BAB 17

Manajemen Keuangan
Multinasional

1
Topik dalam Bab
 Faktor yang membuat multinasional yang berbeda
manajemen keuangan
 nilai tukar dan perdagangan
 sistem moneter internasional
 pasar keuangan internasional
 fitur khusus manajemen keuangan multinasional

2
 Intrinsik Nilai dalam Konteks Global

Mata uang
peratura bertukar Budaya
n tarif
sistem

arus kas bebas

(FCF)

FCF1 FCF2 FCF∞

Nilai =1 + + ···+
(1 + WACC) (1 + WACC)2 (1 + WACC)∞

rata-rata tertimbang
biaya modal
(WACC)

Biaya utang
pasar keuangan global Resiko politik
Biaya ekuitas
3
Apa yang dimaksud dengan
perusahaan multinasional?
 Sebuah perusahaan multinasional adalah salah satu
yang beroperasi di dua atau lebih negara.
 Pada suatu waktu, sebagian besar perusahaan
multinasional yang diproduksi dan dijual hanya dalam
beberapa negara.
 Saat ini, banyak perusahaan multinasional memiliki
produksi dan penjualan di seluruh dunia.

4
Mengapa perusahaan memperluas ke
negara-negara lain?

 Untuk mencari pasar baru.

 Untuk mencari pasokan baru dari bahan baku.
 Untuk mendapatkan teknologi baru.
 Untuk mendapatkan efisiensi produksi.
 Untuk menghindari rintangan politik dan peraturan.
 Untuk mengurangi risiko dengan diversifikasi.

5
Faktor utama Membedakan Multinasional
dari Manajemen Keuangan Dalam Negeri
 perbedaan mata uang
 perbedaan ekonomi dan hukum
 perbedaan bahasa
 Perbedaan budaya
 peran pemerintah
 Resiko politik

6
 Pertimbangkan kurs sebagai berikut:

US $ untuk membeli 1 Unit

Euro 1,2500

Krona Swedia 0,1481

 Apakah harga mata uang tersebut langsung atau

kutipan tidak langsung?
 Karena mereka harga mata uang asing dinyatakan
dalam dolar AS, mereka kutipan langsung (dolar
per mata uang).

7
Apa yang merupakan kutipan tidak
langsung?
 Kutipan tidak langsung memberikan jumlah mata
uang asing yang dibutuhkan untuk membeli satu
dolar AS (mata uang per dolar).
 Catatan dari sebuah kutipan tidak langsung adalah
kebalikan dari kutipan langsung.
 Euro dan pound Inggris biasanya dikutip sebagai
kutipan langsung. Semua mata uang lainnya yang
dikutip tidak langsung.

8
 Hitung kutipan tidak langsung
untuk Euro dan kronor.
 Euro: 1 / 1,2500 = 0,8000
 Krona: 1 / 0,1481 = 6,7522
Quotes tidak
Kutipan langsung: #
langsung: US $ Satuan Mata
per mata uang Uang Asing per
asing US $
Euro 1,2500 0,8000
krona Swedia 0,1481 6,7522

9
Apa tingkat lintas?
 Tingkat salib adalah nilai tukar antara dua mata uang
yang tidak melibatkan dolar AS.
 Dalam prakteknya, tingkat lintas biasanya dihitung
dari tingkat langsung atau tidak langsung. Artinya,
atas dasar nilai tukar dolar AS.

10
Menghitung dua tingkat lintas
antara euro dan kronor.

Cross Rate = kronor dolar

×
Dollar Euro
= 6,7522 x 1,2500
= 8,3334 Kronor / Euro

11
Euro / Krona Cross Rate
 Euro / Krona cross rate adalah
kebalikan dari Kronor / Euro cross rate:
 Euro / Krona lintas rate = 1 / (8,3334)
= 0,1185

12
Contoh Transaksi
Internasional
 Asumsikan sebuah perusahaan dapat
menghasilkan satu liter jus jeruk di AS dan
kapal itu ke Spanyol untuk $ 1,75. Jika
perusahaan ingin markup 50% pada produk,
apa yang harus jus menjual untuk di Spanyol?

