Ilham Setiawan

1920532009
Manajemen Keuangan dan Pasar Modal

A. Jelaskan Yang dimaksud dari :

1. Different Types of Payouts
Different types of payout merupakan cara pembayaran atau pemberian keuntungan dari
perusahaan kepada investor sebagai return dalam melakukan penanaman modal ke
perusahaan. Cara payoutnya ada beberapa macam, yaitu :
• Reguler cash dividend : Merupakan suatu kondisi di mana ketika perusahaan
publik membayar dividen, mereka biasanya membayar dividen tunai reguler
empat kali setahun.
• Stock Dividend : Jenis dividen yang lain dibayarkan dalam bentuk saham
• Stock Split : Kondisi di mana suatu perusahaan menyatakan pemecahan saham
yang berakibat pada meningkatnya jumlah saham beredar
• Stock Repurchase : Pembelian kembali saham pada saat perusahaan dapat
menggunakan uang tunai untuk membeli kembali sahamnya
2. Standard Method of Cash Dividend Payment
Mekanisme pembayaran dividen :
1. Tanggal deklarasi : Dewan direksi mengumumkan pembayaran dividen
2. Tanggal pencatatan : Dividen yang diumumkan dapat dibagikan kepada
pemegang saham catatan pada tanggal tertentu.
3. Ex-dividend date : Sebagian saham menjadi dividen pada tanggal penjual
berhak menyimpan dividen; berdasarkan peraturan NYSE, saham
diperdagangkan ex dividen pada dan setelah hari kerja kedua sebelum tanggal
pencatatan.
4. Tanggal pembayaran : Cek dividen dikirimkan kepada pemegang saham yang
tercatat
3 . The Benchmark Case: An Illustration of the Irrelevance of Dividend Policy
Kebijakan Saat ini : Dividen Menyetel Persamaan untuk Arus Kas
𝐷𝑖𝑣1
𝑉0 = 𝐷𝑖𝑣0 +
1 + 𝑅𝑠
Keterangan :
V0 adalah nilai perusahaan (value of the firm)
Div1 dan Div0 adalah arus kas dibayarkan dalam dividen
Rs adalah discount rate.

Kebijakan Alternatif : Dividen Awal Lebih Besar dari Arus Kas

Kebijakan lain adalah agar perusahaan segera membayar dividen $11 per saham,
yang tentu saja merupakan total pembayaran dividen $11.000. Karena arus kas yang
tersedia hanya $10.000, tambahan $1.000 harus dinaikkan dalam salah satu dari beberapa
cara.

Pengabaian Proporsi
Ini mengarah pada kesimpulan yang awalnya mengejutkan bahwa perubahan
dalam kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai suatu saham selama semua arus kas
yang dapat dibagikan dibayarkan. Pemegang saham baru akan memecah uang mereka
pada Tanggal 0 dan menerima kembali dengan pengembalian yang sesuai pada Tanggal
1. Dengan kata lain, mereka mengambil investasi NPV nol.

Homemade Dividends
Dalam hal ini, kebijakan dividen perusahaan dibatalkan oleh pemegang saham
yang berpotensi tidak puas. Implikasi dari grafik dapat diringkas dalam dua kalimat:
1. Dengan memvariasikan kebijakan dividen, manajer dapat mencapai pembayaran
apa pun di sepanjang garis diagonal.
2. Baik dengan menginvestasikan kembali dividen berlebih pada Tanggal 0 atau
dengan menjual saham pada tanggal ini, seorang investor individu dapat
mencapai pembayaran tunai bersih apa pun di sepanjang garis diagonal.
Dengan demikian, karena baik korporasi dan investor individu dapat bergerak
hanya sepanjang garis diagonal, kebijakan dividen dalam model ini tidak relevan.
Perubahan yang dilakukan manajer dalam kebijakan dividen dapat dibatalkan oleh
individu yang, baik dengan menginvestasikan kembali dividen atau menjual saham,
dapat pindah ke titik yang diinginkan pada garis diagonal.

