Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Bab 13 Penganggaran Modal: Memperkirakan Arus Kas dan Menganalisis Risiko 533

dalam menangani masalah lingkungan melebihi dan di atas jumlah minimum ini. Sebagai contoh,
anggaplah sebuah pabrik sedang mempelajari pabrik baru yang diusulkan. Perusahaan dapat
memenuhi peraturan lingkungan saat ini dengan biaya $ 1 juta, tetapi pabrik masih akan
mengeluarkan asap yang akan menyebabkan beberapa niat buruk di lingkungannya. Perasaan
sakit itu tidak akan muncul dalam analisis arus kas, tetapi harus dipertimbangkan. Mungkin
pengeluaran tambahan yang relatif kecil akan mengurangi emisi secara substansial, membuat
pabrik terlihat baik dibandingkan dengan pabrik lain di daerah tersebut, dan memberikan niat baik
yang di masa depan akan membantu penjualan perusahaan dan negosiasinya dengan lembaga
pemerintah.
Tentu saja, semua keuntungan perusahaan pada akhirnya bergantung pada Bumi yang tetap sehat,
sehingga perusahaan memiliki beberapa insentif untuk melakukan hal-hal yang melindungi lingkungan meskipun
tindakan tersebut saat ini tidak diperlukan. Namun, jika satu perusahaan memutuskan untuk mengambil tindakan
yang baik untuk lingkungan tetapi cukup mahal, maka perusahaan tersebut harus menaikkan harganya atau
mengalami penurunan pendapatan. Jika para pesaingnya memutuskan untuk bertahan dengan proses yang lebih
murah tetapi tidak ramah lingkungan, mereka dapat menetapkan harga produk mereka lebih rendah dan
menghasilkan lebih banyak uang. Tentu saja, perusahaan yang lebih ramah lingkungan dapat mengiklankan
upaya lingkungan mereka, dan ini mungkin — atau mungkin tidak — mengimbangi biaya mereka yang lebih
tinggi. Semua ini menggambarkan mengapa peraturan pemerintah seringkali diperlukan. Keuangan, politik, dan
lingkungan semuanya saling berhubungan.

- Mengapa perusahaan harus menggunakan arus kas proyek

daripada pendapatan akuntansi saat menentukan NPV proyek?
- Jelaskan istilah berikut: arus kas tambahan, biaya hangus, biaya
peluang, eksternalitas, kanibalisasi, dan proyek pelengkap.
Tes sendiri
- Berikan contoh eksternalitas "baik"—yaitu, yang meningkatkan NPV sebenarnya
dari sebuah proyek di atas apa yang akan terjadi jika hanya arus kasnya sendiri
yang dipertimbangkan.

13-2Analisis Proyek Ekspansi

Di Bab 12, kami bekerja dengan arus kas yang terkait dengan salah satu proyek ekspansi
Guyton Products Company (GPC). Ingatlah bahwa Proyek L adalah penerapan teknologi
pelapisan nano cair yang sangat baru ke modul pemanas air tenaga surya tipe baru, yang
akan diproduksi di bawah lisensi 4 tahun dari universitas. Pada bagian ini, kami
menunjukkan bagaimana arus kas ini diperkirakan. (Kami hanya menampilkan ini untuk
Proyek L di sini, tetapi fileKit Alat Ch13.xlsxmenunjukkan bagaimana memperkirakan aliran
Proyek S dan Proyek L.) Tidak jelas seberapa baik pemanas air akan bekerja, seberapa kuat
permintaannya, berapa lama sebelum produk menjadi usang, atau apakah lisensi dapat
diperpanjang setelah 4 tahun pertama. Namun, pemanas air memiliki potensi untuk
menguntungkan, meskipun bisa juga gagal total. GPC adalah perusahaan yang relatif besar
dan ini adalah salah satu dari banyak proyek, jadi kegagalan tidak akan membuat
perusahaan bangkrut tetapi akan merugikan keuntungan dan harga saham.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
534 Bagian 3 Penilaian Proyek

13-2aMasukan Kasus Dasar dan Hasil Utama

re sou rc e
Kami menggunakanUngguluntuk melakukan analisis. Kita bisa saja menggunakan kalkulator dan kertas, tapi
MelihatKit Alat Ch13.xlsx
Unggul adalahbanyaklebih mudah digunakan untuk masalah penganggaran modal. Anda tidak perlu tahuUnggul
di situs web buku teks.
untuk memahami diskusi kita, tetapi jika Anda berencana untuk bekerja di bidang keuangan—atau, sebenarnya,
di bidang bisnis apa pun—Anda harus tahu cara menggunakanUnggul,jadi kami sarankan Anda membukaUnggul
Perangkat Alatuntuk bab ini dan gulir melalui itu sebagai buku teks menjelaskan analisis.
Gambar 13-1 menunjukkan Bagian 1 dariUnggulmodel yang digunakan dalam analisis
ini; lihat lembar kerja pertama diKit Alat Ch13.xlsx,bernama1-Basis-Kasus.Input kasus
dasar ada di bagian biru. Misalnya, biaya peralatan yang dibutuhkan untuk memproduksi
pemanas air adalah $7,750 dan ditunjukkan pada bagian input berwarna biru. (Semua nilai
dolar pada Gambar 13-1 dan dalam diskusi kita di sini dilaporkan dalam ribuan, jadi
peralatan tersebut sebenarnya berharga $7,750,000.) Penghitungan angka sebenarnya
terjadi di Bagian 2 model, yang ditunjukkan pada Gambar 13-2. Bagian 2 mengambil
masukan dari bagian biru Gambar 13-1 dan menghasilkan arus kas proyek. Bagian 2 dari
model juga melakukan perhitungan ukuran kinerja proyek yang dibahas dalam Bab 12 dan
kemudian melaporkan hasil tersebut di bagian oranye Gambar 13-1. Struktur ini
memungkinkan Anda (atau manajer Anda) untuk mengubah input dan langsung melihat
dampaknya pada ukuran kinerja yang dilaporkan.
Kami telah menyimpan input kasus dasar ini diKit Alat Ch13.xlsxdenganUnggulManajer
Skenario. Jika Anda mengubah beberapa input tetapi ingin kembali ke input basecase asli,
Anda dapat memilih Data, What-If Analysis, Scenario Manager, pilih skenario bernama “Base-
Case for Project L,” dan klik Show. Ini akan menggantikan setiap perubahan dengan input
asli. Scenario Manager adalah alat yang sangat berguna dan kami akan membicarakannya
lebih lanjut nanti di bab ini.

