Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

Adding value to value stocks inIndian stock

market: an empirical analysis
Oleh: Jaspal Singh and Kiranpreet Kaur
(Department of Commerce and Business Management,Guru Nanak Dev University,
Amritsar, India)
PUBLISHER, TAHUN :
Emerald Group Publishing Limited- 10 October 2014
JURNAL :
Vol. 57 No. 6, 2015 pp. 621-636
Abstract
Tujuan - Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji relevansi konsep dasar berbasis
akuntansi pada strategi peningkatan nilai tambah bagi nilai saham di pasar saham India.
Investasi fundamental berbasis strategi "F-score" yang diungkapkan oleh Joseph Piotroski,
telah digunakan pada saham yang memiliki rasio book-to-market tinggi untuk
menghilangkan perusahaan dengan prospek yang buruk di masa depan dari seluruh
portofolio nilai saham.
Metodologi / pendekatan - Penyesuaian pasar dengan kinerja seluruh perusahaan (MarketAdjusted) dalam sampel diperiksa menggunakan salah satu sample t-test. Selanjutnya, Fscore dari semua perusahaan dalam sampel dikalkulasi, dan independent sample t-test
digunakan untuk menguji signifikansi perbedaan rata-rata antara perusahaan denga score
tinggi dan score rendah. Akhirnya, kemampuan prediksi dari F-score dalam menjelaskan
return saham secara keseluruhan diperiksa menggunakan analisis data panel regresi.
Temuan - Hasil mengungkapkan bahwa rata-rata return saham pada market-adjusted,
memenuhi semua konstruksi dari F-score secara signifikan lebih besar dari seluruh
portofolio saham nilai dengan 18,402 persen per tahun di seluruh masa studi. Hasil regresi
data panel membuatnya jelas bahwa peningkatan satu poin dalam agregat F-score dikaitkan
dengan sekitar 4,93 persen peningkatan dalam satu tahun market-adjusted return.

INTRODUCTION
Nilai investasi terdiri dari pembelian sekuritas yang diperdagangkan pada harga
yang lebih rendah dari nilai intrinsik. Nilai intrinsik sekuritas ditentukan melalui nilai
fundamental. Dalam strategi nilai investasi bervariasi, investor melihat strategi yang
konsisten dengan mengidentifikasi keuntungan dan kerugian di pasar dengan risiko
minimum dan mendapatkan kembali kelebihan dari rata-rata dengan indeks pasar. Akibat

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

yang terjadi, keberadaan strategi tersebut akan menantang hipotesis pasar yang efisien,
salah satu pilar utama teori pasar keuangan (Dahl et al., 2009).
Piotroski (2000) mempelajari bahwa tidak ada keraguan saham yang dipilih
berdasarkan nilai premi book-to-market ratio yang tinggi kepada investor, namun sekitar 44
persen dari perusahaan yang book-to-market rationya tinggi tidak menunjukkan
peningkatan dalam penambahan nilai. Untuk memastikan kekuatan keuangan dan
profitabilitas perusahaan yang memiliki ratio book-to-market tinggi, Jodseph Piotroski
mengembangkan keuangan yang komprehensif dikenal sebagai F-score yang mengukur tiga
bentuk relevan dengan kondisi keuangan perusahaan, yakni: profitability, financial
leverage/liquidity dan operating efficiency. Selain itu, Piotroski et al menemukan
kemampuan F-score untuk meningkatkan kinerja portofolio nilai di seluruh dunia.
Terkait dengan studi tersebut, Pada pasar saham India terdapat pasar yang matang
karena berbagai reformasi sector keuangan yang dimulai sejak awal 1990-an oleh
Pemerintah India. Fundamental positif dikombinasikan dengan pasar yang tumbuh cepat
telah membuat India menjadi tujuan yang menarik bagi investor Institusi Asing. sejumlah
besar modal yang mengalir dari negara maju ke ekonomi yang berkembang seperti India
(Prasanna, 2008). Dengan demikian, eksplorasi strategi analisa fundamental akuntansi
berbasis bertujuan menghasilkan pengembalian kelebihan di pasar saham India menjadi
keharusan untuk mengeksplorasi. Oleh karena itu, penelitian ini mencoba untuk mengkaji
relevansi Piotroski F-score di pasar saham India menggunakan data time series mencakup
1996-2010 pada saham yang tercatat di Bursa Efek Bombay.
PIOTROSKIS F-SCORE MODEL
Piotroskis F-Score model didasarkan pada serangkaian variabel keuangan yang bertujuan
untuk mengidentifikasi perusahaan yang benar-benar akan meningkatkan nilai dari
kelompok total nilai saham. Model ini menggunakan satu set sembilan sinyal biner, di mana
variabel indikator sinyal sama dengan 1 jika realisasi sinyal baik dan 0 jika realisasi sinyal
buruk (Piotroski, 2000). Skor pada masing-masing sembilan item dijumlahkan untuk
memberikan F-Score untuk saham, berkisar antara 0 dan 9. Diberikan di bawah ini adalah
konstruksi model F-Score.