Target harga = ($ 1,75) (1,50) = $ 2,625

Harga Spanyol = ($ 2,625) (0,8000 euro / $)
= € 2.10.

(Lebih...) 13
Contoh (Lanjutan)
 Sekarang perusahaan mulai memproduksi jus
jeruk di Spanyol. biaya produk 2.0 euro untuk
memproduksi dan kapal ke Swedia, di mana
ia dapat dijual untuk 20 kronor. Apa
keuntungan dolar pada penjualan?
2,0 euro (8,4403 kronor / euro) = 16,88 kronor.
20-16,88 = 3.12 keuntungan kronor.
keuntungan dolar = 3.12 kronor (0,1481 $ per
krona)
= $ 0,46.
14
Apa risiko nilai tukar?
 risiko nilai tukar adalah risiko bahwa
nilai arus kas dalam satu mata uang
diterjemahkan dari mata uang lain akan
menurun karena perubahan nilai tukar.

15
Apresiasi dan Depresiasi mata
uang
 Misalkan kurs pergi dari 6,7522 kronor
per dolar untuk 8 kronor per dolar.
 Dolar sekarang membeli lebih kronor,
sehingga dollar menghargai, atau
penguatan.
 Krona tersebut depresiasi, atau
melemah.

16
Mempengaruhi Dollar
Apresiasi
 Misalkan keuntungan di kronor tetap
tidak berubah pada 3,12 kronor, tapi
menghargai dolar, sehingga kurs
sekarang 10 kronor / dolar.
 Dollar keuntungan = 3.12 kronor / (10
kronor per dolar) = $ 0,312.
 Penguatan dollar sakit keuntungan dari
penjualan internasional.
17
Sistem Moneter International
dari 1946-1971
 Sebelum tahun 1971, sistem nilai tukar
tetap itu berlaku.
 Dolar AS diikat dengan emas.
 mata uang lainnya diikat ke dolar pada
kurs tetap.

18
Mantan System (Lanjutan)
 Bank-bank sentral melakukan intervensi
dengan pembelian dan menjual mata
uang bahkan keluar permintaan
sehingga nilai tukar tetap
dipertahankan.
 Kadang-kadang nilai tukar resmi untuk
sebuah negara akan berubah.
 kesulitan ekonomi dari
mempertahankan nilai tukar tetap
menyebabkan akhir. 19
The Current Sistem Moneter
Internasional
 Sistem saat ini untuk sebagian besar
negara-negara industri adalah sistem
floating rate di mana nilai tukar
berfluktuasi karena perubahan
permintaan.
 permintaan mata uang terutama
disebabkan:
 defisit perdagangan atau surplus
 pergerakan modal untuk menangkap suku 20
Uni Moneter Eropa
 Pada tahun 2002, implementasi penuh
dari “Euro” selesai (mereka yang masih
memegang mantan mata uang memiliki
10 tahun untuk bertukar mereka di
bank). Bank Sentral Eropa sekarang
mengendalikan kebijakan moneter dari
negara-negara EMU menggunakan
euro.
21
Eropa Moneter Uni Anggota
yang Gunakan Euro
Austria Perancis Italia Portugal

Belgium Jerman Luksemburg Slovenia

Siprus Yunani Malta Spanyol

Finlandia Irlandia Belanda Slowakia *

* Bergabung di tahun 2009.