GAMBAR 13-1 Analisis Proyek Ekspansi: Masukan dan Hasil Utama (Ribuan Dolar)

SEBUAH B C D E F G H Saya
54 Bagian 1. Masukan dan Hasil Utama
55
56 Masukan Kasus Dasar Hasil Utama
57 Biaya peralatan $7,750 NPV $1,048
58 Nilai sisa, peralatan, Tahun 4 $639 IRR 13,79%
59 Kemungkinan biaya $0 CERMIN 12,78%
60 Eksternalitas (kanibalisasi) $0 PI 1.10
61 Unit terjual, Tahun 1 10.000 Pembayaran kembali 3.39
62 Perubahan tahunan dalam unit yang terjual, setelah Tahun 1 15% Pengembalian diskon 3.80
63 Harga jual per unit, Tahun 1 $1,50
64 Perubahan tahunan harga jual, setelah Tahun 1 4%
65 Biaya variabel per unit (VC), Tahun 1 $1,07
66 Perubahan tahunan di VC, setelah Tahun 1 3%
67 Biaya nonvariabel (Non-VC), Tahun 1 $2.120
68 Perubahan tahunan di Non-VC, setelah Tahun 1 3%
69 Biaya modal proyek, r 10%
70 Persentase pajak 40%
71 Modal kerja sebagai % dari penjualan tahun depan 15%

Sumber:Lihat filenyaKit Alat Ch13.xlsx.Angka dilaporkan sebagai nilai yang dibulatkan untuk kejelasan tetapi dihitung menggunakanUnggul's presisi penuh. Dengan demikian,
perhitungan antara menggunakan nilai-nilai yang dibulatkan pada gambar akan menjadi tidak tepat.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
 Bab 13 Penganggaran Modal: Memperkirakan Arus Kas dan Menganalisis Risiko 535

13-2bProyeksi Arus Kas: Perhitungan Menengah

Gambar 13-2 menunjukkan Bagian 2 dari model. Saat mengaturUnggulmodel, kami lebih suka
memiliki lebih banyak baris tetapi rumus lebih pendek. Jadi, alih-alih memiliki rumus yang sangat
rumit di bagian prakiraan arus kas, kami menempatkan perhitungan perantara di a

GAMBAR 13-2 Analisis Proyek Ekspansi: Arus Kas dan Ukuran Kinerja (Ribuan
Dolar)

SEBUAH B C D E F G H Saya
82 Bagian 2. Arus Kas dan Ukuran Kinerja
83 Skenario: Kasus Dasar
84 Perhitungan Menengah 0 1 2 3 4
85 Penjualan satuan 10.000 11.500 13.225 15.209
86 Harga jual per unit $1,50 $1,56 $1.62 $1,69
87 Biaya variabel per unit (tidak termasuk depr.) $1,07 $1,10 $1,14 $1,17
88 Biaya nonvariabel (tidak termasuk depr.) $2.120 $2,184 $2,249 $2,317
89 Pendapatan penjualan = Unit × Harga/unit $15.000 $17.940 $21.456 $25.662
90 NOWCt= 15%(Pendapatant+1) $2,250 $2,691 $3.218 $3.849 $0
91 Dasar penyusutan $7,750
92 Tingkat depresiasi tahunan (MACRS) 33,33% 44,45% 14,81% 7,41%
93 Beban penyusutan tahunan Nilai yang tidak $2,583 $3,445 $1,148 $574
94 didepresiasi (nilai buku) $5,167 $1.722 $574 $0
95 Prakiraan Arus Kas Arus Kas di Akhir Tahun
96 0 1 2 3 4
97 Pendapatan penjualan = Unit × Harga/unit $15.000 $17.940 $21.456 $25.662
98 Biaya variabel = Unit × Biaya/unit Biaya $10.700 $12.674 $15.013 $17.782
99 nonvariabel (tidak termasuk depr.) $2.120 $2,184 $2,249 $2,317
100Depresiasi $2,583 $3,445 $1,148 $574
101Laba sebelum int. dan pajak (EBIT) 102 $403 $363 $3,047 $4.988
Pajak atas operasi pro" itu (tarif 40%) 103 $161 $145 $1,219 $1,995
Operasi bersih pro "setelah pajak $ 242 $218 $1,828 $2,993
104Tambahkan kembali $2,583 $3,445 $1,148 $574
depresiasi 105Pembelian $7,750
peralatan 106Nilai sisa $639
107Uang tunai "rendah karena pajak atas salv. $256
val. 108Uang tunai "rendah karena perubahan $2.250 $441 $527 $631 $3.849
WC 109Biaya peluang, setelah pajak 110 $0 $0 $0 $0 $0
Eksternalitas setelah pajak $0 $0 $0 $0
111Proyek kas bersih "terendah: Time Line $10.000 $1.900 $2.700 $2,345 $7.800
112Langkah-langkah Evaluasi Proyek
113NPV $1,048 =NPV(E69,F111:I111)+E111
114IRR 13,79% =IRR(E111:I111)
115CERMIN 12,78% =MIRR(E111:I111,E69,E69)
116Pro "indeks itabilitas 117 1.10 =NPV(E69,F111:I111)/(-E111)
Pembayaran kembali 3.39 =PERCENTRANK(E120:I120,0,6)*I119
118Cakram. pengembalian 3,80 =PERCENTRANK(E122:I122,0,6)*I119
119Perhitungan untuk Pengembalian Tahun: 0 1 2 3 4
120 Kumulatif kas "terendah untuk pengembalian $10.000 $8.100 $5.400 $3,055 $4.745
121 Disc. cash "terendah untuk disk. pengembalian $10.000 $1.727 $2,231 $1,762 $5,328
122 Kumulatif diskon tunai "terendah $10,000 $8,273 $6.041 $4,279 $1,048

