Kelompok 8

Akuntansi Aktuaria II

REAL OPTION
Anggota 1 Hindana Dzulfa P (G5402201024)

2 Intan Uswatun H. R (G5402201035)

3 Reinhart Sinaga (G5402201048)

4 David Vijanarco (G5402201051)

5 Miracle Samosir (G5402201059)

6 Aufa Shahnazdiza (G5402201068)

 Real Option

Financial Option

Decision Tree Analysis

Cakupan
Materi Investment as Call Option

Growth and abandonment option

Investasi dalam rentang waktu

berbeda
 Real option adalah peluang bagi
manajemen untuk mengubah waktu,
skala, atau aspek lain dari investasi
dalam menanggapi perubahan
kondisi pasar

REAL
Peluang tersebut adalah pilihan
OPTION manajemen untuk melakukan atau
tidak suatu tindakan demi
kepentingan terbaik perusahaan.
Peluang ini nyata karena melibatkan
keputusan mengenai aset riil, seperti
pabrik, peralatan, dan tanah,.
 Contoh Real Option:
Investment Timing Option
Growth Options
Abandonment Options
Flexibility Options

Lima langkah untuk menangani real option:

1. Gunakan penilaian arus kas diskonto (Discounted Cash Flow) dan abaikan real option
dengan mengasumsikan nilainya nol
2. Gunakan penilaian DCF dan termasuk rekognitasi kualitatif dari nilai real option apa
pun
3. Gunakan decision tree analysis
4. Gunakan model standar untuk opsi keuangan
5. Kembangkan model khusus proyek yang unik menggunakan teknik rekayasa keuangan
 Illustration
Ketika Hawlett-Packard menjual sebuah printer Internasional dengan menyesuaikan
printer untuk negara tertentu. Kustomisasi ini dapat dilakukan baik di pabrik yang
memproduksi printer atau di lapangan segera sebelum penjualan. Pada suatu waktu
HP mengkustom hampir semua printer di pabrik karena jauh lebih murah untuk
melakukannya. Sekarang, HP mengirimkan printer yang belum selesai ke gudangnya
dan menyesuaikannya di lokasi yang lebih dekat dengan titik penjualan. Mengapa HP
memilih metode produksi berbiaya tinggi? Karena memberikan perusahaan pilihan
untuk mencocokkan penawaran dan permintaan. Misalnya, jika HP
menyesuaikan di
pabriknya dan kemudian mengirimkan printer ke gudang Prancis, itu mungkin terjebak
dengan terlalu banyak printer yang disesuaikan untuk pelanggan Prancis tetapi tidak
cukup untuk pelanggan Jerman. Namun, jika mengirimkan printer yang belum selesai
ke gudang yang dekat dengan perbatasan, ia dapat dengan cepat menyesuaikannya
untuk pelanggan Prancis, Jerman, atau Swiss, dan dengan demikian memenuhi
perubahan permintaan yang tidak terduga.
 adalah kontrak yang memberikan
hak (bukan kewajiban) untuk
membeli atau menjual aset pada
Financial harga yang sudah ditentukan
Option dalam kontrak dalam jangka waktu
tertentu.
 Call Option :
Opsi yang memberikan hak kepada ISTILAH DALAM
1 pemegangnya untuk membeli aset dalam
jumlah tertentu pada waktu dan harga FINANCIAL OPTION
yang telah ditentukan .
Put Option :
Opsi yang memberikan hak kepada
2 pemiliknya untuk menjual aset tertentu
pada jumlah, waktu dan harga yang telah
ditentukan .
Strike Price/Exercise Price :
3 Harga asset yang tertera dan sudah
ditentukan di dalam kontrak .