22
Dipatok Nilai Tukar
 Banyak negara masih menggunakan
nilai tukar tetap yang “dipatok,” atau
tetap, sehubungan dengan mata uang
lain.
 Contoh mata uang dipatok:
 Cina yuan, sekitar 6,82 yuan / dolar
(musim semi 2009)
 Chad menggunakan CFA Franc, dipatok
untuk franc Perancis yang dipatok untuk
euro. 23
Apa mata uang convertible?
 Mata uang A adalah konversi ketika
janji-janji negara menerbitkan untuk
menebus mata uang pada harga pasar
saat ini.
 mata uang yang bebas diperdagangkan
di pasar mata uang dunia.
 Penduduk dan bukan penduduk
diperbolehkan untuk bebas
mengkonversi mata uang ke mata uang
lainnya dengan harga pasar. 24
Masalah Karena Mata
nonconvertible
 Hal ini menjadi sangat sulit bagi
perusahaan multi-nasional untuk
melakukan bisnis karena tidak ada cara
mudah untuk mengambil keuntungan
dari negara.
 Seringkali, perusahaan akan barter
untuk barang ekspor ke negara asal
mereka.
25
Contoh mata uang
nonconvertible
 yuan China
 bolivar Venezuela
 Uzbekistan sum
 Vietnam dong

26
Apa perbedaan antara kurs spot
dan tingkat maju?
 Sebuah spot rate adalah tingkat
diterapkan untuk membeli mata uang
untuk pengiriman segera.
 Tingkat maju adalah tingkat diterapkan
untuk membeli mata uang di beberapa
disepakati masa mendatang.
 tingkat maju biasanya dilaporkan
sebagai kutipan tidak langsung.
27
Kapan tingkat maju pada
premium untuk spot rate?
 Jika dolar AS membeli unit lebih sedikit
dari mata uang asing di depan daripada
di pasar spot, mata uang asing menjual
pada premium.
 Misalnya, kurs spot adalah 0,5 £ / $ dan
tingkat maju adalah 0,4 £ / $.
 Dolar diharapkan terdepresiasi, karena
akan membeli pound lebih sedikit.
(Lebih...) 28
Harga spot = 0,5 £ / $
forward rate = 0,4 £ / $.
 Pound diharapkan untuk menghargai,
karena akan membeli lebih banyak
dolar di masa depan.
 Sehingga tingkat maju untuk pound
adalah pada premium.

29
Kapan tingkat maju di diskon
untuk kurs spot?
 Jika dolar membeli AS lebih banyak unit
mata uang asing di depan daripada di
pasar spot, mata uang asing menjual
dengan harga diskon.
 Penentu utama dari hubungan spot /
maju tingkat hubungan antara suku
bunga dalam dan luar negeri.

30
 Apa tingkat bunga paritas?
paritas suku bunga menyiratkan bahwa investor harus
mengharapkan untuk mendapatkan pengembalian yang
sama pada sekuritas yang sama-risiko di semua negara:
forward rate 1 + rh
Tingkat kemunculan =
1 + rf
Maju dan kurs spot adalah kutipan langsung.
rh = Tingkat suku bunga periodik di dalam negeri.
rf = Tingkat suku bunga periodik di negara asing.

31
Interest Rate Parity Contoh
 Asumsikan 1 euro = $ 1,27 di
180-hari pasar maju dan dan tingkat
bebas risiko 180-hari adalah 6% di AS
dan 4% di Spanyol.
Apakah tingkat suku bunga paritas
terus?
Spot rate = $ 1,25.
rh = 6% / 2 = 3%.
rf = 4% / 2 = 2%. (Lebih...)
32
 Paritas Suku Bunga (Lanjutan)

forward rate 1 + rh
=
Tingkat kemunculan 1 + r
f
forward rate 1,03
= 1,02
1,25
forward rate = 1,2623.
Jika paritas tingkat bunga memegang, ke
depan tingkat tersirat, 1,2623, akan sama
dengan yang diamati maju tingkat, 1.2700;
sehingga paritas tidak memegang.
33
Yang keamanan 180-hari (AS atau Spanyol)
menawarkan pengembalian yang lebih tinggi?

 investor A AS bisa langsung berinvestasi dalam

keamanan AS dan memperoleh tingkat tahunan
sebesar 6%.
 Atau, investor AS bisa mengkonversi dolar ke euro,
berinvestasi dalam keamanan Spanyol, dan kemudian
dikonversi kembali keuntungan dalam dolar. Jika
pengembalian strategi ini lebih tinggi dari 6%, maka
keamanan Spanyol memiliki tingkat yang lebih tinggi.

