Theory Valuation

• Nilai aset adalah nilai sekarang dari pengembalian

yang diharapkan (present value of its expected
returns)
• Anda mengharapkan aset untuk memberikan
aliran return saat Anda memiliki aset tersebut
• Untuk mengkonvert return asset menjadi value
asset, maka perlu mendiscount stream cash flow
dengan required rate of return
• Untuk ini diperlukan perkiraan:
- stream of expected returns
- required rate of return investment
 Value
• Book Value: nilai aset yang ditunjukkan pada neraca
perusahaan; biaya historis.
• Liquidation value: Jumlah yang dapat diterima jika
aset tersebut dijual secara terpisah.
• Market value: nilai asset yang dinilai di pasar;
ditentukan oleh penawaran dan permintaan.
 Nilai nominal, adalah nilai nominal yang ditetapkan atas
obligasi.
 Nilai Intrinsik, adalah merupakan nilai teoritis dari
suatu obligasi. Diperoleh dari hasil estimasi nilai saat ini
(PV) dari semua aliran kas obligasi dimasa yang akan
datang.
 Security Valuation

• Secara umum, intrinsic value

sebuah aset = present value dari
expected cash flows yang akan
diterima discounted dengan
required rate of return.
 PRESENT VALUE APPROACH
 Present value approach
 Kapitalisasi income yang diharapkan
 Nilai intrinsik berdasarkan pada nilai diskonto dari
arus kas diharapkan

Cash Flows
n
Value of security  
t 1 (1  k) t
 PREFERED STOCK
 Saham preferen merupakan saham yang memiliki
karakteristik gabungan antara obligasi dan saham
biasa.
 Hak pembagian dividen secara tetap dan
kumulatif
 Convertibility: Beberapa dapat dikonversikan
menjadi saham biasa
 Memiliki hak tebus (dapat ditarik kembali oleh
perusahaan)
 Participation: beberapa (very few) dividend
mengacu pada earning perusahaan.
 Tidak Memiliki hak suara
 Preferred Stock
A hybrid security:
• Sama dengan Common Stock – tidak
memiliki maturity.
– Secara tehnis merupakan bagian dari modal
(equity capital).
• Mirip dengan debt- preferred dividends
adalah fixed.
– Bila tidak membayar dividen tidak dianggap default,
tapi dividen akan dibayarkan cumulative saat
perusahaan mendapat profit memadai
 Preferred Stock Features

• PIK Preferred: Pay-in-kind

preferred stocks membayar
tambahan kepada investor selain
cash dividends.
• Retirement: kebanyakan preferreds
adalah callable, dan perusahaan
mengatur cash flow melalui sinking
fund untuk tujuan membeli kembali
preferred shares.
 PREFERED STOCK
• Keunggulan lebih aman dibandingkan
dengan saham biasa.
• Memiliki hak klaim terhadap kekayaan
perusahaan dan pembagian dividen terlebih
dahulu sebelum common stock.
• Kelemahan : Sulit untuk
diperjualbelikan seperti saham biasa, karena
jumlahnya yang sedikit.
 Preferred Stock Valuation

• A preferred stock can usually be

valued like a perpetuity:

Vps = D
k ps
 Example:

• Xerox preferred pays an 8.25%

dividend on a $50 par value.
• Suppose our required rate of
return on Xerox preferred is 9.5%.

4.125
Vps = = $43.42
.095
 Expected Rate of Return
on Preferred

• Just adjust the valuation model:

D
kps = Po
 Example

• If we know the preferred stock price

is $40, and the preferred dividend is
$4.125, the expected return is:

