PEMBIAYAAN MODAL DAN

ALOKASI MODAL CHAPTER 13

Team 4
Hartadi, Sungkowo, Dewi A, Mario Wirya

Introduction
BAB ini terbagi dalam dua bagian besar:
1. CAPITAL FINANCING- PEMBIAYAAN MODAL
2. CAPITAL ALLOCATION- ALOKASI MODAL

OBJECTIVES


Pemahaman komponen dasar dari proses CAPITAL BUDGETING

Karena itu akan dipelajari:
- Fungsi Pembiyaan Modal dan Allokasi Modal
- Sumber dari Modal
- Weighted Average Cost
- Leasing Decision
- Capital Allocation
- Linear Progamming Formulation


Capital Financing and Allocation Function

Wirausaha mendapat modal dari investor atau bank (Pembiayaan Modal) dan kemudian
menginvestasikannya pada mesin-mesin, peralatan, dan sumber lainnya (Alokasi Modal)
untuk menjual barang atau jasa

Capital
Financing
Function
Capital Engineering
Alocation Economic
Function Analysis


Project
Portofolio

1. ________
2. ________
3. ________
Project
A
Project
B
Project
C
Project
D
Dollar to
Invest
Company
Management
Dollar in
Return
to Lenders
And Investor
Fungsi Capital Financing dan Allocation merupakan proses pengambilan keputusan yang
saling terkait tentang BERAPA dan DIMANA sumber dana akan diperoleh dan
dikembangkan untuk mendapat PERTUMBUHAN EKONOMI.
Sources of Capital Funds
Equity Partner
Stockholders
Bondholders
Banks
Venture
Capitalists
Others
Source of debt capital

Bank Creditur
(credit) (bonds/debentures)


Bond marketing strategy :
1. attractive interest rate
2. perceived riskiness of offering
PINJAMAN MODAL
PINJAMAN MODAL

ATCFk : after-tax cash flow ( excluding interest on debt)
NOPATk : the net operating profit after taxes, and
EBITk : the earnings before income taxes (R E)


Terlepas dari tingkat suku bunga pinjaman, bunga yang dibayarkan
dikenai perpotongan pajak yang menghasilkan tax saving untuk
yang merupakan capital investment.

Ada 2 cara untuk menghitungnya:
Menghitung bunga tiap tahun kemudian dikurangi dari cash flow
project sebelum dikurangi pajak pendaatan.
Memodifikasi potongan pajak pada MARR.

OBLIGASI
Berbeda dengan harga saham yang dinyatakan dalam bentuk mata uang,
harga obligasi dinyatakan dalam persentase (%), yaitu persentase dari nilai
nominal.

Ada 3 (tiga) kemungkinan harga pasar dari obligasi yang ditawarkan, yaitu:

Par (nilai Pari): Harga Obligasi sama dengan nilai nominal Misal: Obligasi dengan
nilai nominal Rp 50 juta dijual pada harga 100%, maka nilai obligasi tersebut
adalah 100% x Rp 50 juta = Rp 50 juta.

at premium (dengan Premi): Harga Obligasi lebih besar dari nilai nominal Misal:
Obligasi dengan nilai nominal RP 50 juta dijual dengan harga 102%, maka nilai
obligasi adalah 102% x Rp 50 juta = Rp 51 juta.