Sumber:Lihat filenyaKit Alat Ch13.xlsx. Angka dilaporkan sebagai nilai yang dibulatkan untuk kejelasan tetapi dihitung menggunakanUnggul's presisi penuh. Dengan demikian,
perhitungan antara menggunakan nilai-nilai yang dibulatkan pada gambar akan menjadi tidak tepat.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
536 Bagian 3 Penilaian Proyek

bagian terpisah. Bagian biru pada Gambar 13-2 menunjukkan perhitungan menengah ini
untuk proyek GPC, seperti yang kami jelaskan di bagian berikut.

Penjualan Unit Tahunan, Harga Unit, Biaya Unit, dan Inflasi

Baris 85-88 pada Gambar 13-2 menunjukkan penjualan unit tahunan, harga jual unit, biaya
variabel per unit, dan biaya nonvariabel. Perhatikan bahwa harga dan biaya diproyeksikan
tumbuh pada tingkat yang diasumsikan dalam Bagian 1 model pada Gambar 13-1.
Memasukkan perkiraan inflasi, baik dalam biaya dan pendapatan, adalah penting. Biaya rata-
rata tertimbang dari biaya komponen modal semuanya termasuk inflasi yang diantisipasi
dan jika Anda mengabaikannya dalam sebuah proyek, Anda kemungkinan besar akan
meremehkanarus kas proyek dan karenanya meremehkan NPV-nya. Untuk melihat bahwa
WACC mencakup inflasi, ingat kembali dari Bab 4 bahwa biaya utang mencakup premi inflasi.
Juga, model penetapan harga aset modal dari Bab 2 mendefinisikan biaya ekuitas sebagai
jumlah dari tingkat bebas risiko dan premi risiko. Seperti biaya utang, tingkat bebas risiko
juga memiliki premi inflasi. Karena WACC mencakup dampak inflasi, perkiraan arus kas juga
harus mencakup inflasi. Secara teoritis mungkin untuk mengabaikan inflasi ketika
memperkirakan arus kas dan menyesuaikan WACC sehingga juga tidak memasukkan inflasi,
tetapi kita belum pernah melihat hal ini dicapai dengan benar dalam praktiknya. Oleh karena
itu, Anda harus selalu menyertakan tingkat pertumbuhan yang diharapkan dalam harga dan
biaya saat memperkirakan arus kas.

Modal Kerja Operasi Bersih (NOWC)

Hampir semua proyek membutuhkan modal kerja, tidak terkecuali yang satu ini. Misalnya,
bahan baku harus dibeli dan diisi ulang setiap tahun saat digunakan. Pada Bagian 1 (Gambar
13-1) kami berasumsi bahwa GPC harus memiliki jumlah modal kerja operasional bersih
yang sama dengan 15% dari penjualan tahun mendatang. Misalnya, di Tahun 0, GPC harus
memiliki 15% ($15.000)5 $2.250 modal kerja di tangan. Seiring pertumbuhan penjualan,
begitu juga modal kerja yang dibutuhkan. Baris 89-90 pada Gambar 13-2 menunjukkan
pendapatan penjualan tahunan (produk dari unit yang terjual dan harga jual) dan modal
kerja yang dibutuhkan.

Beban penyusutan
Baris 91-94 melaporkan perhitungan menengah yang terkait dengan penyusutan, dimulai
dengan dasar penyusutan, yang merupakan biaya untuk memperoleh dan memasang
proyek. Dasar untuk proyek GPC adalah $7,750.2Biaya penyusutan selama satu tahun adalah
produk dari dasar dan tingkat penyusutan tahun itu. Tingkat depresiasi tergantung pada
jenis properti dan masa manfaatnya. Meskipun proyek GPC akan beroperasi selama 4 tahun,
itu diklasifikasikan sebagai properti 3 tahun untuk keperluan pajak. Tarif penyusutan di Baris
re sou rc e 92 adalah untuk properti 3 tahun dengan menggunakan sistem pemulihan biaya yang
MelihatKit Alat Ch13.xlsxpada dipercepat yang dimodifikasi (MACRS); lihat Lampiran 13A dan bab iniPerangkat Alatuntuk
situs web buku teks. diskusi lebih lanjut tentang depresiasi.3Nilai sisa yang tidak didepresiasi sama dengan nilai
awal dikurangi akumulasi penyusutan; ini disebutnilai bukudari aset.