34
Apa kembali ke investor AS dalam
keamanan Spanyol?
 Membeli $ 1.000 senilai euro di pasar
spot:
$ 1.000 (0,80 euro / $) = 800 euro.
 hasil investasi Spanyol (di Euro):

800 (1,02) = 816 euro.

(Lebih...)
35
Kembali US (Lanjutan)
 Beli kontrak hari ini untuk bertukar 816 euro
dalam 180 hari pada tingkat maju dari 1,2700
dolar / euro.
 Pada akhir 180 hari, convert euro investasi ke

dolar:
€ 816 (1.2700 $ / €) = $ 1,036.32.
 Menghitung tingkat pengembalian:

$ 36,32 / $ 1.000 = 3,632% per 180 hari

= 7.26% per tahun.

(Lebih...) 36
Keamanan Spanyol memiliki return
tertinggi, bahkan dengan tingkat bunga
yang lebih rendah.

 Tingkat AS adalah 6%, sehingga

sekuritas Spanyol di 7.26%
menawarkan tingkat pengembalian
yang lebih tinggi untuk investor AS.
 Tapi bisa seperti situasi yang ada untuk
waktu yang lama?

37
Arbitrage
 Pedagang bisa meminjam pada tingkat
US, convert ke euro pada tingkat spot,
dan sekaligus mengunci tingkat maju
dan berinvestasi dalam sekuritas
Spanyol.
 Hal ini akan menghasilkan arbitrase:
mengalir kas positif, dengan tidak ada
resiko dan tidak ada pedagang uang
sendiri diinvestasikan. 38
Dampak Arbitrage Kegiatan
 Pedagang akan mengenali peluang
arbitrase dan melakukan investasi
besar.
 Tindakan mereka akan cenderung
bergerak suku bunga, tingkat maju, dan
tingkat tempat untuk paritas.

39
Apa daya beli?
Paritas daya beli menyiratkan bahwa
tingkat kurs menyesuaikan sehingga
barang identik biaya jumlah yang sama
di negara yang berbeda.
Ph = Pf(Tingkat kemunculan),
atau
kurs spot = Ph/ Pf.

40
jus jeruk AS $ 2,00 / liter. Jika paritas
daya beli memegang, apa harga di
Spanyol?

 kurs spot = Ph/ Pf.

$ 1,2500 = $ 2.00 / Pf
Pf = $ 2.00 / $ 1,2500
= 1,6 euro.