Premium atau harga opsi :

4 Sejumlah uang atau nilai yang dibayarkan
oleh pembeli opsi .
LEAPS ( Long-term Equity Anticipation) :
5 Opsi yang memiliki expiration date jangka 6 Expiration Date :
Tanggal jatuh tempo kontrak itu berakhir.
panjang hingga mencapai 2 ½ tahun.
 Opsi Amerika
opsi dapat di-exercise kapan
saja sebelum atau pada saat
Jenis Opsi jatuh tempo .
berdasarkan
Expiration Date Opsi Eropa

opsi hanya dapat di-exercise

pada saat jatuh tempo .
 Ilustrasi Opsi

Pada bulan Januari, seorang petani ingin menjual gabahnya yang akan panen tiga bulan
kedepan kepada seorang tengkulak. Mereka membuat sebuah kontrak yang berisikan si
petani berhak menjual gabah dengan harga Rp5.000,00 per kilo kepada tengkulak
tersebut. Tengkulak menyetujui kontrak tersebut dengan syarat si petani akan
memberikannya premi Rp100,00 per kilo.

Exercise Price -> X = Rp5.000,00

Expiration Date -> T = 3 bulan
Premi -> Rp100,00

Exercise
Harga Pasar -> ST < Rp5.000,00 Harga Pasar -> ST > Rp5.000,00
 Hubungan Harga Pasar dan Harga Exercise
In the money
meng-exercise opsi akan menguntungkan
-Call : harga pasar > harga exercise
-Put : harga exercise > harga pasar

Ouf of the money

meng-exercise opsi tidak menguntungkan
-Call : harga pasar < harga exercise
-Put : harga exercise < harga pasar

At the money
harga Exercise sama dengan harga pasar/ harga aset
 Opsi Saham

Opsi Indeks
Jenis Opsi
berdasarkan Opsi Futures
Underlying Asset

Opsi Mata Uang Asing

Opsi Tingkat Bunga

 Payoff dan Profit saat Jatuh Tempo

Pemilik Opsi Call Pemilik Opsi Put

Payoff = max( ST - X, 0 ) Payoff = max( X - ST, 0 )

Profit = Payoff - Harga Pembelian Profit = Payoff - Premium

Penjual Opsi Call Penjual Opsi Put

Payoff = max( -( ST - X ), 0 ) Payoff = max( -( X - ST ), 0 )

Profit = Payoff + Harga Jual Opsi Profit = Payoff + Harga Jual Opsi
Contoh stock options IBM

Source: The Wall Street Journal Online, January 3, 2008.

Reprinted by permission of The Wall Street Journal, (c)
2008
Dow Jones & Company, Inc. All Rights Reserved
Worldwide.
 THE SINGLE – PERIOD BINOMIAL OPTION
PRICING APPROACH
Single period binomial option digunakan untuk mengetahui nilai suatu opsi
pada setiap titik dalam kerangka waktu yang ditentukan.

Langkah - langkah pendekatan Binomial :

1. Tentukan kemungkinan harga akhir saham
2. Tentukan selisih nilai saat jatuh tempo
3. Beli saham yang cukup untuk menyamakan kisaran hasil untuk saham dan
opsi
4. Membuat investasi bebas resiko melindungi nilai
5. Temukan harga opsi
 Contoh Single Period Binomial Approach
Sebuah call option dari UniAsia yang di keluarkan oleh holder yang memungkinkan
pemegangnya membeli 1 saham UniAsia dengan harga X= $35. Call option tersebut akan
jatuh tempo pada akhir bulan ke 6. Pada saat ini harga saham UniAsia adalah $40 per lembar
saham.
 menentukan jumlah saham hedge portofolio :

Present Value hedge portofolio'payoff

Dengan N = 0.833
= Payoff / (1 + rRF /365)^(365*t/n )
Nilai saham portofolio pada akhir periode
= $26.6665 / (1 + 0.08 /365)^(365*0.5/1 )
adalah
= $25.621
$50(0.833) = $41.67 Harga Opsi

atau Vc = Ns P – PV of riskless payoff

$32(0.833) = $26.67 = 0.83333 ($40) - $25.621

= $7.71
 Decision Tree adalah suatu model
DECISION berbentuk
bertujuan
seperti
untuk
pohon yang
memodelkan

TREE kemungkinan-kemungkinan
keputusan dan konsekuensinya.

ANALYSIS Kemudian dari pohon ini akan

dievaluasi dan dibandingkan
manakah pilihan yang terbaik.
LANGKAH-LANGKAH 1 Definisikan langkah pertama yang akan
menjadi cabang pusat dari decision tree.

