Chapter 13.

VALUATION OF MINING AND

EXPLORATION PROPERTIES

Bab 13. PENILAIAN PERTAMBANGAN DAN

SIFAT EKSPLORASI

Introduction

Pengantar

Valuation of mining and exploration properties is a common task in

exploration. Valuations are required for take-overs, property purchases, asset
determination either for asset revaluation in annual accounts, or for inclusion in a
prospectus for a share issue or public listing of a company. Valuations may also
be required in some joint venture arrangements.

Penilaian properti penambangan dan eksplorasi adalah tugas umum dalam

eksplorasi. Diperlukan penilaian untuk pengambilalihan, pembelian properti,
penentuan aset baik untuk penilaian kembali aset dalam akun tahunan, atau
untuk dimasukkan dalam prospektus untuk masalah saham atau listing publik
perusahaan. Penilaian juga mungkin diperlukan dalam beberapa pengaturan
usaha patungan.

Finding ore deposits is difticult enough, given the uncertainties of geology and
what we know about ore genesis, but the uncertainty associated with exploration
pales into insignificance compared to the uncertainty associated with valuation of
exploration properties.

Menemukan deposit bijih cukup sulit, mengingat ketidakpastian geologi dan

apa yang kita ketahui tentang genesis bijih, tetapi ketidakpastian yang terkait
dengan eksplorasi menjadi tidak berarti dibandingkan dengan ketidakpastian
yang terkait dengan penilaian properti eksplorasi.

As defined in the Valmin Code (Aust.IMM,1994) the value, or fair market value,
of a mineral asset, is the estimated amount of money or the cash equivalent or
some other consideration for which the assets should change hands on the date
of the valuation between a willing buyer and a willing seller in an arms length
transaction, wherein each party had acted knowledgeably, prudently and without
compulsion. Value is usually comprised of two components, the underlying or
“technical value” of the asset, which relates to the projected economic or cash
flow derived value, and a premium relating to market, strategic or other
considerations which, depending on the circumstances at the time, can be either
positive, negative or zero.
 Sebagaimana didefinisikan dalam Kode Valmin (Aust.IMM, 1994) nilai, atau
nilai pasar wajar, dari suatu aset mineral, adalah taksiran jumlah uang atau
setara kas atau beberapa pertimbangan lain di mana aset harus berpindah
tangan pada tanggal tersebut. dari penilaian antara pembeli yang bersedia dan
penjual yang bersedia dalam transaksi wajar, di mana masing-masing pihak telah
bertindak secara berpengetahuan, bijaksana dan tanpa paksaan. Nilai biasanya
terdiri dari dua komponen, nilai dasar atau “nilai teknis” dari aset, yang berkaitan
dengan nilai turunan ekonomi atau arus kas yang diproyeksikan, dan premi yang
berkaitan dengan pasar, pertimbangan strategis atau lainnya yang, tergantung
pada keadaan di waktu, dapat berupa positif, negatif atau nol.

Value is both time and circumstance specific; asset values and market
premiums or discounts change as overall market conditions and commodity
prices and exchange rates and their future projections change, white the value of
a specific asset at a particular point in time can be dependent upon the nature of
the interests of the actual or potential stakeholder.

Nilai adalah waktu dan keadaan khusus; nilai aset dan premi pasar atau
diskon berubah karena kondisi pasar secara keseluruhan dan harga komoditas
serta nilai tukar dan proyeksi masa depan mereka berubah, nilai aset aset
tertentu pada titik waktu tertentu dapat bergantung pada sifat kepentingan aktual
atau pemangku kepentingan potensial.

Valuation of mining properties

Penilaian properti penambangan

The valuation of mining properties in which resources have been estimated

and mine production is in progress or is reasonably certain in the future, is
normally carried out by discounted cash flow evaluation of Net Present Value
(Bartrop and White, 1995). The NPV thus estimated is used as a basis to
determine a value dependent on other factors, including the size of the resource,
the potential for future discovery’ on the mine tenement(s), the cash flow
generating potential of the mine, financing mechanisms and terms of sale or
purchase involved in any sale or purchase, the strategic value of the sale or
purchase to the vendor or purchaser, and current market conditions.