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

Signals relating to profitability

Return On Asset (ROA) Rasio ini menetapkan hubungan antara laba yang dihasilkan
oleh perusahaan sebelum memberikan bunga dan pajak dari total aset bahwa perusahaan
memiliki pada awal tahun. Hal ini dihitung sebagai: ROA = Laba bersih sebelum bunga,
pajak dan pos luar biasa pada akhir tahun keuangan / total aset pada awal tahun.

Perusahaan menghasilkan ROA positif memperoleh sinyal positif (1) dan sebaliknya.
Changing in Return On Asset (ROA). Sinyal ini mengukur perubahan tahunan ROA
untuk keperluan pembentukan portofolio. Hal ini dihitung sebagai:

Perusahaan-perusahaan yang ROA tahun berjalannya lebih besar dari

ROA tahun

sebelumnya diberikan skor positif (1) dan jika suatu perusahaan memiliki ROA lebih
rendah dibandingkan dengan ROA tahun sebelumnya, maka perusahaan yang mendapat

0 skor
Cash flow from operations (CFO). Kegiatan operasi adalah kegiatan menghasilkan
pendapatan utama dari suatu perusahaan. Kadang, perusahaan menghadapi situasi
dengan keuntungan yang besar namun dapat juga menghadapi keadaan dimana posisi
kas di bank yang kurang memadai. Bagaimanapun, perusahaan harus memiliki posisi
kas yang cukup sehingga dapat membayar hutangnya. CFO dihitung dengan: Net
cash flow dari aktivitas operasi di akhir tahun financial dibagi dengan total asset
pada awal tahun. Rasio positif menunjukkan kemampuan arus kas operasi dari total
aset. Jadi, jika perusahaan dalam tahun tertentu memiliki CFO positif, maka variabel

indikator untuk perusahaan yang sama dengan 1 dan sebaliknya.

Accrual. Akrual dihitung sebagai laba bersih tahun berjalan sebelum pos luar biasa
mengurangi

arus

kas

dari

operasi,

skala

dengan

total

aset

awal

tahun.

Piotroski (2000) memberi sinyal positif untuk perusahaan arus kas yang dari aktivitas
operasinya lebih besar dari profit (ROA).
Signals relating to leverage and liquidity

Change in leverage. Menurut Piotroski (2000), dengan menaikkan modal eksternal,

sebuah perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan yang menandakan
ketidakmampuan untuk menghasilkan dana internal yang memadai, dan peningkatan
utang jangka panjang kemungkinan untuk menempatkan kendala tambahan pada
fleksibilitas keuangan perusahaan. Hal ini didefinisikan sebagai:

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

Jadi, jika perusahaan telah meningkatkan leverage dibandingkan dengan leverage

yang tahun sebelumnya ini, maka perusahaan yang mendapat 0 sinyal dan

sebaliknya.
Perubahan likuiditas. Semakin tinggi rasio, lebih besar kemampuan perusahaan
harus membayar tagihannya. Rasio lancar dihitung sebagai:

current ratio yang lebih tinggi dibandingkan dengan rasio tahun sebelumnya

mengakui perusahaan untuk mendapatkan sinyal positif dan sebaliknya.

Perubahan pada ekuitas. Loughran dan Ritter (1995) menemukan bahwa perusahaan
yang mengeluarkan ekuitas musiman menawarkan underperform relatif signifikan
untuk perusahaan yang tidak mengeluarkan penawaran lima tahun setelah tanggal
penawaran. Dengan demikian, Piotroski (2000) mendefinisikan bahwa indikator ini
variabel sama dengan 1 jika perusahaan tidak mengeluarkan saham biasa pada tahun
sebelumnya pembentukan portofolio dan 0 jika jumlah ekuitas saham perusahaan
yang diterbitkan telah meningkat tahun berjalan dibandingkan dengan tahun
sebelumnya.