2Terlepas dari apakah penyusutan dipercepat atau garis lurus yang digunakan, dasar tersebut tidak disesuaikan dengan
nilai sisa yang diharapkan ketika menghitung beban penyusutan yang digunakan untuk menentukan penghasilan kena
pajak. Hal ini berbeda dengan perhitungan penyusutan untuk tujuan pelaporan keuangan.

3MACRS mengasumsikan bahwa properti ditempatkan dalam layanan di tengah tahun, jadi hanya satu setengah tahun
depresiasi yang diperbolehkan di tahun pertama. Depresiasi setengah tahun terakhir diperbolehkan pada tahun
keempat.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
 Bab 13 Penganggaran Modal: Memperkirakan Arus Kas dan Menganalisis Risiko 537

Itunilai sisadari suatu aset adalah nilai pasar di mana aset bekas dapat dijual. Nilai
sisa dan nilai buku digunakan saat menentukan arus kas setelah pajak jika aset bekas
dijual, seperti yang akan kami gambarkan nanti dalam analisis proyek.

13-2cProyeksi Arus Kas: Memperkirakan Laba

Operasi Bersih Setelah Pajak (NOPAT)
Bagian kuning di tengah Gambar 13-2 menunjukkan langkah-langkah dalam menghitung laba
operasi bersih setelah pajak (NOPAT) proyek. Pendapatan penjualan yang diproyeksikan ada di
Baris 97. Biaya unit variabel tahunan dikalikan dengan jumlah unit yang terjual untuk menentukan
total biaya variabel, seperti yang ditunjukkan pada Baris 98. Biaya nonvariabel ditunjukkan pada
Baris 99, dan beban penyusutan ditunjukkan pada Baris 100. Pengurangan biaya variabel, biaya
nonvariabel, dan depresiasi dari pendapatan penjualan menghasilkan laba operasi sebelum pajak
(yang sering disebut laba sebelum bunga dan pajak, atau EBIT), seperti yang ditunjukkan pada
Baris 101.
Saat membahas laporan laba rugi perusahaan, beban bunga dikurangkan dari
laba operasi untuk menentukan penghasilan kena pajak. Ingat, bagaimanapun, bahwa
kami tidak mengurangi bunga saat memperkirakan arus kas proyek, karena WACC
proyek adalah tingkat pengembalian keseluruhan yang dibutuhkan olehsemuainvestor
perusahaan dan bukan hanya pemegang saham. Ini berarti bahwa arus kas terkait
proyek juga harus tersedia untuksemuainvestor dan bukan hanya pemegang saham.
Oleh karena itu, kami tidak mengurangi beban bunga saat memperkirakan arus kas
proyek.
Kami menghitung pajak di Baris 102 dan menguranginya untuk mendapatkan laba operasi
bersih setelah pajak (NOPAT) proyek di Baris 103. Proyek ini memiliki pendapatan negatif sebelum
bunga dan pajak di Tahun 1 dan 2. Ketika dikalikan dengan tarif pajak 40%, Baris 102 menunjukkan
pajak negatif untuk Tahun 1 dan 2. Pajak negatif ini dikurangi dari EBIT dan sebenarnya membuat
laba operasi setelah pajak lebih besar daripada laba sebelum pajak! Misalnya, laba sebelum pajak
Tahun-1 adalah2$403 dan pajak yang dilaporkan adalah2$161, menghasilkan laba setelah pajak
sebesar2$4032 (2$161)5 2$242. Dengan kata lain, seolah-olah IRS mengirimkan cek kepada GPC
sebesar $161. Bagaimana ini bisa benar?
Ingat konsep dasar yang mendasari arus kas yang relevan untuk analisis proyek—
apa arus kas perusahaan dengan proyek versus arus kas perusahaan tanpa proyek?
Dengan menerapkan konsep ini, jika GPC mengharapkan penghasilan kena pajak dari
proyek lain melebihi $403 di Tahun 1, maka proyek tersebut akan melindungi
penghasilan tersebut dari pajak $161. Oleh karena itu, proyek akan menghasilkan $161
arus kas untuk GPC di Tahun 1 karena penghematan pajak.4

13-2dProyeksi Arus Kas: Penyesuaian terhadap NOPAT

Baris 103 melaporkan NOPAT proyek, tetapi kita harus menyesuaikan NOPAT untuk
menentukan arus kas aktual proyek. Secara khusus, kita harus memperhitungkan
depresiasi, pembelian dan disposisi aset, perubahan modal kerja, biaya peluang,
eksternalitas, dan biaya hangus.