Penilaian properti penambangan di mana sumber daya telah diperkirakan dan

produksi tambang sedang berlangsung atau cukup pasti di masa depan,
biasanya dilakukan dengan evaluasi arus kas diskonto Nilai Net Present Value
(Bartrop dan White, 1995). NPV dengan demikian diperkirakan digunakan
sebagai dasar untuk menentukan nilai yang tergantung pada faktor-faktor lain,
termasuk ukuran sumber daya, potensi penemuan di masa depan 'pada rumah
petak tambang, potensi arus kas dari tambang, mekanisme pembiayaan dan
ketentuan penjualan atau pembelian yang terlibat dalam penjualan atau
pembelian apa pun, nilai strategis penjualan atau pembelian kepada vendor atau
pembeli, dan kondisi pasar saat ini.

Determination of asset value for mining properties for inclusion in company

balance sheets could, in theory, be achieved by determining a NPV for the
properties, but this is rarely done. In order for this method of valuation to be
meaningful, the assumptions used in the NPV calculation would need to be
stated. Obviously, the annual variations in the actual revenues and costs for a
mining property would require at least an annual revision of the NPVs thus
determined in order for a realistic asset value to be included in the balance sheet,
Because Boards of Directors are not normally comfortable with the concept of an
annual NPV determination, they tend to value the mining properties of a
company at the cost of acquisition less depreciation, or the depreciated cost of
the feasibility studies plus capital expenditure on the properties. This method of
valuation does not account for future value of ore in the ground.

Penentuan nilai aset untuk properti pertambangan untuk dimasukkan dalam

neraca perusahaan, secara teori, dapat dicapai dengan menentukan NPV untuk
properti, tetapi ini jarang dilakukan. Agar metode penilaian ini menjadi bermakna,
asumsi yang digunakan dalam perhitungan NPV perlu dinyatakan. Jelas, variasi
tahunan dalam pendapatan aktual dan biaya untuk properti pertambangan akan
memerlukan setidaknya revisi NPV tahunan sehingga ditentukan agar nilai aset
yang realistis dimasukkan dalam neraca, Karena Dewan Direksi biasanya tidak
nyaman dengan konsep penentuan NPV tahunan, mereka cenderung menilai
properti pertambangan perusahaan dengan biaya perolehan dikurangi
penyusutan, atau biaya penyusutan dari studi kelayakan ditambah belanja modal
pada properti. Metode penilaian ini tidak memperhitungkan nilai bijih di masa
depan di tanah.

Valuation of exploration properties

Penilaian sifat eksplorasi

The valuation of a mine property is thus subjective, but the valuation of

properties in the early stages of exploration, where mineral resources or ore
reserves have yet to be identified, involves the application of even more
subjective processes. There are several approaches used to value exploration
properties, but whichever approach or combination of approaches is used, “all
approaches ultimately rely on the bias of the evaluating expert and involve a
considerable measure of “trust me”, no matter how the steps to valuation are
justified” (Pyper, 1996).

Karenanya penilaian properti tambang bersifat subjektif, tetapi penilaian

properti pada tahap awal eksplorasi, di mana sumber daya mineral atau
cadangan bijih belum diidentifikasi, melibatkan penerapan proses yang bahkan
lebih subjektif. Ada beberapa pendekatan yang digunakan untuk menilai properti
eksplorasi, tetapi pendekatan atau kombinasi pendekatan mana yang digunakan,
“semua pendekatan pada akhirnya bergantung pada bias ahli evaluasi dan
melibatkan ukuran yang cukup besar“ percayalah padaku ”, tidak peduli
bagaimana langkah-langkah penilaiannya. dibenarkan ”(Pyper, 1996).

A standard method of valuation known as the past expenditure method is to

take the past exploration expenditure made on a property and determine a value
by factoring the expenditure. The amount of money spent by a company
exploring a property is a measure of the assessed value of the property to the
company. Assuming these funds have been spent in an effective manner, the
expenditure will have enhanced the prospectivity, and thus the value, of the
property to the company, or it will have downgraded the prospectivity of the
property.

Metode penilaian standar yang dikenal sebagai metode pengeluaran masa

lalu adalah mengambil pengeluaran eksplorasi masa lalu yang dibuat pada
properti dan menentukan nilai dengan memperhitungkan pengeluaran. Jumlah
uang yang dihabiskan oleh perusahaan yang mengeksplorasi properti adalah
ukuran nilai yang dinilai dari properti tersebut kepada perusahaan. Dengan
asumsi dana ini telah dihabiskan secara efektif, pengeluaran akan meningkatkan
prospektifitas, dan dengan demikian nilai dari properti kepada perusahaan, atau
itu akan menurunkan prospek properti.

