09e00954 PDF

1
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

FAKULTAS EKONOMI
PROGRAM STRATA 1
MEDAN
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI

KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN
YANG TERDAFTAR DI BEI
DRAFT SKRIPSI
OLEH
TOGU F. MUNTHE
050502181
MANAJEMEN
Guna Memenuhi Salah Satu Syarat

Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
Universitas Sumatera Utara
Medan
2009
Togu F. Munthe : Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Yang
Terdaftar Di Bei, 2009.
USU Repository 2009
2
KATA PENGANTAR
Segala puji dan syukur kepada Tuhan Yesus Kristus, Allah yang Maha
Kuasa atas kasih dan anugerahNya yang diberikan bagi penulis sehingga dapat
menyelesaikan penulisan skripsi ini yang berjudul Pengaruh Kepemilikan
Manajerial, Arus Kas Bebas, Penjaminan Aktiva Tetap dan Tingkat Pertumbuhan
Terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. Tujuan penulisan skripsi ini adalah sebagai salah satu syarat guna
memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Manajemen Fakultas
Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari sempurna, karena itu
Penulis mengharapkan saran dan kritik dari semua pihak yang dapat membangun
untuk menjadikan skripsi ini lebih baik lagi. Penulis berharap skripsi ini dapat
bermanfaat bagi berbagai pihak.
Pada penulisan Skripsi ini hingga sampai selesai, penulis telah mendapat
banyak bimbingan dan dukungan dari berbagai pihak. Pada kesempatan ini
penulis ingin mengucapkan terimakasih yang sebesar-besarnya kepada :
1. Bapak Drs. Jhon Tafbu Ritonga, M.Ec, selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Sumatera Utara.
2. Ibu Prof. Dr. Ritha F. Dalimunthe, SE, M.Si, selaku Ketua Departemen
Manajemen Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.
3. Ibu Dra. Nisrul Irawati, MBA, selaku Sekretaris Departemen Manajemen
Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.
USU Repository 2009
3
4. Bapak Dr. Muslich Lufti, Drs, MBA, selaku Dosen Pembimbing yang
telah banyak memberikan bimbingan, arahan dan saran kepada penulis.
5. Bapak Drs. Syahyunan, M.Si dan Bapak Syafrizal, SE, M.Si selaku Dosen
Penguji yang memberikan dukungan dan saran dalam memperbaiki
Skripsi.
6. Seluruh Dosen dan Staff Pegawai Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera
Utara untuk segala bantuan juga jasa-jasanya selama masa perkulihaan.
7. Orang tua penulis, Bapak P. Munthe dan Mama S. Manullang (Alm) untuk
segala doa dan kasih sayangnya, serta Abang-abang dan adek saya yang
selalu mendukung penulis.
8. Sahabat penulis Martin, Alfa, Patar, dan semua teman-teman stambuk
2005 khususnya Octav, Krisman, Leo,Yoseph Stefani, Elvi, Eny, Tina,
Denari, Irma, Triyanti, Pestaria, Cory, Putri, Nila, Asrani, Elmo, yang
banyak memberikan bantuan bagi penulis.
Penulis mengucapkan terimakasih dan semoga Tuhan Yang Maha Kuasa
memberikan kasih dan berkatNya kepada berbagai pihak yang membantu.
Medan, April 2009

Penulis
Togu F. Munthe
USU Repository 2009
4
ABSTRAK
Togu F. Munthe (2009). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Arus Kas

Bebas, Penjaminan Aktiva Tetap, Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, RoA
dan RoE Terhadap Kebijakan Dividen, dibawah bimbingan oleh Dr. Muslich
Lufti, Drs, MBA., Ketua Departemen Manajemen; Prof. Dr. Ritha F.
Dalimunthe, SE, M.Si. Dosen Penguji I; Drs. Syahyunan, M.Si. Dosen
Penguji II; Syafrizal, SE, M.Si.
Penelitian ini dilakukan dengan tujuan untuk mengetahui faktor-faktor yang
mempengaruhi kebijakan dividen dengan variabel kepemilikan manajerial, arus
kas bebas, penjaminan aktiva tetap dan pertumbuhan perusahan. Populasi dalam
penelitian ini adalah perusahaan terbuka yang ada di Bursa Efek Indonesia.
Pengambilan sampel dengan metode purposive sampling dengan menggunakan 32
perusahaan. Jenis data yang dipakai merupakan data sekunder yang berupa data
laporan keuangan perusahaan yang menajadi sampel selama tahun 2005-2007
dalam bentuk data tahunan,
Metode analisis yang digunakan untuk menganalisis faktor-faktor yang
mempengaruhi kebijakan dividen adalah metode analisis deskriptif dan statistik.
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan uji secara parsial (uji-t) dan
uji serempak (uji-F), dengan tingkat signifikan ( ) 5%. Penganalisaan data
menggunakan Sofware pengolahan data statistik yaitu SPSS 16.00 For Windows.
Hasil uji secara parsial (uji-t) yang dilakukan adalah bahwa dari seluruh
variabel independen yaitu kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan
aktiva teta, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE, hanya variabel
kepemilikan manajerial, pertumbuhan, RoA dan RoE yang berpengaruh signifikan
terhadap kebijakan deviden. Hasil simultan (uji-F) menunjukkan bahwa semua
variabel independen (kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva
tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE berpengaruh secara
signifikan terhadap variabel dependen (kebijakan dividen).
Kata Kunci : Kebijakan Dividen, Kepemilikan Manajerial, Arus Kas Bebas,

Penjaminan Aktiva Tetap, Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan,
RoA dan RoE.
USU Repository 2009
5
DAFTAR ISI
Halaman
KATA PENGANTAR .............................................................................. i
ABSTRAK................................................................................................ iii
DAFTAR ISI ............................................................................................ iv
DAFTAR TABEL .................................................................................... v
DAFTAR GAMBAR ................................................................................ vi
BAB I PENDAHULUAN .................. ...................................................... 1

A. Latar Belakang Masalah ................................................................. 1
B. Perumusan Masalah........................................................................ 6
C. Kerangka Konseptual ..................................................................... 6
D. Hipotesis ........................................................................................ 8
E. Tujuan dan Manfaat Penelitian ....................................................... 8
1. Tujuan Penelitian ...................................................................... 8
2. Manfaat Penelitian .................................................................... 8
F. Metodologi Penelitian .................................................................... 9
1. Batasan Operasional ................................................................. 9
2. Definisi Operasional ................................................................. 9
3. Populasi dan Sampel ................................................................. 13
4. Tempat dan Waktu Penelitian ................................................... 16
5. Jenis Data ................................................................................. 16
6. Teknik Pegumpulan Data.......................................................... 16
7. Metode Analisis Data ............................................................... 16
BAB II URAIAN TEORITIS .................................................................. 22

A. Penelitian Terdahulu....................................................................... 22
B. Teori Keagenan .............................................................................. 24
C. Kepemilikan Manajerial ................................................................. 26
D. Arus Kas Bebas .............................................................................. 28
E. Penjaminan Aktiva Teta ................................................................. 29
F. Pertumbuhan .................................................................................. 30
G. Ukuran Perusahaan ......................................................................... 30
H. Return On Assets (ROA) ................................................................. 31
I. Return On Equity............................................................................ 31
J. Teori-Teori Kebijakan Deviden ...................................................... 32
BAB III GAMBARAN UMUM ............................................................... 43

A. Sejarah Bursa Efek Indonesia .......................................................... 43
B. Perkembangan Bursa Efek Indonesia ............................................... 46
C. Profil Perusahaan ............................................................................. 48
USU Repository 2009
6
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN................................................... 50

A. Analisis Deskriptif........................................................................... 50
B. Analisis Statistik .............................................................................. 54
1. Uji Asumsi Klasik .................................................................... 54
a. Uji Normalitas ...................................................................... 54
b. Uji Heteroskedastisitas.......................................................... 56
c. Uji Multikolinearitas ............................................................. 56
d. Uji Autokorelasi ................................................................... 57
2. Regresi Linear Berganda .......................................................... 58
3. Koefisien Determinasi .............................................................. 61
4. Pengujian Hipotesis .................................................................. 61
a. Uji-F ..................................................................................... 61
b. Uji-t ...................................................................................... 64
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN .................................................... 74

A. Kesimpulan ..................................................................................... 74
C. Saran ............................................................................................... 75
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................... viii
LAMPIRAN ............................................................................................. x
USU Repository 2009
7
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Proses Pemilihan Sampel............................................................ 14

Tabel 1.2 Nama- Nama Sampel Perusahaan ............................................... 15
Tabel 3.1 Profil Perusahaan........................................................................ 48
Tabel 4.1 Analisis Deskriptif...................................................................... 50
Tabel 4.2 Uji Normalitas ............................................................................ 55
Tabel 4.3 Uji Glejser .................................................................................. 56
Tabel 4.4 Uji Multikolineritas .................................................................... 56
Tabel 4.5 Kriteria Autokorelasi .................................................................. 57
Tabel 4.6 Uji Autokorelasi ......................................................................... 58
Tabel 4.7 Hasil Estimasi Regresi ................................................................ 58
Tabel 4.8 Koefisien Determinasi ................................................................ 61
Tabel 4.9 Hasil Uji-F ................................................................................. 62
Tabel 4.10Hasil Uji-t ................................................................................. 65
USU Repository 2009
8
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 1.1 Kerangka Konseptual Penelitian ............................................. 7
Gambar 4.1 Histogram Dependen Variabel ................................................ 54
Gambar 4.2 Normal P-Plot ......................................................................... 55
USU Repository 2009
9
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Perusahaan bertujuan untuk memaksimalkan kesejahteraan pemilik
(shareholder ) melalui keputusan atau kebijakan investasi, keputusan pendanaan
dan keputusan dividen yang tercermin dalam harga saham di pasar modal,
demikian jika dilihat berdasarkan sudut pandang manajemen keuangan. Tujuan ini
sering diterjemahkan sebagai suatu usaha untuk memaksimumkan nilai
perusahaan. Dalam mencapai tujuan tersebut, banyak shareholder yang
menyerahkan pengelolaan perusahaan kepada para professional yang
bertanggungjawab mengelola perusahaan, yang disebut manajer. Para manajer
yang diangkat oleh shareholder diharapkan akan bertindak atas nama shareholder
tersebut, yakni memaksimumkan nilai perusahaan sehingga kemakmuran
shareholder akan dapat tercapai.
Kebijakan pembayaran deviden mempunyai dampak yang sangat penting
bagi investor maupun bagi perusahaan yang membayarkan dividen. Pada
umumnya para investor mempunyai tujuan untuk meningkatkan kesejahteraannya
dengan mengharapkan return dalam bentuk dividen maupun capital gain. Dilain
pihak, perusahaan juga mengharapkan pertumbuhan sekaligus mempertahankan
kelangsungan hidupnya dan memberikan kesejahteraan bagi pemegang saham.
Penetapan pembagian deviden menjadi masalah menarik karena akan memenuhi
harapan investor, disisi lain kebijakan tersebut jangan sampai menghambat
pertumbuhan apalagi mengancam kelangsungan hidup perusahaan.
USU Repository 2009
10
Besar kecilnya deviden yang akan dibayarkan oleh perusahaan tergantung
pada kebijakan dividen dari masing-masing perusahaan, sehingga pertimbangan
manajemen sangat diperlukan. Dengan demikian perlu bagi pihak manajemen
untuk mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden
yang ditetapkan oleh perusahaan.
Kebijakan dividen terkait juga dengan hubungan antara manajer dengan
para pemegang saham. Kepentingan dari pemegang saham dan manajer bisa
berbeda dan mungkin bias menimbulkan suatu konflik, misalnya manajer
menghendaki pembagian dividen yang kecil karena perusahaan membutuhkan
dana yang besar untuk mendanai investasinya sedangkan pemegang saham
menghendaki pembagian dividen yang besar. Perilaku manajer dalam situasi
konflik kepentingan inilah yang menarik untuk diteliti.
Keputusan dan aktivitas manajer yang memiliki saham perusahaan tentu
akan berbeda dengan manajer yang murni sebagai manajer. Manajer yang
memiliki saham perusahaan berarti manajer tersebut sekaigus adalah pemegang
saham. Manajer yang memiliki saham perusahaan tentunya akan menselaraskan
kepentingannnya dengan kepentingannya sebagai pemegang saham. Sementara
manajer yang tidak memiliki saham perusahaan, ada kemungkinan hanya
mementingkan kepentingannya sendiri.
Para manajer dalam menjalankan operasi perusahaan, seringkali
tindakannya bukan memaksimumkan kemakmuran shareholder , melaikan justru
tergoda untuk meningkatkan kesejahteraannya sendiri. Kondisi ini akan
mengakibatkan munculnya perbedaan kepentingan antara external shareholder
dengan manajeri. Konflik yang disebabkan oleh pemisahan antara kepemilikan
USU Repository 2009
11
dan fungsi pengelolaan dalam teori keuangan disebut konflik keagenan atau
agency conflict; masalah keagenan bertolak dari tiga sumber utama (Keown:
2000).
Sumber konflik pertama adalah kecenderungan pihak manajemen untuk
mengkonsumir lebih banyak sumber daya perusahaan. Para manajer top biasanya
meminta dan syarat-syarat. Para manajer seringkali terdorong untuk memperbesar
ukuran perusahaan melampaui batas yang ditetapkan para pemilik saham.
Sumber konflik kedua adalah fakta bahwa para manajer serigkali tidak
menguasai sejumlah saham sehingga rasa memilikinya terbatas. Ini mendorong
mereka untuk terlalu berani menghadapi risiko. Mereka tidak ragu-ragu
memanfaatkan laba untuk menutup berbagai biaya dalam mengejar suatu proyek
investasi. Dengan sistem gaji baku dan kepemilikan (saham) yang amat terbatas,
mereka takkan bersedia mengarahkan energi dan perhatian untuk memelihara
perusahaan secermat mungkin seperti yang biasa dilakukan seorang pemilik
perusahaan.
Sumber yang ketiga, merupakan kebalikan dari yang kedua, para manajer
cenderung menempuh jalan aman. Artinya, mereka terlalu mengkhawatirkan. Ini
mengakibatkan lenyapnya peluang investasi yang sebenarnya menguntungkan.
Meskipun kemungkinan rugi dari suatu proyek investasi bisa diversifikasikan
melalui pasar modal, diversifikasi akan sulit dilakukan bila itu langsung
menyangkut jumlah gaji dan reputasi mereka sendiri. Terlepasnya peluang
investasi yang meskipun riskan tapi sebenarnya menguntungkan, karena manajer
lebih mengutamakan keamanan karir mereka sendiri, merupakan biaya tersendiri
yang harus ditanggung para pemegang saham.
USU Repository 2009
12
Konflik keagenan yang terjadi dalam perusahaan pada hubungan antara :
(1)pemegang saham dan manajer, (2) manajer dan kreditor, (3) manajer,
pemegang saham dan kreditor (Sartono: 2001). Sedangkan biaya yang timbul atau
dikeluarkan oleh perusahaan untuk mengatasi konflik keagenan disebut biaya
keagenan. Konflik keagenan juga muncul karena perusahaan menghasilkan arus
kas bebas (free cash flow) yang sangat besar. Yang dimaksud dengan arus kas
bebas adalah aliran kas bersih yang tidak dapat diinvestasikan kembali karena
tidak tersedia kesempatan investasi yang profitable (Sartono : 2001). Semakin
kecil arus kas bebas menunjukkan semakin kecil laba perusahaan digunakan untuk
membiayai aktiva perusahaan. Hatta (2002), Suherly dan Sofyan (2004),
menemukan bahwa terdapat pengaruh arus kas bebas terhadap kebijakan deviden.
Peningkatan kepemilikan manajerial (insider ownership) dapat digunakan
sebagai cara untuk mengurangi konflik keagenan (Keown: 2000, Van Horne:
2005). Perusahaan meningkatkan kepemilikan manajerial untuk mensejajarkan
kedudukan manajer dengan pemgang saham sehingga bertindak sesuai dengan
keinginan pemegang saham. Dengan meningkatkan persentase kepemilikan,
manajer termotivasi untuk meningkatkan kinerja dan bertanggung jawab
meningkatkan kemakmuran pemegang saham. Perusahaan dengan kepemilikan
manajerial yang jumlahnya lebih besar mempunyai kinerja investasi yang lebih
baik daripada perusahaan dengan kepemilikan manajerial kecil. Kepemilikan
manajerial yang besar merupakan sinyal yang baik bagi pemegang saham. Sartono
(2001), Hatta (2002), Taswan (2003) serta Endang dan Minaya (2003), dalam
hasil penelitiannya menemukan bahwa ada pengaruh kepemilikan manajerial
terhadap kebijakan dividen.
USU Repository 2009
13
Penggunaan hutang diharapkan juga dapat mengurangi konflik keagenan.
Penambahan hutang dalam struktur modal dapat mengurangi penggunaan saham
sehingga mengurangi biaya keagenan ekuitas. Perusahaan memiliki kewajiban
untuk mengembalikan pinjaman dan membayar beban bunga secara periodik.
Selain itu perusahaan sebagai kreditur menggunakan aktiva tetap sebagai jaminan
pinjamannya. Besarnya aktiva tetap yang digunakan kreditur sebagai jaminan
disebut penjaminan aktiva tetap (collaterizable asset). Semakin besar penjaminan
aktiva tetap, semakin besar dana perusahaan yang diinvestasikan pada aktiva
tetap, sehingga semakin kecil deviden yang dibagikan. Endang dan Minaya
(2003), menemukan bahwa terdapat pengaruh penjaminan aktiva tetap terhadap
kebijakan dividen.
Keputusan pembagian dividen merupakan suatu masalah yang sering
dihadapi oleh perusahaan. Manajemen sering mengalami kesulitan untuk
memutuskan apakah akan membagi dividennya atau akan menahan laba untuk
diinvestasikan kembali kepada proyek-proyek yang menguntungkan guna
meningkatkan pertumbuhan (growth) perusahaan. Hatta (2002), menemukan
adanya pengaruh pertumbuhan terhadap kebijakan dividen.
Ukuran perusahaan (firm size), yang mana perusahaan besar cenderung
membagi dividen yang besar dari pada perusahaan kecil. Logika ini dapat diterima
karena perusahaan yang memiliki aset besar lebih mudah memasuki pasar modal
sehingga untuk menjaga reputasi, mereka akan membagikan dividen dalam
jumlah besar. Variabel RoA (Return on Assets) sebagai proksi profitabilitas
digunakan untuk mengetahui pengaruh profitabilitas yang digunakan oleh
perusahaan dalam menetapkan kebijakan dividen. Nuringsih (2005) menemukan
USU Repository 2009
14
terdapat pengaruh RoA terhadap kebijakan dividen. Variabel terakhir dari
penelitian ini adalah RoE (Return on Equity). Variabel RoE menunjukkan
kemampuan dari modal sendiri untuk menghasilkan keuntungan bagi para
pemegang saham. Berdasarkan latar belakang tersebut, peneliti mengambil judul:
Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen pada
perusahaan yang terdaftar di BEI
B. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang permasalahan yang dikemukakan sebelumnya,
maka dirumuskan masalah sebagai berikut:
Apakah faktor Kepemilikan Manajerial , Arus Kas Bebas , Penjaminan
Aktiva Tetap, Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, RoA dan RoE mempunyai
pengaruh terhadap kebijakan dividen pada perusahaan di BEI?
C. Kerangka Konseptual
Kerangka konseptual merupakan penjelasan secara teoritis pertautan antar
variabel yang akan diteliti. Perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang
jumlahnya lebih besar mempunyai kinerja investasi yang lebih baik daripada
perusahaan dengan kepemilikan manajerial. Kepemilikan manajerial yang besar
merupakan sinyal yang baik bagi pemegang saham.
Perusahaan yang mempunyai kinerja investasi yang baik cenderung
menahan pendapatan perusahaan sebagai laba yang ditahan daripada
membagikannya kepada pemilik saham dalam bentuk deviden. Arus kas bebas
diwakili oleh rasio arus kas bebas dibagi dengan total aktiva. Semakin besar
USU Repository 2009
15
penjaminan aktiva tetap, semakin banyak dana yang digunakan untuk penjaminan,
sehingga akan menurunkan nilai deviden dan dapat merugikan para pemegang
saham. Tingkat pertumbuhan perusahaan dapat dilihat dari peningkatan
profitabilitas perusahaan setiap tahunnya. Perusahaan yang memiliki ukuran besar
akan lebih mudah memasuki pasar modal sehingga perusahaan membayar dividen
yang besar. Pada RoA yang tinggi dibayarkan dividen rendah karena keuntungan
digunakan untuk meningkatkan laba ditahan. Makin tinggi RoE perusahaan
menunjukkan kemampuan dari modal sendiri untuk menhasilkan keuntungan,
semakin besar RoE semakin tinggi dividen yang dibayarkan. Adapun kerangka
pemikiran yang menjadi dasar penelitian ini adalah sebagai berikut:
KEPEMILIKAN
MANAJERIAL(X1)
ARUS KAS BEBAS

