THEORY OF INVESTMENT AND ITS

HISTORY
 KELOMPOK 4

Arum Kurnia Rizky B.312.4120.009

Jarul Mustajirin B.312.4120.030
Muhlis B.312.4120.033
Putri Rahma Ayunita B.312.4120.077
Rifky Tisna Yudanta B.312.4120.076
 FINANCE

Praktek memanipulasi dan Pinjaman uang untuk tujuan

mengelola uang tertentu, khususnya oleh institusi
keuangan

Disiplin ilmu dalam bidang umum

Keterlibatan modal dalam suatu ekonomi yang berhubungan dengan
proyek, terutama modal yang pendanaan, pasar keuangan, dan
dikumpulkan untuk memulai implikasi pendanaan untuk mengelola
suatu bisnis baru suatu bisnis

Law, 2014
 SUBDISCIPLINES OF FINANCE
HOW FINANCE INCORPORATED IN
ECONOMICS ?
s
ic
om
on

Finance
Ec

Corporate
Perspective :
Finance
Organizational Central
Investment
Theory
Berkaitan dengan masalah pendanaan dan
implikasi pendanaan untuk mengelola bisnis

Financial Market
Perspective : Investor
 FINANCE AND ECONOMIC HISTORIES
Sekolah bisnis, mulai
menjadi bagian dari
universitas. Evolusi Keuangan telah menjadi
Milton Friedman
Keuangan telah bagian dari ekonomi.
menyangkal teori investasi
menyerupai ekonomi. Keuangan modern
Markowitz, karena menilai
Keuangan telah didasarkan pada teori
teori Markowitz tentang
beralih institusinya persaingan penuh dan
matematika terapan bukan
menjadi lebih moderen landasan teori harga
ekonomi

1950 1960 1960

1950 1960 1960

Keuangan dan
ekonomi merupakan
bidang yang terpisah,
dan diajarkan di
institusi yang berbeda.
Keuangan di sekolah
bisnis, dan Ekonomi di
universtias.
Ekonomi yang memiliki arti Teori investasi modern
historis, pengukuran didasarkan pada teori
kualitatif, digantikan portofolio Markowitz.
dengan ekonomi yang
lebih modern ; matematis,
statistic dan teoristis.
Ekonomi keuangan
merupakan turunan dari
ekonomi modern.
 WATERSHED BETWEEN OLD FINANCE AND NEW FINANCE

OPINION NEW FINANCE

Old Finance hanya didasarkan pada : (After 1960)
1. Praktik akuntansi New Finance didasarkan pada :
2. Rule of Thumbs (Metode pendekatan 1. Teori matematika yang ketat
untuk melakukan suatu hal yang 2. Studi empiris yang didokumentasikan
didasarkan pada praktik daripada teori) dengan cermat
FACT
Old finance juga didasarkan pada Teori
matematika yang ketat dan studi
empiris. Contoh : Random Walk Theory
(Bachelier, 1900) , Valuation Model
(Wiliam, 1938) , Unpredictability of
Stock Market (Cowels 1933, Working
1934)
OLD FINANCE
(Before 1960)
THE ASSUMPTION OF (UN-)PREDICTABILITY
Index Pasar dapat Pasar Dapat Pasar Tidak Dapat
Dikalahkan Diprediksi Diperediksi

• CAPM • Knight (1921)

• Theory of Valuation
• Efficiency Market • Keynes (1936 , 1937)
• Dow Theory
Theory • Von Mises (1949)
• Mandelbrot (1963)
KEUANGAN DI
EROPA PADA ABAD
KE TIGA BELAS
HINGGA KE
DELAPAN BELAS
13TH CENTURY 15TH CENTURY
Keuangan di Eropa dimulai pada awal abad ke Tiga belas, yang
berkonsentrasi pada masalah analitis diskon arus kas dan
penilaian klaim Kontingen

1200 3
Penggunaan notasi
numerik yang
6
diperkenalkan oleh
Fibonacci dari Timur
Tengah ke Eropa Akhirnya, Teori tentang
1450 – 1750 4 penetapan harga asset
Pengkajian ulang dan keuangan berkembang berkat
1150 – 1450 2 larangan Riba, namun pertumbuhan dan penerimaan
Interpretasi Hukum Kanon kegiatan komersial dan
Larangan riba dan mengizinkan bunga harus reformasi. Pada saat itu
perjudian oleh hukum dibayar dalam bentuk muncul pertanyaan penilaian
kanonik tersembunyi untuk obligasi, anuitas, klaim
5
(Poitras;1996) kontingensi jiwa, dan
kemitraan dalam bisnis.
Abad ke Lima belas
2400 SM 1 melonggarnya pembatasan
Bukti keuangan sbg suatu Riba dan Perjudian yang
teknik pemberian disajikan dalam Fibonacci
pinjaman, telah dilakukan Liber Abaci, dispesialisasikan
di Mesopotamia, Babylonia dalam teori tentang harga
sekuritas.
16TH CENTURY 17TH CENTURY