A multiplier, known as the prospectivity enhancement multiplier (“PEM”) is

commonly applied to the effective expenditure to assess the value of the property
at a particular stage of its development. This multiplier reflects whether work
done has or has not enhanced confidence in the ideas and concepts which led to
the acquisition of the property in the first place. The PEM usually falls within the
range of 0.5 to 3.0. The choice of the appropriate multiplier to use is a matter of
subjective judgement. In applying this method, it is common to regard that part of
future committed exploration expenditure as part of the expenditure already
incurred. It is also prudent to take into account factors which might affect the
market as a whole, such as market sentiment related to metal price forecasts,
global economic expectations and so on.

Pengganda, yang dikenal sebagai pengganda peningkatan prospektifitas

(“PEM”) umumnya diterapkan pada pengeluaran efektif untuk menilai nilai
properti pada tahap tertentu dari perkembangannya. Pengganda ini
mencerminkan apakah pekerjaan yang dilakukan telah atau belum meningkatkan
kepercayaan pada ide dan konsep yang mengarah pada perolehan properti.
PEM biasanya berada dalam kisaran 0,5 hingga 3,0. Pilihan pengganda yang
tepat untuk digunakan adalah masalah penilaian subyektif. Dalam menerapkan
metode ini, adalah umum untuk menganggap bahwa sebagian dari pengeluaran
eksplorasi yang dilakukan di masa depan sebagai bagian dari pengeluaran yang
telah dikeluarkan. Juga bijaksana untuk mempertimbangkan faktor-faktor akun
yang mungkin mempengaruhi pasar secara keseluruhan, seperti sentimen pasar
terkait dengan perkiraan harga logam, ekspektasi ekonomi global dan
sebagainya.

Another common method of valuing exploration properties relevant to this

report is the use of the terms of joint ventures on the properties or adjacent,
similar properties to ascribe values to them.

Metode umum lain dalam menilai properti eksplorasi yang relevan dengan
laporan ini adalah penggunaan ketentuan joint venture pada properti atau
properti serupa yang berdekatan untuk menilai nilai properti eksplorasi tersebut.

Market analysts have developed several other techniques for valuing stocks
and analysing performance. These methods mostly depend on analysis of
historic share price movements, the simplest being a graph or chart of the share
price movement over time to elucidate trends in share prices. The so called
“chartists” have developed complicated systems for prediction of short term
movements for stocks. The systems work to some extent, because the market is
‘generally well informed and share prices reflect informed investor confidence or
pessimism about the potential performance of a stock. However, the valuation of
a mining property depends on the present arid future local and global economies.
As with modelling the cash flow of a property, the valuation is only as good as the
data available, the assumptions made by the valuer in forecasting the potential of
the property, and the experience of the valuer in dealing with other, similar mining
ventures.

Analis pasar telah mengembangkan beberapa teknik lain untuk menilai saham
dan menganalisis kinerja. Metode-metode ini sebagian besar bergantung pada
analisis pergerakan harga saham historis, yang paling sederhana adalah grafik
atau grafik pergerakan harga saham dari waktu ke waktu untuk menjelaskan tren
harga saham. Yang disebut "chartists" telah mengembangkan sistem rumit untuk
prediksi pergerakan jangka pendek untuk saham. Sistem ini bekerja sampai
batas tertentu, karena pasar ‘umumnya terinformasi dengan baik dan harga
saham mencerminkan kepercayaan atau pesimisme investor yang terinformasi
tentang potensi kinerja saham. Namun, penilaian properti penambangan
tergantung pada kondisi ekonomi lokal dan global di masa depan dan saat ini.
Seperti memodelkan arus kas suatu properti, penilaiannya hanya sebagus data
yang tersedia, asumsi yang dibuat oleh penilai dalam memperkirakan potensi
properti, dan pengalaman penilai dalam berurusan dengan usaha pertambangan
lain yang serupa.