Sebuah Pengujian
Ada beberapa pernyataan yang benar seperti berikut:
1. Dividen relevan.
 Investor lebih suka dividen yang lebih tinggi daripada dividen yang lebih rendah
pada setiap tanggal jika tingkat dividen tetap konstan pada setiap tanggal lainnya.
Jika dividen per saham pada tanggal tertentu dinaikkan sementara dividen per
saham untuk setiap tanggal lainnya dijaga konstan, harga saham akan naik.
Tindakan ini dapat dicapai dengan keputusan manajemen yang meningkatkan
produktivitas, meningkatkan penghematan pajak, atau memperkuat pemasaran
produk.
2. Kebijakan dividen tidak relevan.
Pernyataan kedua dapat dimengerti setelah kami menyadari bahwa kebijakan
dividen tidak dapat menaikkan dividen per saham pada satu tanggal sambil
mempertahankan tingkat dividen per saham konstan pada semua tanggal lainnya.
Sebaliknya, kebijakan dividen hanya menetapkan pertukaran antara dividen pada
satu tanggal dan dividen pada tanggal lain. Tingkat penurunan sedemikian rupa
sehingga nilai sekarang dari semua dividen tidak terpengaruh.

Kebijakan Dividen dan Investasi

Perusahaan tidak boleh menyerah proyek NPV positif untuk meningkatkan
dividen (atau membayar dividen untuk pertama kalinya). Kebijakan investasi perusahaan
ditetapkan sebelumnya dan tidak diubah oleh perubahan kebijakan dividen.

4. Repurchase of Stock
Pembelian kembali saham biasanya dilakukan dalam satu dari tiga cara. Pertama,
perusahaan hanya dapat membeli saham mereka sendiri, sama seperti siapa pun akan
membeli saham dari saham tertentu. Dalam pembelian pasar terbuka ini, perusahaan
tidak mengungkapkan dirinya sebagai pembeli. Jadi, penjual tidak tahu apakah saham itu
dijual kembali ke perusahaan atau hanya investor lain.
Kedua, perusahaan dapat mengajukan penawaran tender. Di sini, perusahaan
mengumumkan kepada semua pemegang sahamnya bahwa mereka bersedia membeli
sejumlah saham dengan harga tertentu. Perusahaan mengumumkan jumlah saham yang
bersedia dibeli kembali dengan berbagai harga, dan pemegang saham menunjukkan
berapa banyak saham yang bersedia mereka jual dengan berbagai harga. Perusahaan
kemudian akan membayar harga terendah yang akan mencapai tujuannya.
Ketiga, perusahaan dapat membeli kembali saham dari pemegang saham individu
tertentu, suatu prosedur yang disebut pembelian kembali yang ditargetkan. Perusahaan
 melakukan pembelian kembali yang ditargetkan untuk berbagai alasan. Dalam beberapa
kasus yang jarang terjadi, pemegang saham besar tunggal dapat dibeli dengan harga
lebih rendah dari itu dalam penawaran tender. Biaya hukum dalam pembelian kembali
yang ditargetkan juga mungkin lebih rendah daripada biaya pembelian kembali yang
lebih umum. Selain itu, saham pemegang saham besar sering dibeli kembali untuk
menghindari pengambilalihan yang tidak menguntungkan bagi manajemen.

5 . Personal Taxes, Dividends, and Stock Repurchases

Perusahaan Tanpa Uang Tunai yang Cukup untuk Membayar Dividen
Perusahaan dengan arus kas besar dan stabil selama bertahun-tahun di masa lalu
mungkin membayar dividen reguler. Secara khusus, pemegang saham tampaknya lebih suka
stabilitas dividen. Dengan demikian, manajer mungkin terpaksa menerbitkan saham untuk
mencapai stabilitas ini, mengetahui sepenuhnya konsekuensi pajak yang merugikan.