MENYUSUN 2
Tambahkan cabang selanjutnya dan
tambahkan nilai cabangnya atau

DECISION TREE peluang.

3 Lengkapi hingga cabang mencapai tujuan

akhir.

Hitung nilai ekspektasi dari masing-masing

4 tujuan akhir.

Nilai Ekspektasi = (out1 x p1 + out2 x p2) - Biaya

Evaluasi dan bandingkan nilai ekspektasi

5 masing-masing alternatif pilihan, pilihan

dengan nilai ekspektasi terbesar merupakan
pilihan yang terbaik.
 Ilustrasi

Sebuah perusahaan hendak menawarkan barang produksinya melalui iklan, namun

mereka tidak bisa memutuskan untuk melakukan pengiklanan pada media apa untuk
mendapatkan hasil yang maksimal. Mereka memutuskan untuk membuat 3 pilihan
yakni melalui televisi, sosial media, atau media cetak. Kemudian mereka melakukan
estimasi biaya, jangkauan, dan keuntungan. Estimasi biaya pengiklanan pada televisi,
sosial media, dan media cetak masing-masing sebesar 10 juta, 7 juta, dan 2 juta.
Jangkauan melalui televisi maksimal sebesar 50% dan minimal sebesar

20%, melalui
sosial media maksimal sebesar 60% dan minimal sebesar 30%, dan melalui media
cetak maksimal sebesar 35% dan minimal sebesar 10%. Untuk keuntungan melalui
televisi maksimal sebesar 50 juta dan minimal sebesar 30 juta, melalui sosial media
maksimal sebesar 60 juta dan minimal sebesar 40 juta, dan melalui media cetak
maksimal sebesar 30 juta dan minimal sebesar 25 juta. Tentukan pengiklanan melalui
media apa yang menghasilkan ekspektasi keuntungan terbesar bagi perusahaan.
 Ilustrasi
Cabang pusat:
Mengiklankan di televisi: 10 juta
Mengiklankan di sosial media: 5 juta
Mengiklankan di media cetak: 2 juta

Cabang kedua dan peluangnya:

Engagement max dan min (TV): 50% dan 20%
Engagement max dan min (Sosial Media): 60% dan 30%

Engagement max dan min (Media Cetak): 35% dan 10%

Cabang terakhir
Potensial keuntungan (TV): 50 juta atau 30 juta
Potensial keuntungan (Sosial Media): 60 juta atau 40 juta
Potensial keuntungan (Media cetak): 30 juta atau 25 juta
 Ilustrasi
Max
50% 50 Juta Nilai Ekspektasi
TV (50 Juta x 50% + 30 Juta x
-10 Juta Min 20%) - 10 Juta = 21 Juta
20% 30 Juta

Max
60% 60 Juta

Nilai Ekspektasi
Sosial Media (60 Juta x 60% + 40 Juta x
-7 Juta Min 30%) - 7 Juta = 41 Juta
30% 40 Juta

Max
Media Cetak 35% 30 Juta Nilai Ekspektasi
-2 Juta (30 Juta x 35% + 25 Juta x 10%)
Min 25 Juta - 2 Juta = 11 Juta
10%

Dari hasil analisis menggunakan decision tree diperoleh informasi bahwa dari
ketiga media pengiklanan, pengiklanan produk pada sosial media
menghasilkan ekspektasi keuntungan terbesar sehingga dari ketiga pilihan
media pengiklanan, pilihan pengiklanan pada sosial media merupakan
keputusan yang terbaik bagi perusahaan.
 Kelebihan dan Kekurangan Decision Tree
Analysis
Kelebihan Kekurangan
Transparan Kompleks
Semua alternatif pilihan dan Dapat menjadi model yang kompleks
konsekuensinya terlihat jelas apabila alternatif pilihan terlalu banyak

Efisien Tidak Stabil

Tidak membutuhkan waktu yang banyak
atau sumberdaya yang besar untuk
membuat model decision tree
Fleksibel
Dapat menambahkan alternatif pilihan
sesuai kebutuhan pengguna
Model berubah-ubah bergantung pada
bidang penggunaannya.
Berisiko
Perkiraan peluang pada masing-masing
alternatif bersifat subyektif sehingga pasti
terdapat bias.
Investmen
as
Call Option
 What Is a Call Option?