The Capital Asset Pricing Model

Model Penetapan Harga Aset Modal

Much is made of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) as a means of

valuing a company. It is explained here as an example of recently developed
valuation techniques which appear to be very sophisticated but in fact still
depend largely on current market value as determined by share price. The
capita! asset pricing model is a subset of modem portfolio theory (Barnett and
Sorentino, 1994) and is a measure of both the risk and market value attached to
a particular company by the market place, assuming the company is a public
company and it’s shares are listed on a stock exchange. Essentially the CAPM
compares a company’s return on capital determined by its share value over time,
with the rate of return of the overall market or the market sector to which the
company belongs. The difference between the two is the market’s measure of
the relative risk attached to investment in the company, compared to investing in
the market as a whole4

Banyak yang dibuat dari Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM) sebagai
sarana menilai perusahaan. Di sini dijelaskan sebagai contoh teknik penilaian
yang dikembangkan baru-baru ini yang tampaknya sangat canggih tetapi pada
kenyataannya masih sangat tergantung pada nilai pasar saat ini yang ditentukan
oleh harga saham. Kapita! model penentuan harga aset adalah subset dari teori
portofolio modern (Barnett dan Sorentino, 1994) dan merupakan ukuran risiko
dan nilai pasar yang melekat pada perusahaan tertentu oleh pasar, dengan
asumsi perusahaan adalah perusahaan publik dan sahamnya terdaftar di bursa
efek. Pada dasarnya CAPM membandingkan pengembalian modal perusahaan
yang ditentukan oleh nilai sahamnya dari waktu ke waktu, dengan tingkat
pengembalian pasar keseluruhan atau sektor pasar tempat perusahaan itu
berada. Perbedaan antara keduanya adalah ukuran pasar dari risiko relatif yang
melekat pada investasi di perusahaan, dibandingkan dengan berinvestasi di
pasar secara keseluruhan4

Within the CAPM there are several concepts which require definition:

Di dalam CAPM ada beberapa konsep yang membutuhkan definisi:

Single Period Return (r) - is the discount rate which equates the present value
to the cost of the investment:

Pengembalian Periode Tunggal (r) - adalah tingkat diskonto yang

menyamakan nilai sekarang dengan biaya investasi:

If the share price (which is the market valuation of the capital worth of the
company) is taken at the start of a period P0, and the share price plus dividend d
at the end of the period is the present value P1.

P0(1+r)P1 +d,or r=P1 +d – P0

P0
 As Barnett and Sorentino (1994) point out, this equation can be expanded to
include taxes (T), commissions ( C), and borrowings expressed as the fraction itt
of

Seperti yang ditunjukkan Barnett dan Sorentino (1994), persamaan ini dapat
diperluas untuk mencakup pajak (T), komisi (C), dan pinjaman yang dinyatakan
sebagai fraksi dari

P0 r = (P1+Po-C)+ d(1-T)
P0(1 -m)

Market portfolio index:

Indeks portofolio pasar:

For the CAPM to work, a benchmark index of value or performance is required

for comparison with the company value. Theoretically it is possible to construct
such a benchmark value by taking a single arbitrary percentage of all risk
cornpanies listed on the stock exchange, and use the sum value of this as the
benchmark. In practice, market indices, such as the Dow Jones (New York Stock
Exchange), FTSE I OO(”footsie” or London Stock Exchange top 100 companies
index), the Australian Stock Exchange All Ordinaries) All Resources Index or the
Gold Index, are published indices which may be used as market benchmarks.

Agar CAPM berfungsi, diperlukan indeks tolok ukur nilai atau kinerja untuk
dibandingkan dengan nilai perusahaan. Secara teoritis dimungkinkan untuk
membangun nilai tolok ukur tersebut dengan mengambil persentase sewenang-
wenang tunggal dari semua perusahaan jagung risiko yang terdaftar di bursa
saham, dan menggunakan nilai penjumlahan ini sebagai tolok ukur. Dalam
praktiknya, indeks pasar, seperti Dow Jones (New York Stock Exchange), FTSE I
OO ("footsie" atau indeks 100 perusahaan teratas Bursa Efek London),
Australian Stock Exchange All Ordinaries) Semua Sumber Daya Indeks atau
Indeks Emas, adalah indeks yang diterbitkan yang dapat digunakan sebagai
tolok ukur pasar.

Single period expected return:

Pengembalian diharapkan periode tunggal:

The single period expected return e(r) is the, arithmetic mean of the realised
values of r over time. For example, if the values of r for the Gold Index are plotted
for several years, and the mean of the values is calculated at 25%, this means
that the expected rate of return of the Gold Index is 25%, and the performance of
a single gold producer can be compared with this expected return.