Pada abad ke tujuh belas Blaise

Antwerpen, Amsterdam, dan London
mengembangkan pertukaran
komoditas dan sekuritas, yang
mencakup derivatif seperti forward
dan options (Poitras 1996)
7
Pascal dan Pierre de Fermat, diikuti
pada paruh pertama abad ke delapan
9
belas menemukan teori Probabilitas
modern
11

Pada abad ke Enam belas

pasar pinjaman dikembangkan
dengan bantuan teori penilaian,
yang pada saat itu diizinkan oleh
Hukum Kanon berkat toleransi
agama
8
10
Saham pertama muncul
diawal abad ke 16. Setelah 1620, sekuritas saham gabungan
Fokus Ekonomi diperdagangkan secara public, dan pada
bergeser dari Eropa tahun 1695 sekitar 100 saham
Selatan ke Utara diperdagangkan di London, sehingga
perlunya Pasar Efek
18TH CENTURY

Daniel Bernoulli 13
menemukan teori
Keputusan (Bernstein;
1996)

14

Pondasi Keuangan saat tahun

1654 – 1760 yang digunakan
yaitu manajemen risiko dan
12 analisis keputusan
Pada Abad ke Delapan belas, De
Moivre mengusulkan bentuk kurva
lonceng dan ukuran disperse
simpangan baku.
 Saham pertama yang diperdagangkan di Bursa
Amsterdam pada tahun 1602 adalah Perusahaan Hindia
Timur Belanda

Joseph de la Vega (1650–1692) menulis

Praktik perdagangan saham pada awal
laporan saksi mata tentang saham pasar
abad ketujuh belas di Amsterdam
Amsterdam dengan Judul buku De La Vega
ditandai oleh manipulasi pasar saham
“Confusion de Confusiones” yang mengacu
(Van Dillen, Poitras dan Majithia 2006)
pada kegelapan dari pasar saham

Perbedaan antara saham dan instrumen keuangan lainnya dalam

abad ketujuh belas adalah bahwa valuasi saham tidak dikembangkan
sebagai valuasi anuitas kehidupan (Poitras 1996). Sebaliknya,
perhatian saham diarahkan “manipulation and bubble”, seperti yang
diilustrasikan oleh Van Dillen (1935), De la Vega (1688), dan
Kindleberger (1978)
TEORI PASAR
EFISIEN AWAL
ABAD KE-19
DAN KE-20
 TEORI PASAR EFISIEN
Jules Regnault and Henri
Lefèvre
Di Prancis tahun 1860-an, perkembangan
teori pasar saham yg sedang berkembang
pd abad ke-19. Pasar saham berkembang
dari 3 saham terdaftar pd tahun 1800 mjd
lebih dari 1000 saham pd tahun 1900
(Jovanovic, 2006a).
Pada tahun 1870, Lefèvre menemukan
presentasi grafis dari opsi pembayaran, yg
digunakan Bachelier dan yg masih
digunakan saat ini, dan memikirkan teori
ekonomi tentang tempat pasar keuangan
dlm sirkulasi barang (Jovanovic 2006a).
Louis Bachelier
Bachelier (1900) diakui sebagai ayah keuangan
modern dan harus menggantikan Markowitz. Dia
memandang pasar keuangan sbg fenomena yg
dpt diungkapkan oleh undang-undang statistik
ilmiah dan menghadirkan alternatif utk pasar
keuangan sebagai perjudian belaka pada
perubahan harga. Ia juga mengklaim ttg
kemampuan prediktif statistik sederhana.
Bachelier membedakan dua jenis penyebab,
yang pertama adalah 'peristiwa' yang
mempengaruhi harga sekuritas, dan yg kedua
bahwa pasar saham itu reflexive.
Bachelier ragu akan mekanisme informasi ke
dalam valuasi saham. Baginya, itu berarti bahwa
pengembalian spekulasi yang diharapkan adalah
nol. Pada sisi lain, berinvestasi adalah permainan
yang adil karena peluang menang dan kalah itu
sama.
KEUANGAN PADA PARUH PERTAMA DI ABAD KE-20