Perusahaan dengan Uang Tunai yang Cukup untuk Membayar Dividen

Perusahaan dapat mempertimbangkan alternatif berikut untuk dividen:
1. Memilih proyek penganggaran modal tambahan.
Karena perusahaan telah mengambil semua proyek NPV positif yang tersedia, ia harus
menginvestasikan kelebihan kasnya dalam proyek NPV negatif. Ini jelas merupakan
kebijakan yang berbeda dengan prinsip-prinsip keuangan perusahaan. Idenya di sini
adalah bahwa manajer lebih suka menyimpan dana di perusahaan karena prestise, gaji,
dan uang muka mereka sering dikaitkan dengan ukuran perusahaan.
2. Mengakuisisi perusahaan lain.
Untuk menghindari pembayaran dividen, perusahaan mungkin menggunakan kelebihan
uang tunai untuk mengakuisisi perusahaan lain. Strategi ini memiliki keuntungan
memperoleh aset yang menguntungkan.
3. Membeli aset keuangan.
Keputusan perusahaan untuk berinvestasi dalam aset keuangan atau untuk membayar
dividen adalah keputusan yang kompleks, tergantung pada tarif pajak perusahaan, tarif
pajak marginal investor, dan penerapan pengecualian dividen. Sementara ada
kemungkinan banyak situasi dunia nyata di mana angka-angka mendukung investasi
dalam aset keuangan, beberapa perusahaan tampaknya menyimpan uang dengan cara
ini tanpa batas. Dengan demikian, dalam analisis akhir, pembelian aset keuangan,
seperti memilih proyek NPV negatif dan mengakuisisi perusahaan lain, tidak
 meniadakan kebutuhan perusahaan dengan kelebihan uang tunai untuk membayar
dividen.
4. Membeli kembali saham.
Berdasarkan undang-undang pajak saat ini, pemegang saham umumnya lebih suka
membeli kembali daripada dividen.

Kesimpulan dari Pajak Pribadi

Karena pajak pribadi, perusahaan memiliki insentif untuk mengurangi dividen.
Akademisi memiliki dua pemikiran di sini. Beberapa pihak berpendapat bahwa korporasi
lambat untuk memahami manfaat dari pembelian kembali. Namun, karena ide tersebut dengan
kuat memikat, tren ke arah penggantian dividen dengan pembelian kembali dapat berlanjut.
Yang lain berpendapat bahwa perusahaan telah membayar dividen untuk alasan yang baik.