Periode tunggal yang diharapkan mengembalikan e (r) adalah, rata-rata

aritmatika dari nilai realisasi r dari waktu ke waktu. Misalnya, jika nilai r untuk
Indeks Emas diplot selama beberapa tahun, dan rata-rata nilai dihitung pada
25%, ini berarti bahwa tingkat pengembalian yang diharapkan dari Indeks Emas
adalah 25%, dan kinerja satu produsen emas dapat dibandingkan dengan hasil
yang diharapkan ini.

The Characteristic Line:

Garis Karakteristik:

If the r values of a stock calculated at points in time t1, t,, t3,... ç are plotted
against the r values calculated for the relevant market index at the equivalent
times, a bivariate scatter plot is obtained. Provided there is a degree of
correlation between the r values of the stock and r values àf the market indicator,
this scatter plot can be regressed to a single line. The line obtained by regression
of a scatter plot of r values of the stock and r values of the market indicator is the
characteristic line for the stock.

Jika nilai r suatu saham dihitung pada titik waktu t1, t ,, t3, ... ç diplotkan
terhadap nilai r yang dihitung untuk indeks pasar yang relevan pada waktu yang
sama, plot sebar bivariat diperoleh. Asalkan ada tingkat korelasi antara nilai r
stok dan nilai r dari indikator pasar, sebaran plot ini dapat diregresikan ke satu
baris. Garis yang diperoleh dengan regresi plot sebaran nilai r saham dan nilai r
dari indikator pasar adalah garis karakteristik untuk saham.

The Beta factor:

Faktor Beta:

The slope of the characteristic line is defined by y=a+j3x. The Beta coefficient
is most commonly referred to as the stock’s Beta. If the stock r values are plotted
on the y axis and market r values are plotted on the x axis, (Figure 13.1) the
regression line can be defined as

Kemiringan garis karakteristik didefinisikan oleh y = a + j3x. Koefisien Beta

paling sering disebut sebagai stok Beta. Jika nilai r saham diplot pada sumbu y
dan nilai r pasar diplot pada sumbu x, (Gambar 13.1) garis regresi dapat
didefinisikan sebagai

rs= As+ brm ± e

where
 rs = the r value of the stock,
rm = the r value of the market indicator,
As = the point where the regression line crosses the y axis,
b = the coefficient which defines the slope of the regression line,
e= the error of the regression.

dimana

rs = nilai r persediaan,

rm = nilai r dari indikator pasar,

As = titik di mana garis regresi melintasi sumbu y,

b = koefisien yang menentukan kemiringan garis regresi,

e = kesalahan regresi.

A plot of r values for the market plotted against the same r values gives a
straight line with a slope of 45°, with a Beta of 1 (in other words, y = lx).
A plot of r values for a riskless investment, i.e., one with a constant rate
of return, such as a Treasury bond, will have a 3 = 0 (its r values will plot
as a straight line r%).

Plot nilai r untuk pasar diplot terhadap nilai r yang sama memberikan garis
lurus dengan kemiringan 45 °, dengan Beta 1 (dengan kata lain, y = lx).
Sebidang nilai r untuk investasi tanpa risiko, mis., Dengan tingkat konstan
pengembalian, seperti obligasi Treasury, akan memiliki 3 = 0 (nilai r-nya akan
plot sebagai garis lurus r%).

The Market Line:

Garis Pasar:

The market line is defined on a bivariate plot of annual rate of return r, against
j3 with two points; the first is the riskless, long term Treasury bond rate, and the
second is the r for the market. In 1994 this was 27.3% for the Australian stock
market (Barnett and Sorentino), and long term Treasury bonds were yielding
12.6%. The resultant plot is shown in Figure 13.1.

Garis pasar didefinisikan pada plot bivariat dari tingkat pengembalian tahunan
r, terhadap j3 dengan dua poin; yang pertama adalah tingkat obligasi Treasury
jangka panjang tanpa risiko, dan yang kedua adalah r untuk pasar. Pada tahun
1994 ini adalah 27,3% untuk pasar saham Australia (Barnett dan Sorentino), dan
obligasi Treasury jangka panjang menghasilkan 12,6%. Plot yang dihasilkan
ditunjukkan pada Gambar 13.1.

