertutup, model Mundell-Fleming menjelaskan kurva
permintaan agregat untuk ekonomi terbuka kecil. Dalam kedua kasus, kurva
permintaan agregat menunjukkan set keseimbangan dalam pasar barang dan uang
yang muncul karena tingkat harga bervariasi.
Dalam kedua kasus, kurva permintaan agregat menunjukkan set keseimbangan dalam
pasar barang dan uang yang muncul karena tingkat harga bervariasi. Dan dalam kedua
kasus, apa pun yang mengubah pendapatan kesetimbangan, selain perubahan tingkat
harga, menggeser kurva permintaan agregat. Kebijakan dan peristiwa yang
meningkatkan pendapatan untuk tingkat harga tertentu menggeser kurva permintaan
agregat ke kanan; kebijakan dan peristiwa yang menurunkan pendapatan untuk tingkat
harga tertentu menggeser kurva permintaan agregat ke kiri. Kita dapat menggunakan
diagram ini untuk menunjukkan bagaimana model jangka pendek dalam bab ini
terkait dengan model jangka panjang dalam Bab 6. Gambar 13-14 menunjukkan
keseimbangan jangka pendek dan jangka panjang. Di kedua panel gambar, titik K
menggambarkan keseimbangan jangka pendek karena mengasumsikan tingkat harga
tetap. Pada keseimbangan ini, permintaan barang dan jasa terlalu rendah untuk
menjaga produksi ekonomi pada tingkat alami. Seiring waktu, permintaan yang
rendah menyebabkan tingkat harga turun. Turunnya tingkat harga meningkatkan
keseimbangan uang riil, menggeser kurva LM to ke kanan. Nilai tukar riil
terdepresiasi, sehingga ekspor neto naik. Akhirnya, ekonomi mencapai titik C,
ekuilibrium jangka panjang. Kecepatan transisi antara keseimbangan jangka pendek
dan jangka panjang tergantung pada seberapa cepat tingkat harga menyesuaikan untuk
mengembalikan ekonomi ke tingkat output alami. Tingkat pendapatan pada titik K
dan titik C keduanya menarik. Perhatian utama kami dalam bab ini adalah bagaimana
pengaruh kebijakan menunjuk K, keseimbangan jangka pendek.