Call Option merupakan kontrak keuangan yang memberikan

hak kepada pembeli opsi tetapi bukan kewajiban untuk
membeli saham, obligasi, komoditas, aset atau instrumen lain
pada harga tertentu dalam jangka waktu tertentu.

Saham, obligasi, atau komoditas disebut aset dasar / the

underlying asset.
 Ilustrasi Call Option

Asumsikan bahwa pada bulan Januari harga saham biasa ABC adalah $100 per saham.
Seseorang memperoleh opsi panggilan ABC April dengan harga kesepakatan $110
dengan premi $3 per saham. Pada bulan Februari harga saham ABC telah naik menjadi
$120 per saham. Hitunglah net return yang didapatkan !

Jawab :
Return = ($120 -$110) x 100 = $10 x 100 = $1000
return yang didapatkan adalah $10 per saham dengan total keuntungan $1.000.
Pembayaran premi kepada penjual :
Premi = $3x 100 = $300
Sehingga, net return = $1000 - $300 = $700

Catatan :
ini tidak termasuk komisi atau biaya apa pun yang mungkin timbul, serta implikasi
pajak.
 Types of Call Options
Long Call Option Short Call Option

"Buyer has the right, but not the obligation
to buy a stock at a strike price in the
future."
Keuntungan dari long call option adalah
memungkinkan kita untuk merencanakan
ke depan untuk membeli saham dengan
harga lebih murah.
keuntungan pada long call option tidak
terbatas, sedangkan kerugiannya
terbatas pada premi.
kebalikan dari long call option
Dalam short call option, penjual berjanji
untuk menjual sahamnya dengan harga
tetap di masa depan.
Short call option digunakan terutama
untuk covered call oleh penjual opsi atau
call options di mana penjual sudah
memiliki aset dasar yang mendasari opsi
mereka.
 Perhitungan Pembayaran
Call Option
Pembayaran Call Option mengacu pada keuntungan atau
kerugian yang diperoleh pembeli atau penjual opsi dari
perdagangan.
Ada tiga variabel utama yang perlu dipertimbangkan saat
mengevaluasi opsi panggilan: harga kesepakatan,
tanggal
kedaluwarsa, dan premium.
Ada dua kasus pembayaran call option, yaitu Payoffs for call
option buyers dan Payoff for call option sellers
 Payoffs for call option buyers
Payoff = spot price - strike price
Profit = payoff - premium paid

Kasus Pembayaran
Call Option
Payoff for call option sellers

Payoff = spot price - strike price

Profit = payoff + premium
 Payoffs for call option buyers

Misalkan Anda membeli Call Option untuk perusahaan ABC dengan premi $2. Strike price opsi
adalah $50, dan memiliki tanggal kedaluwarsa 30 November. Anda akan mencapai titik impas
pada investasi Anda jika harga saham ABC mencapai $52.

Apa yang terjadi ketika harga saham ABC turun di bawah $50 pada 30 November? Anda dapat
memilih untuk tidak menggunakannya, artinya Anda tidak akan membeli saham ABC. Kerugian
Anda akan terbatas pada premi yang Anda bayarkan untuk opsi tersebut.

Dengan menggunakan rumus, keuntungan Anda adalah $3 jika harga spot ABC adalah $55 pada
30 November.
Payoff = Spot price - strike price = $55 - $50 = $5
Profit = Payoff - premium paid = $5 - $2 = $3
 Payoff for call option sellers

Jika Anda menjual kontrak opsi ABC dengan strike price dan tanggal kedaluwarsa yang sama,
Anda hanya akan mendapatkan keuntungan jika harga turun. Tergantung pada apakah
panggilan Anda covered call atau naked call, kerugian Anda bisa terbatas atau tidak terbatas.
Kasus terakhir terjadi ketika Anda dipaksa untuk membeli saham pokok pada harga spot (atau,
mungkin, bahkan lebih) jika pembeli opsi menjalankan kontrak. Satu-satunya sumber
pendapatan (dan keuntungan) Anda dalam hal ini terbatas pada premi yang Anda kumpulkan
pada saat berakhirnya kontrak opsi.