Measures relating to operating efficiency

Perubahan rasio marjin kotor. Langkah ini mencerminkan efisiensi manajemen yang
dihasilkan dari setiap unit produk. Hal ini dihitung sebagai:

Variabel indikator ini sama dengan 1 jika perubahan margin kotor positif dan

sebaliknya.
Change in asset turnover ratio. Aset yang digunakan untuk menghasilkan penjualan.
Itu mengukur seberapa efektif perusahaan menggunakan sumber dayanya:

Indikator sama dengan 1 jika perubahan rasio perputaran aset dalam tahun berjalan
dibandingkan dengan yang pada tahun sebelumnya adalah positif dan sebaliknya.
Skor mendasar agregat, F-Score, didefinisikan sebagai jumlah individual sinyal
biner atau:

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

Mengingat sembilan sinyal yang mendasari, F-Score dapat berkisar dari nilai yang
rendah 0 nilai tinggi 9, di mana rendah (tinggi) FSCORE merupakan suatu
perusahaan dengan sangat sedikit (kebanyakan) baik sinyal tentang kondisi
keuangan perusahaan. Penelitian ini meneliti relevansi F-Score Piotroski di pasar
saham India.
RELEVANT LITERATURE REVIEW
Piotroski (2000) meneliti kinerja strategi F-score diterapkan pada portofolio
perusahaan dengan rasio book-to-market tinggi di pasar saham AS untuk periode 19761996. Ia menemukan bahwa rata-rata return yang dihasilkan oleh book-to-market investor
yang tinggi dapat meningkat minimal 7,5 persen per tahun melalui pemilihan book-tomarket tinggi perusahaan yang kuat secara finansial.
Literatur menunjukkan bahwa strategi F-score untuk mengekstrak value maxi
misers dari seluruh nilai saham portofolio telah dieksplorasi di negara-negara maju di dunia
terutama Amerika Serikat, Inggris dan negara-negara Eropa lainnya, dll penelitian
mengenai kinerja dari strategi seperti di negara berkembang serta negara-negara maju
sangat sedikit. Terhadap latar belakang ini, penelitian ini bertujuan untuk memperkaya
literatur tentang strategi investasi nilai melalui pemeriksaan kinerja strategi F-score untuk
memisahkan keuntungan dan kerugian di pasar saham India.
DATABASE AND SAMPLE SELECTION
Seluruh penelitian terdiri dari saham yang tercatat di Bursa Efek Bombay dan
Penelitian ini dilakukan selama periode 15 tahun, yang 1996-2010. Periode ini dianggap
cukup untuk menutupi kedua periode aktivitas ekonomi tinggi serta periode penurunan di
pasar modal India. Untuk memilih sampel akhir dari saham, berikut filter yang diterapkan:
Perusahaan-perusahaan keuangan yang tidak termasuk dalam penelitian ini [1].
Perusahaan-perusahaan yang tidak memiliki data pada salah satu fundamental atau
keuangan variabel yang tidak termasuk dalam penelitian ini.

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

METHODOLOGICAL FRAMEWORK
Return calculation
Pembelian satu tahun dan hold return perusahaan dalam sampel dihitung setiap tahun.
Sementara mengukur pengembalian dari portofolio, memasukkan komponen modal serta
dividen yang dibagikan oleh saham karena total pengembalian yang tersedia untuk investor
di pasar saham adalah penjumlahan dari apresiasi modal dan pendapatan dividen. Return
bulanan pada pasar portofolio (yang ditunjukkan oleh BSE Sensex) telah dihitung dengan
menggunakan persamaan

Rjt
Pjt
pjt
Djt

=Monthly rate of return for share j in month t.

=Adjusted closing price of share j at the end of month t.
=Adjusted closing price of share j at the end of month t1.
=Cash dividend received of jth share during month t taken from ex-dividend date.

Description of the empirical tests

Metodologi utama dari makalah ini adalah untuk membentuk portofolio berdasarkan
nilai agregat perusahaan (F-score). F-score dari semua perusahaan dalam sampel dihitung
dan perusahaan dengan sinyal agregat terendah (F-score sama dengan 0 atau 1)
dikategorikan sebagai perusahaan-F-score rendah dan perusahaan dengan sinyal agregat
tertinggi (F-score sama dengan 8 atau 9) dikategorikan sebagai perusahaan-F-score tinggi.
Selanjutnya, kinerja pasar disesuaikan dari seluruh perusahaan dalam sampel diperiksa
menggunakan salah satu sample t-test. Juga, sampel independen t-test telah digunakan
untuk menguji signifikansi perbedaan rata-rata antara tinggi skor dan rendah-skor
perusahaan. Akhirnya, kemampuan prediksi dari F-score dalam menjelaskan return saham
secara keseluruhan diperiksa menggunakan analisis regresi. Kumpulan data memerlukan
spasial baik (unit cross-sectional, yaitu perusahaan) dan dimensi temporal (pengamatan
periodik satu set variabel karakteristik unit-unit cross-sectional selama rentang waktu
tertentu). Oleh karena itu, untuk memeriksa masalah ini, analisis data panel telah digunakan