at discount (dengan Discount): Harga Obligasi lebih kecil dari nilai nominal Misal:
Obligasi dengan nilai nominal Rp 50 juta dijual dengan harga 98%, maka nilai dari
obligasi adalah 98% x Rp 50 juta = Rp 49 juta.
EQUITY
CAPITAL
Source of Funding
Source of Funding
Source of Funding
STOCKHOLDERS
CAPITAL
EARNING RETAINED
CASH FLOW
Equity Capital (Modal Sendiri) dapat
diartikan sebagai dana jangka panjang
perusahaan yang disediakan oleh pemilik
perusahaan (pemegang saham).
Sumber Sumber Equity Capital (Modal
Sendiiri) dapat berupa :
1. Modal Pemegang Saham(Stock Holder
Capital);
2. Arus kas (Csah Flow) yang dihasilkan
dari biaya penyusutan terhadap
pendapatan; dan
3. Laba yang ditahan (Earning Retained)
oleh perusahaan untuk reinvestasi
dalam bisnis
Cost of Equity adalah tingkat
pengembalian yang diharapkan oleh para
investor terhadap dana yang mereka
investasikan di perusahaan tersebut.
Cost of Equity dapat diestimasi dengan
menggunakan pendekatan Capital Asset
Pricing Model (CAPM)
Pendekatan CPM dilakukan degan
meperhatikan aspek-aspek berikut :
1. Market Risk
2. Market Return
3. Risk Free Rate
4. Stock Contribution
COST OF EQUITY
ESTIMATING

(CAPM)
Pendekatan lain kombinasi
terbairk antara return dan risk
harus berada di garis lusur
Security Maket Line (SML)
yang dibuat dari RF dan
tangen dari Markowitz Efficien
Market Portofolio
Markowitz menunjukkan kombinasi
terbaik dari risk dan return on
investemenr dapat dicapai dengan
investasi portofolio.


Soal1 :

Sebuah perusahaan melakukan investasi pada saham AMCO
dengan mengharapkan tingkat keuntungan sebesar 15% dan tingkat
keuntungan bebas risiko sebesar 10%. Dari data selama 10 tahun
diketahui bahwa nilai beta adalah 1,25. Berpa Return saham
AMCO yang juga merupakan biaya modal ekuitas (modal sendiri)
perusahaan tersebut ?

Penyelesaian :
e
a
= R
S
= R
F
+
S
R
M
R
F

e
a
= R
S
= 0,1 +1,25 0,15 0,1
e
a
= R
S
= 16,25 %

COST OF
EQUITY
COST OF
DEBT
WEIGHTED
AVERAGE COST
OF CAPITAL
(WACC)
(After Tax)
WACC dapat diartikan sebagai
fraksi dari jumlah modal dari
masing-masing sumber dan biaya
modal dari sumber tersebut,
dijumlahkan dari semua sumber
tersebut
Secara matematis WACC dapat
dihitung menggunakan
persamaan :






Cost of Equity adalah tingkat
pengembalian yang diharapkan
oleh para investor terhadap dana
yang mereka investasikan di
perusahaan tersebut.
Cost of Debt adalah tingkat
pengembalian yang harus
dilunasi oleh perusahaan
terhadap hutang-hutangnya.



=

Note :
= the fractiional of the total capital obtained from debt
= the fractional of the total cappitalobtained from equity
t = effective tax rate as a decimal

= the cost of debt financing , as mesured from appropriate bond rate

= the cost of equity financing as measured historical of the CAPM

Evalusi jangka panjang dari investment dilakukan pada WACC atau MARR tanpa
memperdulikan bagaimana cara pembiayaan. Efek ini disebut SEPARATION PRINCIPLE.
Sehingga memisahkan keputusan investasi dan keputusan pembiyaaan dan membuat project
memiliki (creating value untuk investor) :
PW 0 pada WACC atau MARR atau IRR WACC atau MARR.



Hubungan WACC dan RISK

Jika resiko normal tidak ada batasan modal yang signifikan maka WACC adalah tolak ukur.
Jika project lebih berisko dari bisnis saat ini maka MARR perlu dinaikkan.
Cara lain yaitu dengan meperhitungkan resiko pada Chapter 10 dan 12 pada single MARR
value.