4 Bahkan jika GPC tidak mengharapkan untuk memiliki penghasilan kena pajak lainnya di Tahun 1 tetapi memiliki penghasilan kena
pajak dari 2 tahun terakhir, GPC dapat membawa kembali kerugian di Tahun 1 dan menerima pengembalian pajak. Jika GPC tidak
memiliki penghasilan kena pajak masa lalu, maka kami akan melaporkan nol pajak untuk proyek di Tahun 1 dan meneruskan kerugian
sampai GPC atau proyek memiliki penghasilan kena pajak.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
538 Bagian 3 Penilaian Proyek

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Penyusutan

Langkah pertama adalah menambahkan kembali penyusutan, yang merupakan beban nontunai.
Anda mungkin bertanya-tanya mengapa kami mengurangi depresiasi pada Baris 100 hanya untuk
menambahkannya kembali pada Baris 104, dan jawabannya adalah karena dampak depresiasi
terhadap pajak. Jika kita mengabaikan depresiasi Tahun-1 sebesar $2,583 saat menghitung NOPAT,
pendapatan sebelum pajak (EBIT) untuk Tahun 1 akan terlalu besar pada $15.0002 $10.7002 $2.120
5 $2.180 bukannya2$403. Pajak yang kami hitung akan terlalu besar yaitu 40%($2.180)5 $872
bukannya2$161. Ini adalah kesalahan $8722 (2$161)5 $1.033. Arus kas harus mencerminkan pajak
aktual, jadi kami mengurangi penyusutan saat menghitung NOPAT, tetapi kami harus
menambahkan kembali beban penyusutan nonkas untuk mencerminkan arus kas aktual setelah
pajak dihitung.5

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Pembelian dan

Disposisi Aset
GPC membeli aset di awal proyek seharga $7.750, yang merupakan arus kas negatif yang
ditunjukkan pada Baris 105. Seandainya GPC membeli aset tambahan di tahun-tahun lain,
kami juga akan melaporkan pembelian tersebut.
GPC mengharapkan untuk menyelamatkan investasi pada Tahun 4 sebesar $639. Dalam
contoh kita, proyek GPC telah disusutkan sepenuhnya pada akhir proyek, jadi nilai sisa $639 adalah
laba kena pajak. Dengan tarif pajak 40%, GPC akan berhutang 40% ($639)5 $256 pajak, seperti
yang ditunjukkan pada Baris 107.
Misalkan GPC menghentikan operasi sebelum peralatan disusutkan sepenuhnya. Nilai
sisa setelah pajak tergantung pada harga di mana GPC dapat menjual peralatandanpada
nilai buku peralatan (yaitu, dasar asli dikurangi semua biaya penyusutan sebelumnya).
Misalkan GPC berakhir pada Tahun 2, pada saat nilai buku $1.722, seperti yang ditunjukkan
pada Baris 94. Kami mempertimbangkan dua kasus, keuntungan dan kerugian. Dalam kasus
pertama, nilai sisa adalah $2.200 dan ada keuntungan yang dilaporkan sebesar $2.2002 $
1.7225 $478. Keuntungan ini dikenakan pajak sebagai pendapatan biasa, jadi pajaknya
adalah 40%($478)5 $191. Arus kas setelah pajak sama dengan harga jual dikurangi pajak:
$2.2002 $1915 $2.009.
Sekarang anggaplah nilai sisa pada Tahun 2 hanya $500. Dalam hal ini, ada kerugian yang
dilaporkan: $5002 $1.7225 2$1,222. Ini diperlakukan sebagai beban biasa, jadi pajaknya adalah
40%(2$1,222)5 2$489. Pajak “negatif” ini bertindak sebagai kredit jika GPC memiliki penghasilan
kena pajak lainnya, jadi arus kas bersih setelah pajak adalah $5002 (2$489)5 $989.

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Modal Kerja

Seperti dibahas di atas, GPC harus mempertahankan tingkat 15% dari penjualan tahun depan yang
diikat dalam modal kerja. Baris 90 menunjukkan level ini setiap tahun. Baris 108 menunjukkan
tambahaninvestasi modal kerja yang diperlukan untuk mempertahankan tingkat ini setiap tahun.
Misalnya, pada awal proyek, Sel E108 menunjukkan arus kas sebesar2$2.250 akan dibutuhkan
pada awal proyek untuk meningkatkan tingkat modal kerja hingga $2.250 untuk mendukung
penjualan Tahun-1. Baris 90 menunjukkan GPC membutuhkan tingkat modal kerja yang lebih
tinggi sebesar $2.691 untuk mendukung penjualan Tahun ke-2. Ini berarti GPC harus
menginvestasikan $2,6912 $2.2505 $441 dalam modal kerja di Tahun 1 untuk menyediakan ini

5Perhatikan bahwa penghematan pajak karena penyusutan juga dapat dihitung sebagai produk dari tarif pajak dan
biaya penyusutan: 40%($2,583)5 $1.033.20. Angka-angka yang ditunjukkan dalam buku teks dibulatkan, tetapi angka-
angka yang digunakan dalamUnggulmodel tidak.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
 Bab 13 Penganggaran Modal: Memperkirakan Arus Kas dan Menganalisis Risiko 539

baru, level yang lebih tinggi, dan ini ditampilkan sebagai angka negatif (karena
merupakan investasi) di Sel F108. Perhitungan serupa dilakukan untuk Tahun 2 dan 3.
Pada akhir Tahun 4, semua investasi dalam modal kerja akan diperoleh kembali.
Persediaan akan dijual dan tidak diganti, dan semua piutang akan tertagih pada akhir
Tahun 4. Total modal kerja bersih yang diperoleh kembali pada t54 adalah jumlah
investasi awal pada t50, $2.250, ditambah investasi tambahan selama Tahun 1 sampai
3; totalnya adalah $3.849.6

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Sunk Costs,

Opportunity Costs, dan Externalities
Proyek GPC tidak memiliki biaya hangus, biaya peluang, atau eksternalitas, tetapi bagian berikut
menunjukkan bagaimana kami akan menyesuaikan arus kas jika GPC memang memiliki beberapa
masalah ini.