6. Real-World Factors Favoring a High Dividend Policy

Pembelian kembali saham memiliki banyak manfaat dari dividen dengan lebih sedikit kerugian
pajak. Alasannya adalah :
1. Keinginan untuk Penghasilan Saat Ini
Individu-individu ini akan menawar harga saham harus dividen naik dan tawaran turun
harga saham harus dividen jatuh. Jadi di dunia tanpa biaya transaksi, kebijakan dividen
saat ini yang tinggi tidak akan bernilai bagi pemegang saham. Penjualan saham
melibatkan biaya broker dan biaya transaksi lainnya, yaitu pengeluaran tunai langsung
yang dapat dihindari dengan investasi pada sekuritas dividen tinggi. Selain itu,
penjualan saham memakan waktu, lebih lanjut mengarahkan investor untuk membeli
sekuritas dividen tinggi.
2. Keuangan Perilaku
Apakah keuangan perilaku mendukung peningkatan pembelian kembali saham serta
peningkatan dividen? Tidak, karena investor akan menjual saham yang dibeli kembali
oleh perusahaan. Seperti yang telah kami katakan, menjual saham melibatkan terlalu
banyak waktu luang. Investor mungkin menjual terlalu banyak saham, hanya
menyisakan sedikit untuk tahun-tahun berikutnya.
3. Biaya Agensi
Diskusi ini menunjukkan alasan untuk peningkatan dividen, tetapi argumen yang sama
juga berlaku untuk pembelian kembali saham. Manajer, bertindak atas nama pemegang
saham, dapat dengan mudah menyimpan uang tunai dari pemegang obligasi melalui
 pembelian kembali maupun melalui dividen. Dan dewan direksi, yang juga bertindak
atas nama pemegang saham, dapat mengurangi uang tunai yang tersedia untuk para
manajer pemborosan dengan mudah melalui pembelian kembali maupun melalui
dividen. Dengan demikian, keberadaan biaya agensi bukan argumen untuk dividen atas
pembelian kembali. Sebaliknya, biaya agensi menyiratkan perusahaan dapat
meningkatkan dividen atau membeli kembali saham daripada menimbun uang tunai
dalam jumlah besar.
4. Isi informasi dividen dan pensinyalan dividen
Ada 3 pertimbangkan posisi berikut pada dividen:
a. Dari argumen dividen buatan sendiri MM, kebijakan dividen tidak relevan,
mengingat bahwa pendapatan masa depan (dan arus kas) tetap konstan.
b. Karena pengaruh pajak, harga saham perusahaan berhubungan negatif dengan
dividen saat ini ketika pendapatan masa depan (atau arus kas) dipertahankan konstan.
c. Karena keinginan pemegang saham untuk pendapatan saat ini, harga saham
perusahaan berhubungan positif dengan dividen saat ini, bahkan ketika pendapatan
masa depan (atau arus kas) tetap konstan.
Terdapat bukti empiris bahwa harga saham naik ketika kenaikan dividen diumumkan
mungkin tampak konsisten dengan Posisi c dan tidak konsisten dengan Posisi a dan b.
Kenaikan harga saham mengikuti sinyal dividen disebut efek konten informasi dividen.
Efek konten informasi menyiratkan bahwa harga saham dapat naik ketika dividen
dinaikkan — jika dividen secara simultan menyebabkan pemegang saham meningkat
sejalan dengan ekspektasi mereka atas pendapatan dan arus kas masa depan.

7. The Clientele Effect: A Resolution of Real-World Factors?

Efek klien menyiratkan bahwa dua set faktor cenderung membatalkan satu sama lain.
Ilustrasinya adalah sebagai berikut :
Untuk memahami gagasan ini, mari pisahkan investor dalam kurung pajak tinggi dengan yang
dalam kurung pajak rendah. Individu dalam kurung pajak tinggi cenderung lebih suka tidak
ada atau dividen rendah. Investor golongan pajak rendah biasanya masuk dalam tiga kategori.
Pertama, ada investor individu dalam kurung rendah. Mereka cenderung memilih beberapa
dividen jika mereka menginginkan pendapatan saat ini. Kedua, dana pensiun tidak membayar
pajak atas dividen atau capital gain. Karena mereka tidak menghadapi konsekuensi pajak, dana
pensiun juga akan lebih memilih dividen jika mereka memiliki preferensi untuk pendapatan
saat ini. Akhirnya, perusahaan dapat mengecualikan setidaknya 70 persen dari pendapatan
dividen mereka tetapi tidak dapat mengecualikan salah satu dari capital gain mereka. Dengan
demikian, perusahaan cenderung lebih suka saham dividen tinggi, bahkan tanpa preferensi
untuk pendapatan saat ini.

Seperti dapat dilihat, relatif terhadap investor berpenghasilan rendah, investor berpenghasilan
tinggi menempatkan persentase lebih besar dari aset mereka ke dalam sekuritas dividen rendah.
Sebaliknya, sekali lagi relatif terhadap investor berpenghasilan rendah, investor berpenghasilan
tinggi menempatkan persentase lebih kecil dari aset mereka ke dalam sekuritas dividen tinggi.