(X2)
PENJAMINAN
AKTIVA TETAP (X3)
KEBIJAKAN
DIVIDEN
PERTUMBUHAN (Y)
(X4)
UKURAN
PERUSAHAAN
(X5)
RoA (X6)
R0E (X7)
Gambar 1.2 : Kerangka Konseptual Penelitian

Sumber : Sar tono (2001), Hatta (2002), Taswan (2003), Suher ly dan Sofyan (2004)
Endang dan Minaya (2003), ser ta Nuringsih (2005) diolah
USU Repository 2009
16
D. Hipotesis
Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah
penelitian oleh karena jawaban yang diberikan masih berdasar pada teori yang
relevan belum didasarkan pada fakta-fakta empiris yang diperoleh melalui
pengumpulan data.
Berdasarkan rumusan masalah dan kerangka pemikiran yang telah
diuraikan sebelumnya, maka peneliti mengajukan hipotesis bahwa:
Kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap,
pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE berpengaruh terhadap kebijakan
dividen pada perusahaan di BEI.
E. Tujuan dan Manfaat Penelitian
1. Tujuan Penelitian
Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial,
arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA
dan RoE mempunyai pengaruh terhadap kebijakan dividen pada perusahaan di
BEI.
2. Manfaat Penelitian
Manfaat yang dapat diperoleh dari penelitian ini adalah :
a. Memberi masukan kepada investor mengenai faktor-faktor yang
mempengaruhi kebijakan dividen untuk dapat digunakan sebagai bahan
pertimbangan dalam melakukan keputusan investasi.
b. Dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan perusahaan dalam
menetapkan kebijakan dividen.
USU Repository 2009
17
c. Menambah referensi penelitian pasar modal khususnya mengenai faktor-
faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen.
d. Bagi peneliti, ini merupakan suatu kesempatan bagi penulis untuk
menerapkan teori-teori dan literature yang diperoleh di bangku kuliah
kemudian memperdalam pengetahuan dan memperluas cakrawala berpikir
tentang saham.
F. Metodologi Penelitian
1. Batasan Operasional
Adapun yang menjadi batasan operasional penelitian penulis, yaitu:
a. Data Laporan Keuangan perusahaan di BEI untuk periode 2005 sampai
2007 serta harga saham.
b. Kebijakan dividen kas yang diteliti diukur dari jumlah dividen kas yang
dibayar perusahaan.
c. Faktor-faktor yang dianggap mempengaruhi kebijakan dividen, yaitu:
Kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap,
pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE .
2. Defenisi Operasional Variabel
a. Variabel Dependen (Kebijakan Dividen)
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen, yaitu
keputusan manajer tentang berapa besar prosentase laba saat ini yang akan
digunakan untuk membayar deviden. Kebijakan dividen adalah keputusan
mengenai apakah laba yang diperoleh akan dibagikan kepada pemegang saham
sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan
investasi dimasa yang akan datang.

USU Repository 2009
18
Kebijakan dividen diukur dengan perbandingan antara dividen yang
dibayarkan dengan laba bersih yang didapat dan biasanya disajikan dalam bentuk
prosentase dividend payout ratio (DPR). Kebijakan dividen ini dapat dihitung
dengan rumus (Sartono, 2001:292).
Kebijakan Dividen per Lembar Saham

Dividen = _______________________________
Laba Bersih per Lembar Saham
b. Variabel Independen
1). Kepemilikan Manajerial (X1)
Kepemilikan manajerial adalah pemilik sekaligus pengelola perusahaan
yang terdiri dari direktur dan komisaris. Kepemilikan manajerial dapat dilihat dari
persentase saham yang dimiliki oleh direksi dan komisaris yang dibandingkan
dengan total saham perusahaan. Kepemilikan manajerial merupakan sebuah
variabel determinan yang penting dalam kebijakan dividen suatu perusahaan
(Taswan, 2003). Kepemilikan manajerial dihitung dengan rumus :
Jumlah saham oleh

Kepemilikan direksi dan komisaris
Manajerial =
Total saham
2). Arus Kas Bebas (X2)
Arus kas bebas adalah arus kas operasi dikurangi investasi yang
diwajibkan. Arus kas bebas diwakili oleh rasio arus kas bebas dibagi dengan total
aktiva. Sesuai teori keagenan, apabila perusahaan mempunyai aliran arus kas
USU Repository 2009
19
bebas, manajer perusahaan mendapat tekanan dari pemegang saham untuk
membagikannya dalam bentuk dividen. Hal ini dilakukan untuk mencegah pihak
manajemen menggunakan arus kas bebas untuk hal-hal yang tidak sesuai dengan
tujuan perusahaan dan cenderung merugikan para pemegang saham. Oleh karena
itu, pihak manajemen membagikan arus kas bebas agar dapat menekan biaya
agensi atau agency cost.
Arus kas bebas diwakili oleh rasio arus kas bebas dibagi dengan total
aktiva. Semakin kecil rasio ini menunjukkan bahwa laba yang diperoleh
perusahaan cenderung digunakan untuk membayar deviden, sehingga laba yang
digunakan untuk membiayai aktiva perusahaan semakin kecil. Arus kas bebas
dihitung dengan rumus (Hatta, 2002):
Arus Kas Arus Kas Operasi - Dividen

Bebas =
Total Aktiva
3). Penjaminan Aktiva Tetap (X3)
Penjaminan aktiva tetap adalah besarnya aktiva yang dijaminkan oleh
kreditur untuk menjamin pinjamannya. Semakin besar aktiva yang dijaminkan,
maka akan banyak dana yang digunakan untuk menjamin kelangsungan
pemakaian penjaminan aktiva tetap. Menurut teori keagenan, masalah keagenan
terjadi antara manajer dan pemegang saham. Penjaminan aktiva tetap merupakan
perbandingan antara rasio total aktiva tetap bersih dengan total aktiva. Penjaminan
aktiva tetap dihitung dengan rumus (Endang dan Minaya, 2003):
Penjaminan Total Aktiva Tetap Akumulasi Penyusutan

Aktiva Tetap = ________________________________________
Total Aktiva
USU Repository 2009
20
4). Tingkat Pertumbuhan (X4)
Tingkat pertumbuhan suatu perusahaan dapat dilihat dari profitabilitas
perusahaan yang meningkat setiap tahunnya. Semakin baik profitabilitas suatu
perusahaan maka tingkat pertumbuhan perusahaan dapat dikatakan semakin
meningkat. Semakin besar peningkatan profitabilitas perusahaan, tingkat
pertumbuhan perusahaan dikatakan semakin meningkat. Tingkat pertumbuhan
perusahaan dihitung dengan rumus (Endang dan Minaya, 2003):
g = r x RoE
Keterangan :
g : Tingkat pertumbuhan perusahaan

r : Rasio penahanan laba (profitretention rate)
RoE : Tingkat pengembalian ekuitas
5). Ukuran Perusahaan (X5)
Ukuran perusahaan mencerminkan ukuran berdasarkan kapitalisasi
pasarnya. Perusahaan besar yang sudah mantap, dengan mudah dapat masuk ke
pasar modal atau memperoleh macam-macam dana dari luar untuk
pembiayaannya sementara perusahaan kecil yang masih baru akan mengalami
banyak kesulitan untuk masuk ke pasar modal dan kemampuannya untuk
meningkatkan modal adalah terbatas, dan untuk membiayai operasinya
perusahaan harus menahan laba lebih banyak. Perusahaan yang sudah mantap
akan mempunyai tingkat dividen yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan kecil
atau yang masih baru (Nuringsih : 2005)
Ukuran perusahaan = Natural log Total Assets.
USU Repository 2009
21
6). RoA (Return on Assets)
Rasio ini mengukur pengembalian atas total aktiva setelah bunga dan
pajak. Hasil pengembalian total aktiva atau total investasi menunjukkan kinerja
manajemen dalam menggunakan aktiva perusahaan untuk menghasilkan laba.
Rasio ini dihitung dengan dengan rumus (Sartono, 2001:123).
Laba bersih setelah Pajak

RoA = 100%
Total Aktiva
7). RoE (Return on Equity)
Return on Equity (RoE) adalah rasio yang mengukur tingkat kembalian
perusahaan atau efektivitas perusahaan di dalam menghasilkan keuntungan
dengan memanfaatkan ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan (Sartono,2001:124).
Laba bersih setelah pajak

RoE = 100%
Modal Sendiri
3. Populasi dan Sampel
Populasi adalah keseluruhan kumpulan elemen yang menjadi pengamatan
dalam suatu atau seluruh kumpulan elemen penelitian yang dapat digunakan
dalam membuat beberapa kesimpulan. Populasi penelitian adalah seluruh
perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2005-2007. Secara
sederhana sampel adalah bagian dari suatu populasi. Penarikan sampel yang
dilakukan oleh penulis adalah dengan menggunakan pendekatan non probability
random sampling dengan metode purpose sampling. Purpose sampling adalah
teknik penentuan sampel dengan menggunakan kriteria atau perhitungan tertentu.
USU Repository 2009
22
Adapun kriteria (pertimbangan) penarikan sampel yang digunakan penulis
adalah :
a. Perusahaan yang tetap listing di Bursa Efek Indonesia selama periode
2005-2007.
b. Perusahaan yang memiliki laporan keuangan tiap akhir tahun, selama
periode 2005-2007.
c. Perusahaan mempunyai data kepemilikan manajerial, arus kas
bebas,penjaminan aktiva tetap dan pertumbuhan.
d. Perusahaan yang membayar dividen tunai secara berturut-turut selama
periode 2005-2007.
TABEL 1.1
Proses Pemilihan Sampel
Keterangan Jumlah Sampel
1. Perusahaan yang terdaftar di BEI 384

2005-2007
2.Perusahaan yang tidak mempunyai (206)
data lengkap kepemilikan
manajerial,arus kas
bebas,penjaminan aktiva tetap,
pertumbuhan, ukuran perusahaan,
RoA dan RoE.
3.Perusahaan yang mempunyai data (146)
lengkap kepemilikan manajerial,arus
kas bebas,penjaminan aktiva tetap,
pertumbuhan, ukuran perusahaan,
RoA dan RoE. tetapi tidak membayar
dividen tunai tahun 2005-2007
Sampel Final 32
Sumber: www.idx.co.id (15 September 2008, diolah)
USU Repository 2009
23
Tabel 1.2
Nama- Nama Sampel Perusahaan
No Kode Perusahaan Nama Perusahaan
1 AKRA AKR Corporindo
2 AUTO Astra Otoparts
3 AALI Astra Argo Lestari
4 ASBI Asuransi Bintang
5 ASRM Asuransi Ramayana
6 BDMN Bank Danamon Indonesia
7 BLTA Berlian Laju Tanker
8 BCAP Bhakti Capital Indonesia
9 BHIT Bhakti Investama
10 CMNP Citra Marga Nusaphala Persada
11 GJTL Gajah Tunggal
12 GEMA Gema Graha Sarana
13 GGRM Gudang Garam
14 HMSP HM Sampoerna
15 INDF Indofood Sukses Makmur
16 ISAT Indosat
17 KAEF Kimia Farma
18 LTLS Lautan Luas
19 LION Lion Metal Works
20 LMSH Lion Mesh Prima
21 TCID Mandom Indonesia
22 MYOR Mayora Indah
23 MTDL Metrodata Elecronics
24 PGAS Perusahaan Gas Negara
25 RALS Ramayana Lestari Sentosa
26 RIGS Rig Tenders Indonesia
27 SMDR Samudera Indonesia
28 SMSM Selamat Sampoerna
29 IKBI Sumi Indokabel
30 TSPC Tempo Scan Pasific
31 TRIM Trimegah Securities
32 YULE Yulie Sekurindo
Sumber: www.idx.co.id, (15 September 2008, diolah)
USU Repository 2009
24
4. Tempat dan Waktu Penelitian
a. Tempat Penelitian
Penelitian dilakukan dengan menggunakan situs www.idx.co.id dan
www.e-bursa.com.
b. Waktu Penelitian
Penelitian ini dilaksanakan sejak September 2008 sampai dengan Februari
2009.
5. Jenis Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif yang
bersumber dari data sekunder. Data yang digunakan dalam penelitian ini berupa
data laporan keuangan perusahaan, antara lain neraca, laporan laba / rugi, laporan
arus kas, data kepemilikan manajerial, diperoleh dari hasil publikasi Bursa Efek
Indonesia tentang data emiten, media internet, jurnal-jurnal penelitian, buku-buku
referensi, majalah dan surat kabar lainnya.
6. Teknik Pengumpulan Data
Pengumpulan data dilakukan melalui studi dokumentasi dengan
mengumpulkan data pendukung literature, jurnal, skripsi, dan buku-buku referensi
untuk mendapatkan gambaran masalah yang diteliti serta mengumpulkan data
sekunder yang relevan dari laporan yang dipublikasikan Bursa Efek Indonesia.
7. Metode Analisis Data
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode
analisis deskriptif dan metode analisis statistik sebagai berikut :
USU Repository 2009
25
a. Analisis Deskriptif
Metode analisis deskriptif adalah suatu metode analisis dimana data-data
yang dikumpulkan dan digolongkan kemudian di analisis dan diinterpretasikan
secara obyektif.
b. Analisis Statistik
Pada tahap ini sebelum data-data tersebut dianalisis sebuah model regresi
berganda memenuhi asumsi klasik.
1. Uji Asumsi Klasik