Hubungan WACC dan MARR

Nilai MARR yang lebih besar dari WACC banyak dipilih karena investasi cepat kembali
dengan resiko yang kecil.(Asumsi perusahaan memiliki modal yang cukup pada WACC)

Risk categories untuk menentukan MARR

High Risk (MARR=40%)
Product baru, bussiness baru, akusisi, joint venture.
Moderate Risk (MARR=25%)
Peningkatan kapasitas produksi untuk memenuhi perkiraan kebutuhan pasar.
Low Risk (MARR-15%)
Effisiensi Cost, make versus buy, peningkatan produksi untuk memnuhi pasar saat ini.



Soal 2 :

NTB mempunyai target capital structure antara lain : 27,61% Debt, 72,39% Equity.
NTB dapat mengadakan pinjaman dengan tingkat bunga sebesar 12%, cost of
equity sebesar 18% serta NTB membayar pajak sebesar 50%. Disini perusahaan
NTB ingin meningkatkan capital sebesar Rp. 100.000.000,-Apa yang harus
dilakukan Agar tetap terjaga capital structure sesuai dengan target?
Penyelesaian :
Agar tetap terjaga capital structure sesuai dengan target, maka NTB harus memperoleh :
0,2761 x Rp. 100.000.000,- = Rp. 27.610.000,- sebagai Debt
0,7239 x Rp. 100.000.000,- = Rp. 72.390.000,- sebagai Equity
Dengan demikian Weighted Average Cost Of Capital (WACC) atas tambahan capital sebesar
Rp. 100.000.000,- tersebut adalah sebagai berikut :









Disini setiap rupiah dari capital baru yang diperoleh oleh NTB terdiri dari 27,61% dari Debt dengan
cost setelah pajak sebesar 6% dan & 0.7239% dari Equity dengan cost sebesar 13,0302%. Dengan
demikian, average cost atas seluruh capital adalah sebesar 14,6868 % .
No Komponen Capital Weight Komponen Cost Jumlah
1. Debt 0,2761
Kd ( 1 T ) = 12 (1 - 0,50 )
= 12 ( 0,50 )
= 6%
1.6566
2. Equity 0,7239 18% 13.0302
Weighted Average Cost Of Capital (WACC) 14.6868
Project Selection
Project
Proposals
Beberapa proposal
dari
individual/tim/divisi
tertentu pada sebuah
perusahaan.
Proposal
Analysis
Klasifikasi project
Relasi project
Perencanaan budget
Komunikasi

Decision
Making
Impleme
ntation
Project
Review
Pencapaian
Objektif/Target
Langkah perbaikan
Estimasi &
perencanaan lebih
baik di masa depan
Proposal Investasi dapat diklasifikasikan dengan berbagai cara antara lain:
Jenis dan jumlah sumber daya yang digunakan.
Taktis atau strategis
Unit bisnis yang dilibatkan
Prioritas essential, necessary, desirable, or improvement
Tipe dari benefit yang dihasilkan
Facility replacement, facility expansion, or product improvement.
Pengaruh project lain terhadap benefit.
Korelasi dari beberapa investasi
Prerequisite
Cth: Pembelian mobil operasional dan
pergantian ban mobil.
Complement
Cth: Pembelian truk tambahan dan
pemasangan conveyor.
Independent
Cth: Pembelian mobil operasional dan
pembangunan gudang.
Substitute
Cth: Membeli mobil operasional dan
membeli truk operasional.
Mutually Exclusive
Cth: Membeli mobil operasional dan
menyewa mobil operasional.
Mutually Exclusive
Prerequisite
Independent
C
o
m
p
l
e
m
e
n
t