Dengan menggunakan rumus, penghasilan Anda adalah $1 jika harga spot ABC adalah $49
pada 30 November.
Payoff = spotprice - strikeprice = $49 - $50 = -$1
Profit = payoff + premium = - $1 + $2 = $1
 1. Investasi hemat biaya

Keuntungan
Call 2. Risiko lebih rendah
Option

3. Mendapat premium dari

covered calls
 Growth and
Abandonment
Option
Growth/Expansion Option adalah opsi
memperluas usaha apabila terbukti berhasil

Abandonment/Shutdown Option adalah opsi

membatalkan proyek apabila proyek tersebut
gagal
 ILUSTRASI GROWTH OPTION

Seorang pemodal akan mendirikan hotel di suatu daerah wisata. Apabila hotel
tersebut dinilai berhasil ia mempunyai opsi untuk membangun 10 hotel. Tetapi
apabila hotel tersebut gagal, ia berhenti hanya membangun 1 hotel saja.
Karena investasinya pada hotel (mendirikan perusahaan), maka usia
ekonomisnya = infinity (tidak terhingga). Biaya pembangunan satu hotel Rp 12
miliar. Ada probabilitas 50% proyek akan berhasil dan 50% akan gagal.
Apabila proyek berhasil kas masuk bersih setelah pajak per tahun sebesar Rp 3
miliar. Apabila gagal, hanya Rp 1 miliar per tahun. Tingkat keuntungan yang
layak (=r) = 20%
 ILUSTRASI GROWTH OPTION

Jawab :

Apabila tidak mempertimbangkan opsi untuk ekspansi,

NPV proyek berhasil = -12 + 3/0.2 = 3 miliar
NPV proyek gagal = -12 + 1/0.2 = -7 miliar
NPV yang diharapkan = 0.5(3) + 0.5(-7) = -2 miliar

Apabila mempertimbangkan opsi untuk ekspansi,

NPV proyek berhasil = 10 (-12 + 3/0.2) = 30 miliar
NPV proyek gagal = 1 (-12 + 1/0.2) = -7 miliar
NPV yang diharapkan = 0.5(3)(10) + 0.5(-7) = 11,5 miliar

Adanya opsi akan meningkatkan NPV yang diharapkan

GROWTH DECISION TREE
 ILUSTRASI ABANDONMENT OPTION

Suatu perusahaan akan meluncurkan produk baru. Usia ekonomis 3 tahun.

Investasi pada tahun 0 = Rp 200 juta. Arus kas proyek tersebut akan sangat
tergantung pada penerimaan konsumen akan produk tersebut. Ada 60%
probabilitas bahwa produk tersebut akan diterima oleh pasar dan akan
menghasilkan kas masuk bersih sebesar Rp 150 juta per tahun. Sebaliknya, ada
40% probabilitas pasar menolak produk tersebut sehingga menghasilkan kas
masuk bersih -Rp 25 juta per tahun. Tingkat keuntungan yang diinginkan (=r) =
10%
 ABANDONMENT DECISION TREE

Apabila produk diterima pasar

NPV = Rp 173 juta

Apabila produk ditolak oleh pasar

NPV = -Rp 262 juta

E(NPV) = 0.6(173) + 0.4(-262) = -Rp 1052 juta

Misalkan perusahaan mempunyai opsi membatalkan
proyek tersebut

Perusahaan dapat membatalkan proyek tersebut

apabila pada 1 tahun ternyata konsumen menolak
produk tersebut

Apabila proyek dibatalkan, maka tidak akan ada kas

masuk maupun kas keluar setelah tahun 1
 NPV DENGAN OPSI PEMBATALAN

Apabila produk tersebut diterima pasar,

NPV = Rp 173 juta

Apabila produk tersebut ditolak pasar,

NPV = -Rp 222 juta

E(NPV) = 0.6(173) + 0.4(-222) = 14.7 juta

Investment
Timing
Option
 What Is Investment Timing Option?