Adapun syarat asumsi klasik yang harus dipenuhi model regresi berganda
sebelum data tersebut dianalisis adalah sebagai berikut:
a. Uji Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi variabel independen, variabel dependen atau keduanya mempunyai
distribusi normal atau tidak. Model yang paling baik adalah distribusi data normal
atau mendekati normal. Uji ini dilakukan melalui analisis Kolmogorov Smirnov.
b. Uji Heterokedastisitas
Salah satu asumsi penting model regresi linear klasik adalah
homoskedastisitas, atau penyebaran (scedasticity) sama (homo). Maksudnya
adalah tiap unsur disturbance i, tergantung (conditional) pada nilai yang dipilih
dari variabel yang menjelaskan, adalah suatu angka konstan yang sama dengan 2.
Uji ini digunakan untuk menguji apakah gangguan (disturbance) i yang muncul
dalam fungsi regresi populasi adalah homoskedastisitas atau sebaliknya. Apabila
gangguan (disturbance) yang muncul mempunyai varians yang tidak sama, maka
dapat dikatakan terdapat heteroskedastisitas.
USU Repository 2009
26
c. Uji Multikolinearitas
Uji ini digunakan untuk menguji apakah dalam model sebuah regresi
ditemukan adanya korelasi antar variabel independen. Jika terdapat korelasi antar
variabel independen maka dapat dikatakan terdapat masalah multikolinearitas.
Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi antara variabel
independen. Uji multikolinearitas menggunakan kriteria Variance Inflation Factor
(VIF) dengan ketentuan:
1) Bila VIF > 5 terdapat masalah multikolinearitas yang serius,
2) Bila VIF < 5 tidak terdapat masalah multikolinearitas yang serius.
d. Uji Autokorelasi
Uji ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi-
regresi linear ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dan
kesalahan pengganggu pada periode t-1 (periode sebelumnya). Model regresi yang
baik adalah regresi yang bebas dari autokorelasi. Uji autokorelasi ini
menggunakan Durbin Watson (DW) Test.
2. Metode Regresi Berganda
Analisis regresi berganda digunakan untuk mengetahui pengaruh dari
kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap dan pertumbuhan
terhadap Kebijakan Deviden. Untuk memperoleh hasil yang lebih terarah, maka
peneliti menggunakan bantuan program Software SPSS 16.0 for window (Statistic
Product and Social Sciences). Persamaan regresi berganda yang digunakan adalah
sebagai berikut:
Yi = a + b1 X1 + b2 X2 + b3 X3 + b4 X4 +b5x5 + b6X6 +b7X7+ e