S
u
b
s
t
i
t
u
t
e

Proses komunikasi untuk menjual proposal.
Komunikasi yang baik sangat diperlukan di samping kualitas dari
proposal itu sendiri.
Pertimbangkan kepentingan dan sudut pandang dari decision maker
(kelayakan ekonomi).
Menyediakan estimasi dari investasi dan cash flow dan penjelasan dari
keuntungan lain.
Dasar dan asumsi yang digunakan dalam estimasi.
Tingkat akurasi dari estimasi.
Pengaruh dari variabel/parameter tertentu pada estimasi
Capital Planning & Budgeting
Total Investment Required Approval
<$5000 Plant Manager
$5000 - $50000 Division Vice President
$50000 - $100000 President
>$100000 Board of Directors
Seleksi dilakukan secara bertahap sesuai dengan tingkat
prioritas dan kapital yang dibutuhkan oleh investasi tersebut.
Memperhatikan apakah investasi project sesuai dengan visi
misi organisasi, dengan mempertimbangkan batasan sumber
daya yang dimiliki.
Leasing Decision
BUY
vs
STATUS
QUO
LEASE
vs
STATUS
QUO
BUY
vs
LEASE
BUY
LEASE
LEASE
STATUS
QUO
Status quo
(mungkin lebih
menarik jika disewa)
E
q
u
i
p
m
e
n
t

D
e
c
i
s
i
o
n

F
i
n
a
n
c
i
n
g

D
e
c
i
s
i
o
n

F
i
n
a
l

C
h
o
i
c
e

Kombinasi
Pilihan
A B
C
D
Tujuan menyewa adalah membuat aset ada tanpa menambahkan biaya investasi awal untuk pembelian.
Menyewa memiliki kelemahan yaitu menaiikkan DEBT CAPITAL.
Kelebihan biaya / banyaknya sewa menyebabkan lebihnya fixed charge untuk bunga dan pembayaran.
Faktor yang mempengaruhi nilai eknomis dari buying dan leasing adalah pemotongan pajak pendapatan.
Dalam sewa pemotongan pajak sebesar biaya sewa, dan dalam kepemilikian hanya nilai penyusutan dan
bunga.
M
i
x
e
d

D
e
c
i
s
i
o
n

Soal 3
Sebuah perusahaan ingin membeli peralatan A sebesar $200,000 yang setelah lima
tahun memiliki market value 0. Sebagai alternatif peralatan A dapat disewa sebesar
$52,000 dalam lima tahun. Effective income tax dari perusahaan 55% dengan
depreciation memiliki trend garis lurus. Nilai dari peralatan sebelum pajak adalah
$56,000 pada akhir dari 5 tahun.
Jika MARR setelah pajak 10% Tentukan dengan PW Method Sebaiknya peralatan A
dibeli, disewa atau status quo?
Cash Flow
Before Task Depreciation
Taxable
Income
Cash Flow for
Income Tax
Cash Flow
After Task
A B C=A+B D=-0.55xC E=A+D
0 -$200,000 -$200,000
1-5 -$40,000 -$40,000 $22,000 $22,000
0 -$52,000 -$52,000 $28,600 -$23,400
1-4 -$52,000 -$52,000 $28,600 -$23,400
Status Quo 1-5 -$56,000 -$56,000 $30,800 -$25,200 -$95,528
Buy
Lease
PW
-$116,603
-$97,575
Jawab : Buat cash flow setelah pajak terlebih dahulu
Buy : PW = -$200,000+ $22,000(P/A,10%,5) = - $116,603
Lease : PW = -$23,400- $23,400(P/A, 10%,4) = -$97,575
Status Quo : PW = -$25,200(P/A,10%,5) = -$95,528
Maka lebih baik Status Quo
Capital Allocation
Mengalokasikan Modal pada project yang indenpendent.
Salah satu metode yang dikenal yaitu dari kriteria PW.

Jika risk project sama maka dihitung PW untuk setiap kemungkinan dan menumirasi
semua kombinasi project yang mungkin terjadi.

