Kuliah Umum COVID-19 and Global Financial Markets
20 Mei 2020
COVID-19 and Global Financial Markets
COVID-19 vs. Earlier Crises (1929 Great
Depression, 1980s S&L, 2000 Dotcom, 2008
GFC)
• Krisis COVID tidak dipengaruhi oleh over-
leverage (sektor perbankan), bermula dari sisi
penawaran ekonomi yang disebabkan
lockdown/PSBB berbeda dengan krisis
finansial sebelum2nya.
• Krisis COVID sudah bisa diprediksi dari
kuartal 3 2019.
While US yield curve briefly inverted at end
Aud-19, this recession has not been priced in by
financial market
• US yield curve negatif imbal hasil obligasi
10 tahun dibawah imbal hasil obligasi 2
tahun.
• Tidak berlaku untuk COVID karena krisis
bermula dari penawaran dan bukan
permintaan.
2020E GDP growth cut, 2021E GDP growth
revised up, 2020-1E interest rates to remain low
• Utk emerging market, awalnya perekonomian
diproyeksi 9% lebih baik dari 2019.
• Skrg, diproyeksi 2021 6% lebih baik dari
2019 (revisi interest rate).
Indonesia isn’t as different with rest of the world
• Ekspektasi EPS 12-mth hanya tinggal +1%
(udah direvisi).
• Sebelum krisis 2021E nominal GDP +19,
EPS + 22.
• Now 2021E nominal GDP +13, EPS +6.
Fiscal and monetary stimuli are rising fast
• Sri Mulyani: efisit anggaran mjd 6.3% utk
menanggulangi akibat negative.
• Relatif thdp negara tetangga, kecil (malay:
18%, thai: 13%, sg: 19%).
• Dibarengi monetary stimulus (central bank
membanjiri pasar dgn likuiditas).
Danistya Smara Putri
1706058142
IPM-A
Global financial market YTD: Only few asset
classes have positive return
• Indikator likuiditas penggelontoran uang kpd
negara: membandingkan neraca bank sentral
dgn skala ekonominya.
• Kebanyakan asset class mengamai negative
return, hanya sedikit yg positif (US
treasuries/obligasi, US linkers/obligasi yg
returnnya dihubungkan dgn inflasi, US High-
Grade/obligasi investment grade, JGB
(Japanese govt bond).
• High-yield: corp bond, tp non-investment
grade.
• MSCI: indeks dunia.
• Positive return: aset2 yg downsidenya
disupport Fed (intervensi) Backstopped
assets +/ve return YTD.
• Tidak ada intervensi negative.
• Indo Indo USD bond -3, Indo LC bond -7,
JCI (equity) -23.
• Volatility mengalami kenaikan. Pasar yg
tadinya tenang, terombang ambing. Terjadi di
pasar saham dan juga di obligasi
menakutkan buat portfolio manager
GFM are trying to assess life after COVID-19
• Pasar keuangan by nature looking forward
(12 bulan ke depan).
• Apa yang dilakukan korporasi apabila virus
bisa dibatasi?
a. JIT menjadi Just-In-Case inventory
(McKinsey), kalo mereka memiliki
inventory yg mepet dgn skedul lalu tjd
disrupsi dlm suppy chain, maka
produksi akan terganggu. (a)
b. Diversifying supply chain, banyak
usaha US tidak lg menggunakan
supplier yg jauhnya ribuan mil dari
negara mrk (Asia). (a)
c. Inorganic vertical growth. Berkebalikan
dgn ivision of labor theory. (b)
d. Menaikkan cash on hands. (c)
e. Mengurangi leverage ratio. (c)
Kuliah Umum COVID-19 and Global Financial Markets
20 Mei 2020
f. Memperpanjang tenor pinjaman
perbankan. (c)
g. Partly continuing WFH. (d,e)
h. Evaluasi lebih ketat untuk menyetujui
proyek baru (f), awalnya cuma financial
screening, mempertimbangkan IRR >
WACC. Tp stlh pandemi, evaluasi
mengenai robustness (seberapa kuat
supply chain thdp proyek).
• Result
a. Higher working capital inefisiensi,
perusahaan terpaksa bekerja dgn
inventory sedikit diatas historical level.
b. M&A.
c. Delevaraging loans turun money
velocity turun CPI turun (disinflasi).
d. Bullish: teknologi, data.
e. Bearish: real estate (ruang kantor).
f. Jumlah investasi berkurang.
• Apa yang terjadi di mikro akan pengaruh scr
makro.
• Teori mencetak uang menghasilkan inflasi
tidak terjadi krn MV ternyata turun saat krisis.
Emerging markets
• Seberapa kuat EM melakukan fiscal stimulus
• Fiscal stimulus negara maju dibiayai
rakyat sendiri krn saving ratio tinggi
• EM saving ratio rendah, membiayai fisc
stimulus hrs menggunakan dana dari luar
negeri
• External risk rasio cad devisa : utang
jangka pendek luar negeri
• Public debt:GDP masih rendah, Indonesia
msh dalam posisi menambah utang utk
mengakomodasi fisc stimulus. Defisit
anggaran ga jelek2 amat, sblm pandemi
Cuma 1.7% GDP. India hampir 70%,
sebelum pandemi hampir 10% GDP.