8. What We Know and Do Not Know about Dividend Policy

Dividen Perusahaan Sangat Besar
Dividen adalah pajak yang dirugikan relatif terhadap capital gain karena dividen dikenakan
pajak saat pembayaran sedangkan pajak atas capital gain ditangguhkan sampai penjualan.
perpajakan atas dividen sebenarnya minimal, mungkin karena dividen dibayarkan terutama
kepada individu-individu dalam kurung pajak yang rendah (saat ini tarif pajak atas dividen
tunai adalah 15 persen) atau karena lembaga-lembaga seperti dana pensiun, yang tidak
membayar pajak, adalah penerima utama. sekitar dua pertiga dari dividen diberikan kepada
perorangan dan bahwa rata-rata golongan pajak marginal untuk perorangan ini adalah sekitar
40 persen. Dengan demikian, kita harus menyimpulkan bahwa sejumlah besar dividen
dibayarkan, bahkan di hadapan perpajakan substansial.

Lebih Sedikit Perusahaan Membayar Dividen

Persentase perusahaan yang membayar dividen telah turun selama beberapa dekade terakhir.
Bahwa penurunan tersebut terutama disebabkan oleh ledakan perusahaan kecil yang saat ini
tidak menguntungkan yang baru-baru ini terdaftar di berbagai bursa efek.
Perusahaan industri menunjukkan struktur dua tingkat di mana sejumlah kecil
perusahaan dengan pendapatan sangat tinggi menghasilkan mayoritas pendapatan dan
mendominasi penawaran dividen, sementara sebagian besar perusahaan paling tidak memiliki
dampak sederhana terhadap pendapatan agregat dan dividen.

Dividen Lancar Perusahaan

Pada tahun 1956, john lintner membuat dua pengamatan penting tentang kebijakan
dividen yang masih berlaku. Pertama, perusahaan dunia nyata biasanya menetapkan target rasio
dividen jangka panjang terhadap pendapatan. Perusahaan cenderung menetapkan rasio target
yang rendah jika memiliki banyak proyek NPV positif relatif terhadap arus kas yang tersedia
dan rasio tinggi jika memiliki beberapa proyek NPV positif. Kedua, manajer tahu bahwa hanya
sebagian dari perubahan pendapatan yang cenderung permanen. Karena manajer perlu waktu
untuk menilai keabadian setiap kenaikan laba, perubahan dividen tampaknya memperlambat
perubahan laba oleh sejumlah periode.
Dua parameter menggambarkan kebijakan dividen, yaitu rasio pembayaran target (t)
dan kecepatan penyesuaian dividen saat ini dengan target (s).

9. Putting It All Together

Masalah tentang dividen dari penelitian selama beberapa dekade dapat disatukan dan
dirangkum dalam enam poin berikut:
1. Dividen agregat dan pembelian kembali saham sangat besar, dan jumlahnya terus
meningkat secara nominal dan riil selama bertahun-tahun.
2. Dividen tunai dan pembelian kembali sangat terkonsentrasi di antara sejumlah kecil
perusahaan dewasa yang relatif besar.
3. Manajer sangat enggan untuk memotong dividen, biasanya hanya karena masalah
spesifik perusahaan.
4. Manajer memperlancar dividen, menaikkannya perlahan dan bertahap seiring
meningkatnya pendapatan.
5. Harga saham bereaksi terhadap perubahan dividen yang tidak diantisipasi.
6. Besarnya pembelian kembali saham cenderung bervariasi dengan pendapatan
sementara.
10. Stock Dividends and Stock Splits
Beberapa Rincian Terhadap Stock Split Dan Dividen Saham
Pemecahan saham dan dividen saham pada dasarnya memiliki dampak yang sama pada
perusahaan dan pemegang saham. Mereka meningkatkan jumlah saham beredar dan
mengurangi nilai per saham. Perlakuan akuntansi tidak sama, bagaimanapun, dan itu
tergantung pada dua hal, yaitu apakah distribusinya adalah stock split atau dividen saham dan
bagaimana ukuran dividen saham jika itu disebut dividen.
Dividen saham kurang dari 20 hingga 25 persen disebut dividen saham kecil. Dividen
saham yang lebih besar dari nilai 20 hingga 25 persen ini disebut dividen saham besar.

Nilai Stock Split dan Dividen Saham

Stock split dan dividen saham dapat membuat nilai perusahaan tidak terpengaruh,
meningkatkan nilainya, atau menurunkan nilainya.