Keterangan :
Y = Kebijakan deviden ( deviden payout ratio)
USU Repository 2009
27
a = Konstanta
X1 = Kepemilikan manajerial
X2 = Arus kas bebas
X3 = Penjaminan aktiva tetap
X4 = Pertumbuhan
X5 = Ukuran Perusahaan
X6 = ROA
X7 = ROE
b1234567 = Koefisien regresi variabel
e = Error
3. Koefisien Determinasi
Pengujian koefisien determinasi (R2) akan menunjukkan besarnya
persentase sumbangan kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva
tetap dan pertumbuhan terhadap variabel kebijakan dividen, dimana 0< R2 <1. hal
ini berarti bahwa nilai R2 yang semakin mendekati 1 merupakan indikator yang
menunjukkan semakin kuatnya pengaruh variabel independen terhadap variabel
dependen.
4. Pengujian Hipotesis
Model regresi yang sudah memenuhi asumsi-asumsi klasik tersebut akan
digunakan untuk menganalisis, melalui pengujian hipotesis sebagai berikut:
a. Uji Signifikansi Simultan (Uji -F)
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel bebas
secara bersama-sama (simultan) mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap
variabel terikat.Bentuk pengujiannya adalah:
USU Repository 2009
28
Ho : b1, b2, b3, b4, b5, b6 = 0, artinya variabel kepemilikan manajerial, arus
kas bebas,penjaminan aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA
dan RoE tidak berpengaruh terhadap variabel kebijakan dividen.
Ha : b1, b2, b3, b4, b5, b6 = 0, artinya variabel kepemilikan manajerial, arus
kas bebas,penjaminan aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA
dan RoE berpengaruh terhadap variabel kebijakan dividen
Kriteria Pengambilan Keputusan:
Ho diterima jika F hitung F tabel pada = 5 %
Ha diterima jika F hitung > F tabel pada = 5 %
b. Uji Signifikansi Parsial (Uji -t)
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel bebas
secara parsial mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel terikat.
Bentuk pengujiannya adalah:
Ho : I = 0, artinya secara parsial tidak terdapat pengaruh yang signifikan
dari variabel kepemilikan manajerial, arus kas bebas,penjaminan aktiva
tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE terhadap variabel
kebijakan dividen.
Ha : I 0, artinya secara parsial terdapat pengaruh yang signifikan dari
variabel dari variabel kepemilikan manajerial, arus kas bebas,penjaminan
aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE terhadap
variabel kebijakan dividen.
Pengujian menggunakan Uji-t dengan tingkat pengujian (level of test) pada = 5
% dan derajat kebebasan (n-k).
Kriteria Pengambilan Keputusan:
USU Repository 2009
29
Ho diterima jika t tabel t hitung t tabel
Ha diterima jika t hitung > t tabel dan t hitung < - t tabel
USU Repository 2009
30
BAB II
URAIAN TEORITIS
A. Penelitian Terdahulu
Penelitian mengenai dividend payout ratio atau kebijakan deviden telah
banyak dilakukan. Sartono (2001), meneliti tentang hubungan antara kepemilikan
manajerial, utang, dan kebijakan dividen: pengujian empirik teori keagenan
(agency theory). Penelitian menggunakan 232 perusahaan dengan periode tahun
1995-1998. Hasil penelitian tersebut menemukan bahwa :
1. Kebijakan dividen tidak mempunyai hubungan yang signifikan terhadap
kepemilikan manajerial.
2. Kepemilikan manajerial memiliki pengaruh signifikan terhadap utang.
3. Kepemilikan manajerial dan utang memiliki hubungan yang signifikan
Hatta (2002), menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan
deviden. Dengan menggunakan sampel 86 perusahaan manufaktur yang tercatat di
Bursa Efek Jakarta. Hasil penelitian menemukan :
1. Terdapat hubungan antara rasio pembayaran dividen dengan fokus
perusahaan, total aset, kepemilikan manajerial, jumlah pemegang saham
biasa, arus kas bebas dan tingkat pertumbuhan.
2. Tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara jumlah pemegang saham
biasa, arus kas bebas, dan tingkat pertumbuhan terhadap rasio pembayaran
dividen.
3. Terdapat hubungan yang positif antara besarnya perusahaan dengan rasio
pembayaran dividen.
USU Repository 2009
31
Taswan (2003), menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial, kebijakan
utang dan dividen terhadap nilai perusahaan serta faktor-faktor yang
mempengaruhinya, dengan menggunakan 95 sampel perusahaan di Bursa Efek
Jakarta. Alat analisa yang digunakan adalah regresi, dengan evaluasi asumsi
structural equation modeling (SEM). Hasil penelitian menemukan bahwa :
1. Kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap
kebijakan dividen.
2. Profitabilitas mempunyai pengaruh negatif dan signifikan terhadap hutang.
3. Tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, dan resiko perusahaan tidak
mempunyai hubungan yang signifikan.
Endang dan Minaya (2003), menganalisis pengaruh kepemilikan
manajerial, dispersion of ownership,, penjaminan aktiva tetap,arus kas bebas, dan
tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan deviden. Dengan sampel 12
perusahaan manufaktur periode 2000-2002. Hasil penelitian menemukan bahwa :
1. Terdapat pengaruh yang signifikan antara kepemilikan manajerial dan
tingkat pertumbuhan terhadap kebijakan dividen,
2. Dispersion of ownership,arus kas bebas, dan penjaminan aktiva tetap tidak
memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen.
3. Pengujian secara simultan menunjukkan bahwa variabel bebas dalam
penelitian ini mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan
dividen (dividend payout ratio).
Suherly dan Sofyan (2004), meneliti faktor-faktor penentu kebijakan
dividen, dengan sampel 85 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta
periode 1998-2001. Hasil penelitian menemukan :
USU Repository 2009
32
1. Arus kas bebas dan total asset berpengaruh positif signifikan terhadap
kebijakan dividen.
2. Tingkat leverage, pertumbuhan, dan pemegang saham, tidak berpengaruh
signifikan terhadap kebijakan dividen.
Nuringsih (2005), menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial,
kebijakan hutang, RoA dan ukuran perusahaan terhdap kebijakan dividen, dengan
sampel 60 perusahaan sektor manufaktur tahun 1995-1996. hasil penelitian
menemukan:
1. Terdapat pengaruh positif antar kepemilikan manjerial dengan kebijakan
dividen.
2. Variabel hutang berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
3. Variabel RoA berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
4. Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
B. Teori Keagenan (Agency Theory)
Hubungan keagenan merupakan suatu kontrak dimana satu atau lebih
orang (prinsipal) memerintah orang lain (agen) untuk melakukan suatu jasa atas
nama prinsipal serta memberi wewenang kepada agen untuk membuat keputusan
yang terbaik bagi prinsipal. Jika kedua belah pihak tersebut mempunyai tujuan
yang sama untuk memaksimumkan utilitas, maka diyakini agen akan bertindak
dengan cara yang sesuai dengan kepentingan principal ( Keown : 2000).
Berbagai konflik kepentingan dalam perusahaan baik antara manajer
dengan pemegang saham, manajer dengan kreditur atau antar pemegang saham,
kreditur dan manajer disebabkan adanya hubungan keagenan atau agency
USU Repository 2009
33
relationship. Pihak prinsipal dapat membatasi perbedaan kepentingannya dengan
memberikan tingkat insentif yang layak kepada agen dan harus bersedia
mengeluarkan biaya pengawasan atau monitoring cost untuk mencegah
penyimpangan (hazard) dari agen. Hal tersebut dinamakan dengan biaya
keagenan atau agency cost (Keown : 2000). Secara umum tidak mungkin bagi
prinsipal atau agen, pada tingkat biaya sebesar nol, dapat menjamin bahwa agen
akan membuat keputusan optimal dari sudut pandang prinsipal.
Pada suatu perusahaan, konflik kepentingan ini terjadi antara manajemen
dan pemegang saham atau stockholders. Konflik kepentingan tersebut dapat
timbul dari adanya kelebihan aliran kas atau excess cash flow. Kelebihan arus kas
cenderung akan diinvestasikan melebihi tingkat yang optimum dan sering
digunakan untuk konsumsi secara berlebihan yang tidak ada kaitannya dengan
kegiatan utama perusahaan atau excessive perquisites. Konflik tersebut juga dapat
disebabkan perbedaan antara pemegang saham yang lebih menyukai investasi
yang berisiko tinggi dengan harapan memperoleh return yang tinggi, sementara
manajemen lebih memilih investasi dengan resiko lebih rendah untuk melindungi
posisinya (Keown, 2000: 609)
Ada beberapa alternatif untuk mengurangi konflik kepentingan dan biaya
keagenan atau agency cost :
1. Meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen.
Kepemilikan ini akan menyejajarkan kepentingan manajemen dengan
kepentingan pemegang saham.
2. Meningkatkan rasio deviden terhadap laba bersih atau dividend payout
ratio, dengan demikian akan memperkecil jumlah aliran kas bebas atau
USU Repository 2009
34
free cash flow sehingga manajemen harus mencari sumber dana eksternal
untuk pembiayaan investasi. Pengertia arus kas bebas itu sendiri adalah
ketersediaan dana dalam jumlah yang melebihi kebutuhan untuk
pendanaan investasi yang menguntungkan. Apabila laba yang diperoleh
dibagi sebagai deviden, maka kebutuhan investasi harus dicari dari sumber
dana eksternal. Pembiayaan eksternal ini akan meningkatkan pengawasan
oleh pihak eksternal seperti pengawas pasar modal, banker investasi, atau
investment banker dan investor.
3. Meningkatkan pendanaan dengan utang. Peningkatan utang akan
menurunkan skala konflik antara pemegang saham dan manajemen.
Apabila perusahaan memerlukan kredit, maka harus siap untuk dievaluasi
dan dimonitor oleh pihak eksternal dan akan mengurangi konflik antara
manajemen dengan pemegang saham. Disamping itu, utang juga dapat
mengurangi kelebihan aliran kas atau excess cash flows yang ada dalam
perusahaan sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan yang
dilakukan oleh manajemen.
C. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial adalah situasi dimana manajer memiliki saham
perusahaan atau dengan kata lain manajer tersebut sekaligus sebagai pemegang
saham perusahaan. Dalam laporan keuangan, keadaan ini ditunjukkan dengan
besarnya persentase kepemilikan saham perusahaan oleh manajer. Karena hal ini
merupakan informasi penting bagi pengguna laporan keuangan maka informasi ini
USU Repository 2009
35
akan diungkapkan dalam catatan atas laporan keuangan. Adanya kepemilikan
manajerial menjadi hal yang menarik jika dikaitkan dengan agency theory.
Dalam kerangka agency theory, hubungan antara manajer dan pemegang
saham digambarkan sebagai hubungan antara agent dan principal (Keown, 2000).
Agent diberi mandat oleh principal untuk menjalankan bisnis demi kepentingan
principal. Manajer sebagai agent dan pemegang saham sebagai principal. Untuk
menajamin agar para manajer melakukan hal yang terbaik bagi para pemegang
saham secara maksimal, perusahaan harus menanggung biaya keagenan (Agency
Cost), yang dapat berupa :
1. Pengeluaran untuk memantau tindakan manajemen,
2. Pengeluaran untuk menata struktur organisasi sehingga kemungkinan
timbulnya perilaku manajer yang tidak dikehendaki semakin kecil,
3. Biaya kesempatan karena hilangnya kesempatan memperoleh laba sebagai
akibat dibatasinya kewenangan manajemen sehingga tidak dapat
mengambil keputusan secara tepat waktu, padahal seharusnya hal tersebut
dapat dilakukan jika pemilik manajer juga menjadi pemilik perusahaan
atau disebut juga kepemilikan manajerial (Insider ownership).
Begitu juga bila pemegang saham sekaligus pemegang kendali perusahaan
(manajemen), sepanjang manajer mengharapkan efek kesejahteraan yang lebih
pada keputusannya, maka semakin besar kepemilikan oleh insider akan semakin
menurunkan agency cost.
USU Repository 2009
36
D. Arus Kas Bebas
Nilai aktiva (atau keseluruhan perusahaan) ditentukan oleh arus kas yang
dihasilkan aktiva tersebut. Laba bersih perusahaan adalah hal yang penting, tetapi
arus kas lebih penting lagi karena dividen harus dibayar secara tunai dan karena
kas diperlukan dalam membeli aktiva untuk melanjutkan operasi perusahaan. Arus
kas yang dihasilkan perusahaan dibagi ke dalam 3 kelompok utama
(Brigham,2001) yaitu:
1. Arus Kas dari Kegiatan Operasi
Arus kas perusahaan dari kegiatan operasi terdiri atas; (1) pengumpulan
kas berasal dari konsumen, (2) pembayaran kepada pemasok untuk pembelian
bahan baku,(3) arus kas keluar dari kegiatan operasi lainnya, seperti beban
pemasaran dan administrasi, serta pembayaran bunga dan (4) pembayaran tunai
untuk pajak.
2. Arus Kas dari Kegiatan Investasi
Arus kas dari penerimaan atau pembayaran investasi yang mencakup;
penerimaan dari pengeluaran saham baru, peningkatan pinjaman, pembayaran
kembali pokok pinjaman, pembayaran dividen saham biasa.
3. Arus Kas dari Kegiatan Pembiayaan
Arus kas dari kegiatan pembiyaan mencakup kas yang diperoleh selama
tahun berjalan dengan menerbitkan utang jangka pendek, utang jangka panjang,
atau saham. Selain itu, karena pembayaran dividen atau kas yang digunakan untuk
membeli kembali saham atau obligasi menurunkan kas perusahaan, maka
transaksi semacam itu dimasukkan di sini.
USU Repository 2009
37
Konflik keagenan juga muncul karena perusahaan menghasilkan arus kas
bebas ( free cash flow) yang sangat besar. Yang dimaksud dengan arus kas bebas
adalah aliran kas bersih yang tidak dapat diinvestasikan kembali karena tidak
tersedia kesempatan investasi yang profitable (Sartono : 2001). Arus kas bebas
berasal dari arus kas yang berasal dari kegiatan operasi perusahaan. Semakin kecil
arus kas bebas menunjukkan semakin kecil laba perusahaan digunakan untuk
membiayai aktiva perusahaan. Oleh sebab itu arus kas bebas memiliki hubungan
yang positif terhadap kebijakan dividen.
E. Penjaminan Aktiva Tetap
Penggunaan hutang diharapkan juga dapat mengurangi konflik keagenan.
Penambahan hutang dalam struktur modal dapat mengurangi penggunaan saham
sehingga mengurangi biaya keagenan ekuitas. Perusahaan memiliki kewajiban
untuk mengembalikan pinjaman dan membayar beban bunga secara periodik.
Selain itu perusahaan sebagai kreditur menggunakan aktiva tetap sebagai jaminan
pinjamannya. Besarnya aktiva tetap yang digunakan kreditur sebagai jaminan
disebut collaterizable assets. Penjaminan aktiva tetap adalah aktiva dalam bentuk
properti, surat berharga, atau harta lain yang telah terikat sebagai jaminan untuk
mendukung penerbitan obligasi, surat utang, atau pinjaman. Semakin besar
collaterizable assets, semakin besar dana perusahaan yang diinvestasikan pada
aktiva tetap, sehingga semakin kecil deviden yang dibagikan (Endang dan
Minaya: 2003).
USU Repository 2009
38
F. Pertumbuhan
Pertumbuhan perusahaan merupakan variable yang dipertimbangkan
dalam keputusan dividen. Keputusan pembagian dividen merupakan suatu
masalah yang sering dihadapi oleh perusahaan. Manajemen sering mengalami
kesulitan untuk memutuskan apakah akan membagi dividennya atau akan
menahan laba untuk diinvestasikan kembali kepada proyek-proyek yang
menguntungkan guna meningkatkan pertumbuhan (growth) perusahaan.
Perusahaan yang mengalami pertumbuhan yang pesat akan membutuhkan
dana investasi yang lebih besar. Peluang-peluang pertumbuhan yang lebih besar
akan mengurangi pembayaran deviden, karena earning yang dihasilkan digunakan
untuk investasi guna meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Oleh karena itu,
pertumbuhan perusahaan memiliki pengaruh kuat pada kebijakan penahanan laba,
atau dengan semakin besar pertumbuhan perusahaan, semakin kecil jumlah
dividen yang dibagikan kepada pemegang saham.
G. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan (Firm size) mencerminkan besar kecilnya perusahaan
berdasarkan kapitalisasi pasarnya. Perusahaan besar yang sudah mantap, dengan
mudah dapat masuk ke pasar modal atau memperoleh macam-macam dana dari
luar untuk pembiayaannya sementara perusahaan kecil yang masih baru akan
mengalami banyak kesulitan untuk masuk ke pasar modal dan kemampuannya
untuk meningkatkan modal adalah terbatas, dan untuk membiayai operasinya
perusahaan harus menahan laba lebih banyak. Perusahaan yang sudah mantap
USU Repository 2009
39
akan mempunyai tingkat dividen yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan kecil
atau yang masih baru (Nuringsih :2005).
H. Return on Assets (RoA)
Return on Assets (RoA) yang sering disebut juga sebagai Return on
Investment (RoI) digunakan untuk mengukur efektivitas perusahaan dalam
menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Rasio
ini merupakan rasio yang terpenting diantara rasio profitabilitas yang lainnya. RoA
atau RoI diperoleh dengan cara membandingkan antara laba bersih setelah pajak
terhadap total aktiva. Semakin besar RoA atau RoI menunjukkan kinerja yang
semakin baik, karena tingkat kembalian akan semakin besar. Aktiva suatu
perusahaan didanai oleh pemegang saham dan kreditor, sehingga aktiva tersebut
akan menjadi modal kerja bagi perusahaan dalam menjalankan usahanya.
Sedangkan hasil usaha perusahaan dinyatakan dalam bentuk laba bersih setelah
pajak (Sartono, 2001:123).
I. Return on Equity (ROE)
Return on Equity (RoE) yaitu rasio antara laba bersih setelah pajak
terhadap total modal sendiri (ekuitas) yang berasal dari setoran modal pemilik,
laba tak dibagi dan cadangan lain yang dikumpulkan oleh perusahaan. Semakin
tinggi RoE menunjukkan semakin efisien perusahaan menggunakan modal sendiri
untuk menghasilkan laba atau keuntungan bersih. RoE digunakan untuk mengukur
tingkat kembalian perusahaan atau efektivitas perusahaan dalam menghasilkan
USU Repository 2009
40
keuntungan dengan memanfaatkan ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan
(Sartono,2001:124).
G. Kebijakan Dividen
1. Pengertian
Sartono (2000), mendefinisikan kebijakan deviden sebagai: Keputusan
apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham
sebagai deviden atau akan ditahan dalam retained earnings guna membiayai
investasi di masa datang.
Dari definisi diatas, dapat kita lihat bahwa kebijakan deviden dipengaruhi
dua kepentingan yang saling bertolak belakang, yaitu kepentingan pemegang
saham dengan dividennya, dan kepentingan perusahaan untuk melakukan
reinvestasi dengan menahan laba. Dari sisi pemegang saham, dividen merupakan
salah satu motivator untuk menanamkan dana di pasar modal. Pemegang saham
lebih memilih dividen yang berupa kas dibandingkan dengan capital gain.
Perilaku ini diakui oleh Gordon-Lintner sebagai the bird in the hand theory
bahwa satu burung ditangan lebih berharga daripada seribu burung di udara.
Selain itu pemegang saham juga dapat mengevaluasi kinerja perusahaan dengan
menilai besarnya dividen yang dibagikan. Sedangkan dari sisi perusahaan,
kebijakan dividen sangat penting, karena jika perusahaan memilih untuk
membagikan laba sebagai dividen maka akan mengurangi laba yang ditahan
perusahaan, dan selanjutnya mengurangi total sumber dana intern atau internal
financing. Sebaliknya jika perusahaan memilih untuk menahan laba yang
diperoleh, maka kemampuan pembentukan dana intern akan semakin besar.
USU Repository 2009
41
2. Kebijakan Pembagian Dividen
Menurut (Sutrisno, 2001: 304) ada beberapa bentuk dividen yang akan
dibagikan kepada pemegang saham antara lain:
1. Pembagian dividen secara tunai atau cash dividend. Pembagian dividen secara
tunai terdiri dari beberapa bentuk yaitu:
a. Kebijakan Pemberian Dividen Stabil
Kebijakan pemberian yang stabil ini artinya dividen akan diberikan secara
tetap per lembarnya untuk jangka tertentu walaupun laba yang diperoleh
perusahaan berfluktuasi. Dividen stabil ini dipertahankan untuk beberapa
tahun, dan kemudian bila laba yang diperoleh meningkat dan
peningkatannya mantap dan stabil, maka dividen juga akan ditingkatkan
untuk selanjutnya dipertahankan selama beberapa tahun. Kebijakan
pemberian deviden yang stabil ini banyak dilakukan oleh perusahaan,
karena beberapa alasan, yaitu: (1) dapat meningkatkan harga saham, sebab
dividen yang stabil dan dapat diprediksi dianggap mempunyai risiko lebih
kecil, (2) dapat memberikan kesan kepada para investor bahwa perusahaan
mempunyai prospek yang baik di masa yang akan datang, (3) dapat menarik
investor yang memanfaatkan dividen untuk keperluan konsumsi, sebab
dividen selalu dibayarkan.
b. Kebijakan Dividen Meningkat
Dengan kebijakan ini perusahaan akan membayarkan dividen kepada
pemegang saham dengan jumlah yang selalu meningkat dengan
pertumbuhan yang stabil.
c. Kebijakan Dividen dengan Ratio yang Konstan
USU Repository 2009
42
Kebijakan ini memberikan dividen yang besarnya mengikuti besarnya laba
yang diperoleh oleh perusahaan. Semakin besar laba yang diperoleh
semakin besar dividen yang dibayarkan, demikian pula sebaliknya bila laba
kecil dividen yang dibayarkan juga kecil. Dasar yang digunakan sering
disebut dividend payout raio.
d. Kebijakan Pemberian Dividen Reguler yang Rendah ditambah Ekstra
Kebijakan dengan cara ini, perusahaan menentukan jumlah pembayaran
dividen per lembar yang dibagikan kecil, kemudian ditambahkan dengan
ekstra dividen bila keuntungannya mencapai jumlah tertentu.
2. Pembagian Stock Deviden
Salah satu kebijakan yang bisa diambil oleh perusahaan adalah dengan
dengan memberikan dividen tidak dalam bentuk uang, tetapi dividen diberikan
dalam bentuk saham. Artinya pemegang saham akan diberi tambahan saham
sebagai pengganti cash dividen. Pemberian stock dividen tidak akan mengubah
besarnya jumlah modal sendiri, tetapi akan mengubah komposisi modal sendiri
perusahaan yang bersangkutan. Karena pada dasarnya pemberian stock dividen ini
akan mengurangi pos laba ditahan di neraca dan akan ditambahkan ke pos modal
saham.
3. Kebijakan Stock Split
Apabila harga pasar saham suatu perusahaan terlalu tinggi, mengakibatkan
banyak investor kurang berminat terhadap saham perusahaan. oleh karena itu
perusahaan bisa mengambil kebijaksanaan untuk meningkatkan jumlah lembar
saham melalui stock split yaitu pemecahan nilai nominal saham kedalam nilai
nominal yang lebih kecil. Dengan stock split ini jumlah lembar saham menjadi
USU Repository 2009
43
lebih banyak, maka mengakibatkan harga saham turun. Oleh karena itu dengan
stock split harga saham menjadi lebih murah, sehingga harga pasar masih dalam
trading range tertentu.
4. Kebijakan Repurchase Stock
Repurcahse stock adalah pembelian kembali saham-saham perusahaan
yang dimiliki oleh pemegang saham atau investor.
3. Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
Faktor-faktor yang mempengaruhi besar kecilnya dividen yang akan
dibayarkan oleh perusahaan kepada pemegang saham antara lain adalah (Sutrisno,
2001: 304) :
1. Posisi Solvabilitas Perusahaan
Perusahaan dalam kondisi insolvensi atau solvabilitasnya kurang
menguntungkan, biasanya perusahaan tidak membagikan laba. Hal ini disebabkan
laba yang diperoleh lebih banyak digunakan untuk memperbaiki posisi struktur
modal perusahaan.
2. Posisi likuiditas Perusahaan
Cash dividend merupakan arus kas keluar bagi perusahaan, oleh karena itu
bila perusahaan membayarkan deviden berarti harus bisa menyediakan uang kas
yang cukup banyak dan ini akan menurunkan tingkat likuiditas perusahaan. Bagi
perusahaan yang kondisi likuiditasnya kurang baik, biasanya dividend payout
rationya kecil, sebab sebagian laba digunakan untuk menambah likuiditas. Namun
perusahaan yang sudah mapan dengan likuiditas yang baik cenerung memberikan
dividen lebih besar.
3. Kebutuhan Untuk Melunasi Hutang
USU Repository 2009
44
Salah satu sumber dana perusahaan adalah dari kreditor berupa hutang,
yaitu hutang jangka pendek maupun jangka panjang. Hutang-hutang ini harus
segera dibayar pada saat jatuh tempo, dan untuk membayar hutang-hutang
tersebut harus disediakan dana. Semakin banyak hutang yang harus dibayar,
semakin besar dana yang harus disediakan sehingga akan mengurangi jumlah
dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham. Disamping itu dengan
jatuh temponya hutang, berarti dana hutang tersebut harus diganti. Alternatif
mengganti dana hutang bisa dengan mencari hutang baru atau meroll-over hutang,
dan juga bisa dengan sumber dana intern dengan cara memperbesar laba ditahan.
Hal ini tentunya akan memperkecil dividend payout ratio.
4. Rencana Perluasan
Perusahaan yang berkembang ditandai dengan semakin pesatnya
pertumbuhan perusahaan, dan hal ini bisa dilihat dari perluasan yang dilakukan
oleh perusahaan. Semakin pesat pertumbuhan perusahaan, semakin pesat
perluasan yang dilakukan. Konsekuensinya semakin besar kebutuhan dana untuk
membiayai perluasan tersebut. Kebutuhan dana dalam rangka ekspansi tersebut
bisa dipenuhi baik dari hutang, menambah modal sendiri, yang berasal dari
pemilik, dan juga bisa diperoleh dari internal resources berupa memperbesar laba
yang ditahan. Dengan demikian, semakin pesat perluasan yang dilakukan
perusahaan, semakin kecil dividend payoutnya.
5. Kesempatan Investasi
Kesempatan investasi juga merupakan faktor yang mempengaruhi besar
kecilnya dividen yang akan dibagi. Semakin terbuka kesempatan investasi,
semakin kecil dividen yang dibayarkan sebab dananya digunakan untuk
USU Repository 2009
45
memperoleh kesempatan investasi. Namun bila kesempatan investasi kurang baik,
maka dananya lebih banyak digunakan untuk membayar dividen.
6. Stabilitas Pendapatan
Perusahaan yang pendapatannya stabil, dividen yang akan dibayarkan
kepada pemegang saham lebih besar dibanding dengan perusahaan yang
pendapatannya tidak stabil. Perusahaan yang pendapatannya stabil tidak perlu
menyediakan kas yang banyak untuk berjaga-jaga, sedangkan perusahaan yang
pendapatannya tidak stabil harus menyediakan uang kas yang cukup besar untuk
berjaga-jaga.
7. Pengawasan Terhadap Perusahaan
Kadang-kadang pemilik tidak mau kehilangan kendali terhadap
perusahaan. Apabila perusahaan mencari sumber dana dari modal sendiri,
kemungkinan akan masuk investor baru dan ini tentunya akan mengurangi
kekuasaan pemilik lama dalam mengendalikan perusahaan. Jika dibelanjai dari
hutang resikonya cukup besar. Oleh karena itu perusahaan cenderung tidak
membagi dividennya agar pengendalian tetap berada ditangannya.
D. Teori-Teori Kebijakan Dividen
(Keown, 2000: 607) menyatakan ada beberapa teori yang mendasari kebijakan
dividen, antara lain:
1. Teori Ketidak Relevanan Dividen (Devidend Irrelevance Theory)
Teori ketidakrelevanan dividen adalah teori yang menyatakan bahwa
kebijakan dividen perusahaan tidak mempunyai pengaruh baik terhadap nilai
perusahaan maupun biaya modalnya. Penganjur utama teori ini adalah Merton
USU Repository 2009
46
Miller dan Franco Modigliani (MM). Teori ini menyatakan bahwa nilai suatu
perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan dasarnya untuk menghasilkan laba
serta resiko bisnisnya, dengan kata lain, nilai suatu perusahaan tergantung semata-
mata pada pendapatan yang dihasilkan oleh aktivanya, bukan bagaimana
pendapatan tersebut dibagi di antara dividen dan laba yang ditahan (atau
pertumbuhan). Asumsi asumsi yang digunakan :
1. Tidak terdapat pajak pendapatan perseorangan atau perusahaan.
2. Tidak terdapat biaya emisi atas jual beli saham.
3. Tingkat leverage keuangan tidak mempunyai pengaruh terhadap biaya
modal.
4. Para investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang
prospek (masa depan) perusahaan.
5. Distribusi pendapatan mempunyai pengaruh terhadap biaya ekuitas
perusahaan.
2. Teori Bird In the Hand
Kepercayaan bahwa kebijakan deviden perusahaan merupakan hal yang
tidak penting, secara tidak langsung membuat para investor berasumsi bahwa
pendapatan yang mereka harapkan melalui perolehan modal akan berbeda
besarnya dengan pendapatan yang berasal dari dividen. Hal ini disebabkan karena
dividen lebih bisa diramalkan daripada pendapatan modal, manajemen dapat
mengontrol dividen, tapi tak dapat mendikte harga saham. Investor kurang yakin
akan menerima pendapatan dari perolehan modal daripada dari dividen.
Mendapatkan dividen (a bird in the hand) adalah lebih baik daripada saldo
laba (a bird in the bush) karena pada akhirnya saldo laba tersebut mungkin tidak
USU Repository 2009
47
akan terwujud sebagai dividen dimasa yang akan datang (it can fly away).
Pandangan yang mengatakan deviden lebih pasti dari pada perolehan modal,
disebut bird in the hand theory (teori burung ditangan).
3. Dividen Rendah Meningkatkan Nilai Saham
Pandangan ketiga adalah deviden yang rendah mempengaruhi harga
saham, sehingga dividen dapat merugikan investor. Pendapat ini didasarkan pada
perbedaan perlakuan pajak antara pendapatan deviden dan perolehan modal.
Setiap investor harus membayar pajak pendapatan untuk memaksimumkan
pengembalian setelah pajak atas investasi, investor berusaha meminimumkan
tingkat pajak atas pendapatan, atau menunda pembayaran pajak jika
memungkinkan.
Saham yang memungkinkan penundaan pajak (deviden rendah perolehan
modal tinggi) mungkin akan dijual pada harga premi yang relatif sama terhadap
saham yang telah dikenakan pajak. Oleh karena itu, dividen yang rendah akan
membantu investor menunda pajak pendapatan sehingga memaksimumkan return
setelah pajak atas investasinya, sedangkan dividen yang tinggi akan meningkatkan
pembayaran pajak pendapatan investor, sehingga return setelah pajak yang
diperolehnya berkurang. Berdasarkan logika pemikiran tersebut, kebijakan
dividen rendah akan meningkatkan harga saham perusahaan.
4. Teori Dividen Residu
Teori dividen residu adalah teori yang menyatakan bahwa dividen dibayar
dari kapital yang sama setelah selesai mendapat keuntungan investasi keuangan.
Jika perusahaan memiliki biaya pengembangan, yang mungkin secara langsung
mempengaruhi keputusan dividen, maka perusahaan harus menerbitkan jumlah
USU Repository 2009
48
sekuritas yang lebih besar untuk mendapatkan modal yang dibutuhkan untuk
kegiatan investasi.
Perusahaan umumnya menetapkan empat langkah berikut ketika mengambil
keputusan atas rasio pembagian dividennya:
1. Menentukan anggaran barang modal yang optimal.
2. Menentukan jumlah modal yang dibutuhkan untuk membiayai anggaran
tersebut.
3. Sedapat mungkin menggunakan laba yang ditahan untuk memenuhi
penyertaan modal (ekuitas) dan;
4. Membayar dividen hanya jika lebih banyak laba yang tersedia daripada
yang dibutuhkan untuk mendukung anggaran modal optimal. Kata residual
mengandung arti sisa, dan kebijakan dividen residual menyiratkan
bahwa dividen sebaiknya dibayarkan jika ada laba yang tersisa.
Dasar dari kebijakan residual adalah investor lebih menginginkan
perusahaan menahan dan menginvestasikan kembali laba daripada
membagikannya dalam bentuk dividen apabila laba yang diinvestasikan kembali
tersebut dapat menghasilkan laba yang lebih tinggi daripada tingkat pengembalian
laba yang dihasilkan sendiri oleh investor dari investasi lain dengan resiko yang
sebanding.
5. Teori dividen Isyarat (Devidend Signaling Theory)
Signal atau isyarat adalah suatu tindakan yang diambil manajemen
perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen
memandang prospek perusahaan (Brigham, 2001: 13).
USU Repository 2009
49
Devidend signaling theory merupakan suatu teori yang mendasari dugaan
bahwa pengumuman deviden tunai mempunyai kandungan informasi yang
mengakibatkan adanya reaksi harga saham. Teori ini menjelaskan bahwa
informasi tentang perubahan dividen yang dibayarkan digunakan oleh investor
sebagai signal tentang prospek perusahaan dimasa yang akan datang. Hal ini
disebabkan adanya asymmetric information antara manajer dengan investor,
sehingga para investor menggunakan kebijakan dividen sebagai indikator tentang
prospek perusahaan. Peningkatan dividen yang dibayarkan dianggap sebagai
signal yang menguntungkan, sehingga meimbulkan reaksi harga saham yang
positif. Sebaliknya penurunan dividen yang dibayarkan dianggap sebagai signal
bahwa prospek perusahaan kurang menguntungkan, sehingga menimbulkan reaksi
harga saham yang negatif (Scott, 2000: 409).
Manajer sebagai orang dalam yang mempunyai informasi yang lengkap
tentang arus kas perusahaan akan memilih untuk menciptakan isyarat yang jelas
mengenai masa depan perusahaan apabila mereka mempunyai dorongan yang
tepat untuk melakukannya. Kenaikan dividen yang dibayarkan dapat
menimbulkan isyarat yang jelas kepada pasar bahwa prospek perusahaan telah
mengalami kemajuan.
Suatu isyarat (signal) dapat bermanfaat bagi investor dan pengambil
keputusan apabila memenuhi empat hal, yaitu:
1. Manajemen harus selalu mempunyai dorongan yang tepat untuk
mengirimkan isyarat yang jujur, walaupun beritanya buruk.
2. Isyarat dari suatu perusahaan yang sukses tidak mudah diterima oleh
pesaingnya yang kurang sukses.
USU Repository 2009
50
3. Isyarat harus mempunyai hubungan yang cukup berarti dengan kejadian
yang dapat diamati. (misalnya deviden yang lebih tinggi saat ini akan
dihubungkan dengan arus kas yang tinggi di masa yang akan datang).
4. Tidak menekan biaya pada pengiriman isyarat yang efektif.
Penggunaan dividen sebagai alat untuk mengirimkan isyarat yang nyata
kepada pasar mengenai hasil kerja perusahaan pada masa yang akan datang
merupakan cara yang tepat, walaupun mahal tetapi berarti. Hanya perusahaan-
perusahaan yang prospeknya baik dapat melakukan hal ini. Sedangkan
perusahaan-perusahaan yang kurang sukses tidak dapat melakukan hal yang sama
untuk meniru cara ini, karena tidak mempunyai arus yang cukup untuk
melakukannya. Dengan demikian pasar akan bereaksi terhadap perubahan dividen
yang dibayarkan, karena pasar yakin bahwa pemberi isyarat adalah perusahaan
yang sukses (Keown, 2000).
USU Repository 2009
51
BAB III
GAMBARAN UMUM
A. Sejarah Bursa Efek Indonesia
Bursa Efek Indonesia adalah salah satu bursa saham yang dapat
memberikan peluang investasi dan sumber pembiayaan dalam upaya mendukung
pembangunan Ekonomi Nasional. Bursa Efek Indonesia berperan juga dalam
upaya mengembangkan pemodal lokal yang besar dan solid untuk menciptakan
Pasar Modal Indonesia yang stabil.
Secara historis, pasar modal telah hadir jauh sebelum Indonesia merdeka.
Pasar modal atau bursa efek telah hadir sejak jaman kolonial Belanda dan
tepatnya pada tahun 1912 di Batavia. Pasar modal ketika itu didirikan oleh
pemerintah Hindia Belanda untuk kepentingan pemerintah kolonial atau VOC.
Meskipun pasar modal telah ada sejak tahun 1912, perkembangan dan
pertumbuhan pasar modal tidak berjalan seperti yang diharapkan, bahkan pada
beberapa periode kegiatan pasar modal mengalami kevakuman. Hal tersebut
disebabkan oleh beberapa faktor seperti perang dunia ke I dan II, perpindahan
kekuasaan dari pemerintah kolonial kepada pemerintah Republik Indonesia, dan
berbagai kondisi yang menyebabkan operasi bursa efek tidak dapat berjalan
sebagimana mestinya.
Pemerintah Republik Indonesia mengaktifkan kembali pasar modal pada
tahun 1977, dan beberapa tahun kemudian pasar modal mengalami pertumbuhan
seiring dengan berbagai insentif dan regulasi yang dikeluarkan pemerintah.
Secara singkat, tonggak perkembangan pasar modal di Indonesia dapat
dilihat sebagai berikut:
USU Repository 2009
52
1. 14 Desember 1912 : Bursa Efek pertama di Indonesia dibentuk di Batavia
oleh Pemerintah Hindia Belanda.
2. Tahun 1914 1918 : Bursa Efek di Batavia ditutup selama Perang Dunia I.
3. Tahun 1925 1942 : Bursa Efek di Jakarta dibuka kembali bersama
dengan Bursa Efek di Semarang dan Surabaya.
4. Awal tahun 1939 : Karena isu politik (Perang Dunia II) Bursa Efek di
Semarang dan Surabaya ditutup.
5. Tahun 1942 1952 : Bursa Efek di Jakarta ditutup kembali selama Perang
Dunia II
6. Tahun 1952 : Bursa Efek di Jakarta diaktifkan kembali dengan UU Darurat
Pasar Modal 1952, yang dikeluarkan oleh Menteri kehakiman (Lukman
Wiradinata) dan Menteri keuangan (Prof.DR. Sumitro Djojohadikusumo).
Instrumen yang diperdagangkan: Obligasi Pemerintah RI (1950)
7. Tahun 1956 : Program nasionalisasi perusahaan Belanda. Bursa Efek
semakin tidak aktif.
8. Tahun 1956 1977 :Perdagangan di Bursa Efek vakum. 10 Agustus 1977 :
Bursa Efek diresmikan kembali oleh Presiden Soeharto. BEJ dijalankan
dibawah BAPEPAM (Badan Pelaksana Pasar Modal). Tanggal 10 Agustus
diperingati sebagai HUT Pasar Modal. Pengaktifan kembali pasar modal
ini juga ditandai dengan go public PT Semen Cibinong sebagai emiten
pertama.
9. Tahun 1977 1987 : Perdagangan di Bursa Efek sangat lesu. Jumlah
emiten hingga 1987 baru mencapai 24. Masyarakat lebih memilih
instrumen perbankan dibandingkan instrumen Pasar Modal.
USU Repository 2009
53
10. Tahun 1987 : Ditandai dengan hadirnya Paket Desember 1987 (PAKDES
87) yang memberikan kemudahan bagi perusahaan untuk melakukan
Penawaran Umum dan investor asing menanamkan modal di Indonesia.
11. Tahun 1988 1990 : Paket deregulasi dibidang Perbankan dan Pasar
Modal diluncurkan. Pintu BEJ terbuka untuk asing. Aktivitas bursa terlihat
meningkat.
12. 2 Juni 1988 : Bursa Paralel Indonesia (BPI) mulai beroperasi dan dikelola
oleh Persatuan Perdagangan Uang dan Efek (PPUE), sedangkan
organisasinya terdiri dari broker dan dealer.
13. Desember 1988 : Pemerintah mengeluarkan Paket Desember 88 (PAKDES
88) yang memberikan kemudahan perusahaan untuk go public dan
beberapa kebijakan lain yang positif bagi pertumbuhan pasar modal.
14. Tanggal 16 Juni 1989 : Bursa Efek Surabaya (BES) mulai beroperasi dan
dikelola oleh Perseroan Terbatas milik swasta yaitu PT Bursa Efek
Surabaya.
15. Tanggal 13 Juli 1992 : Swastanisasi BEJ. BAPEPAM berubah menjadi
Badan Pengawas Pasar Modal. Tanggal ini diperingati sebagai HUT BEJ.
16. Tanggal 22 Mei 1995 : Sistem Otomasi perdagangan di BEJ dilaksanakan
dengan sistem computer JATS (Jakarta Automated Trading Systems).
17. 10 November 1995 : Pemerintah mengeluarkan Undang Undang No. 8
Tahun 1995 tentang Pasar Modal. Undang-Undang ini mulai diberlakukan
mulai Januari 1996.
18. Tahun 1995 : Bursa Paralel Indonesia merger dengan Bursa Efek
Surabaya.
USU Repository 2009
54
19. Tahun 2000 : Sistem Perdagangan Tanpa Warkat (scripless trading) mulai
diaplikasikan di pasar modal Indonesia.
20. Tahun 2002 : BEJ mulai mengaplikasikan sistem perdagangan jarak jauh
(remote trading).
21. Tahun 2007 : Penggabungan Bursa Efek Surabaya (BES) ke Bursa Efek
Jakarta (BEJ) dan berubah nama menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI).
B. Perkembangan Bursa Efek Indonesia
Awalnya, Bursa Efek Jakarta yang mulai beroperasi sejak Agustus 1977
berjalan agak tersendat-sendat mengingat pada saat itu jumlah perusahaan yang go
public hanya bertambah dalam hitungan jam selama sepuluh tahun pertama. Minat
investor masih sangat terbatas, mengingat belum banyak yang memahami
berinvestasi di pasar modal. Hal ini dapat dimengerti mengingat kegiatan pasar
modal merupakan kegiatan yang relatif baru bagi masyarakat Indonesia. Di
samping itu berinvestasi di pasar modal merupakan investasi yang mempunyai
resiko sehingga investor perlu berhati-hati sebelum menanamkan uangnya di pasar
modal. Keadaan demikian menyebabkan indeks harga saham hanya bergerak di
sekitar 60-100 dan nilai perdagangan setiap hari rata-rata tidak lebih dari Rp
50.000.000.
Kemudian pada tahun 1988 keadaan mulai berubah sejak pemerintah
meluncurkan berbagai deregulasi antara lain diperbolehkannya investor asing
berinvestasi di pasar modal, tidak adanya batasan fluktuasi harga saham di bursa
efek. Hal ini dapat dilihat dari indeks harga saham yang melejit menjadi 305 atau
USU Repository 2009
55
meningkat tiga kali lipat dibandingkan dengan kurun waktu sepuluh tahun
pertama.
Nilai transaksi harian meningkat menjadi Rp. 120.000.000 atau meningkat
lebih dari dua kali lipat. Kenaikan dramatis ini diikuti dengan meningkatnya
jumlah perusahaan go public pada tahun 1989 menjadi 56 atau meningkat lebih
dari dua kali lipat dibandingkan kurun waktu 10 tahun pertama. Perkembangan ini
berlanjut sehingga pada tahun 1993 Bursa Efek Jakarta mencapai pertumbuhan
yang sangat mengesankan 114,62 %. Pertumbuhan ini merupakan pertumbuhan
nomor tiga yang tertinggi di bursa-bursa Asia yang hanya dapat disaingi oleh
Hongkong dan Philipina.
Tahun 1994 merupakan tahun tantangan bagi Bursa Efek Jakarta akibat
perkembangan faktor eksternal seperti keputusan yang dilakukan oleh Federal
Reserve Bank yang sepanjang tahun 1994 menaikkan suku bunga beberapa kali
yang secara keseluruhan mencapai 25 %.
Perubahan suku bunga ini mau tidak mau berpengaruh pada kinerja Bursa
Efek Jakarta. Hal ini dapat dilihat bahwa pada akhir tahun 1994 IHSG Bursa Efek
Jakarta menurun sebesar 20,23% yang dihitung dari IHSG tahun 1993.
Selanjutnya IHSG naik dari 469,64 pada akhir Desember 1994 menjadi 519,57
pada akhir Desember 1995. Perkembangan faktor eksternal ini tidak hanya terasa
pada Bursa Efek Jakarta tetapi juga mempengaruhi bursa lainnya di dunia.
USU Repository 2009
56
C. Profil Perusahaan
Tabel 3.1 berikut menunjukkan profil perusahaan secara ringkas. Tabel ini
akan memperlihatkan jenis bisnis yang dikelola, tahun berdiri, serta status hukum
dari masing-masing emiten yang menjadi sampel penelitian.
Tabel 3.1
Profil Perusahaan
No Kode Nama Emiten Berdiri Listing Bussiness Status
Astra Argo
1 AALI 03/10/1988 09/12/1997 Plantations PMDN
Lestari
Distributor of
AKR
2 AKRA 28/11/1994 03/01/1997 chemical PMA
Corporindo
products
3 AUTO Astra Otoparts 20/09/1991 15/06/1998 Automotive PMDN
Asuransi General
4 ASBI 17/03/1955 29/11/1989 PMDN
Bintang Insurance
Asuransi General
5 ASRM 06/08/1956 19/03/1990 PMDN
Ramayana Insurance
Bank Danamon
6 BDMN 1989 Banking PMDN
Indonesia
Berlian Laju Transportation
7 BLTA 12/03/1981 26/03/1990 PMDN
Tanker services
Broker Dealer
Bhakti Capital
8 BCAP 15/07/1999 08/06/2001 and PMDN
Indonesia
Underwriter
Holding
Bhakti company and
9 BHIT 02/11/1989 24/111997 PMDN
Investama investment
company
Citra Marga
Toll road
10 CMNP Nusaphala 15/10/1987 10/01/1995 PMDN
operator
Persada
11 GJTL Gajah Tunggal 10/07/1951 08/05/1990 Tire PMDN
Gema Graha
12 GEMA 12/08/2002 Trade PMDN
Sarana
Cigarette
13 GGRM Gudang Garam 12/05/1958 27/08/1990 PMDN
manufacturer
Cigarette
14 HMSP HM Sampoerna 20/07/1913 15/08/1990 PMDN
manufacturer
Indofood Sukses Producer of
15 INDF 14/08/1990 14/07/1994 PMA
Makmur instant noodles
International
16 ISAT Indosat 10/11/1967 19/10/1994 telecommunicat PMDN
ion services
Produce
17 KAEF Kimia Farma 23/01/1969 04/07/2001 BUMN
material
Distributor and
18 LTLS Lautan Luas 13/07/1951 21/07/1997 manufacturer PMDN
chemicals
Lion Metal Metal office
19 LION 16/08/1972 20/08/1993 PMDN
Works equipment
USU Repository 2009
57
Lanjutan
Tabel 3.1
Profil Perusahaan
No Kode Nama Emiten Berdiri Listing Bussiness Status
Steel wires and
20 LMSH Lion Mesh Prima 14/12/1982 104/06/990 PMDN
welded wires
Cosmetics,
Mandom
21 TCID 05/11/1969 30/10/1993 perfume and PMA
Indonesia
plastic goods
Processed Food
22 MYOR Mayora Indah 17/02/1977 04/07/1981 PMDN
Manufacturer)
Distributor and
Metrodata manufacture of
23 MTDL 17/02/1983 09/04/1990 PMDN
Elecronics computer
product
Perusahaan Gas Utility of natural
24 PGAS 30/05/1996 15/12/2003 BUMN
Negara gas
Ramayana Department
25 RALS 14/12/1983 24/07/1996 PMDN
Lestari Sentosa store
Offshore
Rig Tenders 05/03/199
26 RIGS 12/06/1974 shipping PMA
Indonesia 0 services
Samudera Transportation
27 SMDR 13/11/1964 05/07/1999 PMDN
Indonesia services
Automotive
Selamat
28 SMSM 19/01/1976 09/09/1996 parts PMDN
Sampoerna
manufacturer
29 IKBI Sumi Indokabel 23/07/1981 21/01/1991 Cables PMA
Trimegah Equity Sales,