Risk premium and discount rate:

Premium risiko dan tingkat diskon:

The difference in r between a “riskless” investment such as Treasury bonds

and the r for the market is the risk premium attached to the market. If the r value
of a stock is plotted on the x axis of the graph, its risk premium can be
determined by the corresponding value for r on the y axis. If the CAPM holds
true, this discount rate is the rate that should be used to value investments in this
stock. If, for example the stock has a current (3of 1.5, investors expect a
purchase of this stock to return 40% over a year.

Beam

Perbedaan r antara investasi "tanpa risiko" seperti obligasi negara dan r untuk
pasar adalah premi risiko yang melekat pada pasar. Jika nilai r suatu saham
diplot pada sumbu x grafik, premi risikonya dapat ditentukan oleh nilai yang
sesuai untuk r pada sumbu y. Jika CAPM benar, tingkat diskonto ini adalah
tingkat yang harus digunakan untuk menilai investasi dalam saham ini. Jika,
misalnya saham memiliki arus (3 dari 1,5, investor mengharapkan pembelian
saham ini untuk mengembalikan 40% selama setahun.

Balok
 Figure 13.1 Plot of the market line for the Australian Stock Exchange from
February 1982 to March 1987

Most Beta’s lie between 0.5 and 15 (Barnett and Sorentino, 1994). Stocks with
a J3 less than I are deemed less risky than the market as a whole, and stocks
with f3 greater than 1 are deemed to be more risky than the market. However,
stocks with 13 greater or less than the market are also expected to provide
greater or lesser returns on investment than the market average, so the CAPM
implies a measure of comparative performance, as well as a measure of risk.
13’s change with time, interest rates, stock performance and market mood, so
they are not a fixed reference point.

Kebanyakan Beta terletak antara 0,5 dan 15 (Barnett dan Sorentino, 1994).
Saham dengan J3 lebih kecil dari saya dianggap kurang berisiko daripada pasar
secara keseluruhan, dan saham dengan f3 lebih besar dari 1 dianggap lebih
berisiko daripada pasar. Namun, saham dengan 13 lebih besar atau kurang dari
pasar juga diharapkan memberikan pengembalian investasi yang lebih besar
atau lebih kecil dari rata-rata pasar, sehingga CAPM menyiratkan ukuran kinerja
komparatif, serta ukuran risiko. Perubahan 13 dengan waktu, suku bunga, kinerja
saham, dan suasana pasar, sehingga mereka bukan titik referensi tetap.
 The main problem with the CAPM is that it tends to ascribe discount rates to
stocks which are much higher than those stocks’ actual cost of capital. CAPM
discount rates therefore appear to reflect the market expectation of rate of return
from a stock, not so much the discount rate to be applied to its business
decisions. Barnett and Sorentino (op. cit.) give the example of BHP, which in
1987 had an r of 42.6%, whereas, based on its 13, which then was 1.825, its r
was 41%. At the time, the BI-IP company might have had a cost of capital of
around 12%, and it can be seen from this that the r is a remarkably accurate
market measure of the rate of return provided to an investor who buys the
shares, and is not an indicator of the company’s hurdle rate. The CAPM analysis
illustrates the point that the market is generally very well in formed.

Masalah utama dengan CAPM adalah bahwa ia cenderung menganggap

tingkat diskonto untuk saham yang jauh lebih tinggi daripada biaya modal aktual
dari saham tersebut. Oleh karena itu, tingkat diskonto CAPM tampaknya
mencerminkan ekspektasi pasar terhadap tingkat pengembalian dari suatu
saham, bukan pada tingkat diskonto yang diterapkan pada keputusan bisnisnya.
Barnett dan Sorentino (op. Cit.) Memberikan contoh BHP, yang pada tahun 1987
memiliki r sebesar 42,6%, sedangkan, berdasarkan pada 13, yang kemudian
1,825, r adalah 41%. Pada saat itu, perusahaan BI-IP mungkin memiliki biaya
modal sekitar 12%, dan dapat dilihat dari sini bahwa r adalah ukuran pasar yang
sangat akurat dari tingkat pengembalian yang diberikan kepada investor yang
membeli saham. , dan bukan merupakan indikator tingkat rintangan perusahaan.
Analisis CAPM menggambarkan titik bahwa pasar pada umumnya sangat baik
terbentuk.