B. Jelaskan dan berikan ilustrasi pertanyaan berikut

1. What are the different types of dividends, and how is a dividend paid?
• Reguler cash dividend : Merupakan suatu kondisi di mana ketika perusahaan publik
membayar dividen, mereka biasanya membayar dividen tunai reguler empat kali
setahun.
• Stock Dividend : Jenis dividen yang lain dibayarkan dalam bentuk saham
• Stock Split : Kondisi di mana suatu perusahaan menyatakan pemecahan saham yang
berakibat pada meningkatnya jumlah saham beredar
• Stock Repurchase : Pembelian kembali saham pada saat perusahaan dapat
menggunakan uang tunai untuk membeli kembali sahamnya

2. What is the clientele effect, and how does it affect dividend policy irrelevance?
Efek klien menyiratkan bahwa dua set faktor cenderung membatalkan satu sama lain.
Ilustrasinya adalah sebagai berikut :
Untuk memahami gagasan ini, mari pisahkan investor dalam kurung pajak tinggi dengan yang
dalam kurung pajak rendah. Individu dalam kurung pajak tinggi cenderung lebih suka tidak
ada atau dividen rendah. Investor golongan pajak rendah biasanya masuk dalam tiga kategori.
Pertama, ada investor individu dalam kurung rendah. Mereka cenderung memilih beberapa
dividen jika mereka menginginkan pendapatan saat ini. Kedua, dana pensiun tidak membayar
pajak atas dividen atau capital gain. Karena mereka tidak menghadapi konsekuensi pajak, dana
pensiun juga akan lebih memilih dividen jika mereka memiliki preferensi untuk pendapatan
saat ini. Akhirnya, perusahaan dapat mengecualikan setidaknya 70 persen dari pendapatan
dividen mereka tetapi tidak dapat mengecualikan salah satu dari capital gain mereka. Dengan
demikian, perusahaan cenderung lebih suka saham dividen tinggi, bahkan tanpa preferensi
untuk pendapatan saat ini. Relatif terhadap investor berpenghasilan rendah, investor
berpenghasilan tinggi menempatkan persentase lebih besar dari aset mereka ke dalam sekuritas
dividen rendah. Sebaliknya, sekali lagi relatif terhadap investor berpenghasilan rendah,
investor berpenghasilan tinggi menempatkan persentase lebih kecil dari aset mereka ke dalam
sekuritas dividen tinggi.

3. What is the information content of dividend changes?

Informasi yang terkandung dalam perubahan dividen ini adalah perubahan harga saham. Harga
saham suatu perusahaan umumnya naik ketika perusahaan mengumumkan kenaikan dividen
dan umumnya jatuh ketika pengurangan dividen diumumkan. Sebagai contoh, Asquith dan
Mullins memperkirakan bahwa harga saham naik sekitar 3 persen setelah pengumuman inisiasi
dividen. Michaely, Thaler, dan Womack menemukan bahwa harga saham jatuh sekitar 7 persen
setelah pengumuman penghilangan dividen.

4. What are stock dividends, and how do they differ from cash dividends?
Stock dividends adalah jenis dividen yang lain dibayarkan dalam bentuk saham. Bedanya
dengan cash dividends adalah pada cash dividends, ketika perusahaan publik membayar
dividen, mereka biasanya membayar dividen tunai reguler empat kali setahun. Membayar
dividen tunai mengurangi kas perusahaan dan laba ditahan.

5. How are share repurchases an alternative to dividends, and why might investors
prefer them?
Dewan direksi, yang juga bertindak atas nama pemegang saham, dapat mengurangi uang tunai
yang tersedia untuk para manajer yang dapat mengakibatkan pemborosan melalui pembelian
kembali saham maupun melalui pembagian dividen. Tetapi, jika dikaitkan dengan undang-
undang pajak saat ini, pemegang saham umumnya lebih suka membeli kembali daripada
dividen karena dividen mengurangi pembayaran pajak.