Biaya hangusMisalkan tahun lalu GPC menghabiskan $1.500 untuk studi pemasaran dan
kelayakan untuk proyek tersebut. Haruskah $1.500 dimasukkan dalam biaya proyek? Jawabannya
adalah tidak. Uang itu sudah dikeluarkan dan menerima atau menolak proyek tidak akan
mengubah fakta itu.

Biaya PeluangSekarang anggaplah peralatan baru GPC akan dipasang di gedung yang
sekarang dimiliki GPC tetapi ruang tersebut dapat disewakan ke perusahaan lain dengan
harga $200 per tahun, setelah pajak, jika proyek tersebut ditolak. $200 per tahun akan
menjadi Kemungkinan biaya, dan itu harus dicerminkan sebagai pengurangan arus kas
tahunan yang dihitung.

EksternalitasSeperti disebutkan sebelumnya, proyek pemanas air tenaga surya tidak

menyebabkan efek kanibalisasi. Namun, anggaplah bahwa hal itu akan mengurangi arus kas
bersih setelah pajak dari divisi GPC lain sebesar $50 per tahun dan bahwa tidak ada perusahaan
lain yang dapat mengambil proyek ini jika GPC menolaknya. Dalam hal ini, kami akan melaporkan
kanibalisasi di Baris 110, dikurangi $50 setiap tahun. Akibatnya, proyek akan memiliki NPV yang
lebih rendah. Di sisi lain, jika proyek akan menyebabkan aliran masuk tambahan ke beberapa divisi
GPC lain karena merupakan pelengkap produk divisi lain tersebut (yaitu, jika ada eksternalitas
positif), maka aliran masuk setelah pajak tersebut harus dikaitkan dengan proyek pemanas air. dan
dengan demikian ditampilkan sebagai arus masuk positif pada Baris 110.

13-2eMengevaluasi Arus Kas Proyek

Kami menjumlahkan Baris 103 hingga 110 pada Gambar 13-2 untuk mendapatkan arus kas
tahunan proyek, yang ditetapkan sebagai garis waktu pada Baris 111. Arus kas ini kemudian
digunakan untuk menghitung NPV, IRR, MIRR, PI, payback, dan discounted payback , ukuran
kinerja yang ditunjukkan di bagian oranye di bagian bawah Gambar 13-2.

6Investasi dalam modal kerja merupakan sumber kebingungan bagi sebagian mahasiswa, jadi berhati-hatilah.
Tambahan modal kerja, ditunjukkan pada Baris 108, adalah arus kas yang masuk ke dalam perhitungan arus kas
proyek. Beberapa siswa salah mengurangitingkatmodal kerja, ditunjukkan pada Baris 90¸dari NOPAT saat
menghitung arus kas proyek, dan ini menghasilkan arus kas proyek yang terlalu rendah.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
540 Bagian 3 Penilaian Proyek

Evaluasi Awal Skenario Kasus Dasar

Berdasarkan analisis ini, evaluasi awal menunjukkan bahwa proyek tersebut dapat
diterima. NPV adalah $1.048, yang cukup besar jika dibandingkan dengan investasi
awal $10.000. IRR dan MIRR keduanya lebih besar dari WACC 10%, dan PI lebih besar
dari 1,0. Pengembalian dan pengembalian yang didiskon hampir sepanjang umur
proyek, yang agak mengkhawatirkan, dan merupakan sesuatu yang perlu dieksplorasi
dengan melakukan analisis risiko proyek.

Manajer Skenario
UnggulScenario Manager adalah alat yang sangat kuat dan berguna. Kami mengilustrasikan
penggunaannya di sini saat kami memeriksa dua topik: dampak lupa memasukkan inflasi
dan dampak depresiasi yang dipercepat versus depresiasi garis lurus. Untuk menggunakan
Manajer Skenario di lembar kerja bernama1-Basis-KasusdiKit Alat Ch13.xlsx, Pilih Data,
Analisis Bagaimana-Jika, dan Manajer Skenario. Ada lima skenario: (1) Kasus Dasar untuk
Proyek L tetapi Lupakan Inflasi, (2) Kasus Dasar untuk Proyek L, (3) Proyek S, (4) Penyusutan
MACRS, dan (5) Penyusutan Garis Lurus. Tiga skenario pertama mengubah input di Baris 57–
71. Dua skenario terakhir mengubah tingkat penyusutan di Baris 92. Pengaturan ini
memungkinkan Anda memilih satu set input dan kemudian memilih metode penyusutan.
Terkadang kami menyertakan semua sel yang berubah dalam setiap skenario, dan
terkadang kami memisahkan skenario ke dalam grup yang berbeda seperti yang kami
lakukan dalam contoh ini.
Keuntungan memiliki semua sel yang berubah di setiap skenario adalah Anda hanya perlu
memilih satu skenario untuk menampilkan semua input yang diinginkan dalam model.
Kerugiannya adalah setiap skenario bisa menjadi rumit dengan memiliki banyak sel yang berubah.