D 4.125
kps = = = .1031
Po 40
 COMMON STOCK
• Saham biasa adalah saham yang menempatkan pemiliknya
paling terakhir terhadap pembagian dividen dan hak atas
harta kekayaan perusahaan apabila perusahaan tersebut
dilikuidasi.
• Pemilik saham biasa juga tidak akan memperoleh
pembayaran dividen selama perusahaan tidak memperoleh
laba.
• Pemegang saham biasa memiliki tanggung jawab terbatas
terhadap klaim pihak lain sebesar proporsi sahamnya dan
memiliki hak untuk mengalihkan kepemilikan sahamnya
kepada orang lain.
 Common Stock
• Common Stock adalah variable-income
security.
– Dividen dapat naik atau turun tergantung
pada earnings.
• Merupakan equity atau kepemilikan.
• Memiliki voting rights.
• Limited liability: Kewajiban terbatas pada
jumlah investasi di perusahaan.
• Priority: lebih rendah dari hutang (bond)
atau prefered.
 Common Stock Valuation
(Single Holding Period)

• You expect XYZ stock to pay a $5.50

dividend at the end of the year. The stock
price is expected to be $120 at that time.
• If you require a 15% rate of return, what
would you pay for the stock now?

? 5.50 + 120

0 1
 Common Stock Valuation
(Single Holding Period)

Solution:
n Cash Flows
Value of security  
t 1 (1  k) t

Vcs = (5.50/1.15) + (120/1.15)

= 4.783 + 104.348
= $109.13
• Constant Growth Model
• Assumes common stock dividends will grow
at a constant rate into the future.

D1
Vcs = kcs - g

• D1 = the dividend at the end of period 1.

• kcs = the required return on the common
stock.
• g = the constant, annual dividend growth
rate.
 Example
• XYZ stock recently paid a $5.00
dividend. The dividend is expected to
grow at 10% per year indefinitely.
What would we be willing to pay if our
required return on XYZ stock is 15%?

D0 = $5, so D1 = 5 (1.10) = $5.50

 Example
• XYZ stock recently paid a $5.00
dividend. The dividend is expected to
grow at 10% per year indefinitely.
What would we be willing to pay if our
required return on XYZ stock is 15%?

D1 5.50
Vcs = = = $110
kcs - g .15 - .10
 Expected Return on
Common Stock
• Just adjust the valuation model

D
Vcs =
kcs - g

D1
k = ( Vcs
) + g
 Expected Return on
Common Stock
• Just adjust the valuation model

D
Vcs =
kcs - g

D1
k = ( Po
) + g
 Example
• We know a stock will pay a $3.00
dividend at time 1, has a price of $27
and an expected growth rate of 5%.

D1
kcs = ( Po
) + g
3.00
kcs = ( ) + .05 = 16.11%
27
 Required return

The common stock of Viola’s Flowers,

Inc. has a required return of 12.25% and
a growth rate of 8%. The stock has a
current market price of $32.94 a share.

What is the amount of the next annual

dividend?
Required return
D1
r g
P0
D1
.1225   .08
$32.94
D1
.0425 
$32.94
D1  $1.39995
D1  $1.40
 Pengertian obligasi
Obligasi adalah surat tanda bukti bahwa investor pemegang
obligasi telah memberikan pinjaman/ hutang bagi emiten
penerbit obligasi.

Oleh karena itu, emiten obligasi akan memberikan

kompensasi bagi investor pemegang obligasi, berupa kupon
(bunga) yang dibayarkan secara periodik terhadap investor
(fixed income), serta pelunasan obligasi pada saat jatuh
tempo.

Yang Menerbitkan Direksi: Pemerintah, perusahaan,

Pemerintah negara bagian. Pemerintah asing atau
perusahaan asing.
 Characteristics of Bonds
• Klaim atas aktiva dan pendapatan
 Obligasi membayar kupon tetap (bunga)
pembayaran pada interval yang tetap (biasanya
setiap 6 bulan) dan membayar nilai nominal
pada saat jatuh tempo.
 Yield
 Rating/Peringkat obligasi : penilaian atas resiko
obligasi yang mungkin terjadi kemudian.
 Indenture: perjanjian hukum / kontrak antara
perusahaan obligasi issuing dan wali yang
mewakili pemegang obligasi.
Karekteristik Bond
Bond Ratings
 Factors Used by Rating Companies

• Coverage ratios
• Leverage ratios
• Liquidity ratios
• Profitability ratios
• Cash flow to debt

14-28
 Karekteristik Bond
 Suku Bunga Mengambang/Flotation rate, suku
bunga ditentukan selama periode tertentu (6
bulan), setelah itu disesuaikan setiap 6 bulan
berdasarkan suku bunga pasar.