• Knp dunia keuangan concern dgn external
risk & fiscal space? EM hrs mendapatkan
dana dari luar negeri (melebarkan defisit
fiskal), maka harus dibayari oleh pinjaman
dalam negeri, local currency bond & hard
currency bonds.
Danistya Smara Putri
1706058142
IPM-A
• Pinjaman dlm negri (3): market (dana
pensiun, aset manajemen); perbankan (BI
menurunkan reserve requirement/RR/GWM);
QE (quantitative easing oleh BI mencetak
uang).
Messages from our capital market
• Awal krisis saat BI mencetak uang untuk
menaikan likuiditas, tp real sector tdk
terpengaruh krn uang tdk diinvestasikan ke
real sector.
• In the short term kenaikan likuiditas & RIR
naikk seolah2 financial asset prince tdk
mencerminkan fundamental krn uang
diinvestasikan ke financial asset (financial
asset price harganya terdistorsi krn excess
liquidity lebih, bukan recovery).
• Teori: high-risk, high-return. Equity paling
tinggi tp returnnya paling kecil, USD bond
paling rendah tp returnnya paling tinggi.
Bukan teori yg salah, tp berkaitan dgn
bagaimana policy-maker mengelola
(pemerintah tau adanya saving-investment
gap).
• Policy-maker Indonesia memilih stability
(growth 4-5% tp stabil), kalo dipaksakan 6-
7% maka keseimbangan terganggu.
• Equity jd inferior di Indonesia, bond bahan
bakarnya stabilitas.
• Pasar bond semakin tinggi yield semakin
menarik.
• Rp bond yield 10 yr bond yield tinggi.
• Pasar modal semakin rendah P/E ratio
maka semakin menarik pasar kpd investor.
Kesimpulan
• Unik: asal muasal adalah dari jatuhnya sisi
penawaran.
• Difficult to price in: pemulihan bergantung
kpd new normal, blm bisa membayangkan
kehidupan stlh PSBB. Misalnya airlines: hrs
nunggu 4 jam sblm check-in, harga tiket naik
krn kursi semakin dikit.
• Tough for shareholders (saham): bisnis akan
menepatkan resiliency (going concern) over
Kuliah Umum COVID-19 and Global Financial Markets Danistya Smara Putri
20 Mei 2020 1706058142
IPM-A
profitability butuh jaminan supply chain NPL. Makanya diintervensi oleh
tdk terganggu. kebijakan fiskal.
• Challenging for EM: untuk pertama kali dlm o Fiskal kemenkeu (bisa bypass kedua
sejarah bahwa EM hrs melakukan QE utk kaki kebijakan moneter).
membiayai melebarnya defisit belanja 3. M&A
mereka utk stimulus mengatasi pandemi. o Contoh Apple, bisa ga memutuskan
• Opportunity: deglobalisasi, banyak bisnis ketergantungan kpd FoxOn Technology
hengkang dari china; demand untuk high-skill mjd ke perusahaan di Mexico? Atau
teknologi naik. bisakah FoxOn mengakuisisi
• Widening premium on stable growth and perusahaan di Mexico dan merelokasi?
stable income: premium perusahaan spt ini o Kalau susah, bisa ga supplier pindah ke
thdp market akan naik. Mexico?
• Reminder: krisis ini wake-up call, org asing o Tdk efisien krn there are certain
msih percaya dgn credit risk Indo sekalipun investments yg hrs dilakukan utk
anggaran belanja defisitnya melebar dari 2% relokasi ngefek harga jual, RM naik,
mjd 5.1% dan terakhir 6.3%. PR mengatasi margin Apple tergerus.
S-I gap. 4. Relokasi Industri
o Di asia tenggara, yang paling menarik
Q&A adl Vietnam.
1. Liquidity trap o Variabel no 1: kepastian berusaha
o A liquidity trap is when monetary pemerintah konsisten.
policy becomes ineffective due to very o Variabel no 2: infratsruktur.
low interest rates combined with o Variabel no 3: ketersediaan buruh
consumers who prefer to save rather (kemampuan & harga).
than invest in higher-yielding bonds or o Infrastrur Indo > vietnam tp kenapa
other investments. kalah? Krn ketidakseragaman perkataan
o Contoh paling riil: jepang. pemerintah, produktivitas buruh lebih
o Sblm resesi, neraca jepang sama dgn US rendah..
Fed (4%). 5. Post-pandemic GVC
o Per hari ini besarnya neraca bank of o WFH ttp partly dilanjutkan.
japan naik 30 tahun terakhir mjd 115%. o Permintaan nikel yg diolah mjd baterai
o Akibatnya apa? Jepang mengalami naik.
deflasi. o Indo kaya dgn nikel.
o Eropa ingin mengikuti Jepang. o Kebijakan yang akan dilakukan
o Kenapa liquidity trap bs terjadi? Krn jpn pemerintah tdk sekadar
ga segera mengambil tindakan cepat membolehkan investor asing
(tdk membiarkan company yg tdk menambah tetapi mengharuskan
viable dilikuidasi, untuk mencegah investor asing membangun pabrik
pengangguran jd ditolong subsidi) baterai di Indo (value-added).
Suku bunga pinjaman misalnya 0.25%,
perusahaan bisa bangkrut.
2. Kebijakan
o Moneter BI. 2 kaki: bank sentral kpd
perbankan perbankan kpd sektor riil.
Yg terjadi kaki kedua ga jalan krn takut