Keuntungan memiliki kelompok skenario adalah Anda dapat fokus pada aspek
analisis tertentu, seperti pilihan metode penyusutan. Kerugiannya adalah Anda
harus tahu skenario lain mana yang aktif untuk menginterpretasikan hasil Anda
dengan benar.
Untuk beberapa model, masuk akal untuk hanya memiliki satu grup skenario di mana setiap
skenario memiliki sel yang berubah sama; untuk model lain masuk akal untuk memiliki kelompok
skenario yang berbeda. Bagaimanapun, pastikan untuk memiliki setidaknya satu sel dalam model
Anda yang memiliki deskripsi tertulis yang berubah dengan setiap skenario. Dalam kasus kami, Sel
E56 menunjukkan nama untuk skenario saat ini, dan Sel A92 menunjukkan apakah depresiasi
adalah garis lurus atau MACRS.

Dampak InflasiSangat mudah untuk mengabaikan inflasi, tetapi penting untuk

memasukkannya. Misalnya, jika kita lupa memasukkan inflasi dalam contoh GPC, perkiraan
NPV akan turun dari $1.048 menjadi $225. Anda dapat melihat ini dengan mengubah semua
tingkat pertumbuhan harga dan biaya menjadi nol dan kemudian melihat NPV. Cara mudah
untuk melakukannya adalah dengan Manajer Skenario—cukup pilih skenario bernama
“Proyek Kasus Dasar L tetapi Lupakan Inflasi.” Lupa memasukkan inflasi dalam analisis
penganggaran modal biasanya menyebabkan estimasi NPV lebih rendah dari NPV
sebenarnya, yang dapat menyebabkan perusahaan menolak proyek yang seharusnya
diterima. Anda dapat kembali ke input awal dengan kembali ke Scenario Manager, memilih
"Base-Case for Project L," dan mengklik Show.

Depresiasi Dipercepat versus Depresiasi Garis LurusKongres mengizinkan

perusahaan untuk mendepresiasi aset menggunakan metode garis lurus atau metode
dipercepat. Hasil yang telah kita diskusikan sejauh ini didasarkan pada akselerasi

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
 Bab 13 Penganggaran Modal: Memperkirakan Arus Kas dan Menganalisis Risiko 541

E menaksir arus kas inkremental proyek yang relevan

membutuhkan kerja, tetapi idenya sederhana: Kesalahan dalam Uang Tunai
Estimasi Aliran
Perkirakan arus kas setelah pajak perusahaan dengan
asumsi perusahaan mengambil proyek dan kemudian
ramalkan arus kas dengan asumsi perusahaan tidak
mengambil proyek. Perbedaan antara arus kas dengan Dapat Membunuh Inovasi
proyek dan arus kas tanpa proyek menentukan arus kas
tambahan yang relevan dengan proyek. Tetapi seperti yang
ditunjukkan oleh fakultas Harvard Business School Clayton
Christensen, Stephen Kaufman, dan Willy Shih, mengabaikan
Ketiga, beberapa bonus manajer didasarkan pada laba per saham
atau salah menerapkan aturan sederhana ini dapat
(EPS) yang dilaporkan daripada ukuran kinerja berbasis pasar.
membunuh inovasi dan merugikan perusahaan.
Manajer ini mungkin (dan memang) mengambil tindakan untuk
Pertama, manajer terkadang secara implisit menganggap
memaksimalkan EPS (dan bonus mereka!) daripada nilai pemegang
perusahaan akan beroperasi di masa depan seperti di masa
saham. Misalnya, biaya penelitian dan pengembangan serta biaya
lalu. Misalnya, pertimbangkan pengenalan produk baru.
awal untuk produk baru mengurangi laba bersih dan EPS dalam
Analisis mungkin hanya mencakup arus kas yang dapat
jangka pendek, menyebabkan beberapa manajer memangkas biaya
diatribusikan secara langsung ke produk baru. Tetapi
ini dan memaksimalkan bonus mereka saat ini. Namun, ini
misalkan arus kas perusahaan akan menurun karena
mematikan jalur pipa untuk produk baru, yang mengurangi arus kas
keusangan atau persaingan jika produk baru tidak
jangka panjang yang diharapkan perusahaan. Mengubah hubungan
diperkenalkan. Mengabaikan fakta ini akan menyebabkan
kompensasi eksekutif dari EPS ke tindakan berbasis pasar yang
perusahaan meremehkan tambahanarus kas produk baru
memperhitungkan arus kas jangka panjang yang diharapkan dapat
dan mungkin salah menolak proyek nilai tambah.
meningkatkan insentif manajer untuk berinvestasi dalam jangka
Kedua, beberapa manajer terlalu fokus pada jangka pendek. Sebagai
panjang.
contoh, pertimbangkan seorang manajer dihadapkan pada pilihan untuk
Moral dari cerita ini adalah bahwa mengabaikan atau salah menerapkan
memperluas produksi dengan menggunakan teknologi perusahaan yang
prinsip-prinsip penganggaran modal yang dikembangkan dalam bab ini dapat
ada atau dengan menggunakan teknologi yang lebih baru dan lebih efisien
menyebabkan seorang manajer menghancurkan nilai daripada menciptakannya!
dengan masa pakai yang diharapkan lebih lama. Biaya awal teknologi lama
mungkin lebih murah, tetapi pengurangan biaya operasi dalam jangka
panjang mungkin membuat teknologi baru menjadi pilihan yang lebih
Catatan:
baik. Jika manajer tidak mempertimbangkan arus kas jangka panjang,
Lihat Clayton M. Christensen, Stephen P. Kaufman, dan Willy C. Shih,
mereka akan meremehkan nilai aset berumur panjang. “Innovation Killers: How Financial Tools Destroy Your Capacity to Do New
Things,”ulasan Bisnis Harvard, Januari 2008, hlm. 98–105.