30 TRIM 02/05/1990 31/01/2000 PMDN
Securities Fixed Income,
Tempo Scan Manufacturer,
31 TSPC 20/05/1970 17/06/1994 PMDN
Pasific pharmaceutical
Broker Dealer,
32 YULE Yulie Sekurindo 08/08/1989 10/12/2004 PMDN
Underwriter
Sumber: www.e-bursa (20 Januari 2009)
USU Repository 2009
58
BAB IV
HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif adalah suatu metode analisis dimana data-data yang ada
dikumpulkan dan digolongkan/dikelompokkan kemudian dianalisis dan
diinterpretasikan secara objektif.
Tabel 4.1
Rata-rata DPR, INSIDER, FCF,GROWTH, F. SIZE, RoA DAN RoE
Pada perusahaan Go Public Di Bursa Efek Indonesia
Periode Tahun 2005-2007
KODE RATA-RATA
PERUSAHAAN DPR INSIDER FCF COLLAS GROWTH F.SIZE RoA RoE
AALI 64,9 0,03 16,2 51 13 29 28 35,8
AKRA 31,4 0,31 5,13 50 9,1 28,6 5,63 13,2
ASBI 64,3 8,77 -4,6 26 2,3 26,9 -1,4 7,11
ASRM 41,5 54,4 6,12 4 10 26,1 6,79 17,5
AUTO 29,3 0,05 6,35 37 12 28,8 10,6 17,4
BDMN 52,5 0,03 -5,1 4,9 8,2 32 2,31 17,1
BLTA 17,2 0,06 6,1 70 26 30 8,84 31,2
BCAP 45,2 0,01 8,52 2,2 12 27,2 6,88 18,1
BHIT 18,8 4,28 2,55 48 8,1 29,6 22,7 9,2
CMNP 25,1 5,45 4,89 82 6,3 28,4 25,1 15
GJTL 13,3 0,08 4,04 35 7,8 29,7 24,1 8,82
GEMA 26,3 0,26 -2,3 32 9,5 26,3 11,1 12,7
GGRM 59,9 1,12 3,73 18 4,2 30,8 6,4 9,91
HMSP 45,1 2,02 9,18 17 29 30,2 23,7 53
IKBI 32,5 0,09 5,73 11 8 27,1 8,33 12,2
INDF 43,9 0,04 6,61 36 5,8 30,6 2,74 10
ISAT 49,6 0,02 14,8 34 5,5 31,2 4,53 11
KAEF 40,8 0,36 4,28 22 3,3 27,9 3,91 5,69
LTLS 25,6 3,63 -0,7 30 7 28,2 2,75 9,48
LION 26,1 0,15 6,94 0,6 11 26 11,4 14,3
LMSH 8,33 53,7 -0,5 -4,5 11 24,6 8,44 12,2
MYOR 30,7 0,11 5,7 12 6,7 28,1 5,55 9,28
MTDL 29,3 1,27 6,22 -6,4 5,9 27,4 12,6 8,15
PGAS 43,1 0,12 10,3 61 15 30,4 19 26,5
RALS 53,5 3,69 8,85 20 7,8 28,6 12,6 16,8
USU Repository 2009
59
Lanjutan
Tabel 4.1
Rata-rata DPR, INSIDER, FCF,GROWTH, F. SIZE, RoA DAN RoE
Pada perusahaan Go Public Di Bursa Efek Indonesia
Periode Tahun 2005-2007
RATA-RATA
KODE
PERUSAHAAN DPR INSIDER FCF COLLAS GROWTH F.SIZE ROA ROE
SMDR 42,7 1,15 10,5 35 8,7 28,9 1,91 11,6
SMSM 51,8 7,72 15 -15 7,7 27,3 9,61 15,8
TCID 42,6 1,1 11,3 3,8 10 27,2 15,8 17,7
TRIM 44,1 3,35 7,43 0,1 11 27,6 8,48 20,3
TSPC 39,7 0,1 10,5 24 8,8 28,6 11,2 14,6
YULE 92,2 0,5 14,5 -1,7 0,3 24,8 3,65 4,2
Sumber : Hasil penelitian, 3 Maret 2009 (diolah)
Keterangan :
DPR = Kebijakan dividen
INSIDER = Kepemilikan manajerial
FCF = Arus kas bebas
GROWTH = Pertumbuhan
F. SIZE = Ukuran perusahaan
RoA = Return on Assets
RoE = Return on Equity
Tabel 4.1 menggambarkan nilai variabe kebijakan dividen, kepemilikan
manajerial, arus kas bebas, pertumbuhan, ukuran perusahaan, ROA dan ROE pada
masing-masing perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia pada periode
penelitian tahun 2005-2007.
Nilai rata-rata kebijakan dividen tertinggi dimiliki oleh PT. Yulie
Sekurindo, Tbk (YULE) yaitu sebesar 92,2%, artinya besarnya laba bersih yang
dibagikan kepada para pemegang saham sebesar 92,2%. Sedangkan nilai rata-rata
terendah dimiliki oleh PT. Gajah Tunggal, Tbk (GJTL) yaitu sebesar 13,3%,
USU Repository 2009
60
artinya besarnya laba bersih perusahaan yang dibagikan dalam bentuk dividen
sebesar 13,3%.
Nilai rata-rata variabel kepemilikan manajerial tertinggi dimiliki oleh PT.
Asuransi Ramayana, Tbk (ARSM) yaitu sebesar 54,4%, artinya dari jumlah
keseluruhan saham perusahaan, 54,4% dimiliki oleh direksi dan manajer.
Sedangkan nilai rata-rata terendah dimiliki oleh PT. Bhakti Capital Indonesia, Tbk
(BCAP) yaitu sebesar 0,01%, artinya dari jumlah keseluruhan saham perusahaan,
0,01% dimiliki oleh direksi dan manajer.
Nilai rata- rata variabel arus kas bebas tertinggi dimiliki oleh PT. Astra
Argo Lestari, Tbk (AALI) yaitu sebesar 16,2%, artinya kas yang tidak
dimanfaatkan karena belum ada kesempatan investasi yang menguntungkan
sebesar 16,2%. Sedangkan nilai rata-rata terendah dimiliki oleh PT. Bank
Danamon, Tbk (BDMN)yaitu sebesar -5,1%, artinya arus kas bebas perusahaan
mengalami penurunan (negatif) karena kas dimanfaatkan penuh untuk investasi.
Nilai rata-rata variabel penjaminan aktiva tetap tertinggi dimiliki oleh PT.
Citra Marga Nusaphala Persada, Tbk (CMNP), yaitu sebesar 82%, artinya
besarnya aktiva tetap yang digunakan sebagai jaminan atas hutang perusahaan
sebesar 82%. Sedangkan nilai rata-rata terendah dimiliki oleh PT. Selamat
Sampoerna, Tbk (SMSM) yaitu sebesar -15% artinya aktiva tetap yang digunakan
untuk penjaminan atas hutang adalah -15%.
Nilai rata-rata variabel pertumbuhan tertinggi dimiliki oleh PT. HM
Sampoerna, Tbk (HMSP) yaitu sebesar 29 %, artinya perusahaan mengalami
pertumbuhan dilihat dari segi laba ditahan dan tingkat pengembalian ekuitas
sebesar 29%. Sedangkan nilai rata-rata terendah dimiliki oleh PT. Yulie Skurindo,
USU Repository 2009
61
Tbk (YULE) yaitu sebesar 0,3%, artinya perusahaan mengalami pertumbuhan
dilihat dari segi laba ditahan dan tingkat pengembalian ekuitas sebesar 0,3%.
Nilai rata-rata variabel ukuran perusahaan tertinggi dimiliki oleh PT. Bank
Danamon, Tbk (BDMN) yaitu sebesar 32, artinya ukuran perusahaan diihat dari
total aset yang dimiliki oleh perusahaan sebesar 32. Sedangkan nilai rata-rata
terendah dimiliki oleh PT. Rigs Tenders Indonesia, Tbk (RIGS), yaitu sebesar
18,3, artinya ukuran perusahaan diihat dari total aset yang dimiliki oleh
perusahaan sebesar 18,3.
Nilai rata-rata variabel RoA tertinggi dimiliki oleh PT. Citra Marga
Nusaphala Persada, Tbk (CMNP) yaitu sebesar 25,1 %, artinya efektivitas
perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva sebesar
25,1%. Sedangkan nilai rata-rata terendah dimiliki oleh PT Asuransi Bintang,
Tbk (ASBI) yaitu sebesar -1,4%, artinya efektivitas perusahaan dalam
menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva sebesar -1,4%.
Nilai rata-rata variabel RoE tertinggi dimiliki oleh PT. Astr Argo Lestari,
Tbk (AALI) yaitu sebesar 35,8%, artinya efisien perusahaan menggunakan modal
sendiri untuk menghasilkan laba atau keuntungan bersih sebesar 35,8%.
Sedangkan nilai rata-rata terendah dimiliki oleh PT. Yulie Sekurindo, Tbk
(YULE) yaitu sebesar 4,2%, artinya efisien perusahaan menggunakan modal
sendiri untuk menghasilkan laba atau keuntungan bersih sebesar 4,2%.
USU Repository 2009
62
B. Analisis Statistik
1. Uji Asumsi Klasik
Untuk mendapatkan hasil yang BLUE (Best Linier Unbiased Estimator),
maka dilakukan pengujian asumsi klasik yang diantaranya harus memiliki
distribusi data normal, tidak terjadi masalah autokorelasi, multikolinearitas, dan
heterokedastisitas.
a. Uji Normalitas
Uji normalitas digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model
regresi, variabel dependen atau keduanya mempunyai distribusi normal atau tidak.
Model yang paling baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal.
Normalitas data dapat dideteksi dengan melihat bentuk kurva histogram dengan
kemiringan seimbang ke kiri dan ke kanan dan berbentuk seperti lonceng dan
dengan melihat titik-titik data yang menyebar di sekitar garis diagonal dan searah
mengikuti garis diagonal P-Plot.