 Suku Bunga Nol, merupakan obligasi yang tidak

membayar bunga tahunan.

 Tanggal Jatuh Tempo, merupakan umur

obligasi dimana nilai nominal obligasi harus
dibayar.
 Jenis-jenis Obligasi
 Obligasi Dengan Jaminan obligasi yang
diterbitkan oleh perusahaan dengan
menggunakan jaminan suatu aktiva riil.
 Obligasi tanpa Jaminan (Debentures), suatu
obligasi yang diterbitkan tanpa menggunakan
suatu jaminan aktiva riil tertentu.
 Obligasi Konversi/Convertible Bond, obligasi
yang memberikan hak kepada pemegangnya
untuk mengkonversi obligasi tersebut dengan
sejumlah saham perusahaan dengan harga yang
sudah ditentukan, sehingga pemegang obligasi
berkesempatan untuk memperoleh Capital gain.
 Jenis-Jenis Obligasi
• Callable bonds dapat dibeli kembali sebelum
tanggal jatuh tempo.
• Zeros - bonds yang hanya membayar nilai
nominal pada saat jatuh tempo, tidak ada
kupon.
• Junk bonds - spekulatif bond atau di bawah-
investment grade obligasi; rated BB kebawah.
yield obligasi tinggi. tetapi mengandung resiko
yang tinggi pula.
Lanjutan…….

 Obligasi Yang Disertai Warrant, opsi yang

mengijinkan pemegang obligasi untuk
membeli saham pada harga yang sudah
ditetapkan.
 Obligasi Tanpa Kupon, obligasi yang tidak
memberikan pembayaran bunga.
 Putable Bond, obligasi yang memberikan hak
kepada pemegang obligasi untuk menerima
pelunasan obligasi sesuai dengan nilai par
sebelum jatuh tempo.
 Lanjutan……

 Obligasi Pendapatan, obligasi yang hanya

membayar bunga jika laba telah diperoleh.

 Obligasi Indeks, obligasi yang pembayaran

bunganya didasarka atas indeks inflasi sehingga
melindungi pemegang obligasi dari inflasi.

 Obligasi Gadai, obligasi yang dijamin dengan

tanah atau rumah.
 Obligasi Internasional lanjutan…..
• Eurobonds - obligasi berdenominasi dalam satu mata uang dan
dijual di negara lain. (Borrowing overseas).
• example - Disney memutuskan untuk menjual obligasi $ 1.000 di
Perancis. Ini adalah obligasi berdenominasi US diperdagangan di
negara asing.
- suku bunga pinjaman yang lebih rendah di Perancis,
- Untuk menghindari peraturan SEC.
• Yankee Bond obligasi dalam mata uang dolar AS yang secara
terbuka dikeluarkan di Amerika Serikat oleh bank-bank asing dan
perusahaan.
• Emiten asing cenderung lebih suka menerbitkan obligasi Yankee
ketika suku bunga AS rendah karena ini berarti pembayaran
bunga yang lebih renddah.
 Bond Valuation

S
n
$It $M
Vb = (1 + kb)t + (1 + kb)n
t=1

Vb = $It (PVIFA kb, n) + $M (PVIF kb, n)

 Bond Example

• Suppose our firm decides to issue 20-year

bonds with a par value of $1,000 and
annual coupon payments. The return on
other corporate bonds of similar risk is
currently 12%, so we decide to offer a 12%
coupon interest rate.
• What would be a fair price for these
bonds?
 Bond Example
Mathematical Solution:

PV = PMT (PVIFA k, n ) + FV (PVIF k, n )

PV = 120 (PVIFA .12, 20 ) + 1000 (PVIF .12, 20 )
1
PV = PMT 1 - (1 + i)n + FV / (1 + i)n
i

1
PV = 120 1 - (1.12 )20 + 1000/ (1.12) 20 = $1000
.12
• Suppose interest rates fall immediately
after we issue the bonds. The required
return on bonds of similar risk drops to
10%.