Irving Fisher John Maynard Keynes Benjamin Graham (1894–

(1867–1947) (1883–1946) 1976) & John Burr
Williams (1900–1989)
Keynes menggambarkan fungsi pasar Graham menggunakan analisis
Fisher mengakui bahwa saham sbg keamanan utk mendapat wawasan nilai
keuangan sbg kontes kecantikan dgn
investasi, menemukan pendekatan saham. Graham et al. (1934)
memilih 6 wajah dari 100 gambar dan
portofolio, dan mengemukakan metode menggunakan data masa lalu utk
memprediksi mana yg akan dipilih oleh
nilai bersih saat ini utk investasi. Dia memperkirakan nilai perusahaan. Teori
peserta lain. Jadi, jika pasar saham
menekankan bahwa persepsi obligasi investasi John Burr Williams menghargai
menyerupai kontes kecantikan, harga
adalah investasi yg aman ketika risiko keamanan individu dgn melihat dividen
saham bukan tentang beberapa nilai
gagal bayar tdk ada, salah, krn inflasi masa depannya. Teori penilaian Williams
fundamental, tetapi tentang ide yg
menyebabkan obligasi memiliki risiko (1938) berasumsi nilai keamanan sama
dirasakan dari pelaku pasar lain dan
daya beli (Dimand 2007). dengan nilai bersih saat ini dari dividen
interaksi mereka.
Keynes merangkum 3 prinsip (panduan keamanan di masa depan.
Fisher mengadvokasi diversifikasi
utk masa depan, harga saat ini
portofolio saham dan membangun utk
mencerminkan informasi yg ada, pasar
tujuan teori investasi dgn
‘lebih mengetahui' daripada individu dan
pengembalian yg diharapkan (hasil
merumuskan teori pasar yg efisien, di
dividen), risiko yg diharapkan
mana konsekuensi dari ketidakpastian
(simpangan baku), dan sikap risiko
adl bahwa pasar keuangan tidak dapat
diubah.
TEORI CHARTIST
Contoh dari teori chartist adalah teori Dow, yang bersama dengan teori
penilaian masih termasuk dalam praktik investasi saat ini. Teori Dow
diungkapkan Charles Dow (1851-1902) memprediksi harga saham (Bernstein,
1992). Teori yang mendasari Dow adalah gagasan bahwa tren cenderung
bertahan sampai pasar mengirimkan sinyal untuk pembalikannya.
TEORI PORTOFOLIO
Teori portofolio Harry Markowitz (1952, 1959) secara konvensional dianggap sebagai titik awal keuangan
modern

Dengan teori portofolio, investor menyusun portofolio sekuritas

individu yang sah secara statistik, atau campuran aset obligasi,
saham, dan real estat (Markowitz 1952).

Dia mendirikan teorinya tentang statistik matematika, dia

berasumsi bahwa "keyakinan" atau proyeksi tentang sekuritas
mengikuti aturan probabilitas yang sama yang dipatuhi variabel
acak. Singkatnya, return yang tinggi diikuti oleh risiko yang tinggi,
sehingga difersifikasi merupakan ide yang masuk akal.

Teori harga konsumen dan produsen berbeda dari teori harga pasar modal:
teori harga menghubungkan harga dengan kuantitas, sementara Markowitz
(1959) mengabaikan kuantitas. Sebaliknya, ia menghubungkan keuntungan
harga yang diharapkan, pengembalian investasi, dengan risiko, karena fitur
risiko dalam harga sekuritas di masa depan.
 TEORI PASAR EFISIEN
SAMUELSON
Samuelson adalah seorang ekonom terkemuka,
pemenang Hadiah Nobel pada tahun 1970, dan juga
berkontribusi pada teori theory di pasar keuangan.
Menurut Samuelson (1965), harga pasar adalah
perkiraan terbaik dari nilainya. Memang, jika nilai
intrinsik suatu saham lebih tinggi dan semua orang
setuju, maka harga saham harus naik. Namun,
mungkin beberapa investor memiliki informasi yang
lebih baik.
Samuelson menekankan bahwa informasi relevan
untuk pasar keuangan, karena informasi mengarah
pada perubahan harga pasar (Bernstein 1992).
Ketertarikannya pada efisiensi informasi berasal dari
ketertarikannya pada penetapan harga opsi
EUGENE FAMA
Fama diperkenalkan sebagai penyebab keacakan
fluktuasi harga informasi baru dan dievaluasi ulang:
Perubahan harga dalam serangkaian spekulatif dapat
dianggap sebagai akibat dari masuknya informasi baru ke
pasar dan evaluasi ulang informasi yang ada.
Setiap saat akan ada banyak item informasi yang
tersedia. Jadi perubahan harga antar transaksi akan
mencerminkan efek dari banyak informasi yang berbeda
(Fama 1963, 425).
Pengertian pasar efisien di pasar keuangan sama
dengan pasar barang dalam teori persaingan penuh, di
mana informasi tersedia untuk semua orang.
CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
Setelah Markowitz (1952) menentukan bagaimana investor rasional akan
bertindak, langkah logis berikutnya adalah perumusan keseimbangan pasar dari
risiko dan pengembalian yang diharapkan. CAPM adalah produk logika ekonomi
dari utilitas marginal yang semakin berkurang. Yang berarti bahwa risiko dihargai
dan persaingan penuh.