Regression Standardized Residual
-2 -1 0 1 2 3 4
0 N = 96
Std. Dev. = 0.962
Mean = 3.89E-16
5
ycneuqerF
10
15
20
Dependent Variable: DPR
Histogram
Gambar 4.1 : Histogram

Sumber : Hasil olahan SPSS 16, 4 Maret 2009 (diolah)
USU Repository 2009
63
Observed Cum Prob

0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
0.0
0.2
borP muC detcepxE

0.4
0.6
0.8
1.0
Dependent Variable: DPR
Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual
Gambar 4.2 : Normal P-Plot

Sumber : Hasil olahan SPSS 16, 4 Maret 2009
Tabel 4.2
Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardiz
ed Residual
N 96
Normal Parameters a,b Mean ,0000000
Std. Deviation 13,72761599
Most Extreme Absolute ,088
Differences Positive ,088
Negative -,050
Kolmogorov-Smirnov Z ,864
Asymp. Sig. (2-tailed) ,445
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Pada Gambar 4.1 menunjukkan bahwa diagram batang cenderung di
tengah dan berbentuk seperti lonceng, dan pada Gambar 4.2 terlihat titik-titik data
menyebar di sekitar garis diagonal dan penelitian ini memiliki distribusi data
normal atau mendekati normal. Untuk mendapatkan uji normalitas yang lebih
USU Repository 2009
64
signifikan maka dalam penelitian ini juga menggunakan uji statistic non-
parametrik Kolmogorov-Smirnov. Berdasarkan Tabel 4.2 di atas, diperoleh nilai
Asymp.Sig (2-tailed) Unstandardized Residual sebesar 0,445 > 0,05 artinya data
berdistribusi normal.
b. Uji Heterokedastisitas
Penelitian ini menggunakan Uji Glejser untuk mendapatkan gejala
heterokedastisitas yang lebih signifikan. Dari Tabel 4.3 diperoleh nilai signifikan
variabel-variabel independen lebih besar dari taraf nyata 5%. Dengan demikian
dapat disimpulkan tidak terjadi gejala heterokedastisitas atau persamaan regresi
tersebut memenuhi asumsi heterokedastisitas.
Tabel 4.3
Uji Glejser
Coefficientsa
Unstandardized Standardized
Coefficients Coefficients Collinearity Statistics
Model B Std. Error Beta t Sig. Tolerance VIF
1 (Constant) 26,153 11,278 2,319 ,023
INSIDER -,054 ,075 -,081 -,725 ,470 ,856 1,168
FCF -,032 ,098 -,035 -,331 ,741 ,938 1,066
COLLAS -,007 ,043 -,018 -,158 ,875 ,814 1,229
GROWTH -,271 ,192 -,232 -1,409 ,162 ,395 2,534
F.SIZE -,509 ,416 -,143 -1,224 ,224 ,790 1,267
RoA -,053 ,130 -,050 -,412 ,682 ,723 1,382
RoE ,136 ,148 ,162 ,916 ,362 ,344 2,906
a. Dependent Variable: ABSUT
c. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas dilakukan untuk menunjukkan ada tidaknya
hubungan linear diantara variable bebas dalam model regresi. Tabel 4.4
menunjukkan tidak ada masalah multikolinearitas dimana hasil uji VIF (Variance
Inflation Factor) menunjukkan nilai kurang dari 10.
USU Repository 2009
65
Tabel 4.4
Uji multikolineritas
Coefficientsa
Collinearity Statistics
Model Tolerance VIF
1 INSIDER ,856 1,168
FCF ,938 1,066
COLLAS ,814 1,229
GROWTH ,395 2,534
F.SIZE ,790 1,267
RoA ,723 1,382
RoE ,344 2,906
a. Dependent Variable: DPR
Sumber: Hasil olahan SPSS 16, 4 Maret 2009
d. Uji Autokorelasi
Uji ini bertujuan menguji apakah dalam sebuah model regresi liniear ada
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dan kesalahan penganggu
pada periode sebelumnya. Metode deteksi terhadap autokorelasi dilakukan dengan
metode Durbin Watson. Kriteria pengambilan keputusan dapat dilihat pada tabel
4.5.
Tabel 4.5
Kriteria Pengambilan Keputusan Uji Autokorelasi
Hipotesis nol Keputusan Jika
Tidak ada autokorelasi positif Tolak 0 < DW < dl
Tidak ada autokorelasi positif No decision dl DW du
Tidak ada korelasi negatif Tolak 4 dl < DW < 4
Tidak ada korelasi negatif No decision 4 du DW 4 dl
Tidak ada autokorelasi, positif Tidak ditolak du < DW < 4 dl
atau negatif
Sumber : Situmorang et al (2008 :86)
Kriteria yang menunjukkan tidak terjadi autokorelasi adalah sebagai
berikut:
N = Jumlah sampel = 2008
K = Jumlah variabel bebas = 7
Pada tingkat signifikansi diperoleh du = 1,59 dan dl = 1,78
USU Repository 2009
66
Du<dw<4-dl = 1,59<1,625<2,22 (memenuhi kriteria)
Tabel 4.6
Uji Autokorelasi
Model Summaryb
Adjusted Std. Error of Durbin-