 Apakah tingkat suku bunga dan

pembelian paritas daya tahan tepat
pada setiap titik waktu? 41
Dampak relatif Inflasi pada Suku
Bunga dan Nilai Tukar
 Turunkan mengarah inflasi untuk
menurunkan suku bunga, sehingga
meminjam di negara-negara dengan bunga
rendah mungkin muncul menarik bagi
perusahaan-perusahaan multinasional.
 Namun, mata uang di negara-negara inflasi
rendah cenderung untuk menghargai
terhadap orang-orang di negara-negara
tingkat tinggi inflasi, sehingga biaya bunga
meningkat benar selama masa pinjaman.
42
Jelaskan uang dan pasar
modal internasional.
 pasar eurodollar
 Dolar diadakan di luar AS
 Sebagian besar Eropa, tetapi juga di
tempat lain
 obligasi internasional
 obligasi asing: Dijual oleh peminjam asing,
tetapi dalam mata uang dari negara
masalah.
 Eurobonds: Terjual di negara lain dari yang
yang mata uangnya itu mata uang.
43
Sampai sejauh mana struktur modal
bervariasi di negara yang berbeda?
 Studi awal menunjukkan bahwa struktur
modal rata-rata bervariasi antara
negara-negara industri besar.
 Namun, penelitian terbaru, yang
dikendalikan untuk perbedaan dalam
praktik akuntansi, menunjukkan bahwa
struktur modal yang lebih mirip di
negara yang berbeda daripada yang
diperkirakan sebelumnya. 44
Multinasional Keputusan
Capital Budgeting
 operasi asing dikenakan pajak secara
lokal, dan dana kemudian dipulangkan
dapat dikenakan pajak AS.
 proyek luar negeri dikenakan risiko
politik.
 Dana dipulangkan harus dikonversi ke
dolar AS, sehingga risiko nilai tukar
harus diperhitungkan.
45
Analisis Proyek asing
 Arus kas masa depan proyek
diharapkan, dalam mata uang asing
 Gunakan bunga hubungan tingkat
paritas untuk mengkonversi masa
depan yang diharapkan kas asing
mengalir ke dolar.
 Diskon dolar dalam mata uang arus kas
pada biaya risiko disesuaikan modal
untuk proyek-proyek serupa AS.
46
Penganggaran Modal Contoh
 perusahaan AS berinvestasi dalam
proyek di Jepang.
 Arus kas yang diharapkan di masa
depan:
 CF0 = - ¥ 1.000 juta.
 CF1 = ¥ 500 juta.
 CF2 = ¥ 800 juta.
 biaya risiko disesuaikan modal untuk
imilar Proyek US = 10%.
47
Suku Bunga dan Bursa Data
Rate
 Nilai tukar spot saat ini = 110 ¥ / $.
 Harga obligasi pemerintah AS:
 obligasi 1 tahun = 2,0%
 obligasi 2 tahun = 2,8%
 Harga obligasi pemerintah Jepang:
 obligasi 1 tahun = 0,05%
 obligasi 2 tahun = 0,26%

48
 Multi-tahun Suku Bunga
Keseimbangan Hubungan

masa depan yang diharapkan

kurs 1 + rh t
=
Tingkat kemunculan 1 + r
f
tingkat Echanged adalah kutipan langsung.
rh = Tingkat bunga tahunan di negara asal.
rf = Tingkat bunga tahunan di negara asing.

49
Diharapkan Masa Depan Tukar
(Lanjutan)
 Harga spot langsung = (1/110 ¥ / $) =
0,009091 $ / ¥.
 Nilai tukar diharapkan dalam 1 tahun:
= (Spot rate) [(1 + rh) / (1 + rf)]1
= (0.009091) (1 + 0,02) / (1 + 0,0005)
= 0.009268

50
Diharapkan Masa Depan Tukar
(Lanjutan)
 Nilai tukar diharapkan dalam 2 tahun:
= (Spot rate) [(1 + rh) / (1 + rf)]2
= (0.009091) [(1 + 0,028) / (1 + 0,0026)]2
= 0.009557

51
Proyek Arus Kas
0 1 2
Arus kas
- ¥ 1.000 ¥ 500 ¥ 800
dalam yen
tukar
0.009091 0.009268 0.009557
diharapkan
Arus kas
dalam - $ 9,09 $ 4,63 $ 7,65
dolar

52
proyek NPV

$ $
NPV = - $ 9.09 + +
(1 4,63
+ 0,10) (1 7,65
+ 0,10)2
NPV = $ 1,44 juta.

53
Cash Management
International
 Jarak yang lebih besar.
 Akses ke pasar lebih untuk pinjaman
dan untuk investasi sementara.
 Kas sering dalam mata uang yang
berbeda.

54
Manajemen Kredit
Multinasional
 Kredit lebih penting, karena perdagangan ke
negara-negara yang kurang maju sering
mengandalkan kredit.
 Kredit untuk pembayaran masa depan
mungkin akan dikenakan risiko nilai tukar.
 Banyak perusahaan membeli ekspor asuransi
risiko kredit saat pemberian kredit kepada
pelanggan asing.

55
Manajemen Persediaan
Multinasional
 keputusan persediaan dapat lebih
kompleks, terutama bila persediaan
dapat disimpan dalam lokasi di berbagai
negara.
 Beberapa faktor yang perlu
dipertimbangkan pengiriman kali,
membawa biaya, pajak, bea masuk,
dan nilai tukar.
56