Berstein (1992) Jack Treynor (1962), John

Lintner (1965), Jan Mossin (1966), dan William
CAPM Sharpe (1964).

Ekuilibrium Sharpe Markowitz (1952,1959) dan Tobin (1958)

pasar

Tingkat bunga sama untuk pinjaman dan pinjaman

berlaku untuk semua investor, dan semua investor
memiliki harapan yang homogen tentang
pengembalian yang diharapkan, risiko, dan korelasi.
 Kembali

Garis
pasar modal

Set yang efisien

menilai Portofolio pasar

Bebas resiko

Risiko

Keseimbangan di pasar modal

Fama (1970) CAPM Lukas (1978) McKloskey (1998)

mengandaikan ekspektasi rasional gagasan harapan
informasi efisien = dan informasi efisien rasional lawan dari
ekpektasi rasional = sama harapan adaptif
Setelah CAPM: APT dan Anomali
APT @
Ross
(1976)

Anomali
@ Fama &
Keneth
French
(1993) Haugen (1995)

Tujuan utama Stephen Ross adalah
untuk mengendurkan implikasi bahwa
setiap investor memiliki portofolio yang
sama. Berbeda dengan CAPM, yang
mengurangi semua risiko terhadap risiko
pasar.
FF menemukan tiga faktor
yang menjelaskan
pengembalian: selain pasar,
faktor kapitalisasi kecil, dan
saham dengan rasio book to
price yang rendah.
Haugen menyarankan untuk
mengganti teori portofolio dari
Markowitz dan CAPM, karena
tidak sesuai dengan keuangan
modern.
TEORI
Adalah teori modern yang memperlakukan penilaian klaim kontinjensi dan
menghitung harga hak untuk menjual atau membeli. Misalnya, saham
terhadap harga tertentu dalam jangka waktu tertentu.

OPSI
PENETAPAN
HARGA
OPSI   = SN (d1) – Xe-rT N (d2)
C
Espen Haug dan • Fisher Black dan Dimana:
Taleb (2011) Myron Scholes d1= In (S/X)+(r+2/2)T
dan Robert
Merton (1973)
TEORI OPSI d 2= d 1
(1970)
RUMUS
TEORI INVESTASI ;
TINJAUAN TERORITS DAN
APLIKASI EMPIRIS
 TEORI INVESTASI
Keduanya meperdebatkan
JOHN M KEYNES bahwa NPV dari pendapatan IRVING FISHER
masa depan yang diharapkan
pada marjin sama dengan biaya
modal ( NPV = 0)

Fisher menyebutkan bahwa

JM Keynes menyebutkan bahwa discount rate merupakan IRR
discount rate merupakan Marginal (Internal Rate of Return)
Efficiency of Capital

Investasi dilakukan sampai tidak ada

lagi aset modal yang efisiensi
marjinalnya melebihi tingkat bunga
saat ini
 Perbedaan pendapat atas persepsi
risiko, ketidakpastian, bagaimana
harapan atas investasi terbentuk

Keynes tidak menganggap investasi sebagai

proses penyesuaian menuju keseimbangan.
Investasi tidak ditentukan oleh jumlah modal Teori Neoklasik
optimal yang mendasarinya.Sebaliknya, (Jorgenson)
JOHN M KEYNES ketidakpastian merupakan hal yang paling
mendasar.

Teori Akselelator
Investasi merupakan jalur penyesuaian
Teori Tobin
IRVING FISHER optimal untuk menuju modal yang optimal
TEORI INVESTASI NEOKLASIK

Titik awal untuk teori investasi neoklasik Jorgenson (1963, 1967 dan 1971)
adalah masalah optimasi perusahaan. Memaksimalkan keuntungan pada
setiap periode akan menghasilkan persediaan modal yang optimal.