Model R R Square R Square the Estimate Watson
1 ,771a ,595 ,563 14,26315 1,625
a. Predictors: (Constant), RoE, INSIDER, FCF, COLLAS, F.SIZE, RoA,
GROWTH
b. Dependent Variable: DPR
Pada tebel 4.6 menunjukkan bahwa Durbin Watson bernilai 1,625. Hal ini
dapa disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi pada model regresi penelitian
ini.
2. Regresi Linear Berganda
Model persamaan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Yi = a +b1X1 + b2X2 + b3X3 +b4X4 + b5X5 + b6X6 + b7X7 + e
Tabel 4.7
Hasil Estimasi Regeresi
Coefficientsa
Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) 79,075 17,725 4,461 ,000
INSIDER -,274 ,118 -,171 -2,331 ,022
FCF ,302 ,154 ,137 1,964 ,053
COLLAS -,064 ,068 -,071 -,944 ,348
GROWTH -2,995 ,302 -1,071 -9,919 ,000
F.SIZE -1,116 ,654 -,130 -1,706 ,091
RoA -,689 ,204 -,270 -3,384 ,001
RoE 1,826 ,233 ,907 7,843 ,000
USU Repository 2009
67
Pengolahan data tersebut menghasilkan suatu model regresi berganda
sebagai berikut :
Y = 79,075 0,274INSIDER + 0,302FCF - 0,064COLLAS -
2,995GROWTH 1,116F.SIZE - 0,689RoA + 1,826RoE + e
Dimana :
Y = Kebijakan Dividen
INSIDER = Kepemilikan Manajerial
FCF = Arus Kas Bebas
COLLAS = Penjaminan Aktiva Tetap
GROWTH = Pertumbuhan
F. SIZE = Ukuran Perusahaan
RoA = Return on Assets
RoE = Return on Equity
Persamaan dapat diuraikan sebagai berikut :
a. Konstanta sebesar 79,075 menyatakan bahwa jika nilai kepemilikan
manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran
perusahaan, RoA dan RoE emiten adalah nol, maka kebijakan dividen yang
terjadi adalah sebesar 79,075.
b. Koefisien regresi kepemilikan manajerial (INSIDER) sebesar 0,274
menyatakan bahwa setiap penambahan 1%,- kepemilikan manajerial
(NSIDER) akan menurunkan kebijakan dividen (DPR) sebesar 0,247.
c. Koefisien regresi arus kas bebas (FCF) sebesar 0,302 menyatakan bahwa
setiap penambahan 1%,- arus kas bebas(FCF) akan menaikkan kebijakan
dividen (DPR) sebesar 0,302.
USU Repository 2009
68
d. Koefisien regresi penjaminan aktiva tetap (COLLAS) sebesar 0,064
menyatakan bahwa setiap penambahan 1%,- penjaminan aktiva tetap
(COLLAS) akan menurunkan kebijakan dividen (DPR) sebesar 0,064.
e. Koefisien regresi pertumbuhan (GROWTH) sebesar 2,995 menyatakan
bahwa setiap penambahan 1%,- pertumbuhan (GROWTH) akan
menurunkan kebijakan dividen (DPR) sebesar 2,995.
f. Koefisien regresi ukuran perusahaan (F.SIZE) sebesar 1,116 menyatakan
bahwa setiap penambahan Rp.1,- ukuran perusahaan (F.SIZE) akan
menurunkan kebijakan dividen (DPR) sebesar 1,116.
g. Koefisien regresi return on assets (RoA) sebesar 0,869 menyatakan bahwa
setiap penambahan 1%,- return on assets (RoA) akan menurunkan
kebijakan dividen (DPR) sebesar 0,869.
h. Koefisien regresi return on equity (RoE) sebesar 1,826 menyatakan bahwa
setiap penambahan 1%,- return on equity (RoE) akan menaikkan kebijakan
dividen (DPR) sebesar 1,116.
Persamaan diatas akan digunakan untuk menjelaskan bagaimana variabel
bebas terhadap variabel terikat secara parsial (Uji-t) dan bagaimana pengaruh
variabel bebas terhadap terikat secara bersamaan (Uji-F) agar dapat menguji
hipotesis yang dikemukakan penulis.
USU Repository 2009
69
3. Koefisien Determinasi
Tabel 4.8
Koefisien Determinasi
Model Summaryb
Adjusted Std. Error of

Model R R Square R Square the Estimate
1 ,771a ,595 ,563 14,26315
a. Predictors: (Constant), RoE, INSIDER, FCF, COLLAS,
F.SIZE, RoA, GROWTH
Pada Tabel 4.8 menunjukkan nilai Adjusted R Square dalam penelitian ini
adalah 0,563, yang berarti 56,3 % variabel kebijakan dividen bisa dijelaskan oleh
variabel independen (kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva
tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE), sedangkan sisanya
(33,3%) kemungkinan dijelaskan adanya faktor-faktor lainnya, diluar model
seperti jumlah hutang, posisi kas, tingkat inflasi dan faktor-faktor lainnya.
4. Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan uji F dan uji t. Uji F
dilakukan untuk hipotesis penelitian dan menjawab perumusan masalah pertama.
Uji t dilakukan untuk menjawab perumusan masalah kedua.
a. Uji-F
Uji-F dilakukan untuk mengetahui bagaimana pengaruh variabel
independen (kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktia tetap, dan
pertumbuhan) terhadap variabel dependen (kebijakan dividen).
Bentuk pengujiannya adalah :
H 0 : 1 = 0 , artinya secara simultan tidak terdapat pengaruh yang
USU Repository 2009
70
Signifikan dari variabel independen (kepemilikan
manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap,
dan pertumbuhan) terhadap variabel dependen
(kebijakan dividen).
H 0 : 1 0 , artinya secara simultan terdapat pengaruh yang
signifikan dari variabel independen (kepemilikan
manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap,
dan pertumbuhan) terhadap variabel dependen
(kebijakan dividen).
Kriteria pengambilan keputusan :
Ho diterima jika Fhitung Ftabel pada = 5%
Ho diterima jika Fhitung > Ftabel pada = 5%
Tabel 4.9
Hasil Uji Secara Simultan (Uji-F)
ANOVAb
Sum of
Model Squares df Mean Square F Sig.
1 Regression 26317,984 7 3759,712 18,481 ,000a
Residual 17902,507 88 203,438
Total 44220,491 95
a. Predictors: (Constant), ROE, INSIDER, FCF, COLLAS, F.SIZE, ROA, GROWTH
Pada tabel 4.9 diketahui nilai Fhitung 18,481, sedangkan nilai Ftabel 2,01
jadi Fhitung 18,481 > Ftabel 2,01 , artinya variabel-variabel independen yang diteliti
secara simultan mempengaruhi variabel dependen. Hasil Uji F menunjukkan
bahwa nilai sig. F sebesar 0,000 lebih kecil dari tingkat signifikan ( ) 5%.
Karena sig. F < , maka disimpulkan bahwa model regresi dapat digunakan
USU Repository 2009
71
untuk mengestimasi variabel dependen (kebijakan dividen). Dalam hal ini, Uji F
dapat disebut sebagai Global Test yang bertujuan menguji kelayakan variabel
independen untuk dijadikan suatu model penelitian terhadap variabel dependen.
Hasil penelitian sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa secara secara
simultan menunjukkan bahwa variabel independen mempunyai pengaruh terhadap
variabel dependen, yaitu variabel kepemilikan manajerial, arus kas bebas,
penjaminan aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan, RoA dan RoE
berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil ini juga konsisten dengan
penelitian Sartono (2001), Hatta (2002), Taswan (2003), Suherly dan Sofyan
(2004), Endang dan Minaya (2003), serta Nuringsih (2005). Sebagaimana halnya
ini juga dinyatakan oleh agency theory bahwa kepemilikan manajerial, arus kas
bebas, penjaminan aktiva tetap dan pertumbuhan digunakan untuk mengatasi
konflik kepentingan antara manajemen dengan pemegang saham dalam hal
penentuan besarnya dividen yang akan dibayarkan (Keown :2000). Kepemilikan
manajerial yang tinggi, jumlah arus kas bebas yang meningkat, penjaminan aktiva
tetap kecil dan pertumbuhan rendah akan berdampak pada naiknya dividen yang
akan dibayarkan. Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen
(Sutrisno,2001 :304). Faktor faktor tersebut antara lain :
1. Posisi solvabilitas perusahaan; apabila perusahaan dalam kondisi
solvabilitasnya kurang menguntungkan, biasanya perusahaan tidak
membagikan laba.
2. Perencanaan pertumbuhan; semakin pesat pertumbuhan perusahaan,
semakin pesat pula perluasan yang dilakukan. Konsekuensinya
USU Repository 2009
72
semakin besar kebutuhan dana untuk membiayai pertumbuhan
tersebut.
3. Kebutuhan dana untuk melunasi hutang; salah satu sumber dana
perusahaan adalah dari kreditur berupa hutang. Hutang- hutang ini
selain harus dibayar, juga harus dijaminkan biasanya dengan aktiva
tetap perusahaan.
4. Kesempatan investasi mempengaruhi besar kecilnya dividen yang
dibagi. Semakin terbuka kesempatan investasi, semakin kecil arus kas
bebas (free cash flow) sehingga semakin kecil juga dividen yang
dibayarkan.
5. Pengawasan pemilik sebagai variabel penentu kebijakan pembayaran
deviden (ownership control).
b. Uji-t
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah variabel independen
(kepemilikan manajerial(INSIDER), arus kas bebas(FCF), penjaminan aktiva
tetap(COLLAS), pertumbuhan(GROWTH), ukuran perusahaan (F.SIZE), RoA, dan
RoE secara parsial mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel
dependen (kebijakan dividen(DPR))
Bentuk pengujiannya adalah :
Ho : 1 = 0, artinya secara parsial tidak terdapat pengaruh yang signifikan
dari variabel independen (kepemilikan manajerial (INSIDER),
arus kas bebas(FCF), penjaminan aktiva tetap(COLLAS),
pertumbuhan(GROWTH), ukuran perusahaan (F.SIZE), RoA
USU Repository 2009
73
dan RoE terhadap variabel dependen (kebijakan
dividen(DPR)).
Ha : 1 = 0 , artinya secara parsial terdapat pengaruh yang signifikan dari
variabel independen (kepemilikan manajerial (INSIDER),
arus kas bebas(FCF), penjaminan aktiva tetap(COLLAS),
pertumbuhan(GROWTH), ukuran perusahaan (F.SIZE), RoA
dan RoE terhadap variabel dependen (kebijakan
dividen(DPR)).
Pengujian menggunakan uji-t dengan tingkat pengujian pada
= 5% derajat kebebasan (degree of freedom) atau df = (n-k), jika nilai sig. t >
0,05 artinya tidak ada pengaruh yang signifikan variabel independen terhadap
variabel dependen maka Ho diterima dan Ha ditolak. Sebaliknya jika nilai sig. t <
0,05 artinya ada pengaruh yang signifikan variabel independen terhadap variabel
dependen, maka Ho ditolak dan Ha diterima.
Tabel 4.10
Hasil Uji Secara Parsial (Uji-t)
Coefficientsa
Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) 79,075 17,725 4,461 ,000
INSIDER -,274 ,118 -,171 -2,331 ,022
FCF ,302 ,154 ,137 1,964 ,053
COLLAS -,064 ,068 -,071 -,944 ,348
GROWTH -2,995 ,302 -1,071 -9,919 ,000
F.SIZE -1,116 ,654 -,130 -1,706 ,091
ROA -,689 ,204 -,270 -3,384 ,001
ROE 1,826 ,233 ,907 7,843 ,000
USU Repository 2009
74
Berdasarkan Tabel 4.10 yang merupakan hasil olahan dari model SPSS,
maka dapat disimpulkan hasil signifikansi atau pengaruh variabel-variabel
independen terhadap variabel dependen sebagai berikut :
1. Pengaruh kepemilikan manajerial (INSIDER) terhadap kebijakan
dividen(DPR)
Variabel kepemilikan manajerial memiliki thitung-2,331 sedangkan ttabel -
1,66 maka thitung -2,331< ttabel -1,66 dengan tingkat signifikan sebesar
0,022, lebih kecil dari () 5%, artinya Ho : b1 0, artinya terdapat
pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan Ha diterima, ini
menunjukkan bahwa semakin besar kepemilikan manajerial, semakin kecil
kebijakan dividen dan sebaliknya semakin kecil kepemilikan manajerial,
semakin besar kebijakan dividen. Hal ini disebabkan karena semakin
banyak saham yang dimiliki oleh kepemilikan manajerial maka
manajemen cenderung menahan laba untuk pengembangan perusahaan.
Dengan tindakan ini perusahaan memiliki sumber dana internal yang
tinggi. Manajer yang sekaligus pemegang saham akan meningkatkan nilai
perusahaan, karena dengan meningkatnya nilai perusahaan maka nilai
kekayaannya sebagai individu pemegang saham akan ikut meningkat pula
(Keown : 2000). Hasil ini konsisten dengan penelitian Taswan (2003)
yang menemukan bahwa kepemilikan manajerial signifikan terhadap
kebijakan dividen. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori dividen
isyarat (dividend signaling theory) yang menyatakan bahwa manajer
sebagai orang dalam yang mempunyai informasi yang lengkap tentang
arus kas perusahaan akan memilih untuk menciptakan isyarat yang jelas
USU Repository 2009
75
mengenai masa depan perusahaan apabila mereka mempunyai dorongan
yang tepat untuk melakukannya. Manajer yang juga sekaligus pemilik
saham akan berusaha sebaik mungkin untuk meningkatkan kebijakan
dividen, karena selain untuk meningkatkan kekayaannya, para investor
juga menggunakan kebijakan dividen sebagai indikator tentang prospek
perusahaan. Peningkatan dividen yang dibayarkan dianggap sebagai signal
yang menguntungkan, sehingga menimbulkan reaksi harga saham yang
positif.
2. Pengaruh arus kas bebas (FCF) terhadap kebijakan dividen (DPR)
Variabel arus kas bebas memiliki thitung1,964 sedangkan ttabel 1,66 maka
thitung 1,964> ttabel 1,66 dengan tingkat signifikan sebesar 0,053 lebih besar
dari () 5%, artinya Ho : b1 = 0, artinya tidak terdapat pengaruh yang
signifikan terhadap kebijakan dividen dan Ha ditolak. Namun demikian,
hasil penelitian menemukan bahwa penjaminan arus kas bebas memiliki
hubungan positif dengan kebijakan dividen, yang artinya semakin besar
arus kas bebas, semakin besar kebijakan dividen dan sebaliknya, semakin
kecil arus kas bebas, semakin kecil kebijakan dividen, karena semakin
besar arus kas bebas yang dimiliki perusahaan maka manajemen akan
mendapat tekanan yang besar dari para pemegang saham untuk
membagikan deviden. Arus kas bebas berasal dari hasil arus kas operasi
perusahaan yang tidak dapat digunakan karena tidak tersedia kesempatan
investasi yang menguntungkan, sehingga para pemegang saham lebih
tertarik untuk membagikannya dalam bentuk dividen (Keown : 2000).
Hasil ini tidak konsisten dengan penelitian Suherly dan Sofyan (2004)
USU Repository 2009
76
yang menemukan bahwa arus kas bebas signifikan terhadap kebijakan
dividen. Arus kas bebas yang besar akan mengakibatkan tingginya dividen
yang dibayarkan. Hasil ini sesuai dengan teori dividen Gordon-Linter yang
menyatakan dividen lebih kecil risikonya dibanding dengan capital gain,
sehingga Gordon-Lintner menyarankan perusahaan untuk menentukan
dividend payout ratio yang dibagikan dalam bentuk dividen yang tinggi.
Gordon-Lintner mengatakan dividen lebih pasti dari pada perolehan, yang
disebut bird in the hand theory . Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan
teori Modigliani-Miller (MM) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen
tidak relevan, sehingga tidak mempengaruhi nilai perusahaan, hasil
penelitian ini juga tidak sesuai dengan tax Differential theory yang
menyarankan bahwa perusahaan lebih baik untuk tidak membayarkan
dividen sama sekali untuk meminimumkan biaya modal dan
memaksimumkan nilai perusahaan.
3. Pengaruh penjaminan aktiva tetap (COLLAS) terhadap kebijakan dividen
(DPR)
Variabel penjaminan aktiva tetap memiliki thitung-0,944sedangkan ttabel -
1,66 maka thitung -0,944>ttabel -1,66 dengan tingkat signifikansi sebesar
0,348 lebih besar dari () 5%, artinya Ho : b1 = 0 (diterima), artinya tidak
terdapat pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan Ha
ditolak. Namun demikian, hasil penelitian menemukan bahwa penjaminan
aktiva tetap memiliki hubungan negatif dengan kebijakan dividen, yang
artinya semakin besar penjaminan aktiva tetap, semakin besar dana
perusahaan yang diinvestasikan ke aktiva tetap, sehingga semakin kecil
USU Repository 2009
77
laba perusahaan untuk dibagikan sebagai dividen. Penggunaan hutang oleh
perusahaan dapat mengurangi konflik keagenan. Penambahan hutang
dalam struktur modal dapat mengurangi penggunaan saham sehingga
mengurangi biaya keagenan ekuitas. Perusahaan memiliki kewajiban
untuk mengembalikan pinjaman, memberikan jaminan berupa aktiva tetap
atas utang dan membayar beban bunga secara periodik. Dari hasil
penelitian penjaminan aktiva tetap tidak berpengaruh, mungkin hutang itu
sendiri yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini
tidak konsisten dengan penelitian Endang dan Minaya (2003) yang
menemukan bahwa penjaminan aktiva tetap signifikan terhadap kebijakan
dividen.
4. Pengaruh pertumbuhan (GROWTH) terhadap kebijakan dividen (DPR)
Variabel pertumbuhan memiliki thitung-9,919 sedangkan ttabel -1,66 maka
thitung -9,919< ttabel -1,66 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,000 lebih
kecil dari () 5%, artinya Ho : b1 0 (ditolak), artinya terdapat pengaruh
yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan Ha diterima. Semakin
besar pertumbuhan, semakin kecil kebijakan dividen, dan sebaliknya,
semakin kecil pertumbuhan, semakin besar kebijakan dividen. Hal ini
disebabkan karena semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan,
semakin sedikit laba yang dibagikan kepada pemegang saham dalam
bentuk dividen. Laba yang diperoleh cenderung digunakan untuk investasi
untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan (Keown: 2000).
Penggunaan laba untuk pertumbuhan bertujuan untuk menghindari
penggunaan hutang yang besar, sebab penggunaan hutang akan berdampak
USU Repository 2009
78
juga pada perolehan laba bersih perusahaan yang nantinya akan dibagikan
dalam bentuk dividen. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pertumbuhan
berhubungan negatif dengan kebijakan dividen. Pengaruh dan arah
hubungan tersebut konsisten dengan penelitian Hatta (2002). Hasil
penelitian ini sesuai dengan teori dividen residu. Dasar dari kebijakan
residual adalah investor lebih menginginkan perusahaan menahan dan
menginvestasikan kembali laba dari pada membagikannya dalam bentuk
dividen. Hasil penelitian juga sesuai dengan tax diffrential theory, yang
menyatakan bahwa perusahaan lebih baik untuk tidak membayarkan
dividen sama sekali untuk meminimumkan biaya modal dan
memaksimumkan nilai perusahaan. Hasil penelitian tidak sesuai dengan
teori dividen Gordon-Lintner yang menyatakan dividen lebih kecil
risikonya dibanding dengan capital gain, sehingga Gordon-Lintner
menyarankan perusahaan untuk menentukan dividend payout ratio yang
dibagikan dalam bentuk dividen yang tinggi. Apabila perusahaan
memutuskan untuk pertumbuhan, maka perusahaan tidak dapat
membagikan dividen yang tinggi, karena sebagian laba perusahaan akan
digunakan untuk pertumbuhan tersebut.
5. Pengaruh ukuran perusahaan (F.SIZE) terhadap kebijakan dividen (DPR)
Variabel ukuran perusahaan (F.SIZE) memiliki thitung-1,706 sedangkan ttabel
-1,66 maka thitung -1,706< ttabel -1,66 dengan tingkat signifikan sebesar 0,91
lebih besar dari () 5%, artinya Ho : b1 = 0 (diterima) , artinya tidak
terdapat pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan Ha
ditolak. Hal ini berarti dalam menetapkan kebijakan dividen perusahaan
USU Repository 2009
79
tidak terlalu mempertimbangkan total asetnya. Perusahaan yang memiliki
aset dengan jumlah besar tidak merupakan jaminan bahwa perusahaan
tersebut akan membagikan dividen yang tinggi. Hasil ini tidak sesuai
dengan Nuringsih (2005) yang menemukan terdapat pengaruh ukuran
perusahaan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini sesuai dengan Hasil
penelitian ini tidak sesuai dengan teori Modigliani-Miller (MM) yang
menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan, sehingga tidak
mempengaruhi nilai perusahaan. Nilai suatu perusahaan tergantung
semata-mata pada pendapatan yang dihasilkan oleh aktivanya.
6. Pengaruh RoA terhadap kebijakan dividen (DPR)
Variabel RoA memiliki thitung-3,384 sedangkan ttabel -1,66 maka thitung -
3,384< ttabel -1,66 dengan tingkat signifikan sebesar 0,001 lebih kecil dari
() 5%, artinya Ho : b1 0 , artin ya terdapat pengaruh yang signifikan
terhadap kebijakan dividen dan Ha diterima. Semakin besar RoA, semakin
kecil kebijakan dividen, dan sebaliknya, semakin kecil RoA, semakin besar
kebijkan dividen. Pada kondisi ini perusahaan menghadapi profitabilitas
rendah sehingga untuk menjaga reputasi perusahaan membayar dividen
besar. Dengan mempertahankan dividen, pihak investor memperkirakan
profitabilitas yang tinggi walaupun pada kenyataannya belum tentu
memiliki profitabilitas yang tinggi. Sebliknya, pada perusahaan dengan
profitabilitas tinggi cenderung membayar dividen rendah. Hal ini
dikarenakan perusahaan akan mengalokasikan keuntungan pada laba
ditahan untuk kepentingan ekspansi dimasa mendatang. Hasil penelitian
ini sesuai dengan Nuringsih (2005). Hasil ini sesuai dengan tax
USU Repository 2009
80
Differential theory yang menyarankan bahwa perusahaan lebih baik untuk
tidak membayarkan dividen sama sekali untuk meminimumkan biaya
modal dan memaksimumkan nilai perusahaan, hasil penelitian ini juga
sesuai dengan teori dividen residu yang menyatakan bahwa sedapat
mungkin menggunakan laba yang diatahan untuk memenuhi penyertaan
modal (ekuitas ) dan membayar dividen hanya jika lebih banyak laba yang
tersedia daripada yang dibutuhkan untuk mendukung anggaran modal
optimal. Hasil ini tidak sesuai dengan teori Gordon-Lintner menyarankan
perusahaan untuk membagikan dividen yang tinggi dan menawarkan
dividen yield yang tinggi untuk meninimumkan biaya modal.
7. Pengaruh RoE terhadap kebijakan dividen (DPR)
Variabel RoE memiliki thitung 7,843 sedangkan ttabel 1,66 maka thitung 7,843
> ttabel 1,66 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,000 lebih kecil dari ()
5%, artinya Ho : b1 0 , artin ya terdapat pengaruh yang signifikan
terhadap kebijakan dividen (DPR) dan Ha diterima. Semakin besar RoE,
semakin besar kebijakan dividen, dan sebaliknya, semakin kecil RoE,
semakin kecil juga kebijkan dividen. Sekamin besar RoE berarti semakin
besar tingkat kembalian perusahaan atau efektivitas perusahaan dalam
menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan ekuitas yang dimiliki
oleh perusahaan, sehingga laba yang tersedia untuk para pemegang saham
akan semakin besar. Hasil ini seseuai dengan teori Gordon-Lintner yang
menyatakan bahwa para investor lebih tertarik dengan dividen
dibandingkan perolehan modal. Hal ini disebabkan karena dividen lebih
bisa diramalkan dari pada pendapatan modal. Gordon-Lintner
USU Repository 2009
81
menyarankan perusahaan untuk membagikan dividen yang tinggi dan
menawarkan dividen yield yang tinggi untuk meninimumkan biaya modal.
Hasil ini tidak sesuai dengan Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori
Modigliani-Miller (MM) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak
relevan, sehingga tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
USU Repository 2009
82
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh
antara kepemilikan manajerial, arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap dan
pertumbuhan terhadap kebijakan deviden pada perusahaan yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia dengan periode penelitian 2005-2007. Sampel penelitian dipilih
berdasarkan karakteristik penyampelan tertentu dengan populasi 32 perusahaan
sampel, dengan nama-nama perusahaan yang tercantum pada lampiran I.
Hasil penelitian menemukan bahwa :
1. Hasil uji secara simultan atau secara serempak (uji statistik F)
menunjukkan bahwa tiap variabel independen ( kepemilikan manajerial,
arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap, pertumbuhan, ukuran perusahaan,
RoA dan RoE) bersama-sama mempunyai pengaruh yang signifikan
2. Hasil Uji secara Parsial (uji-t) menunjukkan bahwa hanya variabel
kepemilikan manajerial, pertumbuhan, RoA dan RoE yang mempunyai
pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen, sedangkan variabel
arus kas bebas, penjaminan aktiva tetap dan ukuran perusahaan tidak
mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen.
3. Nilai Adjusted R square atau koefisien determinasi dalam penelitian ini
adalah sebesar 0,563, yang berarti 56,3% variabel dari kebijakan dividen
(DPR) yang bisa dijelaskan oleh keempat variabel bebas, sedangkan
USU Repository 2009
83
sisanya (43,7%) dijelaskan faktor-faktor lainnya, diluar model seperti
jumlah hutang, posisi kas, tingkat inflasi dan faktor-faktor lainnya.
C. Saran
1. Untuk peneliti selanjutnya akan lebih baik apabila melakukan penelitian
berdasarkan kelompok dan jenis perusahaan, karena antara kelompok
perusahaan satu dengan kelompok perusahaan yang lain mempunyai
karakteristik pembagian deviden yang berbeda.
2. Variabel independen yang digunakan harus lebih dikembangkan.
Pengembangan ini perlu dilakukan mengingat banyak variabel lain yang
berperan dalam mempengaruhi kebijakan deviden, misalnya variabel
hutang, posisi kas, tingkat inflasi dan sebagainya.
USU Repository 2009
84
DAFTAR PUSTAKA
Brigham, F. Eugene. 2001. Manajemen Keuangan, Edisi 8, Penerbit Erlangga,