Kombinasi dengan PW terbesar adalah yang dicari
Soal 4:
Tentukan alternatif yang terbaik untuk menginvesatikan modal $300,000 untuk
project yang indenpent sebagai berikut:
Project
Investasi
awal
PW
A $100,000 $25,000
B $125,000 $30,000
C $150,000 $35,000
D $75,000 $40,000
JAWAB
Capital Allocation
Mengalokasikan Modal pada project yang saling terkait.
Objective yang dicari tetap :

Maximize net PW =

m
j
j j
X B
1
*
*
j
B
= net PW dari projec j selama periode perencanaan
j
X = fraction dari projec j selama periode perencanaan
(variabel decision bernilai 0 atau 1)
m = jumlah dari project yang mutually exclusive
Ada dua batasan :
1. Limitasi dari modal

2. Hubungan antar project:

2.1 Jika project p,q,r mutually exclusive

2.2 Jika project r bisa dimulai setelah s

2.3 Jika u dan v mutually exclusive
dan r dependent terhadap u dan v

k
m
j
j kj
C X C

1
1
r q p
X X X
s r
X X
v u r
X X X 1
v u
X X
dan
atau
0
s r
X X
Sebuah perusahaan mempunyai cas flow untuk project sebagai berikut:
Soal 5:
Hubungan Project 0 1 2 3
150 150 150
-225 -60 -60 -70
200 180 160
-290 -180 -80 -80
210 200 200
-370 -290 -170 -170
100 400 500
-600 -100 -200 -300
500 600 600
-1200 -250 -400 -400
70 70 70
-160 -80 -50 -50
90 80 60
-200 -65 -65 -65
90 95 100
-225 -100 -60 -70
B2
C1
C2
C3
Net Cash Flow ($000) end of year
A1
Mutually
exclusive
Independent
Mutually
exclusive dan
bergantung
dari project
A1 atau A2
A2
A3
B1
Jika MARR 12% pertahun, dana
investasi $1,200,000 , dan dana operasi
tahunpertama tidak boleh lebih dari
$400,000. Tentukan project yang
sebaiknya dipertahankan agar
perusahaan untung
Jawab:

Agar perusahaan untung: PW Max = 135.3 X
A1
+146X
A2
+119.3X
A3
+164.1X
B1
+151.9X
B2
+8.7X
c1
-13.1X
c2
+2.2X
c3
Dan ada beberapa batasan
1. Dana investasi : 225 X
A1
+290X
A2
+370X
A3
+600X
B1
+1,200X
B2
+160X
c1
+200X
c2
+225X
c3
1,200

2. Biaya operational tahun pertama : 60 X
A1
+180X
A2
+290X
A3
+100X
B1
+250X
B2
+80X
c1
+65X
c2
+100X
c3
400

3. Hubungan antar project X
A1
+X
A2
+X
A3
1 , X
C1
+X
C2
+X
C3
X
A1
+X
A2

X
B1
1
X
B2
1


Investasi yang dipertahankan : A2, B1,
dan C1

Soal 6: Financing Automobile
Holiday Car company menawarkan kredit mobil seharga $24,000 sebagai berikut :
DP = $4,000
Total untuk dicicil = $20,000
Dengan bunga tahunan 9% selama 5 tahun. Manager mengatakan bahwa anda dapat
untung dengan bunga 9% pertahun untuk aset yang menurun dengan dapat
menginvestasikan sisa uang DP $20,000 ke aset lain yang tidak menurun, hanya
dengan bunga 6% pertahun anda sudah akan untung.
Kalkulasi Manager sebagai berikut:

Nilai awal tahun Pembayaran Bunga Nilai awal tahun Bunga
1 20,000.00 4,000.00 1,800.00 20,000 1,200.00
2 16,000.00 4,000.00 1,440.00 21,200.00 1,272.00
3 12,000.00 4,000.00 1,080.00 22,472.00 1,348.32
4 8,000.00 4,000.00 720.00 23,820.32 1,429.22
5 4,000.00 4,000.00 360.00 25,249.54 1,514.97
Total Bunga
Pinjaman
5,400.00 Total Bunga
Investasi
6,764.51
Tahun Pinjaman 9% Investasi 6%
Anda akan mendapatkan keuntungan investasi yang anda dapat $ 6,764 dan Bayar
Bunga pinjaman hanya $5,400
BENARKAH???
THANK YOU