• What would happen to the bond’s

intrinsic value?
• Note: If the coupon rate > discount rate,
• the bond will sell for a premium.
 Bond Example
Mathematical Solution:

PV = PMT (PVIFA k, n ) + FV (PVIF k, n )

PV = 120 (PVIFA .10, 20 ) + 1000 (PVIF .10, 20 )
1
PV = PMT 1 - (1 + i)n + FV / (1 + i)n
i

1
PV = 120 1 - (1.10 )20 + 1000/ (1.10) 20 = $1,170.27
.10
Bond Example, interest rate naik menjadi 14%
Mathematical Solution:

PV = PMT (PVIFA k, n ) + FV (PVIF k, n )

PV = 120 (PVIFA .14, 20 ) + 1000 (PVIF .14, 20 )
1
PV = PMT 1 - (1 + i)n + FV / (1 + i)n
i

1
PV = 120 1 - (1.14 )20 + 1000/ (1.14) 20 = $867.54
.14
 Valuation Bond dengan cara perhitungan berbeda . Pada
prinsipnya penentuan nilai obligasi ini adalah dengan
menggunakan tabel PV
Contoh.
Suatu obligasi yang mempunyai nilai nominal Rp. 20.000 dan mempunyai
umur 3 tahun. Bunga tahunan yang di bayarkan adalah Rp. 1.000, tingkat
bunga yang berlaku pada saat itu adalah 4 %. Berapakah nilai dari obligasi
tersebut berdasarkan pada nilai saat ini ?
Jawab: Tabel A-1
Tahun Penerimaan D.F (4 %) P.V
1 Rp. 1.000 0,962 Rp. 962,0
2 Rp. 1.000 0,925 Rp. 925,0
3 Rp. 1.000 0,889 Rp 889,0
Rp. 20.000 0,889 Rp. 17.780,0
Nilai Obligasi Rp. 20.556,0
 Tabel A-2

3 Tahun
2,776 x Rp. 1.000 = Rp. 2.776,00
0.889 x Rp. 20.000 = Rp. 17.780,00
Nilai Obligasi Rp. 20. 556,00

Bagaimana kalau umurnya 5 tahun ?

4,452 x Rp. 1.000 = Rp. 4.452, 00
0,822 x Rp. 20.000 = Rp. 16.440.00
Nilai Obligasi Rp. 20.892,00
 PENENTUAN BESARNYA RATE OF
RETURN (YTM)

Besarnya rate of return atau Yield dari obligasi yang akan dipertahankan
sampai hari jatuhnya (Yield to maturity) dengan mennggunakan rumus
jalan pintas (shortcut formula) atau dengan menggunan tabel present
velue.
Rumus f-p
C+
n
Rate of return =
p+f
2
C = Bunga tahunan dlam rupiah
f = Harga normal dr obligasi /jumlah yg akan diterima pada akhir tahun
P= Harga pasar
n= Umur obligasi
 Contoh:

Suatu obligasi yang bernilai nominal Rp. 10.000 mempunyai harga pasar
Rp 9.000 mempunyai umur 5 tahun dan membayar kupon obligasi 6 %
setiap tahunya. Tentukan besarnya rate of return dari obligasi tersebut
apabila obligasi itu akan dipertahankan sampai hari jatuhnya (Yield to
maturity)
Jawab
a. Dengan menggunakan rumus tersebut
10.000 – 9.000
6% (10.000) + 5
Yiel to maturity = 9.000 + 10.000
2
= 600 + 200
9.500
= 8,42%