Karena teori neoklasik mengasumsikan bahwa modal lebih diutamakan dan

menginginkan persediaan modal sepenuhnya, fungsi investasi pada
dasarnya dihilangkan. Oleh karena itu telah disarankan bahwa teori
Jorgenson sebenarnya adalah teori modal dan bukan teori investasi.
ACCELERATOR THEORY
(TEORI AKSELERATOR)
 Pendekatan akselerator sering dikaitkan dengan pendekatan
Keynesian yang terutama karena asumsi harga tetap. Namun
prinsip akselerasi pertama kali disarankan oleh Clark (1917) dan
terkenal karena aplikasinya oleh Samuelsson (1939a dan b)
untuk siklus bisnis. Akselerator, pada kenyataannya, hanya
kasus khusus dari teori neoklasik investasi di mana variabel
harga telah dikurangi menjadi konstanta.  Ini hanyalah prinsip
akselerator terkenal di mana stok modal yang diinginkan
diasumsikan proporsional dengan output. Investasi dalam
periode apa pun akan tergantung pada pertumbuhan output.
 Mengingat harga yang fleksibel dan penyesuaian sebagian
terhadap stok modal yang diinginkan setiap periode investasi
tergantung pada harga output dan input dan suku bunga (cost of
capital). Vernon Smith (1961) menunjukkan apa yang disebutnya:
"ketidaksesuai logis" dari “efisiensi marginal” dan “akselerator”
penentu pengeluaran investasi. Smith (1961) menggunakan kalkulus
variasi untuk memperoleh hasilnya.
Sekali lagi, versi akselerator ini mengasumsikan penyesuaian stok
modal yang lengkap dan instan.  Namun, memungkinkan untuk
tertinggal dalam penyesuaian stok modal, membuat teori neoklasik
hampir tidak dapat dibedakan dari teori akselerator (lihat Eisner dan
Strotz, 1963, dan Eisner dan Nadiri, 1968).
Q-Teori Investasi

Ada dua masalah dalam teori neoklasik dan akselerator yaitu:

1. Implikasinya, kedua teori tersebut berasumsi bahwa setiap periode berarti sesuai dengan
stok modal ke tingkat yang diinginkan. Solusinya adalah dengan menambahkah fungsi
biaya penyesuaian ke masalah optimalisasi.
2. Ekspektasi tidak berperan dalam teori neklasik dan akselerator.
Solusinya adalah investasi dilakukan sampai nilai pasar aset sama dengan biaya penggantian
aset. Selanjutnya menambahkan fungsi biaya penyesuaian marjinal ke fungsi keuntungan
(Brainard dan Tobin 1968, dan Tobin 1969).
MENGUKUR RATA-RATA TOBIN’S DAN MARJINAL Q

 
Rata-rata Tobin’s Q, Q didefinisikan sebagai total nilai pasar, M t dibagi dengan penggantian
modal perusahaan.

Qa,t Diukur dengan total nilai pasar aset, M t atas nilai buku aset. Mt adalah nilai pasar dari hutang
ekuitas. Nilai pasar pada dasarnya adalah nilai sekarang bersih yang diharapkan dari semua arus
kas.

Jika nilai perusahaan dimaksimalkan dalam persamaan tersebut, maka nilai pasar akan sama
dengan nilai yang diharapkan dari arus kas masa depan.
Qa mengukur rata-rata pengembalian modal atas biaya modalnya. Namun, untuk penyesuaian
persediaan modal, pengembalian marjinal atas modal lebih relevan.

 Dimana - adalah tarif depresiasi. Karena nilai pasar dalam periode t maka dapat ditulis sebagai:
 
Dimana PVt adalah nilai sekarang dari arus kas yang dihasilkan oleh investasi dalam periode t,
dan t istilah kesalahan standar. Aturan nilai sekarang bersih dari investasi menetapkan bahwa
investasi harus dilakukan hingga titik dimana PV t = It, ini menyiratkan PVt/It= 1, dengan membagi
kedua ruas persamaan tersebut dengan M t-1, maka dapat disusun kembali dengan persamaan
berikut:

Persamaan tersebut mengasumsikan bahwa pasar modal efisien dalam arti bahwa nilai pasar
merupakan estimasi yang tidak bias dari arus kas masa depan. Marjinal q atau q m juga memiliki
sejumlah keunggulan dibandingkan ukuran rata-rata market to book. Ukuran kinerja marjinal lebih
tepat dari rata-rata Q Tobin. Berikut adalah gambar marjinal q:

Kelemahan: jika pasar gagal menilai perusahan

maka dilakukan evaluasi ulang pada periode
berikutnya.
THANK YOU