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

EMPIRICAL RESULTS AND DISCUSSION

Saham portofolio keseluruhan dengan book-to-market rasio

yang tinggi

menghasilkan return pasar berlebih kepada investor namun jumlah nilai yang baik dari
saham dalam portofolio book-to-market yang tinggi belum menunjukkan kenaikan dalam
nilai mereka. Penelitian lebih lanjut mengeksplorasi apakah F-Score diterapkan pada saham
book-to-market yang tinggi di saham India pasar dapat meningkatkan kinerja portofolio
nilai.
Dalam analisis lebih lanjut, signifikansi perbedaan return diperiksa antara
perusahaan dengan skor tinggi dan dari semua perusahaan dengan rasio book-to-market
tinggi menggunakan independent sample t-test. Hasil menunjukkan bahwa perbedaan return
antara portofolio tinggi skor dan semua perusahaan adalah 18,402 persen yang signifikan
pada 1 per tingkat persen dari rata-rata. Juga, perbedaan rata-rata (29,856 persen) antara
perusahaan dengan F-Score 8 atau 9 secara signifikan melebihi perusahaan dengan F-Score
1 atau 2. Jadi, portofolio dengan F-Score tinggi performanya rendah serta semua
perusahaan yang book-to-market rasionya tinggi, yang menunjukkan hubungan cukup
monoton antara F-Score dan return berikutnya. Strategi terkonsentrasi di perusahaan
dengan harga saham rendah atau rendahnya tingkat likuiditas, kembali diamati mungkin
tidak mencerminkan pengalaman ultimate investor. Dengan demikian, kinerja dari strategi
F-Score di ukuran, tingkat harga saham dan volume perdagangan partisi diperiksa.
Model development
Ukuran dan book-to-market adalah faktor risiko yang menjelaskan variasi dalam return
keseluruhan saham (Fama dan French, 1992) dan, dengan demikian, diambil sebagai
variabel kontrol. menurut Piotroski (2000). Koefisien pada F-score menunjukkan bahwa
setelah mengendalikan ukuran efek, efek nilai, efek akrual, efek momentum dan penawaran
ekuitas, peningkatan satu poin dalam skor agregat dikaitkan dengan perkiraan 4,93 persen
peningkatan dalam satu tahun disesuaikan pasar yang diperoleh setelah pembentukan
portofolio. Selain itu, penambahan variabel yang dirancang untuk menangkap ukuran, nilai,
momentum, pembalikan akrual dan penerbitan ekuitas sebelum tidak berdampak pada
ketahanan F-score untuk memprediksi keuntungan masa mendatang.

Review Artikel oleh Hana Aria F1315046 S1 Akuntansi Transfer

CONCLUSION
Studi ini meneliti relevansi strategi fundamental "F-score" berbasis akuntansi dalam
meningkatkan hasil keseluruhan nilai saham di pasar saham India. Model F-score adalah
jumlah dari sembilan sinyal keuangan yang sesuai dengan tiga konstruksi yang relevan
dengan kondisi keuangan perusahaan, yaitu profitability, financial leverage/liquidity dan
operating efficiency. Hasil penelitian menunjukkan bahwa rata-rata pengembalian saham,
memenuhi semua konstruksi dari F-score, secara signifikan lebih besar dari semua saham
book-to-market tinggi dengan 18,402 persen per tahun dalam periode 15 tahun. Dengan
demikian, strategi F-score dapat membantu dalam pergeseran dari hasil yang diperoleh oleh
investor.
PRACTICAL IMPLICATIONS
Beberapa implikasi penting dapat ditarik dari temuan studi di atas. fundamental
berbasis strategi "F-score" diterapkan pada nilai saham dapat membantu investor untuk
mengambil nilai maksimal sekuritas di antara seluruh kelompok nilai saham. Perbedaan
signifikan rata-rata return menemukan bahwa antara perusahaan dengan F-score tinggi dan
perusahaan F-score rendah menunjukkan bahwa investor bisa membentuk hedge portofolio
yang menghasilkan return positif dengan menjual saham yang diperkirakan kurang
menguntungkan dan membeli saham yang diperkirakan lebih menguntungkan.
KRITIK TERHADAP ARTIKEL

F-score memiliki tingkat subjektivitas tinggi, hal ini ditunjukan dengan hasil
perhitungan dari setiap sinyal yang digunakan, jika saham cenderung memiliki
sinyal negatif walaupun tidak terlalu signifikan namun dapat mempengaruhi harga

saham perusahaan.
Data sampel yang ditampilkan terlalu luas hal ini ditunjukan dengan penjelasan

filter akan perusahaan yang tidak diikut sertakan dalam penelitian.

Belum adanya metode untuk mengombinasikan F-score dengan metode lain seperti
Markowitz dan CAPM dalam menentukan portofolio optimal.