Jakarta.
Keown, et al.2000. Manajemen Keuangan, edisi 7, diterjemahkan oleh Djakman

dan Sulistyorini, Penerbit Salemba Empat, Jakarta.
Santoso, Singgih, 2000. Mengolah Data Statistik Secara Profesional, Elex

Media Komputindo, Jakarta.
Sartono, Agus, 2000. Manajemen Keuangan, Edisi Keempat, BPFE,

Yogyakarta.
Situmorang, Syafrizal Helmi, et al. 2008. Analisis Data Penelitian

(Menggunakan Program SPSS). Medan : USU Press.
Sutrisno,2000. Manajemen Keuangan: Teori, Konsep, dan Aplikasi, Ekonisia.
Van Horne, James,2005. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan, Edisi

Keduabelas, Penerbit Salemba Empat, Jakarta.
Endang, dan Minaya 2003. Pengaruh Insider Ownership, Dispersion Of

Ownership, Free Cash Flow, Collaterizable Assets dan Tingkat
Pertumbuhan Terhadap Kebijakan Deviden, Jurnal Ekonomi dan
Bisnis Volume 14, No.21, Agustus 2004, 281-301
Fauzan, September 2002, Hubungan biaya keagenan, Resiko Pasar dan

Kesempatan Investasi dengan Kebijakan Deviden, Jurnal Akuntansi
dan keuangan, Volume 2.
Hatta, Jauhari, Atika, Desember 2002, Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi

Kebijakan Deviden: Investigasi Pengaruh Teori Stock Holder, JAAI
Volume 6 No.2.
Masyhuri Hamidi, 2001, Internal Cash Flows, Insider Ownership, Investment

Opportunity, Dan Capital Expenditures : Suatu Pengujian
Terhadap Hipotesis Pecking Order dan Managerial, Jurnal Ekonomi
dan Bisnis,Volume 18, No.3.
Mulyati, Sri, Desember 2003, Reaksi Harga saham Terhadap Perubahan

Deviden Tunai dan Deviden Yield Di Bursa Efek Jakarta, JSB No. 8
Volume 2.
Nuringsih, Kartika 2005, Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan

Utang, ROA dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen,
Jurnal Akuntansi dan Keuangan IndonesiaVol.2, No.2.
USU Repository 2009
85
Sartono, Agus, 2001, Kepemilikan Orang Dalam (Insider Ownership), Utang

dan Kebijakan Deviden: Pengujian Empirik Teori Keagenan (Agency
Theory), JSB, No. 6.
Suherly, Michell, Desember 2004, Studi Empiris Terhadap Faktor Penentu

Kebijakan Jumlah Dividen, Media Riset Akuntansi, Auditing dan
Informasi, Volume 4, No.3.
Taswan, Spetember 2003, Analisis Pengaruh Insider Ownership, Kebijakan

Hutang, dan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan Serta Faktor-
Faktor yang Mempengaruhinya, Jurnal Bisnis Ekonomi, Volume 10,
No.2.
www.idx.co.id, diakses oleh Togu pada tanggal 20 september 2008 pada pukul
20.00 WIB.
www.e_bursa.com, diakses oleh togu pada tanggal 20 september 2008 pada pukul
20.00 WIB.
USU Repository 2009

09e00954 PDF

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

09e00954 PDF

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

1

UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI

Guna Memenuhi Salah Satu Syarat

menyelesaikan penulisan skripsi ini yang berjudul Pengaruh Kepemilikan

Terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek

memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Manajemen Fakultas

Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.

bermanfaat bagi berbagai pihak.

penulis ingin mengucapkan terimakasih yang sebesar-besarnya kepada :

Universitas Sumatera Utara.

Manajemen Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.

3. Ibu Dra. Nisrul Irawati, MBA, selaku Sekretaris Departemen Manajemen

Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara.

telah banyak memberikan bimbingan, arahan dan saran kepada penulis.

Penguji yang memberikan dukungan dan saran dalam memperbaiki

6. Seluruh Dosen dan Staff Pegawai Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera

Utara untuk segala bantuan juga jasa-jasanya selama masa perkulihaan.

selalu mendukung penulis.

8. Sahabat penulis Martin, Alfa, Patar, dan semua teman-teman stambuk

2005 khususnya Octav, Krisman, Leo,Yoseph Stefani, Elvi, Eny, Tina,

banyak memberikan bantuan bagi penulis.

Penulis mengucapkan terimakasih dan semoga Tuhan Yang Maha Kuasa

memberikan kasih dan berkatNya kepada berbagai pihak yang membantu.

Medan, April 2009

Togu F. Munthe (2009). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Arus Kas

Kata Kunci : Kebijakan Dividen, Kepemilikan Manajerial, Arus Kas Bebas,

KATA PENGANTAR .............................................................................. i

DAFTAR ISI ............................................................................................ iv

DAFTAR TABEL .................................................................................... v

DAFTAR GAMBAR ................................................................................ vi

BAB I PENDAHULUAN .................. ...................................................... 1

BAB II URAIAN TEORITIS .................................................................. 22

BAB III GAMBARAN UMUM ............................................................... 43

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN................................................... 50

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN .................................................... 74

DAFTAR PUSTAKA ............................................................................... viii

Tabel 1.1 Proses Pemilihan Sampel............................................................ 14

A. Latar Belakang Masalah

Perusahaan bertujuan untuk memaksimalkan kesejahteraan pemilik

(shareholder ) melalui keputusan atau kebijakan investasi, keputusan pendanaan

sering diterjemahkan sebagai suatu usaha untuk memaksimumkan nilai

perusahaan. Dalam mencapai tujuan tersebut, banyak shareholder yang

menyerahkan pengelolaan perusahaan kepada para professional yang

bertanggungjawab mengelola perusahaan, yang disebut manajer. Para manajer

tersebut, yakni memaksimumkan nilai perusahaan sehingga kemakmuran

shareholder akan dapat tercapai.

Kebijakan pembayaran deviden mempunyai dampak yang sangat penting

bagi investor maupun bagi perusahaan yang membayarkan dividen. Pada

umumnya para investor mempunyai tujuan untuk meningkatkan kesejahteraannya

pihak, perusahaan juga mengharapkan pertumbuhan sekaligus mempertahankan

kelangsungan hidupnya dan memberikan kesejahteraan bagi pemegang saham.

Penetapan pembagian deviden menjadi masalah menarik karena akan memenuhi

harapan investor, disisi lain kebijakan tersebut jangan sampai menghambat

pertumbuhan apalagi mengancam kelangsungan hidup perusahaan.

Besar kecilnya deviden yang akan dibayarkan oleh perusahaan tergantung

pada kebijakan dividen dari masing-masing perusahaan, sehingga pertimbangan

manajemen sangat diperlukan. Dengan demikian perlu bagi pihak manajemen

untuk mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan deviden

yang ditetapkan oleh perusahaan.

Kebijakan dividen terkait juga dengan hubungan antara manajer dengan

berbeda dan mungkin bias menimbulkan suatu konflik, misalnya manajer

menghendaki pembagian dividen yang kecil karena perusahaan membutuhkan