Options ini terjadi apabila terdapat kesempatan untuk melakukan

ekspansi. Karena terdapat ketidakpastian dalam cashflow di masa
depan, maka para manager dapat melakukan penundaan investasi
hingga ketidakpastian tersebut dapat diselesaikan dengan cara yang
dapat dipertanggungjawabkan.
Dalam kasus ini para investor diberikan suatu hak namun

bukan
kewajiban untuk melakukan investasi dimasa yang akan datang. Jika
investasi dilakukan dengan segera, nilai options tersebut berarti di-
exercise dibawah nilai sebenarnya dan para manager akan
menghadapi seluruh ketidakpastian dari proyek yang sedang
dijalankan.
 Contoh
Murphy System sedang mempertimbangkan proyek untuk perangkat genggam jenis baru yang menyediakan koneksi internet
nirkabel. Biaya proyek ini adalah $50 juta, tetapi arus kas masa depan bergantung pada permintaan untuk koneksi internet
nirkabel, yang tidak pasti. Murphy percaya ada 25% kemungkinan bahwa permintaan untuk perangkat baru akan sangat tinggi,
dalam hal ini proyek akan menghasilkan arus kas sebesar $33 juta setiap tahun selama 3 tahun. Ada peluang 50% dari permintaan
rata-rata, dengan arus kas $25 juta per tahun, dan peluang 25% bahwa permintaan akan rendah dan arus kas tahunan hanya $5
juta. Analisis awal menunjukkan bahwa proyek ini agak lebih berisiko daripada rata-rata, sehingga telah ditetapkan biaya modal
sebesar 14% versus 12% untuk proyek rata-rata di Murphy Systems. Berikut adalah ringkasan data proyek:
murphy dapat menerima proyek tersebut dan segera
mengimplementasikannya, tetapi karena perusahaan
memiliki paten pada modul inti device, perusahaan
juga dapat memilih untuk menunda keputusan hingga
tahun depan, ketika informasi lebih lanjut tentang
permintaan akan tersedia. Biayanya tetap 50 juta jika
murphy menunggu, dan proyek masih diharapkan
menghasilkan arus kas yang ditunjukkan, tetapi setiap
arus akan dimundurkan 1 tahun. Namun, jika murphy
menunggu, ia akan mengetahui kondisi permintaan
mana, oleh karena itu kumpulan arus kas mana yang
akan ada. Jika menunggu, Murphy tentu akan
melakukan investasi hanya jika permintaan cukup untuk
memberikan NPV positif.
 Analisis DCF mengabaikan opsi waktu

Nilai sekarang dari arus kas masuk adalah 51,08 juta

sedangkan biayanya adalah 50 juta, NPV 1,08 juta.

Berdasarkan analisis DCF ini, murphy harus menerima proyek

tersebut. Namun, perhatikan bahwa jika arus kas yang
diharapkan sedikit lebih rendah, katakanlah 21,5 juta per
tahun, NPV akan negatif dan proyek akan ditolak. Juga,
perhatikan bahwa proyek ini berisiko-ada kemungkinan
25% bahwa permintaan akan lemah, dalam hal ini NPV akan
menjadi negatif 38,4 juta.
INVESTMENT TIMING OPTION DECISION TREE
Present Scenario
INVESTMENT TIMING OPTION DECISION TREE
Delay Scenario
 Bodie Zvi, Kane Alex, Marcus AJ.
1 2009. Investments. 8th edition.
Boston : McGraw-Hill
DAFTAR PUSTAKA
Weygandt JJ, Kimmel PD, Kieso DE.
2 2010. Accounting Principle. 9th
edition. New York (US): John Wiley
& Sons, Inc.

Eugene FB, Michael CE. 2008.

3 Financial Management. 12th
edition. Mason, Ohio: Thomson
Learning, Inc.

4 https://asana.com/resources/dec
ision-tree-analysis
THANK YOU !