depresiasi. Untuk melihat dampak penggunaan depresiasi garis lurus, buka Manajer
Skenario dan pilih “Penyusutan Garis Lurus.” Pastikan Anda juga telah memilih “Base-
Case for Project L.” Setelah memilih dan menampilkan dua skenario ini, Anda akan
memiliki satu set input untuk penghentian kasus dasar dan garis lurus.
Hasilnya menunjukkan bahwa NPV proyek adalah $921 saat menggunakan depresiasi garis lurus,
yang lebih rendah dari $1.048 NPV saat menggunakan depresiasi yang dipercepat. Secara umum,
perusahaan yang menguntungkan lebih baik menggunakan depresiasi yang dipercepat karena lebih
banyak penyusutan diambil pada tahun-tahun awal dengan metode dipercepat, sehingga pajak lebih
rendah pada tahun-tahun itu dan lebih tinggi di tahun-tahun berikutnya. Total depresiasi, total arus kas,
dan total pajak adalah sama di bawah kedua metode depresiasi, tetapi menerima uang tunai lebih awal di
bawah metode yang dipercepat menghasilkan NPV, IRR, dan MIRR yang lebih tinggi.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
542 Bagian 3 Penilaian Proyek

Misalkan Kongres ingin mendorong perusahaan untuk meningkatkan belanja modal

mereka dan dengan demikian meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja.
Perubahan apa dalam peraturan depresiasi akan memiliki efek yang diinginkan? Jawabannya
adalah, “Buat depresiasi yang dipercepat menjadi lebih dipercepat.” Misalnya, jika GPC dapat
menghapus peralatan dengan tarif 67%, 22%, 7%, dan 4% daripada 33,33%, 44,45%, 14,81%,
dan 7,41%, maka pembayaran pajak awal akan lebih rendah, lebih awal. arus kas akan lebih
tinggi lagi, dan NPV proyek akan melebihi nilai yang ditunjukkan pada Gambar 13-2.7

Pastikan untuk mengembalikan skenario ke “Base-Case for Project L” dan “MACRS

Depreciation.”

Proyek SIngat dari Bab 12 bahwa GPC juga mempertimbangkan Proyek S, yang menggunakan
lapisan padat. Anda dapat menggunakan Manajer Skenario untuk menampilkan proyek ini dengan
memilih skenario “Proyek S”, yang akan menunjukkan arus kas yang digunakan di Bab 12. Pastikan
untuk mengembalikan skenario di lembar kerja1-Basis-Kasusmenjadi "Kasus Dasar untuk Proyek
L" dan "Penyusutan MACRS."

- Dengan cara apa pengaturan untuk menemukan arus kas proyek serupa dengan
laporan laba rugi yang diproyeksikan untuk perusahaan produk tunggal yang
baru? Dalam hal apa kedua pernyataan itu berbeda?
- Apakah NPV proyek untuk perusahaan tipikal lebih tinggi atau lebih rendah jika perusahaan

Tes sendiri
menggunakan depresiasi yang dipercepat daripada depresiasi garis lurus? Menjelaskan.

- Bagaimana analisis pada Gambar 13-2 dapat dimodifikasi untuk

mempertimbangkan kanibalisasi, biaya peluang, dan biaya hangus?

- Mengapa modal kerja bersih muncul dengan nilai negatif dan

positif pada Gambar 13-2?

13-3Analisis
Risiko dalam
Penganggaran Modal8
Salah satu tujuan dari analisis risiko adalah untuk menentukan apakah risiko proyek berbeda dari
proyek rata-rata di perusahaan (atau divisi). Jika demikian, arus kas proyek harus didiskontokan
dengan biaya modal yang disesuaikan dengan risiko, bukan dengan biaya modal rata-rata
tertimbang perusahaan secara keseluruhan. Ingat dari Bab 11 bahwa ada tiga cara untuk melihat
risiko proyek: risiko yang berdiri sendiri, risiko perusahaan, dan risiko pasar. Berikut ini adalah
ulasan singkat tentang konsep-konsep tersebut.

7 Inilah yang dilakukan Kongres pada tahun 2008 dan 2009, dalam menanggapi krisis ekonomi global, dengan menetapkan
"bonus" depresiasi sementara untuk merangsang investasi. Penyusutan pada tahun pertama adalah penyusutan reguler
yang dipercepat ditambah bonus 50% dari basis semula. Bonus ini ditingkatkan menjadi 100% dari dasar awal tahun 2011,
yang secara efektif memungkinkan perusahaan untuk sepenuhnya membebankan belanja modal tertentu pada tahun
2011. Bonus turun kembali menjadi 50% untuk tahun 2012 dan 2013 dan berakhir pada akhir tahun 2013.

8Beberapa profesor mungkin memilih untuk menutupi beberapa bagian risiko dan melewatkan bagian lainnya. Kami menawarkan
berbagai pilihan, dan kami mencoba membuat eksposisi cukup jelas sehingga siswa yang tertarik dan memiliki motivasi diri dapat
membaca bagian ini sendiri jika mereka tidak ditugaskan.

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. WCN 02-200-203

Hak Cipta 2019 Cengage Learning. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial telah menganggap bahwa
konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.